玻璃制造行業：浮法冬儲價格反升光伏玻璃交投穩定-230115（18頁）.pdf

1、1證券研究報告作者：行業評級：上次評級：行業報告|請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明玻璃制造玻璃制造強于大市強于大市維持2023年1月15日（評級）分析師 鮑榮富 SAC執業證書編號：S1110520120003分析師 王濤SAC執業證書編號：S1110521010001聯系人 熊可為浮法冬儲價格反升，光伏玻璃交投穩定浮法冬儲價格反升，光伏玻璃交投穩定行業研究周報摘要2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明光伏玻璃價格持平，庫存天數有回升本周2mm光伏玻璃價格19.5元/平方米，環比持平，3.2mm光伏玻璃價格為26.5元/平方米，環比持平。廠商庫存天數21.5天，環比增加2.74%。本周

2、市場整體交投平穩，局部出貨較前期稍有好轉。國內22年1-11月光伏新增裝機量達到65.71GW，同比+88.70%；其中22年11月份新增裝機7.47GW，環比+32.40%。硅料價格開始回落，疊加政策推動，光伏裝機需求23年有望持續改善。供給端，本周光伏玻璃日熔量77980t/d，環比增加2.77%，三部門光伏玻璃產能預警對行業未來產能投放或有一定引導作用。浮法價格上升，持續去庫本周浮法玻璃國內均價環比上漲2.14%。整體看，本周浮法玻璃價格零星上漲，隨假期臨近，出貨逐步有所減緩，市場調整動力減弱。廠商庫存5008萬重箱，環比減少190萬重箱，庫存微幅下降。我們認為后續隨著下游地產企業的融資

3、落地，有望提振玻璃需求。供給端，周內產能為161680t/d，較上周減少260噸。成本端：周內純堿市場成交重心上移，整體利潤水平仍在階段性底部區間。浮法下游邊際改善預期，光伏仍處高景氣1）浮法玻璃：隨著下游需求的轉好，考慮均衡狀態下龍頭公司浮法業務的盈利與估值，以及新業務帶來的額外成長性，我們認為當前浮法龍頭已具備較好的中長期投資價值，持續推薦【旗濱集團】，【南玻A】，【信義玻璃】（均有一定建筑節能玻璃產能）.2）光伏玻璃：光伏行業需求持續高景氣，推薦高彈性品種，TCO玻璃【金晶科技】、差異化薄玻璃【亞瑪頓】；持續看好龍頭公司【信義光能】（與電新聯合覆蓋），【福萊特】（與電新聯合覆蓋）；3）玻

4、璃新材料：UTG原片突破國外壟斷，國產替代后產銷有望快速增長，持續推薦【凱盛科技】（與電子組聯合覆蓋），藥用玻璃國產替代邏輯下，推薦中硼硅藥用玻璃頭部企業【山東藥?！浚ㄅc醫藥組聯合覆蓋）；風險提示：原材料普漲導致地產、光伏等下游需求延緩超預期；浮法產能及產能利用率提升超預期。0VvZfZkZdWoPyQtR9PbP8OpNrRtRnOfQqQrQeRqRsM7NmNmNMYqQqRuOnOoM3請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明圖：玻璃行業重點公司股價表現及估值資料來源：Wind，天風證券研究所注：數據截至20230113，EPS為Wind一致預測，信義玻璃數據單位為港幣，信義光能、洛陽玻

5、璃股份EPS單位為人民幣，總市值與股價單位為人民幣，換算匯率為最新央行中間價港幣。EPS（元）2021A2022E2023E 2024E2021A2022E2023E 2024E0868.HK信義玻璃0.00%599.1114.582.811.531.962.245.189.527.466.51601636.SH旗濱集團6.03%339.7312.661.580.690.981.288.0218.4812.969.89000012.SZ南玻A0.44%211.266.880.500.690.830.9613.819.908.307.15600586.SH金晶科技3.89%145.1610.16

6、0.920.480.700.9311.1021.3714.5810.900968.HK信義光能0.41%750.508.440.550.530.730.9415.2415.9711.498.94601865.SH福萊特-4.58%751.6335.010.991.141.662.2035.4630.5821.0915.93002623.SZ亞瑪頓-5.63%60.1230.200.270.721.402.03111.3341.7421.5914.891108.HK洛陽玻璃股份-1.09%50.307.790.410.530.891.3619.0114.588.775.743300.HK中國玻璃

7、-1.08%14.560.790.400.160.200.001.985.113.93#DIV/0!600529.SH山東藥玻3.33%185.1527.900.891.051.291.5731.3226.6021.5617.79600552.SH凱盛科技-3.51%88.429.360.170.170.290.4456.1654.8732.0821.52300160.SZ秀強股份0.15%50.406.520.180.240.310.4136.7826.7920.7015.93PE（倍）周漲跌幅（%）總市值（億元）當前股價（元）目錄目錄4請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明1.供給：浮法周

8、內產能減少，光伏玻璃產能增加2.需求：浮法需求維持有限，光伏玻璃交投平穩3.庫存：浮法去庫，光伏玻璃庫存略漲4.價格：浮法持續上漲，光伏玻璃價格持平5.成本：純堿價格上漲，單位盈利有上升趨勢供給供給：浮法周內產能減少，光伏玻璃產能增加浮法周內產能減少，光伏玻璃產能增加15請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明6請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明據卓創資訊，截至周四，全國浮法玻璃生產線共計307條，在產240條，日熔量共計161680t/d，較上周減少260噸。周內產線冷修1條，暫無改產及點火產線。浮法玻璃產能增量主要來自于產能置換新線投產、冷修線復產、產線轉產等，產能減量主要來自于產線冷修

9、和轉產（如建筑超白轉做光伏背板）。2022年7月份起浮法產能進入下行通道，全年共計復產及新點火14條，冷修或停產37條，另外5條年內冷修后再次復產。據統計局，22年11月平板玻璃單月產量7890.00萬重量箱，相比20/21年11月-5.52%/-5.61%。浮法玻璃：周內產能減少圖1：平板玻璃當月產量及同比增速圖2：浮法玻璃在產日熔量（t/d）資料來源：卓創資訊，天風證券研究所資料來源：卓創資訊，天風證券研究所-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,000（萬重量箱）系列1系列2140,0

10、00145,000150,000155,000160,000165,000170,000175,000180,0002015-122017-012018-022019-032020-042021-052022-06（t/d）浮法玻璃在產日熔量（t/d）7請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明據卓創資訊，截至本周四（1月12日），全國光伏玻璃在產生產線共計397條，日熔量77980噸/天，環比增加2.77%，同比增加89.00%。光伏玻璃產能釋放有所延期，總體看，考慮到22、23兩年光伏玻璃擬投產新產能量較大，光伏玻璃未來形成供大于求的局面可能性較大。光伏玻璃：周內產能增加，持續關注新產能釋放圖

11、3：光伏玻璃月度在產產能資料來源：卓創資訊，天風證券研究所-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000(t/d)系列1系列2需求：需求：浮法需求維持有限，光伏玻璃交投平穩浮法需求維持有限，光伏玻璃交投平穩28請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明9請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明本周浮法玻璃價格零星上漲，隨假期臨近，出貨逐步有所減緩，市場調整動力減弱。周內市場成交逐步轉弱，較大數量中下游進入假期，市場成交趨于冷清。假期臨近，預計下周市場將趨于停滯狀態，目前中下游

12、已持有一定庫存，關注節后市場需求啟動情況。地產端：根據行業經驗，玻璃及門窗安裝一般在新開工后1-1.5年，我們利用房地產新開工面積單月值，用每月的前12-18個月的新開工面積均值表征當月需要進行玻璃及門窗安裝的施工面積需求，正常情況下地產端玻璃需求的高景氣或延續至今年1月，隨后呈現小幅下降趨勢。根據房地產新開工面積滾動值計算，Q1或是竣工表觀需求高峰，但由于2022年下游開工啟動較往年有所延期，我們預計實際需求或將在Q3迎來小高峰。22M1-11銷售/拿地/新開工/施工/竣工面積同比分別-23.3%/-53.8%/-38.9%/-6.5%/-19.0%，相比20M1-11，22M1-11銷售/

13、拿地/新開工/施工/竣工面積同比分別-19.6%/-58.9%/-44.5%/-0.6%/-5.9%。浮法玻璃：市場需求維持有限，市場調整動力減弱圖4：房地產新開工面積滾動均值（滯后12-18個月）資料來源：Wind，天風證券研究所10,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,000（萬平方米）系列110請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明本周國內光伏玻璃市場整體交投平穩，局部出貨較前期稍有好轉。需求端，近期硅料價格連續下調，組件成本壓力稍有緩降，利潤修復情況下，部分開工小幅提升，玻璃訂單量較上周稍增。供應端來看，在產產能較高，加之部分新產線點火，

14、供應端壓力不減。周內玻璃廠家出貨較上周稍有好轉，庫存增速放緩，但整體來看，仍顯一般。成本面來看，純堿等價格仍呈現上揚走勢，多數玻璃廠家生產無利可圖，利潤空間繼續壓縮。價格方面，主流報價穩定，部分成交存議價空間。海外政策加碼，歐洲需求超預期：據國家能源局，國內22年1-11月光伏新增裝機量達到65.71GW，同比+88.7%；其中22年11月份新增裝機7.47GW，環比+32.4%；歐盟委員會公布名為“Repower EU”的能源計劃，快速推進綠色能源轉型，將歐盟“減碳55%”政策組合中2030年可再生能源的總體目標從40%提高到45%；建立專門的歐盟太陽能戰略，到2025年將太陽能光伏發電能力

15、翻一番，到2030年安裝600GW；長線來看，新型能源占比提升背景下，隨著分布式等推進，市場有望逐步向好。光伏玻璃：市場交投平穩，需求支撐有限圖5：光伏組件相關價格指數資料來源：Wind，天風證券研究所圖6：光伏玻璃中長期需求日熔量預測資料來源：CPIA，天風證券研究所0204060801001201401601802002014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-

16、032022-082023-01組件硅片多晶硅電池片0.001.002.003.004.005.006.007.008.002020E2021E2022E2023E2024E2025E庫存：庫存：浮法去庫，光伏玻璃庫存略漲311請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明12請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明浮法玻璃：本周國內浮法玻璃企業庫存微幅減少，庫存為5008萬重量箱，環比減少190萬重量箱，減幅3.66%。分區域看：河北周內中下游仍有一定備貨，玻璃廠降庫，目前沙河廠家庫存約 476 萬重量箱，貿易商已持有一定庫存；華東周內產銷存差異，整體出貨較前期稍有放緩，部分廠庫存小幅增加，但山東局部

17、企業價格存優勢，周內去庫較明顯；華中周內下游加工廠及貿易商適量備貨，廠家產銷良好，庫存繼續下降，部分已降至低位；華南市場周內企業出貨情況不一，部分中下游存少量備貨需求，個別企業庫存低位；西南企業手節前備貨支撐，多數企業仍可維持銷大于產，庫存下降；西北市場淡穩，多數廠庫存穩步增加；東北廠家出貨存差異，整體產銷尚可，個別廠降庫較明顯。卓創資訊認為，春節假期將至，市場需求萎縮下滑，原片企業庫存預期增加。光伏玻璃：據卓創資訊，截至1月12日，庫存天數約21.5天，環比增加2.74%，同比下降25.28%。浮法去庫，光伏玻璃庫存略漲圖7：浮法玻璃庫存各年月度波動資料來源：卓創資訊，天風證券研究所圖8：光

18、伏玻璃月度庫存資料來源：卓創資訊，天風證券研究所0100020003000400050006000700080009000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（萬重箱）2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年0510152025300102030405060702020年1月2021年1月2022年1月庫存總量(萬噸)庫存天數（右軸）價格價格：浮法持續上漲，光伏玻璃價格持平浮法持續上漲，光伏玻璃價格持平413請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明14請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明浮法玻璃：據卓創資訊，本周國內浮法玻璃均

19、價1688.69元/噸，環比上漲35.36元/噸，漲幅2.14%。分區域看：華北市場部分小漲，出貨逐步減弱；華東價格小幅上調，整體產銷顯一般；華中市場成交良好，價格上調；華南市場價格上漲，中下游停工增多；西南市場漲勢稍緩，節前備貨為主；東北市場部分上漲，成交不溫不火；西北市場市場交投一般，個別廠報價小漲。光伏玻璃：截至本周四（1月12日），2.0mm鍍膜主流報價19.5元/平方米，環比持平，同比+1.56%；3.2mm鍍膜主流報價26.5元/平方米，環比持平，同比+6.00%。浮法持續上漲，光伏玻璃價格持平圖9：浮法玻璃價格各年月度波動（5mm白玻）資料來源：卓創資訊，天風證券研究所圖10：光

20、伏鍍膜玻璃價格變化（含稅）資料來源：卓創資訊，天風證券研究所051015202530354045（元/平方米）3.2mm均價2mm均價4060801001201401601801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(元/重量箱)2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年成本：成本：純堿價格上漲，單位盈利有上升趨勢純堿價格上漲，單位盈利有上升趨勢515請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明16請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明本周國內重堿主流送到終端價格在2850-3000元/噸。利潤：周內成本端純堿價格基本穩定，部分新單價格走高，燃料價

21、格走穩，浮法玻璃售價部分小幅上漲。管道氣燃料玻璃本周毛利-179.87 元/噸，較上周增加 44.00 元/噸，增幅 19.65%；華北動力煤為燃料玻璃本周毛利-218.90 元/噸，較上周增加 42.60 元/噸；石油焦為燃料玻璃本周毛利-48.51 元/噸，較上周增加 20.00 元/噸。純堿價格上漲，單位盈利有上升趨勢圖11：各區域重質純堿成交均價(元/噸)資料來源：卓創資訊，天風證券研究所圖12：浮法玻璃單位利潤（元/噸）資料來源：卓創資訊，天風證券研究所1000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.00Jan-15Jan-16Jan-1

22、7Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23華北華東華南華中西南-350-300-250-200-150-100-50050100管道氣燃料玻璃（元/噸）煤燃料玻璃（元/噸）石油焦燃料玻璃（元/噸）17請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明股票投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅行業投資評級自報告日后的6個月內，相對同期滬深300指數的漲跌幅買入預期股價相對收益20%以上增持預期股價相對收益10%-20%持有預期股價相對收益-10%-10%賣出預期股價相對收益-10%以下強于大市預期行業指數漲幅5%以上中性預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大

23、市預期行業指數漲幅-5%以下投資評級聲明投資評級聲明類別類別說明說明評級評級體系體系分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料

24、、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的

25、意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。THANKS18