1、 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 1 公司深度報告公司深度報告 2022年12月25日 福達股份（福達股份（603166.SH）：曲軸領域龍頭企業，受）：曲軸領域龍頭企業，受益于比亞迪混動崛起益于比亞迪混動崛起 核心觀點核心觀點 公司是國內發動機鍛鋼曲軸、汽車離合器主要生產企業之一。公司是國內發動機鍛鋼曲軸、汽車離合器主要生產企業之一。公司自桂林汽車零部件總廠改制而來,長期專注于動力機械發動機曲軸、汽車離合器、螺旋錐齒輪、精密鍛件和高強度螺栓的研發、生產與銷售。公司以曲軸業務為核心產業，并推進多元化經營策略，產品結構持續優化，2021 年公司曲軸、離合器、齒輪、精密鍛

2、件、高強度螺栓營收占比分別達 55.75%、18.28%、8.11%、6.07%、3.61%。積極把握混動車快速發展機遇，商用車配套產品有望迎來復蘇。乘積極把握混動車快速發展機遇，商用車配套產品有望迎來復蘇。乘用車方面，用車方面，公司把握新能源混動汽車市場良好發展前景，深度綁定比亞迪，成為比亞迪 DM-i 系統核心曲軸供應商，并積極拓展新客戶，現已成為吉利、上汽通用、東風乘用車、理想汽車及柳州賽克等車企混動車型曲軸及毛坯產品供應商。商用車方面，商用車方面，公司擴大國內優質客戶市場份額的同時，積極拓展海外高端客戶，受益于防疫政策優化帶動商用車市場恢復，公司商用車配套曲軸銷量有望回升。曲軸行業重資

3、產、高技術特征顯著，產能以及客戶資源為主要壁壘，目前曲軸行業主流趨勢為主機廠向外轉移生產，頭部廠商有望承接需求，行業集中度或將進一步增加。新能源汽車電驅系統高精密齒輪生產線項目驗收在即，齒輪業務收新能源汽車電驅系統高精密齒輪生產線項目驗收在即，齒輪業務收入有望放量。入有望放量。多合一電驅系統是純電動汽車的核心部件，而由高精度齒輪、齒輪軸組成的減速箱是電驅系統的核心組成部分之一。當前隨著汽車全產業鏈協同研發和制造能力的提升，主機廠對高精度齒輪偏向于向供應商采購。公司積極推進新能源汽車電驅動系統高精密齒輪生產線項目，項目一期預計將于 2023 年 6 月竣工驗收，建成后可年產新能源電驅動系統高精密

4、齒輪 60 萬套，預期可帶來年銷售收入 39300 萬元，利潤6428 萬元的業績增量。投資建議投資建議 我們預計 2022-2024 年公司營業收入分別為 11.97/18.48/24.53 億元，歸母凈利潤分別為 0.69/1.93/3.11 億元，EPS 分別為 0.11/0.30/0.48 元/股?；?2022 年 12 月 23 日收盤價 6.16 元計算，對應的 PE 分別為57.47/20.58/12.79 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示風險提示 宏觀經濟超預期波動；汽車行業景氣度不及預期；原材料價格波動風險。盈利預測盈利預測 項目項目(單位：百萬元）單位：百萬元）2

5、021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 1814.61 1197.11 1847.75 2453.38 增長率（%）2.50 -34.03 54.35 32.78 歸母凈利潤 208.33 69.26 193.38 311.15 增長率（%）3.86 -66.75 179.20 60.90 EPS（元/股）0.34 0.11 0.30 0.48 市盈率（P/E）25.56 57.47 20.58 12.79 市凈率（P/B）2.13 1.67 1.54 1.38 資料來源：Wind，東亞前海證券研究所預測，以上數據基于 2022 年 12 月 23 日收盤價 6.16 元計算

6、評級評級 推薦（首次覆蓋）推薦（首次覆蓋）報告作者報告作者 作者姓名 鄭倩怡 資格證書 S1710521010002 電子郵箱 聯系人 趙啟政 電子郵箱 股價走勢股價走勢 基礎數據基礎數據 總股本(百萬股)646.21 流通A 股/B 股(百萬股)646.21/0.00 資產負債率(%)29.64 每股凈資產(元)3.66 市凈率(倍)1.76 凈資產收益率(加權)1.93 12 個月內最高/最低價 10.07/5.96 相關研究相關研究 -40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.021-1222-0322-0622-0922-12%福達股份汽車滬深300公公司司研研

7、究究 福福達達股股份份 證證券券研研究究報報告告 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 2 福達股份(603166.SH)正文目錄正文目錄 1.1.國內曲軸、離合器主要生產企業，技術裝備國內曲軸、離合器主要生產企業，技術裝備+客戶資源優勢明顯客戶資源優勢明顯.4 1.1.1.1.長期深耕曲軸、離合器業務，管理層技術背景強長期深耕曲軸、離合器業務，管理層技術背景強.4 1.2.1.2.曲軸業務為公司核心產業，拓寬經營邊界助力營收增長曲軸業務為公司核心產業，拓寬經營邊界助力營收增長.6 1.3.1.3.公司工藝技術、裝備水平領先，優質客戶資源鞏固行業地公司工藝技術、裝備水平領先

8、，優質客戶資源鞏固行業地位位.8 2.2.曲軸是內燃機核心零部件，進入壁壘較高，且集中度正在不斷上升曲軸是內燃機核心零部件，進入壁壘較高，且集中度正在不斷上升.9 3.3.“混動崛起混動崛起+商用車復蘇商用車復蘇”帶動曲軸放量，新能源電驅動齒輪打開新成長空間帶動曲軸放量，新能源電驅動齒輪打開新成長空間.13 3.1.3.1.混動崛起，公司成為比亞迪混動崛起，公司成為比亞迪 DM-i 系統核心供應商系統核心供應商.13 3.2.3.2.商用車有望觸底回升，公司商用車配套有望放量商用車有望觸底回升，公司商用車配套有望放量.16 3.3.3.3.推進新能源汽車電驅齒輪項目，加大押注新能源推進新能源汽

9、車電驅齒輪項目，加大押注新能源.18 4.4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.21 4.1.4.1.盈利預測盈利預測.21 4.2.4.2.投資建議投資建議.21 5.5.風險提示風險提示.21 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1.公司發展歷程圖公司發展歷程圖.4 圖表圖表 2.公司股權結構圖（截至公司股權結構圖（截至 2022 年三季報）年三季報）.5 圖表圖表 3.公司管理團隊公司管理團隊.6 圖表圖表 4.2017-2021 年公司營收長期增長年公司營收長期增長.7 圖表圖表 5.2022 年公司歸母凈利潤有所承壓年公司歸母凈利潤有所承壓.7 圖表圖表 6.公司毛利率水平穩定公司毛利率

10、水平穩定.7 圖表圖表 7.公司費控能力良好公司費控能力良好.7 圖表圖表 8.曲軸為公司主要產品曲軸為公司主要產品.8 圖表圖表 9.2021 年曲軸業務營收占比達年曲軸業務營收占比達 55.75%.8 圖表圖表 10.公司為專精特新公司為專精特新“小巨人小巨人”企業企業.9 圖表圖表 11.公司曲軸生產設備公司曲軸生產設備.9 圖表圖表 12.公司客戶資源優質公司客戶資源優質.9 圖表圖表 13.曲軸在內燃機內部的結構圖曲軸在內燃機內部的結構圖.10 圖表圖表 14.曲軸結構拆分圖曲軸結構拆分圖.10 圖表圖表 15.2021 年中國內燃機細分領域占比年中國內燃機細分領域占比.10 圖表圖

11、表 16.2014-2022 年內燃機銷量情況年內燃機銷量情況.11 圖表圖表 17.2014-2022 年乘用車內燃機銷量年乘用車內燃機銷量.11 圖表圖表 18.2021 年我國曲軸市場規模年我國曲軸市場規模.11 圖表圖表 19.曲軸行業的高壁壘曲軸行業的高壁壘.12 圖表圖表 20.曲軸行業公司年產能曲軸行業公司年產能和主要客戶和主要客戶.13 圖表圖表 21.2022 年年 9 月我國車樁比約達月我國車樁比約達 2.6：1.14 圖表圖表 22.PHEV 混動車型零售量同比增速最高（混動車型零售量同比增速最高（2022 年年 1-10 月）月）.14 圖表圖表 23.純電動汽車各價位

12、段分布純電動汽車各價位段分布.14 圖表圖表 24.插混汽車各價位段分布插混汽車各價位段分布.14 圖表圖表 25.性價比、經濟性為消費者選擇混動產品重點關注因素性價比、經濟性為消費者選擇混動產品重點關注因素.15 圖表圖表 26.2022 年比亞迪插混銷量增速領先純電年比亞迪插混銷量增速領先純電.15 圖表圖表 27.比亞迪插混銷量優勢凸顯比亞迪插混銷量優勢凸顯.15 圖表圖表 28.新能源混動車領域客戶資源優質新能源混動車領域客戶資源優質.16 圖表圖表 29.2013-2022 年商用車銷量年商用車銷量.17 圖表圖表 30.2014-2022 年商用車內燃機銷量年商用車內燃機銷量.17

13、 圖表圖表 31.2022 年年 2-10 月中國房地產施工面積月中國房地產施工面積.17 0VpXaUiXbYmNvNpN8ObP9PmOqQsQtRlOmNnPkPtRqO6MnNuNvPmRsPvPoMqP 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 3 福達股份(603166.SH)圖表圖表 32.2014-2023 年中國年中國 GDP 增長率增長率.17 圖表圖表 33.公司曲軸產品商用車客戶公司曲軸產品商用車客戶.18 圖表圖表 34.我國新能源汽車銷量快速上升我國新能源汽車銷量快速上升.18 圖表圖表 35.我國新我國新能源汽車滲透率呈增長趨勢能源汽車滲透率呈增長

14、趨勢.18 圖表圖表 36.我國新能源市場規?；驅⑦M一步增大我國新能源市場規?；驅⑦M一步增大.19 圖表圖表 37.三電系統及功能介紹三電系統及功能介紹.19 圖表圖表 38.2025 年我國電驅系統市場規模將增長至約年我國電驅系統市場規模將增長至約 1088 億元億元.20 圖表圖表 39.福達新能源汽車電驅動系統齒輪制造項目（一期）開工活動福達新能源汽車電驅動系統齒輪制造項目（一期）開工活動.20 圖表圖表 40.公司齒輪產品公司齒輪產品.20 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 4 福達股份(603166.SH)1.1.國內曲軸、離合器主要生產企業，技術裝備國內曲軸

15、、離合器主要生產企業，技術裝備+客客戶資源優勢明顯戶資源優勢明顯 1.1.1.1.長期深耕曲軸、離合器業務，管理層技術背景強長期深耕曲軸、離合器業務，管理層技術背景強 二十余載長期深耕主營業務，已成為國內發動機鍛鋼曲軸、汽車離合二十余載長期深耕主營業務，已成為國內發動機鍛鋼曲軸、汽車離合器主要生產企業之一。器主要生產企業之一。公司自桂林汽車零部件總廠改制而來，長期專注于汽車、船舶、核電、工程機械、農機等動力機械發動機曲軸、汽車離合器、螺旋錐齒輪、精密鍛件和高強度螺栓的研發、生產與銷售。2014 年 11 月 27日公司在上海證券交易所主板掛牌上市，現已成為國內發動機鍛鋼曲軸、汽車離合器主要生產

16、企業之一。圖表圖表1.公司發展歷程圖公司發展歷程圖 資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所 公司股權穩定，管理層行業經驗豐富。公司股權穩定，管理層行業經驗豐富。截至 2022 年三季報，公司前十大股東合計持股 67.58%，實際控制人黎福超持股 61.39%。公司管理層均擁有豐富的從業經歷，曾就職于業內知名企業，技術背景強，其中黎福超、王長順、秦聯、黃斌等均為高級工程師。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 5 福達股份(603166.SH)圖表圖表2.公司股權結構圖（截至公司股權結構圖（截至 2022 年三季報）年三季報）資料來源：公司公告，同花順 iFinD，東亞前海證

17、券研究所 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 6 福達股份(603166.SH)圖表圖表3.公司管理團隊公司管理團隊 姓名姓名 職務職務 主要工作經歷主要工作經歷 黎福超 董事長、董事 中歐國際工商學院 EMBA，高級工程師。曾任廣西桂林汽車零部件總廠廠長、桂林福達股份有限公司總經理?，F任廣西壯族自治區工商聯副主席。黎 鋒 董事、總經理 在讀中歐國際工商學院 EMBA，中國人民解放軍桂林空軍學院畢業，本科學歷，工程師。2009年 10 月進入福達公司，歷任福達股份國際業務部副經理、上海福達總經理等。呂桂蓮 董事 畢業于廣西大學會計專業，中歐國際工商學院 EMBA，高級經濟

18、師、注冊會計師、注冊資產評估師、注冊稅務師。曾任福達集團財務總監、副總經理，福達股份副總經理、財務總監等。王長順 董事、副總經理 南京理工大學畢業，本科學歷，中歐國際工商學院 EMBA，高級工程師。曾任青海曲軸廠技術副廠長，東風車橋股份有限公司監事兼青海曲軸分公司總工程師等。張海濤 董事、副總經理、財務總監 畢業于江西財經大學注冊會計師專門化專業，中歐國際工商學院 EMBA，中國注冊會計師，中級會計師。歷任大信會計師事務有限公司項目經理、部門副經理；福達股份總經理助理等。廖抒華 董事 吉林大學車輛工程專業研究生畢業，工學碩士學位，教授，碩士生導師，廣西車輛工程重點學科汽車動態仿真與控制方向學術

19、帶頭人。國家火炬計劃評議專家、科技部創新人才推進計劃評議專家等。曾任 011 基地第一設計所設計師、廣西工學院土木工程結構教研室主任等。秦 聯 獨立董事 華南工學院鍛壓專業本科，工學學士，高級工程師。曾任桂林客車集團公司董事長兼桂林大宇客車公司董事長、桂林客車發展公司副董事長、上海萬象汽車公司董事、福達股份董事。李萬峰 獨立董事 畢業于桂林理工大學工商管理專業，工商管理碩士，律師，仲裁員。主要從事重大民商事訴訟及非訴業務辦理，多次參與廣西區內大中型企業設立、分立及股權收購、轉讓等重大項目。蔣紅蕓 獨立董事 本科畢業于中南財經大學（現為中南財經政法大學）審計學專業，副教授，碩士生導師，注冊會計師

20、，廣西“十百千”拔尖會計人才（學術二期）。曾任桂林理工大學商學院會計系主任。張 武 監事會主席 畢業于西北工業大學航空發動機系熱能動力機械與裝置專業，大專學歷，工程師。歷任福達集團福達股份離合器分公司總經理、福達股份技術中心主任、福達集團副總經理等。馬建龍 監事 畢業于廣西大學會計專業，助理會計師。曾任福達集團財務部副經理，桂林福達地產有限公司總經理助理兼財務部經理，福達集團財務部副經理、福達集團投資管理部業務專家。段全賀 職工監事 湖南大學應用經濟學碩士，經濟師。曾先后歷任福達集團黨群部副部長、桂林曲軸公司乘用車曲軸分公司總經理助理兼綜合科科長、桂林曲軸公司總經理助理、副總經理。黃 斌 副總

21、經理 天津大學畢業，本科學歷，高級工程師。曾擔任柳州延龍新能源汽車有限公司總經理、福達集團總經理助理兼總工程師。蔣衛龍 董事會秘書 中山大學工商管理碩士.曾任廣西新聞網記者,人民網廣西頻道財經部主任,上海證券報廣西區總監,福達股份證券部經理,證券事務代表,現任福達股份董事會秘書。資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所 1.2.1.2.曲軸業務為公司核心產業，拓寬經營邊界助力營收曲軸業務為公司核心產業，拓寬經營邊界助力營收增長增長 公司營收長期增長，公司營收長期增長，2022 年前三季度受疫情沖擊、車市下行影響承壓。年前三季度受疫情沖擊、車市下行影響承壓。近年來公司積極在客戶國際化、產品高端化、

22、擴大非道路機械配套等方面進行轉型升級，逐步調整產品結構，同時抓住新能源汽車發展機遇。2022 年前三季度受疫情沖擊、汽車行業下行影響，公司營收、歸母凈利潤承壓，隨著疫情緩解、供應鏈修復，公司營收有望回升。2022 年前三季度，公司營收達 8.19 億元，同比下降 41.29%；歸母凈利潤達 0.49億元，同比下降 69.35%。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 7 福達股份(603166.SH)圖表圖表4.2017-2021 年公司營收長期增長年公司營收長期增長 圖表圖表5.2022 年公司歸母凈利潤有所承壓年公司歸母凈利潤有所承壓 資料來源：公司公告，同花順 iFin

23、D，東亞前海證券研究所 資料來源：公司公告，同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 公司盈利能力穩定，公司盈利能力穩定，2022 年前三季度受原材料價格上漲影響毛利率略年前三季度受原材料價格上漲影響毛利率略有下滑。有下滑。近五年公司毛利率、凈利率水平穩中有增，2021年毛利率達25.72%、凈利率達 11.48%。公司費控能力良好，銷售、管理、財務費用率近五年均呈下降趨勢。2022 年前三季度，受原材料價格上漲影響毛利率小幅下滑，達 21.28%，較 2021 年下降 4.44pct。圖表圖表6.公司毛利率水平穩定公司毛利率水平穩定 圖表圖表7.公司費控能力良好公司費控能力良好 資料來源：公司

24、公告，同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 資料來源：公司公告，同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 產品結構持續優化，曲軸業務貢獻產品結構持續優化，曲軸業務貢獻 55.75%營收。營收。近年來公司在穩定原有曲軸、離合器、齒輪業務基礎上，推進多元化經營策略，不斷開拓新產品、新市場，積極布局精密鍛件、高強度螺栓等領域。2021 年，公司五大主要業務曲軸、離合器、齒輪、精密鍛件、高強度螺栓營收分別占比 55.75%、18.28%、8.11%、6.07%、3.61%。-50-40-30-20-1001020304002468101214161820營業總收入（左，億元）營業總收入(右，%)-80

25、-60-40-2002040600.00.51.01.52.02.5歸母凈利潤（左，億元）歸母凈利潤增速(右，%)051015202530201720182019202020212022Q1-3銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)0246810201720182019202020212022Q1-3銷售費用(%)管理費用(%)財務費用(%)請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 8 福達股份(603166.SH)圖表圖表8.曲軸為公司主要產品曲軸為公司主要產品 圖表圖表9.2021 年曲軸業務營收占比達年曲軸業務營收占比達 55.75%資料來源：公司公告，同花順 iFinD，東亞

26、前海證券研究所 資料來源：公司公告，同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 1.3.1.3.公司工藝技術、裝備水平領先，優質客戶資源鞏固公司工藝技術、裝備水平領先，優質客戶資源鞏固行業地位行業地位 工藝技術及裝備水平領先國內同行。工藝技術及裝備水平領先國內同行。公司搭載國內先進裝備，積極引進海外先進設備及生產線，掌握軸頸及圓角淬火、圓角滾壓等多項核心技術,可實現各產品研發、生產、試驗及檢測過程全覆蓋。公司技術專業化水平深受行業認可，被認定為國家高新技術企業，先后榮獲專精特新“小巨人”企業、2021 中國機械 500 強、廣西工業龍頭企業、廣西第一批制造業單項冠軍示范企業等榮譽稱號。（1）曲軸曲

27、軸：搭載曲軸法蘭孔、軸承孔專機、油孔柔性加工專機等國內領先裝備，積極引進德國 ALFING KESSLER 淬火機床、英國 LANDIS 雙主軸 CBN 數控隨動磨床等海外裝備，并持續推進智能化改造，現已建成 4 條曲軸全自動生產線，掌握圓角滾壓、圓角淬火強化處理技術；（2）離合器離合器：引進奧地利 AICHELIN 熱處理生產線，擁有離合器耐高速性能試驗機、蓋總成高精度綜合性能檢測機、整車噪音振動測試機、從動盤高精度扭轉特性檢測機等先進設備，離合器組裝、檢測裝備水平領先；（3）螺旋錐齒輪螺旋錐齒輪：擁有德國 KLINGELNBERG C27 數控銑齒機等國內、外領先的全數控螺旋錐齒輪干切機、

28、研齒等齒輪加工設備，引進奧地利 AICHELIN 全自動可控氣氛環形熱處理生產線，可自主完成齒輪的滲碳、直淬、壓淬、清洗、回火等工序的處理；（4）精密鍛件精密鍛件：組建 6 條鍛造生產線并搭載 14000 噸、8000 噸、6300噸、2 臺 4000 噸熱模鍛壓力機（俄羅斯 TMP）及 12500 噸熱模鍛壓力機（中國二重），產能規模及裝備水平行業領先。051015202011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021曲軸（億元）離合器（億元）齒輪（億元）精密鍛件（億元）高強度螺栓（億元）其他業務（億元）55.7518.288.188

29、.116.073.61曲軸(%)離合器(%)其他業務(%)齒輪(%)精密鍛件(%)高強度螺栓(%)請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 9 福達股份(603166.SH)圖表圖表10.公司為專精特新“小巨人”企業公司為專精特新“小巨人”企業 圖表圖表11.公司曲軸生產設備公司曲軸生產設備 資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所 資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所 公司客戶資源優質，賦能長遠發展。公司客戶資源優質，賦能長遠發展。公司為 50 多家國內外知名整車、發動機、工程機械及車橋生產企業提供配套，憑借長期積累的專業技術經驗及規模優勢，現已取得國內、外客戶的高度認可，獲

30、得多家配套廠商頒發的核心供應商、年度優秀供應商等稱號，部分產品取得配套廠商特定系列產品的獨家配套資格。公司與優質客戶資源建立起長期合作關系，助力鞏固行業地位并為拓寬產品線奠基，主要客戶包括寶馬、奔馳、比亞迪、東風康明斯、三一重工等。圖表圖表12.公司客戶資源優質公司客戶資源優質 資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所 2.2.曲軸是內燃機核心零部件，進入壁壘較高，且曲軸是內燃機核心零部件，進入壁壘較高，且集中度正在不斷上升集中度正在不斷上升 曲軸是內燃機五大核心零部件之一。曲軸是內燃機五大核心零部件之一。內燃機的五大核心零部件：缸體、缸蓋、曲軸、連桿、凸輪軸，其中曲軸由碳素結構鋼或球墨鑄鐵制成

31、，在發動機工作過程中，曲軸與連桿配合，將作用在活塞上的氣體壓力轉變為曲軸的轉矩，再通過飛輪實現動力輸出。曲軸的精度、剛度、耐磨性等性能很大 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 10 福達股份(603166.SH)程度上決定著內燃機整機的工作性能和工作壽命，對汽車性能、燃油經濟性、環保排放有重要影響。圖表圖表13.曲軸在內燃機內部的結構圖曲軸在內燃機內部的結構圖 圖表圖表14.曲軸結構拆分圖曲軸結構拆分圖 資料來源：公司招股說明書，東亞前海證券研究所 資料來源：蓋世汽車，華經情報網，東亞前海證券研究所 曲軸與內燃機的配套比例約為曲軸與內燃機的配套比例約為 1:1，規模與內燃

32、機直接相關。，規模與內燃機直接相關。曲軸和內燃機為 1：1的對應關系，因此曲軸的產銷規模與內燃機產銷規模直接相關。當前由于存量更換和混動車型銷量的增長，內燃機行業產銷量正在逐步增加。根據內燃機行業“十四五”發展規劃的估計，“十四五”期間每年有 8000 萬臺新品內燃機的需求，尤其是在乘用車領域內燃機需求預計將持續增長。2021 年乘用車內燃機銷量達到 1874.48 萬臺，同比增長 0.64%。圖表圖表15.2021 年中國內燃機細分領域占比年中國內燃機細分領域占比 資料來源：華經情報網，東亞前海證券研究所 乘用車,39.80%摩托車,33.00%農用機械,9.00%商用車,8.30%園林機械

33、,4.50%發電機組,2.50%工程機械,2.20%通機,0.60%船舶,0.10%請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 11 福達股份(603166.SH)圖表圖表16.2014-2022 年內燃機銷量情況年內燃機銷量情況 圖表圖表17.2014-2022 年乘用車內燃機銷量年乘用車內燃機銷量 資料來源：iFinD，中國內燃機工業協會，東亞前海證券研究所 資料來源：iFinD，中國內燃機工業協會，東亞前海證券研究所 圖表圖表18.2021 年我國曲軸市場規模年我國曲軸市場規模 乘用車乘用車 摩托車摩托車 農用機械農用機械 商用車商用車 園林機械園林機械 工程機械工程機械

34、船舶船舶 2021 年內燃機銷量（萬臺）1874.48 1665.63 454.26 418.93 227.13 111.04 5.05 曲軸均價（元/臺）500 100 900 2500 800 2500 40000 市場規模（億元）93.72 16.66 40.88 104.73 18.17 27.76 20.19 總市場規模(億元）322.12 資料來源：華經情報網，中國內燃機工業協會，東亞前海證券研究所 曲軸行業曲軸行業重資產、高技術特征顯著，產能以及客戶資源為主要壁壘。重資產、高技術特征顯著，產能以及客戶資源為主要壁壘。根據公司公告，曲軸加工難度大，設備投資高，其對于生產企業的技術水

35、平以及設備投資有較高的要求。此外，曲軸作為內燃機的核心零部件，其質量對內燃機的工作性能和工作壽命有重要影響，因此內燃機生產企業對曲軸供應商要求嚴格，客戶資源壁壘也較為明顯。當前隨著混動汽車產能的進一步釋放，具備足夠實力的曲軸廠商更易承接整車廠的需求。-15-10-5051001000200030004000500060007000內燃機銷量（左，萬臺）增長率（右，%）-15-10-50510152005001000150020002500乘用車內燃機銷量（左，萬臺）增長率（右，%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 12 福達股份(603166.SH)圖表圖表19.曲軸行

36、業的高壁壘曲軸行業的高壁壘 資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所 行業較為集中，未來頭部企業份額有望進一步上升。行業較為集中，未來頭部企業份額有望進一步上升。由于較高的行業壁壘，行業的競爭格局較為集中，國內商用車發動機曲軸市場中，主要生產企業包括福達股份、天潤工業、遼寧五一八等；在乘用車發動機曲軸市場中，福達股份具備較高的市場地位。由于曲軸是發動機核心零部件，很多主機廠會選擇自己生產。根據華經產業研究院，目前隨著獨立曲軸廠商不斷提升核心技術，主機廠為控制風險將把曲軸生產更多地向獨立曲軸廠轉移，頭部廠商有望承接主機廠向外轉移的需求。同時由于曲軸行業高投資壁壘的特性，頭部企業市場份額有望進一步提

37、升。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 13 福達股份(603166.SH)圖表圖表20.曲軸行業公司年產能和主要客戶曲軸行業公司年產能和主要客戶 公司公司 年產能年產能（萬支）（萬支）主要客戶主要客戶 福達股份 129 玉柴機器、上海日野、康明斯、玉柴聯合動力、日本洋馬、吉利控股、比亞迪汽車工業、東風乘用車、德國MTU、上菲紅、奔馳、沃爾沃、上汽通用五菱、東風本田、柳汽等 天潤工業 209 上柴動力、濰柴、戴姆勒、卡特彼勒、康明斯、約翰迪爾等 浩物股份 178 長安、吉利、廣汽、江淮、安徽康明斯、比亞迪、奇瑞、北汽福田、東風小康、東安動力、東安三菱、五菱柳機、云內動力、

38、寶沃、長城、華晨；日本三菱、廣汽三菱、久保田等 遼寧五一八 80 美國康明斯、通用電氣、三菱汽車、濰柴動力、玉柴集團、日本大發、一汽大柴、一汽錫柴、三一重工、安慶中船柴油機、中國中車等 江蘇松林 50 中國重汽、濰柴動力、上柴動力、中國一拖、一汽錫柴、東風公司、北汽福田、安徽全柴、天津雷沃等 資料來源：公司公告，公司官網，東亞前海證券研究所 3.3.“混動崛起“混動崛起+商用車復蘇”帶動曲軸放量，新能商用車復蘇”帶動曲軸放量，新能源電驅動齒輪打開新成長空間源電驅動齒輪打開新成長空間 3.1.3.1.混動崛起，公司成為比亞迪混動崛起，公司成為比亞迪 DM-i 系統核心供應商系統核心供應商 充電樁

39、數量短缺、結構失衡，混動為現階段重要方向。充電樁數量短缺、結構失衡，混動為現階段重要方向。從數量上看，我國車樁比僅達 2.6：1；從結構上看，充電樁集中分布于經濟較為發達的東部沿海省市，且 90%以上的充電樁均建設在城市市區范圍。充電樁數量短缺、結構失衡的現狀無法完全支撐純電車主充電需求，而混動汽車可通過燃油補充能量，且虧電油耗遠低于同級別燃油車，更具燃油經濟性的同時能有效緩解里程焦慮，近年來銷量增速迅猛。節能與新能源汽車技術路線圖 2.0指出，到 2035 年，銷量占比約 50%的燃油車將全部改為混合動力汽車，混動汽車發展前景可觀。乘聯會數據顯示，2022 年 1-10 月，PHEV 混動車

40、型零售量同比增速遠超乘用車總體以及 BEV 車型同比增速水平。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 14 福達股份(603166.SH)圖表圖表21.2022 年年 9 月我國車樁比約達月我國車樁比約達 2.6：1 圖表圖表22.PHEV 混動車型零售量同比增速最高（混動車型零售量同比增速最高（2022年年 1-10 月）月）資料來源：中國充電聯盟，東亞前海證券研究所 資料來源：乘聯會，東亞前海證券研究所 插混車型有較大潛力，消費者重點關注性價比。插混車型有較大潛力，消費者重點關注性價比。目前純電動汽車需求主要集中在 15 萬以下及 20-30 萬價格帶，低端車型以滿足消費

41、者代步需求為主，高端車型電池容量大但售價較高。新出行發布的2021 中國用戶新能源車消費決策和態度調研報告 顯示，購車預算在 10-20 萬的消費者數量最多。而目前插混車型需求多集中于 10-20 萬元區間，插混在此區間有較大的潛力。2022 年上半年中國購車用戶趨勢洞察顯示，消費者選擇混動產品時對性價比、經濟性更為關注。圖表圖表23.純電動汽車各價位段分布純電動汽車各價位段分布 圖表圖表24.插混汽車各價位段分布插混汽車各價位段分布 資料來源：乘聯會，東亞前海證券研究所 資料來源：乘聯會，東亞前海證券研究所 4491641.6711492.6 7.0 688.0 01002003004005

42、006007008000200400600800100012001400充電樁公共充電樁高速公路服務區充電樁新能源汽車保有量（左，萬臺）車樁比（右，輛/臺）335.94107.211671.859217830501001502000500100015002000BEVPHEV乘用車匯總零售銷量（左，萬輛）同比增速（右，%）20182019202020212022Q1-Q35萬以下3.2%0.4%13.8%23.9%18.7%5-10萬40.6%37.1%22.8%16.1%17.6%10-15萬26.2%35.7%19.8%17.3%21.5%15萬-20萬20.8%18.7%17.0%12.

43、7%15.3%20-30萬6.4%5.4%21.5%25.2%22.9%30-40萬1.1%1.6%3.6%3.6%2.8%40萬以上1.7%1.1%1.5%1.2%1.2%純電滲透率3.3%4.0%4.9%13.0%20.2%2018201920202021 2022Q1-Q35萬以下0.0%0.0%0.0%0.0%0.1%5-10萬31.8%15.3%7.6%22.1%23.4%10-15萬35.8%23.5%15.0%24.2%33.6%15萬-20萬35.8%23.5%15.0%24.2%33.6%20-30萬23.3%44.3%44.8%28.7%25.8%30-40萬2.9%2.7

44、%16.9%17.5%12.0%40萬以上6.3%14.2%15.8%7.5%5.1%插混滲透率1.1%1.0%1.1%2.7%5.8%請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 15 福達股份(603166.SH)圖表圖表25.性價比、經濟性為消費者選擇混動產品重點關注因素性價比、經濟性為消費者選擇混動產品重點關注因素 資料來源：易車，東亞前海證券研究所 比亞迪依靠高性價比以及綜合素質，成為混動市場最大玩家。比亞迪依靠高性價比以及綜合素質，成為混動市場最大玩家。比亞迪自主研發的 DM 混動系統主打“以電為主”的理念，從電機端發力，搭建以“大容量電池+大功率電機+先進電控系統”為

45、特色的 DM 平臺，兼顧動力性、節油性。憑借“高馬力、低油耗”搭配，比亞迪混動產品銷量增速迅猛，且具備極強的市場競爭力。2022 年 1-10 月比亞迪插混產品累計銷量約70.8 萬輛，同比增幅 283.6%，遠超其純電車銷量增速。蓋世汽車數據顯示，比亞迪插混銷量大幅領先競爭對手。圖表圖表26.2022 年比亞迪插混銷量年比亞迪插混銷量增速領先純電增速領先純電 圖表圖表27.比亞迪插混銷量優勢凸顯比亞迪插混銷量優勢凸顯 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 資料來源：富通智數，蓋世汽車，東亞前海證券研究所 積極把握乘用車市場，公司成為比亞迪積極把握乘用車市場，公司成為比亞迪 DM-

46、i 混動系統曲軸核心供應混動系統曲軸核心供應商。商。公司把握乘用車市場良好的發展態勢，擴大與奔馳、沃爾沃、吉利、比亞迪等公司曲軸及鍛件產品業務合作，同時瞄準新能源混動汽車快速發展0510152025303540品牌口碑操控性舒適性內飾補能體驗動力性經濟性空間性價比外觀消費者購買插混汽車關注因素（%）444 500 449 761 1836 615 439 369 219 224 203 214 195 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0000510152025燃油汽車銷量（左，萬輛）純電動銷量（左，萬輛）插電式混合動力銷量（左，萬輛）總銷量（左，

47、萬輛）純電動銷量增速（右，%）插電式混合動力銷量增速（右，%）總銷量增速（右，%）020406080神龍汽車東風本田長安汽車東風乘用車長城汽車華晨寶馬北京奔馳上汽大眾一汽大眾上汽集團賽力斯吉利汽車理想汽車比亞迪2022年1-9月插混銷量（萬輛）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 16 福達股份(603166.SH)帶來的機遇，深度綁定比亞迪，成為 DM-i 系列車型核心曲軸供應商，為其研發出 472、476 兩款曲軸產品。受益于比亞迪混動車放量，公司現已成為新能源混動車曲軸行業龍頭。目前公司為比亞迪、吉利、上汽通用、東風乘用車、理想汽車及柳州賽克等知名車企混合動力車型提供

48、曲軸及毛坯產品，并不斷開拓新客戶，隨新能源混動車高速發展，公司曲軸業務有望維持高增長。圖表圖表28.新能源混動車領域客戶資源優質新能源混動車領域客戶資源優質 資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所 3.2.3.2.商用車有望觸底回升，公司商用車配套有望放量商用車有望觸底回升，公司商用車配套有望放量 受疫情以及國標切換影響，商用車景氣度較為低迷。受疫情以及國標切換影響，商用車景氣度較為低迷。從 2020 年起我國商用車銷量持續下降，2022 年上半年，商用車產銷量分別為 168.3 萬輛和170.2 萬輛，同比下降 38.5%和 41.2%。商用車市場整體狀態低迷的原因主要有三點：第一，受“國五

49、”標準到“國六”標準切換影響，2021 年上半年出現了較長時間的購車高峰，同時“藍牌輕卡”新政策出臺，兩者造成商用車需求提前兌現，目前用車換購動力不足；第二，受房地產等行業開發速度減緩，物流行業景氣度下降影響，商用車市場下行壓力加??；第三，今年國內多地疫情反彈，對經濟活動造成負面影響，這也導致了商用車市場供給和需求同時下降。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 17 福達股份(603166.SH)圖表圖表29.2013-2022 年商用車銷量年商用車銷量 圖表圖表30.2014-2022 年商用車內燃機銷量年商用車內燃機銷量 資料來源：中國內燃機工業協會，東亞前海證券研究所

50、 資料來源：中國內燃機工業協會，東亞前海證券研究所 圖表圖表31.2022 年年 2-10 月中國房地產施工面積月中國房地產施工面積 圖表圖表32.2014-2023 年中國年中國 GDP 增長率增長率 資料來源：國家統計局，東亞前海證券研究所 資料來源：世界銀行，經濟藍皮書，東亞前海證券研究所 防疫政策優化，經濟快速重啟，商用車景氣度有望回升。防疫政策優化，經濟快速重啟，商用車景氣度有望回升。2020 年 11 月，國務院聯防聯控機制綜合組發布了優化防控工作的二十條措施，包括不再判定密接的密接，最大限度減少管控人員，落實企業和工業園區防控措施等。防疫二十條發布后，由于對新冠防控的放松，預期消

51、費者支出增加，經濟藍皮書：2023 年中國經濟形勢分析與預測 預計 2023 年中國經濟增長 5.1%左右，中國經濟呈現進一步復蘇態勢。預計未來隨著經濟復蘇，商用車市場會逐漸恢復，中汽協預計 2023 年中國商用車銷量為 380 萬輛，同比增長15%。公司積極擴大國內商用車市場份額，商用車配套產品有望回升。公司積極擴大國內商用車市場份額，商用車配套產品有望回升。公司商用車客戶包括玉柴、福田康明斯、東風康明斯、安徽康明斯和江鈴重卡等，當前公司緊抓商用車市場，不斷擴大現有國內優質商用車客戶市場份額，同時公司的客戶也正以境內整車廠、主機廠為主逐步發展為境內外客戶并重的新格局。-0.15-0.10-0

52、.050.000.050.100.150.200.250100200300400500600商用車銷量（左，萬輛）增長率（右，%）-0.20-0.100.000.100.200.300100200300400500商用車內燃機銷量（左，萬臺）增長率（右，%）-40-2002005000001000000房地產新開工施工面積累計值(做，萬平方米)房地產施工面積累計值(左，萬平方米)房地產新開工施工面積累計增長（右，%）房地產施工面積累計增長（右，%）0123456789GDP增長率（%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 18 福達股份(603166.SH)圖表圖表33.公

53、司曲軸產品商用車客戶公司曲軸產品商用車客戶 資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所 3.3.3.3.推進新能源汽車電驅齒輪項目，推進新能源汽車電驅齒輪項目，加大押注新能源加大押注新能源 新能源滲透率快速提升，發展確定性較高。新能源滲透率快速提升，發展確定性較高。根據中汽協數據，2022 年1-11 月國內新能源汽車累計銷量 606.4 萬輛，同比增長 81.9%。11 月新能源汽車零售滲透率達 36.3%，批發滲透率為 35.9%，呈穩步增長態勢。新能源汽車的發展動力正逐步從政策驅動轉向市場驅動，其發展的確定性依然較高。根據艾媒咨詢，預計到 2025 年國內新能源汽車市場規?？蛇_到 2.31

54、萬億元，2020-2025 年 CAGR 可達 46.7%。圖表圖表34.我國新能源汽車銷量快速上升我國新能源汽車銷量快速上升 圖表圖表35.我國新能源汽車滲透率呈增長趨勢我國新能源汽車滲透率呈增長趨勢 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，東亞前海證券研究所 0501001502002503000100200300400500600700201120122013201420152016201720182019202020212022純電（左，萬輛）混動（左，萬輛）同比增速（右，%）05101520253035402021/022021/032021/

55、042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/092022/102022/11零售滲透率（%）批發滲透率（%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 19 福達股份(603166.SH)圖表圖表36.我國新能源市場規?；驅⑦M一步增大我國新能源市場規?；驅⑦M一步增大 資料來源：艾媒咨詢，東亞前海證券研究所 三電系統是新能源汽車核心零部件，電驅市場規模有望在三電系統是新能源汽車核心零部件，電

56、驅市場規模有望在 2025 年達到年達到1195 億元。億元?！叭姟敝鸽妱訖C、動力電池與電控系統，共同組成新能源車的動力系統，直接決定整車的動力性能。其中電驅系統主要為新能源汽車提供動力；電源系統直接決定新能源汽車的續航里程；電控系統則直接決定新能源汽車的爬坡、加速、最高車速等性能。據華經產業研究院預測，2025 年我國電驅系統市場規模將增長至約 1088 億元。圖表圖表37.三電系統及功能介紹三電系統及功能介紹 系統組件系統組件 主要功能主要功能 電驅系統 驅動電機為新能源汽車提供動力 電源系統 為新能源汽車提供電能，直接決定續航里程 電機、電控單系統 采集油門、制動踏板、方向盤等各種信號

57、，并根據相應的信息發出相應的指令，直接決定新能源汽車的爬坡、加速、最高車速等性能 資料來源：太平洋汽車，東亞前海證券研究所 01020304050607080900510152025201720182019202020212022E2023E2024E2025E市場規模（左，千億）同比增速（右，%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 20 福達股份(603166.SH)圖表圖表38.2025 年我國電驅系統市場規模將增長至約年我國電驅系統市場規模將增長至約 1088 億元億元 資料來源：華經產業研究院，東亞前海證券研究所 推進新能源汽車電驅動系統高精密齒輪智能制造建設項目

58、，公司進一推進新能源汽車電驅動系統高精密齒輪智能制造建設項目，公司進一步加大新能源布局。步加大新能源布局。多合一電驅動系統是純電動汽車的核心部件，而由高精度齒輪、齒輪軸組成的減速箱是電驅系統的核心組成部分之一。根據公司公告，隨著汽車全產業鏈協同研發和制造能力的提升，主機廠研發重心主要集中在控制系統和總成開發，對高精度齒輪則偏向于向供應商采購。公司積極推進新能源汽車電驅動系統高精密齒輪生產線項目，項目一期預計將于2023 年 6 月竣工驗收完成，建成后可年產新能源電驅動系統高精密齒輪 60萬套，預期可實現年銷售收入 39300 萬元，利潤 6428 萬元。公司有望借此把握新能源發展帶來的新機會。

59、圖表圖表39.福達新能源汽車電驅動系統齒輪制福達新能源汽車電驅動系統齒輪制造項目造項目（一期）開工活動（一期）開工活動 圖表圖表40.公司齒輪產品公司齒輪產品 資料來源：公開資料，東亞前海證券研究所 資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所 2121791723786508439811088-40-2002040608010012014002004006008001000120020182019202020212022E2023E2024E2025E電驅市場規模（左，億元）同比增速（右，%）請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 21 福達股份(603166.SH)4.4.盈利

60、預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1.4.1.盈利預測盈利預測 關鍵假設關鍵假設：1.公司加快乘用車、商用車領域曲軸業務新客戶的開發，積極把握新能源混動車發展的良好勢頭，我們預計 2022-2024 年公司曲軸業務收入增速為-40%、80%、40%，對應毛利率分別為 25%、27%、28%。2.公司離合器業務擁有技術質量優勢及性價比優勢，產品不斷向高端化、差異化方向發展，我們預計 2022-2024 年公司離合器業務收入增速為-40%、25%、25%，對應毛利率分別為 20%、23%、23%。3.公司積極發力新能源電驅齒輪產品，我們預計 2022-2024 年公司齒輪業務收入增速為-30%

61、、80%、40%，對應毛利率分別為26%、28%、28%。4.2.4.2.投資建議投資建議 基于以上假設，我們預計 2022-2024 年公司營業收入分別為11.97/18.48/24.53 億元，歸母凈利潤分別為 0.69/1.93/3.11 億元，EPS 分別為0.11/0.30/0.48 元/股?；?2022 年 12 月 23 日收盤價 6.16 元計算，對應的PE 分別為 57.47/20.58/12.79 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。5.5.風險提示風險提示 宏觀經濟超預期波動：宏觀經濟超預期波動：公司下游汽車產業受宏觀經濟影響較大，若宏觀經濟出現超預期波動，有可能導致公司產

62、品需求不及預期。汽車行業景氣度不及預期：汽車行業景氣度不及預期：公司發動機曲軸、汽車離合器、螺旋錐齒輪、高強度螺栓等業務與汽車行業的景氣程度相關度較大。若汽車市場發展不及預期，公司業績或將受到影響。原材料價格波動風險：原材料價格波動風險：鋼材等為公司生產的主要原材料，若未來鋼材等原材料價格波動幅度進一步加大，將對公司經營造成不確定性的影響。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 22 福達股份(603166.SH)利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）資產負債表（百萬資產負債表（百萬元）元）2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024

63、E 營業收入營業收入 1814.61 1197.11 1847.75 2453.38 貨幣資金 477 453 462 788%同比增速 2.50%-34.03%54.35%32.78%交易性金融資產 0 20 20 20 營業成本 1347.86 957.13 1418.14 1853.82 應收賬款及應收票據 484 264 405 283 毛利 466.75 239.98 429.60 599.56 存貨 372 336 419 370 營業收入 25.72%20.05%23.25%24.44%預付賬款 23 33 33 33 稅金及附加 15.09 11.97 16.03 22.07

64、其他流動資產 246 133 139 130 營業收入 0.83%1.00%0.87%0.90%流動資產合計 1602 1239 1478 1624 銷售費用 53.37 44.00 55.18 73.58 長期股權投資 75 75 81 89 營業收入 2.94%3.68%2.99%3.00%投資性房地產 0 0 0 0 管理費用 63.53 60.74 67.45 74.03 固定資產合計 1596 1607 1605 1598 營業收入 3.50%5.07%3.65%3.02%無形資產 110 120 131 145 研發費用 101.73 73.14 98.80 127.90 商譽 0

65、 0 0 0 營業收入 5.61%6.11%5.35%5.21%遞延所得稅資產 20 20 20 20 財務費用 20.61 10.61 12.39 10.38 其他非流動資產 273 276 276 298 營業收入 1%1%1%0%資產總計資產總計 3676 3337 3590 3774 資產減值損失-6.64 -10.00 -7.30 -7.98 短期借款 395 361 327 274 信用減值損失 2.18 10.00 2.51 4.89 應付票據及應付賬款 435 390 477 398 其他收益 41.23 29.93 46.19 61.33 預收賬款 0 0 0 0 投資收益-

66、2.55 -1.52 -2.64 -3.35 應付職工薪酬 23 19 21 22 凈敞口套期收益 0.00 0.00 0.00 0.00 應交稅費 14 12 15 17 公允價值變動收益 0.04 0.01 0.01 0.02 其他流動負債 3 2 3 4 資產處置收益 0.52 0.08 0.10 0.23 流動負債合計 869 784 843 715 營業利潤營業利潤 247.20 68.03 218.63 346.75 長期借款 0 0 0 0 營業收入 13.62%5.68%11.83%14.13%應付債券 0 0 0 0 營業外收支-22.13 -2.90 -2.90 -2.90

67、 遞延所得稅負債 0 0 0 0 利潤總額利潤總額 225.08 65.13 215.73 343.85 其他非流動負債 170 170 170 170 營業收入 12.40%5.44%11.68%14.02%負債合計負債合計 1039 953 1013 885 所得稅費用 16.75 -4.14 22.35 32.71 歸屬于母公司的所有者權益 2638 2384 2577 2888 凈利潤 208.33 69.26 193.38 311.15 少數股東權益 0 0 0 0 營業收入 11.48%5.79%10.47%12.68%股東權益股東權益 2638 2384 2577 2888 歸屬

68、于母公司的凈利歸屬于母公司的凈利潤潤 208.33 69.26 193.38 311.15 負債及股東權益負債及股東權益 3676 3337 3590 3774%同比增速 3.86%-66.75%179.20%60.90%少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS（元/股）0.34 0.11 0.30 0.48 現金流量表（百萬現金流量表（百萬元）元）2021A 2022E 2023E 2024E 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 323 544 213 588 投資-22 -20 -5 -8 基本指標基本指標 資本性支出-221 -171 -145 -182 2021A

69、 2022E 2023E 2024E 其他 1 -2 -3 -3 EPS 0.34 0.11 0.30 0.48 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-241 -193 -153 -193 BVPS 4.08 3.69 3.99 4.47 債權融資-556 0 0 0 PE 25.56 57.47 20.58 12.79 股權融資 283 0 0 0 PEG 6.62 0.11 0.21 銀行貸款增加（減少）464 -34 -34 -53 PB 2.13 1.67 1.54 1.38 籌資成本-135 -342 -17 -15 EV/EBITDA 12.54 18.14 10.41 6.81

70、其他 0 0 0 0 ROE 8%3%8%11%籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額 56 -376 -51 -68 ROIC 8%3%7%10%現金凈流量現金凈流量 138 -25 9 326 請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 23 福達股份(603166.SH)特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年 7 月1 日起正式實施。根據上述規定，東亞前海證券評定此研報的風險等級為 R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資

71、者。若您并非專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及東亞前海證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的

72、聯系。分析師介紹分析師介紹 鄭倩怡，鄭倩怡，東亞前海證券研究所輕工組組長。華威大學金融數學碩士。2019 年加入東亞前海證券。投資評級說明投資評級說明 東亞前海證券行業評級體系：推薦、中性、回避東亞前海證券行業評級體系：推薦、中性、回避 推薦：未來 612 個月，預計該行業指數表現強于同期市場基準指數。中性：未來 612 個月，預計該行業指數表現基本與同期市場基準指數持平?；乇埽何磥?612 個月，預計該行業指數表現弱于同期市場基準指數。市場基準指數為滬深 300 指數。東亞前海證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避東亞前海證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避 強烈推薦：未來 6

73、12 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅在 20%以上。該評級由分析師給出。推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅介于 5%20%。該評級由分析師給出。中性：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數變動幅度介于-5%5%。該評級由分析師給出?；乇埽何磥?612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數跌幅在 5%以上。該評級由分析師給出。市場基準指數為滬深 300 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果

74、不保證所涉及證券能夠在該價格交易。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明 24 福達股份(603166.SH)免責聲明免責聲明 東亞前海證券有限責任公司經中國證券監督委員會批復，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由東亞前海證券有限責任公司（以下簡稱東亞前海證券）向其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或意圖違反任何地區、國家、城市或其它法律管轄區域內的法律法規。東亞前海證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給東亞前海證券客戶的，屬于機密材料，只有東亞前海證券客戶才能參考或使用，如接收人并非東亞前海證券客戶，請及時退回并刪除。本報告所載的全部內容只供客戶做

75、參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。東亞前海證券根據公開資料或信息客觀、公正地撰寫本報告，但不保證該公開資料或信息內容的準確性或完整性?？蛻粽埼饘⒈緢蟾嬉暈橥顿Y決策的唯一依據而取代個人的獨立判斷。東亞前海證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內容適合于客戶。東亞前海證券建議客戶如有任何疑問應當咨詢證券投資顧問并獨自進行投資判斷。本報告并不構成投資、法律、會計或稅務建議或擔保任何內容適合客戶，本報告不構成給予客戶個人咨詢建議。本報告所載內容反映的是東亞前海證券在發表本報告當日的判斷，東亞前海證券可能發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報

76、告，但東亞前海證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。東亞前海證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的東亞前海證券網站以外的地址或超級鏈接，東亞前海證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。東亞前海證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。東亞前海證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在

77、獲得業務關系后通知客戶。除非另有說明，所有本報告的版權屬于東亞前海證券。未經東亞前海證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式更改、復制、傳播本報告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為東亞前海證券的商標、服務標識及標記。東亞前海證券版權所有并保留一切權利。機構銷售通訊錄機構銷售通訊錄 地區地區 聯系人聯系人 聯系電話聯系電話 郵箱郵箱 北京地區 林澤娜 15622207263 上海地區 朱虹 15201727233 廣深地區 劉海華 13710051355 聯系我們聯系我們 東亞前海證券有限責任公司東亞前海證券有限責任公司 研究所研究所 北京地區：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 A 座二層 上海地區：上海市浦東新區世紀大道 1788 號陸家嘴金控廣場 1 號 27 樓 廣深地區：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場第一座第 23 層 郵編：100086 郵編：200120 郵編：518046 公司網址：http:/