1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_Main 證券研究報告|公司首次覆蓋 英維克(002837.SZ)2023 年 01 月 12 日 買入買入（首次首次）所屬行業：通信 當前價格(元)：35.62 證券分析師證券分析師 何思源何思源 資格編號：S0120522100004 郵箱： 研究助理研究助理 市場表現市場表現 滬深300對比 1M 2M 3M 絕對漲幅(%)9.36 7.94 6.58 相對漲幅(%)9.07 2.09-0.99 資料來源：德邦研究所，聚源數據 相關研究相關研究 英維克英維克(002837.SZ)：精密溫控：精密溫控節能龍頭開啟平臺化布局節能龍頭開啟平

2、臺化布局 投資要點投資要點 英維克作為國產儲能溫控龍頭，其儲能溫控業務營收在英維克作為國產儲能溫控龍頭，其儲能溫控業務營收在 2021 年同比實現翻倍增年同比實現翻倍增長長。公司主營業務為機房溫控節能產品、機柜溫控節能產品、客車空調、軌道交通列車空調及服務四大產品條線，并且機柜溫控節能產品營收在 2022 年半年報中超過機房溫控節能產品，在未來有望成為公司營收主角。公司在精密溫控節能領域下游客戶導入順利，且公司有望憑借精密溫控龍頭地位打造溫控“平臺超市”。行業行業 Beta：“雙碳”帶動儲能、“雙碳”帶動儲能、IDC 行業步入新成長空間，其溫控產業鏈前景廣行業步入新成長空間，其溫控產業鏈前景廣

3、闊。闊。儲能溫控方面，儲能溫控方面，儲能裝機量提升帶動儲能溫控市場規模提升，2021 年中國儲能累計裝機量達到 43.44GW，同比增長 21.9%，增速快于全球增速。電化學儲能近年來市場滲透率提升迅速，碳中和、碳達峰目標的約束下的利多背景下，中國儲能溫控市場或將步入高速成長通道。液冷或將成為未來儲能溫控主力，據 GGII 預測，2025 年儲能溫控液冷方案的市場滲透率有望達到 45%，市場規模將達到 74.25億元。IDC 溫控方面，溫控方面，“東數西算”拉動 IDC 增長，液冷技術或成為降 PUE 利器。2021 年中國數據中心市場規模達到 1500 億元左右，同比增長 28.5%，其中

4、2018-2021 年 CAGR 高達 30.69%。國家雙碳背景下，IDC 溫控產業投資機會凸顯，液冷技術能顯著降低數據中心的 PUE。其中浸沒式液冷技術可以將 PUE 降到 1.2 以下，聯合其他技術可以使 PUE 趨近于 1，間接蒸發冷卻系統長期來看，能夠顯著降低企業 OPEX。公司公司 Alpha：儲能溫控龍頭有望打造溫控行業平臺化儲能溫控龍頭有望打造溫控行業平臺化“超市超市”。IDC 溫控：溫控：公司CyberMate V+高效變頻氣動熱管空調、XRow 高效變頻氣動熱管列間空調、IFB高效變頻氟泵一體機等 3 款產品，獲評“2022 年度數據中心冷卻用優秀產品”。其間接自然冷源解決

5、方案節能效果顯著，能夠使整機全年運行 PUE 低至 1.15；儲能溫控：儲能溫控：公司 BattCool 儲能全鏈條液冷解決方案 2.0 成功發布。公司新一代的BattCool 2.0 方案在確保儲能系統安全性的基礎上，通過降低電芯溫差，提高溫控能效，提高運維效率，可實現電池增效超過 300 萬度。公司在液冷進行“平臺化”布局，注重全鏈條綜合的解決方案能力，未來有望拓展多領域多場景應用，并且專注于產品提高可靠性、使用壽命、降低運營成本。預計公司2022-2024 年合計收入 24.83 億元、38.68 億元、47.96 億元，歸母凈利潤分別為 2.23億元、4.64 億元、5.75 億元，E

6、PS 分別為 0.51 元、1.07 元、1.32 元。對應當前股價對應 PE 分別為 70 倍、33 倍、27 倍。風險提示：風險提示：市場競爭加劇風險；新業務拓展不利風險；國家相關產業政策變動風險 Table_Base 股票數據股票數據 總股本(百萬股)：434.60 流通 A 股(百萬股)：354.60 52 周內股價區間(元)：15.46-38.60 總市值(百萬元)：15,480.35 總資產(百萬元)：3,932.21 每股凈資產(元)：4.44 資料來源：公司公告 Table_Finance 主要財務數據及預測主要財務數據及預測 2020 2021 2022E 2023E 202

7、4E 營業收入(百萬元)1,703 2,228 2,483 3,868 4,796(+/-)YOY(%)27.3%30.8%11.5%55.7%24.0%凈利潤(百萬元)182 205 223 464 575(+/-)YOY(%)13.5%12.9%8.6%108.3%23.8%全面攤薄 EPS(元)0.57 0.63 0.51 1.07 1.32 毛利率(%)32.4%29.4%31.4%30.8%31.1%凈資產收益率(%)12.9%11.0%10.2%17.6%17.9%資料來源：公司年報（2020-2021），德邦研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 -60%-40%-20%

8、0%20%40%60%2022-012022-052022-09英維克滬深300 公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）2/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 內容目錄內容目錄 1.精密溫控節能龍頭平臺化布局.5 1.1.歷史沿革及股東情況.5 1.2.公司四大業務并駕齊驅.7 1.3.公司財務情況.8 2.行業 Beta：“雙碳”帶動儲能、IDC 行業步入新成長空間，其溫控產業鏈前景廣闊.10 2.1.儲能溫控：儲能裝機量提升帶動儲能溫控市場規模提升.10 2.2.IDC 溫控：“東數西算”拉動 IDC 增長，液冷技術或成為降 PUE 利器.15 2.2.1.“東數西算”背景下

9、，IDC 收入高速增長.15 2.2.2.國家雙碳背景下，IDC 溫控產業投資機會凸顯.18 3.儲能溫控龍頭有望打造溫控行業平臺化“超市”.22 3.1.公司 IDC 高效制冷解決方案成為降 PUE 利器，數據中心集成總包業務放量在即.22 3.1.1.公司 IDC 溫控業務.22 3.1.2.公司數據中心集成及總包業務.24 3.2.公司儲能溫控機柜業務營業收入高速增長.25 3.3.公司通過核心溫控能力，積極拓展下游新能源客車空調.27 3.4.收購上?？铺?，開啟軌道交通列車空調布局.29 3.5.電子散熱、健康空氣環境等新業務布局，或將描繪公司新一輪增長曲線.30 3.5.1.電子散熱

10、業務.30 3.5.2.健康空氣環境業務.31 4.盈利預測與估值評級.32 4.1.盈利預測.32 4.2.估值評級.33 5.風險提示.35 WZrVeYjWeVmNwOoM8OdN6MnPoOnPnOeRmMoPeRnMtQ7NpPxOxNqRtMvPpPmQ 公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）3/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：英維克歷史沿革.5 圖 2：英維克股權結構（截止 2022 年 Q3）.6 圖 3：英維克產業業務布局.7 圖 4：公司 2016-2022Q3 營收情況（單位：億元，%）.9 圖 5：公司 2016-2022Q3

11、 歸母凈利潤情況（單位：億元，%）.9 圖 6：公司 2016-2022H1 毛利率及凈利率水平（單位：%）.9 圖 7：公司 2018-2022H1 研發費用情況.9 圖 8：公司機柜溫控節能業務占比逐年上升（%）.10 圖 9：儲能技術類型.10 圖 10：2016-2021 年全球儲能累計裝機量及增速（單位：GW，%）.11 圖 11：2016-2021 年中國儲能累計裝機量及增速（單位：GW，%）.11 圖 12：2021 年中國儲能新增裝機規模細分占比情況.12 圖 13：鋰電池熱失控誘因：機械濫用、電濫用、熱濫用.13 圖 14：液冷流道在電池系統中的分布示例.14 圖 15：相變

12、材料冷卻的工作原理.14 圖 16：2021-2025 年全球儲能溫控市場規模預測（單位：億美元，%）.14 圖 17：2021-2025 年中國儲能溫控市場規模預測（單位：億元，%）.14 圖 18：“東數西算”布局.15 圖 19：2017-2022E 全球數據中心收入規模及增速（單位：億美元，%）.17 圖 20：2017-2022E 中國數據中心收入規模及增速（單位：億元，%）.17 圖 21：2020 年全球數據中心平均單機架功率情況.18 圖 22：英維克 XFreeCooling 高效變頻氣動熱管技術.23 圖 23：BattCool 儲能全鏈條液冷解決方案 2.0 線上成功發布

13、.26 圖 24：2021、2022 年前三季度大中型新能源客車及總體客車銷量（單位：輛）.28 圖 25：2021、2022 年前三季度大中型新能源客車占比情況（單位：%）.28 圖 26：科泰空調產品族.28 圖 27：2016-2021 中國城市軌道交通新增運營路線長度及增速（單位：km）.29 圖 28：2021-2027E 全球產能軌道交通空調市場規模預測（單位：億元，%）.29 圖 29：英維克英寶純空氣環境機解決方案.31 表 1：溫度對儲能系統中鋰電池性能的影響.12 公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）4/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表 2：儲能企業液

14、冷產品盤點.15 表 3：數據中心兩類樞紐節點定位及發展思路.16 表 4：政策對于數據中心能耗的管控措施進一步加強.18 表 5：冷板間接液冷和浸沒式直接液冷的支持對比（Y 表示采用液冷、N 表示不采用液冷）.19 表 6：數據中心傳統制冷系統的現狀及挑戰.19 表 7：間接蒸發冷卻系統的工作模式.20 表 8：北京地區間接蒸發冷卻系統和傳統冷凍水系統的 PUE 和 WUE 對比.20 表 9：北京地區間接蒸發冷卻系統和冷凍水系統的 TCO 對比.21 表 10：英維克數據中心高效制冷及節能解決方案.22 表 11：公司數據中心集成總包業務.25 表 12：英維克 BattCool 儲能解決

15、方案.26 表 13：英維克盈利預測.32 表 14：可比公司估值（采用 2023/1/11 收盤價）.34 公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）5/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.精密溫控節能精密溫控節能龍頭平臺化布局龍頭平臺化布局 1.1.歷史沿革及股東情況歷史沿革及股東情況 深圳市英維克科技股份有限公司成立于 2005 年，總部位于深圳，是國內領先的精密溫控節能解決方案和產品提供商。公司專注于算力設備、IDC、通信網絡基站、電化學儲能系統、電動汽車充電樁、可再生能源、工業自動化以及電力網絡等行業設備的散熱。公司的產品以及服務覆蓋多個領域，包括 IDC 溫控、機柜溫

16、控、電子散熱及液冷溫控、軌道交通列車溫控、新能源車用空調、空氣環境控制、冷鏈溫控等。公司一直走在技術創新前沿，在 2020 年獲得“廣東省知識產權示范企業”、“深圳市知識產權優勢單位”等榮譽。公司未來的發展目標是布局完善全鏈條的設備散熱以及多維度的健康空氣環境控制等領域。圖圖 1：英維克歷史沿革英維克歷史沿革 資料來源：公司官網、德邦研究所 2005-2010 年：通信基站、年：通信基站、IDC 機房溫控傳統業務成長階段：機房溫控傳統業務成長階段：公司成為中國通信標準化協會會員，參與制定通訊通訊的相關標準，并且獲得環境管理體系（EMS）的認證。公司在 2006 年首次推出 IDC 機房節能空調

17、系列以及通訊戶外柜專用空調系列。在 2008 年，機房節能空調大規模導入通訊及 IDC 機房，并且成功入圍中國移動集團集中采購。在 2009 年，公司獲評“國家級高新技術企業”，在國內各運營商的光進銅退項目中，公司 EC 系列空調獲得大量訂單，并且成功導入高溫、高濕、高寒環境下的中東、非洲、東南亞、俄羅斯市場。2011-2016 年：公司步入高速發展期，積極開拓下游客戶：年：公司步入高速發展期，積極開拓下游客戶：公司榮獲“2012年度優秀解決方案獎”、“2013 年中國數據中心高效制冷領域首選品牌獎”，并且于 2016 年在深圳交易所主板掛牌上市。2011 年，公司成為華為技術一級供應商，并且

18、在次年入圍核心供應商。2012 年，公司成為廣東省政府采購的正式供應商，并且產品成功導入日本市場，應用在移動運營商 SoftBank。在北美市場方面，公 公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）6/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 司產品首次應用于美國 Sprint 的 4G 移動通信網。在亞洲市場，公司斬獲東南亞某國家項目、中東數據中心空調項目以及新加坡電信數據中心項目。在國內市場方面，獲得阿里巴巴、萬國數據、騰訊、建設銀行、光大銀行等項目訂單，包括，阿里巴巴微模塊大型數據中心項目、萬國數據大型數據中心項目等。公司在開拓下游大客戶市場中高歌猛進。2017 年年-至今：公司橫向至

19、今：公司橫向+縱向雙向布局，開啟新一輪增長曲線：縱向雙向布局，開啟新一輪增長曲線：公司在 2018年收購上?？铺┻\輸制冷設備有限公司，開啟軌道交通列車空調及服務的布局，同時也將公司原有的新能源車用空調業務進一步強化。公司加大新技術研發投入，成立英維克新技術研究院，并且通過 CNAS 審核，成為國家認可實驗室。國內外儲能電站新能源客車空調開始采用公司儲能環境解決方案。2019 年，公司推出空氣環境機，進入室內健康環境領域。2020 年，成立智能連接公司，深入液冷核心部件業務。公司高效制冷系統成功導入阿里巴巴淘寶城等多個數據中心。圖圖 2：英維克股權結構（截止英維克股權結構（截止 2022 年年

20、Q3）資料來源：公司公告、德邦研究所 公司股權結構穩定，核心管理團隊年富力強。公司股權結構穩定，核心管理團隊年富力強。公司控股股東為深圳市英維克投資有限公司，直接持股 25.66%。實際控制人為董事長齊勇，直接持股 5.97%，通過深圳市英維克投資有限公司間接持有公司 16.64%的股份，合計持股 22.61%。公司董事韋立川、劉軍、王鐵旺分別持股 2.89%、2.20%、1.97%。前十大股東中，由同一基金經理管理中國工商銀行股份有限公司前海開源新經濟靈活配置混合型證券投資基金和中國建設銀行股份有限公司前海開源公用事業行業股票型證券投資基金。公司的管理團隊多年來不忘初心，始終貫徹“專業、價值

21、、信賴”的核心價值觀。公司管理團隊大部分成員具備多年華為、艾默生等傳統溫控領域龍頭的經營管理經驗，并且高管團隊通過持股與公司的整體利益綁定在一起，有助于公司更專注開發相關產品和拓展下游的應用空間。公司已設立一系列的短、中、長期的績效管理制度與激勵機制，充分激勵核心管理團隊、核心技術人員（業務）和核心骨干。并且在 2022 年 7 月向核心管理人員、核心技術（業務）人員總計 262 人授予總計 1,082.25 萬份股票期權。公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）7/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1.2.公司四大業務并駕齊驅公司四大業務并駕齊驅 公司四大業務并駕齊驅，公司四大

22、業務并駕齊驅，英維克是國內領先的精密溫控節能解決方案和產品提供商，公司主營業務為機房溫控節能產品、機柜溫控節能產品、客車空調、軌道交通列車空調及服務四大產品條線。1）機房溫控節能產品模塊，機房溫控節能產品模塊，公司的產品主要聚焦房間級專用溫控節能解決方案，包括 IDC、通信機房、服務器機房、高精度實驗室等應用場景，在設備機房和實驗室空間內，公司機房溫控節能產品能做到對精密溫濕度和潔凈度的控制調節。在 IDC 大型化的趨勢下，公司緊跟前沿技術，在針對大型數據中心的高能效制冷方案下，公司在 2020 年接連推出了包括蒸發冷卻在內的多技術融合產品，其中包括 XMint 高效蒸發復合多聯空調系統、XE

23、C3 高效復合蒸發冷卻冷水系統、XSource 蒸發冷集成冷源方案。2）機柜溫控節能產品模塊，機柜溫控節能產品模塊，公司產品致力于為下游客戶提供設備散熱功能，公司的機柜溫控節能產品以及溫控節能解決方案主要應用于戶外機柜或集裝箱的應用場景，包括儲能電站、新能源汽車充電樁、無線通信基站、ETC 門架系統、智能電網各級輸配電設備柜等場景。為了更好適配下游客戶的不同場景需求，根據采用的散熱技術和設備散熱需求的差異，公司研發了多類型設備以供客戶適配，包括直流供電壓縮機空調、熱管換熱器、交流供電壓縮機空調、壓縮機空調與熱管一體機。在儲能溫控行業，公司常年處于領導地位，是國內開拓電化學儲能系統溫控的先驅。公

24、司不斷豐富其液冷產品，以提高系統性能和運維效率。在電子設備的性能密度和功率密度的提高的背景下，公司憑借過去幾年積累的端到端液冷技術平臺以及高效電子散熱/導熱平臺，為下游客戶提供創新的風冷或液冷散熱解決方案。3）客車空調模塊，）客車空調模塊，公司的產品主要聚焦在通勤、公交、旅游等具體的應用場景，公司的客車空調主要導入中、大型電動客車，聚焦在電動客車的電空調產品。電動客車空調領域，公司不斷更新迭代技術，相關產品中規?；瘧眯录夹g，包括電池 PACK 與車廂空調合并冷源、低溫增焓熱泵技術等。在上海、深圳、天津等中心城市，以及重慶、廣州、?？?、南昌等省會城市的公交集團，公司的電動客車空調先后逐步進行了

25、產品導入。4）軌道交通列車空調及服務模塊，）軌道交通列車空調及服務模塊，公司在 2018 年收購上?？铺┻\輸制冷設備有限公司，開啟軌道交通列車空調的領域布局，同時將地鐵列車空調及架修服務劃入業務版圖。作為國內最大的軌交空調維護平臺之一，公司的地鐵空調的架修業務已形成標準化、規?；?，累計維修量和維護時間亦居國內前列。作為國內最早專注于軌道交通空調的研發設計及批量應用的品牌，“科泰”品牌拓展了鄭州地鐵、無錫地鐵的新市場，并且在上海地鐵、蘇州地鐵的軌交列車空調市場中位居前列。圖圖 3：英維克產業業務布局英維克產業業務布局 公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）8/37 請務必閱讀正文之后的信息披

26、露和法律聲明 資料來源：英維克公司官網、德邦研究所 1.3.公司公司財務情況財務情況 精密溫控節能平臺化布局助力公司營收利潤快速增長，精密溫控節能平臺化布局助力公司營收利潤快速增長，公司自 2016 年以來營業收入和凈利潤均呈現出顯著增長態勢，2016-2021 年，公司實現營業收入 5.18、7.87、10.70、13.38、17.03、22.28 億元，實現歸母凈利潤 0.72、0.86、1.08、1.60、1.82、2.05 億元。2016-2021 年公司營收和凈利潤復合增速分別達 33.88%和 23.28%。主要原因是：IDC 行業在“新基建”和“碳中和”兩大背景主題下，IDC 建

27、設進度加速，在國家 PUE 能耗限制下，IDC 溫控市場規模提升，公司機房溫控節能產品不斷迭代升級，為公司業績帶來提升。在“雙碳”目標的背景下，光伏、風能等可再生能源的建設規模和速度加快，相關行業政策要求風光等可再生能源匹配一定比例的儲能系統。公司是眾多國內儲能系統提供商的主力溫控產品供應商。公司在 2018 年收購上?？铺┻\輸制冷設備有限公司，開啟軌道交通列車空調的領域的橫向布局，完善公司精密溫控節能平臺化布局。公司的地鐵空調的架修業務已形成標準化、規?；?，累計維修量和維護時間亦居國內前列。2021 年，公司實現營業收入 22.28 億元，同比增長 30.82%；實現營業利潤2.18 億元，

28、同比增長 7.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 2.05 億元，同比增長12.86%。公司 2022 年 Q3 實現營業收入 14.85 億元，同比下降-1.24%；實現歸母凈利潤 1.17 億元，同比下降-22.82%；其中，受公司 2022 年 7 月實施股權激勵的影響，對歸屬于上市公司股東的凈利潤影響為 1,449.69 萬元（已考慮相關所得稅費用的影響）。公司 2021 年業績增長的原因是：公司機房溫控節能產品憑借技術創新以及產品多樣性，在第三方 IDC、大型互聯網、區域分銷集成商、運營商等取得產品持續導入；公司軌交空調及架修業務在 2021 年首次獲得深圳地鐵新建線路的列車空調訂單

29、。公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）9/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 4：公司公司 2016-2022Q3 營收情況營收情況（單位：億元，（單位：億元，%）圖圖 5：公司公司 2016-2022Q3 歸母凈利潤歸母凈利潤情況（單位：億元，情況（單位：億元，%）資料來源：Wind、公司公告、德邦研究所 資料來源：Wind、公司公告、德邦研究所 盈利能力方面，盈利能力方面，公司毛利率、凈利率水平自 2016 年以來均處于下降趨勢，毛利率由2016年的37.12%下降到了2021年的29.35%，凈利率由2016年的13.96%下降到了 2021 年的 8.92%。主要

30、原因是，公司機房溫控節能產品受到部分原材料成本上升以及產品銷售結構的變化等的不利影響，毛利率有所下降；公司客車空調業務方面，傳統的新能源客車市場需求并未出現明顯改善的情況，因此產品銷量受到影響。疊加部分原材料成本上升以及產銷規模的影響的因素，毛利率水平有所下降。研發費用方面，研發費用方面，公司 2018-2021 年研發費用分別為 0.58、0.89、1.16、1.50億元，其年復合增速為 37.73%。公司 2021 年研發費用達到 1.50 億元，同比增長 29.93%，研發費用占營業收入比例為 6.74%。主要用于：新一代標準化間接蒸發冷卻技術研究、數據中心高熱密度冷凍水行間級環境控制技

31、術研究、大功率充電機用熱管理技術研究、兆瓦級鋰電池儲能系統液冷熱管理關鍵技術研究等技術的研究。公司 2022 年 Q3 研發費用為 1.24 億元，同比增長 24%。主要原因是，為保障新產品開發與技術升級有序進行，公司持續加大研發投入。圖圖 6：公司公司 2016-2022H1 毛利率及凈利率毛利率及凈利率水平水平（單位：（單位：%）圖圖 7：公司公司 2018-2022H1 研發研發費用費用情況情況 資料來源：Wind、公司公告、德邦研究所 資料來源：Wind、公司公告、德邦研究所 公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）10/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 從公司收入結構來

32、看，從公司收入結構來看，機房溫控節能設備仍是主要增長點，但公司戶外機柜溫控節能設備占公司整體收入比重逐年增加，或將成為公司未來業務增長主力。公司主營業務按行業劃分包括戶外機柜溫控節能設備、機房溫控節能設備、軌道交通列車空調及服務、新能源車用空調。2021 年公司機房溫控節能設備實現營業收入 11.98 億元，占公司總營業收入的 53.76%，同比增加 38.16%；戶外機柜溫控節能設備實現營業收入 6.63 億元，占公司總營業收入 29.76%，同比增加75.36%。2022H1，公司戶外機柜溫控節能設備占比總營業收入，公司戶外機柜溫控節能設備占比總營業收入 43.46%，超過公，超過公司機房

33、溫控節能設備業務（司機房溫控節能設備業務（42.43%）。）。公司未來將聚焦金融、政府、電力、企業等IDC 細分行業領域的市場開拓，并且拓展國內外的儲能配套溫控需求，不斷擴展儲能應用的產品領域。在電動車領域，公司將加大其他電動特種車輛配套空調及相關散熱產品的投入，同時加速車用壓縮機量產和市場的開拓。圖圖 8：公司機柜溫控節能業務占比逐年上升（公司機柜溫控節能業務占比逐年上升（%）資料來源：Wind、公司公告、德邦研究所 2.行業行業 Beta：“雙碳”帶動儲能、：“雙碳”帶動儲能、IDC 行業步入新成長空行業步入新成長空間，其溫控產業鏈前景廣闊間，其溫控產業鏈前景廣闊 2.1.儲能溫控：儲能裝

34、機量提升帶動儲能溫控市場規模提升儲能溫控：儲能裝機量提升帶動儲能溫控市場規模提升 儲能從廣義上而言，即通過一種介質或者設備，把一種能量形式用同一種或者轉換成另一種能量形式存儲起來，基于未來應用需要以特定能量形式再釋放出來的循環過程，實現能量跨時間、空間的傳遞或轉移。從狹義上講，針對電能的存儲，儲能是指利用化學或者物理的方法將產生的能量存儲起來并在需要時釋放的一系列技術和措施。目前，儲能方式主要可以分為 4 類，分別是：機械儲能、化學儲能、電磁儲能、相變儲能。圖圖 9：儲能技術類型：儲能技術類型 公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）11/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來

35、源：新能源發電側儲能技術應用分析，張劍鋒、德邦研究所 2021 年中國儲能市場累計裝機功率年中國儲能市場累計裝機功率領跑領跑全球。全球。新能源發電不穩定的情況下，會對電網造成沖擊，儲能系統能夠有效保障由于新能源發電不穩定造成的電網沖擊，為電能質量保駕護航。近年來，我國新能源裝機量呈現出上漲的趨勢，進而推動儲能行業需求的快速增長。根據中商產業研究院，2021 年全球儲能裝機量增速有所加快，2021年全球已投運儲能項目的累計裝機量達203.5GW，同比增長6.5%。中國市場方面，2021 年中國儲能累計裝機量達到 43.44GW，同比增長 21.9%，增速快于全球增速，并且 2021 年中國國儲能

36、市場累計裝機功率領跑全球，占全球累計裝機容量的 21.3%。中國 2016-2021 年儲能累計裝機容量的 CAGR 達到12.3%。圖圖 10：2016-2021 年全球儲能累計裝機量及增速（單位：年全球儲能累計裝機量及增速（單位：GW，%）圖圖 11：2016-2021 年中國儲能累計裝機量及增速（單位：年中國儲能累計裝機量及增速（單位：GW，%）資料來源：中商產業研究院、德邦研究所 資料來源：國家能源局、中商產業研究院、德邦研究所 抽水儲能目前仍是我國儲能的主要方式，但是電化學儲能近年來市場滲透率抽水儲能目前仍是我國儲能的主要方式，但是電化學儲能近年來市場滲透率提升迅速。提升迅速。202

37、1 年，我國新增的 146 個儲能項目中，電化學儲能項目達到 131個，抽水儲能僅獲得 5 個項目。在電化學儲能中，鋰離子電池技術項目數量領跑其他技術類型，鋰離子電池儲能項目達到 120 個?？傮w市場方面，2021 年我國新 公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）12/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 增儲能裝機量 7.4GW，抽水儲能新增裝機量為 5262MW，占總新增裝機量的71.1%，仍為主要儲能方式；電化學儲能新增裝機量 1844.6MW，占比 24.9%，相比于 2020 年的 9.2%，占總儲能裝機量比重提升較大。根據中商產業研究院，在國家政策和市場需求的雙力助推背

38、景下，電化學儲能的市場滲透率或將得到大幅提升。圖圖 12：2021 年中國儲能新增裝機規模細分占比情況年中國儲能新增裝機規模細分占比情況 資料來源：中商產業研究院、德邦研究所 溫控為溫控為鋰電池鋰電池保駕護航保駕護航 溫度控制可以保障電池系統的壽命以及安全性。溫度控制可以保障電池系統的壽命以及安全性。根據觀研天下，儲能電池系統的特點是電池容量大以及功率大，其高功率密度對電池的散熱性能提出了較高要求。與此同時，在儲能系統內部，電池產熱不均勻以及溫度分布不均勻可能會對儲能系統造成破壞。因此，分散電池內部的局部熱點、控制電池單體的表面溫濕度是儲能溫控系統的基本要求。我國目前儲能系統的趨勢包括大容量以

39、及電池高倍率。大容量和電池高倍率的趨勢會造成電池產熱量的提升，對于能量型儲能系統來說，溫控系統的重要性和需求與日俱增。表表 1：溫度對儲能系統中鋰電池性能的影響溫度對儲能系統中鋰電池性能的影響 容量衰減容量衰減 高溫下活性鋰離子電池損失，導致磷酸鐵鋰電池的容量衰減，使得電池儲能系統的實際運行容量快速衰減。熱失控熱失控 在電池的充電放電過程中，一部分化學能或電能會轉變成熱能，若熱能無法及時散出在電池內部積聚形成的高溫，可能會導致正負極發生短路，引起燃燒、爆炸等安全問題。而在儲能系統中，一個電池熱失控，可能引發連鎖反應，造成重大事故。低溫特性低溫特性 低溫下電解質的傳輸性能、鋰的擴散速度、電極和電

40、解質界面處的電荷轉移速度均會顯著下降，同時鋰電池的容量也會下降。而且鋰電池在低溫下循環可能會導致鋰在負極折出、積聚，形成鋰枝晶，輕則導致電池的容量和熱安全性降低，重則刺破隔膜造成短路。資料來源：觀研天下、德邦研究所 公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）13/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 13：鋰電池熱失控誘因：機械濫用、電濫用、熱濫用鋰電池熱失控誘因：機械濫用、電濫用、熱濫用 資料來源：賢集網、CKNI、德邦研究所 儲能溫控技術路徑儲能溫控技術路徑 目前，大容量鋰電池儲能系統可采用的溫控技術主要包括四種：風冷、液冷、熱管冷卻（尚處于實驗室階段）、相變冷卻（尚處于實驗

41、室階段）。選擇儲能溫控的技術并非簡單考慮冷卻性能，還需要綜合參考成本、安全性能、所處環境、電池PACK 設計等。根據立鼎產業研究網，以上四種溫控技術分別適用于產熱率、環境溫度不同的應用場景。1）風冷：原理是以空氣為介質進行熱交換。主要的優勢在于，系統結構簡單、成本低；主要缺點是，冷卻速度及效率較低。適用場景：電池產熱率不高的儲能項目。在儲能項目的應用中，不同集裝箱存在電池能量密度、擺放位置、容量大小等限制因素，需要根據風道對集裝箱內空氣流向，來進行定制化設計。2）液冷：原理是以液體為介質進行熱交換。主要的優勢在于，冷卻速度及效率相對風冷更高；主要缺點是，系統結構復雜且成本更高。風險：需考慮冷卻

42、介質泄露的風險。目前間接接觸型液冷系統在儲能的應用上最廣泛，由于對漏液風險的考慮，直接接觸型液冷的應用仍不成熟。3）熱管冷卻（處在研階段）：原理是依靠管內冷卻介質發生相變來實現換熱。主要優點是，冷卻速度以及效率高于液冷，并且冷卻介質泄露風險更低。主要缺點是，成本相對液冷更高。4）相變冷卻（處在研階段）：原理是憑借相變材料吸收熱量，并配合風冷以及液冷系統等將熱量導出系統。主要優點是，結構緊湊、接觸熱阻低、冷卻效果好，且需要憑借液冷系統、風冷系統來導出所吸收的熱量；主要缺點是，相變材料會占據更大的空間，成本更高。公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）14/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法

43、律聲明 圖圖 14：液冷流道在電池系統中的分布示例：液冷流道在電池系統中的分布示例 圖圖 15：相變材料冷卻的工作原理：相變材料冷卻的工作原理 資料來源：CNKI、立鼎產業研究網、德邦研究所 資料來源：CNKI、立鼎產業研究網、德邦研究所 在碳中和、碳達峰目標的約束下的利多背景下，中國儲能溫控市場或將步入在碳中和、碳達峰目標的約束下的利多背景下，中國儲能溫控市場或將步入高速成長通道。高速成長通道。儲能系統在全球電力系統中起到舉足輕重的作用，全球儲能溫控市場的高速增長將依托于儲能系統的發展。根據中商情報網，預計全球儲能溫控市場規模將由 2022 年的 32.6 億美元增長到 2025 年的 13

44、2 億美元，其 CAGR 將達到 59.4%。中國市場方面，中國儲能溫控市場規模有望憑借儲能系統的大容量化、高倍率化趨勢持續高速提升，預計中國儲能溫控市場規模將由 2022 年的 46.6億元增長到 2025 年的 164.6 億元，其 CAGR 將達到 52.3%。圖圖 16：2021-2025 年全球儲能溫控市場規模預測（單位：億美年全球儲能溫控市場規模預測（單位：億美元，元，%）圖圖 17：2021-2025 年中國儲能溫控市場規模預測（單位：億元，年中國儲能溫控市場規模預測（單位：億元，%）資料來源：GGII、中商產業研究院、德邦研究所 資料來源：GGII、中商產業研究院、德邦研究所

45、液冷或將成為未來儲能溫控主力。液冷或將成為未來儲能溫控主力。伴隨儲能系統大容量化、高能量密度化趨勢，液冷系統的滲透率或將快速上升。儲能系統在能量和充放電倍率提升的趨勢下，相比于風冷系統，儲能電池在液冷系統下可以有效降低電芯溫度差，從而可以延長電池壽命，因此液冷或將成為主流方案，因為中高功率儲能產品使用液冷的占比將逐步提升。根據 GGII 預測，2025 年國內儲能溫控液冷方案的市場滲透率有望達到 45%，市場規模將達到 74.25 億元。公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）15/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 根據高工儲能，在國內市場中，英維克、松芝股份、科創新源、同飛股份

46、、高瀾股份、飛榮達、申菱環境等在液冷領域深耕，并且與主流電池廠商、主流儲能系統集成商有良好的合作基礎以及共同開發經驗。根據各大廠商提供的解決方案，相比于傳統風冷方案，液冷技術可以完成對電池壽命 20%以上的提升，并且能夠降低 20%以上的能耗，能夠做到電池溫差 3以內。液冷技術方案成為行業趨勢，主流系統集成企業開啟液冷技術布局。根據高工儲能不完全統計，寧德時代、陽光電源、比亞迪、遠景能源等十幾家儲能廠商自2020 年開始向市場上推出液冷產品。表表 2：儲能企業液冷產品盤點儲能企業液冷產品盤點 公司公司 典型產品典型產品 溫控方案溫控方案 上市時間上市時間 寧德時代寧德時代 EnerOne 液冷

47、 2020 年 陽光電源陽光電源 PowerTitan、PowerStack 液冷 2022 年 5 月 比亞迪比亞迪 BYD Cube 液冷 2020 年 8 月 遠景能源遠景能源 智慧液冷儲能產品 液冷 2021 年 10 月 蜂巢能源蜂巢能源 鉅一體化液冷儲能系統 液冷 2021 年 4 月 正泰正泰 TELOGY 泰集駝峰 1500V 液冷儲能系統 液冷 2021 年 6 月 海博思創海博思創 海博思創 液冷 2021 年 4 月 科陸電子科陸電子 E30 液冷 2021 年 5 月 科華技術科華技術 科華 S3液冷儲能系統 液冷 2022 年 5 月 資料來源：高工產研新能源研究所（

48、GGII）、德邦研究所 2.2.IDC 溫控：溫控：“東數西算”拉動“東數西算”拉動 IDC 增長增長，液冷技術或成為降，液冷技術或成為降 PUE 利利器器 2.2.1.“東數西算”背景下，“東數西算”背景下，IDC 收入高速增長收入高速增長 繼 2021 年底，寧夏、內蒙古、貴州、甘肅四地被批復啟動建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點之后，2022 年 2 月，發改委等部門同意粵港澳大灣區、成渝地區、長三角地區、京津冀地區啟動建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點，涵蓋 8 個樞紐節點 10 個數據中心集群的“東數西算”工程正式啟動。圖圖 18：“東數西算”布局：“東數西算”布局 公司首次覆蓋 英

49、維克（002837.SZ）16/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：國家發改委、中央網信辦、工業和信息化部、國家能源局、國際科技創新中心、德邦研究所 “東數西算”將配套政策、能源、能耗方面的支持?！皷|數西算”將配套政策、能源、能耗方面的支持。相關政策有望持續推出。各部委及地方政府有望持續出臺創新相關配套政策，制定符合自身特點的一體化大數據中心建設規劃和協同創新實施方案，并加快推進落實。在推動 IDC 充分利用太陽能、風能、生物質能、潮汐能等可再生能源的背景下，能源供給的保障能力得以增強：1）將可再生能源電站配備至數據中心集群。2）支持數據中心采用大用戶直供、拉專線、建設分布

50、式光伏等方式提升可再生能源電力消費。3）鼓勵數據中心企業參與可再生能源市場交易，以及擴大可再生能源市場化的交易范圍。4）探索開展跨省能耗和效益分擔共享合作。5）各部委及地方政府將加強數據中心能耗指標統籌，從省區市層面對數據中心集群進行統一能耗指標調配，鼓勵通過用能權交易配置能耗指標。6）IDC 的水地消耗資源、能耗指標有望獲得政府支持。表表 3：數據中心兩類樞紐節點定位及發展思路：數據中心兩類樞紐節點定位及發展思路 樞紐節點樞紐節點 區域特點區域特點 發展思路發展思路 京津冀、長三角、粵京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝港澳大灣區、成渝 用戶規模較大、應用需求強烈 重點統籌好城市內部和周邊區域

51、的數據中心布局，實現大 規模算力部署與土地、用能、水、電等資源的協調可持續，優化數據中心供給結構，擴展算力增長空間，滿足重大區域發展戰略實施需要。原則上布局不超過 2 個集群。貴州、內蒙古、甘肅、貴州、內蒙古、甘肅、寧夏寧夏 可再生能源豐富、氣候適宜、數據中心綠色發展潛力較大 重點提升算力服務品質和利用效率，充分發揮資源優勢，夯實網絡等基礎保障，積極承接全國范圍需后臺加工、離線分析、存儲備份等非實時算力需求，打造面向全國的非實時性算力保障基地。原則上布局 1 個集群。國家樞紐節點以外國家樞紐節點以外的地區的地區 重點推動面向本地區業務需求的數據中心建設，加強對數據中心綠色化、集約化管理，打造具

52、有地方特色、服務本 地、規模適度的算力服務。加強與鄰近國家樞紐節點的網絡聯通。后續，根據發展需要，適時增加國家樞紐節點。資料來源：全國一體化大數據中心協同創新體系算力樞紐實施方案，國際科技創新中心、國家發改委、德邦研究所 公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）17/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 我國數據中心行業受到國家政策促進，包括數字化轉型、新基建、數字中國遠景目標，以及企業減本增效需求的拉動，數據中心的業務收入增速高于全球水平，實現持續的快速增長。根據中國通信研究院，2021 年全球數據中心市場規模達到 679.3 億美元，同比增長 9.8%，并且預計 2022 年全球

53、數據中心市場規模有望超過 746 億美元。中國數據中心市場方面，2021 年中國數據中心市場規模達到1500 億元左右，同比增長 28.5%，其中 2018-2021 年CAGR 高達 30.69%。依托我國各地區、各行業的數字化進度加速，我國數據中心市場有望保持持續高增長的態勢。圖圖 19：2017-2022E 全球數據中心收入規模及增速（單位：億美全球數據中心收入規模及增速（單位：億美元，元，%）圖圖20：2017-2022E中國中國數據中心收入規模及增速（單位：億元，數據中心收入規模及增速（單位：億元，%）資料來源：數據中心白皮書 2022 年，中國通信研究院、德邦研究所 資料來源：數據

54、中心白皮書 2022 年，中國通信研究院、德邦研究所 我國數據中心向高密度方向遞進，單位面積算力提升。我國數據中心向高密度方向遞進，單位面積算力提升。隨著數據規模量的持續增長以及土地、電力資源集約化的趨勢，高密度數據中心的需求日益提升。根據中國通信研究院發布的數據中心白皮書 2022 年，在經濟發達的地區，以擴大服務器規模的方式來提升算力規模的數據中心發展模式受制于日益緊張的土地資源，因此，數據中心高密度化是緩解提升算力與土地資源緊張的利器。數據中心高密度化可以更好滿足大數據時代下計算與存儲的需求，因為高密度數據中心可以進一步增加“每平米”的計算能力。數據中心高密度化的特點是：顯著增加數據中心

55、單位面積算力且降低運營成數據中心高密度化的特點是：顯著增加數據中心單位面積算力且降低運營成本。本。根據中國通信研究院發布的 數據中心白皮書 2022 年，相比于傳統服務器，在高密度服務器中，電源和風扇能夠同時共享給統一機箱里的多臺服務器節點。數據中心高密度化優勢在于以下兩點：1）能夠降低數據中心運營成本，因為能夠提高電源及散熱系統效率；2）由于降低單位機體的空間占用及重量，單位面積算力能夠得到顯著提升。數據中心平均機架功率伴隨數據中心功率密度的提升而提升，根據 Uptime Institute Intelligence，目前全球 5-9kW/rack 的機架占比最高。目前，IBM、因特爾、浪潮

56、、華為、曙光等大廠開啟加速服務器高密度化進程的布局。公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）18/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 21：2020 年全球數據中心平均單機架功率情況年全球數據中心平均單機架功率情況 資料來源：Uptime Institute Intelligence、德邦研究所 2.2.2.國家國家雙碳背景下，雙碳背景下，IDC 溫控產業溫控產業投資機會凸顯投資機會凸顯 中國數據中心能耗劇增。中國數據中心能耗劇增。隨著中國 IDC 規模的擴大，在算力水平逐步提升為我國數字經濟發展基石的同時，降低 IDC 能耗成為重中之重。IDC 屬于高耗能行業，根據前瞻產業

57、研究院，過去十年間，我國數據中心整體用電量以每年超過 10%的速度遞增，其耗電量在2020年突破2000億千瓦時，約占全社會用電量的2.71%，2014-2020 年，數據中心耗電量占比逐年升高。根據浪潮信息，2021 年我國數據中心耗電量為 2166 億千瓦時，占社會總耗電量的 2.6%，根據貝殼財經，我國 IDC 電費占 TCO（整體運營支出）的 60-70%。根據數據中心綠色能源技術聯盟統計，2021 年度全國數據中心平均 PUE（電源使用效率，數據中心消耗的所有能源與 IT 負載使用的能源之比）為 1.49，有相當數量的數據中心 PUE 超過 1.8 甚至 2.0。根據東數西算下新型算

58、力基礎設施發展白皮書，目前我國僅有 41%的數據中心 PUE（電能利用率）在 1.4 以下，“東數西算”的相關工程，國家和地方持續出臺一系列政策限制其 PUE，要求東部地區不超過 1.25，西部地區不超過 1.2。表表 4：政策對于數據中心能耗的管控措施進一步加強：政策對于數據中心能耗的管控措施進一步加強 項目項目 規定規定 用能檢測用能檢測 對規模超過 100 個標準機架（2.5KW）的數據中心（包括已健和在建）逐一等級造冊，將年綜合能耗超過 1 萬噸標準煤的數據中心全部納入重點用能單位管理 能效水平能效水平 全國新建大型、超大型數據中心平均電能利用效率降到 1.3 以下，國家樞紐節點進一步

59、降到 1.25 以下 利用率利用率 甘肅省區域內數據中心整體上架率（建成投用 1 年以上）低于 50%的，不支持規劃新的數據中心集群和超大型數據中心 能耗超標懲罰措施能耗超標懲罰措施 上海：對于單位產品能耗超過限額標準一倍及以內，單位電價：+0.2 元/kwh；超過一倍以上，單位電價+0.5/kwh 北京：1.4PUE1.8，單位電價+0.2 元/kwh；PUE1.8，單位電價+0.5 元/kwh 資料來源：國家發改委、北京發改委、上海經信委、甘肅省經濟研究院等、德邦研究所 公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）19/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 液冷技術能顯著降低數據中心

60、的液冷技術能顯著降低數據中心的 PUE。IDC 能耗告急，降低 PUE 成為重中之重。IDC 最具革命性的節能技術為液冷技術（又稱水冷），其中浸沒式液冷技術可以將 PUE 降到 1.2 以下，聯合其他技術可以使 PUE 趨近與 1。液冷是指使用液體取代空氣作為冷媒,直接導向熱源帶走熱量的制冷技術。液冷技術分為直接液冷制冷和間接液冷制冷，依據是冷卻液是否于IT設備直接接觸。根據王慧、鄢然數據中心浸沒式液冷技術淺析，1）直接液冷模式是使用冷卻液與產生熱量的電子元器件直接接觸，從而產生的熱量循環導出，其中浸沒式液冷是直接液冷制冷技術的代表。2）間接液冷制冷技術是指冷卻液與產生熱量的電子元器件不存在直

61、接接觸，冷板式液冷是間接液冷制冷技術的代表。液冷相比于傳統風冷的優勢在于以下兩點：液冷相比于傳統風冷的優勢在于以下兩點：1）液體在保持自身溫度小范圍波動的同時能夠吸收大量熱量，因為液體的比熱容遠高于空氣。在提升集成度的同時可以完成超頻工作，并且能夠有效防止溫度驟然上升；2）在成本控制方面，液冷替代風冷可以降低能耗，降低電費支出?？梢蕴岣咴O備的可靠性，因為在一定程度上幾乎避免了灰塵、濕度及振動的影響，從而降低系統的硬件維護成本?；究梢赃_到“靜音機房”的效果，因為減少了風扇的噪音和振動。表表 5：冷板間接液冷和浸沒式直接液冷的支持對比（冷板間接液冷和浸沒式直接液冷的支持對比（Y 表示采用液冷、表

62、示采用液冷、N 表示不采用液冷）表示不采用液冷）空氣冷卻空氣冷卻 冷板式間接液冷冷板式間接液冷 浸沒式直接液冷浸沒式直接液冷 液體帶走熱量 0 65%100%空氣排出熱量 100%35%0 CPU N Y Y PCIE 卡 N N Y 光模塊 N N Y 固態硬盤 N N Y 機械硬盤 N N Y 電源模塊 N N Y 資料來源：數據中心浸沒式液冷技術淺析，王慧、鄢然、德邦研究所 表表 6：數據中心傳統制冷系統的現狀及挑戰數據中心傳統制冷系統的現狀及挑戰 現狀現狀 說明說明 能耗大能耗大 數據中心已成為典型的耗能大戶，以一個 IT 額定容量 1MW，設計 PUE 為 1.5 的典型數據中心為例

63、，從建設到投入運行 10 年的周期來看，電費占比高達總投資的 60%以上，其中，制冷系統的能耗占總能耗的30%左右。部署周期長部署周期長 數據中心的建設周期會影響到資金占用，一個采用冷凍水制冷系統的中等規模（IT 額定容量 1MW）數據中心，從建設到投入使用，一般需要 1012 個月左右，實際考慮施工天氣影響，可能會更長。在這個建設周期中，因制冷系統涉及安裝、聯調，其施工周期可能長達 56 個月。系統復雜系統復雜 對照 Uptime Tier 不同等級的要求，數據中心采用冷凍水方案實現 Tier 可采用的方案為：冷凍水系統常用環形管網或雙路供回水，各段需設置閥門，確保每段管路漏水可檢修。主機、

64、水泵、末端等連接到“環”上，水路“環環相扣”。主機、水泵、冷卻塔、末端 N+R 配置，至少為 N+1。干管上的閥門、儀表等并無冗余備份，存在閥門失效，儀表失效、焊點泄露單點故障的可能性。系統運維費用高系統運維費用高 以一個 1500 機柜、采用冷凍水制冷方案的數據中心為例，每個班次的運維人員需要 34 人，每天 3 個班次輪換，共需要運維人員 912 人，加上例行的機組、水泵、管路等檢修，以 10 年運行周期計算，運維人工費用投入占數據中心總投入會達到 10%左右，簡化運維能減少運維成本。資料來源：新一代智能間接蒸發冷卻解決方案白皮書、德邦研究所 公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）20

65、/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 間接蒸發冷卻系統長期來看，降低企業間接蒸發冷卻系統長期來看，降低企業 OPEX 優勢顯著優勢顯著 系統工作模式：當數據中心現場完成安裝風管、水管及配電工作后，整體式間接蒸發冷卻系統即可投入使用。根據新一代智能間接蒸發冷卻解決方案白皮書，間接蒸發冷卻系統機組包括三種運行模式，包括 1）干模式，系統完全采用自然冷卻，僅僅使用風機運行；2）濕模式：將風機和噴淋水泵協同運行，原理是將噴淋冷卻后的空氣換熱；3）混合模式：風機、噴淋水泵、壓縮機同時間運行。三種運行模式動態交替使用可以實現節能，并且滿足數據中心的溫度控制，機組在控制系統控制下運行，且可以結合氣

66、象參數和機組自身的特性曲線。表表 7：間接蒸發冷卻系統的工作模式間接蒸發冷卻系統的工作模式 運行模式運行模式 風機狀態風機狀態 水泵狀態水泵狀態 壓縮機狀態壓縮機狀態 說明說明 干模式（風機）干模式（風機）開啟 關閉 關閉 當室外環境低于一定溫度時，機組采用干模式運行即可滿足機房制冷需求，此時室內外側風機運行。濕模式（風機濕模式（風機+噴淋）噴淋）開啟 開啟 關閉 當室外環境溫度高于濕模式啟動溫度時，機組采用濕模式運行，此時水泵啟動運行?；旌夏Ｊ剑L機混合模式（風機+噴淋噴淋+壓縮機壓縮機制冷）制冷）開啟 開啟 開啟 當室外環境溫度高于“濕模式+輔冷模式”啟動溫度時，機組采用混合模式運行，此時

67、壓縮機和水泵均開啟。資料來源：新一代智能間接蒸發冷卻解決方案白皮書、德邦研究所 相比于傳統冷凍水冷卻方案，間接蒸發冷系統在節電節水方面具備顯著優勢，相比于傳統冷凍水冷卻方案，間接蒸發冷系統在節電節水方面具備顯著優勢，在低負載運行狀態下，間接蒸發冷系統在絕大多時間能夠不使用機械輔助制冷。此系統能夠充分利用自然資源。同時，間接蒸發冷系統能夠有效降低 PUE 和 WUE。根據新一代智能間接蒸發冷卻解決方案白皮書，以中國北京某數據中心模型為例：該數據中心建筑面積約為 12000 平方米，機柜數 1000 個，單柜功率密度8kW/R，當地電費 0.75 元/kWh，水費 8 元/噸，負載率第 1 年 3

68、0%，逐年上升，5 年滿載，測算 10 年總運行費用。間接蒸發冷卻方案：n+1 配置，50%機械輔助制冷；冷凍水方案：變頻離心機，帶自然冷卻，供回水溫度：20/27。結果顯示，間接蒸發冷卻系統的兩項指標（PUE 和 WUE）都大幅低于冷凍水系統。表表 8：北京地區間接蒸發冷卻系統和傳統冷凍水系統的：北京地區間接蒸發冷卻系統和傳統冷凍水系統的 PUE 和和 WUE 對比對比 北京某數據中心北京某數據中心 單位單位 冷凍水方案冷凍水方案 間接蒸發冷卻方案間接蒸發冷卻方案 機房負荷 kW 8000 8000 PUE（供電及其他系統因子按 0.1 計算）/1.27 1.21 WUE/1.84 0.93

69、 資料來源：新一代智能間接蒸發冷卻解決方案白皮書、德邦研究所 公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）21/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 間接蒸發冷系統能顯著降低間接蒸發冷系統能顯著降低 TCO。數據中心的運行費用主要包括設備消耗的電費、水費、耗材費用、例行檢修費用等，其中電費取決于數據中心運行 PUE，例行檢修費用取決于系統的復雜度。相比于間接蒸發冷系統，傳統冷凍水解決方案更加復雜，系統所要求的巡檢的設備、參數都倍數上升。在數據中心運行周期內，間接蒸發冷卻方案的運維費用會低于傳統冷凍水方案。根據新一代智能間接蒸發冷卻解決方案白皮書，以北京某數據中心模型為例，該數據中心建筑面

70、積約為 12000 平方米，機柜數 1000 個，單柜功率密度8kW/R，當地電費 0.75 元/kWh，水費 8 元/噸，負載率第 1 年 30%，逐年上升，5 年滿載，測算 10 年總運行費用。間接蒸發冷卻方案：n+1 配置，50%機械輔助制冷；冷凍水方案：變頻離心機，帶自然冷卻，供回水溫：20/27。結果顯示，估算 10 年運行投資，間接蒸發冷卻設備相對傳統冷凍水方案低 25%以上。表表 9：北京地區間接蒸發冷卻系統和冷凍水系統的北京地區間接蒸發冷卻系統和冷凍水系統的 TCO 對比對比 北京某數據中心北京某數據中心 單位單位 冷凍水方案冷凍水方案 間接蒸發冷卻方案間接蒸發冷卻方案 IT

71、額定容量 kW 8000 8000 建筑費用 萬元 A 0.63A 制冷設備費用 萬元 B 0.9B 安裝費用 萬元 C 0.5C 電費 萬元 D 0.61D 水費 萬元 E 0.51E 運維費用（含人工、備件等）萬元 F 0.83F TCO（總成本 10 年）萬元 G 0.71G 資料來源：新一代智能間接蒸發冷卻解決方案白皮書、德邦研究所 公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）22/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3.儲能溫控龍頭有望打造溫控行業平臺化儲能溫控龍頭有望打造溫控行業平臺化“超市超市”3.1.公司公司 IDC 高效制冷解決方案成為降高效制冷解決方案成為降 PUE

72、 利器，數據中心集成總包業利器，數據中心集成總包業務放量在即務放量在即 3.1.1.公司公司 IDC 溫控業務溫控業務 公司早在 2006 年就切入 IDC 溫控市場，推出 IDC 機房節能空調系列，并且在之后的產品運營中下游客戶導入順利，2013 年連續斬獲中國移動 IDC 基地、中國聯通 IDC 基地、國內最大互聯網公司 MDC、銀聯 IDC、中石油中石化 IDC 等大型數據中心項目，并且榮獲“2013 年中國數據中心高效制冷領域首選品牌獎”。公司推出數據中心高效制冷及節能解決方案，包括間接自然冷源解決方案、XMint 高效蒸發冷復合多聯空調方案、常規熱負荷數據中心溫控解決方案、高熱密度數

73、據中心溫控解決方案、iFreecooling 自適應多聯節能系統方案。根據公司 2021年年報，在針對大型數據中心的高能效制冷方面，公司在 2020 年持續推出了包括蒸發冷卻在內的多技術融合產品，包括 XEC3高效復合蒸發冷卻冷水系統、XMint高效蒸發復合多聯空調系統、XSource 蒸發冷集成冷源方案。其中，間接自然冷其中，間接自然冷源解決方案節能效果顯著，能夠使整機全年運行源解決方案節能效果顯著，能夠使整機全年運行 PUE 低至低至 1.15。表表 10：英維克數據中心高效制冷及節能解決方案英維克數據中心高效制冷及節能解決方案 名稱名稱 方案介紹方案介紹 方案特點方案特點 適用場所適用場

74、所 圖示圖示 間接自然冷間接自然冷源解決方案源解決方案 XFlexTM應用先進的間接蒸發冷卻技術，利用濕球溫度遠低于干球溫度的原理，對室外空氣進行噴淋降溫，增加間接自然冷卻的實際。在一年中大部分時間內，采用風側高效換熱器冷卻和蒸發冷卻相結合的技術，空調機組運行在自然冷卻模式下，可以節約60%以上的空調系統能耗。整機全年運行 PUE 可低至 1.15，節能效果顯著。節能效果顯著：節能效果顯著：充分利用自然冷源進行間接蒸發冷卻，提升制冷系統全年的能效比。整機全年運行 PUE 可低至 1.15 靈活的配置方式：靈活的配置方式：可根據具體應用場合選擇配置風冷式空調或者冷凍水盤管進行制冷量補充。多級供冷

75、方案：多級供冷方案：XFlexTM間接蒸發冷機組可根據實際的環境溫度及制冷需求變化提供優化的多級供冷方案。智能防凍：智能防凍：在室外環境溫度過低時，排空儲水槽進行防凍 模塊化快速安裝：模塊化快速安裝：在工廠完成預安裝、調試，可方便與數據中心進行耦合安裝。數據中心、模塊化數據中心、集裝箱式數據中心、高節能需求的機房 XMint 高效高效蒸發冷復合蒸發冷復合多聯空調方多聯空調方案案 XMint 系列高效蒸發復合多聯空調系統是一種適用于中小、中、大型數據中心的節能空調系統；本系統應用變頻壓縮技術、液泵自然冷卻技術、蒸發冷凝技術、多聯自適應制冷技術等多種先進制冷技術。變頻壓縮技術：變頻壓縮技術：懸浮壓

76、縮技術可消除壓縮機運行摩擦阻力，降低系統能耗；低壓比設計，最小壓比可達 1.3 以下，適用范圍廣。液泵節能循環技術：液泵節能循環技術：具備液泵自然冷循環模式及液泵、壓縮機聯合運行模式，充分利用自然冷源。多種散熱形式靈活選擇：多種散熱形式靈活選擇：可采用蒸發冷凝器，利用室外濕球溫度換熱，降低 PUE。多重保護設計：多重保護設計：液泵 1+1 冗余備份，支持在線維護和更換。計算機房和數據中心、交換機房和移動機房 公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）23/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 常規熱負荷常規熱負荷數據中心溫數據中心溫控解決方案控解決方案 豐富多樣的制冷、節能解決方案，包

77、括風冷、水冷、乙二醇冷卻、雙冷源、單盤管冷凍水、雙盤管冷凍水、集成新風直接自然冷卻、集成iFreecooling 自適應多聯自然冷卻等可充分滿足全球不同環境溫度國家、地區用戶的制冷方案需求。高可靠性和高可用性：高可靠性和高可用性：高效、可靠、靈活，針對用戶的私人定制化解決方案可完全實現高可靠性和高可用性。更少的占地空間：更少的占地空間：方案的風冷型機房空調的室外機組可提供多種布置方式，充分節省建設空間。更高能效、更低更高能效、更低 PUE：iFreecooling 啟動時，能夠減少約 96%的壓縮機能耗、超過25%的冷凝器能耗，整機節能率超過 70%。中、大型交換機房和移動機房、計算機房和電子

78、信息系統機房等 高熱密度數高熱密度數據中心溫控據中心溫控解決方案解決方案 英維克的 XRow 列間空調冷卻方案，具備多種送風方式，可與封閉冷熱通道配合設計，獲得更佳效果。冷卻方式包括風冷、冷凍水、制冷劑循環等多種方式，結合 iFreecooling 間接冷卻技術，可實現高效自然冷卻。豐富應用形式：豐富應用形式：具有多種應用形式，從針對單個機柜，到針對數據中心的高熱密度區域，均可以提供完善的解決方案。更精確制冷：更精確制冷：專家級故障自診斷，啟動診斷模式后，自動檢測全部部件故障。更高能效，更低更高能效，更低 PUE：可結合 iFreecooling間接冷卻技術實現高效自然冷卻，在解決高熱密度制冷

79、的同時，降低空調系統能耗超過30%。數據中心、局部過熱機房、高熱密度機房、高節能需求的機房、模塊化數據中心、集裝箱式數據中心 iFreecooling自適應多聯節能系統方案 通過制冷劑泵自適應多聯循環，利用制冷劑相態變化，在低溫季節充分利用自然冷源，根據室外溫度條件以及室內熱負荷情況自動判斷啟動或停止空調系統的壓縮機運行以及室外冷凝器運行，通過 iFreecooling 系統的制冷劑的相態變化，實現高效自然冷卻。多模運行：多模運行：采用功耗更低的氟泵驅動冷媒系統，根據室外環境溫度及制冷需求自動切換壓縮機模式、混合模式、氟泵自然冷模式運行。高效節能：高效節能：氟泵自然冷卻，全年高達 40%節能。

80、配置靈活配置靈活：標準選用集成氟泵集中式冷凝器，系統高度集成，節地高達 60%。對任意品牌的風冷型機房空調和列間空調都可以進行節能改造，提高全年能效比AEER 資料來源：英維克公司官網、德邦研究所 英維克 3 款產品獲評“2022 年度數據中心冷卻用優秀產品”，中國制冷學會冷卻工作組公布 2022 年冷卻用優秀產品名單，公司 CyberMate V+高效變頻氣動熱管空調、XRow 高效變頻氣動熱管列間空調、IFB 高效變頻氟泵一體機等 3 款產品，獲評“2022 年度數據中心冷卻用優秀產品”。根據公司官網，公司此次獲獎的三款產品積聚多項技術，并且實現高效制冷、全面節能。其中，XFreeCool

81、ing高效變頻氣動熱管技術具備充分利用自然冷源冷卻的能力，可以憑借高 AEER 系統設計與 EVO 群組控制，有效降低數據機房 PUE。此技術能夠實現數據中心全年 60%以上時間自然冷卻，且全年能效比 AEER 超過 10.0，在 100%制冷量的情況下，能夠更早地采用 5-30的室外自然冷卻。圖圖 22：英維克英維克 XFreeCooling 高效變頻氣動熱管技術高效變頻氣動熱管技術 公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）24/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：英維克公司官網、德邦研究所 公司數據中心溫控產品下游客戶廣泛，且訂單量充足。公司提供了大量高效節能的制冷產

82、品及系統給下游客戶的數據中心，包括騰訊、阿里巴巴、秦淮數據、萬國數據、數據港、中國移動、中國電信、中國聯通等用戶。在中國數據中心領域增長最快、技術創新要求最高的創新型云計算數據中心市場，公司能夠為其提供較為優質的服務。公司在 2021 年中標多項微模塊（也稱為新型末端、模塊化 DC 艙）、機房集成總包項目，包括 2021 年 6 月中標“MCS 北京馬駒橋數據中心基礎設施建設”的大型總包項目、2021 年 5 月和 7 月作為騰訊間接蒸發冷卻機組主要供應商繼續中標騰訊該產品的直采招標、2021 年 7 月大份額中標中國電信模塊化 DC 艙的首次規模集采、2021 年 8 月入圍中國聯通冷凍水型

83、（局房、列間）空調集采、2021年 11 月第一份額中標中國移動 2021 年至 2022年風冷型機房專用空調產品集采、2022 年 1 月入圍中國聯通智能雙循環、風冷局房（定頻）空調集采等。以上項目在將來有望為公司機房溫控業務賦能。3.1.2.公司數據中心集成及總包業務公司數據中心集成及總包業務 在互聯網數據和信息技術加速爆發的背景下，核心數據中心的數據量保持增長態勢，這對數據中心各方面提出了更高的要求，需要滿足綠色節能、穩定運行、安全可靠、持續擴容以及快速交付。公司的愿景是融合新一代集成技術，并打造綠色、智慧核心數據中心機房。公司在這方面擁有經驗豐富的項目管理團隊以及技術支持團隊。以景德鎮

84、云計算中心總包項目為例，公司的微模塊系統是整個數據中心總包項目的核心，為了完成綠色節能、安全可靠、智慧互聯數據中心的建設，微模塊系統需要全方位整合配電、制冷、監控、機柜、布線等多個關鍵子系統。其中，需要憑借冷通道設計來隔絕冷熱氣流，以實現節能減排；自動天窗與整體的消防系統進行聯動，能夠將反應時間降低至 0.1 秒以下。公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）25/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 在提升數據中心運行維護效率方面，公司的數據中心集成及總包業務擁有為客戶定制的一體化、云端化、智能化、可視化的綜合數據中心管理平臺（DCIM）系統。該平臺系統能夠對數據機房資產設備、資源設

85、備運行狀態等進行全方位的監控和管理。公司具備 UPS 蓄電池和高低壓系統的設計和建設服務，以此來保障客戶能夠獲取到公司及時的服務，公司的客戶業務系統能夠保持 24 小時實時在線。公司 UPS 蓄電池系統配備 3 臺 600KVA 高頻模塊化 UPS，具備智能化、數字化、占地面積小、帶載效率高等特征。表表 11：公司數據中心集成總包業務公司數據中心集成總包業務 名稱名稱 業務介紹業務介紹 集成范圍集成范圍 項目案例項目案例 圖示圖示 核心數據中心整核心數據中心整體建設體建設 采用先進的 BIM 信息模擬技術；模塊化、預制化拼裝技術；國際領先的專業數據中心機房裝修系統、制冷系統、供配電系統、機柜系

86、統、氣流制系統、動環系統、給排水系統、新風及排煙系統、消防系統、綜合布線系統等解決方案。中小型模塊化智慧核心數據中心機房、大型模塊化智慧核心數據中心機房、高密度模塊化智慧核心數據中心機房、高節能需求的智慧核心數據中心機房、模塊化集裝箱集群式核心數據中心機房 景德鎮云計算中心總包項目、國內各地騰訊高性能數據中心機房集成項目 邊緣數據中心整邊緣數據中心整體建設體建設 當前數據中心網絡邊緣越來越智能，直接為用戶提供了良好的服務。云計算、霧計算這些計算技術的出現，也推動了數據中心走向邊緣化，更靠近用戶。中小型模塊化智慧邊緣數據中心機房、高密度模塊化智慧邊緣數據中心機房、高節能需求的智慧邊緣數據中心機房

87、、集裝箱式邊緣數據中心機房 清華大學高性能模塊化機房總包項目、國家電網分布式集裝箱數據中心項目 資料來源：英維克公司官網、德邦研究所 3.2.公司儲能溫控機柜業務營業收入高速增長公司儲能溫控機柜業務營業收入高速增長 公司是國內最早布局電化學儲能系統溫控的廠商，公司是國內最早布局電化學儲能系統溫控的廠商，多年來也是領跑國內儲能溫控行業，為國內眾多的儲能系統提供商供應溫控產品。公司專注于儲能系統的溫控環節，也在積極布局擴大為下游儲能集成商的產品交付范圍。公司在儲能產品上的風冷、液冷技術積累深厚，并且產品較為齊全，在客戶的覆蓋度上以及市場份額上處于較高水平。公司是國內儲能溫控龍頭，2020 年儲能相

88、關業務營收約1 億元，2021 年公司來自儲能應用的營業收入約 3.37 億元，約為 2020 年的 3.5倍，對公司業務的貢獻在顯著提升。公司公司 BattCool 儲能解決方案包括儲能集裝箱溫控解決方案以及儲能冷水機儲能解決方案包括儲能集裝箱溫控解決方案以及儲能冷水機解決方案。解決方案。在國家“雙碳”背景下，國內儲能電站的需求已經邁入高速增長通道。公司自 2012 年就開始成為國內儲能集裝箱系統主要的溫控設備提供商，并且積累了長期大量的實際運行經驗，早在 2014 年，公司就開始提供動力電池包液冷解決方案。在推出原有的風冷儲能集裝箱溫控方案的情況下，并且隨著液冷電池PACK 在儲能系統的導

89、入，公司在 2020 年推出系列的水冷機組，并國內外各種儲能應用場上開始批量應用。在液冷的儲能系統中，為了提高系統性能和運維效率，公司完成端到端液冷系統的優化。公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）26/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 12：英維克英維克 BattCool 儲能解決方案儲能解決方案 名稱名稱 方案介紹方案介紹 方案特點方案特點 適用場所適用場所 圖示圖示 能集裝箱溫能集裝箱溫控解決方案控解決方案 英維克針對儲能電池熱密度大，控溫要求高等特點量身開發了儲能風冷溫控系統，精確控溫、除濕迅速和操作簡單的儲能空調為新一代儲能電站電池穩定提供強有力的技術支撐。該系

90、列產品冷量從 3.0kW 到 55kW 滿足各種儲能應用場景。上送風設計，遠距離送風 專業除濕設計，標配電加熱功能 變頻控制技術，寬電壓設計 4.3 寸彩色觸摸屏，多重自我保護功能 MODBUS 協議，支持遠程通訊 基站、設備集裝箱、儲能集裝箱、小型數據機房、電力預制柜 儲能冷水機儲能冷水機解決解決方案方案 液冷散熱通過冷卻液對流換熱，降低電池溫度，導熱率高，散熱更為均勻，精準控制儲能系統溫度。公司EMW 液冷系列結構緊體化的設計，滿足機柜及集裝箱儲能電池散熱要求，相比于傳統風冷溫控系統液冷散熱更高效節能系列產品冷量從 7.5kW到 100kW 滿足各種儲能應用場景 支持遠程監控 超寬的運行溫

91、度范圍 變頻控制技術精準溫控 支持雙機切換、群控功能 雙語工業級 4.3 寸彩色觸摸屏 外掛式、落地式和機架式等多種安裝形式 儲能集裝箱、儲能電池柜、超級充電站、儲能電池散熱等應用場合 資料來源：英維克公司官網、德邦研究所 公司公司 BattCool 儲能全鏈條液冷解決方案儲能全鏈條液冷解決方案 2.0 成功發布。成功發布。2022 年 11 月 3 日，公司以線上直播的方式發布儲能液冷新產品BattCool 儲能全鏈條液冷解決方案 2.0。公司新一代的 BattCool 2.0 方案在保障儲能系統安全性的基礎上，通過降低電芯溫差，提高溫控能效，提高運維效率，可實現電池增效超過 300 萬度。

92、此方案從安全、能效、運維等方面全面升級，構建起了“安全防護墻”，實現了雙系統備份、溫度異常自動處理、電芯溫度實時感知等功能。BattCool 儲能液冷全鏈條解決方案 2.0 能夠有效延長電池壽命，并且可以將電芯溫差從 3降到 2。此方案憑借液冷管路流程結構優化，具備實現管道內流量逐級均勻分配的能力。通過應用智能液冷連接器，BattCool 2.0 液冷系統能夠在30 分鐘進行環?？煅b快換。依托集全鏈條液冷、全流程自主、全周期服務等優勢，實現儲能環境全適應、電網系統全適應、服務網絡全球覆蓋。通過應用XFreeCooling 全變頻自然冷卻技術，實現四季高效制冷，全年能效比 AEER 達到4.62

93、，高于普通變頻機組 32%，有效降低機組能耗。圖圖 23：BattCool 儲能全鏈條液冷解決方案儲能全鏈條液冷解決方案 2.0 線上成功發布線上成功發布 公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）27/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：英維克公司官網、德邦研究所 在“雙碳”背景下，公司儲能液冷產品有望為儲能溫控產業賦能。在“雙碳”背景下，公司儲能液冷產品有望為儲能溫控產業賦能。在“雙碳”目標的背景下，光伏、風能等可再生能源的建設規模和速度加快。根據中關村儲能產業技術聯盟(CNESA)的統計，2020 年中國新增電化學儲能投運 1.56GW，同比增長 145%，其中 40

94、50%應用于新能源發電側，截至 2020 年底，新型儲能累計裝機量 3.3GW。公司在 2016 年開始布局研究儲能液冷方案，2018 年相關產品投入市場后迅速成為熱銷產品。公司的儲能液冷方案是行業唯一集全鏈條液冷、全流程自主、全周期服務的儲能溫控解決方案。3.3.公司通過核心溫控能力，積極拓展下游新能源客車空調公司通過核心溫控能力，積極拓展下游新能源客車空調 國家財政部、稅務總局、工信部聯合近期聯合發布關于延續新能源汽車免征車輛購置稅政策的公告：為支持新能源汽車產業發展，促進汽車消費，對購置日期在 2023 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日期間內的新能源汽車，免征車輛購

95、置稅。根據中國客車統計信息網，從 9 月份單月情況看，2022 年 9 月份客車總體市場銷量為 3.97 萬輛，同比增長 1%，2022 年 9 月份單月 6 米以上的新能源客車銷售量為 6137 輛，同比增長 87.26%。國內大中型新能源客車成為客車市場的增長點，并且在國家相關政策的幫扶下，或將為公司新能源客車空調業務賦能。從從 2022 年前三季度情況看，國內大中型新能源客車成為客車市場的唯一增年前三季度情況看，國內大中型新能源客車成為客車市場的唯一增長點。長點。根據中國客車統計信息網，我國 2022 年 1-9 月大中型新能源客車（含 6 米以上）累計銷量達到 32663 輛，同比增長

96、 16.55%。我國 2022 年 1-9 月大中型客車銷量 54212 輛，同比下降-17.06%，大中型新能源客車（含 6 米以上）以 16.55%的增速成功領跑。今年前三季度，大中型新能源客車占據大中型客車的半壁江山，其份額占比達到 60.25，同比增加 17.37%，并且成功扮演上遏制 2022 年前三季度客車大盤下滑的主角。公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）28/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖 24：2021、2022 年前三季度大中型新能源客車年前三季度大中型新能源客車及總體客車及總體客車銷銷量量（單位：輛）（單位：輛）圖圖 25：2021、2022 年

97、前三季度大中型新能源客車年前三季度大中型新能源客車占比情況（單占比情況（單位：位：%）資料來源：中國客車統計信息網、卓眾商用車、德邦研究所 資料來源：中國客車統計信息網、卓眾商用車、德邦研究所 國內大中型新能源客車市場的回暖有望為公司新能源客車空調業務賦能。國內大中型新能源客車市場的回暖有望為公司新能源客車空調業務賦能。公司的科泰品牌始創于 2002 年，聚焦在客車空調、軌道交通列車空調、冷凍冷藏機組、特種空調等高端運輸溫控產品研發和制造。公司的科泰品牌已經在上海、深圳、蘇州、中山、河北地區布局生產基地，并且能夠達到 50000 套/年的車用電空調配套產能。公司在技術創新上不斷攀登，相關產品中

98、，其低溫增焓熱泵技術、電池 PACK 與車廂空調合并冷源等新技術得到規?；瘧猛茝V。公司積極拓展其他新能源車輛溫控應用，包括新能源重型卡車等特種車輛的空調和換電系統熱管理產品。公司還積極布局車用壓縮機等電動車核心零部件、公交大巴領域的等離子殺菌消毒技術。圖圖 26：科泰空調產品族科泰空調產品族 資料來源：英維克公司官網、德邦研究所 公司客車空調業務下游客戶導入順利，公司客車空調業務下游客戶導入順利，在客車整車廠的配套覆蓋不斷擴展，行業影響力逐年提升。公司的產品應用于各大客車廠，包括比亞迪、宇通、南京金龍、中車時代、中通客車、廈門金龍、廈門金旅、上海申沃、上海萬象、中興廣通 公司首次覆蓋 英維克

99、（002837.SZ）29/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 等整車廠。在國內市場方面，科泰產品成功導入各大公交集團，包括深圳巴士集團、深圳東部公交、深圳西部公汽、上海巴士集團、上海浦東公交、廣州公交集團、天津公交集團、長沙 公交集團、南昌公交集團、無錫公交集團、大連公交集團、?？诠患瘓F、三亞公交集團、新疆喀什公交。在全球市場方面，公司產品滲透情況也是碩果累累，成功導入澳大利亞悉尼西部公交、美國、韓國、沙特、卡塔爾、迪拜、泰國等國內外特大城市公交系統。3.4.收購上?？铺?，開啟收購上?？铺?，開啟軌軌道交通列車空調道交通列車空調布局布局 受益受益于國家政策規劃，中國城市軌道交通行業

100、或將持續保持增長模式。于國家政策規劃，中國城市軌道交通行業或將持續保持增長模式。在國家綠色交通大背景下，我國城市軌道交通正在邁入穩定發展通道。根據中研產業研究院，在國家“十四五”規劃(2021 年至 2025 年)期間，中國整體城市軌道交通運營里程或將新增 5000km，平均下來每年將新增 1000km 左右，總體累計里程或將達到 1.3 萬 km。根據中商情報網，在智慧城軌的深入開展下，各地城市軌道交通建設項目不斷投入運營，新技術也為城軌交通行業注入新活力。2016-2020 年，我國軌道交通累計新增運營線路長度達到 4351.7km，年均新增運營線路長度達到870.3km，CAGR 高達

101、17.1%。2021 年我國城市軌道交通累計新增運營線路長度1222.9km，同比下降 0.9%。圖圖27：2016-2021中國城市軌道交通新增運營路線長度及增速（單中國城市軌道交通新增運營路線長度及增速（單位：位：km）圖圖 28：2021-2027E 全球產能軌道交通空調市場規模預測（單位：全球產能軌道交通空調市場規模預測（單位：億元，億元，%）資料來源：中商情報網、德邦研究所 資料來源：貝哲斯咨詢、德邦研究所 在乘客對軌道交通舒適度需求不斷提升的背景下，空調系統在軌道交通舒適在乘客對軌道交通舒適度需求不斷提升的背景下，空調系統在軌道交通舒適度中扮演著重要角色。度中扮演著重要角色。根據觀

102、研天下，軌道交通空調系統需要提升站臺乘客舒適度、保障全站空氣通風，并且要求在全年 365 天保證高效溫度運行，因此，我國軌道交通空調系統的標準成為全空調行業最為嚴苛的標準。我國的城市軌道空調系統的主要發展方向是舒適智能且高效節能。根據貝哲斯咨詢，2021 年全球軌道交通空調市場規模達到 231.23 億元，國國內市場方面，2021 年中國軌道交通空調市場規模為 71.36 億元。根據預測，2027 年全球軌道交通空調市場規模將有望達到 364.38 億元，在 2021-2027 期間內的 CAGR 有望達到 7.87%。公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）30/37 請務必閱讀正文之后的

103、信息披露和法律聲明 公司在 2018 年收購上?？铺┻\輸制冷設備有限公司，開啟軌道交通列車空調及服務的布局，同時也將公司原有的新能源車用空調業務進一步強化?？铺┢放剖菄鴥茸钤鐚Ｗ⒂谲壍澜煌照{的品牌，公司將列車空調產品銷售給包括中車長客、中車浦鎮、申通北車等主機廠，并且最終導入地鐵公司客戶，在一些下游客戶導入方面，公司的空調市場份額也是位居前列，包括上海地鐵、蘇州地鐵。公司目前積極開拓鄭州地鐵、無錫地鐵的新市場。2022 年年 10 月，深圳地鐵月，深圳地鐵 14 號線正號線正式開通，英維克旗下的科泰空調為深圳式開通，英維克旗下的科泰空調為深圳 14 號線提供了高效安全的地鐵空調產品號線提供了

104、高效安全的地鐵空調產品和服務。和服務。在深圳 14 號地鐵線列車的空調系統中，先進的軌交空調核心技術被應用其中，并且采用定制化的解決方案。在軌交空調節能解決方案中，專利技術集成電氣控制平臺是其中的亮點之一，在制冷和制熱功能運行的時候，壓縮機具備真正實現無級變頻控制的能力。在乘客舒適度體驗方面，14 號線的軌交定制空氣凈化方案涵空氣過濾、凈化、質量檢測等功能，具備實時監控車廂空氣狀態的功效?？铺┛照{壓力波保護功能能夠保障列車安全平穩運行，列車在通過隧道出口、入口和通風井時產生的壓力波可以被屏蔽，以減少對車廂的影響。公司的地鐵空調的架修業務是國內最大的軌交空調維護平臺之一，并且累計維修量和維護時間

105、在國內名列前茅。其標準化、規?；漠a品及服務在于上海、深圳、廣州等地鐵公司得到導入。在深圳，科泰空調還為深圳 1 號線、2 號線、5號線提供空調架修服務。3.5.電子散熱、健康空氣環境等新業務布局，或將描繪公司新一輪增長曲電子散熱、健康空氣環境等新業務布局，或將描繪公司新一輪增長曲線線 3.5.1.電子散熱業務電子散熱業務 電子散熱器在保障電力電子元器件正常工作中扮演重要角色，在國家“東數西算”以及數據流量日益上升的背景下，計算機的算力要求不斷提升，也對其中的電子元器件的散熱性能提出了更高的要求。高級處理器以及各種其他計算機硬件(例如顯卡)在過熱的環境下無法發揮最佳性能，并且有部件損壞的風險。

106、CPU 的溫控在得不到保障的情況下會導致整臺機器出現“死機”，從而影響機器的正常運行。根據中研網，電子產品內部結構更加緊湊、體積更輕薄，與此同時，屏幕、攝像頭、電池及充電等模塊、處理器性能和功耗在不斷上升。為了保障電子產品高溫環境下的產品性能、可靠性、用戶體驗度，消費電子廠商越來越重視電子元器件的散熱管理，這一趨勢使得對導熱散熱產品的需求持續提升。公司以內生式、平臺式的發展方式，并且憑借精密節能溫控的平臺化優勢，公司以內生式、平臺式的發展方式，并且憑借精密節能溫控的平臺化優勢，向外布局電子散熱、健康空氣環境等新業務。向外布局電子散熱、健康空氣環境等新業務。公司過去幾年就開啟端到端液冷技術平臺、

107、高效電子散熱/導熱平臺的布局。公司的電子散熱業務對技術理論的研究、技術的突破、工藝的改進等方面提出高要求，在公司的前期布局的基礎上，目前已取得了多家重要客戶的供應商資格。在發熱量和熱密度的提高趨勢下，設備的散熱需要聚焦在靠近熱源的解決方案中，同時集成化是發展的必然方向。公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）31/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 在 CPU、GPU 的散熱方面，公司很早就開展相關研究。從最開始的發熱機理到導熱、管路、連接、分配、冷源全鏈條每一個環節的技術研究，到現在掌握液冷全鏈條的各個環節的技術并且推出相關產品。伴隨 CPU、GPU 的功率密度越來越高，單顆芯片

108、 350 瓦以上的散熱只能依靠液冷技術。在公司與超聚變的深入合作下，一起探索和研究在高算力領域實現更好的高效節能的解決方案和產品。3.5.2.健康空氣環境業務健康空氣環境業務 公司在 2019 年首次推出空氣環境機，開啟室內健康環境領域布局。公司空氣環境機在遏制新冠病毒方面做出貢獻，公司自主研發的 EBC 移動式空氣消毒凈化機，其 1200 立方/小時大風量適用在 150 的大空間，并且能夠通過紫外光觸媒及緩釋膠囊雙重殺菌，其 HEPA 濾網濾除飛沫氣溶膠等傳播介質，能夠達到 99.76%的病毒殺滅率，且能達到 98%的冠狀病毒殺滅率。公司自主研發的另一產品 EBC空氣環境機除了具備空氣消毒凈

109、化機的全部功能外，還具備新風功能，新風量最高達 1000 立方/小時，可以解決因霧霾和其他室外污染不便開窗的室內通風問題。公司 EBC 英寶純品牌設立初衷是為學校學生構建一個純凈、健康的室內空氣環境。在公司的技術革新下，空氣環境機完成對教室內空氣的綜合管理，包括管理溫度、濕度、潔凈度、含氧量等參數。公司產品能夠有效解決教學環境中因霧霾、甲醛、流感等病毒產生的空氣安全隱患。在客戶導入方面，公司 EBC 英寶純系列產品投向市場后已應用到深圳、北京、上海、廣東、福建、浙江、江蘇、重慶、四川、河南、廣西等省市多所學校及教育機構。在教育行業健康空氣環境的基礎上，公司積極拓展布局公共交通、居家住宅、商用樓

110、宇、醫療行業的健康空氣環境業務，公司有望依托英寶純空氣環境機的綜合解決方案，在未來為公司開辟新一輪增長曲線。圖圖 29：英維克英寶純空氣環境機解決方案英維克英寶純空氣環境機解決方案 資料來源：英維克公司官網、德邦研究所 公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）32/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4.盈利預測與估值評級盈利預測與估值評級 4.1.盈利預測盈利預測 公司作為國內精密溫控節能龍頭，覆蓋機房溫控節能、機柜溫控節能、客車空調、軌道交通列車空調及服務四大業務。1）機房溫控節能業務：國內數據中心的建設將長期受益于國家“東數西算”政策，在國家“雙碳”背景下，數據中心溫控市場有

111、望保持穩定增長模式。公司機房溫控節能業務主要針對于數據中心機房溫控系統，公司聚焦從熱源到冷源各鏈條環節上的全鏈條綜合的溫控解決方案，公司機房溫控節能業務在未來 3-5 年內有望受益于公司液冷的“平臺化布局”，隨著公司 XFreeCooling 氣動熱管新技術的發布以及間接蒸發冷技術的加速滲透，公司機房溫控節能業務未來的增速有望高于全球數據中心市場投資的 9.9%（2019-2025 年）年復合增速。我們預計公司機房溫控節能業務 2022-2024 年營收增速為 1.84%/59.26%/10.29%，毛利率將保持在 26%/26%/26%。2）機柜溫控節能業務：根據公司 2022 年半年報，公

112、司機柜溫控節能業務收入超過機房溫控節能業務，業務收入占比為 43.46%，在未來有望成為公司業績貢獻主力軍。公司的機柜溫控節能產品主要針對無線通信基站、儲能電站、智能電網各級輸配電設備柜、電動汽車充電樁、ETC 門架系統等戶外機柜或集裝箱的應用場合提供溫控節能解決方案。2021 年，公司儲能溫控模塊營業收入約為 3.37 億元，約為 2020 年的 3.5 倍。公司機柜溫控節能業務未來有望依托 BattCool 2.0“全鏈條”儲能液冷方案為公司業績賦能。公司為國內儲能溫控龍頭，未來公司儲能溫控業務有望持續快速提升。我們預計公司機柜溫控節能業務 2022-2024 年營收增速為 32.43%/

113、72.67%/46.17%，毛利率將保持在 33%/33%/33%。3）客車空調業務：根據中國客車統計信息網，我國 2022 年 1-9 月大中型新能源客車（含 6 米以上）累計銷量達到 32663 輛，同比增長 16.55%。受益于國家關于延續新能源汽車免征車輛購置稅政策，預計未來新能源客車仍能保持快速增長。預計公司客車空調業務未來基本保持穩定。4）軌道交通列車空調及服務業務：在一些下游客戶導入方面，公司的空調市場份額位居前列，包括上海地鐵、蘇州地鐵。公司目前積極開拓鄭州地鐵、無錫地鐵的新市場。預計未來公司軌道交通列車空調及服務業務基本保持穩定。表表 13：英維克盈利預測英維克盈利預測 單位

114、：億元單位：億元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 機房溫控節能業務機房溫控節能業務 收入 8.67 11.98 12.20 19.43 21.43 YoY 38.18%1.84%59.26%10.29%成本 6.25 9.18 9.03 14.38 15.86 毛利 2.42 2.80 3.17 5.05 5.57 毛利率 27.88%23.37%26.00%26.00%26.00%公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）33/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 機柜溫控節能業務機柜溫控節能業務 收入 3.78 6.63 8.78 15.16 22.16 Y

115、oY 75.31%32.43%72.67%46.17%成本 2.68 4.43 5.88 10.16 14.85 毛利 1.10 2.20 2.90 5.00 7.313 毛利率 29.16%33.18%33.03%33.00%33.00%客車空調業務客車空調業務 收入 0.94 0.85 0.85 0.85 0.85 YoY -9.80%0.00%0.00%0.00%成本 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53 毛利 0.41 0.32 0.32 0.32 0.32 毛利率 43.53%37.65%37.65%37.65%37.65%軌道交通列車空調及服務業務軌道交通列車空調及服務

116、業務 收入 2.87 1.84 1.84 1.84 1.84 YoY -35.80%0.00%0.00%0.00%成本 1.73 1.12 1.12 1.12 1.12 毛利 1.14 0.72 0.72 0.72 0.72 毛利率 39.60%39.13%39.13%39.13%39.13%其他主營業務其他主營業務 收入 0.77 0.97 1.16 1.40 1.68 YoY 25.52%20.00%20.00%20.00%成本 0.3144 0.48 0.49 0.56 0.67 毛利 0.46 0.49 0.67 0.84 1.00 毛利率 59.32%50.52%57.90%59.9

117、1%59.91%營業總收入營業總收入 17.03 22.28 24.83 38.68 47.96 資料來源：Wind、德邦研究所 預計公司 2022-2024 年合計收入 24.83 億元、38.68 億元、47.96 億元，歸母凈利潤分別為 2.23 億元、4.64 億元、5.75 億元，EPS 分別為 0.51 元、1.07元、1.32 元。對應當前股價對應 PE 分別為 70 倍、33 倍、27 倍。4.2.估值評級估值評級 公司憑借精密溫控節能平臺化持續拓展下游溫控應用，公司在數據中心溫控、電化學儲能溫控以及全鏈路液冷平臺化表現亮眼。我們選取業務重合度較高的佳力圖、申菱環境、同飛股份、

118、科華數據為可比公司。同行可比公司 2022E、2023E、2024E 年的 PE 均值 54、33、25 倍，英維克 2022E、2023E、2024E 年的 PE 為70、33、27 倍?？紤]到公司儲能溫控業務近兩年發展迅速，營收實現翻倍增長，以及公司構建的全鏈路液冷方案有望為公司加速開拓下游溫控應用場景，賦能公司未來業績。我們給予公司 2023 年 45 倍 PE 估值，對應公司市值為 208.8 億元，對應目標價 48.04 元。結合英維克當前實際市值 154.8 億元，公司未來或存在超過 20%的上升空間?；谀╉摴驹u級說明，給出“買入”投資評級。公司首次覆蓋 英維克（002837.

119、SZ）34/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表表 14：可比公司估值（采用可比公司估值（采用 2023/1/11 收盤價）收盤價）代碼代碼 簡稱簡稱 收盤價收盤價（元）（元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 603912.SH 佳力圖 12.59 0.22 0.43 0.50 58.47 29.28 25.01 301018.SZ 申菱環境 38.95 0.96 1.46 2.04 40.43 26.74 19.13 300990.SZ 同飛股份 106.81 1.63 2.76 4.13 65.30 38.

120、55 25.81 002335.SZ 科華數據 53.40 1.05 1.43 1.83 50.51 37.31 29.16 平均 54 33 25 002837.SZ 英維克 35.47 0.51 1.07 1.32 70 33 27 資料來源：Wind、德邦研究所 注：佳力圖、申菱環境、同飛股份、科華數據 2022-2024 年盈利預測采用 Wind 一致預期 公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）35/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5.風險提示風險提示 1）市場競爭加劇風險：隨著市場規模的快速變化，公司面臨著競爭加劇的市場環境。如果發生決策失誤、市場拓展不力，不能保持

121、技術、產品的先進性，或者市場供求狀況發生了重大不利變化，公司將面臨不利的市場競爭局面。2）新業務拓展不利風險：公司貫徹基于統一技術和業務平臺上的多領域布局，將持續投入新產品、新業務的研發和市場拓展。如果新業務的拓展未達預期，或者進度滯后，則公司可能面臨投入產出不匹配從而影響公司的經營業績的風險。3）國家相關產業政策變動風險：公司下游所處的大數據與云計算、通信、電力與儲能、地鐵軌交、新能源汽車等應用領域當前均是國家產業政策鼓勵發展的領域，但如果相關的產業政策階段性地發生一些調整，可能會對公司相應的業務造成短期或長期的不利影響。公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）36/37 請務必閱讀正文之

122、后的信息披露和法律聲明 財務報表分析和預測財務報表分析和預測 主要財務指標主要財務指標 2021 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 每股指標(元)營業總收入 2,228 2,483 3,868 4,796 每股收益 0.63 0.51 1.07 1.32 營業成本 1,574 1,705 2,675 3,303 每股凈資產 4.27 5.02 6.08 7.41 毛利率%29.4%31.4%30.8%31.1%每股經營現金流 0.41 0.44 0.91 0.80 營業稅金及附加 13 15 23 29 每股股利 0.

123、00 0.00 0.00 0.00 營業稅金率%0.6%0.6%0.6%0.6%價值評估(倍)營業費用 174 224 294 393 P/E 64.90 69.50 33.36 26.94 營業費用率%7.8%9.0%7.6%8.2%P/B 9.57 7.10 5.85 4.81 管理費用 87 109 147 197 P/S 5.34 6.23 4.00 3.23 管理費用率%3.9%4.4%3.8%4.1%EV/EBITDA 47.55 44.68 24.87 20.57 研發費用 150 211 271 317 股息率%0.0%0.0%0.0%0.0%研發費用率%6.7%8.5%7.0

124、%6.6%盈利能力指標(%)EBIT 233 276 542 662 毛利率 29.4%31.4%30.8%31.1%財務費用 27 29 28 24 凈利潤率 9.2%9.0%12.0%12.0%財務費用率%1.2%1.2%0.7%0.5%凈資產收益率 11.0%10.2%17.6%17.9%資產減值損失 5 0 0 0 資產回報率 5.9%5.8%10.0%10.6%投資收益 0 0 0 0 投資回報率 8.4%8.8%14.9%15.5%營業利潤 218 240 505 625 盈利增長(%)營業外收支 1 0 0 0 營業收入增長率 30.8%11.5%55.7%24.0%利潤總額 2

125、19 240 505 625 EBIT 增長率 9.0%18.6%96.2%22.0%EBITDA 289 346 615 736 凈利潤增長率 12.9%8.6%108.3%23.8%所得稅 21 25 51 62 償債能力指標 有效所得稅率%9.4%10.2%10.0%10.0%資產負債率 46.4%43.6%43.7%41.4%少數股東損益-6-7-9-13 流動比率 1.8 1.9 1.9 2.0 歸屬母公司所有者凈利潤 205 223 464 575 速動比率 1.4 1.5 1.5 1.6 現金比率 0.4 0.4 0.4 0.5 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2021 20

126、22E 2023E 2024E 經營效率指標 貨幣資金 574 657 846 985 應收帳款周轉天數 181.5 181.5 135.0 130.0 應收賬款及應收票據 1,207 1,345 1,568 1,866 存貨周轉天數 92.7 92.7 80.0 80.0 存貨 400 433 586 724 總資產周轉率 0.6 0.6 0.8 0.9 其它流動資產 531 557 705 804 固定資產周轉率 8.6 10.4 17.9 25.0 流動資產合計 2,712 2,993 3,705 4,379 長期股權投資 0 0 0 0 固定資產 259 239 216 192 在建工

127、程 10 20 30 40 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 無形資產 85 159 232 306 凈利潤 205 223 464 575 非流動資產合計 745 851 956 1,058 少數股東損益-6-7-9-13 資產總計 3,456 3,845 4,661 5,437 非現金支出 78 70 72 75 短期借款 580 580 580 580 非經營收益 30 32 32 32 應付票據及應付賬款 663 718 958 1,092 營運資金變動-126-126-162-320 預收賬款 0 0 0 0 經營活動現金流 180 1

128、92 397 349 其它流動負債 268 285 407 486 資產-94-177-177-177 流動負債合計 1,512 1,584 1,945 2,159 投資 0 0 0 0 長期借款 0 0 0 0 其他-224 0 0 0 其它長期負債 94 94 94 94 投資活動現金流-318-177-177-177 非流動負債合計 94 94 94 94 債權募資 50 0 0 0 負債總計 1,605 1,677 2,039 2,252 股權募資 305 100 0 0 實收資本 334 435 435 435 其他-126-32-32-32 普通股股東權益 1,857 2,180

129、2,644 3,219 融資活動現金流 229 68-32-32 少數股東權益-6-13-22-35 現金凈流量 88 83 188 140 負債和所有者權益合計 3,456 3,845 4,661 5,437 備注：表中計算估值指標的收盤價日期為 1 月 11 日 資料來源：公司年報（2020-2021），德邦研究所 公司首次覆蓋 英維克（002837.SZ）37/37 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 信息披露信息披露 分分析師析師與研究助理與研究助理簡介簡介 何思源：經濟碩士，十年買方&賣方投研究經驗，新財富機械入圍，2022 年加入德邦證券任科創板&中小盤首席研究員。分析師聲明分

130、析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告所采用的數據和信 息均來自市場公開信息，本人不保證該等信息的準確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業理解，清晰準確地反映了作者的研究觀 點，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資評級說明投資評級說明 Table_RatingDescription 1.投資評級的比較和評級標準：投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的 6 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后 6 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；2.市場基準指數的比較標準：市場基準指數的比較標

131、準：A 股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。類類 別別 評評 級級 說說 明明 股票投資評股票投資評級級 買入 相對強于市場表現 20%以上；增持 相對強于市場表現 5%20%；中性 相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持 相對弱于市場表現 5%以下。行業投資評行業投資評級級 優于大市 預期行業整體回報高于基準指數整體水平 10%以上；中性 預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與 10%之間；弱于大市 預期行業整體回報低于基準指數整體水平 10%以下。法律聲明法律聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在

132、任何情況 下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容 所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可 能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊 的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其 所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件 或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為 本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究 所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。