1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 恒華科技（300365.SZ）公司深度報告 電力信創與改革的核心受益者 2022 年 12 月 12 日 深耕行業 20 年，新能源大趨勢下電力 BIM 龍頭有望揚帆起航。公司為國內 BIM 行業龍頭，深耕電力行業二十年，是國內為數不多的能夠覆蓋智能電網設計、基建、運維、營銷等全產業鏈一體化服務供應商，在新能源等多重機遇下迎來發展新機遇。電力 IT：電網轉型大勢所趨，高景氣下多環節受益。1）“雙碳”趨勢下，電網是核心的建設環節之一，“十四五”期間電網投資保持高景氣。國網“十四五”期間計劃投入 3500 億美元，南網“

2、十四五”期間投資預計較“十三五”期間增加超 30%，信息化、智能化是投資重點。同時，新能源行業保持快速發展，2022年前三季度國內新增光伏裝機 52.6GW，已接近 2021 年全年裝機量。從“發、輸、配、售、用”等環節看，各個環節領軍的 IT 企業均有望受益。2）電力信創、電力現貨市場的發展將給行業帶來重要催化。兩大電網集團聚焦信創發展，領軍企業率先布局；2022 年 11 月國家能源局發布電力現貨市場基本規則（征求意見稿），提出推動新興市場主體參與等目標。多重機遇下，電力 IT 建設有望持續加碼，進而提升整個行業景氣度。緊抓新能源、信創等政策趨勢，在手訂單充足保障未來成長。1）信創：根據我

3、們中性測算下“十四五”期間兩網 BIM 的國產替代空間有望超 100 億元。公司是 BIM 國產軟件的領跑者，是國內少數基于完全自主可控底層核心技術平臺進行 BIM 應用構建的企業，打造設計、造價施工等一體化服務，有望受益信創大趨勢。2）新能源：“十四五”期間配電、特高壓、儲能、光伏等建設有望積極推進，公司目前在山東、廣東等全國多地承接風電、光伏配套儲能等項目的咨詢與設計工作，新華水電莎車縣 20 萬千瓦配套儲能項目中，公司負責該項目全階段設計服務。同時公司獲得接中瓏云（涿州）智能數字產業園電力服務等典型項目，成長空間不斷打開。3）電力現貨交易改革等機遇：公司在配售電、用戶負荷調節等領域重點布

4、局，同時虛擬電廠等新業務業積極發力，發展潛力可期。4）在手訂單充足：根據公司公開調研紀要，截至 2022 年三季報，公司軟件產品銷售同比增長約 40%，電網信息化、技術服務等訂單增長超過 30%，整體訂單量超過 10 億元；新能源方面，2023 年相關訂單有望倍增，成長具有堅實基礎。投資建議：公司是國內電力 BIM 領域龍頭公司，在電力行業根基深厚，不斷向新興領域拓展，有望受益于儲能、虛擬電廠、光伏等新能源重要建設機遇，同時全自主 BIM 平臺也有望在電力等行業信創中發揮重要作用，在手訂單充足為長期發展奠定重要基礎。預計 2022-2024 年歸母凈利潤為 0.73、1.61、2.30億元，對

5、應 PE 分別為 88X、40X、28X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：行業競爭加劇的風險；新業務開拓進展不及預期；業務向其他下游拓展存在波動的可能。盈利預測與財務指標 項目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元）872 954 1134 1384 增長率（%）-9.6 9.4 18.8 22.1 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）58 73 161 230 增長率（%）-29.8 26.2 119.6 43.5 每股收益（元）0.10 0.12 0.27 0.38 PE 111 88 40 28 PB 3.0 2.9 2.7 2.5 資料來源：Wind，

6、民生證券研究院預測；（注：股價為 2022 年 12 月 9 日收盤價）推薦 首次評級 當前價格：10.75 元 分析師 呂偉 執業證書：S0100521110003 電話：021-80508288 郵箱：lvwei_ 分析師 郭新宇 執業證書：S0100518120001 電話：010-85127654 郵箱： 恒華科技(300365)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 深耕行業 20 年，電力 BIM 龍頭有望揚帆起航.3 2“雙碳”趨勢下電網轉型大勢所趨，高景氣下多環節受益.5 2.1“雙碳”趨勢下電網轉型大勢所趨，“十四五”

7、電網投資保持高景氣.5 2.2 電力信創有望成為行業信創主力軍，BIM 領域替代潛力可期.7 2.3 電力 IT 在電網的各個建設環節發揮重要作用.8 3 立足核心優勢緊抓政策方向，電力 BIM 龍頭本色盡顯.10 3.1 緊抓信創大趨勢，電力 BIM 核心資產價值凸顯.10 3.2 圍繞新能源多點布局，有望受益于行業景氣度提升.14 3.3 電力現貨政策帶來全新機遇，交易+負荷管理+虛擬電廠大有可為.15 3.4 新能源大趨勢下，數字化運營推動商業模式轉變.18 4 盈利預測與投資建議.20 4.1 盈利預測假設與業務拆分.20 4.2 估值分析.21 4.3 投資建議.22 5 風險提示.

8、23 插圖目錄.25 表格目錄.25 2YaXvYpV8ZvZtQ6M8Q6MmOoOnPpNlOmNsQiNoPtQaQqQxOMYpMpQxNmQmO恒華科技(300365)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 深耕行業 20 年，電力 BIM 龍頭有望揚帆起航 公司是國內優秀的 BIM 平臺軟件及行業數字化應用和運營的服務商，也是國內為數不多的能夠為電力能源行業提供全產業鏈一體化信息化服務的企業。公司擁有自主可控 BIM 核心技術，構筑了較高的壁壘。BIM 技術以建設工程項目的各種信息數據為基礎建立建筑信息模型，通過數字信息仿真模擬建

9、筑物所具有的真實信息，實現從工程項目的規劃、設計、造價、施工、運營維護乃至拆除的工程項目全生命周期信息的集成。以 BIM 模型為數據載體，實現從設計到建造再到運維的基于數據驅動的建筑全生命周期管理已成為未來建筑業發展的必然趨勢。公司 2000 年成立，經過 20 余年的發展，目前在電力 BIM 等領域取得多個重要成果，并緊抓大勢積極向信創、新能源等領域發力。圖1：公司發展歷程 資料來源：公司官網、公司 2019-2021 年年報，民生證券研究院整理 從行業看，公司主營業務收入主要來自于電力、交通、水利等行業，以電力行業為主。公司憑借自主可控 BIM 核心技術，以基于 BIM 的三維設計為切入點

10、，將BIM 技術應用在電網資產建設和管理的全生命周期，通過電網信息化三維協同設計、電網工程基于 BIM 技術的數字化交付、基于 BIM 技術的工程建設過程管控以及資產運行維護的可視化管理，實現了 BIM 在電網工程建設全周期的貫通。目前公司主要客戶為電網及其下屬公司、設計院，大部分收入來源于電力行業，同時公司持續積極嘗試水利、交通等行業拓展。恒華科技(300365)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖2：公司近五年三大行業營收（百萬元）資料來源：wind，民生證券研究院 從產品看，公司主營業務收入主要分為五大類，分別是軟件服務、技術服務、軟

11、件銷售、硬件銷售和建造合同（EPC）。受 EPC 項目拖累，公司近幾年業績承壓，在剔除 EPC 影響后，公司其他業務板塊在 2021 年已開始恢復較快增長，增長率為 26.72%。2021 年公司主營業務構成中，EPC 占比降到 16%。根據公司公開調研紀要，目前公司前期承接的 EPC 業務已進入竣工驗收階段，目標力爭在今年結束。未來主要會會圍繞數據中心、新能源、虛擬電廠等領域持續拓展，EPC 影響將會減弱。同時，公司在 2022 年加大應收賬款催收力度，并嚴控成本及費用支出，使得現金流明顯改善，2022 年前三季度經營活動產生的現金流量凈額較去年同期增長74%。圖3：公司各項業務收入（百萬元

12、），以及除建造合同外業務收入占比 資料來源：wind，民生證券研究院 020040060080010001200140020172018201920202021電力交通水利0%20%40%60%80%100%020040060080010001200140020172018201920202021軟件服務技術服務軟件銷售硬件建造合同除建造合同外業務占比恒華科技(300365)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 2“雙碳”趨勢下電網轉型大勢所趨，高景氣下多環節受益 2.1“雙碳”趨勢下電網轉型大勢所趨，“十四五”電網投資保持高景氣 多個政策鼓勵

13、實現“雙碳”，改革的推進大勢所趨。中國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要提出推動“落實 2030 年應對氣候變化國家自主貢獻目標，錨定努力爭取 2060 年前實現碳中和”。2021 年 12 月的中央經濟工作會議又指出“要正確認識和把握碳達峰碳中和”、“實現碳達峰碳中和是推動高質量發展的內在要求，要堅定不移推進”。全社會碳中和需要考慮不同部門的協作配合，能源系統轉型是大勢所趨。第一，能源系統是“雙碳”改革的先行者，智能電網、能源數字化、能源服務產業將得到快速發展。第二，帶動產業鏈上下游以及新興戰略產業發展，高端制造、新一代信息技術、新興服務業等長期看都將受益。根據中

14、國碳中和目標和氣候路徑報告實現“雙碳”的抓手有以下幾點，包括能源結構轉型、模式升級、能效提升、碳捕獲與儲存技術。在以上四類舉措中，能源結構轉型的減碳影響最為顯著，主要由能源部門的清潔能源發電、交通部門的電動化轉型帶動。模式升級、能效提升、碳捕獲與儲存技術對減排的貢獻同樣不可忽視。圖4：“雙碳”改革下，能源系統先行，長期看多個產業將受益 資料來源：中國 2060 年前碳中和研究報告，民生證券研究院 電網是“雙碳”改革中堅力量，政策明確新型電力系統、電力信息化、智能化在能源改革中的重要性。國家發展改革委、國家能源局印發關于促進新時代新能源高質量發展的實施方案，提出加快構建適應新能源占比逐漸提高的新

15、型電力系恒華科技(300365)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 統，包括提高配電網智能化水平、穩妥推進新能源參與電力市場交易，同時也提出加大對產業智能制造和數字化升級的支持力度。表1：關于促進新時代新能源高質量發展的實施方案和信息化相關的政策要點 政策要點 重點內容 全面提升電力系統調節能力和靈活性 充分發揮電網企業在構建新型電力系統中的平臺和樞紐作用，支持和指導電網企業積極接入和消納新能源 著力提高配電網接納分布式新能源的能力 發展分布式智能電網，推動電網企業加強有源配電網（主動配電網）規劃、設計、運行方法研究，加大投資建設改造力度，提

16、高配電網智能化水平，著力提升配電網接入分布式新能源的能力。穩妥推進新能源參與電力市場交易 支持新能源項目與用戶開展直接交易，鼓勵簽訂長期購售電協議，電網企業應采取有效措施確保協議執行 完善可再生能源電力消納責任權重制度 科學合理設定各?。ㄗ灾螀^、直轄市）中長期可再生能源電力消納責任權重，做好可再生能源電力消納責任權重制度與新增可再生能源不納入能源消費總量控制的銜接 推進科技創新與產業升級 加大對產業智能制造和數字化升級的支持力度。編制實施智能光伏產業發展行動計劃，提升產品全周期智能化、信息化水平。推進高效太陽能電池、先進風電設備等關鍵技術突破，加快推動關鍵基礎材料、設備、零部件等技術升級。資料

17、來源：中國政府網，民生證券研究院 國網“十四五”年均投資規模預計將維持在 5000 億元以上，南網“十四五”期間投資預計較“十三五”期間增加 51%。1）2022 年國網年度電網投資計劃首次突破 5000 億元。新能源發電量占比提升、用電負荷結構變化等因素導致電網結構復雜性大幅提高，電網加速升級改造的需求顯著提升。2022 年 1 月國家電網年度工作會議中指出，2022 年電網計劃投資將達 5012 億元，創歷史新高。2）南網發布“十四五”電網發展規劃，“十四五”期間，南網將規劃投資約 6700 億元，推動以新能源為主體的新型電力系統構建。從投資額來看，“十四五”期間，南網的電網建設規劃投資約

18、 6700 億元，較“十三五”增加超 30%。圖 4：國家電網歷年投資額及 2022 年投資額預測（億元）資料來源：國家電網官網、人民資訊，民生證券研究院 -10%-5%0%5%10%15%20%0100020003000400050006000201420152016201720182019202020212022E國家電網投資（億元）增速恒華科技(300365)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 2.2 電力信創有望成為行業信創主力軍，BIM 領域替代潛力可期 兩大電網集團聚焦信創發展，領軍企業率先布局。南網“十四五”電網發展規劃中提出逐

19、步構建“合理分區、柔性互聯、安全可控、開放互濟”的主網架形態，安全可控是重要要求之一。國網率先發布實施國內企業首個“雙碳”行動方案和構建新型電力系統行動方案，大力實施新型電力系統科技攻關行動計劃，努力打造新型電力系統原創技術策源地。核心廠商均在信創領域具有布局。恒華科技在三維設計領域具備市場領先優勢，同時發力施工、運維等環節。國網信通旗下中電啟明星自主研發的超融合云平臺軟件 StarVCenter 可提供從底層芯片到主要設備、操作系統及云平臺軟件的純國產化解決方案。遠光軟件基于全棧信息技術應用創新路線，推出遠光九天智能一體化云平臺、遠光 DAP 新一代數字核心系統等一批可復制、可推廣的產品應用

20、，完成多個核心軟硬件產品的信創適配。云涌科技已經推出了基于龍芯 2K1000，3A4000，3A5000 等多個系列的嵌入式硬件平臺產品，圍繞電力，安全，物聯網等行業應用場景打造解決方案。中國電力規劃設計協會 CAD 國產化工作推進會，重點強調電力領域 CAD 國產化重要性。中國電力規劃設計協會常務副理事長李愛民指出，CAD 國產化工作是國家和行業發展的戰略，得到了越來越廣泛的支持。希望各方繼續堅持以落地應用為目標，加大移植合作力度，做好移植完成后的評審工作，為逐步擴大 CAD 國產軟件的應用范圍和深度打好基礎。協會將持續發揮平臺作用，希望各方繼續以開放的心態積極互動，共同打造國產軟件生態圈。

21、會議就加快二次開發軟件的移植進度等事宜達成共識，未來國產設計領域有望不斷加速。表2：今年以來 BIM 相關支持政策 時間 相關政策 內容 2022 年 1 月“十四五”建筑業發展規劃 加快推進建筑信息模型（BIM）技術在工程全壽命期的集成應用，健全數據交互和安全標準，強化設計、生產、施工各環節數字化協同，推動工程建設全過程數字化成果交付和應用。2022 年 3 月“十四五”住房和城鄉建設科技發展規劃 建筑業信息技術應用基礎研究，以支撐建筑業數字化轉型發展為目標，研究 BIM 與新一代信息技術融合應用的理論、方法和支撐體系，研發自主可控的 BIM 圖形平臺、建模軟件和應用軟件，開發工程項目全生命

22、周期數字化管理平臺。2022 年 6 月 城鄉建設領域碳達峰實施方案 利用建筑信息模型（BIM）技術和城市信息模型（CIM）平臺等，推動數字建筑、數字孿生城市建設，加快城鄉建設數字化轉型 資料來源：中國政府網，民生證券研究院 從全球市場看，BIM 基礎軟件主要是被國外廠商占據，國產替代具有緊迫性。2020 年全球 BIM 市場中，國外廠商 Autodesk、Benteley 全球市占率分別為67.92%、14.37%，其他公司市占率只有 17.71%。Autodesk 是全球三維設計、工程設計及娛樂軟件方面的巨頭，其產品和解決方案被廣泛應用于制造業、工程建恒華科技(300365)/計算機 本公

23、司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 設行業和傳媒娛樂業。今年 3 月份 Autodesk 宣布在俄羅斯暫停運營，顯示出大國博弈下國產替代的必要性和緊迫性。圖5：2020 年 BIM 全球市場市占率 資料來源：華經產業研究院，民生證券研究院 2.3 電力 IT 在電網的各個建設環節發揮重要作用 電力行業有五大重點環節，分別是“發、輸、配、售、用”。我們接下來分別對信息化在建設中扮演的角色和作用進行梳理。發電側：1）“電力 BIM 是發電側基礎設施建設的必要設計工具。雙碳”改革將伴隨著分布式電源、清潔能源發電站等建設，清潔能源發電占比將逐步提升，儲能、分布式電

24、廠、縣域光伏等建設有望帶來增量。進行上述建設，首要就是要對基礎設施進行設計和建設，從事建設、電力 BIM 設計等領域公司有望受益。2）功率預測幫助發電單位減少考核電量，提高發電效率?！半p碳”趨勢下，由于風能和太陽能的間歇性和波動性特征，新能源發電的穩定性較差，新能源電力的大規模集中并網會對電網的穩定運行產生較大的沖擊，發電單位需要實現根據實際波峰波谷對發電進行調節，提升發電效率的同時加強管理，因此功率預測將發揮更大作用。輸電、配電側：“雙碳”改革下，新型電力系統面臨挑戰，對輸變配電的要求提升，智能化設備有望發揮重要作用。1）輸電線路、變電站、配網建設涉及輸電線路 BIM 設計、變電站 BIM

25、設計、配電 BIM 設計等工作，因此電力設計領域有望受益于輸、配電建設的加速。2）隨著清潔能源占比提升，基于清潔火電、海上風電、核電等發電模式的相關試驗檢測及調試服務需求提升。Autodesk68%Benteley Systems14%其他18%恒華科技(300365)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 表3：輸變配電運檢等多個細分領域，政策目標、市場空間測算等 設備 用途 政策目標/現有情況 計算假設 測算結果 機器人及無人機 變電站 2020 年國內 110kV 及以上的變電站數量超過 30000 座。根據國家電網和南方電網的規劃，變電站

26、智能化改造率將達 100%按每年 10%的智能化改造后配備一臺巡檢機器人計算 未來五年，國內變電站 巡檢機器人年需求量超過 3000 臺 機器人及無人機 配電站 全國 297 個地級及以上城市大約擁有配電站 30 萬座 按 10%的配電站每座配備一臺智能巡檢機器人 計算 未來五年，國內配電站巡檢機器人年需求量超過 6,000 臺 機器人及無人機 城市管廊 根據全國城市市政基礎設施規劃建設“十三五”規劃，到 2020 年需建成綜合管廊大 約 8,000 公里 考慮到作業半徑，每 2 公里需配備一臺巡檢機器人與一臺消防 機器人 預計城市地下管廊對巡檢機器人的需求為 4000 臺 智能配電 配電網自

27、動化 截至 2018 年底，我國配電網自動化覆蓋率為 61.80%，配電網自動化程度尚待提高 截至 2018 年底數量合計為 35.5 萬套，按照每年更新 10%以及未來五年內將覆蓋率提升至 100%，平均單價約 1 萬元/套測算 每年將新增 DTU 和 FTU 需求達到 10.13 萬套，每年市場容量超過 10.13 億 資料來源：南網科技招股說明書，民生證券研究院 售電、用電側：電網內部升級改造+企業端長期節能預測需求。1）電網內部升級改造：分時電價是大勢所趨，電網售電側不僅承受更大挑戰，而且需要提質增效，提升售電效率，分時電價也將催化用電側建設。2）企業端節能、負荷管理等建設：對于企業端

28、，節能、預測等需求也將愈發凸顯，碳資產管理、用電負荷等產品需求有望持續提升。3）碳交易：碳交易成為調節能源分配的重要杠桿，優化資源配置是長期趨勢。2021 年 7 月 16 日，全國碳市場上線交易正式啟動，發電行業成為首個納入全國碳市場的行業。2021 年共運行 114 個交易日，碳排放配額(CEA)累計成交量 1.79 億噸，累計成交額 76.61 億元。整體來看，售電、用電側信息系統作為承載相關業務的重要載體，其改造、新增需求可期。恒華科技(300365)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 3 立足核心優勢緊抓政策方向，電力 BIM 龍

29、頭本色盡顯 3.1 緊抓信創大趨勢，電力 BIM 核心資產價值凸顯 公司是國內領先的 BIM 平臺軟件及行業數字化應用服務商，構建了互為支撐的五大業務體系，包括 BIM 平臺及軟件，BIM 設計咨詢，基于 BIM 的資產數字化應用，基于 BIM 的大數據應用以及 BIM 數字教育等相關業務，為電力、水利、交通等行業信息化、數字化、智能化發展賦能。圖6：公司 BIM 業務布局圖 資料來源：公司 2022 年半年報，民生證券研究院 公司可為電網建設全生命周期提供自主的信息化軟件產品及技術服務。電力BIM 信創包含設計（含造價）、施工、運維等環節，公司作為“BIM 平臺軟件及行業數字化應用和運營的服

30、務商”，可為電網建設全生命周期提供信息化軟件產品及技術服務。1）在三維設計領域：公司具備市場領先優勢，將逐步實現從設計到施工再到運維的全過程，同時公司延伸至造價領域提供相關產品和服務。2）在施工領域：公司基于通用的自主核心技術平臺（BIMEngine、GISEngine、物聯網平臺等），結合行業實際應用需求，目前已形成了基建現場智慧管控平臺等產品，并積極參與了基于 BIM 的特高壓智慧工地信息化建設。3）在運維領域：公司已擁有智慧運維平臺，專注于實現電力資產運維可視化及智能化，平臺具備模塊化、配置化、服務化的特點，可快速復制到樓宇、園區、港口、機場、水利等不同場景。恒華科技(300365)/計

31、算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 11 表4：公司 BIM 業務詳細梳理 業務 細分類別 業務介紹 BIM平臺及軟件 核心技術平臺 三維建模引擎（DH3D）、三維數字地球平臺（DHGlobe）、輕量化 BIM 引擎（BIMEngine）、輕量化 GIS 引擎（GISEngine）、物聯網平臺、應用快速開發平臺（FWeb）、移動應用快速開發平臺（FMobile）等核心技術平臺 BIM 設計系列軟件 三維線路設計軟件、三維變電設計軟件、三維電纜設計軟件、三維配網設計軟件、三維協同設計平臺、三維評審平臺等系列軟件產品，以及面向新能源設計的三維光伏設計軟件

32、、三維風電場設計軟件等產品 BIM 造價軟件 輸電設計造價一體化軟件 BIM 基建平臺 面向政府主管部門、業主單位、總承包單位、施工單位等用戶 BIM 智慧運維平臺 專注于實現資產運維可視化、智能化、智慧化的基礎產品平臺 BIM設計咨詢 電力行業 資質認證體系齊備，提供規劃咨詢、工程勘測、工程設計、項目管理、運維服務為一體的工程項目全過程咨詢服務 交通行業 提供包括公路工程勘察設計、路面養護改善工程設計等專業技術服務 水利行業 以規劃咨詢、水工設計、水保生態業務為主，逐步向水利綜合規劃等方向拓展 基于BIM的資產數字化應用 能源資產數字化應用 主要產品包含云售電平臺、配售電一體化平臺、安全監控

33、管理平臺、能耗在線監測平臺、智能運維調度管理平臺、園區綜合能源管理平臺等 交通資產數字化應用 主要產品包括智慧基建工程管理平臺、資產可視化管理平臺、集群橋梁健康監測管理平臺、道路綜合養護管理平臺等 水利水務資產數字化應用 主要產品包括水環境綜合解決方案河目智云、防汛抗旱應急指揮系統、征地移民信息化管理系統、水電站機電集控系統等 基于 BIM 的大數據應用 包括面向電力垂直細分領域的煤改電大數據智能平臺、電力大數據征信系統、電力大數據分析平臺、電力物聯網智能平臺等產品，以及圍繞居家養老服務的德勝無憂養老平臺 BIM 數字教育 主要圍繞電力、交通、水利等行業開展 BIM 專業培訓、認證、比賽、評優

34、以及海外培訓交流 資料來源：公司官網，公司官方公眾號，民生證券研究院 在電力信創推進的大趨勢下，公司具有多個核心優勢：第一，公司具有全自主的 BIM 平臺，不存在技術依賴。公司軟件是從底層、從零開始代碼編寫的，形成了自主核心的 BIM 技術，擁有自主可控的核心技術平臺，貼合行業需求，可以進行深度定制和二次開發，對歐美等海外技術不存在依賴。第二，公司 BIM 相關產品及服務在電力行業已取得相對領先的市場地位，輸電三維線路設計軟件市場占有率超過 50%，并積極拓展配網設計等領域。公司核心產品 BIM 設計系列軟件包括輸電線路設計、變電設計、電纜設計、配網設計以及三維協同設計平臺、三維評審平臺等諸多

35、產品，是國內少數可以提供覆蓋輸變電工程三維設計各專業軟件產品的企業。在輸電領域，三維線路設計軟件市場占有率超過 50%，占據了領先的市場地位。同時，公司積極發力配網領域，自主研發的配網設計軟件曾榮獲科技部頒發的國家重點新產品證書，并在行業內率先實現配網設計造價一體化，持續研發配網相關三維設計產品。恒華科技(300365)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 12 圖7：公司二維、三維配網設計聯動示意圖 資料來源：道亨軟件官方公眾號，民生證券研究院 第三，公司參與制定多項行業標準，充分體現市場地位。標準是行業之本，是推動高質量發展的關鍵因素。公司參與

36、中國電力企業聯合會團體標準制定，體現了業內對公司在輸變電工程三維設計方面技術實力的認可和信任。公司參與制定 輸變電工程三維設計模型數據交互規范等 6 項輸變電工程三維設計團體標準。該6 項標準的發布及實施，將解決輸變電工程設計階段三維模型構建和信息孤島問題，發揮規范模型的建模方法、幾何細度和屬性細度，實現全專業、全過程信息共享，進而全面提升輸變電工程設計質量和效率。表5：公司參與制定的行業標準 標準編號 標準名稱 T/CEC 5055-2021 輸變電工程三維設計模型數據交互規范 T/CEC 5056.2-2021 輸變電工程三維設計建模規范 第 2 部分：架空線路 T/CEC 5056.3-

37、2021 輸變電工程三維設計建模規范 第 3 部分：電纜線路 T/CEC 5057.2-2021 輸變電工程三維設計應用范圍和深度規定 第 2 部分：架空線路 T/CEC 5058-2021 電纜線路工程數字化移交技術導則 T/CEC 5059-2021 輸變電工程三維設計軟件平臺基本功能規范 資料來源：公司官方公眾號，民生證券研究院 公司目前在手訂單充足，為長期發展奠定重要基礎。1）整體業務：根據公司2022 年 10 月 27 日公開調研紀要，截至 2022 年前三季度，公司軟件產品銷售同比增長約 40%，電網信息化、技術服務等訂單增長超過 30%，初步統計訂單量超過 10 億元。2）新能

38、源業務：根據公司 2022 年 11 月 8 日及 11 月 28 日公開調研紀要，公司新能源相關業務在營業收入里占比接近 20%，隨著公司業務轉型的逐步推進，公司將持續加大新能源市場拓展力度。根據目前公司整體業務發展規劃，新能源相關業務未來預計會有快速的增長，2023 年新能源業務訂單量有望倍增。信創空間測算：中性測算下，“十四五”期間兩大電網的 BIM 軟件的國產替代空間超過 100 億元 1）兩大電網“十四五”期間總投資：由于公司 BIM 軟件可以用于輸電、配網、發電等多個領域，因此從電網整體投資來考慮。根據南方電網“十四五”電網發展規劃，南方電網“十四五”期間總投資約 6700 億元。

39、國網方面，根據我們前恒華科技(300365)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 文所述，2022 年國網投資有望超 5000 億，我們假設國網“十四五”期間總投資將達到約 2.5 萬億。綜合來看兩大電網“十四五”期間在配網領域的總投資有望達至少 3 萬億。2）兩網信息化投入占比：第一，根據艾瑞咨詢、2020 年國家電網智能化規劃總報告，國家電網智能化投資比例不斷提升，在 2016 年至 2020 年間，占總投資額比例達 12.5%?？紤]到在建設智慧電網等趨勢下信息化重要性的不斷提升，南網也將信息化作為發展重點等情況，在保守/中性/樂觀情況下

40、，我們假設未來兩網建設中信息化投入占比大約在 13%、14%、15%。3）BIM 在兩網信息化投入的占比：根據國內 BIM 市場在全國軟件市場規模占比這一數據，來測算 BIM 在電網信息化投入的占比。根據全國智能建筑及居住區數字化標準化技術委員會官方公眾號，國內 BIM市場（包含軟件產品、咨詢、運維等）總規模有望達到約 2000 億元。同時，根據2021 年軟件和信息技術服務業統計公報，國內軟件產品+信息技術服務市場總規模達到約 8.4 萬億元（主要考察產品、咨詢、運維等領域，公報中的信息安全與嵌入式系統暫不考慮），因此 BIM 市場占國內軟件市場的比重約為 2%?？紤]到 BIM 在“十四五”

41、期間，應用范圍逐漸擴大，由傳統的輸電等領域走向儲能、配網、光伏等領域，且應用將不斷加深，我們假設在“十四五”期間兩網的信息化投入中，在保守/中性/樂觀情況下，BIM 軟件的投入占比在 2%、3%、4%。4）BIM 領域市場格局：根據前文數據，2020 年全球 BIM 市場中，國外廠商Autodesk、Benteley 兩大龍頭占據約 80%份額。由于國內 BIM 產業在電力等行業發展應用相對較晚，我們假設國內電力 BIM 市場格局也和全球整體 BIM 市場格局相類似，且考慮到市場仍有除 Autodesk、Benteley 外的其他國外廠商，假設在保守/中性/樂觀情況下，國內電力BIM市場中國外

42、廠商份額分別為80%、85%、90%。5）國產替代空間：根據上述測算，保守/中性/樂觀情況下，“十四五”期間兩大電網的 BIM 軟件的國產替代空間分別為 62/107/162 億元。表6：兩網“十四五”期間 BIM 國產替代空間測算 保守 中性 樂觀 電網“十四五”期間總投資（億元）30000 30000 30000“十四五”期間信息化投入占比 13%14%15%信息化投入，BIM 投入占比 2%3%4%“十四五”期間電網 BIM 相關投入規模（億元）78 126 180 國外廠商份額 80%85%90%“十四五”期間電網配網的 BIM 軟件的國產替代空間（億元）62 107 162 資料來源

43、：國家電網智能化規劃總報告、2021 年軟件業統計公報、全國智標委官網，民生證券研究院測算 恒華科技(300365)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 3.2 圍繞新能源多點布局，有望受益于行業景氣度提升 公司深耕電力行業二十年，是國內為數不多的能夠為智能電網設計、基建、運維、營銷等提供全產業鏈一體化服務的供應商，并逐步將業務范圍從電網側向電源側及配售電側進行延伸。公司在“發電-輸電-變電-配電-用電”全過程為客戶提供BIM 系列軟件，為數據流、業務流、能源流提供技術支撐。表7：公司全產業鏈布局 產業鏈環節 產品及服務 發電側 為光伏、風電

44、等新能源項目提供規劃咨詢、三維設計、資產數字化運維、信息化產品等全過程的技術服務業務 電網側 具備電網設計、基建、運維、營銷全產業鏈一體化服務能力，重點參與了國家電網 GIM（電網的 BIM 數據模型標準）標準制定，使公司在電網設計環節擁有相對領先的競爭優勢 售電側 提供售電平臺、資產數字化運維等服務，積累了豐富的客戶資源 資料來源：公司 2022 年半年報，民生證券研究院 綜合能源運營平臺多環節發力新能源，數據中心、儲能等打開新的成長空間。1）能源運營綜合平臺：基于多年在能源運營管理、大數據、物聯網及能源云平臺等方面的積累，以多能供應、清潔能源利用、能效提升為切入點，確定了綜合能源供應、能源

45、信息化管理、能源數字化運營三位一體的綜合解決方案。圖8：公司能源運營綜合平臺 資料來源：公司官方公眾號，民生證券研究院 2）數據中心有望成為新的發力點：公司充分依托自身基因，向其他行業拓展，把握“東數西算”工程建設市場機遇，持續推動業務轉型，承接數據中心相關業務。公司成功承接中瓏云（涿州）智能數字產業園電力服務項目。中瓏云（涿州）智能數字產業園可滿足 4500 個機柜安裝，建成后將作為京津冀地區重要數據中心，支撐區域人工智能、大數據、工業互聯網等重點產業發展，有利于保障北京和雄安的數據安全。公司主要為該數據中心提供電力配套解決方案以及數字化運營解決方恒華科技(300365)/計算機 本公司具備

46、證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 案，目前該項目可研設計階段已經完成。根據公司 2022 年 11 月 10 日公開調研紀要，預計今年年末數據中心相關訂單額可達 3 億元左右，未來有望成為公司新的重要成長點。3）儲能取得重要標桿項目，未來長期發展可期。公司在山東、廣東、寧夏、安徽等全國多地承接風電、光伏配套儲能項目、共享儲能電站項目、光儲充一體化項目等大量儲能項目的咨詢與設計工作。其中，新華水電莎車縣 20 萬千瓦（80 萬千瓦時）配套儲能項目為當前國內已開工建設的最大容量儲能項目之一，公司負責該項目全階段設計服務。目前公司積極推進在手儲能項目，根據公司 2

47、022 年 11月 10 日公開調研紀要，預計今年年末儲能相關訂單收入超過 2000 萬元。公司持續豐富 BIM 技術跨行業應用場景，橫向多行業拓展布局。在水利行業方面，承接新疆大石峽水利樞紐工程建設智慧管理云平臺項目，成功中標洼地水庫工程信息化項目；在交通行業方面，承接天津礦石碼頭設備智能化項目、機場平安工地數字化（智慧）管控平臺研發與應用等重點信息化項目，持續推進不同行業典型示范應用落地，并積累大量優質合作伙伴。圖9：公司合作伙伴 資料來源：公司官網，民生證券研究院 3.3 電力現貨政策帶來全新機遇，交易+負荷管理+虛擬電廠大有可為 2022 年 11 月 25 日，國家能源局官網發布電力

48、現貨市場基本規則（征求意見稿）。政策明確了建設的目標及路徑：近期推動新興市場主體參與，中長期完善市場機制、擴大市場范圍，向全國統一電力市場體系過度。先前國內電力現貨市場整體處于嘗試階段，以南方區域電力市場為例，該市場于 2022 年 7 月 23 日啟動試運行，電力現貨交易由廣東拓展到云南、貴州、廣西、海南，實現中國南方五省區的電力現貨跨區跨省交易。因此，政策落地后國內整體電力現貨市場有望加速發展，并對推動全國統一電力市場建設起到積極作用。恒華科技(300365)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 電力現貨政策具有深遠的意義。第一，此次政策

49、將推動“源-網-荷-儲”的發展，讓電力的商品和市場化屬性得以體現，發電、用電側的大數據的預測、分析能力將在電力現貨市場中發揮重要作用；第二，政策明確提出，電力市場主體包括各類型發電企業、電力用戶（含電網企業代理購電用戶）、售電企業和儲能、分布式發電、負荷聚合商、虛擬電廠和新能源微電網等其他市場主體，電力交易機構和電力調度機構，儲能、分布式發電等市場主體將更多參與到電力現貨市場中。圖10：電力現貨市場基本規則（征求意見稿）政策目標及發展路徑 資料來源：國家能源局官網，民生證券研究院整理 現貨交易對以下方面產生更高要求：第一，需售電公司及時預測用戶用能需求，對售電公司的負荷預測能力提出了更高的要求

50、。第二，現貨市場對用戶側的需求響應要求增加，需求側響應市場空間進一步擴大，售電公司的信息化、管理化需求加大。第三，針對不同用戶的用電情況，同用戶簽訂合同中，需要更精確的時間區段，售電公司的報價策略營銷策略需要更加精細化。公司在配售電、用戶負荷調節等領域重點布局：1）配售電側：緊抓電力現貨交易的關鍵環節之一，配售電全方位布局。公司目前有云售電平臺、配售電平臺、售電量大數據智能預測平臺、智能運維調度管理平臺、綜合能源管理平臺等 SaaS 產品和服務，可有效支撐售電主體購電、售電、增值服務和客戶服務，以及為配售電主體的供電、配網管理、用電采集、生產管理、營銷管理等核心業務的開展提供一體化解決方案。以

51、公司的配售電一體化平臺為例：平臺面向獨立售電公司、擁有配網資產的配售電公司、地方電力公司等各類用戶，提供標準平臺及功能定制服務，實現項目全過程、資產全壽命、營配一體化、購售用全鏈條等核心業務價值鏈，全方位支撐配電、售電業務開展，提升企業客戶服務能力和精益化管理水平。近期交易方式：按照“統一市場、協同運行”的框架，構建省間、省/區域現貨市場，建立健全日前、日內、實時市場市場主體：推動儲能、分布式發電、負荷聚合商、虛擬電廠和新能源微電網等新興市場主體參與交易。省間市場逐步引入其他市場主體，放開各類發電企業、用戶、售電公司等參與交易中長期進一步完善現貨市場機制：推進優先發用電計劃全面放開，通過政府授

52、權合約等機制實現平穩過渡，進一步完善中長期與現貨市場的銜接輔助交易：結合各地電力系統運行需要，探索爬坡等新型輔助服務交易品種，推進更大范圍內的輔助服務資源共享和互濟全國融合：推動省/區域市場逐步融合，擴大省/區域市場范圍，向全國統一電力市場體系過渡恒華科技(300365)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 圖11：公司的配售電一體化平臺 資料來源：公司官方公眾號，民生證券研究院 表8：公司的能源管理平臺的細分產品及簡介 平臺 業務簡介 云售電平臺 串聯購電側、電網側、需求側多方主體，實現電力能量流、數據流、價值流的傳遞，全面滿足售電公司業務

53、需求 智能采集繳費平臺 為商場、寫字樓、小區物業、學校等應用場所的提供一套輕量級采集繳費系統 安全監測管理平臺 主要為工商業用能企業、小區、寫字樓、學校、醫院、機關單位等提供配電室安全監測服務 企業能源管理平臺 面向工廠、樓宇、學校、商場、節能型機構、政府機關，對用能用戶使用的電、熱、冷、水、氣等各類能源或資源進行能耗集中監控和有效管理 智能代維調度管理平臺 主要面向專業電力運維公司、區域能源服務商、電力用戶等行業用戶，提供智能化電力運維管理服務 綜合能源電子商務平臺 主要為省級綜合能源服務公司、轉型售電公司、能源服務平臺型公司提供服務 資料來源：公司官方公眾號，民生證券研究院 2）用戶側：公

54、司專注于可控負荷，助力企業用戶實現負荷調節。公司的企業能源管理平臺面向工廠、樓宇、學校、商場、節能型機構、政府機關，對用戶使用的電、熱、冷、水、氣等各類能源或資源進行能耗集中監控和有效管理，利用大數據技術分析能耗質量及能耗水平，以曲線、圖表等多種簡單且直觀的形式進行展示，幫助企業管理人員做出合理的管理決策，達到節能降耗，提高生產質量的目標。恒華科技(300365)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 18 圖12：公司的企業能源管理平臺 資料來源：公司官方公眾號，民生證券研究院 3）虛擬電廠：公司積極打造相關解決方案。虛擬電廠顯示出較強的經濟性，有

55、望成為提高新型電力系統靈活性的重要手段，對緩解電力緊張、促進新能源電力消納發揮重要作用。公司積極布局虛擬電廠、智慧能源等相關技術的應用及業務市場，加大相關產品研發力度，依托多年來在電力行業的技術積累以及齊備的資質認證體系，面向園區、工業企業、公用建筑等用戶側群體，以源網荷儲用一體化建設為基本原則，綜合冷、熱、電、氣等負荷需求，為用戶提供涵蓋能源供應、能源運營以及能源信息化的綜合能源解決方案。3.4 新能源大趨勢下，數字化運營推動商業模式轉變 國內新能源行業仍有較大發展空間。根據 關于促進新時代新能源高質量發展的實施方案，到 2030 年國內風電、太陽能發電總裝機容量達到 12 億千瓦以上，而

56、2021 年國內風電、太陽能發電總裝機容量約為 6.4 億千瓦，未來發展空間較大；中電聯表示，力爭到 2030、2050 年，國內清潔能源發電裝機占比分別達到59%、86%，而 2021 年電力清潔能源合并裝機占比凈增長 8.18 個百分點，達到52.16%，長期看仍有較大空間。在新能源行業存在重要發展空間的情況下，能源交易、綠證交易、碳交易、智能代運營、虛擬電廠等業務不僅存在建設需求，更存在長期的運營需求，國內新能源 IT 相關運營需求有望持續釋放。公司發力相關業務，“雙碳”趨勢下有望推動商業模式向類 SaaS 的運營模式轉變。以公司幾款代表性產品為例：1）綜合能源電子商務平臺：主要為省級綜

57、合能源服務公司、轉型售電公司、能源服務平臺型公司提供服務，通過平臺交互作用開展供需撮合服務，探索綜合能源平臺經濟商業模式，實現公司向智能電網運營商、能源產業價值鏈整合商、能源生態系統服務商轉型。恒華科技(300365)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 19 圖13：公司的綜合能源電子商務平臺 資料來源：公司官方公眾號，民生證券研究院 2）“碳中和”監測指揮平臺：構建覆蓋地區人口組成、能源生產結構、終端消費量等綜合維度的智能監測指揮平臺。同時，發揮數據驅動優勢，構建“碳中和”遠景規劃分析模型，企業園區的能源管理、碳排放管理及數據分析等業務均有望推

58、動公司商業模式向數字化運營模式轉變，中長期潛力可期。圖14：“碳中和”監測指揮平臺 資料來源：公司官方公眾號，民生證券研究院 同時，公司在虛擬電廠等新興領域也積極布局分布式發電管理、用戶可調節負荷資源管理等服務以及分布式光伏檢測等產品，為虛擬電廠輔助決策等業務提供運營基礎。未來隨著虛擬電廠發展，公司相關運營業務有望打開新的成長空間。表9：公司在虛擬電廠領域運營服務方面的布局及未來發展方向 平臺 業務簡介 虛擬電廠服務 分布式發電管理、充電樁資源管理、用戶可調節負荷資源管理、資源整合優化和控制、輔助服務和需求側響應等 輔助決策基礎 分布式光伏監測、儲能系統監測、充電樁運營監測、重點用能單位能耗在

59、線監測等相關產品 未來發展方向 在分布式資源動態聚合算法、虛擬電廠運行調度優化算法、發電預測和負荷預測等方面加大研發投入，為資源聚合商提供更高效、更智能的服務 資料來源：公司公開調研紀要，民生證券研究院整理 恒華科技(300365)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 20 4 盈利預測與投資建議 4.1 盈利預測假設與業務拆分 軟件服務：1）收入：公司在雙碳政策驅動下，充分利用自主 BIM 平臺、專業的軟件開發服務、齊備的行業資質等優勢，持續加大光伏、風電、儲能、綜合能源等新能源領域市場開拓，為新能源項目提供前期咨詢與設計以及項目竣工后資產數字化

60、運維服務?？紤]到在軟件銷售后，圍繞相關銷售展開的服務內容更加豐富，包括咨詢、設計等，因此相關業務增速有望高于軟件銷售。同時，考慮到未來新能源行業加速發展趨勢，梳理標桿項目后，公司自身優勢有望助推業務加速發展。整體來看，預計 2022-2024 年收入增速分別為 20%、25%、25%。2）毛利率：商業模式相對穩定，預計毛利率保持相對穩定，2022-2024 年分別為 40%、40%、40%。技術服務：1）收入：與公司核心業務相輔相成，且公司相關產品和服務在全國各地的電力設計企業中建立了較高的知名度和良好的美譽度，并在多個大型工程項目中得到了實際應用與驗證，在服務領域具有較深積累。在新能源大趨勢

61、下，公司不斷樹立標桿項目，收入有望穩定增長，預計 2022-2024 年收入增速分別為25%、25%、25%。2）毛利率：商業模式相對穩定，預計毛利率保持相對穩定，2022-2024 年分別為 35%、35%、35%。軟件銷售：1）收入：公司三維設計、施工現場智慧管控等產品及服務具有較強的市場競爭優勢，其中三維線路設計軟件市場占有率超過 50%。同時，公司在分布式新能源等領域持續拓展軟件銷售業務，預計相關業務保持快速增長，2022-2024 年收入增速分別為 20%、20%、20%。2021 年公司軟件銷售業務有所下滑，主要由于部分光伏、風電等業務收入確認不及預期，但長期看相關領域具有重要發展

62、潛力，短期波動不改長期預期。2）毛利率：商業模式相對穩定，公司自身產品價值相對穩定，因此預計毛利率保持相對穩定，2022-2024 年分別為 81%、81%、81%。硬件銷售：1）收入：屬于是整體業務的配套業務，隨整體業務發展而發展，預計 2022-2024 年收入增速分別為 10%、10%、10%。2）毛利率：商業模式相對穩定，預計毛利率保持相對穩定，2022-2024 年分別為 25%、25%、25%。建造合同：1）收入：屬于公司戰略性收縮的業務，預計 2022-2024 年收入增速分別為-50%、-50%、-50%。2）毛利率：商業模式相對穩定，預計毛利率保持相對穩定，2022-2024

63、 年分別為 1%、1%、1%。恒華科技(300365)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 21 表10：公司未來收入及毛利率預測 收入（百萬元）2020 2021 2022E 2023E 2024E 軟件服務 433.0 521.0 625.2 781.5 976.9 增速 20%20%25%25%毛利率 47%40%40%40%40%技術服務 67.0 144.0 180.0 225.0 281.3 增速 115%25%25%25%毛利率 49%35%35%35%35%軟件銷售 64.0 52.0 62.4 74.9 89.9 增速 -19%2

64、0%20%20%毛利率 100%81%81%81%81%硬件 12.0 14.0 15.4 16.9 18.6 增速 17%10%10%10%毛利率 26%25%25%25%25%建造合同 389.0 142.0 71.0 35.5 17.8 增速 -63%-50%-50%-50%毛利率 3%1%1%1%1%收入總計 965.0 873.0 954.0 1133.8 1384.4 增速 -10%9%19%22%毛利率 32%35%39%41%41%資料來源：wind，民生證券研究院預測 主要費用率：1）銷售費用率：公司多個新業務處于拓展期，預計銷售投入保持一定強度，2022-2024 年銷售費

65、用率分別為 4.0%、4.0%、3.5%。2）管理費用率：公司幾項業務處于快速發展期，相關人員預計也將伴隨業務發展而增長，預計2022-2024 年管理費用率分別為 8.0%、8.0%、7.0%。3）研發費用率：公司在儲能、數據中心、虛擬電廠等領域需要持續投入研發以保證業務的發展，因此預計研發費用率保持在一定水平，預計2022-2024年研發費用率分別為10.0%、10.0%、10.0%。表11：公司主要費用率預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 銷售費用率 3.6%3.5%4.0%4.0%3.5%管理費用率 6.4%7.9%8.0%8.0%7.0%研發費用率 10.0

66、%10.0%10.0%10.0%10.0%資料來源：wind，民生證券研究院預測 4.2 估值分析 選取朗新科技、國能日新（電力 IT 領域可比公司）、廣聯達（BIM 領域可比公司）、中望軟件（從事設計業務，與公司業務具有可比性）四家公司作為可比公司。相關公司 2022、2023 年平均 PE 分別為 71X、51X，公司 2022、2023 年 PE 分別為 88X、40X。由于公司處于轉型期，短期利潤承壓，22 年 PE 高于可比公司平均水平；但中長期內公司利潤有望逐步釋放，在手訂單充足，且在新能源設計、能恒華科技(300365)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁

67、免責聲明 證券研究報告 22 源管理等領域具有優勢，在新能源發展的大趨勢下，公司有望受益。綜上所述，我們認為公司估值具有一定優勢。表12：公司與可比公司估值對比 股票代碼 公司簡稱 收盤價（元）EPS（元）PE（倍）2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 300682.SZ 朗新科技 25.78 0.81 1.00 1.30 32 26 20 301162.SZ 國能日新 95.71 1.11 1.08 1.45 86 88 66 002410.SZ 廣聯達 56.58 0.56 0.82 1.10 101 69 51 688083.SH 中望軟件 191.49

68、 2.93 1.89 2.83 65 102 68 平均 71 71 51 300365.SZ 恒華科技 10.75 0.10 0.12 0.27 111 88 40 資料來源：wind，民生證券研究院預測（可比公司 eps 選自 wind 一致預期，收盤價為 12 月 9 日收盤價）4.3 投資建議 公司是國內電力 BIM 領域龍頭公司，在電力行業根基深厚，不斷向新興領域拓展，有望受益于儲能、虛擬電廠、光伏等新能源重要建設機遇，同時全自主 BIM平臺也有望在電力等行業信創中發揮重要作用，在手訂單充足為長期發展奠定重要基礎。預計 2022-2024 年歸母凈利潤為 0.73、1.61、2.30

69、 億元，對應 PE 分別為 88X、40X、28X，首次覆蓋，給予“推薦”評級。恒華科技(300365)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 23 5 風險提示 1）行業競爭加劇的風險。電力信息化分為多個細分領域，公司主要深耕設計等領域，細分領域競爭有加劇的可能；同時，公司還向其他細分領域滲透，同樣將面對對應細分領域已有競爭者的競爭。2）新業務開拓進展不及預期。公司設計、造價等業務屬于帶有創新性質業務，而且在行業內也屬于率先開拓相關模式的探索者。未來業務拓展中可能遇到困難，導致業務拓展進度存在不確定性。3）業務向其他下游拓展存在波動的可能。公司主要

70、業務近年來向除電力之外的領域拓展，但相關領域可能存在相關領域下游景氣度提升緩慢、景氣度出現波動的可能性。恒華科技(300365)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 24 公司財務報表數據預測匯總 利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入 872 954 1134 1384 成長能力（%）營業成本 564 583 673 813 營業收入增長率-9.65 9.38 18.85 22.10 營業稅金及附加 2 3 4 5 EBIT 增長率-43.02 37

71、4.99 11.20 30.32 銷售費用 31 38 45 48 凈利潤增長率-29.75 26.19 119.61 43.54 管理費用 69 76 91 97 盈利能力（%）研發費用 87 95 113 138 毛利率 35.38 38.94 40.61 41.29 EBIT 52 246 274 357 凈利潤率 6.64 7.66 14.16 16.64 財務費用-3 2-5-7 總資產收益率 ROA 1.99 2.71 5.52 7.21 資產減值損失-4-7-5-4 凈資產收益率 ROE 2.67 3.29 6.78 8.99 投資收益 12 5 11 14 償債能力 營業利潤

72、63 85 185 268 流動比率 4.04 6.51 6.15 5.77 營業外收支-1 3 4 4 速動比率 3.57 5.80 5.51 5.34 利潤總額 63 88 190 272 現金比率 0.93 1.80 2.08 2.17 所得稅-1 8 15 22 資產負債率（%）22.32 13.83 14.58 15.49 凈利潤 64 80 174 250 經營效率 歸屬于母公司凈利潤 58 73 161 230 應收賬款周轉天數 532.57 500.00 400.00 350.00 EBITDA 75 267 302 394 存貨周轉天數 169.10 150.00 130.0

73、0 80.00 總資產周轉率 0.31 0.34 0.40 0.45 資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 每股指標（元）貨幣資金 592 650 864 1059 每股收益 0.10 0.12 0.27 0.38 應收賬款及票據 1554 1359 1317 1426 每股凈資產 3.61 3.70 3.95 4.27 預付款項 8 6 7 8 每股經營現金流-0.63 0.64 0.46 0.46 存貨 261 232 235 175 每股股利 0.02 0.03 0.06 0.08 其他流動資產 166 106 125 151 估值分析 流動資產合計 258

74、2 2353 2548 2819 PE 111 88 40 28 長期股權投資 60 64 76 90 PB 3.0 2.9 2.7 2.5 固定資產 55 64 70 76 EV/EBITDA 82.23 21.91 18.65 13.75 無形資產 9 9 9 10 股息收益率（%）0.19 0.23 0.52 0.74 非流動資產合計 331 345 360 377 資產合計 2913 2698 2908 3197 短期借款 311 41 31 21 現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 應付賬款及票據 144 144 166 200 凈利潤 64 80 1

75、74 250 其他流動負債 185 177 218 267 折舊和攤銷 23 21 28 37 流動負債合計 639 361 415 488 營運資金變動-524 196 35-49 長期借款 0 0 0 0 經營活動現金流-378 382 278 278 其他長期負債 11 12 9 7 資本開支-8-18-18-23 非流動負債合計 11 12 9 7 投資-1 0 0 0 負債合計 650 373 424 495 投資活動現金流-7-18-18-23 股本 600 600 600 600 股權募資 14 0 0 0 少數股東權益 97 104 118 138 債務募資 136-272-1

76、7-10 股東權益合計 2263 2325 2484 2701 籌資活動現金流 90-307-46-60 負債和股東權益合計 2913 2698 2908 3197 現金凈流量-288 58 214 195 資料來源：公司公告、民生證券研究院預測 恒華科技(300365)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 25 插圖目錄 圖 1：公司發展歷程.3 圖 2：公司近五年三大行業營收（百萬元）.4 圖 3：公司各項業務收入（百萬元），以及除建造合同外業務收入占比.4 圖 4：“雙碳”改革下，能源系統先行，長期看多個產業將受益.5 圖 5：2020 年

77、BIM 全球市場市占率.8 圖 6：公司 BIM 業務布局圖.10 圖 7：公司二維、三維配網設計聯動示意圖.12 圖 8：公司能源運營綜合平臺.14 圖 9：公司合作伙伴.15 圖 10：電力現貨市場基本規則（征求意見稿）政策目標及發展路徑.16 圖 11：公司的配售電一體化平臺.17 圖 12：公司的企業能源管理平臺.18 圖 13：公司的綜合能源電子商務平臺.19 圖 14：“碳中和”監測指揮平臺.19 表格目錄 盈利預測與財務指標.1 表 1：關于促進新時代新能源高質量發展的實施方案和信息化相關的政策要點.6 表 2：今年以來 BIM 相關支持政策.7 表 3：輸變配電運檢等多個細分領

78、域，政策目標、市場空間測算等.9 表 4：公司 BIM 業務詳細梳理.11 表 5：公司參與制定的行業標準.12 表 6：兩網“十四五”期間 BIM 國產替代空間測算.13 表 7：公司全產業鏈布局.14 表 8：公司的能源管理平臺的細分產品及簡介.17 表 9：公司在虛擬電廠領域運營服務方面的布局及未來發展方向.19 表 10：公司未來收入及毛利率預測.21 表 11：公司主要費用率預測.21 表 12：公司與可比公司估值對比.22 公司財務報表數據預測匯總.24 恒華科技(300365)/計算機 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 26 分析師承諾 本

79、報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。評級說明 投資建議評級標準 評級 說明 以報告發布日后的 12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A 股以滬深 300 指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克

80、綜合指數或標普500 指數為基準。公司評級 推薦 相對基準指數漲幅 15%以上 謹慎推薦 相對基準指數漲幅 5%15%之間 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 行業評級 推薦 相對基準指數漲幅 5%以上 中性 相對基準指數漲幅-5%5%之間 回避 相對基準指數跌幅 5%以上 免責聲明 民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標

81、或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行

82、、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路 8 號財富金融廣場 1 幢 5F；200120 北京：北京市東城區建國門內大街 28 號民生金融中心 A 座 18 層；100005 深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026