有色金屬行業：宜春打擊非法開采鋰礦鋰或觸底反彈關注鋰投資機會-230226（19頁）.pdf

1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。證券研究報告證券研究報告行業動態行業動態 宜春打擊非法開采鋰礦，宜春打擊非法開采鋰礦，鋰或觸底反彈，關注鋰投資機會鋰或觸底反彈，關注鋰投資機會 核心觀點核心觀點 鋰：鋰：根據宜春發布，宜春市整治規范提升鋰電新能源產業發展領導小組違法打擊組發布通告稱，從即日起，決定對涉鋰電新能源產業違法犯罪依法進行嚴厲打擊。江西省非法開采鋰礦及加工鋰鹽等行業將得到有效遏制。需求端，節后伴隨新能源產業鏈復蘇

2、，需求有望出現好轉，鋰價有望反彈。銅：銅：供給端，開年以來，銅礦山干擾事件不斷，秘魯部分銅礦生產和運輸目前仍未恢復，周內 TC 價格繼續下降至 78.5 美元/噸，全球銅庫存不足 50 萬噸，累庫數量不及預期。需求端，隨著氣溫回升，勞務到崗率增加，建筑項目復工明顯加快，地產數據同樣有回暖趨勢，傳統領域消費啟動在即，疊加新舊能源轉化對銅需求的帶動，全球精煉銅供需格局在 2023 年之后將持續向好，銅配置買點出現。鋁：鋁：云南新一輪 75 萬噸減產產能落地，且由于電解鋁建成投產產能多數在西南區域，回歸數量或受限；2023 年鋁過剩的一致性預期將徹底扭轉。重申鋁價 2 萬元上方的空間打開，建議積極增

3、加鋁行業標的配置。行業動態信息行業動態信息 鉬：鉬：本周（2.13-2.17）國內鉬精礦價格較上周持平。根據鎢鉬云商，截止 2 月 24 日，2 月份主流鋼廠招標鉬鐵總量約 3200 噸，本周多家鋼廠進場采購鉬鐵，但多以零單少量分批次補進為主。由于多數鋼廠距離上一輪集中采購已有 20 天以上，鉬市參與者對下周鋼招需求釋放量表示期待。供給收縮+消費擴張，全球鉬市供不應求的局面仍將延續，建議重點關注金鉬股份、洛陽鉬業、中金黃金、中國中鐵（子公司鹿鳴礦業）等。銻：銻：本周國內銻錠價格較上周持平。供給端，銻稀缺程度較高，全球銻資源儲采比僅 18:1，全球銻礦產量逐年下降；需求端，光伏產業鏈下游企業盈利

4、水平恢復有望帶動 2023 年光伏裝機需求增加，光伏玻璃澄清劑焦銻酸鈉有望帶動全球銻需求量大幅增加，疊加軍工、銻電池等領域需求，礦產銻行業有望迎來高景氣時代，建議關注湖南黃金、華鈺礦業等。維持維持 強于大市強于大市 王介超 SAC 編號:s1440521110005 發布日期：2023 年 02 月 26 日 市場表現市場表現 相關研究報告相關研究報告 23.02.19 電解鋁減產落地或支撐鋁價，鉬銻價格繼續上漲 23.02.11 云南電解鋁或將進一步減產，“預期差”扭轉下鋁價有望上漲 23.02.04 戰略小金屬高景氣有望貫穿全年 23.01.29 春節期間國際鉬價持續大漲，繼續關注鉬企投資

5、機會 23.01.15 繼續關注貴金屬、小金屬及基本金屬投資機會 23.01.07 鋼招量增價漲鉬價取得開門紅，組件排產預期好轉銻需求可期 23.01.02 12 月國內鉬鐵需求增長 30%，“鉬”將繼續閃耀 2023 22.12.24 國際鉬價 4 個工作日大漲 14.6%，鉬價連續 7 周上漲，再次提示鉬投資機會 22.12.18 美聯儲加息二階導轉負，重點關注貴金屬投資機會 22.12.10 國際鉬價 7 個工作日大漲 23.7%，鉬價連續 5 周上漲，再次提示鉬投資機會 22.12.03 國際鉬價大幅上漲，11 月國內鉬鐵消費同比增長 18%22.11.27 鉬價再創 14 年新高，重

6、點關注鉬企投資機會 22.11.19 鉬價繼續上漲，重點關注鉬企投資機會 22.11.12 通脹數據回落，美加息預期放緩，重點關注貴金屬、銅、鋰及小金屬投資機會 22.11.06 宏觀利空壓力放緩，低庫存金屬價格一觸即發 -29%-19%-9%1%11%2022/2/182022/3/182022/4/182022/5/182022/6/182022/7/182022/8/182022/9/182022/10/182022/11/182022/12/182023/1/18有色金屬上證指數有色金屬有色金屬 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 鋰電材料：鋰電材料：國內鋰資源自

7、主可控意義凸顯國內鋰資源自主可控意義凸顯 鋰：鋰：據 SMM 數據，電池級碳酸鋰報價 40.0 萬元/噸，較上周下跌 7.3%，電池級氫氧化鋰微粉報價為 45.0 萬元/噸，較上周下跌 2.4%。供給端，本周國內碳酸鋰產量小幅增加，隨著天氣回暖，鹽湖端產量提升，江西鋰云母廠家碳酸鋰產量爬坡明顯，當前市場整體看來供需較為平衡。需求端，節后伴隨新能源產業鏈復蘇，需求有望出現好轉，鋰價有望反彈。資源端，阿根廷、玻利維亞和智利已開啟文件草擬，推動建立 Lithium OPEC（鋰佩克），從而在鋰礦價值波動的情況下達成“價格協議”；加拿大工業部以所謂國家安全為由，要求三家中國公司剝離其在加拿大關鍵礦產公

8、司的投資，國內鋰資源自主可控意義凸顯，建議關注天鐵股份、中礦資源、天鐵股份、天齊鋰業、永興材料、融捷股份等。鎳：鎳：本周 LME 鎳價為 24330 美元/噸，下跌 5.1%；上期所鎳價為 203370 元/噸，上漲 0.1%。本周高鎳鐵主流成交價格 1352.5 元/噸，下跌 0.55%；低鎳鐵市場主流成交價 5250 元/噸，較上周持平。電池級硫酸鎳價格 3.94萬元/噸，上漲 0.8%；電鍍級硫酸鎳價格 4.73 萬元/噸，下跌 0.6%。菲律賓礦端仍然處于雨季，礦端出貨量維持低位，供應呈現偏緊局面；本周鎳鐵供應略微增加，近期部分鐵廠受上下游雙重擠壓，已開啟檢修計劃，整體市場供應逐步趨緊

9、；本周硫酸鎳需求變化不大，近期下游采購氛圍有所下降，整體市場呈持觀望態度；建議關注盛屯礦業和華友鈷業。稀土稀土&磁材：磁材：稀土方面，輕稀土氧化鐠釹 68.75 萬元/噸，較上周持平；中重稀土氧化鏑 2210 元/公斤，較上周下跌 2.64%；氧化鋱 12700 元/公斤，較上周下跌 3.42%。新一年稀土指標暫未發布，但預期增速有所放緩，二月分離企業生產正常、廢料供應恢復，廢料回收企業產出增加，整體供應有明顯增加表現。需求端，工業生產、房地產等恢復，終端電梯、家電、機器人等需求有望出現，同時節能減排，新能源汽車、稀土永磁電機等市場滲透率逐漸提升，有望帶動終端消費增加；建議關注華宏科技、大地熊

10、、寧波韻升、金力永磁等。工業金屬：工業金屬：云南地區電解鋁減產，地產需求有望復蘇云南地區電解鋁減產，地產需求有望復蘇 本周 LME 銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫價格變化為-3.5%、-2.0%、0.5%、-3.7%、-5.1%、0.1%；工業金屬價格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融屬性來看，當地時間 2 月 1 日，美聯儲宣布上調聯邦基金利率目標區間 25 個基點到 4.50%至 4.75%之間，加息幅度符合市場預期，與之前每次加息 50 或 75 個基點相比，本次加息幅度大幅減小，標志著美聯儲加息已接近尾聲；從商品屬性來看，全球銅鋁庫存均處于相對低位，中國防疫政策轉向疊加密集的地產政策

11、刺激，中國經濟復蘇可期，疊加新能源行業的拉動，銅鋁需求增長預期大幅好轉，銅建議重點關注紫金礦業、金誠信、洛陽鉬業、銅陵有色等，鋁建議重點關注中國宏橋、天山鋁業、神火股份、怡球資源等。金屬金屬新材料新材料&小金屬：小金屬：鍺鍺上漲上漲 0.6%新能源汽車帶動高壓連接器需求，關注連接器合金材料龍頭博威合金；鉬建議關注金鉬股份、洛陽鉬業、中金黃金等；銻建議關注湖南黃金、華鈺礦業等；錳建議關注南方錳業、紅星發展、湘潭電化及小金屬建議關注云海金屬等；釩液流儲能電池裝機需求增長有望帶動釩價增長，釩建議關注湖南海利、釩鈦股份等。mWkZtVtVhZ9YaVcZoX8ZaQaO9PoMqQsQnOlOqQpN

12、iNsQqPaQoPoPuOnPtPNZnQtP 1 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 一周表現回顧.3 鋰電材料.4 鋰：三元廠家詢單增加.4 鎳：LME 鎳價下跌 5.1%，庫存下跌 2.8%.5 稀土&磁材：稀土價格延續弱勢.6 工業金屬：云南地區電解鋁減產，地產需求有望復蘇.8 鋁：鋁價下降 2.0%，庫存上漲 13.2%.8 銅：銅價下降 3.5%，庫存下降 38%.9 鋅鉛：鋅價下降 3.7%，鉛價上漲 0.5%.10 錫：錫價上漲 0.1%.11 貴金屬：美聯儲會議紀要顯示美聯儲預計繼續小幅加息.12 小金屬&新材料.13 本周行業要聞.13 重

13、要公司公告.14 風險分析.14 2 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖目錄 圖 1:滬深 300 指數與有色行業指數走勢.3 圖 2:有色行業子版塊漲降表現（%）.3 圖 3:有色個股本周表現（%）.3 圖 4:電池級碳酸鋰和工業級碳酸鋰(元/噸).4 圖 5:氫氧化鋰 56.5%(元/噸).4 圖 6:鎳期貨價格（元/噸，美元/噸）.5 圖 7:鎳庫存（萬噸）.5 圖 8:輕稀土價格（元/噸）.6 圖 9:中重稀土價格（元/公斤）.6 圖 10:鋁期貨價格（元/噸，美元/噸）.8 圖 11:中國鋁社會庫存（萬噸）.8 圖 12:銅期貨價格（元/噸，美元/噸）.9

14、圖 13:中國銅庫存（上期所+社會庫存）（萬噸）.9 圖 14:鋅期貨價格（元/噸，美元/噸）.10 圖 15:鋅庫存（萬噸）.10 圖 16:鉛期貨價格（元/噸，美元/噸）.10 圖 17:鉛庫存（萬噸）.10 圖 18:錫期貨價格（元/噸，美元/噸）.11 圖 19:錫庫存（萬噸）.11 圖 20:黃金價格及 SPDR 持倉量（美元/盎司）.12 圖 21:白銀價格及 SLV 持倉量（美元/盎司）.12 圖 22:鎢鉬價格（元/噸，元噸度）.13 圖 23:鈦鎂價格（元/噸）.13 3 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 一周表現回顧一周表現回顧 本周滬深 300 指

15、數上漲 0.7%，有色金屬行業指數上漲 1.6%，跑贏大盤 1.0 個百分點。有色行業各子板塊中，表現最好的是非金屬材料板塊，上漲 7.7%，跑贏有色行業 6.0 個百分點；其次為鉛鋅板塊，上漲 4.5%，跑贏有色行業 2.8 個百分點；再次為鋁板塊，上漲 3.2%，跑贏有色行業 1.5 個百分點。圖圖 1:滬滬深深 300 指數與有色行業指數走勢指數與有色行業指數走勢 圖圖 2:有色行業子版塊漲降表現（有色行業子版塊漲降表現（%）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 有色個股中，本周漲幅最大的是立中集團，上漲 6.7%。其次為北方稀土，上漲 4.6%；再次為中金

16、黃金，上漲 3.9%。圖圖 3:有色個股本周表現（有色個股本周表現（%）數據來源：Wind資訊，中信建投 4 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 鋰電材料鋰電材料 鋰：鋰：三元廠家詢單增加三元廠家詢單增加 據 SMM，本周工業級碳酸鋰報價為 36.8 萬元/噸，較上周下跌 8.2%，電池級碳酸鋰報價 40.0 萬元/噸，較上周下跌 7.3%，電池級氫氧化鋰粗粒報價為 44.0 萬元/噸，較上周下跌 2.7%，電池級氫氧化鋰微粉報價為 45.0萬元/噸，較上周下跌 2.4%。圖圖 4:電池級碳酸鋰和工業級碳酸鋰電池級碳酸鋰和工業級碳酸鋰(元元/噸噸)圖圖 5:氫氧化鋰氫氧化

17、鋰 56.5%(元元/噸噸)數據來源：Wind，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 供給端：供給端：本周國內碳酸鋰產量小幅增加。隨著天氣回暖，鹽湖端產量提升，江西鋰云母廠家碳酸鋰產量爬坡明顯，當前市場整體看來供需較為平衡。2022年四季度，澳礦主要增量來自于Pilbara、Greenbushes和Wodgina。Mt Cattlin 產量有所下滑，且預計投產項目推遲至今年，整體表現喜憂參半。雖需求不佳，但各廠家生產依舊，維持正常水平。本周氫氧化鋰產量有所減少。目前西澳鋰礦到港數量依舊不能滿足生產，氫氧化鋰整體產能過剩明顯，開工僅僅在五六成。雖近期工業級碳酸鋰價格走勢低迷，但市場詢單積極

18、性并沒被調動起來，且苛化氫氧化鋰廠家采購熱情依舊低迷，因此短時間內各廠家仍以消耗原料庫存為主。需求端：需求端：受終端需求影響，下游鐵鋰廠家訂貨積極性不高，觀望情緒較濃，采購較為謹慎，三元廠家詢單增加，但僅零星成交。從一月新能源電動車產量數據來看，預期增長有限，整體需求依舊不佳，沿產業鏈向上傳導，對鋰鹽需求減弱。目前各廠家優先消耗庫存，無多余采購計劃。整體來看，市場正處于僵持階段，需求難以拉動市場價格繼續上漲。本周三元材料市場供應量較上周基本持平。2 月總體來看，市場供應量環比 1 月上行?，F階段，下游電池廠由于前期消耗庫存較多，詢價意愿上漲，但新增訂單依舊寥寥，總體呈低迷態勢。5 有色金屬有色

19、金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 鎳：鎳：LME 鎳價鎳價下跌下跌 5.1%，庫存下跌，庫存下跌 2.8%本周 LME 鎳價為 24330 美元/噸，下跌 5.1%；上期所鎳價為 203370 元/噸，上漲 0.1%。本周 SHFE 鎳庫存 0.25 萬噸，LME 鎳庫存 4.46 萬噸，合計庫存 4.71 萬噸，較上周下跌 2.8%。本周高鎳鐵主流成交價格1352.5 元/噸，較上周下跌 0.55%；低鎳鐵市場主流成交價 5250 元/噸，較上周持平。電池級硫酸鎳價格 3.94 萬元/噸，上漲 0.8%；電鍍級硫酸鎳價格 4.73 萬元/噸，較上周下跌 0.6%。圖圖 6:鎳期貨

20、價格（元鎳期貨價格（元/噸，美元噸，美元/噸）噸）圖圖 7:鎳庫存（萬噸）鎳庫存（萬噸）數據來源：Wind，中信建投 數據來源：Wind，中信建投 供給方面：菲律賓礦端仍然處于雨季，礦端出貨量維持低位，供應呈現偏緊局面，疊加到岸成本高企，貿易商挺價情緒偏強，鎳礦價格堅挺運行。本周鎳鐵供應略微增加。近期部分鐵廠受上下游雙重擠壓，已開啟檢修計劃，整體市場供應逐步趨緊。另外，印尼鎳鐵回流依舊高位，印尼鐵或在 2 月底，3 月初有集中到貨，印尼鎳鐵沖擊持續，總體來看，鎳鐵供應量較上周有所增加?，F階段目前市場硫酸鎳現貨庫存持續偏低，煉廠多以長單出貨為主，市場現貨供應緊張，預計下周市場貨源依舊偏緊。本周煉

21、廠開工率小幅上漲，供應緊張的情況較前期有小幅緩解，但現貨量仍未表現寬裕。需求方面：近期終端需求下滑，市場情緒轉弱后，鎳價及高鎳鐵價格雙雙走跌，高價鎳礦對鎳鐵成本形成支撐，導致鎳鐵利潤不斷縮窄，國內部分鎳鐵企業選擇開始檢修，且有工廠對于鎳礦采購回歸壓價心態，但低價成交尚未落地。而不銹鋼廠成本高企，利潤微薄，行業普遍處于虧損狀態，消費復蘇不及預期，需求弱勢，目前部分不銹鋼廠考慮減產。本周鎳鐵需求小幅探漲。本周由于不銹鋼盤面上行，市場此前謹慎情緒有所緩和，現貨報價有所上調，市場成交出現好轉；不過受到總體需求面相對滯后的影響，短期壓力仍存。而鋼廠對于目前鎳鐵價格接受度依舊較低，對原料端壓價態勢不減，鎳

22、鐵市場整體交投氛圍謹慎。本周硫酸鎳需求變化不大，硫酸鎳市場價格持續高位震蕩，前驅體價格不斷下調，下游企業對高價硫酸鎳現貨接受程度不高，近期下游采購氛圍有所下降，整體市場呈持觀望態度。6 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 稀土稀土&磁材：磁材：稀土價格稀土價格延續弱勢延續弱勢 本周稀土價格延續弱勢。輕稀土方面，氧化鐠釹價格較上周持平，為 68.75 萬元/噸；中重稀土方面，氧化鏑較上周下跌 2.64%，為 2210 元/公斤；氧化鋱價格較上周下跌 3.42%，為 12700 元/公斤。圖圖 8:輕稀土價格（元輕稀土價格（元/噸）噸）圖圖 9:中重稀土價格（元中重稀土價格（

23、元/公斤）公斤）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 從供需基本面看，供應方面：新一年稀土指標暫未發布，但預期增速有所放緩，二月分離企業生產正常、廢料供應恢復，廢料回收企業產出增加，整體供應有明顯增加表現，金屬企業生產穩定，產量變化不大，目前上游市場整體供應穩定。需求方面，目前終端需求恢復不及預期，釹鐵硼企業新增訂單較少，高價金屬接貨困難，開工增加預期有限，并且磁材企業以長協供應為主，當前采購不積極，存在觀望情緒，期待月底需求出現。本周稀土價格繼續重心下移。本周市場買賣氛圍仍顯平淡，部分商家對后市信心不足，低價貨源報出，終端訂單不足，整體成交氛圍趨于平靜，市場鐠釹

24、產品價格步入下行通道，場上詢低較多，高價成交承壓，大廠低價讓利出售意愿不強，場上交易有限，下游采購動力不足，需求端疲態不改，實際成交少量，成交價格低位；鏑鋱產品，廠家報價不多，市場詢單情況偏弱，大廠及貿易商詢低適當補倉，現貨市場需求維持弱勢，新單商談氛圍有限，下游拿貨熱情不足，需求端缺乏支撐，居多商家多持幣觀望為主；本周市場先穩后弱，整體出貨情況不佳，行情上漲存在一定壓力，底部支撐亦存，預計短期內稀土價格弱穩運行。鐠釹：鐠釹：本周鐠釹價格先穩后弱，稀土整體市場活躍度不高。周初至周中，氧化鐠釹市場大體平靜，商家詢盤量不多，廠家報價持穩觀望，主流價格成交較少，散單貨源為主，市場價格波動，金屬廠采購

25、意愿不強，金屬鐠釹價格盤整為主，釹鐵硼產品訂單有限，磁材企業庫存相對充足，商家持買漲不買跌的心態，對原料補倉意向不高，持幣觀望情緒較濃，金屬鐠釹走貨不暢，廠家痛苦連連；臨近周末，氧化鐠釹價格小幅下調，成本端支撐不足，下游市場需求疲態難改，市場無利好提振，市場氛圍偏弱，氧化鐠釹價格周初由 68.7-69.2 萬元/噸下調至當前 68.5-69 萬元/噸，金屬鐠釹價格同步下調，原料持續維持弱勢局面，市場需求平平，用戶詢盤意愿較差，產銷數據不佳，磁材企業尚未開啟大規模采購計劃，綜合上游及下游市場情況，鐠釹價格重心下移，后市需密切關注成本端走勢及下游需求變化情況。當前，氧化鐠釹 68.5-69 萬元/

26、噸，金屬鐠釹 83.5-84.5 萬元/噸。釹：釹：本周氧化釹價格弱勢下滑。氧化釹詢單成交依舊較為清淡，廠家報價下移，場上成交稀少，疊加供需的弱勢局面暫難改善，同時主流產品氧化鐠釹價格下調，對氧化釹價格缺乏支撐，金屬釹價格同步氧化物調 7 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 整，成本端維持弱勢局面，磁材企業訂單量不足，自然采購熱情不高，金屬走貨不暢，當前氧化釹報價 72-73萬元/噸，金屬釹報價 90-91 萬元/噸，后市密且關注主流產品鐠釹的價格變動以及下游需求變化情況。鏑：鏑：鏑價格下調。本周市場詢單意愿較弱，成交氛圍清淡，氧化鏑報價 220-222 萬元/噸，新增訂

27、單放量有限，下游主動接貨情緒不高，廠家讓利空間較小，場內低價資源難尋，周內成交增量略少，價格偏弱運行，實單成交量不及預期，商家信心受挫，氧化鏑成交價格偏低。鏑鐵價格下調，磁材整體詢盤活躍度不高，場內資源流通不暢，報價重心趨弱，持續關注氧化物價格變動。當前氧化鏑報價 220-222 萬元/噸，鏑鐵報價 220-222 萬元/噸。鋱：鋱：鋱價格大幅下跌。本周市場整體偏弱運行，貿易企業報價活躍度一般，下游接貨意愿不高，場內觀望情緒濃郁，氧化鋱產品市場成交量較少，市場現貨資源有限，貿易商信心不足，氧化鋱報價重心步入下行通道。金屬鋱價格同步下調，磁材主動詢單較少，金屬廠出貨阻力依舊，市場價格呈弱勢運行，

28、廠家報價走弱，市場成交情緒欠佳。當前氧化鋱報價 1265-1275 萬元/噸，金屬鋱報價 1625-1635 萬元/噸。8 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 工業金屬：工業金屬：云南地區云南地區電解鋁減產，地產需求有望復蘇電解鋁減產，地產需求有望復蘇 鋁：鋁價下降鋁：鋁價下降 2.0%，庫存上漲，庫存上漲 13.2%本周 LME 鋁價為 2342 美元/噸，下降 2.0%；上期所鋁價為 1.9 萬元/噸，上漲 0.57%。截止 02 月 24 日中國鋁庫存 112 萬噸，較上周增長 2 萬噸，增幅 1.5%，同比上升 13.18%。圖圖 10:鋁期貨價格（元鋁期貨價格（

29、元/噸，美元噸，美元/噸）噸）圖圖 11:中國鋁社會庫存（萬噸）中國鋁社會庫存（萬噸）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 供應上，原計劃于本周停產檢修的河南某氧化鋁廠，檢修計劃再度推遲，預計下周開始具體實施。其他氧化鋁企業基本保持原生產水平并無明顯變動。整體來看，截至 2 月 23 日，中國氧化鋁建成產能為 9930 萬噸，開工產能為 8160 萬噸，開工率為 82.18%。本周電解鋁企業減復產不一。復產方面主要體現在廣西地區有少量復產。減產方面主要是云南受到限電減產通知后，政策正式落地，開始關停產能。綜合來看，電解鋁開工產能較上周下降。成本上，本周國產及進口礦

30、石價格繼續維穩，市場供需“緊平衡”狀態持續；港口煤市場氛圍好轉，煤價上漲；燒堿市場需求弱勢局面難改，價格繼續下調。綜合來看，本周氧化鋁原材料價格漲跌均現，實際行業成本小幅回漲，氧化鋁企業成本壓力稍有增加。本周中國國產氧化鋁價格基本橫盤持穩，周均變化并不明顯。預焙陽極價格持穩。電價方面，市場情緒有所好轉，國內動力煤市場價格先抑后揚。綜合來說，本周電解鋁理論成本基本維穩，小幅上漲。需求上，本周電解鋁企業減復產不一。復產方面主要體現在廣西地區有少量復產。減產方面主要是云南受到限電減產通知后，政策正式落地，開始關停產能。綜合來看，電解鋁開工產能較上周下降。截至 2 月 23日，中國電解鋁建成產能為 4

31、776.9 萬噸，開工產能為 3996.5 萬噸，開工率為 83.66%。本周下游加工企業開工率繼續回升，主要體現在內蒙古、新疆、廣西地區，對電解鋁的理論需求也相應增加。2020 年 9 月，我國宣布二氧化碳排放力爭于 2030 年前達到峰值，努力爭取 2060 年前實現碳中和。今年的政府工作報告提出，要扎實做好碳達峰、碳中和各項工作。碳達峰、碳中和行動，給我國有色金屬工業發展帶來了機遇與挑戰。一方面，將推動行業企業加快綠色轉型，加強技術創新；以鋁代鋼的輕量化節能優勢將進一步凸顯，對應用領域的碳達峰、碳中和提供支撐。另一方面，行業企業在推進碳達峰的同時，也將快速地壓減碳峰值水平，為碳中和作出貢

32、獻。據中國有色金屬工業協會初步統計：2020 年我國有色金屬工業二氧 9 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 化碳總排放量約 6.5 億噸，占全國總排放量的 6.5%。其中，電解鋁二氧化碳排放量約 4.2 億噸，是有色金屬工業實現“碳達峰”的重要領域。目前，電解鋁行業的用電結構也偏重于化石能源，電解鋁生產過程中消耗電力產生的排放占到總排放量的 87%。因此，優化能源結構，是電解鋁行業也是有色金屬工業實現碳達峰的“牛鼻子”。有色金屬工業要嚴控產能總量，提升產業水平，改善能源結構，推動技術創新，推動實現以電解鋁行業為重點的“碳達峰”。銅：銅價銅：銅價下降下降 3.5%，庫存下

33、降，庫存下降 38%本周 LME 銅價為 8695 美元/噸，下降 3.5%；上期所銅價為 6.96 萬元/噸，上漲 1.1%。截止 02 月 24 日，中國銅顯性庫存 31 萬噸，較上周下降 19.0 萬噸，降幅 38%。圖圖 12:銅期貨價格（元銅期貨價格（元/噸，美元噸，美元/噸）噸）圖圖 13:中國銅庫存（上期所中國銅庫存（上期所+社會庫存）（萬噸）社會庫存）（萬噸）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 供應上，銅精礦供應擾動增強，秘魯部分銅礦生產和運輸尚未恢復，2 月 17 日加拿大第一量子礦業公司表示，在政府暫停其在巴拿馬港口的裝載許可后，該公司可能于

34、 2 月 23 日停止 Cobre Panama 銅礦的運營，因為該公司的銅儲存容量接近“臨界點”。該公司表示，巴拿馬海事當局上個月停止了其裝載作業，原因是該公司稱其規模校準不當。該公司此前曾表示，下周可能會耗盡產能，但這是首次給出停止運營的日期。目前海外不少國家精銅供應都受到了干擾，銅精礦加工費承壓。周內 TC 價格繼續下降至 78.5 美元/噸。需求上，高庫存高銅價下，下游拿貨較為謹慎，入市拿貨意愿表現不佳。乘聯會預計 2 月乘用車零售銷量135 萬輛，環比增加 4.3%，1-2 月合計 264 萬輛，較去年同期下滑 20%以上，這與近期下游反映新訂單不足相吻合，消費的回升力度非常弱，要注

35、意旺季實際需求偏弱的可能性。宏觀方面：本周，美國陸續公布了 1 月 CPI 和 PPI 通脹數據。雖然相關數據的同比漲幅繼續放緩，但明顯高于預期，環比重回上漲或漲勢加速。美聯儲理事鮑曼表示，美國通脹仍然實在太高，美聯儲需要繼續加息，直到看到抗擊高通脹取得明顯更多的進展。傾向于支持美聯儲在未來單次會議上的加息幅度為 25 基點，也同樣認為需要更多加息。國內，宏觀政策持續加持下，地產邊際回暖，市場信心得到一定提振。1 月份，70 個大中城市中，新房價格上漲的城市有 36 個，比上月增加 21 個；二手房價上漲的城市有 13 個，比上月增加 6個。根據簡單算術平均計算，1 月份全國 70 個城市新房

36、價格指數環比持平，這是 2022 年 2 月以來首次出現止跌現象。10 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 鋅鉛：鋅價鋅鉛：鋅價下降下降 3.7%，鉛價，鉛價上漲上漲 0.5%本周 LME 鋅價 2967 美元/噸，下降 3.70%；上期所鋅價為 2.35 萬元/噸，上漲 2.80%，截止 02 月 25 日，中國鋅庫存 27 萬噸，較上周下降 0.90 萬噸，降幅 3.25%，較去年同期下降 1 萬噸，下降 3%。圖圖 14:鋅期貨價格（元鋅期貨價格（元/噸，美元噸，美元/噸）噸）圖圖 15:鋅庫存（萬噸）鋅庫存（萬噸）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Win

37、d資訊，中信建投 本周 LME 鉛價 2082 美元/噸，上漲 0.5%；上期所鉛價為 1.5 萬元/噸，上漲 1.19%；鉛現貨庫存方面，本周SHFE 鉛庫存 4.8 萬噸，LME 鉛庫存 2.5 萬噸，合計庫存 7.3 萬噸，較上周下降 2.9 噸。圖圖 16:鉛期貨價格（元鉛期貨價格（元/噸，美元噸，美元/噸）噸）圖圖 17:鉛庫存鉛庫存（萬噸萬噸）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 本周氧化鋅市場成交較上周稍有下降。本周氧化鋅價格有所走高，廠家對于后市需求預期較強，所以心態存一定推漲心理，下游見高價有壓價心理，雙方在成交價格上有一定的博弈。氧化鋅開工上，

38、本周市場開工小幅震蕩，延續上周市場份額，供應上暫無過多利空因素，整體供應呈現穩步增加的趨勢。下游市場走勢尚可，場內訂單情況走勢向好，行業開工維持相對高位，對于原料需求空間較大?？傊?，周內場內氧化鋅交投氣氛有所降溫。本周鋅合金價格震蕩上漲。近期海外天然氣等能源價格持續性回落，歐洲冶煉廠成本壓力減小，利潤顯著增加，生產積極性得到刺激，供應有望增長。國內方面，上游煉廠供應相對充足，春節過后合金企業產量亦有明顯增加，需求方面，訂單交付意愿明顯增加，市場整體處于供需雙增格局。另外，隨著國家各項地產項目的開工以及利好措施的落地，企業庫存壓力并不大，仍為價格后續反彈注入動力。11 有色金屬有色金屬 行業動態

39、報告 請參閱最后一頁的重要聲明 原生鉛市場：2 月 23 日，百川盈孚 1#鉛錠現貨交易指導價 15225 元/噸，較上周同期上漲 130 元/噸或1.26%；一周均價 15165 元/噸，較上周均價上漲 47 元/噸或 0.31%。鉛價反彈，國內各地散單現貨鉛錠交投出現差異。湖南、江西、廣東市場下游消費情況較好，廠家報價升水小擴，散單現貨資源相對緊俏。河南地區散單現貨交投清淡，但因長單比例較高場內庫存維持穩定。再生鉛市場：本周（0217-0223）百川盈孚再生鉛市場均價為 15064 元/噸，較上周 15031 元/噸相比上調 33 元/噸，漲幅 0.22%。再生鉛與原生鉛貼水 100-15

40、0 元/噸左右。再生精鉛不含稅主流報價 14150-14250 元/噸。由于再原生貼水小擴，整體再生鉛市場散單報價增多，安徽、貴州等地出貨不錯。江西、廣州地區對后市價格較為看漲，惜售情緒增加。且隨著下游庫存的減少，電池廠采購積極性也隨之增強，市場交投氛圍較比上周活躍。但從長遠來看，后續終端汽車消費信心稍顯不足，再生鉛價格可能會出現波動。錫：錫價錫：錫價上漲上漲 0.1%本周 LME 錫價為 25775 美元/噸，上漲 0.1%；上期所錫價為 212430 元/噸，上漲 0.1%。本周 SHFE 錫庫存0.9 萬噸，LME 錫庫存 0.3 萬噸，合計庫存 1.2 萬噸，較上周增長 0.0 萬噸。

41、圖圖 18:錫期貨價格（元錫期貨價格（元/噸，美元噸，美元/噸）噸）圖圖 19:錫庫存（萬噸）錫庫存（萬噸）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 供給方面：本周國內錫精礦價格上調運行。目前錫礦進口市場維持穩定，進口盈利窗口依舊維持開啟狀態，前期進口錫陸續到貨。國內方面煉廠開工上漲，部分工廠開工小幅回升，市場供應量有所增加，國內煉廠加工費本周維持穩定，現貨市場庫存壓力不高，銷售無壓。需求方面：本周國內現貨錫市價格上調運行。本周隔夜倫錫市場價格上調運行，滬期錫價格震蕩上調?，F貨方面市場成交氛圍冷清，下游采購需求平平，新單跟進積極性不足，終端市場需求持續弱勢，市場觀望氛

42、圍濃厚。12 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 貴金屬貴金屬：美聯儲美聯儲會議紀要顯示美聯儲預計繼續小幅加息會議紀要顯示美聯儲預計繼續小幅加息 本周美元指數上漲 1.3%至 105.3，COMEX 黃金下跌 1.8%至 1818 美元/盎司，COMEX 銀下跌 4.5%至 21 美元/盎司；SHFE 黃金上漲 0.70%，SHFE 銀上漲 1.3%；SPDR 持倉量下降 2.6 噸，至 917 噸。NYMEX 鈀下跌 6.9%至 1397 美元/盎司，NYMEX 鉑下跌 1.5%至 909.4 美元/盎司，鈀鉑價差縮小 90 美元，至 488 美元/盎司。圖圖 20:黃

43、金價格及黃金價格及 SPDR 持倉量（美元持倉量（美元/盎司）盎司）圖圖 21:白銀價格及白銀價格及 SLV 持倉量（美元持倉量（美元/盎司）盎司）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 當地時間 2 月 24 日，美國商務部經濟分析局（BEA）公布的最新數據顯示，美聯儲青睞的通脹指標核心個人消費支出（PCE）物價指數 1 月同比上漲 4.7%，前值為 4.6%，環比上漲 0.6%，預期值和前值均為 0.4%。1 月 PCE 價格指數同比上漲 5.4%，高于前值 5.3%，環比上漲 0.6%，預期值和前值分別為 0.5%和 0.2%。當地時間 2 月 22 日，美國

44、聯邦儲備委員會發布的 1 月 31 日至 2 月 1 日貨幣政策會議紀要顯示，美聯儲或將繼續上調聯邦基金利率以抗擊通脹，多數官員支持放緩加息步伐。會議紀要指出，雖然近期有跡象表明美國通脹水平正在下降，但通脹率“仍遠高于”美聯儲設定的 2%長期目標，確定通脹正處于持續下行道路上“還需更多證據”。同時，就業市場“非常緊張”，勞動力需求超過了供應，持續緊張的就業市場將對通脹造成上升壓力。因此，美聯儲“持續”加息是必要的。多數美聯儲官員認為，放緩加息步伐是平衡緊縮貨幣政策風險的最佳方式，在決定未來政策收緊程度時能夠更好地評估政策對經濟的影響。這也意味著，在 3 月 21 日至 22日舉行的貨幣政策會議

45、上，美聯儲可能繼續加息 25 個基點，與目前市場普遍預期一致。截至 2 月 23 日，國內 99.95%黃金 412.67 元/克，較上周同期上漲 0.16%，一周平均 412.76 元/克，較上周上漲 0.11%；國內 99.99%黃金 412.62 元/克，較上周同期上漲 0.12%，一周平均 412.79 元/克，較上周上漲0.10%。截至 2 月 23 日，上?，F貨 1#白銀 4925 元/千克，較上周同期上漲 0.72%。一周平均 4915 元/千克，較上周上漲 0.36%。截至 2 月 22 日，COMEX 白銀結算價格 21.677 美元/盎司，較上周同期上漲 0.49%，一周平

46、均 21.748 美元/盎司，較上周下降 0.70%。此前公布的經濟數據讓市場對美聯儲堅持走加息路線有所預期，因此周內美國 1 月 PPI 數據超預期的結果對金銀價格壓制并不明顯。COMEX 黃金在 1840-1860 美元/盎司區間內震蕩運行；COMEX 白銀從 21.6 美元附近水平運行至 22.0 美元附近，重心有所上移。2 月 23 日凌晨，美聯儲2 月會議紀要重申抗擊通脹的強硬立場支撐美元指數堅挺運行，COMEX 金銀分別跌出 1840 關口和重回 21.6美元附近位置，國內金銀價格現貨價格震蕩下調至 412.6 元/克和 4925 元/千克。13 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請

47、參閱最后一頁的重要聲明 小小金屬金屬&新材料新材料 鉬精礦、鈾礦、鎂、鎢、鍺、銦、錳的國內現貨價格分別報于 5310 元/噸度、51.7 美元/噸、21250 元/噸、325 元/公斤、8550 元/公斤、1575 元/公斤、2425 美元/噸，環比上周分別變動-4.7%、-0.1%、-4.1%、0.0%、0.6%、0.0%、0.0%。圖圖 22:鎢鉬價格（元鎢鉬價格（元/噸，元噸度）噸，元噸度）圖圖 23:鈦鎂價格（元鈦鎂價格（元/噸）噸）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 本周行業要聞本周行業要聞 工信部：工信部：2022 年有色金屬行業生產保持平穩年有色金

48、屬行業生產保持平穩 工業增加值同比增長工業增加值同比增長 5.2%一、生產保持平穩。據國家統計局數據，2022 年有色金屬行業工業增加值同比增長 5.2%，較工業平均水平高 1.6 個百分點。十種有色金屬產量 6774 萬噸，同比增長 4.3%。其中，精煉銅產量 1106 萬噸，同比增長4.5%；原鋁產量 4021 萬噸，同比增長 4.5%。二、大宗產品價格呈區間震蕩，碳酸鋰價格同比上漲。2022 年，大宗有色金屬產品價格呈區間震蕩態勢，其中銅、鋁、鉛、鋅現貨均價分別為 67470 元/噸、20006 元/噸、15260 元/噸、25154 元/噸，同比漲幅為-1.5%、5.6%、0.1%、1

49、1.4%。鎳、鈷、電池級碳酸鋰價格同比上漲明顯，2022 年現貨均價同比分別上漲44.1%、18.2%、301.2%。三、進出口貿易保持較快增長。2022 年，有色金屬進出口貿易總額 3273 億美元，同比增長 20.2%。進口方面，銅精礦、未鍛軋銅及銅材進口數量同比分別增長 8%、6.2%，鋁土礦進口 1.25 億噸，同比增長 16.8%。出口方面，未鍛軋鋁及鋁材出口數量、金額同比分別增長 17.6%、33.7%。工信部：工信部：2022 年全國鋰離子電池產量同比增長超年全國鋰離子電池產量同比增長超 130%工信部發布數據，根據行業規范公告企業信息及研究機構測算，2022 年全國鋰離子電池產

50、量達750GWh，同比增長超過 130%，其中儲能型鋰電產量突破 100GWh；正極材料、負極材料、隔膜、電解液等鋰電一階材料產量分別約為 185 萬噸、140 萬噸、130 億平方米、85 萬噸，同比增長均達 60%以上；產業規模進一步擴大，行業總產值突破 1.2 萬億元。2022 年全國鋰電出口總額 3426.5 億元，同比增長 86.7%。14 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 重要公司公告重要公司公告 圖圖 24:本周重要公司公告本周重要公司公告 公告日期公告日期 公司名稱公司名稱 摘要摘要 2023-02-20 章源鎢業 2022 年公司實現歸屬于上市公司股東

51、的凈利潤 2.11 億元，同比增長 28%。2023-02-20 中礦資源 為充分發揮公司自有礦產的資源優勢，進一步開發利用 Tanco 礦山鋰礦和銫鎦石礦資源，完善 Tanco 在北美地區的供應鏈體系，為公司供應北美新能源市場奠定基礎，公司通過下屬全資公司 Tanco 投資建設 100 萬噸/年采選項目，項目總投資額約為 1.76 億加元。2023-02-20 廈門鎢業 公司控股子公司廈門滕王閣房地產開發有限公司擬以公開掛牌的方式轉讓其所持有的成都同基置業有限公司 47.5%股權，本次交易標的掛牌底價為 25,175 萬元。2023-02-20 融捷股份 為進一步打通鋰電材料上下游產業鏈，充

52、分發揮產業鏈協同優勢，公司擬投資 1 億元設立全資子公司融捷新能源材料有限公司。2023-02-21 亞太科技 2022 年公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤 6.84 億元，同比增長 49%。2023-02-21 中孚實業 公司接控股二級子公司河南豫聯煤業集團有限公司通知，登封市煤炭企業兼并重組工作領導小組辦公室出具了關于同意鄭州磴槽企業集團金嶺煤業有限公司復產的通知，同意鄭州磴槽企業集團金嶺煤業有限公司復產。2023-02-22 天山鋁業 公司擬通過注冊于新加坡的全資孫公司 SgCo1、SgCo2 以自有資金購買 LATIP NG 先生、IRRYANTO 先生合計持有的 PT Inti T

53、ambang Makmur100%股份，從而間接取得 PT Persada Pratama Cemerlang、PT Persada Buana Gemilang 及 PT Paloan Maju Abadi 三家礦業子公司的全部已發行 B 類股份，并取得該等礦業子公司的控制權，該等礦業子公司在印度尼西亞各擁有一個鋁土礦的采礦權。2023-02-23 華鈺礦業 公司合資公司“塔鋁金業”封閉式股份公司投資建設的“塔鋁金業康橋奇銻金礦”未受塔吉克斯坦地震影響，目前生產經營一切正常，未發生人員、財產等損失。2023-02-23 新疆眾和 為擴大煤炭產能，保證煤炭供應，參股公司天池能源公司擬對南露天礦

54、和將二礦進行升級改造，總投資約 240,846.70 萬元，其中 200,000 萬元由特變電工和公司同比例對天池能源公司增資解決，其余資金由天池能源公司以自有資金、銀行貸款及其他方式解決。2023 年 2 月 23 日，特變電工與公司簽訂了新疆天池能源有限責任公司增資擴股協議，特變電工與公司擬對天池能源公司按現有持股比例同比例增資，增資資金專項用于天池能源公司南露天礦和將二礦升級改造項目，此次增資所需資金由公司自籌。2023-02-23 常鋁股份 公司全資子公司上海朗脈潔凈技術股份有限公司與上海博沃生物科技有限公司簽訂新疫苗研發及制造基地項目工程總承包合同，由上海朗脈負責博沃生物新疫苗產業基

55、地項目工程施工。2023-02-23 金誠信 公司擬收購 Cordoba 礦業位于哥倫比亞的全資子公司 CMH 公司 50%的權益，交易金額不超過 10,000 萬美元。CMH 公司現階段通過其全資子公司擁有哥倫比亞 San Matias 項目下 Alacran 銅金銀礦的礦權。若本次交易順利完成，CMH 公司將擁有 San Matias 項目下 Alacran 銅金銀礦、Alacran North 礦床、Montiel East 礦床、Montiel West 礦床、Costa Azull 礦床的相關權益。2023-02-23 眾源新材 公司的控股子公司安徽眾源新能源科技有限公司于近日收到項

56、目定點通知郵件，眾源新能源成為蕪湖奇達動力電池系統有限公司某車型新能源電池下殼體總成及附件的供應商。2023-02-23 大中礦業 2023 年 2 月 22 日，大中礦業與江蘇揚中經濟開發區管理委員會在揚中市人民政府的見證下，簽署了投資框架協議書。為實現公司海外并購鐵礦及有色金屬資源國內碼頭加工，產品通江達海集中銷售，經過實地考察，公司擬在揚中經開區投資建設碼頭、堆場、選廠。2023-02-24 湖南黃金 公司 2022 年實現歸母凈利潤 4.28 億元，同比增長 18%。數據來源：Wind資訊，中信建投 風險分析風險分析 1、全球經濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。、全球經濟大幅度衰退，消費斷

57、崖式萎縮。國際貨幣基金組織 IMF 在 1 月 30 日的世界經濟展望報告 15 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 中預計 2023 全球經濟增速為 2.9%，并指出，央行上調利率以對抗通貨膨脹以及俄烏沖突持續對經濟活動造成壓力。報告預計全球通脹將從 2022 年的 8.8%下降到 2023 年的 6.6%以及 2024 年的 4.3%，但仍高于疫情前（2017年至 2019 年）約 3.5%的水平。歐美經濟數據已經出現下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費沖擊是巨大的。2、美國通脹失控，美聯儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權益資產價格。、美國通脹失控，美聯儲貨幣收緊超

58、預期，強勢美元壓制權益資產價格。美國無法有效控制通脹，持續加息。美聯儲已經進行了大幅度的連續加息，但是服務類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。3、國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊繼續消費持續低迷。、國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊繼續消費持續低迷。盡管地產銷售端的政策已經不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產企業的債務風險化解進展不順利。若銷售持續未有改善，后期地產竣工端會面臨失速風險，對國內部分有色金屬消費不利。16 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 分析師介紹分析師介紹 王介超王介

59、超：建投金屬新材料首席分析師，高級工程師，一級建造師，咨詢師（投資）。實業工作 8 年，金融行業工作 5 年，主編國標 GB/T 18916.31，擁有一種利用紅土鎳礦生產含鎳鐵水的方法等多項專利技術，擅長金屬及建筑產業鏈研究，曾獲得 wind金牌分析師，水晶球獎鋼鐵行業第二名，上證報材料行業最佳分析師，新浪財經金麒麟鋼鐵有色行業最佳分析師等。研究助理研究助理 覃靜覃靜 李想李想 郭衍哲郭衍哲 邵三才邵三才 17 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 評級說明評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后 6個月內的相對市場表現，也即報告發布

60、日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深300 指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中性 相對漲幅-5%5之間 減持 相對跌幅 5%15 賣出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲幅-10-10%之間 弱于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報

61、告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明 本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露

62、在報告首頁。一般性聲明一般性聲明 本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影

63、響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監

64、管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 中信建投（國際）中信建投（國際）北京 上海 深圳 香港 東城區朝內大街2 號凱恒中心B座 12 層 上海浦東新區浦東南路528號南塔 2106 室 福田區福中三路與鵬程一路交匯處廣電金融中心 35 樓 中環交易廣場 2 期 18 樓 電話：（8610）8513-0588 電話：（8621）6882-1600 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李祉瑤 聯系人：翁起帆 聯系人：曹瑩 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk