【研報】休閑服務行業報告：在線教培迎風而上群雄逐步各展身手-20200202[20頁].pdf

1、 行業行業報告報告 | 行業深度研究行業深度研究 1 休閑服務休閑服務 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 02 月月 02 日日 投資投資評級評級 行業行業評級評級 強于大市(維持評級) 上次評級上次評級 強于大市 作者作者 劉章明劉章明 分析師 SAC 執業證書編號：S1110516060001 孫海洋孫海洋 分析師 SAC 執業證書編號：S1110518070004 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 1 休閑服務-行業深度研究:職教：供 需錯配孕育黃金賽道，踏浪十年造就行 業龍頭 2019-06-21 2 休閑服務-行業點評:國常會重磅政 策加碼職業教育，產業迎來歷史機遇 20

2、19-05-01 3 休閑服務-行業點評:低估值安全邊 際凸顯，布局邊際改善下板塊高彈性 2019-03-20 行業走勢圖行業走勢圖 在線教培迎風而上，群雄逐步各在線教培迎風而上，群雄逐步各展展身手身手 新東方在線：東方優播做深本地化運營，模式優勢逐步凸顯。新東方在線：東方優播做深本地化運營，模式優勢逐步凸顯。 “東方優播” 為 K12 教培產品，采用在線直播單師小班教學模式（不超過 25 人） ，具有 交互性強、本地化、教培體系成熟的特點。其單店模型已經跑通，進入快速 復制擴張階段。核心關注公司教師儲備進度、門店鋪設進度。核心關注公司教師儲備進度、門店鋪設進度。截至 2019 年 11 月

3、30 日，東方優播已進入中國 23 個省的 128 個城市。 好未來：好未來：公司在線業務包括“學而思網?！奔啊芭鄡炘诰€”公司在線業務包括“學而思網?！奔啊芭鄡炘诰€” ，主要提供，主要提供 K12 教培服務教培服務?！皩W而思網?！辈捎贸蟀嘣诰€直播雙師模式，規模較大，目 前仍在探索盈利模型。 該業務最大的難點在于提升用戶生命周期價值以覆蓋 獲客成本、 教師成本及其他費用， 公司必須通過提升課堂質量以提升客單價 及提高續報率。核心關注核心關注學而思網校學而思網?？蛦蝺r提升、續報率提高進展?？蛦蝺r提升、續報率提高進展?！芭?優在線” 為好未來線下學而思培優門店的分支部門， 基于線下培優門店做對 地

4、區針對性強的在線培訓。與學而思網校不同，培優在線的教材、師資本地 化，更具有針對性，但由于基于學而思培優線下班開辦，并未在全國范圍內 開展業務。 跟誰學跟誰學：采用“在線直播：采用“在線直播+經驗豐富的老師經驗豐富的老師+超大班超大班+雙師”形式，采用普雙師”形式，采用普 適教材，不針對地方編寫教材，收費較高，適教材，不針對地方編寫教材，收費較高，K12 業務貢獻絕大部分收入。業務貢獻絕大部分收入。 基于高質量直播課堂，跟誰學設定了較高的客單價，獲取了較高的續報率， 已實現盈利已實現盈利。公司有望擴展目標學生群體，核心關注公司課堂內容優化情核心關注公司課堂內容優化情 況、課程類型增加進度、居民

5、可支配收入提升情況況、課程類型增加進度、居民可支配收入提升情況，可追蹤指標包括招生，可追蹤指標包括招生 人數、提價情況與續報率。人數、提價情況與續報率。 中公教育：中公教育：品質沉淀助力線上業務，技術更迭完善產品矩陣。品質沉淀助力線上業務，技術更迭完善產品矩陣。公司已建成 集教育咨詢、在線學習、在線解答、社區互動等功能為一體的教學平臺，通 過網站及手機應用程序提供線上培訓。 線上培訓主要包括線上直播課程、 錄 播課程和 OAO 課程。同時，公司將大力推行雙師教學的培訓模式，繼續 積極推進線上線下結合。 立思辰：立思辰：大語文“諸葛學堂”自帶網紅基因大語文“諸葛學堂”自帶網紅基因，積極應對轉戰線

6、上。，積極應對轉戰線上。立思辰 大語文旗下 “諸葛學堂” 是由大語文課程體系創始人竇昕老師及團隊發起和 創辦的中小學在線學習平臺。 “諸葛學堂”以專題課程、特色課程為中小學 生提供學習服務，業務模式為“點播+直播” 。 “諸葛學堂”加重服務，堅持 走學科名師，社群營銷帶動大課消，學科名師大咖，后續做中高考布局。同 時，公司嘗試創新打法：推出“諸葛讀書會”+大屏端呈現，豐富變現來源。 核心推薦：核心推薦：新東方在線、好未來、跟誰學、中公教育、立思辰 風險風險提示提示：在線教培行業需求不達預期、課堂質量提升不達預期、獲客成本 上升超預期 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%

7、2019-022019-062019-10 休閑服務滬深300 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 2 內容目錄內容目錄 1. 群雄逐鹿，各有千秋群雄逐鹿，各有千秋 . 4 1.1. 新東方在線：四大業務板塊支撐，K12 業務為增長引擎 . 4 1.1.1. 依托兩大平臺三大課程，K12 業務持續滲透低線市場 . 4 1.1.2. 大學業務以錄播為主，大學考試備考占比 50%以上 . 4 1.1.3. 學前業務高速增長，向機構客戶提供教育產品穩定增長 . 5 1.2. 好未來：學而思網校+在線，持續下沉 . 6 1.3. 跟誰學：K12 課程為主，在線直播+經驗豐富的老師+超大

8、班 . 6 1.4. 中公教育：直播+錄播+OAO，發力線上培訓 . 6 1.5. 立思辰：諸葛學堂加重服務，推出多元創新產品 . 7 1.6. 財務&經營對比 . 8 2. 各憑稟賦，各顯身手，未來可期各憑稟賦，各顯身手，未來可期 . 13 2.1. 新東方在線：東方優播模式跑通 . 13 2.1.1. 東方優播單店模型已跑通，有望加速復制 . 13 2.1.2. 利用成熟教培體系，降維打擊低線城市 . 14 2.2. 好未來：學而思網校體量最大 . 14 2.2.1. 學而思網校：收入占比不斷提升，仍在探索盈利模型. 14 2.2.2. 培優在線：提升線下門店人效 . 15 2.3. 跟誰

9、學：在線大班實現盈利 . 15 2.3.1. 高質量課堂保障高轉化率、續報率 . 15 2.3.2. 創始人經歷&O2O 平臺基因助力“超大班+經驗豐富的老師”模式發展 . 16 2.4. 中公教育：大力推行雙師，積極推進線上線下結合 . 16 2.5. 立思辰：加強大語文線上宣傳，打造諸葛學堂品牌 . 17 3. K12 教培在線直播競爭格局：大班教培在線直播競爭格局：大班 VS 小班小班 . 17 3.1. 大班： 打造高質量課堂提升空間大，普通直播課堂同質化嚴重 . 17 3.2. 小班：加強本地化針對性是關鍵，東方優播一騎絕塵 . 18 3.3. 劣勢分析：跟誰學 VS 新東方在線 V

10、S 學而思網校. 18 4. 投資建議投資建議 . 18 5. 風險提示風險提示 . 19 圖表目錄圖表目錄 圖 1：線上培訓主要產品人均收入（元/人次） . 7 圖 2：“諸葛學堂”以專題課程、特色課程為中小學生提供學習服務，業務模式為“點播+ 直播” . 7 圖 3：諸葛學堂核心教師均畢業于北大、北師大等知名高校，擁有年輕飛揚的活力和超前 的創意思維 . 8 圖 4：學而思網校收入（億元，%） . 9 圖 5：跟誰學收入（億元，%） . 9 圖 6：新東方在線收入（億元，%） . 9 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 3 圖 7：中公教育線上培訓收入（億元，%） . 10

11、 圖 8：立思辰大語文業務線上收入（萬元） . 10 圖 9：跟誰學、新東方在線、學而思網校盈利情況 . 11 圖 10：好未來長期課程學員數量（萬人，%） . 11 圖 11：跟誰學入學人次（萬人，%） . 12 圖 12：新東方在線付費人次（萬人，%） . 12 圖 13：中公教育線上培訓人次（萬人，%）. 12 圖 14：跟誰學、好未來、新東方在線教輔人員情況（人） . 13 圖 15：FY20Q3 在線課程貢獻總營收 18%，在線課程貢獻學員 38%。 . 14 圖 16：在線課程在本季度總收入中占 18%，在正常定價的長期課程招生中占 38% . 15 表 1：公司四大業務板塊情況

12、. 4 表 2：K12 業務兩大平臺三類課程 . 4 表 3：大學業務三大板塊 . 5 表 4：公司提供課程情況 . 6 表 5：中公教育在線業務產品 . 6 表 6：公司線上業務報名人次及就讀人次（人） . 13 表 7：跟誰學 FY19Q3 和 FY19M9 各項財務指標 . 15 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 4 1. 群雄逐鹿，各有千秋群雄逐鹿，各有千秋 1.1. 新東方在線：四大業務板塊支撐，新東方在線：四大業務板塊支撐，K12 業務為增長引擎業務為增長引擎 新東方在線業務可分為四大板塊， 包括新東方在線業務可分為四大板塊， 包括 K12 課程、 大學課程、 學

13、前課程、 機構課程。課程、 大學課程、 學前課程、 機構課程。 其中， 大學教育當前貢獻主要營收，FY19 營收占比 68.7%。公司未來增長引擎在 K12 業務，FY19 營收同比增長 80.8%。 表表 1：公司四大業務板塊情況公司四大業務板塊情況 業務內容業務內容 FY19 營收營收 （百萬元）（百萬元） FY19 營營 收收 yoy FY19 營營 收占比收占比 FY19 毛毛 利率利率 大學教育 包括大學考試備考、海外備考、英語學習及其他 631.4 36.5% 68.7% 65.6% K12 包括新東方在線+東方優播兩大平臺 超大班直播課+私播課+樂播課三大體系 159.2 80.

14、8% 17.3% 10.0% 學前教育 推出多納品牌，產品包括多納 APP 及多納外教學堂 33.4 205.8% 3.6% -0.9% 機構業務 提供課程模塊和輔助服務，授權教育內容（課程視 頻） ，授出知識產權 94.9 6.6% 10.3% 80.5% 總體 918.9 41.3% 100.0% 55.1% 資料來源：公司公告，天風證券研究所 1.1.1. 依托兩大平臺三大課程，依托兩大平臺三大課程，K12 業務持續滲透低線市場業務持續滲透低線市場 新東方在線新東方在線通過兩大平臺開展通過兩大平臺開展 K12 業務，分別為業務，分別為新東方中小學網校和和東方優播。新東方中小學網校和和東方

15、優播。新東方 中小學網校負責超大班直播雙師課與私播課，東方優播提供樂播課程，下沉三四線市場。 表表 2：K12 業務業務兩大平臺三類課程兩大平臺三類課程 K12 業務業務 兩大平臺兩大平臺 三類課程三類課程 課程具體情況課程具體情況 K12 業務 新東方中小 學網校 超大班直播雙 師課 超大班，1V100-1000 學生，直播，雙師模式，輔導老師負責班內 20-30 名學生 的課前準備、課后提問等支持工作 私播課 錄播視頻，一節私播課 20-30 分鐘，為新東方線下學生提供繼續學習的線上輔助 學習資料 東方優播 樂播課 20 人左右班課直播，授課老師與學生交流，不設輔導老師，教材內容本地化，主

16、 要針對教學資源有限的三四線城市 資料來源：公司公告，公司官網，天風證券研究所 1）新東方中小學網校負責超大班直播課和私播課：大班直播課采取 “雙師模式” ，教師 在線直播，每場直播面向 100-1000 名學生，學管師負責班內 20-30 名學生的課前準備、 課后提問等支持工作。私播課為新東方線下學生提供繼續學習的線上輔助學習資料，一節 私播課為 2030 分鐘的錄播視頻，旨在鞏固特定科目的知識要點。 2）東方優播平臺則提供樂播課課程。課程高度本地化，采取單師小班的教學形式，每次 直播最多 25 名同地區學生參加，主要針對教學資源有限的低線城市。該模式本地化程度 強、互動性高，以一線教培體系

17、降維打擊低線城市本地教培機構，目前沒有同模式競爭對 手，差異性顯著，是公司未來發展 K12 業務的核心。 東方優播的發展思路與傳統教育企業相同。 公司跑通單店盈利模型， 完善教師培訓供應鏈， 逐步進入其他城市復制。傳統教育企業由本地老師授課，東方優播利用互聯網技術在一二 線城市招募培訓老師在線授課。 50%以上以上 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 5 公司大學業務課程體系包括大學考試備考、海外備考、英語學習及其他。大學課程以錄播 為主，直播為輔。 表表 3：大學業務三大板塊大學業務三大板塊 大學大學業務業務 三大板塊三大板塊 具體業務具體業務 大學教育 大學考試備考 CET

18、4/6 研究生考試 海外備考 TOEFL、IELTS、SAT、ACT、GRE 及 GMAT 英語及其他 英語學習 新概念、一對一口語、BEC 課程 原著閱讀、人文通識、口語語音 小語種 日語、韓語、德語、法語、西班牙語 專業資格 全國醫師資格考試 基金管理、證券從業、中級經濟師 資料來源：公司公告，公司官網，天風證券研究所 大學考試備考在大學業務中占比最高， 超過大學考試備考在大學業務中占比最高， 超過 50%。 其中， 考研課程主要由全程班、 專業課、 直通車和公開課四種類型組成，均采取“大班直播”方式。全程班為基礎模式，課時數在 100150 之間； 專業課主要針對單科提高， 課時達到 2

19、00+； 直通車課時數略多于全程班， 采取班級陪伴式，價格更高；公開課主要進行規劃指導。 公司海外備考業務主要提供公司海外備考業務主要提供 TOEFL、IELTS、SAT、GRE 等考試的在線輔導課程。等考試的在線輔導課程。公司海外 備考業務穩定增長。 英語學習及其他業務主要包括英語學習、 小語種學習及職業資格考試。英語學習及其他業務主要包括英語學習、 小語種學習及職業資格考試。 其中， 小語種學習、 部分英語學習和醫師職業資格考試輔導由新東方在線提供，英語直播課由酷學英語平臺提 供，其他資格考試輔導由職上平臺提供。 1.1.3. 學前業務高速增長，學前業務高速增長，向機構客戶提供教育產品向機

20、構客戶提供教育產品穩定增長穩定增長 新東方在線于新東方在線于 2012 年首次推出學前教育品牌多納，致力為年首次推出學前教育品牌多納，致力為 3-10 歲的兒童提供啟發心歲的兒童提供啟發心 智的互動英語學習體驗。智的互動英語學習體驗。多納旗下的產品組合主要包括多納應用程序系列及多納外教學堂。多納旗下的產品組合主要包括多納應用程序系列及多納外教學堂。 公司也將多納品牌授權于第三方進行周邊產品開發公司也將多納品牌授權于第三方進行周邊產品開發，例如多納兒童教育圖書系列，并收取 許可費。公司學前教育分部的付費學生人次由 2017 年的 106000 名大幅增加至 2018 年的 597000 名，公司

21、學前分部的課程供應主要包括以下業務線： 多納應用程序系列專為多納應用程序系列專為 3-7 歲兒童而設，由新東方在線與兒童心理學家合作，根據兒童認歲兒童而設，由新東方在線與兒童心理學家合作，根據兒童認 知及學習特點量身設計應用程序的內容。知及學習特點量身設計應用程序的內容。多納學英語應用提供互動繪本并每周更新主題， 使孩子保持興趣，同時附有內部制作的英語學習用書。公司其他的多納應用程序提供多個 不同的學習場景， 如食品或交通。 2019 財年公司對多納系列 APP 和課程進行了優化整合， 將原有的十幾個 APP 整合為一個大平臺，原來一門小課程只需要付費十幾元，而現 APP 實行會員制，一年的訂

22、閱費為 198 元。 多納外教學堂進行小班直播英語教學。多納外教學堂進行小班直播英語教學。多納外教學堂專為五至十歲兒童而設，由外籍教師 進行小班直播英語教學課程。應用程序共包括四項互補產品：直播課程、一對一演練課、 主題課及自學自適應應用程序。直播課程為多納外教學堂體驗的核心產品。學生在虛擬教 室上課，與同伴們學習英語。每節課通常為 50 分鐘，每個班有四名學生，以盡量提高課 堂互動。公司根據劍橋大學出版及授權的教材進行內部課程開發。所有教師均為母語外籍 人士，并已取得英語教學的兩大主要證書。 此外，新東方在線也通過在線教育模組向高校、公共圖書館、電信運營商及在線視頻流此外，新東方在線也通過在

23、線教育模組向高校、公共圖書館、電信運營商及在線視頻流 供應商等學校及機構客戶提供教學內容套餐。供應商等學校及機構客戶提供教學內容套餐。公司的機構客戶包括公共圖書館、公營機構 以及電信營業商及在線視頻串流服務供應商，新東方在線通常與機構客戶訂立年度合約， 并每年續期，并根據機構客戶購買的在線教育產品及服務定額收費。此外，新東方在線向 TOFEL 課程的教材。 從從 2017 年年末到末到 2018 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 6 年年末末，新東方在線的機構客戶從，新東方在線的機構客戶從 708 名增至名增至 735 名名。 公司也向第三方授權多納品牌及產品，包括出版商、玩

24、具制造商、辦公室及家庭用品制造 商以及學前教育服務提供商。截止于 2018 年 11 月 30 日，公司合作出版了 16 個系列的多 納圖書，總發行量近 100 萬本。 1.2. 好未來：學而思網校好未來：學而思網校+在線，持續下沉在線，持續下沉 好未來好未來線上課程分為線上課程分為兩兩類，類，其一其一為學而思網校為學而思網校，其二，其二為為培優培優在線。在線。 學而思網校是好未來的獨立部門，面向中班到高三的學生，開設全科課外教培課程以及編學而思網校是好未來的獨立部門，面向中班到高三的學生，開設全科課外教培課程以及編 程、 素質教育課程輔導。程、 素質教育課程輔導。 學而思網校選擇在線直播的形

25、式， 采用超大班班型+雙師的模式， 每個班學生人數在 100-1000 人， 每 25-30 人配備一名輔導員。 學而思網校課程價格較低， 普遍在 1800 元以內，平均價格在 1000 元/人/學期，當前寒假課程售價 50 元/小時。 培優培優在線為好未來線下學而思培優門店的分支部門，基于線下培優門店做對地區針對性強在線為好未來線下學而思培優門店的分支部門，基于線下培優門店做對地區針對性強 的在線培訓。的在線培訓。與學而思網校不同，培優在線的教材、師資本地化，更具有針對性，但由于 基于學而思培優線下班開辦，并未全國范圍內開展業務。 培優在線為線上超大班課，班級規模一般大于 100 人，學生在

26、線在家上課，每 20-30 人配 備一位輔導老師。培優在線主要依托各個城市學而思培優的流量進行本地化招生，由本地 學而思培優老師進行本地化授課。培優在線價格估計略高于線下班的二分之一，FY20Q3 學而思培優在線收入占比培優小班收入 11%，因此培優在線學生人數估計為學而思培優學 生人數的四分之一。 1.3. 跟誰學：跟誰學：K12 課程為主，在線直播課程為主，在線直播+經驗豐富的老師經驗豐富的老師+超大班超大班 跟誰學課程包括跟誰學課程包括 K12 課程、外語課程、外語/職業資格培訓和興趣課程、其他課程，采用職業資格培訓和興趣課程、其他課程，采用 100 人以上人以上 的的超超大班形式線上直

27、播授課。大班形式線上直播授課。 其中， K12 課程貢獻絕大部分收入， 2018 年收入占比 73.2%。 K12 課程覆蓋小學至高中 12 個年級全科目課外輔導，采用“在線直播+經驗豐富的老師+ 超大班+雙師”形式，采用普適教材，不針對地方編寫教材，收費較高。 表表 4：公司提供課程情況公司提供課程情況 業業務務 內容內容 2018 年收入（百萬元）年收入（百萬元） 收入增速（收入增速（%） 收入占比（收入占比（%） K-12 數學、英語、中文、物理、化學、生物、歷 史、地理、政治、兒童英語、思維訓練等 290.9 1243.5% 73.2% 外語、職業資格培 訓和興趣課程 英語、日語、韓語

28、等；教師資格證、CFA 等； 瑜伽、書法等 71.7 1016.5% 18.1% 其他 線下商務咨詢課程 22.1 0.3% 5.6% 會員服務（主要為培訓機構或個別教師提供 連接其與學生的平臺） 11.28 -75.3% 2.8% 其他 1.33 -25.3% 0.3% 資料來源：公司公告，天風證券研究所 1.4. 中公教育：直播中公教育：直播+錄播錄播+OAO，發力線上培訓，發力線上培訓 中公教育已建成集教育咨詢、在線學習、在線解答、社區互動等功能為一體的教學平臺， 通過網站及手機應用程序提供線上培訓。按課程類型劃分，線上培訓主要包括線上直播課 程、錄播課程和 OAO 課程，具體情況如下：

29、 表表 5：中公教育在線業務產品中公教育在線業務產品 產品名稱產品名稱 產品介紹產品介紹 服務對象服務對象 PPT、 與面授培訓相同 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 7 動畫等） ，授課過程中教師和學員、學員與學員之間可以通過語音、文字進行互動 交流；授課過程通常會被錄制成視頻供學員回看溫習 類型業務一致 錄播 將教師授課過程及內容錄制成視頻，后期進行剪輯后發布至網絡教育平臺，學員可 通過網絡平臺隨時、隨地觀看學習 與面授培訓相同 類型業務一致 OAO 即 Online And Offline， 是線上教學課程和線下面授課程相結合的教學模式。先期學 員可根據個人時間安排通過

30、互聯網參加線上學習，在臨近考試前通過參加線下面授 課程做進一步補充和鞏固 與面授培訓相同 類型業務一致 資料來源：公司公告，天風證券研究所 復盤中公教育在線業務發展歷史：復盤中公教育在線業務發展歷史： 2016 年起，中公教育開始大力發展線上培訓，包括： （1）對互聯網平臺以及移動互聯網 平臺進行升級，提升學員體驗和粘度； （2）對傳統在線錄播視頻進行迭代，由過去以錄制 通用版本為主向精細化發展，提供更具有針對性的培訓課程； （3）大力推廣 OAO（線上 加線下） 課程， 學員報名后線上自學一段時間， 再線下集中面授培訓滿足學員個性化需求， 提高學員考試通過率。 2017 年，中公教育繼續發力

31、線上培訓，推出了“中公 19 課堂” ，該課程主要為宣講課， 涵蓋公務員考試、事業單位招聘考試、銀行招聘考試、教師招聘考試等在線培訓輔導，以 引流為主要目的，客單價較低（通常僅為 19.9 元） ，導致雖然 2017 年線上培訓人次大幅 增長，人均收入卻整體下降。 對比中公教育與競爭對手華圖教育線上培訓產品的人均收入，兩者的差異率先上升后下降。對比中公教育與競爭對手華圖教育線上培訓產品的人均收入，兩者的差異率先上升后下降。 2015-2017 年華圖教育在線產品人均收入先大幅下降后略微上升，而中公教育在線產品人 均收入先上升后下降。 圖圖 1：線上培訓主要產品人均收入（元線上培訓主要產品人均收

32、入（元/人次）人次） 資料來源：公司公告，天風證券研究所 1.5. 立思辰：立思辰：諸葛學堂加重服務，推出多元創新產品諸葛學堂加重服務，推出多元創新產品 立思辰大語文旗下“諸葛學堂” （）由大語文課程體系創始人竇昕 老師及團隊發起和創辦的中小學在線學習平臺， “諸葛學堂”以專題課程、特色課程為中 小學生提供學習服務，業務模式為“點播+直播” 。諸葛學堂核心教師均畢業于北大、北師 大等知名高等院校，擁有年輕飛揚的活力和超前的創意思維。 “諸葛學堂”加重服務，堅持走學科名師，社群營銷帶動大課消，學科名師大咖，后續做“諸葛學堂”加重服務，堅持走學科名師，社群營銷帶動大課消，學科名師大咖，后續做 中高

33、考布局。中高考布局。 +直播”直播” 583.92 739.84 482.09 463 74 98 26.12% 899.78% 391.93% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 900% 1000% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 201520162017 中公教育華圖教育差異率 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 8 資料來源：公司官網，天風證券研究所 圖圖 3：諸葛學堂核心教師均畢業于北大、北師大等知名高校，擁有年輕飛揚的活力和超前的創意思維：諸葛學堂核心教師均畢業于北大、北師大等知名

34、高校，擁有年輕飛揚的活力和超前的創意思維 資料來源：公司官網，天風證券研究所 未來嘗試創新打法：推出“諸葛讀書會”未來嘗試創新打法：推出“諸葛讀書會”+大屏端呈現，豐富變現來源：大屏端呈現，豐富變現來源： 諸葛讀書會諸葛讀書會 模式為線上名師模式為線上名師IP一年講一年講50本書，本書， 365元元/年， 作為互聯網產品運用互聯網社群運營方式。年， 作為互聯網產品運用互聯網社群運營方式。 2019 年 8 月 10 號開始上線運營，諸葛學堂將不再是大語文內網。 該模式優勢一：今年底立思辰大語文將有近千人語文老師，自備優質講師資源；優勢二： 利用線上推廣，覆蓋全國三四線城市上萬個城市，極大擴充流

35、量，儲備潛在種子用戶；優 勢三：同時，在大語文門店參加讀書會實現高轉化。 “大屏”節目“大屏”節目 部分立思辰大語文名師放棄大課來變現， 推出自己精品錄播課， 可以在大屏端呈現 “節目” ， 作為立思辰大語文諸葛學堂的會員產品，音視頻資料下載。 1.6. 財務財務&經營經營對比對比 學而思網校規模最大，跟誰學其次。學而思網校規模最大，跟誰學其次。按規模由大到小按規模由大到小， 行業報告行業報告 | | 行業深度研究行業深度研究 9 學而思網校： 規模最大， FY20Q3 （2019.9.1-2019.11.30） 收入 10.91 億元， 同比增長 78.99%。 圖圖 4：學而思網校收入（億元學而思網校收入（億元，%） 資料來源：公司公告，天風證券研究所 注：好未來財年為 3.1-次年 2.28 跟誰學：FY1