國機汽車-汽車貿易+汽車工程雙輪驅動積極開拓新能源業務-221202（21頁）.pdf

1、 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 1 公司深度報告公司深度報告 2022年12月02日 國機汽車（國機汽車（600335.SH）：汽車貿易）：汽車貿易+汽車工程雙汽車工程雙輪驅動，積極開拓新能源業務輪驅動，積極開拓新能源業務 核心觀點核心觀點 公司為大型汽車綜合服務企業，過往十公司為大型汽車綜合服務企業，過往十余年均處于行業領先地位。余年均處于行業領先地位。公司穩定位列中國經銷商集團百強榜前十名，2022 年名列第 10，同年位列財富中國 500 強排行榜第 286 位。公司具備央企背景，股權結構穩定。公司具備央企背景，股權結構穩定。截至 2022 年 9 月 30

2、日，公司前十大股東合計持股 72.97%，控股股東國機集團持股 70.54%，實際控制人為國務院國資委。汽車貿易服務板塊：穩固核心業務，延伸服務鏈條。汽車貿易服務板塊：穩固核心業務，延伸服務鏈條。汽車批發及貿易服務收入占比最高，2021 年公司汽車批發及貿易服務收入占比59.78%，工程承包及工程技術服務、汽車零售服務分別占比 21.84%、13.70%，三者收入占比合計超 95%。在汽車批售與貿易服務方面，在汽車批售與貿易服務方面，公司先后與多家知名跨國汽車企業建立良好合作關系，核心業務優勢顯著；在汽車租賃方面，在汽車租賃方面，公司以 toB、toG 模式為主，堅持差異化、高端化發展，著力開

3、拓央企總對總市場；在汽車零售方面，在汽車零售方面，公司汽車零售業務致力于打造批零聯動優勢、提高存量運營質量，專注于進口品牌、高端豪華品牌和中高端合資品牌。目前公司參、控股 4S 店 30 余家，旗下 4S 店主要集中在京津冀及長三角等地區，形成了區域規模效應。汽車工程業務：鞏固核心業務，積極發展新業務。汽車工程業務：鞏固核心業務，積極發展新業務。公司主要客戶包括寶馬、奔馳、特斯拉、沃爾沃、大眾、通用等眾多國際知名主機廠。與此同時，公司積極拓展國內外新客戶，目前已經獲得陜汽重卡、比亞迪、廣汽豐田等多個車企和華域汽車等 Tier1 的新訂單。同時公司積極同時公司積極把握新能源汽車快速發展的市場機遇

4、，把握新能源汽車快速發展的市場機遇，與新能源汽車頭部車企積極推進EPC 模式合作，并且強化高端鑄造 EPC 業務，與亞新科汽車零部件簽訂智造園 EPC 項目。另一方面公司也持續加強發展智能裝備 AGV 產品、軌道交通業務以及三電業務，未來有望打開新的成長空間。投資建議投資建議 我們預計 2022-2024 年公司營業收入分別為 445.47/462.83/481.37 億元，歸母凈利潤分別為 3.31/3.37/3.89 億元，EPS 分別為 0.23/0.23/0.27 元/股?；?2022 年 12 月 2 日收盤價 8.02 元計算，對應 2022-2024 年 PE分別為 35.31

5、/34.70/30.02 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示風險提示 宏觀經濟超預期波動；新冠疫情風險；國際化經營風險；匯率大幅波動。盈利預測盈利預測 項目項目(單位：百萬元）單位：百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 43945.25 44546.97 46282.58 48137.37 增長率（%）-0.43 1.37 3.90 4.01 歸母凈利潤 256.12 330.89 336.69 389.22 增長率（%）-40.08 29.20 1.75 15.60 EPS（元/股）0.18 0.23 0.23 0.27 市盈率（P/E）48.22 35.3

6、1 34.70 30.02 市凈率（P/B）1.19 1.09 1.06 1.04 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所預測，以上數據基于 2022 年 12 月 2 日收盤價 8.02 元計算 評級評級 推薦（首次覆蓋）推薦（首次覆蓋）報告作者報告作者 作者姓名 鄭倩怡 資格證書 S1710521010002 電子郵箱 聯系人 趙啟政 電子郵箱 股價走勢股價走勢 基礎數據基礎數據 總股本(百萬股)1456.88 流通A 股/B 股(百萬股)1456.88/0.00 資產負債率(%)65.29 每股凈資產(元)7.39 市凈率(倍)1.06 凈資產收益率(加權)2.31 12 個月內最高/最

7、低價 12.06/5.73 相關研究相關研究 -60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.021-11 22-01 22-03 22-05 22-0722-09 22-11%國機汽車汽車滬深300公公司司研研究究 國國機機汽汽車車 證證券券研研究究報報告告 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 2 國機汽車(600335.SH)正文目錄正文目錄 1.1.央企背景汽車綜合服務企業，央企背景汽車綜合服務企業，“貿易服務貿易服務+技術服務技術服務”兩大平臺驅動發展兩大平臺驅動發展.3 1.1.1.1.深耕汽車貿易服務領域，常年位列百強經銷商前十深耕

8、汽車貿易服務領域，常年位列百強經銷商前十.3 1.2.1.2.營收規模近年相對穩定，技術服務平臺拉升整體盈利水平營收規模近年相對穩定，技術服務平臺拉升整體盈利水平.6 1.3.1.3.公司資源優勢顯著，深化改革疊加優化戰略賦能長遠發展公司資源優勢顯著，深化改革疊加優化戰略賦能長遠發展.8 2.2.汽車批售與貿易服務：夯實核心業務基礎，產業鏈條不斷延伸汽車批售與貿易服務：夯實核心業務基礎，產業鏈條不斷延伸.8 2.1.2.1.市場端市場端+政策端：行業回暖政策端：行業回暖+政策完善，公司核心業務受益政策完善，公司核心業務受益.8 2.1.1.2.1.1.市場端：國內汽車市場回暖，進口汽車市場高端

9、化趨勢明顯市場端：國內汽車市場回暖，進口汽車市場高端化趨勢明顯.8 2.1.2.2.1.2.政策端：平行進口車制度完善，總對總模式持續發力政策端：平行進口車制度完善，總對總模式持續發力.10 2.2.2.2.公司端：夯實核心業務，進口車龍頭地位穩固公司端：夯實核心業務，進口車龍頭地位穩固.11 2.3.2.3.租賃、零售產業鏈延伸，業務價值持續提升租賃、零售產業鏈延伸，業務價值持續提升.12 3.3.汽車工程服務：產業鏈協同能力強，一體化服務優勢持續拓展新客戶汽車工程服務：產業鏈協同能力強，一體化服務優勢持續拓展新客戶.13 3.1.3.1.汽車工程服務同步化趨勢明顯，汽車工程服務同步化趨勢明

10、顯，“設計設計+采購采購+施工施工”一體化協同并進一體化協同并進.13 3.2.3.2.重組推動公司產業鏈延伸，協同效應提升公司核心競爭力重組推動公司產業鏈延伸，協同效應提升公司核心競爭力.14 3.3.3.3.技術實力卓越，客戶已基本涵蓋全球各大汽車集團技術實力卓越，客戶已基本涵蓋全球各大汽車集團.15 4.4.盈盈利預測與投資建議利預測與投資建議.17 4.1.4.1.盈利預測盈利預測.17 4.2.4.2.投資建議投資建議.17 5.5.風險提示風險提示.17 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1.公司發展歷程公司發展歷程.3 圖表圖表 2.公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2022 年年

11、 9 月月 30 日）日）.4 圖表圖表 3.公司管理團隊公司管理團隊.5 圖表圖表 4.公司多環公司多環節、全鏈條貿易服務核心能力體系節、全鏈條貿易服務核心能力體系.6 圖表圖表 5.公司具備一體化工程系統服務能力公司具備一體化工程系統服務能力.6 圖表圖表 6.公司營收規模近年保持相對穩定公司營收規模近年保持相對穩定.6 圖表圖表 7.2022Q1-3 歸母凈利潤同比大幅增長歸母凈利潤同比大幅增長.6 圖表圖表 8.2019 年以來公司毛利率水平有所提升年以來公司毛利率水平有所提升.7 圖表圖表 9.2022 年前三季度期間費用率同比下降明顯年前三季度期間費用率同比下降明顯.7 圖表圖表

12、10.公司業務結構公司業務結構.7 圖表圖表 11.公司主要合作品牌公司主要合作品牌.8 圖表圖表 12.2012-2021 年國內汽車銷量年國內汽車銷量.9 圖表圖表 13.2012-2021 年國內汽車產量年國內汽車產量.9 圖表圖表 14.2021 年我國進口汽車品牌結構變化年我國進口汽車品牌結構變化.9 圖表圖表 15.2015-2022 年（截至年（截至 11 月）我國進口汽車單價月）我國進口汽車單價.10 圖表圖表 16.總對總平行進口模式優勢總對總平行進口模式優勢.11 圖表圖表 17.平行進口車進口流程平行進口車進口流程.11 圖表圖表 18.公司汽車貿易服務領域合作伙伴公司汽

13、車貿易服務領域合作伙伴.12 圖表圖表 19.部分公司零售品牌部分公司零售品牌.13 圖表圖表 20.EPC 工程總包圖示工程總包圖示.14 圖表圖表 21.中汽工程業務布局中汽工程業務布局.15 圖表圖表 22.2021 年公司新簽項目年公司新簽項目.16 圖表圖表 23.公司科研成果及專利（公司科研成果及專利（2021 年）年）.17 EZhVbWrVnUiYmOoMmO6M9R9PnPmMmOsQeRqRsQlOoOtOaQrRuNwMoPvNvPpMpM 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 3 國機汽車(600335.SH)1.1.央企背景汽車綜合服務企業，“貿易

14、服務央企背景汽車綜合服務企業，“貿易服務+技術技術服務”兩大平臺驅動發展服務”兩大平臺驅動發展 1.1.1.1.深耕汽車貿易服務領域，深耕汽車貿易服務領域，常年位列百強經銷商前十常年位列百強經銷商前十 公司為大型汽車綜合服務企業，過往十余年均處于行業領先地位。公司為大型汽車綜合服務企業，過往十余年均處于行業領先地位。公司是世界 500 強企業國機集團旗下一家大型汽車綜合服務企業，是行業領先的進口汽車貿易服務商和世界領先的汽車工程技術服務商。公司穩定位列中國經銷商集團百強榜前十名，2022 年名列第 10，同年位列財富中國 500強排行榜第 286 位。圖表圖表1.公司發展歷程公司發展歷程 資料

15、來源：公司官網，東亞前海證券研究所 公司具備央企背景，公司具備央企背景，股權結構穩定股權結構穩定。公司股權結構長期穩定，截至 2022年 9 月 30 日，公司前十大股東合計持股 72.97%，控股股東國機集團持股70.54%，實際控制人為國務院國資委。作為汽車貿易服務領域為數不多的具有央企背景的上市公司，公司以高效的管理體系、完善的治理結構以及穩健的經營業績，樹立了合規、透明、高效的良好形象，在行業內擁有良好的口碑和較高的知名度。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 4 國機汽車(600335.SH)圖表圖表2.公司股權結構公司股權結構（截至（截至 2022 年年 9 月

16、月 30 日）日）資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 新領導班子激發組織活力。新領導班子激發組織活力。2021 年公司深化內部改革，組建了年富力強、勇于擔當的新領導班子，完成新董事長彭原璞、總經理賈屹、副總經理戴旻、楊吉勝的聘任，助力企業長遠發展。公司現任管理團隊擁有豐富的從業經驗，其中彭原璞、賈屹、從容等曾擔任國機集團或其子公司要職，另有多名團隊核心人員擁有行業協會、學界背景。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 5 國機汽車(600335.SH)圖表圖表3.公司管理團隊公司管理團隊 姓名姓名 職務職務 主要工作經歷主要工作經歷 彭原璞 董事長、黨委書記、代

17、董事會秘書 歷任江蘇蘇美達機電有限公司董事長，總經理，蘇美達股份有限公司副總經理?，F任本公司董事，黨委副書記，江蘇蘇美達德隆汽車部件股份有限公司董事長。賈屹 董事、總經理 歷任本公司副總經理，中國進口汽車貿易有限公司總經理，中進汽貿（天津）進口汽車貿易有限公司董事長。從容 董事、黨委副書記（正職級）歷任中國機械工業集團有限公司人力資源部(黨委組織部)副部長，黨委工作部(黨委宣傳部、黨委統戰部、企業文化部、工會工作辦公室)部長，中國機械工業集團有限公司黨校（國機大學）副校長。陳仲 董事 歷任桂林電器科學研究所所長，桂林電器科學研究院院長，桂林電器科學研究院有限公司董事長、總經理。郝明 董事 歷任

18、中國機床總公司總經理、黨委副書記，兼任中國機床銷售與技術服務有限公司董事長、總經理。胡克 董事 歷任中國恒天集團公司總經理助理、經濟運行部部長、副總經理，中國恒天集團有限公司副總經理、副總裁。王都 獨立董事 歷任中國商業年鑒社副社長，期間兼任中國汽車市場年鑒編輯部主任（1995 年至 2003 年）?，F任中國汽車流通協會副秘書長。崔東樹 獨立董事 歷任中國汽車流通協會市場營銷研究分會副主任兼秘書長、乘用車市場信息聯席會副秘書長?，F任中國汽車流通協會汽車市場研究分會秘書長，乘用車市場信息聯席會秘書長，中國汽車流通協會專家委員會專家委員，中國市場學會（汽車）營銷專家委員會學術顧問。祝繼高 獨立董事

19、 歷任對外經濟貿易大學國際商學院會計學講師、副教授?，F任對外經濟貿易大學國際商學院會計學教授、博士生導師，北京萊伯泰科儀器股份有限公司獨立董事，中國醫藥健康產業股份有限公司獨立董事，方正富邦基金管理有限公司獨立董事。趙飛 監事會主席 歷任中國國機重工集團有限公司副總經理，中國機械工業集團有限公司裝備制造部(安全生產部)副部長、裝備制造事業部總監、科技發展部（軍工管理辦公室）副部長（部門正職級）?，F任國機集團派駐監事會主席，中國福馬機械集團有限公司監事會主席，國機重型裝備集團股份有限公司監事會主席。臧曉遜 監事 歷任中國機械工業集團有限公司審計稽查部審計二處處長、審計與法律風控部風險管理處處長、

20、審計處處長、資產財務部會計處處長?，F任國機集團派駐監事會專職監事，中國福馬機械集團有限公司監事。羅敏 職工監事、工會主席 歷任本公司黨委工作部部長、工會辦公室主任。戴旻 副總經理 歷任中國汽車工業工程有限公司副總經理、黨委副書記。楊吉勝 副總經理 歷任本公司職工監事、總經理助理，中進汽貿服務有限公司董事長、總經理，匯益融資租賃（天津）有限公司總經理。李京衛 財務總監 歷任中國機械設備工程股份有限公司財務總部副總經理兼預算辦公室主任，總經理兼預算辦公室主任，財務投資管理部總經理兼預算辦公室主任。資料來源：Wind，公司公告，東亞前海證券研究所 公司圍繞汽車產業鏈，打造公司圍繞汽車產業鏈，打造“貿

21、易服務貿易服務+技術服務技術服務”兩大平臺。兩大平臺。汽車貿易服務板塊，是公司的核心業務，囊括汽車批售與貿易服務、汽車租賃、汽車零售業務等領域，現已構建起涵蓋戰略咨詢、市場分析、車型選擇、工程改 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 6 國機汽車(600335.SH)造、資金融通、認證協助、報關倉儲、物流分銷等多環節、全鏈條的貿易服務核心能力體系。汽車技術服務板塊，是公司的優勢業務，涵蓋工程技術服務、工程 EPC 及項目管理、裝備供貨等領域。全資子公司中汽工程是國內最大的汽車工程承包和技術服務商之一。圖表圖表4.公司多環節、全鏈條貿易服務核心能力體系公司多環節、全鏈條貿易服

22、務核心能力體系 圖表圖表5.公司具備一體化工程系統服務能力公司具備一體化工程系統服務能力 資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所 資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所 1.2.1.2.營收規模近年相對穩定，技術服務平臺拉升整體盈營收規模近年相對穩定，技術服務平臺拉升整體盈利水平利水平 2022 年受外部環境變化影響年受外部環境變化影響公司公司營收有所下滑，受益于美元升值歸母營收有所下滑，受益于美元升值歸母凈利潤大幅攀升。凈利潤大幅攀升。公司營收、凈利潤于 2011-2014 年期間高速增長；2015-2016 年受進口車市場需求下滑、匯兌損失和其他多重因素影響有所波動；2017 年以來，公司

23、營收規模保持相對穩定。2022 年，公司繼續強化與廠商的戰略合作，努力提升客戶滿意度，鞏固發展高端客戶長租業務，著力推進“廠商通”模式等以積極應對疫情頻發、芯片短缺和海外船運價格上漲等情況。前三季度實現營收 280.64 億元，同比下降 11.46%，實現歸母凈利潤 2.47 億元，同比增長 30.91%。圖表圖表6.公司營收規模近年保持相對穩定公司營收規模近年保持相對穩定 圖表圖表7.2022Q1-3 歸母凈利潤同比大幅增長歸母凈利潤同比大幅增長 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 公司毛利率長期來看位于上行通道，費控能力穩定。

24、公司毛利率長期來看位于上行通道，費控能力穩定。一方面，2019 年502.4442.53521.62441.35439.45280.64-1.11-11.92-6.73-15.39-0.43-11.46-18-16-14-12-10-8-6-4-200100200300400500600201720182019202020212022Q1-3營業收入（左，億元）營業收入增速（右，%）6.705.955.384.272.562.479.97-11.28-35.43-20.49-40.0830.91-50-40-30-20-1001020304001234567820172018201920202

25、0212022Q1-3歸母凈利潤（左，億元）歸母凈利潤增速（右，%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 7 國機汽車(600335.SH)公司重組中汽工程催化整體毛利率水平提升，2022 年前三季度公司毛利率為 7.16%，同比增加 0.71pct，較 2011 年毛利率 2.97%有明顯提升。另一方面，公司期間費用率近五年穩定在 3.80%左右，2022 年前三季度受美元升值影響，財務費用率大幅下降拉動期間費用率下探至 3.27%，同比下降0.47pct。圖表圖表8.2019 年以來年以來公司毛利率水平有所提升公司毛利率水平有所提升 圖表圖表9.2022 年前三季度期間

26、費用率同比下降明顯年前三季度期間費用率同比下降明顯 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 汽車批發及貿易服務收入占比最高，汽車批發及貿易服務收入占比最高，前前三大業務收入占比超三大業務收入占比超 95%。2015 年前，進口汽車為公司核心主業；2015-2018 年期間，圍繞“聚焦主業，適度多元化”的戰略目標，公司在汽車零售、融資租賃等方面加速布局；2019 年重組中汽工程后，工程承包及工程技術服務業務納入公司業務版圖。2021 年年報顯示，公司汽車批發及貿易服務收入占比 59.78%，位列第一，工程承包及工程技術服務、汽車零售服務

27、分別占比 21.84%、13.70%，三者收入占比合計超 95%。圖表圖表10.公司公司業務業務結構結構 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 5.946.187.568.557.437.160123456789201720182019202020212022Q1-3銷售毛利率(%)-0.50.00.51.01.52.02.5201720182019202020212022Q1-3銷售費用率(%)管理費用率(%)財務費用率(%)0200400600800100020112012201320142015201620172018201920202021汽車批發及貿易服務（億元）工程承包

28、及工程技術服務（億元）汽車零售服務（億元）汽車后市場（億元）其他業務（億元）其他（億元）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 8 國機汽車(600335.SH)1.3.1.3.公司資源優勢顯著，深化改革疊加優化戰略賦能長公司資源優勢顯著，深化改革疊加優化戰略賦能長遠發展遠發展 公司股東實力公司股東實力雄厚雄厚，擁有優質客戶資源。，擁有優質客戶資源。一方面，公司背靠國機集團，是國機集團的核心企業及汽車業務板塊重要的資本運作平臺。央企背景賦予公司品牌優勢，奠基客戶資源拓展能力、資金融通能力。另一方面，基于長期穩健經營及良好的品牌形象，目前公司已與大眾、菲亞特克萊斯勒、捷豹路虎、

29、福特、通用、特斯拉、保時捷、林肯、阿斯頓馬丁、沃爾沃、阿爾法羅密歐等多家知名跨國汽車企業建立了良好的合作關系。2022 年，公司進一步挖掘新能源汽車市場，獲得比亞迪汽車集團高度認可并簽署戰略合作協議。圖表圖表11.公司主要合作品牌公司主要合作品牌 資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所 公司深化改革以激發組織活力，把握汽車出口市場機遇優化發展方向。公司深化改革以激發組織活力，把握汽車出口市場機遇優化發展方向。2021 年，公司優化調整總部組織機構，重組整合公司部分企業業務，將原來的 10 個職能部門縮減為 7 個，優化資源配置，提升了業務協同效應。同時公司穩步推進國企改革三年行動方案，進一步完

30、善“三重一大”制度，公司治理主體權責邊界更加清晰，組織活力有望進一步提升。2.2.汽車批售與貿易服務：夯實核心業務基礎，產汽車批售與貿易服務：夯實核心業務基礎，產業鏈條不斷延伸業鏈條不斷延伸 2.1.2.1.市場端市場端+政策端：行業回暖政策端：行業回暖+政策完善，公司核心業政策完善，公司核心業務受益務受益 2.1.1.市場端：國內汽車市場回暖，進口汽車市場高端化趨勢明顯 國內汽車市場呈現回暖態勢，結束三年負增長。國內汽車市場呈現回暖態勢，結束三年負增長。2021 年，受疫情影響，世界汽車市場持續低迷。盡管面對經濟下行壓力顯現、國內疫情散點爆發、汽車芯片短缺和原材料價格持續高位等不利局面，中國

31、汽車市場仍展現出 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 9 國機汽車(600335.SH)強大的韌性。在國家和地方出臺多項政策措施助推下，全年產銷分別完成 2608.2 萬輛和 2627.5 萬輛，同比分別增長 3.4%和 3.8%，結束了 2018 年以來連續三年下降的局面。圖表圖表12.2012-2021 年國內汽車銷量年國內汽車銷量 圖表圖表13.2012-2021 年國內汽車產量年國內汽車產量 資料來源：marklines，東亞前海證券研究所 資料來源：marklines，東亞前海證券研究所 中國進口汽車市場結構分化明顯中國進口汽車市場結構分化明顯，單價逐年提升，單

32、價逐年提升。超豪華車更受消費者追捧，2021 年超豪華品牌累計銷量同比增長 33.3%，豪華品牌銷量同比增長 4.9%，非豪華品牌銷量下滑 53.9%，市場結構高端化趨勢明顯。進口汽車單價逐年提升，從 2015 年到 2022 年，我國進口汽車單價從 25.21 萬元提升到 40.2 萬元，突破 40 萬大關，消費升級趨勢顯著。圖表圖表14.2021 年年我國我國進口汽車品牌結構變化進口汽車品牌結構變化 品牌品牌 12 月（輛）月（輛）1-12 月累計（輛）月累計（輛）性質 2021 2020 同比 占比 2021 2020 同比 占比 超豪華 631 1113-43.3%0.8%8067 6

33、052 33.3%0.9%豪華 69180 93073-25.7%0.8%843713 804274 4.9%89.8%非豪華 8472 25040-66.2%10.8%87329 189454-53.9%9.3%資料來源：中國汽車流通協會，東亞前海證券研究所 05001000150020002500300035002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021銷量（萬輛）05001000150020002500300035002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021產量（萬輛）請仔細

34、閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 10 國機汽車(600335.SH)圖表圖表15.2015-2022 年年（截至（截至 11 月）月）我國我國進口汽車單價進口汽車單價 資料來源：中國汽車流通協會，東亞前海證券研究所 2.1.2.政策端：平行進口車制度完善，總對總模式持續發力 支持汽車消費，平行進口車制度不斷完善。支持汽車消費，平行進口車制度不斷完善。2022 年 7 月 5 日，商務部等 17 部門發布 關于搞活汽車流通，擴大汽車消費若干措施的通知。其中表明支持汽車整車進口口岸地區開展汽車平行進口業務，經省級人民政府批準汽車平行進口工作方案并報商務部備案，汽車整車進口口岸即

35、可開展汽車平行進口業務。且指出完善平行進口汽車強制性產品認證和信息公開制度，允許企業對進口車型持續符合國六排放標準作出承諾，在環保信息公開環節，延續執行對平行進口汽車車載診斷系統（OBD）試驗和數據信息的有關政策要求。公司創新推出總對總平行進口模式。公司創新推出總對總平行進口模式。平行進口車指繞過總經銷商、大區經銷商、4S 店等銷售環節，貿易商從海外市場購買，并引入中國市場進行銷售的汽車，一般價格上有10%20%優惠。公司在業界首創了總對總模式，總對總模式可大幅提高公司毛利率，同時消費者可以享受三包、售后、保險與 4S 店相同的待遇，對于消費者來說更加友好。25.2127.4927.629.4

36、731.7334.8637.1140.2051015202530354045進口汽車單價（萬元）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 11 國機汽車(600335.SH)圖表圖表16.總對總平行進口模式優勢總對總平行進口模式優勢 資料來源：太平洋汽車，東亞前海證券研究所 圖表圖表17.平行進口車進口流程平行進口車進口流程 資料來源：搜狐汽車，東亞前海證券研究所 2.2.2.2.公司端：夯實核心業務，進口車龍頭地位穩固公司端：夯實核心業務，進口車龍頭地位穩固 公司公司深深耕汽車貿易服務領域，進口車龍頭地位穩固耕汽車貿易服務領域，進口車龍頭地位穩固。公司先后與大眾、菲亞特克萊斯

37、勒、捷豹路虎、福特、特斯拉、保時捷、林肯、阿斯頓馬丁、阿爾法羅密歐等多家知名跨國汽車企業建立良好合作關系，為其構建起涵 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 12 國機汽車(600335.SH)蓋戰略咨詢、市場分析、車型選擇、工程改造、資金融通、認證協助、報關倉儲、物流分銷等多環節、全鏈條的貿易服務核心能力體系，其中港口和物流服務覆蓋天津港、上海港和廣州港。公司依靠自身核心競爭力，中標梅賽德斯奔馳（中國）、進口大眾等新業務，開拓賓利、蘭博基尼、沃爾沃等新品牌合作，拓寬與依維柯（中國）在商務車、房車領域的合作。圖表圖表18.公司汽車貿易服務領域公司汽車貿易服務領域合作伙伴合作

38、伙伴 資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所 2.3.2.3.租賃、零售產業鏈延伸，業務價值持續提升租賃、零售產業鏈延伸，業務價值持續提升 在汽車租賃方面：在汽車租賃方面：公司以 toB、toG 模式為主，堅持差異化、高端化發展，著力開拓央企總對總市場。在全力穩存量促增量的思路下，公司新簽合同額與新增客戶均穩健發展。在汽車零售方面：在汽車零售方面：公司汽車零售業務致力于打造批零聯動優勢、提高存量運營質量，專注于進口品牌、高端豪華品牌和中高端合資品牌，合作品牌包括：捷豹路虎、寶馬、奧迪、雷克薩斯、瑪莎拉蒂、大眾、吉普、福特、豐田、本田、日產等。公司參、控股 4S 店 30 余家，旗下 4S 店主

39、要集中在京津冀及長三角地區等地區，形成了區域規模效應。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 13 國機汽車(600335.SH)圖表圖表19.部分公司零售品牌部分公司零售品牌 資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所 3.3.汽車工程服務：產業鏈協同能力強，一體化服汽車工程服務：產業鏈協同能力強，一體化服務優勢持續拓展新客戶務優勢持續拓展新客戶 3.1.3.1.汽車工程服務同步化趨勢明顯，“設計汽車工程服務同步化趨勢明顯，“設計+采購采購+施工”施工”一體化協同并進一體化協同并進 汽車同步化工程服務有助于提高車企核心競爭力。汽車同步化工程服務有助于提高車企核心競爭力。同步化的

40、工程服務是對整個產品開發過程實施同步、一體化設計，促使開發者始終考慮從概念形成直到用后處置的整個產品生命周期內的所有因素的系統方法。其過程中包括四個主要因素，分別為：質量、成本、進度和用戶要求。目前由于終端車企具有快速推出新產品，降低產品生產周期及成本的訴求，因此多數采用汽車工程服務商采用同步管理的方法進行汽車產品開發工作。通過汽車服務工程的同步化，可以實現：（1）減輕企業成本壓力，使制造成本降低30%-50%；（2）縮短產品制造周期，全周期縮短 40%-60%；（3）產品方案修改次數將大幅減少，由此可以使得整車制造商能把有限的資源集中在本企業的核心業務上，使其不斷鞏固和提升核心競爭力?！霸O計

41、“設計+采購采購+施工”一體化，施工”一體化，EPC 模式將成為主流工程外包模式。模式將成為主流工程外包模式。EPC模式是指工程總承包企業按照合同約定，承擔工程項目的勘察、設計、施工、監理、管理、交付運維等工作，并對承包工程的質量、安全、工期、造價全面負責。相較于傳統承包模式，EPC 模式強調充分發揮設計在整個工程建設過程中的主導作用，其優勢在于：（1）對設計在整個工程建設過程中的主導作用的強調和發揮，有利于工程項目建設整體方案的不斷優化。（2）有效克服設計、采購、施工相互制約和相互脫節的矛盾，有利于設計、采購、施工各階段工作的合理銜接，有效地實現建設項目的進度、成本和質量控制符合建設工程承包

42、合同約定，確保獲得較好的投資效益。目前，隨著光伏能源和新能源汽車的發展，光伏電站、新能源充電樁數量不斷增加，其主要采用EPC 模式，通過公開招標的方式外包給企業負責，這也為具有“設計+采購+施工”一體化協同能力的企業帶來了機會。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 14 國機汽車(600335.SH)圖表圖表20.EPC 工程總包圖示工程總包圖示 資料來源：中汽工程官網，東亞前海證券研究所 3.2.3.2.重組推動公司產業鏈延伸，協同效應提升公司核心重組推動公司產業鏈延伸，協同效應提升公司核心競爭力競爭力 全資子公司中汽工程：從設計院向汽車工程服務轉型。全資子公司中汽工程：

43、從設計院向汽車工程服務轉型。中汽工程自成立之初由原機械工業第四設計研究院和機械工業第五設計研究院合并重組而成。2000 年中汽工程利用其自身優勢進行價值鏈融合，實現了從設計到工程服務的轉型。而后 2005 年 8 月，根據國機集團發展戰略要求，四院、五院與中國電動工具聯合公司合并重組，中國汽車工業工程公司正式成立，實現了從以設計為主導的工程服務到技術研發、裝備制造，從局部供貨到整體項目 EPC 的跨越式發展。目前中汽工程基于其 60 年技術積累已經由設計院轉型為汽車工程服務綜合供應商，主要包含三大業務板塊：（1）裝備供貨：服務于汽車及其他裝備制造行業的涂裝、總裝、焊裝、鑄造生產線的裝備研發、制

44、造和供貨；（2）工程技術服務：提供工程咨詢、設計、項目管理、勘察、監理的全過程工程咨詢服務；（3）工程總承包：提供工廠建設項目 EPC的全生產鏈一體化系統服務。目前中汽工程在汽車工程規劃設計、工程總承包和汽車生產裝備全產業鏈方面已確立了自身的優勢地位。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 15 國機汽車(600335.SH)圖表圖表21.中汽工程業務布局中汽工程業務布局 資料來源：中汽工程官網，東亞前海證券研究所 收購中汽工程，實現“客戶收購中汽工程，實現“客戶+技術”雙重協同效應。技術”雙重協同效應。公司于 2018 年收購中汽工程，此次重組交易推進了國機汽車的產業鏈延伸

45、與資源整合，所實現的協同效應有以下兩方面：（1）客戶協同，有助于實現業務全球化布局）客戶協同，有助于實現業務全球化布局：目前中汽工程國際業務已拓展延伸至德國、美國、阿根廷、俄羅斯、印度、南非、泰國等 8 個國家和地區，客戶包括以奔馳、寶馬、沃爾沃、通用、大眾、雷諾、日產等為代表，涵蓋德系、美系、日系眾多國際高端品牌客戶和國內各大汽車集團客戶，汽車品牌市場覆蓋率超過 70%，因此收購有利于拓展公司的海外業務。（2）技術協同，有助于實現“設計）技術協同，有助于實現“設計+采購采購+施工”一體施工”一體化化。中汽工程是具有國家頒發的工程勘察、設計、咨詢、制造、監理、環評等甲級資質證書 26 項，其中

46、擁有工程設計綜合甲級資質，是國內最強的大型機械工業設計院和中國機械行業規模最大、擁有甲級資質最多的工程公司之一，具有裝備供貨、工程技術服務、工程總承包等全產業鏈優勢，可以提升公司高技術、短周期、優管理、低成本的一體化服務能力。因此并購重組促進了雙方資源共享、優勢互補，推動整體業務發展，進一步提升了公司的核心競爭力和品牌影響力。3.3.3.3.技術實力卓越，客戶已基本涵蓋全球各大汽車集團技術實力卓越，客戶已基本涵蓋全球各大汽車集團 深耕老客戶，積極拓展新客戶。深耕老客戶，積極拓展新客戶。公司主要客戶包括寶馬、奔馳、特斯拉、沃爾沃、大眾、通用等眾多國際知名主機廠。與此同時，公司積極拓展國內外新客戶

47、，2021 年獲得陜汽重卡、比亞迪、廣汽豐田等多個車企的新訂單。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 16 國機汽車(600335.SH)隨著汽車行業積極擴建產能，公司汽車工程業務有望進一步擴張。強化強化 EPC 業務，發展智能裝備以及新能源三電業務。業務，發展智能裝備以及新能源三電業務。公司積極把握新能源汽車快速發展的市場機遇，與新能源汽車頭部車企實現積極推進 EPC 模式合作，并且強化高端鑄造 EPC 業務，2021 年公司與亞新科汽車零部件簽訂智造園 EPC 項目。另一方面，隨著新能源電池和智能裝備的發展，公司加強智能裝備 AGV 產品持續研發迭代，成功進入高端品牌和

48、德國、美國等海外市場，應用于眾多乘用車品牌，同時持續發力三電業務，在鋰電、氫燃料電池項目領域取得突破。圖表圖表22.2021 年公司新簽項目年公司新簽項目 業務名稱業務名稱 合作企業合作企業 項目項目 EPC 項目 陜汽重卡 擴能 EPC 總承包一期項目 華域汽車 車身零部件廠房改擴建 EPC 項目 亞新科 亞新科汽車零部件智造園 EPC 項目 涂裝 華晨寶馬 華晨寶馬工程設計服務框架合同，并成功中標全產線涂裝車間總承包項目 焊裝 比亞迪 多個基地裝備總承包項目 智能裝備及新能源三電項目/智能裝備 AGV 產品、鋰電、氫燃料電池項目領域 資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所 強化科研創新，打

49、造技術“護城河”。強化科研創新，打造技術“護城河”。公司開展全鏈條設計、聯合協同攻關，2021 年設置重大技術專項課題 7 個。同時加大研發投入力度，科研成果頗豐：其中全資子公司中汽工程作為牽頭單位承擔的首個國家重大科技專項“乘用車多材質車身高效柔性涂裝生產線”、首個國家級重點研發計劃項目“新能源汽車全鋁車身制造柔性機器人自動化生產線關鍵技術研究與示范應用”成功通過驗收；與此同時公司在 2021 年全年獲得授權專利 126 件，其中發明專利 10 件，PCT 國際發明專利 1 件；獲得軟件著作權 31 項。另外主編或參編標準共 27 項：包括國際標準 1 項、國家標準 8 項、行業以上標準 1

50、8 項；獲得行業以上科技成果獎勵 8 項；申報并中標國家及省部級課題項目 5 個。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 17 國機汽車(600335.SH)圖表圖表23.公司科研成果及專利（公司科研成果及專利（2021 年）年）名稱名稱 數量數量 項目內容項目內容 重大技術專項課題 7“乘用車多材質車身高效柔性涂裝生產線”、首個國家級重點研發計劃項目“新能源汽車全鋁車身制造柔性機器人自動化生產線關鍵技術研究與示范應用”成功通過驗收 專利 126 發明專利 10 件，PCT 國際發明專利 1 件；獲得軟件著作權 31 項 主編或參編標準 27 國際標準 1 項、國家標準 8

51、項、行業以上標準 18 項 科技成果獎勵 8/國家及省部級課題項目 5/資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所 4.4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1.4.1.盈利預測盈利預測 關鍵假設關鍵假設：1.公司具有央企背景和上市公司平臺支撐的品牌優勢、汽車貿易服務板塊運營能力優勢，我們預計 2022-2024 年公司汽車貿易業務收入增速為 0%、2%、2%，對應毛利率分別為 2.00%、2.00%、2.00%。2.公司汽車技術服務板塊核心技術與能力世界領先，同時擁有較強的資源構建能力，我們預計 2022-2024 年公司工程承包及工程技術服務業務收入增速為 10%、10%、10%，對應

52、毛利率分別為 18.00%、19.83%、18.35%。4.2.4.2.投資建議投資建議 基于以上假設，我們預計 2022-2024 年公司營業收入分別為445.47/462.83/481.37 億元，歸母凈利潤分別為 3.31/3.37/3.89 億元，EPS 分別為 0.23/0.23/0.27 元/股?；?2022 年 12 月 2 日收盤價 8.02 元計算，對應2022-2024 年 PE 分別為 35.31/34.70/30.02 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。5.5.風險提示風險提示 宏觀經濟超預期波動：宏觀經濟超預期波動：若未來宏觀經濟發生不利變化，則公司可能存在 請仔細閱

53、讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 18 國機汽車(600335.SH)經營業績下降的風險。新冠疫情風險：新冠疫情風險：目前新冠疫情仍在全球蔓延并出現病毒變異，未來仍可能對公司所處行業上下游產生一定影響，給公司的經營帶來一些不利因素和不確定性。國際化經營風險：國際化經營風險：公司業務與海外聯系較大，若國際貿易增速放緩或貿易保護盛行，公司海外業務發展或將受到不利影響。匯率大幅波動：匯率大幅波動：若人民幣匯率大幅波動，公司有可能會產生一定匯兌損失。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 19 國機汽車(600335.SH)利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）資產負債表（

54、百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 43945.25 44546.97 46282.58 48137.37 貨幣資金 5224 3208 2891 4296%同比增速-0.43%1.37%3.90%4.01%交易性金融資產 713 1103 703 423 營業成本 40682.33 41268.61 42577.74 44373.09 應收賬款及應收票據 6886 8266 8788 8969 毛利 3262.92 3278.36 3704.84 3764.28 存貨 3541 5498

55、 4973 4840 營業收入 7.42%7.36%8.00%7.82%預付賬款 3598 2912 3265 3106 稅金及附加 144.31 122.46 131.92 144.70 其他流動資產 4013 3767 3621 3414 營業收入 0.33%0.27%0.29%0.30%流動資產合計 23974 24755 24241 25048 銷售費用 619.04 652.73 670.23 705.23 長期股權投資 73 33 43 53 營業收入 1.41%1.47%1.45%1.47%投資性房地產 136 138 138 136 管理費用 977.23 1093.34 11

56、19.28 1147.01 固定資產合計 2279 2327 2370 2406 營業收入 2.22%2.45%2.42%2.38%無形資產 691 601 511 421 研發費用 609.21 607.45 631.07 656.54 商譽 0 0 0 0 營業收入 1.39%1.36%1.36%1.36%遞延所得稅資產 410 421 424 425 財務費用 111.70 -26.06 47.86 79.01 其他非流動資產 2530 2237 2474 2685 營業收入 0.25%-0.06%0.10%0.16%資產總計 30093 30513 30200 31174 資產減值損失

57、-80.90 -201.37 -111.38 -76.36 短期借款 1528 1827 1370 1156 信用減值損失-430.10 -439.81 -505.32 -458.41 應付票據及應付賬款應付票據及應付賬款 7343 7560 7106 7192 其他收益 48.59 31.18 32.40 33.70 預收賬款 9 22 23 24 投資收益-25.72 445.47 231.41 240.69 應付職工薪酬 435 502 482 506 凈敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 應交稅費 485 267 278 289 公允價值變動收益 57.51 -10.

58、00 -100.00 20.00 其他流動負債 8752 8422 8463 8867 資產處置收益 61.60 20.00 20.00 20.00 流動負債合計 18552 18601 17722 18034 營業利潤營業利潤 432.40 673.91 671.60 811.41 長期借款 80 260 440 620 營業收入 0.98%1.51%1.45%1.69%應付債券 0 0 0 0 營業外收支-4.05 0.00 0.00 0.00 遞延所得稅負債 272 268 268 267 利潤總額利潤總額 428.35 673.91 671.60 811.41 其他非流動負債 649

59、654 774 935 營業收入 0.97%1.51%1.45%1.69%負債合計 19554 19784 19205 19856 所得稅費用 150.78 315.30 306.71 389.59 歸屬于母公司的所有者權益 10583 10745 10984 11274 凈利潤 277.57 358.61 364.88 421.82 少數股東權益少數股東權益-44-17 11 44 營業收入 0.63%0.81%0.79%0.88%股 東 權 益 10539 10728 10996 11318 歸屬于母公司的凈利潤歸屬于母公司的凈利潤 256.12 330.89 336.69 389.22

60、負債及股東權益 30093 30513 30200 31174%同比增速-40.08%29.20%1.75%15.60%少數股東損益 21.45 27.71 28.20 32.60 EPS（元/股）0.18 0.23 0.23 0.27 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 3137-1988-67 1395 投資 24-170 15-85 基本指標基本指標 資本性支出-251-200-200-200 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 220 621 196 278 EPS 0.18 0

61、.23 0.23 0.27 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-6 251 11-7 BVPS 7.26 7.38 7.54 7.74 債權融資-6027-60 222 261 PE 48.22 35.31 34.70 30.02 股權融資 0 0 0 0 PEG 1.21 19.82 1.92 銀行貸款增加（減少）3798 479-277-34 PB 1.19 1.09 1.06 1.04 籌資成本-333-197-106-111 EV/EBITDA 10.29 7.45 5.98 5.58 其他-99 32 1 0 ROE 2%3%3%3%籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額-2661

62、254-161 117 ROIC 2%5%6%6%現金凈流量現金凈流量 455-1584-317 1405 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 20 國機汽車(600335.SH)特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年 7 月1 日起正式實施。根據上述規定，東亞前海證券評定此研報的風險等級為 R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者，請取消閱讀，請勿

63、收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及東亞前海證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。分析師介紹分析師介紹 鄭倩怡，鄭倩怡，東亞前海證券研究所輕工組組長。華威大學金融數

64、學碩士。2019 年加入東亞前海證券。投資評級說明投資評級說明 東亞前海證券行業評級體系：推薦、中性、回避東亞前海證券行業評級體系：推薦、中性、回避 推薦：未來 612 個月，預計該行業指數表現強于同期市場基準指數。中性：未來 612 個月，預計該行業指數表現基本與同期市場基準指數持平?；乇埽何磥?612 個月，預計該行業指數表現弱于同期市場基準指數。市場基準指數為滬深 300 指數。東亞前海證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避東亞前海證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避 強烈推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅在 20%以上。該評級由分析師給出。推

65、薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅介于 5%20%。該評級由分析師給出。中性：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數變動幅度介于-5%5%。該評級由分析師給出?；乇埽何磥?612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數跌幅在 5%以上。該評級由分析師給出。市場基準指數為滬深 300 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲

66、明 21 國機汽車(600335.SH)免責聲明免責聲明 東亞前海證券有限責任公司經中國證券監督委員會批復，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由東亞前海證券有限責任公司（以下簡稱東亞前海證券）向其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或意圖違反任何地區、國家、城市或其它法律管轄區域內的法律法規。東亞前海證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給東亞前海證券客戶的，屬于機密材料，只有東亞前海證券客戶才能參考或使用，如接收人并非東亞前海證券客戶，請及時退回并刪除。本報告所載的全部內容只供客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。東

67、亞前海證券根據公開資料或信息客觀、公正地撰寫本報告，但不保證該公開資料或信息內容的準確性或完整性?？蛻粽埼饘⒈緢蟾嬉暈橥顿Y決策的唯一依據而取代個人的獨立判斷。東亞前海證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內容適合于客戶。東亞前海證券建議客戶如有任何疑問應當咨詢證券投資顧問并獨自進行投資判斷。本報告并不構成投資、法律、會計或稅務建議或擔保任何內容適合客戶，本報告不構成給予客戶個人咨詢建議。本報告所載內容反映的是東亞前海證券在發表本報告當日的判斷，東亞前海證券可能發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但東亞前海證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。東亞前海證券不對因

68、客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的東亞前海證券網站以外的地址或超級鏈接，東亞前海證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。東亞前海證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。東亞前海證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。除非另有說明，所有本報告的版權屬于東亞前海證券。未經東亞前海證券

69、事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式更改、復制、傳播本報告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為東亞前海證券的商標、服務標識及標記。東亞前海證券版權所有并保留一切權利。機構銷售通訊錄機構銷售通訊錄 地區地區 聯系人聯系人 聯系電話聯系電話 郵箱郵箱 北京地區 林澤娜 15622207263 上海地區 朱虹 15201727233 廣深地區 劉海華 13710051355 聯系我們聯系我們 東亞前海證券有限責任公司東亞前海證券有限責任公司 研究所研究所 北京地區：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 A 座二層 上海地區：上海市浦東新區世紀大道 1788 號陸家嘴金控廣場 1 號 27 樓 廣深地區：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場第一座第 23 層 郵編：100086 郵編：200120 郵編：518046 公司網址：http:/