1、 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。證券研究報告證券研究報告行業動態行業動態 關注經濟復蘇帶來的銅鋁投資關注經濟復蘇帶來的銅鋁投資機會以及小金屬鉬銻布局機會機會以及小金屬鉬銻布局機會 核心觀點核心觀點 銅：銅：供給端，開年以來，銅礦山干擾事件不斷，秘魯部分銅礦生產和運輸目前仍未恢復，周內 TC 價格繼續下降至 78 美元/噸，全球銅庫存不足 50 萬噸，累庫數量不及預期。需求端，隨著氣溫回升，勞務到崗率增加，建筑項目復工明

2、顯加快，地產數據同樣有回暖趨勢，傳統領域消費啟動在即，疊加新舊能源轉化對銅需求的帶動，全球精煉銅供需格局在 2023 年之后將持續向好，銅配置買點出現。鋁：鋁：云南新一輪 75 萬噸減產產能落地，且由于電解鋁建成投產產能多數在西南區域，回歸數量或受限；即便考慮 6 月上水一半產能悉數回歸，在國內電解鋁 2%的消費增長情形下（假設地產竣工面積 0%增長），供需缺口達 40 多萬噸，將徹底扭轉 2022年底市場對 2023 年鋁過剩的一致性預期。重申鋁價 2 萬元上方的空間打開，建議積極增加鋁行業標的配置。行業動態信息行業動態信息 鉬：鉬：本周（2.27-3.3）國內鉬精礦價格下跌，根據安泰科數據

3、，鉬精礦（45%-50%）由 5570 元/噸度下跌至 5070 元/噸度，周跌幅9.0%。根據億覽網，2 月份主流鋼廠招標鉬鐵總量約 2900 噸，大型鋼廠仍處觀望狀態，推遲進場采購，多采取低庫存運營模式；1-2 月份鋼招總量不足 15000 噸，在需求沒有大幅減少、鋼廠推遲招標的背景下，預計 3 月鋼招量將在 16000 噸以上。供給收縮+消費擴張，全球鉬市供不應求的局面仍將延續，建議重點關注金鉬股份、洛陽鉬業、中金黃金、中國中鐵（子公司鹿鳴礦業）等。銻：銻：本周國內銻錠價格較上周持平。供給端，銻稀缺程度較高，全球銻資源儲采比僅 18:1，全球銻礦產量逐年下降；需求端，光伏產業鏈下游企業盈

4、利水平恢復有望帶動 2023 年光伏裝機需求增加，光伏玻璃澄清劑焦銻酸鈉有望帶動全球銻需求量大幅增加，疊加軍工、銻電池等領域需求，礦產銻行業有望迎來高景氣時代，建議關注湖南黃金、華鈺礦業等。維持維持 強于大市強于大市 王介超 SAC 編號:s1440521110005 發布日期：2023 年 03 月 05 日 市場表現市場表現 相關研究報告相關研究報告 23.02.26 宜春打擊非法開采鋰礦，鋰或觸底反彈，關注鋰投資機會 23.02.19 電解鋁減產落地或支撐鋁價，鉬銻價格繼續上漲 23.02.11 云南電解鋁或將進一步減產，“預期差”扭轉下鋁價有望上漲 23.02.04 戰略小金屬高景氣有

5、望貫穿全年 23.01.29 春節期間國際鉬價持續大漲，繼續關注鉬企投資機會 23.01.15 繼續關注貴金屬、小金屬及基本金屬投資機會 23.01.07 鋼招量增價漲鉬價取得開門紅，組件排產預期好轉銻需求可期 23.01.02 12 月國內鉬鐵需求增長 30%，“鉬”將繼續閃耀 2023 22.12.24 國際鉬價 4 個工作日大漲 14.6%，鉬價連續 7 周上漲，再次提示鉬投資機會 22.12.18 美聯儲加息二階導轉負，重點關注貴金屬投資機會 22.12.10 國際鉬價 7 個工作日大漲 23.7%，鉬價連續 5 周上漲，再次提示鉬投資機會 22.12.03 國際鉬價大幅上漲，11 月

6、國內鉬鐵消費同比增長 18%22.11.27 鉬價再創 14 年新高，重點關注鉬企投資機會 22.11.19 鉬價繼續上漲，重點關注鉬企投資機會 -29%-19%-9%1%11%2022/2/182022/3/182022/4/182022/5/182022/6/182022/7/182022/8/182022/9/182022/10/182022/11/182022/12/182023/1/18有色金屬上證指數有色金屬有色金屬 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 鋰電材料：鋰電材料：國內鋰資源自主可控意義凸顯國內鋰資源自主可控意義凸顯 鋰：鋰：據 SMM，本周工業級碳酸

7、鋰報價為 33 萬元/噸，較上周下跌 10.3%，電池級碳酸鋰報價 37 萬元/噸，較上周下跌 7.4%，電池級氫氧化鋰粗粒報價為 42.25 萬元/噸，較上周下跌 4.0%，電池級氫氧化鋰微粉報價為 43.2萬元/噸，較上周下跌 4.0%。供給端，本周國內碳酸鋰產量縮量。江西地區受礦端停產影響，個別鋰鹽廠停工，疊加個別工廠常規停工檢修，碳酸鋰產量有所縮減。鹽湖端，隨著天氣回暖，鹽湖端產量提升，江西鋰云母廠家碳酸鋰產量爬坡明顯，當前市場整體看來供需較為平衡。需求端，節后伴隨新能源產業鏈復蘇，需求有望出現好轉，鋰價有望反彈。資源端，阿根廷、玻利維亞和智利已開啟文件草擬，推動建立 Lithium

8、OPEC（鋰佩克），從而在鋰礦價值波動的情況下達成“價格協議”；加拿大工業部以所謂國家安全為由，要求三家中國公司剝離其在加拿大關鍵礦產公司的投資，國內鋰資源自主可控意義凸顯，建議關注天鐵股份、中礦資源、天齊鋰業、永興材料、融捷股份等。鎳：鎳：本周 LME 鎳價為 24570 美元/噸，上漲 1.0%；上期所鎳價為 187,090 元/噸，下跌 8.0%。本周高鎳鐵主流成交價格 1330 元/噸，下跌 1.66%；低鎳鐵市場主流成交價 5250 元/噸，較上周持平。電池級硫酸鎳價格 3.95 萬元/噸，上漲 0.2%；電鍍級硫酸鎳價格 4.73 萬元/噸，較上周持平。菲律賓主礦區蘇里高仍處于雨季

9、，鎳礦供應低位；本周鎳鐵供應略微保持穩定；本周硫酸鎳市場供應較上周接近，需求小幅增加；建議關注盛屯礦業和華友鈷業。稀土稀土&磁材：磁材：本周稀土價格繼續下調。輕稀土方面，氧化鐠釹價格 66.25 萬元/噸，較上周價格下跌 3.64%；中重稀土方面，氧化鏑價格204萬元/噸，較上周價格下跌7.69%；氧化鋱價格1175萬元/噸，較上周價格下跌7.48%。從指標及進口礦供應數據來看，市場有增加預期，但因疫情放開時間短暫，進口仍需時間，且指標暫未公開下發，分離企業多數維持正常生產，氧化物產量增加有限，同時，節后釹鐵硼企業新增訂單不足，廢料產出增量不多，且價格持續倒掛，廢料回收企業維持低位生產，因此，

10、目前來看，氧化物供應相對穩定，預期增量暫未體現。需求端，工業生產、房地產等恢復，終端電梯、家電、機器人等需求有望出現，同時節能減排，新能源汽車、稀土永磁電機等市場滲透率逐漸提升，有望帶動終端消費增加；建議關注華宏科技、大地熊、寧波韻升、金力永磁等。工業金屬：工業金屬：云南地區電解鋁減產，地產需求有望復蘇云南地區電解鋁減產，地產需求有望復蘇 本周 LME 銅、鋁、鉛、鋅、鎳、錫價格變化為 2.6%、2.2%、1.7%、2.6%、1.0%、-4.4%；工業金屬價格由“金融屬性”及“商品屬性”共同決定，從金融屬性來看，當地時間 2 月 1 日，美聯儲宣布上調聯邦基金利率目標區間 25 個基點到 4.

11、50%至 4.75%之間，加息幅度符合市場預期，與之前每次加息 50 或 75 個基點相比，本次加息幅度大幅減小，標志著美聯儲加息已接近尾聲；從商品屬性來看，全球銅鋁庫存均處于相對低位，中國防疫政策轉向疊加密集的地產政策刺激，中國經濟復蘇可期，疊加新能源行業的拉動，銅鋁需求增長預期大幅好轉，銅建議重點關注紫金礦業、金誠信、洛陽鉬業、銅陵有色等，鋁建議重點關注中國宏橋、天山鋁業、神火股份、怡球資源等。金屬新材料金屬新材料&小金屬：小金屬：鍺鍺上漲上漲 1.8%新能源汽車帶動高壓連接器需求，關注連接器合金材料龍頭博威合金；鉬建議關注金鉬股份、洛陽鉬業、中金黃金等；銻建議關注湖南黃金、華鈺礦業等；錳

12、建議關注南方錳業、紅星發展、湘潭電化及小金屬建議關注云海金屬等；釩液流儲能電池裝機需求增長有望帶動釩價增長，釩建議關注湖南海利、釩鈦股份等。qQmN2Y8ZaYdXpX8ZNA6M8Q9PnPrRnPnOjMqQtQjMrRoQaQmNrRwMrRpPNZpMnP 1 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 目錄目錄 一周表現回顧.3 鋰電材料.4 鋰：本周國內碳酸鋰產量縮量.4 鎳：LME 鎳價上漲 1.0%，庫存上漲 1.1%.5 稀土&磁材：稀土價格延續弱勢.6 工業金屬：云南地區電解鋁減產，地產需求有望復蘇.8 鋁：鋁價上漲 2.2%，庫存上漲 9.6%.8 銅：銅價

13、上漲 2.6%，庫存下降 44%.9 鋅鉛：鋅價上漲 2.6%，鉛價上漲 1.7%.10 錫：錫價下降 4.4%.11 貴金屬：美聯儲發布半年度報告，強調堅定致力于將通脹率降至 2%.12 小金屬&新材料.13 本周行業要聞.13 重要公司公告.14 風險分析.14 2 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 圖目錄 圖 1:滬深 300 指數與有色行業指數走勢.3 圖 2:有色行業子版塊漲降表現（%）.3 圖 3:有色個股本周表現（%）.3 圖 4:電池級碳酸鋰和工業級碳酸鋰(萬元/噸).4 圖 5:氫氧化鋰 56.5%(元/噸).4 圖 6:鎳期貨價格（元/噸，美元/噸）

14、.5 圖 7:鎳庫存（萬噸）.5 圖 8:輕稀土價格（元/噸）.6 圖 9:中重稀土價格（元/公斤）.6 圖 10:鋁期貨價格（元/噸，美元/噸）.8 圖 11:中國鋁社會庫存（萬噸）.8 圖 12:銅期貨價格（元/噸，美元/噸）.9 圖 13:中國銅庫存（上期所+社會庫存）（萬噸）.9 圖 14:鋅期貨價格（元/噸，美元/噸）.10 圖 15:鋅庫存（萬噸）.10 圖 16:鉛期貨價格（元/噸，美元/噸）.10 圖 17:鉛庫存（萬噸）.10 圖 18:錫期貨價格（元/噸，美元/噸）.11 圖 19:錫庫存（萬噸）.11 圖 20:黃金價格及 SPDR 持倉量（美元/盎司）.12 圖 21:

15、白銀價格及 SLV 持倉量（美元/盎司）.12 圖 22:鎢鉬價格（元/噸，元噸度）.13 圖 23:鈦鎂價格（元/噸）.13 3 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 一周表現回顧一周表現回顧 本周滬深 300 指數上漲 1.7%，有色金屬行業指數下跌 0.9%，跑輸大盤 2.6 個百分點。有色行業各子板塊中，表現最好的是銅板塊，上漲 2.1%，跑贏有色行業 3.0 個百分點；其次為滬深 300 板塊，上漲 1.7%，跑贏有色行業 2.6 個百分點；再次為鋁板塊，上漲 0.3%，跑贏有色行業 1.2 個百分點。圖圖 1:滬深滬深 300 指數與有色行業指數走勢指數與有色行

16、業指數走勢 圖圖 2:有色行業子版塊漲降表現（有色行業子版塊漲降表現（%）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 有色個股中，本周漲幅最大的是中國鋁業，上漲 4.2%。其次為云海金屬，上漲 4.1%；再次為紫金礦業，上漲 3.0%。圖圖 3:有色個股本周表現（有色個股本周表現（%）數據來源：Wind資訊，中信建投 4 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 鋰電材料鋰電材料 鋰：鋰：本周國內碳酸鋰產量縮量本周國內碳酸鋰產量縮量 據 SMM，本周工業級碳酸鋰報價為 33 萬元/噸，較上周下跌 10.3%，電池級碳酸鋰報價 37 萬元/噸，較上周下跌

17、7.4%，電池級氫氧化鋰粗粒報價為 42.25 萬元/噸，較上周下跌 4.0%，電池級氫氧化鋰微粉報價為 43.2萬元/噸，較上周下跌 4.0%。圖圖 4:電池級碳酸鋰和工業級碳酸鋰電池級碳酸鋰和工業級碳酸鋰(萬萬元元/噸噸)圖圖 5:氫氧化鋰氫氧化鋰 56.5%(元元/噸噸)數據來源：Wind，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 供給端：供給端：本周國內碳酸鋰產量縮量。江西地區受礦端停產影響，個別鋰鹽廠停工，疊加個別工廠常規停工檢修，碳酸鋰產量有所縮減。四川地區，裝置整體運行平穩，產量穩定。鹽湖端，隨著天氣回暖，鹽湖端產量提升，江西鋰云母廠家碳酸鋰產量爬坡明顯，當前市場整體看來供需較

18、為平衡。本周氫氧化鋰產量有所減少。受江西宜春鋰礦亂象調查影響，周前期部分鋰鹽廠停止生產，目前已恢復正常。目前碳酸鋰仍受需求不足影響較大，下游市場尋市積極性雖不高，近期已有三元廠家尋貨，但僅零星成交，仍觀望為主。需求端：需求端：從一月新能源電動車產量數據來看，預期增長有限，整體需求依舊不佳，沿產業鏈向上傳導，對鋰鹽需求減弱。下游材料廠家開工一般，目前各廠家優先消耗庫存，多無囤貨計劃，僅保持剛需生產采買，采購較為謹慎，但僅零星成交。整體來看，市場正處于僵持階段，需求難以拉動市場價格繼續上漲。本周三元材料市場供應量較上周基本持平。2 月總體來看，市場供應量環比 1 月上行?，F階段，下游電池廠由于前期

19、消耗庫存較多，詢價意愿上漲，但新增訂單依舊寥寥，總體呈低迷態勢。5 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 鎳：鎳：LME 鎳價鎳價上漲上漲 1.0%，庫存，庫存上漲上漲 1.1%本周 LME 鎳價為 24570 美元/噸，上漲 1.0%；上期所鎳價為 187,090 元/噸，下跌 8.0%。本周 SHFE 鎳庫存0.29 萬噸，LME 鎳庫存 4.47 萬噸，合計庫存 4.76 萬噸，較上周上漲 1.1%。本周高鎳鐵主流成交價格 1330 元/噸，較上周下跌 1.66%；低鎳鐵市場主流成交價 5250 元/噸，較上周持平。電池級硫酸鎳價格 3.95 萬元/噸，上漲 0.2%

20、；電鍍級硫酸鎳價格 4.73 萬元/噸，較上周同期價格保持不變。圖圖 6:鎳期貨價格（元鎳期貨價格（元/噸，美元噸，美元/噸）噸）圖圖 7:鎳庫存（萬噸）鎳庫存（萬噸）數據來源：Wind，中信建投 數據來源：Wind，中信建投 供給方面：菲律賓主礦區蘇里高仍處于雨季，鎳礦供應低位，礦山挺價情緒主導，疊加國內港口庫存較少，菲律賓對鎳礦征稅仍在討論，引發市場擔憂。本周鎳鐵供應略微保持穩定。本周由于江蘇、山東地區部分爐子復產、南方某高鎳鐵工廠檢修一臺爐子，高鎳鐵整體產量較上周有所增加；江蘇及非主產地區低鎳鐵爐子產量恢復，低鎳鐵產量上周增加。另外，印尼鎳鐵回流依舊高位，印尼鐵或在 3 月初有集中到貨，

21、印尼鎳鐵沖擊持續。本周硫酸鎳市場供應較上周接近，整體小幅增加。目前，多數企業仍主要以更具經濟性的 MHP 和高冰鎳作為原料，但受限于前驅體企業一體化趨勢明顯，外采需求不佳，市場可流通貨源逐漸下降。本周煉廠開工率保持穩定，硫酸鎳市場參與者看好后市需求，市場供應小幅增加。需求方面：下游需求走勢疲軟，對鎳礦采購情緒不高，預計下周鎳礦價格偏穩運行。本周鎳鐵需求表現一般。本周僅周初華東市場兩份低價成交后，市場趨于平淡。本周受高鎳鐵價格下行影響，工廠報價較為混亂，多等待買家詢盤，不銹鋼行情下行，鋼廠原料采購心理價格下跌，鋼廠整體詢盤冷清，僅南方個別鋼廠詢盤原料，無成交消息傳出。整體鎳鐵市場整體交投氛圍謹慎

22、。本周硫酸鎳需求小幅增加，市場內采購硫酸鎳轉產電積鎳熱情有所下降，前驅體一體化企業自產比例不斷提高，企業采購原料進行生產更具經濟性，當前價格對下游吸引力不佳，整體市場呈持觀望態度。6 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 稀土稀土&磁材：磁材：稀土價格稀土價格延續弱勢延續弱勢 本周稀土價格繼續下調。輕稀土方面，氧化鐠釹價格 66.25 萬元/噸，較上周價格下跌 3.64%；中重稀土方面，氧化鏑價格 204 萬元/噸，較上周價格下跌 7.69%；氧化鋱價格 1175 萬元/噸，較上周價格下跌 7.48%。圖圖 8:輕稀土價格（元輕稀土價格（元/噸）噸）圖圖 9:中重稀土價格（

23、元中重稀土價格（元/公斤）公斤）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 從供需基本面看，供應方面：氧化物方面，從指標及進口礦供應數據來看，市場有增加預期，但因疫情放開時間短暫，進口仍需時間，且指標暫未公開下發，分離企業多數維持正常生產，氧化物產量增加有限，同時，節后釹鐵硼企業新增訂單不足，廢料產出增量不多，且價格持續倒掛，廢料回收企業維持低位生產，因此，目前來看，氧化物供應相對穩定，預期增量暫未體現。金屬方面，大廠維持正常生產，金屬成交價格相對倒掛，企業增產意向不足，同時多數廠家有長協訂單交付，也難以減產，金屬供應整體穩定為主。需求方面，以稀土永磁需求為主，節后新增

24、訂單有限，多數企業開工維持在 60%左右，上游市場偏弱調整后，下游采購謹慎，主動詢單減少，且實際成交逐步走低，同時終端客戶因對后市信心不足，對釹鐵硼產品下單壓價為主，釹鐵硼小廠競爭壓力較大，采購承壓。除此之外，拋光粉及儲氫合金等行業需求也無更多新增，輕稀土產品鑭鈰鐠釹等價格難有支撐，市場觀望氛圍濃厚。本周稀土市場整體表現不佳。稀土價格延續弱勢，氧化鐠釹價格持續下行，市場詢盤冷清，交投活躍度下降，成交價格持續下探，低價現貨陸續流出，下游接貨謹慎，成交少量為主。金屬鐠釹價格下調，釹鐵硼訂單較差，多壓價詢單，企業競爭壓力較大，原料價格過高，金屬鐠釹價格倒掛，價格支撐較弱，繼續觀望需求變化。鏑鋱產品價

25、格大幅下滑，市場詢單意愿較弱，成交氛圍冷清，磁材新增訂單放量有限，下游接貨情緒不高，商家心態支撐不足，場內低價貨源陸續報出，周內成交略少，價格偏弱運行，磁材訂單釋放減少，采購少量，金屬廠出貨不暢，廠家報價持續下調，市場成交情緒欠佳。預計短期內稀土價格弱勢調整。鐠釹：鐠釹：本周氧化鐠釹價格延續弱勢。稀土市場交投氛圍偏弱，產銷數據不佳。周初，市場活躍度不高，鐠釹市場詢單氛圍冷清，廠家報價不多，鐠釹價格暫穩整理。周中至今，鐠釹價格震蕩下行，氧化鐠釹價格周初由 67.8-68.3 萬元/噸下調至當前 66-66.5 萬元/噸。一方面，周中北方稀土掛牌價低價，影響市場心態，商家情緒不佳，居多商家多后市信

26、心不足，陸續開始讓利拋貨，氧化鐠釹報價大幅下調；另一方面，鐠釹市場需求短板持續顯現，詢單情況低迷，場上交易有限，交投仍顯平淡，金屬廠謹慎采購，氧化物低價 66 萬元/噸少量成交。金屬鐠釹價格隨原料端調整為主，短期內市場缺乏利好支撐，成本端維持弱勢，下游需求端難改疲態，外貿訂 7 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 單嚴重消減，疊加內需暫難改善，國內終端消費恢復較為緩慢且下游市場對釹鐵硼的使用數量減少，導致釹鐵硼訂單不足，對上游市場起負面作用，后市需密切關注成本端走勢及下游需求變化情況。當前，氧化鐠釹 66-66.5萬元/噸，金屬鐠釹 79.5-80.5 萬元/噸。釹：釹：

27、本周氧化釹價格走勢低迷。氧化釹廠家報價大幅下調，市場需求平平，交投氛圍較為冷清，廠家讓利出貨，但實際成交稀少不及預期，供需平衡暫難改善，疊加主流產品氧化鐠釹價格震蕩下行，商家情緒不好，金屬釹價格同氧化物價格調整，成本端支撐不足，下游磁材企業訂單嚴重削減，暫無大量采購計劃，當前氧化釹報價 69-70 萬元/噸，金屬釹報價 87-88 萬元/噸，后市密且關注主流產品鐠釹的價格變動以及下游需求變化情況。鏑：鏑：鏑價格下調。周初市場詢單較少，廠家主動報價不多，氧化鏑 216-218 萬元/噸，廠家持貨觀望居多，低價不愿出貨，貿易商心態較差，低價出貨變現，部分商家逢低補倉，成交尚可，但市場低位報價仍存，

28、氧化鏑價格繼續下滑。鏑鐵價格同步下調，磁材訂單較差，詢單采購減少，金屬廠出貨不暢，報價陸續下調，成交稀少，持續關注氧化物價格變動。當前氧化鏑報價 203-205 萬元/噸，鏑鐵報價 203-205 萬元/噸。鋱：鋱：鋱價格大幅下滑。周初市場氣氛冷清，下游詢單較少，場內主動報價不多，氧化鋱 1240-1250 萬元/噸，廠家多持貨觀望，不愿低價出貨，場內低價散貨陸續報出，貿易商低價出貨變現，氧化鋱報價持續下滑，成交少量。金屬鋱價格同步下調，磁材訂單不足，詢單采購減少，金屬廠報價持續下探，成交不及預期。當前氧化鋱報價 1170-1180 萬元/噸，金屬鋱報價 1530-1540 萬元/噸。8 有色

29、金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 工業金屬：工業金屬：云南地區電解鋁減產，地產需求有望復蘇云南地區電解鋁減產，地產需求有望復蘇 鋁：鋁價鋁：鋁價上漲上漲 2.2%，庫存上漲，庫存上漲 9.6%本周 LME 鋁價為 2394 美元/噸，上漲 2.22%；上期所鋁價為 1.9 萬元/噸，上漲 0.75%。截止 03 月 03 日中國鋁庫存 113 萬噸，較上周增長 1 萬噸，增幅 1.0%，同比上升 9.63%。圖圖 10:鋁期貨價格（元鋁期貨價格（元/噸，美元噸，美元/噸）噸）圖圖 11:中國鋁社會庫存（萬噸）中國鋁社會庫存（萬噸）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：

30、Wind資訊，中信建投 供應上，本周中國國產氧化鋁市場供應減少為主：周初河南某氧化鋁廠開始實施檢修計劃，當前焙燒全部關停；重慶地區某氧化鋁廠近日有一臺焙燒爐檢修，產量繼續下降。其余氧化鋁企業多維持上周生產水平少有變動，本周氧化鋁產量有所降低。截至 3 月 2 日，中國氧化鋁建成產能為 9930 萬噸，開工產能為 8160 萬噸，開工率為 82.18%。本周電解鋁企業減產復產不一。前期云南減產陸續落地，影響產能超 65 萬噸。甘肅、內蒙古繼續釋放新投產產能，四川、廣西、貴州繼續復產。但總體增產體量不及減產體量。綜合來看，電解鋁開工產能較上周下降。成本上，本周國產鋁土礦供應偏緊局面延續，價格僵持為

31、主。進口礦石價格依舊高位震蕩；液堿整體來看暫無利好，市場價格依舊承壓下行；港口煤市場，貿易商恐高情緒漸顯，市場觀望心態加重，價格小幅上漲。整體來看，氧化鋁企業成本壓力繼續增加。本周中國國產氧化鋁價格小幅下調，周均變化較為有限。中國預焙陽極市場成交價格延續下行趨勢。山東某鋁廠 2023 年 3 月預焙陽極采購基準價環比 2 月下跌 25 元/噸，執行現貨價 5895 元/噸，承兌價格為 5930 元/噸。電價方面，終端觀望情緒漸濃，國內動力煤市場煤價漲跌互現。綜合來說，本周電解鋁理論成本基本維穩，稍有下行。需求上，本周電解鋁企業減產復產不一。前期云南減產陸續落地，影響產能超 65 萬噸。甘肅、內

32、蒙古繼續釋放新投產產能，四川、廣西、貴州繼續復產。但總體新增體量不及減產體量。綜合來看，電解鋁開工產能較上周下降。截至 3 月 2 日，中國電解鋁建成產能為 4776.9 萬噸，開工產能為 3985.1 萬噸，開工率為 83.42%。本周下游加工企業減復產互現，總體來說對電解鋁需求較為穩定。終端方面，國家大力支持大宗消費，對市場有所提振。2020 年 9 月，我國宣布二氧化碳排放力爭于 2030 年前達到峰值，努力爭取 2060 年前實現碳中和。今年的政府工作報告提出，要扎實做好碳達峰、碳中和各項工作。碳達峰、碳中和行動，給我國有色金屬工業發 9 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁

33、的重要聲明 展帶來了機遇與挑戰。一方面，將推動行業企業加快綠色轉型，加強技術創新；以鋁代鋼的輕量化節能優勢將進一步凸顯，對應用領域的碳達峰、碳中和提供支撐。另一方面，行業企業在推進碳達峰的同時，也將快速地壓減碳峰值水平，為碳中和作出貢獻。據中國有色金屬工業協會初步統計：2020 年我國有色金屬工業二氧化碳總排放量約 6.5 億噸，占全國總排放量的 6.5%。其中，電解鋁二氧化碳排放量約 4.2 億噸，是有色金屬工業實現“碳達峰”的重要領域。目前，電解鋁行業的用電結構也偏重于化石能源，電解鋁生產過程中消耗電力產生的排放占到總排放量的 87%。因此，優化能源結構，是電解鋁行業也是有色金屬工業實現碳

34、達峰的“牛鼻子”。有色金屬工業要嚴控產能總量，提升產業水平，改善能源結構，推動技術創新，推動實現以電解鋁行業為重點的“碳達峰”。銅：銅價銅：銅價上漲上漲 2.6%，庫存下降，庫存下降 44%本周 LME 銅價為 8924 美元/噸，上漲 2.6%；上期所銅價為 6.98 萬元/噸，上漲 0.3%。截止 03 月 03 日，中國銅顯性庫存 30 萬噸，較上周下降 23.8 萬噸，降幅 44%。圖圖 12:銅期貨價格（元銅期貨價格（元/噸，美元噸，美元/噸）噸）圖圖 13:中國銅庫存（上期所中國銅庫存（上期所+社會庫存）（萬噸）社會庫存）（萬噸）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind

35、資訊，中信建投 供應上，印尼山體滑坡后，Grasberg 銅礦重新開始運營，包括開采和工廠，并表示這將對 2023 年全年影響不大，正在采取措施減輕影響。2022 年 Grasberg 銅總產量為 74.8 萬噸。目前海外不少國家精銅供應都受到了干擾，銅精礦加工費承壓。周內 TC 價格繼續下降至 78 美元/噸。需求上，高庫存高銅價下，下游拿貨較為謹慎，但介于國內刺激政策逐步發力下，經濟前景樂觀預期升溫，財政部對 2023 年新能源汽車繼續施行免征車輛購置稅，這利好金屬銅的消費，目前下游消費存邊際轉好。精銅桿長單點價比較積極，成交量較上周有所提高，前期弱訂單的情況在逐步恢復，本周精廢桿價差擴大

36、至 2126 元/噸左右，再生銅桿對比精銅桿成本優勢明顯，擠壓精銅市場。宏觀方面：國家統計局周三公布，上月制造業采購經理人指數升至 52.6，為 2012 年 4 月以來的最高水平。衡量服務業和建筑業活動的非制造業指標改善至 56.3。10 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 鋅鉛：鋅價鋅鉛：鋅價上漲上漲 2.6%，鉛價，鉛價上漲上漲 1.7%本周 LME 鋅價 3043 美元/噸，上漲 2.56%；上期所鋅價為 2.35 萬元/噸，下降 0.13%，截止 03 月 04 日，中國鋅庫存 27 萬噸，較上周增長 0.52 萬噸，漲幅 1.93%，較去年同期下降 2 萬噸，

37、下降 8%。圖圖 14:鋅期貨價格（元鋅期貨價格（元/噸，美元噸，美元/噸）噸）圖圖 15:鋅庫存（萬噸）鋅庫存（萬噸）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 本周 LME 鉛價 2118 美元/噸，上漲 1.7%；上期所鉛價為 1.5 萬元/噸，下降 0.36%；鉛現貨庫存方面，本周SHFE 鉛庫存 4.8 萬噸，LME 鉛庫存 2.5 萬噸，合計庫存 7.2 萬噸，較上周下降 0.1 噸。圖圖 16:鉛期貨價格（元鉛期貨價格（元/噸，美元噸，美元/噸）噸）圖圖 17:鉛庫存鉛庫存（萬噸萬噸）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 本周

38、氧化鋅市場成交較上周有所回升。本周氧化鋅價格漲跌變動與市場預期有所分歧，成交剛需補庫為主，其余均觀望價格的下一步走勢。目前原料鋅渣的供應略顯緊張，氧化鋅廠家生產原料上有所緊缺，市場挺價心態仍存。隨著像旺季的過渡，氧化鋅廠家表示，訂單情況有所轉好，出貨較之前走高，企業報價方面變動一般。下游雖然打壓心態依然存在，不過個別存補庫需求，場內詢單尚可，總之，周內場內氧化鋅交投氣氛有所走高。本周鋅合金價格波動運行?；仡櫛局?，市場情緒在宏觀壓制和政策預期的博弈之間反復波動。首先美聯儲維持控制通脹立場，壓制內外鋅價上漲，導致鋅合金價格周初回落，但隨后在國內利好政策以及重大會議召開的刺激下，市場預期存有增量，提

39、升鋅價走勢反彈，受成本端支撐合金震蕩上漲。產業端來看，合金企業大部門已 11 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 達滿產，個別小廠由于訂單多為長單、新單增量不多而維持七八成生產，但總體來看供應充足。本周需求表現在高價壓制下有所走弱，去庫速度放緩，現貨成交表現一般。原生鉛市場：3 月 2 日，百川盈孚鉛現貨交易指導價 15140 元/噸，較上周同期相比下跌 85 元/噸或 0.56%，現貨周均價為 15168 元/噸，較上周均價相比上漲 3 元/噸或 0.02%。鉛價短暫反彈后再度回落，短時內，鉛市場現貨交投未見明顯改善，下游蓄企仍以剛需采購為主，南北方下游需求差異尚存。湖

40、南、江西、廣東市場下游消費情況相對較好，廠家報價升貼水暫穩，散單現貨交投氛圍尚可。天津市場散單現貨交投清淡，河南地區散單現貨交投情況一般，但因長單比例較高廠內暫無庫存積壓。再生鉛市場：本周（0224-0302）百川盈孚再生鉛市場均價為 15067 元/噸，較上周 15064 元/噸相比上調 3 元/噸，漲幅 0.02%。再生鉛與原生鉛貼水收窄至百元以內。再生精鉛不含稅主流報價 14200 元/噸左右。山東地區某企業停產檢修，供應減少為價格走勢帶來一定支撐，下游多試探詢盤為主，新簽訂單零星，整體成交氛圍清淡，入市接貨仍維持剛需，整體成交長單為主。終端市場需求未有明顯恢復，再生鉛價缺乏上漲動力，后

41、期可能還會回落。錫：錫價錫：錫價下降下降 4.4%本周 LME 錫價為 24640 美元/噸，下降 4.4%；上期所錫價為 199500 元/噸，下降 6.1%。本周 SHFE 錫庫存0.9 萬噸，LME 錫庫存 0.3 萬噸，合計庫存 1.2 萬噸，較上周增長 0.0 萬噸。圖圖 18:錫期貨價格（元錫期貨價格（元/噸，美元噸，美元/噸）噸）圖圖 19:錫庫存（萬噸）錫庫存（萬噸）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 供給方面：本周國內錫精礦價格下調運行。目前錫礦進口市場供應穩定，進口盈利窗口依舊維持開啟狀態，前期進口錫逐步兌現。國內方面煉廠開工上漲，市場開工小

42、幅回升，市場供應量有所增加，國內煉廠加工費本周維持穩定，現貨市場庫存壓力不高，銷售無壓。需求方面：本周國內現貨錫市價格下調運行。本周隔夜倫錫市場價格下調運行，滬期錫價格震蕩下調?，F貨方面新單跟進積極性有限，市場交投氛圍略顯冷清，市場多按需采購為主，下游開工率依舊不高，新單補貨數量有限。12 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 貴金屬貴金屬：美聯儲發布半年度報告美聯儲發布半年度報告，強調堅定致力于將通脹率降至強調堅定致力于將通脹率降至 2%本周美元指數下跌 0.7%至 104.5，COMEX 黃金上漲 2.5%至 1863 美元/盎司，COMEX 銀上漲 3.1%至 21

43、美元/盎司；SHFE 黃金上漲 0.59%，SHFE 銀下跌 0.3%；SPDR 持倉量下降 5.2 噸，至 912 噸。NYMEX 鈀上漲 3.6%至 1447 美元/盎司，NYMEX 鉑上漲 8.2%至 983.9 美元/盎司，鈀鉑價差縮小 25 美元，至 463 美元/盎司。圖圖 20:黃金價格及黃金價格及 SPDR 持倉量（美元持倉量（美元/盎司）盎司）圖圖 21:白銀價格及白銀價格及 SLV 持倉量（美元持倉量（美元/盎司）盎司）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 當地時間 3 月 3 日，美國聯邦儲備委員會 3 日發布半年度貨幣政策報告，強調堅定致力

44、于將通貨膨脹率降至 2%的目標水平，并稱持續加息將是合適之舉。報告稱，盡管自 2022 年年中以來，隨著供應瓶頸問題的緩解以及能源價格的下跌，美國的通脹有所放緩，但目前的通脹率仍遠高于美聯儲設定的 2%的目標。當前，勞動力市場供需關系依然緊張，就業增長強勁，失業率處于歷史低位，名義工資增長仍處于高位。要使通脹率回到 2%的水平，可能需要經歷一段低于趨勢水平的經濟增長和勞動力市場的降溫。報告稱，為抑制通脹，美聯儲繼續快速提高聯邦基金利率并縮減資產負債表規模。自 2022 年 6 月以來，美聯儲將聯邦基金利率目標區間進一步上調 3 個百分點，使利率目標區間升至 4.5%到 4.75%的水平，并預計

45、這種持續上調將是合適的。其間，美聯儲還減持了約 5000 億美元的美國國債、機構債務和機構抵押貸款支持證券。報告指出，美聯儲充分了解高通脹帶來的巨大困難，尤其是對那些最無力支付更高價格必需品的人們來說。美聯儲將堅定致力于將通脹率降至 2%的目標水平。本周（2.24-3.2）金銀延續震蕩走勢，價格重心較上周下移。截至 3 月 2 日，國內 99.95%黃金 413.62 元/克，較上周同期上漲 0.23%，一周平均 413.42 元/克，較上周上漲 0.16%；國內 99.99%黃金 414.22 元/克，較上周同期上漲 0.39%，一周平均 413.88 元/克，較上周上漲 0.26%。繼鷹派

46、會議紀要之后，美聯儲最青睞的 PCE 通脹指標超出市場預期并刺激美元大漲突破 105 關口，COMEX 黃金承壓跌向 1810 美元/盎司，COMEX 白銀跌出 21美元。美元觸及高位后有所回落，也讓金銀價格獲得了一絲喘息機會，COMEX 金銀分別反彈至 1840 和 21 美元附近水平，國內黃金運行至 114 元/克附近，國內白銀期現價格弱穩于 4900 關口下方。13 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 小小金屬金屬&新材料新材料 鉬精礦、鎂、鎢、鍺、銦、鈾礦、錳的國內現貨價格分別報于 5100 元/噸度、21600 元/噸、325 元/公斤、8700 元/公斤、15

47、25 元/公斤、50.45 美元/噸、2425 美元/噸，環比上周分別變動-4.0%、-2.3%、0.0%、1.8%、-3.2%、-2.4%、0.0%。圖圖 22:鎢鉬價格（元鎢鉬價格（元/噸，元噸度）噸，元噸度）圖圖 23:鈦鎂價格（元鈦鎂價格（元/噸）噸）數據來源：Wind資訊，中信建投 數據來源：Wind資訊，中信建投 本周行業要聞本周行業要聞 南非統計局南非統計局：2022 年南非礦業產量下降年南非礦業產量下降 7.2%南非統計局最新數據顯示，2022年全年南非礦業產量同比下降7.2%，在此之前2021年礦業產量增長11.6%，2020 年礦業產量下降 10.4%。截至 12 月份南非

48、礦業產量已連續第 11 個月出現下滑，其中 12 月份礦業產量同比下降 3.5%，為自 2 月份開始下降趨勢以來的最小降幅。2022 年南非礦業產量下降主要受到鉑族金屬、黃金和鐵礦石的拖累，其影響因素包括第二大黃金生產商發生罷工、電力減載急劇上升、物流限制阻礙運輸等。工信部：工信部：2022 年鋰電池行業產值突年鋰電池行業產值突 1.2 萬億萬億 工信部指出，鋰電產業規模進一步擴大，2022 年鋰離子電池行業總產值突破 1.2 萬億元。技術方面，工信部稱，骨干企業圍繞高效系統集成、超大容量電芯等方向加快布局，先進電池產品系統能量密度超過 250GWh/kg；柔性、耐低溫、防水性的新型電池產品在

49、冬奧裝備上成功應用；新一代信息技術與新型儲能產品進一步融合，智能液冷技術等顯著增強儲能系統熱管理水平，降低系統安全隱患。投資方面，據不完全統計，2022 年僅電芯環節規劃項目 40 余個，規劃總產能超 1.2TWh，規劃投資 4300 億元。產品價格方面，上游產品價格高位震蕩，鋰電二階材料價格反復沖高回落，電池級碳酸鋰、電池級氫氧化鋰（微粉級）2022 年均價分別達 48.1 萬元/噸、46.4 萬元/噸。鋰電企業通過投資參股、簽訂長單、聯合攻關等多種形式，加強產業鏈上下游合作。14 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 重要公司公告重要公司公告 圖圖 24:本周重要公司公

50、告本周重要公司公告 公告日期公告日期 公司名稱公司名稱 摘要摘要 2023-02-26 悅安新材 公司 2022 年實現歸母凈利潤 0.99 億元，同比增長 11.4%。2023-02-26 廣大特材 公司 2022 年實現歸母凈利潤 1.03 億元，同比下降 41.56%。2023-02-27 大地熊 公司 2022 年實現歸母凈利潤 1.47 億元，同比下降 3.29%。2023-02-27 銀泰黃金 公司 2022 年實現歸母凈利潤 11.24 億元，同比下降 11.69%。2023-02-27 云路股份 公司 2022 年實現歸母凈利潤 2.27 億元，同比增長 89.32%。2023

51、-02-27 海亮股份 公司擬與全資子公司香港海亮控股有限公司共同出資在印度尼西亞設立控股子公司印尼海亮新能源材料有限公司（暫定名），其中公司全資子公司香港海亮控股有限公司持股 90%，浙江海亮股份有限公司持股 10%。印尼海亮新能源材料有限公司負責年產 10 萬噸高性能電解銅箔項的建設運營。項目投資總額 59 億元，其中固定資產投資 47 億元，流動資金 12 億元。2023-02-28 東方鋯業 公司 2022 年實現歸母凈利潤 1.04 億元，同比下降 30.69%。2023-02-28 福然德 公司 2022 年實現歸母凈利潤 3.02 億元，同比下降 10.7%。2023-02-28

52、 金貴銀業 為保障公司生產設備完好和持續正常運行，根據檢修周期和公司實際情況，公司決定對下屬綜合廠粗鉛冶煉系統進行年度停產檢修。底吹、硫酸、還原爐、煙化爐生產線從 2023 年 3 月 1 日開始，預計 2023 年 4 月 20 日前完成全部年度檢修計劃。本次粗鉛系統檢修屬年度例行計劃檢修，其它生產車間（系統）正常生產，不會對公司本年度生產經營產生重大影響。2023-02-28 東陽光 公司與遵義市人民政府以及廣州汽車集團股份有限公司于 2022 年 12 月簽署的戰略合作框架協議，為充分利用遵義市電解鋁資源，公司擬與遵義市播州區人民政府簽訂招商引資協議書，由公司在遵義市播州區建設年產 17

53、 萬噸高端新能源鋁材項目，項目總投資額預計 10 億元人民幣。2023-03-02 雅化集團 公司于 2023 年 2 月 28 日召開第五屆董事會第二十五次會議，審議通過了關于鋰產業擴能規劃暨啟動第三期年產 10 萬噸高等級鋰鹽生產線建設的議案，同意公司未來鋰產業擴能規劃，并啟動第三期共計年產 10 萬噸高等級鋰鹽生產線建設項目，三期建成投產后公司鋰鹽綜合產能將達到 17 萬噸以上。同日，公司與雅安市人民政府簽署了新建年產 7 萬噸高等級鋰鹽生產線及 3.4 萬噸炸藥生產線整體搬遷項目投資協議書。2023-03-02 廣晟有色 公司與臥龍控股集團有限公司簽訂戰略合作協議書，擬在磁材產品供應、

54、科技研發、項目股權合作等多個領域深入開展全面合作。2023-03-03 明泰鋁業 2023 年 2 月公司鋁板帶箔產量 9.55 萬噸，銷量 9.83 萬噸；鋁型材產量 0.18 萬噸，銷量 0.17 萬噸。數據來源：Wind資訊，中信建投 風險分析風險分析 1、全球經濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。、全球經濟大幅度衰退，消費斷崖式萎縮。國際貨幣基金組織 IMF 在 1 月 30 日的世界經濟展望報告中預計 2023 全球經濟增速為 2.9%，并指出，央行上調利率以對抗通貨膨脹以及俄烏沖突持續對經濟活動造成壓力。報告預計全球通脹將從 2022 年的 8.8%下降到 2023 年的 6.6%以及

55、2024 年的 4.3%，但仍高于疫情前（2017年至 2019 年）約 3.5%的水平。歐美經濟數據已經出現下降趨勢，若陷入深度衰退對有色金屬的消費沖擊是巨大的。2、美國通脹失控，美聯儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權益資產價格。、美國通脹失控，美聯儲貨幣收緊超預期，強勢美元壓制權益資產價格。美國無法有效控制通脹，持續加息。美聯儲已經進行了大幅度的連續加息，但是服務類特別是租金、工資都顯得有粘性制約了通脹的回落。美聯儲若維持高強度加息，對以美元計價的有色金屬是不利的。3、國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊繼續消費持續低迷。、國內新能源板塊消費增速不及預期，地產板塊繼續消費持續低迷。盡管地

56、產銷售端的政策已經不同程度放開，但是居民購買意愿不足，地產企業的債務風險化解進展不順利。若銷售持續未有改善，后期地產竣工端會面臨失速風險，對國內部分有色金屬消費不利。15 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 分析師介紹分析師介紹 王介超王介超：建投金屬新材料首席分析師，高級工程師，一級建造師，咨詢師（投資）。實業工作 8 年，金融行業工作 5 年，主編國標 GB/T 18916.31，擁有一種利用紅土鎳礦生產含鎳鐵水的方法 等多項專利技術，擅長金屬及建筑產業鏈研究，曾獲得 wind金牌分析師，水晶球獎鋼鐵行業第二名，上證報材料行業最佳分析師，新浪財經金麒麟鋼鐵有色行業最佳

57、分析師等。研究助理研究助理 覃靜覃靜 李想李想 郭衍哲郭衍哲 邵三才邵三才 16 有色金屬有色金屬 行業動態報告 請參閱最后一頁的重要聲明 評級說明評級說明 投資評級標準 評級 說明 報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后 6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深300 指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股票評級 買入 相對漲幅 15以上 增持 相對漲幅 5%15 中性 相對漲幅-5%5之間 減持 相對跌幅 5%15 賣

58、出 相對跌幅 15以上 行業評級 強于大市 相對漲幅 10%以上 中性 相對漲幅-10-10%之間 弱于大市 相對跌幅 10%以上 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明 本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證

59、券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明 本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況

60、下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投

61、建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分

62、析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 中信建投（國際）中信建投（國際）北京 上海 深圳 香港 東城區朝內大街2 號凱恒中心B座 12 層 上海浦東新區浦東南路528號南塔 2106 室 福田區福中三路與鵬程一路交匯處廣電金融中心 35 樓 中環交易廣場 2 期 18 樓 電話：（8610）8513-0588 電話：（8621）6882-1600 電話：（86755）8252-1369 電話：（852）3465-5600 聯系人：李祉瑤 聯系人：翁起帆 聯系人：曹瑩 聯系人：劉泓麟 郵箱： 郵箱： 郵箱： 郵箱：charleneliucsci.hk