種植行業深度分析報告：種業振興為國之大者轉基因商業化發展可期-221128（46頁）.pdf

1、 種植業/行業深度分析報告/2022.11.28 請閱讀最后一頁的重要聲明！種業振興為國之大者，轉基因商業化發展可期 證券研究報告 投資評級投資評級:看好看好(首次首次)最近 12 月市場表現 分析師分析師 余劍秋 SAC 證書編號：S0160522050003 相關報告 種植業種植業行業深度行業深度報告報告 核心觀點核心觀點 全球糧食安全形勢復雜，種業振興為國之大者。全球糧食安全形勢復雜，種業振興為國之大者。1）1990 年至今為種業全球化時期，大型種企積極擴張，形成寡頭壟斷格局；2011 年至今我國種業處于深化改革階段，確定種業為。2）主要作物產量分布分大洲來看：全球水稻、小麥種植以亞洲為

2、主，玉米、大豆種植以美洲為主；分國家來看：水稻、小麥種植中國、印度排名前二，合計占比分別超 50%、30%，玉米種植美國、中國排名前二，合計占比超 50%，大豆巴西、美國排名前二，合計占比超 65%。3）全球種子品種分布集中，轉基因種子占比超一半，玉米、水稻、小麥占據主要地位，合計占比近 70%。4）國際形勢不確定下，農作物進出口政策收緊，糧食安全風險加劇。我國谷物供應基本自給，糧食行業景氣度提升。我國谷物供應基本自給，糧食行業景氣度提升。1）供需情況：全球玉米、大豆、小麥、大米 2022/23E 庫消比預計分別為 25.6%、26.9%、33.9%、32.6%，玉米、小麥、大米預計產量低于總

3、需求量；我國大豆 2022/23E 庫消比預計27.0%，玉米、小麥、大米庫消比處于高位，供需相對寬松。2）價格情況：受地緣政治沖突、各國糧食出口政策收緊以及極端天氣的影響，全球糧價已上漲至高位；今年國內生豬價格上漲，飼用需求增加，玉米價格預計高位振蕩，大豆供給邊際寬松短期價格有所回落，需持續觀察南美豐產程度，小麥價格短期高位，長期回落可能性較大。國外生物育種起步早，國內商業化進程加速。國外生物育種起步早，國內商業化進程加速。國外國外轉基因育種技術應用成熟，全球轉基因作物種植結構穩定，種植面積和種植國不斷增加，美國、巴西、阿根廷等前五大種植國轉基因應用率均達到 90%，占全球轉基因種植面積90

4、%。我國我國要保證糧食安全就必須把種子牢牢攥在自己手中，國外經驗表明轉基因可增產增效，目前我國轉基因作物未涉及主要糧食，但相關政策陸續出臺，今年 6 月發布轉基因品種審定標準，轉基因商業化預期逐漸增強。建議關注：大北農、隆平高科提前布局，轉基因性狀研發時間長、成本建議關注：大北農、隆平高科提前布局，轉基因性狀研發時間長、成本高，具有一定先發優勢；荃銀高科、登海種業或從與性狀公司的合作中高，具有一定先發優勢；荃銀高科、登海種業或從與性狀公司的合作中受益。受益。1）大北農）大北農已獲得 4 個轉基因玉米生產應用安全證書，生產應用區域覆蓋全國各種植區，其中一個性狀品種既抗玉米螟和草地貪夜蛾，也耐草銨

5、膦和草甘膦。2）隆平高科）隆平高科研發強度為行業前列，已獲得 3 個轉基因玉米生產應用安全證書，生產應用區域覆蓋全國 4 個玉米種植區。3）荃銀高科）荃銀高科 2020 年成為先正達中國種業板塊重要成員，有望借力渠道資源優勢和轉基因技術優勢。4）登海種業登海種業為國內玉米種子龍頭，具有玉米優質品種，已與大北農開展合作，有望受益于轉基因商業化。風險提示：風險提示：自然災害使農產品價格波動風險、病蟲害超預期風險、國際形勢惡化影響農產品流通風險、品種推廣不及預期風險、農業政策擾動風險 -28%-21%-14%-7%0%7%種植業滬深300 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 2 行業深

6、度分析報告/證券研究報告 1 全球糧食安全形勢復雜，種業振興為國之大者全球糧食安全形勢復雜，種業振興為國之大者.7 1.1 種業發展歷程：從政府主導走向市場化，市場規模不斷擴大種業發展歷程：從政府主導走向市場化，市場規模不斷擴大.7 1.1.1 全球：全球：1990 年進入全球化時期，市場規模整體呈上升趨勢年進入全球化時期，市場規模整體呈上升趨勢.7 1.1.2 中國：中國：2011 年進入深化改革時期，年進入深化改革時期，2020 年種子市值約年種子市值約 1200 億元億元.8 1.2 主要作物產區分布受限于地理條件主要作物產區分布受限于地理條件.9 1.2.1 全球：全球：水稻、小麥以亞

7、洲為主，玉米、大豆以美洲為主水稻、小麥以亞洲為主，玉米、大豆以美洲為主.9 1.2.2 中國：中國：地域廣闊，水稻、玉米、大豆遍布南北地域廣闊，水稻、玉米、大豆遍布南北.10 1.3 中國主要作物生長周期：同一作物生長周期在南北部存在較大差異中國主要作物生長周期：同一作物生長周期在南北部存在較大差異.11 1.4 農作物品類結構：全球種子品種分布集中，轉基因種子占比超一半農作物品類結構：全球種子品種分布集中，轉基因種子占比超一半.12 1.5 農作物進出口政策：各國對糧食出口施加限制，糧食安全風險加劇農作物進出口政策：各國對糧食出口施加限制，糧食安全風險加劇.13 2 我國谷物供應基本自給，糧

8、食行業景氣度提升我國谷物供應基本自給，糧食行業景氣度提升.14 2.1 玉米：玉米：全球供需相對緊張，預計價格高位震蕩全球供需相對緊張，預計價格高位震蕩.14 2.1.1 種子：種子：我國歷經我國歷經 6 次品種變革，近年雜交玉米種子供需差縮小次品種變革，近年雜交玉米種子供需差縮小.14 2.1.2 供需：供需：全球供需相對緊張，我國供需相對寬松全球供需相對緊張，我國供需相對寬松.15 2.1.3 價格：價格：受供需、政策等多重因素影響，預計價格高位震蕩受供需、政策等多重因素影響，預計價格高位震蕩.15 2.2 大豆：全球供應壓力有所緩解，大豆：全球供應壓力有所緩解，價格維持相對高位價格維持相

9、對高位.16 2.2.1 供需：供需：全球和我國大豆供應緊張壓力有所緩解全球和我國大豆供應緊張壓力有所緩解.16 2.2.2 價格：短期價格：短期供給邊際寬松，長期價格走勢有待觀察供給邊際寬松，長期價格走勢有待觀察.17 2.3 小麥：我國庫存較充足，小麥：我國庫存較充足，價格短期高位，中長期回調可能性大價格短期高位，中長期回調可能性大.18 2.3.1 供需：供需：全球供需相對緊張，我國供需寬松全球供需相對緊張，我國供需寬松.18 2.3.2 價格：價格：我國庫存處于歷史高位，價格短期高位，中長期回調可能性大我國庫存處于歷史高位，價格短期高位，中長期回調可能性大.18 2.4 水稻：水稻：全

10、球供需相對緊張，我國供需全球供需相對緊張，我國供需相對寬松相對寬松.19 2.4.1 種子：種子：我國雜交水稻育種完成三次品種更迭，近年制種量一直較為充足我國雜交水稻育種完成三次品種更迭，近年制種量一直較為充足.19 2.4.2 供需：供需：全球大米供需相對緊張，中國供需相對寬松全球大米供需相對緊張，中國供需相對寬松.20 3 國外生物育種起步早，國內商業化進程加速國外生物育種起步早，國內商業化進程加速.21 3.1 全球轉基因：全球轉基因：作物種植面積不斷增加，性狀研發耗時耗財作物種植面積不斷增加，性狀研發耗時耗財.21 3.1.1 種植面積和種植國不斷增加，前五大種植國轉基因應用率均達到種

11、植面積和種植國不斷增加，前五大種植國轉基因應用率均達到 90%.21 3.1.2 種植結構穩定，轉基因種子以耐除草劑和復合性狀為主種植結構穩定，轉基因種子以耐除草劑和復合性狀為主.23 3.1.3 發現、開發和授權一種新的性狀時間和費用成本均較高發現、開發和授權一種新的性狀時間和費用成本均較高.24 3.2 美國轉基因：玉米、大豆的滲透率均超過美國轉基因：玉米、大豆的滲透率均超過 90%，單，單產均高于中國產均高于中國.25 內容目錄 BUlZcZrViZlXoMtRoM7NaOaQoMpPpNmOfQmNmNeRpNuN8OnMrRvPqQpMwMoOoP 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票

12、和行業評級標準 3 行業深度分析報告/證券研究報告 3.3 我國轉基因：政策陸續出臺，商業化預期增強，市場潛力大我國轉基因：政策陸續出臺，商業化預期增強，市場潛力大.26 3.3.1 相關政策陸續出臺，已發布品種審定標準相關政策陸續出臺，已發布品種審定標準.26 3.3.2 轉基因安全證書申請周期較長，轉基因品種審定還未發布轉基因安全證書申請周期較長，轉基因品種審定還未發布.27 3.3.3 種業企業中，大北農、隆平、先正達具有先發優勢種業企業中，大北農、隆平、先正達具有先發優勢.27 3.3.4 中國轉基因育種：轉基因技術應用擴大玉米種子行業規模中國轉基因育種：轉基因技術應用擴大玉米種子行業

13、規模.28 4 轉基因帶來行業擴容，龍頭種企有望最先受益轉基因帶來行業擴容，龍頭種企有望最先受益.29 4.1 轉基因產業鏈：國內種企主要集中于制種環節，生物育種企業較少轉基因產業鏈：國內種企主要集中于制種環節，生物育種企業較少.29 4.2 競爭格局：全球種業集中度高，我國集中度低且競爭格局穩定競爭格局：全球種業集中度高，我國集中度低且競爭格局穩定.30 4.3 種企巨頭：孟山都、科迪華、先正達三足鼎立，種企巨頭：孟山都、科迪華、先正達三足鼎立，主要通過并購擴張主要通過并購擴張.31 4.4 我國種企：大北農、隆平提前布局，荃銀、登海通過合作受益我國種企：大北農、隆平提前布局，荃銀、登海通過

14、合作受益.32 4.4.1 大北農：現代農業高科技企業，多領域綜合發展，轉基因研究成果突出大北農：現代農業高科技企業，多領域綜合發展，轉基因研究成果突出.32 4.4.2 隆平高科：現代種業高科技集團，研發實力強勁，并購整合資源隆平高科：現代種業高科技集團，研發實力強勁，并購整合資源.35 4.4.3 荃銀高科：育種能力強，借助先正達協同發展，轉基因業務前景廣闊荃銀高科：育種能力強，借助先正達協同發展，轉基因業務前景廣闊.38 4.4.4 登海種業：玉米種子龍頭，優質品種與性狀公司合作有望受益登海種業：玉米種子龍頭，優質品種與性狀公司合作有望受益.41 5 風險提示風險提示.44 圖圖 1.全

15、球種業發展歷史可劃分為四個階段全球種業發展歷史可劃分為四個階段.7 圖圖 2.2014-2025 年全球種業市場規模情況（單位：億美元）年全球種業市場規模情況（單位：億美元）.7 圖圖 3.我國種業發展歷史可劃分為四個階段我國種業發展歷史可劃分為四個階段.8 圖圖 4.2011-2020 年我國農作物種子市值情況年我國農作物種子市值情況.8 圖圖 5.2020 年全球水稻產量第一為中國年全球水稻產量第一為中國.9 圖圖 6.2020 年全球玉米產量第一為美國年全球玉米產量第一為美國.9 圖圖 7.2020 年全球大豆產量第一為巴西年全球大豆產量第一為巴西.10 圖圖 8.2020 年全年全球小

16、麥產量第一為中國球小麥產量第一為中國.10 圖圖 9.我國水稻產區分布我國水稻產區分布.10 圖圖 10.我國玉米產區分布我國玉米產區分布.10 圖圖 11.我國大豆產區分布我國大豆產區分布.11 圖圖 12.我國小麥產區分布我國小麥產區分布.11 圖圖 13.2018 年轉基因種子市場規模占比超年轉基因種子市場規模占比超 50%.12 圖圖 14.2018 年年玉米占全球種子市場規模超玉米占全球種子市場規模超 40%.12 圖表目錄 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 4 行業深度分析報告/證券研究報告 圖圖 15.2020 年玉米占我國種子市值超年玉米占我國種子市值超 20%

17、.12 圖圖 16.我國雜交玉米種子庫存量和零售價我國雜交玉米種子庫存量和零售價.14 圖圖 17.我國玉米種子供需情況我國玉米種子供需情況.14 圖圖 18.玉米價格與原油價格大多呈現類似的波動趨勢玉米價格與原油價格大多呈現類似的波動趨勢.16 圖圖 19.國內國際玉米價格有些年份走勢背離國內國際玉米價格有些年份走勢背離.16 圖圖 20.CBOT 大豆存在多個波峰，目前處于相對高位大豆存在多個波峰，目前處于相對高位.17 圖圖 21.豆一、豆二收盤價波動上行，近期有所回落豆一、豆二收盤價波動上行，近期有所回落.17 圖圖 22.2018 年至今，小麥期貨價格呈上漲趨勢年至今，小麥期貨價格呈

18、上漲趨勢.19 圖圖 23.當前我國小麥價格在歷史高位當前我國小麥價格在歷史高位.19 圖圖 24.我國雜交稻種子庫存量和零售價我國雜交稻種子庫存量和零售價.20 圖圖 25.我國雜交水稻種子供需情況基本穩定我國雜交水稻種子供需情況基本穩定.20 圖圖 26.轉基因育種轉基因育種發展歷程發展歷程.22 圖圖 27.1996-2019 年全球轉基因種植面積及國家數量年全球轉基因種植面積及國家數量.22 圖圖 28.2019 年全球轉基因種植面積及占比年全球轉基因種植面積及占比.22 圖圖 29.2008-2019 年全球轉基因作物種植面積占比年全球轉基因作物種植面積占比.23 圖圖 30.201

19、9 年四大轉基因種植作物的平均應用率年四大轉基因種植作物的平均應用率.23 圖圖 31.2019 年轉基因種子轉基因性狀分布年轉基因種子轉基因性狀分布.23 圖圖 32.發現、開發和授權一種新的性狀各階段所需時間（單位：月）發現、開發和授權一種新的性狀各階段所需時間（單位：月）.24 圖圖 33.發現、開發和授權一種新的性狀花費（單位：百萬美元）發現、開發和授權一種新的性狀花費（單位：百萬美元）.24 圖圖 34.美國轉基因作物比例持續提升（單位：美國轉基因作物比例持續提升（單位：%）.25 圖圖 35.美國大豆單產約為中國美國大豆單產約為中國 1.6 倍（單位：公斤倍（單位：公斤/畝）畝）.

20、25 圖圖 36.美國玉米單產約為中國美國玉米單產約為中國 1.7 倍（單位：公斤倍（單位：公斤/畝）畝）.25 圖圖 37.我國轉基因商業化種植申請流程我國轉基因商業化種植申請流程.27 圖圖 38.轉基因產業鏈轉基因產業鏈.30 圖圖 39.2019 年全球種業企業競爭格局年全球種業企業競爭格局.30 圖圖 40.2019 年中國種業企業競爭格局年中國種業企業競爭格局.30 圖圖 41.2009-2019 年中國種業企業競爭格局變化年中國種業企業競爭格局變化.31 圖圖 42.國際種企巨頭發展歷程國際種企巨頭發展歷程.31 圖圖 43.大北農發展歷程大北農發展歷程.32 圖圖 44.202

21、2 前三季度實現營收前三季度實現營收 220.9 億元，同比億元，同比-5.7%.33 圖圖 45.2022 前三季度實現歸母凈利潤前三季度實現歸母凈利潤-3.3 億億.33 圖圖 46.2022H1 飼料、生豬產品營收占比分別為飼料、生豬產品營收占比分別為 71.4%、13.7%.33 圖圖 47.2022 前三季度銷售毛利率、凈利率分別為前三季度銷售毛利率、凈利率分別為 11.33%、-1.45%.33 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 5 行業深度分析報告/證券研究報告 圖圖 48.2022H1 飼料產品和生豬產品飼料產品和生豬產品毛利率分別為毛利率分別為 11.45%、

22、1.05%.34 圖圖 49.2022 前三季度管理費用（含研發）率呈上升趨勢前三季度管理費用（含研發）率呈上升趨勢.34 圖圖 50.2021 年研發支出為年研發支出為 6.7 億元，同比增長億元，同比增長 17.2%.34 圖圖 51.飼料類研發最多，占比飼料類研發最多，占比 64%.34 圖圖 52.隆平高科發展歷程隆平高科發展歷程.35 圖圖 53.2022 前三季度公司實現營收前三季度公司實現營收 12.8 億元，同比增長億元，同比增長 55.2%.36 圖圖 54.2022H1 公司雜交水稻、玉米營收占比分別為公司雜交水稻、玉米營收占比分別為 43.5%、27.3%.36 圖圖 5

23、5.2022 前三季度公司歸母凈利潤前三季度公司歸母凈利潤-7.1 億億.36 圖圖 56.2022 前三季度公司銷售毛利率、凈利率分別為前三季度公司銷售毛利率、凈利率分別為 36.8%、-51.6%.36 圖圖 57.2022H1 公司雜交水稻和玉米公司雜交水稻和玉米毛利率分別為毛利率分別為 40.4%、36.4%.37 圖圖 58.2022 年前三季度財務費用率高達年前三季度財務費用率高達 25.4%.37 圖圖 59.2022 前三季度研發支出為前三季度研發支出為 2.0 億元，同比增長億元，同比增長 85.7%.37 圖圖 60.荃銀高科發展歷程荃銀高科發展歷程.38 圖圖 61.20

24、22 前三季度實現營收前三季度實現營收 15.4 億元，同比億元，同比+28.1%.39 圖圖 62.2022H1 水稻、糧食作物營收占比分別為水稻、糧食作物營收占比分別為 40.7%、33.2%.39 圖圖 63.2022 前三季度歸母凈利潤前三季度歸母凈利潤 0.38 億億.39 圖圖 64.2022 前三季度毛利率、凈利率分別為前三季度毛利率、凈利率分別為 20.0%、2.1%.39 圖圖 65.2022H1 水稻和訂單糧食作物毛利率分別為水稻和訂單糧食作物毛利率分別為 36.4%、4.6%.40 圖圖 66.費用率較費用率較 2021 年保持穩定年保持穩定.40 圖圖 67.2022

25、前三季度研發支出為前三季度研發支出為 0.4 億元億元.40 圖圖 68.登海種業發展歷程登海種業發展歷程.42 圖圖 69.2022 前三季度實現營收前三季度實現營收 5.6 億元，同比增長億元，同比增長 10.0%.43 圖圖 70.2022H1 玉米、蔬菜種營收占比分別為玉米、蔬菜種營收占比分別為 95.0%、2.8%.43 圖圖 71.2022 前三季度歸母凈利潤前三季度歸母凈利潤 1.1 億，同比減少億，同比減少 3.8%.43 圖圖 72.2022 前三季度毛利率、凈利率分別為前三季度毛利率、凈利率分別為 33.2%、19.0%.43 圖圖 73.2021 年玉米種子毛利率為年玉米

26、種子毛利率為 38.1%.43 圖圖 74.2022 前三季度管理費用（含研發）率略有上升前三季度管理費用（含研發）率略有上升.43 圖圖 75.2022 前三季度研發支出為前三季度研發支出為 0.3 億元億元.44 表表 1.國內主要作物生長周期國內主要作物生長周期.11 表表 2.2022 年各國紛紛對糧食出口施加限制（統計截至年各國紛紛對糧食出口施加限制（統計截至 10 月底）月底）.13 表表 3.我國雜交玉米種子更新迭代情況我國雜交玉米種子更新迭代情況.14 表表 4.全球玉米供需平衡表全球玉米供需平衡表.15 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 6 行業深度分析報告/

27、證券研究報告 表表 5.我國玉米供需平衡表我國玉米供需平衡表.15 表表 6.全球大豆供需平衡表全球大豆供需平衡表.16 表表 7.我國大豆供需平衡表我國大豆供需平衡表.17 表表 8.全球小麥供需平衡表全球小麥供需平衡表.18 表表 9.我國小麥供需平衡表我國小麥供需平衡表.18 表表 10.我國雜交水稻種子更新迭代情況我國雜交水稻種子更新迭代情況.19 表表 11.全球大米供需平衡表全球大米供需平衡表.20 表表 12.我國大米供需平衡表我國大米供需平衡表.21 表表 13.2019 年七大國家轉基因應用率及作物種植情況年七大國家轉基因應用率及作物種植情況.22 表表 14.轉基因性狀從單

28、一向復合更迭轉基因性狀從單一向復合更迭.24 表表 15.國內轉基因育種相關法律法規國內轉基因育種相關法律法規.26 表表 16.我國玉米及大豆轉基因安全證書批準情況我國玉米及大豆轉基因安全證書批準情況.28 表表 17.轉基因玉米種子市場規模轉基因玉米種子市場規模.29 表表 18.轉基因玉米性狀授權費市場規模轉基因玉米性狀授權費市場規模.29 表表 19.大北農轉基因安全證書批準情況大北農轉基因安全證書批準情況.35 表表 20.隆隆平高科轉基因安全證書批準情況平高科轉基因安全證書批準情況.38 表表 21.先正達轉基因性狀產品例舉先正達轉基因性狀產品例舉.41 謹請參閱尾頁重要聲明及財通

29、證券股票和行業評級標準 7 行業深度分析報告/證券研究報告 1 全球糧食安全形勢復雜，種業振興為國之大者全球糧食安全形勢復雜，種業振興為國之大者 1.1 種業發展歷程：從政府主導走向市場化，市場規模不斷擴大種業發展歷程：從政府主導走向市場化，市場規模不斷擴大 1.1.1 全球：全球：1990 年進入全球化時期，市場規模整體呈上升趨勢年進入全球化時期，市場規模整體呈上升趨勢 全球種業發展歷史可劃分為四個階段全球種業發展歷史可劃分為四個階段：1900-1930 年是政府主導時期，種子認證系統由政府管理，品種主要由大學和科研機構培育；1930-1970 年是立法過渡時期，政府對種子品種進行立法保護，

30、制種從以公立機構為主向以私立機構為主經營轉變；1971-1990 年是壟斷經營時期，種子公司朝著大型化和一體化方向發展，種企開始區域性兼并收購，體量不斷壯大；1990 年至今是種業全球化時期，大型種企通過并購、政府合作、新建子公司等方式積極開展海外擴張，形成寡頭壟斷格局。圖1.全球種業發展歷史可劃分為四個階段 數據來源：2021 中國種子安全研究報告，前瞻產業研究院，財通證券研究所 2020-2025 年預計全球種業市場規模復合增速為年預計全球種業市場規模復合增速為 2.6%。根據 Kynetec 統計數據，全球種業的市場規模由 2015 年的 435 億美元增長至 2020 年 463 億美

31、元，年均復合增長率為 1.3%，預計 2025 年整體市場規模將增至 527 億美元，年均復合增長率為 2.6%。圖2.2014-2025 年全球種業市場規模情況（單位：億美元）數據來源：2021 中國種子安全研究報告，前瞻產業研究院，財通證券研究所 423435432459466450463527-4%-2%0%2%4%6%8%010020030040050060020142015201620172018201920202025E市場銷售額（以出廠價格計算）yoy 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 8 行業深度分析報告/證券研究報告 1.1.2 中國：中國：2011 年進入深

32、化改革時期，年進入深化改革時期，2020 年種子市值約年種子市值約 1200 億元億元 我國種業發展歷史可劃分為四個階段：我國種業發展歷史可劃分為四個階段：1949-1978 年我國實行“依靠農業生產合作社自繁、自選、自留、自用，輔之以調劑”（四自一輔）的方針，種業尚未商業化；1979-1999 年我國實行“品種布局區域化、種子生產專業化、加工機械化，以縣為單位統一供種”（四化一供）的方針，完善良種繁育推廣體系；2000-2010 年我國種業開展了市場化改革，民營種企參與市場化競爭；2011 年至今我國種業處于深化改革階段，種業成為國家戰略產業，種企實力逐漸增強，市場集中度逐步提升。圖3.我國

33、種業發展歷史可劃分為四個階段 數據來源：2021 中國種子安全研究報告，前瞻產業研究院，財通證券研究所 2020 年我國農作物種子市值約為年我國農作物種子市值約為 1200 億元。億元?；仡欉^去，農業部把 2010 年定為種子執法年，2011 年以后我國種子市值呈現增長趨勢，2012 年種子市值破 1000 億。2016 年供給側改革開始，國家開展“調面積、減價格和減庫存”，種子市值整體規模每年有小幅下跌，2020 年我國種子市值達到 1199.89 億元，同比增長 1.04%，打破 2016 年以來的逐年下跌局面。圖4.2011-2020 年我國農作物種子市值情況 數據來源：2021 農作物

34、種業發展報告，農業農村部種業管理司，財通證券研究所 990 1038 1113 1149 1170 1230 1222 1202 1188 1200-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%02004006008001000120014002011201220132014201520162017201820192020種子市值（億元）yoy 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 9 行業深度分析報告/證券研究報告 1.2 主要作物產區分布受限于地理條件主要作物產區分布受限于地理條件 1.2.1 全球：全球：水稻、小麥以亞洲為主，玉米、大豆以美洲為主水稻、小麥以亞洲為主，

35、玉米、大豆以美洲為主 水稻：水稻：2020 年全球水稻產量為年全球水稻產量為 7.6 億噸，亞洲是水稻的主產區。億噸，亞洲是水稻的主產區。產量排名前五的國家為中國（28.2%）、印度（23.6%）、孟加拉國（7.3%）、印度尼西亞（7.2%）和越南（5.7%）。水稻主要出口國為印度、泰國、越南。玉米：玉米：2020 年全球玉米產量為年全球玉米產量為 11.6 億噸，美洲是玉米的主產區。億噸，美洲是玉米的主產區。產量排名前五的國家為美國（31.0%）、中國（22.4%）、巴西（8.9%）、阿根廷（5.0%）和烏克蘭（2.6%）。玉米主要出口國為美國、阿根廷、烏克蘭，主要進口國為中國、墨西哥、日本

36、。大豆：大豆：2020 年全球大豆產量為年全球大豆產量為 3.5 億噸，美洲是大豆的主產區。億噸，美洲是大豆的主產區。產量排名前五的國家為巴西（34.5%）、美國（31.8%）、阿根廷（13.8%）、中國（5.5%）和印度（3.2%）。大豆主要出口國為巴西和美國，主要進口國為中國、歐洲和墨西哥。我國大豆較依賴進口，主要來自于巴西和美國。小麥：小麥：2020 年全球小麥產量為年全球小麥產量為 7.6 億噸，亞洲是小麥的主產區。億噸，亞洲是小麥的主產區。產量排名前五的國家為中國（17.6%）、印度（14.1%）、俄羅斯（11.3%）、美國（6.5%）和加拿大（4.6%）。小麥主要出口國為俄羅斯、加

37、拿大、澳大利亞，主要進口國為埃及、印度尼西亞、土耳其。圖5.2020 年全球水稻產量第一為中國 圖6.2020 年全球玉米產量第一為美國 數據來源：聯合國糧食及農業組織，財通證券研究所 數據來源：聯合國糧食及農業組織，財通證券研究所 75674 21361 17831 5491 5465 4276 01000020000300004000050000600007000080000全球中國印度孟加拉國 印度尼西亞越南水稻產量（萬噸）116235 36025 26088 10396 5840 3029 020000400006000080000100000120000140000全球美國中國巴西阿

38、根廷烏克蘭玉米產量（萬噸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 10 行業深度分析報告/證券研究報告 圖7.2020 年全球大豆產量第一為巴西 圖8.2020 年全球小麥產量第一為中國 數據來源：聯合國糧食及農業組織，財通證券研究所 數據來源：聯合國糧食及農業組織，財通證券研究所 1.2.2 中國：中國：地域廣闊，水稻、玉米、大豆遍布南北地域廣闊，水稻、玉米、大豆遍布南北 水稻：大體上可以秦嶺、淮河為界，分為南方和北方兩個稻區水稻：大體上可以秦嶺、淮河為界，分為南方和北方兩個稻區，并可進一步劃分為六個稻作帶；盡管水稻主要分布在南方，北方更具備培育優質稻谷的地理條件。玉米：北方為春玉

39、米產區，黃淮流域為夏玉玉米：北方為春玉米產區，黃淮流域為夏玉米米產區產區,西南為春、夏玉米產區西南為春、夏玉米產區，玉米的平均單產以寧夏、新疆、吉林最高。大豆：以黃淮海平原和松遼平原最為集中，大豆：以黃淮海平原和松遼平原最為集中，東北的黑、吉、遼三省和華北及豫、督、皖、蘇、冀等地是我國大豆的生產中心。小麥：春小麥區主要分布在東北平原，冬小麥區主要分布在華北平原小麥：春小麥區主要分布在東北平原，冬小麥區主要分布在華北平原，新疆、寧夏等地也有小塊小麥種植區。圖9.我國水稻產區分布 圖10.我國玉米產區分布 數據來源：新農資 360 網，財通證券研究所 數據來源：新農資 360 網，財通證券研究所

40、35346 12180 11255 4880 1960 1123 0500010000150002000025000300003500040000全球巴西美國阿根廷中國印度大豆產量（萬噸）76093 13425 10759 8590 4969 3518 01000020000300004000050000600007000080000全球中國印度俄羅斯美國加拿大小麥產量（萬噸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 11 行業深度分析報告/證券研究報告 圖11.我國大豆產區分布 圖12.我國小麥產區分布 數據來源：新農資 360 網，財通證券研究所 數據來源：新農資 360 網，財通

41、證券研究所 1.3 中國主要作物生長周期：同一作物生長周期在南北部存在較大差異中國主要作物生長周期：同一作物生長周期在南北部存在較大差異 水稻：按照播種期早晚分為早稻（南方）和晚稻（北方）。水稻：按照播種期早晚分為早稻（南方）和晚稻（北方）。早稻是栽培時間較早且成熟早的南方秈稻，3 月中旬到 5 月初為播種期，5 月-7 月中旬為生長期，7 月底為收割期；晚稻 7-8 月中旬為播種期，8 月中旬-10 月中旬為生長期，10 月中旬-11 月為收割期。玉米：按照播種時間可分為春玉米和夏玉米。玉米：按照播種時間可分為春玉米和夏玉米。春玉米主產區為我國中南部和東北部，4 月中旬-5 月中旬播種，中南

42、部春玉米生長期較短，生長到 8 月中旬開始收割，8 月底收割結束；東北部春玉米生長期較長，10 月初開始收割，10 月中旬收割結束。夏玉米從 6 月中到 6 月底播種，3 個月后收割，10 月中旬收割完畢。小麥：按照播種期的不同可分為春小麥和冬小麥。小麥：按照播種期的不同可分為春小麥和冬小麥。春小麥主要位于我國北部，3 月中旬-4 月底播種，5-8 月中旬為生長期，8 月中旬-9 月底為收割期；冬小麥的播種期為 9 月中旬-10 月底，生長期長達 220-270 天，一般于 5 月中-6 月中旬收割。大豆：大豆：4 月中-5 月底播種，生長期為 3 個月，9-10 月中旬收割。表1.國內主要作

43、物生長周期國內主要作物生長周期 地區地區 1 月月 2 月月 3 月月 4 月月 5 月月 6 月月 7 月月 8 月月 9 月月 10 月月 11 月月 12 月月 春玉米（中南部）播種期 生長期 收割期收割期 春玉米（東北部）播種期 生長期 收割期收割期 夏玉米 播種期 生長期 收割期收割期 大豆 播種期 生長期 收割期收割期 早稻 播種期 生長期 收割期收割期 晚稻 播種期 生長期 收割期收割期 春小麥（北部）播種期 生長期 收割期收割期 冬小麥 生長期 收割期收割期 播種期 生長期 數據來源：USDA，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 12 行業深度分析

44、報告/證券研究報告 1.4 農作物品類結構：全球種子品種分布集中，轉基因種子占比超一半農作物品類結構：全球種子品種分布集中，轉基因種子占比超一半 全球種子市場品類結構來看全球種子市場品類結構來看，1）按用途分，2018 年全球轉基因種子市場規模占比超半數，達 54.3%，傳統蔬菜種子占比最小，僅為 13.8%；2）按種類分，全球種子市場中玉米、大豆、蔬菜種子占據主要地位。2018 年，玉米、大豆、蔬菜、水稻種子的市場規模占全球市場規模的比分別為 42.5%、20.3%、15.2%、5.2%，合計達 83.2%。圖13.2018 年轉基因種子市場規模占比超 50%圖14.2018 年玉米占全球種

45、子市場規模超 40%數據來源：2021 中國種子安全研究報告，前瞻產業研究院，財通證券研究所 數據來源：2021 中國種子安全研究報告，前瞻產業研究院，財通證券研究所 我國種子市場品類結構來看，玉米、水稻、小麥占據主要地位。我國種子市場品類結構來看，玉米、水稻、小麥占據主要地位。2020 年，玉米、水稻、小麥、馬鈴薯、大豆種子市值占比分別為 22.9%、18.1%、13.3%、11.8%、3.5%，合計約 69.6%。圖15.2020 年玉米占我國種子市值超年玉米占我國種子市值超 20%數據來源：2021 農作物種業發展報告，農業農村部種業管理司，財通證券研究所 54.3%31.9%13.8%

46、轉基因種子傳統大田作物種子傳統蔬菜種子42.5%20.3%15.2%5.2%4.2%4.0%8.6%玉米大豆蔬菜水稻棉花油菜其他22.9%12.1%4.6%13.3%3.5%11.8%24.2%4.6%玉米雜交稻常規稻小麥大豆馬鈴薯內陸常規稻新疆常規稻雜交棉常規油菜雜交油菜瓜、菜、花其他 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 13 行業深度分析報告/證券研究報告 1.5 農作物進出口政策：各國對糧食出口施加限制，糧食安全風險加劇農作物進出口政策：各國對糧食出口施加限制，糧食安全風險加劇 當前國際形勢復雜，糧食安全風險加劇。當前國際形勢復雜，糧食安全風險加劇。據國際食物政策研究所(I

47、FPRI)統計，在俄烏沖突、新冠肺炎疫情等沖擊之下，當前全球超過 20 個國家實施了糧食出口限制政策。而新冠疫情造成的隔離措施和人工短缺導致運輸費用大漲直接影響糧食貿易，疊加極端天氣造成的糧食減產使糧食安全再陷危機。表2.2022 年各國紛紛對糧食出口施加限制（統計截至 10 月底）國家國家 開始日期開始日期 結束日期結束日期 產品產品 禁止出口或禁止出口或需出口許可需出口許可 土耳其 2022/1/27 2022/12/31 紅扁豆、豆類、蔬菜、水果 2022/3/4 2022/12/31 谷物、油籽、食用油 布基納法索 2022/2/23 2022/12/31 小米粉、玉米粉、高粱粉 烏克

48、蘭 2022/3/12 2022/12/31 氮肥（含化合物），磷化蚜蟲，鉀肥 阿爾及利亞 2022/3/13 2022/12/31 小麥衍生物，植物油，糖 黎巴嫩 2022/3/18 2022/12/31 加工水果和蔬菜，碾磨谷物產品，糖 阿塞拜疆 2022/3/19 2022/12/31 面粉研磨工業商品，淀粉，小麥面筋，油籽和其他種子，藥用和經濟作物，飼料 科威特 2022/3/20 2022/12/31 谷物、植物油 俄羅斯 2022/4/1 2023/2/1 油菜籽 突尼斯 2022/4/12 2022/12/31 蔬菜、水果 白俄羅斯 2022/4/13 2022/12/31 小麥

49、、黑麥、大麥、燕麥、玉米、蕎麥、小米、黑小麥、油菜籽、葵花籽、甜菜漿、蛋糕、油菜粉 巴基斯坦 2022/4/15 2022/12/31 糖 科索沃 2022/4/15 2022/12/31 小麥，玉米，面粉，植物油，鹽，糖 塞爾維亞 2022/4/20 2022/12/31 玉米，葵花籽油 伊朗 2022/4/27 2022/12/31 土豆、茄子、西紅柿、洋蔥 印度 2022/5/13 2022/12/31 小麥 2022/6/1 2022/10/31 糖 2022/8/25 2022/12/31 面粉，粗面粉，麥飯 2022/9/8 2022/12/31 碎米 阿富汗 2022/5/20

50、2022/12/31 小麥 哈薩克斯坦 2022/5/23 2022/11/24 糖 孟加拉國 2022/6/29 2022/12/31 米 格魯吉亞 2022/7/4 2023/7/1 小麥、大麥 中國 2022/10/2 2022/12/31 玉米淀粉 加征關稅加征關稅 阿根廷 2022/3/19 2022/12/31 大豆油、豆粕關稅從 31%調高到 33%俄羅斯 2022/4/13 2024/8/31 大豆出口關稅征收 20%2022/10/19-小麥的出口關稅將從目前的每噸 1926.8 盧布上漲 52.3%至 2934.3 盧布；大麥的新關稅將上升 52%至 2479.9，玉米的關

51、稅將下降 22.6%至每噸 2410.1 盧布 印度 2022/9/9 2022/12/31 除蒸谷米和印度香米外的大米征收 20%出口稅 數據來源：IFPRI，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 14 行業深度分析報告/證券研究報告 2 我國谷物供應基本自給，糧食行業景氣度提升我國谷物供應基本自給，糧食行業景氣度提升 2.1 玉米：玉米：全球供需相對緊張，全球供需相對緊張，預計預計價格價格高位震蕩高位震蕩 2.1.1 種子：種子：我國歷經我國歷經 6 次品種變革，近年雜交玉米種子供需差縮小次品種變革，近年雜交玉米種子供需差縮小 我國雜交玉米種業一共經歷了我國雜交

52、玉米種業一共經歷了 6 次品種變革。次品種變革。第六代品種變革中表現突出的鄭單958 和先玉 335 目前仍是玉米種子市場中的主導性優質產品，但自 21 世紀初第六代品種變革以來，我國種業尚未出現新型優質品種。表3.我國雜交玉米種子更新迭代情況 代次代次 代表品種代表品種 時間時間 品種特點品種特點 育種單位育種單位 第一代 新單 1 號 20 世紀 60 年代中后期 我國玉米育種從選育雙交種轉向育單交種 中國農科院作物研究所 第二代 中單 2 號 70 年代初到 80 年代 豐產、抗病抗倒伏；在單交品種中累計推廣面積最大；使用范圍最廣、適宜范圍最廣應用實踐最長 中國農科院作物研究所 第三代

53、丹玉 13 號 80 年代初到 90 年代中期 高產、廣適、多抗；1987-1994 連續年全國玉米種植面積第一位 原丹東市農科所 第四代 校單 13 號 90 年代初到 90 年代后期 株型緊湊、耐密、抗倒伏、產量高開啟通過緊湊大穗獲得高產的新途徑 原萊州市農科院 第五代 農大 108 90 年代后期到 21 世紀初 廣適、高抗、緊湊型、高產 中國農業大學 第六代 鄭單 958 21 世紀初至今 高產穩產、優質耐密、廣運多抗，開啟玉米密植時代；全國推廣面積最大 河南農科院 第六代半 先玉 335 21 世紀初至今 適合機械化收割，開啟中國玉米單粒播種變革 杜邦先鋒鐵嶺試驗站 數據來源：全國農

54、技推廣中心，財通證券研究所 近年玉米種子需種量大于制種量，但供需差縮小。近年玉米種子需種量大于制種量，但供需差縮小。2017-2019 年期間，我國雜交玉米制種量連年低于需種量，2018 年供需差高達 1.78 億公斤。2020 年制種量為 10.58億公斤，需種量為 10.60 億公斤，供需差為 0.02 億公斤，市場零售價為 25.5 元/千克，較 2019 年小幅下降。圖16.我國雜交玉米種子庫存量和零售價 圖17.我國玉米種子供需情況 數據來源：2021 中國種子安全研究報告，前瞻研究院，2021 農作物種業發展報告，農業農村部種業管理司，財通證券研究所 數據來源：2021 中國種子安

55、全研究報告，前瞻產業研究院，財通證券研究所 22.023.024.025.026.027.0024681020162017201820192020庫存量（億公斤，左軸）市場零售價（元/千克，右軸）(4.0)(2.0)0.02.005101520162017201820192020需種量（億公斤）制種產量（億公斤）供需差（億公斤，右軸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 15 行業深度分析報告/證券研究報告 2.1.2 供需：供需：全球供需相對緊張，我國供需相對寬松全球供需相對緊張，我國供需相對寬松 全球玉米供需相對緊張。全球玉米供需相對緊張。USDA 數據顯示，近年庫消比僅 25

56、%左右，2022/2023E庫消比預計為 25.59%，產量預期為 1168.4 百萬噸，低于總需求 1175.3 百萬噸。中國供需相對寬松。中國供需相對寬松。USDA 數據顯示，庫消比大約保持在 70%左右，2022/23E 預計產量、期末庫存分別為 274、206.12 百萬噸，能夠較好滿足總需求。表4.全球玉米供需平衡表 全球全球 時間時間 期初庫存期初庫存 產量產量 進口進口 飼用飼用 總需求總需求 出口出口 期末庫存期末庫存 庫消比庫消比 玉米玉米（單位：（單位：百萬噸）百萬噸）2016/17 311.5 1123.4 135.6 656.1 1084.1 160.1 350.8 3

57、2.36%2017/18 352.0 1080.1 149.9 672.4 1090.5 148.2 341.6 31.33%2018/19 341.0 1124.9 164.4 703.9 1144.8 181.7 321.1 28.05%2019/20 322.4 1119.7 167.8 715.8 1135.8 172.3 306.3 26.96%2020/21 307.5 1129.3 184.9 724.0 1144.0 182.6 292.8 25.60%2021/22（est.）292.8 1217.5 183.9 752.0 1202.6 201.8 307.7 25.58%

58、10 月月(proj.)307.0 1168.7 179.0 740.2 1174.6 183.0 301.2 25.64%11 月月(proj.)307.7 1168.4 177.6 740.3 1175.3 182.7 300.8 25.59%預期調整預期調整 0.67(0.35)(1.36)0.10 0.75(0.30)(0.43)-0.05%數據來源：USDA，財通證券研究所 表5.我國玉米供需平衡表 中國中國 時間時間 期初庫存期初庫存 產量產量 進口進口 飼用飼用 總需求總需求 出口出口 期末庫存期末庫存 庫消比庫消比 玉米玉米 （單位：（單位：百萬噸）百萬噸）2016/17 11

59、0.8 219.6 3.0 162.0 232.0 0.02 101.3 43.67%2017/18 223.0 259.1 3.5 187.0 263.0 0.02 222.5 84.61%2018/19 222.5 257.3 4.5 191.0 274.0 0.02 210.3 76.76%2019/20 210.18 260.78 7.58 193 278 0.01 200.53 72.13%2020/21 200.53 260.67 29.51 203 285 0.00 205.7 72.18%2021/22（est.）205.7 272.55 21.88 209 291 0.00

60、209.14 71.87%10 月月(proj.)209.24 274 18 214 295 0.02 206.22 69.91%11 月月(proj.)209.14 274 18 214 295 0.02 206.12 69.87%預期調整預期調整(0.10)0.00 0.00 0.00 0.00 0.00(0.10)-0.03%數據來源：USDA，財通證券研究所 2.1.3 價格：價格：受供需、政策等多重因素影響，受供需、政策等多重因素影響，預計預計價格價格高位高位震蕩震蕩 玉米價格與原油價格玉米價格與原油價格大多大多呈現類似的波動趨勢。呈現類似的波動趨勢。以玉米為原材料的燃料乙醇能夠在一

61、定程度上替代原油，原油價格上漲將拉動生物燃料的需求，同時增加玉米等大宗商品運輸成本。2020 年國際原油價格持續上漲，同時受惡劣天氣、疫情的影響，2022 年受地緣沖突影響，近年 CBOT 玉米價格持續上漲。國內玉米價格受政策影響，有時與國際價格相背離。國內玉米價格受政策影響，有時與國際價格相背離。2013-2014 年國內外玉米價格走勢背離，國際價格下降，但國內收儲量價齊升，對國內玉米價格形成支撐，價格總體穩定。2016 年玉米期末庫存達到歷史高位，同時國家取消臨儲政策，需求量降低，供過于求，價格失去支撐，大幅下跌。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 16 行業深度分析報告/證

62、券研究報告 預計未來我國玉米價格持續高位震蕩預計未來我國玉米價格持續高位震蕩。供給端來看，玉米近期惜售情緒顯現，同時受到運輸不暢影響，短期玉米現貨價格走高，價格高可提振種植積極性，若無重大自然災害，長期供應將維持正常。需求端來看，玉米飼用需求大，長期看生豬產能逐漸恢復，預計飼用需求堅挺，同時受國內國際新能源發展影響，工業需求有望提升，我國玉米價格可能高位震蕩。后續需持續關注地緣政治沖突對玉米產量的影響以及國際國內的運輸情況，若運輸緩解，國內價格可能小幅回落。圖18.玉米價格與原油價格大多呈現類似的波動趨勢 圖19.國內國際玉米價格有些年份走勢背離 數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：

63、Wind，財通證券研究所 2.2 大豆：全球大豆：全球供應壓力有所緩解供應壓力有所緩解，價格維持相對高位價格維持相對高位 2.2.1 供需：供需：全球和我國大豆供應緊張壓力有所緩解全球和我國大豆供應緊張壓力有所緩解 全球全球和我國和我國大豆供應緊張壓力有所緩解大豆供應緊張壓力有所緩解。根據 USDA 預計，2022/23E 全球庫消比約為 26.87%，產量調增為 390.5 百萬噸，供應壓力有所緩解；我國 2022/23E 產量為 18.4 百萬噸，進口量為 98 百萬噸，均有所上調，預計可滿足總需求。大豆與我國三大主糧相比，庫消比一直較低。大豆與我國三大主糧相比，庫消比一直較低。自 201

64、6 年開始，我國三大主糧年末庫存基本都能達到年消費量的 50%及以上，而大豆庫消比在 30%以下，產需缺口較大、對外貿易依賴程度較高，氣候災害頻發、國際形勢動蕩、國際糧價持續上漲的背景下，我國大豆進口價格也在抬升。表6.全球大豆供需平衡表 全球全球 時間時間 期初庫存期初庫存 產量產量 進口進口 飼用飼用 總需求總需求 出口出口 期末庫存期末庫存 庫消比庫消比 大豆大豆（單位：百（單位：百萬噸）萬噸）2016/17 80.4 349.3 144.2 287.3 330.8 147.5 95.7 28.93%2017/18 94.8 342.1 153.2 294.6 338.0 153.1 9

65、9.0 29.29%2018/19 100.7 361.0 145.9 298.5 344.3 148.8 114.5 33.26%2019/20 114.1 339.9 165.0 312.4 358.4 165.1 95.6 26.68%2020/21 94.7 368.5 165.5 315.4 363.8 165.0 100.0 27.50%2021/22（est.）100.0 355.6 156.2 314.5 363.2 154.0 94.7 26.07%10 月月(proj.)92.4 391.0 166.2 329.4 380.2 168.8 100.5 26.44%11 月月

66、(proj.)94.7 390.5 166.3 329.3 380.2 169.1 102.2 26.87%預期調整預期調整 2.29(0.46)0.05(0.16)(0.07)0.30 1.65 0.44%數據來源：USDA，財通證券研究所 0204060801001201400100200300400500600700800900CBOT玉米收盤價(美分/蒲式耳）左軸OPEC一攬子原油價（美元/桶）右軸05001000150020002500300035000100200300400500600700800900CBOT玉米收盤價（美分/蒲式耳）左軸黃玉米收盤價（元/噸）右軸 謹請參閱尾頁

67、重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 17 行業深度分析報告/證券研究報告 表7.我國大豆供需平衡表 中國中國 時間時間 期初庫存期初庫存 產量產量 進口進口 國內壓榨國內壓榨 總需求總需求 出口出口 期末庫存期末庫存 庫消比庫消比 大豆大豆（單位：百（單位：百萬噸）萬噸）2016/17 16.91 12.9 93.5 88 102.8 0.11 20.39 19.83%2017/18 20.66 15.2 94.13 90 106.3 0.15 23.54 22.14%2018/19 23.06 15.9 82.54 85 102 0.12 19.39 19.01%2019/20 19.46

68、 18.09 98.53 91.5 109.2 0.09 26.79 24.53%2020/21 24.61 19.6 99.74 93 112.74 0.07 31.15 27.63%2021/22（est.）31.15 16.4 91.57 87.5 107.22 0.1 31.79 29.65%10 月月(proj.)30.74 18.4 98 96 116.59 0.1 30.46 26.13%11 月月(proj.)31.79 18.4 98 96 116.59 0.1 31.5 27.02%預期調整預期調整 1.05 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1.04 0.

69、89%數據來源：USDA 財通證券研究所 2.2.2 價格：價格：短期短期供給供給邊際寬松邊際寬松，長期價格走勢有待觀察長期價格走勢有待觀察 我國大豆主要依賴進口，國內大豆價格與國際走勢基本一致。我國大豆主要依賴進口，國內大豆價格與國際走勢基本一致。11/12 年度拉尼娜現象造成全球大豆大幅減產，USDA數據顯示2012年全球大豆產量同比減少9.22%，CBOT 大豆價格因此持續上漲，至 2012 年歷史高位之后回落。20/21 年拉尼娜現象再次出現，疊加疫情因素，CBOT 大豆價格再次上漲，后因南美產量超預期，大豆價格短暫回落。目前美國大豆收割基本結束，近期出口表現好于預期，而南美天氣仍存不

70、確定性，但豐產預期依然較強，預計短期 CBOT 大豆價格高位震蕩。近期近期我國大豆價格我國大豆價格有所回落有所回落，長期價格走勢有待觀察長期價格走勢有待觀察。從供給端考慮，我國大豆播種面積和產量預期增長，但我國大豆庫銷比仍相對較低，仍需大量進口，近期國內進口大豆到港量快速攀升，港口大豆庫存明顯回升，供給邊際寬松，價格高位回落。從需求端考慮，短期終端豆粕需求高位下降，長期看生豬產能逐漸恢復，對大豆依然有飼用需求。短期供給邊際寬松價格有所回落，長期價格走勢需持續觀察南美大豆豐產程度。圖20.CBOT 大豆存在多個波峰，目前處于相對高位 圖21.豆一、豆二收盤價波動上行，近期有所回落 數據來源：Wi

71、nd，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 0500100015002000CBOT大豆收盤價（美分/蒲式耳）01000200030004000500060007000黃大豆1號收盤價（元/噸）黃大豆2號收盤價（元/噸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 18 行業深度分析報告/證券研究報告 2.3 小麥：我國庫存較充足，小麥：我國庫存較充足，價格短期價格短期高位高位，中長期回調可能性大，中長期回調可能性大 2.3.1 供需：供需：全球供需相對緊張，我國供需寬松全球供需相對緊張，我國供需寬松 全球小麥供需相對緊張。全球小麥供需相對緊張。USDA 數據顯示，近年庫消比

72、 35%左右，2022/23E 庫消比預計為 33.85%，產量預期為 782.7 百萬噸，低于總需求 791.2 百萬噸。中國供需相對寬松。中國供需相對寬松。USDA 數據顯示，庫消比大約在 100%左右，2022/23E 預計產量、期末庫存分別為 138、144.36 百萬噸，能夠較好滿足總需求。表8.全球小麥供需平衡表 全球全球 時間時間 期初庫存期初庫存 產量產量 進口進口 飼用飼用 總需求總需求 出口出口 期末庫存期末庫存 庫消比庫消比 小麥小麥（單位：百（單位：百萬噸）萬噸）2016/17 245.0 756.4 179.2 147.0 739.1 183.4 262.3 35.4

73、9%2017/18 262.8 762.9 181.0 146.6 742.0 182.5 283.7 38.23%2018/19 287.2 731.0 171.3 139.3 734.8 173.7 283.4 38.57%2019/20 280.7 762.2 188.2 139.2 746.9 194.4 296.0 39.63%2020/21 298.2 774.5 195.4 158.1 782.1 203.3 290.7 37.16%2021/22（est.）290.7 779.4 198.0 160.9 793.8 202.8 276.3 34.81%10 月月(proj.)2

74、76.0 781.7 203.9 155.5 790.2 208.3 267.5 33.86%11 月月(proj.)276.3 782.7 202.6 156.4 791.2 208.7 267.8 33.85%預期調整預期調整 0.30 0.98(1.27)0.89 1.00 0.32 0.28-0.01%數據來源：USDA，財通證券研究所 表9.我國小麥供需平衡表 中國中國 時間時間 期初庫存期初庫存 產量產量 進口進口 飼用飼用 總需求總需求 出口出口 期末庫存期末庫存 庫消比庫消比 小麥小麥（單位：百（單位：百萬噸）萬噸）2016/17 97.0 128.9 4.4 16.5 118

75、.5 0.8 111.1 93.71%2017/18 114.9 134.3 4.0 17.5 121.0 1.0 131.3 108.48%2018/19 131.3 131.4 3.5 20.0 125.0 1.2 140.0 111.99%2019/20 138.09 133.6 5.38 19 126 1.05 150.02 119.06%2020/21 150.02 134.25 10.62 40 150 0.76 144.12 96.08%2021/22（est.）144.12 136.95 9.57 35 148 0.88 141.76 95.78%10 月月(proj.)141

76、.76 138 9.5 30 144 0.9 144.36 100.25%11 月月(proj.)141.76 138 9.5 30 144 0.9 144.36 100.25%預期調整預期調整 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00%數據來源：USDA，財通證券研究所 2.3.2 價格：價格：我國庫存處于歷史高位，價格短期我國庫存處于歷史高位，價格短期高位高位，中長期回調可能性大，中長期回調可能性大 2018 年至今，年至今，CBOT 小麥期貨價格持續上漲。小麥期貨價格持續上漲。俄烏兩國均為全球小麥主產國，兩國沖突對全球小麥產量、出口量和價格具有重大影

77、響，同時受玉米價格上漲影響，可做替代的飼用小麥需求增加，疊加極端天氣、各國限制糧食出口以及反復的新冠疫情影響，2022 年小麥價格出現新的峰值，預計短期內 CBOT 小麥期價可能繼續維持高位運行。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 19 行業深度分析報告/證券研究報告 當前國內小麥庫存處于歷史高位，預計近年供給較為充足。當前國內小麥庫存處于歷史高位，預計近年供給較為充足。從供給端來看，國內小麥庫存與供給充足，即使俄烏發生重大減產、我國未來進口量可能減少，但預計國內價格受影響較小。從需求端來看，國內需求穩定，飼用消費中可替代小麥的糧食眾多，替代性糧食的價格波動將導致小麥價格變動。當

78、前我國小麥價格在歷史高位，但我國庫存與供給充足，預計未來價格承壓，中長期回調可能性大。圖22.2018 年至今，小麥期貨價格呈上漲趨勢 圖23.當前我國小麥價格在歷史高位 數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 2.4 水稻：水稻：全球供需相對緊張，我國供需相對寬松全球供需相對緊張，我國供需相對寬松 2.4.1 種子：種子：我國雜交水稻育種完成三次品種更迭，近年制種量一直較為充足我國雜交水稻育種完成三次品種更迭，近年制種量一直較為充足 我國雜交水稻育種完成了三次品種更迭。我國雜交水稻育種完成了三次品種更迭。其中，第二代品種更迭產生了豐兩優 1號、揚兩優 6 號等

79、優質品種，第三代品種更迭產生了深兩優 5814 等優質品種。目前“華占系”品種具備成為第四代水稻品種的潛力。2020 年，雜交稻市場售價為59.05 元/公斤，同比下降 1.02%，雜交水稻制種面積的大幅回調，庫存量從最高點回落。2016-2020 年間，我國雜交水稻種子供需情況基本穩定。年間，我國雜交水稻種子供需情況基本穩定。水稻制種量與需種量一直大于需種量，供需差保持在 0.6 億公斤以內。2020 年，我國雜交水稻制種量為 2.8億公斤，需種量為 2.2 億公斤，供需差加大。表10.我國雜交水稻種子更新迭代情況 代次代次 品種品種 不育系不育系 恢復系恢復系 第一代 兩優培九 培矮 64

80、 揚稻 6 號（9311）第二代 豐兩優 1 號 廣占 63S 揚稻 6 號（9311）揚兩優 6 號 廣占 63-4S 揚稻 6 號（9311）新兩優 6 號 新安 S 安選 6 號 兩優 6326 宣 69S WH26（9311 的自然變異株）Y 兩優 1 號 Y58S 揚稻 6 號（9311）0200400600800100012001400CBOT小麥收盤價（美分/蒲式耳）05001000150020002500300035004000優質強筋小麥期貨收盤價（活躍合約）（元/噸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 20 行業深度分析報告/證券研究報告 第三代 深兩優 58

81、14 Y58S 丙 4114（9311 和蜀恢 527 雜交）兩優培九 培矮 64 揚稻 6 號（9311）數據來源：全國農技推廣中心，財通證券研究所 圖24.我國雜交稻種子庫存量和零售價 圖25.我國雜交水稻種子供需情況基本穩定 數據來源：2021 中國種子安全研究報告，前瞻產業研究院，2021 農作物種業發展報告，農業農村部種業管理司，財通證券研究所 數據來源：2021 中國種子安全研究報告，前瞻產業研究院，財通證券研究所 2.4.2 供需：供需：全球大米供需相對緊張，中國供需相對寬松全球大米供需相對緊張，中國供需相對寬松 全球大米供需相對緊張。全球大米供需相對緊張。USDA 數據顯示，近

82、年庫消比逐年下降，2022/23E 庫消比預計為 32.64%，產量預期為 503.7 百萬噸，低于總需求 517.8 百萬噸。中國大米供需相對寬松。中國大米供需相對寬松。USDA 數據顯示，庫消比大約在 70%左右，2022/23E 預計產量、期末庫存分別為 147、107.8 百萬噸，能夠較好滿足預期總需求。表11.全球大米供需平衡表 全球全球 時間時間 期初庫存期初庫存 產量產量 進口進口 總需求總需求 出口出口 期末庫存期末庫存 庫消比庫消比 大米大米（單位：百（單位：百萬噸）萬噸）2016/17 142.6 491.0 41.1 483.7 47.3 149.9 30.99%2017

83、/18 149.9 494.9 47.0 482.3 47.3 162.5 33.69%2018/19 163.7 497.3 44.0 484.6 43.9 176.5 36.42%2019/20 176.6 498.8 42.3 493.8 43.4 181.6 36.78%2020/21 182.1 509.3 46.4 503.5 50.9 187.9 37.32%2021/22（est.）187.9 515.1 54.6 519.9 56.0 183.1 35.22%10 月月(proj.)184.3 505.0 51.5 518.1 53.2 171.2 33.04%11 月月(p

84、roj.)183.1 503.7 51.4 517.8 52.8 169.0 32.64%預期調整預期調整(1.20)(1.30)(0.10)(0.30)(0.40)(2.20)-0.41%數據來源：USDA，財通證券研究所 505254565860620.00.51.01.52.020162017201820192020庫存量（億公斤，左軸）市場零售價（元/千克，右軸）-0.7-0.6-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.00.51.01.52.02.53.020162017201820192020需種量（億公斤）制種量（億公斤）供需差（億公斤，右軸）謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股

85、票和行業評級標準 21 行業深度分析報告/證券研究報告 表12.我國大米供需平衡表 中國中國 時間時間 期初庫存期初庫存 產量產量 進口進口 總需求總需求 出口出口 期末庫存期末庫存 庫消比庫消比 大米大米（單位：百（單位：百萬噸）萬噸）2016/17 78.5 145.0 5.3 141.5 0.8 86.5 61.15%2017/18 98.5 148.9 5.5 142.5 1.4 109.0 76.50%2018/19 109.0 148.5 3.0 142.7 2.8 115.0 80.58%2019/20 115.0 146.7 2.4 145.0 2.6 116.5 80.33%

86、2020/21 116.5 148.3 4.2 150.3 2.2 116.5 77.52%2021/22（est.）116.5 149.0 6.0 156.4 2.1 113.0 72.27%10 月月(proj.)113.0 147.0 5.0 155.0 2.2 107.8 69.55%11 月月(proj.)113.0 147.0 5.0 155.0 2.2 107.8 69.55%預期調整預期調整 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00%數據來源：USDA，財通證券研究所 3 國外生物育種起步早，國內商業化進程加速國外生物育種起步早，國內商業化進程加速

87、3.1 全球轉基因：全球轉基因：作物種植面積不斷增加，性狀研發耗時耗財作物種植面積不斷增加，性狀研發耗時耗財 3.1.1 種植面積和種植國不斷增加，前五大種植國轉基因應用率均達到種植面積和種植國不斷增加，前五大種植國轉基因應用率均達到 90%全球轉基因種植面積持續提升，轉基因種植國數量不斷增多。全球轉基因種植面積持續提升，轉基因種植國數量不斷增多。1996 年轉基因作物在美國開始商業化，隨后優質育種企業發展壯大，開始海外擴張，轉基因作物逐漸推廣到南美、亞洲等地，全球轉基因作物種植面積從 1996 年 170 萬公頃增長到2019 年的 1.9 億公頃，CAGR 為 21.7%。種植國也從 19

88、96 年的 6 個增加到 2019年的 29 個，平均每年都有 1 個國家加入到種植轉基因作物的行列中。2019 年美國、巴西、阿根廷、加拿大、印度是全球前五大轉基因作物種植國。年美國、巴西、阿根廷、加拿大、印度是全球前五大轉基因作物種植國。種植面積分別為 7150、5280、2400、1250、1190 萬公頃，占全球轉基因作物種植總面積的 37.6%、27.7%、12.6%、6.6%、6.3%，合計占比超 9 成。并且這五個國家的轉基因應用率均達到或超過 90%，其中阿根廷已達到 100%。從作物品類上看，從作物品類上看，印度和中國轉基因作物暫未涉及主要糧食；美國和加拿大的轉基因作物種植品

89、類最為豐富，不僅覆蓋糧食，還覆蓋果蔬等經濟作物。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 22 行業深度分析報告/證券研究報告 圖26.轉基因育種發展歷程 數據來源：唐德強轉基因食品的發展概況及其安全性，智種網，2021 中國種子安全研究報告，前瞻產業研究院，財通證券研究所 圖27.1996-2019 年全球轉基因種植面積及國家數量 圖28.2019 年全球轉基因種植面積及占比 數據來源：2021 中國種子安全研究報告，前瞻產業研究院，財通證券研究所 數據來源：2021 中國種子安全研究報告，前瞻產業研究院，財通證券研究所 表13.2019 年七大國家轉基因應用率及作物種植情況 排名排

90、名 國家國家 轉基因平均應用率轉基因平均應用率 轉基因作物轉基因作物 1 美國 95%玉米、大豆、棉花、油菜、甜菜、木瓜、南瓜、蘋果 2 巴西 94%大豆、玉米、棉花、甘蔗 3 阿根廷 100%大豆、玉米、棉花、苜蓿 4 加拿大 90%油菜、玉米、大豆、甜菜、苜蓿、蘋果 5 印度 94%棉花 6 巴拉圭/大豆、玉米、棉花 7 中國/棉花、木瓜 數據來源：2021 中國種子安全研究報告，前瞻產業研究院，財通證券研究所 190.40510152025303505010015020019961997199819992000200120022003200420052006200720082009201

91、0201120122013201420152016201720182019種植面積（百萬公頃，左軸）國家數量（個，右軸）71.552.82412.511.94.13.20%5%10%15%20%25%30%35%40%01020304050607080美國巴西阿根廷 加拿大印度巴拉圭中國種植面積（百萬公頃）占比 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 23 行業深度分析報告/證券研究報告 3.1.2 種植結構穩定，轉基因種子以耐除草劑和復合性狀為主種植結構穩定，轉基因種子以耐除草劑和復合性狀為主 2008-2019 全球轉基因種植結構較穩定，品類集中。全球轉基因種植結構較穩定，品類集

92、中。2019 年轉基因玉米、大豆、棉花在轉基因作物總種植面積中占比分別為 32.0%、48.3%、13.5%，合計 93.8%。其中大豆和棉花的轉基因平均應用率相對較高，2019 年分別為 94%、79%。目前目前轉基因種子以耐除草劑和復合性狀為主。轉基因種子以耐除草劑和復合性狀為主。2019 年耐除草劑、復合性狀占比分別為43%、45%。轉基因作物商業化至今，歷經轉基因作物商業化至今，歷經 3 次性狀更迭。次性狀更迭。第一代性狀表現為單一抗性，第二代性狀表現為復合抗性，第三代性狀表現為品質和營養改良，代表性品種豐富性加強。圖29.2008-2019 年全球轉基因作物種植面積占比 圖30.20

93、19 年四大轉基因種植作物的平均應用率 數據來源：2021 中國種子安全研究報告，前瞻產業研究院，財通證券研究所 數據來源：2021 中國種子安全研究報告，前瞻產業研究院，財通證券研究所 圖31.2019 年轉基因種子轉基因性狀分布 數據來源：2021 中國種子安全研究報告，前瞻產業研究院，財通證券研究所 29.8%31.1%31.6%31.9%32.4%32.8%30.4%30.0%32.7%31.5%30.7%32.0%52.6%51.6%49.5%47.1%47.4%48.2%50.0%51.5%49.4%49.6%50.0%48.3%12.4%12.0%14.2%15.4%14.3%1

94、3.6%13.8%13.4%12.0%12.7%13.0%13.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019玉米大豆棉花油菜其他94%31%79%27%0%20%40%60%80%100%大豆玉米棉花油菜43%12%45%耐除草劑抗蟲復合 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 24 行業深度分析報告/證券研究報告 表14.轉基因性狀從單一向復合更迭 代次代次 性狀性狀 代表品種（商業化時期）代表品種（商業化時期）時間時間 第一代 農藝性狀改

95、良抗除草劑、抗蟲、抗病毒 抗除草劑大豆（1996）、抗蟲玉米和抗蟲棉（1997）、抗病毒番木瓜（1997）、抗除草劑甜菜（2008）1996 年至今 第二代 復合抗性以及抗旱 抗蟲抗除草劑玉米、抗蟲抗除草劑棉花、抗旱玉米（2013）2000-2009 年早期至今 第三代 品質和營養改良 提高人類和動物健康的各種大豆產品（-3 脂肪酸、高油酸、低肌酵六磷酸和和高硬脂酸），防褐變馬鈴薯（2017），防褐變蘋果（2017），含-胡蘿卜素和鐵蛋白的主糧（研發晚期）2000-2009 年中期至今 數據來源：2021 中國種子安全研究報告，前瞻產業研究院，財通證券研究所 3.1.3 發現、開發和授權一種新

96、的性狀時間和費用成本均較高發現、開發和授權一種新的性狀時間和費用成本均較高 轉基因性狀的發現、開發和授權可分為轉基因性狀的發現、開發和授權可分為 3 個階段：個階段：1）發現和確定含有目標性狀的候選基因，如耐除草劑或抗蟲性，包含早期發現和后期發現兩個環節，目的在于發現具有足夠的生物活性的遺傳性。2）遺傳事件構建和測試階段，包含載體優化、商業化性狀生產與選擇、回交、轉育與測試三個環節。3）監管階段，包含監管科學、注冊登記等環節，公司就研發出的遺傳性狀產品向國家主管部門申請生產應用許可或進口許可，并就知識產權申請專利注冊與登記。發現、開發和授權一種新的性狀耗時長、花費高。發現、開發和授權一種新的性

97、狀耗時長、花費高。根據 AgbioInvestor 針對拜耳、科迪、先正達、巴斯夫展開的調查，1）從時間上看，將一個新的遺傳性狀推向市場所需的平均時間是 16.5 年，平均而言棉花生物技術性狀從早期發現到實現商業化需要 13.0 年的時間，而大豆（16.6 年）和玉米（20.0 年）的過程則更長。2）從費用上看，四家公司將一個新的遺傳性狀推向市場的成本平均為 1.15 億美元，遺傳事件構建和測試階段占總成本比例最高，為 6420 萬美元（55.9%），其次是監管階段，花費 4320 萬美元（37.6%）。圖32.發現、開發和授權一種新的性狀各階段所需時間（單位：月）圖33.發現、開發和授權一種

98、新的性狀花費（單位：百萬美元）數據來源：農藥資訊網，財通證券研究所 注：圖中指非連續時間，活動階段可能會重疊和不連續運行 數據來源：農藥資訊網，財通證券研究所 92.4112.278.635.328.627.725.5050100150注冊、登記等監管科學回交、轉育、測試商業化性狀生產與選擇載體優化后期發現早期發現10.332.92921.813.44.82.4010203040注冊、登記等監管科學回交、轉育、測試商業化性狀生產與選擇載體優化后期發現早期發現 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 25 行業深度分析報告/證券研究報告 3.2 美國轉基因美國轉基因：玉米、大豆的滲透率

99、均超過玉米、大豆的滲透率均超過 90%，單產均高于中國，單產均高于中國 美國轉基因商業化歷程開始于美國轉基因商業化歷程開始于 1996 年。年。1994 年，美國食品與藥物管理局(FDA)批準轉基因番茄品種 FlavrSavr 的商業銷售;1996 年 1 月，美國政府正式宣布進行轉基因作物的商業化種植，美國正式開啟轉基因種子產業化，現代農業開始進入新的階段，隨后孟山都、先鋒等種業公司不斷發展壯大。據 USDA 數據，美國耐除草劑大豆從商業化應用到滲透率達到 90%僅用了 12 年，2013 年美國抗除草劑玉米、棉花、大豆的應用率均超過 80%，2022 年均達到 90%。美國玉米、大豆的單產

100、不斷提高。美國玉米、大豆的單產不斷提高。1980 年代至今，美國玉米單產提升約 220 公斤/畝，大豆單產提升約 100 公斤/畝。玉米、大豆單產均遠高于中國，除了農業機械化程度、自然環境等因素差異，轉基因技術的應用很大程度上提高了生產效率，2020 年美國玉米單產比中國高約 295 公斤/畝，大豆單產比中國高約 80 公斤/畝。圖34.美國轉基因作物比例持續提升（單位：%）數據來源：USDA，財通證券研究所 圖35.美國大豆單產約為中國 1.6 倍（單位：公斤/畝）圖36.美國玉米單產約為中國 1.7 倍（單位：公斤/畝）數據來源：USDA，財通證券研究所 數據來源：USDA，財通證券研究所

101、 020406080100199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022耐除草劑大豆耐除草劑棉花抗蟲棉抗蟲玉米耐除草劑玉米213.2132.205010015020025019801983198519881990199319951997200020022005200720092012201420172019美國大豆產量中國大豆產量716.7 421.3 0100200300400500600700800198519871989

102、199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019美國玉米產量中國玉米產量 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 26 行業深度分析報告/證券研究報告 3.3 我國轉基因：政策我國轉基因：政策陸續陸續出臺，商業化預期增強，市場潛力大出臺，商業化預期增強，市場潛力大 3.3.1 相關政策陸續出臺，已發布品種審定標準相關政策陸續出臺，已發布品種審定標準 2022 年年 6 月發布品種審定標準，轉基因商業化預期進一步增強。月發布品種審定標準，轉基因商業化預期進一步增強。2022 年 1 月，農業農村部修改 農業轉基因生

103、物安全評價管理辦法、主要農作物品種審定辦法等四部規章的部分條款；6 月，印發國家級轉基因大豆品種審定標準（試行）和國家級轉基因玉米品種審定標準（試行），目前轉基因品種進入市場最后也最關鍵一步在于品種審定，此次品種審定標準的印發預示轉基因產業化“最后一公里”正被打通。表15.國內轉基因育種相關法律法規 發布發布/修訂時間修訂時間 法律規章法律規章 主要內容主要內容 2001-05-23 公布公布 2011-01-08、2017-10-07 修訂修訂 農業轉基因生物安全管理農業轉基因生物安全管理條例條例 農業轉基因生物的定義與范圍，國家對農業轉基因生物安全實行分級管理評價制度和標識制度，生產轉基因

104、植物種子、種畜禽、水產苗種，應當取得相應許可證 2002-01-05 公布公布 2004-07-01、2016-07-25、2022-01-21 修訂修訂 農業轉基因生物安全評價農業轉基因生物安全評價管理辦法管理辦法 從事農業轉基因生物研究與試驗的單位是農業轉基因生物安全管理的第一責任人，應當制定農業轉基因生物試驗操作規程，加強農業轉基因生物試驗的可追溯管理 2002-01-05 公布公布 2004-07-01、2017-11-30 修訂修訂 農業轉基因生物進口安全農業轉基因生物進口安全管理辦法管理辦法 對于進口的農業轉基因生物，按照用于研究和試驗的、用于生產的以及用作加工原料的三種管理。農業

105、轉基因生物進口需要辦理審定、登記或者評價、審批手續 2002-01-05 公布公布 2004-07-01、2017-11-30 修訂修訂 農業轉基因生物標識管理農業轉基因生物標識管理辦法辦法 國家對農業轉基因生物實行標識制度。轉基因動植物和含有轉基因成分的產品應當標注“轉因字樣，標識的標注方法應當遵照相關規定 2007-03-02 發布發布 涉及南繁的轉基因農作物涉及南繁的轉基因農作物安全評價申報要求安全評價申報要求 對需南繁的轉基因農作物，在向農業部提出安全評價申請時填寫南繁試驗(種植鑒定，種子繁相關內容。需要南繁轉基因農作物的單位，需要辦理登記手續 2008-02-25 發布發布 轉基因抗

106、蟲棉生產應用安轉基因抗蟲棉生產應用安全證書申請全證書申請 轉基因抗蟲棉生產應用安全證書申請程序 2011-09-06 公布公布 轉基因棉花種子生產經營轉基因棉花種子生產經營許可規定許可規定 轉基因棉花種子生產、經營實行許可制度，轉基因棉花種子生產許可證申領的范圍和條件 2021-11-12 修訂修訂 2022-01-21 再次修訂再次修訂 修訂主要農作物品種審定修訂主要農作物品種審定辦法、農作物種子生產經辦法、農作物種子生產經營許可管理辦法、農業植營許可管理辦法、農業植物品種命名規定物品種命名規定 對轉基因品種申請審定所需的企業資質、材料和時間做出詳細規定 2022-06 發布發布 國家級轉基

107、因大豆品種審國家級轉基因大豆品種審定標準（試行）和國家定標準（試行）和國家級轉基因玉米品種審定標準級轉基因玉米品種審定標準（試行）（試行）規定轉基因大豆、玉米審定標準 數據來源：凌婉陽淺析我國農作物種子政策法規的沿革與現狀，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 27 行業深度分析報告/證券研究報告 3.3.2 轉基因安全證書申請周期較長，轉基因品種審定還未發布轉基因安全證書申請周期較長，轉基因品種審定還未發布 轉基因安全證書申請周期較長。轉基因安全證書申請周期較長。我國轉基因種子需要歷經實驗室研究中間實驗環境釋放實驗生產性實驗申請安全證書，才可獲批安全證書，花費約

108、4-6年。獲批生物安全證書后，須通過品種審定，并獲得種子生產和經營許可證，才可進入商業化生產應用。目前，我國獲批商業化種植的轉基因作物僅有抗蟲棉和抗病番木瓜。品種審定分為以下情況：品種審定分為以下情況：1）受體品種為已審定的品種，申請轉基因品種審定，只需開展 1 年生產試驗；2）受體品種為非審定品種，需要開展 2 年區域試驗、1 年生產試驗；3）尚未轉育的已審定品種，在原區域審定需要 4 年時間，其中 3 年回交轉育，1 年生產試驗；4）尚未轉育的未審定品種，需要 6 年時間，其中 3 年回交轉育，2 年區域試驗，1 年生產試驗?；亟晦D育可與安全證書申請同步進行。圖37.我國轉基因商業化種植申

109、請流程 數據來源：前瞻產業研究院，智種網，財通證券研究所 3.3.3 種業企業中，大北農、隆平、先正達具有先發優勢種業企業中，大北農、隆平、先正達具有先發優勢 轉基因安全證書獲取方面，大北農、隆平、先正達具有先發優勢。轉基因安全證書獲取方面，大北農、隆平、先正達具有先發優勢。獲得安全證書的申報單位中，僅有三家企業，其余為高?；蜓芯繖C構。目前大北農獲得安全證書最多，共獲得 4 張玉米轉基因安全證書、1 張大豆安全證書，而隆平高科參股 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 28 行業深度分析報告/證券研究報告 的杭州瑞豐獲得 3 張玉米安全證書，2022 年先正達全資子公司中國種子集團

110、獲得3 張轉基因玉米證書。我國插入基因種類我國插入基因種類主要為抗蟲和耐除草劑主要為抗蟲和耐除草劑。其中 cry1Ab 和 cry2Ab 為抗玉米螟等鱗翅目害蟲，epsps 為耐草甘膦除草劑，pat 為耐草銨膦除草劑，CdP450 為耐 2,4-D 和啶嘧磺隆除草劑以及 vip3Aa19 為抗草地貪夜蛾。表16.我國玉米及大豆轉基因安全證書批準情況 單位單位 轉基因安全證書轉基因安全證書 批準使用區域批準使用區域 最早批準最早批準時間時間 插入基因插入基因 大北農生物技大北農生物技術（大北農控術（大北農控股股 63.5%）抗蟲耐除草劑玉米 DBN9936 北方春玉米區、黃淮海夏玉米區、南方地區

111、、西南地區、西北地區 2019 年 cry1Ab、epsps 抗蟲耐除草劑大豆 DBN9004 北方春大豆區 2020 年 cry1Ab/cry2Aj、g10evo-epsps 耐除草劑玉米 DBN9858 北方春玉米區、黃淮海夏玉米區、南方地區、西南地區、西北地區 2020 年 epsps、pat 抗蟲耐除草劑玉米 DBN9501 北方春玉米區 2020 年 vip3Aa19、pat 抗蟲耐除草劑玉米 DBN3601T 西南玉米區 2021 年 cry1Ab、epsps，vip3Aa19、pat 杭州瑞豐（隆杭州瑞豐（隆平高科持股平高科持股23.2%）抗蟲耐除草劑玉米瑞豐 125 北方春玉米

112、區、黃淮海夏玉米區、西北玉米區 2019 年 cry1Ab/cry2Aj、g10evo-epsps 抗蟲玉米浙大瑞豐 8 南方玉米區 2021 年 cry1Ab、cry2Ab 耐除草劑玉米 nCX-1 南方玉米區 2022 年 CdP450、cp4epsps 中國種子集團中國種子集團（先正達全資（先正達全資控股）控股）抗蟲耐除草劑玉米Bt11xGA21 北方春玉米區 2022 年 cry1Ab、pat、mepsps 抗蟲耐除草劑玉米Bt11xMIR162xGA21 南方玉米區、西南玉米區 2022 年 cry1Ab、pat、vip3Aa20、mepsps 耐除草劑玉米 GA21 北方春玉米區

113、2022 年 mepsps 上海交通大學上海交通大學 耐除草劑大豆 SHZD3201 南方大豆區 2019 年 g10evo-epsps 中國林木種子中國林木種子集團集團 抗蟲玉米 ND207 北方春玉米區、黃淮海夏玉米區 2021 年 mcry1Ab、mcry2Ab 中國農業大學中國農業大學 農科院作物研農科院作物研究所究所 耐除草劑大豆中黃 6106 北方春大豆區、黃淮海夏大豆區 2020 年 g2-epsps、gat 數據來源：農業農村部，財通證券研究所 3.3.4 中國轉基因育種：中國轉基因育種：轉基因技術應用擴大玉米種子行業規模轉基因技術應用擴大玉米種子行業規模 轉基因玉米種子市場規

114、模方面，轉基因玉米種子市場規模方面，根據國家統計局的數據，2021 年全國玉米種植面積為 6.5 億畝，根據全國農技中心的數據，2021 年全國玉米種子銷售均價為 28.79元/公斤，折合成畝用種成本為 51.8 元/畝。假設轉基因玉米種子溢價 40%、未來轉基因玉米種子推廣面積占總面積的 80%，則轉基因玉米種子潛在市場規?？蛇_到 377.1 億元。轉基因玉米性狀授權費市場規模方面，轉基因玉米性狀授權費市場規模方面，假設我國轉基因性狀授權費 8 元/畝、未來轉基因玉米推廣率達到 80%，對應的費用規?？蛇_到 41.6 億元。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 29 行業深度分析

115、報告/證券研究報告 表17.轉基因玉米種子市場規模 用種成本（元用種成本（元/畝）畝）51.8 玉米種植面積（億畝）玉米種植面積（億畝）6.5 轉基因種子轉基因種子 市場規模（億元）市場規模（億元）溢價率溢價率 推廣率推廣率 20%30%40%50%60%70%30%121.2 131.3 141.4 151.5 161.6 171.7 50%202.0 218.9 235.7 252.5 269.4 286.2 80%323.2 350.2 377.1 404.0 431.0 457.9 100%404.0 437.7 471.4 505.1 538.7 572.4 數據來源：國家統計局，全

116、國農技推廣中心，財通證券研究所 表18.轉基因玉米性狀授權費市場規模 玉米種植面積（億畝）玉米種植面積（億畝）6.5 性狀授權費性狀授權費 市場規模（億元）市場規模（億元）每畝收費每畝收費/元元推廣率推廣率 5 6 7 8 9 10 30%9.8 11.7 13.7 15.6 17.6 19.5 50%16.3 19.5 22.8 26.0 29.3 32.5 80%26.0 31.2 36.4 41.6 46.8 52.0 100%32.5 39.0 45.5 52.0 58.5 65.0 數據來源：國家統計局，全國農技推廣中心，財通證券研究所 4 轉基因帶來行業擴容，龍頭種企有望最先受益轉

117、基因帶來行業擴容，龍頭種企有望最先受益 4.1 轉基因產業鏈：國內種企主要集中于制種環節，生物育種企業較少轉基因產業鏈：國內種企主要集中于制種環節，生物育種企業較少 轉基因產業鏈分為生物育種公司、制種企業、經銷商和農戶。轉基因產業鏈分為生物育種公司、制種企業、經銷商和農戶。生物育種公司投入資金、人力等資源使用轉基因技術進行農作物性狀研發；中游為制種企業，主要開展傳統育種制種；下游為種子經銷商和農戶。大北農、隆平和先正達既是育種也是制種企業。大北農、隆平和先正達既是育種也是制種企業。隆平高科與大北農積極向上游探索轉基因育種，目前均已經取得轉基因生物生產應用安全證書；此外，正在進行上市籌備的先正達

118、在轉基因生物育種領域已經深耕多年，擁有豐富的性狀儲備和在全球市占率名列前茅的種子業務，也具有生物育種公司與制種企業雙重屬性。登海種業、荃銀高科、登海種業、荃銀高科、豐樂種業豐樂種業等持續在傳統制種業務上發力。等持續在傳統制種業務上發力。在轉基因商業化的預期增強的情況下，可能都會采取向具有生產應用證書的生物技術公司繳納專利費，獲取將性狀導入到公司的種子產品的權利。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 30 行業深度分析報告/證券研究報告 圖38.轉基因產業鏈 數據來源：公司官網，財通證券研究所 4.2 競爭格局：全球種業集中度高，我國集中度低且競爭格局穩定競爭格局：全球種業集中度高，

119、我國集中度低且競爭格局穩定 全球種業行業集中度較高，全球種業行業集中度較高，2019年年CR5為為53.1%。行業前五分別是拜耳（23.2%）、科迪華（16.5%）、先正達（6.7%）、巴斯夫（3.5%）和利馬格蘭（3.2%）。我國種業企業競爭激烈，行業集中度低，我國種業企業競爭激烈，行業集中度低，2019 年年 CR5 僅僅 9.6%。行業前五分別是隆平高科（3.7%）、墾豐種業（1.8%）、荃銀高科（1.5%）、登海種業（1.3%）、農發種業（1.2%），市場占有率均不足 5%。2009-2019 年，我國種業競爭格局穩定，集中度變化不大。年，我國種業競爭格局穩定，集中度變化不大。2019

120、 年，CR5、CR10、CR50 有所降低，市場規模排名前 50 市占率不到 30%，企業具有同質化現象。圖39.2019 年全球種業企業競爭格局 圖40.2019 年中國種業企業競爭格局 數據來源：2021 中國種子安全研究報告，前瞻產業研究院，財通證券研究所 數據來源:2021 中國種子安全研究報告，前瞻產業研究院，財通證券研究所 23.2%16.5%6.7%3.5%3.2%46.9%拜耳科迪華先正達巴斯夫利馬格蘭其他CR5=53.1%謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 31 行業深度分析報告/證券研究報告 圖41.2009-2019 年中國種業企業競爭格局變化 數據來源：農

121、技推廣中心，前瞻產業研究院，財通證券研究所 4.3 種企巨頭：孟山都、科迪華、先正達三足鼎立，主要通過并購擴張種企巨頭：孟山都、科迪華、先正達三足鼎立，主要通過并購擴張 國際轉基因育種巨頭主要有孟山都、科迪華、先正達。國際轉基因育種巨頭主要有孟山都、科迪華、先正達。其中，孟山都發展歷史最長，轉基因育種經驗最為豐富，持有的專利最多，2018 年被拜耳以 630 億美元收購，現為拜耳農業生物技術部門下的一部分；科迪華于 2019 年上市，由陶氏與杜邦業務整合形成，先鋒為杜邦重要組成部分，是世界上第一個開展玉米基因組學研究的公司；先正達集團由原瑞士先正達、中華種業業務和安道麥合并形成，集團在全球植保

122、行業、種子行業、在數字農業領域均處于領先地位。圖42.國際種企巨頭發展歷程 數據來源：孟山都官網，先鋒官網，先正達官網，美國證監會官網，楊光杜邦先鋒公司種業發展戰略，財通證券研究所 注：紅色代表孟山都，藍色代表科迪華，黑色代表先正達 12.2%12.1%13.8%10.2%11.5%10.2%8.9%9.9%9.5%11.0%9.6%4.7%6.0%3.6%5.4%4.8%4.3%4.3%4.2%4.6%4.8%4.3%17.9%18.0%16.8%16.8%16.5%15.5%15.0%15.3%15.6%14.7%13.5%65.2%63.9%65.8%67.6%67.2%70.0%71.

123、8%70.6%70.3%69.5%72.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20092010201120122013201420152016201720182019市場規模前5市場規模6-10市場規模11-50其他企業 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 32 行業深度分析報告/證券研究報告 4.4 我國種企：大北農、隆平提前布局，荃銀、登海通過合作受益我國種企：大北農、隆平提前布局，荃銀、登海通過合作受益 4.4.1 大北農：現代農業高科技企業，多領域綜合發展，轉基因研究成果突出大北農：現代農業高科技企業，多領域綜合發展，轉基因研究成果突出 大

124、北農是以邵根伙博士為代表的青年學農知識分子創立的農業高科技企業。大北農是以邵根伙博士為代表的青年學農知識分子創立的農業高科技企業。1993年創建，2010 年深交所掛牌上市。目前，公司業務主要分為飼料、養豬、作物、疫苗動保、農業互聯網和乳業六大板塊。飼料方面，是公司的核心產業，目標為預混料、豬料、反芻料第一；生豬方面，公司擁有 100 多家養豬公司，每年可以提供仔豬 1000 萬頭。種業方面，近年來在轉基因種業方面的研究成果顯著。公司發展歷程可分為三大階段：公司發展歷程可分為三大階段：1）起步階段：公司立足于飼料和種子業務逐步發展、壯大，同時積極探索其他相關領域。2001 年成立金色農華公司，

125、進入種業產業，同年成立績溪農華進入植物保健產業，分別于 2002 和 2003 年向動保產業和疫苗產業進軍。2）發展階段：2010 年公司上市后，逐漸發力于生豬養殖與轉基因種業。相繼成立大北農生物技術中心，于 2014 年控股南京天邦生物科技集團，于 2016 年提出“養豬科技產業全力實現 2021 年 1000 萬頭、2027 年 6000 萬頭”的戰略目標。3）成熟階段：公司發展進入平穩期。一方面，種業相關技術研發碩果累累，2017年玉米品種 MC670 以 1517.11 公斤/畝的測收產量獲得玉米單產第一并刷新紀錄，2019 年轉基因大豆產品獲得阿根廷種植許可；另一方面，生豬養殖產業穩

126、健布局，2019 年收購山東榮昌育種后，生豬養殖規模得到擴大。圖43.大北農發展歷程 數據來源：公司官網，天眼查，財通證券研究所 營收方面，營收方面，公司營收規模近十年 CAGR 為 12.7%，總體保持增長趨勢。2021 年、2022 前三季度公司分別實現營業收入 313.3、220.9 億元，分別同比增長 37.3%、-5.7%。營收構成方面，2022H1 飼料產品、生豬產品、種業產品在總營收中的占比分別為 71.4%、13.7%、1.4%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 33 行業深度分析報告/證券研究報告 歸母凈利潤方面，歸母凈利潤方面，公司 2021 與 2022

127、年前三季度表現不佳。2021 年公司實現歸母凈利潤-4.4 億元，同比下降 122.5%，主要原因是豬價低迷，影響了公司的主要業務，即飼料和生豬業務的盈利；2022 年前三季度公司歸母凈利潤虧損 3.3 億元，同比下降 405.9%，主要原因是上半年豬價處于低位，飼料原料成本處于高位，飼料和生豬業務毛利降低，但三季度公司的生豬養殖業務已經扭虧為盈。利潤率方面，利潤率方面，2021、2022 前三季度公司銷售毛利率分別為 10.45%、11.33%，銷售凈利率分別為-2.99%、-1.45%。主要是飼料、生豬業務表現不佳導致。2022H1 營收占比較大的飼料產品和生豬產品毛利率分別為 11.45

128、%、1.05%，處于相對低位，主要系豬肉價格波動及飼料原料漲價導致。費用率方面，費用率方面，公司近年費用呈上升趨勢。2021、2022 前三季度公司管理費用（含研發）率分別為 6.8%、8.0%，主要系高端人才引進相關費用增加以及股權激勵費用增加等所致；2022 前三季度公司財務費用率、銷售費用率分別為 1.3%、3.7%，財務費用增加原因主要系利息支出增加。圖44.2022 前三季度實現營收 220.9 億元，同比-5.7%圖45.2022 前三季度實現歸母凈利潤-3.3 億 數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 圖46.2022H1 飼料、生豬產品營收占比

129、分別為 71.4%、13.7%圖47.2022 前三季度銷售毛利率、凈利率分別為11.33%、-1.45%數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 106.4 166.6 184.5 161.0 168.4 187.4 193.0 165.8 228.1 313.3 220.9-20-10010203040506070050100150200250300350營業總收入（億元）同比(%)右軸6.8 7.7 8.0 7.1 8.8 12.7 5.1 5.1 19.6(4.4)(3.3)-500-400-300-200-1000100200300400-10-5051

130、0152025歸母凈利潤（億元）同比(%)右軸0%20%40%60%80%100%飼料產品生豬產品種業產品植保產品-10-5051015202530銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 34 行業深度分析報告/證券研究報告 圖48.2022H1 飼料產品和生豬產品毛利率分別為11.45%、1.05%圖49.2022 前三季度管理費用（含研發）率呈上升趨勢 數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 研發方面，研發方面，2021、2022 前三季度研發支出分別為 6.7、4.3 億元，分別同比增長17.2%、-4.2%，研發

131、強度分別為 2.1%、2.0%。根據公司半年報，上半年飼料類研發最多，占比 64%，但同比減少 18.8%，種業類研發占比 13%。轉基因布局方面，轉基因布局方面，公司已建成完整的轉基因育種科技創新和產業發展的成熟體系。在品種布局上，公司已獲得 4 個轉基因玉米生產應用安全證書和 1 個轉基因大豆生產應用安全證書生產應用區域覆蓋全國各種植區，其中抗蟲耐除草劑轉化體“DBN9501”為高抗草地貪夜蛾。圖50.2021 年研發支出為 6.7 億元，同比增長 17.2%圖51.飼料類研發最多，占比 64%數據來源：Wind，財通證券研究所 注：研發強度=研發支出/營業收入 數據來源：Wind，財通證

132、券研究所 (50)050100飼料產品毛利率（%）生豬產品毛利率（%）種業產品毛利率（%）植保產品毛利率（%）動保產品毛利率（%）-5051015銷售費用率(%)管理費用率(%)財務費用率(%)研發費用率(%)3.4 4.9 4.9 5.0 5.3 5.3 4.9 4.4 5.7 6.7 4.3 0.00.51.01.52.02.53.03.5012345678研發支出（億元）研發強度（%）右軸64%13%9%3%11%飼料類研發種業類研發疫苗類研發植保類研發其他 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 35 行業深度分析報告/證券研究報告 表19.大北農轉基因安全證書批準情況 性狀

133、產品性狀產品 作物作物 批準的生產應用區批準的生產應用區 大北農 DBN9936 玉米 黃淮海夏玉米區、西南玉米區、西北玉米區、南方玉米區、北方春玉米區 DBN9858 玉米 黃淮海夏玉米區、西南玉米區、西北玉米區、南方玉米區、北方春玉米區 DBN9501 玉米 北方春玉米區 DBN3601T 玉米 西南玉米區 DBN9004 大豆 北方春大豆區 數據來源：農業農村部，財通證券研究所 4.4.2 隆平高科：現代種業高科技集團，研發實力強勁，并購整合資源隆平高科：現代種業高科技集團，研發實力強勁，并購整合資源 隆平高科是由袁隆平院士作為主要發起人設立的現代種業高科技集團。隆平高科是由袁隆平院士作

134、為主要發起人設立的現代種業高科技集團。1999 年成立，2000 年上市，目前第一大股東為中信集團。公司具有完善的商業化育種體系，生物育種實力領先，其中水稻、谷子、食葵種子業務全球領先，玉米、黃瓜、辣椒種子業務中國領先。公司的發展歷程可大致分為三個階段公司的發展歷程可大致分為三個階段:1）1999-2006 年是起步階段：公司上市并于 2003 年設立隆平種業。2）2007-2018 年是資源整合階段：公司在此期間先后收購亞華種業、天津德瑞特、巴西陶氏益農、聯創種業等企業，進一步豐富了種質資源，提升了研發實力和市場規模。3）2019 至今屬于轉基因布局和市場擴張階段：隆平生物成立，轉基因性狀研

135、發起步，參股公司杭州瑞豐轉基因性狀瑞豐 125 成為首批獲得轉基因安全證書的產品，在此期間，公司還收購了廣西恒茂、海南綠谷的部分股份，進一步提升生物育種技術和擴大市場份額。圖52.隆平高科發展歷程 數據來源：Wind，公司公告，財通證券研究所 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 36 行業深度分析報告/證券研究報告 營收方面，營收方面，公司營收規模近十年 CAGR 為 8.3%，總體穩步增長。2021 年、2022前三季度公司分別實現營業收入 35.0、12.8 億元，分別同比增長 6.5%、55.2%。營收構成方面，雜交水稻和玉米是主要收入來源，占比分別為 43.5%、27.3

136、%。歸母凈利潤方面，歸母凈利潤方面，近年來利潤下滑。2021 年公司實現歸母凈利潤 0.6 億元，同比下降 46.1%，主要原因是確認資產減值損失 4.5 億元；2022 年前三季度公司歸母凈利潤虧損-7.1 億元，同比下降 138.2%，主要是投資虧損和匯兌損益導致。利潤率方面，利潤率方面，2022 前三季度公司銷售毛利率為 36.8%，相對去年全年略有提升，分品種看，向日葵種子、雜谷種子毛利率較高，營收占比較大的雜交水稻和玉米毛利率相對較低，2022H1 分別為 36.4%、40.4%。公司銷售凈利率為-51.6%，虧損嚴重，主要原因有：主要原因有：1）公司因 2017 年收購陶氏益農在巴

137、西的特定玉米種子業務產生了美元貸款，近年人民幣大幅貶值，公司產生大量匯兌損失，財務費用高達3.3 億元，同比增長 233.7%。2）聯營企業業績下滑導致公司產生投資損失 0.95 億元，拖累利潤。此外，管理費用（含研發）率和銷售費用率均有提升，分別為 38.1%和 18.9%。圖53.2022 前三季度公司實現營收 12.8 億元，同比增長 55.2%圖54.2022H1 公司雜交水稻、玉米營收占比分別為43.5%、27.3%數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 圖55.2022 前三季度公司歸母凈利潤-7.1 億 圖56.2022 前三季度公司銷售毛利率、凈

138、利率分別為36.8%、-51.6%數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 17.1 18.9 18.2 20.3 23.0 31.9 35.8 31.3 32.9 35.0 12.8-20-1001020304050600510152025303540營業總收入（億元）同比(%)右軸0%20%40%60%80%100%雜交水稻玉米蔬菜瓜果向日葵種子雜谷種子農業服務干辣椒及辣椒制品其他1.7 1.9 3.6 4.9 5.0 7.7 7.9(2.9)1.2 0.6(7.1)-200-150-100-50050100150200-8-6-4-20246810歸母凈利潤

139、（億元）同比(%)右軸-60-40-200204060銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 37 行業深度分析報告/證券研究報告 圖57.2022H1 公司雜交水稻和玉米毛利率分別為40.4%、36.4%圖58.2022 年前三季度財務費用率高達 25.4%數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 研發方面，研發方面，近期加強投入，研發支出占總營收的比例不斷提升。2021、2022 前三季度研發支出分別為 2.8、2.0 億元，分別同比增長-20.5%、85.7%，研發強度分別為 7.9%、15.8%，公司前三季度研發費

140、用進一步增加主要為承接國家重大科研項目所致。根據公司半年報，上半年玉米同比增加研發投入 0.5 億元，專職研發以及研發服務人員達 484 人，占公司總人數 18.6%。生物育種方面，生物育種方面，公司在轉基因玉米研發、基因編輯水稻、各作物分子標記輔助育種等均有研發布局。安全證書審批方面，公司玉米性狀瑞豐 125、瑞豐 8 以及抗除草劑的 nCX-1 均已獲得轉基因生物生產應用安全證書，在南方玉米區、北方春玉米區、黃淮海夏玉米區、西北玉米區均可開展生產活動。圖59.2022 前三季度研發支出為 2.0 億元，同比增長 85.7%數據來源：Wind，財通證券研究所 注：研發強度=研發支出/營業收入

141、 0102030405060708090雜交水稻毛利率（%）玉米毛利率（%）蔬菜瓜果毛利率（%）向日葵種子毛利率（%）雜谷種子毛利率（%）-1001020304050銷售費用率(%)管理費用率(%)財務費用率(%)研發費用率(%)0.9 1.0 1.1 1.7 2.2 3.2 4.5 1.6 3.5 2.8 2.0 0246810121416180.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0研發支出（億元）研發強度（%）右軸 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 38 行業深度分析報告/證券研究報告 表20.隆平高科轉基因安全證書批準情況 性狀產品性狀產品 作物

142、作物 批準的生產應用區批準的生產應用區 隆平 高科 nCX-1 玉米 南方玉米區 瑞豐 8 玉米 南方玉米區 瑞豐 125（雙抗 12-5）玉米 北方春玉米區、黃淮海夏玉米區、西北玉米區 數據來源：農業農村部，財通證券研究所 4.4.3 荃銀高科：育種能力強，借助先正達協同發展，轉基因業務前景廣闊荃銀高科：育種能力強，借助先正達協同發展，轉基因業務前景廣闊 荃銀高科前身為成立于荃銀高科前身為成立于 2002 年的安徽荃銀禾豐種業有限公司。年的安徽荃銀禾豐種業有限公司。2010 年上市，中化現代農業有限公司目前是公司第一大股東，雜交水稻研發、推廣及海外業務規模均位居全國種子企業前 2 位。公司發

143、展歷程可大致分為三個階段：公司發展歷程可大致分為三個階段：1)20022010 年是起步積累階段，經過 8 年技術沉淀積累、業務不斷發展，于 2010年上市。2）2011-2020 年是自主發展階段，這期間公司的營收從 2.8 億增長到 2020 年的16.0 億元，多個培育品種獲得認定，品牌建設成效顯著。3）2020 年至今是快速擴張階段，2020 年公司成為先正達中國種業板塊重要成員，有望借力先正達集團的渠道資源優勢和轉基因技術優勢，進一步擴大市場份額。圖60.荃銀高科發展歷程 數據來源：Wind，公司公告，財通證券研究所 營收方面，營收方面，公司營收規模近十年 CAGR 為 22.5%，

144、保持高速增長。2021 年、2022前三季度公司分別實現營業收入 25.2、15.4 億元，分別同比增長 57.4%、28.1%。營收構成方面，水稻、訂單糧食作物是營收的主要來源，2022 年 H1 占比分別為40.7%、33.2%。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 39 行業深度分析報告/證券研究報告 歸母凈利潤方面，歸母凈利潤方面，近幾年穩步增長，今年前三季度同比大幅增加。2021 年公司實現歸母凈利潤 1.7 億元，同比增長 26.7%；2022 前三季度公司實現歸母凈利潤 0.4億元，同比高增，主要因為業績表現突出和員工持股計劃攤銷減少。利潤率方面，利潤率方面，2022

145、 前三季度公司的銷售毛利率為 20.0%，銷售凈利率為 2.1%，毛利率和凈利率有所下滑。分品種看，水稻和玉米毛利率較高。2021 年水稻和玉米毛利率分別為 44.2%、42.3%，營收占比第二的訂單糧食作物毛利率為 7.6%，相對較低。2022H1 水稻和糧食作物的毛利率分別為 36.4%、4.6%，均有下降。費用率方面，費用率方面，2022 年前三季度較 2021 年保持穩定。管理費用（含研發）率和銷售費用率分別為 9.1%和 8.8%。圖61.2022 前三季度實現營收 15.4 億元，同比+28.1%圖62.2022H1 水稻、糧食作物營收占比分別為 40.7%、33.2%數據來源：W

146、ind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 圖63.2022 前三季度歸母凈利潤 0.38 億 圖64.2022 前三季度毛利率、凈利率分別為 20.0%、2.1%數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 4.1 4.7 4.7 6.1 7.6 9.5 9.1 11.5 16.0 25.2 15.4-10010203040506070051015202530營業總收入（億元）同比(%)右軸0%20%40%60%80%100%水稻糧食作物玉米青貯玉米小麥其他0.2 0.1 0.1 0.2 0.3 0.6 0.7 1.0 1.3 1.7 0.4(500

147、)0500100015002000250030003500400045000.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8歸母凈利潤（億元）同比(%)右軸05101520253035404550銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 40 行業深度分析報告/證券研究報告 圖65.2022H1 水稻和訂單糧食作物毛利率分別為36.4%、4.6%圖66.費用率較 2021 年保持穩定 數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 研發支出方面，研發支出方面，2021年、2022前三季度分別為0.8、0.4億元，分別同比

148、增長48.2%、7.5%，研發投入占營業收入的比重分別為 3.3%、2.7%，研發投入放緩。生物育種方面，生物育種方面，公司在分子育種上聯合國內一流的種業科研院所的科學家團隊成立了“國家水稻商業化分子育種技術創新聯盟”，建設商業化分子設計育種新模式。在轉基因方面，2015 年公司牽頭開展了農業部“轉基因抗蟲玉米雙抗 12-5產業化研究項目”，已按照項目要求創制了抗蟲性狀突出、綜合性狀優良的轉基因玉米新品種（系），并與大北農等單位開展合作。圖67.2022 前三季度研發支出為 0.4 億元 數據來源：Wind，財通證券研究所 注：研發強度=研發支出/營業收入 荃銀高科荃銀高科 2020 年成為先

149、正達中國種業板塊重要成員，有望借力渠道資源優勢和年成為先正達中國種業板塊重要成員，有望借力渠道資源優勢和轉基因技術優勢。轉基因技術優勢。先正達在生物技術產品研發及商業化運作方面擁有 20 多年的豐富經驗，在性狀數量和質量、商業運作、抗性管理、創新與研發實力四個領域都擁有強大的競爭優勢。0102030405060水稻毛利率（%）糧食作物毛利率（%）玉米毛利率（%）青貯玉米毛利率（%）-505101520銷售費用率(%)管理費用率(%)財務費用率(%)研發費用率(%)0.160.170.180.250.310.450.630.550.560.830.410123456780.00.10.20.30

150、.40.50.60.70.80.9研發支出（億元）研發強度（%）右軸 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 41 行業深度分析報告/證券研究報告 性狀數量和質量方面：性狀數量和質量方面：先正達在玉米、大豆和棉花三個方面均有性狀儲備，數量處于全球領先水平，并且是全球唯一一家擁有三價生物育種性狀（包括 MIR162、Bt11、GA21 三大性狀）的企業，可以復合抗蟲和耐除草劑，能夠高抗草地貪夜蛾。其中，MIR162 目前是世界上唯一對南美的草地貪夜蛾表現出 100%抗性的玉米性狀。創新與研發實力方面：先正達擁有豐富的種質資源與專利儲備，以及行業領先的育種技術和創新研發實力，可在產品的更

151、新迭代方面保持競爭優勢。表21.先正達轉基因性狀產品例舉 作物作物 性狀產品性狀產品 特點特點 作用作用 玉米 Bt11Bt11 抗蟲耐除草劑（草銨膦）對玉米螟、東方黏蟲、桃蛀螟、棉鈴蟲等鱗翅目玉米害蟲有很好的防控效果，而且耐草銨膦。MIR162MIR162 抗蟲（高抗草地貪夜蛾）先正達研發的第 2 個抗鱗翅目害蟲性狀，與 Bt11 是完全不同的抗蟲機制，對草地貪夜蛾、黏蟲、小地老虎、棉鈴蟲等玉米害蟲抗性卓越。GA21GA21 耐草甘膦性狀 Bt11Bt11GA21GA21 抗蟲耐除草劑 疊加性狀，兼具 Bt11 和 GA21 的優點 53075307 抗蟲 抗鞘翅目害蟲 32723272 品

152、質改良 Bt176Bt176 抗蟲 抗鱗翅目害蟲 MIR604MIR604 抗蟲 抗鞘翅目害蟲 MZIR098MZIR098 抗蟲耐除草劑 大豆 SYHT0H2SYHT0H2 耐除草劑 FG72 FG72 耐除草劑 棉花 COT102COT102 抗蟲 數據來源：農業農村部，農藥資訊網，智種網，財通證券研究所 4.4.4 登海種業：玉米種子龍頭，優質品種與性狀公司合作有望受益登海種業：玉米種子龍頭，優質品種與性狀公司合作有望受益 登海種業由“中國緊湊型玉米之父”李登海創立。登海種業由“中國緊湊型玉米之父”李登海創立。公司產品主要分為玉米、蔬菜、花卉、小麥和其他。2020 年，中國種子協會從近

153、40 年來 1.6 萬多個玉米推廣品種中，以單年推廣面積和累計推廣面積為指標，評選出 20 個“榮譽殿堂”玉米品種，登海種業是入選品種最多的單位。公司發展歷程可分為三大階段：公司發展歷程可分為三大階段：1）1985-2005 是起步階段：1985 年，“中國緊湊型玉米之父”李登海成立了全國第一個產業化民營農業科研單位，2000 年設立山東登海種業股份有限公司，2005 年成功上市。2）2005-2021 是積累發展階段：2005 年公司上市后，專注玉米育種研發創新和高產攻關，完成了 5 代玉米雜交種的迭代，2019 年被農村農業部認定為第六批農業產業化國家重點龍頭企業。謹請參閱尾頁重要聲明及財

154、通證券股票和行業評級標準 42 行業深度分析報告/證券研究報告 3）2014-至今是迎來轉基因發展機遇階段：根據“國家轉基因生物新品種重大專項”實施內容的要求，公司近幾年嚴格按照主管部門的要求進行轉基因玉米種子的研究、試驗，2014 年 6 月與承擔國家玉米轉基因工程項目的北京大北農生物技術有限公司合作，提供玉米種子親本，大北農負責導入優良性狀的目標基因。圖68.登海種業發展歷程 數據來源：公司官網，財通證券研究所 營收方面，營收方面，公司營收規模近五年 CAGR 為 8.2%，經歷玉米市場去庫存后，近年保持增長趨勢。2021 年、2022 前三季度公司分別實現營業收入 11.0、5.6 億元

155、，分別同比增長 22.2%、10.0%。玉米種子是營收的主要來源，2022H1 玉米種子、蔬菜種子營收在總營收中占比分別為 95.0%、2.8%。歸母凈利潤方面，歸母凈利潤方面，公司近年穩步回升。2021 年公司實現歸母凈利潤 2.3 億元，同比增長 128.3%，主要原因是業績增長以及定期存款利息收入大幅增加；2022 年前三季度實現歸母凈利潤 1.1 億元，同比下降 3.8%，主要是制種成本上升導致營業成本增加、退貨增多導致。利潤率方面，利潤率方面，2021、2022 前三季度公司銷售毛利率分別為 36.3%、33.2%，銷售凈利率分別為 21.7%、19.0%。主要是制種成本上升導致營業

156、成本增加、退貨增多，凈利潤略有下降導致。分品種看，花卉和蔬菜種子毛利率較高，2020 年毛利率分別為 72.0%、51.3%。2021 年玉米種子毛利率為 38.1%。費用率方面，費用率方面，期間費用率呈上升趨勢。2021、2022 前三季度公司管理費用分別為1.0、0.7 億元，分別同比增長 16.8%、10.8%。公司財務費用率保持為負并逐年下降是由于定期存款利息收入持續增加。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 43 行業深度分析報告/證券研究報告 圖69.2022 前三季度實現營收 5.6 億元，同比增長10.0%圖70.2022H1 玉米、蔬菜種營收占比分別為 95.0%

157、、2.8%數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 圖71.2022 前三季度歸母凈利潤 1.1 億，同比減少 3.8%圖72.2022 前三季度毛利率、凈利率分別為 33.2%、19.0%數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 圖73.2021 年玉米種子毛利率為 38.1%圖74.2022 前三季度管理費用（含研發）率略有上升 數據來源：Wind，財通證券研究所 數據來源：Wind，財通證券研究所 11.7 15.1 14.8 15.3 16.0 8.0 7.6 8.2 9.0 11.0 5.6(60)(40)(20)02040

158、05101520營業收入（億元）同比（%）80%85%90%95%100%玉米種蔬菜種子花卉小麥其他業務其他主營業務2.6 3.4 3.8 3.7 4.4 1.7 0.3 0.4 1.0 2.3 1.1(100)(50)0501001502000.01.02.03.04.05.0歸母凈利潤（億元）同比（%）-10010203040506070銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)0204060801002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021玉米種毛利率(%)蔬菜種子毛利率(%)花卉毛利率(%)小麥毛利率(%)-50510152025銷售費用

159、率(%)管理費用率(%)財務費用率(%)研發費用率(%)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 44 行業深度分析報告/證券研究報告 研發方面，研發方面，2021、2022 前三季度研發支出分別為 0.7 億元、0.3 億元，分別占營業收入比例為 6.3%、5.5%。公司擁有國家玉米工程技術研究中心（山東）、國家認定企業技術中心、山東省企業重點實驗室等國家級、省級研發平臺，在海南省和公司駐地建有穩定的育種基地，具有較強的技術研發和創新能力。圖75.2022 前三季度研發支出為 0.3 億元 數據來源：Wind，財通證券研究所 注：研發強度=研發支出/營業收入 5 風險提示風險提示 自

160、然災害使農產品價格波動風險：自然災害使農產品價格波動風險：大田農業及種子生產均屬于露天作業，對自然條件敏感度較高，遇到自然災害時抗風險能力較差，如在制種關鍵期出現異常高/低溫等極端氣候現象或旱澇、臺風等嚴重自然災害，可能影響農產品的產量和質量，從而影響農產品供應需求，導致農產品價格行情波動等，可能會給產業鏈的經營帶來一些不確定影響。病蟲害超預期風險：病蟲害超預期風險：病蟲害規模超預期增加或重大突發性病蟲害產生，可能直接影響種子的產量和質量，有可能打破我國農產品供需格局，種植戶種植積極性受挫，可能影響相關企業業績。國際形勢惡化影響農產品流通風險：國際形勢惡化影響農產品流通風險：俄烏沖突加劇導致黑

161、海糧食出口走廊關閉，國外調整農產品進出口政策，我國與進出口大國貿易關系緊張，國外運輸業人員罷工等形勢惡化均有可能影響農產品流通。品種推廣不及預期風險：品種推廣不及預期風險：隨著育種技術革新和種質創新能力不斷升級，新品種選育效率不斷提高，以及品種管理制度逐漸放開，農作物新品種不斷涌現，更新換代速度不斷提高，市場競爭激烈，新推出的品種可能不適應多變的自然環境，導致推廣不及預期。30.5 33.4 39.0 37.4 47.8 51.0 55.1 81.5 73.4 69.8 31.2 0102030405060708090024681012研發支出（百萬元）研發強度（%）右軸 謹請參閱尾頁重要聲明

162、及財通證券股票和行業評級標準 45 行業深度分析報告/證券研究報告 農業政策擾動風險：農業政策擾動風險：種業受國家大力支持且產業扶持政策呈現出一定的連續性，若國家對種植結構進行調整并出臺具有針對性的細化政策，如稅收優惠政策取消，糧食最低收購價政策取消，農產品補貼政策、農產品收儲政策發生重大變化，可能較大影響農產品價格，對相關企業業務產生影響。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業評級標準 46 行業深度分析報告/證券研究報告 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業

163、理解。本報告清晰地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，作者也不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。資質聲明資質聲明 財通證券股份有限公司具備中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。公司評級公司評級 買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于 10%；增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 5%10%之間；中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間；減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我

164、們無法給出明確的投資評級。行業評級行業評級 看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司不保證該等信息的準確性、完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的邀請或向他人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與

165、本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司通過信息隔離墻對可能存在利益沖突的業務部門或關聯機構之間的信息流動進行控制。因此，客戶應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告僅作為客戶作出投資決策和公司投資顧問為客戶提供投資建議的參考?？蛻魬敧毩⒆鞒鐾顿Y決策，而基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前應咨詢所在證券機構投資顧問和服務人員的意見；本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。信息披露信息披露