1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 廣州酒家廣州酒家(603043)(603043)月餅大年月餅大年疊加疊加成本下降成本下降帶動業績抬升帶動業績抬升 廣州酒家公司更新報告廣州酒家公司更新報告 劉越男劉越男(分析師分析師)陳京陳京(分析師分析師)莊子童莊子童(研究助理研究助理)021-38677706 0755-23976115 021-38032683 證書編號 S0880516030003 S0880522090002 S0880122050050 本報告導讀：本報告導讀：2023年有望迎月餅大年，疊加速凍食品年有望迎

2、月餅大年，疊加速凍食品產能擴張與餐飲業務業績反轉產能擴張與餐飲業務業績反轉，業績增速抬業績增速抬升升。投資要點：投資要點：維持增持評級。維持增持評級?？紤]到 2023 年為月餅大年且包材成本有望改善，調整 2022-2024 年 EPS 為 1.09（-5%）/1.41（+3%）/1.65（+1%），對應PE 分別為 24/18/16 倍?？春孟M能力修復及客流回暖后公司業績向上彈性，上調目標價至 42 元，維持增持評級。商務消費復蘇商務消費復蘇、中秋延后中秋延后，2023 將是月餅大年將是月餅大年。月餅“大小年”與中秋和國慶假期間隔天數呈負相關，2023 年中秋與國慶臨近，疊加經濟回暖企業商

3、務消費增加，2023 有望再迎月餅大年；月餅社交屬性，消費者對價格不敏感，提價能力強。廣式月餅受眾廣（61%市場份額），公司作為龍頭、品牌優勢明顯，市占率持續提升。速凍產能放量速凍產能放量，餐飲疫后反轉餐飲疫后反轉。一人食家庭結構變化與追求便捷的消費天性下，速凍食品消費習慣已經養成，疫情結束不會改變行業趨勢；公司產能利用率、產銷率長期維持在 100%左右，產能放量帶來增長。市場格局分散，公司品牌與產品優勢突出，渠道持續拓展（廣東省外經銷商占比超 40%），18-22 年份額從 1.5%提升至 2.5%,預制菜增速迅猛。從海外經驗看，餐飲業疫后將快速修復，廣州酒家穩健發展；陶陶居快速拓店；新股東

4、旗下存在同類資產，具有整合機會。原材料與包裝成本下降原材料與包裝成本下降，毛利率有望提升毛利率有望提升。預計2023年月餅禮盒包材（占售價比例約 10%）價格持續走弱，有望帶動毛利率提升。風險提示：風險提示：疫后恢復進度不及預期，食品安全問題，需求不振。財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 3,287 3,890 4,419 5,590 6,570(+/-)%9%18%14%26%18%經營利潤（經營利潤（EBIT）535 617 726 969 1,134(+/-)%24%15%18%34%17%凈利潤（歸母）凈利潤

5、（歸母）464 558 618 801 935(+/-)%21%20%11%30%17%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.82 0.98 1.09 1.41 1.65 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.25 0.28 0.30 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)16.3%15.9%16.4%17.3%17.3%凈資產收益率凈資產收益率(%)18.3%18.7%17.2%19.1%19.1%投入資本回報率投入資本回報率(%)16.5%13.9%14.1%16.5%16.8%EV/EBITDA

6、 22.43 15.04 17.21 14.10 市盈率市盈率 31.35 26.06 23.52 18.14 15.54 股息率股息率(%)0.0%0.0%1.0%1.1%1.2%評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：42.00 上次預測：30.64 當前價格：25.57 2023.02.13 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）19.34-26.50 總市值（百萬元）總市值（百萬元）14,533 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）568/568 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 100%日均成交量

7、（百萬股）日均成交量（百萬股）6.38 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）160.35 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）3,256 每股凈資產每股凈資產 5.73 市凈率市凈率 4.5 凈負債率凈負債率-70.32%EPS（元）2021A 2022E Q1 0.08 0.09 Q2-0.02 0.00 Q3 0.71 0.73 Q4 0.20 0.26 全年全年 0.98 1.09 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 2%12%13%相對指數-1%5%20%相關報告 月餅小年穩增，盈利能力同比穩定 2022.10.29 產能爬坡推動速凍放量，餐飲同比修復2022.

8、09.02 設立上海餐管公司，推進華東地區業務2022.07.15 業績同增10%，速凍、餐飲拉動增長2022.04.29 月餅高基數下增長，省外和線上快速擴張2022.04.03 公司更新報告公司更新報告 -17%-10%-3%4%10%17%2022-022022-062022-102023-0252周內股價走勢圖周內股價走勢圖廣州酒家上證指數社會服務業社會服務業/社會服務社會服務 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 25 Table_Page 廣州酒家廣州酒家(603043)(603043)模型更新時間：2023.02.12 股票研究股票研究 社會

9、服務 社會服務業 廣州酒家(603043)評級：評級：增持增持 上次評級：增持 目標價格：目標價格：42.00 上次預測：30.64 當前價格：25.57 公司網址 公司簡介 公司主要業務有餐飲服務和食品工業，企業被國家商務部評為“中國十大餐飲品牌企業”，先后獲得“中華老字號”、“全國用戶滿意服務企業”、“全國精神文明建設先進單位”、“全國五一勞動獎狀”等榮譽，2012 年更榮獲了“中國馳名商標”稱號。廣州酒家集團擁有眾多高級烹調、面點和服務大師，不斷致力于發掘傳統粵菜文化和創新菜品服務，先后推出“滿漢大全筵”、“五朝華筵”和“南越王宴”等仿古宴席而備受贊譽。絕對價格回報（%）52 周內價格范

10、圍 19.34-26.50 市值（百萬元）14,533 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 3,287 3,890 4,419 5,590 6,570 營業成本 1,995 2,418 2,743 3,427 4,033 稅金及附加 28 35 29 36 43 銷售費用 303 363 404 503 591 管理費用 349 379 429 542 637 EBIT 535 617 726 969 1,134 公允價值變動收益 2 19 0 0 0 投資收益 7 16 5 8 8 財

11、務費用 -17-24 0 0 0 營業利潤營業利潤 578 681 756 978 1,142 所得稅 101 118 128 166 194 少數股東損益 1 7 8 10 12 凈利潤凈利潤 464 558 618 801 935 資產負債表資產負債表 貨幣資金、交易性金融資產 1,887 1,956 2,411 2,836 3,528 其他流動資產 36 69 69 69 69 長期投資 10 41 41 41 41 固定資產合計 879 1,142 1,262 1,562 1,862 無形及其他資產 310 186 186 186 186 資產合計資產合計 3,837 4,829 5,

12、732 6,689 7,712 流動負債 1,194 1,085 1,380 1,725 2,020 非流動負債 85 553 553 553 553 股東權益 2,559 3,192 3,800 4,411 5,138 投入資本投入資本(IC)2,659 3,670 4,278 4,889 5,617 現金流量表現金流量表 NOPLAT 439 511 602 804 941 折舊與攤銷 93 190 0 0 0 流動資金增量 -432 205-218-213-165 資本支出 -287-308-369-400-201 自由現金流自由現金流 -187 599 16 192 575 經營現金流

13、 808 729 838 1,016 1,105 投資現金流 -629-127-364-392-193 融資現金流 191-330-18-200-220 現金流凈增加額現金流凈增加額 370 272 456 424 693 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 8.5%18.3%13.6%26.5%17.5%EBIT 增長率 24.2%15.3%17.6%33.6%17.0%凈利潤增長率 20.7%20.3%10.8%29.6%16.7%利潤率 毛利率 39.3%37.8%37.9%38.7%38.6%EBIT 率 16.3%15.9%16.4%17.3%17.3%凈利潤率 14.1%1

14、4.3%14.0%14.3%14.2%收益率收益率 凈資產收益率(ROE)18.3%18.7%17.2%19.1%19.1%總資產收益率(ROA)12.1%11.7%10.9%12.1%12.3%投入資本回報率(ROIC)16.5%13.9%14.1%16.5%16.8%運營能力運營能力 存貨周轉天數 38.8 46.8 46.3 45.2 45.8 應收賬款周轉天數 15.0 12.7 13.7 13.6 13.5 總資產周轉周轉天數 426.1 453.2 473.5 436.8 428.4 凈利潤現金含量 1.7 1.3 1.4 1.3 1.2 資本支出/收入 8.7%7.9%8.3%7

15、.1%3.1%償債能力償債能力 資產負債率 33.3%33.9%33.7%34.1%33.4%凈負債率 -69.9%-46.3%-50.9%-53.4%-59.4%估值比率估值比率 PE 31.35 26.06 23.52 18.14 15.54 PB 8.68 4.58 4.14 3.55 3.03 EV/EBITDA 22.43 15.04 17.21 14.10 P/S 3.14 3.72 4.21 3.33 2.83 股息率 0.0%0.0%1.0%1.1%1.2%-1%2%4%6%9%11%13%16%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-16%-7%2%11%20%2

16、9%2022-022022-072022-12股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅廣州酒家價格漲幅廣州酒家相對指數漲幅9%12%16%19%23%27%20A21A22E23E24E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷售收入(%)14%15%16%17%18%19%20A21A22E23E24E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)-70%-65%-60%-56%-51%-46%-3052-2737-2422-2108-1793-147820A21A22E23E24E凈資產凈資產(現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)3Z

17、iZoXlZuX8VzRuM7N9R8OsQpPsQnOfQoOpNfQmNmQ7NqQyRwMnMtNvPnRsR 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 25 Table_Page 廣州酒家廣州酒家(603043)(603043)目目 錄錄 1.行業：月餅有望迎來大年，速凍食品持續滲透.5 1.1.月餅：商務消費復蘇疊加中秋延后，2023 迎月餅大年.5 1.2.廣式月餅受眾最廣，公司是平價品牌龍頭.7 1.3.夯實品牌、拓展渠道、注重研發.9 2.速凍：消費趨勢不可逆，產能釋放推動高增長.11 2.1.家庭結構減小與追求便捷是速凍食品長期增長動力.11

18、 2.2.產品供不應求，產能持續擴張.13 2.3.產銷配合緊密，市占率有望繼續提升.16 3.餐飲底部反轉，外延值得期待.17 3.1.海外經驗，餐飲業有望迎來報復性消費.17 3.2.品牌矩陣不斷完善，省外擴張餐飲先行.18 3.3.新股東存在資產整合機會.20 4.包裝成本下行有望拉升利潤率.22 4.1.月餅老字號：廣式月餅龍頭品牌優勢顯著.22 5.投資建議.23 6.風險提示.24 圖目錄圖目錄 圖 1：月餅大小年與中秋與國慶假期的間隔天數具有相關性.5 圖 2：從整個線下商超大盤來看，月餅銷售具有明顯的季節性特征，9月單月銷售額占全年的 70-85%.6 圖 3：廣州酒家月餅銷售

19、季節性特征與大盤基本一致，甚至單月銷售額占比要超過大盤.6 圖 4：月餅銷售與經濟走勢基本擬合.7 圖 5：過節送禮和企業福利是主流消費用途.7 圖 6：廣式月餅占大盤的 61%.8 圖 7：“天價月餅”監管后，禮盒價格穩定 200 元以下.8 圖 8：公司月餅業務單價穩定在 9-10 萬元/噸.9 圖 9：公司月餅業務產能利用率基本在 100%以上.9 圖 10：21 年公司月餅業務毛利率為 56%.9 圖 11：原材料、人工和制作費用占成本大頭.9 圖 12：廣州酒家月餅銷售額約占線下商超渠道的 8-10%.9 圖 13：公司研發水平高于行業其他企業.10 圖 14：歸母凈利潤率也維持在較

20、高水平.11 圖 15：臨近年底速凍食品銷售額急速提升，次年 2 月一過銷售額顯著下滑 11 圖 16：預制菜市場有望在 2026 年突破 1.07 萬億元規模.12 圖 17：國內水產預制菜有望在 26 年實現 2576 億元規模.12 圖 18：國內一人戶和二人戶比例在上升.12 圖 19：我國人均速凍食品消費量與其他國家差距較大.12 圖 20：相對大盤的季節性波動，廣州酒家年末的速凍食品占比相對而言更加平滑.13 圖 21：公司 22Q3 速凍食品營收增速+10.34%.13 圖 22：速凍產品始終是供不應求的狀態.13 圖 23：公司庫存周轉率在逐步提升.13 請務必閱讀正文之后的免

21、責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 25 Table_Page 廣州酒家廣州酒家(603043)(603043)圖 24：公司應收賬款周轉率穩定在 29%.13 圖 25：廣州酒家速凍食品占線下渠道份額較低，但逐步提升.16 圖 26：2020-2021 年速凍產品完成提價，22 年逐步回歸.17 圖 27：美國餐飲收入 2022 年恢復超過 19 年水平.17 圖 28：新加坡餐飲銷售已超疫情前水平.17 圖 29：公司主要投資集中在廣東本地.18 圖 30：住宿餐飲+批發零售業務占 40%.18 圖 31：省外經銷商數量不斷增加.19 圖 32：省外經銷商數量占比超 40

22、%.19 圖 33：公司餐飲業務有望在疫后實現修復.19 圖 34：公司股東對外投資企業多數集中廣東本土.21 圖 35：租賃及商業服務業占比超 47%.21 圖 36：近年來月餅銷售均價在逐步抬升.22 圖 37：包裝用紙價格邊際有所下降.22 表目錄表目錄 表 1：國內主要月餅品牌一覽.7 表 2：公司產業基地及具體項目.15 表 3：廣州酒家旗下住宿餐飲公司.18 表 4：公司管理層經歷一覽.20 表 5：廣州城市建設投資集團（公司股東）旗下另有五家住宿和餐飲企業 21 表 6：包裝成本下降對毛利潤和凈利潤敏感性分析.23 表 7：國泰君安社會服務及零售行業重點標的盈利預測（2023.2

23、.10）24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 25 Table_Page 廣州酒家廣州酒家(603043)(603043)1.行業：月餅有望迎來大年，速凍食品持續滲透行業：月餅有望迎來大年，速凍食品持續滲透 1.1.月餅：月餅：商務消費復蘇疊加中秋商務消費復蘇疊加中秋延后延后，2023 迎迎月餅月餅大年大年 月餅月餅行業存行業存“大小年”：銷售額和中秋和國慶假期間隔的天數呈現負相“大小年”：銷售額和中秋和國慶假期間隔的天數呈現負相關。關。這種現象一方面因為雙節延長走親訪友的時間，另外月餅作為傳統糕點受天氣因素影響大，氣溫越高銷量越差，大年的中秋節通常

24、較小年更滯后，19 年和 22 年中秋假期較往年提前一周以上。另外糕點保存時間有限，產能和供貨會提前預判，客觀上進一步加劇大小年的周期性。2023 年中秋假期與國慶假期將再度重合（9 月 29 日-10 月 6 日），有望迎來疫后的第一個月餅大年。月餅消費的季節性非常顯著，月餅消費的季節性非常顯著，9月單月銷售額占全年月單月銷售額占全年 70-85%。根據木丁商品信息數據統計，2018-2022 年 9 月線下商超月餅銷售額占全年的比例分別為 85%/76%/84%/85%/71%，廣州酒家季節性特征較大盤要更顯著，9 月的占比更高，對應銷售額占全年比例為 91%/79%/95%/87%/60

25、%。圖圖 1：月餅大小年與中秋與國慶假期的間隔天數具有相關性月餅大小年與中秋與國慶假期的間隔天數具有相關性 6 15 9 18 0246810121416182020182019202020212022中秋節與國慶節假期間隔天數中秋節與國慶節假期間隔天數中秋節與國慶節假期間隔天數010,00020,00030,00040,00050,00060,0002018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-01202

26、0-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-01廣州酒家線下商超月餅銷售額（萬元）廣州酒家線下商超月餅銷售額（萬元）廣州酒家_線下商超銷售額_月餅大年大年大年小年小年 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 25 Table_Page 廣州酒家廣州酒家(60

27、3043)(603043)數據來源：木丁商品信息、國泰君安證券研究 圖圖 2：從整個線下商超大盤來看，月餅銷售具有明顯的季節性特征，從整個線下商超大盤來看，月餅銷售具有明顯的季節性特征，9 月單月銷售額占全年的月單月銷售額占全年的 70-85%數據來源：木丁商品信息、國泰君安證券研究 圖圖 3：廣州酒家月餅銷售季節性特征與大盤基本一致，甚至單月銷售額占比要超過大盤廣州酒家月餅銷售季節性特征與大盤基本一致，甚至單月銷售額占比要超過大盤 數據來源：木丁商品信息、國泰君安證券研究 月餅消費的順周期特征同樣明顯。月餅消費的順周期特征同樣明顯。經濟下行周期時，居民收入和企業效益同時產生影響，導致購買送禮

28、和企業福利發放減少，地方財政收緊帶來的機關事業單位訂單同樣縮減。從月餅市場擴容增速及社零增速能夠看出，市場增速和社零增速呈現一定的趨同性，表現為順周期特征。由于月餅社交屬性，且消費頻次低，行業提價能力較強，2018-2022 年線下商超月餅年度均價在逐步提升，由 98.37 元/kg 提升至 102.58 元/kg。84.74%76.40%83.50%85.04%71.44%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0002017-12-0120

29、18-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-01線下

30、商超月餅銷售額及占全年比例（萬元）線下商超月餅銷售額及占全年比例（萬元）合計_月餅_線下商超銷售額占全年銷售額比例90.93%78.79%94.80%86.93%60.25%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%010,00020,00030,00040,00050,00060,0002017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-01202

31、0-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-01廣州酒家月餅線下商超銷售額及占全年比例（萬元）廣州酒家月餅線下商超銷售額及占全年比例（萬元）廣州酒家_線下商超銷售額_月餅占全年銷售額比例 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 25 Table_Page 廣州酒家廣州酒家(60

32、3043)(603043)是行業規模增長的主要動力。圖圖 4：月餅銷售與經濟走勢基本擬合月餅銷售與經濟走勢基本擬合 圖圖 5：過節送禮和企業福利是主流消費用途過節送禮和企業福利是主流消費用途 數據來源：Wind、艾瑞咨詢、國泰君安證券研究 數據來源：艾瑞咨詢、國泰君安證券研究 1.2.廣式月餅受眾最廣廣式月餅受眾最廣，公司是平價品牌龍頭公司是平價品牌龍頭 利口福是公司旗下老字號月餅品牌。利口福是公司旗下老字號月餅品牌。廣州酒家集團利口福食品有限公司成立于 1998 年，是公司旗下的大型現代化食品加工廠，目前旗下有湘潭和梅州兩家全資子公司，茂名糧豐園公司 1 家控股子公司及 4 家參股公司，涵蓋

33、廣式月餅、速凍點心、蓮蓉餡料、西餅面包等多個系列產品。2012-2022 年連續十年月餅產銷量蟬聯全國首位。根據艾媒咨詢數據，2022 年公司位列中國月餅品牌禮盒榜單第三位，僅次于稻香村和華美，處于行業領先地位?？谖吨疇庪m沒有絕對定論，但廣式月餅優勢更顯著?？谖吨疇庪m沒有絕對定論，但廣式月餅優勢更顯著。公司主要競爭對手例如五芳齋、蘇州稻香村等等主打蘇式月餅；杏花樓定位大眾化；元祖最初進駐上海，后逐步外擴，形成差異化競爭；美心和元朗榮華主打廣式月餅，定位中高端，發源于香港，逐步向內地推廣，整體上廣式月餅占市場 61%份額，源自更易入口、皮薄松軟、造型美觀等優勢突出。表表 1：國內主要月餅品牌一覽

34、國內主要月餅品牌一覽 成立時間成立時間/起源地起源地 月餅品類月餅品類 其他經營范圍其他經營范圍 公司發展特色公司發展特色 北京稻香村 1895 年；北京 京式月餅 糕點食品、節令食品；速凍食品(水餃、餛飩)中華老字號,北京早期的南味食品企業,以“餅藝至尊”享譽中外的大型傳統食品企業 五芳齋 1921 年；浙江 蘇式月餅 主要從事以糯米食品為主導的食品研發、生產和銷售以及餐飲服務 已形成以粽子為主導，集月餅、湯圓、糕點、蛋制品、其他米制品等食品為一體的產品群，五芳齋號稱“江南粽子大王 元祖股份 1980 年；中國臺灣 新式月餅 專業設計制作糕點月餅，從事烘焙食品的研發、生產與銷售 定位是“精致

35、禮品名家”，是烘焙食品連鎖經營行業龍頭之一也是“上海市著名商標”，采取“中央工廠+門店直銷”模式 稻香村 1773 年；前身“蘇州香村”京式月餅 制作糕點月餅的傳統企業 中國糕點行業現存歷史悠久的企業之一，作為國家首批認定的“中華老字號”及馳名中外的“程香村”品牌創立者，全國 700 家專賣店 151 169 182 197 205 218 316 347 378 408 392 441 12%8%8%4%6%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%050100150200250300350400450500201620172018201920202021月餅市場規模及社零總額

36、月餅市場規模及社零總額月餅銷售規模（億元）社零總額(千億元)月餅yoy社零yoy65%64%46%40%1%0%10%20%30%40%50%60%70%門店購買 網上購買 公司禮品送禮其他21年國內消費者購買月餅銷售渠道選擇年國內消費者購買月餅銷售渠道選擇 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 25 Table_Page 廣州酒家廣州酒家(603043)(603043)東莞華美 1991 年；東莞市 廣式月餅 主要從事烘焙類(廣式月餅和餅)、糖果類食品的生產和銷售 華美食品旗下已擁有東莞和湖北 2 個廠區、在湖北開展蓮子種植、在河南建立面粉供應基地目前旗

37、下已經有“華美”、“每日粗糧”、“華軟餅”、“金麗沙”及“歐麥咖”等品牌產品 嘉華食品 1988 年；云南 滇式月餅 經營品類涵蓋面包、蛋糕、西點中點、咖啡飲料、月餅、湯圓、粽子等 是云南本土大型烘焙企業，旗下擁有大型連鎖烘焙品牌“嘉華餅屋”、知名伴手禮品牌“嘉華鮮花餅”、云南高端烘焙連鎖品牌JUSTHOT 米旗甜點 1994 年；西安 廣式月餅 形成月餅、蛋糕、面包、西點、中點、冷飲完整的六大類產品線 擁有 10 家分公司和 1 家食品研究所，以充滿朝氣、健康良好的發展為業內所稱道，被譽為“中國焙烤食品的領頭羊”廣州酒家 1935 年；廠州“西南酒家”廣式月餅 食品制造業務、餐飲業務“中華老

38、字號”“食在廣州第一家”的品牌沉淀食品加餐飲雙輪驅動戰略，廣式傳統經典+新式口味創新多食品品類 美心集團 1956 年；中國香港 港式月餅 香港大型月餅生產商之一及多元化餐飲集團，經營范圍包括中菜、亞洲菜、西菜、快餐、西餅、咖啡店、回轉壽司店等 月餅業務核心在于零售網點豐富、國內經銷體系發達，根據尼爾森香港月餅市場調查報告，連續 21 年香港銷售第一，占香港月餅市場 40%左右份額 香港榮華 1950 年；中國香港 廣式月餅/港式月餅 主要經營酒樓茶室、中式禮餅以及月餅、臘腸業務 香港極具規模的飲食集團,香港廣式月餅的代表,以白蓮蓉月餅著稱 杏花樓 1851 年；上?！疤交恰碧K式月餅 主要經

39、營粵式餐飲及月餅、中西糕點、粽子臘味等產品 中華老字號之一，上海老商標 蓮香樓 1889 年；廣州 廣式月餅 主營傳統粵菜和廣式點心“老廣州手信”傳統和創新系列產品的代表企業以蓮蓉月餅著稱 陶陶居 1880 年；廣州 廣式月餅 經營上以粵式菜點與糕點并重 有(清光緒年間)粵菜品牌老字號沉淀積累、餐飲拓展更加市場化，月餅系列產品更加年輕化 數據來源：觀研天下、國泰君安證券研究 圖圖 6：廣式月餅占大盤的廣式月餅占大盤的 61%圖圖 7：“天價月餅”監管后，禮盒價格穩定“天價月餅”監管后，禮盒價格穩定 200 元以下元以下 數據來源：觀研天下、國泰君安證券研究 數據來源：鈦媒體、國泰君安證券研究

40、61%7%2%8%2%2%1%1%18%月餅細分產品銷量占比月餅細分產品銷量占比廣式港式京式蘇式臺式滇式潮式冰淇淋其他40%34%16%8%2%1%月餅禮盒價格定位月餅禮盒價格定位100元以下100-200元200-300元300-400元400-500元500元及以上 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 25 Table_Page 廣州酒家廣州酒家(603043)(603043)1.3.夯實品牌夯實品牌、拓展渠道拓展渠道、注重研發注重研發 月餅業務營收穩定，占比大且盈利能力強。月餅業務營收穩定，占比大且盈利能力強。21 年公司食品制造業務：餐飲業務為

41、8:2，其中月餅營收占比 40%，且毛利率超 56%。經過測算，公司月餅業務產能利用率超過 100%、產銷率接近 100%，其中 18 年和20 年產能利用率達 115%和 122%，供不應求。另外因月餅較為集中的季節性銷售，導致企業對產量的預判和產銷配合要求更高，龍頭供給能力更強，優勢明顯。圖圖 8：公司月餅業務單價穩定在公司月餅業務單價穩定在 9-10 萬元萬元/噸噸 圖圖 9：公司月餅業務產能利用率基本在公司月餅業務產能利用率基本在 100%以上以上 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 圖圖 10：21 年公司月餅業務毛利率為年公司月餅業務毛利率為

42、 56%圖圖 11：原材料、人工和制作費用占成本大頭原材料、人工和制作費用占成本大頭 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 廣州酒家在線下商超銷售額的比例約廣州酒家在線下商超銷售額的比例約8-10%。根據木丁商品信息數據統計，2018-2022 年廣州酒家月餅銷售額占線下商超渠道的比例分別為10.05%/7.36%/11.63%/11.52%/10.94%，占據線下的份額并未因開放線上渠道后有所影響，市場份額正逐步提升。圖圖 12：廣州酒家月餅銷售額約占線下商超渠道的廣州酒家月餅銷售額約占線下商超渠道的 8-10%9 10 9 10 5%11%-6%6%-

43、10%-5%0%5%10%15%0246810122018201920202021廣州酒家月餅業務單價（萬元廣州酒家月餅業務單價（萬元/噸）噸）單價（萬元/噸）yoy60%70%80%90%100%110%120%130%20142015201620172018201920202021公司月餅業務產能利用率和產銷率公司月餅業務產能利用率和產銷率產銷率產能利用率65,653 74,229 80,431 85,856 63%62%58%56%52%54%56%58%60%62%64%020,00040,00060,00080,000100,0002018201920202021廣州酒家月餅業務毛利

44、潤（萬元）廣州酒家月餅業務毛利潤（萬元）月餅業務毛利率30,823 35,309 42,720 50,416 4,095 5,507 18,203 7,262 3,271 4,153 4,852 4,673 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002018201920202021月餅業務成本開支（萬元）月餅業務成本開支（萬元）直接材料直接人工制作費用 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 25 Table_Page 廣州酒家廣州酒家(603043)(603043)數據來源：木丁商品信息、國泰君安證券研究 重視

45、研發轉化能力，工藝革新以打造爆款。重視研發轉化能力，工藝革新以打造爆款。公司重視技術創新及產品研究開發，以利口福為例，參與包括預制菜、土豬肉、放心蛋等多項標準制定，新增授權專利 44 項，研發或改良產品多款，涵蓋月餅、速凍點心、預制菜等公司核心品類。開發國內首批低 GI（即血糖生成指數低于 55）月餅，并獲得全球綠色聯盟（北京）食品安全認證中心頒發的“低 GI 食品認證”。從可比公司研發費用率來看，公司研發費用率基本在 2%以上，顯著高于餐飲和食品企業，以高毛利月餅為基本盤，歸母凈利潤率穩定在 13-14%，高于元祖股份 12%及三全食品的 11%。圖圖 13：公司研發水平高于行業其他企業公司

46、研發水平高于行業其他企業 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 14%12%3%0%7%2%5%0%8%11%3%6%12%2%3%6%5%3%2%1%8%8%1%2%8%9%1%2%0%0%0%1%7%13%2%1%8%34%8%3%2%1%1%0%11%12%2%0%8%11%1%4%1%3%0%0%17%9%22%0%1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-01

47、2019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-01廣州酒家月餅銷售額占線下商超渠道的比例廣州酒家月餅銷售額占線下商超渠道的比例廣州酒家月餅銷售額占線下商超的比例年均銷售額占比0.00.51.01.52.02.53.0Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q

48、3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q320182019202020212022各家公司研發費用率對比各家公司研發費用率對比廣州酒家元祖股份安井食品三全食品同慶樓五芳齋 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 25 Table_Page 廣州酒家廣州酒家(603043)(603043)圖圖 14：歸母凈利潤率也維持在較高水平歸母凈利潤率也維持在較高水平 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 2.速凍：速凍：消費趨勢不可逆消費趨勢不可逆，產能釋放推動高增長產能釋放推動高增長 2.1.家庭結構減小與追求便捷是速凍食品長期增長動力家庭結構減小與追求便捷是速凍食品長期增

49、長動力 “一人食”“一人食”與追求便捷消費與追求便捷消費，將長期推動將長期推動速凍食品需求增加速凍食品需求增加。家庭規模減小，更快節奏的生活導致準備餐食的時間減少，不斷壓縮的家務勞動和烹飪時間成為速凍食品 C 端市場消費增長重要驅動，疫情期間就地過年也催化春節期間的速凍食品銷量增長。根據國家統計局抽樣調查數據推算，1995-2019 年國內一人戶和二人戶家庭結構占比合計從20%提升至48%，搶占的是三人戶以上家庭的份額。另外從人均消費速凍食品量來看，我國人均消費量僅 11kg/年，與日本的23kg/年和美國的 84kg/年仍有差距。預制菜預制菜同樣受益于消費習慣的養成同樣受益于消費習慣的養成。

50、根據 23 年京東 2023 春節假期消費趨勢數據統計，春節期間預制菜成交額同比增長超 6 倍。抖音年貨節中，相關年夜飯預制菜銷量亦同比去年增長了 248%。紅餐產業研究院預計國內 22 年預制菜市場規模 4000 億元，未來四年 CAGR 為 26%，水產預制菜市場規模 1047 億元，未來四年 CAGR 為 25%。廣州酒家相對大盤的季節性波動更加平滑。廣州酒家相對大盤的季節性波動更加平滑。相較大盤1月份占比15-17%，廣州酒家 1 月份僅占全年的 7-12%，背后既有新品持續推出對季節性的平滑，也有品類豐富后逐步脫離傳統習俗食品的約束，對居民消費習慣和口味的匹配帶來淡季消費份額的提升。

51、圖圖 15：臨近年底速凍食品銷售額急速提升，次年臨近年底速凍食品銷售額急速提升，次年 2 月一過銷售額顯著下滑月一過銷售額顯著下滑 02468101214161820Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q320182019202020212022各公司歸母凈利潤率對比（各公司歸母凈利潤率對比（pct）廣州酒家元祖股份安井食品三全食品同慶樓五芳齋 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 25 Table_Page 廣州酒家廣州酒家(603043)(603043)數據來源：木丁商品信息、國泰君安證券研究 圖圖 16：預制菜市

52、場有望在預制菜市場有望在 2026 年突破年突破 1.07 萬億元規模萬億元規模 圖圖 17：國內水產預制菜有望在國內水產預制菜有望在 26 年實現年實現 2576 億元規模億元規模 數據來源：紅餐產業研究院、國泰君安證券研究 數據來源：紅餐產業研究院、國泰君安證券研究 圖圖 18：國內一人戶和二人戶比例在上升國內一人戶和二人戶比例在上升 圖圖 19：我國人均速凍食品消費量與其他國家差距較大我國人均速凍食品消費量與其他國家差距較大 數據來源：國家統計局、國泰君安證券研究 注：家庭結構占比為抽樣調查比例推算 數據來源：中國產業信息網、國泰君安證券研究 9%15%11%6%6%10%6%7%6%7

53、%7%9%9%17%7%6%7%9%6%7%7%7%8%10%13%17%9%7%6%9%6%6%6%6%6%8%9%18%7%6%6%9%7%7%6%7%7%9%11%14%8%7%8%7%6%6%6%7%8%11%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-01201

54、9-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-01線下商超銷售額及占全年銷售額比例線下商超銷售額及占全年銷售額比例合計_速凍食品_線下商超銷售額占全年比例2,445 2,888 3,459 4,196 5,165 6,972 9,061 10,720 18

55、%20%21%23%35%30%18%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,00020192020202120222023E2024E2025E2026E國內預制菜市場規模（億元）國內預制菜市場規模（億元）預制菜市場規模yoy648 733 856 1,047 1,237 1,595 2,089 2,576 13%17%22%18%29%31%23%0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,00020192020202120222023E2024E2025E2026E國

56、內水產預制菜市場規模（億元）國內水產預制菜市場規模（億元）水產預制菜市場規模yoy0%20%40%60%80%100%1995 1997 1999 2003 2005 2007 2009 2012 2014 2016 2018全國城鎮居民家庭結構變化（全國城鎮居民家庭結構變化（pctpct）一人戶二人戶三人戶四人戶五人戶六人戶11 23 43 84 0102030405060708090中國日本歐盟美國人均速凍食品消費量（人均速凍食品消費量（kg/年）年）請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 25 Table_Page 廣州酒家廣州酒家(603043)(

57、603043)圖圖 20：相對大盤的季節性波動，廣州酒家年末的速凍食品占比相對而言更加平滑相對大盤的季節性波動，廣州酒家年末的速凍食品占比相對而言更加平滑 數據來源：木丁商品信息、國泰君安證券研究 2.2.產品產品供不應求供不應求，產能持續擴張產能持續擴張 產能利用率超產能利用率超 100%、產銷率接近、產銷率接近 100%，速凍產品供不應求。，速凍產品供不應求。2019-2021年公司速凍產品營收增速分別為 35%/40%/9%，其中 21 年更多受產能約束有所下降。經過測算，公司速凍業務 2019-2021 年產能利用率均在 100%以上，其中 20 年產能利用率為 155%；產銷率始終接

58、近 100%，其中 20年產銷率為 100%，速凍產品供不應求。公司 19-21 年庫存周轉率分別為 7.2%/9%/9.3%，高于食品企業安井和三全，略 低 于 元 祖 股 份 和 同 慶 樓，另 外 應 收 賬 款 周 轉 率 在32.4%/25.9%/28.9%，較 2020 年邊際有所改善，但低于元祖股份的 44%和五芳齋的 56%。圖圖 21：公司公司 22Q3 速凍食品營收增速速凍食品營收增速+10.34%圖圖 22：速凍產品始終是供不應求的狀態速凍產品始終是供不應求的狀態 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 圖圖 23：公司庫存周轉率在逐步

59、提升公司庫存周轉率在逐步提升 圖圖 24：公司應收賬款周轉率穩定在公司應收賬款周轉率穩定在 29%8%10%12%6%8%13%7%7%7%6%7%10%9%11%7%7%9%10%7%5%6%8%9%12%7%11%9%9%8%9%8%8%8%7%7%9%10%12%9%7%8%10%7%7%7%8%7%8%8%9%7%7%8%7%7%8%8%9%12%12%0%2%4%6%8%10%12%14%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-01

60、2018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-01廣州酒家速凍食品線下商超銷售額（萬元）廣州酒家速凍食品線下商超銷售額（萬元）廣州酒家_線下商超銷售額

61、_速凍食品占全年銷售額比例14,985 10,970 13,930 15,439 21,804 19,340 16,933 19,425 21,454 19,073 20,657 23,601 27,390 25,396 22,794 33%11%51%44%46%76%22%26%-2%-1%22%21%28%33%10%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05,00010,00015,00020,00025,00030,000公司速凍食品營收（萬元）公司速凍食品營收（萬元）速凍食品yoy50%70%90%110%130%150%170%201420152016

62、20172018201920202021公司速凍業務產能利用率和產銷率公司速凍業務產能利用率和產銷率產銷率產能利用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 25 Table_Page 廣州酒家廣州酒家(603043)(603043)數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 公司持續推進戰略性跨區域生產基地項目建設，有效緩解產能瓶頸制約。公司持續推進戰略性跨區域生產基地項目建設，有效緩解產能瓶頸制約。在公司月餅、速凍食品、臘味食品等生產線產能利用率超過 100%的背景下，公司于 2017 年 6 月登錄 A 股上市，籌集資

63、金，以增加對于食品生產基地的資本性投入。過去近 6 年時間內先后對廣東食品生產基地擴建項目、湘潭食品生產基地建設項目、梅州食品生產基地建設項目、茂名糧豐園食品有限公司進行投資，逐步擴大產能規模，形成“一核三翼”的食品制造產能布局。2021 年 8 月 27日公告的湘潭基地二期速凍食品生產項目仍在建設當中，項目達產后，年產量約 3.85 萬噸，滿足速凍產品市場需求的同時，助力公司區域擴張，提升市場份額。在 2022 年 3 月 4 日公司又與宏輝家家嘜食品有限公司簽訂合作框架協議，在上海市設立合資公司，主要開展速凍食品、短保冷藏食品等產品的生產經營業務，以華東區域作為主要銷售市場，有助于提升公司

64、產品在華東市場的品牌影響力和市場占有率，進一步落實公司跨區域發展戰略布局。表表 1：公司投資建設主要食品生產基地情況公司投資建設主要食品生產基地情況 生產基地生產基地 生產品類生產品類 建設項目及并購公司名稱建設項目及并購公司名稱 投資項目投資項目 公告日公告日 建成投產建成投產 時間時間 產能規模產能規模 廣東廣州 全品類綜合食品生產基地 廣州酒家集團利口福食品有限公司利口福食品生產基地（廣州）擴建項目（后命為廣州酒家集團利口福食品有限公司生產基地擴建項目）2015 年 7月 3 日&2019 年 3月 30 日 2020 年 11 月 30日 原計劃達產年產能 2.55 萬噸，達產年銷售收

65、入76,112.27 萬元；變更后達產新增年產能合計不低于 2.1 萬噸，達產年銷售收入不低于 76,149.77 萬元 湖南湘潭 主要生產月餅餡料及月餅產品 廣州酒家集團利口福（湘潭）食品生產基地建設項目 2018 年 3月 20 日 2019 年 8月&2020年 11 月30 日 項目完全建成后月餅類產品產能預計不低于 2,000噸/年，速凍類產品產能預計不低于 12,000 噸/年，餡料產品產能預計不低于 6,000 噸/年，達產后可實現銷售收入 3.81 億元 廣州酒家集團利口福食品有限公司生產基地擴建項目 2019 年 3月 30 日 2020 年 11月 30 日（同上，“廣州酒

66、家集團利口福食品有限公司生產基地擴建項目”）廣州酒家集團利口福湘潭基2021 年 82023 年達產年產量約 3.85 萬噸 051015202018201920202021各公司庫存周轉率水平各公司庫存周轉率水平廣州酒家元祖股份安井食品三全食品同慶樓五芳齋01020304050602018201920202021各公司應收賬款周轉率水平各公司應收賬款周轉率水平廣州酒家元祖股份安井食品三全食品五芳齋 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 25 Table_Page 廣州酒家廣州酒家(603043)(603043)地二期速凍食品生產項目 月 27 日（預計

67、）梅州 主要生產速凍食品 廣州酒家集團利口福（梅州）食品生產基地建設項目 2018 年 3月 20 日 2021 年 3季度 項目完全建成后，月餅類產品產能預計不低于2,000 噸/年，速凍類產品產能預計不低于 12,000噸/年，臘味類產品產能預計不低于 2,000 噸/年 廣州酒家集團利口福食品有限公司生產基地擴建項目 2019 年 3月 30 日 2020 年 11月 30 日（同上，“廣州酒家集團利口福食品有限公司生產基地擴建項目”）茂名 主要生產速凍食品、月餅及烘焙類食品 廣州酒家集團利口福糧豐園（茂名）食品有限公司 2018 年 5月 9 日 2020 年初 業績承諾：廣東糧豐園公

68、司承諾確保利口福糧豐園公司所承接的其原有業務的維持與發展，保證利口福糧豐園公司自注冊資本全部實繳之日起 3年累計凈利潤不低于 3,500 萬元，未實現凈利潤差額歸屬于利口福公司應享有的部分由廣東糧豐園公司向利口福公司以現金或股權方式補償 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 表表 2：公司產業基地及具體項目公司產業基地及具體項目 基地基地 簡介簡介 相關公告相關公告 生產內容生產內容 項目目標項目目標 項目進度項目進度 產能產能 速凍速凍 月餅月餅&餡餡料料 臘味臘味 利口福 本部 2017 年招股書募投項目擬擴建；2019 年 3 月項目部分變更 月餅、速凍、臘味、餅酥等 原有產能月餅 65

69、00 噸（月餅系列產能 9500 噸）、速凍14000 噸、臘味 2550 噸（2016 年）。原預計擴建項目達產后將新增產能不低于 2.55 萬噸/年（月餅 2160噸、速凍 7000 噸、臘味2000 噸、其他 14320 噸）。變更項目將部分烘焙和臘味產能轉移至湘潭和梅州基地，變更后預計新增產能不低于 2.1 萬噸/年，預計2020 年 12 月完工 2019 年 3月擴大7040 噸，2020 年末全部完成。2022 年底又新增一條速凍產線 5 條速凍生產線（估計產能3 萬噸左右）近年月餅系列（含單獨外銷的餡料等）產量約 1.2 萬噸+，實際產能預計更高 產能2550噸+糧豐園 收購，

70、持股90.1%2018 年 5 月并購糧豐園；2019 年7 月增持；2019 年-2020年升級改造速凍產能 生產烘焙、速凍等 原主要生產粵西大月餅，后新增 2 條速凍生產線 2020 年初完成升級改造新增速凍產能 2 條速凍生產線（產能 1 萬噸+）-德利豐 參股，持股40%烘焙為主 -較小-湘潭基地 自建 2018 年 3 月公告擬設立湘潭生產基地；2019 年3 月部分項目一期月餅、餡料；二期速凍 原預計完全建成后月餅類產品產能預計不低于 2000噸/年，速凍類產品產能預計不低于 12000 噸/年，餡料產品產能預計不低于2019 年 8月公告第一期試產，預計 2020 年底一期達產

71、二期速凍產能規劃中（預計萬噸以月餅類產品產能預計不低于2000 噸/年，餡料-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 25 Table_Page 廣州酒家廣州酒家(603043)(603043)變更；2021年 8 月投資二期速凍項目 6000 噸/年。變更后，一期月餅類產品產能預計不低于 2000 噸/年，餡料產品產能預計不低于 6000 噸/年，建設期預計為 18 個月 上）產品產能預計不低于 6000噸/年 梅州基地 自建，扶貧項目 2018 年 3 月公告擬設立梅州生產基地；2020 年4 月調整項目計劃 生產月餅類食品、速凍食品、臘味食品等；一期

72、為速凍 原預計完全建成后，月餅類產品產能預計不低于2000 噸/年，速凍類產品產能預計不低于 12000 噸/年，臘味類產品產能預計不低于 2000 噸/年。項目建設期為 24 個月；2020 年 4月調整為分期建設，一期主要為速凍食品生產線、食品生產廠房與配套的動力車間等，預計達產后速凍類產品產能預計不低于 24000 噸/年，預計 2021 年 6 月完成 一期于2021 年第三季度試產，第一階段預計產能利用率 70%左右。二期規劃中 產能 2.4萬噸（目前約 7 成利用率）二期月餅產能規劃中 二期臘味產能規劃中（預計2000噸+）數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 注：產能截止 23

73、年 1 月份 2.3.產銷配合緊密，產銷配合緊密，市占率有望繼續提升市占率有望繼續提升 速凍食品線下相對更分散，廣州酒家份額穩定提升。速凍食品線下相對更分散，廣州酒家份額穩定提升。相較月餅品牌老字號帶來的影響力，廣州酒家速凍食品市場份額仍有提升空間，目前線下市場份額從 1.5%提升至 2.5%后逐步趨穩。其中預制菜業務的推出是重要驅動，公司依托凍盆菜等粵菜打開市場，以市場為導向做排產計劃和原料儲備。根據光明網統計，公司截至 23 年 1 月 14 日預制菜同比有 2倍增長，其中盆菜產品銷售增量突出。圖圖 25：廣州酒家速凍食品占線下渠道份額較低，但逐步提升廣州酒家速凍食品占線下渠道份額較低，但

74、逐步提升 數據來源：木丁商品信息、國泰君安證券研究 1.4%1.2%1.0%1.5%1.4%1.9%1.9%1.5%1.4%1.5%1.3%1.4%1.5%1.5%1.0%1.6%1.8%2.0%1.6%1.8%1.1%1.4%1.7%1.7%1.9%1.5%1.9%3.0%3.5%3.6%2.9%3.4%3.6%3.6%3.3%3.3%3.3%2.7%1.6%3.0%2.8%3.0%2.7%2.6%2.5%2.5%2.7%2.3%2.2%1.9%1.7%2.3%2.5%2.5%2.4%3.0%3.0%3.0%3.1%3.7%2.7%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.

75、5%4.0%2017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022

76、-10-012022-12-01廣州酒家速凍食品銷售額占線下商超比例廣州酒家速凍食品銷售額占線下商超比例廣州酒家速凍食品銷售額占線下商超比例年均占比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 25 Table_Page 廣州酒家廣州酒家(603043)(603043)圖圖 26：2020-2021 年速凍產品完成提價，年速凍產品完成提價，22 年逐步回歸年逐步回歸 數據來源：木丁商品信息、國泰君安證券研究 3.餐飲底部反轉餐飲底部反轉，外延值得期待外延值得期待 3.1.海外經驗海外經驗，餐飲業餐飲業有望迎來報復性消費有望迎來報復性消費 從海外經驗看，疫后餐飲

77、業受益客流修復明顯，同店收入恢復較快，尤其是快餐品類韌性更強：美國餐飲業美國餐飲業 2021年開始恢復，年開始恢復，6個季度恢復超疫前三成。個季度恢復超疫前三成。2020年3月起餐飲收入受到疫情影響，2021 年 Q1 開始取消疫情防控政策，2021 年 3 月起餐飲收入恢復超過 2019 年水平，截至 2022 年 9 月，餐飲收入為 19 年同期的 135.9%。自助式用餐場所在受疫情影響嚴重時期收入占比明顯提升。2020 年4、5 月收入占比提升至 64%和 61%，后隨餐飲行業整體恢復比重下降至 43%左右，與疫情前水平基本一致。新加坡餐飲超疫前水平，線上趨勢更明顯。新加坡餐飲超疫前水

78、平，線上趨勢更明顯。自 2021 年 6 月新加坡防疫思路轉變為“與新冠共存”后，新加坡餐飲銷售恢復穩步提升，從 2019 年 6 成恢復至 2022 年初的 8-9 成，2022 年 9 月已基本恢復至 19 年同期水平。另外快餐品類同樣受影響較小，21 年已恢復至疫前水平，餐飲服務商受影響大且恢復慢。同時線上趨勢明顯，疫后占比約 30%，22 年5 月后基本穩定至 25%。圖圖 27：美國餐飲收入美國餐飲收入 2022 年恢復超過年恢復超過 19 年水平年水平 圖圖 28：新加坡餐飲銷售已超疫情前水平新加坡餐飲銷售已超疫情前水平 20 20 21 21 21 22 27 21 21 21

79、22 21 20 21 21 22 22 25 28 22 22 23 23 22 22 23 24 25 25 25 30 24 24 24 24 24 23 24 23 24 24 26 32 25 25 25 25 24 24 24 24 25 26 29 29 25 25 25 25 25 25 1920212223242526051015202530352017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10

80、-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-01線下商超速凍食品均價（元線下商超速凍食品均價（元/kg）合計_速凍食品_線下商超銷售均價年度均價 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 25 Table_Page 廣州酒家廣

81、州酒家(603043)(603043)數據來源：美國商務部、國泰君安證券研究 數據來源：新加坡統計局、國泰君安證券研究 3.2.品牌矩陣品牌矩陣不斷完善不斷完善，省外擴張餐飲先行省外擴張餐飲先行 品牌矩陣在逐步建設和完善。品牌矩陣在逐步建設和完善。公司擁有“廣州酒家”、“陶陶居”兩個餐飲中華老字號品牌，憑借深厚的歷史積淀、粵菜文化底蘊、差異化產品與服務，獲得了市場和消費者的廣泛認可。其中廣州酒家享有“食在廣州第一家”的美譽；“陶陶居”作為百年老字號“新國潮”的經典代表。圖圖 29：公司主要投資集中在廣東本地公司主要投資集中在廣東本地 圖圖 30：住宿餐飲住宿餐飲+批發零售業務占批發零售業務占

82、40%數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 表表 3：廣州酒家旗下住宿餐飲公司廣州酒家旗下住宿餐飲公司 序號序號 企業名稱企業名稱 投資比例投資比例（直接間接）（直接間接）成立日期成立日期 法定代表人法定代表人 注冊資本注冊資本 省份省份 行業行業 1 廣酒（深圳）餐飲管理有限公司 100%2019/1/31 郭志明 3,000 萬 廣東省 住宿和餐飲業 2 廣州酒家東山有限公司 100%2006/2/28-100 萬 廣東省 住宿和餐飲業 3 廣州酒家江畔紅樓餐飲有限公司 100%2010/3/5-100 萬 廣東省 住宿和餐飲業 4 廣州酒家集團公益路

83、餐飲有限公司 58%2016/6/14 馮正 1,218 萬 廣東省 住宿和餐飲業 5 深圳市筍崗喜陶陶餐飲管理55%2022/4/27 黃彬 1,000 萬 廣東省 住宿和餐飲業-100%-50%0%50%100%150%0200004000060000800001000002019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022

84、年9月美國餐飲收入（美元，百萬）YoY（右軸）-100%-50%0%50%100%150%0200400600800100012002019 Jan2019 Mar2019 May2019 Jul2019 Sep2019 Nov2020 Jan2020 Mar2020 May2020 Jul2020 Sep2020 Nov2021 Jan2021 Mar2021 May2021 Jul2021 Sep2021 Nov2022 Jan2022 Mar2022 May2022 Aug新加坡餐飲銷售額指數（2017=100）同比去年（右軸）374211廣州酒家對外投資企業分布廣州酒家對外投資企業分布

85、廣東省湖南省上海市遼寧省四川省26%21%19%19%9%7%廣州酒家對外投資行業分布廣州酒家對外投資行業分布租賃和商務服務批發零售住宿餐飲制造業農林牧漁其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 25 Table_Page 廣州酒家廣州酒家(603043)(603043)有限公司 6 深圳市海越喜陶陶餐飲管理有限公司 55%2022/6/16 黃彬 1,000 萬 廣東省 住宿和餐飲業 7 長沙廣酒餐飲管理有限責任公司 51%2022/9/20 馮正 3,500 萬 湖南省 住宿和餐飲業 8 廣州酒家集團（佛山南海桂城）餐飲有限責任公司 51%2020

86、/12/31 李蘭漢 1,000 萬 廣東省 住宿和餐飲業 數據來源：企業預警通、國泰君安證券研究 餐飲門店先行，為食品省外拓展鋪路。餐飲門店先行，為食品省外拓展鋪路。2022 年 3 月 3 日，其子公司廣州酒家集團利口福食品有限公司與宏輝果蔬股份有限公司子公司簽訂合作協議，雙方共同出資成立合資公司，在華東市場進行但不限于速凍食品、短保冷藏食品等產品的生產經營。2022 年 7 月公司子公司設立上海餐管公司，上海餐管公司主要負責公司開拓在上海地區的餐飲業務，重點推進“廣州酒家上海中信泰富廣場店”和“廣州酒家上海海夢一方廣場店”兩家餐飲門店的建設。將有助于統籌公司餐飲業務在上海市場的發展，有利

87、于加快推動公司餐飲品牌走進華東地區。并通過餐飲業務的落地，促進公司品牌知名度在當地市場的提升，有效帶動公司食品業務在華東市場的銷售。2022 年 10 月 26 日，公司在長沙馬欄山的首家店正式開業，成為公司布局廣東省外，走入華中市場首店。公司也針對省外市場推出對應產品。如針對省外重點領域華東市場，公司 2022 年推出更適合華東地區消費者口味的華東粽，助力搶占華東端午市場。圖圖 31：省外經銷商數量不斷增加省外經銷商數量不斷增加 圖圖 32：省外經銷商數量占比超省外經銷商數量占比超 40%數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 圖圖 33：公司餐飲業務有望

88、在疫后實現修復公司餐飲業務有望在疫后實現修復 343 34037743445246947856054255456159160058954957816015517120720116817925628330833738339540139340610 10101515141818181516151617191901002003004005006007002018全年2019Q12019H12019Q1-Q32019全年2020Q12020H12020Q1-Q32020全年2021Q12021H12021Q1-Q320212022Q12022H12022Q1-Q3公司經銷商數量（個）公司經銷商數量（個

89、）廣東省內境內廣東省外境外31%31%31%32%30%26%27%31%34%35%37%39%39%40%41%40%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018Q12018H12018Q1-Q32018全年2019Q12019H12019Q1-Q32019全年2020Q12020H12020Q1-Q32020全年2021Q12021H12021Q1-Q32021境內廣東省外經銷商數量占比境內廣東省外經銷商數量占比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 25 Table_Page 廣州酒家廣州酒家(603043)(603043)數

90、據來源：公司公告、國泰君安證券研究 3.3.新股東存在資產新股東存在資產整合機會整合機會 管理層過半換血，具有豐富業內經驗與資源。管理層過半換血，具有豐富業內經驗與資源。2020 年年初，廣州酒家過半高管換血。聘任趙利平為公司總經理，聘任黎鋼為公司副總經理，聘任陳揚為公司董事會秘書。其中，趙利平曾在廣州酒家工作三十余年，曾任公司副總經理兼廣州酒家集團餐飲管理有限公司董事長；黎鋼曾任廣州商貿投資控股集團有限公司副總經理、廣州友誼集團有限公司副總經理、廣州友誼集團股份有限公司副總經理等。此外，公司四位獨立董事均為專業背景深厚的業內專家。此外，公司四位獨立董事均為專業背景深厚的業內專家。謝康為管理學

91、博士，教育部新世紀優秀人才?，F任中山大學管理學院教授、博士生導師；李進一為法學碩士?，F任暨南大學管理學院副教授，廣東勝倫律師事務所執業律師；沈肇章為經濟學博士，現任暨南大學經濟學院財稅系教授；曹庸為理學博士，現任華南農業大學食品學院食品科學系教授。存在大股東資產存在大股東資產整合整合機會。機會。更換股東為廣州城市建設投資集團后，目前股東旗下尚有五家住宿及餐飲企業，分別為廣東文化商務酒店、廣州中國市長大廈、廣州新電視塔月嬌軒餐飲和大連民航大廈，有望通過資產整合實現非線性增長。表表 4：公司管理層經歷一覽公司管理層經歷一覽 姓名姓名 職務職務 工作經歷工作經歷 趙利平 總經理兼副董事長 曾在廣州酒

92、家工作三十余年，曾任公司副總經理兼廣州酒家集團餐飲管理有限公司董事長 黎鋼 副總經理 曾任廣州商貿投資控股集團有限公司副總經理、廣州友誼集團有限公司副總經理、廣州友誼集團股份有限公司副總經理等。潘建國 副總經理 曾任廣州百貨企業集團有限公司黨委委員、副總經理，廣百地產投資有限公司董事長。陳揚 董事會秘書 曾任公司總經理助理，現任公司董事會秘書，廣州酒家集團利口福食品有限公司執行董事、總經理。18,365 15,372 16,173 16,771 8,429 8,497 14,709 17,242 17,308 12,901 20,102 22,186 21,831 17,605 23,353

93、12%16%12%4%-54%-45%-9%3%105%52%37%29%26%36%16%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,000公司餐飲業務營收規模（萬元）公司餐飲業務營收規模（萬元）餐飲業yoy 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 25 Table_Page 廣州酒家廣州酒家(603043)(603043)謝康 獨立董事 管理學博士，教育部新世紀優秀人才?，F任中山大學管理學院教授、博士生導師，公司獨立董事，廣州發展集團股份有限公司獨立董事，廣州市匯美時

94、尚集團股份有限公司獨立董事，重慶市水務環境控股集團有限公司外部董事，索菲亞家居股份有限公司監事。李進一 獨立董事 法學碩士?，F任暨南大學管理學院副教授，廣東勝倫律師事務所執業律師，公司獨立董事，廣東奧飛數據科技股份有限公司獨立董事，廣東廣電運通金融電子股份有限公司獨立董事，國義招標股份有限公司獨立董事，盛京銀行股份有限公司獨立非執行董事。沈肇章 獨立董事 經濟學博士?，F任暨南大學經濟學院財稅系教授，公司獨立董事，廣東德生科技股份有限公司獨立董事，廣東因賽品牌營銷集團股份有限公司獨立董事，廣東毅昌科技股份有限公司獨立董事。曹庸 獨立董事 理學博士?，F任華南農業大學食品學院食品科學系教授，公司獨立

95、董事，幺麻子食品股份有限公司獨立董事。數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 圖圖 34：公司股東對外投資企業多數集中廣東本土公司股東對外投資企業多數集中廣東本土 圖圖 35：租賃及商業服務業占比超租賃及商業服務業占比超 47%數據來源：企業預警通、國泰君安證券研究 數據來源：企業預警通、國泰君安證券研究 表表 5：廣州城市建設投資集團（公司股東）旗下廣州城市建設投資集團（公司股東）旗下另另有五家住宿和餐飲企業有五家住宿和餐飲企業 序序號號 企業名稱企業名稱 投資比例投資比例 （直接（直接+間接）間接）成立日期成立日期 法定代表人法定代表人 注冊資本注冊資本 省份省份 行業行業 1 廣州文化商務

96、酒店有限公司 100%1985-12-31 李銘 1,861.6 萬 廣東省 住宿和餐飲業 2 廣州中國市長大廈管理有限公司 50%2000-10-17 薛錦源 500 萬 廣東省 住宿和餐飲業 3 廣州新電視塔月嬌軒餐飲有限公司 44.1%2011-02-18 景藝杰 1,000 萬 廣東省 住宿和餐飲業 4 廣州酒家集團公益路餐飲有限公司 29.49%2016-06-14 馮正 1,218 萬 廣東省 住宿和餐飲業 5 大連民航大廈有限公司 10.45%1986-05-08 袁金濤 2,486 萬 遼寧肯 住宿和餐飲業 數據來源：企業預警通、國泰君安證券研究 60523191911公司股東

97、對外投資企業數量公司股東對外投資企業數量廣東省上海市北京市浙江省湖南省47%16%10%5%5%17%公司股東對外投資企業所在行業占比公司股東對外投資企業所在行業占比租賃和商業服務金融業科學研發和技術服務房地產制造業其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 25 Table_Page 廣州酒家廣州酒家(603043)(603043)4.包裝成本下行有望拉升利潤率包裝成本下行有望拉升利潤率 4.1.月餅老字號：廣式月餅龍頭品牌優勢顯著月餅老字號：廣式月餅龍頭品牌優勢顯著 包材成本下降包材成本下降 5%有望帶動毛利率上升有望帶動毛利率上升 0.5%。月餅、

98、臘味等禮盒使用包裝成本占售價比重較高，根據公司招股說明書、公司官網和食品商務網測算，其他因素不變情況下，上游包裝成本下降 3%/5%/7%情況下，有望助推單個禮盒毛利率和凈利率上升 0.3%/0.5%/0.7%。其中當包裝成本下降 5%時，對應包裝/主料/人工/制造成本費用率分別為9.5%/13.93%/3.99%/3.99%，對應毛利率 68.6%，對應凈利率為 11.5%，毛利率和凈利率上升 0.5%。圖圖 36：近年來月餅銷售均價在逐步抬升近年來月餅銷售均價在逐步抬升 數據來源：木丁商品信息、國泰君安證券研究 圖圖 37：包裝用紙價格邊際有所下降包裝用紙價格邊際有所下降 77 82 72

99、 70 70 65 69 58 68 105 88 87 86 86 74 78 76 71 66 62 82 108 82 52 86 79 72 76 69 77 70 62 63 112 82 63 75 102 94 70 66 86 88 60 73 114 75 110 62 83 64 56 58 58 50 51 92 111 76 75 82 9496981001021041061080204060801001202017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-0120

100、19-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-01線下商超月餅月度銷售均價及年度均價（元線下商超月餅月度銷售均價及年度均價（元/kg）合計_月餅_線下商超銷售均價年度均價 請務必閱讀正文之后的免

101、責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 25 Table_Page 廣州酒家廣州酒家(603043)(603043)數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 表表 6：包裝成本下降對毛包裝成本下降對毛利潤和凈利潤利潤和凈利潤敏感性分析敏感性分析 原始情況原始情況 包裝成本下降包裝成本下降 3%包裝成本下降包裝成本下降 5%包裝成本下降包裝成本下降 7%以單個月餅禮盒為例以單個月餅禮盒為例 價格價格（元）（元）占售價比占售價比重重 價格價格（元）（元）占售價比占售價比重重 價格價格（元）（元）占售價比占售價比重重 價格價格（元）（元）占售價比占售價比重重 價格價格（元）（元）占售價比

102、占售價比重重 價格價格（元）（元）占售價比占售價比重重 價格價格（元）（元）占售價比占售價比重重 價格價格（元）（元）占售價比占售價比重重 單個禮盒售價 258 258 258 258 包裝成本 25.8 10.0%25.0 9.7%24.51 9.5%23.99 9.3%主料成本 35.9 13.9%35.9 13.9%35.9 13.93%35.9 13.9%人工成本 10.3 4.0%10.3 4.0%10.3 3.99%10.3 4.0%制造費用等 10.3 4.0%10.3 4.0%10.3 3.99%10.3 4.0%毛利毛利 175.7 68.1%176.5 68.4%177.0

103、 68.6%177.5 68.8%毛利率增減 0.3%0.5%0.7%凈利潤凈利潤 28.38 11%29.2 11.3%29.7 11.5%30.2 11.7%凈利率增減 0.3%0.5%0.7%數據來源：公司公告、食品商務網、國泰君安證券研究 注：毛利潤和凈利潤為測算值 5.投資建議投資建議 相較其他可比餐飲企業，疫后同店恢復及展店預期已在股價和估值中充分反映，廣州酒家相對估值水平明顯偏低，同時考慮到 23 年為月餅大年，且速凍業務仍在快速滲透階段，有望超出市場預期?？紤]到 2023 年為月餅大年，2022 年受疫情約束+小年影響，23 年產能有望顯著提升，假設 2022-2024年月餅產

104、能同比增速分別為8%/24%/9%，對應產能分別為 1.7/2.1/2.3 萬噸，單價分別為 10.47/10.99/11.54 萬元/噸，對應月餅營收為 17.1/22.3/25.5 億元，同比增速分別為 13%/30%/14%，2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5002020-01-032020-02-142020-03-132020-04-102020-05-152020-06-122020-07-172020-08-142020-09-112020-10-162020-11-132020-12-112021-01-152021

105、-02-192021-03-192021-04-162021-05-142021-06-112021-07-092021-08-062021-09-032021-10-082021-11-052021-12-032021-12-312022-01-282022-03-042022-04-012022-04-292022-05-272022-07-012022-07-292022-08-262022-09-232022-10-282022-11-252022-12-232023-01-20全國主要市場包裝用紙價格（元全國主要市場包裝用紙價格（元/噸）噸）出廠價:包裝紙:箱板紙市場價:包裝紙:白板

106、紙出廠價:包裝紙:瓦楞紙 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 25 Table_Page 廣州酒家廣州酒家(603043)(603043)毛利率分別為 56%/57%/57%?？紤]到疫后線下放開或導致預制菜銷量減少及餐飲同店回暖，假設速凍業務營收分別為 10.5/12.4/15.4 億元，毛利率維持 36%；餐飲業務營收分別為 7.8/10.1/12.3 億元，毛利率分別為 12%/15%/17%。預計公司 2022-2024 年凈利潤為 6.18/8.01/9.35 億元，對應 PE 分別為 24/18/16 倍?？紤]到可比公司 2023 年平均 P

107、E 為 37x，給予公司 2023 年 30 x PE，對應目標市值 240 億元，上調目標價至 42 元，維持增持評級。表表 7：國泰君安國泰君安社會服務及零售社會服務及零售行業重點標的盈利預測（行業重點標的盈利預測（2023.2.10）標的名稱標的名稱 股票代碼股票代碼 收盤價收盤價（元）（元）市值市值（億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 評級評級 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 九毛九九毛九 9922.HK 18.94 238.24 3.40 2.87 7.16 70 83 33 增持增持 海倫司海倫司 9869.HK 13.8

108、0 151.19-2.30 0.05 4.62-66 3,238 33 增持增持 同慶樓同慶樓 605108.SH 37.98 98.75 1.44 1.64 2.72 69 60 36 增持增持 奈雪的茶奈雪的茶 2150.HK 6.07 90.03-45.25-2.05 1.78-2-44 51 增持增持 海底撈海底撈 6862.HK 19.34 932.25-41.63 5.72 24.25-22 163 38 增持增持 呷哺呷哺呷哺呷哺 0520.HK 7.92 74.39-2.93-1.87 2.22-25-40 34 增持增持 平均值平均值 37 廣州酒家廣州酒家 603043.S

109、H 25.57 145.33 5.58 6.14 8.00 26 24 18 增持增持 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 注：其中港股公司，收盤價為港元，所有公司市值及凈利潤單位為人民幣。6.風險提示風險提示 食品安全風險食品安全風險 新冠肺炎疫情爆發后，食品安全在我國重要性的不斷提升，消費者的食品安全意識和權益保護意識也日益提升。疫情反復風險疫情反復風險 目前，新型冠狀病毒感染從“乙類甲管”調整為“乙類乙管”，但仍存在多地感染風險，疫情的發展和變化趨勢仍存在不確定性，若出現疫情反復，公司經營業績和相關業務將面臨業績下滑的風險。市場經營風險市場經營風險 公司的食品業務和餐飲業務主要集中在廣

110、東地區，經營范圍的區域性特征明顯。若公司省外市場拓展不能按計劃有序開拓，公司將會面臨區域市場經營相對集中帶來的業績增長放緩或下降風險。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 25 Table_Page 廣州酒家廣州酒家(603043)(603043)本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結

111、論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀

112、態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關

113、聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用

114、、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為

115、基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：