建筑工程行業：國企改革是劃時代主題推薦中國交建與中國電建與中國中鐵等-230302（24頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2023.03.02 國企改革是劃時代主題，推薦中國交建國企改革是劃時代主題，推薦中國交建/中國電建中國電建/中國中鐵中國中鐵等等 韓其成韓其成(分析師分析師)郭浩然郭浩然(研究助理研究助理)021-38676162 010-83939793 證書編號 S0880516030004 S0880122020030 本報告導讀：本報告導讀：央國企推薦中國交建央國企推薦中國交建/中國電建中國電建/中國中鐵中國中鐵/中國建筑中國建筑/中國鐵建中國鐵建/安徽建工等，一帶一路安徽建工等，一帶一路推薦中鋼國際推薦中鋼國際/中材國際，中材國際，

2、受益標的受益標的北方國際北方國際/上海港灣上海港灣/龍建股份等龍建股份等。摘要：摘要：國資委要求推進央企高質量上市國資委要求推進央企高質量上市,新一輪國企改革政策可期新一輪國企改革政策可期。(1)2月28日，國資委召開中央企業提高上市公司質量工作專題會，要求統籌推進中央企業高質量上市，通過充分對接資本市場、助力穩定資本市場，為中央企業高質量發展提供堅實支撐、為建設中國特色現代資本市場貢獻更大力量。(2)2 月 23 日國資委出席新聞發布會：乘勢而上實施新一輪國企改革深化提升行動，完善中國特色國有企業現代公司治理，健全有利于國有企業科技創新的體制機制。推進戰略性重組和專業化整合，強化和各類所有制

3、企業合作，積極培育壯大戰略性新興產業。推動共建“一帶一路”走深走實。股權激勵為國企股權激勵為國企高質量發展注入動力高質量發展注入動力，資產，資產重組重組提升質量催化價值重估提升質量催化價值重估。(1)股權激勵有利于充分調動核心骨干人才的積極性，提升企業活力和競爭力。中國交建/中國中鐵/中國建筑/中國化學等開展股權激勵。(2)通過資產重組等方式，加大專業化整合力度，推動更多優質資源向上市公司匯聚。中國電建/中國交建/中鋼國際/中材國際等計劃或已實施資產重組。(3)再融資為央企新業務拓展提供資金支持。中國電建定增募資 134 億元，中國能建擬定增募資 150 億元。(4)央企拓展第二業績增長曲線，

4、增強業績增長的彈性與持續性。中國電建/中國能建綠電運營、中國中鐵銅礦產資源等。央國企推薦中國交建央國企推薦中國交建/中國電建中國電建/中國中鐵中國中鐵/中國建筑中國建筑/中國鐵建中國鐵建/安徽建工安徽建工等等。(1)八大建筑央企 2022 全年新簽訂單增速均兩位數增長，其中中國電建增 29.3%、中國交建增 21.6%、中國能建增 20.2%、中國鐵建增 15.1%，此外安徽建工增 75%，龍建股份增 81%，四川路橋增 40%。(2)中國交建2023PE6.9倍(最高平均14倍/2015年最高20倍)PB0.6倍，中國電建23PE10倍歷史最高 47 倍，中國中鐵 23PE4.3 倍(最高均

5、 14 倍/2015 年最高 40 倍)PB0.6 倍，中國建筑 23PE3.8 倍(萬保招金 PE9 倍)PB0.7 低于萬保招金 PB1倍，中國鐵建 23PE3.7 倍(歷史最高平均 20 倍/2015 年最高 24 倍)PB0.5 倍。構建構建中國特色估值體系中國特色估值體系，建筑央國企建筑央國企 PB、現金流、現金流、PE 估值將提升估值將提升。(1)地產政策將修復地產商資產負債表提升資金償貸能力，會降低房建業務應收款計提減值比例和概率，提振房建業務資產質量，提升 PB估值，同時改善房建業務的經營現金流。疫情防控政策優化后消費復蘇，提升經濟增長預期及政府財政稅收收入，且疫情防控支出減少

6、，也將改善建筑工程業務的現金流。以中國電建、中國交建為代表的建筑央企轉型資產運營類業務，也將獲得長期持續的經營性現金流。(2)2022 年基建投資增 10%、地產投資下降 10%，平均零增長，2023 年預期基建投資增 7%、地產投資增3%，基建+房建景氣度好于 2022 年，預示建筑企業訂單、業績將加速。風險提示風險提示：通脹超預期宏觀政策緊縮，全球疫情反復。評級：評級：增持增持 上次評級：增持 細分行業評級 相關報告 建筑工程業兩會聚焦穩增長/國企改革/一帶一路，央國企迎多重催化 2023.02.26 建筑工程業復工復產加快，央國企受一帶一路和穩增長催化 2023.02.19 建筑工程業一

7、帶一路:業績彈性可比消費,估值彈性可比科技 2023.02.14 建筑工程業一帶一路彈性可比科技，地產漸入旺季政策可待 2023.02.12 建筑工程業鈣鈦礦電池熱點紛呈，一帶一路風云再起 2023.02.05 行業事件快評行業事件快評 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 建筑工程業建筑工程業 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 24 目目 錄錄 1.盈利預測表盈利預測表.3 2.重點公司推薦重點公司推薦.3 2.1.3 月 1 日中國交建：國企改革催化價值重估，一帶一路提升業績彈性.3 2.2.10 月 31 日中國電

8、建:前三季度凈利潤增 19%,150 億定增助新能源轉型.5 2.3.1 月 13 日中國建筑:中海地產銷售額升至全國第三,PB0.6 倍競爭優勢被低估.7 2.4.11 月 28 日中國中鐵:單 3 季度房地產簽約金額增 56%,估值近 15 年底部.10 2.5.11 月 28 日中國鐵建:Q3 地產銷售增 39%，前三季度房建訂單增 21%.12 2.6.11 月 7 日中鋼國際：前 3 季度扣非凈利增 68%,國外新簽增 829%.14 2.7.10 月 29 日中材國際:前 3 季度凈利增 10%,擬并購合肥院豐富裝備產品矩陣.14 3.宏觀、行業圖表宏觀、行業圖表.15 3.1.宏

9、觀經濟財政貨幣（專項債新增/投向、利率/貨幣、社融、工業增加值/出口/社零、財政收支）.15 3.2.地產(月銷售/投資/施工/竣工/開工、周土地成交/銷售、中國中鐵/中國鐵建/中海地產拿地/銷售).17 3.3.基建（基建投資、電力/交通投資、PMI、新開工計劃投資、水泥/螺紋鋼、央企月度/季度訂單）.18 3.4.新能源（光伏/風電投資/裝機、硅料/組件價格、新能源車銷量、鎳價）.20 3.5.一帶一路（海外工程新簽/營業額、央企和國際工程公司海外新簽/毛利）.21 4.風險提示風險提示.23 pPnMZVeXbZfVpXeXzWaQbP6MoMmMsQnOfQpPpMfQpPoMaQnM

10、nNxNtPmMwMtOoQ 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 24 1.盈利預測表盈利預測表 表表 1：重點建筑公司重點建筑公司盈利預測表盈利預測表(收盤價日期為收盤價日期為 3 月月 1 日日)分類分類 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價（元）（元）EPS（元（元/股）股）凈利增速（凈利增速（%）PE PB 市值市值(億元億元)評級評級 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 新能新能源源 601669.SH 中國電建 7.63 0.56 0

11、.81 0.98 8 42 22 13.6 9.4 7.8 1.0 1314 增持 601868.SH 中國能建 2.44 0.16 0.2 0.23 39 27 16 15.3 12.2 10.6 1.1 1017 增持 600170.SH 上海建工 2.71 0.42 0.22 0.33 12 -48 53 6.5 12.3 8.2 0.8 241 增持 601886.SH 江河集團 7.94-0.89 0.53 0.64-206 160 20 -8.9 15.0 12.4 1.4 90 增持 002135.SZ 東南網架 6.86 0.42 0.4 0.49 82 -6 22 16.3

12、17.2 14.0 1.3 80 增持 002060.SZ 粵水電 7.17 0.27 0.35 0.4 24 27 15 26.6 20.5 17.9 1.7 243 增持 300982.SZ 蘇文電能 70.29 2.15 2.69 3.49 27 25 30 32.7 26.1 20.1 4.2 121 增持 600477.SH 杭蕭鋼構 5.25 0.17 0.14 0.17-43 -22 25 30.9 37.5 30.9 2.4 124 增持 601226.SH 華電重工 8.11 0.26 0.21 0.31 214-18 48 31.2 38.6 26.2 2.3 95 增持

13、300286.SZ 安科瑞 41.92 0.79 0.86 1.08 40 8 26 53.1 48.7 38.8 8.0 90 增持 300712.SZ 永福股份 46.80 0.22 0.85 1.19-20 287 40 212.7 55.1 39.3 7.0 87 增持 688191.SH 智洋創新 15.35 0.46 0.26 0.34-24-44 30 33.3 59.0 45.1 2.8 24 增持 地產地產 601668.SH 中國建筑 5.75 1.23 1.35 1.48 15 10 10 4.7 4.3 3.9 0.7 2411 增持 600502.SH 安徽建工 5.

14、52 0.64 0.75 0.92 34 17 23 8.6 7.4 6.0 1.1 95 增持 002081.SZ 金螳螂 5.54-1.85 0.57 0.64-309 131 12-3.0 9.7 8.7 1.2 147 增持 002949.SZ 華陽國際 15.81 0.54 0.90 1.05-39 68 17 29.3 17.6 15.1 2.1 31 增持 002541.SZ 鴻路鋼構 36.31 1.67 1.81 2.21 44 8 22 21.7 20.1 16.4 3.2 251 增持 300986.SZ 志特新材 40.91 1.00 1.22 1.58-2 21 30

15、 40.9 33.5 25.9 4.9 67 增持 300977.SZ 深圳瑞捷 25.12 1.16 0.30 0.86-1 -74 182 21.7 83.7 29.2 1.6 26 增持 央企央企 601186.SH 中國鐵建 8.29 1.82 2.01 2.2 10 10 10 4.6 4.1 3.8 0.5 1126 增持 601390.SH 中國中鐵 6.18 1.12 1.26 1.41 10 13 12 5.5 4.9 4.4 0.6 1530 增持 601618.SH 中國中冶 3.48 0.40 0.46 0.51 7 13 12 8.7 7.6 6.8 0.8 721

16、增持 601800.SH 中國交建 9.58 1.11 1.22 1.33 11 10 9 8.6 7.9 7.2 0.6 1549 增持 601117.SH 中國化學 9.20 0.76 0.9 1.08 27 19 20 12.1 10.2 8.5 1.1 562 增持 一帶一帶一路一路 600970.SH 中材國際 9.62 0.82 0.92 1.05 19 15 14 11.7 10.5 9.2 1.5 253 增持 000928.SZ 中鋼國際 7.37 0.51 0.45 0.5 8 -10 10 14.5 16.4 14.7 1.5 94 增持 基建基建 600820.SH 隧

17、道股份 5.62 0.76 0.82 0.89 6 8 8 7.4 6.9 6.3 0.7 177 增持 600039.SH 四川路橋 13.19 1.17 1.63 1.98 85 41 21 11.3 8.1 6.7 2.0 821 增持 603018.SH 華設集團 8.47 0.90 1.04 1.19 6 15 14 9.4 8.1 7.1 1.4 58 增持 603357.SH 設計總院 10.21 0.85 0.91 0.99 7 10 9 12.0 11.2 10.3 1.6 48 增持 300284.SZ 蘇交科 6.04 0.37 0.41 0.45 22 10 9 16.

18、3 14.7 13.4 1.0 76 增持 603359.SH 東珠生態 11.46 1.08 0.68 0.79 26 -37 16 10.6 16.9 14.5 1.4 51 增持 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2.重點公司推薦重點公司推薦 2.1.3 3 月月 1 1 日日中國中國交建：交建：國企改革催化價值重估，一帶一路國企改革催化價值重估，一帶一路提升業績彈性提升業績彈性 維持增持。維持增持。維持預測 2022-24 年 EPS 至 1.22/1.33/1.45 元增 10%/9%/8%，新以輪國企改革政策可期，上調目標價至 12.9 元，對應 23 年 9.7 倍 PE。行

19、業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 24 新一輪國企改革政策可期，股權激勵新一輪國企改革政策可期，股權激勵/再融資再融資/資產重組催化價值重估。資產重組催化價值重估。(1)計劃授予股票總量 1.17 億股(總股本 1%)，授予價格為 5.33 元/股，總金額 6.2 億元。2023-25 年業績考核目標(以 2021 年為基數)為：利潤復合增長率不低于 8/8.5/9%，加權平均 ROE 不低于 7.7/7.9/8.2%。(2)擬非公開發行不超過 3 億股優先股，募資不超 300 億元。(3)擬分拆所屬子公司公規院、一公院、二公院

20、，通過與祁連山進行重組的方式實現重組上市。一帶一路海外訂單和毛利率修復業績將超預期，且估值彈性大。一帶一路海外訂單和毛利率修復業績將超預期，且估值彈性大。(1)2014-15 年行情中國交建上漲 598%，2017 年第一次峰會上漲 31%，2019 年第二次峰會上漲 41%。(2)中國交建 2023PE6.9 倍，過去 10 年最高平均 14 倍/2015 年最高 20 倍，當前 PB0.6 倍。(3)過去最高海外訂單占比 31%，2022 年海外訂單占比 14%。過去最高海外業務毛利率 14.6%，2022H1 為 9.7%。2022 全年新簽增全年新簽增 22%，其中，其中 Q4 新簽增

21、新簽增 95%超預期。超預期。(1)2022 年新簽訂單 1.5 萬億增 22%，其中 Q4 新簽 5101 億增 95%。其中城市建設 790 億增 28%，道路橋梁 3579 億增 15%，港口建設 767 億增 59%，鐵路建設449 億增 79%。(2)華夏中國交建 REIT 最終募集基金份額 10 億份，發售價格為 9.399 元/份，基金募集資金凈額為 94 億元為央企首單。(3)2022上半年，公司特許經營權類進入運營期項目 33 個，累計投資金額 2287億元。圖圖 1：新簽合同額新簽合同額占比中占比中基建建設基建建設占占 89%圖圖 2：基建建設業務中城市建設占比基建建設業務

22、中城市建設占比 47%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 2：中國交建：中國交建 2020-2022Q4 新簽訂單一覽新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 22Q4 15423 22%95%13255 26%173%2168 0%-23%22Q3 10322 3%-28%8843 0%-69%1479 17%-6%22Q2 8019 17%35%68

23、64 16%32%1155 26%61%22Q1 4307 4.9%4.9%3690 4.8%4.8%616 5.7%5.7%89%4%7%1%基建建設基建設計疏浚業務其他業務4%28%2%47%19%港口建設道路與橋梁建設鐵路建設城市建設境外工程 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 24 21Q4 12679 18.9%-20.8%10519 22.1%-33.4%2160 5.4%23.9%21Q3 10067 36.6%57.6%8807 45.6%240.4%1261-4.8%475.4%21Q2 6851 28.5%-

24、10.2%5934 42.4%-0.1%918-21.1%-47.9%21Q1 4106 80.5%80.5%3523 100.9%100.9%583 11.9%11.9%20Q4 10668 10.8%6.7%8618 12.4%0.6%2050 4.7%35.8%20Q3 7371 12.8%30.0%6047 18.3%48.2%1324-7.0%-46.7%20Q2 5331 7.3%4.2%4168 8.4%2.4%1163 3.7%11.4%20Q1 2275 11.9%11.9%1754 17.9%17.9%521-4.4%-4.4%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽

25、合同額為億元 表表 3：中國交建歷史估值表：中國交建歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 凈利潤（億）59 689 949 116 120 121 139 157 167 206 197 201 162 180 207 增速 22%16%38%23%3%2%14%13%7%23%-4%2%-19%11%15%最新股本（億）162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 162 EPS（元/股）0.36

26、 0.42 0.58 0.72 0.74 0.75 0.86 0.97 1.04 1.27 1.22 1.24 1 1.11 1.28 平均 PE 1.5 4.2 3.3 2.6 5.2 4.8 4.7 13.7 10.3 11.3 9.5 8.2 7.7 6.4 7.3 最高 PE 2.3 8.2 4.1 2.9 6.9 5.8 14.5 19.9 13.7 13.4 10.9 10.6 8.9 8.7 8.4 最低 PE 1 2 3 2.3 4.4 4 3.5 10.2 8.8 9.1 8.3 6.4 7 5.6 6.4 資產負債率 75%74%76%77%78%80%79%77%77%7

27、6%75%74%73%72%ROE 12%13%15%17%15%13%13%12%12%13%11%10%7%8%經營現金流/凈利 18%252%164%15%112%57%32%203%178%208%46%29%85%-70%數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 3 月 1 日收盤價 2.2.1010 月月 3131 日中國電建日中國電建:前三季度凈利潤增前三季度凈利潤增 19%,15019%,150 億定億定增助新能源轉型增助新能源轉型 維持增持。維持增持。維持預測中國電建 22-24 年 EPS0.81/0.98/1.18 元增速42/22/20%，維持目標價 14.2

28、元（對應 22 年 17.5 倍 PE）。中國電建前三季度歸母凈利潤增中國電建前三季度歸母凈利潤增 19%（調整前增速（調整前增速 36%），），Q3 凈利潤凈利潤增增 17%。1）前三季度營業收入 3971 億元同增 3%（調整前增速 26%），21Q3-22Q3 單季+15/-7/+6/+6/-4%，歸母凈利潤 86 億同增 19%（調整前增速 36%），21Q3-22Q3 單季-7/+7/+5/+34/+17%；2）毛利率 11.66%（-0.11pct），凈利率 3.06%（-0.18pct）。3）經營現金流-179 億元（21 年同期-117億元），應收賬款1296億元（+57%），

29、合計減值39億元（+34%），負債率 78.68%（+2.21%）。中國電建中國電建 22全年新簽增全年新簽增 29%/12月新簽降月新簽降 52%，綠色砂石儲量，綠色砂石儲量 56億噸。億噸。1）2022 年全年新簽 10092 億元，同比增長 29%，兩年復合增速 24%。22 年 12 月新簽 960 億，同比降低 52%，環比增長 68%。2)22 全年新簽分業務，能源電力 4529 億占比 45%，水資源與環境 1767 億占 18%，基礎設施 3566 億占 35%。3)分地區，境內 8168 億(+33%)占 81%，境外 1923億(+17%)占 19%。4）前三季度獲綠色砂石

30、項目采礦權 13 個,儲量 56 億 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 24 噸,年產能約 3 億噸/年。中國電建中國電建 150億定增億定增(不超過不超過 23.3億股億股)獲證監會通過，加速新能源轉型。獲證監會通過，加速新能源轉型。1)火電/特高壓/電網輔業置入，具備全行業/全產業鏈一體化競爭優勢。2）國內大型項目抽水蓄能約 90%以上建設，水電規劃設計約 80%/施工約65%、全球約 50%，風電/光伏設計約 65%、新能源 EPC 全球第一。3）控股 19GW（其中水 6.9GW/風 7.3GW/光伏 1.8GW）。十

31、四五或新增約50GW 裝機。4）公司在 3/4/8 月股價下跌到 PB1.1 以下，一周內成功漲回、最高漲到約 PB1.3 倍。目前 PE9.7 倍(歷史最高 PE 平均 18 倍/2015年最高 48 倍)。圖圖 3：22 全年全年新簽合同額新簽合同額占比中占比中基建建設基建建設占占 35%圖圖 4：基礎設施業務中房建業務占比基礎設施業務中房建業務占比 29%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 4：中國電建中國電建 2020-2023 年年 1 月新簽訂單一覽月新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同

32、新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 23-01 898 37%37%736 41%41%162 22%22%22-12 10092 29%-52%8168 33%-71%1923 17%-8%22-11 9332 50%-2%7841 55%-15%1490 27%25%22-10 8761 55%140%7508 61%133%1253 27%183%22-09 7730 48%103%6665 55%84%1065 16%182%22-08 6645 42%25%5871

33、52%40%774-5%-16%22-07 6192 44%-14%5496 53%-18%696-3%107%22-06 5771 51%129%5107 64%159%664-6%-33%22-05 3863 29.3%84.0%3288 36.1%81.6%575 0.5%106.9%22-04 3338 23.5%121.2%2824 30.7%145.9%514-5.2%-40.4%22-03 2476 7.0%12.7%1993 9.4%19.2%483-1.7%-5.0%22-02 1212 1.7%0.0%1013 1.4%-2.9%199 3.3%29.0%22-01 655

34、 3.1%3.1%522 5.7%5.7%133-6.0%-6.0%21-12 7803 15.9%107.9%6160 30.6%179.6%1642-18.5%29.2%21-11 6218 4.2%17.1%5045 16.9%3.8%1173-29.0%59.4%21-10 5635 3.0%-4.2%4652 18.1%53.9%983-35.9%-68.7%21-09 5206 3.6%-2.4%4289 15.8%35.4%917-30.6%-54.9%45%18%35%2%能源電力水資源與環境基礎設施其他29%29%17%13%12%房建業務市政建設公路建設鐵路建設其他業務 行

35、業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 24 21-08 4671 4.3%-37.5%3858 14.0%-46.1%813-25.6%14.6%21-07 4310 10.5%-9.2%3590 24.3%42.9%720-28.8%-92.6%21-06 3823 13.7%-9.9%3118 21.9%-10.0%705-12.4%-9.1%21-05 2988 22.7%-46.3%2416 35.9%-45.2%572-13.1%-53.9%21-04 2703 41.9%-7.5%2160 64.9%-3.3%543-8

36、.8%-27.9%21-03 2313 55.9%111.3%1822 89.7%164.6%491-6.2%35.9%21-02 1192 25.0%30.4%999 53.8%104.5%193-36.6%-71.5%21-01 635 20.6%20.6%494 22.7%22.7%141 13.9%13.9%20-12 6733 31.6%23.6%4717 29.8%34.8%2016 35.9%13.6%20-11 5970 32.6%39.5%4318 29.4%42.4%1653 42.0%29.6%20-10 5472 32.1%57.3%3939 28.2%-6.8%153

37、3 43.1%569.9%20-09 5025 30.2%41.5%3703 31.4%8.8%1321 27.0%143.5%20-08 4477 28.9%56.4%3384 34.0%64.0%1092 15.5%22.1%20-07 3899 25.7%608.5%2888 29.9%648.9%1011 14.9%552.1%20-06 3362 11.1%41.3%2557 17.4%31.4%804-5.1%136.1%20-05 2436 2.7%111.4%1778 12.1%159.2%658-16.3%-10.7%20-04 1906-10.1%14.9%1311-6.7

38、%35.9%595-16.8%-34.5%20-03 1484-15.4%-6.4%961-16.3%9.7%523-13.6%-22.5%20-02 953-19.7%-20.7%650-24.8%-32.7%304-5.8%4.9%20-01 527-18.8%-18.8%403-19.1%-19.1%124-17.9%-17.9%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額為億元 表表 5：中國電建歷史估值表：中國電建歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 202

39、2E 凈利潤（億）13 23 29 36 41 46 48 52 68 74 77 72 80 86 122 增速 54%81%27%24%13%11%5%9%29%9%4%-6%10%8%42%最新股本（億）151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 151 EPS（元/股）0.08 0.15 0.19 0.24 0.27 0.30 0.32 0.35 0.45 0.49 0.51 0.48 0.53 0.57 0.81 平均 PE 6.7 11.7 10.7 15.3 11.6 9.0 8.8 25.3 13.1 14.7

40、 10.8 9.8 7.2 9.1 9.4 最高 PE 10.0 23.0 12.4 17.3 13.7 11.2 22.1 47.2 16.7 16.4 14.0 11.9 8.2 16.4 11.1 最低 PE 4.3 5.6 9.3 13.6 9.0 7.6 7.1 16.6 11.1 13.2 8.5 8.1 6.2 6.1 8.5 資產負債率 87%88%89%81%81%82%83%83%83%79%80%76%75%75%ROE 24%29%23%14%14%13%11%12%11%10%8%8%8%經營現金流/凈利 348%197%92%160%59%119%141%204%4

41、27%76%249%127%538%181%數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 3 月 1 日收盤價 2.3.1 1 月月 1313 日中國建筑日中國建筑:中海地產銷售額升至全國第中海地產銷售額升至全國第三三,PB0.6,PB0.6 倍競爭優勢被低估倍競爭優勢被低估 中國建筑中國建筑 2022 年全年新簽年全年新簽 3.9 萬億增萬億增 10.6%，其中，其中 Q4 新簽新簽 1.2 萬億增萬億增9.3%。(1)2022 年新簽 3.9 萬億增 10.6%(21 全年新簽增 10%)，2 年CAGR+11%，3 年 CAGR+10%。(2)2022Q4 新簽 11764 億增 9

42、.3%(2021Q4新簽同增 11%)。(3)2022 年新簽分行業：建筑業 3.5 萬億(+12.7%)，其中房建新簽 2.5 萬億(+9.9%)，占建筑業的 71%，基建新簽 1 億(+20.3%)，占建筑業的 29%。(4)2022 年境內新簽訂單 3.3 萬億增 13.3%(占 96%)，行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 24 境外新簽訂單 1520 億增 0.2%(占 4%)。(5)21 年末在手訂單 6.5 億(+17%)保障倍數 3.4 倍。中國建筑中國建筑 2023 年年 1 月地產銷售額月地產銷售額 122.

43、2 億元，全國排名第億元，全國排名第 4。(1)2023年 1 月中海地產銷售額 122.2 億元，同降 51%，全國第 4。2022 全年地產銷售額 4016 億同比下降 4.9%，21 全年銷售額同比下降 2%。(2)2022Q4地產銷售額 1291 億同比下降 6.3%(21 年同期銷售額同比下降 20%)，10月、11 月銷售額分別增加 26%、15%，12 月銷售額下降 9%。(3)2022年末房地產土儲 8744 萬 m2 是銷售面積 5 倍。(4)根據克而瑞數據，中海地產 2022 年權益銷售額排名由第6 升至第 3，拿地金額由第4 升至第 3。中國建筑行業全球最高信用評級，中國

44、建筑行業全球最高信用評級，PE4 倍倍(萬保招金平均萬保招金平均 PE8.4 倍倍)。(1)中國建筑全球最大工程承包商，打造“規劃設計、投資開發、基礎設施建設、房屋建筑工程”“四位一體”商業模式。(2)標普/穆迪/惠譽對公司的評級 A/A2/A 為行業全球最高信用評級，旗下中海地產是綠檔企業，負債水平保持在行業最低區間，地產存貨主要集中在一線和省會城市。(3)中國建筑 2022PE4 倍(萬保招金平均 PE8.4 倍)、PB0.63 倍低于萬保招金平均 PB1 倍、股息率 4.64%。中國建筑旗下中海地產市場份額提升競爭優勢被低估。地產政策新年伊始開始加速落地，未來供給和需求政策仍有超預期空間

45、。地產政策新年伊始開始加速落地，未來供給和需求政策仍有超預期空間。央行/銀保監會表示:(1)將落實金融十六條措施，以保交樓為切入點，以改善優質頭部房企資產負債表為重點，促進房地產業平穩健康發展。(2)決定建立首套住房貸款利率政策動態調整機制。新建商品住宅銷售價格環比和同比連續 3 個月均下降的城市，可階段性維持、下調或取消當地首套住房貸款利率政策下限。住建部表示:(3)要大力支持剛性和改善性住房需求。第一套住房要大力支持，首付比例首套利率要降下來，第二套住房合理支持。用力推進保交樓保民生保穩定工作，落實城市政府主體責任。近期簽訂 1219.6 億元重大項目，房屋建筑項目占 55%。(1)1 月

46、 31 日公司發布公告顯示，近期簽訂 1219.6 億元重大項目，其中基礎設施項目549.7 億元，占比 45%，房屋建筑 669.9 億元，占比 55%。(2)3 項項目超60 億元，項目廣西龍勝-峒中口岸公路(上林至南寧段)PPP 項目施工總承包 98.4 億元，項目廣西灌陽(湘桂界)至天峨(下老)公路(江永至桂林(廣西段)一期工程 PPP 項目施工總承包 78 億元，項目河南信陽市北環路快速化改造項目（含附屬配套設施)、信陽 CAZ 雙創產業園(C、D 座）項目（EPC）64.9 億元。圖圖 5：22 年新簽合同年新簽合同房屋建筑房屋建筑占占 71%圖圖 6：房屋建筑業務中醫療設施占比房

47、屋建筑業務中醫療設施占比 9%行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 24 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 6：中國建筑：中國建筑 2020-2023 年年 1 月新簽訂單一覽月新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單月增速單月增速 23-01 3358 12%12%3156 15%15%15-81%-

48、81%22-12 39031 10.6%-9.3%33495 13.3%-8.7%1520 0.2%-14.7%22-11 34271 14.1%13.6%29637 17.0%10.9%1150 6.2%180.0%22-10 30356 14.1%48.8%26217 17.9%48.7%1010-2.2%108.1%22-09 27267 11.2%11.0%23789 15.4%11.8%754-17.1%-19.4%22-08 23938 11.2%27.5%20954 15.9%29.5%600-16.6%9.5%22-07 21719 9.7%-3.3%19080 14.7%3.

49、3%577-17.3%-54.3%22-06 20245 10.8%15.1%17828 15.6%20.5%556-14.7%-51.6%22-05 14073 9.1%4.1%12407 13.6%3.6%405 19.1%-31.6%22-04 11318 10.3%21.7%10072 16.3%24.0%379 25.5%575.0%22-03 8966 7.7%15.7%8187 14.6%26.3%163-39.6%-70.8%22-02 4771 1.5%-13.5%4354 5.9%-10.0%104 52.9%0.0%22-01 2988 13.1%13.1%2744 18

50、.2%18.2%80 81.8%81.8%21-12 35295 10.3%36.0%29557 14.3%51.3%1517-17.8%-8.4%21-11 30049 6.8%1.8%25330 9.8%6.9%1083-21.0%78.6%21-10 26604 7.5%-15.8%22245 10.2%-11.1%1033-23.1%-31.3%21-09 24528 10.1%1.9%20612 12.4%4.8%910-21.8%40.4%21-08 21530 11.3%-7.1%18076 13.5%-5.0%719-30.1%-8.7%21-07 19790 13.3%-35

51、.7%16629 15.4%-42.1%698-30.6%100.0%21-06 18265 21.0%24.6%15417 25.2%32.3%652-33.6%-0.6%21-05 12905 19.5%5.8%10917 22.5%11.7%340-49.1%-77.7%21-04 10259 23.6%-6.4%8664 25.7%-8.1%302-39.4%-74.4%21-03 8327 33.6%22.8%7144 36.4%15.3%270-27.6%405.0%21-02 4702 43.4%128.5%4110 57.7%180.7%68-79.6%-82.5%21-01

52、2641 11.1%11.1%2322 17.9%17.9%44-77.6%-77.6%20-12 31993 11.7%2.7%25861 12.1%-2.3%1845 4.8%0.4%20-11 28137 13.1%48.6%23067 14.2%61.4%1371 6.4%-88.1%20-10 24753 9.5%11.1%20182 9.6%6.9%1343 27.5%203.4%20-09 22286 9.3%27.1%18346 9.9%20.6%1164 17.1%491.3%20-08 19343 7.0%26.0%15927 8.4%22.2%1028 5.9%-34.3

53、%71%29%0.39%房屋建筑基礎設施勘察設計9%9%6%76%醫療設施工業廠房教育設施其他 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 24 20-07 17471 5.3%6.4%14404 7.1%19.4%1005 7.4%-78.9%20-06 15101 5.2%9.6%12312 5.3%17.1%982 18.7%-34.0%20-05 10798 3.5%12.9%8910 1.4%9.3%668 90.3%107.3%20-04 8297 0.9%24.6%6892-0.7%26.4%498 85.1%257.1

54、%20-03 6232-5.0%-5.7%5239-7.0%17.3%373 59.4%-78.8%20-02 3280-4.4%-40.1%2607-23.0%-56.9%333 640.0%407.4%20-01 2378 23.4%23.4%1970 3.2%3.2%196 988.9%988.9%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額為億元 表表 7：中國建筑歷史估值表：中國建筑歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 凈利潤（億）27 57 9

55、2 135 157 204 226 261 299 329 382 419 449 514 568 增速-44%109%61%47%16%30%11%15%15%10%16%10%7%14%10%最新股本（億）419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 419 EPS（元/股）0.07 0.14 0.22 0.32 0.38 0.49 0.54 0.62 0.71 0.79 0.91 1 1.07 1.23 1.35 平均 PE 6.7 19.1 8.9 5.7 4.5 3.8 3.5 6.8 5.3 7.4 5.7 5.2

56、4.6 3.9 3.9 最高 PE 8.4 25.4 10.9 6.5 5.5 4.4 7.4 10.1 8.9 8.5 7.3 5.9 5.1 4.3 4.4 最低 PE 5.5 17.1 8 4.7 4 3.5 2.8 5.1 4.2 6.6 5 4.6 4.3 3.6 3.5 資產負債率 85%70%74%77%79%79%79%78%79%78%77%75%74%73%ROE 19%15%12%16%17%19%18%16%16%16%16%16%16%16%經營現金流/凈利 95%234%-18%-57%15%13%110%210%358%-132%27%-82%45%28%數據來源

57、：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 3 月 1 日收盤價 2.4.1111 月月 2828 日中國中鐵日中國中鐵:單單 3 3 季度房地產簽約金額增季度房地產簽約金額增 56%,56%,估值近估值近 1515 年底部年底部 維持中國中鐵增持。維持中國中鐵增持。維持預測 2022-24 年 EPS1.26/1.41/1.57 元增13%/12%/11%，維持目標價 8.4 元，對應 2022 年 7 倍 PE。中國中鐵中國中鐵 22全年房地產簽約金額增全年房地產簽約金額增 30%，房地產開發竣工面積增，房地產開發竣工面積增 8%。(1)前 3 季度營業收入 8501 億元增 10%(22Q

58、1-Q3 增 13/12/6%，21Q3-Q4增 0/6%)，歸母凈利潤 230 億元增 11%(22Q1-Q3 增 17/14/5%，21Q3-Q4增 15/1%)；(2)中國中鐵房地產開發毛利占比 7%，房地產開發毛利率 14%。(3)22 全年地產簽約金額 751.9 億同比增長 30%，單 4 季度地產簽約金額341 億同比增長 141%。單4 季度房地產開發竣工面積 164 萬平米降 32%。中國中鐵中國中鐵 22 全年新簽增全年新簽增 11%同比加速，在手訂單保障倍數同比加速，在手訂單保障倍數 4.5 倍。倍。(1)22全年新簽 3.03 萬億增 11%較 21 全年加速(21 全

59、年新簽增 5%)，兩年復合增速 21%，三年復合增速 22%。(2)Q4 新簽 10492 億元降 17%(21 年 Q1-Q4單季增-2/32/-11/1%，22Q1/Q2/Q3 新簽增 84/-14%/78%)。(3)中國中鐵截至上半年在手訂單增速 23%保障倍數 4.5 倍。(4)中國中鐵前 3 季度毛利率 8.8%(-0.3pct)，歸母凈利率 2.7%同比基本持平。前 3 季度經營凈現金流-288 億同比改善(21 年同期-498 億)。中國中鐵中國中鐵 PE4.6/PB0.58 倍過去倍過去 15 年底部，股權激勵夯實業績確定性。年底部，股權激勵夯實業績確定性。行業事件快評行業事件

60、快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 24(1)2022PE4.6 倍(歷史最高 PE 平均 14 倍/2015 年最高 40 倍)PB0.58 倍過去 15 年底部，股息率 3.36%。(2)形成業態多元綜合服務體系:工程設計/工程建造/房地產/裝備制造，資源開發/資產運營/金融服務/新興業務,針對清潔能源/生態環保/綠色建筑/水利水電等打造第二增長曲線。(3)股權激勵要求2022-24年扣非凈利CAGR12%,扣非加權平均ROE分別不低于 10.5%/11%/11.5%。圖圖 7：22 年年新簽合同額基礎設施建設占新簽合同額基礎設施建設占 88

61、%圖圖 8：22 年年基礎設施建設業務中鐵路建設占比基礎設施建設業務中鐵路建設占比 19%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 8：中國中鐵：中國中鐵 2020-2022Q4 新簽訂單一覽新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 22Q4 30323 11.1%-16.9%28486 10.5%-18.1%1838 21.1%2.1%22Q3 19831

62、35.2%78.2%18719 35.1%87.8%1112 37.9%-19.1%22Q2 12119 17.2%-13.9%11321 14.1%-16.8%798 90.7%66.6%22Q1 6057 84.0%84.0%5662 81.7%81.7%396 123.6%123.6%21Q4 27293 4.8%0.9%25776 4.4%1.2%1517 11.3%-3.1%21Q3 14664 8.3%-10.6%13857 7.3%-15.4%807 23.1%113.5%21Q2 10337 18.8%32.2%9918 20.1%34.2%419 23.1%-6.8%21Q1

63、 3292-2.5%-2.5%3115-2.3%-2.3%177-6.0%-6.1%20Q4 26057 20.4%16.4%24694 21.2%17.1%1363 6.8%6.6%20Q3 13542 24.3%24.6%12913 25.3%27.3%629 7.0%-19.1%20Q2 8703 24.1%37.3%8256 24.2%41.2%448 23.1%-11.2%20Q1 3376 7.8%7.8%3188 4.1%4.1%188 162.7%162.8%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額為億元 表表 9：中國中鐵歷史估值表：中國中鐵歷史估值表 公司 20

64、08 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 凈利潤（億）11 69 75 67 74 94 104 123 125 161 172 237 252 276 312 增速 54%518%9%-11%10%27%11%18%2%28%7%38%6%10%13%最新股本（億）248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 248 EPS（元/股）0.05 0.28 0.30 0.27 0.30 0.38 0.42 0.50 0.51

65、0.65 0.69 0.96 1.02 1.12 1.26 88%1%2%2%7%基礎設施建設業務勘察設計與咨詢服務工業設備與零部件制造19%13%68%鐵路公路市政及其他 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 24 平均 PE 103.6 16.9 12.8 11.3 7.2 6.1 6.5 22.1 13.4 11.8 9.5 6.1 5.0 4.7 4.7 最高 PE 137.7 20.1 16.2 14.7 8.4 7.1 18.6 38.9 18.5 12.7 11.0 7.0 5.4 5.6 5.4 最低 PE 78

66、.0 14.5 10.8 7.8 6.5 5.2 4.6 13.9 11.1 11.3 8.9 5.2 4.5 4.4 4.0 資產負債率 76%79%81%83%84%85%84%80%80%80%76%77%74%74%ROE 2%12%12%10%10%11%11%11%10%11%11%13%12%12%經營現金流/凈利 70%274%13%-201%-57%85%188%249%436%206%70%94%123%47%數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 3 月 1 日收盤價 2.5.1111 月月 2828 日中國鐵建日中國鐵建:Q3:Q3 地產銷售增地產銷售增 39

67、%39%，前三季度房，前三季度房建訂單增建訂單增 21%21%維持增持。維持增持。維持預測 2022-24 年 EPS 至 2.01/2.20/2.40 元增速 10/10/9%。維持目標價 10.71 元，對應 2022 年 5.3 倍 PE。中國鐵建前三季度房建訂單同增中國鐵建前三季度房建訂單同增 21%（占比（占比 33%）。）。1）22 全年新簽 32450億同增 15%，兩年復合增速 15%。22Q4 新簽 14014 億同增 12%，環降41%。2）前三季度房建訂單 6073 億(+21%)占比 33%，房地產開發 688億(-24%)占比 4%。22H1 房地產業務毛利率 16.

68、18%，同比下降 1.67%。22 全年地產銷售額 954 億元(-10%)。3）22 全年工程承包 18626 億(+11%)占比 57%，投資運營 7513 億(23%)占比 23%。22 全年境外新簽 3061 億元增 19%。中國鐵建中國鐵建 22 全年地產竣工面積同增全年地產竣工面積同增 40%，地產開發聚焦核心城市群。，地產開發聚焦核心城市群。1）22 全年開工面積 1185 萬平方米(-8%)，竣工面積 1347 萬平方米(+40%)，簽約銷售面積 834 萬平方米(+16%)。2）聚焦長三角、珠三角、環渤海三大核心城市群，以一、二線城市為布局重點。采取“以住宅開發為主，其它產業

69、為輔”的經營模式，在做強傳統住宅開發業務的同時，圍繞城市升級、城市運營，加強資源整合，提高房地產開發業務發展質量。中國鐵建多元化戰略增強業績持續性，估值近十年新低待重估。中國鐵建多元化戰略增強業績持續性，估值近十年新低待重估。1)堅持工程/規劃設計/投資運營/房地產/工業/物流/金融等協同發展，多元化戰略超越行業過去七年業績均高于 10%，未來持續優化工程鐵公路市政等結構，綠色環保拓展至污水治理/土壤修復/光伏等領域，新興業務擴大到高端/智能/新能源裝備/環保建材等。2)形成“設計-投資-建設-運營”全產業鏈模式，逐步向投資建設運營商的轉型升級。3）中國鐵建2022PE3.4 倍(過去最高 P

70、E平均 20 倍/2015 年最高 24 倍)，股息率 3.5%。圖圖 9：22 全年全年新簽合同額新簽合同額占比中占比中工程承包工程承包占占 57%圖圖 10：工程承包中房屋工程占比工程承包中房屋工程占比 42%行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 24 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 10：中國鐵建：中國鐵建 2020-2022年年 Q4 新簽訂單一覽新簽訂單一覽 時間時間 新簽合計新簽合計 境內新簽境內新簽 境外新簽境外新簽 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季

71、增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 新簽合同新簽合同 累計增速累計增速 單季增速單季增速 22Q4 32450 15.1%11.8%29390 14.7%12.3%3061 19%8.2%22Q3 18436 17.7%0.1%16935 17%-2%1502 33%28%22Q2 13312 26.2%45.3%12239 25.6%43.0%1073 34.4%74.4%22Q1 4659 1.5%1.5%4340 2.8%2.8%319-12.8%-12.8%21Q4 28197 10.4%7.7%25624 10.4%6.5%2573 10.5%17.9%21Q

72、3 15663 12.6%-0.6%14531 13.5%-0.5%1132 2.4%-2.3%21Q2 10546 20.4%11.2%9747 21.9%9.2%798 4.5%46.1%21Q1 4589 34.9%34.9%4223 43.9%43.9%366-21.8%-21.8%20Q4 25543 27.3%30.5%23215 33.6%44.4%2328-13.5%-28.3%20Q3 13906 24.7%29.8%12800 25.9%29.7%1106 12.1%31.5%20Q2 8759 21.9%27.1%7994 23.8%41.1%764 5.1%-52.7%

73、20Q1 3402 14.4%14.4%2934 2.1%2.1%468 366.6%366.6%數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 注：新簽合同額為億元 表表 11：中國鐵建歷史估值表：中國鐵建歷史估值表 公司 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022E 凈利潤（億）36 66 42 79 86 103 117 126 140 161 179 202 224 247 272 增速 54%81%-36%85%10%20%13%8%11%15%12%13%11%10%10%最新股本(億)

74、136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 136 EPS（元/股）0.27 0.49 0.31 0.58 0.64 0.76 0.84 0.93 1.03 1.18 1.32 1.49 1.65 1.82 2.01 平均 PE 26.6 14.9 19.1 7.9 5.8 5.5 5.4 15.0 8.7 9.1 6.9 6.2 5.1 4.0 3.8 最高 PE 29.9 16.9 22.2 10.8 7.4 6.7 15.2 23.0 11.8 10.4 8.1 7.4 5.9 4.8 4.4 最低 PE 23.0 13

75、.5 17.0 5.5 4.6 4.3 3.8 10.8 7.4 8.3 5.5 5.5 4.6 3.8 3.5 資產負債率 78%81%83%84%85%85%83%81%80%78%77%76%75%74%ROE 10%13%8%13%12%14%13%12%12%12%12%12%11%11%經營現金流/凈200%265%147%-160%64%-90%58%398%265%158%30%198%179%-30%57%23%61%1%4%7%0.35%0.19%工程承包投資運營綠色環保規劃設計咨詢工業制造房地產開發16%12%42%7%19%3%1%鐵路工程公路工程房建工程城市軌道工程市

76、政工程水利電力工程機場碼頭及航道工程 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 24 利 數據來源：wind，國泰君安證券研究 注：股價為 3 月 1 日收盤價 2.6.1111 月月 7 7 日中鋼國際：日中鋼國際：前前 3 3 季度扣非凈利增季度扣非凈利增 68%,68%,國外新國外新簽增簽增 829%829%維 持 增 持。維 持 增 持。維持 預 測 2022-24 年 EPS 至 0.45/0.50/0.54 元 增 速-10%/10%/9%，維持目標價 8.00 元，對應 2022 年 18 倍 PE。中鋼國際中鋼國際

77、22 全年歸母凈利同比下降全年歸母凈利同比下降 4%，扣非歸母凈利增，扣非歸母凈利增 69%。(1)22全年營業收入 187 億元增 18%(22Q1-Q3 增 10/23/31%，21Q3-Q4 增10/-3%)，歸母凈利潤 6.2 億元降 4%(22Q1-Q3 增 5/-44/1%，21Q3-Q4 增93/-56%)；(2)22 全年毛利率 9.4%(+1.11pct)，歸母凈利率 3.3%(-0.77pct)。(3)前三季度經營凈現金流-25 億(21 年同期+0.3 億)，應收賬款 40 億(同比下降 10%)，減值轉回 0.6 億(21 年同期轉回 0.7 億)，資產負債率75.1%

78、(+4.8pct)。中鋼國際中鋼國際 22 全年新簽下降全年新簽下降 33%(國外新簽降國外新簽降 16%)，在手訂單保障倍數，在手訂單保障倍數2.7 倍。倍。(1)22 全年新簽 184 億同比下降 33%，其中國內新簽 116 億同比下降 41%(占比 63%)，國外新簽 68 億同比降低 16%(占比 37%)。(2)截至3 季度末，已執行未完工項未完工部分預期收入 394 億元，已簽訂合同但尚未開工項目金額合計 114 億元，在手訂單合計 508 億元，保障倍數2.7 倍。中鋼國際不斷加快“走出去”國際化發展步伐，加大海外市場開拓力度。中鋼國際不斷加快“走出去”國際化發展步伐，加大海外

79、市場開拓力度。(1)公司和俄羅斯、印度、非洲、南美等國家的大型鋼廠始終保持著良好合作。當前俄羅斯的鋼廠整體處于技術、設備轉型升級階段，印度經濟發展強勁，鋼鐵產能需求將進一步放大，給公司進一步加快“走出去”帶來機遇。(2)7 月 6 日公司承建的中國寶武八鋼富氫碳循環高爐試驗項目三期點火投運。2.7.1010 月月 2929 日日中材國際中材國際:前前 3 3 季度凈利增季度凈利增 10%,10%,擬并購合肥擬并購合肥院豐富裝備產品矩陣院豐富裝備產品矩陣 維持增持。維持增持。維持預測中材國際2022-24年EPS0.92/1.05/1.2元增15/14/14%。維持目標價 12.6 元，對應 2

80、2 年 14 倍 PE。中材國際前中材國際前 3 季度歸母凈利增季度歸母凈利增 10%符符合預期，扣非凈利增合預期，扣非凈利增 60%。(1)前3季度營業收入266億元增7%(22Q1-Q3增16/9/-5%，21Q3-Q4增7/25%)，歸母凈利潤 16 億元增 10%(22Q1-Q3增 5/6/19%，21Q3-Q4 增-14/211%)；(2)前 3 季度毛利率 16.1%(-0.6pct)，單 3 季度毛利率 16.6%，環比 2 季度提升 1.1 個百分點，比 21 年同期下降 1.2 個百分點。(3)前 3 季度經營凈現金流-7.3 億(21 年同期-6.2 億)，3 季度末應收賬

81、款 70 億元(同比增加25%)。中材國際前中材國際前 3 季度新簽下降季度新簽下降 13%，運維，運維服務新簽增服務新簽增 90%占比占比 30%。(1)行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 24 前 3 季度新簽 313 億同比下降 13%，單 3 季度新簽 77 億同比下降 36%。(2)前 3 季度新簽分業務：水泥和礦山工程 132 億元同降 37%(占 42%)，運維服務 94 億增 90%(占 30%)，裝備制造 43 億增 25%(占 14%)。(3)前3 季度境內新簽 194 億增 6%(占 62%)，境外新簽

82、119 億同比下降 33%(占38%)。中材國際擬并購合肥院，打造裝備業務板塊統一平臺。中材國際擬并購合肥院，打造裝備業務板塊統一平臺。(1)8 月 26 日公告擬發行股份及支付現金購買合肥院100%股權，交易總作價36.5億元，同時擬定增募資 30 億。(2)據公告重組完成后，將擁有水泥領域品種最全、規模最大、品質高端的裝備業務，實現集成中國水泥工業全部最強的研發設計力量。(3)4 月 12 日公告以 5.97 元/股授予 4655 萬股股權激勵，考核 20 年為基數 22-24 年凈利復合增速不低于 15.5%，ROE 不低14.9/15.5/16.2%。3.宏觀、行業圖表宏觀、行業圖表

83、3.1.宏觀經濟財政貨幣（專項債新增宏觀經濟財政貨幣（專項債新增/投向、利率投向、利率/貨幣、社融、貨幣、社融、工業增加值工業增加值/出口出口/社零、財政收支）社零、財政收支）圖圖11：2022 年專項債月新增較高年專項債月新增較高(萬億萬億)圖圖12：2022 年專項債資金投向市政最多年專項債資金投向市政最多 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研 圖圖13：1 月城投債凈融資額下降（億元）月城投債凈融資額下降（億元）圖圖14：10年期美債收益率上行（年期美債收益率上行（%）00.20.40.60.811.21.41.61月 2月 3月 4月 5月 6月 7

84、月 8月 9月 10月11月12月202020212022市政及產業園區基礎設施,34.3%社會事業,18.5%保障性安居工程,15.8%交通基礎設施,17.0%農林水利,8.1%生態環保,3.6%其他,2.7%行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 24 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 圖圖15：M1 和和 M2 增速上升（增速上升（%）圖圖16：1 月新增社融規模下降（萬億元）月新增社融規模下降（萬億元）數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 圖圖

85、17：1 月新增新增人民幣貸款回升（萬億元）月新增新增人民幣貸款回升（萬億元）圖圖18：1 月新增中長期企業貸款回升（萬億）月新增中長期企業貸款回升（萬億）數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 圖圖19：出口、投資額同比增速均下降（出口、投資額同比增速均下降（%）圖圖20：12 月失業率下降（月失業率下降（%）-50005001000150020002500300035001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20212022202300.511.522.533.544.52022-012022-022022-032022

86、-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-0210年期國債收益率美國:國債收益率:10年-4-202468101214162020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01M1:同比M2:同比012345671月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20

87、212022202301234561月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20212022202300.511.522.533.541月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202120222023 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 24 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 圖圖21：12 月財政收入同比增速加快（月財政收入同比增速加快（%）圖圖22：國家預算、自籌資金同比增速回落（國家預算、自籌資金同比增速回落（%）數據來

88、源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 3.2.地產地產(月銷售月銷售/投資投資/施工施工/竣工竣工/開工、周土地成交開工、周土地成交/銷售、銷售、中國中鐵中國中鐵/中國鐵建中國鐵建/中海地產拿地中海地產拿地/銷售銷售)圖圖23：12 月權益銷售額增速中國中鐵最快（月權益銷售額增速中國中鐵最快（%）圖圖24：中海地產中海地產 2022 年拿地金額高年拿地金額高（億元億元）數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 -15-10-505101520出口同比社零同比固投同比4.805.005.205.405.605.806.006.20

89、-4-202468101214工業增加值:當月同比城鎮調查失業率-60-40-20020406080公共財政收入:當月同比公共財政支出:當月同比0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.0050100150200250國家預算資金當月同比自籌資金當月同比-150-100-500501001502002501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月中國鐵建中國中鐵中海地產-200204060801001201401601801月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月中國鐵建中國中鐵中海地產 行業事件快評行業事件

90、快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 24 圖圖25：12 月施工、竣工、新開工降幅收窄（月施工、竣工、新開工降幅收窄（%）圖圖26：12 月投資、銷售降幅收窄（月投資、銷售降幅收窄（%）數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 圖圖27：23 年第年第 5 周一線城市成交面積提升周一線城市成交面積提升(萬萬)圖圖28：23 年年 2 月第月第 2 周土地成交總價提升（億元）周土地成交總價提升（億元）數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 3.3.基建（基建投資、電力基建（基建投

91、資、電力/交通投資、交通投資、PMIPMI、新開工計劃投資、新開工計劃投資、水泥水泥/螺紋鋼、央企月度螺紋鋼、央企月度/季度訂單）季度訂單）圖圖29：廣義、狹義基建投資增速加快（廣義、狹義基建投資增速加快（%）圖圖30：電力等、交通運輸同比增速維持高位（電力等、交通運輸同比增速維持高位（%）數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 -60-40-200204060802020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-04

92、2022-062022-082022-102022-12房屋施工面積:當月同比房屋竣工面積:當月同比房屋新開工面積:當月同比-40-20020406080-40-30-20-10010203040502018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-12房地產開發投資完成額:當月同比商品房銷售額:當月同比0204060801001201401601801-5 2-5 3-5 4-5 5-5 6-5 7-5 8-5 9-5 10-5 11-5

93、 12-520212022202305001000150020002500300035001-5 2-5 3-5 4-5 5-5 6-5 7-5 8-5 9-5 10-5 11-5 12-5202120222023024681012141618廣義基建投資當月同比狹義基建投資當月同比-50510152025303540電力等當月同比交通運輸等當月同比 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 24 圖圖31：1 月建筑業月建筑業 PMI 商業活動指數提升商業活動指數提升 圖圖32：1 月建筑業月建筑業 PMI 業務活動預期指數上升業

94、務活動預期指數上升 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 圖圖33：新開工投資計劃當月同比增速回落（新開工投資計劃當月同比增速回落（%）圖圖34：螺紋鋼庫存和水泥庫容比上升（螺紋鋼庫存和水泥庫容比上升（%）數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 表表 12：中國電建、中國建筑、中國化學、中國中冶：中國電建、中國建筑、中國化學、中國中冶 2023 年年 1 月訂單增速分化月訂單增速分化 公司公司 累計累計(%)單月單月(%)2022 2021 2023 2022 1-12 月月 1-12 月月 1 月月 12 月月 11月

95、月 10 月月 9 月月 8 月月 7 月月 6 月月 5 月月 4 月月 3 月月 2 月月 1 月月 中國電建 29 16 37-52-2 140 103 25-14 129 84 121 12.7 0 3.1 中國建筑 11 10 12-9 14 49 11 28-3 15.1 4.1 21.7 15.7-13.5 13.1 中國化學 10 7-35 4-53-63 65 73 119-48.7-10.3 29.1 97.6 97.3 83 中國中冶 12 18-4 36 7 31 54 30-12 0.8-12.4 6.8 12.1 25.5 6.4 數據來源：公司公告，國泰君安證券研

96、究 表表 13：基建央企：基建央企 2022 全年訂單增速均兩位數以上增長全年訂單增速均兩位數以上增長 公司公司 季度季度(%)年度年度(%)2022 2022 2021 Q4 Q3 Q2 Q1 202530354045505560651月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2023202020212022404550556065701月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2023202020212022-10010203040506070新開工項目計劃總投資：單月同比5055606570753004005006007008009

97、00100011002022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02庫存:螺紋鋼(含上海全部倉庫)庫容比:水泥:全國:當周值 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 24 中國電建-9.1 41.6 118.3 7.0 29.3 15.9 中國建筑 9.3 12.1 13.5 7.7 10.6 10.3 中國中鐵-16.9 78.2-13.9 84.0 11.1 4.8 中國交建 95.3-28.4

98、 35.2 4.9 21.6 18.9 中國鐵建 11.8 0.1 45.3 1.5 15.1 10.4 中國化學-37.0 80.7-24.2 90.1 10.1 7.4 中國中冶 25.2 25.4-14.0 13.7 11.7 18.1 中國能建 26.5 48.3 20.6 0.1 20.2 51.0 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 3.4.新能源（光伏新能源（光伏/風電投資風電投資/裝機、硅料裝機、硅料/組件價格、新能源組件價格、新能源車銷量、鎳價）車銷量、鎳價）圖圖35：12 月電源投資強度維持高位月電源投資強度維持高位 圖圖36：硅料、組件價格下降后回升硅料、組件價格下降后

99、回升 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 圖圖37：12 月光伏電源投資環比顯著提升（億元）月光伏電源投資環比顯著提升（億元）圖圖38：12 月風電電源投資環比顯著提升（億元）月風電電源投資環比顯著提升（億元）數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 圖圖39：12 月光伏新增裝機同比下降月光伏新增裝機同比下降 圖圖40：12 月風電新增裝機同比提升月風電新增裝機同比提升-0.4-0.200.20.40.60.811.21.42020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-0

100、22021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12電源基本建設投資完成額:單月同比電網基本建設投資完成額:單月同比1001502002503003501.651.71.751.81.851.91.9522022-11-162022-12-162023-01-162023-02-16現貨價(平均價):單面單晶PERC組件(182mm)現貨價(平均價):多晶硅(致密料)050100150200250300350400450電源基本建設投資完成額:光伏:單月值050100150200250300

101、350400450500電源基本建設投資完成額:風電:單月值 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 24 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 圖圖41：1 月新能源汽車銷量同降月新能源汽車銷量同降 5%圖圖42：2 月份鎳價整體下降（萬美元）月份鎳價整體下降（萬美元）數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 3.5.一帶一路（海外工程新簽一帶一路（海外工程新簽/營業額、央企和國際工程公司營業額、央企和國際工程公司海外新簽海外新簽/毛利）毛利）圖圖43：12

102、 月海外工程營業額（億元）同比上升月海外工程營業額（億元）同比上升 圖圖44：12 月海外工程新簽（億元）同比上升月海外工程新簽（億元）同比上升 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 表表14：央企和國際工程公司境外新簽訂單（億元）增速快：央企和國際工程公司境外新簽訂單（億元）增速快 海外新簽業務情況 2018 2019 2020 2021 2022 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4-2000200400600800050010001500200025002020-032020-062020-092020-122021-032021-

103、062021-092021-122022-032022-062022-092022-12光伏新增裝機（萬千瓦）當月同比（%）-右軸-150-100-5005010015005001000150020002500風電新增裝機（萬千瓦）當月同比（%）-右軸-20002004006008000204060801002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01新能源汽車當月銷量（萬當月同比(%)01000020000300004000050000600002022-

104、012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-02現貨結算價:LME鎳-60-40-200204060800500100015002000250030002020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12海外工程營業額海外工程營業額當月同比-60-40-2002

105、04060801000500100015002000250030003500400045002020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12海外工程新簽海外工程新簽當月同比 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 24 中國中鐵 新簽海外訂單 1049 1276 1362.6 1517.1 1837.8 395.8 402.2 3

106、14.1 725.7 同比 16%22%7%11%21%124%66%-19%2%海外訂單占比 6%6%5%6%6%7%7%6%7%中國交建 新簽海外訂單 1590.1 1958.3 2049.9 2159.8 2168 616 539 324 689 同比-30%23%5%5%0%6%61%-6%-23%海外訂單占比 18%20%19%17%14%14%15%14%14%中國鐵建 新簽海外訂單 1302.2 2692 2328.1 2573 3060.5 318.954 754 429 1559 同比 24%107%-14%11%19%-13%74%28%8%海外訂單占比 8%13%9%9%

107、9%7%9%8%11%中國建筑 新簽海外訂單 1556 1760 1845 1517 1520 169 387 198 766 同比-22%13%5%18%0%-37%1%-23%26%海外訂單占比 7%6%6%4%4%1%1%1%7%中國化學 新簽海外訂單 503.7 1365.7 494.7 496.5 379 109.06 77.64 23.02 169.2 同比 50%171%-64%0%-24%135%96%-12%-56%海外訂單占比 35%60%20%18%13%10%13%3%28%中國電建 新簽海外訂單 1536.3 1484 2016.1 1642.3 1923.4 482

108、.7 181.6 400.7 858.4 同比 29%-3%36%-19%17%-2%-15%89%18%海外訂單占比 34%29%30%21%19%19%6%20%36%中國中冶 新簽海外訂單 460.6 424/同比-20%-8%/海外訂單占比 7%5%/中國能建 新簽海外訂單/2171.5 2397.9 599.0 835.3 567.0 396.9 同比/22%10%-23%29%132%-21%海外訂單占比/25%23%25%29%35%11%中材國際 新簽海外訂單 221.5 174.3 207 234.1 242.3 45.6 39.7 33.6 123.4 同比-24%-21%

109、19%13%3%33%-41%-56%117%海外訂單占比 71%56%61%46%47%52%27%44%61%中鋼國際 新簽海外訂單 69.7 58.9 101.1 81.5 5.9 22.1 32.7 同比 29%-16%77%-22%658%336%4645%海外訂單占比 27%29%36%29%13%39%86%中工國際 新簽海外訂單 137.0 131.1 119.3 131.6 122 51.8 49.1 1.3 19 同比-8%-8%-9%18%-11%179%-44%-95%1421%海外訂單占比 67%20%18%26%42%16%55%8%29%中國海誠 新簽海外訂單 6

110、.1 17 6.4 5.2 0.46 0.6 17.3 同比 7%178%62%-19%/1625%海外訂單占比 10%27%11%8%2%4%49%資料來源：公司公告、國泰君安證券研究 表表15：中國建筑、中國電建、中國化學月度新簽海外訂單（億元）：中國建筑、中國電建、中國化學月度新簽海外訂單（億元）2201 2202 2203 2204 2205 2206 2207 2208 2209 2210 2211 2212 2301 中國建筑 新簽海外訂單 80 24 65 210 26 151 21 23 154 256 140 370 15 月度同比 82%0%-68%556%-32%-52%

111、-54%10%-19%108%180%-15%-81%中國電建 新簽海外訂單 133.0 66.1 283.7 31.3 60.7 89.6 31.7 77.9 291.2 188.0 237.5 433.0 162 月度同比-6%29%-5%-40%109%-33%107%-16%182%183%25%-8%22%中國化學 新簽海外訂單 76.2 19.7 13.1 38.6 28.9 10.2 3.3 1.6 18.2 8.3 50.0 110.9 16 月度同比 95%307%445%671%1157%-69%-33%-67%11%-94%-66%6.8%-79%資料來源：公司公告、國泰

112、君安證券研究 行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 24 表表16：2019 年起年起建筑企業海外業務毛利率占比下降建筑企業海外業務毛利率占比下降 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 中國交建 海外業務毛利率 12%15%12%9%11%10%海外毛利占比 21%21%16%11%12%13%海外毛利增速 2%0%-20%-18%9%10%中國電建 海外業務毛利率 13%13%13%14%10%9%海外毛利占比 22%19%20%16%12%11%海外毛利增速 78%1%19%-6%-25%-9%中國

113、化學 海外業務毛利率 15%9%10%13%9%8%海外毛利占比 29%30%24%26%19%22%海外毛利增速 44%8%-2%19%-21%-17%中國中鐵 海外業務毛利率 8%7%8%7%8%8%海外毛利占比 5%4%4%3%4%4%海外毛利增速 55%-9%11%-1%27%49%中國能建 海外業務毛利率/8%海外毛利占比/11%海外毛利增速/中國鐵建 海外業務毛利率 12%13%11%10%9%7%海外毛利占比 7%7%5%5%4%4%海外毛利增速 67%1%-16%0%10%26%中國建筑 海外業務毛利率 10%12%5%9%10%5%海外毛利占比 7%7%3%5%4%2%海外毛

114、利增速 70%28%-49%54%3%-39%中國中冶 海外業務毛利率 11%16%15%16%22%/海外毛利占比 5%10%9%6%8%/海外毛利增速 234%111%-3%-15%48%/中材國際 海外業務毛利率 16%20%18%15%17%16%海外毛利占比 75%80%73%49%36%39%海外毛利增速 39%30%-7%-41%26%-79%中鋼國際 海外業務毛利率 13%6%18%14%6%6%海外毛利占比 68%20%25%21%11%14%海外毛利增速-30%-72%118%-22%-58%395%中工國際 海外業務毛利率 26%20%27%20%14%8%海外毛利占比

115、95%95%57%44%30%28%海外毛利增速 72%-32%-27%-53%-38%36%資料來源：公司公告、國泰君安證券研究 4.風險提示風險提示 通脹超預期宏觀政策緊縮，全球疫情反復。行業事件快評行業事件快評 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 24 本公司具有中國證監會核準本公司具有中國證監會核準的證券投資的證券投資咨詢咨詢業務資格業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、

116、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信

117、息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本

118、公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何

119、有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深

120、 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300 指數的漲跌幅。行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究國泰君安證券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：