新能源汽車行業結構件行業系列專題（一）：超多小格局穩固工藝規?？蛻舸蛟旌诵谋趬?230131（28頁）.pdf

1、請務必閱讀末頁的免責條款和聲明2023年年1月月31日日新能源汽車行業結構件行業系列專題（一）一超多小格局穩固，工藝規?？蛻舸蛟旌诵谋趬疽怀嘈「窬址€固，工藝規?？蛻舸蛟旌诵谋趬局行抛C券研究部中信證券研究部 新能源汽車組新能源汽車組袁健聰袁健聰/黃耀庭黃耀庭/李鷂李鷂2報告核心觀點報告核心觀點預期差一：電池結構件在持續迭代預期差一：電池結構件在持續迭代電池結構件并非標品，在4680、麒麟電池等電池結構創新下，結構件設計變復雜，制造門檻提高，附加值增加預期差二：結構件行業空間夠大預期差二：結構件行業空間夠大+增速快增速快單GWh價值量與負極、隔膜電解液相當，預計2025年市場空間超500億元方形

2、圓柱電池占比進一步提升，預計結構件市場空間到2025年翻倍以上增長，2022-2025年CAGR 31%預期差三：行業頭部份額集中預期差三：行業頭部份額集中，競爭格局好競爭格局好在鋰電上游各環節中份額最集中，頭部企業CR2超50%，龍頭科達利份額42%，震?？萍挤蓊~18%行業頭部企業進入時間較早，在工藝水平、產能規模和客戶結構上具備競爭壁壘，優勢能保持我們預計中短期內行業競爭格局將繼續保持穩定投資策略投資策略電池結構件行業增速快+競爭格局好行業內頭部企業在工藝行業內頭部企業在工藝、規模規模、客戶上優勢壁壘明顯客戶上優勢壁壘明顯，推薦龍頭科達利推薦龍頭科達利，建議關注震?？萍冀ㄗh關注震?？萍?、斯

3、萊克斯萊克風險因素風險因素下游鋰電池及新能源車銷量不及預期電池結構創新速度放緩產品售價超預期下降電池封裝技術路線變動XXjYpWjXsV8VzRwO7N9R6MpNqQtRtQiNqQtRiNoOpObRqQvMNZoNqQwMrQtO目錄目錄CONTENTS31.1.電池結構件持續迭代，制造門檻提高、附加值增加電池結構件持續迭代，制造門檻提高、附加值增加2.2.預計預計20252025年超年超500500億空間，頭部份額集中億空間，頭部份額集中3.3.工藝、規模、客戶是行業競爭要素，頭部企業具備優勢工藝、規模、客戶是行業競爭要素，頭部企業具備優勢4.4.風險因素風險因素&投資策略投資策略4電

4、池結構件包括電芯殼體和頂蓋電池結構件包括電芯殼體和頂蓋，是保障鋰電池安全的核心部件是保障鋰電池安全的核心部件，起到支撐起到支撐、防護防護、傳輸能量作用傳輸能量作用，具備精密制造屬性具備精密制造屬性頂蓋結構復雜精密、承擔能量傳輸和防爆泄壓作用，價值量約是殼體兩倍殼體主要起到對內部電化學系統固定和全密封作用，結構相對簡單資料來源：電池中國，中信證券研究部資料來源：一種鋰電池的頂蓋結構（馬亞強、徐衛東），專利號：CN212967854U結構組成：電池結構件包括頂蓋、殼體，具備精密制造屬性結構組成：電池結構件包括頂蓋、殼體，具備精密制造屬性方形電池結構件包括殼體和頂蓋方形電池結構件包括殼體和頂蓋電池電

5、池頂蓋頂蓋爆炸圖爆炸圖5電池結構件生產端具精密制造屬性電池結構件生產端具精密制造屬性，頂蓋生產流程較為復雜頂蓋生產流程較為復雜主要生產工藝包括沖壓、激光焊接、注塑等殼體的生產工藝主要有殼體的生產工藝主要有兩種：兩種：1）沖壓拉伸；沖壓拉伸；2）板材折彎圍合后高頻焊接板材折彎圍合后高頻焊接資料來源：旭精機官網，中信證券研究部資料來源：一種刀片電池殼體（曾志亮、楊林），專利號：CN217823016U，中信證券研究部生產工藝：沖壓拉伸為主流方案生產工藝：沖壓拉伸為主流方案沖壓拉伸生產工藝沖壓拉伸生產工藝刀片電池生產工藝刀片電池生產工藝6電池結構創新百花齊放電池結構創新百花齊放，帶動電池結構件設計持

6、續迭代帶動電池結構件設計持續迭代4680大圓柱電池結構件壁厚增加大圓柱電池結構件壁厚增加、材料升級材料升級，制造門檻提高制造門檻提高壁厚增加：為了配合特斯拉CTC技術，4680在電池包中起到結構支撐作用，因此4680電池的壁厚從0.2mm增加至0.6mm材料升級：采用預鍍鎳鋼帶增加強度，預鍍鎳鋼殼加工性比鋁殼弱，容易拉斷表面鍍鎳層而導致廢品“熱電分離熱電分離”趨勢下趨勢下，電池結構件殼體上加開泄壓閥電池結構件殼體上加開泄壓閥，生產工序增加生產工序增加、難度增加難度增加殼體底部加開防爆泄壓機構，與極柱空間分離，生產工序增加，難度提升資料來源：特斯拉官網電池結構創新下，結構件設計變復雜，制造門檻提

7、高，附加值增加電池結構創新下，結構件設計變復雜，制造門檻提高，附加值增加特斯拉特斯拉46804680電池電池寧德時代麒麟寧德時代麒麟電池電池蜂巢能源龍鱗甲電池蜂巢能源龍鱗甲電池資料來源：Carbontech微信公眾號資料來源：蜂巢能源官網，中信證券研究部目錄目錄CONTENTS71.1.電池結構件持續迭代，制造門檻提高、附加值增加電池結構件持續迭代，制造門檻提高、附加值增加2.2.預計預計20252025年超年超500500億空間，頭部份額集中億空間，頭部份額集中3.3.工藝、規模、客戶是行業競爭要素，頭部企業具備優勢工藝、規模、客戶是行業競爭要素，頭部企業具備優勢4.4.風險因素風險因素&投

8、資策略投資策略8電池結構件是方形和圓柱電池不可或缺的組成部分電池結構件是方形和圓柱電池不可或缺的組成部分方形和圓柱電池使用電池結構件，軟包電池使用鋁塑膜；當前方形和圓柱是主流的封裝路線電池結構件的價值量約為電池結構件的價值量約為0.4億元億元/GWh，與負極與負極、隔膜隔膜、電解液等主材價值量相當電解液等主材價值量相當資料來源：電池中國，科達利官網，中信證券研究部資料來源：相關公司公告，百川盈孚，中信證券研究部測算電池按封裝類型分類電池按封裝類型分類三元電池電芯成本結構（含測算）三元電池電芯成本結構（含測算）方形和圓柱電池使用結構件，單方形和圓柱電池使用結構件，單GWh價值量與負極、隔膜、電解

9、液相當價值量與負極、隔膜、電解液相當正極,66%負極,4%隔膜,5%電解液,7%結構件,4%其他,13%9資料來源：GGII，中信證券研究部預測動力電池結構件市場空間及預測動力電池結構件市場空間及預測20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E2026E2026E2027E2027E全球動力合計(GWh)方形71175383548771105613171501圓柱345690136189264347437軟包328197121152175200220合計合計13713730430457057080580511121112149

10、514951863186321582158YoYYoY13%13%122%122%88%88%41%41%38%38%34%34%25%25%16%16%方形占比52%58%67%68%69%71%71%70%圓柱占比25%18%16%17%17%18%19%20%軟包占比23%27%17%15%14%12%11%10%全球儲能合計(GWh)方形&圓柱2245109221340425553691軟包6102139607598122合計合計285555130130260260400400500500650650813813YoYYoY96%96%136%136%100%100%54%54%25%

11、25%30%30%25%25%方形&圓柱80%82%84%85%85%85%85%85%軟包20%18%16%15%15%15%15%15%電池結構件需求結構件單結構件單GWh價值量價值量0.510.510.430.430.390.390.350.350.320.320.290.290.270.270.260.26YoYYoY-15%15%-11%11%-10%10%-9%9%-8%8%-6%6%-5%5%結構件市場規模(方形)(億元)4896191268353433511570結構件市場規模(圓柱)(億元)202943617999122145結構件市場規模合計結構件市場規模合計(億元億元)6

12、868124124234234329329432432532532633633715715YoYYoY19%19%83%83%88%88%41%41%31%31%23%23%19%19%13%13%預計預計2025年市場空間超年市場空間超500億元，三年翻倍億元，三年翻倍目前電池結構件的價值量約為目前電池結構件的價值量約為0.4億元億元/GWh，隨著電池能量密度提升和電池年降訴求按年下降隨著電池能量密度提升和電池年降訴求按年下降預計到預計到2025年市場空間約年市場空間約532億元億元，對應對應2022-25年年CAGR為為31%10行業玩家眾多，格局一超一強多小，份額集中行業玩家眾多，格局一

13、超一強多小，份額集中鋰電池結構件行業主要競爭者鋰電池結構件行業主要競爭者行業玩家眾多行業玩家眾多，但格局集中但格局集中行業龍頭為科達利，最早布局動力電池結構件業務，具備技術、產能規模優勢，是下游大客戶寧德時代、LGES、中創新航等主流電池廠的核心供應商行業龍二為震?？萍?，是寧德時代的另一大核心供應商，隨寧德時代成長迅速，位居行業第二資料來源：科達利招股說明書、震?？萍颊泄烧f明書，各公司公告，天眼查，中信證券研究部鋰電池結構件企業鋰電池結構件企業公司業務范圍公司業務范圍中國科達利全球龍頭，是寧德時代、中創新航、億緯鋰能、欣旺達、LGES（南京）等電池廠企業的核心供應商震?？萍紝幍聲r代第二大供應商

14、，深度綁定寧德時代，目前市占率位居第二名長盈精密由消費電子結構件企業向動力電池結構件業務延伸布局，投建寧德、溧陽、宜賓3個動力鋰電池結構件自動化項目東山精密由消費電子結構件企業向動力電池結構件業務延伸布局無錫金楊主要做圓柱結構件，配套力神、億緯鋰能、比克電池以及國內其他消費圓柱電池市場常鋁股份公司的全資子公司山東新合源熱傳輸科技有限公司有刀片電池殼生產線，為比亞迪供應商東莞阿李寧德時代的供應商之一，與寧德時代有關聯持股關系，已被斯萊克收購瑞德豐配套國軒高科、中航鋰電以及ATL（消費），目前已完成兩輪融資斯萊克主營業務易拉罐及其生產設備，擬投建動力電池結構件生產基地，收購東莞阿李海外韓國Sang

15、sin EDP配套韓系電池廠企業LT Preicision日本FUJI Springs配套日本國內電池企業日本三洋日本東芝照明11格局一超一強多小格局一超一強多小，份額集中份額集中行業內玩家眾多，但份額相對集中，CR2超50%，頭部企業與二三線企業差距明顯，且有擴大趨勢我們測算2022年上半年科達利全球份額約為42%，市場份額穩居行業第一資料來源：各公司財報，中信證券研究部測算注：市場規?？偭繛榇饲笆袌隹臻g測算值；長盈精密、東山精密等公司未單獨披露電池結構件營收，未列出資料來源：各公司財報，中信證券研究部測算注：市場規?？偭繛榇饲笆袌隹臻g測算值；長盈精密、東山精密等公司未單獨披露電池結構件營收

16、，未列出行業玩家眾多，格局一超一強多小，份額集中行業玩家眾多，格局一超一強多小，份額集中科達利,36%震?？萍?13%Sangsin EDP(韓國),8%無錫金楊,6%其他,36%科達利,42%震?？萍?18%Sangsin EDP(韓國),10%無錫金楊,5%其他,26%2021年全球動力電池結構件市場格局（含測算）年全球動力電池結構件市場格局（含測算）2022年上半年全球動力電池結構件市場格局（含測算）年上半年全球動力電池結構件市場格局（含測算）12資料來源：SMM，GGII，鑫欏咨詢，科達利公司公告，震?？萍脊竟?，中信證券研究部測算電池結構件在鋰電池上游各環節中格局最為集中電池結構件

17、在鋰電池上游各環節中格局最為集中2022H1國內鐵鋰正極材料行業格局國內鐵鋰正極材料行業格局2022H1國內三元正極材料行業格局國內三元正極材料行業格局2022H1國內負極材料行業格局國內負極材料行業格局2022H1國內電解液行業格局國內電解液行業格局2022H1國內隔膜行業格局國內隔膜行業格局2022H1國內電池結構件行業格局國內電池結構件行業格局12%11%11%9%7%51%容百科技天津巴莫當升科技瑞翔新材長遠鋰科其他26%15%10%9%8%33%湖南裕能德方納米龍蟠科技融通高科湖北萬潤其他26%13%11%9%9%8%5%19%貝特瑞杉杉股份璞泰來凱金能源尚太科技中科電氣翔豐華其他4

18、6%13%10%31%恩捷股份星源材質中材科技其他37%13%12%10%5%23%天賜材料新宙邦國泰華榮比亞迪中化藍天其他58%25%18%科達利震?？萍计渌夸浤夸汣ONTENTS131.1.電池結構件持續迭代，制造門檻提高、附加值增加電池結構件持續迭代，制造門檻提高、附加值增加2.2.預計預計20252025年超年超500500億空間，頭部份額集中億空間，頭部份額集中3.3.工藝、規模、客戶是行業競爭要素，頭部企業具備優勢工藝、規模、客戶是行業競爭要素，頭部企業具備優勢4.4.風險因素風險因素&投資策略投資策略14電池結構件持續升級創新電池結構件持續升級創新，頭部企業保持工藝領先頭部企業

19、保持工藝領先模具、設備、材料是沖壓工藝三要素，核心是模具設計，依靠經驗豐富的資深模具師資深模具師 頭部的科達利、震裕都是做精密模具起家，科達利做電池結構件二十余年，震裕七年以上頭部企業設計能力強+研發投入大=多樣的結構設計開發能力（專利）新產品優先找頭部企業開發，頭部企業保持保持領先資料來源：wind，中信證券研究部資料來源：科達利年報，震?？萍寄陥?，國家知識產權局，中信證券研究部電池結構件公司研發費用（億元）電池結構件公司研發費用（億元）電池結構件企業專利數及專利分布（個）（截至電池結構件企業專利數及專利分布（個）（截至2022年年末）年年末）競爭要素一：工藝水平競爭要素一：工藝水平1.07

20、1.301.322.753.960.210.260.421.331.560.300.270.340.480.310.340.300.380.350.000.501.001.502.002.503.003.504.004.5020182019202020212022Q3科達利震?？萍冀饤罟煞菟谷R克25101118043141186162050100150200250300350科達利震?？萍冀饤罟煞菽＞唔斏w&殼體結構設備15客戶產能規劃規模大客戶產能規劃規模大，單個電池項目結構件產能需求在單個電池項目結構件產能需求在10億元以上億元以上，對結構件供應商產能規模需求大對結構件供應商產能規模需求大單

21、個電池項目產能規劃約在30GWh左右，按照0.4億元/GWh的結構件需求來計算，單個電池項目所對應的結構件產能需求在10億元以上。在電池廠的保供需求下，需要結構件供應商的產能規模有保證競爭要素二：規模及產能利用率競爭要素二：規模及產能利用率資料來源：寧德時代公告，中創新航公告，起點鋰電，中信證券研究部測算寧德時代及中創新航國內部分在建項目產能規劃（寧德時代及中創新航國內部分在建項目產能規劃（GWh）及結構件需求測算（億元）及結構件需求測算（億元）公司地點地點項目項目產能規劃產能規劃單單GWh結構件結構件需求（億元）需求（億元）結構件產能需求測算（億結構件產能需求測算（億元）元）寧德時代寧德車里

22、灣二期150.46車里灣三期156福鼎二期3012福鼎三期3012溧陽溧陽四期3012宜賓宜賓五六期4016宜賓七-十期8032肇慶肇慶一期2510宜春宜春一期5020廈門廈門一期4016貴州貴安一期3012中創新航常州四期2510福建三期4016四川一期208二期3012武漢一二期208三期3012合肥一期5020廣州一期2510二期2510江門一期2510二期251016電池結構件行業在鋰電池產業鏈中屬于重資產行業電池結構件行業在鋰電池產業鏈中屬于重資產行業，投入投入/產出比約為產出比約為1:11:1.2，單位產值產能的資金需求大單位產值產能的資金需求大電池結構件行業固定資產占比約為36%

23、，在鋰電池產業鏈中屬于固定資產占比高的行業，與隔膜環節相當根據我們測算，1億元產值產能需要8000萬-1億元資金投入，其中設備投資約4000-5000萬元競爭要素二：規模及產能利用率競爭要素二：規模及產能利用率資料來源：中偉股份、容百科技、德方納米、杉杉股份、恩捷股份、天賜材料、科達利財報，中信證券研究部2022年上半年鋰電池上游各環節固定資產占比（億元、年上半年鋰電池上游各環節固定資產占比（億元、%）6229227812029333802262224233161739316%13%10%18%38%17%36%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0501001502002

24、50300350400450前驅體三元正極鐵鋰正極負極隔膜電解液結構件固定資產總資產固定資產占比17產能擴張依賴融資產能擴張依賴融資，先發者具備融資資金優勢先發者具備融資資金優勢產能行業有重資產屬性，擴產需要大量的資本開支，自身利潤造血能力無法支撐后續持續的大規模資本開支，需要依靠外部融資未上市中小企業難以在擴產速度上追趕已上市的頭部企業，率先上市、規模體量大的公司在融資方面具備先發優勢競爭要素二：規模及產能利用率競爭要素二：規模及產能利用率1.70.82.41.85.412.919.219.918.16.3554.511.90.05.010.015.020.025.030.035.040.0

25、20172018201920202021凈利潤營收CAPEX資料來源：科達利公告，中信證券研究部科達利營收、凈利潤、資本開支（億元）科達利營收、凈利潤、資本開支（億元）資料來源：震?？萍脊?，中信證券研究部震?？萍紶I收、凈利潤、資本開支（億元）震?？萍紶I收、凈利潤、資本開支（億元）資料來源：科達利公告，震?？萍脊?，金楊股份招股書，中信證券研究部動力電池結構件主要企業上市以來融資情況動力電池結構件主要企業上市以來融資情況公司公司發行時間發行時間募集資金方式募集資金方式募集金額募集金額科達利2017.2IPO12.2億元2020.11定向增發13.9億元2022.8可轉債15.3億元進行中定向增

26、發36.0億元震?？萍?021.3IPO6.7億元2022.11定增8.0億元金楊股份進行中IPO6.5億元0.20.60.81.31.72.95.46.710.628.60.80.61.71.44.40.05.010.015.020.025.030.035.040.020172018201920202021凈利潤營收CAPEX18競爭要素二：規模及產能利用率競爭要素二：規模及產能利用率產能利用率收入變動成本固定成本毛利毛利率毛利率固定費用其他損益凈利潤凈利率凈利率材料其他制造費用設備折舊人工期間費用55%28.913.02.72.75.25.419%4.61.1-0.3-1%60%31.51

27、4.12.96.621%1.20.83%65%34.215.33.27.823%1.31.96%70%36.816.53.49.024%1.43.08%75%39.417.73.610.226%1.54.110%85%44.720.04.111.726%1.75.512%90%47.321.24.413.829%1.87.416%結構件行業利潤、成本結構占比（結構件行業利潤、成本結構占比（%）固定投入高固定投入高，產能利用率是盈利能力保障產能利用率是盈利能力保障設備折舊、人工成本等固定成本占比高55%的產能利用率是龍頭科達利的盈虧平衡點，對于二三線企業，其產能利用率盈虧平衡點會更高，想要實現盈

28、利需要達到更高的產能利用率45%12%6%11%12%10%4%27%直接材料直接人工折舊和攤銷其他制造費用凈利期間費用其他資料來源：科達利年報，科達利定增審核問詢回復函，中信證券研究部測算結構件行業利潤、成本結構占比（結構件行業利潤、成本結構占比（%）19動力電池精密結構件認證時間長動力電池精密結構件認證時間長，從結束研發到形成穩定供應能力需要約從結束研發到形成穩定供應能力需要約3-4年時間年時間，新進入者形成規模需要時間新進入者形成規模需要時間科達利2014年動力電池精密結構件銷售額達2億元，距離2010年研發成功相距4年時間震?？萍?019年形成2.2億元對外銷售收入，距離2015年成立

29、鋰電池結構件事業部，中間同樣相隔4年時間競爭要素三：客戶綁定競爭要素三：客戶綁定科達利及震?？萍紕恿﹄姵亟Y構件發展歷史及營收復盤（億元）科達利及震?？萍紕恿﹄姵亟Y構件發展歷史及營收復盤（億元）資料來源：科達利招股書，震?？萍颊泄蓵?，wind，深圳戰新會微信公眾號，中信證券研究部20電池結構件是上游各環節中最追求就近配套建廠的環節電池結構件是上游各環節中最追求就近配套建廠的環節，綁定深綁定深核心原因在于就近建廠進行交互式研發模式，增強快速反應能力；并且有助于減少運輸成本先發企業已經在就近配套建廠中實現深度綁定合作，簽訂份額保障協議資料來源：科達利公司公告、官網，中信證券研究部資料來源：震?？萍颊?/p>

30、股說明書，震?？萍脊?，中信證券研究部科達利配套客戶就近建廠情況科達利配套客戶就近建廠情況震?？萍寂涮卓蛻艟徒◤S情況震?？萍寂涮卓蛻艟徒◤S情況競爭要素三：客戶綁定競爭要素三：客戶綁定21競爭要素三：客戶綁定競爭要素三：客戶綁定基地產值規劃(億元)預計配套客戶20182019202020212022E2023E2024E2025E廣東惠州1818182025253340寧德時代、比亞迪、中創新航寧德時代、比亞迪、中創新航、欣旺達、億緯鋰能等江蘇614181826283748寧德時代、中創新航寧德時代、中創新航、蜂巢能源、LG南京（圓柱）、松下南京（圓柱）、松下大連222581012松下福建寧

31、德367131421寧德時代寧德時代四川宜賓10202530寧德時代寧德時代深圳5101520湖北荊門3101520億緯鋰能西安2.52222223三星SDI中國工廠惠州520202530寧德時代、中創新航寧德時代、中創新航、億緯鋰能德國5101520寧德時代德國工廠、三星寧德時代德國工廠、三星SDI等匈牙利55101520寧德時代匈牙利工廠、三星寧德時代匈牙利工廠、三星SDI、SKI等瑞典5101520配套瑞典Northvolt合計合計26.526.5363643435858118118166166221221284284科達利電池結構件生產基地產能投建及規劃梳理科達利電池結構件生產基地產能

32、投建及規劃梳理先發企業已經跟隨大客戶完成配套建廠先發企業已經跟隨大客戶完成配套建廠，深度綁定合作深度綁定合作資料來源：公司公告，公司調研，行業專家訪談，中信證券研究部預測注：產能建設進度為估算值，實際情況可能與估算值存在一定差異22工藝、規模、客戶相輔相成，共筑行業壁壘工藝、規模、客戶相輔相成，共筑行業壁壘資料來源：中信證券研究部工藝、規模、客戶三者相輔相成關系工藝、規模、客戶三者相輔相成關系工藝工藝、規模規模、客戶相輔相成客戶相輔相成，螺旋上升螺旋上升頭部企業率先實現了工藝頭部企業率先實現了工藝、規模規模、客戶的有機循環客戶的有機循環，在三個競爭要素上建立起了先發者的競爭壁壘在三個競爭要素上

33、建立起了先發者的競爭壁壘目錄目錄CONTENTS231.1.電池結構件持續迭代，制造門檻提高、附加值增加電池結構件持續迭代，制造門檻提高、附加值增加2.2.預計預計20252025年超年超500500億空間，頭部份額集中億空間，頭部份額集中3.3.工藝、規模、客戶是行業競爭要素，頭部企業具備優勢工藝、規模、客戶是行業競爭要素，頭部企業具備優勢4.4.風險因素風險因素&投資策略投資策略24風險因素風險因素&投資策略投資策略風險因素風險因素下游鋰電池及新能源車銷量不及預期電池結構創新速度放緩產品售價超預期下降電池封裝技術路線變動25投資策略投資策略資料來源：Wind，中信證券研究部預測注：股價為2

34、023年1月20日收盤價，震?？萍?、斯萊克盈利預測基于wind一致預期，單位為元重點公司盈利預測、估值及投資評級重點公司盈利預測、估值及投資評級電池結構件未來將保持電池需求帶來的高增速，同時行業先發優勢顯著，形成了頭部份額集中的格局，在鋰電池上游各環節中在鋰電池上游各環節中競爭格局相對好競爭格局相對好，行業值得關注行業值得關注行業內行業內，從工藝從工藝、規模規模、客戶三個角度選擇投資標的：客戶三個角度選擇投資標的：工藝角度：推薦從業時間長、設計能力強的公司，具備高端產品設計制造能力的公司，關注高端產品上有新工藝的公司規模角度：率先上市、規模體量大的公司在融資方面具備優勢，具備持續高速擴產能力客

35、戶角度：行業的進入周期長，客戶粘性強，推薦已經完成大客戶綁定的公司綜上以上幾點綜上以上幾點，推薦行業龍頭科達利推薦行業龍頭科達利，建議關注震?？萍冀ㄗh關注震?？萍?，同時我們也建議關注具備同時我們也建議關注具備DWI新型制造工藝的斯萊克新型制造工藝的斯萊克簡稱簡稱代碼代碼收盤價收盤價EPSPE評級評級2122E23E24E2122E23E24E科達利002850.SZ139.122.313.765.748.6260372416 買入震?？萍?00953.SZ85.981.832.995.468.1571291611-斯萊克300382.SZ19.670.190.360.550.801245536

36、25-感謝您的信任與支持！感謝您的信任與支持！THANK YOU26袁健聰袁健聰（首席新能源汽車分析師首席新能源汽車分析師）執業證書編號：S1010517080005黃耀庭黃耀庭（新能源汽車行業分析師新能源汽車行業分析師）執業證書編號：S1010521060003李鷂李鷂（新能源汽車行業分析師新能源汽車行業分析師）執業證書編號：S1010521070005免責聲明免責聲明27分析師聲明分析師聲明主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及

37、將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSAgroup of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建

38、議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日

39、分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發

40、送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明投資建議的評級標準投資建議的評級標準評級評級說明說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的6到12個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以

41、滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅20%以上增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%20%之間持有相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間賣出相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上行業評級強于大市相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%以上中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間弱于大市相對同期相關證券

42、市場代表性指數跌幅10%以上證券研究報告證券研究報告2023年年1月月31日日免責聲明免責聲明28特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進行證券或其衍生品交易，因此，投資者應考慮到中信證券可能存在與本研究報告有潛在利益沖突的風險。本研究報告涉及具體公司的披露信息，請訪問https:/ Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由CLSA Austr

43、alia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）分發；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由CLSA Europe BV分發；在英國由CLSA（UK）分發；在印度由CLSA India Private Limited分發（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：

44、U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞由PT CLSA Sekuritas Indonesia分發；在日本由CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分發；在菲律賓由CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由CLSASecurities(Thailand)Limited分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明中國大陸：中國大陸：根據中國證券

45、監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港中國香港：本研究報告由CLSA Limited分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（香港法例第571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA客戶應聯系CLSALimited的羅鼎，電話：+852 2600 7233。美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由CLSA（CLSA Americas,LLC除外）僅向符合美國1934年證券交易法下15a-6規則界定且CLSA Americas,LL

46、C提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與CLSA獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas,LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系CLSA Sing

47、apore PteLtd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pte Ltd豁免遵守財務顧問法（第110章）、財務顧問規例以及其下的相關通知和指引（CLSA業務條款的新加坡附件中證券交易服務C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告

48、將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由CLSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理的CLSAEurope BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商業編號：53 1

49、39 992 331/金融服務牌照編號：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及CHI-X的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由CAPL僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經CAPL事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第761G條的規定。CAPL研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的ASXAll Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度

50、：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系 Compliance-I。未經中信證券事先書面授權未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告發送或銷售本報告。中信證券中信證券2023版權所有版權所有。保留一切權利保留一切權利。