立訊精密-公司研究報告-“汽車電子為什么先是電子”電子底層能力為基向汽車行業拓張之路-230302（22頁）.pdf

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 “汽車電子為什么先是電子”-電子底層能力為基，向汽車行業拓張之路 主要觀點：主要觀點：底層制造優勢底層制造優勢支撐精密制造龍頭持續成長支撐精密制造龍頭持續成長 立訊精密基于堅實的底層制造能力與“四化”優勢：模組化、自動化、AI 場景化、智能化，在消費電子、汽車電子、通信三大業務板塊上持續完成產品擴張，客戶突破與降本增效的目標，公司精密制造能力內核已然成型。展望未來，立訊將從依托大客戶獲取增長及規模優勢，逐步發展為全球汽車零部件 TIER 1 龍頭，乃至多下游行業的制造平臺。第二成長曲線汽車業務產品布局第二成長曲線汽車業務產品布局持續持續完善，完善

2、，增長增長潛力無限潛力無限 公司內生部門產品線布局+外延并購擴張產品線與客戶群的歷史已超10年，基于消費電子線材線纜、連接器制造技術積累，公司汽車線束與連接器未來國產替代空間廣闊。在新一代汽車電子電氣架構下，公司當前產品矩陣已覆蓋智能駕駛域的域控制器、毫米波雷達、激光雷達等；動力域覆蓋 CCS、充電槍、PDU、BDU、OBU、DCDC、MCU、高壓繼電器等；智能座艙域的 AR-HUD、多聯屏、組合開關、以太網關、座艙域控制器等。公司產品線和客戶的全面布局，使得公司突破消費電子傳統業務天花板，持續增長可期。消費電子與通信業務消費電子與通信業務技術能力持續復用與泛化技術能力持續復用與泛化 公司過去

3、依托大客戶供應的模組品類擴張及成品代工的放量，實現了消費電子業務的高速成長。未來，公司將依托該過程中積累的工廠經驗與技術，逐步發展為供應鏈賦能的角色。通信業務光/電連接產品以及解決方案，將持續完善產品矩陣、降本提效，逐步復用到新的工業產品領域。投資建議投資建議 我們預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤為 96/122/144 億元，對應市盈率為 22/17/14x，給予公司“增持”評級。風險提示風險提示 消費電子業務市場格局惡化；汽車電子業務發展不及預期 重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入

4、153946 207613 284020 315590 收入同比（%）66.4%34.9%36.8%11.1%歸屬母公司凈利潤 7071 9605 12217 14486 凈利潤同比（%）-2.1%35.8%27.2%18.6%毛利率（%）12.3%11.7%11.4%11.5%ROE（%）20.0%21.8%21.7%20.5%每股收益（元）1.01 1.35 1.72 2.03 P/E 48.71 22.20 17.46 14.72 P/B 9.86 4.83 3.79 3.01 EV/EBITDA 26.24 12.24 9.13 7.58 資料來源：wind，華安證券研究所 立訊精密（

5、立訊精密（002475）公司研究/公司深度 投資評級：增持（首次）投資評級：增持（首次）報告日期：2023-03-02 收盤價（元）30.90 近 12 個月最高/最低（元）38.90/25.96 總股本（百萬股）7,123 流通股本（百萬股）7,111 流通股比例（%）99.84 總市值（億元）2,201 流通市值（億元）2,197 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：胡楊分析師：胡楊 執業證書號：S0010521090001 電話：15189021156 郵箱： -46%-32%-18%-4%10%3/226/229/2212/22立訊

6、精密滬深300 立訊精密（立訊精密（002475）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/22 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 公司概況：國內精密制造綜合解決方案龍頭公司概況：國內精密制造綜合解決方案龍頭.4 1.1 業務概況.4 1.2 核心底層能力.5 2 消費電子業務：從營收增長支柱到產業鏈賦能消費電子業務：從營收增長支柱到產業鏈賦能.6 2.1 大客戶戰略驅動消費電子高增歷史.6 2.2 消費電子業務的產業鏈賦能愿景.7 3 汽車業務：關鍵第二成長曲線汽車業務：關鍵第二成長曲線.8 3.1 立訊汽車業務發展歷程及產品布局.8 3.2 汽車線束：汽車架構演進帶來新機遇.8 3.3 汽車連

7、接器：集天時地利人和，目標沖擊全球前五.10 3.4 智能座艙：產品線多點開花.13 3.5 智能駕駛：從感知系統和計算單元產品到未來軟件算法收入的穩步推進.16 4 通信業務：核心元件和系統產品雙引擎驅動通信業務：核心元件和系統產品雙引擎驅動.18 4.1 通信業務發展規劃與核心競爭力總結.18 4.2 電連接產品：深度和廣度二維拓展.19 4.3 光連接產品：深耕高帶寬和硅光，拓展光傳感.19 4.4 通信產品：完整產品矩陣下的降本提效.19 4.5 工業產品：技術復用與領域延伸.20 風險提示風險提示.20 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測.21 pPoPYUdUbZeUoWfWwV

8、7NdNaQtRmMnPmPfQmMoNlOqQsR6MqQwPMYqMsQNZnNmN 立訊精密（立訊精密（002475）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/22 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 1 消費電子產品布局消費電子產品布局.4 圖表圖表 2 2 汽車產品布局汽車產品布局.4 圖表圖表 3 3 通信產品布局通信產品布局.5 圖表圖表 4 4 公司核心競爭力公司核心競爭力.6 圖表圖表 5 5 消費電子消費電子 20182018-20212021 營業收入（億元）營業收入（億元）.7 圖表圖表 6 6 主營業務主營業務 20182018-20212021 營業收入占比營業

9、收入占比.7 圖表圖表 7 7 第一大客戶支撐整體收入增長第一大客戶支撐整體收入增長.7 圖表圖表 8 8 20212021 年大客戶占總營收比年大客戶占總營收比.7 圖表圖表 9 9 消費電子國內目標消費電子國內目標.8 圖表圖表 1010 消費電子海外目標消費電子海外目標.8 圖表圖表 1111 傳統架構線束復雜傳統架構線束復雜.9 圖表圖表 1212 域集中式架構線束簡單域集中式架構線束簡單.9 圖表圖表 1313 20222022-2025E2025E 中國區線束銷售額預測中國區線束銷售額預測.9 圖表圖表 1414 2025E/2030E2025E/2030E 全球汽車線束銷售額預測

10、全球汽車線束銷售額預測.9 圖表圖表 1515 FFCFFC 設計優劣勢設計優劣勢.10 圖表圖表 1616 發泡工藝原理及優劣勢發泡工藝原理及優劣勢.10 圖表圖表 1717 20212021 年全球連接器市場分行業占比年全球連接器市場分行業占比.11 圖表圖表 1818 20212021 年全球連接器市場分地區占比年全球連接器市場分地區占比.11 圖表圖表 1919 2021/2025E2021/2025E 全球連接器市場規模全球連接器市場規模.11 圖表圖表 2020 2021/2025E/2030E2021/2025E/2030E 年中國連接器市場規模年中國連接器市場規模.11 圖表圖

11、表 2121 20212021 年全球連接器廠家排名年全球連接器廠家排名.12 圖表圖表 2222 20202020 年中國連接器廠家排名年中國連接器廠家排名.12 圖表圖表 2323 20202020 年汽車連接器廠家排名年汽車連接器廠家排名.12 圖表圖表 2424 智能座艙域智能座艙域和車身控制域產品布局和車身控制域產品布局.13 圖表圖表 2525 智能座艙域控制器發展歷程智能座艙域控制器發展歷程.14 圖表圖表 2626 中國及全球智能座艙滲透率中國及全球智能座艙滲透率.14 圖表圖表 2727 HUDHUD 產品滲透率產品滲透率.15 圖表圖表 2828 全球車載顯示屏市場規模全球

12、車載顯示屏市場規模.15 圖表圖表 2929 車內感知與車內感知與 AIAI 技術發展路徑技術發展路徑.16 圖表圖表 3030 20222022 年視覺系統裝配率年視覺系統裝配率.18 圖表圖表 312025312025 年視覺系統裝配率年視覺系統裝配率.18 圖表圖表 3232 全球數據量增長情況預測全球數據量增長情況預測.18 圖表圖表 3333 全球服務器發貨預測全球服務器發貨預測.18 圖表圖表 3434 通信業務三個五年計劃目標通信業務三個五年計劃目標.19 圖表圖表 3535 立訊技術主要產品市場規模立訊技術主要產品市場規模.20 立訊精密（立訊精密（002475）敬請參閱末頁重

13、要聲明及評級說明 4/22 證券研究報告 1 公司概況：國內精密制造綜合解決方案龍頭公司概況：國內精密制造綜合解決方案龍頭 1.1 業務業務概況概況 橫跨消費、通訊和汽車的精密制造綜合解決方案商龍頭：橫跨消費、通訊和汽車的精密制造綜合解決方案商龍頭：立訊精密成立于 2004年，致力于為客戶提供智能制造核心零部件、模組、系統級組裝解決方案。目前，公司主要下游應用領域覆蓋消費電子、通信和汽車等。消費電子領域，消費電子領域，公司從電腦連接器制造起家，不斷將業務拓展至射頻、線纜、機構件。并搭上元宇宙、AIOT 和高速傳輸等風口，穩步有序在模組領域切入無線充電、聲學、天線和馬達等。圖表圖表 1 1 消費

14、電子產品布局消費電子產品布局 資料來源：公司年報，華安證券研究所 汽車領域，汽車領域，基于消費電子線材線纜和連接器精密制造的積累，公司重點發力汽車線束和連接器業務。公司已成為集完整的低壓、高壓整車線束、特種線束以及充電槍等設計、驗證、制造于一體的綜合供應商，并已開發涵蓋車內所有連接器，包括低壓、高壓、高速連接器產品。在汽車電動化、智能化趨勢下，公司還擴展至電動汽車動力系統、車聯網和智能座艙。2022 年，公司與奇瑞共同組建新能源汽車ODM 合資公司，基于在消費電子多年的產業積累和 ODM 管理能力，將重點發力Tier1 業務。圖表圖表 2 2 汽車產品布局汽車產品布局 立訊精密（立訊精密（00

15、2475）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/22 證券研究報告 資料來源：公司年報，華安證券研究所 通信領域，通信領域，基于 5G、大數據和自動駕駛技術驅動的互聯部件高速、高密、高可靠及低功耗趨勢，公司立足原有電連接（高速電連接器及線纜）、光連接（AOC 和光模塊）、射頻通信（基站天線、基站濾波器、塔頂放大器等）產品基礎，將業務板塊擴展至熱管理（熱管、軸流風扇等）和工業連接產品系列，并積極布局服務器整機加零部件組裝領域，逐步成為數據通信多品類綜合解決方案供應商。圖表圖表 3 3 通信產品布局通信產品布局 資料來源：公司年報，華安證券研究所 1.2 核心底層能力核心底層能力 堅實底層能力堅實底

16、層能力，鑄就智能制造鑄就智能制造“四化四化”優勢：優勢：公司在光、聲、電、磁、熱、射頻、光焊、SMT、機加工九方面具有扎實底層技術能力，打造公司的模組化、自動化、AI 場景化、智能化四大優勢。模組化模組化顯著提升材料利用率并縮短加工時間，如鈦金屬的廣泛應用使得新工藝3D 取代傳統機加工模式，材料利用率從 20%提升至 60%，加工時間縮短 50%。立訊精密（立訊精密（002475）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/22 證券研究報告 自動化自動化有利于提升產品一次性良率和整體產出效率，如精密光學輔助下的雙工位點膠系統、焊接系統和全生命周期品質追溯系統，這些提升良率的技術成果將成為公司業績增長

17、的重要來源。AI 場景化場景化有利于提升后端修復效率，如使用 AI AOI 新設備完成光學模組的選擇，通過多光源組合，實現產品各個角度、特征尺寸外觀同步檢測，且控制 10 秒之內完成，檢測后所有數據在后臺進行追蹤。智能化智能化深度賦能產品跨界開發和應用，如公司在將無線充電從微小功率、中功率、大功率再到超大功率的發展過程中，挖掘了汽車充電場景的潛力，通過公司自身大功率無線充電的技術積累，同時智能化地應用用電波峰波谷的成本差異，最終實現用電成本的節省和里程焦慮的解決，深度賦能電動汽車充電方案應用。圖表圖表 4 4 公司核心競爭力公司核心競爭力 資料來源：公司投資者交流日，華安證券研究所 “四化四化

18、”優勢打造優質產品力，最終賦能生態建設：優勢打造優質產品力，最終賦能生態建設：基于能顯著提升良率、產出效率、材料利用率并降低成本的四大優勢，公司打造出高可靠性、高品質、輕量化的產品矩陣，通過跨界技術復用和同產業多品類挖掘擴展產品廣度和深度，從單一化的產品應用升級為場景的構建，并最終落實國際化發展戰略，賦能生態建設。2 消費電子業務：消費電子業務：從營收增長支柱到產業鏈賦能從營收增長支柱到產業鏈賦能 2.1 大客戶戰略驅動消費電子高增歷史大客戶戰略驅動消費電子高增歷史 消費電子為公司營收增長重要支撐：消費電子為公司營收增長重要支撐：2018/19/20/21 年消費電子營業收入分別為268.07

19、/519.90/818.18/1346.38 億元，同比增長 76.50%/93.95%/57.37%/64.56%，消費電子占主營業務總收入的比例分別為 74.77%/83.16%/88.45%/87.46%，是公司 立訊精密（立訊精密（002475）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/22 證券研究報告 營業收入的重要增長極。圖表圖表 5 5 消費電子消費電子 20182018-20212021 營業收入（億元）營業收入（億元）圖表圖表 6 6 主營業務主營業務 20182018-20212021 營業收入占比營業收入占比 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研

20、究所 依賴大客戶，且大客戶銷售占比不斷上升：依賴大客戶，且大客戶銷售占比不斷上升：2011 年公司通過收購聯滔電子切入蘋果供應鏈，后通過領先的精密制造能力和持續的并購擴大在蘋果供應鏈的份額。通過收購日鎧電腦，補齊金屬結構件短板，為公司 iPhone 整機組裝打下堅實基礎。從營收來看，第一大客戶營收增速與總營收增速高度相關，營收依賴大客戶，且大客戶 1 營收占總營收比從 2017 年的 36.58%上升至 2021 年的 74.09%，仍是公司重要發展動力。圖表圖表 7 7 第一大客戶支撐整體收入增長第一大客戶支撐整體收入增長 圖表圖表 8 8 20212021 年大客戶占總營收比年大客戶占總營

21、收比 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 2.2 消費電子業務消費電子業務的產業鏈賦能愿景的產業鏈賦能愿景 支撐公司消費電子業務持續增長主要有四大需求：支撐公司消費電子業務持續增長主要有四大需求：第一，精品購物網站對國貨支持力度變高帶來需求。第二，后疫情時代地緣政治下海外人才回流帶來技術與創業想法需要公司賦能。第三，憑借公司的供應鏈渠道優勢，國內人才走向國際時供應鏈資源匹配需要公司賦能。第四，優秀的民族品牌走向海外，隨著質量和規模的要求提高，必然伴隨原來的小型供應鏈升級，公司提供產品全生命周期的配套服務。0%20%40%60%80%100%020040060

22、080010001200140016002018201920202021營收（億元）YoY0%20%40%60%80%100%2018201920202021消費電子電腦互聯產品及精密組件通訊互聯產品及精密組件汽車互聯產品及精密組件工業0%20%40%60%80%100%120%140%050010001500200020172018201920202021第一大客戶營收總營收第一大客戶營收YoY總營收YoY 立訊精密（立訊精密（002475）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/22 證券研究報告 圖表圖表 9 9 消費電子國內目標消費電子國內目標 圖表圖表 1010 消費電子海外目標消費電子

23、海外目標 資料來源：公司投資者交流日，華安證券研究所 資料來源：公司投資者交流日，華安證券研究所 3 汽車業務汽車業務：關鍵第二成長曲線：關鍵第二成長曲線 3.1 立訊立訊汽車業務汽車業務發展歷程及產品布局發展歷程及產品布局 汽車業務十年汽車業務十年業務業務布局：布局：全球前十的連接器廠家有九家涉及汽車連接器，因此公司在上市之初就決定要進軍汽車連接器。2011 年，公司成立了汽車事業部，采取內生外延并行的策略。2012 年，公司并購德國 suk，突破復雜精密結構件，使公司成為頂尖 TIER1的供應商。2013 年，公司并購源光電裝，切入整車線束業務。經歷多年整合，16 年下半年源光電裝迎來轉折

24、點，實現客戶突破。2018 年，控股股東公司并購了德國采埃孚子公司 TRW 的全球車身控制系統事業部，客戶突破難度繼續降低。2022 年，控股股東入股了奇瑞，公司與奇瑞共同組建新能源汽車 ODM 合資公司，重點發力 Tier 1 業務。公司在汽車領域深耕布局十年，為未來進一步深度拓展打下堅實基礎。汽車產品矩陣豐富，客戶配合緊密：汽車產品矩陣豐富，客戶配合緊密：公司產品覆蓋整車多個域。全車互聯方面，主要做線束和連接器。智能駕駛域主要做 ADAS智能駕駛域控、毫米波雷達、激光雷達。動力系統方面，公司產品主要涉及 CCS、充電槍、高壓配電單元（PDU）、電池包斷路單元（BDU）、車載電子標簽（OBU

25、）、DCDC、高壓繼電器、MCU 等。智能座艙領域，公司產品主要涉及增強現實抬頭顯示（AR-HUD）、多聯屏、組合開關、智能進入、座艙域控、以太網關等?？蛻舴矫?，公司與新興廠商相對更熟悉緊密，三大新勢力是新興廠商中最核心的客戶。傳統客戶包括部分國際老牌企業，公司通過與 BCS 共同努力，目前都有量產項目配合。除了 BCS 的原來設計工程之外，公司在全球新建工廠進行產線服務配套，通過國際化布局全方位滿足客戶的需求。3.2 汽車線束汽車線束：汽車架構演進帶來新機遇：汽車架構演進帶來新機遇 汽車線束是勞動密集型的高科技產品：汽車線束是勞動密集型的高科技產品：汽車線束主要負責整車相關電源和信號的傳輸，

26、零部件數量非常多，約 800-1000 個，具有極強的專用性。整車線束與所有的用電設備都緊密相關，整車電子電氣上任何一個變化都會導致線束的變化，導致汽車線束具有快速多變的工程變更需求。因此，汽車線束是一種勞動密集型的高科技產品，一方面需要近千個零部件有序高質高效地進行裝配，同時又要滿足汽車整個生命周期中安全和性能的要求。立訊精密（立訊精密（002475）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/22 證券研究報告 電子電氣架構演進縮短線束長度，電子電氣架構演進縮短線束長度，而而新能車線束需求升級帶動線束單車價值量新能車線束需求升級帶動線束單車價值量提高提高：第一代電子電氣架構即分布式電子電氣架構，每

27、個 ECU 有獨立的功能，獨立ECU 的分散化的布局導致線束長度增加，整車線束長度大概 3km 左右。目前從分布式的電子電氣架構逐漸演變為第二代域集中式的電子電氣架構，原來傳統的硬線式保險絲盒，演變成 PCB 板式保險絲盒，大大降低了線束的制造難度。第三代架構超級計算機控制和電子控制利用少量的高性能計算機單元代替分散的 ECU，把需要實現的功能通過軟件的形式遷移到各個大的模塊中去，進而提高集中度，將線束的長度縮短至 2km 左右。雖然線束長度顯著縮短，但新能源車對高壓、高速線纜的需求增加，如高壓線纜因其加工工藝更復雜，所需絕緣層、屏蔽層更多，具有更高的單價和毛利率水平，單車價值量也相應提升。據

28、 EV WIRE，新能源汽車線束單車價值平均在 5000 元左右，其中高壓線束系統單車價值約 2500 元，傳統乘用車線束則按照車型檔次不同，單車價值量在 2500、3500、4500 元不等。圖表圖表 1111 傳統架構線束復雜傳統架構線束復雜 圖表圖表 1212 域集中式架構線束簡單域集中式架構線束簡單 資料來源：BOSCH，華安證券研究所 資料來源：BOSCH，華安證券研究所 汽車線束市場容量廣闊，國產替代空間大：汽車線束市場容量廣闊，國產替代空間大：汽車線束市場空間隨著整車智能化、電動化的演進趨勢及新能源汽車滲透力的提升而擴大。預計國內 2022 年汽車線束銷售額約 830 億元，20

29、23 達到 1000 億元規模，2025 年達到 12001300 億元規模。預計全球汽車線束市場 2025 年接近 3000 億元，2030 年達到 3600 億元。目前少數外資和合資企業長時間占據中國的大部分的市場份額，國產替代空間較大。圖表圖表 1313 20222022-2025E2025E 中國區線束銷售額預測中國區線束銷售額預測 圖表圖表 1414 2025E/2030E2025E/2030E 全球汽車線束銷售額預測全球汽車線束銷售額預測 資料來源：公司投資者交流日，華安證券研究所 資料來源：公司投資者交流日，華安證券研究所 立訊精密（立訊精密（002475）敬請參閱末頁重要聲明及

30、評級說明 10/22 證券研究報告 公司線束產品戰略注重完整解決方案公司線束產品戰略注重完整解決方案+短開發周期，有望占據較大國產替代空間：短開發周期，有望占據較大國產替代空間：公司在汽車線束上的產品線準備涵蓋低壓線束，高壓線束，特種線，充電槍等，形成完整的解決方案。同時，為配合整車設計周期從 24 個月縮短至 12 個月，公司開創敏捷開發模式，將線束設計周期也縮短到 12 個月。得益于正確的產品戰略，公司產品優勢主要體現在開發敏捷高速、深度拉通、智能共享、智能制造 FFC 及創新技術應用如發泡等。圖表圖表 1515 FFCFFC 設計優劣勢設計優劣勢 圖表圖表 1616 發泡工藝原理及優劣勢

31、發泡工藝原理及優劣勢 資料來源：公司投資者交流日，華安證券研究所 資料來源：公司投資者交流日，華安證券研究所 3.3 汽車連接器汽車連接器：集天時地利人和，目標沖擊全球前五：集天時地利人和，目標沖擊全球前五 汽車連接器市場規模較大，行業集中度較高：汽車連接器市場規模較大，行業集中度較高：汽車連接器型號多，單價低，技術含量高，資金勞動技術密集。全球連接器市場規模 2021 年約 780 億美金，預計 2025 年達到 1000 億美金，其中通信和汽車各占 22%左右，中國市場約占 32%。全球汽車連接器市場規模 2021年約 170 億美金，預計 2030 年達到 330 億美金。從市場格局來看

32、，全球汽車連接器市場泰科 40%市占率，安波福和 Yasaki（矢崎）15%。第四名只有 4%，且頭部企業還在兼并收購的過程中，集中度高。國內汽車連接器市場規模 2021 年約 400 億元，預計 2030 年達到 1000 億元。從國內競爭格局來看，泰科、安波福、安費諾、莫氏、羅森博格幾個外資品牌占據乘用車 95%以上的份額和商用車 85%以上的份額，國產替代空間廣闊。立訊精密（立訊精密（002475）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/22 證券研究報告 圖表圖表 1717 20212021 年全球連接器市場分行業占比年全球連接器市場分行業占比 圖表圖表 1818 20212021 年全

33、球連接器市場分地區占比年全球連接器市場分地區占比 資料來源：公司投資者交流日，華安證券研究所 資料來源：公司投資者交流日，華安證券研究所 圖表圖表 1919 2021/2025E2021/2025E 全球連接器市場規模全球連接器市場規模 圖表圖表 2020 2021/2025E/2030E2021/2025E/2030E 年中國連接器市場規模年中國連接器市場規模 資料來源：公司投資者交流日，華安證券研究所 資料來源：公司投資者交流日，華安證券研究所 天時地利人和疊加自身技術六大優勢，公司具備進入汽車連接器的先決條件：天時地利人和疊加自身技術六大優勢，公司具備進入汽車連接器的先決條件：國內公司切

34、入汽車連接器主要取決于三方面因素。天時，電動化和智能化帶來的汽車技術革命帶來合適的時機；地利，中國自主品牌話語權越來越強；人和，外資品牌維持高利潤的戰略為中國企業帶來生存空間，其中連接器相對其他零部件利潤率更高，而中國企業實際盈利能力更是高于全球水平。公司從制造水平、技術儲備、管理經驗、渠道積累、產品戰略、品牌影響等方公司從制造水平、技術儲備、管理經驗、渠道積累、產品戰略、品牌影響等方面具有進入汽車連接器領域的面具有進入汽車連接器領域的明顯明顯優勢優勢：從制造水平來看，公司擁有全球領先水平的精密制造競爭力。從技術儲備來看，公司在通訊和消費類電子連接器方面的技術儲備和資源，可以很好的助力汽車連接

35、器的發展，此外公司汽車連接器不是從 0 到1，在研發和制造領域已經有 10 多年的積累，也已經有了一定的客戶基礎。從管理經驗來看，公司是一個在現代企業制度管理下的、多年被國際一流客戶打磨錘煉的現代企業，具有獨到完善的 ODM 運營管理經驗，Tier 1 合資公司的創建也為汽車業務打下基礎。從渠道積累來看，公司直接涉足汽車 OEM 和 TIER 1 業務，為連接器 立訊精密（立訊精密（002475）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/22 證券研究報告 的導入提供了便利，汽車業務也逐步在全球布局，有助于連接器導入外資汽車品牌。從產品戰略來看，公司有進軍汽車連接器市場的邏輯合理性，也有進入汽車連

36、接器市場的決心和長期持續投入的財務能力，經過超過 10 年在汽車連接器領域的摸索，對行業已有清醒客觀的認識，公司著眼于汽車全套的電連接解決方案，隨著時間的推移會體現出整合的優勢和競爭力。從品牌影響來看，公司 2020 年及 2021 年位列BISHOP 全球連接器排名第 4，為開拓汽車連接器提供了很好的品牌資源，公司的大平臺也有助于吸引更多人才。展望未來，公司設定展望未來，公司設定 2030 年汽車連接器進入全球前五的愿景：年汽車連接器進入全球前五的愿景：當前當前公司連接器產品位列全球第四，國內第一，但主要是消費電子連接器規模大，汽車連接器尚未進入前十。公司汽車連接器產品主要包括 LuxPow

37、or 高壓連接器、LuxLV 低壓連接器、LuxCoax 同軸連接器、LuxNet 以太網連接器、LuxMLB 機電一體結構件和Busbar、LuxUSB USB 連接器。公司希望憑借自身的競爭力和目前得天獨厚的切入條件，打造具有卓越全球競爭力的中國汽車連接器品牌，并在 2030 年進入全球前五（3%左右全球市占率以上）。圖表圖表 2121 20212021 年全球連接器廠家排名年全球連接器廠家排名 2021 排名排名 廠家廠家 1 TE 2 Amphenol 3 Molex 4 Luxshare 5 Aptiv 6 Foxconn 7 Yazald 8 JAE 9 Rosenberger 1

38、0 Hirose 資料來源：公司投資者交流日，華安證券研究所 圖表圖表 2222 20202020 年中國連接器廠家排名年中國連接器廠家排名 2020 排名排名 廠家廠家 1 Luxshare 2 Amphenol 3 TE 4 Foxconn 5 Molex 6 JONHON 7 JAE 8 Aptiv 9 Deren 10 Hirose 資料來源：公司投資者交流日，華安證券研究所 圖表圖表 2323 20202020 年汽車連接器廠家排名年汽車連接器廠家排名 2020 排名排名 廠家廠家 1 TE 立訊精密（立訊精密（002475）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/22 證券研究報告

39、2 Yazald 3 Aptiv 4 Rosenberger 5 JAE 6 JST 7 Sumitomo 8 Amphenol 9 IRISO 10 KET 資料來源：公司投資者交流日，華安證券研究所 3.4 智能座艙智能座艙：產品線多點開花產品線多點開花 產品線布局涵蓋智能座艙及周邊和車身控制域：產品線布局涵蓋智能座艙及周邊和車身控制域：公司域控制器產品技術節點位于第一代和第二代電子電氣架構之間。產品涵蓋智能座艙（域控制器、艙內顯示屏模組、液晶儀表、TFT 液晶開關）、智能座艙周邊（W-HUD，AR-HUD，雙層 AR-HUD、視覺處理方面的乘客監控系統OMS）、車身控制域（電源管理的電源

40、隔離模塊PNG、智能保險絲盒 SJB、無線充電 WPC、數字鑰匙；車身控制的車身控制模塊 BCM、車身域控 BDCS、車身網關 VGM、區域控制器 ZCU）。圖表圖表 2424 智能座艙域和車身控制域產品布局智能座艙域和車身控制域產品布局 資料來源：公司投資者交流日，華安證券研究所 智能座艙域控制器：智能座艙域控制器：23 年全球約年全球約 800 億元市場份額，基于高通億元市場份額，基于高通 8155 的域控制的域控制器已實現批量生產。器已實現批量生產。按照2023 年國內智能座艙域控制器 64%市場滲透率、單價2000 立訊精密（立訊精密（002475）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14

41、/22 證券研究報告 元、2300 萬輛乘用車計算，國內智能座艙域控制器市場規模約 294 億元，全球約836 億元。公司 2019 年即開始第一代座艙域控的研發，以 NXP 的 MX 系列為主；隨著國產化需求和低成本座艙域控需求出現，公司開展基于 MTK 黃山系列的座艙域控研發。2020 年：高通 8155 剛開始起步，只有幾家國際巨頭博世、偉世通研究該產品時，公司已經開始研發，并在 2022 年實現批量，多個客戶已開始使用。公司當下的研發重點聚焦在下一代 8295 平臺以及再下一代 XPC 的中央計算單元的智能座艙域控。圖表圖表 2525 智能座艙域控制器發展歷程智能座艙域控制器發展歷程

42、資料來源：公司投資者交流日，華安證券研究所 圖表圖表 2626 中國及全球智能座艙滲透率中國及全球智能座艙滲透率 立訊精密（立訊精密（002475）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/22 證券研究報告 資料來源：公司投資者交流日，華安證券研究所 AR-HUD：25 年全球約年全球約 216 億元市場份額，公司雙層億元市場份額，公司雙層 AR-HUD 技術國內遙遙技術國內遙遙領先：領先：按照 2025 年 32%HUD 滲透率，12%AR 滲透率計算，全球 AR-HUD 市場規模約 216 億元，其中中國占 30%-40%市場份額。公司抬頭顯示主要的產品包括 W 型、增強實型以及雙層 AR-

43、HUD。雙層指集合W 和 AR 于一體，車輛的關鍵信息，如車速報警在 W 近景上顯示，遠景顯示地圖導航。目前公司雙層 AR-HUD 整體體積可以做到小于 12 層，技術在國內遙遙領先。圖表圖表 2727 HUDHUD 產品滲透率產品滲透率 資料來源：公司投資者交流日，華安證券研究所 車載顯示屏：車載顯示屏：25 年全球約年全球約 128 億美金市場份額，市場空間巨大。億美金市場份額，市場空間巨大。全球車載顯示屏市場 2022 年已達到 85 億美金，2025 年會達到 128 億美金，市場空間巨大。公司結合自身消費電子顯示技術技術和新工藝新技術，產品布局覆蓋 1.7-10.25 寸的小屏幕、雙

44、聯屏 12.3 產品、柔性顯示屏、miniLED 的背光技術車載顯示屏。圖表圖表 2828 全球車載顯示屏市場規模全球車載顯示屏市場規模 0%5%10%15%20%25%30%35%2020202120222023E2024E2025EHUD產品滲透率 立訊精密（立訊精密（002475）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/22 證券研究報告 資料來源：公司投資者交流日，Omdia，華安證券研究所 車內感知和車內感知和 AI 技術：技術：除上述應用外，公司還開發先進車內感知和 AI 技術。如獨立結構的 DMS 可以監控駕駛員在駕駛過程中是否有抽煙、接打電話等影響安全駕駛的行為，或語音算法及視覺

45、算法的結合，形成多模態交互 CV box，可以清晰分辨出車內是駕駛員、副駕駛還是后排乘客發出的指令。圖表圖表 2929 車內感知與車內感知與 AIAI 技術發展路徑技術發展路徑 資料來源：公司投資者交流日，Omdia，華安證券研究所 3.5 智能駕駛智能駕駛：從：從感知系統和計算單感知系統和計算單元產品到未來軟件算法收元產品到未來軟件算法收入的穩步推進入的穩步推進 公司定位：領先感知系統和計算單元系統供應商。公司定位：領先感知系統和計算單元系統供應商。在智能駕駛領域的選擇上，立訊定位成為領先的感知系統和計算單元系統供應商，不僅提供產品，更多提供系020406080100120140202020

46、2120222023E2024E2025E全球車載顯示屏市場（億美金）立訊精密（立訊精密（002475）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/22 證券研究報告 統級解決方案。公司在智能駕駛業務方面具有四方面核心優勢。第一，人才及供應鏈完備。第二，底層技術垂直整合與跨領域整合能力（光學、射頻、散熱、連接器、SMT、SIP、半導體、智能制造能力,整合使用從而完成成本控制和計算單元的技術支持）。第三，客戶資源優勢。第四，生態合作伙伴共贏基礎。感知系統和控制器計算單元仍為主要收入來源，軟件算法收入占比將不斷擴大：感知系統和控制器計算單元仍為主要收入來源，軟件算法收入占比將不斷擴大：當前智能駕駛方案的

47、技術尚未收斂，公司收入來源大部分來自于感知系統和控制器產品，軟件算法作為相對獨立的一部分未來占比會不斷擴大。具體產品布局：具體產品布局：視覺系統：視覺系統：智能一體機、L2+行泊一體系統已進入量產。當前 L2 基礎系統的裝配率至少 40%，加上 L2+行泊一體裝配率 10%，是后續增長最快的領域。預計 2025 年 L2 基礎系統和 L2+行泊一體中搭載率到 80%。激光雷達：激光雷達：與速騰合作，當前已實現量產 800 萬像素高精度攝像頭：萬像素高精度攝像頭：當前已實現量產 高性價比高性價比 L2 系統（感知主控單元）：系統（感知主控單元）：過去 MOBILEYE 系統是世界主流方案，公司與

48、地平線前兩年合作，去年用一個攝像頭完成 L2 基礎功能，性價比可對標 MOBILEYE，通過 ASIL-B 法規測試，是當前 L2 市場上最有競爭力的產品。長距離毫米波雷達：長距離毫米波雷達：最難的雷達方向，公司參數可以和國際的大廠對標，實現 110-120 米距離監測，同時成本具備競爭力 4D 毫米波雷達：毫米波雷達：開發過程中，主要優勢在于：第一，從長距離毫米波雷達檢測距離擴大到三百米；第二，檢測范圍從原來 90 度提高到 120 度（完美適配 8M 高精度攝像頭）；第三，方位上分辨率到一度左右（判斷是否高精雷達的標準）；第四，檢測點的數量比已經量產的長距離雷達提高 48 倍；第五，信息處

49、理使用了機器學習算法，可以做成軟件嵌入域控進行售賣。高效率計算單元：高效率計算單元：開發過程中，可以搭配自研感知系統，也可以搭配主機廠方案，同時支撐行車和泊車。且低廉的成本使得 15 萬以下傳統車也可以使用。高算力平臺：高算力平臺：可以用一顆或多顆 SOC，算力有伸縮性，100-500TOPS均支持，支持高速公路及城區自動駕駛功能。公司能力覆蓋系統架構，硬件原理，仿真測試，系統集成。配套的軟件有主機廠和公司穩定的合作伙伴。車云一體：車云一體：布局布局車端和云端的 PCIE 板塊產品，完成主機廠的數據閉環，是公司的特色業務。立訊精密（立訊精密（002475）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/

50、22 證券研究報告 圖表圖表 3030 20222022 年視覺系統裝配率年視覺系統裝配率 圖表圖表 3 31 120252025 年視覺系統裝配率年視覺系統裝配率 資料來源：公司投資者交流日，華安證券研究所 資料來源：公司投資者交流日，華安證券研究所 4 通信業務：核心元件和系統產品雙引擎驅動通信業務：核心元件和系統產品雙引擎驅動 4.1 通信業務通信業務發展規劃與核心競爭力總結發展規劃與核心競爭力總結 通訊業務主要依托立訊技術通訊業務主要依托立訊技術子公司子公司，產品布局核心元件和系統產品雙引擎驅動，產品布局核心元件和系統產品雙引擎驅動：立訊主要生產經營基站天線、濾波器等通訊設備，以及連接

51、器、連接線、光模塊等互連產品。公司以核心元件和部件為基礎，以系統整機產品的 JDMODM 為依托，打造核心元件部件和系統產品雙引擎驅動。核心元件部件主要包括電連接產品、光連接產品、熱管理產品、工業模組產品、通信模組產品。系統產品主要包括計算產品、網絡產品、通信產品、工業產品。在公司已進入的領域或已開發規劃的產品線，公司產品線和客戶資質已覆蓋 50%以上。圖表圖表 3232 全球數據量增長情況預測全球數據量增長情況預測 圖表圖表 3333 全球服務器發貨預測全球服務器發貨預測 資料來源：公司投資者交流日，華安證券研究所 資料來源：公司投資者交流日，華安證券研究所 10%5%40%45%L2+（N

52、OA，行泊一體）高階系統L2基礎系統未配置30%10%50%10%L2+（NOA，行泊一體）高階系統L2基礎系統未配置0246810121416202120222023E2024E2025E全球數據量（ZB）1212.51313.51414.515202120222023E2024E2025E全球服務器發貨預測（百萬臺）立訊精密（立訊精密（002475）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19/22 證券研究報告 展望未來，通信業務制定三個五年計劃目標。展望未來，通信業務制定三個五年計劃目標。第一個 5 年，完善現有產品線的落地和市場規模。第二個 5 年，規劃橫向拓展的行業領域。第三個 5 年，會

53、從原有的原件部件或者整機的 JDM/ODM 發展到完整解決方案。圖表圖表 3434 通信業務三個五年計劃目標通信業務三個五年計劃目標 2023-2027 2028-2032 2033-2037 市場規模市場規模 5000+億元 8000+億元 10000+億元 主要策略主要策略 推進規劃中產能落地及已落地產品市場份額擴大，實現高速增長 橫向拓展到工業、能源等領域，基于已有產品積累的能力拓展不同新產品領域 持續增大行業拓展的布局，依托系統產品的出?？?，完善核心零部件的產品線，成為世界級的元器件及關鍵部件解決方案提供商 主要產品主要產品 關鍵元器件及部件：高速電連接、光連接、熱管理、工業產品 系統

54、級產品設計及制造：服務器、天線、濾波器 系列拓展完善電連接、光連接、熱管理、工業產品 產品拓展：數字能源產品、芯片級電子元器件、監控單元、交換機、存儲服務器、路由器、基站 橫向拓展：工業、軌道交通、醫療領域產品 信息技術行業解決方案 工業行業解決方案 核心競爭力核心競爭力 以“應用一代、開發一代、研究一代”的產品核心戰略，建立各領域能力沙盤，通過以行業頂尖人才為核心支撐，持續投入基礎研發和研究構建深度能力護城河 資料來源：公司投資者交流日，華安證券研究所 四大核心競爭力支持通信業務穩健增長。四大核心競爭力支持通信業務穩健增長。公司在通信業務的四大核心競爭力主要體現在，第一，底層技術，公司自有實

55、驗室通過對材料技術的應用研究、產品原理和仿真技術研究、工藝和先進設備技術研究，以及檢測和測試技術研究等方面建立底層基礎能力。第二，標準及論文。公司積累大量技術庫和技術論文，連續六年在全球互聯高速頂尖平臺發表論文。第三，創建“軒轅”品牌，與下游芯片企業和橫向友商深度合作。第四，公司是部分協會、行業及標準組織核心成員，參與行業標準的制定。4.2 電連接產品：電連接產品：深度和廣度二維拓展深度和廣度二維拓展 在深度上，公司將繼續深耕一線客戶的同時拓展更多二三線客戶等離散市場，發揮靈活高效的優勢。在廣度上，公司將通過高速互連打造的品牌影響力，加快其他產品類的拓展速度，建立更加完整全面的電連接產品解決方

56、案。電連接產品預計2023 年國內市場規模達到 464 億元，2027 年達到 728 億元。4.3 光連接產品：光連接產品：深耕高帶寬和硅光，拓展光傳感深耕高帶寬和硅光，拓展光傳感 公司將繼續深耕高帶寬和硅光產品，持續投入技術和光電器件，建立更加完整的能力，增強綜合競爭力。通過在光通信行業的技術積累，拓展光傳感類產品的能力，向消費電子場景和工業場景等行業的應用延伸。光連接產品預計 2023 年國內市場規模達到 680 億元，2027 年達到1088 億元。4.4 通信產品通信產品：完整產品矩陣下的降本提效：完整產品矩陣下的降本提效 公司擁有從濾波器，合路器和天線等核心模組到 RRU，射頻微波

57、點對點系統和 立訊精密（立訊精密（002475）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/22 證券研究報告 小基站系統等最完整的產品解決方案。立訊技術不斷在產品原理、工藝、材料和測試方研究深耕，實現性能提升的同時達到成本下降的目的。如自主研發 Nano Fitter，實現對陶瓷濾波器在多個場景的替代，性能和成本全面占優；還有自主研發的濾波器全自動調離系統，改變濾波器產品行業多年只能人工調測的現狀，大大提升效率和一致性。4.5 工業產品：工業產品：技術復用與領域延伸技術復用與領域延伸 復用通信行業積累，延伸至能源，軌交，工業自動化領域。復用通信行業積累，延伸至能源，軌交，工業自動化領域。公司通過電

58、連接產品在通信行業的積累向工業行業拓展，以電連接產品為起點開拓工業行業市場。工業行業場景多，產品雜，基于立訊技術的基礎，著力打造能源，軌交，工業自動化領域的機電軟產品。系統集成產品預計 2023 年國內市場規模達到 2020 億元，2027年達到 3026 億元。工業部件產品預計 2023 年國內市場規模達到 56 億元，2027 年達到 224 億元。圖表圖表 3535 立訊技術主要產品市場規模立訊技術主要產品市場規模 電連接電連接 光連接光連接 熱管理熱管理 系統集成系統集成 工業部件工業部件 2023 2027 2023 2027 2023 2027 2023 2027 2023 202

59、7 Telecom 101 159 340 544 73 132 400 640/IT 199 313 68 108 81 147 800 1280/DC 103 161 272 435 54 97 270 432/工業工業 60 93/61 91 550 874 56 224 匯總匯總 464 728 680 1088 260 469 2020 3226 56 224 資料來源：公司投資者交流日，華安證券研究所 風險提示風險提示 消費電子業務市場格局惡化；汽車電子業務發展不及預期 立訊精密（立訊精密（002475）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21/22 證券研究報告 財務報表與盈利預測財

60、務報表與盈利預測 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 72309 86864 124756 127136 營業收入營業收入 153946 207613 284020 315590 現金 14205 17525 26752 39584 營業成本 135048 183416 251526 279275 應收賬款 31623 36058 50483 46930 營業稅金及附加 194 532 619 687 其他應收款 59

61、8 828 1205 958 銷售費用 790 830 1136 1262 預付賬款 406 591 726 848 管理費用 3742 4360 5908 6312 存貨 20901 26604 39433 32635 財務費用 555 331 510 543 其他流動資產 4576 5259 6157 6180 資產減值損失-163-87-123-161 非流動資產非流動資產 48263 67248 83815 98070 公允價值變動收益-116 0 0 0 長期投資 1126 1391 1754 1936 投資凈收益 689 848 1309 2668 固定資產 34113 50126

62、 63683 74726 營業利潤營業利潤 8167 11635 15577 19001 無形資產 2223 2759 3330 4018 營業外收入 21 14 19 18 其他非流動資產 10801 12971 15048 17391 營業外支出 46 44 48 46 資產總計資產總計 120572 154113 208570 225206 利潤總額利潤總額 8143 11604 15548 18973 流動負債流動負債 64831 79115 113702 106203 所得稅 322 754 933 1043 短期借款 11920 15796 19673 23705 凈利潤凈利潤 7

63、821 10850 14615 17929 應付賬款 45416 51357 80001 64929 少數股東損益 750 1246 2398 3443 其他流動負債 7495 11961 14028 17569 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 7071 9605 12217 14486 非流動負債非流動負債 9959 19144 24401 30606 EBITDA 13492 18730 25081 29866 長期借款 5025 12650 16346 21296 EPS（元）1.01 1.35 1.72 2.03 其他非流動負債 4934 6494 8055 9310 負債合計負債合

64、計 74789 98259 138102 136809 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 10494 11740 14138 17581 會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 7050 7050 7050 7050 成長能力成長能力 資本公積 2720 2720 2720 2720 營業收入 66.4%34.9%36.8%11.1%留存收益 25518 34344 46560 61046 營業利潤 0.0%42.5%33.9%22.0%歸屬母公司股東權 35289 44114 56330 70816 歸屬于母公司凈利-2.1%35.8%27.2%18.6

65、%負債和股東權益負債和股東權益 120572 154113 208570 225206 獲利能力獲利能力 毛利率（%）12.3%11.7%11.4%11.5%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 凈利率（%）4.6%4.6%4.3%4.6%會計年度會計年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%）20.0%21.8%21.7%20.5%經營活動現金流經營活動現金流 7285 17657 26840 28125 ROIC（%）11.9%11.7%12.4%11.4%凈利潤 7821 10850 14615 17929 償債能力償債能力 折舊攤銷 5294 7524 10150

66、12787 資產負債率（%）62.0%63.8%66.2%60.7%財務費用 656 615 860 1078 凈負債比率（%）163.4%175.9%196.0%154.8%投資損失-689-848-1309-2668 流動比率 1.12 1.10 1.10 1.20 營運資金變動-6106-603 2341-1233 速動比率 0.75 0.72 0.72 0.85 其他經營現金流 14235 11572 12456 19394 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-8380-26074-25884-24453 總資產周轉率 1.62 1.51 1.57 1.46 資本支出-12

67、224-25421-25596-25865 應收賬款周轉率 6.77 6.14 6.56 6.48 長期投資-1196-1310-1407-1048 應付賬款周轉率 3.94 3.79 3.83 3.85 其他投資現金流 5040 657 1119 2460 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-390 11738 8272 9160 每股收益 1.01 1.35 1.72 2.03 短期借款 4343 3877 3877 4032 每股經營現金流?。?.02 2.48 3.77 3.95 長期借款 3530 7625 3696 4950 每股凈資產 4.99 6.19 7

68、.91 9.94 普通股增加 51 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 830 0 0 0 P/E 48.71 22.20 17.46 14.72 其他籌資現金流-9143 236 700 177 P/B 9.86 4.83 3.79 3.01 現金凈增加額現金凈增加額-1543 3320 9227 12831 EV/EBITDA 26.24 12.24 9.13 7.58 資料來源：公司公告，華安證券研究所 立訊精密（立訊精密（002475）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/22 證券研究報告 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投

69、資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規

70、渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的

71、拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準

72、；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。