美容護理行業海外疫后美容護理消費趨勢跟蹤：疫后天晴美容護理復蘇可期-230127（22頁）.pdf

1、 1|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 行業專題報告行業專題報告|美容護理美容護理 疫后天晴，美容護理復蘇可期 海外疫后美容護理消費趨勢跟蹤 核心結論核心結論 行業評級行業評級 超配超配 前次評級 超配 評級變動 維持 近一年近一年行業行業走勢走勢 相對表現相對表現 1 個月個月 3 個月個月 12 個月個月 美容護理 1.92 16.58 9.22 滬深 300 7.55 15.16-9.49 分析師分析師 雒雅梅雒雅梅 S0800518080002 相關研究相關研究 美容護理：美護需求逐季回暖，龍頭不負韶光穩步前行2022 年上半年美容護理行業前瞻 2022-07-05 全球消費

2、恢復趨勢：全球消費恢復趨勢：封控封控放開消費提振放開消費提振，逐步復蘇逐步復蘇，消費者信心，消費者信心指數多因素指數多因素致致低于疫前低于疫前水平水平。首次首次封控封控大幅放開后，大幅放開后，各地消費多有顯著反彈，消費信心提振明顯，其中放開時間較早的美國、歐洲、香港提振更優，放開時間較晚的日本、韓國表現較弱。疫情完全放開后，疫情完全放開后，因開放時間、貨幣及財政政策、疫前經濟活力等不同，各地消費修復表現不一。日本零售額增速略有提升，但系前期多輪政策調整總體消費復蘇偏弱；歐元區零售額增速回落，政治經濟環境下增速漸弱；中國香港受內地封控程度影響波動較大；美國、韓國高個位數增長，總體修復情況為美國韓

3、國中國香港及日本歐洲。各國消費者信心普遍處于低位，暫未恢復至疫前水平，11 月中國消費者信心處于疫情以來最低位，12 月政策優化措施有望實現消費信心邊際改善，促進經濟增長。各品類恢復趨勢：非耐用品韌性更強，可選消費中服裝及化妝品類修復更優。各品類恢復趨勢：非耐用品韌性更強，可選消費中服裝及化妝品類修復更優。分商品及服務來看分商品及服務來看，封控期內商品韌性較強，修復更快；服務受損程度較高，修復滯后于商品 23 個季度。分耐用品分耐用品及非耐用品來看，及非耐用品來看，非耐用品食品飲料韌性較強，波動較??；耐用品各地表現分化，但修復速度可觀。分品類來看分品類來看，必選消費（糧食）受沖擊較小，同比增速

4、維穩；可選消費中普遍存在的疫后修復邏輯為紡織品（服裝）化妝品家具、家居用品及汽車，其中韓國/日本首次大幅解封后化妝品/美容服務同比增速較高，體現更強修復能力。美妝品牌恢復趨勢：功能性護膚韌性強，強社交功能品類恢復快。美妝品牌恢復趨勢：功能性護膚韌性強，強社交功能品類恢復快。美妝企業：1）分地區，）分地區，歐美企業市場更廣，各地區有針對性推出不同產品，其中多元品類布局企業（寶潔、聯合利華）受疫情沖擊影響更??；日韓企業更多依賴海外市場，受中國市場疫情及免稅渠道出口下滑影響較大；2）分品類，）分品類，美妝個護業務在首次大規模放開及至完全放開期間增速最快，短期內恢復速度最佳，其中功能性護膚品疫情下體現

5、強勁韌性，外出所需的香水、彩妝等強社交功能品類在開放后具有更強的恢復彈性。醫美企業：疫情之下上游企業更具韌性，下游企業受沖擊明顯。上游企業憑借強產品力率先恢復，基于輕醫美呈恢復速度快、復購高且消費力受影響小等特點，看好輕醫美產品持續增長；下游受客流沖擊影響大，隨國內全面放開客群恢復，下游企業業績有望恢復并反哺上游企業。投資建議：投資建議：展望疫后消費穩健復蘇，美容護理消費趨于理性，國貨認可度持續提升，國內頭部美容護理企業具備更強發展動能，未來看好具備創新研發力+強產品力+強營銷力的美護品牌，重點推薦愛美客(300896.SZ)，貝泰妮(300957.SZ)，珀萊雅(603605.SH)，華熙生

6、物(688363.SH)，建議關注上海家化（600315.SH），丸美股份（603983.SH），巨子生物(H02367.HK)。風險提示：疫情反復；消費者信疫情反復；消費者信心心恢復不及預期；原材料價格上漲風險?；謴筒患邦A期；原材料價格上漲風險。-24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%2022-012022-052022-09美容護理滬深300證券研究報告證券研究報告 2023 年 01 月 27 日 行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 01 月月 27 日日 2|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 索引 內容目錄 一、全球消費恢復趨勢：零售消費逐步恢

7、復，消費者信心顯著低于疫前.4 1.1 零售消費趨勢：首次大幅放開恢復顯著，完全放開后消費修復表現不一.4 1.2 消費者信心趨勢：首次大幅放開提振消費信心，完全放開后有所下滑.7 1.3 分品類消費趨勢：非耐用品維持韌性，紡織品及化妝品修復更佳.8 1.3.1 美國：耐用品恢復彈性大，娛樂商品和車輛逆勢增長.8 1.3.2 日本：服務消費受損嚴重，美容服務恢復領跑.9 1.3.3 韓國：耐用品表現突出，化妝品及服飾修復更優.10 1.3.3 歐洲：非耐用品表現平穩，紡服修復性較強.12 1.3.4 中國香港：疫情需求驅動下家具品類韌性較強，疫后美妝快速反彈.12 二、海外美護公司：歐美修復強

8、勁，日韓暫顯低迷.14 2.1 歐美重點公司：核心品類快速修復，多元化布局抵御風險.14 2.2 日韓重點公司：受中國疫情影響波動大，較歐美公司修復更弱.15 2.3 醫美重點公司：產業鏈業績分化，上游企業更具韌性.17 三、美護品類趨勢：美妝個護修復顯著，護膚韌性優于彩妝.18 3.1 首次大規模放開后：功能性護膚維持韌性，強社交功能品類恢復亮眼.18 3.2 全面放開后：各品類增速放緩，日韓美妝品類表現低迷.19 3.3 總體表現：美妝個護波動更大，家庭護理/生活用品韌性更強.20 四、投資建議.21 五、風險提示.21 圖表目錄 圖 1：美國確診病例、防疫政策優化路徑與零售額.4 圖 2

9、：日本確診病例、防疫政策優化路徑與零售額.5 圖 3：韓國確診病例、防疫政策優化路徑與零售額.5 圖 4：中國香港確診病例、防疫政策優化路徑與零售額.6 圖 5：歐元區 GDP 同比（%）.6 圖 6：歐盟 27 國及歐元區 19 國零售額同比（%）.6 圖 7：美國消費者信心指數.7 圖 8：歐元區 19 國消費者信心指數.7 圖 9：日本消費者信心指數.8 圖 10：韓國消費者信心指數.8 圖 11：中國香港消費者信心指數.8 圖 12：美國商品與服務個人消費支出同比增速（%）.9 3ZlWqViWuX8VuMvN6MdN8OpNrRoMtQjMoOqRlOmOvM8OpPzQuOmQnN

10、uOpPoQ 行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 01 月月 27 日日 3|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 13：美國耐用品與非耐用品個人消費支出同比增速（%）.9 圖 14：美國商品細分品類同比增速（%）.9 圖 15：日本商品與服務家庭國內消費支出同比增速（%）.10 圖 16：日本耐用品/半耐用品/非耐用品家庭消費支出同比增速（%）.10 圖 17：日本細分品類同比增速（%）.10 圖 18：韓國商品與服務零售額同比增速（%）.11 圖 19：韓國耐用品與非耐用品零售額同比增速（%）.11 圖 20：韓國細分品類零售額同比增速與免稅市場情況.11

11、圖 21：法國家庭消費支出同比增速（%）.12 圖 22：法國細分品類家庭消費支出同比增速（%）.12 圖 23：英國家庭消費支出指數（基期 2019=100）.12 圖 24：英國細分品類零售額同比增速（%）.12 圖 25：中國香港商品與服務消費開支同比增速（%）.13 圖 26：中國香港耐用品與非耐用品消費開支同比增速（%）.13 圖 27：中國香港細分品類零售量指數（基期 2015=100）.13 圖 28：雅詩蘭黛各品類收入同比增速（%）.14 圖 29：歐萊雅各品類收入同比增速（%）.14 圖 30：寶潔各品類收入同比增速（%）.15 圖 31：聯合利華各品類收入同比增速（%）.1

12、5 圖 32：高絲各品類收入同比增速（%）.16 圖 33：花王各品類收入同比增速（%）.16 圖 34：LG 生活健康各品類收入同比增速（%）.16 圖 35：愛茉莉太平洋集團各品類收入同比增速（%）.16 圖 36：InMode Ltd 各業務收入同比增速（%）.17 圖 37：醫思健康各業務收入同比增速（%）.17 圖 38：海外美妝公司疫情首次大規模放開后首季分業務同比增長（%）.19 圖 39：海外美妝公司疫情首次大規模放開至完全放開期間分業務同比增長（%）.19 圖 40：海外美妝公司疫情全面放開后首季分業務同比增長（%）.20 圖 41：海外美妝公司疫情全面放開后至今分業務同比增

13、長（%）.20 圖 42：海外美妝公司分品類趨勢.21 表 1：海外美容護理板塊不同防疫階段的股價累計漲跌幅（%）.18 行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 01 月月 27 日日 4|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 一、一、全球消費恢復趨勢：零售消費逐步恢復，消費者信心全球消費恢復趨勢：零售消費逐步恢復，消費者信心顯著低于疫前顯著低于疫前 1.1 零售消費趨勢：零售消費趨勢：首次大幅放開首次大幅放開恢復顯著恢復顯著，完全放開后消費修復表現不一完全放開后消費修復表現不一 美國：率先優化防疫政策，經濟復蘇明顯。美國：率先優化防疫政策，經濟復蘇明顯。美國各州于 2

14、0Q3 首次放松口罩限制與核酸檢測，21Q1 政府大規模解封，多州放松口罩令，并放開旅行限制，同時采取消費補貼的財政政策刺激經濟，2021 年 3 月、4 月零售和食品服務銷售額迅速反彈，分別同比+32.91%/+54.88%。此后隨著德爾塔、奧密克戎毒株相繼在美大范圍傳播，美國確診人數迎來高峰，2022年1月最高確診病例人數接近90萬人，零售和食品服務銷售額也呈現短暫性的下滑。2022 年 3 月起美國實行全面放開政策，完全放開至 11 月銷售額月均增速維持在 8.56%，增速略有放緩。圖 1：美國確診病例、防疫政策優化路徑與零售額 資料來源：WIND，西部證券研發中心 日本：總體消費弱恢復

15、，商業銷售額逐步趨向穩定。日本：總體消費弱恢復，商業銷售額逐步趨向穩定。日本政府根據感染人數和醫療服務體系狀態，采取有針對性的防疫政策，共發布三次緊急事態宣言與兩次防疫重點措施，整體政策逐步寬松，2022 年 3 月日本政府宣布取消所有疫情防控限制措施，出入境限制隨后逐步放開。為了刺激本國經濟，日本政府在疫情期間采取了多輪轉移支付財政補貼以及多項貨幣政策投放流動性，在經濟復蘇和低基數推動雙重影響下，2021 年 4 月商業銷售額有所提振，同比+11.90%，達到疫情期間增速最高峰。日本疫后全面放開至 11 月，受內外需增長乏力，疊加通脹影響，經濟動能疲弱，商業銷售額維持個位數正增長，月均同比+

16、3.33%，零售整體復蘇幅度較弱。行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 01 月月 27 日日 5|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 2：日本確診病例、防疫政策優化路徑與零售額 資料來源：WIND，西部證券研發中心 韓國：零售額整體韓國：零售額整體疫情期間疫情期間表現平穩，解除限制后消費表現平穩，解除限制后消費中單位數增長中單位數增長。較其他國家，韓國零售數額同比增速在疫情期間跌幅較淺，跌幅深度最大為-6.80%，或因電子商務市場規模增長（2020 年同比+19.50%）及消費者購物偏好，購買渠道向在線購物轉變所致。2021年 3 月，韓國零售額同比增長反彈至

17、 14.07%。2021 年 11 月，政府取消大規?；顒酉迒T規定與游客入境限制，11 月、12 月零售額顯著恢復，同比增長約 11%左右。22Q1 迎來新增病例數高峰，2 月零售額同比下滑至 5.31%，2022 年 4 月解除管制全面放開后，由于各地時有零星疫情散發，零售額增長略有放緩，22年 4 月至11月平均增速維持在 6.59%左右。圖 3：韓國確診病例、防疫政策優化路徑與零售額 資料來源：WIND，韓國統計局，西部證券研發中心 中國香港：有序放寬政策，消費中國香港：有序放寬政策，消費恢復受內地疫情封控擾動恢復受內地疫情封控擾動。中國香港于 2021 年 2 月放寬 行業專題報告|美

18、容護理 西部證券西部證券 2023 年年 01 月月 27 日日 6|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 限聚令與堂食令、開放部分娛樂場所，首次大規模防控政策解除后，零售額同比+29.96%。22 年初奧密克戎毒株侵襲致重癥人數激增，導致 2 月零售額同比-14.62%。22 年 4 月放寬社交距離限制措施并逐步全面放開，零售額同比增速恢復至 11.68%。上半年內地疫情大規模爆發，赴港游客數量仍然較少，導致經濟恢復較為緩慢。2022 年特區政府分別于 4月、8 月、10 月發放消費券以刺激零售業，10 月零售額同比+4.05%，11 月同比-4.21%，整體經濟恢復和內地疫情封控程度

19、有一定的相關性。圖 4：中國香港確診病例、防疫政策優化路徑與零售額 資料來源：WIND，西部證券研發中心 歐洲歐洲：疫情初期經濟大幅下滑，放開后消費疫情初期經濟大幅下滑，放開后消費零售額零售額恢復至疫情前水平?；謴椭烈咔榍八?。20Q2 歐洲疫情爆發，歐元區GDP同比下降-14.3%，歐盟27國及歐元區19國零售額4月同比下降約18%，此后降幅收窄并于 6 月持續恢復。21Q1 法國、德國等多地大幅放開疫情管控后，經濟提振顯著，GDP 及零售額低基數下增速高增，但隨后 2021 年 7 月德爾塔病毒變異，消費需求受到了一定的沖擊，GDP 及零售額增速出現了回落，2021 年 10 月增速再次進

20、入恢復階段。2022 年 3 月起，各國陸續進入防疫措施全面放開階段，GDP 及零售額同比高基數下增速放緩。圖 5：歐元區 GDP 同比（%）圖 6：歐盟 27 國及歐元區 19 國零售額同比（%）資料來源：WIND，西部證券研發中心 *不變價：剔除物價變動因素 資料來源：歐洲統計局，西部證券研發中心 行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 01 月月 27 日日 7|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 1.2 消費者信心趨勢：首次大幅放開提振消費信心，完全放開后有所下滑消費者信心趨勢：首次大幅放開提振消費信心，完全放開后有所下滑 歐美：首次歐美：首次防疫放開后，抑制

21、的消費需求集中釋放，防疫放開后，抑制的消費需求集中釋放，完全放開完全放開后后消費消費者信心需要逐步修者信心需要逐步修復。復。21Q1 美國大規模放開政策雖然對消費者信心恢復有所刺激，但大規模通脹與借貸成本上升也在持續壓低消費者信心，完全放開后消費者信心指數仍維持低位，2022 年 6 月消費者信心指數達疫情以來最低值。隨著美聯儲加息實行緊縮政策，通脹逐步緩解，消費者對經濟和就業預期有所改善，但信心指數仍未恢復至疫情前水平。歐元區 19 國消費者信心指數顯示，21Q1 各國初步放開疫情管控后，低基數下經濟及消費者信心同比提振明顯。歐洲能源危機制約疊加國際環境波動，2022 年 3 月消費者信心指

22、數下滑加劇，22 年 9 月低至疫情以來最低點為-28.70，顯著低于疫情前水平。圖 7：美國消費者信心指數 圖 8：歐元區 19 國消費者信心指數 資料來源：WIND，西部證券研發中心 資料來源：WIND，西部證券研發中心 日韓日韓：嚴格管控期內消費者信心穩步上行，放松轉折期后小幅下滑。嚴格管控期內消費者信心穩步上行，放松轉折期后小幅下滑。相對歐美而言，日韓消費者信心表現較為平穩。疫情期間，日韓出臺較多補貼政策，且限制性措施采取逐步放松策略，消費者信心指數穩步上行，2022 年起，疫情管控再度加強疊加通脹壓力及國際形勢動蕩影響，致使消費者信心指數小幅下滑。出于對疫情和經濟前景的擔憂，日本居民

23、保持著較高的儲蓄率，據日本總務省調查顯示，2020/2021 年日本勞動者家庭平均儲蓄率達 35.2%/34.2%，家庭凈收入的提升對消費者的信心也起到了維穩的作用。韓國一系列經濟刺激措施導致居民通脹預期上升，2022 年 7 月消費者信心同比下滑 16.59%，為 2020年 10 月以來最低值。隨著股市、房地產、消費不斷改善，2022 年 12 月消費者信心指數環比略有好轉，較疫前下滑幅度相對較小。行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 01 月月 27 日日 8|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 9：日本消費者信心指數 圖 10：韓國消費者信心指數 資料來

24、源：WIND，西部證券研發中心 資料來源：WIND，西部證券研發中心 中國香港中國香港：嚴封控下消費者信心總體穩定，疫情完全放開后顯著回升。嚴封控下消費者信心總體穩定，疫情完全放開后顯著回升。疫情以來，中國香港消費者信心指數整體表現較為穩定。22Q1 封控完全放開后，由于內地赴港游客急劇萎縮疊加通脹影響，香港經濟面臨下行壓力，消費者信心指數在 22Q2 跌至新低。后續疫情管控措施逐步放開，特區政府加碼消費券計劃并且實行住宅租金、個人特惠貸款政策優惠，三季度以來民眾對于經濟發展、物價、投資等方面信心均有所提振，信心指數明顯回升，并超越 19Q4 疫情前水平 26.35pcts。圖 11：中國香港

25、消費者信心指數 資料來源：WIND，西部證券研發中心 1.3 分分品類品類消費趨勢：非耐用品維持韌性，紡織品及化妝品修復更佳消費趨勢：非耐用品維持韌性，紡織品及化妝品修復更佳 1.3.1 美國：耐用品恢復美國：耐用品恢復彈性大彈性大，娛樂商品和車輛逆勢增長娛樂商品和車輛逆勢增長 美國個人消費支出中,商品性質的個人消費支出受疫情影響較小，僅在 20Q2 同比小幅下滑2.63%，隨后 20Q3 恢復至正增長，修復速度較快；服務性質的個人消費支出在疫情初期受損程度較高，同比降幅超 12%，21Q1 財政政策刺激后開始實現正增長，修復時間相對商品滯后半年左右。商品個人消費支出中，非耐用品個人消費支出波

26、動小，耐用品個人消費支出疫情期間沖擊大，2021 年 35 月反彈力度也大，逐步修復一年，疫情防控完全放 行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 01 月月 27 日日 9|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 開后，趨于個位數增長，且低于非耐用品消費支出。圖 12：美國商品與服務個人消費支出同比增速（%）圖 13：美國耐用品與非耐用品個人消費支出同比增速（%）資料來源：WIND，西部證券研發中心 資料來源：WIND，西部證券研發中心 商品商品細分品類來看，細分品類來看，據美國銀行消費者趨勢報告顯示，由于通脹飆升、收入下降，中高收入家庭在平價型超市支出大幅增長，消費呈現

27、降級趨勢，以食品為代表的的必選消費品受疫情沖擊較??；可選消費品中針對居家消費場景的家具和家用設備、滿足休閑需求的娛樂商品和車輛持續正增長，展現較強韌性，服裝、機動車輛及零部件受政策影響波動幅度較大。2022 年 3 月封控政策完全放開后，商品各細分品類增速較首次放開均有不同程度下滑，6 個月內修復情況為（季度平均增速）：娛樂商品和車輛（+6.84%）家具和家用設備（+6.60%）服裝（-0.33%）食品（-4.81%）機動車輛及零部件（-7.05%）。圖 14：美國商品細分品類同比增速（%）資料來源：WIND，西部證券研發中心 1.3.2 日本：服務消費日本：服務消費受損嚴重，受損嚴重，美容服

28、務美容服務恢復領跑恢復領跑 日本家庭國內消費支出受疫情管控影響較大，政府宣布緊急事態宣言后，商品與服務家庭國內消費支出同比下滑明顯，20Q2 國內商品/服務消費支出分別同比跌至-6.03%/-15.24%。隨后國內商品消費支出修復快于服務消費支出，2021 年 9 月，日本對外國旅客入境限制有所放寬，此后持續推出旅游與餐飲業的補貼與激勵政策，國內服務消費支出開始漸入佳境。商品國內消費支出分類中，非耐用品家庭消費支出基本保持平穩，耐用品家庭消費支-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3美國

29、個人消費支出同比-商品美國個人消費支出同比-服務-40%-20%0%20%40%60%80%100%2020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11美國個人消費支出同比-耐用品:季調美國個人消費支出同比-非耐用品:季調-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3服裝食品家具和家用設備娛樂商品和車

30、輛機動車輛及零部件 行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 01 月月 27 日日 10|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 出波動幅度大，半耐用品家庭消費支出全面放開后，同比增速不斷攀升，22Q3 同比+18.02%。圖 15：日本商品與服務家庭國內消費支出同比增速（%）圖 16：日本耐用品/半耐用品/非耐用品家庭消費支出同比增速（%）資料來源：日本統計局，西部證券研發中心 資料來源：日本統計局，西部證券研發中心 商品細分品類中，日本必選消費品（糧食）受沖擊較小，同比增速維穩；可選消費品中美容用品韌性較強，主要因為面向中國市場的化妝品出口額持續擴大，2021 年同比

31、增長24.4%；據日本媒體報道，疫情期間遠程辦公、佩戴口罩等政策有利于患者靈活安排手術時間，手術預約數量激增，為美容整形行業帶來了增長契機；被服和鞋類在疫情期間波動幅度最大，全面放開后反彈也最為明顯，2022 年 10 月同比增速達+18%；家具品類在 2020年發展趨勢較好，主要因居家場景增加導致辦公、收納家具銷量增長，但在管控措施放開后恢復相對滯后。圖 17：日本細分品類同比增速（%）資料來源：WIND，西部證券研發中心 1.3.3 韓國：耐用品表現突出，化妝品及服飾修復更優韓國：耐用品表現突出，化妝品及服飾修復更優 韓國商品類零售額在疫情初期受影響較小，同比維持個位數增長趨勢，2022

32、年以來國內對經濟衰退的擔憂上升，商品消費增速持續下滑。細分來看，疫情對社會活動產生較大限制，服裝、鞋帽等半耐用品零售額下滑；韓娛文化以及宅家經濟下，娛樂、興趣、比賽用-20%-15%-10%-5%0%5%10%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3日本家庭國內消費支出-商品日本家庭國內消費支出-服務-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3日本家庭消費支出-耐用品-同比日本家庭消費支出-半耐用品-同比日本家庭消費支出-非耐用品-同比-55

33、%-35%-15%5%25%45%65%85%2020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11糧食家具、家務用品被服和鞋美容用品美容服務 行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 202

34、3 年年 01 月月 27 日日 11|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 品受疫情影響較小，同比增速基本為正增長；耐用品方面，政府在疫情期間多次發放現金形式消費券，疫情管控下居家場景增多，因此家具類的耐用品表現較為強勢。隨著疫情形勢趨于穩定，2021 年 3 月開始，半耐用品與非耐用品零售額同比提升高于耐用品。疫情之下，政府采取嚴格的保持社交距離措施，同時入境游客大幅減少，導致服務類零售額呈現斷崖式下跌，21Q1 服務類零售額開始修復，游客入境限制放開后，21Q4 服務類零售額同比增速一路上揚且超過商品類消費。圖 18：韓國商品與服務零售額同比增速（%）圖 19：韓國耐用品與非耐用品

35、零售額同比增速（%）資料來源：WIND，西部證券研發中心 資料來源：韓國統計局，西部證券研發中心 韓國是全球主要化妝品出口國之一。疫情初期，貿易、旅游受限，免稅產業也受到了極大的沖擊，化妝品類零售額跌幅較大。細化防控措施后，政府陸續出臺了一系列免稅產業扶持政策，例如首次取消出境公民免稅購物額度限制、減免店鋪 50%特許手續費等措施。由于疫情期間免稅商品大多通過代購流向國外，疫情導致國際物流時效變慢，運價變高，國外消費者單次購物量增多，平均客單價超過一萬美元，20、21 年韓國市場免稅客單價大幅提升，分別同比+181.16%/+85.88%，免稅市場銷售額逐步修復中，數據顯示，全面放開后 6 個

36、月內，化妝品、衣服、鞋子、包包等免稅產品零售額相比其他品類修復表現更佳。圖 20：韓國細分品類零售額同比增速與免稅市場情況 資料來源：WIND，華經產業研究院，韓國免稅業協會，西部證券研發中心-15%-10%-5%0%5%10%15%韓國零售額-商品韓國零售額-服務-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11耐用品半耐用品非耐用 行業專題

37、報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 01 月月 27 日日 12|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 1.3.3 歐洲：非耐用品表現平穩，紡服修復性較強歐洲：非耐用品表現平穩，紡服修復性較強 法國非耐用品（食品）整體表現平穩，全面放開后呈增速呈逐步下降趨勢，2022 年 11 月同比-6.98%；耐用品于疫情初期下滑明顯，2021 年 3 月首次大幅放開后，低基數下強反彈，21 年 4 月同比高增至 216.57%，2021 年 6 月后增速仍然不佳，首次大幅放開六個月細分品類月均增速表現為（21 年 3 月21 年 8 月）：汽車（+60.50%）紡織品及皮革制品（+4

38、2.61%）家庭耐用品（+31.61%）其他制造品（+8.68%）食品（-2.38%）；全面放開六個月細分品類月均增速表現為（22 年 4 月22 年 9 月）：紡織品及皮革制品（+23.98%）其他制造品（+0.66%）食品（-3.68%）家庭耐用品（-3.97%）汽車（-5.00%）。細分品類中紡織品及皮革制品波動較大，防疫政策放開階段反彈能力較強。英國家庭消費支出指數（基期 2019=100）顯示，疫情期間耐用品表現更優，非耐用品維持韌性，疫情大幅放開后消費支出顯著上升。分品類零售額來看，首次大幅放開及完全放開后，各可選品類低基數下均實現高增長，其中紡織品類修復力度較強，其次化妝品及衛生

39、用品，或因其具備一定的消費品剛需屬性，22Q1 防疫封控大幅放開后修復良好。圖 21：法國家庭消費支出同比增速（%）圖 22：法國細分品類家庭消費支出同比增速（%）資料來源：WIND，西部證券研發中心 資料來源：WIND，西部證券研發中心 圖 23：英國家庭消費支出指數（基期 2019=100）圖 24：英國細分品類零售額同比增速（%）資料來源：英國國家統計局，西部證券研發中心 資料來源：英國國家統計局，西部證券研發中心 1.3.4 中國香港：中國香港：疫情疫情需求驅動下家具品類需求驅動下家具品類韌性較強，疫后美妝快速反彈韌性較強，疫后美妝快速反彈 疫情初期，我國香港的商品消費開支（含食品、消

40、費品）沖擊明顯，20Q1 同比-40.20%，-100%-50%0%50%100%150%200%250%2020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11法國家庭消費支出-食品-同比法國家庭消費支出-耐用品-同比-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%2020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-05

41、2021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11制造品-紡織品及皮革制品制造品-汽車制造品-家庭耐用品制造品-其他制造品食品95100105110115120耐用品非耐用品半耐用品-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%食品紡織品家居用品化妝品及衛生用品 行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 01 月月 27 日日 13|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 但反彈速度也較為明顯，其中耐用品表現強勢，非耐用品修復滯后一個季度，21Q2 開始二者同比增速基本

42、一致。22Q1 香港疫情再度爆發，商品與服務消費開支呈現個位數下滑，隨后保持個位數增長。圖 25：中國香港商品與服務消費開支同比增速（%）圖 26：中國香港耐用品與非耐用品消費開支同比增速（%）資料來源：香港政府統計處，西部證券研發中心 資料來源：香港政府統計處，西部證券研發中心 2020 年 9 月疫情二次沖擊歐美市場，生產家具的企業面臨停工，但由于海外“宅經濟”盛行，家具產品需求擴大，來自中國的家具被海外搶購，根據阿里巴巴國際站數據顯示，20 年三季度以來，家具行業交易額同比增長 191%，支付訂單數同比增長 112%。零售量指數（基期 2015=100）顯示，家具及固定裝置零售量 20Q

43、2 已基本處于 19 年指數的平均水平，家具行業出口持續回暖，需求韌性彰顯。疫情前期內地游客數量驟減，奢侈品、衣物、化妝品零售量指數顯著下降，2022 年 4 月完全放開后中高端消費增速領跑，6 個月內月均同比增速表現：奢侈品（+319.92%）藥物及化妝品（+113.19%）衣物、鞋類（+94.10%）食品、酒類飲品及煙草（+17.81%）家具及固定裝置（+5.22%）。圖 27：中國香港細分品類零售量指數（基期 2015=100）資料來源：香港政府統計處，西部證券研發中心 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%香港個人消費支出-商品香港個人消費支出-服務-50%-4

44、0%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%耐用品非耐用品0204060801001201401601802019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-10食品、酒類飲品及煙草(超級市場除外)衣物、鞋類及有關制品家具及固定裝置珠寶首飾、鐘表及名貴禮物藥物及化妝品 行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023

45、年年 01 月月 27 日日 14|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 二、二、海外美護公司：歐美修復強勁，日韓暫顯低迷海外美護公司：歐美修復強勁，日韓暫顯低迷 2.1 歐美重點公司：核心品類快速修復，多元化布局抵御風險歐美重點公司：核心品類快速修復，多元化布局抵御風險 高端美妝公司（雅詩蘭黛、歐萊雅）疫情初期業績顯著下滑，香水高端美妝公司（雅詩蘭黛、歐萊雅）疫情初期業績顯著下滑，香水/功能性護膚品表現優功能性護膚品表現優異。異。雅詩蘭黛化妝品在疫情初期跌幅較大，20Q2 收入分別同比-21.56%，隨后逐步修復，疫情首次大規模放開后 21Q2 各品類全部實現正增長，其中香水產品增速領

46、先，同比+161.99%，旗下祖瑪瓏、TF 等高奢香水品牌核心產品熱銷，新品家用香氛需求旺盛；得益于消費者較高的忠誠度與線上電商的貢獻，護膚產品一直保持著較強的韌性。2022 年上半年，上海疫情封控影響，雅詩蘭黛護膚管線上海分銷設施出現臨時性減產，護膚產品同比-20.58%，三季度隨疫情形勢穩定降幅已收窄。歐萊雅品牌、地域、產業鏈及渠道的戰略多元化在抵御疫情風險方面優勢凸顯。21Q2 公司收入同比+29.58%，為近三年以來最高增速?；钚越】祷瘖y品部主要得益于消費者對皮膚屏障修護功效性護膚品的青睞，從 20Q3 開始持續保持 20%+的增長，理膚泉成為業績增長的主要驅動力，Cicaplast（

47、理膚泉舒緩 B5 修復霜）和 Effaclar（理膚泉清痘系列）在中國市場業績表現亮眼，此外，CeraVe 適樂膚也成為部門中發展最快的品牌，助推北美和其他區域市場的平衡增長；隨著高檔化妝品分銷渠道的逐步恢復，蘭蔻等國際大牌產品力也有不俗的表現；專業產品（護發產品）在中國線上渠道與線下沙龍也呈現增長態勢，使得歐萊雅在疫情中的這兩年收入表現亮眼。圖 28：雅詩蘭黛各品類收入同比增速（%）圖 29：歐萊雅各品類收入同比增速（%）資料來源：公司公告，西部證券研發中心 資料來源：公司公告，西部證券研發中心*活性健康化妝品包括皮膚管理、美容護膚產品，通過健康渠道銷售，如藥房、藥店和醫院；專業產品部門的產

48、品用于美發沙龍和美容機構。日用消費品公司（寶潔、聯合利華）業務多元化，提高定價穩定收入。日用消費品公司（寶潔、聯合利華）業務多元化，提高定價穩定收入。依托產品多元化布局，寶潔總體收入展現了一定的韌性，疫情之下始終保持正增長，但旗下各品類收入表現略有不一。疫情初期，美容美發及個人護理和美容服務在大盤維持正增長情況下，業績出現了下滑，疫情封控大規模放開后產品銷量與單價有所提升，業績修復較好。疫情之下消費者對家庭個護需求較大，紡織品及家居護理、健康保健和嬰兒、女性及家庭護理產品均保持了一定的增長；海南免稅業務對 SK-II 產品銷量的積極推動，也使得美容類產品在21Q2 也出現了明顯恢復。由于上游原

49、材料價格上升，2022 年公司旗下品類全線提價，延續漲價策略，公司收入整體表現較為穩定，增速略有放緩。行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 01 月月 27 日日 15|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 聯合利華作為全球領先的日用快消品企業之一，以日漸豐富的產品品類，為消費者提供多樣化選擇，在疫情封控限制放開后收入持續增長。美妝與個護品類主要由個人護理用品消費增加推動，于 21Q2 后率先恢復；家庭護理緊隨其后呈現恢復態勢，其增長主要得益于洗衣液、香氛等產品推新；食品與點心增長主要來源于家庭外消費推動下冰淇淋產品較好表現，以及中國市場飲食策劃業務的快速恢復。圖 3

50、0：寶潔各品類收入同比增速（%）圖 31：聯合利華各品類收入同比增速（%）資料來源：公司公告，西部證券研發中心 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 2.2 日韓重點日韓重點公司公司：受中國疫情影響波動大，較歐美：受中國疫情影響波動大，較歐美公司公司修復更弱修復更弱 日本化妝品與日用巨頭（高絲、花王）化妝品業務大幅下滑，全面放開后持續修復。日本化妝品與日用巨頭（高絲、花王）化妝品業務大幅下滑，全面放開后持續修復。在緊急事態宣言管控期內，高絲專營店和大眾零售渠道沖擊最大，尤其 21 年上半年收入大幅下滑，21 年年底，化妝品銷售額開始緩慢恢復增長。21Q3 疫情管控大規模放開后，Maison K

51、OSE 線上銷售渠道貢獻強勁，化妝品業務同比降幅明顯收窄，公司的護發產品通過采取限時低價的銷售策略，日化業務 22Q2 已恢復增長。2022 年以來，受中國嚴格疫情管控影響，22Q1 亞洲地區銷售額同比下滑 13.5%，導致總收入下滑 3.72%，后續公司收入保持良好增長?；ㄍ踉谝咔闆_擊下業績同樣有所下滑，大規模放開后恢復程度差異化。其中化學用品自2021 年起持續增長，主要因為原材料價格攀升而上調銷售價格，及專用化學品的需求復蘇。消費品類在疫情前期同比降幅較大，隨著全球市場恢復與漲價措施落實，2022 年各業務均同比實現正增長，其中化妝品業務扭虧為盈，但市場反應滯后致增速不及預期；生命護理、

52、衛生與生活護理用品增長主要得益于疫情期間人們清潔意識的提高與需求增長；健康與美容護理由于漲價而同比增長，但受需求降低及護發市場競爭加劇，實際銷售額有所下降。行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 01 月月 27 日日 16|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 32：高絲各品類收入同比增速（%）圖 33：花王各品類收入同比增速（%）資料來源：公司公告，西部證券研發中心*高絲財年 21 年前為每年 4 月到次年 3 月 資料來源：公司公告，西部證券研發中心*2021 年護膚和護發事業部、人類保健事業部、家庭護理事業部中的商用衛生產品、衛生清潔、私人健康細分業務拆分重

53、組成新事業部，統計口徑發生改變。韓國化妝品公司（韓國化妝品公司（LG 生活健康、愛茉莉太平洋集團）線上平臺開拓新增長潛力，受中國生活健康、愛茉莉太平洋集團）線上平臺開拓新增長潛力，受中國市場影響較大。市場影響較大。LG 生活健康旗下核心高端護膚品牌 Whoo 后通過天貓、抖音等線上平臺積極開拓中國市場，21 年上半年美容板塊增速突出，從 21 年 Q3 開始，中國市場疫情封控導致的消費場景受限，同時，隨著韓流紅利逐漸消退，消費者對功效性護膚的青睞劇增，導致韓妝品牌在更多新銳國貨和不斷升級產品的歐美大牌中優勢略顯遜色，公司在整個中國市場的增長面臨挑戰，2022 年美容用品收入大幅下滑；生活用品進

54、行了產品組合升級與推新，市場反饋良好，在疫情前期逆勢增長，并持續保持同比正增長態勢；飲料波動較小，21Q4 后同比增速呈現上升趨勢。對比 LG 生活健康，愛茉莉太平洋集團的主要業務為化妝品，疫情初期 20Q1 跌幅較大，整體收入同比-22.11%。21Q4 發力電商平臺，并推出全新抗衰類護膚品與功能性洗發水，帶動國內化妝品與日美事業部同比增速分別+31.12%/20.91%。公司海外收入占到 30%+，2022 年北美、歐洲等地區收入表現較好，但 22Q2 中國疫情爆發后主力市場中國收入明顯下滑（同比-50%+），降幅達疫情以來最大值，同比-33.24%，目前 22Q3 公司整體收入仍表現不佳

55、，未恢復至疫情前水平。圖 34：LG 生活健康各品類收入同比增速（%）圖 35：愛茉莉太平洋集團各品類收入同比增速（%）資料來源：公司公告，西部證券研發中心 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 *日美事業部主要系洗發劑，身體清潔劑和牙膏;化妝品事業部主要系護膚產品、化妝產品和香水制造 行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 01 月月 27 日日 17|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 2.3 醫美重點醫美重點公司公司：產業鏈業績分化，：產業鏈業績分化，上游企業更具韌性上游企業更具韌性 疫情之下，醫美產業鏈相關公司受疫情防控程度波動較為明顯，上下游表現較為分化。疫

56、情之下，醫美產業鏈相關公司受疫情防控程度波動較為明顯，上下游表現較為分化。上游公司更具韌性，強產品力及品牌力的公司疫情期間仍保持增長，疫情封控全面放開后收入增速仍有較好的表現；下游公司受客流沖擊影響大，隨疫情嚴重程度波動明顯，疫情封控放開后有較強的反彈。InMode Ltd 為醫美上游公司，主要提供微創和非侵入性的外科美學和醫療解決方案。疫情之下微創治療受到消費者的高青睞，公司旗下微創（代表產品 M8 魔力微針）和皮下消融治療的手術技術平臺（代表產品 EMBRACERF 鉆石精雕）使得收入持續增加，公司積極開拓亞洲及歐洲市場，不斷擴大消費客群，主要銷售市場美國疫情封控首次放開后公司收入增速亮眼

57、，全面放開后高基數下仍維持穩定增長。香港醫思健康為下游醫療服務供應商，疫情嚴格管控下醫美業務下滑顯著，20H1 醫美收入同比-44.59%?；诋a品服務升級及深厚的品牌資本積累，公司在香港地區首次大規模放開后 21H1 醫美收入恢復明顯，同比+61.78%。封控完全放開后，集團在香港及澳門的美容及養生業務遭強制停業疊加內地業務中斷，公司 22H1 醫美業務環比向好，但仍有所下滑。圖 36：InMode Ltd 各業務收入同比增速（%）圖 37：醫思健康各業務收入同比增速（%）資料來源：公司公告，西部證券研發中心 資料來源：公司公告，西部證券研發中心 行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2

58、023 年年 01 月月 27 日日 18|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 表 1：海外美容護理板塊不同防疫階段的股價累計漲跌幅（%）公司名稱 首次大規模放開 首次大規模放開至完全放開 完全放開 完全放開六個月內 絕對漲跌幅 相對漲跌幅 漲跌幅最大值 絕對漲跌幅 相對漲跌幅 漲跌幅最大值 絕對漲跌幅 相對漲跌幅 漲跌幅最大值 絕對漲跌幅 相對漲跌幅 漲跌幅最大值 雅詩蘭黛雅詩蘭黛 9.68%1.51%9.93%-5.67%-19.71%29.95%-6.30%10.14%4.98%-26.11%-11.58%4.98%歐萊雅歐萊雅 14.99%7.73%21.16%11.34%1.

59、57%32.70%-9.50%1.57%3.44%-13.63%-7.73%2.51%寶潔寶潔 0.29%-7.88%3.51%16.14%2.10%25.85%-5.40%11.05%8.67%-10.26%4.27%8.67%聯合利華聯合利華 6.05%-8.52%12.36%-15.73%-37.47%12.36%1.63%6.24%7.66%1.88%7.48%9.31%高絲高絲 -2.47%-0.22%12.86%-3.66%1.88%12.86%-4.27%0.87%7.29%15.36%16.20%27.15%花王花王 -9.56%-7.31%0.84%-24.49%-18.95

60、%0.84%8.90%14.03%13.39%11.24%12.08%25.31%LGLG 生活生活 健康健康 -17.95%-14.98%5.16%-35.83%-25.69%5.16%-20.75%-5.33%11.07%-40.56%-23.73%11.07%愛茉莉太愛茉莉太平洋集團平洋集團 -6.44%-3.47%9.24%-10.36%-0.22%9.24%-18.75%-3.34%15.31%-42.06%-25.24%15.31%資料來源：WIND，Bloomberg，西部證券研發中心*首次大規模放開指 21M4-M6（歐美），21M10-M12（日韓）；首次大幅放開至完全放開指

61、 21M4-22M3（歐美），21M10-22M3（日韓）；完全放開指 22M4-M6；完全放開六個月內指 22M4-M10 三、三、美護品類趨勢：美護品類趨勢：美妝個護美妝個護修復顯著，修復顯著，護膚韌性優于彩護膚韌性優于彩妝妝 3.1 首次大規模放開后：功能性護膚維持韌性，強社交功能品類恢復亮眼首次大規模放開后：功能性護膚維持韌性，強社交功能品類恢復亮眼 在疫情首次大規模在疫情首次大規模放開放開首首季季，美妝品類在歐美和日本表現良好，其中功能性護膚品類相比之下維持較強韌性，外出所需的香水、彩妝品類波動較大，但在疫情放開后具有更強的恢復彈性；韓企美妝品類受中國地區疫情影響下滑嚴重，家庭護理、

62、食品飲料等必選消費品類表現更優。在疫情首次大規模放開至完全放開階在疫情首次大規模放開至完全放開階段段，歐美美妝品類（21Q222Q1）恢復趨于穩定，其中歐萊雅大眾/高檔/活性健康化妝品同比+39.52%/56.87%/70.21%，業績維持高增；日韓美妝增速則呈現低增長或負增長趨勢。行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 01 月月 27 日日 19|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 38：海外美妝公司疫情首次大規模放開后首季分業務同比增長（%）資料來源：公司公告，西部證券研發中心 *歐美 21Q2；日韓 21Q4（花王因統計口徑調整，采用 22Q1 的數據）圖

63、 39：海外美妝公司疫情首次大規模放開至完全放開期間分業務同比增長（%）資料來源：公司公告，西部證券研發中心 *歐美 21Q222Q1；日韓 21Q422Q1 3.2 全面放開后：各品類增速放緩，日韓美妝品類表現低迷全面放開后：各品類增速放緩，日韓美妝品類表現低迷 疫情全面放開疫情全面放開當季當季，歐美和日本公司的美妝和美容護理品類依舊保持良好增速，韓國美妝公司依舊呈現下滑態勢；家庭護理和健康保健品類雖有小幅下滑但相對表現更為穩健。但總體來看各品類增長速度較疫情首次放開初期有所減緩。疫情全面放開至今疫情全面放開至今，受中國疫情管控及免稅渠道下滑影響，海外品牌業務同比增速均略有下降，其中中高端美

64、妝品類韌性較強。雅詩蘭黛、寶潔等歐美品牌采取提價策略以應對匯率波動與通脹影響，優勢業務產品力持續兌現，實現穩定增長；日韓美妝品類景氣度持續低迷，其中愛茉莉太平洋集團品牌處于重組階段，收入同比下滑。行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 01 月月 27 日日 20|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 圖 40：海外美妝公司疫情全面放開后首季分業務同比增長（%）資料來源：公司公告，西部證券研發中心 歐美、日韓 22Q2 圖 41：海外美妝公司疫情全面放開后至今分業務同比增長（%）資料來源：公司公告，西部證券研發中心 歐美、日韓 22Q222Q3 3.3 總體表現：總體表

65、現：美妝個護波動美妝個護波動更更大，家庭護理大，家庭護理/生活用品韌性更強生活用品韌性更強 整體來看，美妝與個護類受疫情影響較大，對防疫政策敏感性強。首次大幅放開后低基數下增速亮眼，同比+31.76%，全面放開后系高基數疊加中國市場疫情封控影響，美妝與個護海外銷售收入承壓，增速有所放緩；食品飲料屬于必選消費品類，首次大幅放開后維持個位數增長，全面放開后同比+14.15%,領先于其他品類，至 22Q3 仍維持較高增速，為12.64%；家庭護理與生活用品類增速較為穩定，韌性更強。行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 01 月月 27 日日 21|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級

66、說明和聲明 圖 42：海外美妝公司分品類趨勢 資料來源：公司公告，西部證券研發中心*首次大幅放開后首季指 2021 年 4 月-2021 年 6 月（歐美）；2021 年 10 月-2021 年 12 月（日韓）首次大幅放開至完全放開期間指 2021 年 4 月-2022 年 3 月（歐美）；2021 年 10 月-2022 年 3 月（日韓）全面放開后首季指 2022 年 4 月-2022 年 6 月（歐美/日韓）全面放開后至今指 2022 年 4 月-2022 年 10 月（歐美/日韓）四、投資建議四、投資建議 參考全球消費恢復趨勢，結合我國疫情形勢，我們認為 23 年或有以下方向值得期待

67、：1）美妝行業美妝行業：放開后短期內恢復速度佳，其中功能性護膚品疫情下體現強勁韌性其中功能性護膚品疫情下體現強勁韌性，外出所需的香水、彩妝等強社交功能品類在開放后具有更強的恢復彈性；2）醫醫美行業：美行業：基于下游消費需求回升傳導到上游產品端，具有強產品力及品牌力的上游企業率先恢復，具有強產品力及品牌力的上游企業率先恢復，輕醫美呈修復快、復購高且消費力受影響小等特點，看好輕醫美產品持續增長；3）疫情期間美容護理消費趨于理性，各品牌業績分化，隨 2023 年防疫放松趨勢，國內消費需求筑底回升，具備創新研發力具備創新研發力/強產品力強產品力/強營銷力的國內頭部美容護理企業將具備更強發展動能。強營銷

68、力的國內頭部美容護理企業將具備更強發展動能。重點推薦愛美客(300896.SZ)、貝泰妮(300957.SZ)、珀萊雅(603605.SH)、華熙生 物(688363.SH)，建議關注上海家化（600315.SH）、丸美股份（603983.SH）、巨子生物(H02367.HK)。五、風險提示五、風險提示 1、疫后復蘇力度不及預期疫后復蘇力度不及預期。目前疫情反復、毒株變異等因素仍具不確定性，若疫情形勢嚴峻，則生產、消費和供應等經濟活動受到影響超預期，從而面臨業績下滑或增速不及預期風險。2、消費者信心恢復不及預期。消費者信心恢復不及預期。隨國內疫情完全放開，消費者信心恢復是大概率事件，但目前國際

69、形勢嚴峻，國內疫情擾動或將持續，若宏觀經濟恢復較慢，將弱化消費者信心，延遲美容護理行業需求復蘇節奏。3、原材料價格上漲風險。原材料價格上漲風險。受國際形勢影響，若大宗商品價格持續波動、上游供應鏈緊張，或依賴進口原料的化妝品廠商成本升高，影響企業業績。行業專題報告|美容護理 西部證券西部證券 2023 年年 01 月月 27 日日 22|請務必仔細閱讀報告尾部的投資評級說明和聲明 西部證券西部證券投資評級說明投資評級說明 超配：超配：行業預期未來 6-12 個月內的漲幅超過市場基準指數 10%以上 行業評級行業評級 中配：中配：行業預期未來 6-12 個月內的波動幅度介于市場基準指數-10%到

70、10%之間 低配：低配：行業預期未來 6-12 個月內的跌幅超過市場基準指數 10%以上 買入：買入：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 20%以上 公司評級公司評級 增持：增持：公司未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%到 20%之間 中性：中性：公司未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數變動幅度相差-5%到 5%賣出：賣出：公司未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數大于 5%報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發布日后 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期當地市場基準指數的市場表現預期。其中，A 股市場以滬深 300

71、 指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。聯系地址聯系地址 聯系地址：聯系地址：上海市浦東新區耀體路 276 號 12 層 北京市西城區月壇南街 59 號新華大廈 303 深圳市福田區深南大道 6008 號深圳特區報業大廈 10C 聯系電話：聯系電話：021-3858

72、4209 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解。本報

73、告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷，該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情

74、形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷蚋鶕緢蟾孀龀鰶Q策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后相關研究報告的表現。對依

75、據或者使用本報告及本公司其他相關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS）僅為研究觀點的簡要溝通，投資者對

76、本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。