1、 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告證券研究報告 復合銅箔復合銅箔量產在即，量產在即，提升電池安全提升電池安全性能性能 新能源電池新技術之二新能源電池新技術之二 2022 年年 12 月月 06 日日 評級評級 領先大市領先大市 評級變動：維持 行業漲跌幅比較行業漲跌幅比較%1M 3M 12M 新能源電池-8.75-12.13-30.76 滬深 300 5.34-1.18-19.03 周策周策 分析師分析師 執業證書編號:S0530519020001 楊鑫楊鑫 研究助理研究助理 相關報告相關報告 1 新能

2、源電池行業 11 月份月報：復合集流體規?；瘧脦硇碌脑隽?2022-11-16 2 新能車銷量增速放緩，動力電池產量繼續環比增長 2022-11-11 3 新能源電池行業 10 月份月報：三季度業績預告再次證明頭部電池企業高盈利能力2022-10-17 重點股票重點股票 2021A 2022E 2023E 評級評級 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）寧德時代 6.88 57.05 10.06 39.01 16.21 24.20 買入 萬順新材-0.07-164.71 0.32 33.93 0.49 22.45 買入 驕成超

3、聲 1.21 123.55 1.50 99.60 2.50 59.82 買入 寶明科技-1.98-30.09-0.23-259.04 0.61 97.67 增持 東威科技 1.25 116.87 1.62 90.11 2.60 56.13 增持 資料來源：iFinD，財信證券 投資要點：投資要點：復合銅箔具有高安全性、低成本、高能量密度的優勢。復合銅箔具有高安全性、低成本、高能量密度的優勢。復合銅箔是指在塑料薄膜 PET 等材質表面上采用磁控濺射等方式，將銅均勻地鍍在基材表面從而制作而成的新型材料。當電池發生內短路時，復合集流體中間的高分子材料層會融化并發生斷路效應，可以抑制短路電流從而控制電

4、池熱失控，從根本上解決了電芯爆炸起火的問題。復合銅箔的成本僅為傳統銅箔的 65%，具有低成本的優勢。復合集流體重量比純金屬集流體降低 50%-80%，從而電池能量密度能夠提升 5%-10%。復合銅箔復合銅箔市場年復合增速達市場年復合增速達 360%。我們預計 2025年滲透率將超 10%，2022-2025年 PET 復合銅箔市場需求量有望從 1.98億元增長至 169.19億元，年復合增長率高達 360%。2025年復合銅箔上下游設備市場規模達年復合銅箔上下游設備市場規模達 191億元億元。復合銅箔產業鏈主要包括三部分，分別為提供銅箔生產設備和原材料的上游廠商、負責復合銅箔生產制造的下游生產

5、商、給電池廠商提供輥焊設備的設備商以及下游電池廠商。據測算，2025年磁控濺射設備市場空間為 79.5億元，水電鍍設備市場空間為 96.1億元，輥焊設備市場空間為 15.7億元。復合銅箔有望在復合銅箔有望在 2023 年實現批量出貨。年實現批量出貨。電池龍頭公司積極驗證并且推動復合集流體的導入，同時設備廠商和復合銅箔制造廠商均在積極布局復合銅箔產業，復合銅箔有望 2023年實現批量出貨。投資建議：投資建議：推薦關注四條主線：1）通過導入復合銅箔提升電池各方面性能的電池廠商，推薦【寧德時代】、【比亞迪】；2）布局領先復合集流體的制造廠商，推薦【寶明科技】、【萬順新材】；3）競爭格局較好的輥焊設備

6、廠商，推薦【驕成超聲】；4）在手訂單較多的磁控濺射設備和水電鍍設備廠商，推薦【東威科技】。風險提示：風險提示：新技術驗證和測試進展不及預期；新能源汽車銷量不及預新技術驗證和測試進展不及預期；新能源汽車銷量不及預期；原材料大幅上漲；行業相關公司產能建設不及預期；行業競爭加期；原材料大幅上漲；行業相關公司產能建設不及預期；行業競爭加劇。劇。-39%-29%-19%-9%1%11%2021-122022-032022-062022-092022-12新能源電池滬深300行業深度行業深度 新能源電池新能源電池 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -2-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱

7、讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 內容目錄內容目錄 1 銅銅/鋁箔是當前主流的鋰電池集流體，復合集流體是未來發展方向鋁箔是當前主流的鋰電池集流體，復合集流體是未來發展方向.4 1.1 傳統鋰電銅箔供需兩旺，原料成本主導價格走勢.5 1.2 市場需求決定發展方向，PET 復合銅箔或成主流.7 1.3 復合銅箔技術壁壘高，設備是關鍵因素.8 2 復合集流體的復合集流體的優勢：高安全性、低成本、高能量密度優勢：高安全性、低成本、高能量密度.10 2.1 復合集流體：銅或鋁夾著高分子材料的三明治結構.10 2.2 復合集流體：高安全性.11 2.3 復合銅箔：低成本.12 2.3.1 原材料成本

8、低：復合銅箔原材料成本僅傳統銅箔的 34%.12 2.3.2 復合銅箔理論單位成本為傳統銅箔的 65%.13 2.3.3 高銅價將導致復合銅箔成本優勢進一步擴大.14 2.3.4 復合銅箔通過提升良率和生產節拍可以逐漸取得較大成本優勢.15 2.4 復合銅箔：高能量密度.16 3 復合銅箔市場空間廣闊復合銅箔市場空間廣闊.17 3.1 新能源電池增長帶動集流體市場增長.17 3.2 替代市場空間廣闊，2025年復合銅箔市場規模有望達 169億元。.17 3.3 產業鏈市場規模：2025年上下游設備市場規模達 191億元.18 3.4 上下游共同推進復合銅箔商業化.20 4 投資建議投資建議.2

9、1 5 風險提示風險提示.22 圖表目錄圖表目錄 圖 1：鋰離子電池工作原理.4 圖 2：集流體在鋰電池中的位置.4 圖 3：電解銅箔生產工藝.5 圖 4：壓延銅箔生產工藝.5 圖 5：我國傳統鋰電銅箔供應情況.6 圖 6：2021 年我國傳統鋰電銅箔競爭格局.6 圖 7：我國傳統鋰電銅箔分規格產量占比統計.6 圖 8：我國傳統鋰電銅箔需求量及增速（單位：萬噸）.7 圖 9：我國傳統鋰電銅箔供需差及預測（單位：萬噸）.7 圖 10：傳統鋰電銅箔平均加工費（單位：萬元/噸）.7 圖 11：傳統鋰電銅箔與電解銅價差（單位：元/噸）.7 圖 12：鋰電銅箔的發展歷程.8 圖 13：PET 復合銅箔和

10、傳統銅箔生產工藝流程.8 圖 14：磁控濺射原理示意圖.10 圖 15：電鍍銅原理示意圖.10 圖 16：復合集流體示意圖.10 圖 17：鋰電池安全事故的成因.11 圖 18：復合集流體控制熱失控的原理.11 圖 19：銅價 6.5 萬元/噸，PET 切片 0.67 萬元/噸（11 月 22 日）.13 圖 20：傳統銅箔成本構成.15 4XhVaXvZnUjZtRoMnP6MdN6MnPoOsQpNkPqRsQlOmMwP8OmNrRvPrRsMuOqQtO 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -3-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告

11、圖 21：復合銅箔成本構成.15 圖 22：復合銅箔和傳統銅箔單價與銅價的關系.15 圖 23：我國新能源汽車銷量及同比增速.17 圖 24：我國鋰電池裝機量及同比增速（單位：GWh）.17 圖 25：我國鋰電池裝機量預測（單位：GWh）.17 圖 26：我國傳統鋰電銅箔需求量預測（單位：噸）.17 圖 27：復合銅箔產業鏈概覽.19 表 1：鋰電銅箔性能對鋰電池的影響及未來發展趨勢.7 表 2：PET 復合銅箔和傳統銅箔生產工藝比較.9 表 3：應用不同集流體的鋰電池在穿釘實驗后的溫度及電壓.12 表 4：復合集流體和傳統集流體原材料成本對比.12 表 5：復合銅箔綜合單位成本測算.14 表

12、 6：不同良率和產速情況下 PET 復合銅箔單位成本（元/）.16 表 7：復合正極集流體和傳統集流體重量對比.16 表 8：復合負極集流體和傳統集流體重量對比.16 表 9：復合銅箔需求和市場規模預測.18 表 10：復合銅箔上下游設備市場規模測算.19 表 11：上游設備企業技術進展.20 表 12：中游 PET 復合銅箔生產企業技術進展.20 表 13：下游電池廠商相關專利申請情況.20 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -4-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 1 銅銅/鋁鋁箔是箔是當前主流的鋰電池當前主流的鋰電池集流體，復合集流

13、體，復合集流體集流體是未來發展方向是未來發展方向 鋰離子電池是一種“搖椅”電池，其工作原理為：鋰離子充放電過程中，鋰離子在正負極之間嵌入和脫出，同時伴隨著電子在外電路中進行移動而形成外部電路的電流。充電時，電池正極生成鋰離子，經過電解液移動到負極并嵌入到負極碳層的微孔中。放電時，嵌在負極的鋰離子經過電解液移動回到正極。在鋰離子電池中，集流體起到承載之負極材料的作用，更重要的作用是其將上述電在鋰離子電池中，集流體起到承載之負極材料的作用，更重要的作用是其將上述電化學反應產生的電子匯集起來導至外部電路中從而形成電流?；瘜W反應產生的電子匯集起來導至外部電路中從而形成電流。綜合考慮到成本、導電性等因素

14、，鋰離子電池正極采用氧化電位高的鋁箔作為集流體，而負極采用不易與 Li 形成合金的銅箔作為集流體。圖圖 1：鋰離子電池工作原理：鋰離子電池工作原理 資料來源：鉅大鋰電，財信證券 圖圖 2：集流體在鋰電池中的位置：集流體在鋰電池中的位置 資料來源：CNKI，財信證券 銅箔銅箔根據生產工藝不同可分為電解銅箔和壓延銅箔根據生產工藝不同可分為電解銅箔和壓延銅箔，鋰電銅箔是一種電解銅箔，鋰電銅箔是一種電解銅箔。電解 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -5-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 銅箔是由電解液中的銅離子在光滑旋轉不銹鋼板/鈦板圓形陰極滾

15、筒上沉積而成，目前國內多采用輥式陰極、不溶性陽極以連續法生產進行生產。壓延銅箔是利用塑性加工原理通過對高精度銅帶反復軋制退火而成的。在成本方面，壓延銅箔固定資產成本高，電解銅箔在成本上有優勢。在生產工藝方面，壓延銅箔技術要求高，工藝復雜，流程長，同時，生產技術大多掌握在日美企業手中，生產往往受到專利的限制；而電解銅箔主要設備均已實現國產化，電解銅箔在自主生產方面具有明顯優勢。盡管壓延銅箔的彎曲性能良好，延展性、抗彎曲性和導電性等都優于電解銅箔，銅純度也高于電解銅箔，但由于電解銅箔具備生產成本和生產工藝方面的優勢，因此電解法是銅箔生產工藝的主流，鋰電銅箔就是一種電解銅箔。圖圖 3：電解銅箔生產工

16、藝：電解銅箔生產工藝 圖圖 4：壓延銅箔生產工藝：壓延銅箔生產工藝 資料來源：CNKI，財信證券 資料來源：CNKI，財信證券 1.1 傳統鋰電銅箔供需兩旺，原料成本主導價格走勢傳統鋰電銅箔供需兩旺，原料成本主導價格走勢 我國傳統鋰電銅箔產能擴張迅速，行業集中度不斷提升我國傳統鋰電銅箔產能擴張迅速，行業集中度不斷提升。2017-2021 年，我國傳統鋰電銅箔產能從 11.31 萬噸增長至 31.6 萬噸，年復合增長率 29%。產能擴張的同時，傳統鋰電銅箔產能利用率從 55%提升至 90%，主要原因是下游需求高速增長。我國傳統鋰電銅箔行業集中度較高，2020 年，龍電華芯、諾德股份、嘉元科技、中

17、一科技、銅冠銅箔出貨量分別占行業總出貨量的 18%、15%、12%、7%、6%，CR5 達 58%。2022 年，隨著甘肅德福、嘉元科技、諾德股份等企業新建項目陸續投產，國內傳統鋰電銅箔產能將增加 28.15萬噸至 59.75 萬噸，行業集中度也將進一步提升。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -6-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 5：我國傳統鋰電銅箔供應情況：我國傳統鋰電銅箔供應情況 圖圖 6：2021年我國傳統鋰電銅箔競爭格局年我國傳統鋰電銅箔競爭格局 資料來源：CEMIA，GGII，鑫欏投資，財信證券 資料來源：中商產業研究

18、院，財信證券 能量密度要求不斷提高，能量密度要求不斷提高，傳統鋰電銅箔傳統鋰電銅箔極薄化趨勢顯著極薄化趨勢顯著。6m 及 4.5m 鋰電銅箔較8m 銅箔分別提升鋰電池 5%、9%能量密度，隨著新能源汽車等下游應用領域對能量密度的要求不斷提高，對極薄銅箔的需求不斷增長，6m 及以下規格鋰電銅箔滲透率也不斷提升。2021 年 6m 及以下規格鋰電銅箔滲透率超過 60%，目前新建銅箔廠多布局 6m 及以下銅箔，極薄化鋰電銅箔成為市場主流。圖圖 7：我國傳統鋰電銅箔分規格產量占比統計我國傳統鋰電銅箔分規格產量占比統計 資料來源：GGII，財信證券 傳統鋰電銅箔供需基本平衡，加工費逐步回落，電解銅成本主

19、導鋰電銅箔價格走勢傳統鋰電銅箔供需基本平衡，加工費逐步回落，電解銅成本主導鋰電銅箔價格走勢。鋰電銅箔下游應用領域主要為儲能、動力和 3C 消費電子，2021 年以來，新能源汽車產銷兩旺帶動鋰電銅箔需求持續增長。2021 年，鋰電銅箔需求量為 30.64 萬噸，同比大幅增長135.95%；2022 年，預計鋰電銅箔需求量達 53.7 萬噸，同比增長 75.25%，其中動力電池對鋰電銅箔的需求量 38.88 萬噸，占比 72.4%。2020-2021 年，我國鋰電銅箔供不應求，平均加工費處于較高水平。2022 年以來，隨著各大銅箔生產企業新建項目建成投產，鋰電銅箔供應量迅速擴張，供需基本保持平衡，

20、加工費逐步回落至 2020 年初的水平。在供需格局基本穩定的前提下，成本端成為影響鋰0%20%40%60%80%100%010203040506070201720182019202020212022E產能（萬噸）產量（萬噸）開工率（%）18%15%12%7%6%5%36%龍電華芯諾德股份嘉元科技中一科技銅冠銅箔九江德福其他3%3%3%6%26%41%34%56%54%38%44%28%17%18%18%7%0%20%40%60%80%100%20182019202020214.5m6m8m10m 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -7-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文

21、之后的免責條款部分 行業研究報告 電銅箔價格走勢的主要因素，由于電解銅占鋰電銅箔總成本的 80%左右，因此電解銅的價格主導了鋰電銅箔的行情走勢。圖圖 8：我國我國傳統傳統鋰電銅箔需求量及增速鋰電銅箔需求量及增速（單位：萬噸）（單位：萬噸）圖圖 9：我國傳統鋰電銅箔供需差及預測（單位：萬噸）：我國傳統鋰電銅箔供需差及預測（單位：萬噸）資料來源：GGII，CNKI，財信證券 資料來源：GGII，CEMIA，CNKI，財信證券 圖圖 10：傳統鋰電銅箔平均加工費（單位：萬元：傳統鋰電銅箔平均加工費（單位：萬元/噸）噸）圖圖 11：傳統鋰電銅箔與電解銅價差（單位：元：傳統鋰電銅箔與電解銅價差（單位：元

22、/噸）噸）資料來源：Wind，財信證券 資料來源：百川盈孚，財信證券 1.2 市場需求決定發展方向，市場需求決定發展方向，PET 復合銅箔或成主流復合銅箔或成主流 銅箔是影響鋰電池性能的重要部件，隨著市場對性能和成本的要求不斷提高，銅箔是影響鋰電池性能的重要部件，隨著市場對性能和成本的要求不斷提高，PET復復合銅箔有望成為負極集流體的主要材料。合銅箔有望成為負極集流體的主要材料。銅箔的抗拉強度、伸長率、表面粗糙度、表面質量、厚度均勻性、抗氧化性和耐腐蝕性均會顯著影響鋰電池的良品率、電池容量、內阻和循環壽命，抗拉強度強、伸長率高、表面光滑潔凈、厚度均勻、抗氧化性和耐腐蝕性強的銅箔更為下游電池廠商

23、所青睞。隨著市場對銅箔性能要求的不斷提升，鋰電銅箔經歷了從多孔型電解銅箔、涂碳銅箔、高性能鋰電銅箔到超薄銅箔的發展。近年來，能進一步提升電池能量密度、減輕電池重量、降低制造成本、提升安全性的 PET 復合銅箔產業化進程加速，有望成為未來負極集流體的主要材料。表表 1：鋰電銅箔性能對鋰電池的影響及未來發展趨勢：鋰電銅箔性能對鋰電池的影響及未來發展趨勢 銅箔性能銅箔性能 直接影響直接影響 對鋰電池性能的影響對鋰電池性能的影響 發展趨勢發展趨勢 抗拉強度 電極尺寸穩定性和平整性 良品率、電池容量、內阻、循環壽命 抗拉強度更強 伸長率 銅箔與活性材料間的接觸性能 伸長率更大 表面粗糙度 極活性材料附著

24、力 電池內阻、循環壽命 表面更光滑 0%20%40%60%80%100%120%140%160%0102030405060201720182019202020212022E儲能動力3C消費電子同比增速（%）-3-2-10123201720182019202020212022E3.504.505.506.507.508.502021-062021-092021-122022-032022-062022-09加工費:電池級銅箔:6um加工費:電池級銅箔:4.5um4000044000480005200056000600005500070000850001000001150001300002021-

25、112022-012022-032022-052022-072022-09價差6um電池級銅箔高端價電解銅價格 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -8-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 表面質量 負極材料附著力 電池容量、內阻、循環壽命 外觀質量潔凈平滑 厚度均勻性 負極電極實際活性物質涂敷量 電池容量和一致性 厚度更均勻 抗氧化性 氧化膜的厚度 電池內阻、電池容量 抗氧化性更強 耐腐蝕性 銅箔的化學性能與電化學性能是否穩定 電池循環壽命 耐腐蝕性更強 資料來源：CNKI，財信證券 圖圖 12：鋰電銅箔的發展歷程：鋰電銅箔的發展歷程 資

26、料來源：SMM，財信證券 1.3 復合銅箔技術壁壘高，設備是關鍵因素復合銅箔技術壁壘高，設備是關鍵因素 復合銅箔生產工藝與傳統銅箔區別較大，流程更加復雜。復合銅箔生產工藝與傳統銅箔區別較大，流程更加復雜。傳統銅箔是以銅料作為基膜，經過溶銅電解和水電鍍等 13-15 道工序制成的；而 PET 復合銅箔則是以 PET 作為基膜，經過真空鍍膜和離子置換等 8-10 道工序制成的，二者區別較大。相較于傳統銅箔，PET 復合銅箔的生產工藝更加復雜，主要包括真空磁控濺射活化、真空磁控濺射鍍銅、分切、堿性離子置換等工序，其中真空磁控濺射和水平電鍍是技術難點，國產設備良率不足。隨著相關設備的迭代升級，產品良率

27、不斷提升，復合銅箔工業化生產也將日益成熟。圖圖 13：PET復合銅箔和傳統銅箔生產工藝流程復合銅箔和傳統銅箔生產工藝流程 資料來源：重慶金美環評，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -9-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 表表 2：PET復合銅箔和傳統銅箔生產工藝比較復合銅箔和傳統銅箔生產工藝比較 PET復合銅箔復合銅箔 傳統銅箔傳統銅箔 工藝原理 真空鍍膜+離子置換(藥液成份較為簡單、只涉及銅一種重金屬)溶銅電解+水電鍍(鍍液成份復雜，涉及多種重金屬，傳統鍍液可能會涉及氰化物)基膜 PET 作為基膜 使用銅料，溶銅后生成原箔生

28、產基膜 工序長度 810 1315 粗化工序 不需要，項目基材是平整、光亮的，并且使用酸度添加劑。需要，為了銅箔與基材間有較好的結合力，同時為了電流分布均勻 物料傳送方式 采用連續離子置換法(操作容易，效率好，與空氣接觸時間較短)采用多種金屬電鍍方式(更容易使鍍液滴漏到地面，且于空氣接觸時間較長)生產環境 前工序真空腔體構成了密閉環境 前工序在可密閉的電解設備中進行 水洗工序 只涉及堿/酸性離子置換后清洗 因為傳統銅箔生產涉及鍍多種金屬，鍍后都需要清洗 前工序污染物 無污水、無廢氣、廢渣是有價值的金屬渣、有真空泵機械噪聲 有污水，含電解液和金屬廢水、有揮發物廢氣、廢渣是無價值的含金屬泥，濾芯等

29、、有機械噪聲 后工序污染物 有污水，含藥劑液和金屬廢水、有廢氣、廢渣是無價值的含金屬泥，濾芯等、有機械噪聲 有污水，含鍍液和金屬廢水、有揮發物廢氣、廢渣是無價值的含金屬泥，濾芯等、有機械噪聲 資料來源：重慶金美環評，財信證券 復合銅箔的核心工藝是磁控濺射和水平電鍍，工藝難點在于濺射過程中能量密度和靶復合銅箔的核心工藝是磁控濺射和水平電鍍，工藝難點在于濺射過程中能量密度和靶材最佳匹配的問題及水平電鍍的均勻性問題。材最佳匹配的問題及水平電鍍的均勻性問題。磁控濺射是將靶材背面加上強磁體，形成磁場，在正負電極間施以高的電壓產生等離子體，Ar 離子向負極加速運動，與靶材發生碰撞使得靶材原子脫離靶材表面，

30、最后沉積在襯底上形成薄膜的技術。若靶材數量過少能量密度過高，則會導致腔體溫度過高，容易導致 PET 復合銅箔產生張力問題、延展性問題、異變的問題，因此靶材數量和能量密度的最佳匹配是影響 PET 復合銅箔良率的重要因素。此外，目前對于大多數磁控濺射設備，濺射靶材在濺射過程中總會產生不均勻沖蝕的現象，一旦靶材被擊穿，就會報廢，因此靶材利用率一直較低，這對企業成本控制以及產品競爭力有很大的影響。水電鍍工藝是指高分子材料薄膜通過磁控濺射附著金屬層后，采用水介質電鍍增厚的方式將銅層增厚至 1m 的技術。目前鍍膜機的均勻性較低，鍍膜機均勻性的好壞直接影響到膜的品質高低，目前對鍍膜機均勻性的精度要求需要 0

31、.1%甚至更高，但市場上主流的鍍膜機的均勻性只能達到 1%。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -10-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 14：磁控濺射原理示意圖：磁控濺射原理示意圖 圖圖 15：電鍍銅原理示意圖：電鍍銅原理示意圖 資料來源：CNKI，財信證券 資料來源：CNKI，財信證券 2 復合集流體的優勢：高安全性、低成本、高能量密度復合集流體的優勢：高安全性、低成本、高能量密度 2.1 復合集流體復合集流體：銅或鋁夾著高分子材料的三明治結構：銅或鋁夾著高分子材料的三明治結構 傳統集流體通常是通過壓延或者電解形成的高純度銅箔或

32、者鋁箔，復合集流體是指在塑料薄膜 PET、PP、PI 等材質表面上采用磁控濺射、蒸鍍、離子置換等方式，將銅或者鋁均勻地鍍在塑料薄膜表面從而制作而成的一種新型材料。鋰電復合集流體質量相對傳統的銅箔鋁箔更輕，從而可以提升電池能量密度、同時可以提高電池的安全性并降低材料成本，這些優點使得鋰電復合銅箔將有潛力成為未來鋰電負極集流體的主要材料。圖圖 16：復合集流體示意圖：復合集流體示意圖 資料來源：重慶金美環評書，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -11-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 2.2 復合集流體：高安全性復合集流體：高安全

33、性 采用傳統集流體的電芯采用傳統集流體的電芯受受到針刺時易發生熱失控：到針刺時易發生熱失控：使用傳統集流體的電芯進行針刺測試時，電芯易發生內短路產生大電流，從而電芯內部會快速升溫，引起可燃性有機電解液發生反應并產生高溫氣體，導致出現冒煙、起火，嚴重時發生爆炸，危及使用者的人身安全。采用復合銅箔的電芯可以通過采用復合銅箔的電芯可以通過針刺測試：針刺測試：而采用復合集流體的電芯進行針刺測試時不會發生熱失控，其主要原因為：1）當針刺入電芯內部并發生短路并且升溫時，復合集流體中間的高分子材料層會融化并發生斷路效應，可以抑制短路電流從而控制電池熱失控，從根本上解決了電芯起爆炸起火；2）復合集流體受到針刺

34、時產生的毛刺尺寸更小，發生內部短路的幾率更低。針刺測試模擬了極端情況下的電芯短路情景，對電芯的安全性能具有一定的表征意針刺測試模擬了極端情況下的電芯短路情景，對電芯的安全性能具有一定的表征意義：義：電池發生起火爆炸的本質上是電池發生了熱失控，即因為某種原因導致電池的溫度不可控的上升，進而突破臨界點，發生起火甚至爆炸。導致熱失控的原因通常是異物入侵內短路導致溫度升高，而針刺測試是通過鎢鋼針垂直于電池將電池刺穿，整個電池的能量都會通過該針刺點在短時間內釋放，模擬了電池極端情況的內短路。因此，能通過針刺測試的應用復合集流體的電芯是具有高安全性的。圖圖 17：鋰電池安全事故的成因：鋰電池安全事故的成因

35、 資料來源：CNKI，財信證券 圖圖 18：復合集流體控制熱失控的原理：復合集流體控制熱失控的原理 資料來源：重慶金美官網，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -12-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 表表 3：應用不同集流體的鋰電池在穿釘實驗后的溫度及電壓：應用不同集流體的鋰電池在穿釘實驗后的溫度及電壓 電池編號電池編號 導電層導電層 支撐層支撐層 電池溫度電池溫度上升（）上升（）電池電壓電池電壓（V）材料 D1（m）T1（%）材料 D2（m）T2（%）E（Gpa）1 AL 1.9 50 PET 10 2.1 1014 4.2

36、 7.1 4.01 2 AL 0.7 80 PET 10 2.1 1014 4.2 5.4 4.05 3 AL 0.5 100 PET 10 2.1 1014 4.2 5.2 4.1 4 AL 0.3 200 PET 10 2.1 1014 4.2 3.3 4.13 5 AL 0.5 300 PET 10 2.1 1014 4.2 2.7 4.15 6 AL 12 0/500 0 資料來源：CNKI，財信證券 2.3 復合銅箔：低成本復合銅箔：低成本 當前主流的方案是用 6m 復合銅箔替代 6m 傳統銅箔，用 8m 的復合鋁箔替代12m 或者 10m 傳統鋁箔。根據測算，復合銅箔和復合鋁箔的理

37、論原材料成本均遠低于傳統銅箔和傳統鋁箔，同時復合銅箔的理論單位總成本也低于傳統銅箔。2.3.1 原材料成本低：復合銅箔原材料成本僅傳統銅箔的原材料成本低：復合銅箔原材料成本僅傳統銅箔的 34%根據 11 月 22 日的報價數據，銅價為 6.5 萬元/噸，PET 切片價格為 0.67 萬元/噸。由于銅價顯著高于 PET 價格，而 PET 銅箔用 4m 的 PET 替代了同等厚度的銅，因此 6m 復合銅箔的原材料成本僅為傳統 6m 銅箔的 34%左右。表表 4：復合集流體和傳統集流體原材料成本對比：復合集流體和傳統集流體原材料成本對比 厚度（厚度（m）單價（萬元單價（萬元/噸）噸）面密度（面密度（

38、g/cm2）單平原材料成本（元）單平原材料成本（元）2.4m鋁層 2.4 1.90 6.48 0.12 2m銅層 2 6.50 17.92 1.16 6mPET（復合鋁箔基材）6 0.67 7.80 0.05 4mPET（復合銅箔基材）4 0.67 5.20 0.03 12m鋁箔鋁箔 12 1.90 32.4 0.62 6m銅箔銅箔 6 6.50 53.76 3.49 8m復合鋁箔（復合鋁箔（6mPET+2.4m鋁）鋁）0.18 6m復合銅箔（復合銅箔（4mPET+2m銅）銅）1.20 資料來源：重慶金美環評書，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -13-請務必閱讀正文之后

39、的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 19：銅價：銅價 6.5 萬元萬元/噸，噸，PET切片切片 0.67萬元萬元/噸噸（11 月月 22日）日）資料來源：同花順iFinD，財信證券 2.3.2 復合銅箔理論復合銅箔理論單位單位成本為傳統銅箔的成本為傳統銅箔的 65%電解銅箔成本電解銅箔成本為為 3.96 元元/：根據中一科技和銅冠銅箔招股說明書，銅箔制造費用大約為 0.47 元/，而 6m 銅箔原材料成本為 1.20 元/，可計算得出在銅價為 6.5 萬元/噸的情況下，6m 銅箔成本為 3.96 元/。規?；笠幠；髲秃香~箔成本復合銅箔成本可降至可降至 2

40、.59 元元/：根據我們的測算，產業化初期的復合銅箔成本為 3.47 元/，待規?；蟪杀究山抵?2.59 元/。相關的假設和測算步驟如下：原材料成本：傳統銅箔厚度 6m，PET 復合銅箔中銅厚度 2m、PET 厚度 4m。銅價為 6.5 萬元/噸，PET 切片價格為 0.67 萬元/噸；設備成本：根據東威科技披露，1GWh 一般需要 2 臺磁控濺射設備和 3 臺水電鍍設備，假設磁控濺射設備約 1200 萬/臺，水電鍍設備約 1500 萬/臺，設備折舊年限為 10年；人力成本：假設2臺磁控濺射設備和3臺水電鍍設備一共需要配置10人進行操作，每人工資為 10 萬/年；產量測算：假設產品寬幅為

41、1.5m；良率在產業化初期為 75%，規?；罅悸蔬_到 90%；整線生產速度在產業化初期為 8 米/分鐘，規?；筮_到 12 米/分鐘；水電費用：根據重慶金美環評報告，生產 3.43 億 m2的復合銅箔所需水量約 31.93噸/年，電量 9880kwh，水電費用約 0.294 元/m2。（假設：工業用水 4.1 元/噸，工業用電價格 1 元/kwh）020,00040,00060,00080,0002021-06-012021-07-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03

42、-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-01鋁價（元/噸）銅價（元/噸）PET切片價格（元/噸）此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -14-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 表表 5：復合銅箔綜合單位成本測算復合銅箔綜合單位成本測算 成本項目成本項目 復合銅箔復合銅箔(產業化初期產業化初期)復合銅箔復合銅箔(規?；笠幠；?傳統電解銅箔傳統電解銅箔 原材料 原材料成本（元/）1.20 1.20 3.49 設備成本

43、 2臺磁控濺射設備價格（萬元）2400 2400 3臺水電鍍設備（萬元）3000 3000 折舊年限（年）10 10 折舊（萬元/年）540 540 人力成本 人工數量（人）10 10 人均工資（萬元/年）10 10 每年人力成本（萬元/年）100 100 產量測算 每年生產小時數（小時）6000 6000 整線生產速度（米/分鐘）8 12 產品寬幅（米）1.5 1.5 良率（%）75 90 年產量（萬）324 583.2 制造費用 單位折舊（元/）1.67 0.93 0.47 單位人工工資（元/）0.31 0.17 其他費用 單位電費（元/）0.29 0.29 單位水費（元/）0.004 0

44、.004 單位生產成本（元單位生產成本（元/）3.47 2.59 3.96 資料來源：東威科技公司公告，中一科技公司公告，財信證券 2.3.3 高銅價將高銅價將導致復合銅箔成本優勢進一步擴大導致復合銅箔成本優勢進一步擴大 銅在銅在 PET復合銅箔成本中占比小，高銅價背景下復合銅箔成本優勢擴大。復合銅箔成本中占比小，高銅價背景下復合銅箔成本優勢擴大。銅在傳統銅箔成本中占比 78%左右，在 PET 復合銅箔中僅占 45%，PET 復合銅箔的生產成本對銅價的敏感度較低。據測算，當銅價從 2 萬元/噸增長至 8 萬元/噸時，傳統銅箔生產成本將從 1.55 元/上升至 4.77 元/；而 PET 復合銅

45、箔生產成本則從 1.78 元/上升至 2.86 元/。當銅單價為 27000 元/噸左右時，傳統銅箔和 PET 復合銅箔生產成本相當，當銅價高于 27500 元/噸時，PET 復合銅箔較傳統銅箔具有生產成本優勢。2020 年下半年以來，隨著國內疫情形勢逐步好轉，經濟增速迅速反彈，銅的需求恢復超預期；疊加銅的生產放緩，銅價從 4 萬元/噸大幅攀升 9%至 7.7 萬元/噸。雖然近期銅價有所下行，但在國內穩經濟增長政策的支持下，預計銅價仍將維持高位震蕩。在高銅價背景下，復合銅箔的生產成本優勢將更加顯著。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -15-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀

46、正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 20：傳統銅箔成本構成傳統銅箔成本構成 圖圖 21：復合銅箔成本構成復合銅箔成本構成 資料來源：華經產業研究院，財信證券財信證券 資料來源：百川盈孚，東威科技公司公告，財信證券 圖圖 22：復合銅箔和傳統銅箔單價與銅價的關系：復合銅箔和傳統銅箔單價與銅價的關系 資料來源：同花順iFinD，財信證券 2.3.4 復合銅箔通過提升良率和生產節拍可以逐漸取得較大成本優勢復合銅箔通過提升良率和生產節拍可以逐漸取得較大成本優勢 折舊占折舊占 PET復合銅箔成本比重大，隨著產速和良率的不斷提升，復合銅箔成本比重大，隨著產速和良率的不斷提升，PET復合銅箔降本復合

47、銅箔降本空間巨大?？臻g巨大。在 PET 復合銅箔的生產成本中，折舊占比 32%，在銅和 PET 價格保持平穩的前提下，降低折舊成為降低 PET 復合銅箔生產成本的重要途徑。由于提高產量能夠降低單位折舊成本，而 PET 復合銅箔的產量主要取決于設備產速和良率，因此設備產速和良率是影響 PET 復合銅箔單位折舊成本的重要因素。據測算，當PET 生產設備的產速從 8米/分提升至 12 米/分、良率從 60%提升至 90%時，PET 復合銅箔生產成本將從 3.96 元/下降 35%至 2.59 元/。隨著生產設備的不斷優化和制造工藝的日益成熟，PET 復合銅箔仍有巨大降本空間。78%4%5%5%4%4

48、%銅非銅材料電力折舊人工其他50%1%32%6%10%銅成本PET成本折舊人工其他1234510,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000集流體單價（元/）銅價（元/噸）PET復合銅箔單價（元/）傳統銅箔單價（元/）此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -16-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 表表 6：不同良率和產速情況下不同良率和產速情況下 PET復合銅箔單位成本復合銅箔單位成本（元（元/）良率良率 產速產速(m/min)50%60%70%80%90%100%

49、8 4.46 3.96 3.61 3.35 3.14 2.98 9 4.13 3.69 3.37 3.14 2.96 2.81 10 3.86 3.47 3.19 2.98 2.81 2.68 11 3.65 3.29 3.03 2.84 2.69 2.57 12 3.47 3.14 2.9 2.73 2.59 2.48 資料來源：同花順iFinD，財信證券 2.4 復合銅箔：高能量密度復合銅箔：高能量密度 復合銅箔復合銅箔可以可以提升電池能量密度提升電池能量密度 5%-10%。銅的密度為 8.960g/cm，PET 的密度為1.37g/cm，復合集流體中間層采用輕量化高分子材料，重量比純金屬

50、集流體降低 50%-80%。同時復合集流體厚度相比業內同行純金屬集流體減少 25%-40%，從而將電池內更多空間讓渡給活性物質，電池能量密度能夠提升 5%-10%。表表 7：復合正極集流體和傳統集流體重量對比復合正極集流體和傳統集流體重量對比 正極集流體編號正極集流體編號 導電層導電層 絕緣層絕緣層 正極集流體厚正極集流體厚度（度（m）正極集流體重量百分數 材料 D1（m）材料 D2（m）1 AL 0.5 PET 10 11 48.30%2 AL 0.3 PI 6 6.6 30.00%3 AL 1.5 PI 5 8 45.80%4 AL 0.9 PET 4 5.8 31.00%5 AL 0.2

51、 PI 3 3.4 15.80%6 AL 0.4 PI 1 1.8 10.90%7 AL/12 100%資料來源：CNKI，財信證券 表表 8：復合負極集流體和傳統集流體重量對比復合負極集流體和傳統集流體重量對比 負負極集流體編號極集流體編號 導電層導電層 絕緣層絕緣層 正極集流體厚正極集流體厚度（度（m）正極集流體重正極集流體重量百分數量百分數 材料 D1（m）材料 D2（m）1 Cu 0.5 PET 5 6 21.60%2 Cu 0.8 PI 2 3.6 23.80%3 Cu 1 PET 8 10 39.60%4 Cu 1.5 PET 6 9 48.50%5 Cu 1.2 PET 4 6.

52、4 37.30%6 Cu 0.2 PET 10 10.4 23.30%7 Cu 2 PI 8 12 65.30%8 Cu/8 100%資料來源：CNKI，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -17-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 3 復合銅箔市場空間廣闊復合銅箔市場空間廣闊 3.1 新能源電池增長帶動集流體市場增長新能源電池增長帶動集流體市場增長 鋰電池裝機量高速增長，主要增量來自動力電池鋰電池裝機量高速增長，主要增量來自動力電池。在“碳達峰、碳中和”政策及關鍵技術突破的推動下，2016-2021 年，我國新能源汽車銷量從 5

53、0 萬輛增長至 351 萬輛，年復合增長率 48%。在新能源汽車的帶動下，我國鋰電池裝機量從 2016 年的 89GWh 增長至2021年的601GWh，年復合增長率47%；動力鋰電池裝機量從43GWh增長至427GWh，年復合增長率 58%，動力鋰電池占鋰電池裝機總量的比重由 48%提升至 71%。動力電池是我國鋰電池裝機量增長的主要推動力。圖圖 23：我國新能源汽車銷量及同比增速：我國新能源汽車銷量及同比增速 圖圖 24：我國鋰電池裝機量及同比增速（單位：我國鋰電池裝機量及同比增速（單位：GWh）資料來源：中國汽車工業協會，財信證券 資料來源：起點研究，財信證券 預計預計 2025 年我國

54、鋰電池裝機量達年我國鋰電池裝機量達 2747GWh，對應傳統鋰電銅箔需求量，對應傳統鋰電銅箔需求量 246.02 噸噸。據起點研究預測，2022-2025年，我國鋰電池裝機量將分別達到606、983、1693、2747GWh，其中，2025 年儲能、動力、3C 消費電子鋰電池裝機量分別為 670、2017、60GWh。按1GWh 儲能、動力、3C 消費電子鋰電池分別消耗 0.09、0.09、0.07 噸傳統鋰電銅箔計算，2022-2025 年我國傳統鋰電銅箔需求量將分別達到 54、87、151、246 萬噸，年復合增長率 166%，PET 復合銅箔替代市場空間廣闊。圖圖 25：我國鋰電池裝機量

55、預測（單位：我國鋰電池裝機量預測（單位：GWh）圖圖 26：我國傳統鋰電銅箔需求量預測（單位：噸）：我國傳統鋰電銅箔需求量預測（單位：噸）資料來源：起點研究，財信證券 資料來源：起點研究，CNKI，財信證券 3.2 替代市場空間廣闊，替代市場空間廣闊，2025 年復合銅箔市場規模有望年復合銅箔市場規模有望達達 169 億元。億元。0%50%100%150%200%250%0501001502002503003504004502016201820202022年1-8月新能源汽車銷量（萬輛）同比增速（%）0%50%100%150%200%250%01002003004005006007002016

56、20172018201920202021儲能動力數碼同比增速56%58%60%62%64%66%68%70%72%74%0500100015002000250030002022E2023E2024E2025E儲能動力3C消費電子同比增速56%58%60%62%64%66%68%70%72%74%0501001502002503002022E2023E2024E2025E儲能動力3C消費電子同比增速 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -18-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 假設 2022-2025 年全球鋰電出貨量分別為 1010、14

57、38、2015、2728GWh；2025年儲能、動力、3C 消費電子復合鋰電銅箔滲透率分別為 10%、20%、10%；2025 年復合銅箔價格為 4.82 元/。則 2022-2025 年 PET 復合銅箔市場需求量有望從 1.98 億元增長至 169.19 億元，年復合增長率高達 360%。表表 9：復合銅箔需求和市場規模預測復合銅箔需求和市場規模預測 2022E 2023E 2024E 2025E 全球鋰電池出貨量（GWh）儲能 220 350 620 1000 動力 720 1008 1310 1638 3C消費電子 70 80 85 90 合計 1010 1438 2015 2728

58、我國鋰電池出貨量占比 儲能 60%63%65%67%動力 60%63%65%67%3C消費電子 60%63%65%67%我國鋰電池出貨量（GWh）儲能 132 221 403 670 動力 432 635 852 1097 3C消費電子 42 50 55 60 合計 606 906 1310 1828 復合鋰電銅箔滲透率 儲能 0%1%2%10%動力 1%2%10%20%3C消費電子 1%2%5%10%復合銅箔需求量（億平米）儲能 0.02 0.13 0.97 8.04 動力 0.26 1.52 10.22 26.34 3C消費電子 0.03 0.12 0.33 0.72 合計 0.30 1.

59、78 11.52 35.10 復合銅箔單價（元/）6.6 5.95 5.36 4.82 復合銅箔市場空間（億元）復合銅箔市場空間（億元）1.98 10.58 61.73 169.19 資料來源：CNKI，百川盈孚，財信證券 3.3 產業鏈市場規模：產業鏈市場規模：2025 年上下游設備市場規模達年上下游設備市場規模達 191 億元億元 復合銅箔產業鏈主要包括三部分，分別為提供銅箔生產設備和原材料的上游廠商、負責復合銅箔生產制造的下游生產商、給電池廠商提供輥焊設備的設備商以及下游電池廠商。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -19-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免

60、責條款部分 行業研究報告 圖圖 27：復合銅箔產業鏈概覽：復合銅箔產業鏈概覽 資料來源：同花順iFinD，財信證券 假設：2025 年單 GWh 需要 1.3 臺磁控濺射設備，價格為 1400 萬元/臺；2025年單 GWh 需要 2.2 臺水電渡設備，價格為 1000 萬元/臺；2025 年單 GWh 需要配置價值量為 360 萬元的輥焊設備。根據測算，2025 年磁控濺射設備市場空間為 79.5 億元，水電鍍設備市場空間為 96.1億元，輥焊設備市場空間為 15.7 億元。表表 10：復合銅箔上下游設備市場規模測算復合銅箔上下游設備市場規模測算 2022E 2023E 2024E 2025

61、E 全球鋰電池出貨量（GWh）儲能 220 350 620 1000 動力 720 1008 1310 1638 3C消費電子 70 80 85 90 合計 1010 1438 2015 2728 復合銅箔滲透率 儲能 0%1%2%10%動力 1%2%10%20%3C消費電子 1%2%5%10%應用復合銅箔鋰電池出貨量（GWh）合計 4.17 23.51 147.65 436.60 磁控濺射設備市場空間 單 GWh 設備需求量（臺）2 1.8 1.4 1.3 設備單價（萬元）1200 1800 1600 1400 市場空間（億元）1 7.6 33.1 79.5 水電鍍設備市場空間 單 GWh

62、設備需求量（臺）3 2.7 2.4 2.2 設備單價（萬元）1500 1300 1200 1000 市場空間（億元）1.9 8.3 42.5 96.1 輥焊設備市場空間 單 GWh 設備價值量（萬元）500 450 400 360 市場空間（億元）0.21 1.1 5.9 15.7 資料來源：驕成超聲招股說明書，同花順iFinD，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -20-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 3.4 上下游共同推進復合銅箔商業化上下游共同推進復合銅箔商業化 產業鏈上中下游企業積極布局 PET 復合銅箔相關領域，20

63、23 年復合銅箔有望實現批量出貨。上游設備企業中，騰勝科技、振華科技、匯成真空已具備成熟的二代磁控濺射設備生產技術，其中騰勝科技已研制出三代設備。東威科技預計 2022 年下半年制成磁控濺射二代設備。中游 PET 銅箔生產企業中，重慶金美規劃 3.5 億平 PET 復合銅箔/鋁箔，目前已實現穩定生產，預計 2022 年底量產；寶明科技、裕興股份、雙星新材、萬順新材均已向下游客戶送樣；斯迪克、方邦股份、諾德股份、嘉元科技正在研發階段。下游電池廠商中，寧德時代、國軒高科、億緯鋰能等均申請了復合集流體相關專利，為 PET 復合銅箔應用于鋰電池提供了完備的下游技術支持。表表 11：上游設備企業技術進展

64、：上游設備企業技術進展 企業企業 進度進度 騰勝科技 能夠生產磁控濺射二代設備，已研制出磁控濺射三代設備，預計可提升產品良率至 95%以上。東威科技 預計 2022年下半年制出磁控濺射二代設備。振華科技 能夠生產磁控濺射二代設備。匯成真空 能夠生產磁控濺射二代設備。資料來源：公司公告，財信證券 表表 12：中游：中游 PET復合銅箔生產企業技術進展復合銅箔生產企業技術進展 企業企業 進度進度 原主營業務原主營業務 重慶金美 規劃復合鋁箔 0.48億平方米，復合銅箔 2.95億平方米，已宣布量產 8微米復合鋁箔 電解銅箔 寶明科技 規劃復合銅箔 1.5-1.8億平方米/年，已向多家客戶送樣，部分

65、客戶已下小批量訂單 LED/CCFL背光源及觸摸屏 斯迪克 研發階段 功能性涂層復合材料 方邦股份 研發階段 電磁屏蔽膜、導電膠膜、極薄撓性覆銅板及超薄銅箔 裕興股份 研發的產品已通過下游客戶小批量認證 差異化雙向拉伸聚酯薄膜 雙星新材 成品已向客戶送樣測試，反饋良好 先進高分子復合材料、光電新材料等聚酯薄膜 諾德股份 研發階段 電解銅箔 嘉元科技 研發階段 電解銅箔 萬順新材 送樣測試 中高檔包裝材料、鋁箔包裝業務、ITO 導電膜 資料來源：公司公告，財信證券 表表 13：下游電池廠商相關專利申請情況：下游電池廠商相關專利申請情況 企業企業 專利名稱專利名稱 專利簡介專利簡介 申請時間申請時

66、間 寧德新能源科技有限公司 復合集流體、應用該復合集流體的電極極片及電芯 本發明是一種防短路的復合集流體 2019 年 3 月 28 日 合肥國軒高科動力能源有限公司 一種柔性復合集流體的制作方法 降低集流體的延伸率和電池內阻，提高電池的循環性能；降低多層真空鍍的成本 2019 年 12 月 10 日 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -21-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 惠州億緯鋰能股份有限公司 一種復合集流體、其制備方法和用途 本發明解決了鋰離子電池受到外界物理沖擊后，容易造成內部短路，進而引發熱失控等安全問題。2020 年 1

67、0 月 12 日 比亞迪股份有限公司 一種復合集流體、電池極片、電池和車輛 采用新型多孔復合集流體的設計，有利于鋰離子的傳輸，降低集流體本體因正、反兩面所涂布的導電層之間差異帶來的極化影響，提高電芯的理論質量能量密度，還利于減小電芯的內阻，可以避免復合集流體轉接極耳時將導電層焊破的風險。2020 年 12 月 17 日 廈門海辰新能源科技有限公司 復合集流體及二次電池 便于獲知在生產中復合集流體是否發生剝離，以識別并剔除發生金屬剝離的復合集流體，保證電芯的制造良率。2020 年 8 月 9 日 湖北億緯動力有限公司 一種輕量化的復合集流體、包括其電極極片和鋰離子電池 本實用新型采用復合集流體設

68、計可克服面密度偏高和超薄箔材制造性困難的缺陷，同時兼顧高能量和極片結構強度 2021 年 3 月 23 日 OPPO 廣東移動通信有限公司 電極極片、制備方法、復合集流體、電池及電子設備 本實用新型采用復合集流體設計可克服面密度偏高和超薄箔材制造性困難的缺陷，同時兼顧高能量和極片結構強度 2021 年 5 月 18 日 上海恩捷新材料科技有限公司 復合集流體及其制備方法、其極片和電池 本發明涉及電池領域，具體公開了一種復合集流體，包括絕緣層和導電層，所述絕緣層用于承載所述導電層；可以有效降低電池內短路所引起的局部溫度暴增，降低鋰離子電池著火以及爆炸方面的風險。2021 年 12 月 21 日

69、廈門海辰新能源科技有限公司 復合集流體及其制備方法和應用 電層的表面有直徑為 10m-500m 的盲孔，降本減重，并避免了電芯制程 過程中涂布活性漿料發生滲漏而導致形成凹坑。2022 年 1 月 27 日 合肥國軒高科動力能源有限公司 一種復合集流體的制備方法 能夠極大減少或避免真空沉積設備的使用，顯著降低工藝成本。2022 年 3 月 20 日 資料來源：CNKI，財信證券 4 投資建議投資建議 復合銅箔相對傳統銅箔具有高安全性、低成本、高能量密度的優勢，隨著龍頭電池公司開始導入復合集流體，加之復合銅箔制造技術趨近成熟，我們認為 2023 年復合銅箔將會實現批量出貨。推薦關注四條主線：1）通

70、過導入復合銅箔提升電池各方面性能的電池廠商，推薦【寧德時代】、【比亞迪】；2）布局領先復合集流體的制造廠商，推薦【寶 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -22-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 明科技】、【萬順新材】；3）競爭格局較好的輥焊設備廠商，推薦【驕成超聲】；在手訂單較多的磁控濺射設備和水電鍍設備廠商，推薦【東威科技】。5 風險提示風險提示（1）新技術驗證和測試進展不及預期；（2）新能源汽車銷量不及預期；（3）原材料大幅上漲；（4）行業相關公司產能建設不及預期；（5）行業競爭加劇。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -

71、23-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 投資評級系統說明投資評級系統說明 以報告發布日后的 612 個月內，所評股票/行業漲跌幅相對于同期市場指數的漲跌幅度為基準。類別類別 投資評級投資評級 評級說明評級說明 股票投資評級 買入 投資收益率超越滬深 300 指數 15%以上 增持 投資收益率相對滬深 300 指數變動幅度為 5%15%持有 投資收益率相對滬深 300 指數變動幅度為-10%5%賣出 投資收益率落后滬深 300 指數 10%以上 行業投資評級 領先大市 行業指數漲跌幅超越滬深 300 指數 5%以上 同步大市 行業指數漲跌幅相對滬深

72、300 指數變動幅度為-5%5%落后大市 行業指數漲跌幅落后滬深 300 指數 5%以上 免責聲明免責聲明 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格，作者具有中國證券業協會注冊分析師執業資格或相當的專業勝任能力。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發送，概不構成任何廣告。本報告信息來源于公開資料，本公司對該信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本公司對已發報告無更新義務，若報告中所含信息發生變化，本公司可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指投資及服務可能不適合個別客戶，不構成

73、客戶私人咨詢建議。任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司及本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此作出的任何投資決策與本公司及本公司員工或者關聯機構無關。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人（包括本公司客戶及員工）不得以任何形式復制、發表、引用或傳播。本報告由財信證券研究發展中心對許可范圍內人員統一發送，任何人不得在公眾媒體或其它渠道對外公開發布。任何機構和個人（包括本公司內部客戶及員工）對外散發本報告的，則該機構和個人獨自為此發送行為負責，本公司保留對該機構和個人追究相應法律責任的權利。財信證券研究發展中心財信證券研究發展中心 網址： 地址：湖南省長沙市芙蓉中路二段 80 號順天國際財富中心 28 層 郵編：410005 電話：0731-84403360 傳真：0731-84403438