1、 行業及產業 行業研究/行業深度 證券研究報告 電力設備 2022 年 12 月 28 日 中美大儲，給時間以能源 看好 儲能行業深度報告 證券分析師 朱棟 A0230522050001 王霖 A0230522070002 王子越 A0230522110001 聯系人 朱棟(8621)23297818 本期投資提示：邊際利好形成發展合力，大儲賽道進入投資長景氣階段?；趯χ忻纼δ苁袌稣?、產業趨勢和行業技術的邊際變化研究，我們發現：1）政策端，國內儲能發展規劃不斷上修，美國 IRA 法案向儲能補貼進一步傾斜，多類政策利好下催化中美儲能經濟性長期向好；2）產業趨勢端，目前硅料和碳酸鋰成本壓力趨緩

2、，23 年上游量價瓶頸打開。我們預計，23年百 GWh 中美儲能儲備項目將加速釋放，光伏和儲能大規模開發期即將到來；3）行業技術端，儲能電池專用化下，大容量儲能電芯在行業內的應用不斷成熟，有望帶動項目投資成本進一步降低，疊加電池循環壽命增長，儲能項目盈利預期將進一步改善。除此之外，鈉電產業化也即將在 23 年迎來起量。綜上所述，在行業政策+產業趨勢+產品技術上均具備支持儲能大規模發展的邊際利好下，中美大儲賽道加速滲透的發展合力不斷增強，行業將進入投資長景氣階段?；仡欀忻纼δ艿膷槑V歲月，望今朝中美領航啟發展新章。中美儲能市場為全球儲能標桿市場，兩者占全球市場規模的 60-70%。通過對比中美兩國

3、儲能市場的發展現狀、政策經濟性、風光儲滲透率，我們發現：1）中美儲能裝機在 20-21 年同時迎來快速增長。21 年中國與美國電化學儲能新增裝機分別達到 2.26GW/3.51GW，同比增長 45%/138%，新增裝機規模均創新高。從 22 年月度數據看，中美儲能市場皆呈現景氣攀升趨勢。2）鼓勵儲能示范確立儲能發展目標建立儲能市場化機制是中美儲能政策共同的演變過程。山東儲能發展模式和加州儲能模式在中美兩國逐漸形成燎原之勢，以點帶面的發展局面正在形成；3）2011-2021 年，中國風光發電占比從 1.6%提升至 11.7%，美國風光發電占比從3.0%提升至 12.0%。兩國風光發電占比有望在

4、2025 和 2030 年超過 20%和 30%。2021年，中美電化學儲能累計裝機規模占電力系統最大負荷的比重分別為 0.4%和 1.1%。我們測算 2025 年和 2030 年，中美合計電化學儲能累計裝機有望達到 83GW 和 405GW。儲能將在電力系統發揮更大的新能源消納作用，站在當前時間節點，我們認為，中美儲能市場乃至全球儲能市場將從示范階段逐步轉向市場化發展，全球儲能爆發式增長的新篇章正在打開。投資分析意見：首次覆蓋，給予行業“看好”評級，推薦具備品牌力和渠道優勢的龍頭廠商。中美市場景氣度開始初步顯現，而中國鋰電產業鏈在全球具有較好的比較優勢，儲能產業鏈正進入發展黃金期。當前中國和

5、美國儲能商業模式分別主要采用招標制和訂單制，國內招標制下具備渠道優勢和客戶資源的國內廠商將具備更好的收入增長潛力，海外訂單制下具備豐富出海經驗和品牌力的國內廠商具備更好的利潤增長潛力。建議重點關注：寧德時代（全球儲能電池龍頭，有望深度受益中美大儲需求爆發）、比亞迪（出海成績斐然，中國儲能企業出海標桿）、鵬輝能源（22 年國內和海外大儲發展迅速），中創新航（22年中標多個儲能采購大訂單，儲能在手訂單充裕），陽光電源（從 PCS 延伸至儲能系統，美國訂單飽滿）、科華數據（UPS 龍頭，大儲和戶儲成為公司發展新引擎）、上能電氣（國內 PCS 龍頭，儲能訂單彰顯高景氣）、英維克（具備深厚技術和產品積淀

6、的儲能溫控龍頭）、國安達（儲能消防成為新增長點，23 年有望批量出貨）。風險提示：1）原材料價格大幅上漲的風險；2）海外市場需求波動風險；3）技術路線更迭的風險。請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第2頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 結論和投資分析意見 中國儲能全球出貨進入爆發期，投資標的選擇具備品牌力和渠道優勢的龍頭廠商。重點關注：寧德時代（全球儲能電池龍頭，有望深度受益中美大儲需求爆發）、比亞迪（出海成績斐然，中國儲能企業出海標桿）、鵬輝能源（22 年國內和海外大儲發展迅速），中創新航（22 年中標多個儲能采購大訂單

7、，儲能在手訂單充裕），陽光電源（從 PCS延伸至儲能系統，美國訂單飽滿）、科華數據（UPS 龍頭，大儲和戶儲成為公司發展新引擎）、上能電氣（國內 PCS 龍頭，儲能訂單彰顯高景氣）、英維克（具備深厚技術和產品積淀的儲能溫控龍頭）、國安達（儲能消防成為新增長點，23 年有望批量出貨）。原因及邏輯 短期來看，中美儲能市場將從示范階段逐步轉向市場化發展，全球儲能爆發式增長的新篇章正在打開。23 年，儲能收入多元化趨勢愈加明顯，上游硅料和碳酸鋰成本壓力有望逐漸緩解，儲備的大量儲能項目將進入實質建設期，行業有望進入景氣度逐季提升階段。長期來看，大儲行業滲透率加速提升的確定性增強。在政策+產業+產品技術均

8、具備支持儲能大規模發展的邊際利好下，中美大儲賽道加速滲透的發展合力不斷增強，行業將進入投資長景氣階段。有別于大眾的認識 市場認為當前儲能項目收益率低，下游投資需求有所減緩。我們認為中美政策導向明確下，儲能項目中長期收益率穩中有升，短期成本擾動將不對下游投資產生抑制影響。市場認為儲能行業由于上游成本壓力，儲能電池供應商盈利水平有所下滑，未來盈利預期存在不確定性。我們認為一方面上游成本壓力有望逐漸緩解，具備品牌和渠道優勢的廠商價格傳導順暢，盈利水平將恢復正常水平；另一方面儲能產品仍處于創新迭代期，具備產品創新和技術領先優勢的行業龍頭將不斷為行業創造價值，行業中長期盈利水平將伴隨行業創新步伐保持在較

9、高水平。TWlWoMsQRZkXvZXUpZ9PaObRmOoOoMmOlOmNpNeRtRuN6MrRxONZpOvMNZsPnQ 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第3頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 1.中美儲能市場舉足輕重，滲透率迎來加速提升.7 1.1 當前時點，為何要重視中美大儲市場.7 1.2 政策利好：22 年政策頻出，23 年成效漸現.8 1.2.1 中國：儲能規劃目標不斷上修，政策打開儲能經濟性空間.8 1.2.2 美國：IRA 法案通過，政策效果將逐漸顯現.9 1.3 產業趨勢：上游量價瓶頸打開，儲能大規模建設提速.10 1.3.1 趨勢一：中美光伏裝

10、機有望提速.10 1.3.2 趨勢二：電池成本有望下行.11 1.3.3 趨勢三：中美儲能項目開發達百 GWh 級.12 1.4 技術進步：電芯大容量/長循環/鈉電.13 1.4.1 電力儲能電池專用化，大容量電芯得到認可.13 1.4.2 儲能電芯循環壽命提升明顯，有望顯著改善度電成本.14 1.4.3 鈉電蓄勢待發，23 年有望成為發展元年.15 2.三大對比觀中美，儲能發展啟新章.17 2.1 中美儲能市場的發展現狀對比.17 2.2 中美儲能市場的政策經濟性對比.20 2.2.1 中國：從強制配儲到共享儲能，儲能市場化導向明確.20 2.2.2 中國山東：政策探索不止，經濟性曙光已現.

11、24 2.2.3 美國：儲能政策矩陣完善，ITC 政策長期激勵.26 2.2.4 美國加州：儲能電池效益顯著，未來欣欣向榮.30 2.3 中美風光儲滲透率對比.31 2.3.1 中國：風光發電占比加速提升，中遠期規劃明確.31 2.3.2 美國：遠期可再生能源發電目標確立，儲能需求徐徐打開.32 2.4 對中美大儲市場的一些思考.35 3.投資分析意見.36 3.1 儲能景氣度高企，22 年中國儲能全球出貨有望翻倍.36 3.2 儲能產業鏈價值釋放巨大，核心關注價值占比高的環節.37 4.風險提示.43 目錄 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第4頁 共44頁 簡單金融 成

12、就夢想 圖表目錄 圖 1：2014-2021 年全球電化學儲能新增裝機.7 圖 2：20-21 年全球新型儲能新增投運地區分布.7 圖 3：中美儲能市場發展路徑展望.7 圖 4：16 個省市發布的“十四五”新型儲能規劃.8 圖 5：2021-2025E 中國累計投運電化學儲能裝機.8 圖 6：2021-2025E 中國工商業儲能裝機規模預測（GWh）.9 圖 7：22 年國內多晶硅月度產量（萬噸）.10 圖 8：2022 年 11-12 月多晶硅均價開始下降.10 圖 9：20-27 年美國光伏新增裝機規模預測（GW）.11 圖 10：2023 年精煉鋰供需局面開始出現過剩.11 圖 11：2

13、015-2032 年電池級碳酸鋰的年平均價格.11 圖 12：2022 年國內獨立式儲能項目進展（GWh）.12 圖 13：2022 年國內儲能集采情況（已完成招投標）.12 圖 14：截止 3Q22，美國 132GW 正開發的清潔電力項目分布圖（其中儲能 14GW）.13 圖 15：132GW 正開發的清潔電力項目分類占比.13 圖 16：14GW 正開發的電池儲能分布區域占比.13 圖 17：國內 280Ah 大電芯上市時間（部分）.14 圖 18：鈉離子電池應用場景.15 圖 19：鈉電池與鋰電池遠期成本對比測算.15 圖 20：2014-2022E 中國電化學儲能裝機.17 圖 21：

14、2016-2022 前三季度美國電化學儲能裝機.17 圖 22：2022 年中國儲能項目月度中標數據.17 圖 23：2020-2022 年美國 1MW 以上的電化學儲能月度新增裝機（MW）.17 圖 24：中國累計投運電化學儲能的地區分布（按 MW）.18 圖 25：美國累計投運電化學儲能的地區分布（按 MW）.18 圖 26：2021 年中國新型儲能新增投運項目的應用分布（容量口徑）.18 圖 27：22 年前三季度美國電化學儲能新增投運的應用占比（容量口徑）.18 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第5頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 圖 28：2021 年中國電化學

15、儲能裝機下游結構.19 圖 29：22 年前 10 月央企儲能系統/EPC 集采（GWh）.19 圖 30：美國 7GW 運行中的電池儲能項目的運營商占比（截止 22 年 9 月）.20 圖 31：21 年全球前十大儲能系統集成商（按 MW）.20 圖 32：中國電化學儲能政策復盤.20 圖 33：青海首次提出儲能電站可同時參與調頻/調峰或現貨市場，獲得容量收益22 圖 34：獨立儲能收益模式拆分（收益以 100MW/200MWh 的儲能項目為例）23 圖 35：用戶側儲能可參與峰谷價差套利和需求側響應的時間.23 圖 36：目前國內用戶側儲能盈利測算（以浙江省為例）.24 圖 37：山東各階

16、段儲能政策的重點.24 圖 38：山東新型儲能累計裝機規模預測.26 圖 39：美國儲能系統激勵政策示意圖.27 圖 40：加州日內電力峰谷價差擴大.28 圖 41：獨立儲能收益模式拆分（收益以 100MW/400MWh 的儲能項目為例）28 圖 42：2020-2021 年加州獨立儲能出力類別.29 圖 43：加州分季度的不同類別輔助服務成本.29 圖 44：加州 Pomona 項目各類型收益（萬美元/MW）.29 圖 45：加州 Pomona 項目中三類收益穩定均衡.29 圖 46：加州各類型儲能政策的重點.30 圖 47：加州夏季典型日儲能電池與最大負荷、用電量的比例關系.30 圖 48

17、：2011-2021 年中國發電結構變化.31 圖 49：2021 年風光發電占比超過 10%的省份.31 圖 50：21-25 年中國光伏+風電年新增裝機預測（GW）.32 圖 51：2011-2022 年 1-8 月美國發電結構變化.32 圖 52：美國不同部門電力平均零售價（美分/kWh）.32 圖 53：儲能需求與波動式可再生能源發電占比的關系.33 圖 54：中美風光裝機及風光發電占比變化.34 圖 55：2021-2030 年中美電化學儲能裝機展望.34 圖 56：2021-2025 年中國發電側+工商業儲能年新增裝機規模預測.36 圖 57：2022-2026 年美國儲能年新增裝

18、機規模預測.36 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第6頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 圖 58：2021 年中國儲能電池出貨結構（含出口）.36 圖 59：2022 年 H1 中國儲能電池出貨結構（含出口）.36 圖 60：2021-2025 年中國儲能鋰電池出貨量及預測（GWh）.37 圖 61：儲能產業鏈.37 圖 62：2019-2021 全球儲能電池廠商市場份額變動情況.38 圖 63：中國儲能 PCS 提供商 2021 年全球市場儲能 PCS 出貨量（MW）.40 圖 64：中國儲能 PCS 提供商 2021 年國內市場儲能 PCS 出貨量（MW）.40 圖

19、65：全球儲能產業鏈主要公司.41 表 1：美國通貨膨脹削減法案在儲能及光伏方面的主要亮點.9 表 2：電池價格毛利率預測.11 表 3：多個項目招標明確要求采用大容量電芯.14 表 4：電力儲能對儲能鋰電池的要求及性能水平介紹.15 表 5：電芯循環壽命提升可顯著改善儲能 LCOS.15 表 6：美國主要儲能系統集成商部署和訂單情況.19 表 7：2022 年 H1 儲能政策變化.21 表 8：進入現貨市場后，山東首批 5 座獨立示范儲能項目的月度收益.25 表 9：共享儲能收益測算（以山東 100MW/200MWh 的獨立儲能電站為例）25 表 10：美國多類別的儲能政策.27 表 11：

20、中國高比例可再生能源電力系統的規劃.32 表 12：美國部分州 RPS/CES 目標.33 表 13：中國主要儲能電池廠商在國內的下游布局.39 表 14：推薦標的盈利預測.41 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第7頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 1.中美儲能市場舉足輕重，滲透率迎來加速提升 1.1 當前時點，為何要重視中美大儲市場 21 年全球電化學儲能新增裝機突破 11GW，中國和美國為新增裝機最大的兩個地區。根據 CNESA 的數據，21 年全球電化學儲能新增投運裝機規模達到 11.12GW，同比增長135%，新增項目主要集中在中美表前儲能及歐洲戶儲。20-21

21、年，全球新型儲能新增投運地區分布中，中美歐合計占比超過 80%，占據主導地位。中國和美國連續兩年成為全球電化學儲能新增規模最大的兩個地區，貢獻市場主要增量。圖 1：2014-2021 年全球電化學儲能新增裝機 圖 2：20-21 年全球新型儲能新增投運地區分布 資料來源：CNESA，申萬宏源研究 資料來源：CNESA，申萬宏源研究 中美儲能市場滲透率迎來加速提升，行業進入高景氣度階段?；趯χ忻纼δ苁袌稣?、產業趨勢和產品技術的邊際變化研究，我們發現：1）政策端，中美對于儲能發展均出臺諸多鼓勵政策，覆蓋儲能補貼、儲能主體市場地位確立、儲能參與電力市場激勵政策等諸多方面；2）產業端，隨著中美光伏

22、新增裝機有望在 23 年恢復快速增長，并且儲能鋰電成本端壓力逐步緩解，儲能項目大規模開發期即將到來；3）行業技術端，大容量電芯及長循環壽命技術不斷成熟，產業化進展順利，鈉電也即將在 23 年開啟產業化。圖 3：中美儲能市場發展路徑展望 02468101220142015201620172018201920202021全球新增裝機功率（GW）33%24%30%34%23%22%0%20%40%60%80%100%20202021中國美國歐洲日韓澳大利亞其他中國“十四五”儲能裝機目標中美儲能市場化政策美國IRA法案政策邊際變化，助推經濟性中美電化學儲能滲透率1%中美電化學儲能滲透率5%2021年2

23、025年電化學儲能加速滲透光伏建設提速儲能待開發項目進入建設期產業趨勢邊際改善，項目建設提速鋰電降本趨勢大容量電芯長循環壽命產品專用化，技術進步迭代鈉電產業化 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第8頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 注：電化學儲能滲透率計算公式為電化學儲能累計裝機規模/年日內最大負荷 資料來源：申萬宏源研究 1.2 政策利好：22 年政策頻出，23 年成效漸現 1.2.1 中國：儲能規劃目標不斷上修，政策打開儲能經濟性空間 從國家到地方，“十四五”規劃均明確了儲能裝機的目標。關于加快推動新型儲能發展的指導意見和“十四五”新型儲能發展實施方案兩篇綱領性文件在

24、22 年前后發布，國家層面明確到 25 年新型儲能裝機目標達到 30GW。22 年以來，各省出臺了各自的十四五能源規劃，從已公布的 16 個省看，目前地方規劃的新型儲能裝機規模合計超過40GW。根據中電聯統計，各省規劃的 25 年新型儲能發展目標合計有望超過 60GW。根據我們測算，按照新建的集中式風光項目配儲 20%和 2h 的要求，25 年電化學儲能累計裝機有望達到 50GW。從國家到地方的儲能裝機目標逐步明確，未來 5 年儲能發展的確定性隨之增強。圖 4：16 個省市發布的“十四五”新型儲能規劃 圖 5：2021-2025E 中國累計投運電化學儲能裝機 資料來源：政府網站，申萬宏源研究

25、資料來源：CNESA，申萬宏源研究 源網側容量租賃模式逐步落地 容量租賃增厚獨立儲能收益，山東和河南先后出臺支持儲能容量租賃的政策。22 年 8月，河南發布關于印發河南省“十四五”新型儲能實施方案的通知，其中明確建立共享儲能容量租賃制度，容量租賃參考價為 200 元/kWh*年，并支持簽訂 10 年以上的長期租賃協議和合同。22 年 9 月，山東印發關于促進我省新型儲能示范項目健康發展的若干措施，文件指出山東省電力交易中心將按月度組織撮合儲能容量租賃。容量租賃模式的鼓勵政策逐步落地，配合各地強制配儲要求，獨立儲能容量租賃的收益空間將逐步打開。用戶側峰谷價差拉大 分時電價機制優化，多地峰谷價差不

26、斷拉大。自 2H21 以來，全國超過 20 個省調整分時電價政策，適度拉大峰谷價差水平并建立尖峰電價機制，以此鼓勵工商業用戶配置儲能。根據 GGII，峰谷價差超過 0.7 元/度的地區有 21 個省市，除去 1.5 倍代理購電價格，也有15 個省市最大峰谷價差超 0.7 元/度。目前國內工商業儲能收入主要來源兩部分，一部分是0.54.55662.24.52233212.61.50.601234567天津河北內蒙古甘肅青海河南山東湖北廣東浙江安徽廣西遼寧江蘇湖南福建2025年新型儲能裝機總量（GW）5.750010203040506020212025E中國累計投運電化學儲能（GW）行業深度 請務

27、必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第9頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 峰谷價差套利，另一部分是利用剩余容量參與電力輔助市場競標，提供需求側響應服務。峰谷價差套利的收入是工商業儲能收入的大頭，收入占比可達 80%以上。我們預計，在限電趨緊，分布式光伏滲透率提升以及電價市場化改革的推進下，國內工商業儲能發展有望進入快車道。根據GGII預計，22年/25年國內工商業儲能裝機有望分別突破1GWh/5GWh。圖 6：2021-2025E 中國工商業儲能裝機規模預測（GWh）資料來源：GGII，申萬宏源研究 1.2.2 美國：IRA 法案通過，政策效果將逐漸顯現 補貼延長+抵免增加，儲能迎政策邊際

28、利好。22 年 8 月，美國通過通脹削減法案（IRA），對光伏及儲能均提出新的政策支持：1）光伏：法案的通過提供了長達十年的稅收抵免政策，同時稅收抵免比例從 26%提升至 30%，若滿足相關條件，最高稅收抵免可提升至 70%；2）儲能：之前光伏配儲在補貼范圍內，IRA 首次將獨立儲能納入補貼范圍。除此之外，對于滿足條件的大儲項目，稅收抵免比例提升，表前電力儲能的發展進一步得到政策傾斜。表 1：美國通貨膨脹削減法案在儲能及光伏方面的主要亮點 美國通貨膨脹削減法案主要亮點 儲能 1）擴大補貼范圍：首次將獨立儲能納入 ITC 申報范圍；2）補貼有效期：持續到 2032 年或發電產生的年度溫室氣體排放

29、2022 年 25%的年份；3）稅收抵免比例：基本稅收抵免比例為 6%，滿足相關條件可申報 30%稅收抵免比例。光伏 1）政策延長：投資稅收抵免政策（ITC）延長至 2032 年；2）稅收優惠：初始投資成本的稅收抵免比例由目前的26%提升至 30%，直至 2033、2034 年抵免比例退坡至 26%、22%；3）財政補貼：向州能源辦公室提供金額分別為 43 億美元和 45 億美元的經濟支持，分別用于支持家庭能源改造項目補貼和家庭電氣化改造補貼；4）集中式光伏：滿足相關條件的地面光伏項目可享受 30%初始投資稅收抵免。若公司滿足使用“美國制造”的要求，可額外獲 10%的稅收抵免。資料來源：美國國

30、會官網，申萬宏源研究 012345620212022E2023E2024E2025E中國工商業儲能裝機規模（GWh）行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第10頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 1.3 產業趨勢：上游量價瓶頸打開，儲能大規模建設提速 1.3.1 趨勢一：中美光伏裝機有望提速 硅料產能釋放打開光伏裝機彈性。2022 年光伏終端需求增長旺盛，國內多晶硅現貨價從年初的24萬元/噸漲至8月的超30萬元/噸，預計2022年國內多晶硅供應量為92萬噸，可支撐交流側裝機240-250GW，下游地面電站的裝機增長仍受制于硅料供應瓶頸和價格。2023 年將迎硅料產能釋放大年，結合

31、 Solarzoom 相關統計，全球硅料名義產能將從22 年底的 128 萬噸增長至 23 年底的 240 萬噸，預計 23 年多晶硅全球供應量約為 147 萬噸，可支撐超 400GW 的交流側裝機。23 年起硅料新增產能開始批量釋放，對應硅料價格開啟下行通道，也為對組價價格敏感度較高的集中式電站項目的建設帶來了彈性。圖 7：22 年國內多晶硅月度產量（萬噸）圖 8：2022 年 11-12 月多晶硅均價開始下降 資料來源：硅業分會，中國海關，申萬宏源研究 資料來源：PVInfolink，申萬宏源研究 國內風光大基地建設有望加快，關注大基地配儲進展。根據國家能源局、發改委文件，我國第一批風光大

32、基地共涉及 18 省份，規?？傆?97GW，目前 90%以上已開工建設。第二批風光大基地規劃到 2030 年建設風光基地總裝機約 455GW，其中“十四五”規劃建設風光基地總裝機約 200GW，“十五五”規劃建設風光基地總裝機約 255GW。目前風光大基地計劃將煤電作為支撐電源，其與新能源的聯合送出可減少新能源的隨機波動，發揮電力基礎保障和系統調節作用。與此同時，由于火電提速需要時間，響應速度不如新型儲能，新建項目配套一定比例的新型儲能可進一步提升電力穩定外送的能力。隨著 23 年第一批風光大基地陸續進入裝機運行期，配儲項目有望隨之加快建設。1H22 美國光伏短期受供應鏈擾動，2023 年儲能

33、有望隨光伏一同爆發。美國光伏裝機主要由住宅、非住宅和公用事業組成，其中公用事業裝機是主要增量需求。根據 SEIA 預計，美國光伏累計裝機規模將從目前的 129GW 增長到 2027 年的 336GW，其中未來 5 年公用事業類光伏將新增 162GW 裝機。短期美國光伏裝機受到供應鏈擾動，根據 SEIA 數據，美國 1Q22/2Q22 公用事業光伏裝機分別達 2.2GW/2.7GW，1H22 的新增裝機處于 2019 年以來的最低水平。但與此同時，訂單需求仍然不斷迸發，1H22 美國新簽署超過 10GW 的公用事業光伏合同，訂單量創 2019 年以來的新高。目前美國給予了部分東南亞國家的太陽5.

34、25.235.465.86.22 6.165.856.177.658.650123456789101月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月-9%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%230240250260270280290300310多晶硅 致密料均價（元/kg）環比YoY-右軸 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第11頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 能組件 2 年的特定關稅豁免，我們預計 23 年美國公用事業光伏裝機有望恢復較快增長，而美國公用事業光伏配儲比例較高，未來儲能需求將同步爆發。圖 9：20-27 年美國光伏新增裝機規模預測（GW）資料

35、來源：SEIA，申萬宏源研究 1.3.2 趨勢二：電池成本有望下行 碳酸鋰價格在 22 年上半年大幅上漲至 40-50 萬元/噸，目前價格漲勢趨緩但依舊維持50 萬元以上高位，23 年鋰資源新增供給將逐步釋放，根據天齊鋰業 H 股招股說明書，23年精煉鋰供給將超過需求，并且未來 5 年供給過剩情況將持續擴大，碳酸鋰現貨價格有望進入下行通道，預計 23 年有望回落至 40 萬元/噸左右。圖 10：2023 年精煉鋰供需局面開始出現過剩 圖 11：2015-2032 年電池級碳酸鋰的年平均價格 資料來源：天齊鋰業 H 股招股說明書，申萬宏源研究 資料來源：天齊鋰業 H 股招股說明書，申萬宏源研究

36、近年來鋰電池價格整體呈下降態勢，年降幅近 15%，21 年儲能電芯價格降至接近 0.7元/wh，系統造價成本降至 1.5 元/wh，成本端的下降推升了更多投資方參與的熱情。22年在上游原材料價格大幅上漲的背景下，電池價格跟隨上漲；23 年隨著主要原材料碳酸鋰價格的下行，電池價格也將重回下降通道，將有力推動大儲項目建設進程。表 2：電池價格毛利率預測 1H22 2023 項目 單價 單位 用量 單位 成本（元項目 單價 單位 用量 單位 成本（元容量（GW）住宅戶用非住宅公用事業IRA法案通過前的容量預測 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第12頁 共44頁 簡單金融 成就夢

37、想 1H22 2023/kWh)/kWh)正極 20 萬元/噸 1.8 kg/kWh 360.0 正極 17 萬元/噸 1.8 kg/kWh 306.0 人造石墨 5 萬元/噸 1 kg/kWh 50.0 人造石墨 4 萬元/噸 1 kg/kWh 40.0 電解液 7 萬元/噸 1.2 kg/kWh 84.0 電解液 5 萬元/噸 1.2 kg/kWh 60.0 濕法隔膜 2 元/平米 20 平米/kWh 40.0 濕法隔膜 2 元/平米 20 平米/kWh 36.0 正極鋁箔 32 元/kg 0.72 kg/kWh 23.0 正極鋁箔 28 元/kg 0.72 kg/kWh 20.2 負極銅

38、箔 90 元/kg 0.8 kg/kWh 72.0 負極銅箔 80 元/kg 0.8 kg/kWh 64.0 其他材料 28.9 其他材料 25.0 原材料成本合計 657.9 原材料成本合計 551.2 直接人工 29.7 直接人工 25.0 制造費用 60.0 制造費用 55.0 成本合計 747.6 成本合計 631.2 價格 880.0 價格 770.0 毛利率 15.0%毛利率 18.0%資料來源：公司公告，申萬宏源研究 1.3.3 趨勢三：中美儲能項目開發達百 GWh 級 中國多省份發布儲能示范項目，23 年迎裝機并網高峰。根據儲能與電力市場統計，2022年至今已啟動的獨立儲能項目

39、總規模達 34GW/70GWh，其中超過 30%的項目進入 EPC/設備招標、建設階段。自 2021 年以來，多個省份出臺多批儲能示范項目，而示范項目對于22 年底和 23 年年中均有明確儲能并網投運目標，未來儲能項目進入實質性建設的規模將繼續擴大。22 年集采方式已經成為國內儲能開發商的重要采購手段，根據儲能與電力市場統計，截止 22 年 11 月，已完成集采招投標的儲能系統+EPC 規模為 15GWh。部分央企布局儲能系統集成，電池簇和 PCS 集采規模顯著增大，電芯和電池簇集采規模達 6GWh，PCS 集采規模約 4GW。我們預計，儲能項目中標至項目建設完工周期約 3-6 個月，23 年

40、中國儲能裝機并網規模將迎來高峰期，中標企業的業績將從預期階段走向兌現階段。圖 12：2022 年國內獨立式儲能項目進展（GWh）圖 13：2022 年國內儲能集采情況（已完成招投標）資料來源：儲能與電力市場，申萬宏源研究；注：數據截止 22 年 10 月底 資料來源：儲能與電力市場，申萬宏源研究；注：PCS集采規模單位為 GW 48.3,69%17.1,25%4.4,6%0.2,0%宣布EPC/設備采購建設2022投運05101520儲能系統+EPC電芯及電池簇PCS集采規模（GWh/GW）行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第13頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 截止 3Q

41、22，美國約有 14GW/37GWh 的儲能項目處于開發中。根據美國清潔能源協會統計，截止 3Q22，美國正在開發的清潔電力項目共 132GW（相當于可支持 3400 萬美國家庭的電力需求），其中光伏/陸風/海風/電池儲能分別占 59%/17%/13%/11%。美國正在開發的 14GW/37GWh 儲能項目地區分布上，約 5.5GW 位于加利福尼亞州，超過2.7GW 在德克薩斯州，內華達州和亞利桑那州均為 1.4GW 左右。圖 14：截止 3Q22，美國 132GW 正開發的清潔電力項目分布圖（其中儲能 14GW）資料來源：ACP，申萬宏源研究 圖 15：132GW 正開發的清潔電力項目分類占

42、比 圖 16：14GW 正開發的電池儲能分布區域占比 資料來源：ACP，申萬宏源研究 資料來源：ACP，申萬宏源研究 1.4 技術進步：電芯大容量/長循環/鈉電 1.4.1 電力儲能電池專用化，大容量電芯得到認可 針對大儲場景要求，大容量儲能電芯在行業內的開發不斷成熟。大儲項目具有追求低成本、大容量和安全性的特點。280Ah 及以上大電芯相比 50/100Ah 電芯在電力儲能的適配優勢明顯：1）pack 端零部件使用量減少，擁有天然的成本優勢；2）高集成度使得體積能量密度更高；3）后端集成和 EPC 裝配工藝簡化，大幅節省土地基建、集裝箱等方面的成本投入；4）同等容量下并聯電池數少，方便 BM

43、S 的安全管理。以 40 尺 2.5MWh 風冷59%17%13%11%太陽能陸風海風電池儲能39%19%10%10%22%加利福利亞州德克薩斯州內華達州亞利桑那州其他 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第14頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 儲能集裝箱為例，單個集裝箱約需要 120Ah 的電芯 6510 個，280Ah 的電芯 2790 個，并聯數目可減少一半以上。寧德時代自 2020 年量產推出 280Ah 磷酸鐵鋰電芯以來，目前國內已超過 10 家電芯企業對外銷售其 280Ah 磷酸鐵鋰電池產品，部分廠商開始規模生產300Ah 等更大容量儲能電芯，大容量儲能電芯產品逐

44、漸在行業內走向成熟。圖 17：國內 280Ah 大電芯上市時間（部分）資料來源：各公司官網，GGII，申萬宏源研究 大容量電芯愈加得到下游項目建設方和投資方青睞，有望催化大儲滲透率提升。電池技術演變方向之一就是單體電芯容量不斷提高，方形電芯從 50/100Ah 向 280Ah 升級成為儲能電池專用化的重要發展方向。目前政府政策和儲能項目的招標開始向大容量電芯傾斜，部分項目招標明確要求采用容量不低于 280Ah 的電芯。2021 年 2 月，大同市政府發布 大同市關于支持和推動儲能產業高質量發展的實施意見，指定儲能產品的起點標準要達到單體電芯容量 280Ah 及以上。2022 年，多個集采和儲能

45、項目招標均要求儲能單體電芯不低于 200 或 280Ah。未來隨著行業內更多企業的跟進和布局，大容量電芯有望成為大型ESS 市場的主流方案。表 3：多個項目招標明確要求采用大容量電芯 時間 相關政策或招標文件 發布方 儲能產品要求 2021 年 2 月 大同市關于支持和推動儲能產業高質量發展的實施意見 大同市政府 單體電芯容量 280Ah 及以上，循環壽命8000 次 2021 年 11 月 2022年度需求量不少于120MWh的中大型儲能磷酸鐵鋰電池招標 自貢興川儲能技術有限公司 磷酸鐵鋰電池單體大于 280Ah，能量密度155Wh/kg，連續充放能力0.5P，循環壽命6500 次 2022

46、 年 1 月 儲能電池 2GWh 采購和租賃招標公告 華能集團 單體電芯容量不低于 280Ah 2022 年 4 月 烏蘭察布 150MW/300MW 儲能 PC 項目招標 興和天杰風電能源公司 單體電芯容量不低于 200Ah，優先采用液冷系統 2022 年 5 月 湖南 100MW/200MWh 共享儲能電站項目電化學儲能系統預采購招標 華能國際工程技術有限公司 單體電芯容量不低于 280Ah 資料來源：北極星儲能，政府網站，申萬宏源研究 1.4.2 儲能電芯循環壽命提升明顯，有望顯著改善度電成本 動力電池側重能量密度的提升，而儲能電池更為側重循環壽命的提高。電力儲能項目投資關注點短期內以初

47、始投資成本為主，中長期的趨勢來看，將更看中全生命周期成本。電力儲能對儲能系統循環壽命和倍率性能要求更高，而電力儲能應用分為容量型和功率型，其中容量型應用注重電池充放的經濟性，要求電芯和系統具備高循環壽命和寬泛的工作溫 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第15頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 度范圍。功率型應用注重短時調頻的實時響應，要求電池能短時間高倍率充放電。目前容量型應用是電力儲能主流，在電力儲能初始投資成本壓力較大的情況下，更高循環壽命的電芯意味著全生命周期度電成本的降低。我們認為，隨著國內大型儲能建設的驅動因素逐漸由政策驅動轉向政策+經濟性聯合驅動，項目投資方將更加

48、青睞循環壽命高的電池，儲能行業競爭將從重視初始投資成本轉向重視度電成本。表 4：電力儲能對儲能鋰電池的要求及性能水平介紹 應用領域 工況應用要求 性能指標 行業產品當前水平 電力儲能 削峰填谷 能源儲存 調頻等輔助服務 循環壽命 倍率要求 能量密度 高低溫性能 1、6000 次25 2、0.5C-1C 3、150-170Wh/kg 4、-10正常充放電 資料來源：GGII，申萬宏源研究 22 年多家公司推出高循環壽命的產品，有望顯著改善儲能 LCOS。行業內儲能電芯的循環壽命一般在 6000-8000 次。目前行業內多家公司陸續推出高循環壽命的產品，例如寧德時代 EnerC 和 EnerOne

49、 兩款液冷儲能系統均可實現最高 12000 次循環，中創新航 22年 9 月在成都成功下線循環壽命達 12000 次的電芯。當前我國大部分電化學儲能電站度電成本（LCOS）在 0.5 元/kWh 以上，抽水蓄能電站度電成本在 0.21-0.25 元/kWh。我們測算，隨著電芯循環壽命的提升，遠期儲能 LCOS 有望下降至 0.3 元/kWh 左右，接近抽水蓄能的 LCOS。表 5：電芯循環壽命提升可顯著改善儲能 LCOS LCOS（元/kWh）電芯循環壽命（次）6000 8000 10000 12000 儲能 EPC 成本（元/Wh）2.00 0.46 0.34 0.28 0.23 2.20

50、0.50 0.38 0.30 0.25 2.40 0.55 0.41 0.33 0.28 資料來源：申萬宏源研究；上述 LCOS 未考慮日常運維成本；加粗為儲能 LCOS0.3 元/度電的假設情形 1.4.3 鈉電蓄勢待發，23 年有望成為發展元年 鈉離子電池在儲能領域大有可為。鈉離子電池成本具有顯著優勢，同時安全性更高、低溫性能和倍率性能更好，但與鋰離子電池相比，鈉離子電池能量密度低、當前循環次數也略低。我們預計，圖 18：鈉離子電池應用場景 圖 19：鈉電池與鋰電池遠期成本對比測算 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第16頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：鈉離

51、子電池：從基礎研究到工程化探索，申萬宏源研究 資料來源：德勤分析，申萬宏源研究；注：鈉離子電池選用 NaCuFeMnO/軟碳體系，鋰離子電池選用磷酸鐵鋰/石墨體系 國內企業多點開花。傳統鋰電企業的鈉電布局由寧德時代主導，其一代鈉電池電芯單體能量密度高達 160Wh/kg，二代有望突破 200Wh/kg，預計 2023 年形成基本產業鏈。據傳藝科技公開披露，公司 4.5GWh 鈉電產線、5 萬噸電解液產線將于 2023 年投產，預估鈉電出貨價 0.6-0.7 元/Wh，預估成本 0.35-0.45 元/Wh，對應毛利率 30%-40%。2023年國內鈉電量產出貨量有望達到 8GWh。行業深度 請

52、務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第17頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 2.三大對比觀中美，儲能發展啟新章 中美儲能市場為全球儲能標桿市場，兩者占全球市場規模的 60-70%。通過對比兩個儲能市場的發展現狀、政策經濟性和風光滲透率，我們希望分析未來中美儲能滲透率變化趨勢和產業鏈投資機會。同時，針對未來中美大儲市場的生態環境和商業邏輯如何演繹的問題，我們希望站在當前時點，給出一些前瞻性思考供參考。2.1 中美儲能市場的發展現狀對比 從市場體量看，20-21 年中美儲能裝機同時迎來快速增長。20 年，中國與美國電化學儲能新增裝機分別達到 1.56GW/1.47GW，同比增長 145%/1

53、88%；21 年，中國與美國電化學儲能新增裝機分別達到 2.26GW/3.51GW，同比增長 45%/138%，新增裝機規模均創新高。圖 20：2014-2022E 中國電化學儲能裝機 圖 21：2016-2022 前三季度美國電化學儲能裝機 資料來源：CNESA，申萬宏源研究 資料來源：Wood Mackenzie，申萬宏源研究 從 22 年的月度數據看，中美儲能呈現景氣攀升趨勢。根據索比儲能網，22 年 1-10月中國儲能中標規模合計達到 15GW/36GWh，中標涵蓋儲能系統、儲能 EPC 及集采。從中標結果看，儲能系統中標價格集中在 1.5-1.7 元/Wh，儲能 EPC 中標價格集中

54、在 2.1-2.3元/Wh。根據 EIA 數據，22 年 1-11 月美國儲能新增裝機超 3.1GW，其中 10 月新增裝機達約 0.7GW，創近三年月度新高。由于美國儲能項目為爭取當年優惠政策，每年四季度為美國儲能新增裝機旺季，預計 22 年 12 月，美國儲能新增裝機規模將繼續維持高位。圖 22：2022 年中國儲能項目月度中標數據 圖 23：2020-2022 年美國 1MW 以上的電化學儲能月度新增裝機（MW）012345678910201420152016201720182019202020212022E中國累計裝機功率（GW）中國新增裝機功率（GW）0.00.51.01.52.02

55、.53.03.5-11357911新增功率（GW）新增容量（GWh）平均配置小時（h）-右軸 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第18頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：索比儲能網，申萬宏源研究；注：中標數據包括儲能系統中標、EPC 中標和集采 資料來源：EIA，申萬宏源研究 從區域分布看，中國投運的電化學儲能的地區分布偏分散，主要在山東、江蘇、青海、廣東和內蒙古等地。根據中電聯統計的 19 家主要電網公司和發電集團投資的電化學儲能項目，截止 22 年 8 月，累計投運的 2.66GW 電化學儲能中，按 MW 計算，山東地區投運規模占比最大，達到 22%。美國電化學

56、儲能集中在加州和德州區域，根據 EIA 統計，截止 22年 9 月，美國電化學儲能累計投運 7.00GW，加州和德州占比最大，分別達到 54%和 17%。圖 24：中國累計投運電化學儲能的地區分布（按 MW）圖 25：美國累計投運電化學儲能的地區分布（按 MW）資料來源：中電聯，申萬宏源研究 資料來源：EIA，申萬宏源研究 從應用場景看，中美工商業儲能和戶用儲能占比較小，均以表前儲能為主。如按容量口徑，21 年中國表前儲能（除用戶側）占比達到 76%，1H22 美國表前儲能占比超過 80%。圖 26：2021 年中國新型儲能新增投運項目的應用分布（容量口徑）圖 27：22 年前三季度美國電化學

57、儲能新增投運的應用占比（容量口徑）024681012141H227月8月9月10月儲能中標合計（GW）儲能中標合計（GWh）01002003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202222%18%15%13%8%24%山東江蘇青海廣東內蒙古其他54%17%29%加州CISO德州ERCO其他41%35%24%電源側電網側用戶側88%4%8%表前工商業戶用 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第19頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：CNESA，申萬宏源研究 資料來源：Wood Mackenzie，申萬宏

58、源研究 國內大儲下游主要為新能源發電集團，項目招標和集采為主要采購方式。根據 CNESA和中電聯數據，21 年中國累計投運電化學儲能 5.53GW 裝機中，三大電網+五大發電集團+部分主要發電集團累計投運電化學儲能 2.0GW/4.0GWh，按功率計算占比 36%。截止22 年 8 月，三大電網+五大發電集團+部分主要發電集團累計投運電化學儲能達2.7GW/5.3GWh。目前國內大儲主要以電源側儲能和獨立儲能為主，單個項目投資額大、投資回收期較長，所以國內大儲投資方主要為新能源發電集團，以三峽能源為例，該公司目前在 19 個省份已購置或預購置電源側電化學儲能合計約 6GWh。22 年以來，項目

59、儲能系統/EPC 招標和集采成為國內下游大儲采購的主要方式，儲能系統提供商等供應商圍繞中標競爭激烈。根據儲能與電力市場統計，截止22年10月底，央企儲能系統/EPC集采規模達到15.2GW，參與到儲能系統集采的集成商已合計超過 70 家。我們認為，國內儲能產業鏈中具有下游渠道優勢和客戶資源的廠商將率先受益。圖 28：2021 年中國電化學儲能裝機下游結構 圖 29：22 年前 10 月央企儲能系統/EPC 集采（GWh）資料來源：CNESA，中電聯，申萬宏源研究 資料來源：儲能與電力市場，申萬宏源研究 美國大儲下游為儲能系統集成商或儲能項目直接投資方，其關注產品品牌和全生命周期經濟性。美國電化

60、學儲能項目業主由當地儲能系統集成商、獨立發電企業和公用事業公司構成，下游投資方和儲能系統集成商格局分散，美國大儲采購主要采用訂單制采購模式。目前儲能系統在美國毛利率較高，主要是因為大儲下游會針對儲能系統的循環效率和安全指標等制定多項規定，如儲能系統集成商不滿足要求將面臨巨額罰款。儲能安全是項目運營基礎，安全的基礎訴求決定下游投資方投資儲能系統將更加關注產品品牌和產品示范應用情況。經濟性的核心考量決定下游投資方將更加根據產品全生命周期成本來投資，所以美國儲能系統集成商核心關注電芯的品牌、產品認證和全生命周期成本。據不完全統計，多家美國儲能系統集成商針對電池儲能未來均有大規模采購計劃，我們認為，具

61、備品牌優勢和已經切入美國儲能供應鏈的國內廠商有望率先受益。表 6：美國主要儲能系統集成商部署和訂單情況 主要公用事業級儲能系統集成商 儲能項目部署和訂單情況 Fluence 截止 1H22，累計部署 1.58GW，在手訂單 3.56GW，未簽約的潛在訂單 17.00GW Tesla 22 年前三季度，累計部署 4.08GWh（戶用 Powerwall+大儲 Megapack）0123456722年1-10月央企儲能系統/EPC采購規模（GWh）行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第20頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 主要公用事業級儲能系統集成商 儲能項目部署和訂單情況 Re

62、newable Energy Systems 目前公司交付超過 300MW 的儲能項目，正開發和建設 300MW 的儲能項目 Powin Energy 23 年電池需求可達 10GWh；24 年電池需求將達 15-20GWh Flexgen 部署超過 20 個公用事業規模的儲能項目，主要在德克薩斯州。已經采購超過2.5GWh 的寧德時代儲能產品 SDG&E 截至 2022 年 10 月，該公司在加州電網并入 4367MW 電池儲能 NextEra Energy Resources 截止 3Q22，22 年計劃用于電池儲能資本開支為 1.9 億美元，23 年計劃用于電池儲能資本開支 5.4 億美

63、元 資料來源：Wind，公司公告，申萬宏源研究 圖 30：美國 7GW 運行中的電池儲能項目的運營商占比（截止 22 年 9 月）圖 31：21 年全球前十大儲能系統集成商（按 MW）資料來源：EIA，申萬宏源研究 資料來源：IHS Markit，申萬宏源研究 2.2 中美儲能市場的政策經濟性對比 2.2.1 中國：從強制配儲到共享儲能，儲能市場化導向明確 2012-2021 年，從電網側儲能到強制配儲，中國電化學儲能處于政策探索期。2017年國內儲能第一個指導性文件關于促進儲能技術與產業發展的指導意見出臺，2018 年國內電化學儲能迎來發展元年，電網側儲能需求率先爆發，當年電化學儲能累計投運

64、規模突破 1GW。2019 年國家發改委明確電化學儲能不計入輸配電定價成本，儲能投資增速階段性回落。隨著 2020 年雙碳目標確立，多個省份出臺鼓勵和強制發電側配儲政策，儲能投資主體由電網側向電源側轉移，電化學儲能正式進入發展黃金期。國內主要省份強制配儲要求為新能源裝機規模的 10-20%，連續充放電時長 2-4h，新疆、內蒙古配置要求相對較高，分別達到 25%、4h 和 15%、4h。圖 32：中國電化學儲能政策復盤 8%7%5%6%4%4%3%3%3%3%54%Terra-GenFlorida Power&LightBroad Reach PowerDynegyLuminantMN8 En

65、ergyGateway Energy StorageMcCoy SolarDiablo Energy StorageAES其他18%14%11%7%5%4%4%3%3%2%29%FluenceNextEra Energy ResourcesTesla EnergyWartsilaPowin EnergyFlexGenNEC Energy SolutionsSMA SunbeltSungrowNidec其他 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第21頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：CNESA，申萬宏源研究 2022 年，從頂層設計到實施細則，儲能市場化路徑愈加明晰。

66、以往相關市場規則主要明確儲能可參與調峰輔助服務市場，但對于儲能參與中長期交易、現貨交易等市場的規則設計不夠完善。儲能在電力市場中的身份定位和投資回報機制不夠清晰，一定程度上影響了市場主體投資建設的積極性。2022 年 6 月發改委等部委印發“十四五”可再生能源發展規劃指出“明確新型儲能獨立市場主體地位，完善儲能參與各類電力市場的交易機制和技術標準，創新儲能發展商業模式，明確儲能價格形成機制等”。頂層設計下，獨立儲能開始可以簽訂峰谷不同時段的市場合約來進行現貨套利，進一步細化了獨立儲能參與電力市場的盈利方式。同時，后續明確了充電電量不承擔輸配電價和政府性基金及附加等，解決了原先充電電量價格機制不

67、明確的問題。除此之外，隨著各地“共享儲能”政策紛紛出臺，租賃儲能容量明確可視作可再生能源儲能配額，儲能市場化探索開始進入快車道。表 7：2022 年 H1 儲能政策變化 政策要點 2022 年以前現狀 2022 年 H1 政策導向 新 型 儲 能“獨立化”1、新型儲能依附新能源場站，不具備電網直調條件，或與電網結算的市場主體身份；2、新型儲能不具備獨立計量、調度、結算等市場獨立主體身份。1、具備法人資格的新型儲能項目，可轉為獨立儲能參與電力市場；2、鼓勵以配建形式存在新型儲能，通過技術改造，選擇轉為獨立儲能項目。獨 立 儲 能“市場化”1、新型儲能商業模式單一，可參與電力市場范圍、深度受限；2

68、、獨立儲能參與市場交易多采取“一事一議”，摸著石頭過河，無成型市場參與規則。1、加快推動獨立儲能參與中長期市場/現貨市場，簽訂頂峰時段/低谷時段市場合約，發揮移峰填谷作用；2、鼓勵探索統一儲能主體，按照部分容量獨立、聯合兩種方式同時參與的市場模式；3、部分省市發布虛擬電廠實施方案，用戶側儲能盈利性將得到改善。商 業 模 式“系統化”新型儲能面臨稅費重復收取、運行機制不清晰、收益不穩定、成本無法傳導問題。1、明確向電網送電獨立儲能輸配電價和政府性基金及附加征收方式以放電電量進行單邊征收；2、保障社會化資本投資儲能電站得到公平調度，具有同等權益和利用率。儲能示范項目“規?；毙滦蛢δ芡顿Y積極性不高

69、，主體少且規模小。2022H1 共 9 個省份開展示范項目，總規模達 12.45GW。資料來源：GGII，申萬宏源研究 輔助服務+電力現貨改革+容量租賃多頭并舉，未來獨立儲能經濟性提升可期。單個100MW/200MWh 的獨立儲能初期投資總額接近 4 億元，如達到項目良好盈利水平，項 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第22頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 目全年收益水平需達到 6000 萬元以上?？紤]未來輔助服務市場放開、電力現貨市場改革和容量租賃的擴大，獨立儲能經濟性未來將伴隨市場改革實現多重收益：1）輔助服務：2021 年底電力并網運行管理規定和電力輔助服務管理辦法提

70、出儲能可成為輔助服務的參與主體并將拓展電力輔助服務新品種。同時，“十四五”新型儲能發展實施方案 提出推動儲能作為獨立主體參與各類電力市場。頂層制度設計定調，獨立儲能未來有望參與調頻等多種形式的輔助服務市場；2）電力現貨市場：目前“8+6”省份的電力現貨市場改革加速推進，在電力現貨市場上，儲能除獲取峰谷價差收益外，未來不斷完善的容量電價機制和電力中長期市場有望是儲能新的收益來源。除此之外，儲能充電電量逐步明確不承擔輸配電價和政府性基金及附加，進一步提升項目峰谷價差收益的水平；3）容量租賃：多個省份 21 年先后出臺各自的新能源強制配儲政策，鼓勵“容量租賃”的共享模式可進一步擴寬儲能收益來源。圖

71、33：青海首次提出儲能電站可同時參與調頻/調峰或現貨市場，獲得容量收益 資料來源：儲能與電力市場，申萬宏源研究 目前中國獨立儲能收益模式主要分為兩種。在電力現貨市場未建立地區，青海、寧夏和湖南等多個省市出臺了獨立儲能電站調峰補償標準。獨立儲能收益模式以調峰補償+容量租賃為主。在山東等建立電力現貨市場的地區，獨立儲能收益模式以現貨市場套利+容量租 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第23頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 賃+容量補償為主。以 100MW/200MWh 的獨立儲能為例，目前獨立儲能兩種商業模式下，穩定的可預期收益每年可達到 4000 萬元以上。圖 34：獨立儲能

72、收益模式拆分（收益以 100MW/200MWh 的儲能項目為例）資料來源：政府官網，儲能與電力市場，申萬宏源研究 用戶側儲能經濟性 峰谷價差套利是當前用戶側儲能收益的主要來源?，F行政策場景下，用戶側儲能收益包括用戶電費管理收益、峰谷套利收益、調頻收益、需求響應收益。峰谷價差套利是用戶側儲能收益的主要來源，可占儲能收益的 50-80%。2022 年浙江用戶側儲能高經濟性開始顯現，原因主要系于：1）浙江大工業和一般工商業一天內存在多個低谷、高峰和尖峰電力價格時間段，這為 2h 的用戶側儲能帶來單日充放兩次的套利機會；2）一般而言，平均峰谷價差達到 0.7 元/kWh，用戶側儲能初步具備經濟價值。從

73、 22 年 1-8 月電價差看。浙江平均峰谷價差超過了 0.92 元/kWh。隨著尖峰電價逐漸在多省實施，尖峰電價的執行將進一步導致峰谷價差拉大。根據北極星儲能統計，目前有 23個省市最大峰谷價差超過 0.7元，峰谷價差拉大正成為驅動用戶側儲能項目建設的重要因素。圖 35：用戶側儲能可參與峰谷價差套利和需求側響應的時間 資料來源：浙江用戶側儲能效益分析及投資建議，申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第24頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 未來政策將產生多種收益方式，用戶側儲能經濟性凸顯。目前用戶側儲能可參與現貨市場套利和削峰填谷等電力輔助服務市場。以浙江 10M

74、W/20MWh 獨立儲能為例，在日充放電 2 次，并參與削峰填谷電力輔助服務的情況下，項目 IRR 可達 8.52%，用戶側儲能經濟性逐漸顯現。未來政策場景下，用戶側儲能主要新增收益點為參與現貨市場獲得的電量收益、獨立參與輔助服務市場獲得的補償收益、參與碳交易市場獲得的收益、實時電價環境下的調節儲能獲取收益和采用共享儲能模式獲取收益等。多種收益模式下，用戶側儲能經濟性有望進一步凸顯。圖 36：目前國內用戶側儲能盈利測算（以浙江省為例）資料來源：浙江省用戶側電化學儲能經濟效益分析，申萬宏源研究 2.2.2 中國山東：政策探索不止，經濟性曙光已現 為促進儲能發展，山東針對性推出了多項政策和機制創新

75、。山東電網架構完善，具備承受多個儲能電站快速充放電的條件，除此之外，山東標桿電價達到約 0.4 元/度，而西北省區標桿電價僅為 0.3 元/度，電價高給儲能帶來較好的經濟性，所以山東 2020 年在全國較早的推行新能源配儲，并開始構建以峰谷分時電價為主的儲能市場。在建立電力現貨市場之前，山東推出多項政策規定儲能在調峰市場優先出清、獎勵優先發電量。針對新能源配儲面臨的項目調度和并網困難，山東鼓勵將分散的新能源配儲項目集中建設，并率先鼓勵租用的共享儲能模式。在 2022 年初現貨市場正式運營后，山東出臺多項政策引導建立現貨市場下的儲能盈利機制，其中明確獨立儲能可自主參與調頻輔助服務或以自調度模式參

76、與電能量市場、明確儲能電站參與市場交易的用電量不承擔輸配電價和政府基金等，儲能在山東的發展走向市場化進程。圖 37：山東各階段儲能政策的重點 關鍵參數單位取值儲能容量MWh20儲能功率MW10單位容量價格元/kWh1500單位功率價格元/kW1500每年容量運維成本與初始投資比值%1每年功率運維成本與初始投資比值%1電池循環壽命次6000儲能電站容量殘值率%20儲能電池能量轉換效率%90 儲能電池放電深度%90 項目投資回報IRR8.52%投資回收期（靜態）5.95年投資回收期（動態，折現率6%）7.41年收益類型收益參數單位取值電力輔助服務低谷電價時段填谷調峰元/kWh0.4高（尖）峰電價時

77、段填谷調峰元/kWh0.5旋轉備用元/kWh0.015夏季參與削峰天數天30冬季參與填谷天數天30旋轉備用天數天60峰谷價差尖峰時段峰谷價差元/kWh0.6278高峰時段峰谷價差元/kWh0.4514年售電天數天354日充放電2次年容量衰減度%97.25 項目投資成本單位取值初始投資成本萬元4500儲能補貼標準元/kW440儲能補貼萬元396年運維成本萬元45日充放電2次，并參與削峰填谷電力輔助服務市場項目年主要收益單位取值年峰谷價差收益萬元566-688年電力輔助服務收益 萬元81-99 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第25頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：

78、山東省能源局，政府網站，申萬宏源研究 商業化示范初見成效，山東儲能發展邁入市場化驅動階段。山東首批 5 座獨立示范儲能項目于 21 年底陸續投運，容量共計 501MW/1002MWh。22 年 3 月，3 家獨立儲能首次參與山東電力現貨市場交易，山東成為國內首個獨立儲能參與電力現貨市場的省份。根據山東電力調度控制中心數據，2022 年 H1，山東運行中的新型儲能累計充電 1.63 億千瓦時，累計放電 1.36 億千瓦時，效率為 83.6%，其中 5 座獨立示范儲能電站累計充電 1.18億千瓦時，累計放電 0.94 億千瓦時，效率為 79.0%。目前山東儲能項目在現貨市場的收益主要由峰谷價差套利

79、、容量電價和儲能租賃構成，儲能發展進入市場化驅動階段。表 8：進入現貨市場后，山東首批 5 座獨立示范儲能項目的月度收益 單位 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 未來趨勢 月峰谷價差收益 百萬元 2.72 3.16 3.74 3.45 單位容量月峰谷價差收益 元/kWh 2.72 3.16 3.74 3.45 月容量電價收益 百萬元 3.88 3.06 3.78 4.09 單位容量月容量電價收益 元/kWh 3.88 3.06 3.78 4.09 月輸配電+基金費用 百萬元 1.14 1.37 1.34 0.79 單位容量月輸配電+基金費用收益 元/kWh 1.1

80、4 1.37 1.34 0.79 儲能租賃費 出租 173MW（出租率 34.5%），價格在 27-41 萬/MW*年 資料來源：山東電力調度控制中心，申萬宏源研究 山東“共享儲能”引領全國發電側儲能盈利模式創新。共享儲能電站是指在新的接入點（新能源場站匯流站等），作為獨立節點接入輸電線路，通過關口表單獨計量并接受電網統一調度的儲能電站?！肮蚕韮δ堋蹦Ｊ降闹饕獌瀯菰谟跒閮δ芡卣沽巳萘孔赓U的收益模式。根據山東“十四五”新能源規劃，到 25 年底，山東預計新增風電 5GW/集中式光伏9GW，如按照儲能配置要求 20%和 2h 計算，“十四五”期間，山東儲能配置需求為2.8GW/5.6GWh?？紤]

81、20 年山東競價光伏項目和 21 年市場化配置新能源項目合計產生的儲能配置容量 1.2GW/2.5GWh，山東合計儲能配置需求達 4GW/8GWh，“共享儲能”的容 量 租 賃 空 間 巨 大。目前 山 東 的 共 享 儲 能 電 站已 經 具 備 一 定 的 投 資 價值，以100MW/200MWh 的獨立儲能電站為例，投資總額接近 4 億元的情況下，考慮調峰補償收益、現貨市場套利和容量租賃，電站每年總收益可接近 5000 萬元。表 9：共享儲能收益測算（以山東 100MW/200MWh 的獨立儲能電站為例）主要收益 收益計算 主要收益假設 全年收益 投資成本 行業深度 請務必仔細閱讀正文之

82、后的各項信息披露與聲明 第26頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 主要收益 收益計算 主要收益假設 全年收益 投資成本 現貨市場套利 平均峰谷價差可用容量循環效率運行天數（1）兩小時平均最高電價約 0.7 元/kWh，平均最低電價是約0.1 元/kWh，考慮儲能容量電價（0.0991 元/kWh），以及現貨交易附加成本（約 0.02 元/kWh），2 小時的儲能電站實際充放電電價差約為 0.5 元/kWh 左右；（2）以 85%的循環效率，全年運行 330 天，每天一次充放電循環計算。2480 萬元 容量補償收益 可用容量*容量補償標準 目前獨立儲能容量補償標準為 60 元/kW*年，全年收益

83、600 萬元/年 600 萬元 容量租賃費用 新能源電站租賃儲能容量租賃費用單價 假設按 60%容量租賃，租賃標準 300 元/kW*年 1800 萬元 合計 約 5000 萬元 約 4 億元 資料來源：國家電投，山東電力交易中心，申萬宏源研究 25 年，山東新型儲能累計裝機有望達到 5GW。截止 22 年 9 月底，山東已投運新型儲能電站 45 座（0.84GW/1.77GWh），其中獨立儲能電站 7 座（0.51GW），新能源配建儲能 38 座（0.33GW）。22 年 4 月，山東公布第二批 29 個儲能示范項目，總裝機達3.1GW，包括 25 個（2.56GW）的電化學儲能和 4 個（

84、0.54GW）的新技術類儲能項目。根據山東電力發展“十四五”規劃，到 25 年，山東新型儲能設施規模達到 5GW。我們預計，隨著第二批儲能示范項目將在 23-24 年陸續投運，24 年和 25 年山東新型儲能投運規模將達 4GW/5GW。圖 38：山東新型儲能累計裝機規模預測 資料來源：山東省電力發展“十四五”規劃，關于 2022 年儲能示范項目的公示，山東省能源發展“十四五”規劃，申萬宏源研究 2.2.3 美國：儲能政策矩陣完善，ITC 政策長期激勵 2006 年-2021 年，政策矩陣不斷完善，ITC 激活需求。美國儲能政策經過多年更新完善，已形成聯邦到各州的儲能政策矩陣。聯邦層面出臺多個

85、儲能激勵、儲能市場化政策和儲能技術突破政策。美國聯邦投資稅收抵免（ITC）政策實施多年，對于新能源配置儲能的項目，最高可以抵減 30%的投資額。在聯邦稅收抵免基礎上，各州分別出臺儲能補貼和儲能采購計劃等，儲能市場得到極大激活。在儲能市場化方面，2008 年聯邦政府開始為儲能1.53.04.05.00.01.02.03.04.05.06.02022E2023E2024E2025E山東新型儲能累計裝機規模預測（GW）行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第27頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 進入電能批發市場提供制度保障，2013 年提出輸電網運營商可以選擇從第三方直接購買輔助服務

86、并明確了電儲能提供輔助服務的結算機制。2018 年聯邦能源管理委員會（FERC）發布 841 號法案，要求系統運營商消除儲能參與容量、能量和輔助服務市場的障礙，允許電儲能參與容量、電量和輔助服務市場，并基于市場價格對其服務進行相應補償。圖 39：美國儲能系統激勵政策示意圖 資料來源：派能科技招股說明書，申萬宏源研究 表 10：美國多類別的儲能政策 政策類別 地區 主要內容 發布時間 儲能激勵政策 聯邦 加速折舊和投資稅收抵免。加速折舊允許儲能項目按 5-7 年的折舊期加速折舊；投資稅收抵免針對配套可再生能源充電比例 75%以上的儲能系統，按比例給予 30%的投資稅抵免。2009 年起 儲能市場

87、化政策 聯邦 發布 841 法案，該法案致力于消除儲能在電力批發市場中進行公平競爭的障礙，有助于儲能在更多的市場中獲得收益，提高經濟性。2018 年 1 月 聯邦 批準第 2222 號命令，該命令有助于小型儲能系統的規?；渴鸷汀疤摂M電廠”商業模式的推廣應用。2020 年 11 月 部分州儲能安裝補貼 加利福尼亞州 自 2011 年起儲能被納入自發電激勵計劃（SGIP）的支持范圍，如住宅儲能項目（規模小于等于 10kW）可獲得的補貼標準為 0.5 美元/Wh。2011 年 9 月 紐約州 紐約州宣布一個總投資為 2.8 億美元的“市場加速橋激勵計劃”，以刺激紐約州實現 2030年達到 3GW

88、的儲能發展目標。2019 年 4 月 康涅狄格州 2022 年開始，康涅狄格綠色銀行將為住宅儲能系統提供資助，每個住宅儲能項目最高資助金額為 7,500 美元。該銀行還提出了從 225 美元/kWh 到 280 美元/kWh 不等的激勵措施。2021 年 8 月 部分州儲能采購目標 新澤西州 新澤西州州政府發布了 A3723 法案，提出到 2021 年實現 600MW、到 2030 年實現 2GW儲能采購的目標。2018 年 5 月 科羅拉多州 公用事業公司 Xcel Energy 發布了科羅拉多州資源計劃，提出要新增 275MW 儲能。2018 年 8 月 弗吉尼亞州 弗吉尼亞州通過清潔經濟

89、法案，批準了該州制定的到 2035 年部署 3.1GW 儲能目標和到 2050 年實現 100%可再生能源目標。2020 年 4 月 康涅狄格州 康涅狄格州通過 SB952 法案，確定到 2030 年底部署 1GW 儲能的目標。此外，該法案還設定了到 2024 年底和 2027 年底分別部署 300MW 和 650MW 的中期目標。2021 年 6 月 加利福尼亞州 加州公共事業委員會批準了一項總規模達 11.5GW 的清潔能源采購計劃，其中包括 1GW的長時儲能項目，并將在 2026 年之前上線運營。2021 年 6 月 紐約州 紐約州政府將其 2030 年儲能裝機目標由 3GW 提升到 6

90、GW。2022 年 1 月 資料來源：CNESA，公司公告，派能科技招股說明書，申萬宏源研究 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第28頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 美國儲能商業模式多元，目前主要收入正從輔助服務轉向峰谷價差套利。美國電力市場機制設計完善，不同儲能收益主要系不同地區的電力市場機制的差異，目前美國大型儲能的收益主要來自峰谷價差套利、電力輔助服務和容量電價等：1）峰谷價差：美國儲能項目開始從峰谷價差套利中獲得主要收入，隨著風光發電占比持續提升，未來峰谷價差將進一步拉大，儲能在電能量市場將有更好的經濟性。以加州為例，上午峰谷價差從 2020 年的 15 美元/M

91、Wh 上漲至 2Q22 的 50 美元/MWh，晚間峰谷價差從 2020 年的 50 美元/MWh 上漲至 2Q22 的 100 美元/MWh。除此之外，抓住極端電價的機會也將帶給儲能項目較高的經濟回報。圖 40：加州日內電力峰谷價差擴大 資料來源：California ISO，申萬宏源研究 2）輔助服務：2021 年，美國加州輔助服務市場規模為 1.6 億美元，多年來整體市場規模比較穩定。自 21 年以來，調頻價格由于參與輔助服務的儲能項目增多而逐步下降，輔助服務收益占比未來可能會下降；3）容量電價：美國加州，儲能項目可簽訂長期容量電價合約，按照項目能夠提供的容量獲取固定補償。容量電價的補償

92、標準主要與當地靈活性資源的多少有關，隨著老火電機組和其他電力系統冗余減少，容量電價具有長期收益的確定性，整體補償標準穩中有升，以加州為例，2020-2022 年，備用容量的容量電價在 50-80 美元/kW*年；圖 41：獨立儲能收益模式拆分（收益以 100MW/400MWh 的儲能項目為例）行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第29頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：California ISO，ACP，南方能源觀察，申萬宏源研究 圖 42：2020-2021 年加州獨立儲能出力類別 圖 43：加州分季度的不同類別輔助服務成本 資料來源：California ISO

93、，申萬宏源研究 資料來源：California ISO，申萬宏源研究 以 2016 年投運的加州 Pomona 項目為例，該項目容量為 20MW/80MWh，過去 4年的年均凈收益可達 32 萬美元/MW 以上。穩定的容量服務合同收入可占項目年收益的35-40%，其余調頻和能量收入為項目提供了彈性收入來源。我們假設，該項目 2016 年初始投資成本為 0.6 美元/Wh，則項目初始投資成本達到 4800 萬美元，當前項目年收益為640 萬美元左右，考慮日常維護成本，靜態投資期為 8-9 年。圖 44：加州 Pomona 項目各類型收益（萬美元/MW）圖 45：加州 Pomona 項目中三類收益

94、穩定均衡 資料來源：BNEF，申萬宏源研究；注：Pomona 項目為20MW/80MWh 資料來源：BNEF，申萬宏源研究；注：凈收益單位為萬美元/MW 每小時平均功率（MW）充電放電下調頻上調頻旋轉備用上爬坡下爬坡儲能以電力輔助服務為主電容量服務提升明顯-15-551525354520172018201920201-3Q21容量能量（實時）能量（日前）調頻備用其他充電05101520253035400%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920201-3Q21容量能量調頻凈收益-右軸 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第30

95、頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 美國儲能項目經濟性穩定，未來收益率有望穩中有升。我們測算，若美國儲能初始投資成本為 0.40 美元/Wh，則單個 100MW/400MWh 的儲能項目初始投資成本為 1.6 億美元，考慮容量電價+現貨市場價差+輔助服務三種收益，項目年收益為 2300 萬美元左右，考慮日常維護成本，靜態投資期為 7-8 年，經濟性已經較為突出。2.2.4 美國加州：儲能電池效益顯著，未來欣欣向榮 加州 SGIP 補貼刺激需求，未來十年計劃新增 15GW 表前儲能。為鼓勵早期儲能發展，加州 2013 年開始針對大型電力公司實施強制配儲計劃，有力地推動了加州儲能項目的快速部署，率先

96、在美國推廣儲能應用。加州自發電激勵計劃（SGIP）于 2001 年啟動，早期主要補貼加州分布式發電，后于 2009 年正式將儲能納入補貼范疇，并在 2014 年開始將 75%的激勵預算分配至儲能，目前 SGIP 對于不同類型儲能的補貼水平可達 0.2-1.0 美元/Wh。2022 年加州儲能發展規劃中，計劃未來十年加州新增 18.9GW 公共事業規模太陽能和15GW 表前儲能。長期以來，鼓勵儲能的戰略導向保障了加州儲能穩定的利潤空間，不斷推動加州儲能加速發展。圖 46：加州各類型儲能政策的重點 資料來源：政府網站，南方能源觀察，公司公告，申萬宏源研究 儲能電池在加州電力系統的作用日益凸顯，日內

97、放電功率突破 2GW。2020 年之前，加州地區主要通過天然氣發電和電力進口解決凈負荷的日內波動。2020-2021 年加州儲能電池在電力系統的應用規模呈現快速增長，2021 年加州電化學儲能累計裝機達到2.5GW/9GWh。從實際運行看，以 2022 年 7 月 13 日為例，儲能電池日內最高放電功率突破 2GW，日內最高儲能放電電力占比突破 6%，日內最高儲能充電電力占比突破 10%，均大幅高于 2020 年和 2021 年同一天的水平，日內儲能放電量占用電量比例突破 1%。此外，我們通過比較電池充放電與凈負荷曲線，發現儲能電池充放電時間段與凈負荷變化時段基本重合，在每天上午 7 點-12

98、 點期間，加州儲能電池利用可再生能源發力和凈負荷下降充電，在每天下午 16 點-21 點期間，儲能電池充分放電，緩解了凈負荷快速爬坡帶來的電網不穩定。圖 47：加州夏季典型日儲能電池與最大負荷、用電量的比例關系 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第31頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：California ISO，申萬宏源研究 2.3 中美風光儲滲透率對比 2.3.1 中國：風光發電占比加速提升，中遠期規劃明確 歷經十年發展，21 年我國風光發電占比達到約 12%。自 2011 年以來，我國風光發電占比已從 2%上升至約 12%。目前我國大多數省份處于儲能探索期，

99、整體波動式可再生能源對于系統的穩定影響較小。部分省份如甘肅、青海等波動式可再生能源發電比例接近或超過 20%，正進入儲能的市場啟動期。2021 年，共 11 個省份風光發電占比突破 10%，隨著多個省份即將邁入儲能的啟動期，未來中國儲能將在更多地區迎來長足發展。圖 48：2011-2021 年中國發電結構變化 圖 49：2021 年風光發電占比超過 10%的省份 資料來源：國家統計局，申萬宏源研究 資料來源：Wind，申萬宏源研究 可再生能源電量占比加速提升，儲能中長期需求空間逐步打開。從未來 5 年維度看，根據 CWEA 和 CPIA 預測，2022-2025 年中國光伏+風電年新增裝機預計

100、達到133/143/151/160GW，新能源裝機保持穩步增長。從未來 10 年維度看，中國在氣候雄心峰會上目標 2030 年風光裝機達到 12 億千瓦。在此基礎上，根據清華四川能源互聯網研究0%5%10%15%0%20%40%60%80%100%水電火電核電風電太陽能其他風光發電占比-右軸0%5%10%15%20%25%30%35%河北山西內蒙古遼寧吉林黑龍江西藏甘肅青海寧夏新疆風光發電占比 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第32頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 院數據，由于雙碳戰略實施，2030 年全社會用電量預期從過去的 10 萬億度電上升至 12萬億度電，新的用電

101、增量需要新能源裝機加速發展，2030 年風光裝機有望達到 16-18 億千瓦，非水可再生能源電量占比有望達到 20%左右。圖 50：21-25 年中國光伏+風電年新增裝機預測（GW）資料來源：CWEA，CPIA，申萬宏源研究；注：光伏新增裝機數據取自 CPIA 預測的平均數，風電新增裝機數據取自 CWEA 的預測數據 表 11：中國高比例可再生能源電力系統的規劃 統計年份 容量/千瓦 非水可再生能源電量占比（%）含水電可再生能源電量占比（%）整體 局部 整體 局部 2020 風 2.8 億；光 2.5 億；水 3.7 億 9.54 20 27.76 90 2030 基本方案 風光 12 億；水

102、 4 億 16 30 33 40 高方案 風 12 億；光 10 億；水 4.4 億 30 50 50 60 2050 基本方案 風 10 億；光 10 億；水 5 億 25 50 40 60 高方案 風 24 億；光 27 億；水 5.5 億 60 90 80 95 資料來源：清華四川能源互聯網研究院，申萬宏源研究 2.3.2 美國：遠期可再生能源發電目標確立，儲能需求徐徐打開 美國風光發電占比持續提升，零售電價穩步上漲。2011-2021 年，美國風光發電占比自 3%提升至 12%。2022 年 1-8 月，風光發電占比繼續提升至 14%。根據 EIA 預計，2022年美國電網將新增 46

103、.1GW 的公用事業發電裝機（地面電站），其中規劃的新增容量中 46%來自于太陽能，其次是天然氣，占到 21%，風能占比 17%。2022 年太陽能+風電共計預計新增 29.1GW 的裝機，為美國發電新增裝機的主力電源。從美國電力零售價看，美國不同部門的平均電力零售價均有所上漲，住宅/商業/工業從 2020 年 1 月的 12.76/10.18/6.37美分/kWh 分別上漲至 2022 年 8 月的 15.95/13.45/9.72 美分/kWh，高電價為新能源項目和儲能項目提供了更好的經濟性。圖 51：2011-2022 年 1-8 月美國發電結構變化 圖 52：美國不同部門電力平均零售價

104、（美分/kWh）02040608010012014016018020212022E2023E2024E2025E中國光伏新增裝機中國風電新增裝機 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第33頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：EIA，申萬宏源研究 資料來源：EIA，申萬宏源研究 美國多數州已確立可再生能源發電比例 50%+的遠期目標。美國大多數州通過可再生能源配額（RPS）和清潔能源標準（CES）對當地可再生能源發電比例做出強制性規定，截至 2021 年底，美國共有 31 個州和哥倫比亞特區制定了相關目標，如加利福利亞州、馬里蘭州、新墨西哥州等 9 個州確立 2040-

105、2050 年期間可再生能源發電比例達到 100%。美國各州可再生能源發展的趨勢已在中長期維度確定，可再生能源發電占比的提升成為必然趨勢，儲能在美國電力系統的角色將愈發重要。表 12：美國部分州 RPS/CES 目標 加利福利亞州 科羅拉多州 路易斯安那州 夏威夷州 內華達州 北卡羅來納州 俄勒岡州 內布拉斯加州 緬因州 弗吉尼亞州 可再生能源發電比例目標 100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%實現年份 2045 2050 2050 2045 2050 2050 2040 2050 2050 2045/2050 資料來源：美國各州政府網站，申萬宏源研究

106、展望未來，中美儲能發展即將進入市場啟動期。波動式可再生能源發展水平不斷提升下，系統對儲能需求和儲能結構均有不同的更多需求。根據波動式可再生能源發電比例的不同，我們可將儲能發展分為探索期、市場啟動期、高速發展期和應用成熟期。目前中國與美國正處于儲能探索向市場啟動的過渡期，電力系統可通過靈活性資源（如天然氣發電、靈活性調節后的火電、抽水蓄能和電化學儲能等）進行內部調節，整體波動式可再生能源對于系統的穩定影響逐漸增大。未來隨著中美進入儲能的市場啟動期和高速發展期，系統需要補充短時儲能來調節功率，同時也需要長時儲能調節能量。圖 53：儲能需求與波動式可再生能源發電占比的關系 0%5%10%15%0%2

107、0%40%60%80%100%201120122013201420152016201720182019202020212022年1-8月煤電天然氣核電水電太陽能風能其他風光發電占比-右軸051015202020-12020-32020-52020-72020-92020-112021-12021-32021-52021-72021-92021-112022-12022-32022-52022-7平均零售價住宅平均零售價商業平均零售價工業平均零售價 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第34頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：大規模儲能技術發展路線圖，申萬宏源研究 20

108、25 年和 2030 年，中美合計電化學儲能累計裝機有望達到 83GW 和 405GW。2011-2021 年，中國風光發電占比從 1.6%提升至 11.7%，美國風光發電占比從 3.0%提升至12.0%。2022-2030年，假設中國和美國2022-2030年每年平均新增風光裝機為140GW和 50GW，我們預計中美兩國波動式風光發電占比均有望在 2025 年和 2030 年超過 20%和 30%，兩國儲能將逐步進入市場啟動期。2021 年，中美電化學儲能累計裝機規模占電力系統最大負荷的比重分別為 0.4%和 1.1%。假設中國電化學儲能裝機占最大負荷的比重在2025年和2030年分別達到3

109、%和10%，美國電化學儲能裝機占最大負荷的比重在2025年和 2030 年分別達到 5%和 20%，我們預計，中國電化學儲能累計裝機將在 2025 年和2030 年分別達到 49GW 和 241GW，美國電化學儲能累計裝機將在 2025 年和 2030 年分別達到 34GW 和 164GW。圖 54：中美風光裝機及風光發電占比變化 圖 55：2021-2030 年中美電化學儲能裝機展望 資料來源：國家能源局，Wind，申萬宏源研究；注：1）假設中國2022-2030年每年平均風光新增裝機140GW；資料來源：EIA，Wind，CNESA，申萬宏源研究 0%10%20%30%40%0500100

110、015002000201120212030中國風電+光伏累計裝機（GW）美國風電+光伏累計裝機（GW）中國波動式風光發電占比-右軸美國波動式風光發電占比-右軸0%5%10%15%20%25%05010015020025020212025E2030E中國電化學儲能累計裝機（GW）美國電化學儲能累計裝機（GW）中國電化學儲能累計裝機占最大負荷的比重-右軸美國電化學儲能累計裝機占最大負荷的比重-右軸 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第35頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 2）假設美國 2022-2030 年每年平均風光新增裝機50GW。2.4 對中美大儲市場的一些思考 22 年

111、初東歐的炮聲催化了歐洲戶儲/光伏市場的爆發，對應戶儲板塊成為 A 股最靚的一道風景；下半年預期漸盈，市場開始對大儲有了更多熱議，無論是政策試點落地，還是批量項目啟動，抑或是從基數滲透率、邊際變化的角度看，大儲賽道被視作下一個黃金賽道并不為過。下半年里邊，大儲板塊的股價表現冠絕新能源，雖然 2022 年美國大儲市場受光伏組件拖累裝機承壓，國內大儲項目多動作慢于聲響、盈利遠于投入，但前景的瑰麗已提振了的彈性。2023 年，大儲賽道將迎來多重共振，正如我們第一章中所講的幾點（政策/產業/產品），還有更多要去思考的是，大儲市場的生態環境和商業邏輯會如何演繹？市場經常會提及的一個問題是，明年儲能電池會不

112、會過剩？產業鏈多會安撫沒那么快，過剩也是別家的。市場擔心的程度卻不見消減。對于這點，我們認為不必過于在意，因為過剩是一定的，只是程度快慢的區別，更應關注的是，過剩下的競爭決選拼哪些？大儲市場是 to B 市場，其下游客戶與光伏電站的高度重合，皆為能源企業，應用場景皆在表前源網側，因此大儲電池具有較強的類組件屬性。經過近二十年的風雨洗禮，組件的市場區化已較為明朗，反映為海外（歐美等）重性能、國內重成本，市場生態的不同與當地電價和電站收益水平強相關，這方面與儲能電站的擬合度也極高。中美大儲市場的體量規模差別不大，但利潤豐存度卻差異明顯，海外項目有著較高的利潤率、穩定的賬期和更高的進入門檻（體現在品

113、牌、產品指標、售后運維等方面），而國內儲能電站項目的收益率存諸多變數，多為完成量的要求而被動上馬，缺少也較難從全生命周期角度來對項目收益做精確論證，導致錦簇之下卻是荊棘不少，比如個位數的毛利率、大額的應收、較低的利用率等問題。問題如何解決？預計會較漫長。近一兩年國內政策調整已經開始更多借鑒海外成熟模式，拓寬儲能電站的收益種類，變強配為市場引導，然而問題的核心在于儲能投資成本的由誰承擔，短期內的較難向下傳導即意味著國內大儲現行“沖量”生態的延續，對于有品牌/資源/產品競爭力的優勢企業，出海將是第一優先級，歐美市場為膏腴之地、不容有失，國內市場則做好相應布局、適度參與，不爭一時的長短。戰而后勝 與

114、 勝而后戰，如果能選擇的話，相信多數都會選擇后者。也因此，想選出大儲這一賽道的長跑健者，須更多關注重量級選手的舉動和布局。行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第36頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 3.投資分析意見 3.1 儲能景氣度高企，22 年中國儲能全球出貨有望翻倍 未來 5 年中美儲能需求澎湃。根據我們測算，中國發電側儲能將由 22 年的 7GWh 上升至 25 年的 41GWh，考慮工商業儲能，25 年中國發電側+工商業新增電化學儲能裝機有望突破 46GWh。受益于美國投資稅收抵免政策延續及可再生能源發電比例提升帶來的電網調節需求增長，根據 Wood Mackenz

115、ie 數據，1H22 美國儲能裝機達到 5.9GWh，22 年美國儲能有望裝機 13.4GWh。22-26 年美國新增儲能裝機合計規模有望達到 194.1GWh，22-26 年儲能裝機 CAGR 為 43.5%。圖 56：2021-2025 年中國發電側+工商業儲能年新增裝機規模預測 圖 57：2022-2026 年美國儲能年新增裝機規模預測 資料來源：GGII，申萬宏源研究 資料來源：Wood Mackenzie，申萬宏源研究 中美儲能景氣度高企，22 年中國儲能鋰電全球出貨有望迎來翻倍增長。22 年 H1 中國儲能鋰電池出貨已接近 21 年全年水平，根據 GGII，2022 年 H1 儲能

116、電池出貨 44.5GWh，接近 2021 年全年出貨的 48GWh。在儲能電池出貨結構上，電力儲能與家儲是出貨的主要增量市場。國內風光配儲與海外儲能經濟性提升一同催化電力儲能出貨快速增長，2022 年H1 電力儲能電芯出貨達到 30GWh。海外戶儲市場上半年呈現供不應求的局面，2022 年H1 戶用家儲電芯出貨量達 6GWh。全年來看，電力儲能、戶儲與便攜式儲能出貨均將迎來翻倍增長，整體儲能電池出貨有望突破 100GWh。圖 58：2021 年中國儲能電池出貨結構（含出口）圖 59：2022 年 H1 中國儲能電池出貨結構（含出口）0123547152641010203040502021202

117、2E2023E2024E2025E工商業（GWh）發電側（GWh）13.430.342.151.456.901020304050602022E2023E2024E2025E2026E美國儲能年新增裝機（GWh）行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第37頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：GGII，申萬宏源研究 資料來源：GGII，申萬宏源研究 根據 GGII，中國儲能鋰電全球出貨有望在 25 年達到 389GWh，30 年出貨邁入 TWh時代。根據 GGII 儲能數據庫，截止 2022 年 H1，國內發布的新型儲能項目（刨除抽水蓄能）合計 58.28GW/116.4G

118、Wh，其中鋰離子電池占比接近 75%?！笆奈濉眹鴥入娀瘜W儲能項目將逐漸落地裝機，發展進入商業化加速期。除此之外，中國儲能鋰電產業鏈完善，將深度參與海外儲能發展，受益于全球儲能建設浪潮。根據 GGII 預測，2025 年中國儲能鋰電池出貨量將達389GWh，比2021年規模增長8倍以上，2021-2025年CAGR達68.8%。圖 60：2021-2025 年中國儲能鋰電池出貨量及預測（GWh）資料來源：GGII，申萬宏源研究 3.2 儲能產業鏈價值釋放巨大，核心關注價值占比高的環節 電芯+PCS 為儲能產業鏈價值最大的環節，目前 1GWh 儲能裝機可帶動產業鏈 20 億元的收入。儲能產業鏈上

119、游主要以儲能電池簇、電池管理系統 BMS、能量管理系統 EMS、儲能變流器PCS和溫控消防等其他設備構成。儲能產業鏈中游以儲能系統和儲能EPC為主，目前儲能系統和儲能EPC的單位成本可達1.5-1.8 元/Wh和1.7-2.0 元/Wh。假設儲能EPC單價為 2 元/Wh，則 1GWh 儲能裝機可帶動 20 億的產業鏈收入。從成本占比看，2h 儲能EPC 成本占比中儲能系統占比可達 89%左右，2h 儲能系統中電芯+PCS 為成本大頭，占比可達到 75%左右。儲能產業鏈下游可分為電源側、電網側和用戶側。圖 61：儲能產業鏈 0%20%40%60%80%100%120%0501001502002

120、5030035040045020212022E2023E2024E2025E中國儲能鋰電池出貨量及預測（GWh）YoY-右軸 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第38頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：中電聯，儲能與電力市場，公司公告，申萬宏源研究；注：1）成本占比選取 2 小時配置的儲能系統/EPC；2）中國投運電化學儲能下游應用的統計口徑為全國電力安全生產委員會 19 家企業成員單位 0.5MW/0.5MWh 以上的電站，裝機規模數據截止 22 年 9 月。電芯環節：核心推薦國內具備客戶優勢和美國出海邏輯的行業龍頭 全球市場，中國儲能電芯廠商加速出海。2019-

121、2020 年全球儲能以海外市場為主，三星 SDI、LGC 和松下等品牌在海外耕耘多年，占據全球市場主要份額，2019-2020 年三者合計全球市場份額分別達 73%/65%。日韓電池廠商在儲能主推三元電池技術，但三元儲能產品近年起火事件陸續出現，而磷酸鐵鋰安全性和經濟性在動力電池領域得到驗證。2021年中國磷酸鐵鋰電池的優勢改變全球儲能電池市場格局，以寧德時代為首的中國廠商后來居上，2021 年全球市場份額快速提升。圖 62：2019-2021 全球儲能電池廠商市場份額變動情況 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第39頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：SNE，Ev

122、Tank，申萬宏源研究 國內市場，中國儲能電池廠商正積極加快儲能下游布局。圍繞儲能產業鏈下游，以寧德為首的儲能電芯廠商 19 年開始打造產業鏈閉環，紛紛與政府、大型國企央企、產業鏈下游和海外企業牢牢綁定，并開始延伸系統集成和項目開發。我們認為，隨著中國電力儲能發展路線日漸清晰，具備下游合作資源的儲能電芯廠商有望在產業鏈合作中發揮更大價值。表 13：中國主要儲能電池廠商在國內的下游布局 儲能 合作伙伴 寧德時代 比亞迪 國軒高科 億緯鋰能 鵬輝能源 投資方 大型國/央企 國家能源集團、中國能建、中國華電、三峽集團、國家電投、國家電網、中國移動、中國建材、招商局集團、四川發展、福建投發、福建能化集

123、團 華潤、國家電網、南方電網、中廣核 國家電網、中電投、中國鐵塔、中能建華東-中國移動、中國鐵塔、中節能、南方電網、三峽電能 下游 集成和 EPC企業 晶科能源、陽光電源、科士達、山東電工電氣、匯電云聯、星云股份、易事特、永福股份 正泰集團、金風科技 上海電氣、晶科能源、華為、皖能股份、繼遠軟件 固德威、林洋能源 天合光能、陽光電源、中興通訊、智光電氣 政府機構 山東省政府、四川省政府、河南省政府、貴州省政府、上海市政府、廣東省政府、成都市政府、濟寧市政府、洛陽市政府、蘇州市政府-宜春市政府 武漢東湖高新區、荊門市政府、曲靖市政府、惠州市政府 駐馬店驛城區人民政府 海外企業 Nextera、F

124、luence、Wartsila、Tesla、Powin、阿特斯、EATON 艾思瑪 SMA、杜克能源、雪佛龍、RES 阿根廷 JEMSE 匈牙利 Debrecen-資料來源：公司公告，申萬宏源研究 寧德時代：全球儲能電池龍頭，有望深度受益中美大儲需求爆發。公司全球儲能電池市占率從 19 年全球第五，到 20 年全球第三，再到 21 年全球第一，突飛猛進的發展彰顯公司強大的儲能發展動力。2021 年及 1-3Q22 公司儲能出貨分別達到約 17GWh 和約30GWh，業務營收保持高速增長。22 年以來，公司開拓歐美儲能市場不斷取得進展，先后與美國 FlexGen 達成未來三年 10GWh 的供應

125、協議、與美國 Primergy 達成獨家供應1.416GWh 儲能系統的協議、與英國 Gresham House 達成近 7.5GWh 長期供貨協議。比亞迪：出海成績斐然，中國儲能企業出海標桿。公司是最早進軍北美市場的中國企業之一，2011 年首次出口給美國雪佛蘭 4MWh 的儲能電池，多年出海成績斐然。22 年1-6 月，比亞迪 CUBE T28 在北美地區供貨規模已超過 1.6GWh。22 年 10 月，由比亞迪35%27%11%6%6%1%15%三星SDILGC松下比亞迪寧德時代中航鋰電其他31%24%14%10%5%1%1%14%三星SDILGC寧德時代松下比亞迪中航鋰電國軒高科其他2

126、5%17%13%11%6%3%3%2%1%19%寧德時代比亞迪三星SDILGC國軒高科億緯鋰能鵬輝能源松下ATL其他11GWh20GWh66GWh2019年2020年2021年 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第40頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 儲能供貨的全球最大單期儲能電站在美國西海岸成功投入商業運營，儲能容量近 1.7GWh。截止 22 年 10 月，比亞迪儲能在美國累計出貨達到 3.6GWh。鵬輝能源：22 年國內和海外大儲發展迅速。2022 年 3 月，公司控股子公司江蘇天輝鋰電與江蘇天合儲能簽訂關于 2022 年電芯采購合作協議，金額約 6 億元-9 億元，

127、合作期限一年。同時，公司與天合光能共同建設常州 2GWh 儲能電池項目，產能上進一步與客戶綁定。海外大儲市場，公司產品 280Ah 儲能電芯于 22 年 9 月順利通過 UL9540A 認證，未來公司有望持續在海外大儲領域獲得新訂單。中創新航：22 年中標多個儲能采購大訂單，儲能在手訂單充裕。21 年公司儲能業務營收實現 4.46 億元，同比增長 87.4%。22 年 9 月，公司為儲能市場打造的 280Ah 核心產品在成都成功下線，其循環壽命達12000 次以上，能量效率達97%以上，并可升級至300Ah。22 年公司作為五家中標商之一成功中標南網科技 5.56GWh 的儲能電池采購訂單。截

128、止 22年 9 月，公司儲能系統在手訂單為 4.22 億元。PCS 環節：核心推薦具備品牌優勢和訂單可見度的廠商 陽光電源：從 PCS 延伸至儲能系統，美國訂單飽滿。2021 年，公司儲能系統全球發貨 3GWh、儲能變流器全球發貨 2.5GW，實現儲能業務收入 31.4 億元。根據公司公告，22 年公司分別與美國 Plus power 和 Key Capture Energy 簽署了 14.9 億元和 7.9 億元的儲能項目合同。圖63：中國儲能PCS提供商2021年全球市場儲能PCS出貨量（MW）圖64：中國儲能PCS提供商2021年國內市場儲能PCS出貨量（MW）資料來源：CNESA，申萬

129、宏源研究 資料來源：CNESA，申萬宏源研究 科華數據：UPS 龍頭，大儲和戶儲成為公司發展新引擎。根據 CNESA 數據，公司在2021 年全球儲能 PCS 全球出貨量排名第二。公司在儲能領域中具備豐富火儲調頻、風儲調峰和工商業微網項目經驗，標桿產品包括 S3 液冷儲能系統和 1500V 全系列儲能變流器及系統解決方案。國內市場上，22 年 7 月，公司子公司科華數能與特變電工新疆新能源簽署了 2.3 億元儲能系統成套設備訂單，并陸續中標國內多個大儲項目。海外市場上，22 年9 月公司在美國、歐洲和澳洲共簽約合作超 2 萬套（共 390MWh）戶用儲能系統。上能電氣：國內 PCS 龍頭，儲能

130、訂單彰顯高景氣。從行業市占率看，公司 21 年及 1H22在國內 PCS 市場的市占率位居行業第一；從儲能訂單看，公司 21 年儲能產品銷量為 0500100015002000250030002021年全球新增投運裝機量（MW）01002003004005006007002021年國內新增投運裝機量（MW）行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第41頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 619.51MW。截止 22 年 2 月末，公司儲能在手訂單已超過 800MW；從儲能營收看，1H22儲能雙向變流器及系統集成產品營收達 0.38 億元，同比增長 24.94%。3Q22 儲能系統集

131、成業務收入占總收入比超 40%；公司海外市場也取得突破，首個海外 100MW 儲能項目于22 年 7 月份順利發貨。溫控消防環節：核心推薦具備技術積淀的廠商 英維克：具備深厚技術和產品積淀的儲能溫控龍頭。公司 12 年即成為國內儲能集裝箱系統主要的溫控設備提供商，積累了長期大量的實際運行經驗。隨著液冷電池 PACK 在儲能系統的導入，英維克率先于 2020 年推出系列的水冷機組并大批量應用于包括寧德時代、陽光電源、南都、科陸電子等儲能系統集成的頭部企業。海外市場上，公司為美國儲能系統集成商 Fluence 供應溫控設備。國安達：儲能消防成為新增長點，23 年有望批量出貨。公司 22 年成立鋰電

132、池火災防控技術專項事業部，成功研發了鋰電池儲能柜火災防控和惰化抑爆系統，目前公司與國內多家知名鋰電企業已開展戰略合作，相關解決方案及產品已獲得行業內多家知名廠商的認可并進行小批量供貨，且陸續獲得一些市場訂單。截至 22 年 9 月，儲能消防產品已出貨180 臺設備，在手訂單（含已出貨）金額超過 1300 萬元。表 14：推薦標的盈利預測 證券代碼 證券簡稱 投資評級 2022/12/27 EPS PE 收盤價(元)2021A 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300750.SZ 寧德時代 買入 403.57 6.52 11.28 17.64 22.64 3

133、6 23 18 002594.SZ 比亞迪 增持 262.12 1.05 5.33 9.69 12.37 49 27 21 300438.SZ 鵬輝能源*/78.08 0.42 1.44 2.62 3.75 54 30 21 3931.HK 中創新航*/19.5 0.11 0.29 1.30 2.51 60 13 7 300274.SZ 陽光電源*/107.36 1.07 2.07 3.64 4.88 52 30 22 002335.SZ 科華數據*/48.01 0.95 1.05 1.43 1.83 46 34 26 300827.SZ 上能電氣*/58.55 0.45 0.47 1.47

134、2.47 124 40 24 002837.SZ 英維克*/32.47 0.61 0.55 0.77 1.04 59 42 31 300902.SZ 國安達*/28.66 0.21 0.86 1.77 2.79 33 16 10 資料來源：Wind，申萬宏源研究；注：標*盈利預測為 wind 一致預期 圖 65：全球儲能產業鏈主要公司 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第42頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 資料來源：Infolink，申萬宏源研究；注：灰底和星號為該企業具有的業務，圓圈符號則為該企業主力業務 電芯，組建電力，PCSLGNECPanasonicSKI三星SD

135、I中創新航天津力神比亞迪南都電源?；履茉磭幐呖品涑材茉磳幍聲r代億緯鋰能派能科技猛獅科技ABBGE energyNidecpower-electronicsSMASolarEdge上能電氣固德威南瑞繼?？剖窟_科陸電子科華數據索英電氣盛弘電氣陽光電源錦浪科技TeslaConEdisonFluenceFlexGenNextEraPowin EnergyRESWaztsila庫博能源沃太能源海博斯創AggrekoEnel XStemSonnenNHOA（engie）IHIRWE系統整合電子電控，電力介接（PCS，變壓器）項目開發，平臺，電力交易再生能源業務系統整合項目開發平臺/電力交易供應鏈電芯，

136、組件公司名稱材料供應 行業深度 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 第43頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 4.風險提示 1、原材料價格大幅上漲的風險。由于下游需求旺盛，產業鏈上游和中游多個環節出現了產能不足導致價格持續上漲的現象，若后續原材料價格上漲的幅度和時間超出預期，將影響儲能行業的下游需求。2、海外市場需求波動：全球疫情影響和貿易局勢存在不確定因素，考慮物流受阻、設置進口關稅、政策等因素影響，海外市場需求存在不及預期的可能。3、技術路線更迭的風險。儲能目前有多種技術路線方案在做推廣，如果壓縮空氣或液流儲能等路線有較大突破，則對鋰電池儲能有擠出效應。行業深度 請務必仔細閱讀正文之

137、后的各項信息披露與聲明 第44頁 共44頁 簡單金融 成就夢想 信息披露 證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,并對本報告的內容和觀點負責。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。與公司有關的信息披露 本公司隸屬于申萬宏源證券有限公司。本公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司關聯機構在法律許可情況下可能持有或交易本報告提到的投資標的，還可能為或爭取為這些標的提供投資銀行服務。本公司

138、在知曉范圍內依法合規地履行披露義務?？蛻艨赏ㄟ^ 索取有關披露資料或登錄 信息披露欄目查詢從業人員資質情況、靜默期安排及其他有關的信息披露。機構銷售團隊聯系人 華東 A 組 陳陶 021-33388362 華東 B 組 謝文霓 18930809211 華北組 李丹 010-66500631 華南組 李昇 0755-82990609 L 股票投資評級說明 證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)減持(Underperform)：相對強于市場表現20以上；：相對強于市場表現520；：相對

139、市場表現在55之間波動；：相對弱于市場表現5以下。行業的投資評級：以報告日后的6個月內，行業相對于市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行業超越整體市場表現；：行業與整體市場表現基本持平；：行業弱于整體市場表現。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。申銀萬國使用自己的行

140、業分類體系，如果您對我們的行業分類有興趣，可以向我們的銷售員索取。本報告采用的基準指數：滬深300指數 法律聲明 本報告僅供上海申銀萬國證券研究所有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司 http:/ 網站刊載的完整報告為準，本公司并接受客戶的后續問詢。本報告首頁列示的聯系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報告與客戶的聯絡人，承擔聯絡工作，不從事任何證券投資咨詢服務業務。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測

141、只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為作出投資決策的惟一因素?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示,本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中所指的投資及服務可

142、能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。市場有風險，投資需謹慎。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告作出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。