1、 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 裝修建材裝修建材 證券證券研究報告研究報告 2022 年年 12 月月 14 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(首次評級)上次評級上次評級 作者作者 鮑榮富鮑榮富 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520120003 王雯王雯 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521120005 王濤王濤 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521010001 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 行業走勢圖行業走勢圖 如何展望新規落地后的防水行業市場空間？如何展望新規落地后的防水行業市

2、場空間？防水新規靴子落地，落后產能加速出清防水新規靴子落地，落后產能加速出清 住建部發文批準建筑與市政工程防水通用規范發布，自 2023 年 4 月 1日起實施，為強制性工程建設規范，全文須嚴格執行。新規在防水設計工作年限、防水材料、工程等級界定、防水層數等多個方面作出了更為規范和科學的界定，在完善行業規范的同時，直接增加了防水材料的使用量，我們測算僅建筑工程的屋面、室內以及地下等部位防水市場空間有望提升 65%左右，若考慮外墻和金屬屋面新增需求則空間更大。此外新規提高了對于防水產品質量的要求，我們預計行業內落后產能加速淘汰，龍頭市占率加速提升，重點推薦東方雨虹、科順股份、北新建材、三棵樹等，

3、建議關注凱倫股份。防水工程設計工作年限防水工程設計工作年限&等級要求提升顯著，材料性能提出更高標準等級要求提升顯著，材料性能提出更高標準 目前房屋建筑防水工程國家的質保仍是 5 年，新規中對室內防水的要求大幅提升，從征求意見稿的“不低于 15 年”進一步提升至“不低于 25 年”；提升屋面防水的設計年限，新規則不分等級統一要求屋面防水不低于 20 年；2）未來采用一級工程防水設防的建筑將明顯增多：新規中民用建筑全部劃為一級防水設防，建筑的各個部位防水等級不會低于二級，從實際考慮，可能最大的影響在于新規實施后民用工程地下工程更多的從原來的二級變成了新規中的一級，專家預計一級工程防水的占比有望從

4、30%-40%提升至80%-85%左右。此外，新規對于防水材料的理化性能測試條件更加嚴苛，在熱老化、耐水性等方面提出更高要求，對供給側企業提出更高要求，有利于行業進一步出清非標和假冒偽劣產品，加速落后產能出清。單位防水用量顯著提升，民用建筑要求提升顯著單位防水用量顯著提升，民用建筑要求提升顯著 新規之后，建筑工程不同部位使用的防水材料的涂刷層數普遍多刷一層，其中主要增量貢獻在：1）地下工程：I 級地下工程防水至少多刷一道，對連接部分提出更高要求；2）屋面工程：平屋面 I、II 級防水多刷一道，瓦屋面 I級防水多刷一道，金屬屋面實現從無到有；3）室內工程：由定性描述轉為定量標準，保守預計 I、I

5、I 級室內工程多增一道防水需求，此外，新規新增外墻防水需求，對于民用建筑的防水要求明顯提高。屋面、地下及室內存量市場屋面、地下及室內存量市場有望擴容有望擴容 65%，金屬屋面，金屬屋面&外墻新增空間廣闊外墻新增空間廣闊 我們認為新規落地后對于防水行業需求的帶動主要有存量和新增兩維度，有望釋放約 1500 億市場空間：1）現有的防水需求中，屋面、地下、室內等不同部位通過增加防水材料的層數帶動對應的存量空間擴容，我們測算屋面、地下和室內防水的市場空間新規落地后有望分別擴容 391、322、58 億元，提升幅度分別為 72%、67%、38%，三者市場空間合計擴容 771 億元，提升幅度約為 65%；

6、2）在此前較少涉及的金屬屋面及外墻部位來說，BIPV 帶動金屬屋面防水快速放量，預計新增廠房類屋頂防水市場 25 億元，外墻防水市場空間廣闊，市場空間有望逐步釋放 759 億元。風險風險提示提示：防水新規落地后執行不及預期；市場空間主要基于主觀假設，與實際情況有所差異；原材料波動影響實際防水需求。重點標的推薦重點標的推薦 股票股票 股票股票 收盤價收盤價 投資投資 EPS(元元)P/E 代碼代碼 名稱名稱 2022-12-13 評級評級 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002271.SZ 東方雨虹 35.05 買入 1.67 1.

7、20 1.58 2.10 20.99 29.21 22.18 16.69 300737.SZ 科順股份 13.49 買入 0.57 0.34 0.62 0.90 23.67 39.68 21.76 14.99 000786.SZ 北新建材 26.69 買入 2.08 1.97 2.25 2.55 12.83 13.55 11.86 10.47 603737.SH 三棵樹 118.92 買入-1.11 1.53 2.51 3.57-107.14 77.73 47.38 33.31 002372.SZ 偉星新材 21.99 買入 0.77 0.87 1.02 1.20 28.56 25.28 21

8、.56 18.33 資料來源：Wind，天風證券研究所，注：PE=收盤價/EPS-35%-28%-21%-14%-7%0%7%2021-122022-042022-08裝修建材滬深300 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.核心觀點核心觀點.4 2.防水新規主要的變化是什么？防水新規主要的變化是什么？.5 2.1.防水工程設計工作年限提升顯著，材料性能提升加速市場出清.5 2.2.工程類別的劃分&民建防水重要性提高.8 2.3.防水層數變化分析：民建防水層數顯著增加.11 3.新規落地后對應的增量市場空間有多少？新規落地

9、后對應的增量市場空間有多少？.15 3.1.存量擴容：屋面、地下及室內防水工程得益防水層數的增加.17 3.2.新增需求：BIPV 帶動金屬屋面防水需求快速放量，外墻防水空間廣闊.19 4.風險提示風險提示.21 圖表目錄圖表目錄 圖 1：2017-2021 年防水卷材產品抽檢不合格率.6 圖 2：卷材防水層新規、舊規中一道最小厚度（mm）對比.7 圖 3：中國年降水量分布圖.10 圖 4：舊規地下工程防水技術規范對于明挖法下地下防水的規定.12 圖 5：新規建筑和市政工程防水通用規范對于明挖法下地下防水的規定.12 圖 6：新規建筑和市政工程防水通用規范對于屋面防水的規定.14 圖 7：20

10、16-2021 年防水企業規模以上企業主營業務收入情況.16 圖 8：2020 年中國防水行業細分市場規模分布情況.16 表 1：防水新規、征求意見稿以及老版本規則中關于防水年限的界定.5 表 2：新規中對于防水材料的理化性能測試條件更為嚴苛.6 表 3：新規卷材涂料層一道最小厚度（mm）要求.7 表 4：2019-2022 年中國房地產開發企業 500 強首選供應商品牌榜單（防水建材類）.8 表 5：舊規中防水等級劃分標準.8 表 6：新規及征求意見稿中對于工程類別的劃分.9 表 7：新規及征求意見稿中新增防水環境類別的劃分.10 表 8：新規防水等級設置.11 表 9：舊規屋面工程技術規范

11、中平屋面/瓦屋面/金屬屋面防水等級及防水做法.13 表 10：新規建筑和市政工程防水通用規范對于室內防水的規定.14 表 11：建筑和市政工程防水通用規范新規對于建筑外墻防水的要求.15 表 12：建筑和市政工程防水通用規范征求意見稿對于建筑外墻防水的要求.15 表 13：預計 2022 年防水行業市場空間約為 1511 億元.16 表 14：屋面外設防水層變化.17 表 15：新規之后屋面防水的空間擴容測算.18 表 16：地下防水外設防水層變化.18 表 17：新規之后地下防水的空間擴容測算.18 3ZcZvYsY9YvZnObR9R6MtRoOtRsQjMoPmOlOmNqN9PqQvM

12、MYrRsMwMoNmR 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 表 18：室內防水外設防水層變化.19 表 19：新規之后室內防水的空間擴容測算.19 表 20：新規之后外墻防水工程的等級判斷.20 表 21：外墻防水市場空間測算.21 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1.核心觀點核心觀點 防水新規靴子落地，落后產能加速出清。防水新規靴子落地，落后產能加速出清。住建部發文批準 建筑與市政工程防水通用規范發布（以下簡稱新規），編號為 GB 55030-2022，自 2023 年 4 月 1

13、日起實施。新規在防水設計工作年限、防水材料、工程等級界定、防水層數等多個方面作出了更為規范和科學的界定，在完善行業規范的同時，直接增加了防水材料的使用量，我們測算僅建筑工程的屋面、室內以及地下等部位防水市場空間有望提升 65%左右，若考慮外墻和金屬屋面新增需求則空間更大。此外新規提高了對于防水產品質量的要求，我們預計行業內落后產能加速淘汰，龍頭市占率加速提升，重點推薦東方雨虹、科順股份、北新建材、三棵樹等，建議關注凱倫股份。從和舊規以及征求意見稿的對比的情況來看，新規主要的變化體現在如下幾個方面：從和舊規以及征求意見稿的對比的情況來看，新規主要的變化體現在如下幾個方面：變化一：變化一：新規要求

14、的建筑工程防水設計工作年限總體顯著提升。新規要求的建筑工程防水設計工作年限總體顯著提升。在過往的規范和標準中，明確對于防水層用使用年限做出規定的并不多，目前防水工程國家的質保還是 5 年，而在新規中除了明確設計工作年限之外，防水年限對室內、屋面和蓄水工程內部三個應用場景進行了提升，具體來看：1）室內防水的要求大幅提升：正式出臺的防水通用規范對于室內防水的要求從征求意見稿的“不低于 15 年”進一步提升至“不低于 25 年”；2）提升 II級屋面防水的設計年限：此前使用的坡屋面工程技術規范相關規定中指出，“I 級不低于 20 年，II 級不低于 10 年”，新規則不分等級統一要求屋面防水不低于

15、20 年；3）蓄水工程內壁的防水工作年限首次給予明確規定，不低于 10 年。此外，相較于征求意見稿，新規中刪除了外墻工程防水年限的界定，此前在征求意見稿中的規定“外墻工程防水設計工作年限不應低于 25 年”，而在最終落地的規范中刪除相關表述，體現出新規對于室內和屋面防水工程的側重。變化二：未來采用一級工程防水設防的建筑將明顯增多。變化二：未來采用一級工程防水設防的建筑將明顯增多。新規中對于防水等級的劃分需結合建筑工程分類和防水環境分類來確定。新規之后，一級工程防水為甲類+I 類、甲類+II類、乙類+I 類，二級工程防水為甲類+III 類、乙類 II 類、丙類+I 類，與征求意見稿的等級劃分基本

16、一致。舊規中對于一般建筑的屋面防水要求是二級防水，地下防水等級為二級。新規中將民用建筑全部劃為一級防水設防，民用建筑中的地下工程防水全部采用一級防水設防，這就意味著建筑的各個部位防水等級不會低于二級，從實際考慮，可能最大的影響在于新規實施后民用工程地下工程更多的從原來的二級變成了新規中的一級。根據中國建筑防水協會秘書長朱冬青教授發言指出，中國大概 8085%以上的建筑都可能會被列為建筑防水的一級防水設防的要求。目前現行舊規下一級工程防水的占比約在 30%-40%，未來需要采用一級防水設防的建筑有望顯著增加。變化三：建筑工程不同部位使用的防水材料的涂刷層數普遍多刷一層。變化三：建筑工程不同部位使

17、用的防水材料的涂刷層數普遍多刷一層。除了采用一級工程防水設防的建筑比例將明顯增加之外，新規對于防水層數的使用也發生明顯的變化。通常，提高防水設計使用年限的方法是通過多層涂刷的方式增加單位面積防水材料的使用量，從而延長防水的使用壽命，通過對比老規范和新規范，其中主要增量貢獻在：1）地下工程：I 級地下工程防水至少多刷一道，對連接部分提出更高要求；2）屋面工程：平屋面 I、II級防水多刷一道，瓦屋面 I 級防水多刷一道，金屬屋面實現從無到有；3）室內工程：由定性描述轉為定量標準，保守預計 I、II 級室內工程多增一道防水需求，此外，新規新增外墻防水需求。新新規落地后對于防水行業需求的帶動主要有存量

18、和新增兩維度，有望釋放約規落地后對于防水行業需求的帶動主要有存量和新增兩維度，有望釋放約 1500 億億左右左右市場空間：市場空間：1）現有的防水需求中，屋面、地下、室內等不同部位通過增加防水材料的層數帶動對應的存量空間擴容。我們測算屋面、地下和室內防水的市場空間新規落地后分別有望擴容 391、322、58 億元，提升幅度分別為 72%、67%、38%，新規后三者市場空間合計擴容 771 億元，提升幅度約為 65%；2）新增的外墻和金屬屋面的防水需求。我們認為BIPV 帶動金屬屋面防水快速放量，預計新增廠房類屋頂防水市場 25 億元。外墻防水市場空間廣闊，預計新增防水市場 759 億元。行業行

19、業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 2.防水新規主要的變化是什么？防水新規主要的變化是什么？防水新規正式落地，頂層設計利好行業規范發展。防水新規正式落地，頂層設計利好行業規范發展。10 月 24 日，住建部發文批準建筑與市政工程防水通用規范發布（以下簡稱新規），編號為 GB 55030-2022，自 2023 年 4 月1 日起實施。該規范為強制性工程建設規范，全部條文必須嚴格執行?，F行工程建設標準中有關規定與本規范不一致的，以本規范的規定為準。同時廢止 地下工程防水技術規范、屋面工程技術規范、住宅室內防水工程技術規范等十項工程建設標準相關強制性條

20、文。新規作為行業綱領性文件，從 2019 年 2 月新規征求意見稿首次出臺至今歷時近 3 年左右的時間，全面涵蓋了建筑工程（地下、屋面、外墻和室內）和市政工程（地下、道橋、蓄水類）兩大建筑類型的不同部位防水工程，從材料、設計、施工、驗收和運行維護不同環節對防水做出規定和要求，利好行業規范發展。我們詳細梳理了現行的防水規范、防水征求意見稿和后續執行的防水新規，從對比的情況來看，新規變化主要體現在防水設計工作年限、防水材料、工程等級界定、防水層數等多個方面作出了更為規范和科學的界定，在完善行業規范的同時，直接增加了防水材料的使用量以及提高了對于防水產品質量的要求，我們認為將加速落后產能淘汰，龍頭市

21、占率加速提升。2.1.防水工程設計工作年限提升顯著，材料性能提升加速市場出清防水工程設計工作年限提升顯著，材料性能提升加速市場出清 新規要求的建筑工程防水設計工作年限總體顯著提升。新規要求的建筑工程防水設計工作年限總體顯著提升。在過往的規范和標準中，明確對于防水層用使用年限做出規定的并不多，目前房屋建筑防水工程國家的質保還是 5 年，而在新規中除了明確設計工作年限之外，防水年限對室內、屋面和蓄水工程內部三個應用場景進行了提升，具體來看：1）室內防水的要求大幅提升：正式出臺的防水通用規范對于室內防水的要求從征求意見稿的“不低于 15 年”進一步提升至“不低于 25 年”；2）提升 II級屋面防水

22、的設計年限：此前使用的坡屋面工程技術規范相關規定中指出，“I 級不低于 20 年，II 級不低于 10 年”，新規則不分等級統一要求屋面防水不低于 20 年；3）蓄水工程內壁的防水工作年限首次給予明確規定，不低于 10 年。此外，相較于征求意見稿，新規中刪除了外墻工程防水年限的界定，此前在征求意見稿中的規定“外墻工程防水設計工作年限不應低于 25 年”，而在最終落地的規范中刪除相關表述，體現出新規對于室內和屋面防水工程的側重。表表 1：防水新規、征求意見稿以及老版本規則中關于防水年限的界定防水新規、征求意見稿以及老版本規則中關于防水年限的界定 新規新規 征求意見稿征求意見稿 舊規舊規 地下工程

23、 不低于結構設計工作年限（住宅建筑設計工作年限不應低于 50 年）不低于結構設計工作年限 不低于結構設計工作年限 屋面工程 不低于不低于 20 年年 不低于不低于 20 年年 I 級不低于級不低于 20 年，年，II 級不低于級不低于 10 年年 外墻工程 未明確 不低于 25 年 未明確 室內工程 不低于不低于 25 年年 不低于不低于 15 年年 未明確未明確 橋梁橋面 不低于路面工作年限 不低于路面工作年限 I 級不低于 15 年，II 級不低于 10 年 蓄水工程內壁防水 不低于不低于 10 年年 不低于不低于 10 年年 未明確未明確 資料來源：建筑與市政工程防水通用規范，建筑與市政

24、工程防水通用規范征求意見稿，住宅項目規范（征求意見稿），坡屋面工程技術規范，城市橋梁橋面防水工程技術規程，天風證券研究所 當前防水行業產品質量較差，新規落地加速品質迭代。當前防水行業產品質量較差，新規落地加速品質迭代。根據2021 年建筑材料產品質量國家監督抽查情況通報，在 28 個?。▍^、市）267 家企業生產的 275 批次建筑防水卷材產品中，發現 45 批次防水材料產品不合格，抽查不合格率為 16.4%，較上一年抽查上升 5.3個百分點，該產品近 3 年抽查不合格率分別為 13.9%、11.1%、16.4%。根據技術機構分析，建筑防水卷材產品不合格的主要原因是企業質量意識較弱，質量控制手

25、段不完備，生產流程控制不嚴，或為降低生產成本偷工減料。我們預計，新規的頒布將加速市場出清，凈化 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 市場環境。防水行業國標產品覆蓋率大幅上升，公開招投標市場基本滅絕以非標產品為標的招投標行為，五年公開數據顯示，打擊無證生產企業 500 余家，淘汰落后產能和非標產品。我們認為新規對于防水產品品質作出更高的要求，也是對供給側提出更高要求，防水材料企業需要加大研發投入，為市場提供與設計工作年限相適應的防水材料，進一步出清非標和假冒偽劣產品、凈化市場，確保防水產品品質的提升。圖圖 1：2017-2021 年防水卷材產品

26、抽檢不合格率年防水卷材產品抽檢不合格率 資料來源：中國防水編輯部公眾號，中國建材檢驗公眾號，國家市場監管質量總局等，天風證券研究所 具體來看，新規對于防水材料的理化性能測試條件更加嚴苛。具體來看，新規對于防水材料的理化性能測試條件更加嚴苛。從理化性能測試條件來看，新規在耐水性和人工加速老化試驗方面的條件有所提高。例如，在征求意見稿中，關于熱老化的表述是“熱老化應在 8010d 的條件下檢測，試驗后材料的低溫柔性或低溫彎折性指標溫度升高不超 2，自粘聚合物改性瀝青類防水卷材及橡膠瀝青類防水涂料熱老化試驗溫度條件應為 70”，而在新規中則規定“瀝青類材料的熱老化測試試驗應按不低于7014d 的條件

27、進行，高分子類材料的熱老化測試試驗應按不低于 8014d 的條件進行”，天數的延長意味著對于防水卷材熱老化的要求進一步提高。表表 2：新規中對于防水材料的理化性能測試條件更為嚴苛新規中對于防水材料的理化性能測試條件更為嚴苛 新規新規 條件 1.1 熱老化 7014d（高分子卷材不低于 80）1.2 耐水性 2314d 1.3 加速老化試驗（外露使用的防水材料）340nm 波長、累計輻照強度不小于 5040kJ/nm（單層卷材10080kJ/nm），即 2745h 資料來源：建筑與市政工程防水通用規范，天風證券研究所 防水材料的厚度角度而言，新規不再區分工程類型，對于一道防水層統一做出具體規定。

28、防水材料的厚度角度而言，新規不再區分工程類型，對于一道防水層統一做出具體規定。以往防水行業由于沒有統一的通用規范，在現行的規范中，是分屋面、地下、道橋等不同的工程類型分別規定，地下部分的卷材厚度和等級無關，而屋面由于不同級別的卷材層數不同，對于厚度要求也有所不同，II 級少一層卷材，則厚度會相應地更厚，例如高聚物改性瀝青防水卷材中，聚酯胎、自粘聚酯胎和自粘無胎中，I 級屋面工程對于防水卷材的厚度要求分別是 3.0、2.0、1.5mm，II 級防水對于防水卷材的厚度要求是 4.0、3.0、2.0mm。新規對于一道防水卷材的厚度要求上不再區分工程類型，進行統一規定。0.0%2.0%4.0%6.0%

29、8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20172018201920202021批次不合格率 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 圖圖 2：卷材防水層新規、舊規中一道最小厚度（：卷材防水層新規、舊規中一道最小厚度（mm）對比）對比 資料來源：建筑與市政工程防水通用規范，地下工程防水技術規范，屋面工程技術規范，天風證券研究所 防水涂料的使用量來看，防水涂料的使用量來看，老規范規定中，地下有機防水涂料的厚度不低于 1.2mm；屋面 I級合成高分子涂膜防水厚度不低于 1.5mm，II 級不低于 2mm，與合成高分子卷材或自粘型防水

30、卷材結合時 I 級厚度均不低于 1.5mm，II 級不低于 1mm；室內工程，水平面聚合物乳液及聚氨酯涂料不低于 1.5mm，水乳型瀝青涂料不低于 2mm，垂直面聚合物乳液及聚氨酯涂料不低于 1.2mm，水乳型瀝青涂料不低于 1.5mm。同樣地，新規中對于防水涂料的使用也不再區分工程類型，總體看，新規范對于地下和外墻的防水涂料的使用量有所提升，屋面和室內對于單層涂料使用量并沒變化。表表 3：新規卷材涂料層一道最小厚度（新規卷材涂料層一道最小厚度（mm）要）要求求 類型類型 最小厚度最小厚度 反應型高分子類 1.5mm 聚合物乳液類 1.5mm 水性聚合物改性瀝青類 1.5mm 熱熔施工橡膠瀝青

31、類 2.0mm 資料來源：建筑與市政工程防水通用規范，天風證券研究所 行業落后產能加速淘汰，集中度有望進一步提升。行業落后產能加速淘汰，集中度有望進一步提升。目前全國防水材料生產企業高達 3000多家，其中只有三分之一企業獲得生產許可證，2021 年 CR3 僅 19.1%，往后看，我們判斷防水材料行業集中度有望加速提升：1）新規對于防水產品的質量和技術提出更高要求，有望優化整個行業的產品結構；2）房地產投資景氣下行時代，防水企業紛紛謀求和央國企地產商合作，而這類地產商對于產品的質量要求更高，憑借資本和技術獲得先發優勢的龍頭企業有望受益；3）非房領域的競爭中，例如政府采購越來越嚴格，部分最低價

32、中標或被取消，政府優先采購清單也有利于鼓勵企業生產更多優質產品。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 表表 4：2019-2022 年中國房地產開發企業年中國房地產開發企業 500 強首選供應商品牌榜單（防水建材類）強首選供應商品牌榜單（防水建材類）2019 年年 2020 年年 2021 年年 2022 年年 品牌名稱 首選率 品牌名稱 首選率 品牌名稱 首選率 品牌名稱 首選率 1 東方雨虹 36%東方雨虹 36%東方雨虹 36%東方雨虹 30%2 科順 20%科順 20%科順 21%科順 18%3 宏源 8%北新防水（禹王、蜀羊、金拇指）

33、/凱倫 7%北新防水（禹王、蜀羊、金拇指）/凱倫 7%北新防水/卓寶 10%4 藍盾/卓寶 8%卓寶/大禹 6%卓寶/雨中情 6%雨中情 8%5 凱倫/大禹 6%雨中情 5%三棵樹（含大禹九鼎）5%三棵樹（含大禹九鼎）7%6 雨中情 2%藍盾 5%大禹防水 5%凱倫 6%7 金拇指 2%三棵樹 大禹九鼎 2%藍盾 2%大禹防水 4%8 蜀羊 2%宏源 2%遠大洪雨 2%藍盾 3%9 禹王 1%宇虹 1%宏源 1%遠大洪雨 3%10 大禹九鼎 1%遠大洪雨 1%宇虹 1%宏源 1%資料來源：中國防水編輯部公眾號，中國防水報道公眾號，地產微智庫公眾號，天風證券研究所 2.2.工程類別的劃分工程類別

34、的劃分&民建防水重要性提高民建防水重要性提高 舊規防水等級是依據建筑物的重要程度以及建筑結構來劃分，均為定性描述。舊規防水等級是依據建筑物的重要程度以及建筑結構來劃分，均為定性描述。過往的舊規中，對于建筑防水等級的界定描述通常較為定性，例如屋面工程技術規范中，屋面防水分為 I 級和 II 級，對于 I 級防水等級的適用范圍是重要建筑和高層建筑，II 級防水的適用范圍是一般建筑；針對地下防水部位，地下工程防水技術規范將地下建筑的防水等級分為四級，比較四級不同的等級，表述多為定性的描述“長期停留”、“極重要”等，因此對于防水等級的判定更多來自方案設計初始階段的主觀判斷。表表 5：舊規中防水等級劃分

35、標準舊規中防水等級劃分標準 分類分類 防水等級防水等級 適用范圍適用范圍 地下 一級 人員長期停留的場所；因有少量濕漬會使物品變質、失效的貯物場所及嚴重影響設備正常運轉和危及工程安全運營的部位；極重要的戰備工程、地鐵車站 二級 人員經?；顒拥膱鏊?；在有少量濕漬的情況下不會使物品變質、失效的貯物場所及基本不影響設備正常運轉和工程安全運營的部位；重要的戰備工程 三級 人員臨時活動的場所；一般戰備工程 四級 對滲漏水無嚴格要求的工程 屋面 一級 重要建筑和高層建筑 二級 一般建筑 橋梁 一級 1.特大橋、大橋 2.城市快速路、主干路，上的橋梁、交通量較大的城市次千路上的橋梁 3.位于嚴寒地區、化冰鹽

36、區、酸雨、鹽霧等不良氣候地區的橋梁 二級 除一級以外的所有橋梁 資料來源：地下工程防水技術規范、屋面工程技術規范，城市橋梁橋面防水工程技術規程，天風證券研究所 新規中新增了對工程類別的劃分，對于民用建筑防水的要求進一步提高。新規中新增了對工程類別的劃分，對于民用建筑防水的要求進一步提高。新規和征求意見稿都依據工程的重要程度分為甲類、乙類和丙類，但與征求意見稿不同的是，征求意見稿中僅將建筑類型分為地下工程、建筑工程、道路、橋梁工程和蓄水工程四大類，而新規更細致地將建筑類型劃分成建筑工程和市政工程兩大類，建筑工程中再細分為地下、屋面、外墻和室內工程四類，市政工程則分為地下、道路橋梁工程、蓄水類工程

37、三類，這種劃分 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 明顯體現出新規對于民用建筑防水要求的提高。表表 6：新規及征求意見稿中對于工程類別的劃分新規及征求意見稿中對于工程類別的劃分 甲類甲類 乙類乙類 丙類丙類 新規新規 建筑工程-地下工程 有人員活動的民用建筑地下室民用建筑地下室，對滲漏敏感的建筑地下工程 除甲類和丙類以外的建筑地下工程 對滲漏不敏感的物品、設備使用或貯存場所，不影響正常使用的建筑地下工程 建筑工程-屋面工程 民用建筑民用建筑和對滲漏敏感的工業建筑屋面 除甲類和丙類以外的建筑屋面 對滲漏不敏感的工業建筑屋面 建筑工程-外墻工程

38、民用建筑民用建筑和對滲漏敏感的工業建筑外墻 滲漏不影響正常使用的工業建筑外墻/建筑工程-室內工程 民用建筑民用建筑和對滲漏敏感的工業建筑室內樓地面和墻面/市政工程-地下工程 對滲漏敏感的市政地下工程 除甲類和丙類以外的市政地下工程 對滲漏不敏感的物品、設備使用或貯存場所，不影響正常使用的建筑地下工程 市政工程-道路、橋梁工程 特大橋、大橋，城市快速路、主干路上的橋梁，交通量較大的城市次干路上的橋梁，鋼橋面板橋梁 除甲類以外的城市橋梁工程；道路隧道工程/市政工程-蓄水類工程 建筑室內水池、對滲漏水敏感的室外游泳池和嬉水池。市政給水池和污水池、侵蝕性介質貯液池等工程 除甲類和丙類以外的蓄水類工程

39、對滲漏水無嚴格要求的蓄水類工程 征 求 意征 求 意見稿見稿 地下工程 人員密集的民用建筑、人防工程、地鐵車站、對滲漏敏感的倉儲、機房 除甲類和丙類以外的場所 對滲漏不敏感的物品或設備場所，不影響正常使用的場所 建筑工程 民用建筑、對滲漏敏感的工業和倉儲建筑 除甲類和丙類以外的建筑 對滲漏不敏感的工業和倉儲建筑 道路、橋梁工程 特大橋、大橋，城市快速路、主干路上的橋梁，交通量較大的城市次干路上的橋梁 除甲類以外的城市橋梁工程；膨脹及濕陷性黃土的道路工程 一般道路工程 蓄水工程 地下飲用水水池、地下游泳池或嬉水池、建筑室內水池、化工侵蝕性介質貯液池、濕陷性黃土中建造的水池、與其他建筑功能區域合建

40、的水池，有保溫要求的地面水池 除甲類和丙類以外的蓄水類工程 對滲漏水無嚴格要求的蓄水類工程，如自然水體景觀水系等 資料來源：建筑與市政工程防水通用規范，建筑與市政工程防水通用規范征求意見稿，天風證券研究所 此外，新規引入了使用環境類別的概念，將防水工程的環境分為三類，與征求意見稿對比此外，新規引入了使用環境類別的概念，將防水工程的環境分為三類，與征求意見稿對比來看，一是對建筑工程和市政工程更加細分，二是調整了年降水量和抗浮設防水位的要求，來看，一是對建筑工程和市政工程更加細分，二是調整了年降水量和抗浮設防水位的要求，工程防水等級的劃分較以往更為科學、明確工程防水等級的劃分較以往更為科學、明確，

41、對于防水的環境類別主要的兩個定量指標分別為：1）年降水量，主要針對屋面和外墻防水工程；2）抗浮設防水位標高與地下結構板底標高高差，主要針對地下防水工程，其中抗浮設防水位是指基礎砌置深度內起主導作用 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 的地下水層在建筑物運營期間的最高水位。新規依據建筑物所處環境來劃分防水級別，降水量屬重要標準之一。新規依據建筑物所處環境來劃分防水級別，降水量屬重要標準之一。在征求意見稿的基礎上，我們對比征求意見稿和新規，新規中最明顯的區別是在于建筑工程領域的外墻和屋面防水標準，新規對于 I 類防水環境的年降水量從征求意見稿中

42、大于 800mm 調整為大于1300mm，II 類防水環境的年降水量改為 400mmP 小于 1300mm，雖較征求意見稿一定程度上有所放寬，但在新規之后，I 級防水工程有甲類+I 類，甲類+II 類，乙類+I 類三種，從地圖上來看，年降水超過 400mm 的地區的甲類建筑屋面和防水工程均為 I 級防水工程，這意味著對于民用建筑的防水要求顯著提高。新規對地下工程所處環境的防水等級劃分標準有所提高。新規對地下工程所處環境的防水等級劃分標準有所提高。相比于征求意見稿，新規中 I 類地區抗浮設防水位從大于等于 3m 調整為大于等于 0m，未來超過 0 米的抗浮設防水位都劃分為 I 類地區，需采用一級

43、防水設防，因此新規對于地下工程所處環境的防水等級標準是進一步提升的。圖圖 3：中國年降水量分布圖：中國年降水量分布圖 資料來源：地之圖，天風證券研究所 表表 7：新規及征求意見稿中新增防水環境類別的劃分新規及征求意見稿中新增防水環境類別的劃分 類類 類類 類類 新規新規 建筑工程-地下工程 抗浮設防水位標高與地下結構板底標高高差 H0 m 抗浮設防水位標高與地下結構板底標高高差 H0 m 建筑工程-屋面&外墻 年降水量 P1300 mm 年降水量 400 mmP1300 mm 年降水量 P400 mm 建筑工程-室內 長期遇水場合或長期相對濕度 RH90%間歇遇水場合 偶發滲漏水可能造成明顯損

44、失的場合 市政工程-地下工程 抗浮設防水位標高與地下結構板底標高高差 H0 m 抗浮設防水位標高與地下結構板底標高高差 H0 m 市政工程-道路、橋梁工程 嚴寒地區，使用化冰鹽區、酸雨、鹽霧等不良氣候地區的使用環境 除 I 類環境外的其他使用環境 市政工程-蓄水類工程 凍融環境，海洋、除凍鹽氯化物環境，化學腐蝕環境 除 I 類環境外，干濕交替環境 除 I 類環境外，長期浸水、長期濕潤環境，非干濕交替環境 征 求 意征 求 意見稿見稿 地下工程 抗浮設防水位標高與基礎底面標高高差 H3 m 抗浮設防水位標高與基礎底面標高高差 0mH3 m 抗浮設防水位標高與基礎底面標高高差H0 m 建筑工程-屋

45、面&外墻 年降水量 P800 mm 年降水量 200 mmP800 mm 年降水量 P200 mm 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 建筑工程-室內 長期遇水場合或長期相對濕度 RH90%間歇遇水場合 道路、橋梁工程 年降水量 P800mm，或嚴寒地區、化冰鹽區、酸雨、鹽霧等不良氣候地區的使用環境 年降水量 200 mmP800 mm 年降水量 P200 mm 蓄水類工程 抗浮設防水位標高與基礎底面標高高差 H5 m；或內部蓄水水位高度 h5m 抗浮設防水位標高與基礎底面標高高差 3mH5 m；或內部蓄水水位高度 3mh5 m 抗浮設防水

46、位標高與基礎底面標高高差H3m；或內部蓄水水位高度 h3 m 資料來源：建筑與市政工程防水通用規范，建筑與市政工程防水通用規范征求意見稿，天風證券研究所 新規頒布后，未來采用一級工程防水設防的建筑將明顯增多。新規頒布后，未來采用一級工程防水設防的建筑將明顯增多。新規中對于防水等級的劃分需結合建筑工程分類和防水環境分類來確定。新規之后，一級工程防水為甲類+I 類、甲類+II 類、乙類+I 類，二級工程防水為甲類+III 類、乙類 II 類、丙類+I 類，與征求意見稿的等級劃分基本一致。舊規中對于一般建筑的屋面防水要求是二級防水，地下防水等級為二級。新規中將民用建筑全部劃為一級防水設防，民用建筑中

47、的地下工程防水全部采用一級防水設防，根據中國建筑防水協會秘書長朱冬青教授發言指出，中國大概 8085%以上的建筑都可能會被列為建筑防水的一級防水設防的要求。目前現行舊規下一級工程防水的占比約在 30%-40%，未來需要采用一級防水設防的建筑有望顯著增加。具體地：具體地：1）從建筑種類變化來看，新規當中將民用建筑工程基本劃分為甲等，這就意味著建筑的各個部位防水等級不會低于二級，從實際考慮，可能最大的影響在于新規實施后民用工程地下工程更多的從原來的二級變成了新規中的一級。2）從建筑部位變化來看，新規中新增的防水建筑部位主要在于外墻、屋面和地下工程。相較于舊規來看一級防水的范圍有所擴大，新規的防水標

48、準更加體現民生需求，除了少數對滲漏不敏感的建筑和臨時性建筑，大多數的工程類型（建筑部位）將劃入甲類。表表 8：新規防水等級設置新規防水等級設置 一級工程防水一級工程防水 二級工程防水二級工程防水 三級工程防水三級工程防水 新規 甲類+I 類、甲類+II 類、乙類+I 類 甲類+III 類、乙類 II 類 丙類+I 類 乙類+III 類、丙類 II類、丙類+III 類 資料來源：建筑與市政工程防水通用規范，天風證券研究所 2.3.防水層數變化分析：民建防水層數顯著增加防水層數變化分析：民建防水層數顯著增加 除了采用一級工程防水設防的建筑比例將明顯增加之外，新規對于防水層數的使用也發生除了采用一級

49、工程防水設防的建筑比例將明顯增加之外，新規對于防水層數的使用也發生明顯的變化。明顯的變化。通常，提高防水設計使用年限的方法是通過多層涂刷的方式增加單位面積防水材料的使用量，從而延長防水的使用壽命，通過對比老規范和新規范，其中主要增量貢獻在：1）地下工程：I、II 級地下工程防水至少多刷一道，對連接部分提出更高要求；2）屋面工程：平屋面 I、II 級防水多刷一道，瓦屋面 I 級防水多刷一道，金屬屋面實現從無到有；3）室內工程：由定性描述轉為定量標準，保守預計 I、II 級室內工程多增一道防水需求，此外，新規新增外墻防水需求。1）地下工程：）地下工程：I、II 級地下工程級地下工程至少至少防水防水

50、多刷一道，對連接部分提出更高要求多刷一道，對連接部分提出更高要求 總體來看，防水新規對于地下工程中的總體來看，防水新規對于地下工程中的 I 級防水工程的要求有所提高，以明挖法的地下工級防水工程的要求有所提高，以明挖法的地下工程為例，新規程為例，新規中中 I 級防水工程級防水工程比舊規要求多一道，對施工縫等連接部位的要求也更高。比舊規要求多一道，對施工縫等連接部位的要求也更高。防 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 水新規之前，地下工程使用的防水標準是地下工程防水技術規范，舊規中主體結構對于一級防水工程要求在防水混凝土作為結構自防水的基礎上，

51、應增設 1-2 道防水層，二級防水工程則在防水混凝土結構自防水基礎之上，應增設 1 道防水層，三級防水等級僅強制要求結構自防水，四級防水等級不強制要求做防水；而在新規中要求一級防水工程要求在混凝土結構自防水的基礎上，應增設不少于兩道的防水層，即至少三道防水至少三道防水；二級防水工程則是要求在結構自防水的基礎上選擇不少于一道防水措施，即至少兩道防水至少兩道防水；三級防水工程則要求在結構自防水的基礎上，應選一道防水措施，即至少一道防水至少一道防水。針對施工縫等連接部位的要求，在舊規中是按照防水等級的要求變化而變化，而新規中，無論工程的防水等級，施工縫、變形縫、后澆帶、誘導縫的防水等級相同。暗挖法下

52、，新規和舊規并無明顯變化，因此該部分需求的擴容主要源自明挖法下的防水工程。圖圖 4：舊規地下工程防水技術規范對于明挖法下地下防水的規定：舊規地下工程防水技術規范對于明挖法下地下防水的規定 資料來源：地下工程防水技術規范，天風證券研究所 圖圖 5：新規建筑和市政工程防水通用規范對于明挖法下地下防水的規定：新規建筑和市政工程防水通用規范對于明挖法下地下防水的規定 資料來源：建筑和市政工程防水通用規范，天風證券研究所 2）屋面工程：平屋面）屋面工程：平屋面 I、II 級防水多刷一道，瓦屋面級防水多刷一道，瓦屋面 I 級防水多刷一道，級防水多刷一道，II 級由級由“防水墊防水墊層層”改為“防水層”，金

53、屬屋面改為“防水層”，金屬屋面 I、II 級防水實現從不強制到必須有一層防水卷材級防水實現從不強制到必須有一層防水卷材 新規中將屋面工程分為平屋面、瓦屋面和金屬屋面三大類別，分別來看：新規中將屋面工程分為平屋面、瓦屋面和金屬屋面三大類別，分別來看：平屋面平屋面 I、II 級防水均多刷一道級防水均多刷一道。舊規屋面工程技術規范中對于平屋面防水規定為，一級防水工程兩道防水，二級防水工程一道防水。新規對防水層數上有所增加，一級防水工程均需采用至少三道防水，相較于舊規中的兩道多刷了一道；二級防水工程由舊規一道防 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13

54、水增加至不少于兩道防水，則也相應地多刷了一道，此前的類別中對于屋面工程并無三級防水的概念，新規后對于 III 級防水要求為“不少于一道”。瓦屋面瓦屋面 I 級多刷一道，級多刷一道，II 級由“防水墊層”改為“防水層”。級由“防水墊層”改為“防水層”。舊規屋面工程技術規范中對于瓦屋面防水規定為，一級防水工程一道防水瓦+防水層，二級防水工程需使用瓦+防水墊層。新規中，瓦屋面一級防水工程防水層數不應少于三道，其中應選 1 道屋面瓦，卷材防水層必選 1 道，剩余 1 道可選卷材、或涂料，相較于舊規直接多一層防水卷材的需求量；二級防水工程防水層數不應少于兩道，其中應選 1 道屋面瓦，剩余 1 道可選卷材

55、或涂料，由于防水墊層是指在瓦片下方的輔助防水材料，因為瓦本身還不能算作是一種防水的材料，只有瓦和防水墊層組合后才能形成一道防水設防，相較于防水卷材或防水涂料的防水層而言，防水墊層的防水性能要更弱，因此對于 II 級的瓦屋面防水雖在層數上沒有增加，但是由“防水墊層”改為“防水卷材或涂料”則表明對于防水材料品質的要求提升。金屬屋面金屬屋面 I、II 級防水由結構自防水升級為強制使用卷材防水，并對級防水由結構自防水升級為強制使用卷材防水，并對 I 級防水卷材的使用厚級防水卷材的使用厚度提出要求。度提出要求。舊規中對于金屬屋面的一級防水要求為“金屬板+防水墊”，二級防水未強制要求防水層。目前新規中明確

56、規定，全焊接金屬板屋面視為一級防水等級，同時刪除了征求意見稿中“采用全焊接金屬屋面時，焊接金屬板屋面可作為一級防水”的相關表述，要求金屬屋面一級防水工程不應少于兩道，防水設計為金屬板+卷材（厚度不少于 1.5mm）；二級防水工程不應少于兩道，防水設計為金屬板+卷材；三級防水工程不應少于一道。相較于此前金屬屋面工程出于成本的考慮，大多廠商采用結構自防水的形式，新規出臺后，金屬屋面防水的要求進一步提升，I、II 級金屬屋面強制要求使用防水卷材，并要求當在屋面金屬板基層采用聚錄乙烯防水卷材（PVC）、熱塑性聚烯防水卷材（TPO）、三元乙丙防水卷材（EPDM）等外露型防水卷材單層使用時，防水卷材的厚度

57、，一級防水不應小于 1.8mm，二級防水不應小于 1.5mm，三級防水不應小于 1.2mm。根據專家反饋，目前金屬屋面不采用防水卷材作為防水層的比例可能超過 80%，新規無論是對結構自防水的限制還是對于單層防水卷材的使用量都做出更高的要求。表表 9：舊規屋面工程技術規范中平屋面舊規屋面工程技術規范中平屋面/瓦屋面瓦屋面/金屬屋面防水等級及防水做法金屬屋面防水等級及防水做法 一級一級 二級二級 建筑類別 重要和高層建筑 一般建筑 平屋面 卷材+卷材、卷材+涂膜、復合防水層 卷材防水層、涂膜防水層、復合防水層 瓦屋面 瓦+防水層 瓦+防水墊 金屬板屋面 壓型金屬板+防水墊層 壓型金屬板、金屬面絕熱

58、夾芯板 資料來源：屋面工程技術規范,天風證券研究所 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 圖圖 6：新規建筑和市政工程防水通用規范對于屋面防水的規定：新規建筑和市政工程防水通用規范對于屋面防水的規定 資料來源：建筑和市政工程防水通用規范，天風證券研究所 3）室內工程：由定性描述轉為定量標準，保守預計）室內工程：由定性描述轉為定量標準，保守預計 I、II 級室內工程多增一道防水需求級室內工程多增一道防水需求 舊規住宅室內防水工程技術規范中并無對室內防水的層數作出明確的規定，總體定調的一般設計規定為：住宅衛生間、廚房、浴室、設有配水點的封閉陽臺、

59、獨立水容器等均應進行防水設計，細分到功能房間防水設計，則要求：衛生間、浴室的樓、地面應設置防水層，墻面、頂棚應設置防潮層，門口應有阻止積水外溢的措施；廚房的樓、地面應設置防水層，墻面宜設置防潮層；廚房布置在無用水點房間的下層時，頂棚應設置防潮層；設有配水點的封閉陽臺，墻面應設防水層，頂棚宜防潮，樓、地面應有排水措施，并應設置防水層；獨立水容器應有整體的防水構造，現場澆筑的獨立水容器應采用剛柔結合的防水設計。新規中將室內防水的等級要求作出定量標準，新規中將室內防水的等級要求作出定量標準，即要求一級防水建筑結構設置不少于 2 道防水層，其中防水卷材或防水涂料不應少于 1 道，二級防水建筑結構不應少

60、于 1 道防水層。由于室內的工程防水類型只有甲類一種，則按照規范的劃分標準，I 類和 II 類使用環境的室內工程屬一級防水、類使用環境的屬二級防水，考慮到原先較為定性的標準并未對防水層作出判定，若地產商出于成本的考慮，滿足要求僅設置一層防水層，則在新規標準下，I、II 級室內防水工程的防水層數則相對應的增加一道。表表 10：新規建筑和市政工程防水通用規范對于室內防水的規定新規建筑和市政工程防水通用規范對于室內防水的規定 防水等級防水等級 一級一級 二級二級 防水層數 不應少于 2 道 不應少于 1 道 防水措施 防水卷材 防水卷材或防水涂料不應少于 1道 任選 防水涂料 水泥基防水材料 資料來

61、源：建筑和市政工程防水通用規范，天風證券研究所 4）新增外墻墻面整體防水需求）新增外墻墻面整體防水需求 新規對于外墻墻面整體防水作出單獨要求。新規對于外墻墻面整體防水作出單獨要求。根據國內建筑外墻防水的現狀和實際做法，以及現代建筑對建筑外墻的要求，我國將建筑外墻防水分為墻面整體防水和節點構造防水兩種類別。此前我國對于外墻防水并無強制性規范，在原標準建筑外墻防水工程技術規程（JGJ/T 235-2011）中，對處在一定降水量和風壓環境下的建筑外墻整體防水的表述多為“宜進行”，口吻更多偏向于建議類型，僅對節點構造防水作出相關規定。而在新規中，外墻防水單獨成章，并首次提出“應根據工程防水等級設置墻面

62、防水層”。其中專門規定幾種類型的外墻進行墻面整體防水：1）防水等級為一級的框架填充或砌體結構外墻，應 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 設置 2 道以上防水層，且應設置 1 道防水砂漿及 1 防水涂料或其他防水材料；2）防水等級為一級的現澆混凝土外墻、裝配式混凝土外墻板應設置 1 道及以上防水層；3）封閉式幕墻應達到一級防水要求。相較征求意見稿，新規對于外墻墻面的防水品類做出規定，更為強調可實行和可操作性。相較征求意見稿，新規對于外墻墻面的防水品類做出規定，更為強調可實行和可操作性。值得注意的是，相較于 2019 年 9 月的征求意見稿，

63、新規中對于外墻整體防水的要求只聚焦于框架填充或砌體結構外墻、現澆混凝土外墻、裝配式混凝土外墻和封閉式幕墻這幾種類型，此前的征求意見稿中對于外墻工程并不區分種類，對于所有品類的外墻工程進行統一的防水層數規定，我們認為這體現出新規對于實際應用場景的真實需求和可操作性的考慮。此前國內建筑對于外墻墻面整體防水處于較為空白的領域，如若政策對于全部種類的外墻做出規定，則實際實行過程中或將遇到較多問題，因此新規對于部分種類的外墻進行防水要求，比較符合實操性。從需求的角度來看，從需求的角度來看，大量建筑的外墻防水要求由無強制性要求升級為要求至少 1 或 2 道防水，根據防水專家預計，新規之前建筑外墻墻面防水的

64、使用比例約在 5%-10%左右，新規之后預計 80%以上的建筑外墻都有增量防水需求，考慮到實際使用情況，我們預計四面墻體的涂刷將帶動防水砂漿和防水涂料的需求顯著提升。表表 11：建筑和市政工程防水通用規范新規對于建筑外墻防水的建筑和市政工程防水通用規范新規對于建筑外墻防水的要求要求 防水等級防水等級 一級一級 二級二級 外墻類型 框架填充或砌體結構外墻 不應少于 2 道，防水砂漿+防水涂料或其他防水材料 不應少于 1 道 現澆混凝土外墻、裝配式混凝土外墻 不少于 1 道防水 封閉式幕墻 達到 1 級防水要求 資料來源：建筑和市政工程防水通用規范，天風證券研究所 表表 12：建筑和市政工程防水通

65、用規范征求意見稿對于建筑外墻防水的要求建筑和市政工程防水通用規范征求意見稿對于建筑外墻防水的要求 防水等級防水等級 一級一級 二級二級 三級三級 防水層數 不應少于 2 道 不應少于 1 道 防水措施 外墻防水節點構造 應選 應選 應選 外墻整體防水 防水砂漿+防水涂料 防水砂漿 資料來源：建筑和市政工程防水通用規范（征求意見稿），天風證券研究所 3.新規落地后對應的增量市場空間有多少？新規落地后對應的增量市場空間有多少？為了進一步測算防水新規對于市場空間的增量貢獻，首先我們需要對當前防水行業的市場為了進一步測算防水新規對于市場空間的增量貢獻，首先我們需要對當前防水行業的市場空間進行預測，目前

66、行業協會披露較多的數據多為規模以上企業的收入情況，因此考慮當空間進行預測，目前行業協會披露較多的數據多為規模以上企業的收入情況，因此考慮當前地產行業投資景氣度持續低迷、疫情反復等因素，我們的測算需要參考兩個重要數據：前地產行業投資景氣度持續低迷、疫情反復等因素，我們的測算需要參考兩個重要數據：1）規模以上和規模以下防水企業的收入占比情況：）規模以上和規模以下防水企業的收入占比情況：根據中研普華研究院披露數據，2020年防水市場規模為 1461 億元，規模以上防水（營業收入規模在 2000 億以上）企業主營業務收入為 1087 億元，據此我們可以測算出規模以上防水企業的收入占整個防水市場的比例為

67、 74.4%，我們假設這個比例保持不變；2）新建住宅需求占比：）新建住宅需求占比：根據中研網數據，從防水下游細分應用領域的情況來看，2020 年中國防水行業下游需求可具體分為：新建住房市場規模為 455 億元，占比 31.1%；舊改大改市場規模為 327 億元，占比 22.4%；短期修繕市場規模為 236 億元，占比 16.1%，其中受地產投資下滑影響較大的主要是新建住宅需求，同時結合防水行業協會在今年 5 月份發布的2022 年新一輪新冠病毒肺炎疫情對防水行業的影響分析報告中提到，建筑防水材料的主要應用領域是大房建（40%）、大基建（40%）、城市更新等（20%）領域，其中大房建包括房地產、

68、其他房建等，房地產占大房建的 60-70%，則房地產占比約為 24%-28%；大基 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 建包括軌道交通、管廊、水利、高鐵（普鐵、貨運）、高速公路（橋、隧，省縣高等級公路）等，據此我們可以大致將防水下游需求占比分為新建住宅 31.1%，短期修繕 16.1%，舊改大修 22.4%，基建及工業建筑需求占比約 30.4%，考慮到 2021 年地產需求仍保持相對平穩且未宏觀環境受到疫情的影響較小，在后文的測算中，我們合理假設 2021 年防水下游各需求占比保持一致。圖圖 7：2016-2021 年防水企業規模以上企業主

69、營業務收入情況年防水企業規模以上企業主營業務收入情況 圖圖 8：2020 年中國防水行業細分市場規模分布情況年中國防水行業細分市場規模分布情況 資料來源：中研網，中商情報網公眾號，天風證券研究所 資料來源：華經產業研究院，天風證券研究所 我們預計我們預計 2022 年防水行業市場空間約為年防水行業市場空間約為 1511 億元億元。根據防水協會數據，2021 年我國規模以上防水企業的收入為 1262 億元，則整體防水行業的市場空間或在 1696 億元，對應的新建住宅、短期修繕、舊改大修、基建及工業建筑的市場空間分別為 528、274、380、514億元。進入 2022 年，防水行業承受地產需求下

70、行以及瀝青原材料價格上揚的雙重壓力，22 年 1-10 月房屋新開工面積同比增速-37.8%，降幅略有收窄，我們預計 22 年全年新開工面積增速或下降至 35%左右，則該部分相對于的新建住宅需求或下降至 343 億元，若我們合計假設其余三部分的需求和 2021 年保持不變，則我們測算 2022 年防水行業的市場空間為 1511 億元，同比下滑 10.9%。表表 13：預計：預計 2022 年防水行業市場空間約為年防水行業市場空間約為 1511 億元億元 單位：億元單位：億元 2020 2021 2022E 新建住宅 455 528 343 短期修繕 236 274 274 舊改大修 327 3

71、80 380 基建及工業建筑 443 514 514 防水行業市場規模 1461 1696 1511 資料來源：中國建筑防水協會，中研網，天風證券研究所測算 我們認為，新規落地后對于防水行業需求的帶動主要有兩大方面：我們認為，新規落地后對于防水行業需求的帶動主要有兩大方面：1）現有的防水需求中，）現有的防水需求中，屋面、地下、室內等不同部位通過增加防水材料的層數帶動對應的存量空間擴容；屋面、地下、室內等不同部位通過增加防水材料的層數帶動對應的存量空間擴容；2）新）新增的外墻和金屬屋面的防水需求。同時，我們需要關注的核心變量是一級防水工程的占比增的外墻和金屬屋面的防水需求。同時，我們需要關注的核

72、心變量是一級防水工程的占比提升提升。根據中國建筑防水協會朱冬青教授發言，新規落地之后，中國大概 80-85%以上的建筑都可能會被列為建筑防水的一級防水設防的要求，結合此前防水專家提及，目前我國一級防水工程的占比約為 30%-40%，基于此，我們對防水空間擴容進行測算，從現有的防水需求中按照使用部位的層數增加測算對應的存量空間擴容，以及新規落地后新增的外墻和金屬屋面的防水需求兩維度進行測算，此外我們還需要做出以下假設：03006009001,2001,500201620172018201920202021規上主營業務收入（億）31.14%16.12%22.37%新建住房短期修繕舊改大修鐵路防水軌

73、道交通地下管廊其他 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 1）根據產業信息網的數據，按照防水材料的使用部位分部，防水行業的下游使用部位占比為屋面 36%，地下室 32%，廚房陽臺 10%，其余合計占比 22%（例如，路面橋面 8%，隧道 5%，其他 9%），則對應的市場空間分別為 544、484、151、332 億元。2）由于新規主要對于民用建筑的防水要求顯著提升，我們假設路面橋面、隧道等其余部分的防水需求保持不變。值得注意的是，我們在以下的測算中，并未考慮部分材料厚度變化帶來的價值量提升；另外，我們直接按照新增層數的變化對應至產值的變化，但

74、實際過程中防水價值量變化并不是簡單疊加，比如防水層數由 1 道變 2 道并不僅是簡單的價值量翻倍，因此測算會存在誤差；同時，我們并未考慮原材料大幅波動、以及產品漲價等價格因素傳導的情況，我們按照防水材料的使用部位拆分測算。3.1.存量擴容：屋面、地下及室內防水工程得益防水層數的增加存量擴容：屋面、地下及室內防水工程得益防水層數的增加 總體來看，按照總體來看，按照當前防水實際使用部位來看，新規的落地會推動屋面、地下室和室內防水當前防水實際使用部位來看，新規的落地會推動屋面、地下室和室內防水防水卷材用量的增加，我們測算屋面、地下和室內防水的市場空間新規落地后分別有望擴防水卷材用量的增加，我們測算屋

75、面、地下和室內防水的市場空間新規落地后分別有望擴容容 391、322、58 億元，提升幅度分別為億元，提升幅度分別為 72%、67%、38%，新規后三者市場空間合計擴容，新規后三者市場空間合計擴容771 億元，提升幅度約為億元，提升幅度約為 65%。存量擴容一：屋面的防水空間有望提升存量擴容一：屋面的防水空間有望提升 391 億元。億元。由于目前民用建筑中采用最普遍的屋面形式是平屋面，根據前文的分析，新規對于屋面的防水要求是平屋面 I、II 級防水多刷一道，瓦屋面 I 級防水多刷一道，II 級由“防水墊層”改為“防水層”，由于防水墊層并不是嚴格意義上的防水材料，則可近似于多刷一道，金屬屋面 I

76、、II 級防水實現從不強制到必須有一層防水卷材，考慮到當前金屬屋面占比較小且當前以結構自防水為主，我們認為當前屋面防水的需求主要來自于平、瓦屋面。表表 14：屋面外設防水層變化屋面外設防水層變化 等級等級 外設防水變化外設防水變化 平屋面 I 級 由“兩道防水”變為“不用少于三道”II 級 由“一道防水”變為“不應少于兩道”III 級 由“無單列”變為“不應少于一道”瓦屋面 I 級 由“瓦+防水層”變為“不應少于三道，1 道瓦”II 級 由“瓦+防水墊”變為“不應少于兩道，1 道瓦”III 級 由“無單列”變為“不應少于一道，1 道瓦”資料來源：建筑與市政工程防水通用規范，屋面工程技術規范，天

77、風證券研究所測算 由于舊規屋面工程技術規范中對 I、II 級防水工程提出要求，并無 III 級防水要求，對于 I 級防水工程的判斷標準為“重要建筑和高層建筑”，同時參考防水行業專家數據，目前當前平屋面 2 道防水做法（對應 I 級防水）和 1 道（對應 II 級防水）做法的比例大體為 70%：30%，考慮到地產開發商出于成本的考慮以及舊規對于 I 級防水工程的判斷較為主觀，我們保守假設當前屋面防水 I、II 級工程的比例為 60%：40%，而新規之后屋面工程新增 III 級防水標準，我們預計做 III 級防水的仍相對較少，假設新規之后做 III 級防水的工程比例為 5%，根據中國建筑防水協會秘

78、書長朱冬青教授發言指出，新規落地后，中國大概 80-85%以上的建筑都可能會被列為建筑防水的一級防水設防的要求，我們保守假設新規落地后建筑工程中的屋面工程中 I、II、III 級防水的比例為 80%：15%：5%，則據此可算出屋面對于防水材料的使用量增長 72%，結合我們前文測算屋面的防水市場空間約為 544 億元，則對應新規后新增的屋面防水市場約為 391 億元。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 表表 15：新規之后屋面防水的空間擴容測算：新規之后屋面防水的空間擴容測算 屋面市場空間屋面市場空間 當前當前 新規新規 I II I II

79、III I、II、III 比例 60%40%80%15%5%涂刷層數 2 1 3 2 1 涂刷層數的總和 1.6 2.75 涂刷層數的增速 72%屋面市場空間（億元）544 935 增加的屋面市場空間（億元）391 資料來源：建筑與市政工程防水通用規范，天風證券研究所 存量擴容二：地下的防水空間有望提升存量擴容二：地下的防水空間有望提升 322 億元。億元。通常地下的防水由防水混凝土+外設防水層構成，新規出臺后，防水空間的變化主要源于外設防水層的變化，其中 I 級地下室外設的防水層由舊規中的“應選 1 至 2 種防水材料”變化到“不應少于 2 道”，若按照舊規，達到 I 級防水工程標準，地產商

80、從節約成本的角度，采用 1 種防水材料即可達到 I 級標準，但是新規實施之后，I 級防水工程必須采用 2 道防水材料，則對應的增量空間則直接增加 1層防水材料，II、III 級地下室工程變化差異不大。表表 16：地下防水外設防水層變化地下防水外設防水層變化 地下地下 舊規舊規 新規新規 I 級 應選 1 至 2 種防水材料 不應少于 2 道 II 級 應選 1 種防水材料 不應少于 1 道 III 級 宜選 1 種或無要求 無要求 資料來源：建筑與市政工程防水通用規范，地下工程技術規范，天風證券研究所 由于舊規地下工程技術規范中將防水等級分為四大類，其中重要的判斷依據是人員停留的時間，I 級地

81、下防水工程通常是人員長期停留的場所，II 級地下防水工程通常是人員經?；顒訄鏊?，III 級防水工程為人員臨時活動場所，同時參考防水行業專家數據，目前我國防水工程達到 I 級防水標準的比例可能在 30%-40%之間，則我們假設當前地下防水 I 級工程的比例為 30%，II 級地下防水的比例為 60%，則對應的 III 級地下防水工程的比例為 10%；而新規之后 I 級地下防水的需求增加顯著，考慮到中國大概 80-85%以上的建筑都可能會被列為建筑防水的一級防水設防的要求，考慮到當前的滲透率水平，達到 80%的 I 級防水工程仍需要較長時間，若我們保守假設新規落地后地下工程中 I、II、III 級

82、防水的比例為 60%：30%：10%，則據此可算出地下對于防水材料的使用量增長 67%，結合我們前文測算地下的防水市場空間約為 484 億元，則對應新規后新增的地下防水市場約為 322 億元，若達到 80%的 I 級地下防水工程則空間可能更高。表表 17：新規之后地下防水的空間擴容測算：新規之后地下防水的空間擴容測算 地下市場空間地下市場空間 當前當前 新規新規 I II III I II III I、II、III 比例 30%60%10%60%30%10%涂刷層數 1 1 0 2 1 0 涂刷層數的總和 0.9 1.5 涂刷層數的增速 67%地下市場空間（億元）484 806 增加的屋面市場

83、空間（億元）322 資料來源：建筑與市政工程防水通用規范，地下工程技術規范，天風證券研究所 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 存量擴容三：室內的防水空間有望提升存量擴容三：室內的防水空間有望提升 58 億元。億元?，F行舊規 住宅室內防水工程技術規范對于室內防水層數并沒有明確規定，僅要求衛生間、浴室的樓、地面應設置防水層，墻面、頂棚應設置防潮層，門口應有阻止積水外溢的措施。因此我們粗略假設在舊規下，建筑室內均采用 1 道防水。新規中則明確要求一級工程室內防水不應少于 2 道，二級不應少于 1道，因此室內防水增量的變化主要來自于 I 級防水由

84、“應進行防水設計”變為“不應少于2 道”。表表 18：室內防水外設防水層變化室內防水外設防水層變化 室內室內 舊規舊規 新規新規 I 級 住宅衛生間、廚房、浴室、設有配水點的封閉陽臺、獨立水容器等均應進行防水設計 不應少于 2 道 II 級 不應少于 1 道 III 級 無要求 資料來源：建筑與市政工程防水通用規范，住宅室內防水工程技術規范，天風證券研究所 由于舊規住宅室內防水工程技術規范中并無將室內防水工程進行分類，我們預計地產商從節約成本角度，刷 2 道防水的占比應該很少，同時參考防水行業專家數據，目前我國防水工程達到 I 級防水標準的比例可能在 30%-40%之間，我們合理假設當前室內防

85、水刷 2道（對應新規 I 級防水工程）I、刷 1 道（對應新規 II 級防水工程）的比例為 30%：70%，而新規之后由于室內的工程防水類型只有甲類一種，則符合 I、II 類使用環境的屬一級防水工程，考慮到中國大概 80-85%以上的建筑都可能會被列為建筑防水的一級防水設防的要求，我們假設新規落地后室內工程（廚房、陽臺）中 I、II 級防水的比例為 80%：20%，則據此可算出室內對于防水材料的使用量增長 38%，結合我們前文測算室內（廚房、陽臺）的防水市場空間約為 151 億元，則對應新規后新增的屋面防水市場約為 58 億元。表表 19：新規之后室內防水的空間擴容測算：新規之后室內防水的空間

86、擴容測算 室內市場空間室內市場空間 當前當前 新規新規 I II I II I、II、III 比例 30%70%80%20%涂刷層數 2 1 2 1 涂刷層數的總和 1.3 1.8 涂刷層數的增速 38%室內市場空間（億元）151 209 增加的室內市場空間（億元）58 資料來源：建筑與市政工程防水通用規范，天風證券研究所 3.2.新增需求：新增需求：BIPV 帶動金屬屋面防水需求快速放量，外墻防水空間廣闊帶動金屬屋面防水需求快速放量，外墻防水空間廣闊 我們認為，此次新規提及的金屬屋面和外墻是此前防水需求滲透較少的領域，考慮到廠房我們認為，此次新規提及的金屬屋面和外墻是此前防水需求滲透較少的領

87、域，考慮到廠房類的金屬屋面受益于光伏建筑一體化政策的推動，預計防水需求有望快速放量，而外墻防類的金屬屋面受益于光伏建筑一體化政策的推動，預計防水需求有望快速放量，而外墻防水由于此前國內經驗較少，且新規之前的舊規并無對外墻進行強制要求防水，我們預計外水由于此前國內經驗較少，且新規之前的舊規并無對外墻進行強制要求防水，我們預計外墻防水的市場空間有望逐步釋放。墻防水的市場空間有望逐步釋放。新增需求一：新增需求一：BIPV 帶動金屬屋面防水快速放量，預計新增廠房類屋頂防水市場帶動金屬屋面防水快速放量，預計新增廠房類屋頂防水市場 25 億元。億元。通常金屬屋面主要指代鋼結構屋面，而由于經濟性以及對于高跨

88、度的需求，鋼結構主要使用在商業地產、場館及廠房之中，根據裝配式建筑基地測算，2020 年廠房類建筑鋼結構滲透率接近40%，考慮到鋼結構行業比較穩定且下游需求與地產相關度較低，我們認為至2022 行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 年廠房類的滲透率占比保持不變。根據統計局數據，2021 年我國廠房類建筑竣工面積為3.78 億平方米，同比增速高達 20%，若我們假設 2022 年廠房類建筑竣工面積仍維持 3.78億平方米水平，則其中鋼結構類廠房的建筑面積為 1.51 億平方米。此前我們在外發于 9 月5 日的 2022 年 BIPV 發展報告：

89、快速擴容，產業整合新時代 中提及，由于屋頂面積大、電價高昂、標準化、節能減排、隔熱降溫等因素推動下，使得國內發展屋頂式光伏主要是以政府投資公共建筑、工業、商業等項目的屋頂為主，而其中工商業廠房預計是 BIPV 最先快速放量的領域，則與之相關的屋面防水需求也將快速放量。從新規中可知，I、II 級金屬屋面的防水均需要多增一層防水卷材，區別在于 I 級防水對于卷材的厚度要求須達到 1.5mm，若建筑與光伏相結合，則需要采用 TPO 等外露型防水卷材。我們的 BIPV 行業發展報告中也提及，至 2022 年 BIPV 在廠房類的滲透率預計在 30%左右，則我們假設后續鋼結構廠房類屋頂中 30%選擇采用

90、 BIPV 的模式，則對應 0.45 億平廠房屋頂需要采用 TPO 等外露型防水卷材。單從材料來看，通常普通防水卷材的價格為18-50 元/平方米左右，考慮到 TPO 防水卷材是高分子防水卷材，我們假設 TPO 防水卷材價格約為 30 元/平方米左右，則對應的卷材市場空間約為 13.6 億元，其余 70%的廠房則仍采用普通防水卷材，則對應的市場空間約為 19.1 億元，兩者合計市場空間為 32.66 億元。此處我們需要注意的是，這里測算的是所有的鋼結構廠房屋頂均采用防水，但其實除了BIPV 該種類型的屋頂之外，其余鋼結構廠房的防水滲透率或不足 100%，若我們假設其中只有 60%增加防水層，則

91、對應的市場空間為 11.4 億元，合計新增金屬屋面防水市場 25 億元。新增需求二：外墻防水市場空間廣闊，預計新增防水市場新增需求二：外墻防水市場空間廣闊，預計新增防水市場 759 億元。億元。雖然規范將防水工程的重要程度劃分為甲、乙、丙三類，但外墻工程只有甲類和乙類，結合新規對于外墻工程環境的要求，我國所有氣候區域的民用建筑外墻最少二級防水，目前我們的外墻滲漏事件屢屢發生，外墻滲漏造成的不良影響眾多，但是我們國家只有深圳市、廣東省、浙江省的地方性建筑防水規程中要求對外墻進行整體防水設計。國標建筑外墻防水工程技術規程對外墻的一些需要防水節點進行要求，也建議一定的降水量、風荷載、樓層高度的建筑進

92、行整體防水設計，并非強制性要求，考慮到建筑物本身四面均為外墻，若新規實施后，外墻防水的空間增長廣闊。表表 20：新規之后外墻防水工程的等級判斷：新規之后外墻防水工程的等級判斷 防水等級防水等級 建筑類型建筑類型 年降水量年降水量 一級防水 民用建筑和對滲漏敏感的工業建筑屋面外墻以及滲漏不影響正常使用的工業建筑外墻 降水在 1300 以上 民用建筑和對滲漏敏感的工業建筑屋面外墻 降水在 400mm 至 1300mm 之間 二級防水 滲漏不影響正常使用的工業建筑外墻 降水在 400mm 至 1300mm 之間 民用建筑和對滲漏敏感的工業建筑屋面外墻 降水 400mm 以下 三級防水 滲漏不影響正常

93、使用的工業建筑外墻 降水 400mm 以下 資料來源：建筑與市政工程防水通用規范，天風證券研究所 可用于防水的外墻面積：可用于防水的外墻面積：根據國家統計局數據顯示，2021 年建筑業竣工面積 40.83 億平方米，2022 年 1-9 月我國建筑業竣工面積 23.74 億平方米，同比+4.5%，考慮到 Q4 疫情反復以及地產端竣工承壓，我們假設 2022 年建筑業竣工面積維持和 2021 年同樣的水平，為40.83 億平方米，而外墻面積是建筑面積的 50%-60%左右，若按照 50%計算，則對應的外墻面積為 20.41 億平方米；防水涂料的使用量防水涂料的使用量&價格：價格：根據涂小二建材數

94、據，防水材料用于防潮時，涂刷一層，厚約0.7mm 以上，每平米用量約 1.2kg；用于防水、抗滲時，須涂刷 2 遍以上，厚約 1.52mm，每平米使用量約 2.53.5kg；根據防水施工網數據，常用的防水涂料主要有：1）K11 通用型防水涂料：根據材料品牌的不同，價格從 20 元/kg50 元/kg；2）聚合物水泥防水涂料：行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 結合聚合物和水泥兩種材質的防水優點，價格從 15 元/kg20 元/kg；3）丙烯酸防水涂料：一種水溶性的防水涂料，價格從 25 元/kg60 元/kg；4）聚氨酯防水涂料：全能型材料

95、，室內室外的防水都適合采用這種材料，價格從 15 元/kg45 元/kg；外墻防水的單位造價：外墻防水的單位造價：根據新規，外墻防水要求：一級防水工程為“不應少于 2 道，防水砂漿+防水涂料或其他防水材料”，二級防水工程為“1 道及以上防水層”，考慮到實際可操作性，我們認為外墻防水更多地會以防水涂料的形式進行涂刷。我們保守假設用于外墻防水的涂料價格為 20 元/kg，涂刷一層用 1.2kg/平方米，對應單平米的價格為 24 元/平方米，則 1 道外墻防水的造價為 24 元/平方米；若采取涂刷 2 遍以上的每平米使用量的 2.53.5kg的中值，我們預計涂刷 2 道防水材料每平米約 3kg，則對

96、應 2 道防水的造價為 60 元/平方米?？紤]到當前外墻防水使用較少，且新規之后我國所有氣候區域的民用建筑外墻最少二級防水，我們保守假設外墻防水 I 級工程占比達到 20%，II 級工程占比達到 75%，III 級工程占比為 5%，則對應的外墻防水市場空間為 612 億元，樂觀點看，外墻防水市場空間為 906 億元，中性預計下新增外墻市場空間 759 億元。表表 21：外墻防水市場空間測算：外墻防水市場空間測算 單位外墻防水造價（元單位外墻防水造價（元/平方米）平方米）保守保守 中性中性 樂觀樂觀 一級 60 20%40%60%二級 24 75%55%35%三級 5%5%5%新增外墻市場空間（

97、億元）612 759 906 資料來源：建筑與市政工程防水通用規范，天風證券研究所 4.風險提示風險提示 新規落地后執行不及預期：新規落地后執行不及預期：考慮到新規與舊規差異較大，且為國標，若執行過程中存在不及預期的可能，則對后續防水需求的釋放存在影響；市場空間主要基于主觀假設，與實際情況有所差異：市場空間主要基于主觀假設，與實際情況有所差異：文中對于 I、II 級防水工程的占比、BIPV滲透率等數據主要基于主觀測算，若實際情況和測算存在差異，則對市場空間存在較大影響；原材料波動影響實際防水需求：原材料波動影響實際防水需求：防水產品的原材料為瀝青、乳液等化工產品，若原材料價格大幅波動，則對防水

98、產品的實際需求產生影響。行業行業報告報告|行業深度研究行業深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、

99、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律

100、、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業

101、務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預

102、期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：