汽車及零部件行業：單車價值量拆分-230107.pdf（31頁）

1、分析師：陳傳紅 執業編號：S11305220300012023/1/71電池價值量拆分電池價值量拆分22XrV8WgVbYrQxPmObR8Q7NnPoOoMsRjMoOqRlOpPyR8OmNpOMYpPpMvPsQuN3資料來源：公司公告、國金證券研究所 度電價值量：度電價值量：中鎳電池（NCM523）/高鎳電池（NCM811）/磷酸鐵鋰電池度電價值量分別為1409/1359/1191元/kWh（均假設20%毛利率）。圖表：中鎳電池（圖表：中鎳電池（NCM523NCM523）度電單耗）度電單耗&價值量價值量度電單耗單位單價單位度電成本成本占比原材料：正極材料-5231.74kg/kWh35

2、0元/kg609 54.0%負極材料-人造石墨中端0.96kg/kWh50元/kg48 4.3%電解液-三元電解液0.8kg/kWh72元/kg58 5.1%隔膜-9+3um濕法涂覆14.1平/kWh2.15元/平30 2.7%銅箔-6um0.6kg/kWh100元/kg60 5.3%電芯結構件1/40元/kWh40 3.5%PACK成本1/176元/kWh176 15.6%合計原材料成本1021 90.6%人工費用26 2.3%制造費用80 7.1%度電成本1127 100.0%行業平均毛利率20.0%度電價值量1409 4資料來源：公司公告、國金證券研究所 度電價值量：度電價值量：中鎳電池

3、（NCM523）/高鎳電池（NCM811）/磷酸鐵鋰電池度電價值量分別為1409/1359/1191元/kWh（均假設20%毛利率）。圖表：高鎳電池（圖表：高鎳電池（NCM811NCM811）度電單耗）度電單耗&價值量價值量度電單耗單位單價單位度電成本成本占比原材料：正極材料-8111.42kg/kWh410元/kg582 53.5%負極材料-人造石墨中端0.89kg/kWh50元/kg45 4.1%電解液-三元電解液0.74kg/kWh72元/kg53 4.9%隔膜-9+3um濕法涂覆14.1平/kWh2.15元/平30 2.8%銅箔-6um0.55kg/kWh100元/kg55 5.1%電

4、芯結構件1/40元/kWh40 3.7%PACK成本1/176元/kWh176 16.2%合計原材料成本元/kWh981 90.3%人工費用元/kWh26 2.4%制造費用元/kWh80 7.4%度電成本元/kWh1087 100.0%行業平均毛利率%20.0%度電價值量元/kWh1359 5資料來源：公司公告、國金證券研究所 度電價值量：度電價值量：中鎳電池（NCM523）/高鎳電池（NCM811）/磷酸鐵鋰電池度電價值量分別為1409/1359/1191元/kWh（均假設20%毛利率）。圖表：圖表：LFPLFP電池度電單耗電池度電單耗&價值量價值量度電單耗單位單價單位度電成本成本占比原材料

5、：正極材料-LFP2.45kg/kWh169元/kg414 43.4%負極材料-人造石墨中端0.95kg/kWh50元/kg48 5.0%電解液-LFP電解液1.12kg/kWh55元/kg62 6.5%隔膜-9+3um濕法涂覆19平/kWh2.15元/平41 4.3%銅箔-6um0.67kg/kWh100元/kg67 7.0%電芯結構件1/40元/kWh40 4.2%PACK成本1/176元/kWh176 18.5%合計原材料成本847 88.9%人工費用元/kWh26 2.7%制造費用元/kWh80 8.4%度電成本元/kWh953 100.0%行業平均毛利率20.0%度電價值量元/kWh

6、1191 6資料來源：鑫欏資訊、GGII、公司公告、國金證券研究所 度電單耗：度電單耗：三元正極度電單耗按照622高壓三元正極和811三元正極分別為1.46kg/kWh,1.45kg/kWh；度電價值量：度電價值量：三元正極度電價值量按照622高壓三元正極和811三元正極分別為503.51/592.96元/kWh（假設分別13%/15%行業毛利率）；鋰鹽，硫酸鎳，硫酸鈷，硫酸錳為主要原材料及輔材。圖表：三元正極單耗圖表：三元正極單耗&價值量（價值量（kgkg、元、元/kWh/kWh）6系8系單耗（kg/kWh）單價（元/kg）度電成本（元/kWh）單耗（kg/kWh）單價（元/kg）度電成本（

7、元/kWh）原材料及輔材=鋰鹽0.52483250.190.58489.5283.91硫酸鎳2.443103.23.0343130.25硫酸鈷0.276116.470.436126.17硫酸錳0.676.74.490.016.70.09其他材料成本1.461014.61.451014.5正極1.46298.41388.951.45345.74454.92制造=人工29.129.1折舊成本2020成本合計=+438.05504.02行業平均毛利率13%15%度電單耗（kg/kWh）1.461.45度電價值量（元/kWh）503.51 592.96 7資料來源：鑫欏資訊、GGII、公司公告、國金證

8、券研究所 度電單耗：度電單耗：三元前驅體度電單耗按照622前驅體和811前驅體分別為1.46kg/kWh,1.45kg/kWh；度電價值量：度電價值量：三元前驅體度電價值量按照622前驅體和811前驅體分別為457/592.96元/kWh（假設分別11%/13%行業毛利率）；鋰鹽，硫酸鎳，硫酸鈷，硫酸錳為主要原材料及輔材。圖表：三元前驅體單耗圖表：三元前驅體單耗&價值量（價值量（kgkg、元、元/kWh/kWh）6系8系單耗（kg/kWh）單價（元/kg）度電成本（元/kWh）單耗（kg/kWh）單價（元/kg）度電成本（元/kWh）原材料及輔材=鋰鹽0.52483250.190.58489.

9、5283.91硫酸鎳2.443103.23.0343130.25硫酸鈷0.276116.470.436126.17硫酸錳0.676.74.490.016.70.09正極前驅體1.46298.41388.951.45345.74454.92制造=人工1010折舊成本89成本合計=+406.95473.92行業平均毛利率11%13%度電單耗（kg）1.461.45度電價值量（元）457.25544.748資料來源：生意社、公司公告、國金證券研究所 度電單耗：度電單耗：鋰電池隔膜（基膜）度電單耗按照7um濕法、9um濕法、14um干法分別為11.0/14.1/17.5平/kWh；度電價值量：度電價值

10、量：鋰電池隔膜（基膜）度電價值量按照7um濕法、9um濕法、14um干法分別為15.14/15.88/11.84元/kWh（假設分別50%/40%/30%行業毛利率）；高分子PE/PP、二氯甲烷、白油為主要原材料及輔材。成本項目拆分消耗量-濕法7um（t/億平）消耗量-濕法9um（t/億平）消耗量-干法14um（t/億平）單價-濕法7um（萬元/t）單價-濕法9um（萬元/t）單價-干法14um（萬元/t）原材料及輔材=高分子PE/PP1100141417501.851.750.8二氯甲烷2252252250.250.250.25白油1081081080.950.950.95制造=人工（人；萬

11、元/億平）504535121110能耗（蒸汽等）205716001778折舊（萬元/億平）203020301050成本合計=+（元/平）0.690.680.47行業平均毛利率50%40%30%單位價值量（元/平）1.381.130.68度電單耗（平）11.0014.1017.50度電價值量（元）15.1415.8811.84圖表：鋰電池隔膜度電單耗圖表：鋰電池隔膜度電單耗&價值量（平、元價值量（平、元/kWh/kWh）9資料來源：生意社、公司公告、國金證券研究所 度電單耗：度電單耗：按照涂覆材料可將涂覆膜分為勃姆石、氧化鋁、PVDF、芳綸以及PMMA，涂覆膜度電單耗為17平/kWh；度電價值量

12、度電價值量：涂覆膜度電價值量按照勃姆石、氧化鋁、PVDF、芳綸、PMMA分別為47.43/48.49/51.08/58.33/32.93元/kWh（假設分別40%/40%/26%/40%/14%行業毛利率），成本主要包括基膜成本和涂覆成本。成本項目拆分勃姆石氧化鋁PVDF芳綸PMMA1GWh涂覆隔膜用量（m2）1700000017000000170000001700000017000000原材料涂覆收得率（%）70%70%70%60%70%涂覆厚度（um）221.51.52.5比重（g/cm3)3.053.91.781.443單平單面涂覆層涂覆材料重量（g/m2)6.17.82.672.167

13、.51GWh電池對應涂覆材料重量（噸）1481896561182單位價格（萬元/噸）21.915101.55材料成本=涂覆材料價格（元/平）0.17 0.21 0.57 0.36 0.17 基膜（元/平）1.31.31.31.31.3制造=人工（元/平）0.080.080.20.280.08能耗（元/平）0.080.080.10.080.08折舊（元/平）0.040.040.050.040.04單位成本=+（元/平）1.67 1.71 2.22 2.06 1.67 度電單耗（平）17 17 17 17 17 度電成本（元）28.46 29.09 37.80 35.00 28.32 行業平均毛利

14、率（%）40%40%26%40%14%度電價值量（元）47.43 48.49 51.08 58.33 32.93 圖表：鋰電池涂覆材料度電單耗圖表：鋰電池涂覆材料度電單耗&價值量（平、元價值量（平、元/kWh/kWh）10資料來源：公司公告、國金證券研究所 度電單耗：度電單耗：電芯結構件：1顆電芯所需的結構件一般包括1個殼體+1個蓋板，及密封件、絕緣件等；PACK結構件：1輛車一般需要1件電池托盤+1件電池上蓋（假設CTP，不考慮模組）。度電價值量：度電價值量：電芯結構件：當前鋰電池結構件的平均度電價值量約為35-40元/kWh，主要原材料包括鋁材、銅材、鋼帶、塑膠等。PACK結構件：傳統托盤

15、單車價值量1800元，CTP電池托盤單車價值量3500元，假設單車60kWh，則傳統托盤價值量30元/kWh，CTP新一代托盤價值量58元/kWh，主要材料為鋁，PACK上蓋價值量10元/kWh。圖表：鋰電池結構件度電價值量（平、元圖表：鋰電池結構件度電價值量（平、元/kWh/kWh）成本項目拆分度電單耗單價度電成本成本占比kg/kWh元/kg元/kWh%電芯結構件原材料：鋁材0.385 23.0 8.9 29.5%銅材0.037 68.0 2.5 8.4%鋼帶0.081 15.5 1.3 4.2%塑膠0.017 24.5 0.4 1.4%其他1.00 5.55.5 18.3%合計原材料成本1

16、8.5 61.8%人工成本4.9 16.4%制造費用5.8 19.3%運輸成本0.8 2.5%度電總成本30.0 毛利率25%度電價值量-電芯結構件40.0 PACK結構件（CTP）度電價值量-傳統電池托盤30.0度電價值量-CTP新一代電池托盤58.0度電價值量-PACK上蓋10.011資料來源：公司公告、國金證券研究所 度電用量：度電用量：鋰電池模組和pack導熱材料主要包含導熱填料、聚氨酯導熱結構膠，其度電用量分別為0.1/0.03KG/kWh；絕緣材料度電用量為0.03KG/kWh。度電價值量：度電價值量：鋰電池模組和pack導熱材料中導熱填料、聚氨酯導熱結構膠的度電價值量分別為3.3

17、3/9.17元/kWh；絕緣材料的度電價值量為2.38KG/kWh。圖表：鋰電池模組和圖表：鋰電池模組和packpack導熱導熱&絕緣材料用量絕緣材料用量&價值量（價值量（KGKG、元、元/kWh/kWh）導熱&絕緣材料度電單耗（KG）度電價值量（元）導熱填料（導熱球鋁）0.13.33聚氨酯導熱結構膠0.039.17絕緣材料（絕緣漆）0.032.3812資料來源：公司公告、國金證券研究所 度電價值量：度電價值量：PACK電氣組件/BMS/熱管理組件度電價值量分別為8/2/17.4元/kWh，合計97.4元/kWh。圖表：鋰電池電子件圖表：鋰電池電子件&BMS&BMS度電價值量（元度電價值量（元

18、/kWh/kWh）項目度電價值量（元/kWh）電氣組件8BMS72熱管理組件17.4合計97.413資料來源：GGII等，國金證券研究所圖表：電池材料價值量圖表：電池材料價值量材料細分環節單GW用量（噸，萬平）單價單GW價值量負極石墨12504.55625包覆材料1001.6160硅負極（10%添加量）125151875電解液三元80064800鐵鋰13004.55850六氟磷酸鋰156203120LIFSI（4%）添加量3230960溶劑8001800導電劑碳管（漿料）3003.51050炭黑（粉體）57.56345銅箔傳統銅箔10005.65600復合銅箔10004.24200鋁箔傳統鋁箔

19、100011000復合鋁箔100055000電子件價值量拆分電子件價值量拆分1415資料來源：各公司公告，國金證券研究所預測 單車價值量：單車價值量：新能源車熱管理系統單車價值量約4000元，搭載熱泵后約6000元，搭載CO2熱泵系統后約8000元。市場空間：市場空間：我們預計2025年中國汽車熱管理系統市場空間達1054億元。圖表：中國汽車熱管理市場空間預測（億元）圖表：中國汽車熱管理市場空間預測（億元）02004006008001000120020212022E2023E2024E2025E燃油車熱管理系統市場空間（億元）新能源車熱管理系統市場空間（億元）16空調熱空調熱管理管理電池熱電池

20、熱管理管理PTC制熱制熱目的：提升續航里程目的：提升續航里程變化：變化：1）回路增加，零部件數目增加；）回路增加，零部件數目增加；2）冷媒變化）冷媒變化熱泵系統熱泵系統風冷風冷目的：提高效率、目的：提高效率、溫度一致性溫度一致性變化：以冷卻液變化：以冷卻液為介質為介質液冷液冷直冷直冷目的：提高散熱目的：提高散熱效率效率變化：以制冷劑變化：以制冷劑為介質為介質相變材料相變材料目的：散熱效果更好目的：散熱效果更好變化：從底部放置水冷板到變化：從底部放置水冷板到放置電芯模組之間放置電芯模組之間回路回路耦合耦合目的：提高回路集成度目的：提高回路集成度變化：使用八通閥等將空調、變化：使用八通閥等將空調、

21、電池回路耦合電池回路耦合17資料來源：大陸集團，國金證券研究所 Model YModel Y首次使用熱泵系統。首次使用熱泵系統。（1 1）閥：）閥：M3有1個截止閥、2個電子膨脹閥，MY截止閥+電子膨脹閥合計預計有6個，按照傳統冷暖空調方案，MY熱管理中應該還有些單向閥和四通閥，目前尚不知具體數量；（2 2）換熱模塊：）換熱模塊：M3有3個換熱模塊；（3 3）管路：）管路：M3的水冷管路包括電機、功率電子、電池等，還有一個冷媒管路。MY預計類似，但是MY的部分管路集成在車身上；（4 4）水路控制閥：）水路控制閥：特斯拉和大陸等均自產，是熱管理管路系統的控制中樞；（5 5）電子水泵：）電子水泵：

22、M3有兩個電子水泵；（6 6）壓縮機：）壓縮機：1個電動壓縮機。圖表：電子膨脹閥圖表：電子膨脹閥圖表：大陸集團圖表：大陸集團5 5路流量控制閥路流量控制閥18資料來源：三花智控，國金證券研究所 由于環保要求對制冷劑要求越來越高，傳統汽車空調使用的由于環保要求對制冷劑要求越來越高，傳統汽車空調使用的R134aR134a，GWPGWP高達高達14301430，正在向環保但輕度易燃的，正在向環保但輕度易燃的R1234yfR1234yf過渡，未來可能再向二氧化碳過渡。過渡，未來可能再向二氧化碳過渡。二氧化碳冷媒效率高，且在天冷地區效果優勢明顯；由于二氧化碳冷媒沸點較低，只有-78攝氏度，未來制冷系統的

23、工作壓力將從R134a的10bar提升至100bar。核心零部件閥、管路等單車價值量會大幅提升。目前，大眾MEB和戴姆勒，均開始使用二氧化碳冷媒系統，T在裝車試驗，國內的吉利、比亞迪、榮威、東風等都有相關規劃。圖表：汽車空調冷媒對比圖表：汽車空調冷媒對比制冷劑系統工作壓力沸點臨界點GWPODPR134a10bar-2610214300R1234yf10bar-29.4594.710R744100bar-78311019資料來源：企知道，國金證券研究所 寧德時代：麒麟電池將水冷板插入電芯間，多功能彈性夾層（含水冷板、隔熱墊、橫縱梁），兼具支撐、冷卻、隔寧德時代：麒麟電池將水冷板插入電芯間，多功能

24、彈性夾層（含水冷板、隔熱墊、橫縱梁），兼具支撐、冷卻、隔熱、緩沖功能。熱、緩沖功能。冷卻流道的外壁與電池排之間設置中間導熱結構，例如，導熱膠、導熱銅片等，以實現間接換熱。圖表：寧德時代圖表：寧德時代CTPCTP結構分析結構分析上蓋多功能彈性夾層（水冷板+隔熱墊+橫縱梁），插入到電池排間，124和111為對應安裝卡位PACK下箱體圖表：寧德時代麒麟電池水冷板作用圖表：寧德時代麒麟電池水冷板作用作用具體作用對電池功能的提升支撐新冷卻板插入電池排間，連接上蓋和下箱體，起到傳統橫縱梁支撐保護作用提高比能量，取消傳統箱體的水冷板及底護板等結構，集成度高，空間利用率更高，提升能量密度冷卻兩排電芯共享一個冷

25、卻通道，相比一排電芯使用一個水冷板，減少冷卻板數量提升快充性能，加強冷卻效率，提升快充效率隔熱水冷板附加隔熱作用提升安全性，可實現無熱擴散緩沖水冷板附加緩沖作用提升循環壽命，電芯排布有所放松，水冷板做緩沖20資料來源：公司公告，國金證券研究所 水冷板：水冷板：通過液冷換熱的元件，目前應用于PACK散熱滲透率50%-60%，預計2-3年占據主流需求。從傳統電池方案從傳統電池方案-CTX-CTX，水冷板應用比例提升：，水冷板應用比例提升：T T：圓柱自身散熱空間大，傳統方案為底部一層水冷板提供85%散熱+側面部分水冷板提供15%散熱。4680將底部水冷板改為電芯之間布置S型水冷管。CTC取消車身底

26、板，電池上蓋板導熱散熱要求提高（防止電池向座艙導熱），頂部增加1塊水冷板，預計提升單車用量75%至30-40KG，提升價值量200%至1000元以上。B B：傳統方案單面/雙面水冷板占比60%/30%，CTB技術提升雙面水冷板至50%-60%（單面40%）；主要分為下箱體/側面（模塊插片式）+CTB新增上蓋U型水冷板。用量提升33%（U型用量較下箱體更少），價值量提升67%。C C：部分仍使用風冷方案（小型車），水冷板份額約40%-50%，主要為小型水冷板拼湊。麒麟電池將下箱體水冷板放置電池側面，面積增加18%-20%，價值量提升至800-900元。圖表：水冷板單車價值量變化（圖表：水冷板單車

27、價值量變化（CTXCTX，20222022年）年）電池/車企應用電池/車型供應商滲透率（%）單車用量（KG）單車價值量（元）傳統CTX傳統CTX變化幅度傳統CTX變化幅度C三元電池、麒麟電池納百川、瑞泰克（科創新源）、飛榮達、銀輪股份40%50%60%70%202420%400500800900100%B刀片電池、CTB 縱貫線、納百川90%90%100%20404033%100020002000300067%T2170、4680、CTC三花智控65%70%70%90%20304075%50010002000200%21資料來源：公司公告，國金證券研究所 水冷板：水冷板：通過液冷換熱的元件，目

28、前應用于PACK散熱滲透率50%-60%，預計2-3年占據主流需求。從傳統電池方案從傳統電池方案-CTX-CTX，水冷板應用比例提升：，水冷板應用比例提升：T T：圓柱自身散熱空間大，傳統方案為底部一層水冷板提供85%散熱+側面部分水冷板提供15%散熱。4680將底部水冷板改為電芯之間布置S型水冷管。CTC取消車身底板，電池上蓋板導熱散熱要求提高（防止電池向座艙導熱），頂部增加1塊水冷板，預計提升單車用量75%至30-40KG，提升價值量200%至1000元以上。B B：傳統方案單面/雙面水冷板占比60%/30%，CTB技術提升雙面水冷板至50%-60%（單面40%）；主要分為下箱體/側面（模

29、塊插片式）+CTB新增上蓋U型水冷板。用量提升33%（U型用量較下箱體更少），價值量提升67%。C C：部分仍使用風冷方案（小型車），水冷板份額約40%-50%，主要為小型水冷板拼湊。麒麟電池將下箱體水冷板放置電池側面，面積增加18%-20%，價值量提升至800-900元。圖表：水冷板單車價值量變化（圖表：水冷板單車價值量變化（CTXCTX，20222022年）年）電池/車企應用電池/車型供應商滲透率（%）單車用量（KG）單車價值量（元）傳統CTX傳統CTX變化幅度傳統CTX變化幅度C三元電池、麒麟電池納百川、瑞泰克（科創新源）、飛榮達、銀輪股份40%50%60%70%202420%40050

30、0800900100%B刀片電池、CTB 縱貫線、納百川90%90%100%20404033%100020002000300067%T2170、4680、CTC三花智控65%70%70%90%20304075%50010002000200%22資料來源：中熔電氣招股說明書，國金證券研究所 熔斷器是對電路進行過電流保護的器件。工作時，熔斷器串接在電路中，負載電流流經熔斷器。當電路發生短路或過載，過電流的熱效應使熔體熔化、氣化產生斷口，斷口產生電弧，熔斷器通過熄滅電弧切斷故障電路，起到電路保護的作用。熔斷器主要由熔體、滅弧介質、M效應點、絕緣管殼、接觸端子和指示器組成。圖表：熔斷器結構圖表：熔斷器

31、結構圖表：熔斷器在汽車上的不同應用圖表：熔斷器在汽車上的不同應用類型應用電壓介紹傳統汽車低壓保護應用電壓低于60VDC，主要對車用的低壓負載進行保護，如車燈、車窗電機、雨刷器電機、喇叭等新能源汽車低壓保護應用電壓低于60VDC，主要對車用的低壓負載進行保護，如車燈、車窗電機、雨刷器電機、喇叭等高壓保護應用電壓一般為60VDC-1000VDC，分主回路、輔助回路。主回路保護指對電池大電流充放電、車輛驅動回路進行過電流保護。輔助回路保護指對車輛的輔助功能回路，如空調、DC/DC（直流轉直流電源）、PTC（加熱）、氣泵等，OBC（慢充）等進行保護新能源汽車充電樁高壓保護應用電壓一般為150VDC-1

32、000VDC，熔斷器主要對充電樁直流側回路進行短路保護23資料來源：中熔電氣招股說明書，國金證券研究所 根據電力強弱和應用場景的不同，熔斷器可分為電子熔斷器和電力熔斷器。電子熔斷器一般適用于低電壓、小功率以及電子控制等電路，主要應用于各類電子產品、家用電器、車用低壓電路等領域，電力熔斷器一般適用高電壓2、大功率電路，主要應用于傳統發電、輸配電、冶金、采礦、電化工、通信、新能源風光發電及儲能、新能源汽車、軌道交通、船舶等工業領域。未來熔斷器將向激勵、智能熔斷器發展。未來熔斷器將向激勵、智能熔斷器發展。1）激勵熔斷器可以通過接收控制信號激發保護動作，目前激勵熔斷器在新能源汽車中已開始嘗試應用，正在

33、不斷升級完善中。2）智能熔斷器可以根據應用需求定制保護特性，自動觸發保護動作，具有更佳的適用性。特斯拉在 2020 年開始研發 pyrofuse（智能熔斷器），將響應速度有望降至 1-3ms，目前已逐步開始應用。圖表：熔斷器的種類圖表：熔斷器的種類項目電力熔斷器電子熔斷器保護目的保護大能量回路保護電信號和小能量回路適用場景一般適用于高電壓、大功率電路。一般適用于低電壓、小功率以及電子控制等電路。應用市場領域主要應用于傳統發電、輸配電、冶金、通信、新能源風光發電及儲能、新能源汽車、軌道交通、船舶等領域主要應用于各類電子產品、家用電器、汽車低壓電路等領域區分總結1、發電、配電、用電設備，涉及輸送較

34、大能量、較大功率的回路，應用電力熔斷器進行保護：此外，發電、配電、用電設備等一般會有電測量及控制等電子回路，則應用電子熔斯器進行保護。2、發電、配電設備領城用戶主要應用電力熔斷器，少量應用電子熔斷器。3、用電設備領域涉及行業及市場眾多，其中大功率設備主要應用電力熔斷器，小功率設備、電子設備等則應用電子熔斷器比例較大。電子產品、家用電器以及一些小功率設備應用電子熔斷器即可，一般不應用電力熔新器。4、新能源汽車高壓電路應用電力熔斷器：新能源汽車及傳統燃油車低壓電路應用電子熔斷器，這類應用于道路車輛低壓電路的熔斷器也可單獨歸類，稱為汽車保險絲。24資料來源：中熔電氣招股說明書，國金證券研究所 單車價

35、值量：單車價值量：根據中熔電氣招股書，其電力熔斷器的銷售單價約為40元。我們預計乘用車單車電力熔斷器數量在 4-6 只，單車價值量約200 元。同時，根據中熔電氣招股說明書，2020 年公司激勵熔斷器的平均價格為 89 元/個，預計未來隨產品不斷升級，熔斷器單車價值量將不斷提升。圖表：中熔電氣主要產品平均銷售價格（單位：元；左軸：電力熔斷器，電子類熔斷器；右軸：激勵熔斷器）圖表：中熔電氣主要產品平均銷售價格（單位：元；左軸：電力熔斷器，電子類熔斷器；右軸：激勵熔斷器）26.122.1424.41.461.51.5274.5588.70501001502002503000510152025302

36、01820192020電力熔斷器電子類熔斷器激勵熔斷器25資料來源：中熔電氣招股說明書，國金證券研究所 根據中國電動車百人會的研究報告，目前國內新能源汽車用熔斷器市場份額主要集中在中熔電氣、庫柏西安（Bussmann 品牌）、美爾森電器保護系統（上海）有限公司（Mersen 品牌），市場份額分別為55%、30%、10%。圖表：圖表：20192019年國內新能源汽車用熔斷器市場占有率情況年國內新能源汽車用熔斷器市場占有率情況55%30%10%5%中熔電器Bussmann美爾森其他品牌26資料來源：中熔電氣招股說明書，國金證券研究所 行業壁壘在于認證周期長、定制化程度高、規模效益。行業壁壘在于認證

37、周期長、定制化程度高、規模效益。1）認證周期長：下游客戶對產品的可靠性、產品質量要求較高。整個驗證過程一般持續 2-3 年。2）定制化程度高：供應商需要嚴格按照各國標準及客戶不同的需求提供產品。3）規模效益：產品定制化程度高，且對產品可靠性要求高，因此產品規格全、銷售規模大的公司競爭優勢更明顯。圖表：熔斷器產品認證流程圖表：熔斷器產品認證流程27資料來源：宏發股份官網，國金證券研究所 傳統燃油車采用低壓繼電器產品。繼電器在電路中起著自動調節、安全保護、轉換電路等作用。傳統燃油車采用低壓繼電器產品。繼電器在電路中起著自動調節、安全保護、轉換電路等作用。而傳統汽車中的繼電器均為低電壓產品，電壓區間

38、為12V-48V，每只繼電器價值約為5元，根據立鼎產業研究，傳統汽車中單車需要配置20-70只低壓繼電器。新能源汽車需要額外設置新能源汽車需要額外設置5-85-8個高壓直流繼電器，價值量遠超普通繼電器。個高壓直流繼電器，價值量遠超普通繼電器。新能源乘用車的工作平臺電壓一般在370V以上，新能源客車甚至超過500V，遠超傳統燃油車的工作平臺電壓，因此需要在電池系統和電機控制器之間設置高壓直流繼電器以保證電氣系統正常通斷。平均每臺新能源汽車需配備5-8只高壓直流繼電器2個主繼電器、1個預充繼電器、2個快充繼電器、2個普通充電繼電器和1個高壓系統輔助設備繼電器，每個高壓直流繼電器單價約為90元。圖表

39、：燃油車中需要采用繼電器的部位圖表：燃油車中需要采用繼電器的部位圖表：新能源車中需要額外圖表：新能源車中需要額外5-85-8個高壓直流繼電器個高壓直流繼電器28資料來源：佐思汽研，wind，Marklines，國金證券研究所 全球汽車低壓繼電器市場規模較為穩定；新能源車高壓直流繼電器市場規模處于高速增長階段，有望迅速突破百億全球汽車低壓繼電器市場規模較為穩定；新能源車高壓直流繼電器市場規模處于高速增長階段，有望迅速突破百億元。元。繼電器單車需求量將有所提升。繼電器單車需求量將有所提升。根據立鼎產業研究數據，傳統汽車中單車的低壓繼電器需求為20-70只，國內以低檔車：中檔車：高檔車=3:6:1計

40、算，單車平均繼電器需求為31只。隨未來汽車智能化、電子化程度加深，繼電器單車平均需求量會逐步提升。未來高壓直流繼電器價格將隨高電壓平臺滲透率加深而上漲。未來高壓直流繼電器價格將隨高電壓平臺滲透率加深而上漲。提升新能源車充電速度是大勢所趨，而提升充電速度主要通過提升電壓等級來實現。高壓平臺將對高壓直流繼電器的耐壓等級、使用壽命、載流能力產品參數有更高要求，單車價值量有望得到提升，疊加新能源車滲透率高速增長的背景，高壓直流繼電器市場規模將快速增長。圖表：部分主機廠高電壓平臺的布局情況圖表：部分主機廠高電壓平臺的布局情況圖表：全球汽車普通繼電器及高壓直流繼電器市場規模預測圖表：全球汽車普通繼電器及高

41、壓直流繼電器市場規模預測主機廠電壓配套車型及量產時間保時捷800VTaycan已量產，Macan將于2023年發布現代800VIONIQ5于2021年發布，國內版于2022年量產長城汽車800V機甲龍于2022年交付廣汽埃安1000V率先搭載于AION V車型小鵬800VG9于2022年交付理想800V2023年以后零跑800V2024年Q4吉利8000V-年份20182019202020212022E汽車銷量（萬輛）9505.69042.47797.18268.58240汽車低壓繼電器單價（元）55555單車配置數量（個）4142434445汽車低壓繼電器規模（億元）194.9189.916

42、7.6181.9185.4年份202020212022E2023E2024E新能源車銷量（萬輛）310.5644.295514001900高壓直流繼電器單價（元）889094.599.2104.2單車配置數量（個）88888汽車高壓直流繼電器規模（億元）21.946.472.2111.1158.429資料來源：華經產業研究院，宏發股份公司公告，國金證券研究所 宏發股份為全球電磁繼電器市場龍頭之一。宏發股份為全球電磁繼電器市場龍頭之一。2019年全球電磁繼電器行業中，宏發股份、歐姆龍、泰科電子及松下的市占率分別為14.1%、14%、13%、10%。高壓直流繼電器市場集中度較高。高壓直流繼電器市場

43、集中度較高。2020年全球新能源高壓直流繼電器市場CR4達到76%，行業集中度較高。2021年宏發股份高壓直流繼電器全球市場占有率達到36%，超過松下位列首位。行業壁壘：行業壁壘：1 1）頭部企業產品輻射多個下游領域，規模優勢明顯。）頭部企業產品輻射多個下游領域，規模優勢明顯。繼電器對產品可靠性要求較高，下游客戶不會輕易切換供應商，頭部企業產品輻射汽車、家電、光伏等多個領域，產品品類的拓展將鞏固其規模效應，進一步提高盈利能力。2 2）高壓直流繼電器技術壁壘較高。）高壓直流繼電器技術壁壘較高。高壓直流繼電器為車規級產品，認證周期及認證難度較大，導致新進入企業前期投資成本較大。圖表：圖表：2019

44、2019全球電磁繼電器下游應用占比全球電磁繼電器下游應用占比圖表：圖表：20192019全球電磁繼電器市場份額全球電磁繼電器市場份額圖表：圖表：20202020全球新能源高壓直流繼電器市場份額全球新能源高壓直流繼電器市場份額36%23%12%5%24%松下宏發DensoGigavac其它32%22%9%8%3%26%汽車家電通信智能電表光伏其它14%14%13%10%4%4%3%2%2%2%34%宏發股份歐姆龍泰科電子松下施耐德松川富士通三友聯眾富士電機中匯瑞德其它30 國內外汽車銷量不及預期。國內外汽車銷量不及預期。由于俄羅斯與烏克蘭之間爆發戰爭，部分整機廠關閉了在歐洲地區的生產工廠，銷量可

45、能不及預期，從而導致公司收入、毛利率低于預期。國金證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告版權歸“國金證券股份有限公司”（以下簡稱“國金證券”）所有，未經事先書面授權，任何機構和個人均不得以任何方式對本報告的任何部分制作任何形式的復制、轉發、轉載、引用、修改、仿制、刊發，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。經過書面授權的引用、刊發，需注明出處為“國金證券股份有限公司”，且不得對本報告進行任何有悖原意的刪節和修改。本報告的產生基于國金證券及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，但國金證券及其研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告反映

46、撰寫研究人員的不同設想、見解及分析方法，故本報告所載觀點可能與其他類似研究報告的觀點及市場實際情況不一致，國金證券不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他任何損失承擔任何責任。且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，在不作事先通知的情況下，可能會隨時調整，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與國金證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。本報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投

47、資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現?？蛻魬斂紤]到國金證券存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，而不應視本報告為作出投資決策的唯一因素。證券研究報告是用于服務具備專業知識的投資者和投資顧問的專業產品，使用時必須經專業人士進行解讀。國金證券建議獲取報告人員應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。報告本身、報告中的信息或所表達意見也不構成投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，國金證券不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦。在法律允許的情況下，國金

48、證券的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。國金證券并不因收件人收到本報告而視其為國金證券的客戶。本報告對于收件人而言屬高度機密，只有符合條件的收件人才能使用。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告僅供國金證券股份有限公司客戶中風險評級高于C3級(含C3級）的投資者使用；本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。使用國金證券研究報告進行投資，遭受任何損失，國金證券不承擔相關法律責任。若國金證券以外的任何機構或個人發送本報告，則由該機構或個人為此發送行為承擔全部責任。本報告不構成國金證券向發送本報告機構或個人的收件人提供投資建議，國金證券不為此承擔任何責任。此報告僅限于中國境內使用。國金證券版權所有，保留一切權利。31