1、 市場有風險，投資需謹慎 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告：電子|公司深度報告 2022 年 12 月 22 日 股票股票投資評級投資評級 買入買入|首次覆蓋首次覆蓋 個股表現個股表現 資料來源：聚源，中郵證券研究所 公司基本情況公司基本情況 最新收盤價（元）最新收盤價（元）38.83 總股本總股本/流通股本（億股）流通股本（億股）2.52/0.57 總市值總市值/流通市值（億元）流通市值（億元）98/22 52 周內最高周內最高/最低價最低價 49.05/32.48 資產負債率資產負債率(%)11.5%市盈率市盈率 44.50 第一大股東第一大股東 鞠建宏 持股比例持股比例(%

2、)19.2%研究所研究所 分析師:王達婷 SAC 登記編號:S1340522090006 Email: 帝帝 奧奧 微微(688381688381)專注于高性能模擬專注于高性能模擬 I IC C 設計設計，車規芯片注入新增長，車規芯片注入新增長動力動力 投資投資要要點點 專注于高性能模擬專注于高性能模擬 I IC C 設計，受益模擬芯片的國產替代。設計，受益模擬芯片的國產替代。公司產品線齊全，覆蓋信號鏈和電源管理兩大系列，產品型號超過 1400 款，廣泛應用于消費電子、汽車電子、智能 LED 照明、通訊設備、工控和安防以及醫療器械等市場。公司核心團隊來自仙童半導體，在信號鏈模擬開關領域具有較強

3、的技術積累，已躋身全球前十大模擬開關芯片供應商。持續優化產品結構，拓展新客戶新市場。持續優化產品結構，拓展新客戶新市場。公司持續推動產品升級優化，盈利能力逆勢提升，毛利率從 2019 年的 39.81%提升至今年前三季度的 56.67%。另外，在客戶拓展上也取得重要成效，進入三星、谷歌等知名終端品牌的供應鏈體系，打開新的增量市場。汽車芯片即將進入量產階段，驅動未來業績增長。汽車芯片即將進入量產階段，驅動未來業績增長。汽車市場為模擬芯片第二大下游應用市場，公司積極布局車規模擬芯片，包括開關、運放、LDO、馬達驅動和 LED Driver 等產品，部分產品已開始上車驗證，將逐步進入量產階段，有望驅

4、動公司未來幾年業績增長。投資建議投資建議 預計公司 2022-2024 年營收分別為 5.24/8.83/12.58 億元，歸母凈利潤分別為 2.02/3.17/4.52 億元，EPS 分別為 0.80/1.26/1.79 元，當前股價對應 PE 分別為 49/31/22 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：市場拓展進度不及預期，下游需求持續疲軟，汽車芯片等新產品開發不及預期。盈利預測和財務指標盈利預測和財務指標 項目項目 年度年度 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營業收入（百萬元）508 524 883 1258 增長率

5、(%)105.1%3.2%68.5%42.5%EBITDA（百萬元）196 239 354 508 歸屬母公司凈利潤（百萬元）165 202 317 452 增長率(%)310.8%22.3%57.1%42.7%EPS(元/股)0.65 0.80 1.26 1.79 市盈率（P/E）59.34 48.52 30.88 21.64 市凈率（P/B）18.86 3.12 2.84 2.51 EV/EBITDA-0.17 30.08 20.01 13.11 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 -33%-30%-27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%2022-082022

6、-092022-102022-112022-112022-12帝 奧 微電子 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 目錄目錄 1 1 專注于高性能模擬芯片設計，核心團隊技術經驗豐富專注于高性能模擬芯片設計，核心團隊技術經驗豐富 .5 5 2 2 信號鏈、電源管理雙輪驅動，受益模擬信號鏈、電源管理雙輪驅動，受益模擬 ICIC 國產化國產化 .1212 2.1 2.1 產品線豐富，兩大產品線驅動成長產品線豐富，兩大產品線驅動成長 .1212 2.2 2.2 信號鏈芯片信號鏈芯片 .1414 2.3 2.3 電源管理芯片電源管理芯片 .1414 2.4 2.4 模擬模擬 ICIC 市場空間廣闊，本土

7、模擬芯片廠快速成長市場空間廣闊，本土模擬芯片廠快速成長 .1616 3 3 消費電子市場持續拓展，車規芯片貢獻第二增長曲線消費電子市場持續拓展，車規芯片貢獻第二增長曲線 .2020 3.1 3.1 廣泛應用于消費電子終端，突破多個重要客戶廣泛應用于消費電子終端，突破多個重要客戶 .2020 3.2 3.2 車規芯片進展迅速，貢獻第二增長曲線車規芯片進展迅速，貢獻第二增長曲線 .2424 4 4 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 .2727 5 5 風險提示風險提示 .2828 VUjYoMnPTXnUvZZWsU6MdN7NnPpPmOoMiNmNpNlOpNtNaQpPzQNZoPrMv

8、PnNpO 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1：公司產品主要應用領域公司產品主要應用領域 .5 5 圖表圖表 2 2：公司各類產品和應用市場的主要演變公司各類產品和應用市場的主要演變 .5 5 圖表圖表 3 3：公司主要產品及介紹公司主要產品及介紹 .6 6 圖表圖表 4 4：公司股權結構公司股權結構 .7 7 圖表圖表 5 5：公司高管和核心技術人員公司高管和核心技術人員 .8 8 圖表圖表 6 6：公司公司 20192019-22Q122Q1-3 3 營收及同比增速營收及同比增速 .9 9 圖表圖表 7 7：公司公司 20192019-22Q122Q1

9、-3 3 歸母凈利潤及同比增速歸母凈利潤及同比增速 .9 9 圖表圖表 8 8：公司公司 20182018-2022Q12022Q1-3 3 毛利率、凈利率毛利率、凈利率 .9 9 圖表圖表 9 9：20192019-20212021 年公司前五大客戶銷售金額及占比年公司前五大客戶銷售金額及占比 .1010 圖表圖表 1010：20202020 年度模擬接口市場份額及排名的統計（單位：百萬美元）年度模擬接口市場份額及排名的統計（單位：百萬美元）.1111 圖表圖表 1111：公司部分專利情況公司部分專利情況 .1111 圖表圖表 1212：公司募集資金各主要用途金額及比例公司募集資金各主要用途

10、金額及比例 .1212 圖表圖表 1313：20192019-20212021 年公司按照產品劃分的營收結構（萬元）年公司按照產品劃分的營收結構（萬元）.1313 圖表圖表 1414：20182018-1H221H22 年公司電源管理、信號鏈業務毛利率年公司電源管理、信號鏈業務毛利率 .1313 圖表圖表 1515：20192019-20212021 年公司各類型芯片平均單價和銷量年公司各類型芯片平均單價和銷量 .1313 圖表圖表 1616：公司信號鏈模擬芯片主要產品及應用公司信號鏈模擬芯片主要產品及應用 .1414 圖表圖表 1717：公司公司電源管理芯片主要產品及應用電源管理芯片主要產品

11、及應用 .1515 圖表圖表 1818：全球模擬全球模擬 ICIC 市場規模及增速市場規模及增速 .1616 圖表圖表 1919：國內模擬國內模擬 ICIC 市場規模及增速市場規模及增速 .1717 圖表圖表 20：2021 年全球前十大模擬芯片公司年全球前十大模擬芯片公司 .1717 圖表圖表 2121：國內模擬國內模擬 ICIC 市場規模及增速市場規模及增速 .1818 圖表圖表 2222：國內主要模擬芯片企業國內主要模擬芯片企業 .1818 圖表圖表 2323：公司與業內主要模擬芯片企業的產品重合情況公司與業內主要模擬芯片企業的產品重合情況 .1919 圖表圖表 2424：公司與同業公司

12、毛利率對比公司與同業公司毛利率對比 .1919 圖表圖表 2525：20192019-20212021 年消費電子領域銷售金額及占比年消費電子領域銷售金額及占比 .2020 圖表圖表 2626：公司智能手機解決方案公司智能手機解決方案 .2121 圖表圖表 2727：公司低功耗運放公司低功耗運放 DIO32051ACN4DIO32051ACN4 進入高通平臺參考設計進入高通平臺參考設計 .2121 圖表圖表 2828：公司公司 TWSTWS 耳機整體解決方案示例耳機整體解決方案示例 .2222 圖表圖表 2929：全球全球 TWSTWS 耳機出貨量及增速耳機出貨量及增速 .2222 圖表圖表

13、3030：公司公司 USB TypeUSB Type-C C 模擬開關進入模擬開關進入 PICO4PICO4 設計設計 .2323 圖表圖表 3131：模擬芯片在汽車上的應用模擬芯片在汽車上的應用 .2424 圖表圖表 3232：模擬芯片的下游應用市場結構模擬芯片的下游應用市場結構 .2424 圖表圖表 3333：20192019-20212021 年公司智能年公司智能 LEDLED 照明銷售收入及占比照明銷售收入及占比 .2525 圖表圖表 3434：上海研發設計中心建設項目具體投資內容和金額上海研發設計中心建設項目具體投資內容和金額 .2626 圖表圖表 3535：公司公司 2021202

14、1-20242024 年的營收拆分及預測（億元）年的營收拆分及預測（億元）.2727 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖表圖表 3636：公司與同業可比公司估值對比公司與同業可比公司估值對比 .2727 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 1 1 專注于高性能模擬芯片專注于高性能模擬芯片設計設計，核心團隊技術經驗豐富核心團隊技術經驗豐富 江蘇帝奧微電子股份有限公司（以下簡稱“帝奧微”或“公司”）成立于 2010 年，并于2022 年 8 月在上交所科創板上市,是一家專注于從事高性能模擬芯片的研發、設計和銷售的集成電路設計企業。公司核心管理團隊來自于仙童半導體（Fairchild Sem

15、iconductor），均擁有超過十五年的從業經驗，產品覆蓋信號鏈模擬芯片和電源管理模擬芯片兩大系列，廣泛應用于消費電子、智能 LED 照明、通訊設備、工控和安防以及醫療器械等領域。圖表圖表1 1：公公司產品司產品主要應用主要應用領域領域 資料來源：招股說明書，中郵證券研究所 自成立以來，公司始終堅持“全產品業務線”協調發展的經營戰略，持續為客戶提供高效能、低功耗、品質穩定的模擬芯片產品。隨著公司持續研發投入和產品創新，產品類型逐漸豐富。公司各類產品和應用市場的主要演變情況如下：圖表圖表2 2：公司公司各類產品和應用市場的主要演變各類產品和應用市場的主要演變 資料來源：招股書，中郵證券研究所

16、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 目前，公司模擬芯片產品型號已超1400余款，2021年度銷量超過10億顆。其中USB2.0/3.1元件、超低功耗及高精度運算放大器元件、LED 照明半導體元件、高效率電源管理元件等多項產品均屬于行業內前沿產品。圖表圖表3 3：公司主要產品公司主要產品及及介紹介紹 系列名稱系列名稱 產品類別產品類別 主要主要應用領域應用領域 產品介紹產品介紹 信號鏈模擬芯片 運算放大器 消費電子、通訊設備以及醫療儀器等領域，采樣緩慢變化的電壓、電流或者溫度信號 一種交直流耦合、差模輸入、通常為單端輸出的高增益電壓放大器，可以實現信號放大和傳輸等功能。公司的運算放大器主要分為

17、通用運算放大器、超低功耗運算放大器、高精度運算放大器和音視頻驅動產品。高性能模擬開關 消費電子領域手持設備 USB2.0/3.1 以及高保真音頻的處理 主要功能是完成信號鏈路中的信號切換，其采用 MOS 管開關方式實現對信號鏈路關斷或打開。公司高性能模擬開關主要分為通用模擬開關、高保真音頻開關和高速 USB 開關。高速 MIPI 開關 手機、智能穿戴設備等消費電子領域 MIPI（Mobile Industry Processor Interface，移動行業處理器接口）的目的是把手機內部的接口如攝像頭、顯示屏接口、射頻/基帶接口等標準化，從而減小手機設計的復雜程度和增加設計靈活性，共享主芯片接

18、口資源。公司的高速 MIPI 開關主要用于電子設備攝像頭數據的切換，產品涵蓋從 D-PHY 到 C-PHY 不同協議的應用要求，產品包括從帶寬為 2.5GHz 的一般高速，到帶寬高達 6GHz 的超高速開關。為實現高速 MIPI 信號傳輸的目標，公司研發多款布圖專利，大幅降低 CSP 焊球的結電容以及走線的分布式電容，提升產品的帶寬。目前，公司的高速 MIPI 開關產品廣泛應用于 OPPO 和小米的手機產品。電源管理模擬芯片 DC/DC 轉換器 智能手機、智能電表、白色家電、小家電、機頂盒、5G 路由器、安防監控設備、藍牙音箱、筆記本電腦以及高壓適配器供電電子產品；手持醫療設備、智能電表及安防

19、監控設備 將直流輸入電壓轉換為所需直流輸出電壓的開關電源芯片，其與電感、電容儲能元件組成的不同電路拓撲可實現直流電壓升壓或降壓轉換功能。公司的 DC/DC 轉換器主要包括 DC/DC 降壓產品和 DC/DC 升壓產品。AC/DC 轉換器 智能照明、物聯網以及氮化鎵 GaN 超小體積快速充電產品 將交流電轉化為直流電的產品。公司的 AC/DC 產品主要應用于智能照明領域，包括深度調光無頻閃驅動芯片和智能調光恒流恒壓驅動芯 片。高性能充電產品 滿足日本電子信息技術工業協會標準的所有手持設備，包括 TWS 耳機、智能手表及手環等穿戴系列產品 主要包括線性充電產品和開關充電產品。線性充電產品具有高可靠

20、性、高安全性的特點，其輸入的耐壓可以達到 36V。在充電過程中，線性 充電產品通過檢測電池溫度來調整充電電流大小和充滿電壓值，同時通過動態調整輸出電流來適應適配器的輸出能力，使適配器電壓處于合適的水平，保證系統充電的可靠性和安全性。開關充電產品僅工作在開啟與關斷兩種狀態，開啟時導通電阻較小，充電效率顯著高于線性充電。公司開關充電產品充電效率超過 92%，具有輕載高效、超低功耗、輸入電流保護等特點，廣泛應用于單節鋰電池充電、雙節串聯電池充電和 TWS 耳機底倉充電產品。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 通用電源管理芯片 安防監控設備 主要包括復位芯片和線性穩壓器。復位芯片用于監測系統電源的穩

21、定性。線性穩壓器包括低壓低噪 LDO 和高壓低功耗 LDO。低壓低噪 LDO 與高清視頻濾波器、高保真音頻模擬開關、音頻驅動芯片以及 DC/DC 轉換器共同為藍牙耳機、安防監控設備提供整體解決方案，而高壓低功耗 LDO 廣泛應用于工業控制領域。負載及限流開關 智能手機、筆記本電腦、物聯網模塊的點到點的電源供電以及 USB 等協議供電接口的過流保護 主要包括負載開關和限流開關。負載開關一般不帶有限流功能，具有緩慢軟啟動、內阻較低的特性和反灌電流保護功能，靜態功耗小于 1A。限流開關內置過流保護電路，具有二級過流保護機制與短路限流折返功能，可用來“斷開”耗電量大的子系統，或用于負載點控制以方便電源

22、時序控制。其他驅動類產品 安防 LED 的驅動、AI 智能模塊人臉識別的 LED 驅動、智能調光包括調溫和調色 主要包括應用于手持設備的背光驅動、閃光驅動和馬達驅動，以及應用于室內照明、安防夜視紅外補光、人臉識別補光、智能調光顯示屏等系統的同步整流降壓恒流型 LED 驅動。資料來源：招股說明書，中郵證券研究所 公司控股股東和實際控制人鞠建宏、周健華直接控制公司 19.17%的股權并通過上海芯溪、南通圣樂、上海芯樂和南通圣喜以及一致行動人鄭慧控制公司 4.99%的股權，合計控制公司24.16%的股權。上海沃燕創業投資合伙企業持有公司 6.74%的股權，為公司的第二大股東。公司合并范圍內共有 2

23、家境內全資子公司，分別為南通帝迪和上海帝迪，1 家境外全資子公司香港帝奧微，香港帝奧微擁有 1 家全資子公司美國帝奧微。圖表圖表4 4：公司股權結構公司股權結構 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 公司的核心團隊公司的核心團隊來自仙童半導體，來自仙童半導體，擁有豐富的行業經驗。擁有豐富的行業經驗。在模擬芯片設計領域，公司擁有超過十年的研發設計經驗，其核心管理團隊來自于仙童半導體。目前，公司已建立相對完善的產品研發體系，積累豐富的模擬芯片設計經驗。公司在混合信號及電源管理芯片研發領域技術能力較為突出，其中多項產品已經達到國際先進水平。公司的董事長兼總經理鞠建宏先生持有電子工程碩士研究生學歷，畢業

24、于紐約州立大學賓漢姆頓分校。公司核心技術人員還包括莊華龍博士和呂宇強博士，皆在相關領域有著多年的從業經驗。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 圖表圖表5 5：公司高管和核心技術人員公司高管和核心技術人員 姓名姓名 職位職位 主要經歷主要經歷 鞠建宏 董事長、總經理 1972 年生，中國國籍，電子工程碩士研究生學歷。1998 年 7 月至 2001 年1 月期間就讀于紐約州立大學賓漢姆頓分校，2001 年 1 月至 2009 年 6 月歷任美國仙童半導體產品定義工程師、技術市場經理、信號鏈產品事業部亞洲區總監、全球模擬開關產品線總監，2009 年 6 月至 2010 年 6 月任康導科微電子（

25、上海）執行董事兼總經理，2010 年 2 月至今歷任本公司總經理、董事、執行董事、董事長。周健華 董事、人事行政運營總監 1973 年生，中國國籍，電子工程碩士研究生學歷。2001 年 9 月至 2006 年5 月期間就讀于美國新罕布什爾州立大學，2006 年 7 月至 2009 年 6 月任美國仙童半導體高級應用工程師，2009 年 6 月至 2010 年 6 月任康導科微電子（上海）技術市場部工程師，2010 年 7 月至今任公司人事行政運營總監，2016 年 9 月至今任本公司董事。鄧少民 董事、副總經理 1969 年生，中國香港籍，科技管理碩士研究生學歷。1994 年 4 月至 199

26、8年 6 月任 Hong Kong Satori Company Ltd.產品支持工程師，1998 年 6 月至2001 年 3 月期間任 Toshiba Electronics Asia,Ltd.資深產品支持工程師，2001 年 3 月至 2003 年 12 月期間任 Memec（Asia Pacific）Ltd.產品市場經理，2004 年 1 月至 2009 年 6 月歷任 Fairchild Semiconductor HongKong Limited 亞太區市場部經理、高級經理，2009 年 6 月至 2010 年 6 月任 CADEKA MICROCIRCUITS（HONGKONG）

27、LIMITED 銷售總監，2010 年 7 月至 2020 年7 月，任本公司銷售市場部副總經理。2020 年 8 月至今任本公司副總經理，2018 年 7 月至今任本公司董事。陳悅 董事會秘書、副總經理 1983 年出生，中國國籍，電路與系統碩士研究生學歷。陳悅女士 2008 年6 月至 2009 年 6 月任仙童半導體技術（上海）有限公司應用工程師，2009 年 7 月至 2010 年 6 月任康導科微電子（上海）有限公司應用工程師，2010 年 7 月至 2020 年 7 月歷任本公司高級應用工程師、生產管理運營部總監、生產管理運營部副總。2019 年 10 月至 2020 年 8 月，

28、任本公司董事，2020 年 8 月至今，任本公司副總經理、董事會秘書。成曉鳴 財務總監 1977 年出生，中國國籍，公共關系本科學歷。成曉鳴女士 2000 年 1 月至2004 年 5 月任南通綜藝合板有限公司財務部會計，2004 年 6 月至 201 年11 月任上海天潤木業有限公司財務經理，2011 年 12 月至今歷任本公司財務總賬會計、財務經理。2020 年 8 月至今任本公司財務總監。莊華龍 高功率電源產品事業部副總裁 1985 年出生，中國國籍，集成電路設計博士研究生學歷。2014 年 1 月至今歷任本公司設計工程經理、AC-DC 產品線總監、高功率電源產品事業部副總裁。呂宇強 研

29、發技術支持部副總裁 1979 年出生，中國國籍，微電子學與固體電子學專業博士研究生學歷。2007 年 4 月至 2012 年 7 月任上海先進半導體制造股份有限公司資深技術研發工程師，2012 年 8 月至今歷任本公司工藝工程經理、研發技術支持部總監、研發技術支持部副總裁。資料來源：招股書，中郵證券研究所 產品市場拓展迅速，產品市場拓展迅速，營業營業、凈利潤、凈利潤規?？焖僭鲩L規?？焖僭鲩L。2019-2021 年公司營業收入分別為 0.97億元、1.37 億元、2.48 億元和 5.08 億元，同比增速分別為 40.31%、81.15%、105.08%，年均復合增長率為 92.74%。2019

30、-2021 年公司歸母凈利潤分別 0.03 億元、0.40 億元和 1.65 億元，同比增速分別為 131.34%、1482.24%、310.77%。公司營業收入、凈利潤快速增長，主要原因為公司產品性能不斷得到客戶認可，市場開拓力度加大、市場份額提升，同時下游需求強勁等因 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 素影響。2022 年前三季度，公司實現營收 4.02 億元，同比增加 11.36%，實現歸母凈利潤 1.61億元，同比增長 43.31%。圖表圖表6 6：公司公司 2012019 9-22Q122Q1-3 3 營收及營收及同比增速同比增速 圖表圖表7 7：公司公司 2012019 9-2

31、2Q122Q1-3 3 歸母凈利潤及同比增速歸母凈利潤及同比增速 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 盈利能力快速提升。盈利能力快速提升。公司 2018-2021 年的綜合毛利率分別為 41.28%、39.81%、37.34%和53.64%,毛利率成提升趨勢，2019-2020 年度，公司產品毛利率水平出現下滑的主要原因為：公司主要產品高性能模擬開關和高速 MIPI 開關的毛利率存在較大程度下滑。公司 2018-2021年凈利率水平分別為-8.32%、1.86%、16.23%和 32.51%，凈利率快速提升。2022 年前三季度，盡管半導體行業整體景氣度下滑

32、，但公司前三季度盈利依然呈提升趨勢，毛利率達到 56.67%,凈利率達到 40.13%。圖表圖表8 8：公司公司 2 2018018-2 2022022Q Q1 1-3 3 毛利率毛利率、凈凈利率利率 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 客戶群體持續豐富客戶群體持續豐富。公司主要采用經銷模式，已與 WPI 集團、文曄集團等行業內資深電子元器件經銷商建立穩定的合作關系，進入 OPPO、小米、山蒲照明、大華、?？低?、通力、華-8.321.8616.2332.5140.1341.2839.8137.3453.6456.67-20-100102030405060201820192020202122年

33、1-9月凈利率（%）毛利率（%）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 勤以及聞泰等知名客戶供應鏈體系。隨著公司產品線的不斷豐富，公司的主要客戶群體將在未來得到進一步豐富。圖表圖表9 9：2 201019 9-2 2021021 年公司前五大客戶銷售金額及占比年公司前五大客戶銷售金額及占比 年度年度 序號序號 客戶客戶 金額（萬元）金額（萬元）占比（占比（%）2021 年度 1 Leyan Electronics Technology（HK）Co.,Limited 10,360.20 20.41%深圳市聯燁電子科技有限公司 23.65 0.05%小計 10,383.85 20.45%2 深圳市

34、怡芯智電子科技有限公司 5,628.61 11.09%3 WPI INTERNATIONAL(HONG KONG)LIMITED 4,729.16 9.32%WORLD PEACE INDUSTRIAL CO.,LTD.641.81 1.26%大聯大商貿（深圳）有限公司 25.07 0.05%小計 5,3396.03 10.63%4 STONDA（HONG KONG）LIMITED 2,055.81 4.05%深圳市銘祥達電子有限公司 1,407.06 2.77%小計 3,462.87 6.82%5 WT MICROELECTRONICS CO.,LTD 2,389.33 4.71%文曄領科（

35、上海）投資有限公司 27.53 0.05%小計 2,416.85 4.76%合計 27,288.21 53.75%2020 年 1 Leyan Electronics Technology（HK）Co.,Limited 4,717.93 19.06%深圳市聯燁電子科技有限公司 0.67 0.00%小計 4,718.61 19.06%2 WPI INTERNATIONAL(HONG KONG)LIMITED 2,038.06 8.23%WORLD PEACE INDUSTRIAL CO.,LTD.77.94 0.31%大聯大商貿（深圳）有限公司 0.89 0.00%小計 2,116.89 8.5

36、5%3 深圳市怡芯智電子科技有限公司 1,836.59 7.42%深圳市宇昊電子科技有限公司 74.69 0.30%小計 1,911.28 7.72%4 深圳市銘祥達電子有限公司 1,138.97 4.60%STONDA（HONG KONG）LIMITED 686.56 2.77%小計 1,825.53 7.37%5 WT MICROELECTRONICS CO.,LTD 1,770.61 7.15%合計 12,342.91 49.86%2019 年 1 深圳市怡芯智電子科技有限公司 1,793.90 13.13%GOLD TIDE INTERNATIONAL INDUSTRIAL（HK）CO

37、.,LIMITED 91.97 0.67%小計 1,885.87 13.80%2 Leyan Electronics Technology（HK）Co.,Limited 1,529.55 11.20%深圳市聯燁電子科技有限公司 342.23 2.50%小計 1,871.78 13.70%3 HONG KONG TECHTRONICS ELECTRONIC TECHONOLOGY LIMITED 1,120.99 8.20%深圳泰科源商貿有限公司 280.11 2.05%請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 小計 1,401.10 10.25%4 STONDA（HONG KONG）LIMITE

38、D 723.75 5.30%深圳市銘祥達電子有限公司 585.83 4.29%小計 1,309.58 9.59%5 Premier Technical Sales Korea,Inc.444.46 3.25%Daehwa Corporation co.,Ltd.261.11 1.91%小計 705.57 5.16%合計 7,173.89 52.51%資料來源：招股說明書，中郵證券研究所 高性能模擬開關高性能模擬開關產品產品國際國際領先領先。2020 年和 2021 年度，公司的模擬接口產品（包含高性能模擬開關和告訴 MIPI 開關）銷售額分別達到 0.97 億元和 2.03 億元，已成為國際上

39、模擬接口產品的重要供應商之一。據 Databeans 對 2020 年度模擬接口市場份額及排名的統計，公司2020 年模擬接口銷售額在全球市場的占有率為 0.66%，位居第 10 名；在亞太區市場占有率為1.20%，位居第 9 名，具有較高的市場地位。圖表圖表1010：2 2020020 年度模擬接口市場份額及排名的年度模擬接口市場份額及排名的統計統計（單位：百萬美元）（單位：百萬美元）公司名稱公司名稱 2 2020020 年全球市年全球市場銷售額場銷售額 市場占有率市場占有率 全球排名全球排名 公司名稱公司名稱 2 2020020 年亞太區年亞太區銷售額銷售額 市場占有率市場占有率 亞太區排

40、名亞太區排名 德州儀器 621 29.09%1 德州儀器 351 29.72%1 美信 254 11.90%2 美信 125 10.58%2 亞德諾 166 7.78%3 亞德諾 97 8.21%3 恩智浦 152 7.11%4 恩智浦 86 7.28%4 安森美 88 4.14%5 安森美 78 6.60%5 瑞薩電子 55 2.59%6 意法半導體 41 3.47%6 意法半導體 48 2.25%7 瑞薩電子 27 2.29%7 美國博通 43 2.02%8 美國博通 20 1.69%8 羅姆半導體 25 1.17%9 羅姆半導體 3 0.25%10 NJR 公司 5 0.23%11 其他

41、 353-其他 677-帝奧微 14 0.66%10 帝奧微 14 1.20%9 資料來源：Databeans，招股書，中郵證券研究所 重視自主研發重視自主研發創新創新，研發投入持續研發投入持續增加增加。公司高度重視研發創新，2019-2021 年度，公司的研發費用分別為 2186.58 萬元、2605.06 萬元和 4543.08 萬元，2022 年前三季度研發費用 4536.39 萬元，研發投入持續增加。根據招股說明書披露，截止至招股說明書簽署日，公司及其子公司共持有 59 項境內專利，其中 29 項發明專利、31 項實用新型專利，此外，公司及其子公司還持有一項美國專利。圖表圖表1111：

42、公司部分專利情況公司部分專利情況 序號序號 專利號專利號 專利名稱專利名稱 專利類型專利類型 申請日期申請日期 取得方式取得方式 1 ZL2011100 78101.7 一種用于 USB 物理層接口芯片的全端口保護電路 發明專利 2011.3.30 原始取得 2 ZL2011103 41199.0 一種低壓高匹配度 CMOS 恒定電流源電路 發明專利 2011.11.2 原始取得 3 ZL2012102 一種防自激電壓輸出電路 發明專利 2012.7.30 原始取得 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 65773.3 4 ZL2013102 47169.2 一種短路恢復軟啟動電路 發明專利

43、 2013.6.20 原始取得 5 ZL2014100 09497.3 一種結型場效應管結構 發明專利 2014.1.9 原始取得 6 ZL2013201 72045.8 一種抑制過沖快速軟啟動電路 實用新型 2013.4.8 原始取得 7 ZL2013203 38537.X 一種端口負載保護開關的負壓過壓保護電路 實用新型 2013.6.13 原始取得 8 ZL2014205 46874.2 信號處理系統 實用新型 2014.9.23 原始取得 9 ZL2015200 75932.2 降低總諧波失真及提高功率因數的電路 實用新型 2015.2.3 原始取得 10 ZL2015207 9383

44、8.0 一種發光二極管背光驅動電路 實用新型 2015.10.14 原始取得 資料來源：招股說明書，中郵證券研究所 募投加碼，持續募投加碼，持續推動推動產品產品創新創新升級升級。2022 年公司 IPO 發行新股 6305 萬股，募集資金總額26.28 億元，凈額 24.16 億元，其主要用于投入模擬芯片產品升級及產業化項目、上海研發設計中心建設項目、南通研發檢測中心建設項目和補充流動資金。圖表圖表1212：公司募集資金各主要用途金額及比例公司募集資金各主要用途金額及比例 項目名稱項目名稱 擬投入募集資金額擬投入募集資金額（萬元）（萬元）占募集資金總額比例占募集資金總額比例（%）模擬芯片產品升

45、級及產業化項目 53,558.53 35.71%上海研發設計中心建設項目 44,968.41 29.98%南通研發檢測中心建設項目 35,876.93 23.92%補充流動資金 15,596.12 10.40%合計 150,000.00 100.00%資料來源：公司招股說明書，中郵證券研究所 2 2 信號鏈、電源管理信號鏈、電源管理雙輪雙輪驅動驅動，受益模擬，受益模擬 I IC C 國產化國產化 2.1 2.1 產品線產品線豐富，豐富，兩大產品線驅動成長兩大產品線驅動成長 信號鏈、電源管理雙驅動，銷售額持續穩定增長信號鏈、電源管理雙驅動，銷售額持續穩定增長。公司產品覆蓋信號鏈和電源管理兩大系列

46、，從營收結構看，2019-2021 年信號鏈和電源管理產品營收分別各占約一半，收入結構處于較均衡的狀態。從營收增長情況看，信號鏈模擬芯片的銷售收入從 2019 年的 0.68 億元增長到2020 年的 1.30 億元，再到 2021 年的 2.50 億元，電源管理模擬芯片從 2019 年的 0.69 億元增長到 2020 年的 1.18 億元，再到 2021 年的 2.57 億元。公司在兩大產品領域的銷售收入均呈現穩定且較快的增長。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 圖表圖表1313：2 2019019-20212021 年年公司公司按照產品劃分的營收結構（萬元）按照產品劃分的營收結構（萬

47、元）項目項目 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 銷售收入銷售收入 銷售占比銷售占比 銷售收入銷售收入 銷售占比銷售占比 銷售收入銷售收入 銷售占比銷售占比 信號鏈模擬芯片 25,017.90 49.28%12,954.13 52.33%6,810.28 49.85%電源管理模擬芯片 25,747.12 50.72%11,799.57 47.67%6,852.48 50.15%合計 50,765.02 100.00%24,753.70 100.0%13,662.75 100.00%資料來源：招股說明書，中郵證券研究所 產品迭代升級，產品迭代升級，毛利率毛利率提升提升明顯

48、。明顯。公司電源管理芯片產品 2018 年-2021 年毛利率分別為35.28%、36.76%、38.72%、56.84%，毛利率持續改善。2022 年上半年，得益于產品結構的優化，電源管理芯片產品毛利率提升至 58.03%。公司信號鏈芯片 2018 年-2021 年毛利率分別為46.24%、42.86%、36.08%、50.34%，2022 年上半年提升至 57.49%。圖表圖表1414：2 201018 8-1H221H22 年公司電源管理、信號鏈業務毛利率年公司電源管理、信號鏈業務毛利率 資料來源：招股說明書，中郵證券研究所 產品平均單價持續提升產品平均單價持續提升,銷量快速增長。銷量快

49、速增長。2019-2021 年度，公司產品的平均銷售單價分別為 0.30 元/顆、0.34 元/顆和 0.50 元/顆，呈現逐漸上升趨勢；公司產品同期銷售數量分別為 46,200.63 萬顆、72,405.48 萬顆和 101,434.60 萬顆，呈現快速增長趨勢。2019-2021 年度，公司電源管理模擬芯片單價分別為 0.25 元/顆、0.26 元/顆和 0.40 元/顆；2019-2021 年度，公司信號鏈模擬芯片單價分別為 0.37 元/顆、0.48 元/顆和 0.66 元/顆。圖表圖表1515：2 2019019-20212021 年年公司各類型芯片平均單價和銷量公司各類型芯片平均單

50、價和銷量 產品產品 制表制表 2021 年度年度 2020 年度年度 2019 年度年度 信號鏈模擬芯片 單價 0.66 0.48 0.37 數量 37,675.37 26,765.40 18,551.73 電源管理模擬芯片 單價 0.4 0.26 0.25 數量 63,759.23 45,640.08 27,648.90 合計合計 單價單價 0.5 0.34 0.3 數量數量 101,434.60 72,405.48 46,200.63 資料來源：招股說明書，中郵證券研究所 35.2836.7638.7256.8458.0346.2442.8636.0850.3457.49010203040

51、506070201820192020202122H1%電源管理信號鏈 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 2.2 2.2 信號鏈信號鏈芯片芯片 信號鏈模擬芯片主要負責信號處理、信號放大、信號檢測等。根據具體功能的不同，信號鏈模擬芯片又可進一步分為放大器、比較器、模數/數模轉換器及各類接口和開關產品。公司的信號鏈模擬芯片具體包括運算放大器、高性能模擬開關和模擬開關三類。圖表圖表1616：公司信號鏈模擬芯片主要產品及應用公司信號鏈模擬芯片主要產品及應用 產品類別產品類別 主要技術特點主要技術特點 主要應用領域主要應用領域 運算放大器 超低失調電壓（VOS）；主要應用于消費電子、通訊設備以及醫療

52、儀器等領域，采樣緩慢變化的電壓、電流或者溫度信號 工作功耗小于 1A；輸入偏置電流較??；低壓供電，但可以采樣高壓信號到 26V。高性能模擬開關-3dB 帶寬高達 11GHz；主要應用于消費電子領域手持設備USB2.0/3.1 以及高保真音頻的處理 音頻通道 THD 超過-100dB；接觸式放電 8KV，空氣放電 10KV；正負浪涌耐壓超過 25V。高速 MIPI 開關 差分帶寬 6GHz；主要應用于手機、智能穿戴設備等消費電子領域 超小柵格陣列封裝（LGA）；滿足 C-PHY 和 D-PHY 應用。資料來源：招股說明書，中郵證券研究所 運算放大器是一種交直流耦合、差模輸入、通常為單端輸出的高增

53、益電壓放大器，可以實現信號放大和傳輸等功能。公司的運算放大器主要分為通用運算放大器、超低功耗運算放大器、高精度運算放大器和音視頻驅動產品。模擬開關的主要功能是完成信號鏈路中的信號切換，其采用 MOS 管開關方式實現對信號鏈路關斷或打開。公司高性能模擬開關主要分為通用模擬開關、高保真音頻開關和高速 USB 開關。MIPI（移動行業處理器接口）的目的是把手機內部的接口如攝像頭、顯示屏接口、射頻/基帶接口等標準化，從而減小手機設計的復雜程度和增加設計靈活性，共享主芯片接口資源。公司的高速 MIPI 開關主要用于電子設備攝像頭數據的切換，產品涵蓋從 D-PHY 到 C-PHY 不同協議的應用要求，產品

54、包括從帶寬為 2.5GHz 的一般高速，到帶寬高達 6GHz 的超高速開關。2.3 2.3 電源電源管理管理芯片芯片 電源管理模擬芯片是所有電子設備的電能供應心臟，負責電子設備的電能轉換、分配、檢測和監控，在電子設備中發揮著重要的作用。因此，為發揮最佳性能，電子系統需要選擇最適合的電源管理方式。公司的電源管理模擬芯片涵蓋低壓高功率密度電源管理芯片和大功率電源轉換和管理芯片。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 圖表圖表1717：公司電源管理芯片主要產品及應用公司電源管理芯片主要產品及應用 產品類別產品類別 主要技術特點主要技術特點 主要應用領域主要應用領域 DC/DC轉換器 降壓 DC/DC

55、 產品系列齊全，覆蓋 4.5V-40V 輸入電壓范圍；智能手機、智能電表、白色家電、小家電、機頂盒、5G路由器、安防監控設備、藍牙音箱、筆記本電腦以及高壓適配器供電電子產品 高壓 DC/DC 驅動能力可達 3A，高精度帶隙基準保證輸出電壓準確性，對于特殊電力行業，可以保證輸出電壓 0.1%紋波，滿足國家相關行業強制標準；國內領先的谷底電流型 COT 架構以及開環前饋 COT 架構。同步升壓 DC/DC，0.85V-5V 輸入電壓范圍；手持醫療設備、智能電表及安防監控設備 靜態功耗小于 1.1A，0.85V 超低啟動電壓；專有基準電路技術，采用耗盡管或采樣保持技術實現超低靜態功耗。AC/DC 轉

56、換器 專利去紋波電路，小于 0.1 的短時間閃變值（PST）以及小于 1%的閃爍百分比；智能照明、物聯網以及氮化鎵 GaN 超小體積快速充電產品 掌握升降壓構架中實現全電壓范圍內諧波失真指標低于5%的核心技術，領先業界 10%的水平；創新的共陽無斬波恒流智能照明調光調色架構，無斬波PWM 調光深度低于 0.5%。高 性 能 充電產品 滿足 JEITA 安全標準，溫度精度達到 1 度，超過設定溫度立即降低電流或者停止充電；滿足日本電子信息技術工業協會標準的所有手持設備，包括 TWS 耳機、智能手表及手環等穿戴系列產品 從 5mA 到 2A 線性和開關充電產品系列，包括單節和雙節鋰電池充電解決方案

57、；掌握大電流充電產品倒裝 QFN 封裝技術，熱性能較優；充電和放電多合一，具有超低功耗。通 用 電 源管理芯片 獨特的斬波電路可以使產品達到 2%精度，無需晶圓電壓修調；安防監控設備 線性穩壓器可以實現小于 500nA 的超低功耗。負 載 及 限流開關 超低功耗，待機功耗小于 1A；智能手機、筆記本電腦、物聯網模塊的點到點的電源供電以及 USB 等協議供電接口的過流保護 內置軟啟動；限流開關具有雙環路控制，同時實現限流精度高、響應快。其 他 驅 動類產品 降壓恒流架構，4V-80V 輸入電壓范圍，輸出高達 2A;安防 LED 的驅動、AI 智能模塊人臉識別的 LED 驅動、智能調光包括調溫和調

58、色 調光深度小于千分之五；采用先進的倒裝技術。資料來源：招股說明書，中郵證券研究所 DC/DC 轉換器是將直流輸入電壓轉換為所需直流輸出電壓的開關電源芯片，其與電感、電容儲能元件組成的不同電路拓撲可實現直流電壓升壓或降壓轉換功能。公司的 DC/DC 轉換器主要包括 DC/DC 降壓產品和 DC/DC 升壓產品。AC/DC 轉換器是將交流電轉化為直流電的產品。公司的 AC/DC 產品主要應用于智能照明領域，包括深度調光無頻閃驅動芯片和智能調光恒流恒壓驅動芯片。高性能充電產品，公司的充電產品主要包括線性充電產品和開關充電產品。線性充電產品在充電過程中通過檢測電池溫度來調整充電電流大小和充滿電壓值，

59、同時通過動態調整輸出電流來適應適配器的輸出能力，使適配器電壓處于合適的水平，保證系統充電的可靠性和安全 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 性。開關充電產品僅工作在開啟與關斷兩種狀態，開啟時導通電阻較小，充電效率顯著高于線性充電。通用電源管理芯片，公司的通用電源管理芯片主要包括復位芯片和線性穩壓器。復位芯片用于監測系統電源的穩定性。線性穩壓器包括低壓低噪 LDO 和高壓低功耗 LDO。低壓低噪 LDO 與高清視頻濾波器、高保真音頻模擬開關、音頻驅動芯片以及 DC/DC 轉換器共同為藍牙耳機、安防監控設備提供整體解決方案，而高壓低功耗 LDO 廣泛應用于工業控制領域。負載及限流開關，公司的電

60、源開關主要包括負載開關和限流開關。負載開關一般不帶有限流功能，具有緩慢軟啟動、內阻較低的特性和反灌電流保護功能，靜態功耗小于 1A。限流開關內置過流保護電路，具有二級過流保護機制與短路限流折返功能，可用來“斷開”耗電量大的子系統，或用于負載點控制以方便電源時序控制。2.4 2.4 模擬模擬 I IC C 市場市場空間廣闊空間廣闊，本土模擬芯片廠快速成長本土模擬芯片廠快速成長 根據 WSTS 統計數據，2018 年度全球模擬集成電路行業的市場規模達到 587.85 億美元，較 2017 年度同比增長 10.8%。2019 年受宏觀經濟下行和短期供給過剩的雙重影響，市場規模有所回落，下降至 539

61、.39 億美元。在經歷 2019 年行業景氣度短暫下滑后，2020 年起全球模擬集成電路行業逐步回暖，根據 WSTS 數據，2021 年全球模擬集成電路行業市場規模將增長至741 億美元，同比增長 33.14%。圖表圖表1818：全球模擬全球模擬 I IC C 市場規模及增速市場規模及增速 資料來源：WSTS，中郵證券研究所 國內模擬芯片市場持續增長，國產化空間廣。近年來國內模擬芯片市場規模持續增長，根據 Frost&Sullivan 數據，2020 年中國模擬芯片市場規模約為 2503.5 億元，2016 年至2020 年年復合增長率約為 5.8%；2021 年中國模擬芯片市場規模達到 27

62、31 億元。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 圖表圖表1919：國內模擬國內模擬 I IC C 市場規模及增速市場規模及增速 資料來源：Frost&Sullivan，中郵證券研究所 模擬集成電路全球市場份額集中于部分國際巨頭。根據 IC Insights 數據，2021 年全球前十大模擬 IC 芯片公司依次為：德州儀器、ADI、Skyworks、英飛凌、意法半導體、Qorvo、恩智浦、安森美、Microchip 和瑞薩。前十大模擬 IC 廠商的銷售額合計約為 504 億美元，占整個模擬 IC 約 68%的市場份額。前十大模擬 IC 廠商當中，有 6 家總部位于美國，3 家總部位于歐洲，1

63、 家位于日本。排名第一的德州儀器 2021 年模擬 IC 銷售額同比增長 29%，達到 140.5億美元，在整個模擬 IC 市場的份額為 19%。排名第二的是 ADI，其 2021 年模擬 IC 銷售額同比增長 21%，達到 94 億美元，市場份額為 12.7%。圖表圖表20：2021 年全球前十大模擬芯片公司年全球前十大模擬芯片公司 2021 排名排名 公司公司 總部總部 2020 銷售額銷售額 2021 銷售額銷售額 21/20%2021 市占率市占率 1 德州儀器 美國 10,886 14,050 29%19.0%2 ADI 美國 7,722 9,355 21%12.7%3 Skywor

64、ks 美國 3,970 5,910 49%8.0%4 英飛凌 歐洲 3,820 4,800 26%6.5%5 意法半導體 歐洲 3,259 3,906 20%5.3%6 Qorvo 美國 3,182 3,875 22%5.2%7 恩智浦 歐洲 2,466 3,457 40%4.7%8 ON Semi 美國 1,606 2,115 32%2.9%9 Microchip 美國 1,520 1,839 21%2.5%10 瑞薩 日本 890 1,110 25%1.5%-其他-17,684 23,497 33%31.8%合計-57,005 73,914 30%100%資料來源：IC insights，

65、中郵證券研究所 -5%0%5%10%15%20%050010001500200025003000350040002016201720182019202020212022E2023E2024E2025E國內模擬IC市場規模（億元）同比增速 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 本土模擬本土模擬 ICIC 企業快速發展。企業快速發展。近年來，本土模擬集成電路企業快速發展，包括圣邦股份、思瑞浦、艾為電子、矽力杰以及公司等。伴隨著本土模擬集成電路企業的發展，國內不少高端模擬集成電路空白得以填補，本土高性能模擬集成電路水平與世界領先水平的差距在逐步縮小，在某些產品領域甚至達到和超越世界先進水平，展現良

66、好發展勢頭。圖表圖表2121：國內模擬國內模擬 I IC C 市場規模及增速市場規模及增速 資料來源：招股說明書，中郵證券研究所 圖表圖表2222：國內主要模擬芯片企業國內主要模擬芯片企業 證券代碼證券代碼 期間期間 單位單位 營業收入營業收入 凈利潤凈利潤 資產總額資產總額 凈資產凈資產 圣邦股份（300661.SZ）2021 億人民幣 11.97 2.84 18.67 14.98 2020 億人民幣 22.38 6.89 30.49 24.04 思瑞浦（688536.SH）2021 億人民幣 5.66 1.84 26.64 25.74 2020 億人民幣 13.26 4.44 34.42

67、31.76 艾為電子（688798.SH）2021 億人民幣 14.38 1.02 10.53 3.81 2020 億人民幣 23.27 2.88 44.52 37.28 矽力杰（6415.TW）2021 億臺灣幣 138.76 32.42 198.67 183.51 2020 億臺灣幣 215.06 57.97 266.43 241.78 晶豐明源（688368.SH）2021 億人民幣 11.03 0.7 16.28 12.77 2020 億人民幣 23.02 7.11 27.66 19.07 力芯微（688601.SH）2021 億人民幣 5.43 0.66 4.19 3.24 2020

68、 億人民幣 7.74 1.61 11.17 9.78 芯朋微（688508.SH）2021 億人民幣 4.29 1 13.95 12.91 2020 億人民幣 7.53 2.01 16.34 15.15 希荻微（688173.SH）2021 億人民幣 2.28-1.45 5.02 4.09 2020 億人民幣 4.63 0.26 6.39 4.82 帝奧微 2021 億人民幣 2.48 0.4 3.9 3.53 2020 億人民幣 5.08 1.65 5.87 5.19 資料來源：招股說明書，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 目前，公司的國際競爭對手主要包括德州儀器、安森

69、美、美國芯源、達爾科技等公司；國內方面，公司與圣邦股份、思瑞浦、艾為電子、矽力杰、晶豐明源、力芯微、芯朋微、希荻微等公司在電源管理產品領域部分重合。圖表圖表2323：公司與業內主要模擬芯片企業的產品重合情況公司與業內主要模擬芯片企業的產品重合情況 序號序號 行業內的主要企業行業內的主要企業 主要重合領域主要重合領域 1 德州儀器（TI）電源管理產品 2 安森美（ON）信號鏈產品、電源管理產品 3 美國芯源（MPS）信號鏈產品、電源管理產品 4 達爾科技（DIODES）信號鏈產品 5 圣邦股份 信號鏈產品、電源管理產品 6 思瑞浦 電源管理產品 7 艾為電子 電源管理產品 8 矽力杰 電源管理產

70、品 9 晶豐明源 電源管理產品 10 力芯微 電源管理產品 11 芯朋微 電源管理產品 12 希荻微 電源管理產品 資料來源：招股說明書，中郵證券研究所 毛利率處于國內同業公司中較高水平。毛利率處于國內同業公司中較高水平。從同業模擬芯片公司毛利率水平看，國內主要模擬芯片公司的毛利率水平處于 30%-60%區間，公司 2021 年以來毛利率提升明顯，從 2021 年以及2022 年前三季度毛利率情況看，公司毛利率處于國內同業公司中較高水平，顯示公司產品較強的市場競爭力。圖表圖表2424：公司與同業公司公司與同業公司毛利率毛利率對比對比 資料來源：各公司公告，中郵證券研究所 01020304050

71、6070201820192020202122Q1-3思瑞浦希荻微圣邦股份納芯微艾為電子力芯微芯朋微帝奧微 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 3 3 消費電子市場持續拓展，車規芯片消費電子市場持續拓展，車規芯片貢獻第二增長曲線貢獻第二增長曲線 3.1 3.1 廣泛應用于廣泛應用于消費電子消費電子終端，終端，突破突破多個重要多個重要客戶客戶 消費類電子是公司收入的主要來源消費類電子是公司收入的主要來源。2021 年，公司應用領域為消費類電子的產品收入占比達 65%以上。公司在消費電子領域的收入從 2019 年的 0.74 億元一直增長到 2021 年的 3.33億元，公司消費電子領域收入的占

72、比，也從 2019 年度 54.23%增長到 2021 年的 65.59%。圖表圖表2525：2 2019019-20212021 年消費電子領域銷售金額及占比年消費電子領域銷售金額及占比 資料來源：公司招股說明書，中郵證券研究所 提供智能手機一站式模擬芯片解決方案提供智能手機一站式模擬芯片解決方案，獲國內主流手機廠商認可獲國內主流手機廠商認可。在智能手機領域，公司能夠為智能手機廠商提供一站式的模擬芯片解決方案，主要包括高速 MIPI 開關、高速 USB開關、USB 數據端口保護芯片、音頻開關、高精度運算放大器、屏驅動供電芯片、雙色溫閃光驅動芯片等模塊。隨著智能手機的低功耗和數據傳輸速度要求的

73、提升，芯片級產品需要具有更低功耗、更高傳輸速度和更高的集成度。公司提供的整體解決方案可以有效提升智能手機的傳輸速度并降低功耗，目前在國內主流手機廠商 OPPO、Vivo、小米大量出貨并獲得客戶的一致認可。7,409.6815,849.2133,295.2554.23%64.03%65.59%0%10%20%30%40%50%60%70%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000201920202021消費電子領域銷售金額（萬元）消費電子領域銷售占比（%）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 圖表圖表2626：公司智能手機解決方案公司智能手機解決方案

74、資料來源：招股書，中郵證券研究所 高性能高性能運放進入高通平臺參考設計，運放進入高通平臺參考設計，供應供應三星三星旗艦機旗艦機。公司低功耗運算放大器產品DIO32051ACN4 憑借其優異的性能指標，成功通過高通認證，進入高通最新發布的旗艦平臺驍龍 8 Gen 1 Plus（SM8475）參考設計。并且低功耗高性能運算放大器 DIO32051ACN4 憑借其優異的性能指標，被三星旗艦手機 Z Fold4/Z Flip4 系列采用。圖表圖表2727：公司公司低功耗運放低功耗運放 DIO32051ACN4DIO32051ACN4 進入高通平臺參考設計進入高通平臺參考設計 資料來源：公司網站，中郵證

75、券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 提供提供 T TWSWS 充電、鋰電保護等整套解決方案，進入國際知名耳機廠商供應鏈。充電、鋰電保護等整套解決方案，進入國際知名耳機廠商供應鏈。在 TWS 耳機領域，公司提供為 TWS 耳機在底倉充電、升降壓供電、耳機充電和鋰電池保護等整體解決方案。超小封裝、超低待機功耗和超高溫度精度是公司產品的主要競爭優勢。公司已為全球知名TWS 耳機供應商 Harman 提供多款產品，其中包含滿足 JEITA 規范帶有路徑管理的底倉充電系列產品、超小體積的 TWS 多模式耳機充電系列產品等，得到客戶的較高認可。圖表圖表2828：公司公司 TWSTWS 耳機整

76、體解決方案示例耳機整體解決方案示例 資料來源：招股書，中郵證券研究所 受益受益 T TWSWS 出貨量的增長和多功能化趨勢。出貨量的增長和多功能化趨勢。在 2016 年蘋果推出第一代 AirPods，國內外廠商相繼推出 TWS 耳機產品，TWS 耳機市場快速發展。根據 Counterpoint、Canalys 數據，2020 年 TWS 耳機全球出貨量為 2.33 億部，2021 年出貨量將達到 2.90 億部。隨著主動降噪、智能語音等功能的加入，耳機正向智能化、多功能化演進，對相關芯片的需求也將提升。圖表圖表2929：全球全球 TWSTWS 耳機出貨量耳機出貨量及增速及增速 資料來源：招股書

77、，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 進入知名進入知名 V VR R 終端品牌客戶供應鏈。終端品牌客戶供應鏈。公司多功能高性能 USB Type-C 模擬開關 DIO4480，憑借其尺寸小、集成度高、超高的 THD 性能、高帶寬以及領先的抗浪涌能力等出色的產品特性，成功進入字節跳動旗艦新品 VR 頭顯 PICO4/PICO4 Pro 設計。圖表圖表3030：公司公司 USB TypeUSB Type-C C 模擬開關進入模擬開關進入 PICO4PICO4 設計設計 資料來源：公司網站，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 3.2 3.2 車規芯片進展迅速，

78、貢獻第二增長曲線車規芯片進展迅速，貢獻第二增長曲線 汽車電子市場需求強勁汽車電子市場需求強勁。模擬芯片廣泛應用于汽車的各個部分，包括動力系統、自動駕駛系統、車載娛樂系統與儀表盤、車身電子及照明等，從模擬芯片類型來看，包括 PMIC、LDO、等電源管理芯片，以及運放、接口等信號鏈芯片。圖表圖表3131：模擬芯片在汽車上的應用模擬芯片在汽車上的應用 資料來源：中商產業研究院，中郵證券研究所 汽車電子化率持續提升，汽車市場為模擬芯片第二大應用市場。從模擬芯片的下游應用市場看，通信市場為模擬芯片下游第一大應用市場，占比 38.5%，汽車市場為模擬芯片第二大應用市場，占比 24%。圖表圖表3232：模擬

79、芯片的下游應用市場結構模擬芯片的下游應用市場結構 資料來源：IC insights，中商產業研究院，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 三大產品線三大產品線布局車規芯片。布局車規芯片。公司在汽車市場布局主要分為三大領域：信號鏈產品、電源產品和照明領域。在信號鏈產品方面，主要包括模擬開關和運算放大器，其中模擬開關向高速開關拓展，運算放大器將向高壓高精度和高精度 ADC 產品拓展。電源產品方面，將以特色電源為主導，包括馬達驅動、LDO 等產品。在照明領域，主要布局氛圍燈、頭燈、尾燈等，公司將沿著汽車車載插座型 LED 燈、高耐壓多拓撲 LED 汽車智能照明驅動、應用于汽車尾燈高

80、集成度線性穩流照明控制器等產品方向布局。以以智能照明智能照明領域技術積累進軍車載照明市場領域技術積累進軍車載照明市場。2019 年至 2021 年，公司在智能 LED 照明領域實現銷售收入分別為 0.24 億元、0.35 億元和 0.84 億元，占當年營收的比重分別為 17.91%、14.32%和 16.63%。在智能 LED 照明領域，公司已積累“基于深度調光的電流紋波消除技術”、“降低總諧波失真及提高功率因數”、“基于共陽極非斬波的智能調光技術”等關鍵技術，在產品頻閃、調光深度、調光精度、功耗、可靠性等方面具有較高的技術優勢。特別是在無頻閃領域，公司具有較高的市場占有率。根據招股書披露，公

81、司深度調光無頻閃驅動芯片產品中的DIO8241 和 DIO8242 在 2020 年度實現 1.12 億顆的銷量。圖表圖表3333：20192019-20212021 年公司智能年公司智能 LEDLED 照明銷售照明銷售收入收入及及占比占比 資料來源：招股說明書，中郵證券研究所 隨著 LED 車燈開始成為大眾車型的標配，公司將以現有的智能 LED 照明產品作為起點，繼續沿著深度調光無頻閃驅動芯片和智能調光恒流恒壓驅動芯片等系列產品深耕，進一步延伸拓展到汽車車載插座型 LED 燈、高耐壓多拓撲 LED 汽車智能照明驅動、汽車尾燈高集成度線性穩流照明控制器等車規級產品，滿足更加廣闊的市場需要。上海

82、研發設計中心項目加碼，進一步開拓汽車電子市場上海研發設計中心項目加碼，進一步開拓汽車電子市場。目前，公司有著三大主要募投項目：模擬芯片產品升級及產業化、上海研發設計中心建設以及南通研發檢測中心建設。其中，上海研發設計中心建設項目主要為公司的創新發展提供設施完善的研發設計平臺，引進并培養高端技術人才，擴大研發設計團隊，提升高品質產品研發，并且使得公司從消費品和工業應2,446.753,544.938,443.2617.91%14.32%16.63%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%01000200030004000500060007000800090002019202020

83、21智能LED照明銷售金額（萬元）智能LED照明銷售比例（%）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 用市場進一步拓寬進入新能源汽車電子市場。該項目有預計 4 年的建設期，預計投入資金總額達 4.50 億元（44968.41 萬元），約占總募投資金 15 億的 29.98%。圖表圖表3434：上海研發設計中心建設項目具體投資內容和金額上海研發設計中心建設項目具體投資內容和金額 序號序號 項目名稱項目名稱 投資資金（萬元）投資資金（萬元）所占比重所占比重 1 建設投資建設投資 8,081.03 17.97%1.1 建設工程費 348,04 0.77%1.2 固定資產購置 7,048.20 15.

84、67%1.3 無形資產購置/軟件 684.79 1.52%2 項目實施費項目實施費 36,483.33 81.13%2.1 研發人員費用 30,754.75 68.39%2.2 生產檢測費用 4,989.77 11.10%2.3 研發工具使用權 738.81 1.64%3 基本預備費基本預備費 404.05 0.90%合計合計 44,968.41 100.00%資料來源：招股說明書，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 4 4 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 營收預測方面，公司近年來不斷完善產品類型，持續拓展市場，已進入多家知名終端客戶供應鏈體系，根據公司新聞發布，公司

85、相關產品料號已進入三星等知名終端品牌供應鏈，伴隨著產品料號的持續導入，預計將帶動收入的增長。另外，在汽車芯片方面，公司持續加大汽車芯片的研發投入，并取得積極進展，車規芯片有望在明年逐步進入量產階段，預計汽車芯片市場的拓展將為公司未來幾年的業績增長注入新的增長動力。盈利方面，考慮公司重視研發創新，產品結構持續改善，公司產品有望保持較強的競爭力和盈利能力。圖表圖表3535：公司公司 20212021-20242024 年的營收拆分及預測（億元）年的營收拆分及預測（億元）主要業務 2021 2022E 2023E 2024E 信號鏈模擬芯片 營業收入 2.50 2.25 3.76 5.12 YoY

86、93.13%-9.90%66.86%36.21%營業成本 1.24 1.02 1.69 2.30 YoY 50.04%-17.52%65.21%35.59%毛利率 50.34%54.54%54.99%55.20%電源管理模擬芯片 營業收入 2.58 2.98 5.06 7.46 YoY 53.68%15.83%69.80%47.21%營業成本 1.11 1.34 2.26 3.35 YoY 118.20%20.95%68.48%47.82%毛利率 56.84%54.94%55.29%55.11%合計 營業收入 5.08 5.24 8.83 12.58 YoY 105.08%3.09%68.54

87、%42.52%營業成本 2.35 2.37 3.96 5.64 YoY 51.73%0.64%67.06%42.59%毛利率 53.67%54.77%55.16%55.14%資料來源：公司公告，中郵證券研究所預測 估值方面，預計公司 2022-2024 年的 PE 估值分別為 49/31/22 倍，與同業公司相比，其PE 估值處于同業較低水平。圖表圖表3636：公司與同業可比公司估值對比公司與同業可比公司估值對比 股價股價 市值市值 營收（億元）營收（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 證券名稱證券名稱(元元/股股)(億元億元)2022E 2023E 2024E 2022E 202

88、3E 2024E 2022E 2023E 2024E 圣邦股份 169.18 604 32.70 43.00 56.11 10.13 13.03 17.00 61 47 36 思瑞浦 285.41 341 20.29 27.93 37.26 4.26 7.36 10.22 83 48 34 力芯微 58.44 52 11.35 15.79 20.91 2.74 3.67 4.67 20 15 12 希荻微 22.46 91 6.86 10.71 16.29 0.49 1.15 2.21 194 83 43 帝奧微帝奧微 38.83 98 5.24 8.83 12.58 2.02 3.17 4.

89、52 49 31 22 資料來源：Wind，中郵證券研究所（注：同業可比公司盈利預測來自 wind 一致預測）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 投資建議方面，預計公司 2022-2024 年營收分別為 5.24/8.83/12.58 億元，歸母凈利潤分別為 2.02/3.17/4.52 億元，EPS 分別為 0.80/1.26/1.79 元，當前股價對應 PE 分別為 49/31/22倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。5 5 風險提示風險提示 市場拓展進度不及預期，下游需求持續疲軟，汽車芯片等新產品開發不及預期。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 table_FinchinaDetai

90、l 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 財務報表財務報表(百萬元百萬元)2021A 2022E 2023E 2024E 主要財務比率主要財務比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表 成長能力成長能力 營業收入營業收入 508 524 883 1258 營業收入 105.1%3.2%68.5%42.5%營業成本 235 234 393 560 營業利潤 344.8%14.9%62.2%42.7%稅金及附加 3 3 6 8 歸屬于母公司凈利潤 310.8%22.3%57.1%42.7%銷售費用 18 16 30 43 獲利能力獲利能力 管理費用 29 27 53

91、 63 毛利率 53.6%55.3%55.5%55.5%研發費用 45 52 100 142 凈利率 32.5%38.5%35.9%36.0%財務費用 3 0-31-33 ROE 31.8%6.4%9.2%11.6%資產減值損失 2 0 0 0 ROIC 30.8%6.3%8.2%10.7%營業利潤營業利潤 185 212 345 492 償債能力償債能力 營業外收入 0 0 0 0 資產負債率 11.5%1.7%3.4%3.1%營業外支出 0 0 0 0 流動比率 5.25 57.42 27.00 28.97 利潤總額利潤總額 185 212 345 492 營運能力營運能力 所得稅 20

92、11 28 39 應收賬款周轉率 12.37 12.00 12.00 12.00 凈利潤凈利潤 165 202 317 452 存貨周轉率 12.92 11.50 14.69 14.69 歸母凈利潤歸母凈利潤 165 202 317 452 總資產周轉率 1.04 0.28 0.26 0.33 每股收益（元）每股收益（元）0.65 0.80 1.26 1.79 每股指標（元）每股指標（元）資產負債表資產負債表 每股收益 0.65 0.80 1.26 1.79 貨幣資金 37 2610 2721 3135 每股凈資產 2.06 12.44 13.69 15.49 交易性金融資產 133 133

93、133 133 估值比率估值比率 應收票據及應收賬款 60 37 134 110 PE 59.34 48.52 30.88 21.64 預付款項 24 24 40 58 PB 18.86 3.12 2.84 2.51 存貨 52 39 81 91 流動資產合計流動資產合計 331 2864 3142 3554 現金流量表現金流量表 固定資產 182 254 360 406 凈利潤 165 202 317 452 在建工程 0 0 0 0 折舊和攤銷 15 29 44 54 無形資產 12 12 12 12 營運資本變動-34 26-100 8 非流動資產合計非流動資產合計 255 326 43

94、3 479 其他 15-2-4-5 資產總計資產總計 587 3191 3574 4033 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 161 255 258 509 短期借款 0 0 0 0 資本開支-166-100-150-100 應付票據及應付賬款 33 20 70 58 其他-76 2 4 5 其他流動負債 30 30 47 65 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-243-98-147-95 流動負債合計流動負債合計 63 50 116 123 股權融資 0 2416 0 0 其他 4 4 4 4 債務融資 0 0 0 0 非流動負債合計非流動負債合計 4 4 4 4 其他-5 0 0

95、0 負債合計負債合計 67 54 121 127 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額-5 2416 0 0 股本 189 252 252 252 現金及現金等價物凈增加額現金及現金等價物凈增加額-89 2573 111 414 資本公積金 155 2507 2507 2507 未分配利潤 177 348 618 1002 少數股東權益 0 0 0 0 其他-2 29 76 144 所有者權益合計所有者權益合計 519 3137 3454 3906 負債和所有者權益總計負債和所有者權益總計 587 3191 3574 4033 資料來源：公司公告，中郵證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部

96、分 30 中郵證券投資評級說明中郵證券投資評級說明 投資評級標準 類型 評級 說明 報告中投資建議的評級標準：報告發布日后的 6 個月內的相對市場表現，即報告發布日后的 6 個月內的公司股價（或行業指數、可轉債價格）的漲跌幅相對同期相關證券市場基準指數的漲跌幅。市場基準指數的選?。篈 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；可轉債市場以中信標普可轉債指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500 或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 預期個股相對同期基準指數漲幅在 20%以上 增持 預期個股相對同期基準指數漲幅在 10%與 20%之間 中性 預期個股相對同

97、期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 回避 預期個股相對同期基準指數漲幅在-10%以下 行業評級 強于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%與 10%之間 弱于大市 預期行業相對同期基準指數漲幅在-10%以下 可轉債 評級 推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 10%以上 謹慎推薦 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在 5%與 10%之間 中性 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%與 5%之間 回避 預期可轉債相對同期基準指數漲幅在-5%以下 分析師聲明分析師聲明 撰寫此報告的分析師（一人或多人）承諾本機構、本人以及財產利害關系人與所評

98、價或推薦的證券無利害關系。本報告所采用的數據均來自我們認為可靠的目前已公開的信息，并通過獨立判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公平，報告結論不受本公司其他部門和人員以及證券發行人、上市公司、基金公司、證券資產管理公司、特定客戶等利益相關方的干涉和影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 中郵證券有限責任公司（以下簡稱“中郵證券”）具備經中國證監會批準的開展證券投資咨詢業務的資格。本報告信息均來源于公開資料或者我們認為可靠的資料，我們力求但不保證這些信息的準確性和完整性。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價，中郵證券不對因使用本報告的內容而導致的損失承擔任何責任?？蛻舨?/p>

99、應以本報告取代其獨立判斷或僅根據本報告做出決策。中郵證券可發出其它與本報告所載信息不一致或有不同結論的報告。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且不予通告。中郵證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或者計劃提供投資銀行、財務顧問或者其他金融產品等相關服務。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供中郵證券客戶中的專業投資者使用，若您非中郵證券客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司不會因接收人收到、閱讀或關注本報告中的內

100、容而視其為專業投資者。本報告版權歸中郵證券所有，未經書面許可，任何機構或個人不得存在對本報告以任何形式進行翻版、修改、節選、復制、發布，或對本報告進行改編、匯編等侵犯知識產權的行為，亦不得存在其他有損中郵證券商業性權益的任何情形。如經中郵證券授權后引用發布，需注明出處為中郵證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節或修改。中郵證券對于本申明具有最終解釋權。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 31 公司簡介公司簡介 中郵證券有限責任公司，2002 年 9 月經中國證券監督管理委員會批準設立，注冊資本 50.6 億元人民幣。中郵證券是中國郵政集團有限公司絕對控股的證券類金融子公司。中郵證券的

101、經營范圍包括證券經紀、證券投資咨詢、證券投資基金銷售、融資融券、代銷金融產品、證券資產管理、證券承銷與保薦、證券自營和與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問等。中郵證券目前已經在北京、陜西、深圳、山東、江蘇、四川、江西、湖北、湖南、福建、遼寧、吉林、黑龍江、廣東、浙江、貴州、新疆、河南、山西等地設有分支機構。中郵證券緊緊依托中國郵政集團有限公司雄厚的實力，堅持誠信經營，踐行普惠服務，為社會大眾提供全方位專業化的證券投、融資服務，幫助客戶實現價值增長。中郵證券努力成為客戶認同、社會尊重，股東滿意，員工自豪的優秀企業。中郵證券研究所 北京 電話：010-67017788 郵箱： 地址：北京市東城區前門街道珠市口東大街 17 號 郵編：100050 上海 電話：18717767929 郵箱： 地址：上海市虹口區東大名路 1080 號郵儲銀行大廈 3樓 郵編：200000 深圳 電話：15800181922 郵箱： 地址：深圳市福田區濱河大道 9023 號國通大廈二樓 郵編：518048