【研報】汽車行業科技先鋒系列報告107：理想汽車智能電動SUV制造商-20200629[25頁].pdf

1、科技先鋒系列科技先鋒系列報告報告107 理想汽車理想汽車：智能電動：智能電動SUV制造商制造商 許英博許英博 首席科技產業分析師首席科技產業分析師 陳俊云陳俊云 前瞻研究高級分析師前瞻研究高級分析師 中信證券研究部中信證券研究部 前瞻研究前瞻研究 2020年年6月月29日日 資料來源：理想汽車官網，中信證券研究部 1 1 理想汽車：發展歷史理想汽車：發展歷史 資料來源：理想汽車官網，新浪汽車，中信證券研究部 理想汽車發展歷史：以理想理想汽車發展歷史：以理想OneOne為主，致力于“打造沒有里程焦慮”的電動車為主，致力于“打造沒有里程焦慮”的電動車 公司成立，名為 “車和家-理想” 以6.5億元

2、收購力帆汽 車，獲得生產資質 發布品牌“理想制造”和首首 款沒有里程焦慮的電動車款沒有里程焦慮的電動車 理想智造理想智造One 理想One 2020在理 想汽車常州基地正式 量產下線 2015.7 2018.10 2018.12 2019.11 理想One 2020開 啟用戶交付 2019.12 “理想智造”更 名為“理想” 2019.3 理想理想One上市上市，補貼 后售價為32.8萬元 2019.4 2020.5 第第10000輛理想輛理想One 從理想常州制造基地 下線 2015年7月，“車和家-理想”成立，定位于未來智能交通服務商，規劃“低速電動車SEV” +“增程式 電動SUV” 兩

3、條產品線。因中國低速電動車合法性問題無法得到解決,2018年初SEV產品線被迫中止。 2018年10月，車和家發布智能電動車品牌“理想智造”，并于同月發布了首款沒有里程焦慮的智能電 動車理想智造One。 2018年12月，以6.5億收購力帆汽車，獲得汽車生產資質。 2019年3月，“理想智造”更名“理想”，同年4月，理想One上市，補貼后售價32.8萬元。 2019年10月，理想汽車宣布直接交付理想One 2020，理想One 2019將內部使用消化。 2019年11月，理想One 2020正式量產下線，2019年12月開啟用戶交付。 2020年5月，第10000輛理想One從理想常州制造基地

4、下線，6月16日正式交付用戶，理想汽車創下中外 造車新勢力全新車型的最快交付10000輛的紀錄。 nMsNoQwOpPoRqQoRpRoQnObR9RaQmOrRoMmMkPmMpRfQnOnNaQpPwPwMqRqMNZnMvM 2 2 理想汽車：創始人團隊背景理想汽車：創始人團隊背景 資料來源：天眼查，中信證券研究部 理想汽車：創始人擁有豐富的互聯網運營理想汽車：創始人擁有豐富的互聯網運營經驗、經驗、供應供應鏈管理經驗鏈管理經驗及汽車研發經驗及汽車研發經驗 李想 聯合創始人聯合創始人/CEO/CEO 曾先后創立泡泡網、汽車 之家、車和家，擁有豐富 的IT垂直評測網站、汽車 垂直網站運營經驗

5、。 沈亞楠 聯合創始人聯合創始人/ /總裁總裁 畢業于上海交通大學，英 國愛丁堡大學供給鏈打點 碩士，曾先后任職于中興 通信、埃森哲和遐想，具 有富厚的環球供給鏈管理 和外洋市場開拓履歷。 李鐵 聯合創始人聯合創始人/CFO/CFO 曾先后就職于普華永道、 泡泡網，是車和家金融科 技(江蘇)有限公司的法定 代表人。 馬東輝 聯合創始人聯合創始人/ /總工程師總工程師 擁有20年汽車研發經驗， 曾在簡式設計、阿爾特、 三一重工任職，負責“三 電”、設計、工程、試制、 試驗等研發工作。 3 3 理想汽車融資歷史理想汽車融資歷史: :已經完成已經完成9 9輪輪融資，累計融資，累計融資超融資超1201

6、20億人民幣億人民幣，D D輪輪融資后，公司估值融資后，公司估值達到達到40.540.5億億美元美元 理想汽車：融資歷史理想汽車：融資歷史 資料來源：理想汽車官網，公司公告，中信證券研究部 日期日期融資輪次融資輪次投資人投資人資金總額資金總額 2015年10月1日Pre-A輪明勢資本未披露 2016年5月3日A輪 利歐股份、源碼資本、藍馳創投、寧波源捷、明勢資本、深圳成弘資 產、常州武南新能源、梅花創投、華興新經濟基金（張雪松）、元瑕 資本、發現創投、成弘資產等 7.8億人民幣 2017年9月8日A+輪 利歐股份、梅花創投、嘉興自如一號股權投資、西藏源尚股權投資、 藍馳創投、杭州圓景樂馳股權投

7、資基金、寧波梅山保稅港區泓展股權 投資、深圳市嘉源啟航創業投資、樊錚、宋鋼、韋魏、李想 6.2億人民幣 2017年10月23日Pre-B輪StarVC、中金甲子、山行資本、上壹吉鴻投資、航嘉源投資數千萬人民幣 2018年3月22日B輪 經緯中國、新能源基金、藍馳創投、銀泰集團、源碼資本、明勢資本、 泛城資產、山行資本 30億人民幣 2018年11月14日股權轉讓山行資本千萬級美元 2019年8月16日C輪 天使投資人王興、美團點評、經緯中國、首鋼基金、藍馳創投、字節 跳動、亞信華創、京冀資本、燦谷、天壹資本 5.3億美元 2020年2月3日股權融資中金資本未披露 2020年6月D輪美團（領投5

8、億美元）、李想（跟投0.3億美元）5.5億美元 4 4 理想理想One：“沒有：“沒有續航里程焦慮”的中大型續航里程焦慮”的中大型SUV 資料來源：新浪汽車 理想理想One采用串聯式插電混合動力采用串聯式插電混合動力，致力于打造“，致力于打造“沒有續航里程焦慮”的中大型沒有續航里程焦慮”的中大型SUV 主打“沒有續航里程焦慮”：采用增程電動，致力于解決“里程”焦慮。 城市用電、長途用油，續航里程達800公里。 5 5 理想理想One：“：“沒有續航里程焦慮”的中大型沒有續航里程焦慮”的中大型SUV 資料來源：理想汽車官網 理想理想One內飾：共分內飾：共分6座和座和7座兩種車型，售價均為座兩種

9、車型，售價均為32.8萬元萬元 定位中大型定位中大型SUV：通過中大型SUV搶占高級別SUV市場空間，“用高端智能電動車滿足 家庭消費”。 6 6 四驅增程電動平臺，提供等效四驅增程電動平臺，提供等效160kWh160kWh電池電池容量容量 資料來源：理想汽車官網，理想汽車公眾號，億歐汽車。注：公司CEO李想于2020年4月稱理想One定位由增程電動車轉為串聯式插電混合動力車 熱管理系統提供余熱，低溫狀態減少熱管理系統提供余熱，低溫狀態減少能量損失能量損失 采用串聯混合動力系統，汽油也可采用串聯混合動力系統，汽油也可發電發電 標配可變進氣格柵，減小中高速風阻、降低標配可變進氣格柵，減小中高速風

10、阻、降低能耗能耗 理想理想One：四大策略消除續航焦慮：四大策略消除續航焦慮 7 7 四屏交互：提供核心駕駛安全信息四屏交互：提供核心駕駛安全信息 資料來源：理想汽車官網。注：理想One配備Linux與Android AUTOMOTIVE雙 系統 可擴展車內應用程序：提供豐富的應用服務可擴展車內應用程序：提供豐富的應用服務 全車語音交互：高靈敏麥克風定位不同位置乘客全車語音交互：高靈敏麥克風定位不同位置乘客 雙芯片：驍龍雙芯片：驍龍820A+820A+德州儀器德州儀器Jacinto 6Jacinto 6 理想理想One：良好的智能：良好的智能體驗體驗 8 8 資料來源：理想汽車官網 自自201

11、92019年年1212月正式開始交付以來，理想汽車僅用六個半月的時間就完成了第一個月正式開始交付以來，理想汽車僅用六個半月的時間就完成了第一個1000010000輛的交付輛的交付 理想理想One：六個半月共交付一萬輛：六個半月共交付一萬輛 9 9 資料來源：理想汽車官網，中信證券研究部 預計預計20232023年推出第二款汽車年推出第二款汽車X01X01，達到，達到L4L4級別自動駕駛級別自動駕駛 理想汽車：未來技術演進路線理想汽車：未來技術演進路線 2021-2022 實現相當于L3級別的導航自 動駕駛NOA。 2023 推出的全新車型X01，并且 配備支持L4級別自動駕駛能 力的硬件系統。

12、 2024 通過OTA技術，將L4級別的 自動駕駛能力更新到量產車 上。 1010 資料來源：理想汽車官網 理想汽車與多家供應鏈伙伴達成合作，包括傳感器供應商、汽車零部件供應商、動力系統方案提供商等理想汽車與多家供應鏈伙伴達成合作，包括傳感器供應商、汽車零部件供應商、動力系統方案提供商等 理想汽車：合作伙伴理想汽車：合作伙伴 1111 理想理想One：感知系統：感知系統 資料來源：理想汽車官網，搜狐網 理想理想One標配輔助駕駛系統，輔助駕駛算法由億航智能提供，具備標配輔助駕駛系統，輔助駕駛算法由億航智能提供，具備L2.5級別自動駕駛能力級別自動駕駛能力 5個攝像頭：個攝像頭： 1個前置單目攝

13、像頭：用于環境感知、輔助駕駛； 4個環視攝像頭：主要用于360全景影像和自動泊車； 1個博世第五代前向毫米波雷達；個博世第五代前向毫米波雷達； 12個博世超聲波雷達：個博世超聲波雷達：感知左后、右后、正后方障礙物。 1212 理想理想One共配備共配備18個個傳感器：前置攝像頭與毫米波雷達配制數量少于競爭對手傳感器：前置攝像頭與毫米波雷達配制數量少于競爭對手 理想理想One：感知系統：感知系統 資料來源：各公司官網，中信證券研究部 廠商廠商車型車型/系統系統傳感器總數傳感器總數前置攝像頭前置攝像頭其他攝像頭其他攝像頭激光雷達激光雷達毫米波雷達毫米波雷達超聲波雷達超聲波雷達 谷歌 Waymo 第

14、四代系統21186（自己研發）60 第五代系統40共29個攝像頭5（自己研發）60 奧迪A8 L321141個4線程512 特斯拉Model 3221個三目60112 蔚來ES 8241個三目40512 理想理想One1814（環視）0112 小鵬 G3 L2.5級別輔助駕駛 20140312 P7 L3級別輔助駕駛 31 1個前置三目 + 1個前置單目 100512 威馬EX6 Plus20140312 寶馬5系 L21210038 奔馳L221140412 廣汽Aion S20050312 上汽榮威MARVEL X21060312 1313 理想理想One：計算平臺：計算平臺 理想理想On

15、e搭載搭載Mobileye Eye Q4芯片芯片 理想理想One采用采用Mobileye Eye Q4芯片芯片，算力算力2.5 TOPS，落后于大多數市場上現有芯片落后于大多數市場上現有芯片 算力比較：理想One（2.5 TOPS） 特斯拉FSD 2.5（24 TOPS） 小鵬Xpilot 3.0 （30 TOPS） 特斯拉FSD 3.0（72 TOPS） 廠商廠商名稱名稱 算力算力 (TOPS) 功耗功耗/W 單位功耗單位功耗 可提供算力可提供算力 晶體管數晶體管數制備工藝制備工藝配備車型配備車型 特斯拉FSD芯片7272160億14nm特斯拉 HW3.0 Mobileye Eye Q42.

16、530.83N/A28nm 小鵬小鵬 Xpilot 2.5 理想理想One 蔚來蔚來 Eye Q51252.4N/A7nm FinFET- 英偉達 DRIVE PX 2242500.1N/A16 nm特斯拉HW2.5 Drive AGX Xaiver 30301.090億12nm小鵬 Xpilot 3.0 Drive Orin200N/AN/A170億7nm FinFET預計2022年量產 資料來源：特斯拉、 Mobileye、英偉達公司官網，中信證券研究部 1414 理想理想One：OTA技術升級技術升級 資料來源：理想汽車公眾號，中信證券研究部。注：OTA為Over the Air 201

17、9年年12月至月至2020年年5月，理想月，理想One共推送共推送6次次OTA升級升級 理想汽車以OTA方式對理想One的底盤動力系統、信息娛樂系統和電氣電控系統進行升級。 2019年年12月至今月至今，理想理想One已推送已推送6次次OTA軟件升級軟件升級，為用戶打造持續提升的用車體驗。 預計2020Q3，理想One還將推送新一輪OTA軟件升級，帶來QQ音樂、微信讀書、騰訊新 聞等全新應用。 版本版本名稱名稱主要優化主要優化/修復功能修復功能主要新增功能主要新增功能 v1.0.42019年12月 修復部分誤報警問題 優化部分報警顯示方式 v1.0.62020年1月 優化車輛停放過程中的電量消

18、耗 優化部分工況下燃油消耗 優化輔助駕駛系統性能 預約充電功能 音響HiFi模式、環繞模式 v1.0.72020年2月 優化中低電量/低油量時，剩余續航里程顯示方式 優化蓄電池補電策略 -2020年3月NANA v1.1.92020年4月 調整能源模式為純電優先和燃油優先 提升可用油量至44L 優化輔助駕駛系統性能 優化手機app喚醒車輛速度 總續航里程顯示 輪轂視角功能 微信車載版應用 v1.2.52020年5月 優化：上下電邏輯、車輛駕駛模式、尾門關門并鎖車邏輯、 自適應巡航（ACC）和自動泊車（APA）、藍牙連接 油電混合模式 手機藍牙要鑰匙開啟、關閉尾門 預約充電設置 1515 車牌車

19、牌 小鵬小鵬蔚來蔚來特斯拉特斯拉理想汽車理想汽車 車型車型 P7 G3 520標準續標準續 航車型航車型 G3 400 長續長續 航車型航車型 ES6ES8Model 3 Model 3長續長續 航車型航車型 Model X長續長續 航車型航車型 理想理想one 純電續航 （KM） 550-650520401420-510415-580445668575180 最高車速 （km/h） 170170170200200225225250172 100KM加速 時間（s） 4.3-6.78.68.54.7-5.64.95.65.34.66.5 總功率 （KW） 196-316145145320-40

20、0400202202487240 總扭矩 （N M） 390-660300300610-725725375404844530 軸距（mm ） 299826252625290030102875287529652935 中控屏尺寸 （英寸） 14.9715.615.611.311.315151710.1/12.3/16.2 驅動方式 前置后驅/四 輪驅動 前置前驅前置前驅雙電機四驅雙電機四驅后置后驅后置后驅雙電機四驅雙電機四驅雙電機四驅 車身結構 三廂車5門5座SUV5門5座SUV 5門5座SUV 5門6-7座 SUV 4門5座三廂 車 4門5座三廂車 5門5座SUV 5門門6-7座座SUV 造車

21、新勢力：造車新勢力：各車型參數對比各車型參數對比 資料來源：汽車之家，中信證券研究部 各車型具體參數對比：旗艦比性能；入門比價格各車型具體參數對比：旗艦比性能；入門比價格 1616 資料來源：各公司官網，中信證券研究部 特斯拉、蔚來、理想和小鵬不同車型的價格（萬元）特斯拉、蔚來、理想和小鵬不同車型的價格（萬元） 造車新勢力：汽車售價造車新勢力：汽車售價 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 特斯拉 Model S 特斯拉 Model X 特斯拉 Model Y 特斯拉Model 3（國產） 蔚來ES6蔚來ES8理想One小鵬G3小鵬P7 1717 資料來源：各公司官網，中信

22、證券研究部。注：隨車一起訂購小鵬Xpilot 3.0售價為2.0萬元；訂車后再選裝Xpilot 3.0售價為3.6萬元 國內不同車型輔助駕駛選配價格（萬元）國內不同車型輔助駕駛選配價格（萬元） 造車新勢力輔助駕駛系統：售價對比造車新勢力輔助駕駛系統：售價對比 5.6 3.9 1.5 2.0 0.0 0.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 1818 資料來源：各公司官網，中信證券研究部。注：上述數據截止日期為2020.5月 造車新勢力通過預裝功能強大的硬件，隨后通過造車新勢力通過預裝功能強大的硬件，隨后通過OTAOTA技術升級自動駕駛功能，帶來更好的駕駛技術升級自動駕駛功

23、能，帶來更好的駕駛體驗體驗 造車新勢力造車新勢力：軟件定義汽車，：軟件定義汽車，OTA成為成為智能智能汽車汽車標配標配 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 特斯拉小鵬蔚來理想 自推出OTA以來累計升級次數 1919 資料來源：各公司官網，汽車之家，艾拉比，中信證券研究部 傳統車企僅實現軟件傳統車企僅實現軟件OTA升級升級，造車新勢力同時也支持固件，造車新勢力同時也支持固件OTA升級升級。 OTA升級包括固件升級和軟件升級包括固件升級和軟件升級：升級： 固件升級：通過升級，改變汽車的硬件性能，如：汽車動力、底盤域等硬件的升級。 軟件升級：通過升級，改變汽車可視化性能，如

24、：音頻、視頻、地圖顯示等軟件的升級。 造車新勢力在造車新勢力在硬件升級上遠超競爭硬件升級上遠超競爭對手對手。 特斯拉蔚來小鵬理想 One寶馬比亞迪 面向市場時 間 201220172019202020182018 適用車型Model S/X/3/Y蔚來ES8/ES6小鵬G3理想 One 3系/8系 /X5/X7/Z4 秦Pro 動力系統 底盤系統 車身電子系 統 座艙娛樂系 統 自動駕駛系 統 更新費用更新費用 $2000進行升級進行升級服服 務，終身免費更新務，終身免費更新 免費免費免費免費免費免費前三年免費前三年免費免費免費 造車新勢力：軟件定義汽車，造車新勢力：軟件定義汽車，OTA成為成

25、為智能智能汽車汽車標配標配 2020 資料來源：各公司公告，中信證券研究部。注：小鵬2019年生產汽車為海馬代工，未納入公司2019的產能中 預計預計20202020年，蔚來、小鵬和理想汽車的產能分別達年，蔚來、小鵬和理想汽車的產能分別達5.55.5、1010和和1010萬輛萬輛/ /年年 造車新勢力：產能對比造車新勢力：產能對比 15 4.2 0 0.5 15 5.5 1010 0 2 4 6 8 10 12 14 16 特斯拉上海工廠蔚來小鵬理想 2019年產能（萬輛/年）2020年產能規劃（萬輛/年） 2121 自上市來，理想自上市來，理想OneOne中國累計銷量為中國累計銷量為7065

26、7065輛輛 資料來源：大搜車智云，中信證券研究部。注：統計口徑截止至2020年4月 20192019年以來，蔚來中國累計銷量為年以來，蔚來中國累計銷量為2.772.77萬輛萬輛 20192019年以來，小鵬年以來，小鵬G3G3中國銷量為中國銷量為1.981.98萬輛萬輛 20192019年以來，特斯拉中國累計銷量為年以來，特斯拉中國累計銷量為6.866.86萬輛萬輛 理想汽車與競爭對手在華銷量對比理想汽車與競爭對手在華銷量對比 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 理想One 0 1000 2000 3000 4000 2019/1 2019/2 2019/3 201

27、9/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 ES6ES8 0 5000 10000 15000 2019/1 2019/2 2019/3 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 Model 3Model XModel S 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2019/1 2019/2 2

28、019/3 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 小鵬G3中國銷量（輛） 2222 資料來源：理想汽車官網，中信證券研究部。注：統計口徑包括混合動力、插電式混合動力、純電動和增城市電動 20202020年年1 1- -5 5月，新能源中大型月，新能源中大型SUVSUV銷量銷量Top 10Top 10：理想：理想OneOne銷量遠超競爭對手銷量遠超競爭對手 理想汽車與競爭對手在華銷量對比理想汽車與競爭對手在華銷量對比 0 1000 2000 300

29、0 4000 5000 6000 7000 8000 9000 感謝您的信任與支持！感謝您的信任與支持！ THANKYOU 許英博許英博 （首席科技產業分析師首席科技產業分析師） 執業證書編號：S1010510120041 陳俊云陳俊云（前瞻研究高級分析師前瞻研究高級分析師） 執業證書編號： S1010517080001 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地 與研究報告所表述的具體建議或

30、觀點相聯系。 評級說明評級說明 其他聲明其他聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSA group of companies），統稱為“中信證券”。 法律主體聲明法律主體聲明 本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由CLSA Limited分 發；在中國臺灣由CL Securities Taiwan Co.,

31、Ltd.分發；在澳大利亞由CLSA Australia Pty Ltd.（金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下稱“CLSA Americas”）除外）分發；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐盟與英國由CLSA Europe BV或 CLSA （UK）分發；在印度由CLSA India Private Limited分發（地址：孟買（400021）Nariman Point的Dalamal House 8層；電話號碼：+91-22

32、-66505050； 傳真號碼：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118；印度證券交易委員會注冊編號：作為證券經紀商的INZ000001735，作為商人銀行的INM000010619，作為研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亞由PT CLSA Sekuritas Indonesia分發；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分發；在韓國由CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分發；在菲律賓由CLSA Phil

33、ippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發； 在泰國由CLSA Securities (Thailand) Limited分發。 針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明 中國：中國：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。 美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）僅向符合美國1934年證券交易法下15a-6規則定義且CLSA Americas提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士

34、發送本 研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。任何從中信證券與CLSA group of companies獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas。 新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（資本市場經營許可持有人及受豁免的財務顧問），僅向新加坡證券及期貨法s.4A（1）定義下的“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。根據新加坡財務顧問法下財務顧問（修 正）規例（2005）中關于機構投資者、認可投資者、專業投資者及海外投資者的第33、34及35

35、 條的規定，財務顧問法第25、27及36條不適用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如對本報告存有疑問，還請聯系CLSA Singapore Pte Ltd.（電話：+65 6416 7888）。MCI (P) 086/12/2019。 加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。 歐盟與英國：歐盟與英國：本研究報告在歐盟與英國歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在歐盟與英國由CL

36、SA （UK）或CLSA Europe BV發布。CLSA （UK） 由（英國）金融行為管理局授權并接受其管理，CLSA Europe BV 由荷蘭金融市場管理局授權并接受其管理，本研究報告針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士，且涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業 經驗，請勿依賴本研究報告。對于由英國分析員編纂的研究資料，其由CLSA （UK）與CLSA Europe BV制作并發布。就英國的金融行業準則與歐洲其他轄區的金融工具市場指令II，本研究報告被制作并意圖作為實質性研究資料。 澳大利亞：澳大利亞：本研究報告在澳大利亞由CLSA Austral

37、ia Pty Ltd. （金融服務牌照編號：350159）僅向公司法（2001）第761G條定義下的批發客戶分發，并非意圖分發給任何零售客戶。 一般性聲明一般性聲明 本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約 或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券

38、或金融工具， 本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。 本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能 不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現。 本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單

39、位或附屬機構在制作類似的其他 材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬 由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。 若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本

40、報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及 中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。 未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。 中信證券中信證券2020版權所有。保留一切權利。版權所有。保留一切權利。 免責聲明免責聲明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發 布日后6到12個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的6

41、到12個月內的公司股價（或行業 指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數為基 準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準； 香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準； 韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。 股票評級 買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅20%以上 增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%20%之間 持有相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間 賣出相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上 行業評級 強于大市相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%以上 中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上 證券研究報告證券研究報告2020年年6月月29日日