沃特股份-公司首次覆蓋報告：聚焦特種高分子材料賽道產能擴張成長提速-230228（28頁）.pdf

1、請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明1公司深度報告公司深度報告2023年02月28日聚焦特種高分子材料賽道，產能擴張成長提速聚焦特種高分子材料賽道，產能擴張成長提速沃特股份（沃特股份（002886.SZ）首次覆蓋報告）首次覆蓋報告核心觀點核心觀點公司致力于成為世界一流的特種高分子材料企業，產能即將釋放。公司致力于成為世界一流的特種高分子材料企業，產能即將釋放。公司以改性和通用塑料起家，近年來正加快向特種高分子材料企業轉型。公司擁有華東、華南、重慶三大基地，即將迎來產能釋放期。預計到 2025 年，公司將有 1.3 萬噸含氟聚合物、2.5 萬噸 LCP、1 萬噸 PPA、1

2、萬噸 PSF、2千噸 PAEK 聚合及 2 萬噸 PPS 改性產能，前五者產能增幅較目前的實際產能分別為 333%、400%、100%、400%和 100%。2018-2021 年公司營收持續增長，2022 年上半年因受疫情擾動、原油價格高企、特種高分子材料核心原料供給不足等原因，公司業績承壓，公司現已具備多渠道 LCP 原材料供應保障能力，可全方位滿足客戶需求，有望迎來業績反轉。特種高分子材料迎國產替代大潮特種高分子材料迎國產替代大潮，公司產能有望躍居世界前列公司產能有望躍居世界前列。5G 及新能源大發展下，特種工程塑料市場空間持續擴大，石油和化學工業“十四五”發展指南明確指出，力爭 202

3、5 年工程塑料及特種工程塑料的自給率提升到 85%，國產替代大勢下，我國特種高分子材料企業迎來重要發展機遇。供給端，發達國家在 LCP、PPA、PSF、PAEK 等產品上均有高度話語權。待公司在建產能投產后，公司有望成為全球第二的 LCP 生產商，產能規模僅次于塞拉尼斯，PPA、PSF 產能居于國內前列，且公司產品品質優秀，PPA產品在智能穿戴和 VR 設備領域均已取得頭部客戶一級供應商的指定認證，還與多家客戶就 PPA 在新能源汽車熱管理和三電方面開展合作。PAEK、PPS等產品同樣需求高增，公司加快技術突破，未來有望持續受益。高目標股權激勵計劃彰顯長期發展信心，攜手中科院，期待后續發力高目

4、標股權激勵計劃彰顯長期發展信心，攜手中科院，期待后續發力合成生物學領域合成生物學領域。2021 年公司推出 2022-2025 年股票期權激勵計劃，以 2021年為基準，未來四年營收和凈利潤年均復合增速分別不低于 50%和 60%，高股權激勵目標的設定以公司產能釋放和研發實力為基礎，彰顯公司長期發展信心。公司始終重視研發，2022 年與中國科學院深圳先進技術研究院簽訂成立合成生物化學應用聯合創新中心，該聯合創新中心是深圳先進院對外合作設立的唯一名稱為“合成生物化學應用”的聯合創新中心，雙方將主要圍繞生物基高分子材料、動植物應用等方面展開合作，后期成果值得期待。投資建議投資建議國內特種高分子材料

5、迎發展良機，公司原料問題緩解疊加產能投放，業績有望迎來反轉。我們預計 2022/2023/2024 年公司歸母凈利潤分別為0.21/1.00/3.36 億元，對應的 EPS 分別為 0.09/0.44/1.48 元/股。以 2023 年 2月 27 日收盤價 18.94 元為基準，對應 PE 分別為 209.53/43.41/12.86 倍。結合行業景氣度，我們看好公司發展。首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示風險提示項目建設及投產不及預期；原材料供應穩定性及價格大幅波動；下游需求不及預期等。盈利預測盈利預測項目項目(單位單位：百萬元百萬元）2021A2022E2023E2024E營業收入15

6、39.631573.561968.183449.11增長率（%）33.552.2025.0875.24歸母凈利潤63.2220.6599.69336.42增長率（%）-2.36-67.33382.66237.48EPS（元/股）0.280.090.441.48市盈率（P/E）110.54209.5343.4112.86市凈率（P/B）6.003.653.372.67資料來源：Wind，東亞前海證券研究所預測，股價基準為 2023 年 2 月 27 日收盤價 18.94 元評級評級推薦（首次覆蓋）推薦（首次覆蓋）報告作者報告作者作者姓名鄭倩怡資格證書S1710521010002電子郵箱股價走勢股

7、價走勢基礎數據基礎數據總股本(百萬股)226.57流通A股/B股(百萬股)226.57/0.00資產負債率(%)49.85每股凈資產(元)5.20市凈率(倍)3.64凈資產收益率(加權)1.8112 個月內最高/最低價28.00/13.97相關研究相關研究公公司司研研究究沃沃特特股股份份證證券券研研究究報報告告請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明2沃特股份(002886.SZ)正文目錄正文目錄1.1.聚焦特種高分子材料賽道，產能擴張成長提速聚焦特種高分子材料賽道，產能擴張成長提速.41.1.1.1.致力于成為世界一流的特種高分子材料企業致力于成為世界一流的特種高分子材料企業

8、.41.2.1.2.三大基地相輔相成，特種高分子產能加速釋放三大基地相輔相成，特種高分子產能加速釋放.51.3.1.3.產品結構逐步優化，成本壓力已有緩釋產品結構逐步優化，成本壓力已有緩釋.72.2.國產替代大潮下，特種高分子材料迎機遇國產替代大潮下，特種高分子材料迎機遇.102.1.2.1.LCP：市場廣闊，公司：市場廣闊，公司有望成為全球頭部生產商有望成為全球頭部生產商.102.2.2.2.PPA：市場規模持續增長，供貨頭部優質客戶：市場規模持續增長，供貨頭部優質客戶.142.3.2.3.PSF：未來產能居國內前列，加快向高端領域突破：未來產能居國內前列，加快向高端領域突破.172.4.2

9、.4.PAEK：國內自給率有待提升，應用場景持續拓展：國內自給率有待提升，應用場景持續拓展.192.5.2.5.PPS：市場供需穩步增長，中國企業產能逐漸釋放：市場供需穩步增長，中國企業產能逐漸釋放.203.3.股權激勵彰顯發展信心，加碼研發增強動力股權激勵彰顯發展信心，加碼研發增強動力.233.1.3.1.設定高股權激勵目標，彰顯公司長期發展信心設定高股權激勵目標，彰顯公司長期發展信心.233.2.3.2.攜手中科院，期待后續發力合成生物學領域攜手中科院，期待后續發力合成生物學領域.234.4.盈利預測盈利預測.245.5.風險提示風險提示.24圖表目錄圖表目錄圖表圖表 1.公司主要產品及產

10、業鏈公司主要產品及產業鏈.4圖表圖表 2.公司加速向特種高分子企業轉型公司加速向特種高分子企業轉型.5圖表圖表 3.公司實控人為吳憲、何征夫婦公司實控人為吳憲、何征夫婦.5圖表圖表 4.華南、重慶、華南、重慶、華東華東基地相輔相成基地相輔相成.6圖表圖表 5.公司在公司在華東華東、重慶基地的特種高分子材料產能情況（單位：噸、重慶基地的特種高分子材料產能情況（單位：噸/年）年）.7圖表圖表 6.2018-2021 年公司營業收入持續增長年公司營業收入持續增長.7圖表圖表 7.2021 年以來，特種高分子材料業務營收占比持續提高年以來，特種高分子材料業務營收占比持續提高.7圖表圖表 8.近近 5

11、年公司毛利率高于年公司毛利率高于 15%.8圖表圖表 9.2022H1 特種高分子材料業務毛利占比高達特種高分子材料業務毛利占比高達 57.96%.8圖表圖表 10.2018-2022Q1-Q3 公司期間費用持續增長公司期間費用持續增長.8圖表圖表 11.2018-2022Q1-Q3 公司期間費用率窄幅波動公司期間費用率窄幅波動.8圖表圖表 12.2022 年前三季度公司歸母凈利潤短期承壓年前三季度公司歸母凈利潤短期承壓.9圖表圖表 13.2018-2022 年前三季度公司凈利率情況年前三季度公司凈利率情況.9圖表圖表 14.2018-2021 年公司研發費用持續增長年公司研發費用持續增長.9

12、圖表圖表 15.2019 年以來公司保持較高研發費用率年以來公司保持較高研發費用率.9圖表圖表 16.2022Q1-Q3 公司經營性凈現金流量回升公司經營性凈現金流量回升.10圖表圖表 17.三種三種 LCP 結構示意圖結構示意圖.11圖表圖表 18.不同類型不同類型 LCP 的性能情況的性能情況.11圖表圖表 19.LCP 在下游領域的具體應用在下游領域的具體應用.11圖表圖表 20.2012-2020 全球全球 LCP 樹脂需求量情況樹脂需求量情況.12圖表圖表 21.2021 年全球企業年全球企業 LCP 產能統計產能統計.12圖表圖表 22.2021 年國內主要年國內主要 LCP 廠商

13、產能分布廠商產能分布.13圖表圖表 23.2025 年全球年全球 LCP 企業產能預測企業產能預測.13圖表圖表 24.2025 年國內年國內 LCP 企業產能預計分布情況企業產能預計分布情況.13圖表圖表 25.2017-2021 公司境內外授權專利持續增長公司境內外授權專利持續增長.14圖表圖表 26.公司部分公司部分 LCP 研發專利情況研發專利情況.14圖表圖表 27.三種聚酰胺優缺點對比三種聚酰胺優缺點對比.15圖表圖表 28.常見商品化的半芳香族聚酰胺的結構與性能常見商品化的半芳香族聚酰胺的結構與性能.15圖表圖表 29.2020 年全球高溫尼龍生產企業情況年全球高溫尼龍生產企業情

14、況.16pPqRYU8ZfVcWqUeXyX6MdNaQnPqQoMnOiNnNsRiNnNmN8OoOzQuOpMpQxNnQtM請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明3沃特股份(002886.SZ)圖表圖表 30.2016-2020 年中國耐高溫尼龍市場規模年中國耐高溫尼龍市場規模.16圖表圖表 31.中國高溫尼龍生產企業情況（單位：萬噸）中國高溫尼龍生產企業情況（單位：萬噸）.16圖表圖表 32.公司高性能尼龍材料系列產品公司高性能尼龍材料系列產品.17圖表圖表 33.聚砜常見種類結構式聚砜常見種類結構式.17圖表圖表 34.聚砜下游應用情況聚砜下游應用情況.18圖表圖

15、表 35.2021 年全球聚砜主要生產企業產能情況年全球聚砜主要生產企業產能情況.18圖表圖表 36.聚芳醚酮主要產品情況聚芳醚酮主要產品情況.19圖表圖表 37.2017-2022E 中國中國 PEEK 產品市場銷量產品市場銷量.20圖表圖表 38.聚苯硫醚（聚苯硫醚（PPS）合成方法優缺點對比）合成方法優缺點對比.21圖表圖表 39.2018-2022 年中國新能源汽車銷量年中國新能源汽車銷量.21圖表圖表 40.2021 年全球年全球 PPS 行業主要廠商產能及介紹行業主要廠商產能及介紹.22圖表圖表 41.2015-2021 年中國聚苯硫醚行業產品平均價格走勢年中國聚苯硫醚行業產品平均

16、價格走勢.22圖表圖表 42.公司股權激勵計劃各年度業績考核目標公司股權激勵計劃各年度業績考核目標.23圖表圖表 43.公司聯合創新中心的階段目標與成果公司聯合創新中心的階段目標與成果.23圖表圖表 44.公司收入公司收入分業務分業務預測（預測（百萬百萬元）元）.24請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明4沃特股份(002886.SZ)1.1.聚焦特種高分子材料賽道，產能擴張成長提速聚焦特種高分子材料賽道，產能擴張成長提速1.1.1.1.致力于成為世界一流的特種高分子材料企業致力于成為世界一流的特種高分子材料企業公司以改性和通用塑料起家，正加速向特種高分子材料企業轉型。公司以

17、改性和通用塑料起家，正加速向特種高分子材料企業轉型。公司的主營產品包括特種及新型工程高分子、高性能復合材料、碳纖維及碳納米管復合材料、含氟高分子材料，其應用涵蓋電子、家電、光伏、半導體、醫療、辦公設備、通訊、汽車、電氣、儲能等諸多領域。公司以改性塑料業務起家，正不斷向附加值更高、市場更廣闊的特種高分子材料布局延伸，實現高速發展。聚焦特種高分子材料賽道聚焦特種高分子材料賽道，深厚積累造就高成長潛力深厚積累造就高成長潛力。公司前身為 2001年成立的深圳市沃特新材料有限公司，從改性塑料起家。2002 年，公司發起建設我國首座萬噸級聚苯醚（PPE）合成項目，填補了國家“十五”計劃的產業空白。2014

18、 年公司開拓華東市場，通過收購韓國三星 LCP 項目，成立江蘇沃特，并于 2016 年投產運營。2017 年公司于深交所掛牌上市，隨后在2019 年收購浙江科賽新材料有限公司 51%的股權，開拓 PTFE 市場。2022年公司控股上海華爾卡，為后續全面進軍氟材料領域、實現特種材料平臺化奠定堅實基礎。公司未來將加快技術創新，致力于成為國際知名品牌的材料供應商和世界一流的材料方案提供者。圖表圖表 1.公司主要產品及產業鏈公司主要產品及產業鏈資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明5沃特股份(002886.SZ)圖表圖表 2.公司加速向特種高分子

19、企業轉型公司加速向特種高分子企業轉型資料來源：公司官網，公司公告，東亞前海證券研究所公司實控人為吳憲、何征夫婦。公司實控人為吳憲、何征夫婦。截至 2022 年 9 月 30 日，公司前三大股東分別為深圳市銀橋投資有限公司、吳憲、何征，其中吳憲為公司董事長，直接持股 16%；何征為公司董事、總經理，直接持股 15.5%。此外，二人通過深圳市銀橋投資有限公司間接持有 15.65%的股票，是公司的實控人。自公司上市以來，前三大股東地位保持不變，股權結構較為穩定。圖表圖表 3.公司實控人為吳憲、何征夫婦公司實控人為吳憲、何征夫婦資料來源：公司公告，Wind，東亞前海證券研究所，截至 2022 年 9

20、月 30 日1.2.1.2.三大基地相輔相成，特種高分子產能加速釋放三大基地相輔相成，特種高分子產能加速釋放打造華南、重慶、打造華南、重慶、華東華東三大基地，完善材料多元化、產業鏈一體化布三大基地，完善材料多元化、產業鏈一體化布局局。公司總部設在深圳，其生產基地主要分布在惠州、重慶、江蘇、浙江、上海等地。華南和華東基地主要開展改性通用塑料、工程塑料的生產與銷售業務。重慶基地為 LCP、PPA 等特種高分子材料的主要生產基地。此外，公司綜合布局華東基地，通過前后分別收購浙江科賽、上海華爾卡（現改名為上海沃特華本半導體科技有公司）51%的股權，進軍 PTFE 材料市場，并將該基地打造成 LCP、半

21、導體、氟樹脂素材、5G 領域高分子等成品的重請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明6沃特股份(002886.SZ)點制造基地。三大基地產業協同發展，有效促進公司產業鏈橫縱布局。圖表圖表 4.華南、重慶、華南、重慶、華東華東基地相輔相成基地相輔相成資料來源：公司公告，Wind，東亞前海證券研究所，截至 2023 年 2 月 14 日高附加值特種高分子材料項目建設提速，公司即將迎來產能釋放期。高附加值特種高分子材料項目建設提速，公司即將迎來產能釋放期。特種高分子材料是公司自 2014 年收購三星后切入的業務板塊，主要在華東、重慶基地進行生產。其中，華東基地擁有 LCP 實際年產能

22、約 5000 噸，PTFE達產產能 3000 噸、在建產能 10000 噸，是公司最重要的 LCP、PTFE 等高性能新材料及半導體、5G 通訊裝備項目建設基地；重慶基地則是公司特種高分子材料合成及薄膜制造的關鍵陣地，目前 5000 噸 LCP 合成項目設備已組裝測試完畢。預計到 2025 年，重慶基地將有 20000 噸 LCP 合成及配套改性、10000 噸 PPA、10000 噸 PSF、2000 噸 PAEK 及 20000 噸 PPS 改性產能。目前，華東和重慶基地項目正在加速建設，公司將迎來產能釋放期。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明7沃特股份(002886

23、.SZ)圖表圖表 5.公司在公司在華東華東、重慶基地的特種高分子材料產能情況（單位：噸、重慶基地的特種高分子材料產能情況（單位：噸/年）年）生產基地生產基地產品名稱產品名稱生產子公司生產子公司達產達產產能產能在建產能在建產能規劃產能規劃產能預計到預計到 2025 年年達產產能達產產能華東基地液晶高分子聚合物（LCP）江蘇沃特特種5000-5000高性能含氟新材料 PTFE等浙江科賽300010000-13000重慶基地液晶高分子聚合物（LCP）合成重慶沃特-50001500020000液晶高分子聚合物（LCP）改性重慶沃特-2000020000聚酰胺（PPA）重慶沃特50005000-1000

24、0聚砜（PSF）重慶沃特2000-800010000聚芳醚酮（PAEK）重慶沃特1000-10002000聚苯硫醚（PPS）改性重慶沃特-2000020000資料來源：Wind，公司公告，東亞前海證券研究所1.3.1.3.產品結構逐步優化，成本壓力已有緩釋產品結構逐步優化，成本壓力已有緩釋營業收入持續增長營業收入持續增長，高附加值特種高分子材料業務營收占比持續提高高附加值特種高分子材料業務營收占比持續提高。營業收入方面，2018-2021 年公司營業收入持續增長，并且增長速度不斷加快，2021 年公司營業收入為 15.40 億元，主要原因系高附加值的工程塑料產能逐步得到釋放，尤其是特種高分子材

25、料業務的崛起。2022 年公司營業收入下滑，主要是因為原材料價格上升，受成本升高與原料供應不足影響，業績有所波動。公司產品結構不斷優化，向高端化轉型，目前公司的營業收入主要來自于特種高分子材料、工程塑料合金和改性通用塑料三大業務板塊。2022 年上半年公司以上三種業務的營收占比分別為 36.51%、34.87%和 19.43%。圖表圖表 6.2018-2021 年公司營業收入持續增長年公司營業收入持續增長圖表圖表 7.2021 年以來，特種高分子材料業務營收占年以來，特種高分子材料業務營收占比持續提高比持續提高資料來源：公司公告，Wind，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，Wind，東亞前

26、海證券研究所毛利率水平相對穩定毛利率水平相對穩定，2022年上半年特種高分子材料毛利占比年上半年特種高分子材料毛利占比超超57%。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明8沃特股份(002886.SZ)2018 年以來，公司毛利率水平總體穩定，在 15%-20%范圍內小幅波動。2021年公司毛利潤為 2.33 億元，同比增長 9.19%。高分子材料是公司毛利率最高的產品，2021 年毛利率為 25.71%，2022 年上半年，因受疫情和原料供應不足影響，毛利率有所下滑，毛利潤出現負增長，目前隨著國內疫情防控取得勝利，公司特種高分子關鍵原材料供應也有所保證，毛利率有望回升。從公司

27、業務對毛利潤的貢獻來看，2022 年上半年特種高分子材料業務毛利占比高達 57.96%，高附加值效應顯現。圖表圖表 8.近近 5 年公司毛利率高于年公司毛利率高于 15%圖表圖表 9.2022H1 特種高分子材料業務毛利占比高特種高分子材料業務毛利占比高達達57.96%資料來源：公司公告，Wind，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，Wind，東亞前海證券研究所期間費用有所增長，期間費用率窄幅波動。期間費用有所增長，期間費用率窄幅波動。2018 年以來，隨著公司業務板塊的拓展和經營規模的擴大，期間費用有所提升，2021 年達到 1.83 億元，2022 前三季度約 1.50 億，同比增長 1

28、5.77%。2022Q1-Q3 期間費用率上升主要系公司銀行貸款增加，提高財務費用。圖表圖表 10.2018-2022Q1-Q3 公司期間費用持續增長公司期間費用持續增長圖表圖表 11.2018-2022Q1-Q3 公司期間費用率窄幅波動公司期間費用率窄幅波動資料來源：公司公告，Wind，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，Wind，東亞前海證券研究所歸母凈利潤短期承壓，未來有望迎來反轉。歸母凈利潤短期承壓，未來有望迎來反轉。從歸母凈利潤來看，2018-2020 年公司歸母凈利潤持續增長，2021 年有所下滑，為 6322 萬元。2022 年受到供應端和物流端的影響，公司前三季度歸母凈利潤同

29、比下降57.82%。凈利率降至 2.58%，為近 5 年來新低。主要原因系原料成本提高持續擠壓利潤空間，隨著后期特種高分子材料原料供應問題得到緩解，該部分高附加值業務產能釋放，公司業績有望迎來反轉。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明9沃特股份(002886.SZ)圖表圖表 12.2022 年前三季度公司歸母凈利潤短期承壓年前三季度公司歸母凈利潤短期承壓圖表圖表 13.2018-2022 年前三季度公司凈利率情況年前三季度公司凈利率情況資料來源：公司公告，Wind，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，Wind，東亞前海證券研究所堅定高分子材料轉型之路，持續加碼研發，為長期

30、發展賦能。堅定高分子材料轉型之路，持續加碼研發，為長期發展賦能。公司始終重視研發，加大研發投入力度。2022 年前三季度公司研發費用為 5191 萬元，研發費用率為 4.77%。公司研發項目主要聚焦于 5G 通訊基站用介電材料、高性能呼吸機用復合材料、聚醚酮酮（PEKK）-碳纖維復合材料和低煙密度高分子材料等方面，以滿足下游客戶的不同需求。圖表圖表 14.2018-2021 年公司研發費用持續增長年公司研發費用持續增長圖表圖表 15.2019 年以來公司保持較高研發費用率年以來公司保持較高研發費用率資料來源：公司公告，Wind，東亞前海證券研究所資料來源：公司公告，Wind，東亞前海證券研究所

31、經營性現金流量充足經營性現金流量充足，為多個在建項目提供資金保障為多個在建項目提供資金保障。2019-2020 年期間，公司的經營性凈現金流量保持在較高水平。2021 年公司經營性凈現金流量為-2350 萬元，同比下降 118.04%。主要原因系原材料價格上漲，公司為業務增長儲備原材料，采購原材料增加所致。2022 前三季度公司經營性現金流 9296 萬元，同比增長 1925.27%，自有資金較為充足，為多個在建項目提供資金保障。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明10沃特股份(002886.SZ)2.2.國產替代大潮下，特種高分子材料迎機遇國產替代大潮下，特種高分子材料迎

32、機遇“十四五十四五”規劃重點著力，到規劃重點著力，到 2025 年特種高分子材料目標自給率年特種高分子材料目標自給率 85%。2021 年 1 月，中國石油和化學工業聯合會發布石油和化學工業“十四五”發展指南，明確指出，“十四五”時期是我國由石油化工的大國向強國跨越的關鍵五年，重點任務是補足國內在工程塑料等關鍵原料領域的短板，提高在化工新材料領域核心裝備的自主可控能力，力爭 2025 年工程塑料及特種工程塑料的自給率提升到 85%，實現產品高端化和差異化，并著力培育起 50 家左右在化工新材料行業具有較強創新能力和市場影響力的領軍企業。我國特種高分子材料企業迎來重要發展機遇。2.1.2.1.L

33、CP：市場廣闊，公司：市場廣闊，公司有望成為全球頭部生產商有望成為全球頭部生產商液晶高分子液晶高分子（英文名稱 Liquid crystal polymer，縮寫為 LCP）材料是一材料是一定條件下以液晶態存在的功能高分子。定條件下以液晶態存在的功能高分子。LCP 具有高流動性、熱穩定性、優異的介電性能和耐化學穩定性，是精密電子、高頻通訊設備領域的核心部件主要材料。根據液晶態的形成方式，LCP 可分為熱致型液晶高分子（TLCP）和溶致型液晶高分子（LLCP）。TLCP 一定溫度下呈液晶態，LLCP 則在一定溶劑中呈液晶態。按照耐熱等級，LCP 可分為型、型和型。其中型為高耐熱級，熱變形溫度在

34、320左右；型為中等耐熱級，熱變形溫度220以上；型為一般耐熱級，熱變形溫度在 120左右。圖表圖表 16.2022Q1-Q3 公司經營性凈現金流量回升公司經營性凈現金流量回升資料來源：公司公告，Wind，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明11沃特股份(002886.SZ)圖表圖表 17.三種三種 LCP 結構示意圖結構示意圖圖表圖表 18.不同類型不同類型 LCP 的性能情況的性能情況類型類型耐熱等級耐熱等級熱變形溫度熱變形溫度型高耐熱320型中等耐熱220型一般耐熱120資料來源：液晶高分子聚合物的類型、加工、應用綜述（殷衛峰等），東亞前海證券研究所

35、資料來源：液晶高分子聚合物的類型、加工、應用綜述（殷衛峰等），東亞前海證券研究所LCP 主要應用于電子領域，主要應用于電子領域，5G 大發展有望帶來需求增量。大發展有望帶來需求增量。LCP 被廣泛應用于電子電器（連接器、線圈架、電容器等）、汽車工業（燃燒泵、精密元件、隔熱部件、電子元件等）、航空航天（雷達天線屏蔽罩、耐高溫耐輻射殼體等）等場景，其中，電子電器領域是目前 LCP 最主要的應用領域，占比高達 73%。5G 大發展有望進一步拓展 LCP 應用范圍，帶來大量需求增量。LCP 具有較低的介電常數和介電損耗，在高頻段表現出優良的介電性能，因此隨著 5G 時代傳輸速度的大幅提升，對材料的電性

36、能要求逐漸提高，LCP 是少數具備 5G 通訊技術所需性能的材料之一，被廣泛應用于高速連接器、5G 基站天線振子、5G 手機天線、高頻電路板等電子電器領域。此外，5G 時代的高效信號傳輸將帶動無人駕駛、智能設備的發展提速，從而進一步帶動 LCP 天線在汽車領域、可穿戴設備領域的高速滲透，帶來市場增量。圖表圖表 19.LCP 在下游領域的具體應用在下游領域的具體應用應用領域應用領域應用占比應用占比具體應用產品具體應用產品電子電器73%連接器、線圈架、線軸、基片載體、電容器、5G 天線振子等工業與建筑業7%雷達天線屏蔽罩、耐高溫耐輻射殼體等消費電子7%手機、電腦、打印機、復印機、揚聲器等汽車6%汽

37、車燃燒系統元件、燃燒泵、隔熱部件、精密元件、電子元件等醫療4%外殼內窺鏡、視網膜修復裝置、牙醫器具等其他3%5G 通訊、柔性印刷電路、光纖批覆材料、海底電纜連接套等資料來源：前瞻產業研究院，液晶高分子的現狀與發展（倪銘陽），東亞前海證券研究所LCP 需求量保持高增速，中國是最主要的消費市場。需求量保持高增速，中國是最主要的消費市場。從需求端看，全球 LCP 樹脂需求量近十年呈上升態勢，2012 年全球需求量為 4.0 萬噸，到2021 年近 9 萬噸，CAGR 約為 9.24%。我國是 LCP 最大的消費市場，據中商產業研究院數據，2021 年國內 LCP 需求約占全球總需求量的 50%。請仔

38、細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明12沃特股份(002886.SZ)圖表圖表 20.2012-2020 全球全球 LCP 樹脂需求量情況樹脂需求量情況資料來源：華經產業研究院，東亞前海證券研究所目前目前 LCP 供給集中于美日企業，國內產能占比較低。供給集中于美日企業，國內產能占比較低。據不完全統計，目前全球 LCP 年產能約 9.07 萬噸，僅美國塞拉尼斯以及日本寶理、住友化學可實現年產萬噸及以上，對市場供給具有高度話語權。我國進入 LCP 領域較晚，目前國內 LCP 產能約 2.60 萬噸/年，占全球的 28.63%，且產能在千噸級別，相對較小。國內廠商范圍內，公司現有

39、LCP 名義年產能 8000噸，與金發科技、清研高分子占據國內 LCP 供給端主要份額。圖表圖表 21.2021 年全球企業年全球企業 LCP 產能統計產能統計資料來源：沃特股份公司公告，普利特公司公告，聚嘉新材料公司公告，艾邦智造，中國合成樹脂網，金發科技公司公告，液晶高分子的現狀與發展（倪銘陽），東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明13沃特股份(002886.SZ)圖表圖表 22.2021 年國內主要年國內主要 LCP 廠商產能分布廠商產能分布資料來源：沃特股份公司公告，普利特公司公告，聚嘉新材料公司公告，艾邦智造，中國合成樹脂網，金發科技公司公告，液

40、晶高分子的現狀與發展（倪銘陽），東亞前海證券研究所到到 2025 年年，公司有望成為全球第二大公司有望成為全球第二大 LCP 生產商生產商。公司 LCP 目前名義年產能 8000 噸，實際約 5000 噸，在建 20000 噸，待后期投產及新舊產線替換，預計到 2025 年公司將至少具有年產 25000 噸 LCP 的生產能力，有望成為全球第二大 LCP 生產企業，占全球產能比重由 2021 年的 8.83%增長至 15.06%，僅次于國際龍頭塞拉尼斯。國內產能方面，所占比例由 30.83%提升至 34.34%，公司加速成長為全球 LCP 頭部生產商。圖表圖表 23.2025 年全球年全球 L

41、CP 企業產能預測企業產能預測圖表圖表 24.2025 年國內年國內 LCP 企業產能預計分布情況企業產能預計分布情況資料來源：沃特股份公司公告，普利特公司公告，聚嘉新材料公司公告，艾邦智造，中國合成樹脂網，金發科技公司公告，液晶高分子的現狀與發展（倪銘陽），東亞前海證券研究所資料來源：沃特股份公司公告，普利特公司公告，聚嘉新材料公司公告，艾邦智造，中國合成樹脂網，金發科技公司公告，液晶高分子的現狀與發展（倪銘陽），東亞前海證券研究所公司公司 LCP 材料產品具備參與全球競爭的能力材料產品具備參與全球競爭的能力。公司具備連續生產型、型和型全系 LCP 及其復合材料能力。自 2014 年購買韓國

42、三星 LCP 的全套業務后，公司積極研發改進，于 2019 年實現 LCP 設備、技術包及牌號自主化，且成為全球設備、配方牌號最多的生產廠商之一，擁有 200-300 個牌號，具有為不同下游客戶提供定制方案的能力，產品技術已達國際領先水平。除傳統注塑級 LCP 外，公司已有多項專利可用于制備纖維級和薄膜級請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明14沃特股份(002886.SZ)LCP，公司 LCP 材料產品具備參與全球競爭的能力。圖表圖表 25.2017-2021 公司境內外授權專利持續增長公司境內外授權專利持續增長資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所圖表圖表 26.公司部分

43、公司部分 LCP 研發專利情況研發專利情況公開日期公開日期專利名稱專利名稱材料特性材料特性2023.02.03液晶聚酯樹脂及其制備方法機械性能和耐熱性能良好、高模量2022.12.09全芳香族液晶聚酯樹脂及其制備方法和應用流動性增強、機械性能和耐熱性能良好2022.12.02薄膜吹塑裝置各向同性、抗翹曲、薄膜厚度均一2022.07.15應用于攝像頭模組零部件的液晶聚酯復合物及其制備方法硬度達到攝像頭模組要求且摩擦系數小2022.01.04低介電常數液晶聚合物及其制備方法與應用進一步降低液晶聚合物材料的介電常數資料來源：國家知識產權局，東亞前海證券研究所2.2.2.2.PPA：市場規模持續增長，

44、供貨頭部優質客戶：市場規模持續增長，供貨頭部優質客戶半芳香族聚酰胺（半芳香族聚酰胺（PPA）性能優越，優點明顯。）性能優越，優點明顯。聚酰胺（PA）以主鏈成分的不同分為脂肪族、全芳香族和半芳香族聚酰胺三種。半芳香族聚酰胺（PPA）同時具備脂肪族與全芳香族的優勢：作為半芳香族半結晶性熱塑性高分子，與脂肪族 PA 相比，半芳香族 PA 吸水性較弱；與全芳香族 PA相比可使用溶液縮聚法制得，加工相對簡單。目前已經工業化的高溫尼龍絕大多數是半芳香族聚酰胺，具有高溫下的高剛性和高強度、吸水后的尺寸穩定性和低的翹曲性、良好的耐化學性、良好的表面質量、摩擦磨耗系數低等特性，可以長期在 150條件下應用。請仔

45、細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明15沃特股份(002886.SZ)圖表圖表 27.三種聚酰胺優缺點對比三種聚酰胺優缺點對比聚酰胺聚酰胺優點優點缺點缺點脂肪族聚酰胺力學性能較好具有較強的吸水性,導致其制品尺寸穩定性較差全芳香族聚酰胺拉伸強度和彎曲強度較大，熔點較高不溶于常用溶劑且熔點與分解溫度接近，導致加工較為困難半芳香族聚酰胺吸水性較弱，加工相對簡單/資料來源：半芳香族聚酰胺合成與改性研究進展（賀爽爽等），東亞前海證券研究所高溫尼龍應用廣泛，應用場景持續拓展。高溫尼龍應用廣泛，應用場景持續拓展。高溫尼龍現階段已進行現代化改造的種類有 PA46，PA4T，PA6T，PA9T，

46、PA10T 等。因其自身的優異性能，近年來高溫尼龍下游開發應用越來越多，被廣泛應用于電子電器、汽車制造、LED 等領域，電子電器和交通運輸行業對高溫尼龍的需求量最高，在 2020 年分別占高溫尼龍消費量的 58%和 30%。耐高溫尼龍還是一種取代金屬的理想材料，目前已經在平板電腦、手機、遙控器等產品上得到應用，高溫尼龍應用場景持續拓展，2021 年全球耐高溫尼龍需求量達 16 萬噸，未來有望持續增長。圖表圖表 28.常見商品化的半芳香族聚酰胺的結構與性能常見商品化的半芳香族聚酰胺的結構與性能樹脂成分樹脂成分樹脂類型樹脂類型結晶狀態結晶狀態主要用途主要用途PA4T共聚結晶耐高溫工程塑料PA6T共

47、聚結晶耐高溫工程塑料PA9T共聚結晶耐高溫工程塑料PA10T均聚結晶耐高溫工程塑料PA12T均聚結晶耐高溫工程塑料PAMXD6均聚結晶纖維制造、功能合金材料PA6I共聚非晶功能合金材料PATMDT共聚非晶透明材料資料來源：半芳香族聚酰胺特種工程塑料的發展與應用現狀（張美林等），東亞前海證券研究所全球高溫尼龍產能集中于歐美發達國家，中國企業占比較低。全球高溫尼龍產能集中于歐美發達國家，中國企業占比較低。目前，高溫尼龍生產主要集中在杜邦、帝斯曼、三菱瓦斯和艾曼斯等國際巨頭手中。2020 年，實現年產萬噸以上高溫尼龍的企業分別為帝斯曼、杜邦、三菱瓦斯、艾曼斯、索爾雅以及可樂麗，產能分別為 8.50、

48、5.00、3.50、2.50、1.80 及 1.30 萬噸/年，8 家萬噸級高溫尼龍企業合計年產能達 22.60 萬噸，占全球總產能的 85.77%，中國企業占比較低。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明16沃特股份(002886.SZ)圖表圖表 29.2020 年全球高溫尼龍生產企業情況年全球高溫尼龍生產企業情況公司名稱公司名稱所在國家所在國家2020 年產能（萬噸年產能（萬噸/年）年）帝斯曼荷蘭8.50杜邦美國、德國5.00三菱瓦斯日本、美國3.50艾曼斯瑞士2.50索爾維美國1.80可樂麗日本1.30三井化學日本0.60巴斯夫德國0.50金發科技中國0.50其他-2.

49、15總計總計-26.35資料來源：中國化工信息中心咨詢，東亞前海證券研究所國內市場需求量大但自給率低國內市場需求量大但自給率低，有望迎來國產替代加速有望迎來國產替代加速。2016-2020 年，全球電子和汽車業務不斷向中國轉移，中國耐高溫尼龍市場規模持續擴大，從 2016 年的 14.6 億元，發展至 2020 年的 22.21 億元，年均復合增速超過11%。但該期間的高溫尼龍供給高度依賴進口。2020 年國內需求量達到 3.70萬噸，但自給率僅為 24%。從產能方面來看，2020 年中國高溫尼龍產能為1.65 萬噸，2025 年預計將達到 5.60 萬噸，未來有望迎來國產替代加速。圖表圖表

50、30.2016-2020 年中國耐高溫尼龍市場規模年中國耐高溫尼龍市場規模圖表圖表 31.中國高溫尼龍生產企業情況（單位：萬噸中國高溫尼龍生產企業情況（單位：萬噸）公司名稱公司名稱裝置地點裝置地點2020 年產能年產能2025 年產能年產能金發科技廣東0.501.50江門德眾泰廣東0.500.50三力本諾山東0.301.00杰事杰安徽0.100.10新和成浙江0.100.10君恒河南0.100.10龍杰廣東0.050.30其他-2.00總計-1.655.60資料來源：中國合成樹脂協會，東亞前海證券研究所資料來源：中國化工信息中心咨詢，東亞前海證券研究所產品品質獲得認可產品品質獲得認可，綁定頭部

51、優質客戶綁定頭部優質客戶。公司 PPA 材料品類不斷完善，產品覆蓋電子電氣、汽車部件、金屬取代等領域。產品品質得到認可，綁定頭部優質客戶，公司在智能穿戴和 VR 設備領域，均已取得頭部客戶一級供應商的指定認證，為客戶批量化提供 PPA 材料，還與多家客戶就 PPA 在新能源汽車熱管理和三電方面開展合作，公司 PPA 純樹脂已出口歐洲。目前公司已經建成產能 5000 噸/年，二期 5000 噸/年已經規劃建設。預計達產請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明17沃特股份(002886.SZ)后，公司將擁有 PPA 產能 1 萬噸/年，產能居于國內前列。2.3.2.3.PSF：未來

52、產能居國內前列，加快向高端領域突破：未來產能居國內前列，加快向高端領域突破聚砜聚砜（PSF）是砜類塑料中的一種是砜類塑料中的一種，系無定形系無定形、熱塑性樹脂熱塑性樹脂。因其高分子材料結構鏈節中含有醚鍵（O）和砜鍵（SO2），因而具有韌性、透明性和非常高的耐熱性，熱變形溫度在 174-221之間，連續使用溫度在160-190范圍內。根據聚合單體的不同可將聚砜樹脂分為普通雙酚 A 型聚砜（PSU）、聚芳砜（PAS）、聚醚砜（PES）以及由 PSU 衍生出的聚亞苯基砜（PPSU）和雙酚 S 型聚砜（PESU）。聚砜傳統應用領域廣泛，集中在醫療聚砜傳統應用領域廣泛，集中在醫療、食品食品、汽車電子領域

53、。汽車電子領域。由于聚砜熱穩定性高，透明性好，水解穩定性優良，模型收縮率低，生物相容性好，電性能和機械性能適中，對酸、堿、醇、脂肪烴和鹽溶液的抵抗性優圖表圖表 32.公司高性能尼龍材料系列產品公司高性能尼龍材料系列產品資料來源：公司官網，東亞前海證券研究所圖表圖表 33.聚砜常見種類結構式聚砜常見種類結構式資料來源：國內外聚砜的研究現狀及其應用（李智杰等），東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明18沃特股份(002886.SZ)良，進而成為航天領域內飾材料，并廣泛用于水處理工業、醫療器械、耐腐蝕涂料和防銹漆、食品包裝容器等行業。圖表圖表 34.聚砜下游應用情

54、況聚砜下游應用情況應用領域應用領域具體應用產品具體應用產品醫療器械防毒面具、接觸眼鏡片的消毒器、內視鏡零件、人工心臟瓣膜、人工假牙；聚醚砜可制成人工呼吸器、血壓檢查管、牙科用反射鏡支架、注射器等；聚砜和聚醚砜還可制成超過濾膜和反滲透膜等機械工業用于制造鐘表殼及零件、復印機及照相機等零件，用作食品機械的熱水閥、冷凍系統器具、傳動零部件等交通運輸汽車上的儀表盤、分速器蓋、護板、滾珠軸承保持架、發動機齒輪、止推環等；飛機上的熱空氣導管和框窗電子電氣可用于制造電視、音響及計算機的線路板；電子電器設備外殼、電鍍槽、示波器的套管及線圈架、電容器薄膜和電線、電纜的包覆層、小型精密電子元件其他中空纖維超過濾器

55、、微波爐用食品包裝容器、原子能發電站核心元件等資料來源：新材料在線，東亞前海證券研究所聚砜產能多集中于國際巨頭聚砜產能多集中于國際巨頭，10000 噸產能噸產能建成后建成后，公司公司產能有望產能有望躍居躍居國內前列。國內前列。聚砜材料具有較高的進入壁壘，長期被國外廠商企業壟斷，目前全球僅比利時索爾雅和德國巴斯夫兩家企業具有萬噸級聚砜材料生產能力。國內對聚砜材料的研究始自 1966 年，天津材料研究所、上海市合成樹脂研究所、天山塑料廠、大連聚砜塑料有限公司及上海曙光化工廠等先后開展聚砜樹脂的研究以及小規模生產測試。2014 年，優巨新材首次建成國內千噸級聚砜系列產品生產線。隨后，公司與威海帕斯砜

56、、山東浩然特塑以及金發科技等先后建設聚砜系列樹脂產業化項目。待公司 10000 噸產能建設完成后，產能有望躍居國內前列，將完善公司業務布局，并有望進一步提高公司在特種材料的行業地位。圖表圖表 35.2021 年全球聚砜主要生產企業產能情況年全球聚砜主要生產企業產能情況區域區域公司名稱公司名稱主要產品類別主要產品類別產能情況（噸產能情況（噸/年）年）比利時索爾雅PPSU、PSU、PES30000德國巴斯夫PPSU、PSU、PES24000日本住友化學PES3000中國山東浩然PPSU、PSU、PES千噸級，并建設 3000 噸/年生產線優巨新材PPSU、PSU、PES2021 年純樹脂產能為 2

57、665 噸，2022 年上半年產能 1617 噸沃特股份PPSU、PSU、PES2000 噸，共規劃 10000 噸金發科技PPSU、PES800資料來源：優巨新材公司公告，沃特股份公司公告，東亞前海證券研究所公司聚砜產品正加快技術突破，未來有望向高端市場滲透。公司聚砜產品正加快技術突破，未來有望向高端市場滲透。近年來，聚砜類膜以其良好的性能開始被應用于血液凈化、燃料電池離子交換膜、噱頭心膜及黃金奶瓶等高端領域。但盡管我國已有五十余年的聚砜研究經驗，目前全球高端產品生產技術仍未完全實現國產化，我國聚砜仍有高進口依存度。聚砜市場前景廣闊，公司正加快技術突破，未來有望向高端市請仔細閱讀報告尾頁的免

58、責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明19沃特股份(002886.SZ)場滲透。2.4.2.4.PAEK：國內自給率有待提升，應用場景持續拓展：國內自給率有待提升，應用場景持續拓展聚芳醚酮聚芳醚酮（PAEK）是一類分子主鏈由醚基是一類分子主鏈由醚基、酮基和苯基構成的芳香族酮基和苯基構成的芳香族聚合物。聚合物。由于分子主鏈上含有大量的芳環及極性酮基，其分子鏈呈現出較大的剛性且分子間作用力較強，使其具有優良的耐熱性、剛性及力學強度；另外，主鏈上所含有的相當多的醚鍵，故又使其表現出一定的韌性，且醚鍵含量越高韌性也越好。根據醚鍵和酮基的不同，主要分為聚醚醚酮（PEEK）、聚醚酮酮（PEKK）、聚醚酮（PE

59、K）、聚醚醚酮酮（PEEKK）和聚醚酮醚酮酮（PEKEKK）。其中，聚醚醚酮（PEEK）是性能最優異的特種工程塑料之一，與其它特種工程塑料相比，在高溫性、耐磨性、耐化學藥品性、阻燃性、耐水解性、耐輻射性和加工性等方面有諸多優勢。圖表圖表 36.聚芳醚酮主要產品情況聚芳醚酮主要產品情況產品名稱產品名稱簡稱簡稱結構式結構式TgTm性能性能PEEK聚醚醚酮143343耐熱等級高、耐輻照、耐腐蝕、耐疲勞、高強度、耐磨、電性能好PEKK聚醚酮酮161381耐高溫、耐化學藥品腐蝕PEK聚醚酮157374在高溫操作下的機械強度和耐磨耗性能PEEKK聚醚醚酮酮162367良好的機械性能、電絕緣性能和加工性能P

60、EKEKK聚醚酮醚酮酮162364387摩擦性能優異、耐熱性能最好的熱塑性高分子材料之一資料來源：聚芳醚酮樹脂的分子設計與合成及性能（龐金輝等），東亞前海證券研究所PEEK 進口依存度較高，國內需求保持高增速。進口依存度較高，國內需求保持高增速。目前，在聚芳醚酮類產品中 PEEK 在全球的產業化程度最高，占聚芳醚酮產品實際產量的 90%以上。供給方面，全球前三大 PEEK 生產商均為境外企業，分別為英國威格斯、比利時索爾雅與德國贏創。其中，威格斯 PEEK 年產能 7000 噸，約占全球總產能的 60%，索爾雅與贏創年產能分別為 1500 噸、1250 噸。國內PEEK 技術開發起步較晚，產能

61、主要集中在中研股份、浙江鵬孚隆與吉大特塑，占我國總產能的 80%。需求方面，PEEK 廣泛應用于交通運輸、工業、電子信息、醫療及其他領域。2017 年以來，國內 PEEK 銷量持續增長，增速始終保持在 15.00%以上，預計 2022 年中國 PEEK 銷量可達 2336 噸，同比增長 17.98%。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明20沃特股份(002886.SZ)圖表圖表 37.2017-2022E 中國中國 PEEK 產品市場銷量產品市場銷量資料來源：共研網，東亞前海證券研究所公司公司 PAEK 產能不斷提升，產能不斷提升，3D 打印是打印是 PEEK 應用新方向。

62、應用新方向。2021 年，公司 PAEK 在建產能 1000 噸，其中主要建設產品為 PEEK 與 PEKK，未來將以 PEEK 為主。當下，電子領域集成化、小型化，交通運輸領域輕量化需求給 PEEK 帶來新的發展機遇，未來需求有望持續高增。隨著以 3D 打印為代表的智能制造業發展提速，3D 打印用樹脂專用料的開發也日益受到業界重視，目前已有案例成功驗證 PEEK 樹脂專用料在 3D 打印領域應用的可行性，預計 3D 打印將成為 PEEK 的新興應用方向。同時，公司投資的深圳協同創新高科技發展有限公司是深圳十大創新平臺之一，有望在 PEEK 新興應用領域取得突破。2.5.2.5.PPS：市場供

63、需穩步增長，中國企業產能逐漸釋放：市場供需穩步增長，中國企業產能逐漸釋放聚苯硫醚聚苯硫醚（PPS）被稱為被稱為“世界第六大工程塑料世界第六大工程塑料”，合成工藝多樣合成工藝多樣。PPS是一種結晶性聚合物，是分子主鏈中帶有苯硫基的高性能熱塑性樹脂。目前合成 PPS 的方法有很多種，其中硫化鈉法和硫磺溶液法是工業上的常用方法，此外合成 PPS 的方法還有氧化聚合法、對鹵代苯硫酚鹽自縮聚法、硫化氫法等。目前世界上很多生產廠家采用間歇式硫化鈉法合成 PPS 樹脂。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明21沃特股份(002886.SZ)圖表圖表 38.聚苯硫醚（聚苯硫醚（PPS）合成方

64、法優缺點對比）合成方法優缺點對比合成方法合成方法優點優點缺點缺點硫化鈉法（又稱 Phillips 法）原料易得，產品質量好生產工藝較長，原料難提煉硫磺溶液法原料豐富且便宜，產品質量好，工藝短技術難度大，副產物不易去除溶劑縮聚法無需調整單體比例，副產物少單體生產工藝復雜，成本高，個別單體有毒硫化氫法副反應較少，產物具有較高的線性度反應速度過快，硫化氫腐蝕性強氧化聚合法收率很高，產品純度也高產品黏度低，加工性能差，不具備實用價值資料來源：線性高相對分子質量聚苯硫醚樹脂的合成研究（李沃源），東亞前海證券研究所PPS 性能優良，工業中應用廣泛，新能源汽車大發展帶動需求提升。性能優良，工業中應用廣泛，新

65、能源汽車大發展帶動需求提升。PPS 具有機械強度高、耐高溫、耐化學藥品性、不易燃、熱穩定性好、電性能優良等優點，被廣泛用作結構性高分子材料，通過填充、改性后廣泛用作特種工程塑料。PPS 的產業鏈上游主要為石油化工產品（二氯苯等）、硫磺、硫化鈉、溶劑等產品，下游應用于電子、汽車、機械及化工、環保、建材等領域。全球 PPS 行業市場需求穩定向好，2021 年約為 10.20 億美元。2021 年以來，新能源汽車產業快速發展，2022 年，我國新能源汽車銷量達到 687.20 萬輛，同比增長 95.95%，帶動 PPS 的需求量持續上升。圖表圖表 39.2018-2022 年中國新能源汽車銷量年中國

66、新能源汽車銷量資料來源：Wind，中國汽車工業協會，東亞前海證券研究所全球全球 PPS 產能較為集中產能較為集中，中國廠商迎來發展機遇中國廠商迎來發展機遇。產能方面，2021 年全球 PPS 主要企業產能超過 20 萬噸。從產能分布來看，目前 PPS 行業主要廠商集中在日本和中國。其中日本是最大的 PPS 生產國，約占全球總產能的 45%以上，擁有 DIC、東麗和吳羽化學等多家全球 PPS 主要生產廠商。國內 PPS 發展向好，產能增長潛力巨大。自 2020 年 12 月 1 日起，我國對原產于日本、美國、韓國和馬來西亞的進口 PPS 征收反傾銷稅，實施期限為 5 年，這為我國 PPS 廠商創

67、造了發展機會，有利于促進國產 PPS 產銷量及價格提升，加快 PPS 的國產化替代進程。2021 年以來，PPS 價格普遍上漲，銷售均價、本土產品價格、外資及進口價格分別上漲 3.87%、6.32%、請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明22沃特股份(002886.SZ)3.23%。中國 PPS 產業發展迅速，已成長為全球第二大 PPS 生產國，并且全球 PPS 在建產能的 85%都集中在中國。但是目前國內產能還較為分散，預計隨著產能落地，國內 PPS 市場供應將會進一步增長，進一步提高自給率。圖表圖表 40.2021 年全球年全球 PPS 行業主要廠商產能及介紹行業主要廠商

68、產能及介紹企業名稱企業名稱總部位置總部位置 2021 年產能年產能（萬噸萬噸/年年）業務類型業務類型DIC 株式會社日本4.60包裝&印藝材料、色彩&顯示、功能產品等東麗株式會社日本3.06纖維和紡織品、高性能化學品、碳纖維復合材料、環境和工程、生命科學等東曹株式會社日本0.50石油化工、無機化工、精細化工、電子材料、醫療診斷和食品制造等吳羽株式會社日本3.27功能產品、化學品、樹脂產品等索爾維比利時2.00PPSINITZ韓國1.20PPS新和成中國1.50營養品、香精香料、高分子新材料等資料來源：華經產業研究院，前瞻產業研究院，東亞前海證券研究所圖表圖表 41.2015-2021 年中國聚

69、苯硫醚行業產品平均價格走勢年中國聚苯硫醚行業產品平均價格走勢資料來源：智研咨詢，東亞前海證券研究所公司產業鏈較為完整，客戶資源豐富。公司產業鏈較為完整，客戶資源豐富。公司擁有眾多發明專利、核心技術及配方，已獲授權的境內外發明專利 200 余項，形成了特種高分子材料產品合成、改性、加工等環節的產業鏈布局。目前公司 PPS 改性規劃建設 2 萬噸產能，PPS 上游合成布局論證規劃相關工作也取得了階段性進展。從客戶資源方面來看，公司合作企業已覆蓋電子電氣、通訊、家電、汽車、光伏等眾多領域，為公司未來業務發展提供了更加強有力的市場支撐。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明23沃特股

70、份(002886.SZ)3.3.股權激勵彰顯發展信心，加碼研發增強動力股權激勵彰顯發展信心，加碼研發增強動力3.1.3.1.設定高股權激勵目標，彰顯公司長期發展信心設定高股權激勵目標，彰顯公司長期發展信心股權激勵計劃落地實施，高目標彰顯公司長期發展信心。股權激勵計劃落地實施，高目標彰顯公司長期發展信心。2021 年 12月，公司推出 2022-2025 年股票期權激勵計劃，擬授予 133 名激勵對象的股票期權數量為 793.00 萬份（占該激勵計劃草案公告日公司總股本的 3.50%，含預留部分 82.80 萬份），其中包括 5 名公司董事和高級管理人員，128 名其它核心技術（業務）人員，將有

71、利于增強公司人才的黏性，充分激發公司員工的積極性。公司股權激勵計劃的業績考核目標為，以 2021 年為基準，未來四年營收和凈利潤年均復合增速分別不低于 50%和 60%，高股權激勵目標的設定以公司產能的釋放和研發實力為基礎，彰顯公司長期發展信心。圖表圖表 42.公司股權激勵計劃各年度業績考核目標公司股權激勵計劃各年度業績考核目標行權期行權期業績考核目標業績考核目標第一個行權期以 2021 年營業收入為基數，2022 年的營業收入較 2021 年的復合增長率不低于 50%；同時 2022年的凈利潤復合增長率高于同年營業收入復合增長率 10 個百分點以上第二個行權期以 2021 年營業收入為基數，

72、2023 年的營業收入較 2021 年的復合增長率不低于 50%；同時 2023年的凈利潤復合增長率高于同年營業收入復合增長率 10 個百分點以上第三個行權期以 2021 年營業收入為基數，2024 年的營業收入較 2021 年的復合增長率不低于 50%；同時 2024年的凈利潤復合增長率高于同年營業收入復合增長率 10 個百分點以上第四個行權期以 2021 年營業收入為基數，2025 年的營業收入較 2021 年的復合增長率不低于 50%；同時 2025年的凈利潤復合增長率高于同年營業收入復合增長率 10 個百分點以上資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所3.2.3.2.攜手中科院，期待后續

73、發力合成生物學領域攜手中科院，期待后續發力合成生物學領域攜手中科院攜手中科院，期待后續發力合成生物學領域期待后續發力合成生物學領域。公司始終重視研發，2022年順利與中國科學院深圳先進技術研究院簽訂成立合成生物化學應用聯合創新中心，該聯合創新中心是深圳先進院對外合作設立的唯一名稱為“合成生物化學應用”的聯合創新中心，雙方將主要圍繞生物基高分子材料、動植物應用等方面，對產品、技術、人才培養進行深入廣泛合作，該項目是公司的重點定增募投項目之一。在“雙碳”政策鼓勵下，生物基材料作為新材料行業的重要組成部分，發展迅猛，具有廣闊的發展前景。公司擁有生物基相關材料的研發技術和產線能力，本次與深圳先進院的合

74、作有望繼續拓寬公司在特種高分子領域的布局。圖表圖表 43.公司聯合創新中心的階段目標與成果公司聯合創新中心的階段目標與成果階段階段目標與成果目標與成果第一階段協議生效后 12 個月內，開展生物基聚酰胺的生物法和生物-化學法合成途徑構建，小試發酵驗證第二階段將在第一階段結束前一個月內，基于第一階段實施成果，經過雙方討論共同確定。第三階段將在第二階段結束前一個月內，基于第二階段實施成果，經過雙方討論共同確定。資料來源：公司公告，東亞前海證券研究所請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明24沃特股份(002886.SZ)4.4.盈利預測盈利預測國產替代趨勢下，特種高分子材料產業迎來發

75、展良機。公司是國內特種工程塑料頭部企業，正在加快特種高分子材料布局，前期因疫情干擾、核心原料供給不足等問題，公司產能投放不及預期，目前公司已具備多渠道 LCP 核心原材料供應保障能力，可全方位滿足客戶需求，公司即將迎來產能釋放，業績有望持續提升。我們假設我們假設：（1）工程塑料及改性塑料業務工程塑料及改性塑料業務：公司現有業務穩定發展，隨著原材料價格回落，預計未來業績將穩步提升；（2）特種高分子材料業務特種高分子材料業務：公司正在規劃建設 LCP、PPA、PSF、PAEK 和PPS 改性等多個特種高分子材料產能，該部分業務具有高附加值，伴隨原料問題解決和產能投放，公司即將迎來業績釋放。圖表圖表

76、 44.公司收入公司收入分業務分業務預測（預測（百萬百萬元）元）2020A2021A2022E2023E2024E工程及改性塑料業務工程及改性塑料業務收入1091.77914.361023.541074.731108.15YoY-16.25%11.94%5.00%3.11%收入占比94.71%59.39%65.05%54.61%32.13%特種高分子材料業務特種高分子材料業務收入492.12376.92668.432048.43YoY-23.41%77.34%206.45%收入占比31.96%23.95%33.96%59.39%其他業務其他業務收入61.04133.15173.10225.02

77、292.53YoY118.14%30.00%30.00%30.00%收入占比5.29%8.65%11.00%11.43%8.48%總收入總收入1152.811539.631573.561968.183449.11YoY18.64%17.08%56.25%28.33%資料來源：Wind，公司公告，東亞前海證券研究所預測國內特種高分子材料迎發展良機，公司原料問題緩解疊加產能投放，業績有望迎來反轉。我們預計 2022/2023/2024 年公司歸母凈利潤分別為0.21/1.00/3.36 億元，對應的 EPS 分別為 0.09/0.44/1.48 元/股。以 2023 年 2月 27 日收盤價 18

78、.94 元為基準，對應 PE 分別為 209.53/43.41/12.86 倍。結合行業景氣度，我們看好公司發展。首次覆蓋，給予“推薦”評級。5.5.風險提示風險提示項目建設及投產不及預期；原材料供應穩定性及價格大幅波動；下游項目建設及投產不及預期；原材料供應穩定性及價格大幅波動；下游需求不及預期等。需求不及預期等。項目建設及投產不及預期：項目建設及投產不及預期：公司現有多個特種高分子材料建設項目，請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明25沃特股份(002886.SZ)若項目建設及投產不及預期，將影響公司業績；原材料供應穩定性及價格大幅波動：原材料供應穩定性及價格大幅波動：我

79、國特種高分子領域的原材料方面尚未實現完全的國產替代，2022 年上半年，由于 LCP 關鍵原料供給問題，公司業績受到影響，若后期原材料供應穩定性無法保證，亦或是原材料價格劇烈波動，均將影響公司業績；下游需求不及預期：下游需求不及預期：若下游需求不及預期，公司或將面臨產能消納問題，進而影響公司業績。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明26沃特股份(002886.SZ)利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E營業收入營業收入1539.631573.561968.183

80、449.11貨幣資金211.07264.66172.5055.51%同比增速33.55%2.20%25.08%75.24%交易性金融資產0.000.000.000.00營業成本1306.411391.051659.252732.98應收賬款及應收票據420.60496.97495.85765.19毛利233.23182.51308.93716.13存貨497.99527.64629.38874.03營業收入15.15%11.60%15.70%20.76%預付賬款21.1041.5149.5069.08稅金及附加5.665.877.3512.81其他流動資產67.2451.6161.8994.1

81、3營業收入0.37%0.37%0.37%0.37%流動資產合計1218.001382.381409.111857.94銷售費用34.3641.0746.9483.09長期股權投資4.976.628.8311.77營業收入2.23%2.61%2.39%2.41%投資性房地產0.000.000.000.00管理費用56.7260.2165.34123.24固定資產合計277.76408.68530.57641.81營業收入3.68%3.83%3.32%3.57%無形資產146.68181.89216.73238.36研發費用75.1465.7780.50151.19商譽22.8030.4032.9

82、436.31營業收入4.88%4.18%4.09%4.38%遞延所得稅資產16.4116.4116.4116.41財務費用17.3824.4429.6431.13其他非流動資產454.90378.37376.35387.98營業收入1.13%1.55%1.51%0.90%資產總計資產總計2141.542404.762590.953190.59資產減值損失0.000.000.000.00短期借款513.83513.83513.83513.83信用減值損失-3.830.000.000.00應付票據及應付賬款201.14209.67246.57412.95其他收益29.4936.0834.1768.

83、34預收賬款0.001.120.471.09投資收益0.941.831.302.80應付職工薪酬13.7920.0823.1935.50凈敞口套期收益0.000.000.000.00應交稅費6.068.6111.6617.63公允價值變動收益0.000.000.000.00其他流動負債98.79120.58122.60158.42資產處置收益0.080.220.360.43流動負債合計833.61873.88918.311139.41營業利潤營業利潤70.6423.26115.00386.24長期借款48.00248.00278.00278.00營業收入4.59%1.48%5.84%11.20

84、%應付債券0.000.000.000.00營業外收支0.720.740.670.63遞延所得稅負債1.631.631.631.63利潤總額利潤總額71.3724.00115.67386.87其他非流動負債40.0540.0540.0540.05營業收入4.64%1.53%5.88%11.22%負債合計負債合計923.291163.571237.991459.09所得稅費用-0.931.053.908.33歸屬于母公司的所有者權益1163.741184.401284.081620.51凈利潤72.3022.95111.77378.54少數股東權益54.5056.7968.87110.99營業收入

85、4.70%1.46%5.68%10.98%股東權益股東權益1218.241241.191352.961731.50歸屬于母公司的凈利潤歸屬于母公司的凈利潤63.2220.6599.69336.42負債及股東權益負債及股東權益2141.542404.762590.953190.59%同比增速-2.36%-67.33%382.66%237.48%少數股東損益9.082.3012.0842.12EPS（元/股）0.280.090.441.48現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A2022E2023E2024E經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額-23.5034.05133.14142.3

86、7投資94.00-1.66-2.21-2.94基本指標基本指標資本性支出-404.28-154.45-222.58-226.652021A2022E2023E2024E其他1.971.831.302.80EPS0.280.090.441.48投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額-308.30-154.28-223.48-226.80BVPS5.145.235.677.15債權融資0.000.000.000.00PE110.54209.5343.4112.86股權融資0.000.000.000.00PEG0.110.05銀行貸款增加（減少）587.21200.0030.000.00PB6.003

87、.653.372.67籌資成本-27.92-26.18-31.82-32.55EV/EBITDA55.9971.5328.3911.96其他-236.300.000.000.00ROE5%2%8%21%籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額323.00173.82-1.82-32.55ROIC5%0%5%13%現金凈流量現金凈流量-9.4553.59-92.16-116.98請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明27沃特股份(002886.SZ)特別聲明特別聲明證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日起正式實施。

88、根據上述規定，東亞前海證券評定此研報的風險等級為 R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為 C3、C4、C5 的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶

89、的反饋、競爭性因素以及東亞前海證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。分析師介紹分析師介紹鄭倩怡，鄭倩怡，東亞前海證券研究所輕工組組長。華威大學金融數學碩士。2019 年加入東亞前海證券。投資評級說明投資評級說明東亞前海證券東亞前海證券行業評級體系：推薦、中性、回避行業評級體系：推薦、中性、回避推薦：未來 612 個月，預計該行業指數表現強于同期市場基準指數。中性：未來 612 個月，預計該行業指數表現基本與同期市場基準指數持平?；乇埽何磥?612 個月，預計該行業指數表現弱于同期市場基

90、準指數。市場基準指數為滬深 300 指數。東亞前海證券東亞前海證券公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避公司評級體系：強烈推薦、推薦、中性、回避強烈推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅在 20%以上。該評級由分析師給出。推薦：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數漲幅介于 5%20%。該評級由分析師給出。中性：未來 612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數變動幅度介于-5%5%。該評級由分析師給出?；乇埽何磥?612 個月，預計該公司股價相對同期市場基準指數跌幅在 5%以上。該評級由分析師給出。市場基準指數為滬深 300 指數。分析、估值方

91、法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明請仔細閱讀報告尾頁的免責聲明28沃特股份(002886.SZ)免責聲明免責聲明東亞前海證券有限責任公司經中國證券監督委員會批復，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由東亞前海證券有限責任公司（以下簡稱東亞前海證券）向其機構或個人客戶（以下簡稱客戶）提供，無意針對或意圖違反任何地區、國家、城市或其它法律管轄區域內的法律法規。東亞前海證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告

92、是發送給東亞前海證券客戶的，屬于機密材料，只有東亞前海證券客戶才能參考或使用，如接收人并非東亞前海證券客戶，請及時退回并刪除。本報告所載的全部內容只供客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證。東亞前海證券根據公開資料或信息客觀、公正地撰寫本報告，但不保證該公開資料或信息內容的準確性或完整性?？蛻粽埼饘⒈緢蟾嬉暈橥顿Y決策的唯一依據而取代個人的獨立判斷。東亞前海證券不需要采取任何行動以確保本報告涉及的內容適合于客戶。東亞前海證券建議客戶如有任何疑問應當咨詢證券投資顧問并獨自進行投資判斷。本報告并不構成投資、法律、會計或稅務建議或擔保任何內容適合客戶

93、，本報告不構成給予客戶個人咨詢建議。本報告所載內容反映的是東亞前海證券在發表本報告當日的判斷，東亞前海證券可能發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但東亞前海證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。東亞前海證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的東亞前海證券網站以外的地址或超級鏈接，東亞前海證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。東亞前海證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證

94、券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。東亞前海證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。除非另有說明，所有本報告的版權屬于東亞前海證券。未經東亞前海證券事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式更改、復制、傳播本報告中的任何材料，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為東亞前海證券的商標、服務標識及標記。東亞前海證券版權所有并保留一切權利。機構銷售通訊錄機構銷售通訊錄地區地區聯系人聯系人聯系電話聯系電話郵箱郵箱北京地區林澤娜上海地區朱虹廣深地區劉海華聯系我們聯系我們東亞前海證券有限責任公司東亞前海證券有限責任公司研究所研究所北京地區：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 A 座二層上海地區：上海市浦東新區世紀大道 1788 號陸家嘴金控廣場 1 號 27 樓廣深地區：深圳市福田區中心四路 1 號嘉里建設廣場第一座第 23 層郵編：100086郵編：200120郵編：518046公司網址：http:/