汽車與零部件行業：cybertruck即將量產相關零部件公司有望受益-230204（18頁）.pdf

1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。汽車與零部件行業 行業研究|深度報告 美國皮卡行業集中度高，美國皮卡行業集中度高，2022 年皮卡年皮卡銷量比重在銷量比重在 18%左右左右。美國皮卡行業 2014-2019 年銷量維持穩步增長態勢，2014-2019 年銷量 CAGR 達 6.1%；受到新冠疫情、供應鏈短缺等不利因素拖累，2022 年美國皮卡行業銷量為 271 萬輛，同比下降4.7%。2020 年皮卡銷量比重 19.7%，從 2014-2020 年銷量占比提升 6.0 個百分點；受疫情

2、等影響，2022 年占比下降至 18.2%。美國皮卡行業集中度高，銷量前三車企占據超過 80%的銷量份額，主要包括通用、福特、Stellantis 等。福特 F 系列、道奇 Ram、雪佛蘭索羅德等車型銷量表現較好。美國電動皮卡滲透率低，成長空間較大美國電動皮卡滲透率低，成長空間較大。截至 2022 年末，在美國市場上市的純電皮卡僅有福特 F-150 Lightning、Rivian R1T、GMC Hummer EV 等車型，2022 年美國純電皮卡銷量占皮卡銷量比例約為 1.3%，滲透率低。與燃油皮卡相比，純電皮卡具備燃料成本低、維護成本低及性能強勁等優點。隨著純電皮卡新車型陸續上市、現有車

3、型產能逐步擴張，預計純電皮卡滲透率將有望迅速提升。Cybertruck 競爭優勢：使用成本、牽引性能及智能化競爭優勢：使用成本、牽引性能及智能化。特斯拉純電動皮卡車型Cybertruck 有 3 個版本：基礎版本單電機后輪驅動版、進階版本雙電機全輪驅動版、三電機全輪驅動版。根據特斯拉財報電話會議，預計 Cybertruck 將于 2023 年下半年正式投產，2024 年進入大規模交付階段。Cybertruck 擁有 Ultra-Hard 30X 冷軋不銹鋼車身、Armored Glass 裝甲玻璃、可調節空氣懸架等。預計 Cybertruck 在北美皮卡市場的競爭優勢主要體現在：購車及使用成本

4、較低、牽引及載重能力出眾、智能化配置領先以及較高的動力性能等。預計預計 Cybertruck 有望成為爆款車型。有望成為爆款車型。特斯拉于 2019 年 11 月 21 日開啟 Cybertruck預訂，截至 2023 年 1 月 28 日，Cybertruck 累計訂單量已達 171.18 萬輛。據研究統計，2020 年 Cybertruck 訂單中，來自美國、加拿大訂單分別占 76.3%、10.4%，其余訂單主要來自澳大利亞及英國、挪威、德國等國家。預計 Cybertruck 在開啟交付后需求將持續旺盛，Cybertruck 銷量將跟隨產能爬坡。隨著 Cybertruck 投產及銷量規模擴

5、大，進入特斯拉配套產業鏈及零部件在墨西哥有工廠的公司有望受益。建議關注：新泉股份、銀輪股份、嶸泰股份、拓普集團、愛柯迪、岱美股份、上聲電子、華域汽車、三花智控等。風險提示風險提示 特斯拉 Cybertruck 訂單波動、特斯拉 Cybertruck 產能進程不達預期、皮卡行業競爭加劇影響。投資建議與投資標的 核心觀點 國家/地區 中國 行業 汽車與零部件行業 報告發布日期 2023 年 02 月 04 日 姜雪晴 執業證書編號：S0860512060001 袁俊軒 產業鏈競爭格局重塑，催生更多阿爾法強的公司：汽車行業 2023年度投資策略 2022-11-26 3 季度行業整體經營改善，關注盈

6、利增長確定性強的公司：前 3 季度經營分析及投資策略 2022-11-06 2季度整體承壓、公司分化，預計 3季度盈利整體改善：行業上半年經營分析及投資策略 2022-09-12 cybertruck 即將量產，相關零部件公司有望受益 中性（維持）資料來源：公司數據.東方證券研究所預測.每股收益使用最新股本全面攤薄計算 汽車與零部件行業深度報告 cybertruck即將量產，相關零部件公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 1 美國皮卡行業集中度高，2022 年銷量比重

7、在 18%左右.4 2 美國電動皮卡滲透率低，成長空間較大.5 3 Cybertruck 競爭優勢：使用成本、牽引性能及智能化.6 3.1 Cybertruck 主要車型版本.6 3.2 Cybertruck 主要競爭優勢.7 4 預計 Cybertruck 有望成為爆款車型.11 5 主要投資建議.13 6 風險提示.15 gYiXoYvXhZeXbU9UqVfW9PcM9PmOpPnPoNeRrRnPkPpPoQ6MnMmMwMmOxPvPqQmP 汽車與零部件行業深度報告 cybertruck即將量產，相關零部件公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申

8、明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：美國皮卡行業銷量及同比增速.4 圖 2：美國皮卡行業銷量占汽車總銷量比重.4 圖 3：2022 年美國皮卡市場分車企銷量份額.5 圖 4：2021 年美國皮卡市場分車企銷量份額.5 圖 5：2022 年美國皮卡市場銷量前十車型.5 圖 6：2021 年美國皮卡市場銷量前十車型.5 圖 7：2022 年美國市場純電皮卡銷量.6 圖 8：除 Cybertruck 外美國主要電動皮卡車型訂單情況.6 圖 9：Cybertruck 主要亮點功能.7 圖 10：Cybertruck 外觀.8 圖 11：C

9、ybertruck 能夠實現房車牽引等多種牽引功能.8 圖 12：Cybertruck 與北美市場主流皮卡車型價格區間比較.8 圖 13：純電皮卡車型燃料成本顯著低于燃油皮卡車型.9 圖 14：Cybertruck 與北美市場主流皮卡車型牽引能力比較.9 圖 15：Cybertruck 與北美市場主流皮卡車型載重能力比較.9 圖 16：Cybertruck 與北美市場主流皮卡車型智能駕駛功能比較.10 圖 17：從 2020 年 6 月至 2023 年 1 月，Cybertruck 累計訂單量大幅增長.12 圖 18：2020 年 Cybertruck 全球訂單分布情況.12 圖 19：Cyb

10、ertruck 銷量預測.12 表 1：Cybertruck 參數情況.6 表 2：Cybertruck 三電機全驅版與北美市場主流皮卡車型高配版本參數比較.10 表 3：Cybertruck 與可比電動皮卡車型參數比較.11 表 4：美國政府接連推出多項法案和協議推動電動汽車產業鏈本土化.13 表 5：在墨西哥擁有生產基地布局的部分汽車零部件公司.14 表 6：相關上市公司估值比較.15 汽車與零部件行業深度報告 cybertruck即將量產，相關零部件公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一

11、頁的免責申明。4 1 美國美國皮卡皮卡行業行業集中度高，集中度高，2022 年年銷量比重在銷量比重在 18%左左右右 從美國皮卡行業銷量看，2014-2019 年銷量維持穩步增長態勢，2014 年美國皮卡行業銷量為 232萬輛，至 2019 年提升至 312萬輛，2014-2019 年 CAGR達 6.1%；受到新冠疫情、供應鏈短缺等不利因素拖累，2020-2022 年美國皮卡行業銷量轉為下滑，2022 年美國皮卡行業銷量為 271 萬輛，較 2021 年下降 4.7%。2014 年美國皮卡行業銷量占汽車行業總銷量比重為 13.8%，至 2020 年逐步提升至 19.7%，從2014-2020

12、 年銷量占比提升 6.0 個百分點；2021-2022 年由于特斯拉車型在美國銷量及市占率增長迅速，皮卡占美國汽車總銷量比重略有下降，2021 年皮卡銷量占比為 18.5%，較 2020 年下降1.2 個百分點，2022 年占比進一步下降至 18.2%。圖 1：美國皮卡行業銷量及同比增速 圖 2：美國皮卡行業銷量占汽車總銷量比重 數據來源：goodcarbadcar、網上車市、皮卡車市、東方證券研究所 數據來源：Wind、goodcarbadcar、網上車市、皮卡車市、東方證券研究所 美國皮卡行業集中度高，銷量前三車企占據超過 80%的銷量份額。美國皮卡行業參與者相對較少，主要參與者包括通用、

13、福特、Stellantis、豐田、日產、本田、現代等全球頭部汽車集團以及Rivian 等新勢力車企，2022 年皮卡行業銷量份額前三的企業為通用、福特、Stellantis，三家企業的銷量占比分別為 32.5%、29.0%、20.2%，合計市場份額達 81.6%，余下企業中豐田銷量份額為 11.4%，日產、本田、現代、Rivian 等銷量份額不足 5%。美系、歐系、日系品牌在美國皮卡市場上銷量份額較高。從各品牌銷量表現看，2022 年美系品牌通用、福特、Rivian 合計銷量份額達到 62.1%，占據美國皮卡市場的過半銷量；其次是歐系品牌Stellantis，該集團銷量份額達 20.2%；日系

14、品牌豐田、日產、本田等銷量份額加總為 16.4%，其中豐田銷量占比較高，本田和日產的銷量份額相對較低；韓系品牌現代的銷量份額較低。-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%0501001502002503003502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022美國皮卡行業銷量（萬輛）同比增速5%10%15%20%25%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022美國皮卡銷量占汽車總銷量比重 汽車與零部件行業深度報告 cybertruck即將量產，相關零部件公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告

15、最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 圖 3：2022 年美國皮卡市場分車企銷量份額 圖 4：2021 年美國皮卡市場分車企銷量份額 數據來源：goodcarbadcar、網上車市、皮卡車市、東方證券研究所 數據來源：goodcarbadcar、網上車市、皮卡車市、東方證券研究所 從具體車型看，福特 F 系列、道奇 Ram、雪佛蘭索羅德等車型銷量表現較好，2021 年、2022 年上述車型均為美國皮卡市場上銷量前三，其中福特 F 系列在美國皮卡市場連續多年暢銷，F 系列車型包括 F150、F250、F450、F55

16、0等眾多細分品類，提供不同最大載重能力，滿足消費者多樣化需求，2022 年福特 F 系列銷量達 65.40 萬輛，單款車型銷量占比近 24%；2022 年 Stellantis 集團旗下道奇Ram銷量達52.09萬輛，銷量占比約19%，道奇Ram旗下擁有Ram1500、Ram2500、Ram3500 等不同細分產品；2022 年雪佛蘭索羅德銷量為 46.83 萬輛，銷量占比約 17%，銷量前三車型合計份額超過 60%。在美國市場相對熱銷的皮卡車型還包括 GMC Sierra、豐田 Tacoma等，2022 年銷量超過 20 萬輛，其余皮卡車型 2022 年銷量均在 10 萬輛以內。圖 5：20

17、22 年美國皮卡市場銷量前十車型 圖 6：2021 年美國皮卡市場銷量前十車型 數據來源：goodcarbadcar、網上車市、皮卡車市、東方證券研究所 數據來源：goodcarbadcar、網上車市、皮卡車市、東方證券研究所 2 美國電動皮卡滲透率美國電動皮卡滲透率低，成長空間較大低，成長空間較大 截至 2022 年末，在美國市場上市的純電皮卡僅有福特 F-150 Lightning、Rivian R1T、GMC Hummer EV以及2022年末開始投產的Lordstown Endurance EV四款車型。福特F-150 Lightning于 2022 年 5 月正式上市，據 Cox A

18、utomotive 數據，2022 全年福特 F-150 Lightning 銷量達 1.56萬輛。Rivian 于 2021 年 9 月正式開啟交付 R1T，成為美國首家純電皮卡制造商，2021 年 Rivian共交付575輛R1T，2022年R1T交付量提升至1.74萬輛，位居2022年美國純電皮卡銷量首位。GMC Hummer EV于2021年12月上市，2022年產量爬升較慢，全年銷量僅854輛。綜合以上，32.5%29.0%20.2%11.4%3.4%1.6%1.3%0.6%通用福特Stellantis豐田日產本田現代Rivian30.8%29.3%23.2%11.8%3.1%1.5

19、%0.3%通用福特Stellantis豐田日產本田現代0102030405060702022年美國皮卡市場部分車型銷量（萬輛）010203040506070802021年美國皮卡市場部分車型銷量（萬輛）汽車與零部件行業深度報告 cybertruck即將量產，相關零部件公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 2022 年美國純電皮卡總銷量約為 3.39 萬輛，占 2022 年美國皮卡銷量比例約為 1.3%，美國純電皮卡市場仍為一片藍海。與燃油皮卡相比，純電皮卡具備燃料成本低、維護

20、成本低及性能強勁等優點，在美國皮卡市場的人氣迅速提升。據外媒統計，預計福特 F-150 Lightning 訂單已超過 20 萬輛，Rivian R1T/R1S 訂單超過 9 萬輛、GMC Hummer EV 訂單超過 4.5 萬輛，即將于 2023 年上市的雪佛蘭索羅德 EV 訂單量超過 17 萬輛，預計各純電皮卡車型在手訂單數均將超過 2023 年產能，純電皮卡車型仍將處于供不應求狀態。隨著新車型陸續上市、現有車型產能逐步擴張，預計純電皮卡滲透率將有望快速提升。圖 7：2022 年美國市場純電皮卡銷量 圖 8：除 Cybertruck 外美國主要電動皮卡車型訂單情況 數據來源：Cox Au

21、tomotive、東方證券研究所 數據來源：福特官網、insideevs、東方證券研究所 3 Cybertruck 競爭競爭優勢優勢：使用成本、牽引性能及智能：使用成本、牽引性能及智能化化 3.1 Cybertruck 主要車型版本 2019 年 11 月，特斯拉正式發布純電動皮卡車型 Cybertruck，發布會上公布了 3 個版本：基礎版本單電機后輪驅動版起售價 3.99 萬美元，具備 250 英里（約 402 公里）續航里程及 7500 磅（約3401 公斤）牽引能力，0-60 英里/小時加速時間不超過 6.5s；進階版本雙電機全輪驅動版/三電機全輪驅動版起售價分別為 4.99/6.99

22、萬美元，續航里程分別為300/500英里（約 482/804公里），牽引能力分別為 10000/14000磅（約 4536/6350公斤），0-60英里/小時加速時間不超過 4.5/2.9s。根據特斯拉財報電話會議，預計 Cybertruck 將于 2023 年下半年正式投產，2024 年進入大規模交付階段。表 1：Cybertruck 參數情況 版本版本 單電機后驅版單電機后驅版 雙電機全驅版雙電機全驅版 三電機全驅版三電機全驅版 預售價 3.99 萬美元 4.99 萬美元 6.99 萬美元 車身尺寸（mm）5885*2027*1925 續航里程（km）402 483 804 0-60 mp

23、h 加速時間（s）6.5 4.5 2.9 最高車速（km/h）176 192 208 05000100001500020000F-150 LightningRivian R1TGMC Hummer EV銷量（輛）050000100000150000200000250000F-150LightningRivianR1T/R1SGMCHummer EVChevroletSilverado EV訂單量（輛）汽車與零部件行業深度報告 cybertruck即將量產，相關零部件公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究

24、報告最后一頁的免責申明。7 牽引能力（磅）7500 10000 14000 座位數 6 中控屏幕尺寸 17 英寸 注：數據為特斯拉官網 2019 年歷史數據，后續或將存在更新可能 數據來源：特斯拉官網、卡車之家、東方證券研究所 3.2 Cybertruck 主要競爭優勢 Cybertruck 擁有極具辨識度的平直線條和棱角造型設計以及出眾的動力性能，并融入 Ultra-Hard 30X 冷軋不銹鋼車身、Armored Glass 裝甲玻璃等自研技術，在提升耐用性和安全性的同時實現強大的功能性。（1）Ultra-Hard 30X冷軋不銹鋼車身。Cybertruck車身顛覆性地采用了超高強度的 3

25、0X冷軋不銹鋼材料，該材料曾用于 Space X 的 Starship 火箭，具備出色的抗沖擊、抗凹痕及抗腐蝕性能，能夠抵御 9 毫米口徑手槍子彈沖擊，為駕乘安全保駕護航。由于這種新型不銹鋼材料強度過高，傳統的沖壓車身制造方法不再適用，因此特斯拉采用了鍥形設計打造 Cybertruck。（2）Armored Glass 裝甲玻璃。Cybertruck 裝配了采用多種聚合物層狀復合材料制成的高強度“裝甲玻璃”，能夠吸收并重定向外部沖擊力，從而提升抗沖擊及耐破裂性能。（3）功能性優異。Cybertruck 頂配版本牽引性能達 14000 磅，在同類車型中處于第一梯隊，能夠實現房車牽引等多種牽引功能

26、；Cybertruck 具備 3500 磅的負載能力以及 100 立方英尺的可上鎖外部存儲空間，能夠容納更多貨物；Cybertruck 搭載可調節空氣懸架，能夠提高或降低車身 4英寸，為裝取貨物提供方便。圖 9：Cybertruck 主要亮點功能 數據來源：特斯拉官網、東方證券研究所 汽車與零部件行業深度報告 cybertruck即將量產，相關零部件公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 圖 10：Cybertruck 外觀 圖 11：Cybertruck 能夠實現房車牽引等多

27、種牽引功能 數據來源：特斯拉官網、東方證券研究所 數據來源：特斯拉官網、東方證券研究所 預計 Cybertruck 在北美皮卡市場的競爭優勢主要體現在購車及使用成本較低、牽引及載重能力出眾、智能化配置領先以及較高的動力性能等。與北美市場主流燃油皮卡車型相比，Cybertruck 具備價格競爭力。Cybertruck 起售價為 3.99 萬美元，略高于福特 F-150、道奇 Ram 以及雪佛蘭索羅德等北美市場主流皮卡車型起售價，考慮到純電動皮卡在使用成本上低于燃油皮卡，我們認為 Cybertruck 基礎車型在北美市場將具有一定價格競爭力；高配車型方面，Cybertruck 三電機全輪驅動版起售

28、價為 6.99 萬美元，與雪佛蘭索羅德高配車型價格基本一致，遠低于福特 F-150 及道奇 Ram 高配車型，預計 Cybertruck 高配車型將在售價上具備較強競爭優勢。圖 12：Cybertruck 與北美市場主流皮卡車型價格區間比較 注：Cybertruck 數據為特斯拉官網 2019 年歷史數據，后續或將存在更新可能 數據來源：特斯拉官網、福特官網、Ramtruck 官網、雪佛蘭官網、卡車之家、東方證券研究所 純電皮卡使用成本遠低于燃油皮卡。據美國燃油經濟性網站數據，福特 F-150、Ram 1500、雪佛蘭索羅德等北美市場主流燃油皮卡車型每年平均燃料成本達 2350-2650 美元

29、，而 Rivian R1T、福特 F-150 Lighting 等純電皮卡車型每年平均燃料成本僅為 950-1000 美元，純電皮卡車型每年將節省約 1350-1700 美元使用成本，以 10 年使用壽命計算，預計純電皮卡在生命周期內能夠節省13500-17000 美元使用成本。此外，與燃油皮卡相比，純電皮卡將免去機油更換、齒輪潤滑、發0123456789CybertruckFord F-150Ram 1500Silverado 1500價格區間（萬美元）汽車與零部件行業深度報告 cybertruck即將量產，相關零部件公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師

30、申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 動機及變速箱維護等維護工作，從而進一步降低使用成本，低使用成本將有望成為 Cybertruck 等純電皮卡車型吸引消費者購買的一大亮點。圖 13：純電皮卡車型燃料成本顯著低于燃油皮卡車型 數據來源：fueleconomy、東方證券研究所 Cybertruck 牽引能力及載重能力出眾。牽引及載貨是皮卡車型的主要功能，因此牽引能力及載重能力是衡量皮卡車型性能的重要指標。Cybertruck 三電機全驅版最高牽引能力達 14000 磅，牽引能力優于其他可比燃油及純電皮卡車型；Cybertruck 三電機全驅版最大有效

31、載荷達 3500 磅，其他競品車型高配版本最大有效載荷均不超過 2500 磅，Cybertruck 載重能力顯著領先。圖 14：Cybertruck 與北美市場主流皮卡車型牽引能力比較 圖 15：Cybertruck 與北美市場主流皮卡車型載重能力比較 注：Cybertruck 數據為特斯拉官網 2019 年歷史數據，后續或將存在更新可能 數據來源：特斯拉官網、福特官網、Ramtruck 官網、雪佛蘭官網、Rivian 官網、caranddriver、卡車之家、東方證券研究所 注：Cybertruck 數據為特斯拉官網 2019 年歷史數據，后續或將存在更新可能 數據來源：特斯拉官網、福特官網

32、、Ramtruck 官網、雪佛蘭官網、Rivian 官網、caranddriver、卡車之家、東方證券研究所 Cybertruck 預計將搭載 Autopilot 及 FSD Hardware 4，在智能駕駛領域有望取得領先?，F階段北美主流皮卡車型主要輔助駕駛配置包括自適應巡航（ACC）、車道保持輔助（LKA）、車道偏離預警（LBW）、盲點警告（BSW）、自動緊急制動（AEB）、泊車及拖車輔助等，少部分高端車型配備主動駕駛輔助系統（ADA），例如福特 BlueCruise、通用 Super Cruise 等。根據特斯拉官網，Cybertruck 將標配 Autopilot自動輔助駕駛系統，預計

33、也將支持 FSD（完全自動駕駛系統）。特斯拉 Autopilot 支持自動輔助導航駕駛、自動輔助變道、自動泊車、智能召喚等進階功能，較主050010001500200025003000Rivian R1TFord F-150LightingFord F-150Ram 1500ChevroletSilverado每年平均燃料成本（美元）0200040006000800010000120001400016000Cybertruck Ford F-150Ram 1500ChevroletSilveradoFord F-150LightingRivian R1T最大牽引能力（磅）05001000150

34、020002500300035004000Cybertruck Ford F-150Ram 1500ChevroletSilveradoFord F-150LightingRivian R1T最大有效載荷（磅）汽車與零部件行業深度報告 cybertruck即將量產，相關零部件公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 流皮卡車型輔助駕駛功能更具優勢。據特斯拉 2022年4季報電話會議，Cybertruck將搭載新一代的 FSD Hardware 4，預計其算力將較當前的 Hard

35、ware 3 高出數倍，有望支持更高級別的自動駕駛功能。憑借特斯拉在智能駕駛領域的長足積累以及 FSD Hardware 4 的算力升級，Cybertruck有望在智能駕駛領域取得領先。圖 16：Cybertruck 與北美市場主流皮卡車型智能駕駛功能比較 數據來源：特斯拉官網、福特官網、Ramtruck 官網、雪佛蘭官網、Rivian 官網、東方證券研究所 Cybertruck 動力性能較為強勁。以 Cybertruck 三電機全驅版和福特 F-150、道奇 Ram、雪佛蘭索羅德等北美市場主流皮卡車型高配版本為例，動力方面，Cybertruck 三電機全驅版預估最大輸出功率達 800 馬力，

36、略優于 Ram 1500 TRX，大幅領先于另外 2 款可比車型；最大扭矩達 1000 磅英尺，百公里加速 2.9s，整體而言加速性能優勢較為顯著。表 2：Cybertruck 三電機全驅版與北美市場主流皮卡車型高配版本參數比較 Cybertruck 三電機三電機全驅版全驅版 Ford F-150 Limited Ram 1500 TRX Chevrolet Silverado ZR2 售價（萬美元）6.99（預售價）8.49 8.46 7.01 發動機/電動機 三電機 3.5L PowerBoost 全混合動力 V6 發動機 6.2L 增壓 HEMI V8 SRT 發動機 6.2L EcoT

37、ec3 V8 發動機 車身尺寸（mm）5885*2026*1925 5884*2030*1962 5916*2235*2055 5834*2060*1920 最大輸出功率（馬力）預估 800 430 702 420 最大扭矩（磅英尺）預估 1000 570 650 460 0-60 mph 加速時間（s）2.9-4.5 6.1 注：Cybertruck 數據為特斯拉官網 2019 年歷史數據，后續或將存在更新可能 數據來源：特斯拉官網、福特官網、Ramtruck 官網、雪佛蘭官網、東方證券研究所 與純電競品車型相比，Cybertruck 同樣具備較強的競爭優勢?，F階段北美市場在售的純電皮卡車型

38、主要包括福特 F-150 Lighting、RIvian R1T 等，價格方面 Cybertruck 起售價 3.99 萬美元，頂配版本預售價 6.99 萬美元，基礎版本及頂配版本售價均遠低于競品車型；動力方面，Cybertruck 頂配版本預估最大輸出功率達 800 馬力，最大扭矩達 1000 磅英尺，百公里加速 2.9s，整體而言大幅領先于福特 F-150 Lighting，與 Rivian R1T 頂配版本不相上下；續航方面，Cybertruck 基礎版 汽車與零部件行業深度報告 cybertruck即將量產，相關零部件公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見

39、分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 本續航為 402km，與競品車型基礎版本接近；三電機全驅版本續航達 804km，遠高于競品車型高配版本。表 3：Cybertruck 與可比電動皮卡車型參數比較 Cybertruck Ford F-150 Lighting Rivian R1T 售價（萬美元）3.99/4.99/6.99（預售價）5.60-9.69 6.93/7.48/8.46 動力總成 單電機后驅/雙電機全驅/三電機全驅 雙電機全驅 雙電機全驅/四電機全驅 車身尺寸（mm）5885*2026*1925 5911*2438*1989 5

40、514*2078*1923 最大輸出功率（馬力）預估 800（三電機版本）452/580 600/700/835 最大扭矩（磅英尺）預估 1000（三電機版本）775 600/908 續航里程（km）402/483/804 370/515 418/528/644 0-60 mph 加速時間（s）6.5/4.5/2.9 4（高配版本）4.5/3.5/3 注：Cybertruck 數據為特斯拉官網 2019 年歷史數據，后續或將存在更新可能 數據來源：特斯拉官網、福特官網、Rivian 官網、caranddriver、卡車之家、東方證券研究所 4 預計預計 Cybertruck 有望成為爆款車有望

41、成為爆款車型型 Cybertruck 需求飽滿，累計訂單超過 170 萬輛。特斯拉于 2019 年 11 月 21 日開啟 Cybertruck 預訂，消費者能夠支付 100 美元預訂新車并支持全額退款。據 Inside EVs，Cybertruck 開啟預訂后5 天訂單已超過 25 萬輛，2020 年 6 月達到 65 萬輛，2021 年 5 月達到 100 萬輛，2021 年 11 月達到 130 萬輛，2022 年 11 月達到 160 萬輛。2022 年 5 月起特斯拉已停止接受北美地區以外的Cybertruck 訂單，馬斯克表示 Cybertruck 首批訂單量已超過特斯拉開始生產后

42、 3 年內的可能產量。據 Cybertruckownersclub 統計，截至 2023 年 1 月 28 日，Cybertruck 累計訂單量已達到 171.18萬輛。據研究統計，2020年 Cybertruck訂單中，來自美國、加拿大的訂單分別占 76.3%、10.4%，其余訂單主要來自澳大利亞以及英國、挪威、德國等歐洲國家，除北美地區外，Cybertruck 在歐洲地區受歡迎程度同樣較高。我們認為 Cybertruck 持續快速增長的訂單量即使不能反映真實購車需求，也能夠反映消費者對 Cybertruck 認可程度較高，預計 Cybertruck 在開啟交付的 2-3 年內需求將持續旺盛

43、。汽車與零部件行業深度報告 cybertruck即將量產，相關零部件公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。12 圖 17：從 2020 年 6 月至 2023 年 1 月，Cybertruck 累計訂單量大幅增長 圖 18：2020 年 Cybertruck 全球訂單分布情況 數據來源：cybertruckownersclub、insideevs、東方證券研究所 數據來源：carbuzz、東方證券研究所 Cybertruck 將于特斯拉得州超級工廠生產，得州工廠規劃年產能達 10

44、0 萬輛，其中 Model Y 將占50 萬輛，其余生產車型包括 Cybertruck、Semi、Roadster 等。據特斯拉 2022 年 4 季度財報，得州工廠 Model Y 年產能已達到 25 萬輛以上。據外媒報道，特斯拉計劃投資 7.7 億美元擴建得州工廠，建造電池測試及制造工廠、陰極及驅動單元制造設施、模具車間以及一個未披露用途的大型工廠 Cell 1，預計將于 2023 年下半年至 2024 年 1 季度陸續完工。我們預計此次擴建完工后得州工廠產能將進一步提升，為后續 Cybertruck 等產能爬坡奠定基礎。馬斯克在特斯拉 2022 年 4 季報電話會議中批露，Cybertr

45、uck 計劃將于 2023 年年中開始生產，2024 年進入量產階段。據外媒報道，用于 Cybertruck 生產的 9000T Giga Press 大型壓鑄機以及66臺庫卡機器人已進駐得州超級工廠，特斯拉也在公司網站上發布了 Cybertruck制造負責人、工程師等更多職位，預計 Cybertruck 將大概率能夠順利在 2023 年年中生產，2024 年開啟量產交付。預計 2024-2025 年 Cybertruck需求將持續飽滿，Cybertruck銷量將跟隨產能迅速爬坡，假設不存在供應鏈緊張等問題，預計 2024 年 Cybertruck 銷量約為 25 萬輛左右，2025 年銷量達

46、到 40 萬輛左右。圖 19：Cybertruck 銷量預測 數據來源：東方證券研究所 651710204060801001201401601802020年6月2023年1月Cybertruck累計訂單量（萬輛）+163%76.3%10.4%3.2%1.4%1.1%1.1%0.8%5.8%美國加拿大澳大利亞英國挪威德國瑞典其他010203040502024E2025ECybertruck預測銷量（萬輛）汽車與零部件行業深度報告 cybertruck即將量產，相關零部件公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研

47、究報告最后一頁的免責申明。13 5 主要投資建議主要投資建議 近年來，美國出于對供應鏈安全的重視以及保護關鍵產業發展、實現自身再工業化等目的，在電動汽車等關鍵領域推行一系列政策和協議推動產業鏈本土化。2020 年 7 月，取代原北美自由貿易協定的“美國-加拿大-墨西哥協定”正式生效，新協定規定北美地區所產汽車必須有 75%及以上的組成部件產自本地區方可享受零關稅優惠，較原協定規定的 62.5%的比例大幅提高；2022 年美國政府出臺兩黨基礎設施法案芯片與科學法案通脹削減法案等一系列法案，加強對關鍵產業的掌控，具體而言，美國政府一方面加大對關鍵產業領域投資，另一方面要求關鍵領域產業鏈回流美國或必

48、須在北美生產，其中多項條款和措施涉及電動汽車本土組裝以及動力電池、芯片等電動汽車關鍵部件本土化生產。在美國政府政策指引下，北美整車企業為了享受關稅優惠及稅收抵免等或將提高本土化生產比例。表 4：美國政府接連推出多項法案和協議推動電動汽車產業鏈本土化 法案或協議名稱法案或協議名稱 生效時間生效時間 具體內容具體內容 美墨加協定 2020 年 7 月 北美地區所產汽車 75%及以上的組成部件產自本地區方可享受零關稅優惠 兩黨基礎設施法案 2022 年 5 月 美國能源部發表聲明，拜登政府的兩黨基礎設施法案將撥款 31.6 億美元，用于美國本土電動汽車電池制造業發展，具體將用于投資新建、改造和擴建與

49、電動汽車電池相關的設施，目的是在本土生產更多的電池和組件、加強國內供應鏈、創造高薪工作并幫助降低家庭成本。此外，能源部還將獲得額外的 6000 萬美元用于廢舊電池的回收和再利用 2022 年 10 月 拜登政府宣布，美國能源部將從去年通過的兩黨基礎設施法案中提供 28 億美元贈款以支持本土電池供應鏈，款項將提供給 12 個州的 20 家生產制造企業，投資的電池相關組件可用于電網和電動車。同時，拜登政府發起一項美國電池材料倡議，致力于動員整個政府，確保用于電力、電氣和電動車的關鍵礦物材料的穩定持續供應 芯片與科學法案 2022 年 8 月 將撥款 527 億美元以支持芯片公司的研發和生產，但接受

50、政府資助的公司 10 年內不得在包括中國在內的“受關注國家”擴大先進產能 通脹削減法案 2022 年 8 月 美國政府將向購買新能源車（電動汽車及氫燃料電池汽車）以及二手新能源車的消費者，分別提供7500美元以及4000美元的稅收抵免，但新能源車獲得稅收抵免必須滿足以下條件：（1）車輛必須在北美組裝（2）電池中所含特定材料（關鍵礦物及石墨等）必須在與美國有自貿協定的國家或地區提取或加工，或在北美回收利用。從 2023 年開始，要求價值量占比不低于 40，到 2027 年增加到 80，滿足此要求方可獲得 3750 美元稅收抵免（3）電池的組件必須在北美制造或組裝，從 2023 年開始，要求價值量

51、占比不低于 50，到 2028 年后增加到 100，滿足此要求方可獲得 3750 美元稅收抵免（4）2024 年起電池組件不得來自“外國敏感實體”（包括中國），2025 年起關鍵礦物原材料不得來自“外國敏感實體”數據來源：環球網、光明網、中國汽車報、財聯社、東方證券研究所 在北美地區中，墨西哥具備勞動力成本相對較低、出口運輸便利以及自貿協定提供關稅優惠等優勢，成為國內公司在北美地區布局生產基地的理想地點。隨著國內零部件公司與國外車企海外合作逐步加深，部分零部件公司在墨西哥積極布局生產基地，一方面提高海外配套能力及響應速度，同時降低運輸成本及關稅成本，強化在北美及全球市場的競爭優勢，進一步開拓海

52、外業務；此外，在墨西哥建設生產基地能夠實現在北美地區本土化供貨，在中美脫鉤背景下能夠降低海外業務風險。汽車與零部件行業深度報告 cybertruck即將量產，相關零部件公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 新泉股份、愛柯迪、嶸泰股份等部分零部件公司較早地在墨西哥形成產能布局，為國外整車客戶實現就近配套生產；岱美股份、均勝電子、繼峰股份等公司通過并購吸納國外公司資產，亦具備了全球配套能力。隨著海外業務不斷拓展，拓普集團、銀輪股份、伯特利等零部件公司逐步開啟墨西哥產能建設計劃，

53、部分生產基地預計將在 2023 年內投產。北美地區是特斯拉主要的產能所在地之一，特斯拉在美國加州弗里蒙特及得州奧斯汀均建有汽車制造工廠，兩大工廠現有年產能合計已超過 90萬輛，后續特斯拉還將在得州及內華達州擴建汽車及電池產能。此外，據外媒報道，特斯拉正在與墨西哥新萊昂州政府官員就新建工廠進行談判，后續或將進一步擴大北美地區汽車產能。在美國法案及政策驅動下，特斯拉或將要求供應商在北美地區本土化供貨，預計部分在墨西哥擁有生產基地的零部件公司將在北美市場具備本土化配套優勢，未來將有概率進入 Cybertruck 以及特斯拉北美其他車型配套體系，進一步擴大海外市場份額，成為全球化配套零部件公司。表 5

54、：在墨西哥擁有生產基地布局的部分汽車零部件公司 公司公司 墨西哥生產基地位置墨西哥生產基地位置 建設情況建設情況 具體內容具體內容 岱美股份 科阿韋拉州拉莫斯阿里斯佩市 正在擴建 2018 年收購 Motus 遮陽板業務資產，Motus 于墨西哥科阿韋拉州設有生產基地；2019 年 8 月公司將募集資金投資項目“汽車內飾件產業基地建設項目”的實施主體部分變更為公司全資子公司墨西哥岱美，計劃擴建墨西哥工廠，截至 2022 年半年報，相關擴建仍在進行中 科阿韋拉州拉莫斯阿里斯佩市 計劃建設，預計建設期 18 個月 公司 2022 年 8 月發布可轉債預案，部分募集資金投入墨西哥汽車內飾件產業基地建

55、設項目 新泉股份 阿瓜斯卡連特斯州 已建成 2020 年 8 月投資設立墨西哥全資子公司，2021 年 7 月對墨西哥子公司進行增資 拓普集團 新萊昂州 計劃建設 主要生產輕量化底盤、內飾系統、熱管理系統及機器人執行器等產品 三花智控 科阿韋拉州 已建成 2015 年公司發行股份購買資產，擬在墨西哥建設微通道換熱器生產線項目 繼峰股份 瓜納華托州大阿帕塞奧市等 已建成 格拉默在墨西哥擁有多處工廠，主要業務包括塑料模具、汽車零部件和座椅的生產、組裝、存儲和銷售、倉儲配送等 均勝電子 索諾拉州、新萊昂州、塔毛利帕斯州、科阿韋拉州等 已建成 日本高田在墨西哥多處擁有資產；2005 年 10 月均勝電

56、子旗下墨西哥普瑞組建 銀輪股份 新萊昂州蒙特雷市 正在建設，計劃2023 年投產，預計 2025 年達產 2021 年 10 月向上海銀頎投資合伙企業增資用于墨西哥生產基地建設，主要生產供北美戰略客戶的電動車熱管理模塊和油冷器產品 上聲電子 特拉斯卡拉州 已建成 在墨西哥地區從事車載揚聲器系統生產、銷售與服務，2018 年開始運營 愛柯迪 瓜納華托州 已建成 主要銷售驅動臂、連桿支架、雨刮電機殼體、變速撥叉等零部件 伯特利 科阿韋拉州薩爾蒂約市 正在建設，預計2023 年投產 2021 年 2 月設立墨西哥子公司，2021 年 6 月發布可轉債募集說明書，部分募集資金投向墨西哥年產 400 萬

57、件輕量化零部件建設項目 嶸泰股份 瓜納華托州萊昂市 已建成 2016 年設立墨西哥子公司萊昂嶸泰，2021 年上市募集資金部分投向墨西哥汽車輕量化鋁合金零件擴產項目；2022 年 8 月發布可轉債募集說明書，部分募集資金投向墨西哥汽車精密鋁合金鑄件二期擴產項目 文燦股份 克雷塔羅市 已建成 2020 年完成百煉集團收購，百煉集團于墨西哥設有鑄造及機加工生產基地 中鼎股份 奇瓦瓦州德利西亞斯市 已建成 2017 年完成特斯通集團收購，特斯通于墨西哥設有生產基地 立中集團 新萊昂州蒙特雷市 計劃建設 2020 年 7 月設立墨西哥子公司；2022 年 8 月發布可轉債發行預案，部分募集資金投向墨西

58、哥立中年產 360 萬只超輕量化鋁合金車輪項目 汽車與零部件行業深度報告 cybertruck即將量產，相關零部件公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15 華域汽車 新萊昂州蒙特雷市等 已建成 華域汽車旗下延鋒座椅等公司于墨西哥設有生產基地 祥鑫科技 新萊昂州蒙特雷市 已建成 2021 年 4 月設立墨西哥子公司，主要生產汽車金屬結構件 模塑科技 圣路易斯波托西市 已建成 2015 年 7 月設立墨西哥子公司，主要生產保險杠總成等塑化汽車外飾件 數據來源：公司官網、公司公告、東

59、方證券研究所 隨著特斯拉 Cybertruck 投產及銷量規模擴大，進入特斯拉配套產業鏈及零部件在墨西哥有工廠的公司有望受益。建議關注：新泉股份(603179，買入)、銀輪股份(002126，買入)、嶸泰股份(605133，買入)、愛柯迪(600933，買入)、拓普集團(601689，買入)、岱美股份(603730，買入)、上聲電子(688533，買入)、三花智控(002050，買入)、華域汽車(600741，買入)。表 6：相關上市公司估值比較 數據來源：Wind 一致預期、東方證券研究所（說明：EPS 已按最新股本攤?。? 風險風險提示提示 特斯拉特斯拉 Cybertruck 訂單波動訂單

60、波動。若特斯拉 Cybertruck 訂單波動，不達預期，則將影響配套零部件公司盈利。特斯拉特斯拉 Cybertruck 產能進程不達預期產能進程不達預期。若特斯拉生產 Cybertruck 工廠產能進程低于預期，則影響其銷量，進入影響配套零部件公司盈利。皮卡皮卡行業競爭加劇影響行業競爭加劇影響。若皮卡行業競爭加劇，存在車企價格戰風險，則將影響特斯拉Cybertruck 車型價格，進而影響配套零部件公司盈利能力。2020A2021A2022E2023E2020A2021A2022E2023E603179.SH新泉股份44.100.530.580.961.4883.3975.6746.1529.

61、74002126.SZ銀輪股份15.820.410.280.460.7038.9756.8734.5022.59605133.SH嶸泰股份39.880.790.620.941.4450.6264.2842.6527.60600933.SH愛柯迪25.120.480.350.680.8952.1071.6037.1528.31601689.SH拓普集團70.430.570.921.602.26123.5576.3043.9531.22603730.SH岱美股份17.990.420.440.700.8543.0940.7225.7221.20688533.SH上聲電子64.540.470.380.

62、721.32136.73170.2290.2249.03002050.SZ三花智控25.300.410.470.680.8562.1353.9537.3729.88600741.SH華域汽車18.151.712.052.202.5010.598.858.267.25證券代碼證券簡稱收盤價（02-03）EPSPE 汽車與零部件行業深度報告 cybertruck即將量產，相關零部件公司有望受益 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 信息披露 依據發布證券研究報告暫行規定以下條款：依據發布證券

63、研究報告暫行規定以下條款：發布對具體股票作出明確估值和投資評級的證券研究報告時，公司持有該股票達到相關上市公司已發行股份1%以上的，應當在證券研究報告中向客戶披露本公司持有該股票的情況，就本證券研究報告中涉及符合上述條件的股票，向客戶披露本公司持有該股票的情況如下：就本證券研究報告中涉及符合上述條件的股票，向客戶披露本公司持有該股票的情況如下：截止本報告發布之日，東證資管、私募業務合計持有上聲電子(688533，買入)股票達到相關上市公司已發行股份1%以上。提請客戶在閱讀和使用本研究報告時充分考慮以上披露信息。汽車與零部件行業深度報告 cybertruck即將量產，相關零部件公司有望受益 有關

64、分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發布日后的 12 個月內的公司的漲跌幅相對同期的上證指數/深證成指的漲

65、跌幅為基準；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對

66、該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意

67、在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證

68、券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不

69、良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉

70、發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address 東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：021-63325888 傳真：021-63326786 網址： 東方證券股份有限公司經相關主管機關核準具備證券投資咨詢業務資格，據此開展發布證券研究報告業務。東方證券股份有限公司及其關聯機構在法律許可的范圍內正在或將要與本研究報告所分析的企業發展業務關系。因此，投資者應當考慮到本公司可能存在對報告的客觀性產生影響的利益沖突，不應視本證券研究報告為作出投資決策的唯一因素。