1、北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/23 2022 年 12 月 12 日 IPO 跟蹤（2022.12.0312.09）：樂創技術北交所成功注冊北交所策略專題報告-2022.12.10 合肥高科：主營家電配件及模具，開拓新能源等新領域客北交所新股申購報告-2022.12.9 凱華材料：環氧粉末包封料小巨人，塑封料業務快速開拓北交所新股申購報告-2022.12.8 雷神科技：雷神科技：國內電競國內電競 PC 市場銷量第三，募投市場銷量第三，募投欲欲切入切入線下線下賽道賽道打造品牌力打造品牌力 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 諸海濱（分析師）諸

2、海濱（分析師）趙昊（分析師）趙昊（分析師）萬梟（聯系人）萬梟（聯系人） 證書編號：S0790522080007 證書編號：S0790522080002 證書編號：S0790122090009 專注于高性能專業計算機研發，專注于高性能專業計算機研發，2021 年實現營收年實現營收 26.42 億元億元（+17.21%）雷神科技成立于 2014 年，是海爾集團投資孵化的創客公司，主營筆記本電腦、臺式機、外設及周邊三個業務，2021 年收入占比分別為 72%、16%、10%。公司已形成“雷神（THUNDEROBOT）”和“機械師（MACHENIKE）”兩大高性能專業化計算機硬件品牌以及面向商用辦公和

3、國產信創場景的“海爾”（國產信創場景的“海爾”（Haier）計）計算機硬件品牌體系算機硬件品牌體系。委外加工委外加工是公司主要生產模式，合作廠商包括廣達電腦、藍天電腦、同方信息等計算機硬件代工商；買斷式經銷買斷式經銷是主要銷售模式，第一大客戶怡亞通是核心經銷商，2021 年銷售占比超 50%。得益于 2021 年消費電子市場景氣度高及電競行業迅速發展，公司實現營收 26.42 億元（+17.21%），歸母凈利潤達 7,773.43 萬元（+27.94%），毛利率、凈利率分別升至 12.26%、2.88%。2022年上半年，受疫情影響，消費電子行業景氣度下降，公司營利規模同比下滑。電子競技行業快

4、速發展電子競技行業快速發展下，下，2021 年中國電競筆記本和臺式機規模達年中國電競筆記本和臺式機規模達 282 億元億元 個人計算機（PC）市場目前由前 5 大 PC 品牌商（聯想、惠普、戴爾、蘋果、宏基）占據超過 70%的份額，呈現出較高集中度。2021 年，全球及中國 PC 出貨量分別為 3.49 億臺（+14.79%）、5300 萬臺（+7.94%），均呈現先降后升走勢。細分品類來看:（1）筆記本：）筆記本：市場份額預期向更高性能和更輕薄的筆記本電腦聚集；（2）品牌臺機：品牌臺機：非游戲傳統臺機是市場主體，游戲臺機價格高企。公司主要產品深入電競領域，隨著電競線上賽事的開啟以及世界性賽事

5、的順利舉辦，中國電競用戶規模呈上升趨勢，2021 年達 4.89 億人（+0.27%）。電子競技行業快速發展帶動了電子競技 PC 等細分市場的崛起，根據 QY Research 數據，中國市場電競筆記本電腦和臺式機市場規模已從 2016 年的 125 億元增長至 2021 年的 282億元，近五年 CAGR 達到 17.67%。未來，中國電競筆記本電腦及臺式機細分市場預計繼續保持增長態勢，至 2027 年市場規模有望超過 550 億元。電競電腦國內市占率位列前四，電競電腦國內市占率位列前四，擬擬建設建設 10 家品牌形象店家品牌形象店切入線下自營賽道切入線下自營賽道 電競筆記本電腦及臺式機市場

6、呈現出品牌效應顯著、用戶黏性高的行業特征，從而造就了市場高集中度的競爭格局。根據 QY Research 數據，2020 年公司在國內電競筆記本電腦和臺式機市場銷量份額 8.87%，位列第三，僅次于聯想、戴爾；收入份額為 7.83%，位列第四。本次募投項目中“品牌升級及總部運營中心建設項目”計劃建設 10 家自營品牌形象店，旨在完善線下渠道，補足公司在線下渠道的短板，形成線下線上互補的良好局面，進一步提升公司品牌形象與影響力。對應對應 2021 PE（發行后）為（發行后）為 20.1X，滬深滬深 A 股暫無股暫無完全完全對標公司對標公司 此次公開發行底價為 25 元/股，對應 2021 PE（

7、發行后）為 20.1X，PC 制造及外設類可比公司PE 2021均值為53X、PC品牌商類可比公司PE 2021均值為5.51X。標的稀缺性較強，但考慮到短期估值因素和市場情緒，建議適當參與申購。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動風險、原材料供應的風險、新股破發風險 相關研究報告相關研究報告 北交所北交所研究團隊研究團隊 新股新股研究研究 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/23 目目 錄錄 1、基本情況：專注于高性能專業計算機研發，2021 年營收達 26.42 億元

8、.4 1.1、公司概覽：成立于 2014 年，業務覆蓋筆記本電腦、臺式機、外設及周邊.4 1.2、商業模式：委外加工、買斷式經銷相結合，推動產銷協同穩定發展.7 1.3、財務分析：筆記本電腦與臺式機銷量增長創造規模效應，2021 年實現營收 26.42 億元（+17.21%）.9 2、行業情況：電子競技行業快速發展，創造電競筆記本電腦及臺式機市場增量空間.12 2.1、產業概覽：在計算機制造的價值鏈體系中，品牌商獲得較高價值分配比例.12 2.2、行業現狀：全球 PC 出貨量自 2019 年后逐漸回升，中國市場走勢與全球基本一致.13 2.3、市場規模：2021 年中國電競筆記本電腦和臺式機市

9、場規模達 282 億元（+16.64%）.14 3、主要看點：在國內電競領域電腦市場份額靠前，募投擬切入線下賽道.17 3.1、同業對比：電競電腦國內市占率位列前四，可比品牌商產品矩陣更廣.17 3.2、募投情況：擬建設 10 家自營品牌形象店切入線下自營賽道，旨在提升品牌影響力.19 3.3、估值對比：公司底價對應 2021 PE（發行后）為 20.1X，滬深 A 股暫無完全對標公司.20 4、風險提示.21 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司從“創客”成長至今，擬赴北交所上市.4 圖 2：海爾集團為公司實際控制人，直接、間接合計控制公司 38.03%表決權.4 圖 3：2021 年公司實現營收

10、 26.42 億元（+17.21%）.10 圖 4：2021 年筆記本電腦收入占總營收的 72%（億元）.10 圖 5：2021 年公司綜合毛利率達 12.26%（+2.85pcts）.10 圖 6：2021 年筆記本電腦的毛利率上升 2.20pcts.10 圖 7：2021 年公司期間費用率為 8.77%.11 圖 8：2021 年公司凈利率達 2.88%.11 圖 9：2021 年公司歸母凈利潤達 7,773.43 萬元（+27.94%）.11 圖 10：計算機主要分為超級計算機、工業控制計算機等五類.12 圖 11：計算機硬件產品使用場景可分為普通商務、居家使用、電子競技等場景.12 圖

11、 12：2021 年全球 PC 出貨量達 3.49 億臺，同比增長 14.79%.13 圖 13：2022Q2 全球前五大品牌占據超 70%的市場份額.13 圖 14：2021 年中國 PC 出貨量達到 5300 萬臺，同比增長 7.94%.14 圖 15：2021 年高性能輕薄本銷量同比增長 177%.14 圖 16：游戲本均價保持高位，輕薄本均價有下行跡象.14 圖 17：2021 年非游戲臺機銷量同比增長 17%.15 圖 18：游戲臺機均價近年保持高位增長趨勢.15 圖 19：近年來中國電競用戶規?？傮w呈現上升趨勢，2021 年達 4.89 億人.15 圖 20：2016 年-2020

12、 年中國電競 PC 出貨量及占比持續提升.16 圖 21：預計 2027 年中國市場電競筆記本電腦和臺式機市場規模有望超過 550 億元.16 圖 22：公司在國內電競筆記本和臺式機市場銷量排第三.17 圖 23：公司在國內電競筆記本和臺式機市場收入排第四.17 圖 24：公司與主要可比品牌商的產品結構及銷售模式存在差異.17 圖 25：公司毛利率低于可比品牌商均值，變動趨勢趨于一致.18 圖 26：公司 ZERO 產品在內存配置方面優于聯想集團對標產品，定價略低.19 WWaXpWtZ9YpXoN7N8Q6MsQpPsQoMlOoPoMjMnMpM7NqQxOMYtRrOxNoPsO北交所新

13、股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/23 圖 27：公司 911MT 產品性能與華碩和神舟對標產品基本一致，產品定價低于華碩.19 表 1：公司的筆記本電腦品牌有雷神、機械師和海爾.5 表 2：公司的臺式機品牌有雷神、機械師、雷霆世紀和海爾.6 表 3：公司的外設及周邊分類產品有顯示器、鼠標、鍵盤、耳機和手柄.7 表 4：2021-2022 年上半年，公司向英特爾、京東方的合計采購占比約 30%.8 表 5：公司當前主要的外協生產采購商有藍天電腦、廣達電腦等.8 表 6：2022 年上半年公司筆記本電腦的產銷率為 108.06%（單位：萬臺）.9 表 7：

14、怡亞通為公司核心經銷商且為最大客戶，2022 年上半年銷售占比達 54.27%.9 表 8：公司營收規模相較于可比品牌商存在較大差距（單位：億元）.18 表 9：公司擬投入 7420 萬元募集資金用于品牌升級及總部運營中心建設項目（萬元）.20 表 10：PC 制造及外設類可比公司 PE 2021 均值為 53X.20 表 11：PC 品牌商類可比公司 PE 2021 均值為 5.51X.20 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/23 1、基本情況：專注于高性能專業計算機研發，基本情況：專注于高性能專業計算機研發，2021 年營收年營收達達26.4

15、2 億元億元 1.1、公司概覽公司概覽：成立于成立于 2014 年，年，業務覆蓋筆記本電腦、臺式機、外業務覆蓋筆記本電腦、臺式機、外設及周邊設及周邊 成立于成立于 2014 年，是海爾集團投資孵化的創客公司。年，是海爾集團投資孵化的創客公司。雷神科技是一家專業化計算機硬件設備商，主要產品包括筆記本電腦、臺式機、外設及周邊（包括顯示器、鍵盤、鼠標、耳機等）。目前，公司已形成“雷神（THUNDEROBOT）”和“機械師（MACHENIKE）”兩大高性能專業化計算機硬件品牌以及主要面向商用辦公和國產信創場景的“海爾”（Haier）計算機硬件品牌體系。自設立以來，公司筆記本電腦及臺式機產品銷量已突破

16、200 萬臺。圖圖1：公司從“創客”成長至公司從“創客”成長至今，今，擬擬赴赴北交所上市北交所上市 資料來源：公司官網、開源證券研究所 海爾集團為實際控制人。海爾集團為實際控制人。截至 2022 年 11 月 16 日，蘇州海新直接持有公司1,790.22 萬股股份，持股比例為 35.80%，為公司控股股東。蘇州海新為海爾集團的全資子公司，同時海爾集團還通過間接控制海立方舟持有公司 2.22%的表決權，海爾集團合計控制公司 38.03%的表決權，為公司的實際控制人。圖圖2：海爾集團為公司實際控制人，海爾集團為公司實際控制人，直接、間接合計控制公司直接、間接合計控制公司 38.03%表決權表決權

17、 資料來源：公司招股書 筆記本電腦筆記本電腦+臺式機臺式機+外設及周邊。外設及周邊。公司主營的高性能專業化計算機硬件產品強調個性化外觀設計、處理器運算能力和高清顯示效果等，通常配備運算能力更強的CPU、GPU 等以及對圖像顯示要求更高的屏幕硬件等，具有高配置和高性能的特點，產品應用領域覆蓋設計創作、電子競技、商務辦公、國產信創等。筆記本電腦筆記本電腦：主要品牌有雷神、機械師和海爾，按入門級系列、輕薄型系列、高端系列和旗艦系列分類，滿足用戶在不同場景下的差異化使用需求。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/23 表表1：公司的筆記本電腦品牌有雷神、機械

18、師和海爾公司的筆記本電腦品牌有雷神、機械師和海爾 品牌品牌 產品系列產品系列 產品簡介產品簡介 產品圖示產品圖示 雷神 911 入門級筆記本電腦，機身采用全金屬 設計，屏幕采用 16.6 英寸 144Hz高刷 新率屏幕，內置 10mm 寬度散熱銅管 911Air 輕薄系列筆記本電腦，機身薄至 19mm，重量約 2kg。采用 6mm 窄邊 框設計，屏占比達到 82%，兼顧便攜 性與性能 911Pro 高端系列筆記本電腦，機身采用雙色 嵌合陽極氧化工藝，外觀具有金屬質 感。屏幕采用 144Hz 高刷新率屏幕，配置有“風洞”散熱系統及 1,680萬 色 RGB 鍵盤 911MT 入門系列筆記本電腦，

19、機身采用全金 屬設計，屏幕采用 15.6 英寸 144Hz高 刷新率屏幕，配置有炫光雷神 Logo、光劍燈帶及 RGB 鍵盤 Zero 旗艦級筆記本電腦，機身采用流線型 設計，配置有 16 英寸、165Hz 刷新 率、100%sRGB 高色域、2.5K 分辨 率、5ms 響應時間的屏幕。設置獨立 一鍵強冷按鍵、獨立顯卡直連輸岀模 式等 機械師 IGER 輕薄系列筆記本電腦，具有 70Wh 續航，支持 PD 快充；采用厚度 17.8mm、重量 1.68kg 的輕薄機身 F117 旗艦級筆記本電腦，外觀采用戰機設計元素，金屬 3D 微立體造型，窄邊框設計，RGB 背光鍵盤，支持背光燈帶發光或 RG

20、B 燈帶。大面積觸摸板，納美音效認證，WiFi6 網絡連接 T 系列 入門級筆記本電腦，金屬立體造型設計，背光燈帶，窄邊框設計，多彩背光鍵盤，WiFi6 網絡連接 MACH CREATOR 創意設計筆記本電腦，采用金屬全鎂合金材質輕薄機身設計，19.9mm 厚度，1.7Kg 重量。屏幕采用窄邊框。硬件采用標壓 i7 及 RTX 獨立顯卡，配置有液態金屬及 4+3 銅管布局散熱 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/23 海爾 博越信創系列 采用信創主流配置，滿足黨政、金融用戶的辦公需求。整機采用金屬機身設計，重量約 1.5kg，厚度約為 16.8mm

21、。采取 5mm 窄邊框、14 英寸屏幕。針對辦公需求配置 180 度開合角度、背光鍵盤、大尺寸觸摸板及開機鍵內置指紋識別模組 簡愛系列 X86 架構輕薄本，聚焦中小企業和家用商務簡潔外觀設計，整體輕薄便攜；涵蓋 15.6 英寸、14 英寸、11.6 英寸等多種尺寸庭用戶辦公、學習、娛樂等需求，采 資料來源：公司招股書、開源證券研究所（2）臺式機：）臺式機：主要品牌有雷神、機械師、雷霆世紀和海爾，其中雷神-黑武士系列主要定位于中高端市場。表表2：公司的臺式機品牌有雷神、機械師、雷霆世紀和海爾公司的臺式機品牌有雷神、機械師、雷霆世紀和海爾 品牌品牌 產品系列產品系列 產品簡介產品簡介 產品圖示產品

22、圖示 雷神 黑武士系列 定位中高端市場，設計上采用全新 Tron 語言設計，結合非直射光源設計；使燈效更柔和。人性化設計：后置提手更方便搬運；側面板免工具拆卸設計；創新性：頂部加入了無線充電模塊，增強用戶的使用體驗；可替換前面板設計，為用戶提供更加多元的個性互動空間；性能：全系采用更靜音、散熱性能更好的水冷散熱器 Master 系列 定位高端設計及創意生產力工具，全系采用水冷散熱。機箱主體：外殼采用散熱效率極佳的鋁合金，表面經過陽極氧化處理，更有質感；散熱結構設計：采用垂直風道設計，散熱性能更佳；人性化設計：線材全部一個接口輸出，外觀更簡潔；免工具拆卸 Geekbox 系列 定位于中低端市場。

23、機箱主體：采用 V 翼星際戰艦語言設計；全景側透；機箱支持 RGB 開關可調節；前面板進氣格柵，底部增高腳墊，有效增強散熱 機械師 F117 旗艦系列臺式機，以高性能發燒友級用戶作為目標人群，通過氛圍燈帶、水冷散熱、炫酷 ID、便攜提手設計，提升用戶在使用、搬運、場景感受全方位體驗 雷霆世紀 復仇者 目標用戶：追求個性差異及產品品質。1、側透機箱設計，RGB 燈效加持，營造使用氛圍；2、寬大內部空間，支持自行升級；3、接口豐富，應用方便 海爾 博越信創系列 信創臺式機，產品可立可臥，設置有頂置開關、頂置提手、頂置置物槽、頂置淺槽式資產管理銘牌位置、防盜防鎖孔、防拆鎖、串口、并口擴展位設計。產品

24、搭配國產 CPU、固件、操作系統及流式軟件、版式軟件 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/23（3）外設及周邊：）外設及周邊：主要產品有顯示器、鼠標、鍵盤、耳機和手柄，同類型產品擁有多款細分系列可供客戶選擇。表表3：公司的公司的外設及周邊分類產品外設及周邊分類產品有顯示器、鼠標、鍵盤、耳機和手柄有顯示器、鼠標、鍵盤、耳機和手柄 類型 產品名稱 產品簡介 產品圖示 顯示器 銀翼系列 銀翼系列通過采用 Fast IPS 面板，響應時間可低至 1ms,同時具備 165Hz高 刷新率、2K 分辨率、可設置多種操作模式

25、雷神 TR 系列 具有 2K 分辨率，1ms 快速響應時間，165Hz 高速刷新率、99%sRGB 超廣色 域。采用人體工學升降旋轉底座設計。鼠標 ML703 1、雙模操作（有線+無線），2、大容量電池，3、DPI 最高支持 16,000，操作靈敏 4、1,680 萬色 RGB 燈效 M7 1、雙模操作（有線+無線），2、95g 超輕設計，3、高回報率，延遲低至 1ms，4、120 小時長續航，5、1,680 萬色 RGB 燈效 鍵盤 KG5104 1、CHERRY 原廠軸體，2、沖壓拉絲工藝，3、五向導線槽，走線方便 KL5087 1、全新激戰光翼外觀，2、全新軸體設計，使用壽命達 5,00

26、0 萬次，3、側翼 RGB 燈效，18 種燈效可調，4、雙模連接方式 耳機 HG503 1、環繞音效，2、漸隱式 RGB 環繞燈效，3、多向可調節頭梁設計，4、伸縮麥克風 TWS 無線耳機 1、45ms 低延遲，2、采用人體工學設計，佩戴舒適，3、4+12 小時長時間待機續航，4、精細動圈喇叭，SBC 音頻解碼，5、支持 IPX4 級防水 手柄 G70 1、采用虛擬映射技術，按鍵映射，2、多平臺適配，3、六軸陀螺儀，體感操作，4、自帶宏按鍵編程，5、獨立 APP，支持云端存儲，6、ALPS 搖桿，耐久度高 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 1.2、商業模式：委外加工、買斷式經銷相結合，推動

27、產銷協同穩定商業模式：委外加工、買斷式經銷相結合，推動產銷協同穩定發展發展 采購模式：采購模式：直接采購模式直接采購模式+委外加工廠商采購模式委外加工廠商采購模式。對于核心或具有成本優勢的零部件，如 CPU、屏幕、內存、硬盤、網卡等，公司通常采用直接采購模式；委外加工廠商采購模式下，公司授權委外加工廠商直接進行部分物料的采購。公司供應商集中度較高，主要為計算機硬件代工廠商及原材料供應商。在原材料方面，公司北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/23 CPU、屏幕等核心原材料的技術門檻和壁壘很高，行業內僅有少量供應商具備生產能力，以英特爾、京東方英特爾、

28、京東方等龍頭企業為代表。表表4：2021-2022 年上半年，年上半年，公司向公司向英特爾、英特爾、京東方京東方的合計采購占比約的合計采購占比約 30%序號序號 供應商供應商 采購金額（萬元）采購金額（萬元）年度采購額占比年度采購額占比(%)2021 年年 1 英特爾 64,906.25 22.89%2 藍天電腦 46,416.95 16.37%3 三諾電子 25,562.28 9.01%4 廣達電腦 20,971.46 7.40%5 京東方 19,920.26 7.02%合計 177,777.20 62.69%2022 年上半年年上半年 1 英特爾 28,020.61 26.35%2 藍天電

29、腦 16,189.10 15.23%3 廣達電腦 8,229.72 7.74%4 華勝泓邦 6,496.92 6.11%5 京東方 5,822.54 5.48%合計 64,758.88 60.91%數據來源：公司招股書、開源證券研究所 生產模式：生產模式：外協生產為主。外協生產為主。公司筆記本電腦、臺式機、外設及周邊等產品主要采用外協生產模式。2021 年開始，對于部分工藝簡單、以組裝為主的臺式機、筆記本電腦、外設產品，基于成本效益等因素，公司在東莞設立自有工廠，從事相關產品的組裝加工。專業化計算機硬件對于產品質量、生產能力和產品交期的要求很高，公司當前主要的外協生產采購商有藍天電腦、廣達電腦

30、藍天電腦、廣達電腦等。表表5：公司當前主要的外協生產采購商有藍天電腦、廣達電腦等公司當前主要的外協生產采購商有藍天電腦、廣達電腦等 序號序號 供應商名稱供應商名稱 采購產品采購產品 采購金額采購金額/萬元萬元 占比占比 2021 年年 1 藍天電腦 筆記本電腦 46416.95 35.03%2 三諾電子 臺式機及少量筆記本電腦、外設及周邊 25471.24 19.22%3 廣達電腦 筆記本電腦 20953.93 15.81%4 艾普達 筆記本電腦 6558.08 4.95%5 威海大宇 外設及周邊 5066.01 3.82%合計 104466.2 78.84%2022 年上半年年上半年 1 藍

31、天電腦 筆記本電腦 16189.10 36.05%2 廣達電腦 筆記本電腦 8229.72 18.32%3 湖北世紀 外設及周邊 2765.87 6.16%4 川東電子 外設及周邊 2560.24 5.70%5 威海大宇 外設及周邊 2341.87 5.21%合計 32086.79 71.44%數據來源：公司招股書、開源證券研究所 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/23 委外生產產品產銷委外生產產品產銷情況：情況：產銷率保持在較高水平。產銷率保持在較高水平。2019-2022H1，公司筆記本產品的產銷率分別為 96.36%、104.46%、92.

32、04%和 108.06%，臺式機的產銷率分別為93.78%、99.84%、106.06%和 267.22%，外設及周邊的產銷率分別為 92.94%、89.34%、96.72%和 97.41%，產銷率保持在較高水平。2022 年 1-6 月，公司委外加工臺式機產銷率較高且大幅超過 100%，主要由于 2021 年 9 月起，公司臺式機以自產為主，委外加工臺式機生產數量較少但當期銷售產品包含上年末存貨所致。表表6：2022 年年上半年上半年公司筆記本公司筆記本電腦的產銷率為電腦的產銷率為 108.06%（單位：單位：萬臺）萬臺）產品產品 指標指標 2019 年度年度 2020 年度年度 2021

33、年度年度 2022 年年 1-6 月月 筆記本電腦 委外加工量 27.28 31.38 50.00 16.61 產品銷量 26.29 32.78 46.02 17.94 產銷率 96.36%104.46%92.04%108.06%臺式機 委外加工量 7.44 8.14 5.55 0.10 產品銷量 6.98 8.13 5.89 0.27 產銷率 93.78%99.84%106.06%267.22%外設及周邊 委外加工量 36.36 97.40 181.83 117.15 產品銷量 33.80 87.02 175.88 114.12 產銷率 92.94%89.34%96.72%97.41%數據來

34、源：公司招股書、開源證券研究所 銷售模式及客戶情況：銷售模式及客戶情況：買斷式經銷的銷售模式為主，買斷式經銷的銷售模式為主，怡亞通怡亞通是最大客戶是最大客戶。公司主要采用經銷的銷售模式，2021 年及 2022 年上半年公司前五大客戶合計銷售收入占比分別為 84.70%、79.39%，客戶集中度相對較高。怡亞通為公司核心經銷商，采購公司產品后主要向下游進行銷售，2019 年-2022 年上半年公司對其銷售收入占比分別為 29.78%、49.38%、57.39%和 54.27%，占比逐年提升。近年來公司以境內銷售為主，產品最終主要通過京東、天貓等主流電商平臺向消費者進行銷售。表表7：怡亞通為公司

35、核心經銷商怡亞通為公司核心經銷商且為最大客戶且為最大客戶，2022 年上半年銷售占比達年上半年銷售占比達 54.27%期間期間 序號序號 客戶名稱客戶名稱 銷售金額銷售金額/萬元萬元 占比占比 2021 年度 1 深圳市怡亞通供應鏈股份有限公司 151,640.39 57.39%2 海爾集團 26,722.95 10.11%3 廣州盒子互聯科技有限公司 21,375.40 8.09%4 聯強國際貿易（中國）有限公司 14,895.86 5.64%5 偉仕佳杰（重慶）科技有限公司 9,166.51 3.47%合計 223,801.11 84.70%2022 年上半年 1 深圳市怡亞通供應鏈股份有

36、限公司 63,764.44 54.27%2 海爾集團 11,684.33 9.94%3 北京京東世紀貿易有限公司 8,682.78 7.39%4 聯強國際貿易（中國）有限公司 5,890.90 5.01%5 廣州盒子互聯科技有限公司 3,258.56 2.77%合計 93,281.02 79.39%數據來源：公司招股書、開源證券研究所 1.3、財務財務分析分析：筆記本電腦與臺式機：筆記本電腦與臺式機銷量增長創造銷量增長創造規模規模效應效應，2021年實現營收年實現營收 26.42 億元（億元（+17.21%）北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/2

37、3 2021年年實現實現營收營收26.42億元（億元（+17.21%），筆記本業務收入占比，筆記本業務收入占比72%。2020年-2021年，公司分別實現營收 22.54 億元（+7.82%）和 26.42 億元（+17.21%），主要得益于消費電子行業的蓬勃發展、國內 PC 市場的穩步發展及公司產品在電競等行業較強的市場競爭力，不斷提升電競筆記本電腦及臺式機的市場銷量，推動了公司收入規模不斷擴大。2022 年 1-6 月，受全國疫情及消費電子行業景氣度下降影響，公司營業收入同比略有下滑。圖圖3：2021 年公司年公司實現實現營收營收 26.42 億元（億元（+17.21%）圖圖4：2021

38、年筆記本電腦年筆記本電腦收入收入占占總營收的總營收的 72%（億億元）元）數據來源：公司招股書、開源證券研究所 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 新品新品迭代迭代及規模效應及規模效應帶動帶動 2021 年公司毛利率上漲年公司毛利率上漲 2.85pcts。受益于公司新產品的逐步推出、更具競爭力的銷售定價策略及成本端規模效應的顯現，2021 年公司綜合毛利率達 12.26%（+2.85pcts）。其中，2019-2022H1，公司筆記本電腦毛利率分別為 11.30%、10.95%、13.15%和 12.09%，較為穩定。圖圖5：2021 年公司綜合毛利率達年公司綜合毛利率達 12.26%（+2

39、.85pcts）圖圖6：2021 年筆記本電腦的毛利率年筆記本電腦的毛利率上升上升 2.20pcts 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：公司招股書、開源證券研究所 2021 年加大研發及推廣力度致使期間費用率有所上升。年加大研發及推廣力度致使期間費用率有所上升。2018-2022H1 公司期間費用占營業收入的比例分別為 8.31%、7.23%、6.31%、8.77%、8.25%。2019 年及 2020年，公司期間費用占比相對穩定；2021 年，公司期間費用占比有所提高，主要系公司加大了品牌推廣力度和投入，同時加強了新產品系列研發及產品升級迭代，導致當年發生的銷售費用、研發費用增長

40、較多；2022 年 1-6 月，受市場環境及疫情因素影響，公司適度放緩新品開發節奏，研發費用占營業收入比例有所降低。-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0020182019202020212022H1營收/億元yoy0.005.0010.0015.0020.002019202020212022H1筆記本電腦臺式機外設及周邊0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%20182019202020212022H1毛利率0.00%2.00%4

41、.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%2019202020212022 H1筆記本電腦臺式機外設及周邊北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/23 圖圖7：2021 年公司期間費用率為年公司期間費用率為 8.77%數據來源：Wind、開源證券研究所 成本端規模效應顯現，成本端規模效應顯現，2021 年業績增長年業績增長 27.94%。2020 年受疫情影響，公司凈利率呈現小幅波動。2021 年后，由于規模效應顯現，公司業務收入規模增長較多以及毛利率水平有所提升，利潤規模隨之擴大，但在期間費用率上升的趨勢下，公司歸

42、母凈利潤增速趨緩，2021 年達 7,773.43 萬元（+27.94%），2021 年凈利率達 2.88%。圖圖8：2021 年公司凈利率達年公司凈利率達 2.88%圖圖9：2021年公司歸母凈利潤年公司歸母凈利潤達達7,773.43萬元（萬元（+27.94%）數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 -1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%20182019202020212022H1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%20182019202020

43、212022H1凈利率-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.009000.002018201920202021 2022H1歸母凈利潤/萬元yoy北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/23 2、行業情況：行業情況：電子競技行業快速發展電子競技行業快速發展，創造電競筆記本電腦創造電競筆記本電腦及臺式機市場增量空間及臺式機市場增量空間 2.1、產業概覽：產業概覽：在計算機制造的價值

44、鏈體系中在計算機制造的價值鏈體系中，品牌商獲得較高價值分，品牌商獲得較高價值分配比例配比例 計算機由硬件系統和軟件系統組成。計算機由硬件系統和軟件系統組成。計算機是現代一種用于高速計算的電子計算機器，可以進行數值計算，又可以進行邏輯計算，還具有存儲記憶功能。是能夠按照程序運行，自動、高速處理海量數據的現代化智能電子設備。計算機由硬件系統和軟件系統所組成，主要分為超級計算機、工業控制計算機、網絡計算機、個人計算機、嵌入式計算機五類。圖圖10：計算機主要分為計算機主要分為超級計算機、工業控制計算機超級計算機、工業控制計算機等等五類五類 資料來源：華經產業研究院、開源證券研究所 PC 產業鏈中，品牌

45、商的價值分配比例較高。產業鏈中，品牌商的價值分配比例較高。其中，個人計算機（PC）制造產業鏈上游主要由芯片、顯示面板、結構件、其他組件組成；中游主要為代工廠，主要承擔綜合制造商的角色，通過向各專業的零組件制造廠采購零組件來制造各類 PC；下游為各大品牌商，主要負責產品的功能設計研發、品牌形象設計、營銷服務，進行品牌運營及產品銷售。在計算機制造的價值鏈體系中，完全理想的情況下，品牌商將獲得品牌塑造、核心技術專利（如專利、設計授權等）和銷售階段的價值，價值分配比例相對最高。圖圖11：計算機硬件產品使用場景可分為普通商計算機硬件產品使用場景可分為普通商務、居家使用、電子競技等場景務、居家使用、電子競

46、技等場景 資料來源：雷神科技招股書、開源證券研究所 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/23 2.2、行業現狀：行業現狀：全球全球 PC 出貨量自出貨量自 2019 年后逐漸回升，中國市場走勢與年后逐漸回升，中國市場走勢與全球基本一致全球基本一致 2010 年年-2021 年全球年全球 PC 市場出貨量觸底反彈。市場出貨量觸底反彈。個人計算機（PC）的市場情況而言，自 2010 年起全球 PC 出貨量出現瓶頸，PC 市場在 2010 年-2018 年處于長期存量盤整期，市場需求多以更新換代為主。2020 年-2021 年，受人類生活及工作方式重塑

47、的影響，以遠程居家辦公、在線學習以及線上娛樂為代表的數字化生活模式逐漸成為常態，拉動了計算機電腦產品的剛性需求，帶動 PC 出貨量實現增長。根據 IDC數據，2020 年全球 PC 出貨量達 3.04 億臺，同比增長 13.81%；2021 年全球 PC 出貨量達 3.49 億臺，同比增長 14.79%，2021 年全球 PC 出貨量創 2013 年以來的新高。2022 年上半年受全球供應鏈緊張、疫情封控等因素影響，全球 PC 出貨量略有下降。圖圖12：2021 年全球年全球 PC 出貨量達出貨量達 3.49 億臺，同比增長億臺，同比增長 14.79%數據來源：IDC 數據、開源證券研究所 全

48、球全球 PC 市場前五大品牌占據超市場前五大品牌占據超 70%的份額。的份額。個人計算機市場目前由前 5 大 PC品牌商（聯想、惠普、戴爾、蘋果、宏基）占據超過 70%的份額，市場呈現出較高的集中度。根據 IDC 數據，2022Q2 聯想、惠普、戴爾、蘋果、宏基分別市占率為25%、19%、19%、7%、7%?？傮w來看，PC 市場競爭格局相對穩定，頭部效應顯著。圖圖13：2022Q2 全球前五大品牌占據超全球前五大品牌占據超 70%的市場份額的市場份額 數據來源：IDC 數據、開源證券研究所 中國中國 PC 市場市場出貨量走勢出貨量走勢與全球市場基本一致。與全球市場基本一致。自 2010 年以來

49、，中國 PC 市場日趨成熟，個人計算機滲透率已近飽和，整體電腦出貨量趨于穩定。根據 IDC 數據，中國 PC 出貨量在 2014 年達到高值 6152 萬臺，并在之后五年中逐漸下降，后于 2019年反彈，至 2021 年，中國 PC 出貨量已達到 5300 萬臺，同比增長 7.94%。根據 Canalys-15%-10%-5%0%5%10%15%20%00.511.522.533.54全球PC市場出貨量/億臺yoy0%20%40%60%80%100%聯想惠普戴爾蘋果宏基北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/23 數據，2022 年第一季度中國 PC

50、（臺式機、筆記本電腦和工作站）出貨量同比下降1%，達 1165.7 萬臺?？梢钥闯?，中國 PC 市場的出貨量走勢與全球走勢基本一致。圖圖14：2021 年年中國中國 PC 出貨量達到出貨量達到 5300 萬臺，同比增長萬臺，同比增長 7.94%數據來源：中國計算機行業協會、Canalys、開源證券研究所 2.3、市場規模：市場規模：2021 年中國電競筆記本電腦和臺式機市場規模年中國電競筆記本電腦和臺式機市場規模達達 282 億億元元（+16.64%）筆記本：筆記本：市場份額預期向市場份額預期向更高性能和更輕薄的筆記本電腦聚集更高性能和更輕薄的筆記本電腦聚集。筆記本電腦是個人電腦的重要品類之一

51、，經過多年的發展，筆記本電腦的應用場景已經形成了娛樂、辦公兩極分化的格局。根據 GfK 數據，2021Q4 高性能輕薄本、傳統輕薄本、游戲本的市場占比分別為 16%、57%、23%；2021 年全年，高性能輕薄本、游戲本的銷量較 2020 年水平分別同比增長 177%、16%，兩者有望在未來持續引領市場、貢獻主要增量。價格方面，2021 年以來，游戲本均價持續保持高位，輕薄本均價有下行跡象。未來，隨著消費者對于筆記本電腦功能層面快、薄、高清快、薄、高清呈現增長性的升級需求，市場份額將持續向更高性能和更輕薄更高性能和更輕薄的筆記本電腦聚集。圖圖15：2021 年高性能輕薄本銷量同比增長年高性能輕

52、薄本銷量同比增長 177%圖圖16：游戲本均價保持高位，輕薄本均價有下行跡象游戲本均價保持高位，輕薄本均價有下行跡象 數據來源：GfK 數據來源：GfK 品牌臺機：品牌臺機：非游戲傳統臺機是整體品牌臺機市場主體，游戲臺機價格高企。非游戲傳統臺機是整體品牌臺機市場主體，游戲臺機價格高企。品牌臺式機作為個人電腦的另一大品類，主要覆蓋了辦公、家用、游戲用等場景。根據GfK數據顯示，2021Q4非游戲臺機、游戲臺機、一體機分別市場占比達65%、13%、22%；2021 年全年，非游戲臺機、游戲臺機銷量較 2020 年分別同比增長 17%、11%，AOI 一體機同比減少 9%。同時，游戲臺機的均價在近年

53、也保持高位增長趨勢。-10%-5%0%5%10%01000200030004000500060007000201420152016201720182019202020212022Q1中國 PC 市場出貨量/萬臺增長率北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/23 圖圖17：2021 年非游戲臺機銷量同比增長年非游戲臺機銷量同比增長 17%圖圖18：游戲臺機均價近年保持高位增長趨勢游戲臺機均價近年保持高位增長趨勢 數據來源：GfK 數據來源：GfK 電競電腦電競電腦 電競計算機硬件產品屬于電競計算機硬件產品屬于 PC 市場的細分領域之一。市場的細分領域之

54、一。2020 年亞奧理事會宣布電子競技項目成為亞運會正式比賽項目，并參與 2022 年杭州亞運會。近年來，部分高校也將電競納入專業范疇，開設了電子競技運動與管理專業。在政策文件的落地支持下，健康向上的電子競技文化受到社會更為廣泛的認可，電子競技行業已然走向職業化、規范化、體系化、市場化以及大眾化。中國電競用戶規模呈現上升趨勢。中國電競用戶規模呈現上升趨勢。隨著電競賽事線上賽的開啟以及世界性賽事的順利舉辦，中國電競用戶規模近年來總體呈現上升趨勢。據中國游戲產業研究院發布的2020 年中國游戲產業報告，2020 年，中國電子競技用戶規模達 4.88 億人（+9.65%）。2021 年以來，受新冠肺

55、炎疫情、整體游戲市場等因素影響，中國電子競技用戶規模增速有所放緩。2021年，中國電子競技用戶規模為4.89億人（+0.27%）；2022 年 1-6 月，中國電子競技用戶規模為 4.87 億人，同比略有下降。圖圖19：近年來中國電競用戶規?？傮w呈現上近年來中國電競用戶規?？傮w呈現上升升趨勢趨勢，2021 年達年達 4.89 億人億人 數據來源：中國游戲產業研究院、開源證券研究所 2016-2020 年中國市場電競筆記本電腦及臺式機總體出貨量由年中國市場電競筆記本電腦及臺式機總體出貨量由 213.22 萬臺升至萬臺升至373.03 萬臺。萬臺。電子競技行業整體的快速發展帶動了電子競技 PC 等

56、細分市場的崛起。根據 IDC 數據，全球電競計算機（包括臺式電腦和筆記本電腦）的出貨量預計將從2020 年的 4,130 萬臺增長到 2025 年的 5,230 萬臺，五年 CAGR 為 4.8%。中國市場方面，根據 QY Research 數據，2016-2020 年中國市場電競筆記本電腦及臺式機總體出貨量由 213.22 萬臺升至 373.03 萬臺，占中國地區 PC 出貨量比例由 3.84%升至7.60%，電競筆記本電腦及臺式機整體占比呈現上升趨勢。0%5%10%15%20%0123456201720182019202020212022H1中國電子競技用戶規模/億人增長率北交所新股申購報

57、告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/23 圖圖20：2016 年年-2020 年中國電競年中國電競 PC 出貨量及占比持續提升出貨量及占比持續提升 數據來源：QY Research、中國計算機行業協會、開源證券研究所 2016年至年至2021年中國市場電競筆記本電腦和臺式機市場規模年中國市場電競筆記本電腦和臺式機市場規模CAGR達達17.67%。根據 QY Research 數據，中國市場電競筆記本電腦和臺式機市場規模已從 2016 年的125 億元增長至 2021 年的 282 億元，近五年 CAGR 達到 17.67%。未來，中國電競筆記本電腦及臺式機細分市

58、場預計繼續保持增長態勢，至 2027 年市場規模有望超過550 億元。圖圖21：預計預計 2027 年中國市場電競筆記本電腦和臺式機市場規模有望超過年中國市場電競筆記本電腦和臺式機市場規模有望超過 550 億元億元 數據來源：QY Research、開源證券研究所 0%1%2%3%4%5%6%7%8%010002000300040005000600020162017201820192020中國市場PC出貨量/萬臺中國市場電競PC出貨量/萬臺占比-右軸282.07558.490%5%10%15%20%25%30%010020030040050060020162017201820192020202

59、1202220232024202520262027中國電競筆記本電腦和臺式機市場收入/億元增長率北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/23 3、主要看點：主要看點：在國內電競領域電腦市場在國內電競領域電腦市場份額份額靠前，募投擬切靠前，募投擬切入線下賽道入線下賽道 3.1、同業對比：同業對比：電競電腦國內市占率位列前四，可比品牌商產品矩陣更電競電腦國內市占率位列前四，可比品牌商產品矩陣更廣廣 市場地位：市場地位：2020 年國內市場銷量第三，收入第四。年國內市場銷量第三，收入第四。電競筆記本電腦及臺式機市場呈現出品牌效應顯著、用戶黏性高的行業特征，

60、從而造就了市場高集中度的競爭格局。根據 QY Research 數據，2020 年中國市場電競筆記本電腦及臺式機前 6 大廠商（聯想、戴爾、雷神、惠普、神舟、機械革命）市場份額占比合計超過 75%。公司作為自創立以來持續專注并深耕于專業化計算機硬件的企業，憑借對用戶需求的精準把握、對產品的持續更新迭代以及與上下游合作方的深入合作，在電子競技計算機硬件領域市場份額位居行業前列。2020 年，公司在國內電競筆記本電腦和臺式機市場銷量份額 8.87%，位列第三，僅次于聯想、戴爾；收入份額為 7.83%，位列第四，僅次于聯想、戴爾、惠普。圖圖22：公司在國內電競筆記本和臺式機市場銷量公司在國內電競筆記

61、本和臺式機市場銷量排第三排第三 圖圖23：公司在國內電競筆記本和臺式機市場公司在國內電競筆記本和臺式機市場收入排第四收入排第四 數據來源：QY Research、開源證券研究所 數據來源：QY Research、開源證券研究所 公司與主要可比品牌商的產品結構及銷售模式存在公司與主要可比品牌商的產品結構及銷售模式存在差異差異。聯想的產品矩陣較廣，包含電腦、云服務等；華碩及微星科技均采取直銷、經銷相結合的銷售模式。圖圖24：公司與主要可比品牌商的產品結構及銷售模式存在差異公司與主要可比品牌商的產品結構及銷售模式存在差異 資料來源：各公司官網、公司第二輪問詢函回復、開源證券研究所 聯想,31.15%

62、戴爾,14.24%雷神科技,8.87%惠普,8.06%神舟,7.96%機械革命,6.86%華碩,5.79%微星科技,3.94%其他,13.13%聯想,32.68%戴爾,14.94%惠普,8.13%雷神科技,7.83%神舟,6.71%機械革命,6.49%華碩,5.97%微星科技,4.24%其他,13.01%北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/23 財務對比：財務對比：營收規模存在差距，毛利率走勢營收規模存在差距，毛利率走勢基本基本一致。一致。2019 年-2021 年，公司收入波動趨勢與同行業可比公司基本一致，不存在重大差異；2022 年 1-6

63、月，受行業下游景氣度下降影響，同行業可比公司收入增幅均有所放緩，但因產品構成、銷售區域等差異情況導致公司收入波動趨勢與同行業可比公司存在差異。毛利率方面，可比公司毛利率平均水平整體呈上升趨勢，其中華碩及微星科技毛利率逐年上升，公司毛利率水平呈先下降后上升趨勢，與聯想集團一致。2022 年 1-6 月，受原材料價格波動、行業景氣度、下游需求及產品結構變化影響，公司毛利率略有下降，與行業可比公司毛利率變動趨勢基本一致。表表8：公司營收規模相較于可比品牌商存在較大差距（單位：億元）公司營收規模相較于可比品牌商存在較大差距（單位：億元）公司名稱公司名稱 2019 2020 2021 2022 H1 聯

64、想集團 3537.54 3736.79 4549.85 2182.61 華碩 817.19 958.06 1232.12 597.56 微星科技 280.26 340.03 464.57 227.58 平均值 1545.00 1678.30 2082.18 1002.58 平均增幅-8.63%24.07%2.82%雷神科技 20.91 22.54 26.42 11.75 同比增幅 7.82%17.21%-3.75%數據來源：公司第二輪問詢函回復、開源證券研究所 圖圖25：公司毛利率低于可比品牌商均值，變動趨勢趨于一致公司毛利率低于可比品牌商均值，變動趨勢趨于一致 數據來源：公司第一輪問詢函回復

65、、開源證券研究所 由于公司產品型號較多，以公司筆記本電腦中主要產品型號由于公司產品型號較多，以公司筆記本電腦中主要產品型號 ZERO 及及 911MT為例說明公司與競爭對手產品對比情況。為例說明公司與競爭對手產品對比情況。2021 年度，ZERO 系列產品銷售收入約為0.96 億元，是公司主要旗艦機系列產品。911MT 系列產品銷售收入約為 1.27 億元，是公司主要入門級系列產品。（1）Zero 系列產品：系列產品：公司產品面向的終端消費者，重點關注產品 CPU 性能、顯卡性能、屏幕質量等性能指標。產品性能方面，公司產品在內存配置方面優于聯想集團，定價略低于聯想集團產品。相較于惠普產品，內存

66、容量較大，硬盤容量相對較小，屏幕尺寸相對較小，公司產品定價與惠普產品定價較為接近，高于神舟品牌產品。（2）911MT 系列產品：系列產品：聯想集團產品相較于公司產品屏幕刷新率較高、性能更好，因此產品價格較高。公司產品性能與華碩和神舟產品基本一致，產品定價略0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2019202020212022H1聯想集團華碩微星科技平均數雷神科技北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/23 低于華碩、高于神舟。由于筆記本電腦作為消費類電子產品，行業內競爭較為激烈，相同或相近性能產品，普遍價格較為接近。公司

67、產品定價低于聯想集團、華碩等行業內巨頭品牌，與惠普產品的價格較為接近，高于神舟等品牌。圖圖26：公司公司 ZERO 產品在內存配置方面優于聯想集團產品在內存配置方面優于聯想集團對標對標產產品品，定價略低，定價略低 資料來源：公司第一輪問詢函回復、開源證券研究所 圖圖27：公司公司 911MT 產品產品性能與華碩和神舟性能與華碩和神舟對標對標產品基本一致，產品定價產品基本一致，產品定價低于華碩低于華碩 資料來源：公司第一輪問詢函回復、開源證券研究所 3.2、募投情況：募投情況：擬擬建設建設 10 家自營品牌形象店家自營品牌形象店切切入線下自營賽道入線下自營賽道，旨旨在在提升品牌影響力提升品牌影響

68、力 本次募集資金部分用于品牌升級及總部運營中心建設項目品牌升級及總部運營中心建設項目，公司擬建立以青島為總部的總部運營中心。同時，以青島總部運營中心為核心，自本項目啟動時點起，用三年時間在國內完成專業化計算機全場景硬件產品品牌升級的布局。此外，公司目前銷售主要以線上銷售為主，該項目該項目計劃建設計劃建設 10 家自營品牌形象店家自營品牌形象店，有利于公司完善線下渠道，補足公司在線下渠道的短板，形成線下線上互補的良好局面，將進一步促進公司計算機硬件設備的銷售，提升公司品牌形象與品牌影響力。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/23 表表9：公司擬投入

69、公司擬投入 7420 萬元募集資金用于品牌升級及總部運營中心建設項目（萬元）萬元募集資金用于品牌升級及總部運營中心建設項目（萬元）項目名稱項目名稱 項目投資總額項目投資總額 擬投入募集資金擬投入募集資金 品牌升級及總部運營中心建設項目 17,669 7,420 產品開發設計中心建設及硬件產品開發設計項目 15,331 12,330 償還銀行貸款 7,000 3,500 補充流動資金 14,000 8,000 合計 54,000 31,250 資料來源：公司招股書、開源證券研究所 3.3、估值對比：估值對比：對應對應 2021 PE（發行后）為（發行后）為 20.1X，滬深滬深 A 股暫無股暫無

70、完全完全對標公司對標公司 北交所公開發行底價為 25 元/股，對應 2021 PE（發行后）為 20.1X，PC 制造及外設類可比公司 PE 2021 均值為 53X、PC 品牌商類可比公司 PE 2021 均值為 5.51X。公司標的稀缺性較強，但考慮到短期估值和市場情況，建議適當參與。表表10：PC 制造及外設類可比公司制造及外設類可比公司 PE 2021 均值為均值為 53X 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 市值市值/億元億元 PE TTM PE 2021 2021 年營收年營收/億元億元 2021 年歸母凈利年歸母凈利潤潤/萬元萬元 雷柏科技 002577.SZ 33.75 62.

71、31 78.55 4.87 4296.42 傳藝科技 002866.SZ 137.58 107.62 83.68 19.20 16441.67 春秋電子 603890.SH 46.36 16.91 15.15 39.90 30610.28 朗科科技 300042.SZ 24.29 56.25 35.28 19.13 6885.05 均值 60.49 60.77 53.16 20.78 14558.35 中值 40.06 59.28 56.91 19.17 11663.36 雷神科技 872190.NQ 15.00 22.77 19.30 26.42 7773.43 數據來源：Wind、開源證券

72、研究所 表表11：PC 品牌商類可比公司品牌商類可比公司 PE 2021 均值為均值為 5.51X 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 市值市值/億元億元 PE TTM PE 2021 2021 年營收年營收/億元億元 2021年凈利潤年凈利潤/萬萬元元 聯想集團 0992.HK 733.14 4.82 5.69 4,546.47 1,288,569.06 惠普 HPQ.N 2,168.74 9.43 5.22 4,057.26 4,155,872.21 戴爾科技 DELL.N 2,356.12 17.94 6.64 6,450.90 3,546,189.98 華碩計算機 2357.TW 45

73、9.95 5.53 4.48 1,233.79 1,025,536.35 均值 1429.49 9.43 5.51 4072.11 2504041.90 中值 1450.94 7.48 5.45 4301.87 2417379.52 雷神科技 872190.NQ 15.00 22.77 19.30 26.42 7773.43 數據來源：Wind、開源證券研究所 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/23 4、風險提示風險提示 宏觀經濟波動風險、原材料供應的風險、新股破發風險 北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲

74、明 22/23 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發

75、行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行

76、業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取

77、決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。北交所新股申購報告北交所新股申購報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/23 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）

78、的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告

79、?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附

80、帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面

81、授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：