1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 映宇宙映宇宙（3700.HK）：矩陣式矩陣式布局布局直直播、社交及相親賽道，海外成為播、社交及相親賽道，海外成為重重點點發展市場發展市場 2022 年 12 月 12 日 推薦/首次 映宇宙映宇宙 公司報告公司報告 進軍元宇宙，由直播向社交、相親、海外三大業務布局。進軍元宇宙，由直播向社交、相親、海外三大業務布局。2015 年映客直播在“千播大戰”中脫穎而出，連續三年保持盈利，2018 年憑借直播業務成功赴港上市，成為港交所娛樂直播第一股。2019 年公司全資收購社交平臺“積目”，開始實施多賽道、多

2、產品組合矩陣式發展的策略。2021 年公司向海外市場拓展，應用直播積累的中臺技術以及國內成功商業模式的經驗，逐步完善海外產品布局，幫助集團進一步拓展市場空間。2022 年映客宣布未來將重點發展海外業務，并向元宇宙領域進軍，集團更名為“映宇宙”，旨在打造具有無限活力與生機的社交元宇宙。以積目產品為以積目產品為例例積極布局積極布局陌生人社交賽道陌生人社交賽道。Z 世代逐漸成為國內社交網絡用戶的主力軍，截至 2021 年底，Z 世代的移動社交網絡用戶規模為 3.33 億人；且 Z 世代對陌生人社交的接受程度更高、付費意愿更強。公司旗下積目 APP定位興趣社交，目標用戶主要集中在一二線城市的 Z 世代

3、，95 后用戶占比接近 80%。在內容上，積目致力于為多種小眾愛好圈層的 Z 世代青年，提供線上交友和線下會面的平臺。在積目 APP 的用戶篩選頁面中，可以選擇“LiveHouse”、“冥想”等興趣標簽，在“同城組局”功能可以選擇參與livehouse、劇本殺以及音樂節等線下活動進行線上線下的聯動，積目還在長沙開設了全球首家實時互動定位酒吧“ROOMUU”。根據七麥數據，過去一年積目在全種類社交平臺中年平均排名為 35 名，最高排第 18 位。截至 2021 年底，積目累計注冊用戶超過 3000 萬，用戶次日留存率在 60%以上。推出“對緣”“超級喜歡”產品推出“對緣”“超級喜歡”產品布局直播

4、視頻相親賽道布局直播視頻相親賽道?；閼偈侨藗兊膭傂?，相親行業始終擁有穩定存續的市場。根據民政部預計，2021 年國內成年單身人口為 2.5-2.6 億人。公司在 2019 年推出主打視頻直播相親的 App“對緣”，于 2021 年上線“超級喜歡”。對緣的用戶多為位于三四線城市的中年人，而超級喜歡定位一二線的年輕人。對緣近幾年保持在線上相親賽道第一梯隊的水平。截至 2021 年底，對緣注冊用戶累計超過千萬，月均達成相親百萬次，促成超 2500 萬次匹配相親，“紅娘”數量過萬名；“超級喜歡”采用線上線下相結合的多元戀愛社交場景模式。在線上超級喜歡能夠通過標簽、愛好等為用戶匹配合適的伴侶。線下則通過

5、狼人殺、派對等活動促進單身男女用戶破冰。出海出海成為趨勢，布局網文與社交海外賽道。成為趨勢，布局網文與社交海外賽道。2021 年 12 月映宇宙公司組建在網文領域平均擁有 5 年經驗的團隊，注重原創作品培育，推出主要面向歐美市 場 的 付 費 閱 讀APP“OwO”，2022 年 7 月 繼 續 在 該 領 域 推 出“PawpawNovel”APP。公司社交出海首發市場選擇了中東和越南等地，推出了主要面向兩個地區的音頻聊天社交產品“Waha”。這款語聊社交產品具備社交分享、語聊匹配、多人聊天室等功能，以虛擬禮物、會員費等變現。投資建議：投資建議：公司由單一直播產品，成功實現矩陣式產品布局。展

6、望未來，公司積極布局海外市場，有望成為公司新的增長點。我們預計 2022-2024 年公司經調整歸母凈利潤分別為 4.66 億元，4.30 億元，4.69 億元，對應現有股價 PE 分別為 3.2X，3.5X和 3.2X，首次評級，給予“推薦”評級。公司簡介：公司簡介：映宇宙，中國領先的全場景新社交平臺,原名映客互娛集團。旗下有映客直播、對緣、超級喜歡、積目等多款產品,覆蓋直播、相親、社交、海外四大業務板塊。資料來源：公司官網 未來未來 3 3-6 6 個月重大事項提示：個月重大事項提示：無 發債及交叉持股介紹發債及交叉持股介紹:無 交易數據交易數據 52 周股價區間（港元）0.68-2.24

7、 總市值（億港元）17.44 流通市值（億港元）-總股本/流通 A股（億股）18.58/0 流通 B股/H股（億股）0/18.58 52 周日均換手率-5252 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：iFinD、東興證券研究所 分析師：石偉晶分析師：石偉晶 021-25102907 shi_ 執業證書編號執業證書編號:S1480518080001 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2021-12-062021-12-282022-01-182022-02-112022-03-042022-03-252022-04-202022-05-132022-06-062022-0

8、6-272022-07-192022-08-092022-08-302022-09-212022-10-132022-11-03映宇宙 恒生指數 風險提示：風險提示：（1）國內互聯網行業政策監管嚴格；（2）海外進展不及預期。財務指標預測 指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（億元）49.49 91.76 73.00 80.04 87.79 增長率（%）-85.4%-20.4%9.6%9.7%經調整歸母凈利潤（億元）2.21 4.67 4.66 4.30 4.69 增長率（%）-111.37%-0.13%-7.81%9.14%每股收益(元)-0.25 0

9、.23 0.25 PE-3.2 3.5 3.2 資料來源：公司財報、東興證券研究所 P2 東興證券深度報告東興證券深度報告 映宇宙（3700.HK）：矩陣式布局直播、社交及相親賽道，海外成為重點發展市場 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目目錄錄 1.從單一直播產品，到矩陣式產品布局從單一直播產品，到矩陣式產品布局.3 2.直播、陌生人社交與相親業務協同發展直播、陌生人社交與相親業務協同發展.4 2.1 映客直播成為發展基石.4 2.2 以積目為核心布局陌生人社交賽道.6 2.3 對緣成為新興直播視頻相親平臺.10 3.網文與社交出海，打造新增長點網文與社交出海，打造新增長點.

10、13 3.1 網文產品上榜美國 iPhone 圖書免費榜單前列.13 3.2 上線音頻社交產品布局中東與東南亞市場.14 4.投資建議投資建議.15 5.風險提示風險提示.16 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1：映宇宙產品布局：映宇宙產品布局.3 圖圖 2：2020H1-2022H1 映宇宙營收變化（億元）映宇宙營收變化（億元）.4 圖圖 3：2020H1-2022H1 映宇宙營收結構映宇宙營收結構.4 圖圖 4：2017-2022Q2 網絡直播用戶規模及年增長率網絡直播用戶規模及年增長率.5 圖圖 5：直播行業產業鏈直播行業產業鏈.5 圖圖 6：2016-2021 年映宇宙直播營收情況（億元）年映

11、宇宙直播營收情況（億元）.5 圖圖 7：2021年秀場直播平臺月活躍用戶（百萬名）年秀場直播平臺月活躍用戶（百萬名）.5 圖圖 8：中國陌生人社交用戶規模（億人）：中國陌生人社交用戶規模（億人）.6 圖圖 9：Z世代移動互聯網用戶興趣偏好活躍占比世代移動互聯網用戶興趣偏好活躍占比.6 圖圖 10：社交社交產品分類產品分類.7 圖圖 11：五款陌生人社交產品開屏界面對比五款陌生人社交產品開屏界面對比.8 圖圖 12：映宇宙陌生人社交業務產品矩陣：映宇宙陌生人社交業務產品矩陣.9 圖圖 13：積目線下互動定位酒吧積目線下互動定位酒吧 ROOMUU.9 圖圖 14：IOS 客戶端積目客戶端積目 AP

12、P 在社交品類的排行趨勢（在社交品類的排行趨勢（2021 年年 11月至今）月至今）.10 圖圖 15：2015-2022E 中國互聯網婚戀市場規模及增速中國互聯網婚戀市場規模及增速.10 圖圖 16：國內婚戀市場累計活躍用戶市場份額：國內婚戀市場累計活躍用戶市場份額.11 圖圖 17：國內婚戀：國內婚戀市場收入份額市場收入份額.11 圖圖 18：對緣與超級喜歡開屏界面及相親界面對緣與超級喜歡開屏界面及相親界面.12 圖圖 19：2019-2021年中國網絡文學出海市場規模年中國網絡文學出海市場規模.13 圖圖 20：2019-2021年中國網絡文學出海用戶規模年中國網絡文學出海用戶規模.13

13、 圖圖 21：OwOAPP 界面界面.14 圖圖 22：PawpawNovel 界面界面.14 圖圖 23：2014-2024E 全球在線社交市場規模（億美元）全球在線社交市場規模（億美元）.15 圖圖 24：Waha 界面界面.15 表格目錄表格目錄 表表 1：五款主流陌生人社交平臺對比：五款主流陌生人社交平臺對比.8 表表 2：主要陌生人社交平臺會員及特點對比：主要陌生人社交平臺會員及特點對比.12 東興證券深度報告東興證券深度報告 映宇宙（3700.HK）：矩陣式布局直播、社交及相親賽道，海外成為重點發展市場 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1.從單一直播產品，到

14、矩陣式產品布局從單一直播產品，到矩陣式產品布局 進軍元宇宙，由直播向社交、相親、海外三大業務布局進軍元宇宙，由直播向社交、相親、海外三大業務布局。2015 年映客直播在“千播大戰”中脫穎而出，連續三年保持盈利，2018 年憑借直播業務成功赴港上市，成為港交所娛樂直播第一股。2019 年公司全資收購社交平臺“積目”，開始實施多賽道、多產品組合矩陣式發展的策略。2021 年公司向海外市場拓展，應用直播積累的中臺技術以及國內成功商業模式的經驗，逐步完善海外產品布局，幫助集團進一步拓展市場空間。2022年映客宣布未來將重點發展海外業務，并向元宇宙領域進軍，集團更名為“映宇宙”，旨在打造具有無限活力與生

15、機的社交元宇宙。圖圖1：映宇宙產品布局映宇宙產品布局 資料來源：七麥數據，東興證券研究所 探索社交、相親等業務效果初顯，收入結構走向多元化。探索社交、相親等業務效果初顯，收入結構走向多元化。2018 年公司高度依賴直播產品，直播產品是營收主要構成。得益于多元產品矩陣的完善，公司收入結構趨于合理，形成以社交業務為主的多元收入布局。2021上半年，公司實現營收 40.32 億元，較上年同期增加 83.06%，其中針對多種垂直人群的社交產品營收達到23.14 億元，占總營收的 57.4%；直播產品與相親產品的營收分別達到 12.82 億元以及 3.71 億元，占總營收的 31.8%和 9.2%。20

16、22 年社交產品營收比重進一步增加，增至 69.6%。P4 東興證券深度報告東興證券深度報告 映宇宙（3700.HK）：矩陣式布局直播、社交及相親賽道，海外成為重點發展市場 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2.直播、陌生人社交與相親業務協同發展直播、陌生人社交與相親業務協同發展 2.1 映客映客直播成為發展基石直播成為發展基石 直播市場用戶規模依舊龐大，有繼續增長的潛力。直播市場用戶規模依舊龐大，有繼續增長的潛力。根據中國互聯網絡信息中心（CNNIC）發布的中國互聯網絡發展狀況統計報告顯示，截止 2022 年 6 月我國網絡直播用戶規模達到了 7.16 億，較 2021 年

17、12 月增長 1290 萬，占網民整體的 68.1%。我們認為，網絡直播用戶規模仍然能夠保持增長的態勢。秀場直播由 PC 端轉向移動端，得到了快速發展。映客直播憑借美顏技術，在這一階段的“千播大戰”中取得領先地位。秀場直播逐步走向多元化，開始出現瞄準不同興趣人群的直播平臺。例如，隨著國內游戲產業的蓬勃發展，出現了虎牙、斗魚等一批以游戲直播為主的直播平臺。泛娛樂直播逐漸向生活化直播轉變。一方面直播大眾化，移動設備技術的精進讓普通人也可以成為主播；另一方面，直播內容更加貼近生活。在這一趨勢下，電商直播興起。2016 年 3 月蘑菇街第一次將直播與電商結合起來，以打造“直播+內容+電商”平臺為目標，

18、淘寶、京東相繼在同年上線直播功能；此后的兩年中，快手、抖音等短視頻平臺也先后加入直播電商行業。除電商外，教育、財經、影視等行業都與直播平臺跨界合作，直播內容趨于豐富，吸引更多興趣人群成為網絡直播的用戶群體。展望未來，VR 技術趨于穩定并走向成熟，能夠給觀眾帶來更深的交互體驗感。VR 直播在打破直播行業技術天花板的同時，擴張了直播的場景類型，或進一步驅動直播用戶數增長。圖圖2：2020H1-2022H1 映宇宙營收變化（億元）映宇宙營收變化（億元）圖圖3：2020H1-2022H1 映宇宙營收結構映宇宙營收結構 資料來源：公司財報，東興證券研究所 資料來源：公司財報，東興證券研究所 22.03

19、40.32 40.61 0510152025303540452020 H12021 H12022 H10.60%1.60%2.70%30.40%57.40%69.60%6.10%9.20%5.50%62.90%31.80%22.20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020 H12021 H12022 H1直播 相親 社交 其他 東興證券深度報告東興證券深度報告 映宇宙（3700.HK）：矩陣式布局直播、社交及相親賽道，海外成為重點發展市場 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 映客直播進入成熟期，成為公司發展基石。映客直播進入成熟期，成為公

20、司發展基石。單一的秀場模式不再是拉動公司營收增長的源動力，但始終驅動公司業務拓展。一方面映客直播的收入規模及用戶規模相對成熟，平臺月活躍用戶在行業內前列，仍舊保持較高的流量水平，堅挺的直播業務始終為公司提供現金流支持；另一方面，直播產品為公司發展矩陣式產品布局提供運營經驗和技術支持，開啟多種“直播+”模式。圖圖4：2017-2022Q2 網絡直播用戶規模及年增長率網絡直播用戶規模及年增長率 圖圖5：直播行業產業鏈直播行業產業鏈 資料來源：中國互聯網絡信息中心，東興證券研究所 資料來源：艾媒咨詢，東興證券研究所 圖圖6：2016-2021 年年映宇宙映宇宙直播營收情況（億元）直播營收情況（億元）

21、圖圖7：2021 年年秀場秀場直播平臺直播平臺月活躍用戶（百萬名）月活躍用戶（百萬名）資料來源：公司財報，東興證券研究所 資料來源：花椒直播招股書，東興證券研究所 3.98 4.56 5.04 6.17 6.99 7.16 15.59%14.57%10.53%22.42%13.29%0%5%10%15%20%25%012345678201720182019202020212022Q2網絡直播用戶規模（億人）43.21 39.19 37.29 27.27 28.82 25.63 0510152025303540455020162017201820192020202159 45 25 5 4 05

22、101520253035404550P6 東興證券深度報告東興證券深度報告 映宇宙（3700.HK）：矩陣式布局直播、社交及相親賽道，海外成為重點發展市場 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 2.2 以積目為以積目為例例布局陌生人社交賽道布局陌生人社交賽道 陌生人社交市場規模龐大，陌生人社交市場規模龐大，Z世代成為消費主體。世代成為消費主體。陌生人社交屬于社交類產品的垂直細分產品，與熟人社交的概念相對應。與熟人社交相比，陌生人社交用戶的交友不以現實的人脈關系為基礎，通過社交平臺作為媒介產生聯系，在交流互動中建立情感。我們認為，陌生人社交市場未來將有較好的發展前景。我國陌生人社交用

23、戶規模雖增速逐年放緩，但總量規模龐大，根據艾媒咨詢，從 2015 年的 4.08 億增長至 2020 年的 6.49 億。目前 Z 世代逐漸成為國內社交網絡用戶的主力軍，截至 2021 年底，Z 世代的移動社交網絡用戶規模為 3.33 億人，占總用戶規模的 34.0%；Z 世代在移動社交市場產生的收入占比已經達到 57.9%，預計在 2026 年能夠增至 67.1%；Z 世代對陌生人社交的接受程度更高、付費意愿更強。根據95 后社交觀念與社交關系調查報告，被調研用戶中超過八成表示社交軟件是他們拓展社交圈的重要途徑，25%表示使用社交軟件很頻繁，58%接受通過社交軟件來尋找伴侶。艾瑞咨詢報告顯示

24、，2021 年移動社交市場在每名付費用戶的平均收入為358 元，在每名 Z 世代付費用戶獲得的平均收入為 561 元。陌生人社交主要分為興趣社交、婚戀社交以及職場社交三種類型。陌生人社交主要分為興趣社交、婚戀社交以及職場社交三種類型。其中，興趣社交又可以細分為五種形式，即異性社交、游戲社交、知識社交、音樂社交和直播社交；婚戀社交可細分為相親交友和同性交友兩種形式。映宇宙在鞏固直播社交領域的同時，在異性社交領域和相親交友兩個細分領域發力。異性社交方面，除了收購“積目”APP，在該領域還推出“與與”、“知星”、“覓野”“對玩”等產品；相親交友領域已推出“對緣”、“超級喜歡”等產品。圖圖8：中國陌生

25、人社交用戶規模中國陌生人社交用戶規模（億人）（億人）圖圖9：Z 世代移動互聯網用戶興趣偏好活躍占比世代移動互聯網用戶興趣偏好活躍占比 資料來源：艾媒咨詢，東興證券研究所 資料來源：探探，中國社會科學院，東興證券研究所 4.08 4.88 5.45 5.92 6.22 6.49 0123456720152016201720182019202029.9%35.6%37.3%37.9%48.0%55.9%59.6%72.9%78.1%83.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%閱讀 學習 資訊 辦公 游戲 團購 音樂 網購 視頻 社交 東興證券深度報告東興證券深度報告

26、 映宇宙（3700.HK）：矩陣式布局直播、社交及相親賽道，海外成為重點發展市場 P7 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖10：社交產品分類社交產品分類 資料來源：Mob研究院，東興證券研究所 解構社交產品，社交網絡的建立涉及四個維度：建立鏈接、互動、自我呈現和平臺內容。解構社交產品，社交網絡的建立涉及四個維度：建立鏈接、互動、自我呈現和平臺內容。具體作用：（1）建立鏈接，提供有效的好友添加路徑；（2）為用戶提供便利的互動方式；（3）降低自我呈現門檻，提升用戶參與感；（4）豐富平臺內容，提升用戶在平臺停留時間。陌陌通過消息界面中的“猜你喜歡”區、“收到的招呼”區，直播界面以

27、及首頁界面中的“附近”功能區為用戶建立鏈接；互動功能設置在消息界面、首頁中的“動態”區；可以通過更多界面以及首頁“動態”區進行自我呈現；平臺內容在直播界面和更多界面中，直播界面分為脫口秀、交友、電臺等等內容。探探的建立鏈接功能體現在探探界面以及消息界面中，通過探探界面“左滑無感右滑喜歡”匹配成功的用戶在消息界面中顯示，消息界面下拉能夠開啟“閃聊”模式匹配興趣用戶，同時，消息界面右下角還可以進入語音聊天室；互動和自我呈現功能在發現界面；平臺內容在娛樂界面。積目建立鏈接的功能體現在發現界面、消息界面以及社區界面中的“附近”區、“狂歡派對”區，其中，發現界面通過左滑右滑匹配興趣用戶，需要 VIP 解

28、鎖才能夠和推薦用戶發起聊天；互動和自我呈現功能在社區界面的“好友”區、“附近”區。Soul 通過星球界面和廣場界面的“推薦”區建立鏈接，星球界面的匹配具體可分為“奇遇鈴”、“語音匹配”、“群聊排隊”、“萌面視頻匹配”、“靈魂匹配”、“興趣群組”、“蒙面酒館”七種形式，每種形式都有不同的主題，廣場推薦區也有“交友”、“游戲”等分區；互動功能設置在廣場界面；自我呈現通過發布瞬間實現；平臺內容在星球界面的“Soul 游樂園”板塊以及自己界面的“超萌捏臉”板塊中。他趣建立鏈接功能集中在交友界面，有“聊天室”、“視頻速配”、“附近”等板塊；互動功能體現在廣場界面、消息界面中的聊天廣場板塊；自我實現功能在

29、廣場界面；平臺內容集中在直播界面。P8 東興證券深度報告東興證券深度報告 映宇宙（3700.HK）：矩陣式布局直播、社交及相親賽道，海外成為重點發展市場 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖11：五款陌生人社交產品開屏界面對比五款陌生人社交產品開屏界面對比 資料來源：陌陌/積目等產品應用，東興證券研究所 表表1：五款主流陌生人社交平臺對比五款主流陌生人社交平臺對比 名稱名稱 上線時間上線時間 社交免費榜排名社交免費榜排名 鏈接建立方式鏈接建立方式 自我呈現形式自我呈現形式 互動形式互動形式 內容內容 陌陌 2011/8/3 8-10 名 好友導入（微信、QQ、通訊錄）；主頁添

30、加（根據地理定位推薦、猜你喜歡、首頁推薦、直播/語音房）；個人資料（直播間展示、加入小組展示、成就、問答、個人信息、精選相冊、個性簽名、最近在玩游戲）；主頁動態;基本功能：聊天、評論、點贊；特殊功能：左右滑篩選推薦用戶 直播、內置休閑游戲 他趣 2012/8/4 10-22 名 精確搜索（ID）；模糊搜索（昵稱、年齡、距離、性別）；主頁添加（根據地理定位推薦、首頁熱門、直播）；個人資料（個性簽名、語音介紹、自我介紹、興趣愛好）；照片墻：禮物墻；家族群聊；基本功能：聊天、視頻、評論、點贊、轉發；特殊功能：對他人動態表態 直播 探探 2014/5/21 9-13 名 精確搜索（ID）；主頁添加（根

31、據地理定位推薦、首頁熱門、直播）；個人資料（個性簽名、個人信息、感興趣的書影劇、社交性格測試結果）；主頁動態；基本功能：聊天、評論、點贊、轉發；特殊功能：留言、左右滑配對 直播、興趣測試、電子寵物 soul 2015/9/14 6-8 名 模糊搜索（昵稱）；主頁動態；基本功能：聊天、評論、虛擬形象創作、東興證券深度報告東興證券深度報告 映宇宙（3700.HK）：矩陣式布局直播、社交及相親賽道，海外成為重點發展市場 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 主頁添加（根據地理定位推薦、首頁熱門、聊天匹配、語音房）；禮物墻；點贊、轉發；特殊功能：語音匹配、萌面視頻匹配、根據興趣測試結

32、果靈魂匹配、蒙面閑聊 內置休閑游戲、電子寵物、趣味測試 積目 2016/4/14 32-46 名 根據興趣愛好匹配；主頁添加（根據地理定位推薦、首頁熱門、語音房）；個人資料（個性簽名、交友目的、態度BGM、個人信息、興趣愛好）；主頁動態；基本功能：聊天、評論、點贊；特殊功能：對他人動態表態、say hi 搭訕 數字藏品 資料來源：七麥數據，陌陌/積目等產品應用，東興證券研究所 以積目產品以積目產品為例為例積極布局，在多個垂直領域推出細分產品。積極布局，在多個垂直領域推出細分產品。2019 年 7 月，映宇宙公司全資收購定位陌生人社交的“積目”，開始實施“圍繞社交、泛娛樂等維度展開發展”的新策略

33、，此后陸續推出了多款不同細分領域的陌生人社交產品，例如：基于“互動+社交+露營”模式的“覓野”、星座情感類社交平臺“知星”。作為映宇宙陌生人社交業務的核心，積目 APP 定位興趣社交，目標用戶主要集中在一二線城市的 Z 世代，95 后用戶占比接近 80%。在內容上，積目致力于為多種小眾愛好圈層的 Z 世代青年，提供線上交友和線下會面的平臺。在積目 APP 的用戶篩選頁面中，可以選擇“LiveHouse”、“冥想”等興趣標簽，在“同城組局”功能可以選擇參與 livehouse、劇本殺以及音樂節等線下活動進行線上線下的聯動，積目還在長沙開設了全球首家實時互動定位酒吧“ROOMUU”。圖圖12：映宇

34、宙陌生人社交業務產品矩陣映宇宙陌生人社交業務產品矩陣 圖圖13：積目線下互動定位酒吧積目線下互動定位酒吧 ROOMUU 資料來源：公司公告，東興證券研究所 資料來源：映宇宙公眾號，東興證券研究所 P10 東興證券深度報告東興證券深度報告 映宇宙（3700.HK）：矩陣式布局直播、社交及相親賽道，海外成為重點發展市場 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 積目處于國內行業領先地位，用戶粘性表現較好。積目處于國內行業領先地位，用戶粘性表現較好。根據七麥數據，過去一年積目在全種類社交平臺中年平均排名為 35 名，最高排第 18 位。截至 2021 年底，積目累計注冊用戶超過 3000 萬

35、，用戶次日留存率在 60%以上。圖圖14：IOS 客戶端積目客戶端積目 APP 在社交品類的排行趨勢（在社交品類的排行趨勢（2021 年年 11月至今）月至今）資料來源：七麥數據，東興證券研究所 2.3 對緣成為新興直播視頻相親平臺對緣成為新興直播視頻相親平臺 相親市場規模增長快速，相親市場規模增長快速，Z 世代成為相親市場的主力用戶。世代成為相親市場的主力用戶?；閼偈侨藗兊膭傂?，相親行業始終擁有穩定存續的市場。根據民政部預計，2021 年國內成年單身人口為 2.5-2.6 億人。根據艾媒數據統計，單身人群中有 43.6%單身的原因是“交際圈小、缺乏機會”。龐大的單身人口以及擴圈相親的需求，為

36、互聯網婚戀平臺的發展提供了良好的機遇。根據比達咨詢發布的2021 年度中國互聯網婚戀交友市場研究報告顯示，在 2021 年的單身人群當中，有 38.7%的人表示“愿意嘗試”線上相親。在“愿意嘗試”線上相親的用戶中，25-30 歲的用戶占比最高，達 34.7%，排名第二的是 25 歲以下用戶，占比為 27.6%，表明 Z 世代人群已經是我國相親市場最活躍的主力用戶。圖圖15：2015-2022E 中國互聯網婚戀市場規模及增速中國互聯網婚戀市場規模及增速 資料來源：智研咨詢，東興證券研究所 31.1 34.4 40.2 49.9 55.6 64.5 72 80.5 10.6%16.9%24.1%1

37、1.4%16.0%11.6%11.8%0%5%10%15%20%25%30%010203040506070809020152016201720182019202020212022E市場規模（億元）同比增長 東興證券深度報告東興證券深度報告 映宇宙（3700.HK）：矩陣式布局直播、社交及相親賽道，海外成為重點發展市場 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 直播視頻相親平臺沖擊傳統相親平臺。直播視頻相親平臺沖擊傳統相親平臺。百合佳緣和珍愛網是國內婚戀市場的頭部平臺，作為老牌相親平臺積累了較高的知名度和品牌信譽，最初以線下篩選和線下客服為主要模式，入會門檻高，會員費從千元到數十

38、萬元不等。線上移動端風格一致，所有交流互動功能需要付費解鎖，因此用戶多集中于一二線城市，對下沉市場缺乏滲透能力。直播視頻相親模式有專職“紅娘”作為第三方，在直播間中為相親對象牽線，幫助相親雙方自然交流、高效配對。伊對、對緣等新興平臺以直播視頻相親功能為切入點，具備免費聊天功能，在直播以及深度溝通環節收費，降低了用戶的消費能力門檻，成功滲透下沉市場，得到了快速的成長。推出“對緣”“超級喜歡”產品，成為公司重要收入來源。推出“對緣”“超級喜歡”產品，成為公司重要收入來源。映宇宙公司在 2019 年推出主打視頻直播相親的App“對緣”，于 2021 年上線“超級喜歡”。對緣的用戶多為位于三四線城市的

39、中年人，而超級喜歡定位一二線的年輕人。2021 年公司相親業務收入超過 6 億元，顯示公司成功布局相親賽道，完成商業變現?！皩墶鄙暇€后經歷一年左右運營開始“走紅”，近幾年保持在線上相親賽道第一梯隊的水平。截至 2022年上半年，對緣注冊用戶累計超過千萬，月均達成相親百萬次，促成超 2500 萬次匹配相親，“紅娘”數量過萬名。除了加入職業“紅娘”，對緣還具備整合直播、社交以及相親三要素的特點。對緣 APP 中的直播房間根據使用目的不同，可以分為三個專區：普通相親房、交友房、專屬相親房等，能夠同時為相親群體和交友群體兩批用戶提供服務。對緣對視頻聊天、申請好友等核心功能收費，文字聊天、圍觀直播等非

40、核心功能則免費，通過用戶購買虛擬禮物打賞紅娘或者相親對象變現，并上線會員功能豐富玩法?！俺壪矚g”采用線上線下相結合的多元戀愛社交場景模式。在線上超級喜歡能夠通過標簽、愛好等為用戶匹配合適的伴侶。線下于 2021 年 9 月在望京 SOHO 成立第一家相親館，每周舉辦戀愛劇本殺、戶外、插花等潮流活動。圖圖16：國內婚戀市場國內婚戀市場累計活躍用戶市場份額累計活躍用戶市場份額 圖圖17：國內婚戀市場收入份額國內婚戀市場收入份額 資料來源：BigData，東興證券研究所 資料來源：BigData，東興證券研究所 28.70%19.60%10.90%5.10%4.60%31.10%百合佳緣 珍愛網

41、伊對 對緣 有緣網 其他 25.10%10.20%6.40%5.40%3.10%2.00%47.80%百合佳緣 珍愛網 有緣網 伊對 花田交友 對緣 其他 P12 東興證券深度報告東興證券深度報告 映宇宙（3700.HK）：矩陣式布局直播、社交及相親賽道，海外成為重點發展市場 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖18：對緣與超級喜歡開屏界面及相親界面對緣與超級喜歡開屏界面及相親界面 資料來源：對緣/超級喜歡產品應用，東興證券研究所 表表2：主要陌生人社交平臺會員及特點對比主要陌生人社交平臺會員及特點對比 名稱名稱 上線時間上線時間 會員價格會員價格 會員功能會員功能 特點特點

42、 百合網 2005/5/1 分為三個檔位，最低 348元/年 解鎖聊天、專屬裝扮等 卡片式設計，可以通過左右滑的方式篩選興趣對象，擁有搜索功能，開通會員才能發送與查看消息，紅娘牽線等附加功能單獨收費，世紀佳緣 2003/10/8 30/月 解鎖無限制聊天、高級篩選、防騷擾 卡片式設計，可以通過左右滑的方式篩選興趣對象，擁有篩選和搜索功能，異性聊天每天限免一位。伊對 2018/6/7 98/年 專屬裝扮、消息回執、權限升級等 列表式設計，不具備搜索功能。聊天功能免費，申請加好友、視頻聊天需要贈送虛擬禮品。對緣對緣 2019/9/6 158/年年 專屬禮物、消息回執、專屬禮物、消息回執、好友上線提

43、醒等好友上線提醒等 列表式設計，聊天無收費限制，需要付費成為密友才列表式設計，聊天無收費限制，需要付費成為密友才能申請視頻聊天。目標用戶群年齡段在能申請視頻聊天。目標用戶群年齡段在 3040歲歲 珍愛網 2005 年 388/年 解鎖聊天、免費直播、高級搜索 卡片式設計，可以通過左右滑的方式篩選興趣對象。支持條件搜索，高級篩選功能需要開通會員，異性交流的全部功能屬于會員特權。超級喜歡超級喜歡 2021/5/10 98元元/月、月、238元元/季、季、408元元/半年半年 增加聊天機會、獲得優增加聊天機會、獲得優先推薦權先推薦權 依據大數據進行精確篩選，用戶平均年齡在依據大數據進行精確篩選，用戶

44、平均年齡在 28歲左歲左右，來自一二線城市，主打線上線下場景戀愛社交。右，來自一二線城市，主打線上線下場景戀愛社交。資料來源：百合網/世界佳緣網等網站，東興證券研究所 東興證券深度報告東興證券深度報告 映宇宙（3700.HK）：矩陣式布局直播、社交及相親賽道，海外成為重點發展市場 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 3.網文與社交出海，打造新增長點網文與社交出海，打造新增長點 出海成為趨勢，布局網文與社交海外賽道。出海成為趨勢，布局網文與社交海外賽道。2021 年映宇宙公司著手向海外市場進軍，陸續孵化出了音頻社交 APP“Waha”以及網文平臺“OwO”、“PawpawN

45、ovel”等多款海外產品。今后公司發展重心將放在海外市場，計劃在東南亞等目標市場上進一步搭建本土化的團隊。3.1 網文網文產品上榜美國產品上榜美國 iPhone 圖書免費榜單前列圖書免費榜單前列 在海外網文市場的吸引下，在海外網文市場的吸引下，網文出海競爭逐漸激烈。網文出海競爭逐漸激烈。根據艾瑞咨詢發布的2021 年中國網絡文學出海研究報告數據，2020 年中國網絡文學市海外市場規模達到 113 億元，海外中國網絡文學用戶數量超過 8300 萬人。由中國作家協會發布的2020 中國網絡文學藍皮書顯示，截止 2021 年中國網絡文學海外傳播作品超過一萬部，其中，實體書授權超 4000 部，上線翻

46、譯作品 3000 余部，傳播范圍覆蓋世界大部分國家和地區。以閱文集團 2017 年創辦的海外門戶起點國際為首，掌閱、中文在線等幾家主要文學網站，近年來不斷加大對外授權的規模；互聯網大廠也紛紛投資網文賽道，字節跳動于 2021 年 1 月推出“Fizzo”，小米于 2021年 6 上線“Wonderfic”。根據閱文集團 2021 年年度報告，截止 2021 年底，閱文旗下海外閱讀品牌起點國際（WebNovel）一共上線約 2100 部中文翻譯作品以及約 37 萬部本土原創作品，分別較去年同期增加 1100部、17 萬部；掌閱科技 2021 年半年度報告顯示，上半年內掌閱海外業務新增付費用戶超過

47、百萬，取得營業收入 1.48 億元，同比增長 100%，是拉動總營收增長的關鍵業務之一；中文在線發布 2021 年業績報告顯示，海外業務營收近 6 億元，同比增長 19%，占總營收的 50.46%。上線上線 2 款款網文產品，網文產品，進入美國進入美國 iPhone 圖書免費榜單圖書免費榜單前列前列。2021 年 12 月映宇宙公司組建在網文領域平均擁有 5 年經驗的團隊，注重原創作品培育，推出主要面向歐美市場的付費閱讀 APP“OwO”，2022 年 7 月繼續在該領域推出“PawpawNovel”APP。OwO 具備定制推薦功能，會依照大數據技術根據讀者的閱讀偏好推薦新作，同時具備社交元素

48、，讀者可以與作品的其他讀者以及作家交流，還能夠向好友共享自己的書單；注重內容創作、原創作者培植，有鼓勵用戶入駐平臺成為原創作者的激勵機制，在原創作品首發、加更、完圖圖19：2019-2021 年中國網絡文學出海市場規模年中國網絡文學出海市場規模 圖圖20：2019-2021 年中國網絡文學出海年中國網絡文學出海用戶規模用戶規模 資料來源：艾瑞咨詢，東興證券研究所 資料來源：艾瑞咨詢，東興證券研究所 4.6 11.3 30.7 145.0%172.3%130%135%140%145%150%155%160%165%170%175%05101520253035201920202021e市場規模（億

49、元）同比增速（%）32 83 145 160.4%74.6%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%20406080100120140160201920202021e用戶規模（百萬人）同比增速（%）P14 東興證券深度報告東興證券深度報告 映宇宙（3700.HK）：矩陣式布局直播、社交及相親賽道，海外成為重點發展市場 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 結、續訂以及出版的各個環節都設有獎金獎勵。PawpawNovel 進一步將閱讀與社交結合，在 Facebook 和Discord 上為讀者建立討論組，幫助書友找到志同道合的書友。注：截止2022年11月

50、，在過去一年中，OwO在美國的iPhone圖書免費榜單最高排名為48名，暢銷榜最高排名為47名；PawpawNovel在美國的iPhone圖書免費榜單最高排名為63名，暢銷榜最高排名為74名。圖圖21：OwOAPP 界面界面 圖圖22：PawpawNovel 界面界面 資料來源：App Store，東興證券研究所 資料來源：App Store，東興證券研究所 3.2 上線音頻上線音頻社交產品社交產品布局中東與東南亞市場布局中東與東南亞市場 全球社交市場規模保持增長趨勢。根據全球社交市場規模保持增長趨勢。根據 Frost&Sullivan 報告，2014-2019 年全球社交市場規模已從 203

51、 億美元增長至 1354 億美元；預計到 2024 年，全球社交市場規模將達到 2644 億美元，2019-2024 年復合增長率預期達到 32%。其中音視頻社交市場規模顯著增長，音視頻社交市場規模將從 2019 年的 473 億美元增長至 2024 年的 1813 億美元，成為最主流的線上社交形式；而以圖片為主要形式的線上社交市場規模預期從2019 年的 238 億美元增長至 2024 年的 307 億美元，增長相對停滯。國內多家公司出海運營音視頻社交類產品。國內多家公司出海運營音視頻社交類產品。（1）歡聚時代于 2019 年收購 BIGO，彼時 BIGO 于 2016 年孵化視頻社交產品

52、Bigo live；2022 年三季度，BIGO 月活用戶數達到 3540 萬，實現 4.83 億美元；（2）雅樂科技在中東地區打造了語聊產品 Yalla，并以 Yalla 為核心推出了一系列融合社交屬性的產品，例如在休閑棋牌類游戲社交 APP“YallaLudo”中內置了類似 Yalla 的精簡版語音房 Majlis。目前，Yalla 在中東地區多國社交免費榜排名前十；（3）定位海外的赤子城集團通過投資 MICO 打入了海外市場，在東南亞以及中東市場扎根，并針對不同文化推出了多個版本；2020 年赤子城上線音頻社交 APP“YoHo”；2021 年主打“10 秒心動”的視頻社交應用“Yumy

53、”問世，一年之內已積累超過 5000 萬全球用戶。東興證券深度報告東興證券深度報告 映宇宙（3700.HK）：矩陣式布局直播、社交及相親賽道，海外成為重點發展市場 P15 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖23：2014-2024E 全球在線社交市場規模（億美元）全球在線社交市場規模（億美元）資料來源：Frost&Sullivan，東興證券研究所 在亞洲及中東地區布局社交業務，成功上線多款產品。在亞洲及中東地區布局社交業務，成功上線多款產品。映宇宙公司社交出海首發市場選擇了中東和越南等地，推出了主要面向兩個地區的音頻聊天社交產品“Waha”。Waha 具備社交分享、語聊匹配

54、、多人聊天室等功能，以虛擬禮物、會員費等變現。圖圖24：Waha 界面界面 資料來源：App Store，東興證券研究所 4.投資建議投資建議 公司由單一直播產品，成功實現矩陣式產品布局。展望未來，公司積極布局海外市場，有望成為公司新的增長點。我們預計2022-2024年公司經調整歸母凈利潤分別為4.66億元，4.30億元，4.69億元，對應現有股價PE分別為3.2X，3.5X和3.2X，首次評級，給予“推薦”評級。5 32 59 86 119 154 210 279 354 437 526 30 47 81 141 237 319 485 670 890 1079 1287 32 50 81

55、 123 185 238 263 283 289 297 307 91 129 208 301 432 475 501 521 525 569 595 26 42 70 112 173 227 251 270 282 289 290 05001,0001,5002,0002,5003,0002014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E即時消息 用戶生成內容（UGC）社區 以圖像為中心的社交網絡 實時視頻 以語音為中心的社交網絡 P16 東興證券深度報告東興證券深度報告 映宇宙（3700.HK）：矩陣式布局直播、社交及相親賽道，海外成為重點發

56、展市場 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 5.風險提示風險提示（1）國內互聯網行業政策監管嚴格；（2）海外進展不及預期。東興證券深度報告東興證券深度報告 映宇宙（3700.HK）：矩陣式布局直播、社交及相親賽道，海外成為重點發展市場 P17 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 分析師簡介分析師簡介 分析師：石偉晶分析師：石偉晶 傳媒與互聯網行業首席分析師，上海交通大學工學碩士。6 年證券從業經驗，2018 年加入東興證券研究所。2019 年新浪金麒麟傳媒行業新銳分析師。以騰訊為核心跟蹤內容互聯網行業發展趨勢，覆蓋社區社交、網游、短視頻、長視頻、直播、音樂及有聲書等

57、內容賽道；以美團為核心跟蹤生活服務互聯網發展趨勢，覆蓋餐飲外賣、旅游住宿、汽車服務等生活服務賽道。分析師承諾分析師承諾 負責本研究報告全部或部分內容的每一位證券分析師，在此申明，本報告的觀點、邏輯和論據均為分析師本人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據公開的信息來源，力求清晰、準確地反映分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關。風險提示風險提示 本證券研究報告所載的信息、觀點、結論等內容僅供投資者決策參考。在任何情況下，本公司證券研究報告均不構成對任何機構和個人的投資建議，市場有風險，投資者在決定投資前

58、，務必要審慎。投資者應自主作出投資決策，自行承擔投資風險。P18 東興證券深度報告東興證券深度報告 映宇宙（3700.HK）：矩陣式布局直播、社交及相親賽道，海外成為重點發展市場 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 免責聲明免責聲明 本研究報告由東興證券股份有限公司研究所撰寫，東興證券股份有限公司是具有合法證券投資咨詢業務資格的機構。本研究報告中所引用信息均來源于公開資料，我公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投

59、資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。我公司及報告作者在自身所知情的范圍內，與本報告所評價或推薦的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，我公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。本報告版權僅為我公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發，需注明出處為東興證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本研究報告僅供東興證券股份有限公司客戶和經本公司授權刊載機構的客戶使用，未經授權私自刊載研究報告的機構以及其閱

60、讀和使用者應慎重使用報告、防止被誤導，本公司不承擔由于非授權機構私自刊發和非授權客戶使用該報告所產生的相關風險和責任。行業評級體系行業評級體系 公司投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數）：以報告日后的 6 個月內，公司股價相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：強烈推薦：相對強于市場基準指數收益率 15以上；推薦：相對強于市場基準指數收益率515之間；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；回避：相對弱于市場基準指數收益率5以上。行業投資評級（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數）：以報告日后的 6

61、 個月內，行業指數相對于同期市場基準指數的表現為標準定義：看好：相對強于市場基準指數收益率5以上；中性：相對于市場基準指數收益率介于-5+5之間；看淡：相對弱于市場基準指數收益率5以上。東興東興證券研究所證券研究所 北京 上海 深圳 西城區金融大街 5 號新盛大廈 B座 16 層 虹口區楊樹浦路 248 號瑞豐國際大廈 5 層 福田區益田路6009號新世界中心46F 郵編：100033 電話：010-66554070 傳真：010-66554008 郵編：200082 電話：021-25102800 傳真：021-25102881 郵編：518038 電話：0755-83239601 傳真：0755-23824526