家用電器行業深度報告：掃地機器人系列報告（2） 2023年開啟以價換量元年-230128（14頁）.pdf

1、家用電器家用電器 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/14 家用電器家用電器 2023 年 01 月 28 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持）行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：聚源 掃地機器人系列報告(1):行業投資邏輯梳理-國內以價換量元年，海外需求 企 穩 回 升 行 業 深 度 報 告-2023.1.16 疫情管控放松短期刺激居家時間延長，建議關注居家細分場景消費行業投資策略-2022.12.14 庫存出清重新出發，跨界主題兌現業績行業投資策略-2022.12.4 掃地機器人系列報告掃地機器人系列報告(2):2023 年開啟以價換量元年年開啟以價換量元年 行業深度報告行業

2、深度報告 呂明（分析師）呂明（分析師）周嘉樂（分析師）周嘉樂（分析師）陸帥坤（聯系人）陸帥坤（聯系人） 證書編號：S0790520030002 證書編號：S0790522030002 證書編號：S0790121060033 行業從行業從“產品“產品迭代提價迭代提價”逐步轉為“以價換量”模式逐步轉為“以價換量”模式 國內掃地機行業依靠“產品驅動”（LDS、自清潔）帶來的增長效應減弱，行業進入“以價換量”模式。長期來看，空調、智能手機的均價下行對滲透率提升有重要作用。中短期來看，2022/8 降價以來，盡管 2022M11-12 行業線上銷量同比為負，但降幅收窄。結合雙 11 數據，降價對消費者購

3、買決策仍有重要意義。降價對份額提振效果最顯著的是“4000 元以下的全功能基站”產品，科沃斯、石頭、追覓 2022Q4 份額均有所提升。持續看好龍頭企業產業鏈一體化能力帶來的降本空間及核心產品核心價格帶的布局能力，持續推薦石頭科技、科沃斯。自清潔產品驅動行業自清潔產品驅動行業 ASP 快速增長期已過，快速增長期已過，2022H2 行業龍頭開始以價換量行業龍頭開始以價換量 據 AVC 數據，2020/2021/2022 國內掃地機行業均價分別 1687 元/2424 元/3175 元，其中自清潔掃地機線上均價分別 3992 元/4021 元/3964 元，自清潔掃地機線上銷量占比分別 4%/29

4、%/66%。若以 2022/12 自清潔和非自清潔掃地機均價作為參考，假設 2023 年自清潔銷量占比達 75%-80%，則對應行業均價達 3225-3340 元，同比提升約 2.5%-6.2%，對行業銷額拉動作用減弱。另一方面，自 2021H2 開始，國內掃地機行業銷量開始出現連續負增長，在連續多月產品均價提升及銷量同比持續下滑的背景下，2022H2 開始頭部企業紛紛將核心產品降價，以期提振行業、穩住份額。其中科沃斯、追覓的降價幅度相對較大，石頭降價幅度較低，但石頭主要通過推出新款性價比產品，如 G10 Plus、G10S AUTO 來實現變相降價。長期來看，以價換量對滲透率提升有重要意義長

5、期來看，以價換量對滲透率提升有重要意義 復盤智能手機、空調，降價對滲透率提升有積極作用。通過研究已被證明為“剛需”的智能手機、空調品類，我們發現降價對“剛需”產品的滲透率提升仍有積極作用。從智能手機滲透率角度來看，隨著國產安卓機以較低價格切入，智能手機均價在 2007-2014 年始終保持降價趨勢，對應國內市場滲透率也從 4.62%提升至 93.76%。從空調角度看，我們選取 1996-2007 年城鎮家庭每百戶保有量來看，伴隨空調均價下行，城鎮每百戶空調保有量從 11.6 臺/百戶提升至 95.08 臺/百戶。中短期來看，中短期來看，4000 元以下全功能基站產品布局元以下全功能基站產品布局

6、對行業競爭格局具對行業競爭格局具有重要影響有重要影響（1）行業線上銷量仍未轉正，但降價對吸引消費者有重要意義。據 AVC 數據，2022M11-12 國內掃地機行業線上銷量仍為負增長，但下滑幅度已收窄。線上銷量下滑主要系龍頭企業加大線下布局及非自清潔掃地機銷量下滑拖累。復盤過去5 年大促節點銷量占全年比重，我們發現 2022 年 M5-6 及 M10-11 的銷量占全年比重顯著提升至 55%（2）“全功能基站”降價至 4000 元以下時，銷量提振作用最大，影響行業競爭格局?？莆炙?、石頭、追覓在2022Q4銷量份額分別提升3.1pct、2.6pct、2.8pct 至 36.9%、16.1%、8.

7、1%，云鯨、小米份額則對應有所下滑。風險提示：風險提示：需求恢復不及預期；原材料價格風險；海外高通脹下需求不及預期。-38%-29%-19%-10%0%10%2022-012022-052022-09家用電器滬深300相關研究報告相關研究報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 行業研究行業研究 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/14 目目 錄錄 1、掃地機行業從產品迭代提價驅動過渡至“以價換量”模式.3 2、“以價換量”中短期影響競爭格局，長期影響遠期滲透率.5 2.1、從長期來看，“以價換量”對提升滲透率有積極作用.5

8、2.2、中短期視角看掃地機行業的“以價換量”.6 2.2.1、周度：全功能基站產品降價至 4000 元以下時，單品銷量市占率彈性顯著.6 2.2.2、月度：半年維度看，降價對單品及品牌自身提振更強.7 3、盈利預測與投資建議.12 4、風險提示.12 圖表目錄圖表目錄 圖 1：基站類產品驅動行業銷額提升已逐步告一段落，2022H2 開始行業龍頭企業開始嘗試“以價換量”.3 圖 2：2022 年國內掃地機行業線上基站類銷量占比達 66%.4 圖 3：2022/7 以來，龍頭企業核心 SKU 開始降價.4 圖 4：伴隨智能手機均價下行，國內滲透率穩步提升.5 圖 5：“家電下鄉”前，空調均價下降對

9、城鎮每百戶保有量有積極作用.5 圖 6：Week32，科沃斯 T10 OMNI 大幅降價.6 圖 7：從 Week32 降價，T10 OMNI 單品市占率穩步提升.6 圖 8：Week32，石頭 G10 出現降價.7 圖 9：Week38，石頭 G10S 單周銷量市占率達 18.6%.7 圖 10：2022H2 科沃斯核心 SKU 均價呈現下降趨勢.8 圖 11：2022H2 科沃斯核心 SKU 銷量市占率整體提升.8 圖 12：2022H2 石頭核心 SKU 均價呈現下降趨勢.8 圖 13：2022H2 石頭核心 SKU 銷量市占率整體提升.8 圖 14：2022Q4 科沃斯、石頭、追覓份額

10、穩步提升.9 圖 15：2022M11-12 掃地機銷量同比仍負增長.10 圖 16：2022 年雙 11 階段行業銷量有所回暖.10 圖 17：2022Q3 科沃斯品牌國內收入線下占比接近 30%.10 圖 18：國內掃地機市場非自清潔產品銷量持續萎縮.10 圖 19：2022 年 M10-11 掃地機行業線上銷量占全年比重為過去 5 年最高.11 表 1：若 2023 年國內掃地機行業線上自清潔銷量占比達 75%，則行業均價約 3225 元，同比提升 2.5%.4 表 2：2022 年掃地機器人 618、雙 11 大促價格.5 表 3：Week32 降價后，單品銷量市占率提升顯著帶動科沃斯

11、品牌市占率穩步提升.6 表 4：降價后，G10、G10S 分別拉動石頭品牌銷量市占率提升.7 表 5：全能基站類型產品降價后對品牌銷量市占率提振作用顯著.9 表 6：科沃斯產品仍有降本空間.11 表 7：石頭科技在 2023 年年貨節期間加大對 4000 元以下全能基站布局.12 表 8：推薦標的盈利預測.12 kUhUoYtVhZeXaVcZuZfWaQbP9PmOnNmOmPfQmMmNfQnPxO8OoPqQwMnNnMxNpOvN行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/14 1、掃地機行業從掃地機行業從產品迭代提價產品迭代提價驅動過渡至“以價換量”模式驅動

12、過渡至“以價換量”模式 基站類基站類產品驅動行業產品驅動行業 ASP 快速增長期已過快速增長期已過。自 2020 年云鯨自清潔掃地機 J1 在國內逐步普及，頭部廠商紛紛加快推出帶有自清潔功能的機型。在基站類機器銷量占比持續提升的推動下，行業均價持續提升。據 AVC 數據，2020、2021、2022 國內掃地機行業均價分別為 1687 元、2424 元、3175 元，其中帶自清潔功能的基站類掃地機線上均價分別為 3992 元、4021 元、3964 元。另一方面，銷量同比增長從 2021H2開始出現連續負增長。圖圖1：基站類產品驅動行業銷額提升已逐步告一段落，基站類產品驅動行業銷額提升已逐步告

13、一段落，2022H2 開始行業龍頭企業開始嘗試“以價換量”開始行業龍頭企業開始嘗試“以價換量”數據來源：奧維云網、開源證券研究所 國內掃地機行業國內掃地機行業線上線上基站類基站類銷量占比銷量占比達高位達高位，后續對均價推動有限。，后續對均價推動有限。據 AVC 數據，2020/2021/2022 年國內掃地機行業線上基站類自清潔產品銷量占比分別為4%/29%/66%，已達到相對高位。若以 2022/12 基站類和非基站類掃地機均價作為參考，假設 2023 年基站類銷量占比達 75%-80%，則對應行業均價達 3225-3340 元，同比提升約 2.5%-6.2%。行業深度報告行業深度報告 請務

14、必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/14 圖圖2：2022 年國內掃地機行業線上年國內掃地機行業線上基站類基站類銷量占比達銷量占比達 66%數據來源：奧維云網、開源證券研究所 表表1：若若 2023 年國內掃地機行業線上自清潔銷量占比達年國內掃地機行業線上自清潔銷量占比達 75%，則行業均價約，則行業均價約 3225 元，同比提升元，同比提升 2.5%2023 年掃地機行業年掃地機行業 ASP 測算測算 基站類掃地機銷量占比 75%基站類掃地機均價（元）非基站類掃地機均價（元）3420 3610 3800 3990 4180 1350 2903 3045 3188 3330 3473 14

15、25 2921 3064 3206 3349 3491 1500 2940 3083 3225 3368 3510 1575 2959 3101 3244 3386 3529 1650 2978 3120 3263 3405 3548 數據來源：奧維云網、開源證券研究所 2022H2 行業龍頭企業率先開啟“以價換量”模式。行業龍頭企業率先開啟“以價換量”模式。在連續多月產品均價提升及銷量同比持續下滑的背景下，2022H2 開始頭部企業紛紛將核心產品降價，以期獲取換得行業銷量提升，同時穩住自身份額。根據首發、618 價、雙 11 價來看，科沃斯、追覓降價幅度較大，而石頭采用推出性價比新品的方式，

16、整體降價幅度較低。圖圖3：2022/7 以來，龍頭企業核心以來，龍頭企業核心 SKU 開始降價開始降價 數據來源：奧維云網、開源證券研究所 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212國內掃地機行業線上自清潔機型銷量占比0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.00科沃斯T10 OMNI科沃斯T10 TURBO科沃斯X1 OMNI石頭G10S 石頭G10S PRO

17、云鯨J2云鯨J1202207202208202209202210202211行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/14 表表2：2022 年掃地機器人年掃地機器人 618、雙、雙 11 大促價格大促價格 上市時間上市時間 首發價首發價 618 價價 618 較首發降價幅度較首發降價幅度 雙雙 11 價價 雙雙 11 較首發降價幅度較首發降價幅度 科沃斯 X1 OMNI Sep-21 5999 5799-3.33%4499-25.00%科沃斯 T10 OMNI Apr-22 4799 4699-2.08%3699-22.92%科沃斯 T10 TURBO Mar-2

18、2 3999 3799-5.00%3299-17.50%科沃斯 X1 Pro OMNI Sep-22 5999-5599-6.67%石頭 G10 Aug-21 3999 3799-5.00%3399-15.00%石頭 G10S Mar-22 4799 4799 0.00%4399-8.34%石頭 G10S Pro Mar-22 5699 5699 0.00%5299-7.02%石頭 G10S Auto Sep-22 3999-3799-5.00%云鯨 J2 Sep-21 3999 3699-7.50%3099-22.51%云鯨 J3 Aug-22 4699-4599-2.13%追覓 S10 M

19、ay-22 4599 3799-17.40%3499-23.92%追覓 S10 Pro May-22 5799 5799 0.00%4399-24.14%數據來源：天貓、京東、開源證券研究所（618 價、雙 11 價不包含平臺補貼）2、“以價換量”“以價換量”中短期影響競爭格局，長期影響遠期滲透率中短期影響競爭格局，長期影響遠期滲透率 2.1、從長期來看，“以價換量”從長期來看，“以價換量”對提升滲透率有積極作用對提升滲透率有積極作用 復盤智能手機、空調，降價對滲透率提升有積極作用。復盤智能手機、空調，降價對滲透率提升有積極作用。通過研究已被證明為“剛需”的智能手機、空調品類，我們發現降價對“

20、剛需”產品的滲透率提升仍有積極作用。從智能手機滲透率角度來看，隨著國產安卓機以較低價格切入，智能手機均價在 2007-2014 年始終保持降價趨勢，對應國內市場滲透率也從 4.62%提升至 93.76%。從空調角度看，我們選取 1996-2007 年城鎮家庭每百戶保有量來看，伴隨空調均價下行，城鎮每百戶空調保有量也從 11.6 臺/百戶提升至 95.08 臺/百戶。圖圖4：伴隨智能手機均價下行，國內滲透率穩步提升伴隨智能手機均價下行，國內滲透率穩步提升 圖圖5：“家電下鄉”前，空調均價下降對城鎮每百戶保有“家電下鄉”前，空調均價下降對城鎮每百戶保有量有積極作用量有積極作用 數據來源：IDC、開

21、源證券研究所 數據來源：前瞻數據庫、開源證券研究所 0.00%50.00%100.00%150.00%01000200030004000500020072008200920102011201220132014201520162017201820192020智能手機均價智能手機中國市場滲透率（右軸）0.0020.0040.0060.0080.00100.000100020003000400050006000199619971998199920002001200220032004200520062007空調均價（元）城鎮每百戶空調擁有量（臺）行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和

22、法律聲明 6/14 2.2、中短期視角看掃地機行業的“以價換量”中短期視角看掃地機行業的“以價換量”掃地機行業“以價換量”起始于 2022H2，從周度、月度數據來看，降價的確會加強掃地機產品對消費者的吸引力。其中，“全功能基站”產品降價至 4000 元以內時，對單品銷量市占率提升效果最為明顯。在降價后的半年時間，我們發現行業銷量并未出現大幅反彈，一方面系龍頭企業加大線下布局所致，另一方面系非自清潔產品銷量持續下滑拖累所致。盡管行業銷量同比增速仍未轉正，但數據端表現降幅已有所收窄。2.2.1、周度：全功能基站產品降價至周度：全功能基站產品降價至 4000 元以下時，單品銷量市占率彈性顯著元以下時

23、，單品銷量市占率彈性顯著 通過分析通過分析 Week32-Week40 周度周度數據，數據，科沃斯、石頭降價后的單品科沃斯、石頭降價后的單品/品牌銷量市品牌銷量市占率情況，我們發現當全功能基站產品均價降至占率情況，我們發現當全功能基站產品均價降至 4000 以內，短期內會快速帶動單品以內，短期內會快速帶動單品市占率提升，隨后帶動品牌市占率提升。市占率提升，隨后帶動品牌市占率提升。據 AVC 數據，科沃斯 T10 OMNI（全能基站）、T10 Turbo（單自清潔基站）、X1 OMNI（全能基站）分別在 Week32、Week34、Week36 依次出現顯著降價，其中 T10 OMNI 作為全能

24、基站類型，在 Week33（2022.8.7-2022.8.14）降至 4000 元以下，對應單品銷量市占率在后續穩步提升，至 Week35 提升至 23.27%，并帶動科沃斯品牌市占率提升，單品銷量市占率拉動作用顯著。圖圖6：Week32，科沃斯，科沃斯 T10 OMNI 大幅降價大幅降價 圖圖7：從從 Week32 降價，降價，T10 OMNI 單品市占率穩步提升單品市占率穩步提升 數據來源：奧維云網、開源證券研究所 數據來源：奧維云網、開源證券研究所 表表3：Week32 降價后，單品銷量市占率提升顯著帶動科沃斯品牌市占率穩步提升降價后，單品銷量市占率提升顯著帶動科沃斯品牌市占率穩步提升

25、 Week30 Week31 Week32 Week33 Week34 Week35 Week36 Week37 Week38 Week39 Week40 T10 Turbo 單品銷量市占率 11.14%10.90%3.30%1.97%2.38%5.19%3.38%3.21%2.53%16.95%4.85%T10 OMNI 單品銷量市占率 1.29%1.29%12.80%15.65%15.33%23.27%15.22%12.65%9.95%7.20%11.04%X1 OMNI單品銷量市占率 6.30%7.22%5.85%3.59%4.72%7.33%9.62%9.30%7.68%4.90%10

26、.99%科沃斯品牌銷量市占率 31.76%30.96%34.16%32.50%33.40%36.29%40.57%35.79%30.31%36.19%37.19%數據來源：奧維云網、開源證券研究所 3000350040004500500055006000T10 Turbo均價T10 OMNI均價X1 OMNI均價0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%T10 Turbo單品銷量市占率T10 OMNI單品銷量市占率X1 OMNI單品銷量市占率行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/14 據 AVC 數據，石頭科技 G10（單自清潔基站）、

27、G10S（全能基站）、G10S Pro（全能基站）分別在 Week32、Week34、Week34 出現降價，其中 G10S 在降價后，單品銷量市占率出現提升。與科沃斯對比，石頭全能基站產品（G10S、G10S Pro）價格始終沒有低于 4000 元，因此單品份額拉動作用弱于科沃斯 T10 OMNI。Week38石頭 G10S 降價至 4399 元后，單品銷量市占率達 18.6%，同時 Week38 石頭推出 G10S PLUS（單自清潔基站）首周銷量份額達 5.36%，帶動 Week38 石頭品牌市占率提升至 30.14%。圖圖8：Week32，石頭，石頭 G10 出現降價出現降價 圖圖9：

28、Week38，石頭，石頭 G10S 單周銷量市占率達單周銷量市占率達 18.6%數據來源：奧維云網、開源證券研究所 數據來源：奧維云網、開源證券研究所 表表4：降價后，降價后，G10、G10S 分別拉動石頭品牌銷量市占率提升分別拉動石頭品牌銷量市占率提升 Week30 Week31 Week32 Week33 Week34 Week35 Week36 Week37 Week38 Week39 Week40 G10 單品銷量市占率 3.45%2.90%5.11%3.77%2.70%3.35%1.81%2.08%2.38%1.16%1.31%G10S 單品銷量市占率 6.35%6.54%6.57%

29、6.83%6.90%9.18%4.37%5.45%18.60%5.35%5.58%G10S Pro 單品銷量市占率 0.56%0.60%0.55%0.42%0.67%0.90%0.44%0.86%0.91%0.48%0.58%石頭科技品牌銷量市占率 13.40%12.44%15.47%14.37%13.46%11.31%8.91%11.41%30.14%9.64%10.29%數據來源：奧維云網、開源證券研究所 2.2.2、月度：月度：半年維度看，降價對單品及品牌自身提振更強半年維度看，降價對單品及品牌自身提振更強 我們通過分析“月度數據”、“618 及雙 11 對比”數據發現：（1）“全功能基

30、站”降價至 4000 元以下時，對單品及品牌銷量市占率的提振作用高于行業整體銷量，即對競爭格局的影響大于對行業量的刺激。（2）盡管 2022M11、M12 國內掃地機線上銷量仍為負增長，但下滑幅度較年初有所收窄。線上銷量下滑我們認為主要系龍頭企業加大線下布局及非自清潔掃地機銷量持續下滑拖累所致。（3）核心 SKU 降價對消費者吸引力顯著，2022M10-11 掃地機銷量占全年比重較過去 5 年顯著提升。3000350040004500500055006000G10均價G10S均價G10S Pro均價0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%G10單品銷量市占率G10S單品銷量市占

31、率G10S Pro單品銷量市占率行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/14 月度數據看，“全功能基站”產品降至月度數據看，“全功能基站”產品降至 4000 元以下時，銷量彈性最大。元以下時，銷量彈性最大。據 AVC數據，2022 年 9 月科沃斯三款核心 SKU：T10 OMNI、T10 Turbo、X1 OMNI 價格分別降至 3957 元、3326 元、5036 元，較 7 月份均價分別下降 15%、13%、10%，盡管T10 Turbo 降價幅度最大，但銷量市占率彈性最高的仍是 T10 OMNI。同期，2022 年9 月，石頭核心 SKU 中：G10、G1

32、0S、G10S Pro 價格分別降至 3566 元、4396 元、5288 元，較 7 月份均價分別下降 6%、8%、7%，其中銷量市占率彈性最高的是全基站產品 G10S 系列。由于 G10S 價格始終位于 4000 元以上，因此銷量市占率彈性低于科沃斯 T10 OMNI。圖圖10：2022H2 科沃斯核心科沃斯核心 SKU 均價均價呈現下降趨勢呈現下降趨勢 圖圖11：2022H2 科沃斯核心科沃斯核心 SKU 銷量市占率銷量市占率整體提升整體提升 數據來源：奧維云網、開源證券研究所 數據來源：奧維云網、開源證券研究所 圖圖12：2022H2 石頭核心石頭核心 SKU 均價均價呈現下降趨勢呈現

33、下降趨勢 圖圖13：2022H2 石頭核心石頭核心 SKU 銷量市占率銷量市占率整體提升整體提升 數據來源：奧維云網、開源證券研究所 數據來源：奧維云網、開源證券研究所 3000.003500.004000.004500.005000.005500.006000.00202207 202208 202209 202210 202211 202212T10 TURBO均價T10 OMNI均價X1 pro omni均價X1 OMNI均價0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%202207 202208 202209 202210 202211 202212T10 TURBO單品銷量

34、市占率T10 OMNI單品銷量市占率X1 pro omni單品銷量市占率X1 OMNI單品銷量市占率3000.003500.004000.004500.005000.005500.006000.00202207 202208 202209 202210 202211 202212G10S均價G10S PRO均價G10 PLUS均價G10S Auto均價G10均價0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%202207 202208 202209 202210 202211 202212G10S單品銷量市占率G10S PRO單品銷量市占率G10 PLUS單品銷量市占

35、率G10S Auto單品銷量市占率G10單品銷量市占率行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/14 表表5：全能基站類型產品降價后對品牌銷量市占率提振作用顯著全能基站類型產品降價后對品牌銷量市占率提振作用顯著 202207 202208 202209 202210 202211 202212 科沃斯品牌銷量市占率環比變動-0.73%4.64%1.03%2.65%-0.58%-5.84%T10 Turbo 銷量市占率環比變動-0.56%-6.64%4.32%-4.16%-0.42%0.23%T10 OMNI 銷量市占率環比變動-3.44%13.53%-4.25%6.

36、55%-1.20%-5.05%X1 OMNI 銷量市占率環比變動-0.30%-1.08%3.11%0.86%0.60%-2.01%X1 Pro OMNI 銷量市占率環比變動 0.00%0.00%0.43%0.88%0.20%1.02%石頭品牌銷量市占率環比變動-5.76%0.60%0.87%1.97%0.30%-1.49%G10 銷量市占率環比變動-1.25%0.63%-1.61%-0.74%-0.19%-0.12%G10S 銷量市占率環比變動-4.05%0.04%1.55%2.96%0.08%-1.93%G10S Pro 銷量市占率環比變動-0.01%0.02%0.13%-0.22%0.08

37、%0.00%G10 Plus 銷量市占率環比變動 0.00%0.00%1.38%-0.37%0.05%0.32%G10S Auto 銷量市占率環比變動 0.00%0.00%0.00%0.49%0.17%0.25%數據來源：奧維云網、開源證券研究所 從競爭格局來看，科沃斯、石頭、追覓在全功能基站“以價換量”背景下受益從競爭格局來看，科沃斯、石頭、追覓在全功能基站“以價換量”背景下受益最多。最多。受益于“全功能基站”產品的以價換量，科沃斯、石頭、追覓受益顯著，自2022Q3 降價以來，2022Q4 科沃斯、石頭、追覓的的份額分別提升 3.1pct、2.6pct、2.8pct 至 36.9%、16.

38、1%、8.1%，云鯨、小米份額則對應有所下滑。圖圖14：2022Q4 科沃斯、石頭、追覓份額穩步提升科沃斯、石頭、追覓份額穩步提升 數據來源：奧維云網、開源證券研究所 伴隨伴隨 2022 年年 8 月開始月開始，頭部廠商，頭部廠商核心核心 SKU 降價，行業銷量降價，行業銷量暫暫未出現大幅反彈未出現大幅反彈，但趨勢向好但趨勢向好。據 AVC 數據來看，在經歷 618、雙 11 兩波銷售高峰后，2022 年 11 月、12 月掃地機行業線上銷量同比仍有下滑，但下滑幅度較 2022 年初有所收窄。另一方面，對比過去 3 年 618、雙 11 的數據（考慮 618、雙 11 周期拉長，采用 M5-6

39、、M10-110.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2022Q12022Q22022Q32022Q4科沃斯線上銷量市占石頭科技線上銷量市占云鯨線上銷量市占小米線上銷量市占追覓線上銷量市占行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/14 數據代替），發現，經歷 2022 年 8 月以來的降價，2022 年雙 11 大促節點銷量同比有所回暖。圖圖15：2022M11-12 掃地機銷量同比仍負增長掃地機銷量同比仍負增長 圖圖16：2022 年雙年雙 11 階段行業銷量有所回暖階段行業銷量有所回暖 數據來源：

40、奧維云網、開源證券研究所 數據來源：奧維云網、開源證券研究所 2022M11-12 行業銷量行業銷量同比仍有同比仍有下滑，主要系龍頭企業加大線下布局下滑，主要系龍頭企業加大線下布局同時同時非自清非自清潔掃地機銷量下滑潔掃地機銷量下滑有所拖累有所拖累。據科沃斯業績交流會，2022Q3 科沃斯品牌國內收入中，線下收入占比接近 30%，龍頭企業加大線下渠道布局對線上整體銷售產生一定擠壓。另一方面，據 AVC 數據，2022 年全年非自清潔產品銷量持續萎縮，全年非自清潔產品銷量約 107.62 萬臺，同比下降 63%。圖圖17：2022Q3 科沃斯品牌國內收入線下占比接近科沃斯品牌國內收入線下占比接近

41、 30%圖圖18：國內掃地機市場非自清潔產品銷量持續萎縮國內掃地機市場非自清潔產品銷量持續萎縮 數據來源：科沃斯業績交流會、開源證券研究所 數據來源：奧維云網、開源證券研究所 消費者對掃地機的購買需求在大促期間更為集中，也充分說明消費者對掃地機的購買需求在大促期間更為集中，也充分說明降價降價對消費者的對消費者的吸引力。吸引力。復盤過去 5 年 M5-6 及 M10-11 銷量占全年比重，我們發現 2018-2021 年幾乎維持在 45%左右，而 2022 年達到 54.65%，其中 2022M10-11 銷量占比顯著高于過去幾年達到 30.59%，印證了自清潔掃地機降價對消費者的吸引力。-60

42、.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%2000.002200.002400.002600.002800.003000.003200.003400.003600.00202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202112掃地機線上均價（元）掃地機線上銷量YoY-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00

43、140.00掃地機線上銷量（萬臺）YoY0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2022Q12022Q22022Q3科沃斯品牌國內收入線下占比-80%-60%-40%-20%0%國內掃地機市場非自清潔產品銷量YoY行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/14 圖圖19：2022 年年 M10-11 掃地機行業線上銷量占全年比重為過去掃地機行業線上銷量占全年比重為過去 5 年最高年最高 數據來源：奧維云網、開源證券研究所 龍頭企業在降價周期龍頭企業在降價周期，依賴產業鏈布局及核心產品價格帶布局，依賴產業鏈布局及核心產品價格帶

44、布局，份額有望提升。份額有望提升。短期降價對公司毛利率仍有負面影響，因此產業鏈一體化能力帶來的降本空間大小仍有重要意義?？莆炙沽悴考季謳缀跬瓿勺援a布局，伴隨未來芯片國產替代、電池自產自用、電機國產替代等，仍存在較大降本空間。石頭科技在 2023 年貨節期間較雙 11 繼續降價，其中 G10S 作為全能基站逼近 4000 元，G10S AUTO 作為全能基站產品降至 3499 元，持續加大對“4000 元以下全能基站掃地機”布局，后續有望進一步提升市場份額。表表6：科沃斯產品科沃斯產品仍有降本空間仍有降本空間 部件名稱部件名稱 科沃斯降本方向科沃斯降本方向 機器人 制造費用 組裝模式下，降本空

45、間有限 電池 預計 2023 年規劃下 2GWH 產能完全滿足自用且有外溢 導航模塊 車規級芯片性能過溢采用國產替代；SLAM 避障融合；避障模組 底板+單片機 自產，降本空間不大 電機類 目前主要日系電機，后續有望采用凱航電機降本 其它結構件 自產，降本空間不大 外觀件 自產，降本空間不大 模具分攤 模具使用次數存在上限，降本空間有限 基站 制造費用 規模效應下仍有降本空間 洗拖布 集塵模塊 資料來源：公司公告、開源證券研究所 18.09%19.95%18.88%21.13%24.06%27.25%25.37%26.52%24.22%30.59%0.00%10.00%20.00%30.00%

46、40.00%50.00%60.00%20182019202020212022M5-6銷量占全年比重M10-11銷量占全年比重行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/14 表表7：石頭科技在石頭科技在 2023 年年貨節期間加大對年年貨節期間加大對 4000 元以下全能基站布局元以下全能基站布局 類型類型 上市時間上市時間 2022 雙雙 11 價價 2023 年貨節價年貨節價 年貨節較年貨節較雙雙 11 降價降價幅度幅度 科沃斯 X1 OMNI 全能基站 Sep-21 4499 4699 4.45%科沃斯 T10 OMNI 全能基站 Apr-22 3699 36

47、99 0.00%科沃斯 T10 TURBO 單拖 Mar-22 3299 3299 0.00%科沃斯 X1 Pro OMNI 全能基站 Sep-22 5599 5599 0.00%石頭 G10S 全能基站 Mar-22 4399 4099-6.82%石頭 G10S Pro 全能基站 Mar-22 5299 4999-5.66%石頭 G10S Auto 全能基站 Sep-22 3799 3499-7.90%云鯨 J2 單拖 Sep-21 3099 2799-9.68%云鯨 J3 單拖 Aug-22 4599 4299-6.52%追覓 S10 全能基站 May-22 3499 3499 0.00%

48、追覓 S10 Plus 全能基站 May-22 4399 3799-13.64%數據來源：奧維云網、魔鏡市場情報、開源證券研究所 3、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 國內以價換量元年，海外需求企穩回升。2023 年國內掃地機行業銷量增速有望由負轉正，驅動行業最關鍵的投資邏輯發生轉變，由“產品迭代+提價”轉為“滲透率提升+龍頭做大做強”?？春?2023 年宏觀經濟修復情況，中高端消費復蘇，預計 2023年國內掃地機行業銷量同比增長約 20%。龍頭品牌強者恒強，在通過自清潔/全能基站掃地機老品降價釋放需求的背景下，看好龍頭品牌市占率份額持續提升。2023 年預計追覓內部要求扭虧為盈，效果廣告

49、投放力度減弱，帶來行業銷售費用投放緩和，疊加供應鏈降本，產品結構持續優化，預計行業凈利率持平或僅微降，有利于以價換量。2023 年看好歐洲需求企穩回升，北美、亞太需求延續較快增長，以全能基站為代表的的高端產品延續熱銷。繼續推薦中高端產品熱銷、國內市場份額持續提升、外銷迎來拐點的石頭科技，推薦產品營銷體系完備、線下渠道持續擴張的科沃斯。表表8：推薦標的盈利預測推薦標的盈利預測 公司名稱公司名稱 評級評級 PE 凈利潤增長率（凈利潤增長率（%）2022-2024 預預測凈利潤測凈利潤CAGR(%)總市值（億總市值（億元）元）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 石

50、頭科技 買入 22.5 20.0 17.0 -11.0 13.0 17.6 5.8 281.41 科沃斯 買入 25.2 21.9 17.0 -1.4 15.5 28.9 13.6 500.22 數據來源：Wind、開源證券研究所（收盤價截至 2023 年 1 月 20 日，盈利預測來自開源證券研究所）4、風險提示風險提示 需求恢復不及預期；原材料價格風險；海外高通脹下需求不及預期。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/14 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規

51、定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份

52、有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform

53、）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值

54、方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/14 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如

55、接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議

56、。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站

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