博俊科技-公司深度報告：一體壓鑄新秀沖壓主業迎產品+客戶+技術+產能四重突破-230303（28頁）.pdf

1、 一體壓鑄新秀，沖壓主業迎產品+客戶+技術+產能四重突破 博俊科技(300926)公司深度報告 陸嘉敏 汽車行業首席分析師 王歡 汽車行業分析師 S1500522060001 S1500522100003 13816900611 18643122434 相關研究 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 2 證券研究報告 公司研究 公司深度報告 博俊科技博俊科技(300926)(300926)投資評級投資評級 買入買入 上次評級上次評級 資料來源：萬得，信達證券研發中心 公司主要數據 收盤價（元）30.60 52 周內股價波動區間(元)16.76-34.00 最近一月漲跌幅()-4.61

2、 總股本(億股)1.55 流通 A 股比例()100.00 總市值(億元)47.11 資料來源：萬得，信達證券研發中心 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9號 院1號 樓 郵編：100031 博俊科技：一體壓鑄新秀，博俊科技：一體壓鑄新秀，沖壓主業迎產品沖壓主業迎產品+客戶客戶+技術技術+產能產能四四重突破重突破 2023 年 03 月 03 日 本期內容提要本期內容提要:聚焦沖壓業務，產品、客戶持續突破。聚焦沖壓業務，產品、客戶持續突破。公司成立于 2011 年，主要從事汽車精密零部件和精密模具的研發、設計、生產

3、和銷售；2021 年于深交所上市。產品覆蓋整車上下車體，車身模塊化產品，儀表臺骨架總成等；零部件產品種類覆蓋轉向系統、動力系統、車門系統、天窗系統等。公司主要客戶為蒂森克虜伯、偉巴斯特、德爾福等國際優秀汽車零部件企業，產品廣泛應用于吉利、比亞迪、理想、特斯拉等主機廠中。近幾年公司營收穩步增長，盈利能力穩健。2022Q1-Q3 公司實現營收 8.37 億元，同比+64.7%；實現歸母凈利潤 0.81 億元，同比+34.4%。沖壓件行業格局較分散，供應體系重構下集中度有望提升沖壓件行業格局較分散，供應體系重構下集中度有望提升。我們測算得出2021 年汽車沖壓件市場規模約 1060 億元，根據代表性

4、的沖壓件公司營收測算得出，各個公司的市占率較小，約 2%或者 3%以內，行業集中度較低。以往沖壓業務零部件廠商格局分散的原因主要在于，主業聚焦在汽車傳動、框架等小零部件業務上，難以獲得規?；瘍瀯?。而隨著車企競爭逐步激烈，車型研發周期縮短，車企更有意愿將白車身結構件交給零部件廠商研發、生產，在此供應體系變化的基礎上，具有先發優勢的沖壓件廠商有望跑出，占據更高的市場份額，行業集中度有望提升。公司產品公司產品+客戶客戶+技術技術+產能迎來產能迎來四四重突破重突破，有望率先跑出。，有望率先跑出。1）產品突破：）產品突破：公司原有沖壓件產品主要應用在轉向、動力系統等，單價在 2-10 元不等。近兩年產品

5、逐步升級至白車身總成件，單車價值量大幅提升。2）客戶拓）客戶拓展：展：公司供應身份逐步由 Tier 2 轉變至 Tier 1，公司 2020 年前五大客戶均為外資零部件集團，2022 年前三季度吉利/理想/賽力斯/長安均進入公司前五大客戶名單，營收占比分別為 19%/9%/8%/6%。3）技術突破：）技術突破：公司“熱沖壓設備+熱成型工藝+激光焊接技術”布局完善，公司于 2018 年開始布局輕量化業務，2019 年新增產線和設備主要圍繞熱沖壓產線、自動化焊接產線、激光焊接產線等新技術布局。目前汽車輕量化量產技術主要圍繞熱成型高強度鋼進行，公司在較早布局的情況下，熱成型工藝進入收獲期。4）產能突

6、破：）產能突破：公司通過 IPO，擬發可轉債募投擴產，產能的擴張可以較好支撐現在的充沛訂單需求。而且公司目前六大生產基地可做到就近配套附近主機廠，鞏固和主機廠的穩定配套關系。公司在四方面迎來重要突破，有望在格局重塑的情況下率先跑出。布局一體壓鑄，打開長期成長空間。布局一體壓鑄，打開長期成長空間。特斯拉率先采用一體壓鑄工藝，其他主機廠如蔚來、小鵬等陸續跟進。應用部件逐步由底盤向車身拓展，輕量化趨勢下，一體壓鑄市場空間廣闊，我們預計一體壓鑄部件 2025 年、2030年市場空間有望分別達到 476.4、2021.1 億元，年復合增速分別為 258%、225%。公司布局一體壓鑄技術，已購買 5 臺

7、3500T-9000T 大型壓鑄機，有望打開公司長期的成長空間。盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：公司主業迎來產品、客戶、技術、產能四重突破，業績有望高速增長。同時布局一體壓鑄，打開長期成長空間，我們看好公司未來發展。我們預測公司我們預測公司 2022 年年-2024 年歸母凈利潤為年歸母凈利潤為 1.3 億元、億元、2.2億元、億元、3.8 億元，同比增長億元，同比增長 56.1%、70.1%、69.5%，對應，對應 EPS 為為 0.85、1.44、2.45 元，元，PE 為為 36.1/21.2/12.5 倍。參考可比公司估值水平，給予倍。參考可比公司估值水平，給予公司公司 202

8、4 年年 17 倍目標倍目標 PE，對應目標市值，對應目標市值 65 億元，首次覆蓋，給予億元，首次覆蓋，給予“買買入入”評級。評級。-40%-20%0%20%40%60%22/0322/0722/11博俊科技滬深3009WfYaYeUeZ9WaYeUbRbPbRmOnNtRpMkPnNpMkPnNsM6MmMxOuOmPvNvPqNqN 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 3 風險因素：風險因素：新客戶拓展不及預期；一體壓鑄推進速度不及預期；產能推進不及預期等。重要財務指標重要財務指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入(百萬元)549 806

9、 1,294 2,127 3,413 增長率 YoY%5.2%46.8%60.6%64.4%60.5%歸屬母公司凈利潤(百萬元)67 84 131 224 379 增長率 YoY%5.6%25.2%56.1%70.1%69.5%毛利率%29.0%24.2%20.7%21.3%21.4%凈 資 產 收 益 率ROE%7.7%8.9%10.4%15.2%20.8%EPS(攤薄)(元)0.43 0.54 0.85 1.44 2.45 市盈率 P/E(倍)70.43 56.28 36.05 21.19 12.50 市凈率 P/B(倍)5.45 5.01 3.74 3.22 2.59 資料來源：萬得，信

10、達證券研發中心預測;股價為2023年03月02日收盤價 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 4 目 錄 投資邏輯.6 1、聚焦沖壓業務，產品、客戶持續突破.7 1.1 專注汽車沖壓件，股權結構集中.7 1.2 產品覆蓋面較廣，零部件和白車身均有布局.7 1.3 客戶結構優質，從國際零部件廠商拓展至自主品牌車企.8 1.4 營收穩步增長，盈利能力穩健.9 2、沖壓行業集中度有望提升，公司四重突破下有望優先跑出.11 2.1 沖壓件行業基盤較大，供應體系重構下集中度有望提升.11 2.1.1 空間：全球金屬沖焊件將以 3.9%年均復合增速增長.11 2.1.2 趨勢：熱成型技術由引進走

11、向成熟，進入收獲期.12 2.1.3 格局：車企研發周期縮短促供應體系轉變，集中度有望提升.14 2.2 公司產品、客戶、技術、產能迎來四重突破.17 2.2.1 產品結構升級，單車價值量有望提升.17 2.2.2 客戶拓展，供應身份由 Tier 2 轉至 Tier 1.18 2.2.3“熱沖壓設備+熱成型工藝+激光焊接技術”布局完善.18 2.2.4 募投擴產，就近配套鞏固優勢.20 3、布局一體化壓鑄，打開長期成長空間.21 3.1 輕量化趨勢下一體化壓鑄空間廣闊.21 3.2 各廠商紛紛布局搶先機，業績貢獻在即.23 4、盈利預測、估值與投資評級.24 4.1 盈利預測及假設.24 4.

12、2 估值與投資評級.25 5、風險因素.25 表 目 錄 表 1：熱沖壓成形技術和冷沖壓成形技術的優缺點對比.12 表 2：沖壓件公司梳理.15 表 3：公司 2019 年新增產線和設備.19 表 4：截至 2022Q3 公司賬面凈值 1000 萬元以上的設備情況.20 表 5：公司募投項目情況.20 表 6：常見輕量化材料對比.21 表 7：鑄造工藝對比.22 表 8：分業務收入預測（百萬元）.24 表 9：可比公司估值.25 圖 目 錄 圖 1：公司發展歷程.7 圖 2：公司股權結構.7 圖 3：公司業務.8 圖 4：分業務收入（億元）.8 圖 5：各業務毛利率情況.8 圖 6：客戶情況.

13、9 圖 7：2021 年前五大客戶.9 圖 8：前五大客戶營收（億元）及占比.9 圖 9：公司近幾年營收（億元）及增速.10 圖 10：公司近幾年歸母凈利潤（億元）及增速.10 圖 11：公司近幾年 ROE 水平.10 圖 12：公司近幾年毛利率和凈利率.10 圖 13：公司近幾年各項費用率情況.11 圖 14：公司應收/應付規模在收入中占比.11 圖 15：公司付息借款（億元）和資產負債率.11 圖 16：公司在建工程和固定資產（億元）.11 圖 17：沖壓件市場空間（億美元）.12 圖 18：熱沖壓成型分為直接熱沖壓和間接熱沖壓.13 圖 19：熱成型工藝的發展歷程（國內國外對比）.13

14、圖 20：國內某些車企在熱成型工藝上的應用情況.14 圖 21：2021 年沖壓件格局.14 圖 22：可比公司營收增速對比.16 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 5 圖 23：可比公司凈利潤增速對比.16 圖 24：可比公司毛利率對比.16 圖 25：可比公司凈利率對比.16 圖 26：可比公司銷售費用率對比.17 圖 27：可比公司研發費用率對比.17 圖 28：可比公司管理費用率對比.17 圖 29：可比公司期間費用率對比.17 圖 30：產品結構升級.18 圖 31：客戶結構轉變.18 圖 32：公司熱成型工藝流程.19 圖 33：研發費用（億元）及研發費用率.20 圖

15、 34：研發人員數量（人）及占比.20 圖 35：產地分布，就近配套.21 圖 36：奧迪 A8 車身連接技術.23 圖 37：一體化壓鑄空間測算（億元）.23 圖 38：一體化壓鑄廠商布局.24 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 6 投資邏輯 聚焦沖壓業務，產品、客戶持續突破。聚焦沖壓業務，產品、客戶持續突破。公司成立于 2011 年，主要從事汽車精密零部件和精密模具的研發、設計、生產和銷售；2021 年于深交所上市。產品覆蓋整車上下車體，車身模塊化產品，儀表臺骨架總成等；零部件產品種類覆蓋轉向系統、動力系統、車門系統、天窗系統等。公司主要客戶為蒂森克虜伯、偉巴斯特、德爾福等國

16、際優秀汽車零部件企業，產品廣泛應用于吉利、比亞迪、理想、特斯拉等主機廠中。近幾年公司營收穩步增長，盈利能力穩健。2022Q1-Q3公司實現營收 8.37 億元，同比+64.7%；實現歸母凈利潤 0.81 億元，同比+34.4%。沖壓件行業格局較分散，供應體系重構下集中度有望提升。沖壓件行業格局較分散，供應體系重構下集中度有望提升。我們測算得出 2021 年汽車沖壓件市場規模約 1060 億元，根據代表性的沖壓件公司營收測算得出，各個公司的市占率較小，約2%或者 3%以內，行業集中度較低。以往沖壓業務零部件廠商格局分散的原因主要在于，主業聚焦在汽車傳動、框架等小零部件業務上，難以獲得規?；瘍瀯?。

17、而隨著車企競爭逐步激烈，車型研發周期縮短，車企更有意愿將白車身結構件交給零部件廠商研發、生產，在此供應體系變化的基礎上，具有先發優勢的沖壓件廠商有望跑出，占據更高的市場份額，行業集中度有望提升。公司產品公司產品+客戶客戶+技術技術+產能迎來四重突破，有望率先跑出。產能迎來四重突破，有望率先跑出。1）產品突破：）產品突破：公司原有沖壓件產品主要應用在轉向、動力系統等，單價在 2-10 元不等。近兩年產品逐步升級至白車身總成件，單車價值量大幅提升。2）客戶拓展：）客戶拓展：公司供應身份逐步由 Tier 2 轉變至 Tier 1，公司 2020 年前五大客戶均為外資零部件集團，2022 年前三季度吉

18、利/理想/賽力斯/長安均進入公司前五大客戶名單，營收占比分別為 19%/9%/8%/6%。3）技術突破：）技術突破：公司“熱沖壓設備+熱成型工藝+激光焊接技術”布局完善，公司于 2018 年開始布局輕量化業務，2019 年新增產線和設備主要圍繞熱沖壓產線、自動化焊接產線、激光焊接產線等新技術布局。目前汽車輕量化量產技術主要圍繞熱成型高強度鋼進行，公司在較早布局的情況下，熱成型工藝進入收獲期。4）產能突破：）產能突破：公司通過 IPO，擬發可轉債募投擴產，產能的擴張可以較好支撐現在的充沛訂單需求。而且公司目前六大生產基地可做到就近配套附近主機廠，鞏固和主機廠的穩定配套關系。公司在四方面迎來重要突

19、破，有望在格局重塑的情況下率先跑出。布局一體壓鑄，打開長期成長空間。布局一體壓鑄，打開長期成長空間。特斯拉率先采用一體壓鑄工藝，其他主機廠如蔚來、小鵬等陸續跟進。應用部件逐步由底盤向車身拓展，輕量化趨勢下，一體壓鑄市場空間廣闊，我們預計一體壓鑄部件 2025 年、2030 年市場空間有望分別達到 476.4、2021.1 億元，年復合增速分別為 258%、225%。公司布局一體壓鑄技術，已購買 5 臺 3500T-9000T 大型壓鑄機，有望打開公司長期的成長空間。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 7 1、聚焦沖壓業務，產品、客戶持續突破 1.1專注汽車沖壓件，股權結構集中 專注

20、汽車沖壓件專注汽車沖壓件，產品范圍覆蓋廣泛，產品范圍覆蓋廣泛。公司成立于 2011 年，主要從事汽車精密零部件和精密模具的研發、設計、生產和銷售；2021 年于深交所上市。產品覆蓋整車上下車體，車身模塊化產品，儀表臺骨架總成等；零部件產品種類覆蓋轉向系統、動力系統、車門系統、天窗系統、電子系統、內飾系統、座椅系統等。圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源:公司官網、公司公告，信達證券研發中心 股權結構集中，實控人為伍亞林股權結構集中，實控人為伍亞林、伍阿鳳夫婦、伍阿鳳夫婦。截至 2022 年三季報，公司實際控制人為伍亞林、伍阿鳳夫婦，直接和間接合計持股比例為 74.8%。且有 6 家控股

21、子公司，主要包括重慶博俊、成都博俊、常州博俊、西安博俊等。圖圖 2：公司公司股權結構股權結構 資料來源:iFind，信達證券研發中心 1.2 產品覆蓋面較廣，零部件和白車身均有布局 依靠模具制造、激光焊接等核心技術，產品結構由沖壓小件拓展至白車身結構件。依靠模具制造、激光焊接等核心技術，產品結構由沖壓小件拓展至白車身結構件。公司成 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 8 立之初，主要業務為應用在汽車不同系統中的沖壓小件，如轉向系統、門框系統、動力系統等。但隨著公司在核心技術如熱成型沖壓、激光焊接等的逐步積累，產品結構拓展至白車身結構件，主要應用領域為上車身、下車身和儀表臺骨架。圖圖

22、 3：公司業務公司業務 資料來源:公司官網、公司公告，信達證券研發中心 白車身業務的拓展帶動公司沖壓業務營收快速增長。白車身業務的拓展帶動公司沖壓業務營收快速增長。公司拓產品品類效果顯現，2021 年之后沖壓業務營收保持較高增速，公司 2021 年沖壓業務實現營收 6.22 億元，同比+49.2%。盈利能力來看，2021 年沖壓業務毛利率受原材料鋼材漲價影響略有下滑，2021 年沖壓業務毛利率為 16.19%，同比下滑 6.33pct。圖圖 4：分業務收入（分業務收入（億元億元）圖圖 5：各業務毛利率情況各業務毛利率情況 資料來源:Wind，信達證券研發中心 資料來源:Wind，信達證券研發中

23、心 1.3 客戶結構優質，從國際零部件廠商拓展至自主品牌車企 客戶結構客戶結構優質，優質，與與國際優質國際優質零部件廠商和自主品牌零部件廠商和自主品牌深度合作。深度合作。公司主要客戶為蒂森克虜伯、偉巴斯特、麥格納、耐世特、凱毅德、德爾福、福益等國際優秀汽車零部件企業，產品廣泛應用于吉利、比亞迪、理想、特斯拉等主機廠中。0123456789102016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年22Q1-Q3沖壓業務商品模業務注塑業務其他業務0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2016年2017年2018年2019年2020年2021年沖壓業務商

24、品模業務注塑業務 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 9 圖圖 6：客戶情況客戶情況 資料來源:公司公告，信達證券研發中心 近幾年前五大客戶營收占比穩定在近幾年前五大客戶營收占比穩定在 50%左右。左右。公司前五大客戶營收近幾年提升明顯，2021年前五大客戶營收實現 4.27 億元，同比+52.5%。且從結構來看，2021 年公司對吉利汽車和長安汽車的營收提升，合計實現營收 1.88 億元，占比為 23.4%，公司逐步由 Tier 2 級供應商轉至 Tier 1 級供應商。圖圖 7：2021 年年前五大客戶前五大客戶 圖圖 8：前五大客戶營收前五大客戶營收（億元）及占比（億元）及占

25、比 資料來源:公司公告，信達證券研發中心 資料來源:公司公告，信達證券研發中心 1.4 營收穩步增長，盈利能力穩健 營收凈利營收凈利穩步增長，公司穩步增長，公司 2016-2021 年營收和凈利潤年營收和凈利潤復合增速分別達復合增速分別達為為 15.39%、6.61%。2022 年由于疫情緩和后汽車行業整體復蘇，尤其是新能源汽車產業的蓬勃發展及“國產化替代”進程的加快，公司在原有市場份額基礎上積極拓寬銷售渠道，加大客戶開發，2022年 Q1-Q3 營收 8.37 億元，同比增長 64.65%；實現凈利潤 0.81 億元，同比+34.44%，未來公司盈利有望繼續向好發展。序號客戶收入（億元）占比

26、序號客戶收入（億元）占比1蒂森克虜伯1.2314.01%2吉利集團1.1113.84%3長安汽車集團0.779.55%4偉巴斯特集團0.688.41%5科德集團0.587.24%4.2753.05%合計合計2.4 2.5 2.8 2.8 4.3 4.5 49%50%51%52%53%54%55%56%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02017年2018年2019年2020年2021年2022Q1-Q3前五大客戶營收（億元）占比 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 10 圖圖 9：公司近幾年營收（億元）及增速公司近幾年營收（億元）及增速 圖圖 10：公

27、司近幾年歸母凈利潤（億元）及增速公司近幾年歸母凈利潤（億元）及增速 資料來源:Wind，信達證券研發中心 資料來源:Wind，信達證券研發中心 前期擴產疊加原材料前期擴產疊加原材料鋼材漲價鋼材漲價因素因素，盈利短期承壓。，盈利短期承壓。公司毛利率從 2016 年的 35.6%下滑至2022年前三季度的21.37%，凈利率從2016年的15.56%下滑至2022年前三季度的9.63%，但整體毛利率、凈利率仍處在較高水平，分別保持在 20%、8%以上。盈利短期承壓原因主要有：1）公司于 2017 年分別設立重慶博俊、成都博俊，2021 年設立常州博俊，前期擴產投入固定成本以及儲備人才等，目前產能尚

28、未釋放致毛利率、凈利率下滑；2）上游原材料鋼材漲價致盈利短期承壓。圖圖 11：公司近幾年公司近幾年 ROE 水平水平 圖圖 12：公司近幾年公司近幾年毛利率和凈利率毛利率和凈利率 資料來源:Wind，信達證券研發中心 資料來源:Wind，信達證券研發中心 費用管控能力增強，期間費用率呈下滑趨勢。費用管控能力增強，期間費用率呈下滑趨勢。2016-2021 年的研發費用率穩定在 3%-5%之間，由于 2021 年重慶子公司量產加大研發投入，研發費用同比增長 19%，研發投入的持續增加未來有望提升公司競爭力、增厚公司業績?？傮w費用率情況來看，公司費用管控能力較強，2021 年公司期間費用率為 10.

29、02%，同比下降 2.81pct。3.9 4.4 4.8 5.2 5.5 8.1 8.4 0%10%20%30%40%50%60%70%0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.02016201720182019202020212022Q1-Q3營業收入/億同比增速/右軸0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 0.8 0.8-10%0%10%20%30%40%50%-0.20.00.20.40.60.81.0201620172018201920202021 2022Q1-Q3歸屬母公司凈利潤/億同比增速/右軸0%5%10%15%20%25%30%ROE0%5%10%15%20%

30、25%30%35%40%毛利率凈利率 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 11 圖圖 13：公司近幾年各項費用率情況公司近幾年各項費用率情況 圖圖 14：公司公司應收應收/應付規模在收入中占比應付規模在收入中占比 資料來源:Wind，信達證券研發中心 資料來源:Wind，信達證券研發中心 公司公司從從 2021 年后在建工程穩步增長，資產負債率穩定在年后在建工程穩步增長，資產負債率穩定在 50%水平左右。水平左右。公司近年來持續擴建產能，在建工程增長較快，2022Q3 公司在建工程為 4.7 億元，同比+647.6%；固定資產為 4.68 億元，同比+18.5%。圖圖 15：公司公

31、司付息借款付息借款（億元）和資產（億元）和資產負債負債率率 圖圖 16：公司公司在建工程在建工程和和固定資產固定資產（億元）（億元）資料來源:Wind，信達證券研發中心 資料來源:Wind，信達證券研發中心 2、沖壓行業集中度有望提升，公司四重突破下有望優先跑出 2.1 沖壓件行業基盤較大，供應體系重構下集中度有望提升 2.1.1空間：全球金屬沖焊件將以空間：全球金屬沖焊件將以 3.9%年均復合增速增長年均復合增速增長 全球全球金屬沖焊件將以金屬沖焊件將以 3.9%的年均復合增速增長的年均復合增速增長。根據 2018 年 6 月 Meticulous Research研究表示，得益于城鎮化、汽

32、車行業增長以及航空航天工程不斷增長的需求，全球金屬沖焊件市場規模從 2018 年的 2500 億美元，將以 3.9%的年均復合增速增長，增長至 2023 年的2892 億美元。汽車上的沖焊件應用情況來看，既有塑料沖壓件，也有金屬沖壓件，平均每輛汽車包含1500多個沖焊件，汽車制造過程中有60%-70%的金屬零部件需沖壓加工成型，其中鋼板材料在不同車型中占汽車總重量的 51%-65%。0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費用率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%應收賬款及應收票據/營業收入應付賬款及應付票據/

33、營業收入0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02016201720182019202020212022Q1-Q3付息借款/億資產負債率/右軸0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.00.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3固定資產/億在建工程/億/右軸 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 12 圖圖 17：沖壓件沖壓件市場空間（億市場空間（億

34、美美元）元）資料來源:長華集團招股書、Meticulous Reserach，信達證券研發中心 2.1.2趨勢趨勢：熱成型熱成型技術技術由引進由引進走向成熟，進入收獲期走向成熟，進入收獲期 高強度鋼板沖壓件車身是同時實現車體輕量化和提高碰撞安全性的重要途徑高強度鋼板沖壓件車身是同時實現車體輕量化和提高碰撞安全性的重要途徑。目前汽車安全件普遍采用 13001500Mpa 級的超高強零件。但高強度鋼板強度越高，越難成形，尤其是在 1500Mpa 的高強度鋼，冷沖壓成形工藝很難達到要求，所以熱沖壓成形技術可以得到所以熱沖壓成形技術可以得到運用。運用。表表 1：熱沖壓成形技術和冷沖壓成形技術的優缺點對

35、比熱沖壓成形技術和冷沖壓成形技術的優缺點對比 序號序號 優點優點 缺點缺點 1 采用熱成形技術可有效降低車身零件所用材料的厚度，由于零件強度大，車身上的加強板、加強筋大大減少，減輕了車身的重量減輕了車身的重量，可有效提高車身的防撞安全性，降低汽車的燃油消耗燃油消耗。由于缺少熱脹冷縮、組織轉變及回彈等試驗數據的積累，熱沖壓 CAE 仿真精度較差，產品開發難度大，零件的固有廢品率遠遠高于冷沖壓 2 鋼板在加熱條件下，變形能力大幅提高，沖壓變形力變小，沖壓設備的噸位變小沖壓設備的噸位變小。因為需要加熱爐對鋼板進行前處理，增加了加熱設備和生產能耗，零件成本高 3 鋼板的回彈系數大大降低，零件尺寸精度好

36、 生產過程中由于需要加熱和保壓淬火，從而延長了生產節拍，生產效率低 4 沖壓噪聲比冷沖壓小得多。由于熱沖壓壓力機、模具、激光切割機以及全套設備的自動控制系統基本由國外掌控，技術封鎖嚴密，現階段技術門檻和投資門檻比較高 資料來源：高強板車身零件熱沖壓成形技術，信達證券研發中心 熱沖壓工藝主要分熱沖壓工藝主要分為為直接熱沖壓和間接熱沖壓工藝。直接熱沖壓和間接熱沖壓工藝。其中直接熱沖壓工藝，坯料被加熱后，直接送至閉式模具內沖壓成形和淬火，然后進行冷卻、切邊沖孔（或激光切割）、表面清理等后續工藝。間接熱沖壓工藝，先進行冷沖預成形后，然后再進入加熱、熱沖壓、切邊沖孔、表面清理等工藝。250028922,

37、3002,4002,5002,6002,7002,8002,9003,0002018年2023ECAGR 3.9%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 13 圖圖 18：熱沖壓成型分為直接熱沖壓和間接熱沖壓熱沖壓成型分為直接熱沖壓和間接熱沖壓 資料來源:高強板車身零件熱沖壓成型技術，信達證券研發中心 熱成型工藝國外發展較早且經驗豐富，我國近幾年逐步趕上。熱成型工藝國外發展較早且經驗豐富，我國近幾年逐步趕上。熱成型工藝最早于 19 世紀中期由瑞典 SSAB 公司研發成功，2007 年開始在國外車型中有了廣泛的應用。而我國起步較晚，于 2000 年開始從國外引進，逐步形成自主研發，201

38、6 年后我國也已有 1200T 的熱沖壓生產線開始投產。圖圖 19：熱成型工藝的發展歷程熱成型工藝的發展歷程（國內國外對比）（國內國外對比）資料來源：汽車材料網、熱沖壓成形技術研究與汽車輕量化應用現狀，信達證券研發中心 我們認為隨著車身對輕量化、安全性需求的日益增長，或將會有更先進的熱沖壓工藝應用我們認為隨著車身對輕量化、安全性需求的日益增長，或將會有更先進的熱沖壓工藝應用到自主品牌中。到自主品牌中。目前國內如奇瑞、吉利、比亞迪等已有多個車身結構件中應用到熱沖壓工藝，請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 14 如 A/B 柱、前后保險杠橫梁、縱梁等。我們認為隨著汽車輕量化、安全性的需

39、求提升，熱沖壓工藝或者是更先進的一體化熱沖壓工藝有望于車身中大規模應用，熱沖壓車身結構件有望進入業績收獲期。圖圖 20：國內某些車企在熱成型工藝上的國內某些車企在熱成型工藝上的應用情況應用情況 資料來源:汽車材料網，信達證券研發中心 2.1.3格局：格局：車企車企研發周期縮短促研發周期縮短促供應體系轉變供應體系轉變，集中度有望提升，集中度有望提升 沖壓件格局分散沖壓件格局分散，行業集中度較低。，行業集中度較低。我們以 2021 年乘用車銷量 2356 萬輛、單車 1500 個沖壓件，均價 3 元測算，2021 年汽車沖壓件市場規模約 1060 億元。根據代表性的沖壓件公司 2021 年在汽車沖

40、壓業務的營收測算得出，各個公司的市占率較小，約 2%或者 3%以內，行業集中度較低。目前整車企業競爭較為激烈，各個車企研發周期逐漸縮短，車企更有意愿將白車身結構件交給零部件廠商研發、生產，在此供應體系變化的基礎上，具有先發優勢的沖壓件廠商或會占據更高的市場份額，集中度有望提升。圖圖 21：2021 年年沖壓件格局沖壓件格局 資料來源:博俊科技招股書、Wind，信達證券研發中心 以往以往沖壓件公司產品多以零部件為主沖壓件公司產品多以零部件為主，難以獲得規?；瘍瀯?。，難以獲得規?；瘍瀯?。以往沖壓業務零部件廠商格局分散的原因主要在于，主業聚焦在汽車傳動、框架等小零部件業務上，這種供應體系下，就會使得

41、行業分布比較分散，所以沖壓零部件企業難以獲得規?；瘍瀯?。廠家車型級別主要使用結構廠家車型級別主要使用結構奇瑞A0、A、SUVA/B柱、防撞板、后保險杠橫梁、縱梁吉利SUV、MPV前保險杠橫梁、A/B柱、防撞板比亞迪AB柱上汽AA/B柱、縱梁北汽A、SUVB柱觀致A前后保險杠、A/B柱、防撞梁88.23%博俊科技多利科技華達科技長華集團祥鑫科技無錫振華常青股份聯明股份金鴻順其他 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 15 而隨著供應體系的變化，白車身總成逐步轉移至零部件廠商承載，行業龍頭沖壓件企業而隨著供應體系的變化，白車身總成逐步轉移至零部件廠商承載，行業龍頭沖壓件企業有有望望跑出，

42、并和車企形成穩定的配套關系。跑出，并和車企形成穩定的配套關系。表表 2：沖壓件公司梳理沖壓件公司梳理 公司公司 業務情況業務情況 2021 年公司沖壓業年公司沖壓業務營收（億元）務營收（億元）主要客戶主要客戶 博俊科技博俊科技 公司的沖壓業務覆蓋了汽車的框架類、傳動類、其他類零部件產品、白車身產品和相應的生產性模具。具體來看，包括轉向系統轉向系統的轉向管柱、支架等，動力系統動力系統的發動機部件、離合器部件等，車門系統的鉸鏈、鎖鉤等，天窗系統天窗系統的框架、導軌，排氣系統的排氣外殼、端錐等，白車身白車身產品主要有上下車身件、儀表臺骨架等 6.22 整車廠：理想、比亞迪、吉利、賽力理想、比亞迪、吉

43、利、賽力斯、長安福特斯、長安福特等；零部件制造企業蒂森克虜伯、偉巴斯特、麥格納、福益精密模塑（上海）有限公司、耐世特、凱毅德、德爾福等 多利科技多利科技 公司汽車沖壓零部件產品主要包括前縱梁、水箱板總成、后縱梁、天窗框、輪罩、門窗框、頂蓋梁、A 柱內板、B 柱加強板和擋泥板等 24.73 整車制造商有特斯拉、理想、蔚來、領跑、華人運通、上汽大眾等。汽車零部件供應商有新朋股份、上海同舟、上海安萊德、華域車身、上海匯眾等 華達科技華達科技 公司車身沖壓件產品車身沖壓件產品可進一步分為總成沖壓件和單品沖壓件（非總成件）。具體來看，公司生產的單品沖壓件包括前作內側加強板、保險杠支架、外側加強板等，幾乎

44、涵蓋了除汽車前后門、引擎蓋、后備箱蓋、頂蓋和側圍外的絕大部分車身零部件?？偝蓻_壓件則包括后防撞梁總成、后地板上橫梁總成等 36.61 奇瑞、吉利、海斯坦普、偉巴斯特、上汽集團、北汽集團、東風本田等 長華集團長華集團 車身領域天窗加強版總成、儀表總成、行李箱隔板總成、后副車架加強件等。新能源車領域主要包括IPU 固定支架、電動馬達支架、VCU 支架、電池快慢充插口支架等。6.52 吉利、長城、奇瑞、江鈴、一汽大眾、上汽通用、廣汽本田、東風日產、長安福特、廣汽三菱等 祥鑫科技祥鑫科技 汽車冷卻系統、座椅系統、天窗、防撞梁等及其他車身組件，如汽車座椅、汽車全景天窗、座椅滑軌等 5.36（以 21 年

45、收入的 30%測算）蔚來、吉利、小鵬汽車蔚來、吉利、小鵬汽車、比亞迪、安道拓/江森自控、法雷奧、馬勒、佛吉亞、本特勒、延鋒、哈曼貝克、廣汽集團、一汽大眾等 無錫振華無錫振華 公司生產并銷售的汽車沖壓零部件涵蓋汽車車身汽車車身件、底盤件、動力總成件和電子電器件件、底盤件、動力總成件和電子電器件等，其中部分零部件專為新能源車型使用。車身件零部件包括車頂邊梁加強版總成、車頂橫梁總成等；底盤件包括油溫綁帶、隔熱罩等；動力總成件包括油底殼、轉換器殼體等；電子電器包括電瓶托盤、電池托盤等 10.61 整車制造商包括理想理想、上汽大眾、上汽通用、神龍汽車、北京寶沃等。汽車零部件供應商包括聯合電子、愛德夏、考

46、泰斯等 常青股份常青股份 公司生產的底盤沖壓及焊接零部件為汽車底盤的主要構件，主要配套于商用車、專用車，具體包括：車架總成、縱梁、縱梁加固板總成、橫梁總成、發動機 支撐梁總成、各類車架小支架總成等 23.98 奇瑞汽車、江淮汽車、福田戴姆勒汽車（北汽福田下屬合營企業）、深圳市比亞迪供應鏈管理有限公司等 聯明股份聯明股份 公司車身零部件產品主要指構成汽車白車身的沖壓及焊接總成零部件，包括輪罩總成、柱類總成、天窗框總成、后端板總成、衣帽板總成、尾燈支架總成、側圍總成和中通道總成等 6.5 上汽通用、上汽大眾等整車制造商及部分零部件供應商 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 16 金鴻順

47、金鴻順 汽車沖壓零部件包括汽車車身零部件和底盤零部件。公司汽車車身零部件產品主要包括車門防撞梁、A 柱/C 柱加強板焊接總成、后地板、車身縱梁等。汽車底盤零部件包括前后橋總成及零件、扭力梁、轉向節、制動系統組件等產品.4.25 吉利汽車、上汽大眾、東南汽車、本特勒、大陸汽車、博世、廣汽菲克、卡斯馬、東風裕隆、佛吉亞、上汽通用等 資料來源：iFind、各公司公告，信達證券研發中心 我們選取行業內具有代表性的沖壓企業如多利科技、華達科技、長華集團、常青集團等可我們選取行業內具有代表性的沖壓企業如多利科技、華達科技、長華集團、常青集團等可比公司進行對比。比公司進行對比。得益于新產品、新客戶的持續拓展

48、得益于新產品、新客戶的持續拓展，公司營收增速表現好于行業平均水平公司營收增速表現好于行業平均水平。公司近幾年持續拓展產品種類和下游客戶，2021 年之后營收增速表現好于行業平均水平，且 2022 年前三季度增速表現領先。圖圖 22：可比公司：可比公司營收增速對比營收增速對比 圖圖 23：可比公司可比公司凈利潤增速對比凈利潤增速對比 資料來源:Wind，信達證券研發中心 資料來源:Wind，信達證券研發中心 盈利能力來看，毛利率及凈利率均處于平均水平之上盈利能力來看，毛利率及凈利率均處于平均水平之上。2021 年沖壓行業整體受上游原材料鋼材漲價影響，毛利率普遍下行。但是公司近幾年毛利率及凈利率水

49、平均處于平均水平之上，毛利率穩定在 20%以上，凈利率穩定在 9%以上。圖圖 24：可比公司可比公司毛利率對比毛利率對比 圖圖 25：可比公司可比公司凈利率對比凈利率對比 資料來源:Wind，信達證券研發中心 資料來源:Wind，信達證券研發中心 期間費用率來看，公司各項費用率情況與行業平均水平持平。期間費用率來看，公司各項費用率情況與行業平均水平持平。公司前幾年持續研發投入，2016 年-2020 年的研發費用率高于行業水平，2021 年后公司研發能力逐步變現，研發費用-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%博俊科技多利科技華達科技長華集團常青股份平均-100%

50、-50%0%50%100%150%200%250%博俊科技多利科技華達科技長華集團常青股份平均0%5%10%15%20%25%30%35%40%博俊科技多利科技華達科技長華集團常青股份平均0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%博俊科技多利科技華達科技長華集團常青股份平均 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 17 率回落至行業平均水平。其他各項費用率來看，銷售、管理費用率與平均水平持平。圖圖 26：可比公司可比公司銷售費用率銷售費用率對比對比 圖圖 27：可比公司可比公司研發費用率研發費用率對比對比 資料來源:Wind，信達證券研發中心 資料來源:Wind，信達證券研發中

51、心 圖圖 28：可比公司可比公司管理費用率管理費用率對比對比 圖圖 29：可比公司可比公司期間費用率期間費用率對比對比 資料來源:Wind，信達證券研發中心 資料來源:Wind，信達證券研發中心 2.2 公司產品、客戶、技術、產能迎來四重突破 2.2.1 產品產品結構升級，結構升級，單車價值量有望提升單車價值量有望提升 公司公司產品結構升級，產品結構升級，單車價值量有望提升。單車價值量有望提升。公司原有沖壓件產品主要應用在轉向系統、動力系統、車門系統、內飾系統等，單價在 2-10 元不等。近兩年產品逐步升級至白車身總成件，主要應用在上車身、下車身、及儀表臺骨架處等總成產品，產品結構升級，單車價

52、值量有望提升。0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%博俊科技多利科技華達科技長華集團常青股份平均0%1%2%3%4%5%6%博俊科技多利科技華達科技長華集團常青股份平均0%2%4%6%8%10%12%博俊科技多利科技華達科技長華集團常青股份平均0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%博俊科技多利科技華達科技長華集團常青股份平均 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 18 圖圖 30：產品結構升級產品結構升級 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 2.2.2 客戶拓展，供應身份由客戶拓展，供應身份由 Tier 2 轉至轉至 Tier 1 供應身份由供應身份由 Tier

53、 2 轉變至轉變至 Tier 1，對主機廠營收增加。，對主機廠營收增加。公司原有客戶結構主要為國際優質零部件廠商如蒂森克虜伯、偉巴斯特、安波福等，這幾年得益于公司產品結構升級。下游客戶逐步拓展至國內優質的自主品牌車企以及造車新勢力等。自從 2021 年之后公司前五大客戶營收結構也已經發生了轉變，如吉利、長安等逐步進入公司前五大客戶營收體系里，2022年前三季度又新增理想、賽力斯等新勢力車企。圖圖 31：客戶結構轉變客戶結構轉變 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 2.2.3“熱沖壓熱沖壓設備設備+熱成型工藝熱成型工藝+激光焊接激光焊接技術技術”布局完善布局完善 公司于公司于2018年開始布局

54、輕量化業務，年開始布局輕量化業務，熱成型工藝布局完善熱成型工藝布局完善。公司于輕量化業務的投入較早，2018 年即開始布局，目前汽車輕量化量產技術主要圍繞熱成型高強度鋼進行，公司在較早 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 19 布局的情況下，熱成型工藝進入收獲期。圖圖 32：公司熱成型工藝公司熱成型工藝流程流程 資料來源:公司公告，信達證券研發中心 公司新增設備主要圍繞公司新增設備主要圍繞熱沖壓產線、熱沖壓產線、自動化焊接產線、激光焊接產線等新技術布局。自動化焊接產線、激光焊接產線等新技術布局。在其他技術方面，公司主要圍繞沖壓的自動化產線、以及先進的激光焊接工藝布局。如公司 201

55、9年新增產線和設備有 MQB 激光焊接線、4KW 激光焊接設備、壓力機自動化生產線等。表表 3：公司：公司 2019 年新增年新增產線和產線和設備設備 主體主體 設備名稱設備名稱 原值（萬元）原值（萬元）使用部門使用部門 重慶博俊 壓力機自動化生產線 5290.24 沖壓車間 重慶博俊 壓力機 1875.11 沖壓車間 重慶博俊 U60&S160 項目焊接生產線自動化集成 1319.50 焊接車間 博俊科技 MQB 激光焊接線 758.62 激光焊接車間 博俊科技 C2 激光焊接工作站 422.41 激光焊接車間 博俊科技 4KW 激光焊接設備 376.07 激光焊接車間 重慶博俊 三坐標測量

56、機 232.76 質量部 重慶博俊 數控機床 156.90 模具加工中心 重慶博俊 精密高強度厚板三合一伺服電腦送料機 80.17 沖壓車間 重慶博俊 D32/10T-28.5MRH 雙梁橋式起重機（32T）49.61 沖壓車間 重慶博俊 D32/10T-28.5MRH 雙梁橋式起重機（32T）49.61 沖壓車間 重慶博俊 D32/10T-28.5MRH 雙梁橋式起重機（32T）49.61 沖壓車間 博俊科技 自動雙頭鏜床 49.57 二次加工車間 重慶博俊 沖床開式固定臺壓力機 47.93 沖壓車間 重慶博俊 沖床開式固定臺壓力機 45.52 沖壓車間 重慶博俊 沖床開式固定臺壓力機 45

57、.52 沖壓車間 重慶博俊 沖床開式固定臺壓力機 45.52 沖壓車間 博俊科技 三合一送料機 MAC4-800 43.40 沖壓車間 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 20 表表 4：截至截至 2022Q3 公司賬面凈值公司賬面凈值 1000 萬元以上的設備情況萬元以上的設備情況 設備名稱設備名稱 使用壽命使用壽命 賬面原值（萬元）賬面原值（萬元）22Q3 賬面凈值（萬元）賬面凈值（萬元）1200 噸斷續沖壓線 10 10,813 8,559 熱成型生產線熱成型生產線 10 3,042 2,536 焊接自動化系統集成 10 3,936 3,

58、195 常州熱成型生產線常州熱成型生產線 10 3,470 3,374 合計合計 21,261 17,665 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 持續研發投入，穩定先發優勢持續研發投入，穩定先發優勢。公司近幾年研發費用穩步增長，2021 年研發費用為 0.31 億元，同比+19.2%。研發人員配置方面，2021 年公司研發人員呈現明顯增長，且占比提升，公司 2021 年研發人員為 237 人，研發人員占比達到 22.8%。圖圖 33：研發費用研發費用（億元）（億元）及研發費用率及研發費用率 圖圖 34：研發人員研發人員數量（人）數量（人）及占比及占比 資料來源:Wind，信達證券研發中心 資

59、料來源:Wind，信達證券研發中心 2.2.4 募投擴產，募投擴產，就近配套就近配套鞏固優勢鞏固優勢 募投擴產，支撐訂單需求。募投擴產，支撐訂單需求。公司在手訂單充沛，通過募投擴產匹配訂單需求。公司 2020 年通過 IPO 募集資金 3.9 億元，用于公司的零部件、模具等產能擴建。2023 年擬發可轉債募投 5.0 億元資金，用于常州博俊的汽車零部件和模具產能擴建。表表 5：公司募投項目情況公司募投項目情況 時間時間 募集方式募集方式 募投項目募投項目 項目總投資額（萬元）項目總投資額（萬元）募集資金投資額（萬元）募集資金投資額（萬元）2020 年年 首次公開發行首次公開發行 汽車零部件、模

60、具生產線建設項目 48,000.00 21,609.53 汽車零部件、模具生產基地項目 30,000.00 10,477.21 補充流動資金 7,000.00 7,000.00 合計合計 85,000.00 39,086.74 2023 年年 可轉債募集資金可轉債募集資金 常州博俊科技有限公司年產 5000 萬套汽車零部件、1000 套模具項目 50,000.00 18,682.58 汽車零部件產品擴建項目 30,000.00 24,317.42 0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%5%0.00.10.10.20.20.30.30.4201620172018201920202021研發費用

61、（億元）研發費用率0%5%10%15%20%25%0501001502002502018201920202021研發人員數量研發人員占比 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 21 補充流動資金 7,000.00 7,000.00 合計合計 87,000.00 50,000.00 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 公司生產基地分布較廣，可以公司生產基地分布較廣，可以就近配套就近配套車企車企鞏固先發優勢。鞏固先發優勢。公司的目前有六大生產基地，主要分布在昆山、常州、西安、杭州、重慶、成都，各個生產基地可做到就近配套附近主機廠，鞏固和主機廠的穩定配套關系。圖圖 35：產地分布，產地分

62、布，就近配套就近配套 資料來源:公司公告，信達證券研發中心 3、布局一體化壓鑄，打開長期成長空間 3.1 輕量化趨勢下一體化壓鑄空間廣闊 汽車輕量化路徑中逐步加大鋁合金滲透率。汽車輕量化路徑中逐步加大鋁合金滲透率。實現輕量化的技術方向包括結構、工藝和材料輕量化。一般汽車中各材料的使用比例為：鋼鐵占 64%，高分子及復合材料占 9%，鋁占 8%，彈性材料占 4%，玻璃占 3%，銅占 2%，其他材料占 10%。而美國鋼鐵協會數據顯示，鋼鐵在普通乘用車重量中所占比重仍在 54%左右，因此將鋼鐵替換成輕量化材料是實現輕量化的核心。輕量化的替代材料主要有高強度鋼、鋁合金、鎂合金、金屬+碳纖維和碳纖維，分

63、材料來看，鎂合金因化學性質活潑，存在質量不穩定、價格昂貴和不耐腐蝕等缺點；碳釬維復合材料還處于技術起步階段且成本高昂；綜合來看鋁合金密度小、耐蝕性好、塑性優良，從生產成本、零件質量、材料利用、制造技術、機械性能、可持續發展等方面具有其他輕量化材料無可比擬的優越性，因此鋁合金有望成為汽車工業中的首選輕量化材料。表表 6：常見輕量化材料對比常見輕量化材料對比 材料類型材料類型 密度（密度（g/cm）比強度比強度 比剛度比剛度 能量吸收（能量吸收（KJ/kg）較鋼材減重較鋼材減重 鋼 7.85 131 25 22 0 鋁合金 2.8 187 25 25 40%鎂合金 1.79 151 39 38 5

64、0%碳纖維 1.5 938 81 121 60%請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 22 資料來源：汽車工藝師，信達證券研發中心 當前汽車鋁合金零部件仍以鑄鋁為主。當前汽車鋁合金零部件仍以鑄鋁為主。汽車用鋁合金主要包括軋制材、擠壓材、鍛造材、鑄造鋁合金。目前各類鋁合金在汽車上使用比例大致為:鑄鋁 77%，軋制材 10%，擠壓材 10%，鍛壓材3%。鑄造鋁合金主要用于制造汽車發動機零部件、殼體類零件和底盤上的其他零件，如轎車發動機缸體、缸蓋、離合器殼、保險杠、車輪、發動機托架等幾十種零件。軋制材、鍛造材、擠壓材等變形鋁合金主要用于汽車車身，如發動機罩、車頂棚、車門、翼子板、行李箱蓋、

65、地板、車身骨架及覆蓋件。高壓壓鑄與其他鑄造方式相比高壓壓鑄與其他鑄造方式相比具有壁薄、生產效率高等優點。具有壁薄、生產效率高等優點。鑄造分為壓鑄（高壓、低壓壓鑄）和重力鑄造。重力鑄造是將液態金屬注入金屬型，在重力作用下結晶凝固獲得鑄件的工藝。壓鑄是特殊的鑄造，不同于普通重力鑄造，壓鑄是在鋁合金液上施加一定壓力，使鋁合 金液充滿型腔的工藝，根據壓力不同分為低壓和高壓鑄造，是指一種將液態或半固態金屬或合金，或含有增強物相的液態金屬或合金，在高壓下以較高的速度填充入壓鑄型的型腔內，并使金屬或合金在壓力下凝固形成鑄件的鑄造方法。壓鑄時常用的壓力為 4500MPa，金屬充填速度為 0.5120m/s。因

66、此，高壓、高速是壓鑄法與其他鑄造方法的根本區別，也是重要特點。表表 7：鑄造工藝對比鑄造工藝對比 類別類別 壁厚壁厚 內部組織內部組織 熱處理熱處理 鑄件強度鑄件強度 氣孔率氣孔率 鑄造效率鑄造效率 尺度精度尺度精度 典型應用典型應用 重力鑄造（金屬型）厚 結晶細 能 高 小 低 中等IT12-14 大壁件類部件，如轉向節、控制臂等底盤安全件 2-3mm 低壓鑄造 中 結晶細 能 高 小 中 中等IT12-14 中等壁厚且性能要求較高的部件，如車輪等底盤安全件 2mm 高壓鑄造 薄 表面結晶細、內部多空洞 不能 低 高 高 高 IT11-13 結構復雜的殼體、缸體缸蓋類薄壁部件 0.5-0.7

67、mm 資料來源：某車型鋁合金減震器塔壓鑄材料和工藝設計研究，信達證券研發中心 汽車輕量化趨勢下，一體化壓鑄優勢凸顯。汽車輕量化趨勢下，一體化壓鑄優勢凸顯。傳統汽車車身為鈑金焊接結構，但鋁合金表面高 熔點氧化層影響焊接強度、韌性較低影響沖壓效果。以奧迪 A8 為例，其全鋁車身制造通常需要包括點焊、激光焊、渦流焊、鉚接、自切削螺釘聯接、卷邊等 14 種連接工藝，制造工藝復雜度遠高于以電阻焊為主的鋼制白車身，減重性能更好的全鋁車身在現有沖壓+機器人焊接的工藝模式下預計難以普及。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 23 圖圖 36：奧迪奧迪 A8 車身連接技術車身連接技術 資料來源:騰訊汽

68、車，汽車之家，信達證券研發中心 一體化壓鑄部件空間廣闊，一體化壓鑄部件空間廣闊，2025年年市場規模有望達到近市場規模有望達到近 500億元。億元。根據信公咨詢統計數據，新能源汽車一體化壓鑄后地板、前地板、中地板的重量分別為 50-60、110、70kg，按照 50-60 元/kg 的定價模式，單車價值量分別約為 3000、6000、3850 元。結合此前假設，測算出2021 年一體化壓鑄部件的市場規模為 2.9 億元，我們預計 2025 年、2030 年一體壓鑄部件市場規模分別為 476.4、2021.1 億元，年復合增速分別為 258%、225%。圖圖 37：一體化壓鑄空間測算一體化壓鑄空

69、間測算（億元）（億元）資料來源:信公咨詢，信達證券研發中心 3.2 各廠商紛紛布局搶先機，業績貢獻在即 格局尚未明晰格局尚未明晰，公司布局一體壓鑄搶先機。，公司布局一體壓鑄搶先機。一體壓鑄文燦股份、廣東鴻圖、拓普集團、旭升股份等中游壓鑄廠商分別采購大型壓鑄機，其中文燦股份、廣東鴻圖、拓普集團在經驗積累和訂單獲取上具有先發優勢，三者與車企建立合作并開始試制一體化壓鑄件。公司也已購入5 臺 3500-9000T 大型壓鑄機，布局一體壓鑄，有望打開長期成長空間。2.9 476.4 2,021.1 05001,0001,5002,0002,5002021年2025年2030年 請閱讀最后一頁免責聲明及

70、信息披露 http:/ 24 圖圖 38：一體化壓鑄廠商布局一體化壓鑄廠商布局 資料來源：博俊公告、佐思汽研，信達證券研發中心 4、盈利預測、估值與投資評級 4.1 盈利預測及假設 我們預測公司我們預測公司 2022-2024 年總營收為年總營收為 12.94 億元、億元、21.27 億元、億元、34.13 億元，同比億元，同比+60.6%、64.4%、60.5%。分業務來看：1）主要業務沖壓業務因白車身新品拓展，有望延續較高營收增速，且在規?；@現下，毛利率有望逐年提升；2）注塑、商品模、其他業務等每年保持較平穩的發展。表表 8：分業務收入分業務收入預測預測（百萬元）（百萬元）2021A

71、 2022E 2023E 2024E 沖壓業務沖壓業務 營業收入 622.27 1200.00 2016.00 3279.70 YOY 49.36%92.84%68.00%62.68%毛利率 16.19%19.00%20.00%20.50%注塑業務注塑業務 營業收入 107.34 70.00 80.00 96.00 YOY 10.29%-34.58%14.29%20.00%毛利率 28.66%29.00%29.50%29.50%商品模業務商品模業務 營業收入 10.44 4 6 7.2 大型壓鑄設備合作設備廠商配套車企大型壓鑄設備合作設備廠商配套車企博俊科技博俊科技5臺3500-9000T力勁

72、科技_文燦股份文燦股份2臺6000T、2臺7000T、3臺9000T力勁科技蔚來、理想拓普集團拓普集團6臺7200T力勁科技高合廣東鴻圖廣東鴻圖1臺6800T,另采購勁大型智能壓鑄單元8臺套(含12000T)力勁科技小鵬、比亞迪(對接中)、特斯拉旭升股份旭升股份未來三年內向海天金屬訂購總價約2億元的壓鑄島設備,機型覆蓋1300T-4500T、6600T和8800T海天金屬_泉峰汽車泉峰汽車1臺6000T;1臺8000T_宜安科技宜安科技1臺6100T布勒集團_美利信美利信2臺6600T,3臺8800T海天金屬_江西森萍科技江西森萍科技6000T、9000T、12000T力勁科技_海威股份海威股

73、份規劃部署共計6臺套力勁6600T和9000T超大型智能壓鑄單元力勁科技_愛柯迪愛柯迪愛柯迪2022年擬購入45臺壓鑄機,其中包括2臺6100T和2臺8400T布勒集團_云海金屬云海金屬2臺6800T、2臺7000T力勁科技、伊之密_企業企業 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 25 YOY 79.38%-61.69%50.00%20.00%毛利率 47.70%47.70%47.70%47.70%其他業務其他業務 營業收入 65.46 20.00 25.00 30.00 YOY 123.41%-69.45%25.00%20.00%毛利率 89.67%90.00%90.00%90.0

74、0%合計合計 營業收入 805.5 1294.00 2127.00 3412.90 YOY 47.78%60.64%64.37%60.46%毛利率 24.23%20.73%21.26%21.42%資料來源：Wind，信達證券研發中心 4.2 估值與投資評級 我們預測公司2022年-2024年歸母凈利潤為1.3億元、2.2億元、3.8億元，同比增長56.1%、70.1%、69.5%，對應 EPS 為 0.85、1.44、2.45 元，PE 為 36.1/21.2/12.5 倍。參考可比公司估值水平，給予公司 2024 年 17 倍目標 PE，對應目標市值 65 億元，首次覆蓋，給予給予“買買入入

75、”評級。評級。表表 9：可比公司估值：可比公司估值 股票代碼股票代碼 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價（元）（元）2023/03/02 總市值總市值 （億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 605018.SH 長華集團 11.73 55.31 1.51 2.56 3.08 36.6 21.6 18.0 603768.SH 常青股份 17.38 35.46 0.82 1.68 2.88 43.2 21.1 12.3 603348.SH 文燦股份 59.06 149.52 2.72 5.93 8.71 55.0

76、 25.2 17.2 600933.SH 愛柯迪 24.23 214.01 6.22 8.01 10.49 34.4 26.7 20.4 605133.SH 嶸泰股份 39.44 58.32 1.51 2.34 3.13 38.6 24.9 18.6 603982.SH 泉峰汽車 21.76 57.41 0.09 1.88 3.20 637.9 30.5 17.9 平均值平均值 141.0 25.0 17.4 300926.SZ 博俊科技 30.60 47.40 1.31 2.24 3.79 36.1 21.2 12.5 資料來源：Wind，可比公司盈利預測來自于Wind一致預期，信達證券研發

77、中心 5、風險因素 新客戶拓展不及預期；一體壓鑄推進速度不及預期；產能推進不及預期等。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 26 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 922 960 1,397 2,276 3,168 營業營業總總收入收入 549 806 1,294 2,127 3,413 貨幣資金 397 178 349 680 871 營業成本 390 610 1,026 1,67

78、5 2,682 應收票據 14 38 70 107 177 營業稅金及附加 5 6 10 16 26 應收賬款 244 377 376 742 960 銷售費用 4 5 8 14 22 預付賬款 18 46 103 134 188 管理費用 27 37 61 100 164 存貨 206 284 455 566 922 研發費用 26 31 39 66 106 其他 45 37 44 46 50 財務費用 13 8 18 26 25 非流動資產非流動資產 572 836 1,175 1,309 1,404 減值損失合計-5-16-1-1-1 長期股權投資 0 0 0 0 0 投資凈收益 0 3

79、 5 9 14 固定資產（合計）415 444 474 635 750 其他 0-8 1 0 1 無形資產 45 44 82 90 98 營業利潤營業利潤 79 87 138 237 403 其他 113 349 620 585 557 營業外收支 0 2 2 0 0 資產總計資產總計 1,494 1,795 2,573 3,585 4,572 利潤總額利潤總額 79 90 140 238 403 流動負債流動負債 582 782 1,238 2,039 2,667 所得稅 12 5 8 14 24 短期借款 149 154 419 519 469 凈利潤凈利潤 67 84 131 224 3

80、79 應付票據 106 218 266 571 770 少數股東損益 0 0 0 0 0 應付賬款 227 305 436 774 1,163 歸屬母公司凈歸屬母公司凈利潤利潤 67 84 131 224 379 其他 100 105 117 175 265 EBITDA 135 140 214 343 515 非流動負債非流動負債 42 67 69 74 79 EPS(當年)(元)0.63 0.59 0.85 1.44 2.45 長期借款 30 55 42 47 52 其他 12 12 27 27 27 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 負債合計負債合計 624 849 1,307 2,1

81、12 2,745 會計年度會計年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少數股東權益 0 0 0 0 0 經營活動現金經營活動現金流流 40 14 127 481 469 歸屬母公司股東權益 870 947 1,266 1,473 1,827 凈利潤 67 84 131 224 379 負債和股東權益負債和股東權益 1,494 1,795 2,573 3,585 4,572 折舊攤銷 43 48 59 82 96 財務費用 12 6 19 30 32 重要財務指標重要財務指標 單位:百萬元 投資損失 0-3-5-9-14 會計年度會計年度 2020A 2021A 202

82、2E 2023E 2024E 營運資金變動-89-142-78 151-27 營業總收入 549 806 1,294 2,127 3,413 其它 6 21 1 3 3 同比（%）5.2%46.8%60.6%64.4%60.5%投資活動現金投資活動現金流流-33-211-391-207-177 歸屬母公司凈利潤 67 84 131 224 379 資本支出-34-215-448-216-190 同比（%）5.6%25.2%56.1%70.1%69.5%長期投資 0 0 0 0 0 毛利率（%）29.0%24.2%20.7%21.3%21.4%其他 0 3 57 9 14 ROE%7.7%8.9

83、%10.4%15.2%20.8%籌資活動現金籌資活動現金流流 326-30 435 58-102 EPS(攤薄)(元)0.43 0.54 0.85 1.44 2.45 吸收投資 353 0 198 0 0 P/E 70.43 56.28 36.05 21.19 12.50 借款 269 227 252 105-45 P/B 5.45 5.01 3.74 3.22 2.59 支付利息或股息-9-13-29-47-57 EV/EBITDA-1.22 24.52 22.90 13.62 8.61 現金流凈增加現金流凈增加額額 332-230 171 331 190 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露

84、http:/ 27 研究團隊簡介研究團隊簡介 陸嘉敏，信達證券汽車行業首席分析師，上海交通大學機械工程學士&車輛工程碩士，曾就職于天風證券，2018 年金牛獎第 1 名、2020 年新財富第 2 名、2020 新浪金麒麟第4 名團隊核心成員。4 年汽車行業研究經驗，擅長自上而下挖掘投資機會。汽車產業鏈全覆蓋，重點挖掘特斯拉產業鏈、智能汽車、自主品牌等領域機會。王歡，信達證券汽車行業研究員，吉林大學汽車服務工程學士、上海外國語大學金融碩士。曾就職于豐田汽車技術中心和華金證券，一年車企工作經驗+兩年汽車行業研究經驗。主要覆蓋整車、特斯拉產業鏈、電動智能化等相關領域。曹子杰，信達證券汽車行業研究助理

85、，北京理工大學經濟學碩士、工學學士，主要覆蓋智能汽車、車聯網、造車新勢力等。丁泓婧，墨爾本大學金融碩士，主要覆蓋智能座艙、電動化、整車等領域。機構銷售聯系人機構銷售聯系人 區域區域 姓名姓名 手機手機 郵箱郵箱 全國銷售總監 韓秋月 13911026534 華北區銷售總監 陳明真 15601850398 華北區銷售副總監 闕嘉程 18506960410 華北區銷售 祁麗媛 13051504933 華北區銷售 陸禹舟 17687659919 華北區銷售 魏沖 18340820155 華北區銷售 樊榮 15501091225 華北區銷售 秘僑 18513322185 華北區銷售 李佳 135529

86、92413 華北區銷售 張斕夕 18810718214 華東區銷售總監 楊興 13718803208 華東區銷售副總監 吳國 15800476582 華東區銷售 國鵬程 15618358383 華東區銷售 朱堯 18702173656 華東區銷售 戴劍簫 13524484975 華東區銷售 方威 18721118359 華東區銷售 俞曉 18717938223 華東區銷售 李賢哲 15026867872 華東區銷售 孫僮 18610826885 華東區銷售 賈力 15957705777 華東區銷售 石明杰 15261855608 華東區銷售 曹亦興 13337798928 華南區銷售總監 王留

87、陽 13530830620 華南區銷售副總監 陳晨 15986679987 華南區銷售副總監 王雨霏 17727821880 華南區銷售 劉韻 13620005606 華南區銷售 胡潔穎 13794480158 華南區銷售 鄭慶慶 13570594204 華南區銷售 劉瑩 15152283256 華南區銷售 蔡靜 18300030194 華南區銷售 聶振坤 15521067883 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 28 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立

88、、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對

89、本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本

90、報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提

91、供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300 指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。