【研報】銀行行業投資策略報告：春種秋實不良拐點可期關注部分小銀行的經營分化-20200602[29頁].pdf

1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 春種秋實不良拐點可期，關注部分小銀行的經營分化 銀行行業 上半年商業銀行經營環境和經營情況總結上半年商業銀行經營環境和經營情況總結 年初以來受疫情的影響，央行出臺了一系列逆周期的貨幣政策 以及持續加強對實體的融資規模和融資成本上的引導，在整體 量增價跌以及資產質量略有下行的背景下商業銀行的業績增速 保持相對穩定，超出市場預期。一季度，商業銀行實現凈利潤 6001 億元，同比增長 5%（2019 年調整口徑為 5.8%） ；行業凈 息差為 2.1%，同比下降 7BP，環比下降 10BP；整體不良率為 1.91%，較上季末提升 5BP，疫情影響下有所回升。一

2、季度，上 市銀行的業績、資產質量等指標在趨勢上以及結構上均符合行 業整體的情況，但整體表現上要好于行業整體情況。 下半年資產質量有望下半年資產質量有望邊際改善邊際改善，不良拐點可期，不良拐點可期 下半年隨著經濟的企穩回升，商業銀行整體的資產質量壓力邊際 下降。一方面疫情以來政策集中發力奠定了較好的基礎。一季度 末整體貸款需求指標特別是制造業貸款需求指標開始明顯回升； 大型和中型企業的貸款需求在國家加大基礎項目投資下整體也有 明顯的回升，整體降低融資成本和提升融資規模刺激信貸需求的 政策發揮成效，對資金鏈的安全以及后續的復工復產都奠定較好 的基礎。另一方面進入二季度政策成效漸顯，下半年經濟增長預

3、 期提升。隨著企業開始復工復產，經濟整體有所恢復：4 月工業 企業增加值指標已經同比轉正。后續在政策的持續發力和落地下 企業盈利的逐步恢復中商業銀行的不良生成壓力將逐漸下降。另 外，結合監管對中小微企業延期還款安排的延長政策，以時間換 空間，整體下半年我們認為資產質量拐點可期，四季度不良率有 望持平或開始回落。 存款成本有望在存款成本有望在 LPRLPR- -FTPFTP 傳導中下降，負債端成本壓傳導中下降，負債端成本壓 力減輕對沖資產端收益下行壓力力減輕對沖資產端收益下行壓力 今年以來商業銀行的資產端定價壓力持續加大，在后續貸款利率 繼續下行以及存量轉換的逐漸完成下行業的息差面臨進一步收窄

4、壓力，但是我們也要看到負債端的一些積極的改善，可以部分減 輕資產端收益下行的壓力。首先，存款成本有望在利率市場化改 革中下行。在 LPR 利率跟隨 MLF 下行的背景下，反應到商業銀 行的FTP 定價中也會傳導到商業銀行吸收存款的成本報價下行。 未來高成本的結構性存款產品以及部分大額存單等存款產品的利 率均有望下行，帶動整體存款成本的邊際下降。其次，市場化的 存款產品和主動負債在市場利率下行以及流動性寬松預期下成本 顯著下行。整體來看目前同業存款的發行利率已經同比下降 100- 150BP。對于高成本的結構性存款和同業負債、同業存單等主動 負債產品，我們大體做了測算：在樂觀假設下對上市銀行 2

5、020 年的凈息差和凈利潤的影響分別為 2.6BP 和 2.14 個百分點，同 評級及分析師信息 行業評級： 推薦 行業走勢圖 分析師：劉志平分析師：劉志平 郵箱： SAC NO：S1120520020001 -12% -7% -1% 4% 10% 16% 2019/052019/082019/112020/02 銀行滬深300 證券研究報告|行業投資策略報告 僅供機構投資者使用 Table_Date 2020 年 06 月 2 日 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 時對城商行和股份行的影響相對更加明顯。 部分部分中小銀行在持續低利率以及信用成本高企下分

6、化中小銀行在持續低利率以及信用成本高企下分化 加劇加劇 我們認為今年受疫情的影響對中小銀行經營形成比較大的考驗， 主要體現在以下幾個方面：1）在息差逐漸收窄的壓力下以及相 對單一的營收結構下整體營收壓力加大；2）疫情對中小銀行的 主要客群小微企業沖擊相對更大，所以兩會對小微企業的政策支 持力度明顯加強。3）受資產質量壓力和信貸投放撥備計提影響 下整體信用成本提升壓力相對更大。目前在不良率高位和撥備低 位下，后續在疫情沖擊的恢復階段整體不良生成還將保持在較高 水平，相對高撥備的銀行可以消耗撥備加大處置等緩解不良率明 顯提升的壓力同時保持信用成本的相對平穩；但撥備水平較低的 銀行其不良處置能力和信

7、用成本提升壓力相對會更大。整體上， 中小銀行的風險是可控的，但需關注在營收壓力和信用成本壓力 下部分小銀行的經營分化加大。 投資建議和個股推薦投資建議和個股推薦 我們上調行業投資評級為“推薦” ，主要的邏輯是：首先，目 前板塊的估值靜態 PB 僅為 0.6 倍出頭，處于歷史最低水平。 后續整體政策托底還將延續，板塊整體估值趨勢是底部向上。 其次，在上半年一系列貨幣和財政等政策的持續落地后整體經 濟筑底回升可期。整體板塊的估值壓制因素也將逐漸消除，打 開整體估值提升的空間。如果三、四季度的 GDP 增速有望達到 2019 年下半年的水平即 6%左右，我們預計整體估值有望提升 至下半年的估值中樞水

8、平，整體估值修復空間為 15%左右。最 后，一般在經濟預期提升下低估值的銀行板塊的彈性會有較為 明顯的提升，有望獲得一定相對收益。 個股上，我們優選經營穩健、業績穩定和質量高、資產質量以 及風險抵補水平較好的銀行，我們重點推薦：招行、興業、寧 波、常熟、郵儲。另外關注低估值的大行的結構性機會。 風險提示風險提示 1）經濟下行壓力加大，信用風險顯著提升，商業銀行的信用 成本顯著上升侵蝕利潤； 2） 銀行利率顯著收窄拖累業績表現； 3）部分中小銀行爆發結構性的風險等； 4）公司經營層面出現重大風險等。 盈利預測與估值盈利預測與估值 資料來源：資料來源：萬得資訊、華西證券研究所萬得資訊、華西證券研究

9、所 股票股票股票股票收盤價收盤價投資投資 代碼代碼名稱名稱（元）（元）評級評級2018A2018A2019A2019A2020E2020E2021E2021E2018A2018A2019A2019A2020E2020E2021E2021E 600036招商銀行33.43買入20.0722.8925.7128.931.671.461.301.16 601658郵儲銀行5.09買入4.95.76.286.891.040.890.810.74 601166興業銀行15.86買入21.1823.3725.8428.50.750.680.610.56 601128常熟銀行6.77買入4.466.186.

10、777.371.521.101.000.92 002142寧波銀行25.15買入10.7614.2317.321.462.341.771.451.17 重點公司 BPS(元)BPS(元)P/BP/B nMpQoPtQrMmNyRtRuMtPwO8OaO7NsQrRpNmMjMnNsMeRqQoN6MnNuNxNtPyRvPpMoN 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 正文目錄 1. 1. 上半年商業銀行的經營環境和經營情況總結上半年商業銀行的經營環境和經營情況總結 . 5 1.1. 逆周期的貨幣政策量價齊發力，監管加強引導提升成效 . 5 量：定向降準精準

11、滴灌，持續增加再貸款和再貼現等規模 . 5 價：LPR 報價充分市場化，持續壓降實體融資成本；未來存量轉換納入考核 . 6 1.2. 一季度銀行業經營情況：好于預期，但仍存隱憂 . 8 一季度行業主要監管指標數據：以量補價行業業績保持相對穩定，但分化相對明顯 . 8 上市銀行一季報：業績好于市場預期，零售銀行的基本面韌性更強 . 9 2. 2. 下半年行業經營環境和經營情況展望下半年行業經營環境和經營情況展望 . 11 2.1. 穩健的貨幣政策延續，更加積極的財政政策發力 . 11 貨幣政策從總量更多的側重價格引導，財政政策更加積極有為 . 11 監管加強引導商業銀行下沉，繼續深化金融供給側改

12、革 . 13 2.2. 商業銀行經營情況展望：不良拐點可期，關注部分小銀行的經營分化 . 13 下半年資產質量有望邊際改善，不良拐點可期 . 13 存款成本有望在 LPR-FTP 傳導中下降，負債端成本壓力減輕對沖資產端收益下行壓力 . 16 部分中小銀行在持續低利率以及信用成本高企下分化加劇 . 19 3. 3. 投資建議和個股推薦投資建議和個股推薦 . 24 3.1. 年初以來板塊表現相對較差 . 24 3.2. 投資評級和個股推薦 . 25 4. 4. 風險提示風險提示 . 27 圖表目錄 圖 1 中小銀行的存款準備金率已經下降至歷史較低的水平 . 6 圖 2 3 月開始，社融、M2、貸

13、款增速均有明顯提升 . 6 圖 3 受降準等影響貨幣乘數持續攀升 . 6 圖 4 銀行超額存款準備金利率再降至歷史新低水平 . 6 圖 5 年初以來 MLF 持續調降 . 7 圖 6 LPR 利率報價跟隨市場利率下行 . 7 圖 7 商業銀行貸款利率下行幅度明顯超過 LPR 降幅 . 7 圖 8 LPR 減點的貸款利率占比明顯提升 . 7 圖 9 一季度商業銀行業績增速如期下滑 . 9 圖 10 一季度股份行的業績表現相對較好 . 9 圖 11 一季度行業息差同比下滑 7BP，但股份行同比提升 1BP . 9 圖 12 一季度行業不良率較年初提升，中小銀行上行較為明顯 . 9 圖 13 一季度

14、上市銀行整體利潤增速超出市場預期 . 10 圖 14 一季度上市銀行不良率整體較年初持平，好于商業銀行整體情況 . 11 圖 15 2020 年政府制定財政赤字率提升至 3.6% . 12 圖 16 2020 年地方專項債規模明顯提升 . 12 證券研究報告|公司深度研究報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 圖 17 2020 年初開始專項債發行提速 . 12 圖 18 預計今年基建投資增速將有明顯回升 . 12 圖 19 4 月工業企業增加值同比轉正 . 14 圖 20 工業增加值和不良率相關性較強 . 14 圖 21 3 月 PMI 指標也開始好轉 . 15 圖 22 一季度末制

15、造業貸款需求指數明顯回升 . 15 圖 23 一季度末大型和中型企業的貸款需求指數明顯回升 . 15 圖 24 貸款審批指數從疫情以來明顯提升 . 15 圖 25 2020 年政府對新增就業人數和財政赤字率設定的目標 . 15 圖 26 預計全年 GDP 為 2.5%-3% . 15 圖 27 一季度以來商業銀行結構性存款占比回升 . 16 圖 28 中小銀行的結構性存款占比較高 . 16 圖 29 年初以來 7 天逆回購利率持續調降 . 17 圖 30 MLF 利率已經降至最低水平. 17 圖 31 目前 SHIBOR 利率創近十年新低 . 17 圖 32 DROO1、DR007 均創歷史新

16、低 . 17 圖 33 股份行和城商行的同業存單和同業負債的占比相對較高 . 18 圖 34 股份行和城商行的同業存單占比較高 . 18 圖 35 同業存單的到期期限主要集中于一年期和三個月期 . 18 圖 36 2020 年城商行同業存單的到期占比最高 . 18 圖 37 一季度農商行和城商行的息差降幅更加明顯 . 19 圖 38 2019 年農商行的存款占比接近 80% . 19 圖 39 2019 年存款中定期存款占比最高的是農商行 . 20 圖 40 2019 年報中農商行和城商行的貸款占比較低 . 20 圖 41 2019 年報中城商行和農商行的同業和投資資產的占比較高 . 20 圖

17、 42 2019 年報中農商行的營收收入中凈利息收入占比超過 80% . 20 圖 43 農商行和城商行的普惠小微企業貸款占比合計超 50% . 21 圖 44 2 月小型企業的 PMI 下降最為明顯 . 21 圖 45 小微企業面臨的主要困難中最主要的是營收的減少 . 22 圖 46 疫情之后小微企業對產能恢復的預期較低 . 22 圖 47 疫情之后小微企業對一季度和上半年的營收預期較為悲觀 . 22 圖 48 預計上半年營收減少 75%以上的小微企業占比接近 30% . 22 圖 49 小微企業的運行信心指數還有待提升 . 22 圖 50 普惠金融貸款增速明顯高于行業整體貸款增速 . 22

18、 圖 51 中小銀行的不良率從 2017 年開始有較為明顯的提升 . 23 圖 52 目前中小銀行的撥備覆蓋率處于行業較低水平 . 23 圖 53 年初以來銀行板塊漲跌幅位于全部 30 個子行業的 24 位 . 24 圖 54 年初以來銀行板塊跑輸市場. 24 圖 55 年初以來全部上市公司均下跌 . 24 圖 56 板塊目前的估值位于歷史底部位置 . 26 圖 57 最近幾年銀行板塊的表現 . 26 圖 58 板塊行情與資產質量相關 . 26 圖 59 板塊最近幾年的絕對和相對收益表現 . 26 表 1：主要假設和預測情況 . 18 表 2：敏感性分析：主要假設和預測情況 . 25 證券研究

19、報告|行業投資策略報告 5 1.1.上半年商業銀行上半年商業銀行的的經營環境和經營情況總結經營環境和經營情況總結 年初以來，我國受到疫情的沖擊整體經濟增長放緩、下行壓力持續加大，為應對 疫情對整體經濟的沖擊特別是短期做到有效緩沖，央行實施了更加靈活的貨幣政策， 一系列逆周期的貨幣政策持續發力；監管也陸續出臺一系列政策加強引導銀行對實體 的有效支持，一方面保障了實體的融資可得性，同時還對還款困難的企業進行延期安 排等避免短期經營困難對企業造成的沖擊、另一方面從融資成本上支持，降低實體的 資金使用成本加大對其生產經營的恢復支持。 商業銀行在其中發揮了資金引水渠的重要作用，加大對實體的資金支持幫助企

20、業 度過難關、復工復產。同時在監管要求下持續讓利實體，資產定價收益明顯下行。但 自身的經營風險也在對實體的救助和支持的過程中得到緩解，整體經營情況好于市場 預期。 1.1.1.1.逆周期的貨幣政策逆周期的貨幣政策量價齊量價齊發力發力，監管加強引導，監管加強引導提升成效提升成效 量：量：定向降準定向降準精準滴灌精準滴灌，持續增加再貸款和再貼現等規模持續增加再貸款和再貼現等規模 年初以來，央行分別實施了年內普惠金融考核定向降準、1 次全面降準和 2 次定 向降準等措施。1 月，全面降準 0.5 個百分點釋放資金 8000 多億元；3 月，實施 2019 年普惠金融定向降準釋放資金 4000 億元并

21、同時對符合條件的股份制銀行再額外 定向降準 1 個百分點釋放資金 1500 億元；4 月，對中小銀行實施定向降準 1 個百分 點釋放長期資金 4000 億元同時下調金融機構在央行的超額存款準備金利率從 0.72% 至 0.35%。年初以來共釋放長期資金 1.75 萬億元，結構上更多的投向受疫情影響較 大的普惠和中小企業實體，保證資金投放上的精準滴灌。 另外，疫情發生之后對商業銀行的正常經營也產生一些影響，為此央行直接增加 再貸款和再貼現規模，便于商業銀行直接從央行融資支持實體。1 月 31 日，設立 3000 億元專項再貸款定向支持疫情防控重點領域和重點企業；2 月 26 日，增加 5000 億元再貸款再貼現專用額度支持企業有序復工復產；4 月 20 日，再增加再貸款 再貼現額度 1 萬億元支持經濟恢復發展。三批次的再貸款和再貼現整體規模為 1.8 萬億元。從成效上看，根據一季度貨政報告：第一批 3000 億元專項再貸款政策已進 入收官階段；第二批 5000 億元再貸款再貼現政策發放進度近 8