立昂微-深度：大硅片國產替代核心標的功率和射頻業務帶來增長新動能-221204（21頁）.pdf

1、證券研究報告|深度報告|半導體 http:/ 1/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 立昂微(605358)報告日期：2022 年 12 月 04 日 大硅片國產替代核心標的，功率大硅片國產替代核心標的，功率/射頻業務帶來增長新動能射頻業務帶來增長新動能 深度報告深度報告 投資要點投資要點 大硅片國產替代勢不可擋，立昂微產能釋放一馬當先大硅片國產替代勢不可擋，立昂微產能釋放一馬當先 12 英寸大硅片已經成為下游晶圓需求主流，市場規模已經超過百億美金，但是巨大的市場機會長期被國外五家巨頭壟斷（合計超過 94%）。隨著海外半導體制裁不斷加劇，國內大硅片供應安全問題日益嚴峻，大硅片進口替代已是勢

2、不可擋。立昂微深耕硅片材料領域二十年，研發實力和規模都是國內領先，也是國內率先實現硅片自主研發量產的公司。目前公司已經在 12英寸硅片領域實現技術突破，180萬片產能正在量產爬坡，已成功打入中芯國際、華虹宏力等國內一線晶圓廠供應鏈，隨著更多新產能投產，公司未來高速成長可期。新能源革命帶動功率器件高景氣度，新能源革命帶動功率器件高景氣度，公司下游延伸功率器件公司下游延伸功率器件/射頻芯片，未來增射頻芯片，未來增長可期長可期 中國擁有全球新能源行業最大的下游市場，新能源汽車、光伏逆變器的銷量占全球比重均超過 50%。雖然功率半導體市場仍被國外巨頭們主導，但是下游國內市場的繁榮為上游企業帶來了巨大的

3、增長和國產替代機會。公司較早布局功率半導體芯片（肖特基二極管、MOSFET 等），其產品在光伏用旁路二極管控制芯片領域占據全球同類產品 40%以上的市場份額，功率半導體芯片產能也處于緊俏狀態。同時公司還積極布局射頻芯片代工業務，未來公司長期發展帶來新的增長點。公司公司專注半導體上游材料二十年，技術實專注半導體上游材料二十年，技術實力盈利能力突出力盈利能力突出，長期業績高增長，長期業績高增長 立昂微長期致力于半導體硅片研究，管理團隊背景強大，公司技術實力國內領先，多次榮獲行業大獎，盈利能力更是大幅領先同行，公司在 2015-2021年實現連續高速成長，營業收入/凈利潤復合增速高達 27.52%/

4、58.39%，未來成長可期。盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預計公司 2022-2024 年營收分別為 34.81/49.47/68.71 億元，增速為36.99%/42.12%/38.89%；預計 2022-2024 年歸母凈利潤 8.61/11.51/15.26 億元，同比增長 43.47%/33.66%/32.56%，對應 EPS為 1.27/1.70/2.25，參考可比公司，預計 2022-2024 年公司 PE 估值分別為 37/28/21。公司未來高速成長可期，給予“買入”評級。風險提示風險提示 供需不平衡風險、技術迭代不及預期及技術人員流失的風險、銷售不及預期風險 投資評級投資

5、評級:買入買入(首次首次)分析師：程兵分析師：程兵 執業證書號：S1230522020002 分析師：蔣高振分析師：蔣高振 執業證書號：S1230520050002 基本數據基本數據 收盤價￥47.29 總市值(百萬元)32,008.16 總股本(百萬股)676.85 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 Table(百萬元)2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 2540.92 3480.69 4946.70 6870.53(+/-)(%)69.17%36.99%42.12%38.89%歸母凈利潤 600.30 861.23 1151.14 1525.9

6、8(+/-)(%)197.24%43.47%33.66%32.56%每股收益(元)0.89 1.27 1.70 2.25 P/E 52.10 37.19 27.83 20.99 資料來源：浙商證券研究所 -53%-42%-30%-18%-6%5%21/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/11立昂微上證指數立昂微(605358)深度報告 http:/ 2/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 大硅片國產替代勢不可擋，立昂微產能釋放一馬當先大硅片國產替代勢不可擋，立昂微產能釋放一馬當先.4 1.1 全

7、球硅片市場規模超百億，并向大尺寸演進，國產替代空間巨大.4 1.2 立昂微實現 12英寸硅片突破，未來產能釋放帶來收入增長.6 2 新能源革命帶動功率器件高景氣度，新能源革命帶動功率器件高景氣度，公司下游公司下游延伸功率器件延伸功率器件/射頻芯片，未來增長可期射頻芯片，未來增長可期.8 2.1 新能源拉動中國功率半導體市場穩定增長，上游芯片國產替代機會大.8 2.2 公司部分產品全球領先，未來產能釋放業績增長可期.10 2.3 積極布局射頻芯片，帶來新的業績增長點.11 3 立足半導體硅片，功率器件和射頻芯片兩翼驅動，公司增長未來可期立足半導體硅片，功率器件和射頻芯片兩翼驅動，公司增長未來可期

8、.12 3.1 專注硅片二十年，往年業績高速增長.12 3.2 管理團隊背景突出，股權激勵激發員工奮斗活力.14 3.3 業務延展半導體硅片與功率器件芯片，毛利率不斷提升.15 3.4 持續研發高投入，帶動產品競爭力提升，費用比率較低，拓展更大利潤空間.16 4 投資建議投資建議.17 4.1 盈利預測.17 4.2 估值分析.18 4.3 投資建議.18 5 風險提示風險提示.18 ZVaXvYsY9YvZsR6MdN7NpNqQpNsQlOqRtRiNrRmR8OmNrRMYrRpNwMmPtO立昂微(605358)深度報告 http:/ 3/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目

9、錄圖表目錄 圖 1：全球硅片銷售面積.4 圖 2：全球硅片市場規模.4 圖 3：全球各尺寸硅片出貨量情況.4 圖 4：全球 12英寸硅片需求.5 圖 5：全球 12英寸硅片供需關系.5 圖 6：中國大陸硅片銷售額.6 圖 7：2018 年中國各尺寸半導體硅片產能結構.6 圖 8：2021 年全球硅片市場格局.6 圖 9：中國大陸半導體硅外延片供需情況（單位：萬片/月）.6 圖 10：半導體行業產業鏈及公司布局.7 圖 11：公司產品產能發展路徑.7 圖 12：公司主要客戶.8 圖 13：我國功率半導體銷售額.9 圖 14：不同種類汽車功率半導體平均價值.9 圖 15：2020 年全球功率半導體

10、市場格局.10 圖 16：公司產品結構、產能以及市場成就.10 圖 17：半導體功率器件芯片量價變動.11 圖 18：公司射頻芯片布局.11 圖 19：2018 半導體材料十強企業.13 圖 20：國家創新型試點企業.13 圖 21：公司營業收入增長情況.13 圖 22：公司歸母凈利潤增長情況.13 圖 23：公司業務收入占比.15 圖 24：公司不同業務毛利率.16 圖 25：2022Q3 公司毛利率同行業對比.16 圖 26：公司研發費用增長情況.16 圖 27：2022Q3 公司研發費用率同行業對比（%）.16 圖 28：2022Q3 公司銷售費用率同行業對比（%）.17 圖 29：20

11、22Q3 公司管理費用率同行業對比（%）.17 表 1：公司發展歷程.12 表 2：公司在建工程.14 表 3：公司高級管理人員履歷.14 表 4：公司細分業務盈利預測.18 表 5：可比公司估值預測（截止至 2022 年 11 月 29日）.18 表附錄：三大報表預測值.20 立昂微(605358)深度報告 http:/ 4/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 大硅片國產替代勢不可擋，立昂微產能釋放一馬當先大硅片國產替代勢不可擋，立昂微產能釋放一馬當先 12英寸大硅片已經成為下游晶圓需求主流，市場規模已經超過百億美金，但是巨大的市場機會長期被國外五家巨頭壟斷（合計超過 94%）。隨著

12、海外半導體制裁不斷加劇，國內大硅片供應安全問題日益嚴峻，大硅片進口替代已是勢不可擋。立昂微深耕硅片材料領域二十年，研發實力和規模都是國內領先，也是國內率先實現硅片自主研發量產的公司。目前公司已經在 12 英寸硅片領域實現技術突破，180萬片產能正在量產爬坡，已成功打入中芯國際、華虹宏力等國內一線晶圓廠供應鏈，隨著更多新產能投產，公司未來高速成長可期。1.1 全球硅片市場規模超百億，并向大尺寸演進，國產替代空間巨大全球硅片市場規模超百億，并向大尺寸演進，國產替代空間巨大 全球硅片百億美金市場規模，全球硅片百億美金市場規模，12 寸成為主流寸成為主流 全球硅片銷售面積不斷提升，市場規模超百億美金。

13、全球硅片銷售面積不斷提升，市場規模超百億美金。信息化、智能化加速半導體產業發展，產業鏈上游硅片的需求也不斷提升。全球硅片銷售面積，從 2012 年的 90.31 億平方英寸增長到 2021年的 141.65 億平方英寸。硅片銷售額在經歷短暫下滑之后，2018-2020年連續突破百億美元大關，2020年實現 112 億美元銷售。圖1：全球硅片銷售面積 圖2：全球硅片市場規模 資料來源：SEMI，公司公告，浙商證券研究所 資料來源：SEMI，公司公告，浙商證券研究所 硅片尺寸不斷提升，硅片尺寸不斷提升，12 寸已經成為主流。寸已經成為主流。全球半導體硅片市場最主流的產品規格為 8寸和 12寸，其中

14、 12硅片占比持續上升。公司公告披露，2019 年，12 寸硅片和 8硅片市場份額分別為 67.22%和 25.41%，兩種尺寸硅片合計占比超過 90%。2020 年，12寸硅片占比進一步提升到 69.15%圖3：全球各尺寸硅片出貨量情況 資料來源：公司公告，IC Mita，浙商證券研究所 90.3190.67100.97104.34107.38118.1127.33118.1124.07141.650204060801001201401602012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021單位：億平方英寸立昂微(605358)深度報告 http

15、:/ 5/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 英寸硅片未來需求旺盛，未來幾年可能會持續供不應求。英寸硅片未來需求旺盛，未來幾年可能會持續供不應求。根據 SUMCO 預測，未來幾年受益于 5G、智能手機、數據中心等領域的發展，12英寸硅片需求會持續上升，2021-2026 年復合增速約 8.4%，2025年將超過 1000 萬片/月。而供給端從 2022 年開始將出現缺口，而且會持續擴大。受益于持續緊張的供需關系，12英寸硅片在未來將迎來量價齊升。圖4：全球 12英寸硅片需求 圖5：全球 12英寸硅片供需關系 資料來源：PCMag，SUMCO，浙商證券研究所 資料來源：SUMCO，浙商

16、證券研究所 大尺寸硅片難度大，技術工藝、生產設備等壁壘高。大尺寸硅片難度大，技術工藝、生產設備等壁壘高。由于先進制程對于硅片的均勻性要求較高，所以相對于 8英寸晶圓，增加了平整度，翹曲度，彎曲度，表面金屬殘余量等等參數來監測 12英寸硅片的質量要求。在純度方面，先進制程的硅片要求 99.9999999%-99.999999999%左右，對工藝要求極高。另外，制造硅片的核心設備是單晶爐，國際主流硅片廠商如信越和 SUMCO 等的單晶爐都是自己制造，其他硅片廠商無法購買。其他主要的硅片廠商都有自己的獨立單晶爐供貨商，并且簽訂嚴格的保密協定，導致外界硅片廠商無法購買，或者只能購買到普通單晶爐。中國硅

17、片市場增長較快，中國硅片市場增長較快，但但小尺寸為主，小尺寸為主，且且進口替代空間巨大進口替代空間巨大 中國硅片市場年均復合增長率超中國硅片市場年均復合增長率超 16%。公司公告披露，2018 年至 2020 年，中國大陸半導體硅片銷售額從 9.92 億美元上 升至 13.35 億美元，年均復合增長率為 16.01%，遠高于同期全球半導體硅片的年均復合增長率-0.93%。本土產能以小尺寸為主，技術相對落后本土產能以小尺寸為主，技術相對落后。國內半導體硅片供應以小尺寸為主，2018年6 寸及以下占比超過一半，12 寸占比僅 8.4%。我國 6 英寸及以下半導體硅片市場發展時間較長，技術較為成熟，

18、供給格局較為穩定。國內僅有少數廠商掌握 8英寸硅片的量產技術，供給能力較為有限。而對于 12寸硅片，國內企業尚未能實現量產，主要靠進口來滿足國內需求。立昂微(605358)深度報告 http:/ 6/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖6：中國大陸硅片銷售額 圖7：2018年中國各尺寸半導體硅片產能結構 資料來源：SEMI，公司公告，浙商證券研究所 資料來源：IC Mita，公司公告，浙商證券研究所 全球硅片呈寡頭壟斷格局，國內硅片外延片嚴重依賴國外供給全球硅片呈寡頭壟斷格局，國內硅片外延片嚴重依賴國外供給。全球硅片市場被信越、勝高等國外巨頭壟斷，前五大公司市場占有率高達 94%。過去幾

19、年，中國大陸硅片外延片供給長期存在缺口，2019年供給與需求的缺口高達 67 萬片/月，對國外硅片進口依賴嚴重。尤其在 12英寸硅片方面，國內企業尚未能實現量產，主要靠進口來滿足國內需求。國內亟需技術突破來實現國產自給自足。圖8：2021年全球硅片市場格局 圖9：中國大陸半導體硅外延片供需情況（單位：萬片/月）資料來源：Omida，中商產業研究院，浙商證券研究所 資料來源：賽迪顧問，浙商證券研究所 海外制裁持續擴大，國產替代迫在眉睫海外制裁持續擴大，國產替代迫在眉睫。美國商務部日前公布了新的對華芯片禁令，這次美國不僅限制對中國客戶銷售半導體和芯片制造設備，同時還將 31 家企業列入了實體清單。

20、在所有被限制向中國出口的芯片中，用于人工智能以及高性能計算機的芯片被著重“關照”，與之相關的半導體設備也被一同禁止向中國出口。另外公司披露，用于 28 納米以下制程的 12 英寸硅片已納入瓦森納協定，大尺寸硅片國產化迫在眉睫。1.2 立昂微實現立昂微實現 12 英寸硅片突破，未來產能釋放帶來收入增長英寸硅片突破，未來產能釋放帶來收入增長 公司具備從晶錠到外延片的完整半導體硅片生產能力公司具備從晶錠到外延片的完整半導體硅片生產能力。公司長期致力于技術含量高、附加值高的半導體硅片的研發與生產，具有硅單晶錠、硅研磨片、硅拋光片、硅外延片的完整工藝和生產能力，綜合實力在市場上領先。124.5132.7

21、138.8160.1157.3143.9166.5184.4201.4216.547.2 52.0 58.1 73.6 90.1 98.4 114.0 128.9 139.4 148.0 0501001502002502015201620172018201920202021 2022E 2023E 2024E中國大陸半導體硅外延片需求量中國大陸半導體硅外延片供給量立昂微(605358)深度報告 http:/ 7/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖10：半導體行業產業鏈及公司布局 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 較早布局硅片量產，較早布局硅片量產，12 英寸硅片實現突破英寸硅片實現突

22、破。2004 年，公司 6 英寸半導體硅拋光片和硅外延片開始批量生產并銷售，是國內較早進行 6 英寸硅片量產的企業。2009 年，公司 8英寸半導體硅外延片實現供應的突破。2017 年 8 英寸半導體硅片的大規模產業化和 12 英寸半導體硅片相關技術通過國家 02 專項正式驗收，凸顯公司在我國大尺寸半導體硅片生產工藝研發的領先地位。2022 年公司收購國晶半導體，有利于進一步擴大公司現有的集成電路用 12 英寸硅片的生產規模，提高公司在集成電路用 12 英寸硅片的市場地位。產能釋放帶來業績高增長產能釋放帶來業績高增長。公司目前 12 英寸硅片設計產能 15萬片/月，2022 年 6月份實際達產

23、月 6萬片/月，預計年底實現滿產。技術能力已覆蓋 14nm 以上技術節點邏輯電路，是國內少數掌握 12英寸硅片量產能力的公司。同時隨著公司 6寸年產 600 萬片、8寸年產 120 萬片產能釋放，公司未來收入高增長確定性較強。圖11：公司產品產能發展路徑 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 產品已經打入一線客戶，且單價連續提升，凸顯公司產品實力。公司所生產的半導體硅片產品廣泛應用于集成電路、半導體功率器件等領域，已經成為 ONSEMI、AOS、日本東芝公司、臺灣漢磊等國際知名跨國公司以及中芯國際、華虹宏力、華潤微電子等國內知名企業的重要供應商。另外，公司公告披露，公司硅外延片量價連續三年大幅增

24、長，每片單價從 247.71 元增長到 283.06 元，這足以顯示公司產品的競爭力在不斷提升。立昂微(605358)深度報告 http:/ 8/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖12：公司主要客戶 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 2 新能源革命帶動功率器件高景氣度，新能源革命帶動功率器件高景氣度，公司下游延伸功率器件公司下游延伸功率器件/射頻芯片，未來增長可期射頻芯片，未來增長可期 中國擁有全球新能源行業最大的下游市場，新能源汽車、光伏逆變器的銷量占全球比重均超過 50%。雖然功率半導體市場仍被國外巨頭們主導，但是下游國內市場的繁榮為上游企業帶來了巨大的增長和國產替代機會。公司較

25、早布局功率半導體芯片（肖特基二極管、MOSFET 等），其產品在光伏用旁路二極管控制芯片領域占據全球同類產品 40%以上的市場份額，功率半導體芯片產能也處于緊俏狀態。同時公司還積極布局射頻芯片代工業務，未來公司長期發展帶來新的增長點。2.1 新能源拉動中國功率半導體市場穩定增長，上游芯片國產替代機會大新能源拉動中國功率半導體市場穩定增長，上游芯片國產替代機會大 中國功率半導體市場高中國功率半導體市場高速增長。速增長。功率半導體器件在國民經濟中扮演重要決策，從消費到工業，從汽車到國防電子領域都對功率半導體器件有著較大的需求。根據中國半導體產業發展狀況報告披露，2020 年，我國半導體功率器件銷售

26、收入為 2,966.3 億元，較上一年增長 7%，預計 2021 年-2023 年的銷售額分別為 3,371.5 億元、3879.6 億元、4427.7 億元，保持穩定高速增長。立昂微(605358)深度報告 http:/ 9/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖13：我國功率半導體銷售額 資料來源：中國半導體產業發展狀況報告（2021版），浙商證券研究所 新能源對功率器件需求強烈。以新能源汽車為例，據英飛凌測算，傳統燃油車功率半導體平均價值約 490美元/每車，而純電動/插電混動的半導體平均價值約 950美元/每車，單車價值實現近翻倍增長，隨著新能源汽車滲透率不斷提升，汽車功率半導體市

27、場也迎來高速增長。圖14：不同種類汽車功率半導體平均價值 資料來源：英飛凌，浙商證券研究所 中國新能源下游產業優勢巨大，利好國內上游功率半導體企業發展。中國汽車工業協會數據顯示，2021 年中國新能源汽車產量 352.1 萬輛，約占全球總銷量的 54%。據 Wood Mackenzie 統計，2020 年全球光伏逆變器銷量排名前十的公司，其中 6 家來自中國，市場份額占比超 50%。當前全球功率分立器件市場呈多強競爭格局，外資巨頭主導市場，前十大供應商中缺乏中國企業的位置。但中國企業正在不斷搶占份額。尤其中國在新能源汽車和光伏下游環節擁有超過 50%的市場份額，這將有利于國內上游功率半導體企業

28、打入供應鏈，從而實現市場份額提升。1536.00 1872.40 1999.70 2237.70 2473.90 2658.40 2772.30 2966.30 11.90%21.90%6.80%11.90%10.56%7.46%4.28%7.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.0020132014201520162017201820192020銷售額（億元）增長率立昂微(605358)深度報告 http:/ 10/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖

29、15：2020年全球功率半導體市場格局 資料來源：英飛凌，浙商證券研究所 2.2 公司部分產品全球領先，未來產能釋放業績增長可期公司部分產品全球領先，未來產能釋放業績增長可期 功率半導體業務布局早，產品結構不斷完善功率半導體業務布局早，產品結構不斷完善，產能大幅擴充，產能大幅擴充。公司較早布局肖特基二極管芯片業務，經過多年發展，公司已擁有完整的肖特基二極管芯片生產線，產品以中高端肖特基二極管芯片為主。2013 年，公司引進日本三洋半導體 5 英寸 MOSFET 芯片生產線及工藝技術。近年來，公司加大溝槽芯片、FRD 芯片等品類研發，產品量產增長較快。公司年報披露，2021 年實現產量 154.

30、03 萬片，同時年產 72 萬片 6 英寸功率半導體芯片技術改造項目正在加速進行中，未來增長可期。產品穩獲市場認可，進入一線客戶供應體系產品穩獲市場認可，進入一線客戶供應體系。公司一直是安森美的合作伙伴，2016年，公司順利通過了國際一流汽車電子客戶博世和大陸集團的體系認證，成為國內少數獲得車載電源開關資格認證的肖特基二極管芯片供應商。公司產品在光伏用旁路二極管控制芯片領域占據全球同類產品 40%以上的市場份額，這足以體現公司的產品充分獲得市場的認可。根據中國半導體行業協會的統計，公司在 2017 年中國半導體功率器件十強企業評選中位列第八名。公司在國內半導體分立器件行業具有較高的行業地位及較

31、強的行業影響力，具備一定的競爭優勢。圖16：公司產品結構、產能以及市場成就 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 立昂微(605358)深度報告 http:/ 11/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 量價齊升，凸顯公司產品競爭力。量價齊升，凸顯公司產品競爭力。公司通過自身產品結構的優化調整以及生產線的投入和改造，功率器件芯片實現銷量及單價均大幅上升，平均每片售價從 2020年的 439.25元，大幅上升到 2022年 6月份的 680.68 元，凸顯公司產品競爭力不斷提升。圖17：半導體功率器件芯片量價變動 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 2.3 積極布局射頻芯片，帶來新的業績增長點積

32、極布局射頻芯片，帶來新的業績增長點 砷化鎵器件復合年均增長率在砷化鎵器件復合年均增長率在 15%，市場前景廣闊，市場前景廣闊。近年來，5G 通訊、智能手機、3D 識別、人工智能、無人駕駛、智能家居等新技術和新產品的發展帶動了砷化鎵射頻芯片的推廣應用。據2021 年全球射頻前端器件行業報告數據，2016 年到 2021 年，全球射頻前端器件市場規模從 125.67 億美元增加到 204.59 億美元。據公司年報披露，20192024 年，中國砷化鎵器件市場復合年均增長率在 15%左右，中國市場規模占全球比重將進一步提升。公司積極布局射頻業務，進展迅速。經過多年的技術積累和客戶認證，公司的化合物半

33、導體射頻芯片業務射頻芯片業務有了跨越式發展，公司開發出了 5G 應用的 HBT、0.15m E&D-mode pHEMT 以及 VCSEL 等產品，并形成一定收入且增長前景較大。公司目前已經擁有包括昂瑞微、瑞識科技等在內的 100 余家優質客戶群，同時正在持續開展客戶送樣驗證工作和產銷量爬坡。圖18：公司射頻芯片布局 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 立昂微(605358)深度報告 http:/ 12/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 立足半導體硅片，功率器件和射頻芯片兩翼立足半導體硅片，功率器件和射頻芯片兩翼驅動，公司增長未驅動，公司增長未來可期來可期 3.1 專注硅片二十年，往

34、年業績高速增長專注硅片二十年，往年業績高速增長 專注硅片二十年，專注硅片二十年，從硅片到芯片產業一體化從硅片到芯片產業一體化打通打通，行業地位突出，行業地位突出 立昂微成立于 2002 年，后經多次并購、重組、整合，于 2020 年至上海證券交易所上市。發行人設立以來，始終專注于半導體材料、半導體芯片及相關成品的研發、制造以及銷售領域，經過多年的發展，形成了自身的主打產品。公司的主營業務為半導體硅片和半導體分立器件芯片的研發、生產和銷售，以及半導體分立器件成品的生產和銷售。表1：公司發展歷程 時間 公司重大事件 2002 年 公司前身立昂有限成立。2004 年 子公司浙江金瑞泓 6 英寸半導體

35、硅拋光片和硅外延片開始批量生產并銷售，成為國內較早進行 6 英寸硅片量產的企業 2009 年 公司 8 英寸半導體硅外延片開始批量生產并銷售，實現我國 8 英寸硅片正片供應的突破 2011 年 立昂有限變更為股份有限公司（立昂微電）2013 年 公司成功引進日本三洋半導體 5 英寸 MOSFET 芯 片生產線及工藝技術 2015 年 公司收購浙江金瑞泓（原立立電子）后橫跨半導體分立器件和半導體硅片兩大細分行業，成為國內頗具競爭力的半導體產業平臺之一；立昂東芯成立，發展微波射頻集成電路芯片業務 2016 年 公司順利通過了國際一流汽車電子客戶博世（Bosch）和大陸集團（Continental）

36、的體系認證，成為國內少數獲得車載電源開關資格認證的肖特基二極管芯片供應商 2017 年 公司以委外加工模式將產品線拓展延伸至半導體分立器件成品，從而實現對半導體分立器件生產流程的完整布局 2020 年 立昂微于上海證券交易所上市 2022 年 收購國晶半導體，其主要產品為集成電路用 12 英寸硅片，此舉有利于進一步擴大公司現有的集成電路用 12 英寸硅片的生產規模，提高公司在集成電路用12 英寸硅片的市場地位 資料來源：公司公告，招股說明書，浙商證券研究所 研發實力強勁，獲得眾多行業榮譽研發實力強勁，獲得眾多行業榮譽 除了專注于自身的生產經營活動，公司還堅持不懈的進行技術研發投入，通過承擔國家

37、科技重大專項、引進高端技術人才等多種方式，在半導體材料及芯片領域不斷加強自身的研發實力與技術積累，在半導體行業企業中名列前茅，具有極大發展潛力。立昂微(605358)深度報告 http:/ 13/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖19：2018半導體材料十強企業 圖20：國家創新型試點企業 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 公司公司再再 2015-2021 年年間間高速成長，營業收入高速成長，營業收入/凈利潤復合增速高達凈利潤復合增速高達27.52%/58.39%，未來增長可期，未來增長可期 2021 年，公司實現營業收入 25.41 億元，較上年

38、同期增長 69.17%，實現凈利潤 6.00 億元，同比增長 197.24%；2022 年 Q1-Q3 實現營業收入為 22.78 億元，同比增長 29.95%，實現凈利潤 6.41 億元，較上一年度同期同比增長 58.67%；公司營業收入和凈利潤 CAGR 高達 27.52%和 58.39%。由于旺盛的下游需求以及多項在建工程完工后產能的提升，公司業績預期會依舊保持強勁增長。圖21：公司營業收入增長情況 圖22：公司歸母凈利潤增長情況 資料來源：choice，浙商證券研究所 資料來源：choice，浙商證券研究所 公司進行了多項固定資產投資，包括化合物半導體射頻芯片項目、8 英寸硅片項目、1

39、2 英寸硅片項目、肖特基二極管芯片技改項目等。多項在建工程完工后，會極大提高公司的產能，為后續盈利能力的增長提供強大動力。5.916.709.3212.2311.9215.0225.4122.7813.37%39.10%31.22%-2.53%26.01%69.17%29.95%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020152016201720182019202020212022Q3營業總收入(億元)同比增長百分比0.380.661.061.811

40、.282.026.006.4171.92%60.64%71.16%-29.08%57.55%197.24%58.67%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%0.001.002.003.004.005.006.007.0020152016201720182019202020212022Q3凈利潤(億元)同比增長百分比立昂微(605358)深度報告 http:/ 14/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表2：公司在建工程 在建工程 在建工程余額（萬元）年產 42萬片 6英寸 MOSFET芯片技改項目 -衢州年產 120萬片集成電路用 8英

41、寸硅片項目 425.64 年產 36萬片微波射頻芯片及器件生產線項目 2,489.93 衢州 8英寸硅片技術改造項目 6,855.62 年產 12萬片 6英寸第二代半導體射頻芯片項目一期工程 11,609.44 年產 72萬片 6英寸功率半導體芯片技術改造項目 25,559.07 年產 240萬片 6英寸硅外延片技術改造項目 44,722.15 年產 180萬片集成電路用 12寸硅片項目 115,208.43 資料來源：choice，浙商證券研究所 3.2 管理團隊背景突出，股權激勵激發員工奮斗活力管理團隊背景突出，股權激勵激發員工奮斗活力 管理人員經驗、資源豐富，多位管理層曾在下游龍頭企業任

42、職管理人員經驗、資源豐富，多位管理層曾在下游龍頭企業任職。公司的高級管理人員大多擁有碩士及以上學歷，有著半導體相關學科、會計管理等知識背景，從業經驗豐富。多數人在任職本公司之前有著類似企業、下游龍頭企業以及相關科研院所的就職經歷，有助于公司開展經營活動、拓寬客戶渠道、引進高端技術人才、加速研發創新，引領公司不斷持續向好發展。表3：公司高級管理人員履歷 管理人員 王敏文 1988 年至 2001 年歷任申能股份有限公司投資部經理助理、策劃部副經理、經理、董事會秘書、董事;2000 年至 2006 年任申能資產管理公司總經理、董事長;2005 年至 2007年任申能集團副總經理;2007 年至 2

43、009 年任立立電子董事;2010 年至今任立昂微董事長?，F任本公司第四屆董事會董事長,同時擔任立昂東芯、衢州金瑞泓、金瑞泓微電子董事長,立昂半導體執行董事。陳平人 中國臺灣居民,碩士學歷,2002 年至 206 年任上海宏力半導體制造有限公司副總經理;2009 年至 2011 年任中芯國際集成電路制造有限公司副總經理;2011 年至今任浙江金瑞泓總經理;2015 年至今任立昂微董事。李東升 中國國籍,博士學歷,2002 年起任浙江大學教師,現任浙江大學材料科學與工程學院教授,博士生導師?，F任海寧硅泰科技有限公司監事,本公司第四屆董事會獨立董事。張旭明 中國國籍,博士研究生學歷,國務院特殊津貼

44、專家,高級會計師,教授級高級工程師。1990年至 1993 年,歷任中國機械電子工業部計算機與微電子發展研究中心干部、經濟體制改革與運行司干部;1993 年至 1994 年,任香港興華半導體工業有限公司財務部經理；2020年 9 月至今,任軟通動力信息技術(集團)股份有限公司獨立董事,主要參與董事會決策工作。吳能云 中國國籍,高級會計師,碩士學歷,1988 年至 1998 年任杭州鐵路分局會計師;1998 年至1999 年任杭州鐵路艮山門站總會計師;1999 年至 2006 年任蕭甬鐵路有限公司總會計師、高級會計師;2006 年至 2010 年任立立電子財務總監;2010 年至今任浙江金瑞泓董

45、事、副總經理、財務總監、董事會秘書;2015 年至今任立昂微董事、副總經理、財務總監、董事會秘書。劉偉 1978 年 5 月出生,中國國籍,無境外永久居留權,博士學歷,工程師,2006 年至 2009 年任中芯國際工程師;2010 年至 2012 年任蘇州硅能半導體科技股份有限公司技術總監。2012年起至今任本公司技術總監,為本公司核心技術人員。咸春雷 1975 年 6 月出生,中國國籍,碩士學歷,工程師,歷任寧波立立電子股份有限公司拋光部工程師、經理，上海中芯國際集成電路有限公司九廠生產部主管，杭州立昂微電子股份有限公司工藝部住主管、生產制造部經理、生產總監?，F任本公司副總經理、安全總監兼動

46、力保障部經理。Yaozu Wang(汪耀祖)美國國籍,高級工程師,博士學歷,化合物半導體器件與制造工藝技術、設備與工藝集成方面的資深專家 1998 年至 2015 年任職美國安利吉公司,先后擔任高級工程師、項目經理、資深首席工程師等職務?，F任本公司副總經理,立昂東芯首席運營官,浙江省立昂射頻集成電路芯片制造技術重點企業研究院負責人,浙江省領軍型創新團隊帶頭人,杭州耀高科技有限公司執行董事、總經理,為公司核心技術人員。資料來源：choice，浙商證券研究所 立昂微(605358)深度報告 http:/ 15/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 核心崗位人員持股，激勵員工與公司共發展核心崗位人

47、員持股，激勵員工與公司共發展。為了對公司員工進行激勵，獲取其服務，發行人于 2015 年 9 月通過臨時股東大會決議向由發行人實際控制人和骨干人員共同出資成立的員工持股平臺泓祥投資、泓萬投資增發普通股，兩個持股平臺目前持有 5.9%和 1.81%的股份。股東皆為立昂微公司的董事會人員、監事會人員、技術人員、工程師、高級生產銷售人員。公司核心成員持股，使其與公司利益休戚與共，有利于維護重要崗位的穩定、激勵人員自主性、提升自身創新水平、實現公司的長期發展目標。3.3 業務延展半導體硅片與功率器件芯片，毛利率不斷提升業務延展半導體硅片與功率器件芯片，毛利率不斷提升 半導體功率器件芯片營收占比不斷增大

48、，助力公司新增長點半導體功率器件芯片營收占比不斷增大，助力公司新增長點 半導體硅片產生的業務收入占比維持在 60%左右，但有逐年下降的趨勢。半導體功率器件芯片的營收不斷提升，占主營業務比例從 2019年的 28.89%增長到 2022Q2 的38.87%，成為公司新的營收增長點?；衔锇雽w射頻芯片從 2019年 0.01%增長到2022Q2的 1.27%，占比略微有所上升，產品結構不斷完善。圖23：公司業務收入占比 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 功率器件芯片毛利率大幅上升，硅外延片穩中有進，功率器件芯片毛利率大幅上升，硅外延片穩中有進，公司毛利率處于行業領先定公司毛利率處于行業領先定位

49、位 公司半導體硅外延片的毛利率基本保持在 50%左右，略有上升。在半導體功率器件芯片市場整體處于供不應求且產銷量快速增長的情況下，公司半導體功率芯片毛利率大幅上升，由 2019 年的 19.31%上升至 2022Q2 的 58.92%，超過了硅外延片的毛利率，成為公司新的盈利點。對比行業其他公司，與公司產品結構類似的 TCL中環、滬硅產業-U的公司毛利率只有 17.92%、22.37%，但立昂微毛利率水平高達 44.11%，這體現了公司產品強大的競爭力，拓寬公司利潤空間。16.34%17.55%12.32%13.10%47.87%48.06%45.80%46.76%28.89%28.51%31

50、.91%38.87%0.01%0.52%1.76%1.27%6.89%5.37%8.21%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%2019202020212022Q2硅研磨片及拋光片硅外延片半導體功率器件芯片化合物半導射頻芯片半導體功率器件成品立昂微(605358)深度報告 http:/ 16/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖24：公司不同業務毛利率 圖25：2022Q3公司毛利率同行業對比 資料來源：公司債券募集說明書，浙商證券研究所 資料來源：choice，浙商證券研究所 3.4 持續研發

51、高投入，帶動產品競爭力提升，費用比率較低，拓展更大利持續研發高投入，帶動產品競爭力提升，費用比率較低，拓展更大利潤空間潤空間 公司重視研發投入，研發費用率水平居同行業領先地位公司重視研發投入，研發費用率水平居同行業領先地位 近年來，公司在研發方面的投入不斷增加，研發費用從 2016 年的 0.4億增長到 2020年的 1.12 億，在 2021 年度高達 2.29 億元，同比增長 104.46%，2022 年 Q1-Q3實現了 1.96億的研發費用投入，較上年度同比增長 36.11%。同時，公司研發費用率也處于同行業領先地位，相比于 TCL中環與滬硅產業-U 的 4.68%與 5.98%，立昂

52、微研發費用率為 8.60%，體現出公司對于研發的重視，公司在硅片、分立器件芯片以及射頻芯片領域的持續投入將大大增強公司的競爭力，帶動營收、凈利潤不斷增長。圖26：公司研發費用增長情況 圖27：2022Q3公司研發費用率同行業對比（%）資料來源：choice，浙商證券研究所 資料來源：choice，浙商證券研究所 費用率位居同業較低水平，費率控制能力強費用率位居同業較低水平，費率控制能力強 報告期內，相比于同行業可比公司中多數超過 1%的銷售費用率，立昂微的銷售費用率僅為 0.45%，略高于 TCL中環的 0.40%，處于行業較低水平。原因如下：（1）與可比公司的分立器件業務相比，公司的半導體硅

53、片及功率器件芯片業務為產業鏈的上游，潛在客戶數量少，客戶集中度較高（2）對于半導體產業來說，客戶選擇上游公司作為供應商，一般需要較長時間的認證過程，所以一旦選定公司作為供應商，則合作周期會較長。相較于同行業中中晶科技、滬硅產業-U 的高達 10.81%、7.85%的管理費用率，立昂微的費率僅為 3.01%，這是由于公司規模效應的凸顯和管理結構的優化，有助于公司控制成本，提升凈利潤水平，增加股東權益。49.95%45.67%49.40%50.39%19.31%30.67%54.34%58.92%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2019

54、年2020年2021年2022年1-6月硅外延片半導體功率器件芯片17.9237.8722.3736.1129.9037.3644.110.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.000.420.40.520.870.971.122.291.96-4.76%30.00%67.31%11.49%15.46%104.46%36.11%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%00.511.522.52015201620172018201920202021 2022Q3研發費用(億元)

55、同比增長百分比4.686.725.985.027.958.128.600.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00立昂微(605358)深度報告 http:/ 17/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖28：2022Q3公司銷售費用率同行業對比（%）圖29：2022Q3公司管理費用率同行業對比（%）資料來源：choice，浙商證券研究所 資料來源：choice，浙商證券研究所 4 投資建議投資建議 4.1 盈利預測盈利預測 主營業務收入假設 半導體硅片業務：該業務 2021年營收增長 49.85%，隨著公司年產 120 萬片集成電路用 8英寸

56、硅片項目產能釋放，年產 180 萬片 12英寸硅片項目產能在今年大幅爬坡，我們預計未來三年硅片業務將維持較高增長，2022-2024 年營收增速預測為52.03%/46.76%/45.29%。功率芯片業務：該業務 2021 年營收增長 100.38%，除行業需求旺盛因素之外，公司產品結構持續優化，溝槽、FRD 等高價值產品比重提升，功率芯片 ASP 也不斷提高，我們預測公司功率芯片業務平穩高增長，扣除公司不再銷售功率器件業務，2022 年營收增速預測為 16.69%，2023-2024 年營收增速預測為 29.02%/21.54%。射頻芯片業務：該業務 2021 年營收增長 474.32%。公

57、司的化合物半導體射頻芯片業務經過多年的技術積累、客戶認證，射頻芯片業 務有了跨越式發展，公司公告披露，目前砷化鎵已建成 7萬片/年的產能并已實現批量出貨。公司在海寧基地有 36 萬片/年的射頻芯片產品（其中包括砷化鎵射頻芯片 18萬片/月、碳化硅基氮化鎵芯片 6萬片/月、VCSEL芯片12萬片/月）的規劃布局，我們預測該業務 2022-2024 年營收增速為 100%/100%/70%。綜上，公司整體營業收入 2022-2024 年增速為 36.99%/42.12%/38.89%。盈利假設 半導體硅片業務：2021年硅片業務毛利率為 45.45%?？紤] 12英寸硅片處在產能爬坡階段，往后毛利率

58、相對略降，2022-2024 年毛利率預測為 43%/41%/40%。功率芯片業務：2021年該業務毛利率為 50.95%，考慮到公司產品結構持續優化，下游新能源市場需求穩健增長，但市場供應緊張相對緩解，我們預計未來三年毛利率水平略微下降，2022-2024 年毛利率預測為 51%/48%/45%。射頻芯片業務：射頻業務由于體量較小，2021 年毛利率為負，隨著出貨量高速增長，預計今年毛利率轉正，2022-2024年毛利率預測為 0%/15%/25%。0.401.441.892.871.611.470.450.000.501.001.502.002.503.003.501.5210.817.8

59、54.344.305.063.010.002.004.006.008.0010.0012.00立昂微(605358)深度報告 http:/ 18/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 綜上，2022-2024 年公司綜合毛利率為 44.61%/42.22%/40.69%。綜合考慮其他費用，預計 2022-2024 年公司實現歸母凈利潤 8.61/11.51/15.26 億元，同比增長43.47%/33.66%/32.56%。表4：公司細分業務盈利預測 單位：百萬元 2021 2022E 2023E 2024E 半導體硅片業務 1458.53 2217.47 3254.26 47.2808 Y

60、oY 49.85%52.03%46.76%45.29%功率芯片業務 1006.97 1175.00 1516.00 1842.50 YoY 100.34%16.69%29.02%21.54%射頻業務 44.11 88.22 176.44 29.99 YoY 474.32%100.00%100.00%70.00%營收合計（含其他收入）2540.91 3480.69 4946.70 6870.53 YoY 69.17%36.99%42.12%38.89%資料來源：浙商證券研究所 4.2 估值分析估值分析 公司主營業務為半導體硅片、功率芯片和射頻芯片的研發、生產和銷售，結合公司的主營業務特點，我們選

61、取以下 3家與公司產品具有一定關聯性、涉及半導體硅片/功率芯片業務的公司進行比較分析。表5：可比公司估值預測（截止至 2022年 11月 29日）簡稱 總市值（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 滬硅產業 526.12 2.20 3.20 4.30 239.15 164.41 122.35 揚杰科技 290.63 11.40 14.40 18.36 25.49 20.18 15.83 有研硅 199.49 3.35 3.82 4.96 59.55 52.22 40.22 均值均值 109.65 79.98 60.23 立昂微 3

62、20.08 8.61 11.51 15.26 37.19 27.83 20.99 資料來源：Wind，浙商證券研究所 通過對比可以發現，公司估值處在行業低位，隨著公司估值修復，未來股價上漲空間較大。4.3 投資建議投資建議 我們預計公司 2022-2024 年營收分別為 34.81/49.47/68.71 億元，增速為36.99%/42.12%/38.89%；預計 2022-2024 年歸母凈利潤 8.61/11.51/15.26 億元，同比增長43.47%/33.66%/32.56%，對應 EPS 為 1.27/1.70/2.25，參考可比公司，預計 2022-2024 年公司 PE 估值分

63、別為 37/28/21。立昂微深耕硅片材料領域二十年，研發實力和規模都是國內領先，也是國內率先實現硅片自主研發量產的公司。目前公司已經在 12 英寸硅片領域實現技術突破，隨著更多新產能投產，同時下游延展功率芯片和射頻芯片領域，公司未來高速成長可期，給予“買入”評級。5 風險提示風險提示 立昂微(605358)深度報告 http:/ 19/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 供需不平衡風險供需不平衡風險：全球經濟面臨能源危機、疫情反復等一系列問題，如果經濟持續惡化，半導體下游需求不足，可能會導致上游硅片/功率芯片供給大于需求，從而影響公司收入。技術迭代不及預期及技術人員流失的風險技術迭代不及

64、預期及技術人員流失的風險：公司所處行業技術迭代較快，若不能及時通過迭代創新把握行業技術發展趨勢或者研發未能取得預期成果，則可能出現公司產品無法滿足客戶需求的風險。若公司核心技術人員大規模流失，則將較大程度降低公司市場競爭力，對公司的長期穩定發展產生不利影響。銷售不及預期風險：銷售不及預期風險：公司多個項目正在投產，如果建成后無法進入客戶供應鏈，將面臨投產設備折舊，盈利損失的風險。立昂微(605358)深度報告 http:/ 20/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2021A

65、2022E 2023E 2024E (百萬元)2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 6624 7026 7921 9012 營業收入營業收入 2541 3481 4947 6871 現金 4237 4273 4108 3806 營業成本 1400 1928 2858 4075 交易性金融資產 0 0 0 0 營業稅金及附加 24 45 63 87 應收賬項 713 1151 1569 2036 營業費用 18 16 21 30 其它應收款 2 23 21 27 管理費用 71 104 143 203 預付賬款 97 70 129 205 研發費用 229 286 4

66、01 560 存貨 882 1116 1658 2431 財務費用 107 89 88 80 其他 692 392 437 507 資產減值損失 39 54 76 106 非流動資產非流動資產 5936 6535 7471 8613 公允價值變動損益(31)28 31 37 金額資產類 0 0 0 0 投資凈收益 0 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 其他經營收益 61 44 48 52 固定資產 3953 4854 5651 6558 營業利潤營業利潤 684 1031 1375 1819 無形資產 50 50 40 9 營業外收支(2)(3)(3)(3)在建工程 1086 1005 9

67、79 1135 利潤總額利潤總額 682 1028 1373 1816 其他 848 627 802 910 所得稅 60 121 165 218 資產總計資產總計 12561 13561 15392 17624 凈利潤凈利潤 622 907 1208 1598 流動負債流動負債 2074 2232 2612 3313 少數股東損益 22 45 57 72 短期借款 945 1105 1082 1044 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 600 861 1151 1526 應付款項 673 850 1182 1813 EBITDA 1010 1395 1809 2319 預收賬款 0 2 1

68、2 EPS（最新攤?。?.89 1.27 1.70 2.25 其他 456 275 347 454 非流動負債非流動負債 2245 1961 2205 2137 主要財務比率 長期借款 609 609 609 609 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 1636 1352 1595 1528 成長能力成長能力 負債合計負債合計 4319 4193 4816 5450 營業收入 69.17%36.99%42.12%38.89%少數股東權益 699 744 801 873 營業利潤 185.98%50.70%33.45%32.22%歸屬母公司股東權益 7542 8624 9775

69、 11301 歸屬母公司凈利潤 197.24%43.47%33.66%32.56%負債和股東權益負債和股東權益 12561 13561 15392 17624 獲利能力獲利能力 毛利率 44.90%44.61%42.22%40.69%現金流量表 凈利率 24.49%26.05%24.42%23.26%(百萬元)2021A 2022E 2023E 2024E ROE 11.16%9.78%11.54%13.42%經營活動現金流經營活動現金流 438 1069 1100 1329 ROIC 5.88%8.33%9.75%11.41%凈利潤 622 907 1208 1598 償債能力償債能力 折舊

70、攤銷 308 290 359 434 資產負債率 34.39%30.92%31.29%30.93%財務費用 107 89 88 80 凈負債比率 42.58%43.71%38.15%33.69%投資損失 0 0 0 0 流動比率 3.19 3.15 3.03 2.72 營運資金變動(388)(277)55 (54)速動比率 2.77 2.65 2.40 1.99 其它(212)61 (609)(729)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(3032)(1158)(1183)(1550)總資產周轉率 0.27 0.27 0.34 0.42 資本支出(2380)(1152)(1187)(

71、1574)應收賬款周轉率 4.08 3.77 3.62 3.70 長期投資 0 0 0 0 應付賬款周轉率 3.31 2.92 3.27 3.16 其他(651)(6)5 24 每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 5006 124 (83)(81)每股收益 0.89 1.27 1.70 2.25 短期借款(250)159 (23)(38)每股經營現金 0.65 1.58 1.62 1.96 長期借款 167 0 0 0 每股凈資產 16.49 12.73 14.43 16.68 其他 5090 (35)(61)(43)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額 2412 36

72、(166)(302)P/E 53.36 37.19 27.83 20.99 P/B 2.87 3.71 3.28 2.83 EV/EBITDA 54.16 22.64 17.71 13.95 資料來源：浙商證券研究所 立昂微(605358)深度報告 http:/ 21/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬

73、深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風

74、險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中

75、的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1號樓 25層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8號富華大廈 E座 4層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010 浙商證券研究所：https:/