德龍激光-公司研究報告-激光精細微加工龍頭鈣鈦礦、巨量轉移、SiC等領域多點開花-230205（38頁）.pdf

1、證券研究報告公司深度研究自動化設備 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/38 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 德龍激光（688170）激光精細微加工龍頭，鈣鈦礦、巨量轉移激光精細微加工龍頭，鈣鈦礦、巨量轉移、SiC 等領域等領域多點開花多點開花 2023 年年 02 月月 05 日日 證券分析師證券分析師 周爾雙周爾雙 執業證書：S0600515110002 021-60199784 證券分析師證券分析師 黃瑞連黃瑞連 執業證書：S0600520080001 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)63.35 一年最低/最高價 25.20/74.00 市

2、凈率(倍)5.13 流通 A 股市值(百萬元)1,391.42 總市值(百萬元)6,547.86 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)12.35 資產負債率(%,LF)20.00 總股本(百萬股)103.36 流通 A 股(百萬股)21.96 相關研究相關研究 增持（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入（百萬元）549 598 836 1,113 同比 31%9%40%33%歸屬母公司凈利潤（百萬元）88 64 124 186 同比 30%-27%93%51%每股收益-最新股本攤?。ㄔ?股）0.85 0.62 1

3、.20 1.80 P/E（現價&最新股本攤?。?4.65 101.83 52.89 35.11 Table_Tag 關鍵詞：關鍵詞：#新產品、新技術、新客戶新產品、新技術、新客戶 Table_Summary 投資要點投資要點 德龍激光：激光精細微加工龍頭，業績拐點有望出現德龍激光：激光精細微加工龍頭，業績拐點有望出現 公司專業從事精密激光設備及激光器，聚焦泛半導體、新型電子及新能源等領域前沿性產品開發，下游客戶涵蓋三安光電、華燦光電、京東方、東山精密、華為海思、中芯國際、長電科技等，業績快速增長。1）收入端：）收入端：2021 年實現營收 5.49 億元，2018-2021 年 CAGR 達到

4、 19%。受消費電子、面板行業景氣下行，以及疫情影響，2022Q1-Q3 營收為 3.57 億元，同比-2%，短期承壓。2）利潤端：）利潤端：2019 年扭虧為盈，2021 年實現歸母凈利潤 8771 萬元，2019-2021 年 CAGR 高達 107%，2021 年銷售凈利率達到15.97%。受研發力度加大影響，2022Q1-Q3 公司歸母凈利潤為 3466 萬元，同比-31%，盈利水平明顯下滑。展望展望 2023 年，隨著公司年，隨著公司新能源業務快速放量新能源業務快速放量，疊加消費電子、面，疊加消費電子、面板行業景氣回暖，我們判斷公司業績板行業景氣回暖，我們判斷公司業績將重回快速增長通

5、道將重回快速增長通道。激光精細微加工成長空間廣激光精細微加工成長空間廣闊，公司具備較大成長空間闊，公司具備較大成長空間 2021 年我國激光設備銷售額達到 821 億元，2010-2021 年 CAGR 高達 21%，是典型的成長型賽道。細分下游來看，我國工業激光設備仍以切割、焊接和打標等宏觀加工為主，精細微加工整體處于產業化初級階段，若僅考慮半導體和顯示、精密金屬加若僅考慮半導體和顯示、精密金屬加工工兩兩大類，我們預估大類，我們預估 2022 年我國精細微加工激光設備市場規模約為年我國精細微加工激光設備市場規模約為 120 億元。億元。展望未來，隨著激光精細微加工滲透率提升，疊加應用領域拓展

6、，我國精細微加工激光設備仍有較大成長空間。我國激光設備行業競爭格局十分分散，我們預估我們預估 2021 年公司在我年公司在我國精細微加工激光設備市場占有率約國精細微加工激光設備市場占有率約 3.6%，市場份額市場份額提升提升空間較大?？臻g較大。半導體業務半導體業務有望持續擴張，巨量轉移、鈣鈦礦設備有望持續擴張，巨量轉移、鈣鈦礦設備成為成為重要增長點重要增長點 公司在穩固晶圓切割龍頭地位的同時，積極布局巨量轉移、公司在穩固晶圓切割龍頭地位的同時，積極布局巨量轉移、新能源新能源設備等新領域，設備等新領域，不斷打開成長空間。不斷打開成長空間。1）半導體半導體設備設備：公司是少數幾家掌握激光隱形切割技

7、術的企業之一，晶圓激光切割設備仍有較大成長空間，同時前瞻性布局 SiC 晶錠切片，我們預估中國大陸已有 SiC 襯底產能規劃對于激光晶錠切割設備潛在需求約 10 億元，有望成為新增長點。2）巨量轉移設備：巨量轉移設備：Micro LED 實現大規模量產的主要瓶頸之一，我們測算在 Micro LED 滲透率為 1%的假設情形下，我國對于激光巨量轉移設備的潛在市場需求就達到 39 億元，公司激光巨量轉移設備率先通過客戶驗證，先發優勢明顯。3）鈣鈦礦設備：鈣鈦礦設備：我國鈣鈦礦電池已邁入 GW 級量產期，激光設備是構建鈣鈦礦電池串聯回路的主要工藝，技術指標要求顯著高于非晶硅電池。僅以部分已有規劃產線

8、測算，鈣鈦礦激光設備的需求將達到 27 億元。公司已實現 P0、P1、P2、P3 及 P4 激光設備全覆蓋，并率先實現百兆瓦級規?；慨a設備供應，將充分受益于下游擴產浪潮。4）鋰）鋰電設備：電設備：公司聚焦新興應用場景，光纖脈沖激光除膜設備等有望快速放量。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：我們預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤分別為 0.64、1.24 和1.86 億元，當前市值對應動態 PE 為 102/53/35 倍，作為激光精細微加工龍頭，公司橫向拓展鈣鈦礦、巨量轉移等領域，成長性突出，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：市場競爭加劇、新品產業化不及預期、下游行

9、業波動等。-24%-8%8%24%40%56%72%88%104%120%136%2022/4/292022/7/312022/11/12023/2/2德龍激光滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 2/38 內容目錄內容目錄 1.德龍激光：激光精細微加工龍頭，業績拐點有望出現德龍激光：激光精細微加工龍頭，業績拐點有望出現.5 1.1.專注于激光精細微加工領域，下游應用持續拓展.5 1.2.研發投入力度加大，全面掌握激光器、加工工藝和設備控制核心技術.8 1.3.歷史業績整體快速增長，看好 2023 年業績重回快

10、速增長通道.10 2.激光精細微加工成長空間廣闊，公司具備較大成長空間激光精細微加工成長空間廣闊，公司具備較大成長空間.12 2.1.激光是黃金成長賽道，精細微加工滲透率有望快速提升.12 2.2.激光設備行業格局分散，公司在泛半導體領域已形成較強競爭力.14 3.半導體業務有望持續擴張，巨量轉移、鈣鈦礦設備等快速突破半導體業務有望持續擴張，巨量轉移、鈣鈦礦設備等快速突破.17 3.1.半導體設備：晶圓切割需求有望持續放量，SiC 將成為重要增長點.17 3.2.巨量轉移設備：Micro LED 產業化核心壁壘，公司率先實現驗證突破.20 3.3.鈣鈦礦設備：激光技術壁壘較高，公司率先實現百

11、MW 級批量供貨.25 3.4.鋰電設備：公司積極布局新興應用場景，有望快速放量.29 4.激光器：高比例自制降本奏效，外銷成為第二成長極激光器：高比例自制降本奏效，外銷成為第二成長極.32 5.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級.34 6.風險提示風險提示.36 YUkXuZgUtUcZvNzR8OdN6MpNnNnPpMiNoOtRiNpPrPaQqRpPMYsPzQuOtRqM 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 3/38 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司成立十七年，不斷突破激光精密加工應用裝備的研發.5 圖 2：

12、公司主營產品為各類精密激光加工設備和激光器.6 圖 3：2018-2021 年精密激光加工設備收入占比超 65%.7 圖 4：公司精密激光加工設備下游較為均衡.7 圖 5：2021 年半導體及光學激光加工設備收入集中于光學領域.7 圖 6：2018-2021 年公司客戶集中度均不超過 35%.8 圖 7：ZHAO YUXING 先生為公司第一大股東兼實際控制人.8 圖 8：2022Q1-Q3 公司研發費用同比+39%.9 圖 9：2022Q1-Q3 公司研發費用率大幅度提升.9 圖 10：公司核心技術覆蓋激光器、激光加工工藝和激光設備控制三大環節.10 圖 11：2018-2021 年公司營業

13、收入 CAGR 達到 19%.11 圖 12：2018-2021 年精密激光加工設備收入 CAGR 22%.11 圖 13：2022Q1-Q3 公司歸母凈利潤同比-31%.11 圖 14：2022Q1-Q3 公司銷售凈利率 9.7%，同比-4.0pct.11 圖 15：2020-2021Q1-Q3 公司銷售毛利率保持相對平穩.12 圖 16：2022Q1-Q3 公司期間費用率 41.5%，同比+6.6pct.12 圖 17：2010-2021 年我國激光設備銷售額 CAGR 達 21%.12 圖 18：我國工業激光設備市場占比高達 63%.12 圖 19：我國激光設備的應用場景逐漸趨于多元化.

14、13 圖 20：切割&焊接占據我國工業激光設備過半份額.13 圖 21：2022 年我國精細微加工激光設備市場規模約 120 億元.13 圖 22：激光適用于眾多先進制造領域的多種精細微加工.14 圖 23：2021 年光學件在公司原材料采購中占比 40%.14 圖 24：公司納秒和超快激光器外售單價呈現下降趨勢.14 圖 25：2021 年我國激光設備行業市場份額分散.15 圖 26：2021 年我國激光切割成套設備市場份額分散.15 圖 27：2021 年公司在我國精細微加工激光設備領域的市場份額約為 3.6%.15 圖 28：國內精細微加工設備企業業務布局聚焦泛半導體、動力電池和光伏等行

15、業.16 圖 29：公司泛半導體領域收入仍明顯低于大族激光.17 圖 30：公司在本土面板廠激光切割類設備市占率 12%.17 圖 31：公司半導體激光切割產品包括隱切、表切兩種加工方式.17 圖 32：激光隱形切割的線寬明顯小于刀片應力切割.18 圖 33：中國大陸已規劃 SiC 襯底產能已達 500 萬片/年以上.19 圖 34：SiC 激光晶錠切割加工效率明顯提升.20 圖 35：SiC 激光晶錠切割過程中材料損失大幅減少.20 圖 36：中國大陸已有 SiC 襯底產能規劃對于激光晶錠切割設備潛在需求約 10 億元.20 圖 37：Micro LED 結構簡單，有效降低了光在顯示器內部的

16、損失.21 圖 38：2022 年 Micro LED 生產/研發項目快速推進.22 圖 39：巨量轉移技術的突破將是 Micro LED 走向量產的關鍵.23 圖 40：激光剝離轉移技術的轉移效率高大幅領先于其他巨量轉移技術.23 圖 41：我國對于 Micro LED 激光巨量轉移設備潛在需求空間可達千億元級別.24 圖 42：德龍激光在 Micro LED 激光巨量轉移領域具備較強先發優勢.24 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 4/38 圖 43：鈣鈦礦電池理論極限轉化效率超過 30%.25 圖 44：鈣鈦礦電

17、池的實驗室轉換效率快速提升.25 圖 45：協鑫光電、纖納光電、極電光能已公布 GW 級鈣鈦礦電池量產線.26 圖 46：2030 年中國鈣鈦礦電池新增產能將達 161GW.26 圖 47：2030 年中國鈣鈦礦太陽能電池滲透率將達 30%.26 圖 48：激光設備主要應用于 P1、P2、P3 激光劃線以及 P4 激光清邊.27 圖 49：降低激光劃線線寬是提升鈣鈦礦電池有效感光面積的有效途徑.27 圖 50：部分現有鈣鈦礦量產產能規劃對于激光設備的需求量有望達到 27 億元.28 圖 51：2030 年我國鈣鈦礦電池激光設備市場規模有望達到 79 億元.28 圖 52：國內設備廠商積極布局鈣

18、鈦礦電池產線設備.29 圖 53：2025 年全球鋰電設備市場規模有望達到 2359 億元.30 圖 54：激光在動力電池精密制造中應用較為廣泛.31 圖 55：公司在動力電池領域已經實現激光除膜和高品質打標設備產業化.31 圖 56：公司超快激光器技術水平處于行業領先地位.32 圖 57：公司高精度激光設備激光器自制率達 60-70%.33 圖 58：公司毛利率處于行業領先地位.33 圖 59：2018-2021 年公司激光器收入 CAGR 達 54%.33 圖 60：2021 年公司超快激光器毛利率高達 65%.33 表 1：Micro LED 具備顯示畫面品質高、能量利用效率高、響應時間

19、短等技術優勢.21 表 2：公司分業務收入預測（百萬元）.35 表 3：可比公司估值（PE，截至 2023/02/03 收盤股價）.36 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 5/38 1.德龍德龍激光激光：激光：激光精細微加工精細微加工龍頭，龍頭，業績拐點業績拐點有望有望出現出現 1.1.專注于激光精細微加工領域，下游應用持續拓展專注于激光精細微加工領域，下游應用持續拓展 德龍激光成立于德龍激光成立于 2005 年，主要從事精密激光加工設備及激光器的研發、生產、銷年，主要從事精密激光加工設備及激光器的研發、生產、銷售，并

20、為客戶提供激光設備租賃和激光加工服務。售，并為客戶提供激光設備租賃和激光加工服務。公司公司自成立以來專注于自成立以來專注于激光精細微加工激光精細微加工領域領域，致力于新產品、新技術、新工藝的前致力于新產品、新技術、新工藝的前沿研究和開發沿研究和開發。公司先后承擔科技型中小企業技術創新基金項目（2 項）、江蘇省科技成果轉化項目（2 項）、蘇州市核心技術攻關項目等，曾榮獲工信部“專精特新小巨人企業”、國家知識產權優勢企業、江蘇省高新技術企業、江蘇省創新型企業等榮譽稱號。公司致力于激光精細微加工領域，聚焦于泛半導體、新型電子及新能源等領域，為各種超薄、超硬、脆性、柔性及各種復合材料提供激光加工解決方

21、案，是國內少數幾家掌握激光隱形切割技術的企業之一，也是業內少有的同時覆蓋激光器和精密激光加工設備的廠商。2022 年公司登陸科創板，借助資本市場開啟新征程。年公司登陸科創板，借助資本市場開啟新征程。圖圖1：公司成立十七年，不斷突破激光精密加工應用裝備的研發公司成立十七年，不斷突破激光精密加工應用裝備的研發 數據來源：德龍激光官網，東吳證券研究所 公司主營產品包括精密激光加工設備和激光器公司主營產品包括精密激光加工設備和激光器兩大類兩大類，同時提供激光設備租賃和激，同時提供激光設備租賃和激光加工服務光加工服務，具體來看：1）精密激光加工設備：）精密激光加工設備：覆蓋半導體、顯示領域、新型電子及新

22、能源等領域。（1）半導體領域激光加工設備：）半導體領域激光加工設備：可應用于集成電路封測階段的晶圓切割、劃片；LED 晶圓切割、裂片；Micro LED 激光剝離、激光巨量轉移；請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 6/38（2）顯示領域激光加工設備：）顯示領域激光加工設備：主要用于 TFT-LCD、AMOLED、Mini/Micro LED 和硅基 OLED 顯示屏的切割、修復和蝕刻等；（3）新型電子領域激光加工設備：）新型電子領域激光加工設備：主要應用于 FPC、PCB、陶瓷、電動車載玻璃、汽車抬頭顯示玻璃、LCP/M

23、PI 天線 PET 薄膜等的切割、鉆孔、蝕刻；（4）新能源領域激光加工設備：新能源領域激光加工設備：公司新設立新能源事業部，主要覆蓋：鋰電池、氫燃料電池及各類新型電池材料相關激光應用；電力系統儲能、基站儲能和家庭儲能等相關激光應用；鈣鈦礦薄膜太陽能電池生產設備及網版印刷等激光應用；2）激光器：）激光器：根據脈沖寬度劃分，公司激光器產品可劃分為納秒、皮秒、飛秒及可變脈寬激光器等。2021 年末公司成功研發光纖皮秒激光器，主要應用于半導體領域的 LED晶圓切割；2022 年公司正式推出工業級飛秒紫外 30W 激光器，并進入量產階段。圖圖2：公司主營產品為各類精密激光加工設備和激光器公司主營產品為各

24、類精密激光加工設備和激光器 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 精密激光加工設備為主要收入來源，下游覆蓋半導體及光學、顯示和消費電子領域。精密激光加工設備為主要收入來源，下游覆蓋半導體及光學、顯示和消費電子領域。1）分產品來看，分產品來看，精密激光加工設備為主要收入來源，2018-2021 年收入占比分別高達 71%、67%、72%和 74%。2）分下游來看，）分下游來看，公司精密激光加工設備主要下游包括半導體及光學、顯示和消費電子領域，其中半導體及光學目前是公司最大收入來源，2021 年營收占比達 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所

25、 公司深度研究 7/38 41%。3）對于半導體及光學激光加工設備，公司產品主要應用于集成電路、LED 和光學領域，2021 年收入占比分別為 30%、27%和 43%。圖圖3：2018-2021 年精密激光加工設備收入占比超年精密激光加工設備收入占比超 65%圖圖4：公司精密激光加工設備下游較為均衡公司精密激光加工設備下游較為均衡 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 圖圖5：2021 年半導體及光學激光加工設備收入集中于光學領域年半導體及光學激光加工設備收入集中于光學領域 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 公司公司在半導體、顯示、消費電

26、子等領域積累豐富的客戶資源在半導體、顯示、消費電子等領域積累豐富的客戶資源，客戶集中度相對較低。，客戶集中度相對較低。1）在半導體及光學領域，主要客戶包括中電科、三安光電、華燦光電、水晶光電、五方光電等，并成功進入華為海思、中芯國際、長電科技、華潤微等半導體龍頭供應鏈；2）在顯示領域，主要客戶包括京東方、華星光電、維信諾、同興達等；3）在消費電子領域，主要客戶包括東山精密、信利公司等；4）在科研領域，主要客戶包括中鈔研究院、中科院等。隨著客戶群體的不斷拓展，公司客戶集中度快速下降，2021 年前五大客戶收入占比僅為 20%。公司對單個客戶的依賴性較低，整體抗風險能力較強。71%67%72%74

27、%0%20%40%60%80%100%2018201920202021精密激光加工設備激光器激光設備租賃服務激光加工服務其他主營業務36%35%35%41%32%38%33%20%25%21%27%32%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021半導體及光學顯示消費電子科研及其他市場集成電路領域30%LED領域27%光學領域43%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 8/38 圖圖6：2018-2021 年公司客戶集中度均不超過年公司客戶集中度均不超過 35%數據來源

28、：公司招股說明書，東吳證券研究所 1.2.研發研發投入力度加大投入力度加大，全面掌握全面掌握激光器、加工工藝和設備控制激光器、加工工藝和設備控制核心技術核心技術 實控人擁有資深激光技術背景實控人擁有資深激光技術背景，并并高度重視核心員工激勵高度重視核心員工激勵。截至 2022Q3 末，公司創始人及董事長 ZHAO YUXING 先生持有 22.97%股份，為公司第一大股東&實際控制人。ZHAO YUXING 博士擁有 30 年以上的激光、光電行業領域學術研究經驗，為公司技術驅動型的發展奠定基礎。此外，德展投資和德龍激光資管為公司兩大員工持股平臺，分別持有公司 3.85%和 2.44%股權，有望

29、充分調動員工積極性，保障公司長久穩定發展。圖圖7：ZHAO YUXING 先生先生為公司第一大股東兼實際控制人為公司第一大股東兼實際控制人 數據來源：Wind，東吳證券研究所（注：截至 2022Q3 末）2022 年年研發投入力度研發投入力度明顯加大，聚焦半導體及新能源相關領域明顯加大，聚焦半導體及新能源相關領域。2021 年公司研發序號序號客戶名稱客戶名稱銷售金額（萬元）銷售金額（萬元）占營業收入比例占營業收入比例序號序號客戶名稱客戶名稱銷售金額（萬元）銷售金額（萬元）占營業收入比例占營業收入比例1華燦光電3247.775.91%1群創光電3193.077.62%2亨通達2241.314.0

30、8%2水晶光電2545.366.07%3華星光電2076.183.78%3華星光電2323.525.54%4中電科1757.243.20%4東山精密2205.365.26%5東山精密1740.703.17%5維信諾1966.544.69%11063.2120.14%12233.8329.19%序號序號客戶名稱客戶名稱銷售金額（萬元）銷售金額（萬元）占營業收入比例占營業收入比例序號序號客戶名稱客戶名稱銷售金額（萬元）銷售金額（萬元）占營業收入比例占營業收入比例1天馬微電子4269.2512.10%1天馬微電子2969.339.20%2群創光電3774.4810.69%2群創光電1551.004.

31、81%3同興達1572.644.46%3晶宇光電1440.374.46%4京東方1418.724.02%4信利公司1378.094.27%5五方光電1292.043.66%5中電科1353.454.19%12327.1234.93%8692.2426.94%合計合計合計合計2021年度年度2020年度年度合計合計合計合計2019年度年度2018年度年度 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 9/38 費用為 5893 萬元，2018-2021 年 CAGR 約為 10%。規模效應驅動下，公司研發費用率持續下降，2021 年

32、約為 10.73%。2022 年公司研發投入力度明顯加大，2022Q1-Q3 研發費用達到 5767 萬元，同比+39%，研發費用率達到 16.14%，同比+4.75pct，創下 2018 年以來歷史新高，主要投向半導體及新能源領域，為公司持續穩健發展打下基礎。此外，公司還非常注重與高校、研究所的合作，已與江蘇大學、蘇州大學等進行項目合作和共建研究生工作站，實現產學研聯動，對公司研發實力形成了有力補充。圖圖8：2022Q1-Q3 公司研發費用同比公司研發費用同比+39%圖圖9：2022Q1-Q3 公司研發費用率大幅度提升公司研發費用率大幅度提升 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：W

33、ind，東吳證券研究所 公司公司研發成果豐碩研發成果豐碩，全面覆蓋激光器、激光加工工藝和激光設備控制三大環節。，全面覆蓋激光器、激光加工工藝和激光設備控制三大環節。截至 2022H1 末，公司累計獲得發明專利 34 項、實用新型專利 110 項、軟件著作權 63 項，成果豐碩，涵蓋激光器、激光工藝和激光設備控制三大領域。1）激光器：）激光器：核心技術包括激光諧振腔光學設計、長壽命皮秒種子源、高功率、高增益皮秒放大器、長壽命飛秒種子源等；2）激光加工工藝：）激光加工工藝：核心技術包括激光應力誘導切割、激光剝離、硬脆材料激光切割、顯示面板激光切割等；3）激光加工設備的單元技術：）激光加工設備的單元

34、技術：主要包括精密運動模組及控制技術、自動化集成技術等，涉及運動平臺、控制軟件、自動化等核心部件及工藝。44.43 43.00 46.61 58.93 57.67-10%0%10%20%30%40%50%010203040506070研發費用（百萬元）同比（%）13.77%12.18%11.12%10.73%16.14%0%5%10%15%20%德龍激光華工科技海目星大族激光英諾激光 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 10/38 圖圖10：公司公司核心技術覆蓋激光器、激光加工工藝和激光設備控制三大環節核心技術覆蓋激光器

35、、激光加工工藝和激光設備控制三大環節 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 1.3.歷史歷史業績業績整體整體快速增長快速增長，看好看好 2023 年業績年業績重回快速增長通道重回快速增長通道 公司公司收入端穩健增長，收入端穩健增長，2022Q1-Q3 受疫情影響受疫情影響略有下滑略有下滑。2021 年公司實現營收 5.49億元，2018-2021 年 CAGR 達到 19%。分業務來看，2018-2021 年精密激光加工設備在主營業務中收入占比分別高達 71%、67%、72%和 74%，為收入端主要增長驅動力。2022Q1-Q3 公司營業收入為 3.57 億元，同比-2%，略有下滑。我們判斷這一

36、方面系2022 年消費電子、面板行業景氣下行，下游需求有所波動；另一方面系疫情對公司設備交付、收入確認等也造成一定影響。展望展望 2023 年，隨著疫情放開后年，隨著疫情放開后公司公司新品新品加速加速驗證驗證，疊加消費電子疊加消費電子、面板行業景氣回暖，、面板行業景氣回暖，公司收入端有望重回快速增長通道。公司收入端有望重回快速增長通道。序號序號技術名稱技術名稱技術細則技術細則相關產品相關產品客戶客戶1激光器相關技術激光器相關技術公司的激光器相關技術主要包括：激光諧振腔光學設計技術、長壽命皮秒種子源技術、高功率、高增益皮秒放大器技術、長壽命飛秒種子源技術、高功率、高增益飛秒放大器技術、高效率的波

37、長轉換技術、激光器控制技術等全套激光器技術。2激光應力誘導切割技術激光應力誘導切割技術適用于半導體、光學等透明脆性材料，包括硅、砷化鎵、碳化硅、氮化鎵、藍寶石、石英等，在 MEMS、RFID、第三代半導體功率芯片、LED、光學濾光片等市場廣泛應用。晶圓激光應力誘導切割設備、玻璃晶圓激光切割設備、碳化硅晶圓激光切割設備等系列產品海思、中芯國際、華潤微、士蘭微、敏芯股份、長電科技、三安光電、華燦光電、晶宇光電、舜宇光學、水晶光電、五方光電等3激光剝離技術激光剝離技術該技術采用深紫外激光作用于氮化鎵晶體和藍寶石襯底結合面上，致使氮化鎵材料分解氣化，使得氮化鎵晶粒與藍寶石襯底分離。該技術主要針對藍寶石

38、襯底的 Micro LED 晶圓巨量轉移工藝需求。藍寶石襯底的 Micro LED 晶圓激光剝離設備華燦光電、康佳光電等4硬脆材料激光切割技術硬脆材料激光切割技術適用于藍寶石、石英、玻璃等硬脆材料，利用超快激光與硬脆材料相互作用機理，實現高速、高質量切割效果。同時結合機械應力和激光加熱等輔助裂片技術，實現成套的硬脆材料切割分離解決方案。全自動玻璃激光倒角設備、玻璃激光高速切割設備、玻璃激光切割裂片一體設備等系列產品，可廣泛應用于顯示玻璃、生物醫用玻璃、建筑玻璃等領域京東方、華星光電、天馬微電子、藍思科技、信利公司等5顯示面板激光切割技術顯示面板激光切割技術針對 OLED 薄膜材料、蓋板玻璃、偏

39、光膜、PET、PI 等多層復合材料的激光切割技術，通過不同膜層材料的特性選擇不同波長、脈寬、能量的激光參數實現半切、全切及選擇性切割功能。全自動偏光片激光切割設備、全自動柔性OLED 模組激光精切設備等系列產品京東方、華星光電、天馬微電子、維信諾、同興達、友達光電、群創光電等6導電薄膜激光蝕刻技導電薄膜激光蝕刻技術、陶瓷基板激光加術、陶瓷基板激光加工技術、工技術、PCB 激光加激光加工技術工技術歐菲光、藍思科技、東山精密、富士康等7精密運動模組及控制精密運動模組及控制技術、自動化集成技技術、自動化集成技術術Coral 系列和 Marble 系列納秒激光器在 FPC 切割、3D 打印、激光打標等

40、激光精密加工領域得到了廣泛的應用和客戶好評，遠銷日本、美國、歐洲；Amber 系列皮秒激光器具備紅外、綠光、紫外波長的輸出，最大平均功率達到紅外 100W 和紫外 50W，該系列產品在半導體晶圓切割、OLED 柔性顯示面板制造、5G 高頻天線切割、PCB 切割、科學研究等領域得到廣泛的應用；Axinite 系列飛秒激光器涵蓋了紅外、綠光、紫外波長的輸出，最大輸出功率達紅外 100W和紫外 30W，在半導體、OLED 柔性顯示面板制造、生物醫療、科學研究等領域具有廣泛的應用前景。近年來公司聚焦于 5G 高頻器件和高頻電路的激光精細微加工應用技術，研制出了包括中小幅面薄膜激光蝕刻設備、大幅面薄膜激

41、光蝕刻設備、雙面薄膜激光蝕刻設備、卷對卷薄膜激光蝕刻設備、光纖陶瓷切割設備、光纖陶瓷快速鉆孔設備、CO2 激光加工設備、超短脈沖 LTCC/HTCC 鉆孔蝕刻設備、紫外納秒激光切割設備、紫外皮秒精細微加工設備、卷對卷 FPC 鉆孔應用設備等產品精密運動模組及控制技術主要研究各種行程的微納精度運動平臺模組設計，以及基于坐標位置的激光同步脈沖觸發控制，結合視覺影像的實時動態位置校正，可實現多軸協同二維異形軌跡和激光觸發的同步控制，自動化集成技術主要面向自動化搬運、檢測、定位等配套需求開展的定制化技術，適用于半導體及光學、顯示、消費電子等多個領域的激光精細微加工設備。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分

42、請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 11/38 圖圖11：2018-2021 年公司營業收入年公司營業收入 CAGR 達到達到 19%圖圖12：2018-2021年精密激光加工設備收入年精密激光加工設備收入 CAGR 22%數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 在在利潤端，利潤端，2019 年扭虧為盈年扭虧為盈后后公司公司盈利水平快速提升盈利水平快速提升，2022Q1-Q3 利潤端短期承利潤端短期承壓壓。2021 年公司實現歸母凈利潤 8771 萬元，2019-2021 年 CAGR 高達 107%，遠高于收入端增速（

43、25%），反映出公司盈利水平快速提升，2021 年銷售凈利率達到 15.97%。短期來看，2022Q1-Q3 公司歸母凈利潤為 3466 萬元，同比-31%，銷售凈利率為 9.70%，同比-4.04pct，盈利水平出現明顯下滑，下面將從毛利端和費用端分析。圖圖13：2022Q1-Q3 公司歸母凈利潤同比公司歸母凈利潤同比-31%圖圖14：2022Q1-Q3 公司銷售凈利率公司銷售凈利率 9.7%，同比，同比-4.0pct 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 1）毛利端毛利端：2021-2022Q1-Q3 公司銷售毛利率分別為 50.74%和 49.46%，分

44、別同比-0.77pct 和-0.98pct，整體保持相對平穩，明顯高于大族激光、海目星、華工科技等本土激光設備龍頭企業，這一方面源于公司激光設備的技術前沿性，另一方面受益于公司垂直整合的降本效應。2）費用端：）費用端：高研發投入力度帶動下，2022Q1-Q3 公司期間費用率達到 41.54%，同比+6.60pct，是公司盈利水平短期下滑的主要原因。展望未來，展望未來，隨著公司隨著公司3.23 3.53 4.19 5.49 3.57-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0123456營業收入（億元）同比（%）2.26 2.32 3.00 4.04 71%67%72%74%62%64%

45、66%68%70%72%74%76%00.511.522.533.544.52018201920202021精密激光加工設備收入（億元）占主營業務收入之比（%）-7.4520.3967.2387.7134.66-50%0%50%100%150%200%250%-20020406080100歸母凈利潤（百萬元）同比（%）-2.31%5.78%16.04%15.97%9.70%-5%0%5%10%15%20%25%華工科技海目星大族激光英諾激光德龍激光 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 12/38 在半導體、新能源等領域的

46、在半導體、新能源等領域的新品新品快速放量，公司收入端重回快速增長，規模效應快速放量，公司收入端重回快速增長，規模效應將將驅動驅動公司研發費用率快速下降，公司盈利水平有望重回上升通道。公司研發費用率快速下降，公司盈利水平有望重回上升通道。圖圖15：2020-2021Q1-Q3 公司銷售毛利率保持相對平穩公司銷售毛利率保持相對平穩 圖圖16：2022Q1-Q3 公司期間費用率公司期間費用率 41.5%，同比，同比+6.6pct 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2.激光精細微加工激光精細微加工成長成長空間廣闊空間廣闊，公司具備較大成長空間，公司具備較大成長空間

47、 2.1.激光激光是黃金成長賽道，精細微加工是黃金成長賽道，精細微加工滲透率滲透率有望快速提升有望快速提升 歷史數據表明歷史數據表明，激光行業是具備長期激光行業是具備長期成長成長潛力的潛力的黃金黃金賽道。賽道。在激光器國產化降本驅動下，激光加工的滲透率快速提升、應用場景持續拓寬。據中國激光產業發展報告數據，2021 年我國激光設備銷售額達到 821 億元，2010-2021 年 CAGR 高達 21%，是典型的成長型賽道。細分應用領域來看，工業仍為我國激光設備第一大應用領域，工業仍為我國激光設備第一大應用領域，2020 年工業激年工業激光設備銷售額達到光設備銷售額達到 432 億元，占我國激光

48、設備總銷售額的比例高達億元，占我國激光設備總銷售額的比例高達 62.55%。圖圖17：2010-2021年我國激光設備銷售額年我國激光設備銷售額CAGR達達21%圖圖18：我國工業激光設備市場占比高達我國工業激光設備市場占比高達 63%數據來源：中國激光產業發展報告，東吳證券研究所 數據來源：中國激光產業發展報告，東吳證券研究所 43.19%43.93%51.51%50.74%49.46%0%10%20%30%40%50%60%華工科技海目星大族激光英諾激光德龍激光39.87%34.86%33.62%33.67%41.54%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%華工科技海目星

49、大族激光英諾激光德龍激光97 117 169 195 260 345 385 495 605 658 692 821 8760%10%20%30%40%50%0200400600800中國激光加工設備銷售收入（億元）YOY工業62.55%信息22.03%商業6.02%醫學4.43%科研4.97%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 13/38 切割、焊接、打標等切割、焊接、打標等宏觀加工仍為宏觀加工仍為工業工業激光主要下游，精細微加工滲透率提升空間激光主要下游，精細微加工滲透率提升空間較大較大。激光加工設備下游應用繁多，根

50、據加工效果可大致分為切割、焊接、打標、表面處理等。根據加工精度的不同，又可劃分為宏觀加工、精細微加工兩大類。整體來看，我國工業激光設備仍以切割、焊接和打標等宏觀加工為主，2021 年占比合計高達 67%。相較而言，激光精細微加工在我國仍處于產業化初級階段，2021 年我國激光加工設備在半導體和顯示、精密加工領域的銷售額占比分別僅為 12%、9%。圖圖19：我國激光設備的應用場景逐漸趨于多元化我國激光設備的應用場景逐漸趨于多元化 圖圖20：切割切割&焊接占據我國工業激光設備過半份額焊接占據我國工業激光設備過半份額 數據來源：OFweek，東吳證券研究所 數據來源：中國激光產業發展報告，東吳證券研

51、究所 參考中國激光產業發展報告數據，若僅考慮半導體和顯示若僅考慮半導體和顯示和和精密加工精密加工兩兩大類，我們大類，我們預估預估 2022 年我國精細微加工激光設備市場規模約為年我國精細微加工激光設備市場規模約為 120 億元。億元。圖圖21：2022 年我國精細微加工激光設備市場規模約年我國精細微加工激光設備市場規模約 120 億元億元 數據來源：中國激光產業發展報告，東吳證券研究所測算 展望未來，激光在精細微加工領域的滲透率有望快速提升，疊加應用領域拓展，我們判斷我國精細微加工激光設備市場需求仍有較大成長空間，核心驅動力在于：1）激光加工技術優勢）激光加工技術優勢顯著顯著，應用領域持續拓展

52、，應用領域持續拓展。激光具備“冷加工”、非接觸式、生產效率高等優勢，可在材料表面或者三維空間內實現微米、亞微米乃至納米量級加工，尤其在切割、焊接、打標等材料形貌加工領域，激光對于傳統的機械加工具備較大的替代空間。此外，利用瞬時高峰值脈沖的能量，激光還可以用于表面處理、摻雜等材料功激光切割設備40%激光焊接（成套設備）14%激光打標13%半導體和顯示12%精密加工9%非金屬加工7%其他5%2016201620172017201820182019201920202020202120212022E2022E38549560565869282187665%65%65%65%65%65%65%53536

53、868838390909494112112120120半導體和顯示激光設備市場規模（億元）=*12%30394751546468精密金屬加工激光設備市場規模（億元）=*9%23293538404851其中中國激光設備市場銷售收入（億元）工業激光加工設備占比（%）精細微加工激光設備市場規模（億元）精細微加工激光設備市場規模（億元）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 14/38 能加工領域。展望未來，隨著我國制造業的轉型升級，對于高效精細化微加工的需求日益提升，激光在半導體、消費電子、鋰電、光伏等領域的應用潛力正在快速放大。

54、圖圖22：激光適用于眾多先進制造領域的多種精細微加工激光適用于眾多先進制造領域的多種精細微加工 數據來源：OFweek，東吳證券研究所 2）激光器降）激光器降成本快速下降，激光加工經濟成本快速下降，激光加工經濟效益效益持續放大。持續放大。激光器作為激光發射源，是激光設備最核心零部件，我們預估激光器在激光設備中的成本占比可達 30%-40%。在2021 年公司原材料采購中，光學件采購金額占比達到 40.4%，其中外購激光器占比 16.7%，物鏡、聚焦鏡和掃描振鏡等激光器原材料占比 23.7%。受益于激光器及其零部件國產化降本、規?；a降本等驅動，我國納米和超快激光器均價快速下降，精細微加工激光

55、設備經濟效應持續放大，進一步帶動激光在精細微加工領域滲透率提升。圖圖23：2021 年光學件在公司原材料采購中占比年光學件在公司原材料采購中占比 40%圖圖24：公司納秒和超快激光器外售公司納秒和超快激光器外售單價呈現下降趨勢單價呈現下降趨勢 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所（單位：萬元/臺）2.2.激光設備行業格局分散，公司在泛半導體領域激光設備行業格局分散，公司在泛半導體領域已形成較強競爭力已形成較強競爭力 整體來看，我國激光設備整體來看，我國激光設備行業競爭格局十分分散。行業競爭格局十分分散。若以銷售額為基準，2021 年大族激光的激光加

56、工設備實現收入 111.78 億元，對應市占率約 14%，其他大部分企業市占率均不足 5%。究其原因，這一方面源于切割和打標等宏觀加工門檻較低，本土中小企業眾多，競爭較為激烈。此外，作為先進制造的通用性工具，精密激光加工的下游需求十分分散，涵蓋半導體、面板、新能源等眾多領域，同時大部分環節還處于國產替代初期，光學件40.43%電氣件23.09%機械設計件17.38%機械標準件14.30%其他4.80%2211523629264.073.652.88050100150200250201920202021超快激光器（飛秒級）超快激光器（皮秒級）納秒激光器 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀

57、正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 15/38 從而造成精密激光設備領域同樣較為分散的格局。定量來看，我們預估我們預估 2021 年公司在年公司在我國精細微加工激光設備市場的占有率約為我國精細微加工激光設備市場的占有率約為 3.6%，市場份額提升空間較大。，市場份額提升空間較大。圖圖25：2021 年我國激光設備行業市場份額分散年我國激光設備行業市場份額分散 圖圖26：2021 年我國激光切割成套設備市場份額分散年我國激光切割成套設備市場份額分散 數據來源：中國激光產業發展報告，Wind，東吳證券研究所（注：按銷售額）數據來源：中國激光產業發展報告，東吳證券研究

58、所（注：按銷售額）圖圖27：2021 年年公司公司在我國精細微加工激光設備領域的在我國精細微加工激光設備領域的市場份額市場份額約為約為 3.6%數據來源：中國激光產業發展報告，Wind，東吳證券研究所（注：按銷售額）細分下游來看，細分下游來看，國內激光設備企業在精細微加工領域國內激光設備企業在精細微加工領域的布局的布局主要聚焦泛半導體、動主要聚焦泛半導體、動力電池和光伏力電池和光伏等等領域。領域。以大族激光為例，作為本土產品線最齊全的激光設備龍頭，在精細微加工領域全面覆蓋動力電池、PCB、消費電子、泛半導體、光伏等行業。此外，帝爾激光深耕光伏領域，聯贏激光專注于激光焊接做平臺化延展。德龍激光聚

59、焦前瞻性應用，以半導體、顯示行業為基本盤，積極拓展新型電子、新能源等新應用領域。大族激光14%華工科技3%亞威股份1%海目星2%聯贏激光2%帝爾激光1%其他77%大族激光9%宏石激光8%邦德激光8%奔騰激光5%華工激光4%其他企業66%201820182019201920202020202120216056586928218390941122.262.323.004.040.37%0.37%0.35%0.35%0.43%0.43%0.49%0.49%2.73%2.73%2.59%2.59%3.17%3.17%3.60%3.60%我國激光設備市場銷售收入（億元）我國精細微加工激光設備市場規模（億

60、元）德龍激光精密激光加工設備銷售收入（億元）德龍激光在我國激光設備市場占有率（%）=/德龍激光在我國激光設備市場占有率（%）=/德龍激光在我國精細微加工激光設備市場占有率（%）=/德龍激光在我國精細微加工激光設備市場占有率（%）=/請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 16/38 圖圖28：國內精細微加工設備企業業務布局聚焦泛半導體、動力電池和光伏等行業國內精細微加工設備企業業務布局聚焦泛半導體、動力電池和光伏等行業 數據來源：各公司公告，各公司官網，東吳證券研究所 特別地，特別地，德龍激光德龍激光在在泛半導體泛半導體及顯

61、示及顯示領域領域已具備較強市場競爭力已具備較強市場競爭力，但但仍有較大成長仍有較大成長空間空間。根據 CINNO Research 統計，2020 年德龍激光在中國大陸泛半導體激光設備銷售額中占比約為 15%，排名第三，僅次于日本 DISCO 和大族激光。在顯示領域，對于 2016-2020 年中國大陸主要面板廠的激光切割類設備，德龍激光銷量占比為 12%（按數量），排名第三，僅次于韓國 LIS 和大族激光。然而，橫向對比大族激光，2021 年半導體及泛半導體行業晶圓加工設備實現收入 6.69 億元，顯示面板行業專用設備實現收入 6.70 億元，合計達到 13.39 億元。2021 年公司“半

62、導體及光學激光加工設備”和“顯示激光加工設備”業務合計實現收入 2.44 億元，相較大族激光仍有較大成長空間。序號序號公司名稱公司名稱激光精細微加工業務布局激光精細微加工業務布局應用下游應用下游2021年營收2021年營收（億元）（億元）1 1大族激光大族激光1）動力電池：1）動力電池：覆蓋電芯、模組、PACK 的激光焊接設備、激光極耳切割設備、電芯烘烤設備及相關自動化設備等。2）PCB：2）PCB：覆蓋鉆孔、曝光、成型、檢測等 PCB 關鍵工序。3）消費電子：3）消費電子：覆蓋精密激光焊接、切割、表面處理等設備。4）泛半導體：4）泛半導體：激光開槽、激光解鍵合、激光切割、裂片、激光內部改質等

63、半導體設備。激光剝離、激光修復、激光去膜、激光異性切割等面板設備。Micro-LED 巨量轉移設備已通過客戶驗證；SiC 晶錠激光切片機、SiC 超薄晶圓激光切片機正在客戶處做量產驗證。5）光伏：5）光伏：Topcon 激光摻硼設備處于客戶驗證階段。PCB、消費電子、半導體、顯示面板、光伏、動力電池等163.322 2帝爾激光帝爾激光PERC 激光消融設備、SE 激光摻雜設備、MWT 系列激光設備、全自動高速激光劃片/裂片機、LID/R 激光修復設備、激光擴硼設備等激光設備等。光伏等12.573 3聯贏激光聯贏激光1）動力電池：1）動力電池：方殼電芯組裝線、方殼電芯蓋板裝配線、CTP自動焊接線

64、、軟包電池模組Pack裝配線、圓柱電芯裝配線等。2）消費電子：2）消費電子：紐扣電池PACK自動裝配線、3C軟包電池自動焊接裝配線等。動力電池、消費電子、汽車、五金、氫燃料電池等14.004 4海目星海目星1）動力電池：1）動力電池：高速激光制片機、激光裁斷一體機、激光切割分條一體機激光清洗機、貼邊滾焊機等制片段設備等。2）消費電子：2）消費電子：高精密激光打標設備、激光焊接設備、激光切割設備等。3）光伏：3）光伏：TOPCon激光微損設備等。動力電池、消費電子、光伏等19.845 5德龍激光德龍激光1）半導體：1）半導體：集成電路封測階段的晶圓切割、劃片；LED晶圓切割、裂片等；Micro

65、LED 激光剝離、激光巨量轉移等。2）顯示：2）顯示：主要用于 TFT-LCD、AMOLED、Mini/Micro LED 和硅基 OLED顯示屏的切割、修復和蝕刻等。3）新型電子：3）新型電子：主要應用于柔性電路板（FPC）、PCB、陶瓷、電動車載玻璃、汽車抬頭顯示玻璃、LCP/MPI 天線 PET 薄膜等的切割、鉆孔、蝕刻。4）新能源：4）新能源：（1）鋰電池、氫燃料電池等相關激光應用；（2）電力系統儲能、基站儲能和家庭儲能等相關激光應用；（3）鈣鈦礦薄膜太陽能電池生產設備及網版印刷等激光應用。半導體、顯示面板、動力電池、光伏等5.49 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的

66、免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 17/38 圖圖29：公司泛半導體領域收入仍明顯低于公司泛半導體領域收入仍明顯低于大族大族激光激光 圖圖30：公司在本土面板廠激光切割類設備市占率公司在本土面板廠激光切割類設備市占率 12%數據來源：各公司公告，東吳證券研究所（單位：億元。德龍激光采用“半導體及光學激光加工設備”和“顯示激光加工設備”收入之和，大族激光采用“半導體及泛半導體行業”、“面板行業”收入之和）數據來源：CINNO Research，東吳證券研究所（注：統計口徑為“2016-2020 年中國大陸主要面板廠的激光切割類設備銷售數量占比”）3.半導體業務半導體業務有

67、望持續擴張，有望持續擴張，巨量轉移、鈣鈦礦設備等快速突破巨量轉移、鈣鈦礦設備等快速突破 3.1.半導體半導體設備設備：晶圓切割需求有望持續放量，：晶圓切割需求有望持續放量，SiC 將成為重要增長點將成為重要增長點 公司精密激光切割技術行業領先，晶圓激光切割設備公司精密激光切割技術行業領先，晶圓激光切割設備應用廣泛應用廣泛。公司已成熟掌握激光應力誘導切割技術，是國內少數幾家掌握激光隱形切割技術的企業之一，適用于硅、砷化鎵、碳化硅、氮化鎵、藍寶石、石英等半導體、光學等透明脆性材料的精密切割，在 MEMS、RFID、第三代半導體功率芯片、LED、光學濾光片等市場廣泛應用。圖圖31：公司半導體激光切割

68、產品公司半導體激光切割產品包括包括隱切、表切隱切、表切兩種加工方式兩種加工方式 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 02468101214162018201920202021大族激光德龍激光韓國LIS35%大族激光16%德龍激光12%PHILOPTICS11%其他企業26%序號序號產品名稱產品名稱產品圖示產品圖示應用示例應用示例產品用途產品用途加工方式加工方式1 1半導體晶圓激光隱形切半導體晶圓激光隱形切割設備割設備利用超短脈沖激光實現硅/砷化鎵/碳化硅晶圓高質量高效率的切割加工；主要應用于微波器件、功率器件的晶圓片的切割。隱切隱切2 2晶圓激光開槽設備晶圓激光開槽設備（low k）（low

69、k）利用高質量光束在晶圓切割道內進行表面刻線、劃槽加工；主要應用于半導體行業40nm 及以下線寬的 low k 晶圓的表面開槽，適用于表面需要進行劃線或者開細槽加工的半導體晶圓。表切表切3 3LED/Mini LED 晶圓LED/Mini LED 晶圓激光應力誘導切割設備激光應力誘導切割設備利用應力誘導切割技術對 LED 照明行業的藍寶石材料襯底的晶圓片進行隱形切割，亦適用于其他行業藍寶石材料以及新一代Mini LED。隱切隱切 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 18/38 展望未來，展望未來，我們判斷半導體、我們判斷

70、半導體、LED 行業行業對于激光晶圓切割的需求仍有較大提升對于激光晶圓切割的需求仍有較大提升空空間間，作為本土晶圓激光切割作為本土晶圓激光切割設備設備龍頭，公司有望深度受益。龍頭，公司有望深度受益。行業核心驅動力在于：1）在在傳統傳統芯片芯片領域領域，芯片芯片微型化微型化驅動驅動晶圓切割單位需求量晶圓切割單位需求量增加，疊加增加，疊加激光加工滲激光加工滲透率提升透率提升，晶圓激光切割需求有望穩步增長。，晶圓激光切割需求有望穩步增長。（1）以 LED 芯片為例，從 LED 到 Mini LED（50-200m）、到 Micro LED（小于 50m）晶?？焖倏s小，對于單位面積晶圓的切割需求量翻倍

71、增長。（2）相較主流的砂輪切割，激光切割引入的晶圓微裂紋及其他損傷更小，同時切割速度塊、切割圖案靈活、晶圓利用率較高。對于硅基晶圓切割，我們預對于硅基晶圓切割，我們預估砂輪切割占比可達估砂輪切割占比可達 90%以上，未來激光切割以上，未來激光切割對于砂輪切割有較大替代空間。對于砂輪切割有較大替代空間。圖圖32：激光隱形切割的線寬明顯小于刀片應力切割激光隱形切割的線寬明顯小于刀片應力切割 數據來源：晶圓激光切割技術的研究進展，東吳證券研究所 2）在第三代半導體領域，激光切割具備應用必要性，將充分受益）在第三代半導體領域，激光切割具備應用必要性，將充分受益 SiC 需求放量需求放量。SiC 器件具

72、備良好的耐熱性、耐壓性和極低的導通能量損耗，是高壓功率器件與高功率射頻器件的理想材料，廣泛應用于新能源汽車、光伏、儲能等領域。受益于新能源汽車、逆變器等需求快速增長，SiC 需求快速放量。據 Yole 數據，2021 年全球 SiC 功率器件市場規模約 10.90 億美元，2027 年有望達到 62.97 億美元，期間 CAGR 達到 34%。由于由于SiC 硬度大和易脆裂等特性，晶圓切割成為硬度大和易脆裂等特性，晶圓切割成為 SiC 器件制造核心瓶頸。砂輪切割加工效率器件制造核心瓶頸。砂輪切割加工效率低、良品率低的弊端在低、良品率低的弊端在 SiC 領域愈發明顯，激光切割高能、無機械損傷的優

73、勢得到彰顯，領域愈發明顯，激光切割高能、無機械損傷的優勢得到彰顯，在在 SiC 晶圓切割中具備應用必要性，將充分受益于晶圓切割中具備應用必要性，將充分受益于 SiC 需求放量。需求放量。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 19/38 圖圖33：中國大陸已規劃中國大陸已規劃 SiC 襯底產能已達襯底產能已達 500 萬片萬片/年以上年以上 數據來源：晶升裝備公告，東吳證券研究所 特別地，晶錠特別地，晶錠切片切片是是 SiC 襯底制造襯底制造核心壁壘之一核心壁壘之一，激光切割有望，激光切割有望加速加速產業化產業化。SiC晶錠

74、切片仍大多采用金剛石線鋸，受制于 SiC 的高硬度，金剛石線鋸加工時間較長，同時會損失大量 SiC 材料，導致 SiC 成本居高不下。日本 DISCO 于 2016 年開發出激光切片技術 KABRA，切片時間明顯縮短、材料損失明顯降低，驗證激光在 SiC 晶錠切割領域的適用性?；诨陔[形分切隱形分切等等核心技術，核心技術，公司前瞻性布局公司前瞻性布局 SiC 晶錠切割，最大切割晶錠切割，最大切割晶錠晶錠尺寸可達尺寸可達 8 英寸，英寸，6 寸單片加工時間小于寸單片加工時間小于 15min，分片后研磨損耗分片后研磨損耗小于小于 50 微米，技術優微米，技術優勢勢顯著，顯著，將將進一步完善公司在

75、進一步完善公司在 SiC 領域的產品覆蓋度，打開成長空間。領域的產品覆蓋度，打開成長空間。公司名稱公司名稱現有產能（萬片現有產能（萬片/年）年）規劃產能（萬片規劃產能（萬片/年）年）三安光電7.2039.60天岳先進4.8130.00天科合達3.7519.00東尼電子/12.00河北同光半導體股份有限公司/70.00山西爍科新材料有限公司9.6015.00露笑科技2.5032.80中電化合物半導體有限公司2.007.00晶盛機電/40.00北京世紀金光半導體有限公司/22.00廣州南砂晶圓半導體技術有限公司/20.00浙江博藍特半導體科技股份有限公司/15.00安徽微芯長江半導體材料有限公司/

76、15.00河北天達晶陽半導體技術股份有限公司1.2012.00哈爾濱科友半導體產業裝備與技術研究院有限公司/10.00蘇州優晶光電科技有限公司/10.00國宏中宇科技發展有限公司/10.00江蘇晶能半導體材料有限公司/10.00中鴻新晶科技有限公司/8.00連云港亮晶新材料科技有限公司/8.00中科鋼研節能科技有限公司/5.50江蘇超芯星半導體有限公司/30.00-50.00浙江晶越/1.20-12.00比亞迪股份有限公司/67.50-90.00509.60-562.90合計合計 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 20

77、/38 圖圖34：SiC 激光晶錠切割加工效率明顯提升激光晶錠切割加工效率明顯提升 圖圖35：SiC 激光晶錠切割過程中材料損失大幅減少激光晶錠切割過程中材料損失大幅減少 數據來源：DISCO 官網，東吳證券研究所 數據來源：DISCO 官網，東吳證券研究所 圖圖36：中國大陸已有中國大陸已有 SiC 襯底產能規劃對于激光晶襯底產能規劃對于激光晶錠切割錠切割設備潛在需求設備潛在需求約約 10 億元億元 數據來源：晶升裝備公告，東吳證券研究所測算 3.2.巨量轉移巨量轉移設備設備：Micro LED 產業化核心壁壘，公司率先實現驗證突破產業化核心壁壘，公司率先實現驗證突破 Micro LED 技

78、術優勢突出，技術優勢突出，有望成為有望成為新一代顯示面板技術。新一代顯示面板技術。Micro LED 即 LED 微縮化和矩陣化技術，一般指尺寸小于 50m 的 LED 芯片。從器件結構來看，Micro LED結構簡單，可有效降低光在顯示器內部的損失。此外，與 OLED 使用有機材料不同，Micro LED 使用無機氮化鎵材料，顯示屏更加輕薄，更便于顯示屏集成。從性能表現來看，相比傳統的 OLED 和 LCD，Micro LED 既不需要依賴背光源，又具備亮度高、色域廣、極限分辨率高、能量利用效率高、使用壽命長、響應時間短等技術優勢。400400500500600600700700800800

79、3 35.06.37.58.810.03.53.55.87.38.810.211.74 46.78.310.011.713.34.54.57.59.411.313.115.05 58.310.412.514.616.7已規劃SiC襯底產能對應晶錠切已規劃SiC襯底產能對應晶錠切割設備需求（億元）割設備需求（億元）單位產能對應設備需求單位產能對應設備需求量（臺/萬片）量（臺/萬片）SiC激光晶錠切割設備單價（萬元/臺）SiC激光晶錠切割設備單價（萬元/臺）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 21/38 圖圖37：Micro

80、 LED 結構簡單結構簡單，有效降低了光在顯示器內部的損失有效降低了光在顯示器內部的損失 數據來源：Micro LED 顯示的發展現狀與技術挑戰，東吳證券研究所 表表1：Micro LED 具備顯示畫面品質高、能量利用效率高、響應時間短等具備顯示畫面品質高、能量利用效率高、響應時間短等技術技術優勢優勢 對比指標對比指標 Micro LED OLED LCD 發光源 自發光 自發光 LED 背光源 成本 高 中等 低 亮度 高 高 低 PPI 2000 500 800 功耗 約 LCD 的 60%-80%約 LCD 的 30%-41%高 壽命（小時）80-100K 20-30K 60K 響應時間

81、 納秒(ns)微秒(s)毫秒(ms)工作溫度-100120-3085-40100 對比度 1000000：1 10000：1 5000：1 數據來源：顯示世界，拓普微科技，東吳證券研究所 整體來看整體來看，Micro LED 仍處于產業化初期，仍處于產業化初期，中國大陸中國大陸廠商廠商正在正在積極布局積極布局。全球范圍內來看，蘋果、索尼、三星、LG、臺積電、富士康等均在加大對 Micro LED 的研發與投資力度。在中國大陸市場中，2022H1 華燦光電、沃格光電、深天馬等立項 MicroLED 新項目，乾照光電項目完成募資，雷曼光電、聚燦光電發行項目募資預案，Micro LED 產業化正在快

82、速推進。中長期來看，DSCC 預計預計 2027 年年 Micro LED 在可穿戴應用市場出在可穿戴應用市場出貨有望突破貨有望突破 1000 萬片萬片，在在 VR/AR 市場出貨將達到市場出貨將達到 670 萬片萬片，潛在成長空間較大。潛在成長空間較大。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 22/38 圖圖38：2022 年年 Micro LED 生產生產/研發項目快速推進研發項目快速推進 數據來源：Micro LED 網，東吳證券研究所 從從產業壁壘來看，產業壁壘來看，巨量轉移巨量轉移技術技術是是 Micro LED

83、實現大規模量產實現大規模量產的主要瓶頸之一的主要瓶頸之一。巨量轉移是指通過某種高精度設備，將生長在外延基板上的巨量的三色 Micro LED 晶粒高速精準地轉移到目標基板上，并且在晶粒和驅動電路之間實現良好的電氣和機械連接。從技術層面出發，巨量轉移技術的核心壁壘體現在三個維度：1）剝離）剝離良率良率：Micro LED 尺寸僅在幾到幾十微米、單次轉移數量可高達上億顆，同時需要控制良率在99.9999%以上；2）轉移精度：轉移精度：由于生長三色 Micro LED 的材料各異，為了實現全彩化顯示，必須將單色 Micro LED 從生長基板上取下，并和其他兩種顏色的 Micro LED 進行組裝以

84、形成 Micro LED 像素，且轉移過程對位精度要控制在1.5m 以內；3）轉移效轉移效率：率：為提高生產效率、降低成本，一般巨量轉移效率需要大于 50100 百萬個/h。時間時間企業企業項目項目項目投資金額項目投資金額（億元）億元）項目進展項目進展1月華燦光電Mini/Micro LED高性能外延及芯片15立項1月芯穎顯示Micro LED研發平臺3/2月視源電子總部及智能制造基地項目33/2月友達光電8.5代面板線100/2月TCL華星第6代半導體新型顯示器件生產線擴產150/2月沃格光電玻璃基材的Mini/Micro LED基板生產項目16.5已正式開工3月乾照光電Mini/Micro

85、 LED、高光效LED芯片研發及制造項目14.1完成募資3月三安光電湖北三安光電有限公司Mini/Micro顯示產業化項目120定增審核通過 4月雷曼光電COB超高清顯示改擴建項目6.9發行募資預案 4月ams OSRAM馬來西亞先進LED和Micro LED產能擴充項目55.5計劃中5月深科達惠州平板顯示裝備智能制造生產基地二期建設項目1.6募資審核通過6月深天馬從巨量轉移到顯示模組的全制程Micro LED試驗線11立項6月聚燦光電Mini/Micro LED芯片研發及制造擴建項目15.5發行募資預案6月南極光新型顯示技術研發中心項目10.4募資獲受理6月南極光Mini/Micro LED

86、顯示模組生產項目3.9募資獲受理6月精測電子高端顯示用電子檢測系統研發及產業化項目6.8募資獲受理6月精智達新一代顯示器件檢測設備研發項目2IPO募資獲受理6月富采Micro LED專用6英寸晶圓廠建設與設備采購8.2完成私募定價7月賽富樂斯與利亞德聯合宣布共同實現NPQD R1 系列量子點Micro LED芯片的量產/完成1.1億元B輪融資9月天馬微電子建設一條從巨量轉移到顯示模組的全制程Micro LED實驗線11計劃中9月TCL華星全球唯一兼容LCD、Micro LED、IJP OLED的高世代面板產線項目350/11月芯映光電Mini/Micro LED新型顯示器件及模組產業化項目80

87、土建板塊施工全部完成11月維信諾由該公司打造的國內首條Micro LED生產線將在成都實現量產/12月三星擬投資MicroLED企業LC Square60億韓元（約469.65萬美元）0.324/請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 23/38 圖圖39：巨量轉移技術的突破將是巨量轉移技術的突破將是 Micro LED 走向量產的關鍵走向量產的關鍵 數據來源：Yole，東吳證券研究所 激光激光剝離轉移剝離轉移技術技術優勢明顯，有望成為主流的優勢明顯，有望成為主流的 Micro LED 巨量轉移技術。巨量轉移技術。巨量轉移技

88、術主要包括精準拾取轉移技術、自對準滾輪轉印技術、自組裝轉移技術、激光輔助轉移技術四大類，其中激光輔助轉移技術利用界面區域材料吸收光束能量，進而引起快速物理變化或化學反應產生驅動力來調控界面狀態,以克服表層材料與 Micro LED 的黏附力,可以在合適的工藝參數下可達到較高的良率、精度和轉移速率，從而快速、大規模地從原始基板上轉移晶粒，有望成為 Micro LED 量產的主流巨量轉移技術。圖圖40：激光激光剝離轉移技術剝離轉移技術的的轉移效率轉移效率高大幅領先于其他巨量轉移技術高大幅領先于其他巨量轉移技術 數據來源：Micro LED 巨量轉移技術的研究進展，激光輔助 Micro LED 巨量

89、轉移技術進展，東吳證券研究所 若僅考慮智能手機、平板電腦和電視的潛在需求，我們預計在若僅考慮智能手機、平板電腦和電視的潛在需求，我們預計在 Micro LED 滲透率滲透率代表企業或機構代表企業或機構芯片尺寸芯片尺寸轉移效率轉移效率（百萬個/h）（百萬個/h）芯片間距芯片間距可拓展性可拓展性成本成本技術特點技術特點范德華力范德華力X-Celeprint，XDCnm1中低低控制速率調控界面;作用力調控困難;操作簡單;選擇性好;表面平整度要求極高靜電力靜電力Xerox PARC，Apple LuxVue1 m12大低中靜電易損壞芯片;芯片制造要求高電磁力電磁力LuxNour，ITRI10 m0.9

90、大低中芯片摻磁影響發光;磁材料均勻性影響吸附;電磁模塊設計復雜KIMM10 m3.6中高低需要嚴格控制輥的壓力;輥與傳送帶運動需同步富士康 eLux10 m50小高低選擇性差;技術難度較高Uniqarta，3D-MicromacOptovate，Toray1 m100小高高響應快速;高度可選擇性;需要精準控制激光參數流體自組裝轉移流體自組裝轉移激光輔助轉移激光輔助轉移精準拾取轉移精準拾取轉移轉移方法轉移方法自對準滾輪轉印自對準滾輪轉印 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 24/38 分別為分別為 1%、10%、30%、5

91、0%、70%、100%的情形下，我國對于激光巨量轉移設備的的情形下，我國對于激光巨量轉移設備的潛在市場需求分別達到潛在市場需求分別達到 39、390、1171、1952、2732 和和 3903 億元。若再億元。若再考慮到考慮到可穿戴可穿戴電子、智能眼鏡等領域需求，激光巨量轉移設備潛在市場規模更加廣闊。電子、智能眼鏡等領域需求，激光巨量轉移設備潛在市場規模更加廣闊。圖圖41：我國對于我國對于 Micro LED 激光巨量轉移設備潛在需求空間激光巨量轉移設備潛在需求空間可達千億元級別可達千億元級別 數據來源：Wind，IDC，東吳證券研究所測算 公司激光巨量轉移設備公司激光巨量轉移設備已正式通過

92、客戶已正式通過客戶驗證，驗證，具備較強先發優勢具備較強先發優勢。公司基于激光剝離技術開發出藍寶石襯底的 Micro LED 晶圓巨量轉移工藝，該技術采用深紫外激光作用于氮化鎵晶體和藍寶石襯底結合面，致使氮化鎵材料分解氣化，使得氮化鎵晶粒與藍寶石襯底分離，進而實現 Micro LED 晶圓的剝離加工，可支持最小晶粒尺寸 10m，最小晶粒間隔 5m。從產業化進展來看從產業化進展來看，2022H1 公司公司 Micro LED 巨量轉移設備已經通過客巨量轉移設備已經通過客戶驗證，主要客戶包括華燦光電、康佳光電等，并有望在戶驗證，主要客戶包括華燦光電、康佳光電等，并有望在 2022 年下半年取得訂單。

93、年下半年取得訂單。圖圖42：德龍激光在德龍激光在 Micro LED 激光巨量轉移領域激光巨量轉移領域具備較強先發優勢具備較強先發優勢 數據來源：各公司公告，東吳證券研究所 1%1%5%5%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%80%80%90%90%100%100%2021年我國產量（百萬臺）分辨率假設三色像素需求量（萬億個）13668113622723408554476808817095311089312255136162021年我國出貨量（百萬臺）分辨率假設三色像素需求量（萬億個）5234794141188235282329376423470

94、2021年我國產量（百萬臺）分辨率假設三色像素需求量（萬億個）49245491982147319642455294634373927441849091901909509501900190037993799569956997598759894989498113971139713297132971519715197170961709618996189962171084216843376505867410842130111517917348195162168539391951953903907817811171117115611561195219522342234227322732312331233

95、513351339033903Micro LED 滲透率Micro LED 滲透率12724096*2160185282732*2048智能手機智能手機平板電腦平板電腦電視電視2778*1284本土激光巨量轉移設備市場規模（億元）本土激光巨量轉移設備市場規模（億元）三色像素需求量合計（萬億個）三色像素需求量合計（萬億個）激光巨量轉移產能（KK/h）100激光巨量轉移設備需求量（臺）激光巨量轉移設備單價（萬元/臺）1800序號序號公司名稱公司名稱Micro LED巨量轉移設備產業化進展Micro LED巨量轉移設備產業化進展1 1大族激光大族激光2022H1Micro-LED 巨量轉移設備已通過

96、客戶驗證，實現銷售。2 2德龍激光德龍激光2022H1 Micro LED 激光巨量轉移技術取得突破，已經通過客戶測試驗證，有望在2022H2取得訂單，主要客戶包括華燦光電、康佳光電等。3 3先導智能先導智能2022年8月Micro LED激光巨量轉移設備順利出貨，進入工藝驗證階段。4 4海目星海目星2022年9月首批Micro LED巨量轉移設備順利出貨。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 25/38 3.3.鈣鈦礦鈣鈦礦設備設備：激光激光技術壁壘較高技術壁壘較高，公司率先實現公司率先實現百百 MW 級級批量批量供貨供

97、貨 鈣鈦礦太陽能電池鈣鈦礦太陽能電池極限轉化效率超過極限轉化效率超過 30%，有望成為，有望成為 HJT 后下一代后下一代光伏技術路線。光伏技術路線。1）從理論極限來看，從理論極限來看，鈣鈦礦單層電池理論極限轉換效率可達 31%，而三節層理論極值高達 45%，遠高于 PERC、TopCon、HJT?？紤]到轉化效率為決定光伏成本的重要因素，在極致降本增效驅動下，高極限轉化效率奠定了鈣鈦礦作為下一代電池片技術路線的基礎。2）從）從實際實際數據來看，數據來看，鈣鈦礦太陽能電池實驗室轉換效率快速提升，根據美國國家可再生能源實驗室數據，單結鈣鈦礦電池、鈣鈦礦-硅疊層電池實驗室轉換效率已經分別達到 25.

98、7%、32.5%。實際轉化效率的快速提升，將加速鈣鈦礦電池產業化進程。圖圖43：鈣鈦礦電池理論極限轉化效率超過鈣鈦礦電池理論極限轉化效率超過 30%圖圖44：鈣鈦礦電池的實驗室轉換效率鈣鈦礦電池的實驗室轉換效率快速提升快速提升 數據來源：中商產業研究院，東吳證券研究所 數據來源：觀研天下，東吳證券研究所 短期來看，短期來看，鈣鈦礦電池百萬瓦級以上量產線快速落地，產業化進程鈣鈦礦電池百萬瓦級以上量產線快速落地，產業化進程加速加速。2021 年以來單結鈣鈦礦電池的百兆瓦級產線建設及規劃數量明顯增加，其中 2021 年協鑫光電首條百兆瓦級產線建成投產，2022 年纖納光電 100MW 產線、極電光能

99、 150MW 產線先后建成投產。此外，協鑫光電、極電光能、纖納光電已有 GW 級產線規劃，有望在 2023-2025 年逐步落地，標志著我國鈣鈦礦電池行業正式邁入 GW 級量產期。45.0%35.0%31.0%29.4%28.7%27.5%24.5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%理論極限轉化效率2.2%3.8%9.7%15.4%19.3%20.2%22.1%23.3%23.5%25.7%0%5%10%15%20%25%30%鈣鈦礦電池轉換效率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 26/38

100、 圖圖45：協鑫光電、纖納光電、極電光能已公布協鑫光電、纖納光電、極電光能已公布 GW 級鈣鈦礦級鈣鈦礦電池電池量產線量產線 數據來源：觀研天下，OFWeek，東吳證券研究所 中長期來看中長期來看，CPIA 預計我國鈣鈦礦預計我國鈣鈦礦太陽能太陽能電池滲透率電池滲透率將由將由 2022 年的年的 0.1%快速提快速提升至升至 2030 年的年的 30%，尤其在尤其在 2025 年之后年之后將將加速提升，加速提升，對應對應新增產能將新增產能將從從 2022 年的年的0.4GW 提升至提升至 2030 年的年的 161GW，期間期間 CAGR 高達高達 112%，潛在成長空間較大。，潛在成長空間較

101、大。圖圖46：2030 年中國鈣鈦礦電池新增產能年中國鈣鈦礦電池新增產能將達將達 161GW 圖圖47：2030 年中國鈣鈦礦太陽能電池滲透率將達年中國鈣鈦礦太陽能電池滲透率將達 30%數據來源：CPIA，東吳證券研究所 數據來源：CPIA，東吳證券研究所 激光設備激光設備是是構建構建鈣鈦礦電池串聯回路的主要工藝鈣鈦礦電池串聯回路的主要工藝，并且技術并且技術路線路線確定性確定性較強較強。鈣鈦礦電池生產主要包括鍍膜設備、涂布設備、激光設備和封裝設備四大類，其中鍍膜設備企業企業電池類型電池類型規模（規模（MW）產線類型產線類型產品尺寸產品尺寸轉換效率轉換效率產線狀態產線狀態協鑫光電單結鈣鈦礦100

102、量產線1000mm*2000mm2022年目標16%2023年目標18%2021年建成，預計2023年達產協鑫光電單結鈣鈦礦1000量產線/組件效率達到20%預計2024年建設協鑫光電單結鈣鈦礦5000-10000量產線/組件效率達到22%預計2025年建設纖納光電單結鈣鈦礦20中試線/2018年投產纖納光電單結鈣鈦礦5000量產線/2022年初100MW建成極電光能單結鈣鈦礦150試制線1200mm*600mm18%2022年12月正式投產極電光能單結鈣鈦礦1000量產線/6GW項目一期，預計2024年投產極電光能單結鈣鈦礦5000量產線/6GW項目二期，預計2025年投產萬度光能單結碳基鈣

103、鈦礦10000量產線/2021年200MW試驗線已投建大正微納柔性鈣鈦礦10量產線400mm*600mm21%2022年7月投產大正微納柔性鈣鈦礦100量產線/預計2023年底建成無限光能大尺寸鈣鈦礦電池10試驗線/20%2022年已建成無限光能大尺寸鈣鈦礦電池100量產線/預計2024年建成光晶能源單結鈣鈦礦100中試線300mm*300mm20%預計2023年投產杭蕭鋼構異質結鈣鈦礦疊層100中試線/28%預計2023年5月前投產東方日升異質結鈣鈦礦疊層/試驗線/2022年投建，建設周期2年仁爍光能全鈣鈦礦疊層10中試線300mm*400mm22%2021年投產仁爍光能全鈣鈦礦疊層150量

104、產線1200mm*600mm20%2022年投建，預計2023年Q3投產單結鈣鈦礦電池單結鈣鈦礦電池晶硅鈣鈦礦疊層電池晶硅鈣鈦礦疊層電池全鈣鈦礦疊層電池全鈣鈦礦疊層電池162956861610%50%100%150%200%250%300%350%0204060801001201401601802026E2027E2028E2029E2030E中國鈣鈦礦電池新增產能（GW）yoy3.0%6.0%11.0%18.0%30.0%0%5%10%15%20%25%30%35%2026E2027E2028E2029E2030E中國鈣鈦礦電池滲透率（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的

105、免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 27/38 包括 PVD、RPD、ALD 等類型，主流技術路線仍需觀望。激光設備應用工序較多，是構成大面積串聯回路的主要工藝，技術確定性較強，包括 P1、P2、P3 激光劃線以及 P4 激光清邊。1）P1、P2、P3 激光劃線激光劃線：用于分割電池區域，形成串聯電池，增大電壓；2）P4 激光清邊激光清邊：利用激光刻蝕技術在邊緣清理出 1-10mm 區域，保證電池層級的一致性。定量來看，我們預估激光設備在鈣鈦礦電池產線中設備投資額占比定量來看，我們預估激光設備在鈣鈦礦電池產線中設備投資額占比約約 10-20%。圖圖48：激光設備主要應用于

106、激光設備主要應用于 P1、P2、P3 激光劃線以及激光劃線以及 P4 激光清邊激光清邊 數據來源：協鑫光電，東吳證券研究所 鈣鈦礦鈣鈦礦電池對于激光設備的技術指標電池對于激光設備的技術指標要求顯著高于非晶硅電池要求顯著高于非晶硅電池，奠定行業高壁壘奠定行業高壁壘。鈣鈦礦電池對于激光設備的技術要求較高，主要體現在兩個維度：1）劃線）劃線工藝控制工藝控制：激光劃線極易對電池造成損傷，對于激光功率、脈沖等技術要求均較高，尤其對于 P3，由于襯底為鈣鈦礦薄膜，厚度僅在百納米量級，精準劃線是影響鈣鈦礦電池良率的重要環節。2）劃線線寬：）劃線線寬：鈣鈦礦電池在 P1 外側到 P3 外側存在發電死區，降低死

107、區面積、增大有效區域是提升鈣鈦礦電池轉化效率的重要途徑。由于死區面積和 P1、P2、P3 的線寬直接相關，故提升激光劃線的精細度為鈣鈦礦電池技術突破重點之一。圖圖49：降低激光劃線線寬是提升鈣鈦礦電池有效感光面積的有效途徑降低激光劃線線寬是提升鈣鈦礦電池有效感光面積的有效途徑 數據來源：鈣鈦礦太陽能電池的產業化進程與展望，東吳證券研究所繪制 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 28/38 短期來看，短期來看，受益于受益于 GW 級量產線陸續落地，將帶動相關激光設備需求快速放量。級量產線陸續落地，將帶動相關激光設備需求快速

108、放量。若僅以部分已有規劃 GW 級量產線為基數（包括協鑫光電 8.5GW（2025 年 5-10GW 取7.5GW）、纖納光電 5GW、極電光能 6GW、萬度光能 10GW，合計 29.5GW），我們中性假設單 GW 鈣鈦礦電池設備投資額約在 6 億元，同時激光設備價值量占比為 15%，則僅僅在上述量產線需求驅動下，市場對于鈣鈦礦激光設備的需求就將達到在上述量產線需求驅動下，市場對于鈣鈦礦激光設備的需求就將達到 27 億元。億元。圖圖50：部分部分現有鈣鈦礦量產產能規劃對于激光設備的需求量有望達到現有鈣鈦礦量產產能規劃對于激光設備的需求量有望達到 27 億元億元 數據來源：觀研天下，OFWee

109、k，東吳證券研究所測算 中長期來看中長期來看，受益于受益于鈣鈦礦電池滲透率快速提升鈣鈦礦電池滲透率快速提升，相關激光設備的市場空間將被快，相關激光設備的市場空間將被快速打開。速打開。若以上文 CPIA 預測的我國鈣鈦礦新增產能數據為基準，我們預估我們預估 2026-2030年年我國鈣鈦礦電池我國鈣鈦礦電池設備市場規模設備市場規模分別可達分別可達 80、131、227、313、528 億元，期間億元，期間 CAGR達到達到 60%，其中激光設備市場規模分別為，其中激光設備市場規模分別為 12、20、34、47 和和 79 億元。億元。圖圖51：2030 年我國年我國鈣鈦礦電池鈣鈦礦電池激光激光設

110、備市場規模設備市場規模有望達到有望達到 79 億元億元 數據來源：CPIA，東吳證券研究所測算 國內設備廠商積極布局鈣鈦礦電池國內設備廠商積極布局鈣鈦礦電池領域領域，公司已經形成百兆瓦級別公司已經形成百兆瓦級別設備批量供貨。設備批量供貨。整體來看，國產設備商在鈣鈦礦領域已經全面覆蓋鍍膜設備、涂布設備、激光設備和封裝設備。特別地，德龍激光已經實現 P0 層激光打標、P1、P2、P3 激光劃線，以及 P4 激光清邊設備及部分自動化設備全覆蓋，并已經投入客戶量產線使用，率先實現百兆瓦級規?；慨a，先發優勢明顯，有望充分受益于鈣鈦礦電池擴產浪潮。2026E2026E2027E2027E2028E202

111、8E2029E2029E2030E2030E中國鈣鈦礦電池新增產能（GW）16295686161單GW設備投資額（億元）5.04.54.13.63.3我國鈣鈦礦電池設備市場空間（億元）我國鈣鈦礦電池設備市場空間（億元）8080131131227227313313528528yoy（%）63%74%38%68%激光設備價值量占比（%）激光設備價值量占比（%）15%15%15%15%15%15%15%15%15%15%我國鈣鈦礦電池激光設備市場規模（億元）我國鈣鈦礦電池激光設備市場規模（億元）12122020343447477979 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分

112、 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 29/38 圖圖52：國內設備廠商積極布局鈣鈦礦電池產線設備國內設備廠商積極布局鈣鈦礦電池產線設備 數據來源：各公司公告，國際太陽能光伏網，索比光伏網，OFweek，東吳證券研究所 3.4.鋰電鋰電設備：設備：公司公司積極布局新興應用場景積極布局新興應用場景，有望快速放量，有望快速放量 新能源汽車持續快速放量，新能源汽車持續快速放量，拉動拉動全球全球鋰電鋰電設備需求設備需求高速高速增長增長。據中國汽車工業協會數據，2022 年 1-11 月份我國新能源汽車累計銷量和產量分別達到 606.68 和 625.32 萬輛，同比+103%和+107%。在新

113、能源汽車產銷兩旺的背景下，動力電池需求快速放量，據 GGII 數據，2021 年我國動力電池出貨量達到 226GWh，同比+183%，2030 年有望達到 2230GWh，潛在擴產空間廣闊，進而帶動鋰電設備需求持續增長，我們預估 2025 年全球鋰電設備市場規模將達到 2359 億元，2022-2025 年 CAGR 約為 25%。設備類型設備類型設備廠商設備廠商產品產品進展情況進展情況捷佳偉創RPD設備2021年10月中標首個鈣鈦礦中試設備采購訂單；2022年7月RPD設備通過驗收，并再次中標鈣鈦礦電池量產線鍍膜設備訂單。京山輕機PVD鍍膜設備、團簇型多腔蒸鍍設備、ALD鈣鈦礦團簇型多腔式蒸

114、鍍設備已量產，并成功應用于多個客戶端；ALD設備目前進入客戶驗證。四盛科技真空鍍膜設備2020年中標華能鈣鈦礦中試研發項目真空沉積（PVD）系統設備采購。紅太陽光電PVD及ALD鍍膜設備2022年8月首臺鈣鈦礦用PVD及ALD鍍膜設備發貨，已獲得龍頭企業及多個研發中心訂單。合肥欣奕華 Inline 鈣鈦礦真空鍍膜機2022年10月公司研發的關鍵量產設備 Inline 鈣鈦礦真空鍍膜機已交付國內鈣鈦礦產業知名公司投入生產。眾能光電PVD設備截至2021年底鈣鈦礦PVD設備出貨量30臺套。德滬涂膜狹縫涂布設備2021年德滬涂膜成為全球第一條100MW鈣礦電池量產試驗線首臺套核心涂膜設備供應商，并順

115、利通過驗收。大正微納狹縫涂布設備2017年開始研發狹縫涂布設備，截至目前已研發出三代狹縫涂布設備。眾能光電狹縫涂布設備-邁為股份單結大面積鈣鈦礦電池激光設備2019年鈣鈦礦激光技術研究項目立項，2020年進入樣機階段；2021年為客戶定制的單結大面積鈣鈦礦電池激光設備已交付。帝爾激光-目前有小批量訂單交付用于鈣鈦礦電池的激光設備，在TCO層、鈣鈦礦層、電極層均有應用。杰普特P1-P3薄膜劃切工藝段及P4清邊工藝設備2021年下半年首套柔性鈣鈦礦膜切設備成功交付，設備以正式投入生產使用；2022年9月鈣鈦礦激光設備推出二代產品方案，涵蓋P1-P3薄膜劃切工藝段及P4清邊工藝四臺設備及前后小型自動

116、化設備。大族激光鈣鈦礦激光刻劃設備鈣鈦礦激光刻劃設備在2015年已實現量產銷售，并和相關客戶一直保持合作關系。德龍激光激光打標、P1、P2、P3激光劃線、P4清邊公司提供產線型的激光設備，包括激光打標、P1、P2、P3激光劃線、P4清邊以及中間各道的自動化設備。眾能光電 P1/P2/P3/P4激光刻蝕截至2021年底已出貨鈣鈦礦激光劃線刻蝕設備50臺套。京山輕機眾能光電整線解決方案整線解決方案弗斯邁公司產品包括玻璃清洗機、鈣鈦礦干燥設備、組件封裝設備等。公司提供鈣鈦礦光伏整線解決方案，包括前道電池生產線和后道組裝生產線公司產品包括層壓機、等離子增強化學氣相沉積系統（PLAD）。涂布設備涂布設備

117、封裝設備封裝設備鍍膜設備鍍膜設備激光設備激光設備 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 30/38 圖圖53：2025 年全球鋰電設備市場規模有望達到年全球鋰電設備市場規模有望達到 2359 億元億元 數據來源：EV Sales，Wind，東吳證券研究所測算 若根據加工效果劃分，激光設備若根據加工效果劃分，激光設備在動力電池產線中的在動力電池產線中的現有現有應用應用可大致分為焊接、切可大致分為焊接、切割、打標和清洗割、打標和清洗四大類四大類：1）焊接：）焊接：主要應用于中道工序中極柱焊接（包括極耳焊接）、轉接片焊接、蓋板密

118、封焊接、注液口密封釘焊接等；后道工序中電芯模組連接片焊接，防爆閥焊接等環節。2）切割：）切割：主要應用于前道的極片制造，包括極耳切割成型、極片切割、極片分條，以及隔膜切割等。3）打標：）打標：相較油墨噴涂，激光打標具有永久性強、防偽性高、精度高、耐磨性強等特點，可以更好地追溯鋰電池的全程生產信息。4）清洗：）清洗：主要包括極片激光清洗、電池焊接前激光清洗和電池組裝激光清洗三大類。展望未來，我們判斷激光設備在鋰電產線中的應用有望加速滲透展望未來，我們判斷激光設備在鋰電產線中的應用有望加速滲透。核心驅動力體現在：1）在技術層面上，激光具備精度高、一致性好等優勢，在鋰電產品安全系數要求日益提升的背景

119、下，激光在鋰電生產中的重要性愈發突出；2）在降本增效驅動下，鋰電生產對于自動化產線的要求愈發強烈，激光高效、易于集成的優勢同樣得到彰顯。2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E國內2577253126282706278828712957全球9130779782689870101661047110785國內4.68%5.40%13.40%25.00%30.00%35.00%40.00%全球2.42%4.01%8.13%12.00%18.00%24.00%30.00%國內12113735267783610051183全球221313672118418302513323

120、65155616773818911317240778813402024286650%50%50%50%50%50%50%2253448131576267940475732571184697631103136816852.11.81.71.61.51.41.4119213789119816211888235979%270%52%35%16%25%全球鋰電設備需求（億元）全球鋰電設備需求（億元）同比增速平均單車帶電量（KWh）全球動力電池需求量合計（全球動力電池需求量合計（GWh）產能利用率實際產能（GWh）新增產能測算（GWh）假設單GWh設備投資額（億元）汽車銷量（萬輛）汽車銷量（萬輛）新能源

121、車滲透率新能源車滲透率新能源車銷量（萬輛）新能源車銷量（萬輛）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 31/38 圖圖54：激光在動力電池激光在動力電池精密精密制造中制造中應用較為廣泛應用較為廣泛 數據來源：OFWeek，東吳證券研究所 公司公司積極布局鋰電設備板塊積極布局鋰電設備板塊，并并聚焦聚焦高技術壁壘新興應用場景高技術壁壘新興應用場景。在動力電池領域，公司和一線龍頭客戶緊密合作，基于自身多年積累的精密激光微加工技術，專注于解決客戶生產制造痛點。據公司 2022 年中報披露，公司現有動力電池激光設備主要包括：1）光纖脈

122、沖激光除膜設備：）光纖脈沖激光除膜設備：主要應用于返工制程電芯表面絕緣膜、結構膠的激光改性清洗，解決自動化加工；2）超快激光金屬高品質打標設備：）超快激光金屬高品質打標設備：主要應用于鋰電池電芯、模組、PACK 件高分辨率的外觀標記，適用于各種金屬、塑膠等材料。圖圖55：公司在動力電池領域已經實現激光除膜和高品質打標設備公司在動力電池領域已經實現激光除膜和高品質打標設備產業化產業化 數據來源：公司公告，東吳證券研究所 序號序號產品名稱產品名稱圖示圖示應用示例應用示例應用領域應用領域1光纖脈沖激光除膜設備主要應用于鋰電池返工制程電芯表面絕緣膜、結構膠的激光改性清洗，解決自動化加工。2超快激光金屬

123、高品質打標設備主要應用于鋰電池電芯、模組、PACK 件的外觀標記，采用超快激光，可在各種金屬、塑膠等材料表面標記高對比、高分辨率的一維條形碼、二維碼、數字碼。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 32/38 4.激光器：高比例自制降本奏效，激光器：高比例自制降本奏效，外銷外銷成為成為第二成長極第二成長極 公司自成立以來就重點布局固體激光器公司自成立以來就重點布局固體激光器，進一步，進一步夯實夯實在精密微加工激光領域的龍頭在精密微加工激光領域的龍頭地位地位。作為激光設備成本占比最高、技術壁壘最高的核心元件之一，激光器自主研發

124、&生產對于激光設備企業具備重要的戰略意義，不僅利于激光設備的綜合性能升級優化，還易于發揮垂直降本效應，同時外售激光器也有望成為新增點。公司激光器業務依托子公司貝林激光開展，現有現有產品涵蓋納秒激光器、超快激光器和可調脈寬激光器等系列，產品涵蓋納秒激光器、超快激光器和可調脈寬激光器等系列，尤其在超快（皮秒、飛秒）激光領域，公司產品技術已經處于全球領先地位。尤其在超快（皮秒、飛秒）激光領域，公司產品技術已經處于全球領先地位。圖圖56：公司超快激光器公司超快激光器技術水平技術水平處于行業領先地位處于行業領先地位 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 公司公司激光器自制比例高達激光器自制比例高達

125、60%-70%，降本效應凸顯，降本效應凸顯。在激光加工精度要求更高的設備上，公司更多使用自產激光器。對于半導體及光學領域的精密激光加工設備的超快可比產品可比產品波長范圍波長范圍關鍵指標關鍵指標德國通快德國通快美國相干美國相干美國光譜物理美國光譜物理英諾激光英諾激光華日激光華日激光德龍激光德龍激光最大輸出功率85W95W50W40W40W重復頻率范圍max 300kHz0-3.5MHz30-300kHz50-200kHz50-200kHz最大單脈沖能量531J475J1000J350J700J光束質量M21.31.31.21.31.3最大輸出功率55W80W30W25W25W重復頻率范圍max

126、300kHz0-3.5MHz30-300kHz50-200kHz30-100kHz最大單脈沖能量367J400J600J334J600J光束質量M21.21.31.21.21.3最大輸出功率150W100W50W100W80W100W重復頻率范圍100-1000kHz400-1000kHzmax 10MHz50kHz-20MHz50kHz-1MHz1Hz-2MHz最大單脈沖能量500J250J200J300J200J300J光束質量M21.21.31.31.21.31.3最大輸出功率90W50W30W50W60W70W重復頻率范圍200-1000kHz400-1,000kHz03MHz100-

127、500kHz400kHz-1MHz1Hz-2MHz最大單脈沖能量150J125J60J200J80J200J光束質量M21.21.31.31.21.31.3最大輸出功率45W50W50W35W30W50W重復頻率范圍200-1000kHz1-5MHzmax 10MHz100kHz-1.5MHz400kHz-1MHz1Hz-2MHz最大單脈沖能量75J75J40J120J75J120J光束質量M21.21.31.31.21.21.3最大輸出功率200W60W140W20W100W100W重復頻率范圍100-1000kHzmax 1MHz0.1-30MHz100-500kHz1Hz-1MHz1Hz

128、-2MHz最大單脈沖能量200J80J600J100J200J200J光束質量M31.21.21.21.21.31.3最大輸出功率75W30W50W10W50W重復頻率范圍200-1000kHzmax 750kHz1-30MHz50kHz-20MHz1Hz-2MHz最大單脈沖能量125J40J50J50J50J光束質量M31.21.21.21.21.3最大輸出功率36W30W15W30W重復頻率范圍max 1000kHz1Hz-4MHz1Hz-1MHz1Hz-2MHz最大單脈沖能量36J37.5J30J50J光束質量M31.21.31.31.3-超快激光器超快激光器（飛秒）（飛秒）紅外紅外綠光

129、綠光紫外紫外-綠光綠光紫外紫外納秒固體激納秒固體激光器光器超快激光器超快激光器（皮秒）（皮秒）紅外紅外綠光綠光紫外紫外 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 33/38 激光器，2019-2021 年公司自制比例分別高達 67.92%、66.67%和 61.90%。受益于激光器高比例自制，在維持激光設備技術領先性的同時，公司的成本管控能力也較為突出，銷售毛利率在激光設備領域中常年處于領先地位，足以彰顯激光器自制的降本效應。圖圖57：公司公司高精度高精度激光激光設備激光設備激光器自制器自制率率達達 60-70%圖圖58：公司

130、公司毛利率處于行業領先地位毛利率處于行業領先地位 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 在在保持高自制比例保持高自制比例的基礎上，激光器外售已成為公司收入重要增長點。的基礎上，激光器外售已成為公司收入重要增長點。2021 年公司激光器收入達到5709萬元，2018-2021年CAGR為54%，2021年收入占比達到10.39%，激光器已成為公司收入重要構成。從市場占比來看，2020 年國產納秒紫外激光器和皮飛秒超快激光器出貨量分別為 2.1 萬臺和 2100 臺，其中公司出貨 683 臺和 235 臺，市場占比分別為 3.25%和 11.19%，可見公司

131、在超快激光領域較強的市場競爭力。2022 年年 IPO募投項目加碼激光器擴產，募投項目加碼激光器擴產，將將新增激光器年產能新增激光器年產能 1700 臺，其中納秒激光器臺，其中納秒激光器 1200 臺、皮臺、皮秒激光器秒激光器 400 臺、飛秒激光器臺、飛秒激光器 100 臺，為公司激光器業務持續快速增長奠定基礎。臺，為公司激光器業務持續快速增長奠定基礎。圖圖59：2018-2021 年公司激光器收入年公司激光器收入 CAGR 達達 54%圖圖60：2021 年年公司公司超快激光器毛利率高達超快激光器毛利率高達 65%數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 數據來源：公司招股說明書，東吳證券

132、研究所 67.92%66.67%61.90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201920202021半導體及光學激光加工設備激光器自制比率0%10%20%30%40%50%60%德龍激光大族激光聯贏激光海目星華工科技20182019202020212022Q1-Q30%2%4%6%8%10%12%01000200030004000500060002018201920202021納秒激光器（萬元）超快激光器（萬元）激光器收入占比（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%激光器毛利率納秒激光器毛利率超快激光器毛利率201920202021 請務必閱讀正文之后的免

133、責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 34/38 5.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 核心假設：核心假設：1）精密激光加工設備精密激光加工設備：我們預計 2022-2024 年收入分別同比+6.82%、+48.47%和+37.55%，毛利率分別為 47.87%、48.30%和 49.23%。分行業假設如下：（1）半導體及光學激光加工設備：）半導體及光學激光加工設備：受益于 SiC 需求放量，以及激光切割在晶圓劃片領域滲透率提升，我們預計 2022-2024 年銷量分別同比+20%、+35%和+30%，均價分別同比+5%、+5%、+5%，毛

134、利率分別為 53%、54%、55%。（2）顯示激光加工設備：）顯示激光加工設備：我們預計 2022-2024 年銷量分別同比+10%、-10%和-10%，均價分別同比+10%、+5%、+5%，毛利率分別為 38.0%、38.5%和 39.0%。（3）消費電子激光加工設備：）消費電子激光加工設備：全球消費電子行業仍處在下行周期，2023 年有望逐步復蘇，我們預計 2022-2024 年銷量分別同比-35%、-5%和+10%，均價分別同比-10%、+5%和 0%，毛利率分別為 45%、46%、48%。（4）科研及其他激光加工設備：）科研及其他激光加工設備：隨著公司鈣鈦礦設備、鋰電設備等放量，隨著公

135、司鈣鈦礦設備、鋰電設備等放量，我們預計 2022-2024 年銷量分別同比+50%、+200%和+50%，均價分別同比+15%、+15%和+15%，毛利率分別為 50%、45%和 45%。2）激光器：）激光器：隨著公司募投產能釋放，我們預計 2022-2024 年激光器收入分別同比+8.81%、+9.54%和+14.35%。受益于垂直整合降本奏效，我們假設 2022-2024 年公司激光器毛利率穩定在 52.0%。分產品假設如下：2022-2024 年納秒激光器銷量分別同比+15%、+10%和+10%，均價分別同比-15%、-10%和-5%；2022-2024 年超快激光器（皮秒、飛秒）銷量分

136、別同比+35%、+30%和+30%，均價分別同比-12.5%、-10%和-7.5%。3）激光設備租賃服務：）激光設備租賃服務：假設 2022-2024 年收入分別同比-30%、-10%和-5%，毛利率穩定在 52.5%。4）激光加工服務：）激光加工服務：假設 2022-2024 年收入分別同比+20%、+15%和+10%，毛利率穩定在 55%。5）其他主營業務：）其他主營業務：假設 2022-2024 年收入同比增速穩定在+30%，毛利率穩定在 60%。6）其他業務：）其他業務：假設 2022-2024 年收入同比增速穩定在+10%，毛利率穩定在 45%。盈利預測：盈利預測：基于以上假設，我們

137、預計公司 2022-2024 年營業收入分別為 5.98、8.36 和 11.13 億元，分別同比+8.91%、+39.69%和+33.19%；2022-2024 年歸母凈利潤分別為 0.64、1.24和 1.86 億元，分別同比-26.69%、+92.53%和+50.62%。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 35/38 表表2：公司分業務收入預測（百萬元）公司分業務收入預測（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 精密激光加工設備精密激光加工設備 299.59 403.55 431.07

138、640.01 880.34 yoy（%）28.97%34.70%6.82%48.47%37.55%毛利率（毛利率（%）50.81%48.83%47.87%48.30%49.23%半導體及光學激光加工設備 104.26 163.72 206.29 292.42 399.15 yoy（%）29.81%57.03%26.00%41.75%36.50%毛利率（%）59.41%54.80%53.00%54.00%55.00%顯示激光加工設備 99.94 79.80 96.55 91.24 86.22 yoy（%）12.75%-20.16%21.00%-5.50%-5.50%毛利率（%）43.35%39.

139、01%38.00%38.50%39.00%消費電子激光加工設備 79.41 129.67 75.86 75.67 83.29 yoy（%）61.90%63.29%-41.50%-0.25%10.08%毛利率（%）50.70%47.71%45.00%46.00%48.00%科研及其他激光加工設備 15.97 30.36 52.37 180.68 311.67 yoy（%）11.85%90.08%72.50%245.00%72.50%毛利率（%）41.79%47.24%50.00%45.00%45.00%激光器激光器 36.73 57.09 62.12 68.04 77.81 yoy（%）41.8

140、5%55.44%8.81%9.54%14.35%毛利率（毛利率（%）49.08%51.77%52.00%52.00%52.00%激光設備租賃服務激光設備租賃服務 21.96 11.17 7.82 7.04 6.69 yoy（%）-48.20%-49.11%-30.00%-10.00%-5.00%毛利率（毛利率（%）52.60%52.49%52.50%52.50%52.50%激光加工服務激光加工服務 22.92 27.75 33.30 38.29 42.12 yoy（%）-2.54%21.08%20.00%15.00%10.00%毛利率（毛利率（%）51.97%54.75%55.00%55.00

141、%55.00%其他主營業務其他主營業務 34.50 46.17 60.02 78.03 101.44 yoy（%）43.67%33.82%30.00%30.00%30.00%毛利率（毛利率（%）58.77%63.87%60.00%60.00%60.00%其他業務其他業務 3.38 3.58 3.93 4.33 4.76 yoy（%）-30.21%5.71%10.00%10.00%10.00%毛利率（毛利率（%）55.72%44.49%45.00%45.00%45.00%總營業收入總營業收入 419.08 549.32 598.27 835.75 1113.16 yoy（%）18.73%31.0

142、8%8.91%39.69%33.19%毛利率（毛利率（%）51.51%50.74%49.95%50.02%50.63%數據來源：Wind，東吳證券研究所 杰普特為國內領先的激光精細微加工供應商，同樣前瞻性布局鈣鈦礦電池領域，英諾激光為國內精細微加工激光器龍頭，并向新能源激光設備領域拓展，和公司業務均具 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 36/38 備較強相似性，故選取為可比公司。我們預計 2022-2024 年公司 EPS 分別為 0.62、1.20和 1.80 元，當前股價對應動態 PE 分別為 102、53 和 3

143、5 倍，與可比公司估值基本處于同一水平?？紤]到公司在半導體、顯示面板領域的龍頭地位，以及在鈣鈦礦設備、激光巨量轉移設備等領域的發展潛力，成長性突出，首次覆蓋，給予“增持”評級。表表3：可比公司估值（可比公司估值（PE，截至，截至 2023/02/03 收盤股價）收盤股價）股價股價 市值市值 歸母凈利潤歸母凈利潤（億億元）元）PE（元）（元）（億元）（億元）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 688025.SH 杰普特杰普特 58.22 62.06 0.9 2.0 2.8 65 29 21 301021.SZ 英諾激光英諾激光 48.29 31.87 0.4

144、0.7 1.0 116 71 47 可比公司平均可比公司平均-91 50 34 688170.SH 德龍激光德龍激光 65.48 63.35 0.64 1.24 1.86 102 53 35 數據來源：Wind，東吳證券研究所（注：杰普特、英諾激光盈利預測均來自 Wind 一致預期）6.風險提示風險提示 1、市場競爭加劇、市場競爭加劇的風險的風險：隨著我國激光加工技術下游應用領域的進一步擴展，激光領域迎來了資本投資的熱潮，相關企業的加入導致我國激光加工市場競爭日趨激烈。公司若不具備持續技術開發能力，生產規模不能有效擴大，產品質量和性能不能有效提升，公司將面臨較大的市場競爭風險，給生產經營帶來不

145、利影響。2、新品產業化進展不及預期、新品產業化進展不及預期的風險的風險：對于鈣鈦礦電池設備、巨量轉移設備、SiC 晶錠切割等新品，若下游擴產需求不及預期，或者公司客戶驗證進展、訂單獲取不及預期，則會對公司的市場競爭力造成一定不利影響。3、下游行業波動的風險：下游行業波動的風險：公司產品主要用于半導體及光學、顯示、消費電子和科研等領域。由于半導體及光學、顯示和消費電子等行業受技術進步、宏觀經濟及政策等多方面因素的影響，市場需求存在一定的波動趨勢，可能對公司產品銷售造成不利影響。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 37/38

146、 德龍激光德龍激光三大財務預測表三大財務預測表 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 788 966 1,290 1,652 營業總收入營業總收入 549 598 836 1,113 貨幣資金及交易性金融資產 175 287 409 576 營業成本(含金融類)271 299 418 550 經營性應收款項 249 246 335 432 稅金及附加 4 4 6 8 存貨 346 408 513 601 銷售費用 77

147、87 109 145 合同資產 9 9 13 17 管理費用 47 57 75 95 其他流動資產 10 14 20 26 研發費用 59 96 109 134 非流動資產非流動資產 181 199 221 247 財務費用 2-8-5-3 長期股權投資 2 2 2 2 加:其他收益 24 18 21 28 固定資產及使用權資產 83 109 127 142 投資凈收益-2 0 0 0 在建工程 53 27 13 7 公允價值變動 0 0 0 0 無形資產 16 34 52 70 減值損失-14-9-8-6 商譽 0 0 0 0 資產處置收益 0 0 0 0 長期待攤費用 8 8 8 8 營業

148、利潤營業利潤 98 72 138 208 其他非流動資產 19 19 19 19 營業外凈收支 -1 0 0 0 資產總計資產總計 970 1,165 1,511 1,900 利潤總額利潤總額 97 71 138 207 流動負債流動負債 361 489 709 909 減:所得稅 10 7 14 21 短期借款及一年內到期的非流動負債 1 101 181 231 凈利潤凈利潤 88 64 124 186 經營性應付款項 191 205 275 346 減:少數股東損益 0 0 0 0 合同負債 124 135 188 247 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 88 64 124 186 其他

149、流動負債 46 48 65 85 非流動負債 29 29 29 29 每股收益-最新股本攤薄(元)0.85 0.62 1.20 1.80 長期借款 2 2 2 2 應付債券 0 0 0 0 EBIT 101 55 119 182 租賃負債 0 0 0 0 EBITDA 117 67 132 196 其他非流動負債 27 27 27 27 負債合計負債合計 390 518 738 938 毛利率(%)50.74 49.95 50.02 50.63 歸屬母公司股東權益 579 647 773 962 歸母凈利率(%)15.97 10.75 14.81 16.75 少數股東權益 0 0 0 0 所有

150、者權益合計所有者權益合計 579 647 773 962 收入增長率(%)31.08 8.91 39.69 33.19 負債和股東權益負債和股東權益 970 1,165 1,511 1,900 歸母凈利潤增長率(%)30.47-26.69 92.53 50.62 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 經營活動現金流 51 44 81 164 每股凈資產(元)7.48 8.34 9.97 12.40 投資活動現金流-39-30-35-40 最新發行在外股份（百萬

151、股）103 103 103 103 籌資活動現金流-44 98 76 44 ROIC(%)16.48 7.44 12.59 15.26 現金凈增加額-32 112 121 167 ROE-攤薄(%)15.14 9.94 16.01 19.39 折舊和攤銷 16 12 13 14 資產負債率(%)40.26 44.46 48.83 49.38 資本開支-40-30-35-40 P/E（現價&最新股本攤?。?4.65 101.83 52.89 35.11 營運資本變動-66-41-80-62 P/B（現價）8.47 7.59 6.35 5.11 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明

152、，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司不對任何人因使用本報告中的內容所導致的損失負任何責任。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析

153、師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發、轉載，需征得東吳證券研究所同意，并注明出處為東吳證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。東吳證券投資評級標準：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于大盤 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對大盤-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于大盤 5%以上。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街 5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527 公司網址：http:/