【公司研究】南新制藥-科創板醫藥生物系列之：南新制藥-20200306[19頁].pdf

1、 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1 1 華鑫證券華鑫證券公司公司報告報告 證券研究報告證券研究報告公司公司深度報告深度報告 華鑫證券華鑫證券 科創板報告科創板報告 證券研究報告證券研究報告行業研究行業研究 主要財務指標（單位：百萬元）主要財務指標（單位：百萬元） 投資要點：投資要點： 公司是一家創新型制藥企業公司是一家創新型制藥企業。南新制藥成立于 2006 年，是 一家專注于化學藥物的研發、生產與營銷的創新型制藥企業。 公司主要產品為創新藥帕拉米韋氯化鈉注射液， 近年來逐漸獲 得市場認可，銷量實現快速放量；隨著帕拉米韋銷售收入不斷 增長及后續創新藥和改良型新藥的上市，

2、 公司仿制藥收入占比 將會逐年下降。目前公司有多個新藥產品在研，未來產品結構 將以新藥為主，仿制藥為輔。 帕拉米韋帕拉米韋市場廣闊，市場廣闊，預計將預計將保持保持快速增長快速增長。公司主打產品 為帕拉米韋氯化鈉注射液，該藥是一種新型的抗流感病毒藥 物。目前國內抗流感藥市場基本由奧司他韋占據，帕拉米韋作 為創新藥物，后發優勢明顯；帕拉米韋適用于各年齡段人群用 藥，耐藥性發生幾率極低，有更長的半衰期，并因為靜脈注射 的給藥方式使得藥物發揮作用時間較長，解離速度較低，減少 了其用藥次數。 隨著用藥終端對帕拉米韋制劑產品在臨床領域 得到進一步認可，預計未來銷量仍將保持快速增長，有望成為 20 億元級的

3、重磅品種。 公司公司由技術引進到自主研發，在研項目持續推進由技術引進到自主研發，在研項目持續推進。公司自 2009 年技術引進帕拉米韋后，開始自主研發藥物。目前公司 在研項目共有 5 個， 其中美他非尼是第三代非尼類多靶點激酶 抑制劑，能抑制多個激酶，申請適應癥為晚期肝癌，目前已啟 動 Ib/a 期臨床研究； 鹽酸美氟尼酮的適應癥為糖尿病腎病， 在動物體內藥效研究中已展現出一定療效，目前已批準臨床； NX-2016 屬于第三代新型抗流感藥物內切酶抑制劑，公司成功 發現了 NX-2016 等多個結構新穎的內切酶抑制劑化合物系列, 處于成藥性研究階段。 2019A 2020E 2021E 2022

4、E 營業收入營業收入 1,014 1,383 1,676 1,991 （/） 191.8% 36.4% 21.1% 18.8% 營業利潤營業利潤 109 153 196 244 （/） 190.9% 39.7% 28.2% 24.5% 歸屬母公歸屬母公 司凈利潤司凈利潤 91 129 167 209 （/） 236.9% 41.4% 29.1% 25.2% EPS 0.87 0.92 1.19 1.49 資料來源： 資料來源：Wind，華鑫證券研發部，華鑫證券研發部 分析師：杜永宏 執業證書編號：S1050517060001 電話：021-54967706 郵箱： 華鑫證券有限責任公司 地址：

5、上海市徐匯區肇嘉浜路 750 號 郵編：200030 電話： （8621）64339000 網址： 2020 年年 3 月月 6 日日 醫藥生物醫藥生物 科創板醫藥生物系列之：南新制藥 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 2 2 證券研究報告證券研究報告行業行業研究研究 券券 公司公司盈利預測及估值盈利預測及估值詢價分析詢價分析。我們預測公司 2020 年實現 營業收入 13.83 億元，同比增長 36.4%；實現歸母凈利潤 1.29 億元，同比增長 41.4%。綜合分析來看，我們采用歷史估值參 考法預測公司估值為 24.9 億元，采用 PE 法預測公司估值為 38.8 億元

6、，采用 DCF 法預測公司估值為 45.9 億元。我們以 PE 估值法為主，歷史估值參考法和 DCF 估值法為輔，對公司進行 估值測算，分別給予歷史估值參考法 20%權重、PE 估值法 60% 權重、DCF 估值法 20%權重，最終得出公司當前估值約為 37.4 億元。我們假設公司本次發行新股數量為 3500 萬股，公司發 行后總股本為 14000 萬股；根據公司預測市值 37.4 億元，得 出公司對應股價為 26.74 元/股，建議詢價區間為23.26， 30.23元/股。 風險提示：風險提示：主要產品銷售不達預期的風險；主要產品被仿 制的風險；行業政策和藥品招標風險。 qRtMpPrNqN

7、pRtRoPpQzQqPbRaO9PtRnNnPpPfQqQmPjMpPzQ7NqRrRwMtOoOMYnNtN 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 3 3 證券研究報告證券研究報告行業行業研究研究 券券 目目 錄錄 1專注于化學制藥的創新型藥企專注于化學制藥的創新型藥企 5 1.1 公司概況 5 1.2 公司主營業務構成、經營態勢和盈利能力 5 2帕拉米韋市場廣闊，預計銷量保持快速增長帕拉米韋市場廣闊，預計銷量保持快速增長 8 3由技術引進到自主研發，在研項目持續推進由技術引進到自主研發，在研項目持續推進 10 4估值及詢價分析估值及詢價分析 11 4.1 歷史估值參考法分

8、析 11 4.2 相對估值 PE 法分析 12 4.3 絕對估值 DCF 法分析 13 4.4 估值及詢價分析 13 5公司募投項目情況公司募投項目情況 14 6風險風險提示提示 15 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 4 4 證券研究報告證券研究報告行業行業研究研究 券券 圖表圖表目錄目錄 圖表 1：公司股權結構圖. 5 圖表 2：2016-2019 年公司收入構成情況 . 6 圖表 3：2016-2019 年公司毛利構成情況 . 6 圖表 4：2016-2019 年公司營收、歸母凈利潤和扣非凈利潤（萬元） . 7 圖表 5：2016-2019 年公司盈利能力分析 . 7

9、 圖表 6：帕拉米韋與其競爭對手優劣勢對比情況. 8 圖表 7：2016-2018 年帕拉米韋市場份額一覽 . 9 圖表 8：2014-2019 年帕拉米韋銷售額 . 9 圖表 9：2016-2019 年公司研發投入資本化及費用化增長情況 . 10 圖表 10：公司現有研發管線. 10 圖表 11：公司近年融資歷程. 12 圖表 12：公司歷史估值溢價分析. 12 圖表 13：可比公司估值水平. 12 圖表 14：PE 估值分析 . 13 圖表 15：DCF 估值參數 . 13 圖表 16：公司估值測算與詢價分析. 14 圖表 17：公司募集資金用途. 14 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲

10、明一頁重要免責聲明 5 5 證券研究報告證券研究報告行業行業研究研究 券券 1公司是一家公司是一家創新型創新型制藥企業制藥企業 1.1 公司公司概況概況 南新制藥成立于 2006 年，是一家專注于化學藥物的研發、生產與營銷的創新型制 藥企業。公司創新藥帕拉米韋氯化鈉注射液是一種新型抗流感病毒藥物，在國家衛計 委發布的流行性感冒診療方案（2019 版） 中成為主要推薦藥物之一，近年來逐漸獲 得市場認可，銷量呈快速放量態勢。除帕拉米韋氯化鈉注射液外，公司主要產品目前 還包括辛伐他汀分散片、頭孢克洛膠囊、頭孢呋辛酯分散片、乳酸環丙沙星氯化鈉注 射液等仿制藥產品，其產銷規模位居國內各細分市場前列。 公

11、司的控股股東為湖南湘投控股集團有限公司，持有公司 38.10%的股份，湖南省 國資委持有湖南湘投控股 100.00%的股權，系公司的實際控制人。 1.2.公司主營業務構成公司主營業務構成和盈利能力和盈利能力分析分析 公司目前收入構成在一定比例上仍依賴于仿制藥業務，但隨著帕拉米韋銷售收入 的不斷增長及后續創新藥和改良型新藥的陸續上市，公司仿制藥收入占比將逐年下降。 圖表圖表 1 1：公司股權結構圖公司股權結構圖 資料來源：資料來源：公司公告公司公告、華鑫證券研發部華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 6 6 證券研究報告證券研究報告行業行業研究研究 券券 2019

12、 年帕拉米韋實現銷售收入 5.2 億元，收入占比達 51.26%；公司仿制藥業務中，辛 伐他汀分散片、頭孢呋辛酯、頭孢克洛等均被納入國家醫保目錄，在各細分領域中市 占率均排在前列，增長總體平穩。 公司2016-2019 年收入和利潤均實現了快速增長。營業收入由 2016 年的 2.78 億 元，增長至 2019 年的 10.14 億元；歸母凈利潤由 2016 年的 1461 萬元，增長至 2019 年的 9147 萬元。 圖表圖表 2 2：2012016 6- -2012019 9 年年公司公司收入構成情況收入構成情況 資料來源：資料來源： WindWind、華鑫證券研發部華鑫證券研發部 圖表

13、圖表 3 3：2012016 6- -2012019 9 年年公司公司毛利構成情況毛利構成情況 資料來源：資料來源： WinWind d, ,華鑫證券研發部華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 7 7 證券研究報告證券研究報告行業行業研究研究 券券 圖表圖表 4 4：20162016- -20192019 年年公司營收、歸母凈利潤和扣非凈利潤公司營收、歸母凈利潤和扣非凈利潤（萬元）（萬元） 資料來源：資料來源：Wind,Wind,華鑫證券研發部華鑫證券研發部 2016-2019 年，公司產品的銷售毛利率逐年提升，2019 年達到 88.61%；銷售凈利 率表現平

14、穩，2019 年達到 9.61%。公司 ROE 逐年提升，2019 年達到 27.51%?？傮w來 看，公司盈利能力良好。 圖表圖表 5 5：20162016- -2012019 9 年年公司盈利能力分析公司盈利能力分析 資料來源：資料來源：WindWind、華鑫證券研發部、華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 8 8 證券研究報告證券研究報告行業行業研究研究 券券 2帕拉米韋帕拉米韋市場市場空間廣闊空間廣闊 公司創新藥帕拉米韋氯化鈉注射液是一種新型的抗流感病毒藥物，該藥是神經氨 酸酶抑制劑中對甲型、乙型流感病毒退熱時間最快的藥物。流感病毒是呼吸道傳播病 毒，具有

15、極高的基因重配及基因突變頻率；流感病毒導致多種癥狀，并導致肺炎、全 身炎癥反應等癥狀，有一定的致命性；流感病毒引起的傳染性極強，每年都造成大量 經濟損失，導致數千人死亡；近年來，國內流感發病率也大幅提升。 帕拉米韋的主要競爭對手有奧司他韋和扎那米韋，三者皆是神經氨酸酶抑制劑， 是目前抗擊人感染高致病性禽流感和新型甲型 HxNy 流感病毒核心藥物。扎那米韋是 1999 年美國 FDA 批準的首個神經氨酸酶抑制劑，劑型為吸入劑；奧司他韋 1999 年被美 國 FDA 批準上市，口服給藥。帕拉米韋由公司于 2013 年成功研發，是“應急防控關鍵 技術及產品的研究和開發”項目主要科技成果之一。 圖表圖

16、表 6 6：帕拉米韋帕拉米韋與其競爭對手優劣勢對比情況與其競爭對手優劣勢對比情況 帕拉米韋氯化鈉注射液 磷酸奧司他韋膠囊 扎那米韋吸入粉霧劑 療效療效 總有效率：94.4% 中位發熱緩解時間：17.8h 中位癥狀緩解時間：27.9h 總有效率：82% 中位發熱緩解時間：22.3h 中 位癥狀緩解時間：42.7h 流感病毒轉陰率：93.3% 體溫復常時間：38.6324.81h 流感癥狀緩解時間： 95.3129.24h 給藥方式給藥方式 靜脈注射 口服 經口吸入 療程療程 輕癥，單次靜滴； 重癥，1 天 1 次，15 天 1 天 2 次，5 天 1 天 2 次，5 天 適用人群適用人群 全年齡

17、段 1 歲以上兒童及成人 7 歲以上兒童及成人 不良反應不良反應 包括臨床檢測值異常的不良反 應，主要有腹瀉、嘔吐、嗜中 性粒細胞減少、蛋白尿 包括輕度至中度惡心和嘔吐， 以及腹瀉、支氣管炎、腹痛、 頭痛、頭暈、咳嗽、失眠、眩 暈；精神方面表現為行為異 常、譫妄等 包括頭痛、腹瀉、惡心、嘔吐、鼻部癥 狀、支氣管炎、咳嗽等；最常見的實驗 室異常包括肝酶的升高、CPK 升高、淋 巴細胞減少、嗜中性粒細胞減少等。此 外， 還包括支氣管痙攣、 神經精神事件、 過敏反應等 價格價格 100ml(帕拉米韋 0.15g:氯化鈉 0.9g)，115.79 元/瓶 （2019 年山東中標價） 達菲：75mg*1

18、0 粒/盒，209.1 元/盒；可威 75mg*10 粒/盒， 137.57 元/盒 （2019 年山東 中標價） 5mg*20 泡，234 元/盒 （2019 年浙江 中標價） 資料來源：公司公告資料來源：公司公告, ,華鑫證券研發部華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 9 9 證券研究報告證券研究報告行業行業研究研究 券券 對比奧司他韋和扎納米韋，帕拉米韋優勢明顯。奧司他韋和扎納米韋最大的問題 是不可避免的出現不同程度的耐藥性，帕拉米韋因為其獨特的耐藥突變基因，使得其 臨床應用時耐藥性發生幾率更低；并且，帕拉米韋對甲型或乙型流感均有效，適用于 各年齡段人群用

19、藥；相較于其他兩者，帕拉米韋的半衰期也顯著延長，并因為帕拉米 韋采用靜脈注射的給藥方式，注射藥物可以較高濃度直達血管導致藥物發揮作用時間 較長，解離速度較低，減少了其用藥次數。 近年來國內市場基本由奧司他韋占據，隨著用藥終端對帕拉米韋制劑產品在臨床 領域得到進一步認可和熟悉，帕拉米韋上市以來實現了快速放量，2019 年銷售收入已 達到 5.20 億元，同比增長 242%，未來有望成為 20 億元級的重磅品種。 圖表圖表 7 7：20162016- -20182018 年帕拉米韋市場份額一覽年帕拉米韋市場份額一覽 圖表圖表 8 8：20142014- -2012019 9 年年帕拉米韋銷售額帕拉

20、米韋銷售額 資料來源：資料來源：公司公告公司公告，華鑫證券研發部，華鑫證券研發部 資料來源：資料來源：公司公告公司公告，華鑫證券研發部，華鑫證券研發部 3 3公司公司由由技術引進到自主研發，在研項目持續推進技術引進到自主研發，在研項目持續推進 公司自 2009 年從軍科院毒物藥物研究所引進帕拉米韋氯化鈉注射液相關技術及臨 床批件，開始了十余年的新藥研發歷程。當前公司在研項目較多，研發投入逐年增長， 由 2016 年的 1648 萬元，增長到 2019 年的 7176 萬元。 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1010 證券研究報告證券研究報告行業行業研究研究 券券 圖表圖表

21、 9 9：20162016- -20192019 年公司研發投入資本化及費用化增長情況年公司研發投入資本化及費用化增長情況 資料來源：資料來源：W Windind, ,華鑫證券研發部華鑫證券研發部 公司持續深耕抗流感藥物領域，通過技術轉讓和大量的自主研發，帕拉米韋氯化 鈉注射液和兒童專用規格帕拉米韋氯化鈉注射液相繼上市。公司后續開展新一代抗流 感創新藥 NX-2016 及帕拉米韋改良新藥的研發，打造抗流感藥物核心競爭力。此外， 公司 2010 年開始抗腫瘤藥物先導化合物的篩選工作，通過美他非尼、美氟尼酮等新藥 的研究，公司掌握了藥物先導物的分子設計和發現技術、先導化合物優化技術兩個新 藥研發基

22、礎核心技術，NX-2016 的研發也是基于此技術。 圖表圖表 1 10 0：公司現有研發管線公司現有研發管線 藥物名稱 臨床 應用 藥物類別 適應癥 臨床前 IND I 期 II/III 期 NDA 來源 美他非尼 一線或二線治療 晚期肝癌 創新藥 抗流感 自主研發 鹽酸美氟尼酮 一線用藥治療 糖尿病腎病 創新藥 糖尿病腎 病 技術引進 再創新 帕拉米韋吸入溶液 一線用藥 治療流感 改良新藥 抗流感 自主研發 帕拉米韋干粉吸入 劑 一線用藥治療和 預防流感 改良新藥 抗流感 自主研發 NX-2016 一線用藥治療和 預防流感 創新藥 抗流感 自主研發 資料來源：公司公告資料來源：公司公告, ,

23、華鑫證券研發部華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1111 證券研究報告證券研究報告行業行業研究研究 券券 美他非尼是第三代非尼類多靶點激酶抑制劑，美他非尼是第三代非尼類多靶點激酶抑制劑，能抑制 VEGFR-2、VEGFR-3、PDGFR、 C-Kit 及 Raf 等多個激酶。腎細胞癌（RCC）、肝細胞癌（HCC）和胃癌都是富血管性腫 瘤，美他非尼通過抑制阻斷腫瘤新生血管形成和腫瘤細胞的分化與增值來抑制腫瘤的 生長，延長晚期癌癥病患的生存期。目前，公司正在完成針對晚期肝癌實體腫瘤患者 的 I 期臨床試驗，并已于 2019 年 12 月初啟動美他非尼片 Ib/a

24、 期臨床研究。 鹽酸美氟尼酮鹽酸美氟尼酮的適應癥為糖尿病腎病的適應癥為糖尿病腎病，主要通過影響細胞外基質、抗氧化應激、 抗炎等多方面作用。目前臨床上尚無針對糖尿病腎病有效的治療藥物，鹽酸美氟尼酮 可以通過抑制高糖或 TGF- 1 誘導的腎小球。系膜細胞增殖及活化、減少膠原的合成、 促進膠原降解、抑制促纖維化因子表達及抑制炎癥因子的表達進而發揮其抗腎纖維化 作用。在動物體內藥效研究中，鹽酸美氟尼酮已展現出一定療效，目前該項目已批準 臨床，即將進入臨床研究。 帕拉米韋改良型新藥可豐富給藥帕拉米韋改良型新藥可豐富給藥途徑途徑，并且吸入給藥可能顯示了比口服和注射給藥 優越的療效和更好的安全性。帕拉米韋

25、干粉吸入劑將主要用于普通人群流感的預防和治 療；帕拉米韋吸入溶液有可能成為全球首個抗流感霧化吸入溶液，主要針對嬰幼兒院外 預防和治療以及重癥病人的院內治療。 NXNX- -20162016 是新一代抗流感藥物，是新一代抗流感藥物，屬于第三代新型抗流感藥物內切酶抑制劑。內切酶 是流感病毒 RNA 聚合酶復合物中特異性的病毒酶，NX-2016 對流感病毒聚合酶酸性蛋白 內切酶有抑制作用，能夠在流感病毒復制的早期阻斷病毒復制。目前，公司成功發現了 NX-2016 等多個結構新穎的內切酶抑制劑化合物系列,處于成藥性研究階段。 4 4公司公司估值及詢價分析估值及詢價分析 4.1 歷史估值參考法分析歷史估

26、值參考法分析 從公司歷年融資及股權轉讓情況來看，2019 年 4 月，公司完成股權轉讓后，投后 估值達到 8.9 億元， 按公司 2018 年歸母凈利潤 0.54 億元來測算， 當期 PE 估值在 16.5 倍左右?？紤]到二級市場相對一級市場的估值溢價，以及公司業績的成長性，綜合分 析，我們在公司 2019 年初 8.9 億元的基礎上，給予 180%的溢價率，則公司對應的當前 估值約為 24.9 億元。 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1212 證券研究報告證券研究報告行業行業研究研究 券券 4.2 相對估值相對估值 PE 法法分析分析 公司主營創新藥帕拉米韋氯化鈉注射液

27、和系列仿制藥，并有多個在研項目?？紤]到 公司的行業分類、業務特點和業務模式，我們選取特寶生物、康辰藥業、海辰藥業和哈 三聯作為可比公司?？杀裙揪休^強的自主研發能力，特寶生物（688278）上市產品 中包括生物制品國家一類新藥派格賓；康辰藥業（603590）擁有國家一類新藥蘇靈和在 研一類新藥迪奧、CX1003、CX1026 等；業務模式方面，海辰藥業（300584）和哈三聯 （002900）都受到醫藥行業外部政策影響，報告期內出現銷售模式調整，與本公司業務 模式調整情形類似。當前可比公司的 PE 在 85.0 倍左右。 圖表圖表 7 73 3：可比公司估值水平可比公司估值水平 總市值總市值

28、EPSEPSPEPE （億元）（億元）TTMTTMTTMTTM 688278特寶生物37.561530.14265.3 603590康辰藥業36.96591.9419.0 300584海辰藥業28.24340.8234.4 002900哈三聯11.82370.5521.4 平均值平均值85.085.0 代碼代碼公司簡稱公司簡稱 股價股價 (元/股）(元/股） 資料來源：資料來源：WindWind、華鑫證券研發部（注：數據日期為、華鑫證券研發部（注：數據日期為 20202020 年年 3 3 月月 3 3 日）日） 圖表圖表 1 15 5：公司公司近年融資歷程近年融資歷程 時間時間股本變動明細股

29、本變動明細投后估值（億元）投后估值（億元） 2016年6月增資3.4 2019年4月股權轉讓8.9 資料來源：資料來源：公司公司公告、華鑫證券研發部公告、華鑫證券研發部 圖表圖表 1 16 6：公司歷史估值溢價分析公司歷史估值溢價分析 溢價率溢價率80%100%120%150%180%200%230%250%280% 估值（億元）估值（億元）16.017.819.622.324.926.729.431.233.8 悲觀預期悲觀預期中觀預期中觀預期樂觀預期樂觀預期 資料來源：資料來源：華鑫證券研發部華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1313 證券研究報告證券研

30、究報告行業行業研究研究 券券 關于南新制藥未來三年的發展情況，我們做出以下假設條件：1）公司帕拉米韋氯化 鈉注射液銷售情況良好；2）公司在研項目進展順利，不斷豐富自身產品結構；3）期間 費用控制良好?；谝陨霞僭O，我們預測公司 2020-2022 年實現歸屬母公司所有者凈利 潤分別為 1.29 億元、1.67 億元和 2.09 億元。 綜合考慮公司的收入利潤規模，業績成長性、發展潛力以及不同市場的估值差異等 因素， 我們按 2020 年 30 倍 PE 估值進行測算， 得出公司對應的當前估值約為 38.8 億元。 圖表圖表 1 14 4：PEPE 估值分析估值分析 PEPE2023252730

31、33353740 市值（億元）市值（億元）25.929.732.334.938.842.745.347.951.7 悲觀預期悲觀預期中觀預期中觀預期樂觀預期樂觀預期 資料來源：資料來源：華鑫證券研發部華鑫證券研發部 4.3 絕對估值絕對估值 DCF 法分析法分析 公司屬于創新藥研發生產的高新技術企業，收入和利潤已形成一定的規模，我們對 公司的產品線和研發管線進行了梳理，對公司的市場空間和未來收入利潤進行了測算， 預測了公司未來 10 年及更長一段時間的現金流情況。 在 DCF 模型中， 核心假設條件如下： 假設公司 Beta 系數為 1.15，無風險利率為 3.30%，WACC 值為 8.90

32、%，永續增長率為 2%。 最后，我們采用 DCF 法預測公司估值約為 45.9 億元。 4.4 估值及詢價分析估值及詢價分析 綜合分析來看，我們采用歷史估值參考法預測公司估值為 24.9 億元，采用 PE 法 預測公司估值為 38.8 億元，采用 DCF 法預測公司估值為 45.9 億元。我們以 PE 估值法 為主，歷史估值參考法和 DCF 估值法為輔，對公司進行估值測算，分別給予歷史估值 參考法 20%權重、PE 估值法 60%權重、DCF 估值法 20%權重，最終得出公司當前估值約 圖表圖表 1 15 5：DCFDCF 估值參數估值參數 假設假設數值數值 無風險利率3.30% Beta（考

33、慮杠桿）1.15 WACC8.90% 股權比例95.32% 永續增長率2% 市值（億元）市值（億元）45.9 資料來源：資料來源：華鑫證券研發部華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1414 證券研究報告證券研究報告行業行業研究研究 券券 為 37.4 億元。 我們假設公司本次發行新股數量為 3500 萬股，公司發行后總股本為 14000 萬股； 根據公司預測市值 37.4 億元，得出公司對應股價為 26.74 元/股，建議詢價區間為 23.26，30.23元/股。 （注：本報告僅供參考，不作（注：本報告僅供參考，不作為具體投資建議）為具體投資建議） 5公司募投

34、項目情況公司募投項目情況 公司本次擬向社會公眾首次公開發行股票數量不超過 3500 萬股，不低于本次發行 完成后股份總數的 25%，擬募集資金 6.69 億元。實際募集資金金額將根據實際發行價 格和發行數量確定。 圖表圖表 1717：公司募集資金用途：公司募集資金用途 序號序號 項目名稱項目名稱 項目投資總額 （萬元）項目投資總額 （萬元） 擬用本次募集資金投入金額（萬元）擬用本次募集資金投入金額（萬元） 備案情況備案情況 環評情況環評情況 1 創新藥研 發 40,960.00 40,960.00 備案號：2019052 不適用 2 營銷渠道 網絡升級 建設 12,010.05 12,010.

35、05 備案號：2019051 不適用 3 補充流動 資金 14,000.00 14,000.00 不適用 不適用 合計 66,970.05 66,970.05 - - 資料來源：公司公告、華鑫證券研發部資料來源：公司公告、華鑫證券研發部 本次募集資金基本用于公司創新藥研發，具體項目為美他非尼、鹽酸美氟尼酮、 帕拉米韋吸入溶液和帕拉米韋干粉吸入劑。公司致力于具有自主知識產權的創新藥研 究與開發。因創新藥物研發難度高、耗時長，且隨著公司在研創新藥數量的增多、研 圖表圖表 1 16 6：公司估值測算與詢價分析公司估值測算與詢價分析 歷史估值法估值(億元）歷史估值法估值(億元）24.920% PE估值

36、法估值(億元）PE估值法估值(億元）38.860% DCF估值法估值(億元）DCF估值法估值(億元）45.920% 市值（億元）市值（億元） 發行后總股本（萬股）發行后總股本（萬股） 每股股價(元/股）每股股價(元/股） 詢價區間（元/股）詢價區間（元/股）23.2630.23 37.4 14000 26.74 資料來源：資料來源：華鑫證券研發部華鑫證券研發部 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1515 證券研究報告證券研究報告行業行業研究研究 券券 究領域的不斷擴大，國家對藥品注冊申報的要求不斷提高等原因，導致研發成本不斷 上升。本次募集資金的投入將有效解決創新藥研發的資

37、金問題，公司研發效率有望得 到提升，加快新藥研發進程并鞏固公司行業地位。 6風險提示風險提示 1） 核心產品銷量不達預期風險： 核心產品帕拉米韋氯化鈉注射液的銷售不及預期會影響 公司的營收和利潤； 2）核心產品被仿制的風險：公司創新藥帕拉米韋已過監測期有一定可能被仿制，可能會 影響公司產品的市占率； 3）行業政策和藥品招標風險：醫保目錄動態調整、調整醫保支付標準和改革招標采購 方式可能會影響公司的產品銷售情況。 請閱讀最后請閱讀最后一頁重要免責聲明一頁重要免責聲明 1616 證券研究報告證券研究報告行業行業研究研究 券券 公司盈利預測：公司盈利預測： 資產負債表(百萬元)資產負債表(百萬元)2

38、019A2019A2020E2020E2021E2021E2022E2022E利潤表(百萬元)利潤表(百萬元)2019A2019A2020E2020E2021E2021E2022E2022E 流動資產：流動資產：營業收入營業收入1,0141,0141,3831,3831,6761,6761,9911,991 貨幣資金貨幣資金1551558778779739731,1001,100營業成本營業成本115115194194261261316316 應收款應收款251251334334395395459459營業稅金及附加營業稅金及附加1313131313131313 存貨存貨3333626282829797 銷售費用銷售費用6216218098099559551,1251,125 其他流動資產其他流動資產1010111112121313管理費用管理費用60609090107107125125 流動資產合計流動