【研報】食品飲料行業：堅守確定性尋找超預期-20200712[16頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 周周 報報 證券研究報告證券研究報告 食品飲料食品飲料 推薦推薦 ( 維持維持 ） 重點公司重點公司 重點公司重點公司 EPS（元）（元） 評級評級 20E 21E 貴州茅臺 37.81 45.59 審慎增持 五糧液 5.20 6.23 審慎增持 洋河股份 5.03 5.74 審慎增持 山西汾酒 2.64 3.24 審慎增持 相關報告相關報告 如何看當下的白酒股？ 20200705 端午的平淡于廠商的理性 20200628 茅臺直營： 利潤彈性 VS 運營 效率 20200621

2、 emailAuthor 分析師： 趙國防 S0190518100002 研究助理： 李耀 投資要點投資要點 【本周推薦】【本周推薦】維維持行業持行業“推薦推薦”評級，評級，7 月組合：月組合：今世緣/洋河股份/瀘州老窖/山 西汾酒/青島啤酒/貴州茅臺/五糧液/伊利股份/涪陵榨菜/絕味食品。 【白酒周觀點】【白酒周觀點】堅守確定性，尋找超預期。堅守確定性，尋找超預期。在上周周報中提到白酒股仍有性價 比，并重點推薦各價格帶龍頭。本周白酒板塊繼續大漲、重點推薦標的表現突 出，前期邏輯完全兌現，當下時點仍繼續看好板塊中優質標的表現。在流動性 持續放松、經濟環比改善背景下，市場情緒高漲，上半年醫藥、消

3、費漲幅靠前， 估值和機構持倉均有所抬升，短期出于鎖定收益等目的會有投資者尋找低估 值、滯漲標的。但我們認為市場風格切換比較難，從資金屬性角度看，本輪以 保險、養老金等長錢為主的機構投資者加速進入股票市場并成為中堅力量，近 期新發基金募集規模不斷創新高可窺一斑，中長期成長邏輯清晰、業績確定性 強的各領域核心資產更符合此類資金需求，當前白酒相較于其他版塊而言仍有 較高性價比，所以從資金面角度繼續推薦。 延續前期觀點，我們認為上市公司 Q2 表觀業績環比改善、Q3 消費場景持續復 蘇，其中改善較為明顯的將是次高端及地產酒龍頭。與市場不同的觀點在于， 我們不認為板塊普漲行情能夠持續，目前消費場景重現、

4、旺季來臨，疫情會加 劇板塊內部分化，重點推薦疫情應對及時、業績處于釋放期的今世緣、古井、 水井、汾酒，看好低估值企業的修復機會，如洋河股份、瀘州老窖，品牌有優 勢、“底倉配置”需求強烈的茅五繼續推薦。 【大眾品】【大眾品】 桃李面包桃李面包跟蹤反饋：跟蹤反饋： 短期短期 Q Q2 2 收入收入有所有所承壓，承壓， 長期長期成長邏輯不變。成長邏輯不變。 1） 全年預期：Q2 收入端受洪水、公共衛生事件反復、學生不開學等因素影響，同 比基本持平。 凈利潤達到雙位以上增幅， 主要系費用投入減少所致； 全年來看， Q2 為收入低點，預期下半年將呈現環比改善；長期以 2023 年 100 億規模目標 穩

5、步發展（以 19 年為基數，CAGR 需達到 15%左右）。2）華南、華東發展情況： 不盈利主要系未達到規模效益。東莞子公司 19 年同比虧損主要系市場下沉力 度加大，費用投放加大（美焙辰競爭），疊加產線改造所致；江蘇句容工廠原 預期 8 月份投放，公共衛生事件影響將有所推遲。目前主體已經完成，內部裝 修、設備加裝還需要時間；3）便利店渠道規劃：中國連鎖便利店體系尚在發 展初期，布點較少（便利性不高）、單店銷售額低（低于夫妻老婆店）、毛利 要求高、品質追求低，目前發展該渠道經濟效益不高。4）行業競爭判斷：不 會恢復到去年的競爭情況。 【本周市場表現】【本周市場表現】本周食品飲料指數上漲 9.1

6、9%，在各板塊走勢中排位第 11 名，跑贏滬深 300 指數 1.64pct。我們重點推薦的個股漲幅如下：我們重點推薦的個股漲幅如下：今世緣 （+9.68%） 、 洋河股份 （+7.99%） 、 瀘州老窖 （+10.35%） 、 山西汾酒 （+4.64%） 、 青島啤酒（-0.37%）、貴州茅臺（+11.16%）、五糧液（+9.69%）、伊利股份 （+9.40%）、涪陵榨菜（+9.68%）、絕味食品（+1.51%）。 風險提示：宏觀經濟嚴重下滑，原料及人力成本持續攀升，食品安全問題，五風險提示：宏觀經濟嚴重下滑，原料及人力成本持續攀升，食品安全問題，五 糧液、茅臺渠道管控效果不達糧液、茅臺渠道

7、管控效果不達預期，市場系統性風險，行業競爭加劇預期，市場系統性風險，行業競爭加劇 堅守確定性，尋找超預期堅守確定性，尋找超預期 2020 年年 7 月月 12 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 行業周報行業周報 目目 錄錄 1、行情回顧 . - 4 - 1.1 行業行情追蹤 . - 4 - 1.2 重點公司行情追蹤 . - 5 - 2、本周觀點 . - 5 - 3、食品飲料板塊估值與持倉追蹤 . - 5 - 3.1 食品飲料板塊估值水平追蹤 . - 6 - 3.2 主動型基金持倉情況（20Q1） . - 6 - 3.3 重點公司陸股

8、通持股情況追蹤 . - 10 - 4、產業數據追蹤 . - 12 - 5、重點公告/新聞 . - 13 - 5.1 公司公告 . - 13 - 5.2 行業新聞 . - 14 - 6、下周重點事項提醒 . - 15 - 7、風險提示 . - 15 - 圖 1、7 月第 2 周食品飲料指數上漲 9.19% . - 4 - 圖 2、7 月第 2 周食品飲料各子行業市場表現 . - 4 - 圖 3、食品飲料重點公司 7 月第 2 周漲跌幅 . - 5 - 圖 4、食品飲料板塊相對估值水平 . - 6 - 圖 5、食品飲料板塊絕對估值水平 . - 6 - 圖 6、食品飲料重倉配比與超配比例. - 7

9、- 圖 7、白酒重倉配比與超配比例 . - 7 - 圖 8、調味品重倉與超配比例 . - 8 - 圖 9、肉制品及其他食品重倉與超配比例 . - 8 - 圖 10、乳制品重倉與超配比例 . - 9 - 圖 11、其他飲料重倉與超配比例 . - 9 - 圖 12、陸股通持股比例（%）-貴州茅臺 . - 10 - 圖 13、陸股通持股比例（%）-五糧液 . - 10 - 圖 14、陸股通持股比例（%）-瀘州老窖 . - 10 - 圖 15、陸股通持股比例（%）-洋河股份 . - 10 - 圖 16、陸股通持股比例（%）-山西汾酒 . - 10 - 圖 17、陸股通持股比例（%）-水井坊 . - 1

10、0 - 圖 18、陸股通持股比例（%）-口子窖 . - 11 - 圖 19、陸股通持股比例（%）-今世緣 . - 11 - 圖 20、陸股通持股比例（%）-伊利股份 . - 11 - 圖 21、陸股通持股比例（%）-海天味業 . - 11 - 圖 22、陸股通持股比例（%）-中炬高新 . - 11 - 圖 23、陸股通持股比例（%）-涪陵榨菜 . - 11 - 圖 24、陸股通持股比例（%）-絕味食品 . - 12 - 圖 25、陸股通持股比例（%）-洽洽食品 . - 12 - 圖 26、7 月 1 日生鮮乳價格環比上漲 0.56% . - 12 - 圖 27、7 月 3 日國產嬰幼兒奶粉價格

11、環比下跌 0.10% . - 12 - 圖 28、7 月 3 日豬肉價格環比上漲 5.98% . - 13 - 圖 29、7 月 3 日豬糧比 16.51 . - 13 - 表 1、食品飲料重點公司估值表 . - 3 - 表 2、周末公告整理 . - 13 - 表 3、近期重點事項 . - 15 - mNoRoOqMoNrOqOoNnMmPnR9P8Q8OsQpPpNnNfQmMoRlOqRmPbRnMnNuOoPpPxNnQrQ 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 行業周報行業周報 報告正文報告正文 表表 1、食品飲料重點公司估值表、食品

12、飲料重點公司估值表 收盤日 2020/07/10 總市值 EPS（人民幣元） E 評級 代碼 公司名稱 收盤價(元） (億元) 19A 20E 21E 20E 21E 600519.SH 貴州茅臺 1,713.85 21529 32.80 37.81 45.59 45 38 審慎增持 000858.SZ 五糧液 207.00 8035 4.48 5.20 6.23 40 33 審慎增持 002304.SZ 洋河股份 134.05 2020 4.90 5.03 5.74 27 23 審慎增持 000568.SZ 瀘州老窖 121.50 1780 3.17 3.61 4.25 34 29 審慎增持

13、 600809.SH 山西汾酒 154.40 1346 2.22 2.64 3.24 58 48 審慎增持 603369.SH 今世緣 45.66 573 1.16 1.32 1.61 35 28 審慎增持 603589.SH 口子窖 52.85 317 2.87 2.87 3.47 18 15 審慎增持 600779.SH 水井坊 73.10 357 1.69 1.83 2.42 40 30 審慎增持 000799.SZ 酒鬼酒 76.55 249 0.92 1.22 1.71 63 45 審慎增持 600887.SH 伊利股份 34.56 2103 1.14 0.86 1.25 40 28

14、 審慎增持 603288.SH 海天味業 130.24 4220 1.98 2.35 2.86 55 46 審慎增持 600872.SH 中炬高新 63.00 502 0.90 1.05 1.31 60 48 審慎增持 002507.SZ 涪陵榨菜 40.45 319 0.77 0.97 1.24 42 33 審慎增持 600305.SH 恒順醋業 19.29 193 0.32 0.38 0.45 51 43 審慎增持 000895.SZ 雙匯發展 49.16 1632 1.64 1.75 1.85 28 27 審慎增持 603866.SH 桃李面包 52.68 347 1.04 1.20 1

15、.41 44 37 審慎增持 603517.SH 絕味食品 69.75 425 1.32 1.64 2.07 43 34 審慎增持 300783.SZ 三只松鼠 79.71 320 0.60 0.85 1.18 94 68 審慎增持 600298.SH 安琪酵母 55.05 454 1.09 1.27 1.47 43 37 審慎增持 300146.SZ 湯臣倍健 21.04 333 - 0.81 1.02 26 21 審慎增持 002557.SZ 洽洽食品 53.36 271 1.19 1.47 1.79 36 30 審慎增持 603345.SH 安井食品 132.00 312 1.58 1.

16、75 2.32 75 57 審慎增持 603317.SH 天味食品 61.05 367 0.72 0.84 1.07 73 57 審慎增持 603027.SH 千禾味業 34.05 227 0.43 0.55 0.73 62 47 審慎增持 603886.SH 元祖股份 17.66 42 1.03 1.13 1.29 16 14 審慎增持 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 注：安琪酵母、元祖股份及天味食品 EPS 預測引用 wind 一致盈利預測，股價及對應估值以 2020 年 7 月 10 日收盤價 為基準。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露

17、和重要聲明 - 4 - 行業周報行業周報 1、行情回顧、行情回顧 1.1 行業行情追蹤行業行情追蹤 7 月第 2 周（7 月 6 日-7 月 10 日）食品飲料指數上漲 9.19%，在各板塊走勢中排 位第 11 名，跑贏滬深 300 指數 1.64pct。 圖圖 1、7 月第月第 2 周食品飲料周食品飲料指數指數上漲上漲 9.19% 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 食品飲料板塊中，本周其他酒類上漲 16.9%，白酒上漲 10.2%，其他板塊表現如 下：乳品（+8.8%）、軟飲料（+8.8%）、黃酒（+7.8%）、食品綜合（+7.7%）、 肉制品（+6.9%）、調味發酵品（+6

18、.0%）、葡萄酒（+2.9%）、啤酒（+1.6%）。 圖圖 2、7 月第月第 2 周食品飲料各子行業市場表現周食品飲料各子行業市場表現 16.9% 10.2% 9.2% 5.8%5.5% 7.8% 7.7% 6.9% 6.0% 2.9% 1.6% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 其 他 酒 類 白 酒 食 品 飲 料 乳 品 軟 飲 料 黃 酒 食 品 綜 合 肉 制 品 調 味 發 酵 品 葡 萄 酒 啤 酒 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 0% 2% 4% 6% 8% 10

19、% 12% 14% 16% 18% 20% 國 防 軍 工 商 業 貿 易 計 算 機 有 色 金 屬 綜 合 電 子 電 氣 設 備 休 閑 服 務 傳 媒 非 銀 金 融 食 品 飲 料 化 工 通 信 醫 藥 生 物 汽 車 輕 工 制 造 農 林 牧 漁 滬 深 300 交 通 運 輸 機 械 設 備 紡 織 服 裝 房 地 產 鋼 鐵 建 筑 裝 飾 采 掘 建 筑 材 料 公 用 事 業 家 用 電 器 銀 行 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 行業周報行業周報 1.2 重點公司行情追蹤重點公司行情追蹤 本周食品飲料板塊本周食

20、品飲料板塊百潤股份百潤股份、現代牧業現代牧業及及水井坊水井坊漲漲幅靠前，分別上漲幅靠前，分別上漲 20.71%、 19.78%及及 19.55%。我們重點推薦的個股漲幅如下：今世緣（+9.68%）、洋河股 份 （+7.99%） 、 瀘州老窖 （+10.35%） 、 山西汾酒 （+4.64%） 、 青島啤酒 （-0.37%） 、 貴州茅臺 （+11.16%） 、 五糧液 （+9.69%） 、 伊利股份 （+9.40%） 、 涪陵榨菜 （+9.68%） 、 絕味食品（+1.51%）。 圖圖 3、食品飲料重點公司、食品飲料重點公司 7 月第月第 2 周周漲跌幅漲跌幅 -5% 0% 5% 10% 15

21、% 20% 25% 百 潤 股 份 現 代 牧 業 水 井 坊 加 加 食 品 安 琪 酵 母 安 井 食 品 伊 力 特 中 炬 高 新 古 井 貢 酒 順 鑫 農 業 貴 州 茅 臺 瀘 州 老 窖 貝 因 美 金 種 子 酒 五 糧 液 今 世 緣 涪 陵 榨 菜 老 白 干 酒 伊 利 股 份 食 品 飲 料 克 明 面 業 好 想 你 洋 河 股 份 滬 深 300 元 祖 股 份 沱 牌 舍 得 雙 匯 發 展 天 潤 乳 業 中 寵 股 份 千 禾 味 業 青 青 稞 酒 海 天 味 業 南 寧 糖 業 恒 順 醋 業 山 西 汾 酒 三 全 食 品 光 明 乳 業 西 部 牧

22、業 酒 鬼 酒 張 裕 A 承 德 露 露 梅 花 生 物 口 子 窖 絕 味 食 品 洽 洽 食 品 青 島 啤 酒 數據來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 2、本周觀點本周觀點 【本周推薦】維持行業【本周推薦】維持行業“推薦推薦”評級，評級，7 月組合：月組合：今世緣/洋河股份/瀘州老窖/山西 汾酒/青島啤酒/貴州茅臺/五糧液/伊利股份/涪陵榨菜/絕味食品。 【白酒周觀點】【白酒周觀點】堅守確定性，尋找超預期。堅守確定性，尋找超預期。在上周周報中提到白酒股仍有性價比， 并重點推薦各價格帶龍頭。本周白酒板塊繼續大漲、重點推薦標的表現突出，前 期邏輯完全兌現， 當下時點仍繼續看好板塊

23、中優質標的表現。 在流動性持續放松、 經濟環比改善背景下，市場情緒高漲，上半年醫藥、消費漲幅靠前，估值和機構 持倉均有所抬升，短期出于鎖定收益等目的會有投資者尋找低估值、滯漲標的。 但我們認為市場風格切換比較難，從資金屬性角度看，本輪以保險、養老金等長 錢為主的機構投資者加速進入股票市場并成為中堅力量，近期新發基金募集規模 不斷創新高可窺一斑，中長期成長邏輯清晰、業績確定性強的各領域核心資產更 符合此類資金需求，當前白酒相較于其他版塊而言仍有較高性價比，所以從資金 面角度繼續推薦。 延續前期觀點，我們認為上市公司 Q2 表觀業績環比改善、Q3 消費場景持續復蘇， 其中改善較為明顯的將是次高端及

24、地產酒龍頭。與市場不同的觀點在于，我們不 認為板塊普漲行情能夠持續，目前消費場景重現、旺季來臨，疫情會加劇板塊內 部分化，重點推薦疫情應對及時、業績處于釋放期的今世緣、古井、水井、汾酒， 看好低估值企業的修復機會，如洋河股份、瀘州老窖，品牌有優勢、“底倉配置” 需求強烈的茅五繼續推薦。 【大眾品】【大眾品】桃李面包桃李面包跟蹤反饋：跟蹤反饋：短期短期 Q Q2 2 收入收入有所有所承壓，承壓，長期長期成長邏輯不變。成長邏輯不變。1） 全年預期：Q2 收入端受洪水、公共衛生事件反復、學生不開學等因素影響，同比 基本持平。凈利潤達到雙位以上增幅，主要系費用投入減少所致；全年來看，Q2 請務必閱讀正

25、文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 行業周報行業周報 為收入低點， 預期下半年將呈現環比改善； 長期以 2023 年 100 億規模目標穩步發 展（以 19 年為基數，CAGR 需達到 15%左右）。2）華南、華東發展情況：不盈利 主要系未達到規模效益。 東莞子公司 19 年同比虧損主要系市場下沉力度加大， 費 用投放加大（美焙辰競爭），疊加產線改造所致；江蘇句容工廠原預期 8 月份投 放，公共衛生事件影響將有所推遲。目前主體已經完成，內部裝修、設備加裝還 需要時間； 3） 便利店渠道規劃： 中國連鎖便利店體系尚在發展初期， 布點較少 （便 利性不高）

26、、單店銷售額低（低于夫妻老婆店）、毛利要求高、品質追求低，目 前發展該渠道經濟效益不高。4）行業競爭判斷：不會恢復到去年的競爭情況。 3、食品飲料板塊估值與持倉追蹤、食品飲料板塊估值與持倉追蹤 3.1 食品飲料板塊估值水平追蹤食品飲料板塊估值水平追蹤 食品飲料板塊相對市盈率食品飲料板塊相對市盈率、相對、相對市凈率市凈率較上周較上周均有所上漲均有所上漲。本周食品飲料板塊市 盈率（TTM）45.00 倍，同期滬深 300 的市盈率（TTM）14.07 倍，兩者相對比值 為 3.20，較上周小幅上漲；本周食品飲料板塊市凈率為 9.40 倍，同期滬深 300 市 凈率 1.55，兩者相對比值為 6.0

27、7，較上周小幅上漲。 圖圖 4、食品飲料板塊相對估值水平、食品飲料板塊相對估值水平 圖圖 5、食品飲料板塊絕對估值水平、食品飲料板塊絕對估值水平 0 1 2 3 4 5 6 7 相對于大盤PE相對于大盤PB 相對PE歷史均值相對PB歷史均值 0 20 40 60 80 100 食品飲料PE 滬深300PE 食品PE歷史均值 滬深300PE歷史均值 資料來源:Wind, 興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源:Wind, 興業證券經濟與金融研究院整理 3.2 主動型主動型基金持倉情況基金持倉情況（20Q1） 2020Q1 食品飲料重倉配比及超配比例繼續回落食品飲料重倉配比及超配比例繼續回落。20

28、20Q1，食品飲料板塊（主動 型）重倉占比 15.15%，環比回落 0.97pct，連續三個季度回落，板塊 2020Q1 超配 比例為 7.34%，環比下降 1.17pct，仍高于 2009 年以來超配比例的均值（5.77%）。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 行業周報行業周報 圖圖 6、食品飲料重倉配比與超配比例、食品飲料重倉配比與超配比例 15.15% 7.34% -3.0% 2.0% 7.0% 12.0% 17.0% 22.0% 2003-03 2003-09 2004-03 2004-09 2005-03 2005-09 200

29、6-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 食品飲料重倉配比（主動型基金食品飲料重倉配比（主動型基金) )食品飲料占市值比（流通股）食品飲料占市值比（流通股）食品飲料超配比例食品飲料超配

30、比例( (右軸右軸) ) 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 注：板塊為中信食品飲料，統計口徑為主動型基金（普通股票型及偏股混合型） 2020Q1 白酒重倉配比及超配比例繼續回落。白酒重倉配比及超配比例繼續回落。2020Q1 白酒板塊重倉配比 10.9%， 環比下降 2.09pct，連續三個季度回落，2020Q1 白酒板塊超配比例為 5.83%，環比 下降 1.86pct，高于 2009 年以來超配比例平均值（3.83%）。 圖圖 7、白酒重倉配比與超配比例、白酒重倉配比與超配比例 10.98% 5.15% 5.83% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0%

31、 10.0% 12.0% 14.0% 16.0% 18.0% 2003-03 2003-09 2004-03 2004-09 2005-03 2005-09 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-

32、09 2020-03 白酒重倉配比（主動型基金白酒重倉配比（主動型基金) )白酒占市值比（流通股）白酒占市值比（流通股）白酒超配比例白酒超配比例( (右軸右軸) ) 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 注：板塊為中信食品飲料-白酒，統計口徑為主動型基金（普通股票型及偏股混合型） 2020Q1 調味品及肉制品配置比例均環比提升，其中肉制品（及其他食品）超配調味品及肉制品配置比例均環比提升，其中肉制品（及其他食品）超配 比例環比提升明顯。比例環比提升明顯。其中，調味品 2020Q1 重倉配比為 0.84%，環比提升 0.41pct， 其超配比例環比提升 0.22pct 至-0.18%

33、，2020Q1 板塊仍處于低配狀態且仍低于 2009 年以來歷史平均（-0.03%）;肉制品及其他食品 2020Q1 重倉配比為 2.15%， 環比提升 1.09pct，板塊 2020Q1 超配比例為 1.34%，環比提升 0.88pct，當下超配 比例高于 2009 年以來歷史平均（0.55%）。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 行業周報行業周報 圖圖 8、調味品重倉與超配比例、調味品重倉與超配比例 0.84% 1.02% -0.18% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2003-03 2003-09 2

34、004-03 2004-09 2005-03 2005-09 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 調味品重倉配比（主動型基金調味品重倉配比（主動型基金) )調味品占市值比（

35、流通股）調味品占市值比（流通股）調味品超配比例調味品超配比例( (右軸右軸) ) 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 注：板塊為中信食品飲料-調味品統計口徑為主動型基金（普通股票型及偏股混合型） 圖圖 9、肉制品及其他食品重倉與超配比例肉制品及其他食品重倉與超配比例 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 注：板塊為中信食品飲料-乳制品，統計口徑為主動型基金（普通股票型及偏股混合型） 2020Q1乳制品及其他飲料板塊配置比例均環比回落。乳制品及其他飲料板塊配置比例均環比回落。其中，2020Q1乳制品板塊 重倉配比為1.03%，超配比例為0.52%，分別環比回落0.17p

36、ct、0.2pct，當下配置 比例低于2009年以來歷史均值（重倉配比均值1.87%，超配比例均值1.46%）； 其他飲料（啤酒等）板塊2020Q1重倉配比及超配比例分別為0.15%、-0.18%，分 別環比回落0.21pct、0.2pct，當下配置比例低于2009年以來歷史均值（重倉配比 0.49%，超配比例0.04%）。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 行業周報行業周報 圖圖 10、乳制品重倉與超配比例乳制品重倉與超配比例 1.03% -1.0% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% 8.0

37、% 2003-03 2003-09 2004-03 2004-09 2005-03 2005-09 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 乳制品重倉配比（主動型基金乳制品重倉

38、配比（主動型基金) )乳制品占市值比（流通股）乳制品占市值比（流通股）乳制品超配比例乳制品超配比例( (右軸右軸) ) 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 注：板塊為中信食品飲料-肉制品+其他食品，統計口徑為主動型基金（普通股票型及偏股混合 型） 圖圖 11、其他飲料重倉與超配比例、其他飲料重倉與超配比例 -0.18% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 2003-03 2003-09 2004-03 2004-09 2005-03 2005-09 2006-03 2006-09 2007-03 2007-09 2008-03 2008-09 2009-03 2009-09 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014