【研報】食品飲料行業白酒區域市場深度：蘇酒結構性繁榮今世緣、洋河有望共贏-20200312[31頁].pdf

1、 請務必閱讀請務必閱讀正文之后的信息正文之后的信息披露和重要聲明披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 食品飲料食品飲料 推薦推薦 ( 維持維持 ） 重點公司重點公司 重點公司重點公司 20E 21E 評級評級 今世緣 1.48 1.79 審慎增持 洋河股份 5.16 6.00 審慎增持 相關報告相關報告 興證食飲周報_誰更能抓住補 償性消費機會 2020-02-23 區域白酒系列專題之河南： 供 需兩旺、香型變遷2020-02-23 白酒行業深度： 節后去庫存延 長 ， 行 業 會 如 何 應 對 ? 2020-02-

2、20 分析師： 趙國防 S0190518100002 研究助理： 李耀 團隊成員： 投資要點投資要點 消費消費升級驅動升級驅動下下，江蘇江蘇呈現呈現中高中高檔檔酒繁榮酒繁榮、名酒繁榮、名酒繁榮趨勢趨勢。江蘇市場體量 大、結構優，酒業底蘊深厚，洋河、今世緣作為蘇酒龍頭在本省有份額優 勢；在“追求品質”為主導的消費升級以及居民收入分化推動下，具備輕奢 屬性的中高價白酒將加速增長，蘇南地區已率先步入高端酒消費，我們認 為蘇北、蘇中將繼續為中高檔價位帶擴容提供動力，江蘇中高檔白酒將持 續繁榮；同時，近年白酒行業已出現份額集中趨勢，蘇酒市場在中低價位 份額集中趨勢明顯，當下洋河、今世緣在江蘇市場份額企穩

3、，有望憑借其 強勢綜合實力進一步提升份額。 今世緣與洋今世緣與洋河河屬于屬于差異化競爭差異化競爭，蘇酒賽道并不蘇酒賽道并不擁擠擁擠。產品上，今世緣與洋 河分別承襲自高溝、洋河大曲，工藝決定其酒體存在差異；品牌上，今世 緣以“緣”作為品牌核心、營銷側重政務，洋河則以“情懷”作為核心，營銷 偏重商務；渠道上，今世緣終端推力強，在團購渠道上有優勢，而洋河則 擁有成熟分銷體系， 在流通渠道占據優勢； 我們認為兩者屬于差異化競爭， 消費者群體有所不同，市場份額并非此消彼長之關系。 市場擴容市場擴容+市占率提升市占率提升，今世緣今世緣、洋河、洋河有有望望共贏共贏。我們認為，在消費升級 驅動下， 江蘇百元以

4、上價位帶仍將持續擴容， 而在份額向名酒集中趨勢下， 今世緣、洋河市占率有望進一步提升，按此邏輯推演，今世緣與洋河在未 來數年內均有合理成長空間：保守估計，在不傷及洋河市占率的情況下， 2018-2023 年， 今世緣省內收入 CAGR 有望維持在 20%-24%， 而同期洋河 省內收入 CAGR 也能維持在 7%-10%。 投資建議投資建議：優先優先推薦推薦勢頭強勁的勢頭強勁的今世緣今世緣。今世緣作為后起之秀正處在品牌 勢能釋放期，學習深度分銷模式卓有成效、品牌運作更加細致，國緣系列 品牌勢能有望從淮安、南京等優勢地區推進至江蘇其他區域；對于短期擾 動，今世緣措施及時、務實，有望憑借其團購渠道

5、及次高端價位優勢率先 抓住補償性消費機遇， 基于業績確定性， 我們率先推薦今世緣； 對于洋河對于洋河， 積極看待積極看待其其省內調整省內調整，靜待，靜待藍色經典藍色經典發力發力。洋河近期采取密集措施主動調 整，致使短期增長承壓，但近期調整收效良好，已為省內恢復增長打下基 礎；依舊看好洋河在省內、省外成長性：省內產品結構將繼續優化，在省 外市場，公司有望憑借強勢渠道、生產優勢進一步提升市占率。 風險 風險提提示示：食品食品安全安全、宏觀經、宏觀經濟下濟下行壓行壓力力、渠道政策渠道政策不當不當、產業政策調整、產業政策調整。 title 白酒區域市場白酒區域市場深度深度： 蘇蘇酒酒結構性繁榮結構性繁

6、榮，今世緣今世緣、洋河、洋河有望共贏有望共贏 2020 年年 03 月月 12 日日 請務必閱請務必閱讀正文之后的信息披露和重要讀正文之后的信息披露和重要聲明聲明 - 2 - 行業深度研行業深度研究報告究報告 目目 錄錄 1、江蘇市場質地優異，蘇酒優勢顯著 . - 4 - 1.1、江蘇市場體量大、結構優、底蘊深 . - 4 - 1.2、名酒份額高，本土蘇酒優勢顯著 . - 5 - 1.3、江蘇市場區域差異大，南、北白酒消費區別明顯 . - 6 - 2、消費升級驅動，蘇酒呈現兩種“結構性繁榮” . - 7 - 2.1、消費升級、收入分化推動中高檔白酒需求. - 7 - 2.2、江蘇市場的兩種結構

7、性繁榮：中高檔價位繁榮、名酒繁榮 . - 10 - 3、差異化競爭，今世緣、洋河有望共贏 . - 13 - 3.1、產品、渠道有所區別，今世緣與洋河屬于差異化競爭 . - 13 - 3.2、市場擴容+市占率提升，今世緣、洋河有望共贏 . - 18 - 3.3、今世緣：品牌勢能釋放，有望率先抓住補償性消費 . - 20 - 3.4、洋河股份：積極調整收效明顯，藍色經典增長可期 . - 24 - 4、投資建議：優先推薦勢頭強勁的今世緣 . - 29 - 5、風險提示 . - 30 - 圖 1、江蘇市場規模全國前四 . - 4 - 圖 2、江蘇市場結構-按不同價位帶 . - 4 - 圖 3、江蘇為淮

8、派濃香產區，獨樹一幟 . - 5 - 圖 4、“三溝一河”集中在蘇北地區 . - 5 - 圖 5、蘇酒在次高端市場占有率近 4 成，次高端及以下價位帶市占率近 5 成 . - 6 - 圖 6、蘇南高端酒、全國化次高端為主，蘇中、蘇北地產酒占優 . - 7 - 圖 7、長期來看，人均收入上升、恩格爾系數下降，消費升級是必然趨勢 . - 8 - 圖 8、2015-2019，品質消費時代，居民各項消費支出占比的變動 . - 9 - 圖 9、不同階層可支配收入增速分化 . - 9 - 圖 10、高收入和中低收入差距逐步拉大 . - 9 - 圖 11、各國奢侈品市場規模 . - 10 - 圖 12、中高

9、檔化妝品增速快于大眾價位化妝品. - 10 - 圖 13、中檔以上價位擴容速率明顯快于大眾價位 . - 10 - 圖 14、區域龍頭中檔以上產品收入占比持續提升 . - 10 - 圖 15、2015 之后，洋河夢系列接棒海之藍、天之藍 . - 11 - 圖 16、2016 年，今世緣特 A+突破式增長 . - 11 - 圖 17、蘇北、蘇中、蘇南收入有 3-4 年差距 . - 11 - 圖 18、高檔酒消費勢頭將由蘇南逐步擴散至蘇北 . - 11 - 圖 19、2016 年后收入開始向上市公司集中 . - 12 - 圖 20、2017 年后蘇酒龍頭份額企穩抬升 . - 12 - 圖 21、20

10、12-18 江蘇高端酒 CR5 下降 . - 12 - 圖 22、2012-18 江蘇次高端 CR5 下降 . - 12 - 圖 23、2012-18 江蘇中檔酒價位帶 CR7 集中度提升 . - 13 - 圖 24、2012-18 年江蘇大眾酒 CR4 集中度提升 . - 13 - 圖 25、今世緣圍繞“緣”文化營銷，定位高端政務、商務用酒，強調“適于飲用” . - 15 - 圖 26、洋河圍繞“情懷”文化營銷，持續強化商務人士用酒這一定位，強調“綿柔” 酒體風格 . - 15 - 圖 27、洋河色調以藍色為主，與商務文化綁定. - 16 - 圖 28、今世緣色調以紅色為主，與緣文化聯結.

11、- 16 - 圖 29、今世緣與洋河海、天系列團購優勢不明顯 . - 17 - 圖 30、國緣對開、四開系列有團購占比較高. - 17 - mNrOmMqMtOqOsQoPqPzQoN8O8QaQoMoOnPnNfQqQpMjMmNmP6MqQzRvPnOpQNZnQqO 請務必閱請務必閱讀正文之后的信息披露和重要讀正文之后的信息披露和重要聲明聲明 - 3 - 行業深度研行業深度研究報告究報告 圖 31、2014-2019 江蘇人均 GDP 增速區間在 5%-10% . - 19 - 圖 32、江蘇人均可支配收入增速區間在 10%上下 . - 19 - 圖 33、 預計蘇酒 18-23 年 C

12、AGR 在 6%-10%， 2023 年底規?；蜻_ 530-630 億元 （不 含稅費） . - 19 - 圖 34、公司國緣系列放量快 . - 21 - 圖 35、2017 年南京地區實現突破，2019 年南京成為第一市場 . - 21 - 圖 36、今世緣優勢主要在南京、淮安地區，其余地區市場占有率有待提升 . - 21 - 圖 37、經銷商平均年銷售額-公司優勢地區大商為主 . - 22 - 圖 38、今世緣各地區經銷商數目 . - 22 - 圖 39、今世緣渠道模式扁平化，辦事處直接向大區匯報 . - 22 - 圖 40、2015 年以后，銷售人員占比提升明顯. - 23 - 圖 41

13、、銷售費用主要集中在廣告性支出及促銷返利 . - 23 - 圖 42、三大品牌定位不同，側重點不同 . - 23 - 圖 43、海之藍、天之藍收入增速大幅放緩 . - 25 - 圖 44、省內收入增速大幅落后于省外 . - 25 - 圖 45、為維護藍色經典的良性增長，2019 年二季度以來洋河在人事、品牌、市場 方面采取密集措施 . - 26 - 圖 46、19Q2 后海之藍批價回升 . - 26 - 圖 47、19Q2 后天之藍批價回升 . - 26 - 圖 48、受益于控貨，19Q2 后夢之藍 M3 批價抬升 . - 27 - 圖 49、受益于控貨，19Q2 后夢之藍 M6 批價抬升 .

14、 - 27 - 圖 50、19Q2 后海之藍、天之藍庫存逐步降低 . - 27 - 圖 51、消費升級下，洋河消費者將消費更高端產品 . - 28 - 圖 52、洋河省外市場可分為成熟市場及成長型市場 . - 28 - 圖 53、洋河第一大省外市場河南，市占率約 8% . - 29 - 圖 54、洋河在省外市場平均占有率約 2%，較成熟市場仍有提升空間 . - 29 - 表 1、名酒市場占據市場份額近 3/4 . - 5 - 表 2、蘇南、蘇北、蘇中經濟實力差距較大 . - 6 - 表 3、經濟差異下，各地區白酒消費實力不同 . - 7 - 表 4、1985-2010 年，居民消費升級的驅動因

15、素在轉變，享樂、發展消費逐步變為 主導因素 . - 8 - 表 5、同為淮派濃香，洋河藍色經典承襲洋河大曲、今世緣國緣承襲高溝酒，風 味有一定區隔 . - 14 - 表 6、洋河、今世緣均采用 “三低”工藝，酒體風格產生區別主要在于釀酒、制曲 原料配比及勾調配比 . - 14 - 表 7、今世緣與洋河在價位上錯位競爭，今世緣在終端利潤率上有一定優勢 - 17 - 表 8、洋河渠道網絡更細致 . - 18 - 表 9、洋河深度分銷模式效率高、渠道重心傾向于流通 . - 18 - 表 10、保守假設及洋河僅在高端價位帶市場占有率提升，今世緣在次高端、中檔 價位帶市場占有率提升 . - 20 - 表

16、 11、若擴容速度較快，今世緣省內 CAGR24%，洋河省內 CAGR10% . - 20 - 表 12、若擴容速度較慢，今世緣省內 CAGR20%，洋河省內 CAGR7% . - 20 - 表 13、應對突發事件，今世緣行動及時 . - 24 - 表 14、今世緣頒布務實渠道支持措施 . - 24 - 表 15、例：保守來講，僅僅靠產品升級置換，洋河在省內仍有一定成長性 . - 28 - 表 16、重點企業盈利預測 . - 30 - 請務必閱請務必閱讀正文之后的信息披露和重要讀正文之后的信息披露和重要聲明聲明 - 4 - 行業深度研行業深度研究報告究報告 報告正文報告正文 1、江江蘇蘇市市場

17、場質地優異質地優異，蘇酒優勢顯著蘇酒優勢顯著 1.1、江蘇江蘇市場市場體量大體量大、結構優結構優、底蘊底蘊深深 江蘇市場體量江蘇市場體量大大，消費能力消費能力強強。根據草根調研及酒類協會等數據估測，江蘇市場 規模約 400 億元（2018 年，不含稅費） ，位列全國白酒市場銷售規模前四；由于 江蘇省位于華東地區、 工商業基礎優厚， 居民消費能力強， 根據測算， 江蘇省 2018 年人均白酒消費支出近 500 元；按價格帶拆分，中高價酒水消費占比高：根據測 算，中檔價位帶占比約 34%，次高端、高端價位帶占比約 21%、23%。 圖圖 1、江蘇江蘇市場市場規模規模全國前全國前四四 圖圖 2、江蘇

18、江蘇市場結構市場結構-按按不同不同價位帶價位帶 0 500 1000 1500 2000 2500 億元 0 20 40 60 80 100 120 140 160 高端（600以上）次高端（300-600）中檔（100-300）大眾（100以下） 億 資料來源:酒業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源:根據線上調研測算，興業證券經濟與金融研究院整 理 本土本土蘇酒蘇酒歷史悠久歷史悠久，作為淮派濃香代表作為淮派濃香代表獨樹一幟獨樹一幟。濃香型白酒為當今消費群體最 廣之香型，歷經百年發展演變出不同細分派系，江蘇作為江淮派濃香主產區，擁 有“三溝一河”名酒（高溝、湯溝、雙溝、洋河均坐落于蘇

19、北地區） ，其中洋河大曲 為老八大名酒，產地宿遷為中國四大酒都之一，釀酒歷史千年以上。得益于蘇北 地區獨特區位以及獨特的濃香生產工藝，蘇酒普遍具有“酒體豐滿，高而不烈、柔 而不寡，綿長而尾凈，豐滿協調”的風味特征，尤其是“柔和、綿長”的口感特點， 使得本土蘇酒與其他濃香型產品有明顯區隔度。 請務必閱請務必閱讀正文之后的信息披露和重要讀正文之后的信息披露和重要聲明聲明 - 5 - 行業深度研行業深度研究報告究報告 圖圖 3、江蘇為淮派濃香江蘇為淮派濃香產區產區，獨樹一幟，獨樹一幟 圖圖 4、“三溝一河三溝一河”集中在蘇北地區集中在蘇北地區 江淮派濃香江淮派濃香產區產區 其他濃香型產區其他濃香型產

20、區 川派濃香川派濃香產區產區 湯溝鎮湯溝鎮 洋河鎮洋河鎮 高溝鎮高溝鎮 雙溝鎮雙溝鎮 代表企業：今世緣代表企業：今世緣 代表企業：雙溝代表企業：雙溝酒廠酒廠 代表企業：洋代表企業：洋河河 代表企業：兩相和、湯潢代表企業：兩相和、湯潢 資料來源：微酒、酒業家，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：百度地圖，興業證券經濟與金融研究院整理 1.2、名酒份額高名酒份額高，本土蘇酒本土蘇酒優優勢勢顯著顯著 江蘇江蘇消費消費者者品牌意識較強品牌意識較強，名名酒酒所占據份額高所占據份額高。根據測算，全國化名酒及江蘇本 土名酒占據近 3/4 的蘇酒市場份額，其中前四大品牌（洋河、茅臺、今世緣、五 糧液）占據

21、近 6 成蘇酒市場；名酒之中名酒之中，本土蘇酒本土蘇酒有壓倒性有壓倒性優勢優勢：據測算，僅兩 家蘇酒龍頭就占據全省市場近 4 成份額，其中洋河（含雙溝）全省市占率近 30%， 今世緣（含高溝）全省市占率約 9%。 表表 1、名酒名酒市場市場占據市場占據市場份額近份額近 3/4 品牌品牌 江蘇市場份額江蘇市場份額 各品牌省內市場規模各品牌省內市場規模 代表產品代表產品 主要產品終端價格主要產品終端價格 洋河 30.6% 121 藍色經典系列 M3 370，M6 500+ 茅臺 8.8% 35 普飛 普飛 2000 五糧液 7.6% 30 普五 普五 900、 今世緣 8.5% 34 國緣 對開

22、280，四開 390 郎酒 3.8% 15 郎特、青花郎 青花郎 20 年 700 多 迎駕 3.8% 15 生態洞藏系列 洞 6 200-220，洞 9 370-390 瀘州老窖 2.0% 8 國窖 1573 國窖 1573 850-890 牛欄山 1.8% 7 陳釀 陳釀 15 劍南春 2.5% 10 普劍 普劍 380 古井貢酒 1.5% 6 年份原漿 古 8 210-220 水井坊 1.5% 6 珍釀八號、井臺 井臺 420-430，八號 290-300 湯溝 2.8% 11 藏系列 世藏 200-220，窖藏 100-110 資料來源：根據渠道調研、微酒、酒業家等資料測算，興業證券經

23、濟與金融研究院整理 本土本土蘇酒優勢主要集中在蘇酒優勢主要集中在次高端及以下價位次高端及以下價位。根據測算，次高端、中檔價位帶中， 洋河、今世緣合計占比近 5 成，在大眾價位帶中，兩者合計占比近 4 成（計入湯 溝，占比近 5 成） ；高端價位中，茅臺、五糧液具備絕對優勢，蘇酒占比僅 10% （還主要系夢之藍 M9、手工班貢獻） 。粗略來看，江蘇高端價格帶 CR3 約 70%， 根據估測，而大眾、中檔、次高端等價位帶 CR3 在 65%-45%之間，若以高端酒為 參照，我們認為江蘇次高端及以下價位帶集中度仍有提升的可能性。 請務必閱請務必閱讀正文之后的信息披露和重要讀正文之后的信息披露和重要聲

24、明聲明 - 6 - 行業深度研行業深度研究報告究報告 圖圖 5、蘇酒蘇酒在在次高端次高端市場占有率市場占有率近近 4 成成，次高端，次高端及及以下價位帶以下價位帶市占率市占率近近 5 成成 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 高端（600以上）次高端（300-600）中檔（100-300）大眾（100以下） 洋河股份今世緣湯溝茅臺五糧液瀘州老窖 劍南春郎酒水井坊古井貢酒迎駕貢酒其他品牌 資料來源：根據渠道調研、微酒、酒業家等資料測算，興業證券經濟與金融研究院整理 注：受調研樣本影響，各產品具體市場規?；蜉^實際情況有一定出入，測算僅用作方向性判

25、斷。 1.3、江蘇市場江蘇市場區域區域差異大差異大，南南、北北白酒消白酒消費費區區別別明顯明顯 我們我們認為認為，江蘇，江蘇各區域各區域（蘇南蘇南、蘇中、蘇中、蘇北、蘇北）在在經濟基礎經濟基礎，消費文化消費文化上有上有較大較大差差 異異，在，在研究研究白酒白酒市場市場時應時應區別對待區別對待。較之其他因素，我們認為經濟因素是決定各 地白酒消費的最主要變量，根據江蘇年鑒，我們按照“收入水平決定消費支出”這 一原則初步測算，1）蘇南地區平均市場規模約 40 億，人均白酒年度消費支出接 近 600 元，消費價位帶高，消費白酒以高端酒、劍南春、洋河夢之藍等次高端品 牌為主；2）蘇中地區平均市場規模在

26、25 億左右，人均白酒年消費支出約 400 元， 消費白酒主要以洋河天之藍、今世緣對開、部分徽酒等中檔價位帶產品為主；3） 蘇北地區平均市場規模約 20 億， 人均年白酒消費支出在 300 元左右， 受收入因素 限制（且蘇北地區作為“三溝一河”生產地） ，本土蘇酒具備絕對優勢，是洋河、今 世緣、高溝酒的基地市場。 表表 2、蘇南蘇南、蘇蘇北北、蘇中蘇中經濟實力差距較大經濟實力差距較大 區域區域 蘇蘇 南南 蘇蘇 中中 蘇蘇 北北 年末常年末常住人口住人口（萬人）（萬人） 3,365.74 1,647.67 3,037.29 地區生產總值（地區生產總值（億元）億元） 53,956.76 19,0

27、00.80 21,365.98 第第二二產業貢獻產業貢獻 45.1% 47.4% 43.3% 第三第三產業產業貢獻貢獻 53.2% 47.6% 46.5% 人均人均地區地區生產總值（萬元）生產總值（萬元） 16.07 11.54 7.04 城鎮常住居民人均可支配收入（萬城鎮常住居民人均可支配收入（萬元元） 5.86 4.43 3.36 農村常住居民人均可支配收入（農村常住居民人均可支配收入（萬元）萬元） 2.90 2.18 1.80 資料來源： 江蘇統計年鑒-2018 ，興業證券經濟與金融研究院整理 注：限于數據可得性，暫用 2018 年數據。 請務必閱請務必閱讀正文之后的信息披露和重要讀正文

28、之后的信息披露和重要聲明聲明 - 7 - 行業深度研行業深度研究報告究報告 表表 3、經濟差異下經濟差異下，各地區白酒消費實力不同，各地區白酒消費實力不同 區域區域 蘇南蘇南 蘇中蘇中 蘇北蘇北 地級市地級市 南京南京 無錫無錫 常州常州 蘇州蘇州 鎮江鎮江 南通南通 揚州揚州 泰州泰州 徐州徐州 連云港連云港 淮淮安安 鹽城鹽城 宿遷宿遷 人口數（人口數（萬人）萬人） 844 657 473 1,072 320 731 453 464 880 452 493 720 493 人均可支配收入（萬元）人均可支配收入（萬元） 5 5 5 6 4 4 3 3 3 3 3 3 2 市場市場規模規模（億

29、億元）元） 58 43 28 77 17 35 20 21 31 15 18 27 15 人均白酒消費（元）人均白酒消費（元） 683 650 593 716 528 479 440 447 354 334 358 381 296 資料來源：根據統計年鑒數據測算，興業證券經濟與金融研究院整理 注 1：根據草根調研推測，暫采用江蘇省白酒市場規模 400 億元作為測算基礎，測算出江蘇人均白酒消費年支出為 492 元/人/年。 注 2：各地級市人均白酒消費年支出=492*當地人均可支配收入/江蘇人均可支配收入，各地市場規模=當地人均白酒消費年支出* 當地人口。 注 3：考慮到風俗等原因，部分地級市實

30、際消費能力及市場規?；蚺c測算不符，測算僅代表經濟能力決定的市場容量。 粗略觀察可以發現，江蘇市場結構優異主要在于蘇南市場具備強大的消費能力、 對本省次高端及高端價格帶形成有力支撐，而蘇中、蘇北地區對于中高價位帶的 貢獻潛力還有待釋放。 圖圖 6、蘇南蘇南高端酒高端酒、全國化次高端、全國化次高端為主為主，蘇中，蘇中、蘇北、蘇北地產酒地產酒占占優優 南京南京 鎮江鎮江 常州常州 蘇蘇 州州 揚揚 州州 淮淮 安安 鹽鹽 城城 泰州泰州 南通南通 宿宿 遷遷 徐徐 州州 連云港連云港 無無 錫錫 徐州徐州人均白酒人均白酒年年消費消費：350元元 市場主體：徽酒、川酒市場主體：徽酒、川酒 連云港連云港

31、人均人均白酒消費白酒消費：330元元 市場主體：湯溝、今世緣市場主體：湯溝、今世緣 宿遷宿遷人均白酒人均白酒年年消費消費：300元元 市場主體：洋河、雙溝市場主體：洋河、雙溝 淮安淮安人均白酒人均白酒年年消費消費：360元元 市場主體：市場主體： 高溝、今世緣高溝、今世緣 鹽城鹽城人均人均白酒消費白酒消費：380元元 市場主體：今世緣、洋河市場主體：今世緣、洋河 揚州揚州人均白酒人均白酒年年消費消費：440元元 市場構成：洋河、川酒、茅臺等市場構成：洋河、川酒、茅臺等 泰州泰州人均白酒人均白酒年年消費消費：450元元 市場主體：川酒，洋河市場主體：川酒，洋河 南通人均白酒年消費南通人均白酒年消

32、費：480480元元 市場構成：茅臺、川酒、徽酒、洋河市場構成：茅臺、川酒、徽酒、洋河 南京南京人均白酒人均白酒年消費：年消費：680元元 市場構成：茅臺、川酒、洋河、今世緣市場構成：茅臺、川酒、洋河、今世緣 鎮江鎮江人均白酒人均白酒年年消費消費：530元元 市場構成：高端川酒、蘇酒市場構成：高端川酒、蘇酒 常州常州人均白酒人均白酒年年消費消費：590元元 市場構成：高端川酒、徽酒、蘇酒市場構成：高端川酒、徽酒、蘇酒 蘇州蘇州人均白酒人均白酒年年消費消費：710元元 市場構成：茅五瀘劍、夢之藍等高端酒市場構成：茅五瀘劍、夢之藍等高端酒 無錫無錫人均白酒人均白酒年年消費消費：650元元 市場構成

33、：高端川酒、蘇酒、徽酒市場構成：高端川酒、蘇酒、徽酒 資料來源：根據上文推算制圖，興業證券經濟與金融研究院整理 2、消費升級消費升級驅動驅動，蘇酒呈現蘇酒呈現兩種兩種“結構結構性繁榮性繁榮” 2.1、消費消費升級升級、收入分化、收入分化推動推動中中高高檔檔白酒需求白酒需求 2.1.1、發展發展、享樂、享樂性性消費消費是是升級升級驅動驅動力力，消費者對消費者對生活生活品質品質提升的提升的需求愈發強烈需求愈發強烈 請務必閱請務必閱讀正文之后的信息披露和重要讀正文之后的信息披露和重要聲明聲明 - 8 - 行業深度研行業深度研究報告究報告 消費升級是消費升級是長期長期經濟經濟趨勢趨勢。根據消費升級相關

34、理論，居民收入增長必然帶來服務 類消費、高品質產品占比提升。就消費結構變化來看，我國居民消費升級的經歷 了三個階段：第一個階段是 1975-1990 年，該階段處于物質短缺期，消費升級內 容主要是衣著及家庭設備；第二階段是 1992-2002 年，商品供給逐步提升，食品 及日用品的品質及多樣化提升，而且通訊技術改善較大，對消費結構提升貢獻最 大；2003 年之后，交通通信、娛樂、教育及文化支出占比提升，發展及享樂型支 出成為消費升級的主要驅動力。 圖圖 7、長期來看長期來看，人均收人均收入入上升上升、恩格爾系數下降恩格爾系數下降，消費升級是，消費升級是必然趨勢必然趨勢 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2000 2001 200