電氣設備行業光伏輔材系列專題報告~上游篇：以量代價量利雙收-230307（85頁）.pdf

1、證證券研究券研究報報告告本報告僅供華金證券客戶中的專業投資者參考本報告僅供華金證券客戶中的專業投資者參考請請仔仔細細閱閱讀讀在在本本報報告告尾部尾部的的重重要要法法律律聲聲明明光伏輔材系列專題報告光伏輔材系列專題報告上游篇上游篇 以以量代價量代價 量利雙收量利雙收張文臣張文臣SAC執業證書編號：S09105230200042023年年3月月7日日 電氣設備電氣設備行業評級：領先大市行業評級：領先大市-A-A請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明核心觀點核心觀點2023年全球裝機有望達到年全球裝機有望達到360GW。俄烏戰爭事件加劇了新能源替代的進程。根據pvinfolink的預測，2023年全球

2、光伏的新增裝機量將達到326360GW。中國新增光伏裝機將達到120125GW。產業價值鏈利潤再分配，結構性機會凸顯。產業價值鏈利潤再分配，結構性機會凸顯。硅料環節新增產能落地緩解供應緊張，利潤水平預期逐步回歸。硅片環節高純石英砂或將緊缺，硅片龍頭超額利潤可期。電池片環節N型技術發展迅速，結構性機會凸顯。組件環節競爭加劇，期貨屬性有望緩解一定壓力。逆變器環節儲能微逆市場加持，高增速可期。光伏玻璃環節供給充足，龍頭優勢明顯。膠膜環節EVA粒子供給緊平衡，POE市占率有望提升。背板環節產能供給充足，集中度或將提升。其他輔材類（支架、邊框、焊帶、銀漿、接線盒）盈利修復可期。展望展望2023年，我們認

3、為光伏行業景氣度持續向上，板塊依然存在結構性投資機會。投資主線如下：年，我們認為光伏行業景氣度持續向上，板塊依然存在結構性投資機會。投資主線如下：一是受益于新技術進步的電池片及相關設備環節。一是受益于新技術進步的電池片及相關設備環節。建議關注：通威股份、愛旭股份、鈞達股份、中來股份、邁為股份、捷佳偉創、金辰股份。二是受益于原材料相對緊缺，產業話語權較強的膠膜和硅片環節。二是受益于原材料相對緊缺，產業話語權較強的膠膜和硅片環節。建議關注：福斯特、海優新材、賽伍技術、隆基綠能、TCL中環、上機數控、雙良節能、京運通。三是受益于儲能與微逆細分市場高增的逆變器環節。三是受益于儲能與微逆細分市場高增的逆

4、變器環節。建議關注：陽光電源、錦浪科技、固德威、德業股份、禾邁股份、昱能科技。四是有盈利改善預期的輔材（支架、邊框、焊帶、銀漿、接線盒等）環節。四是有盈利改善預期的輔材（支架、邊框、焊帶、銀漿、接線盒等）環節。建議關注：中信博、鑫博股份、宇邦新材、帝科股份、通靈股份、快可電子。五是受益于整個行業需求高增速的組件一體化環節。五是受益于整個行業需求高增速的組件一體化環節。建議關注：隆基綠能、晶澳科技、晶科能源、天合光能、東方日升。9W8XeUfVeZeZcWeU6MdNaQtRrRnPmPlOpPoNjMqQxP8OrRuNwMmQrPwMnRpR請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明目錄目錄010

5、204030506光伏裝機需求旺盛，帶動輔材產業鏈蓬勃發展光伏裝機需求旺盛，帶動輔材產業鏈蓬勃發展多晶硅環節相關輔材梳理多晶硅環節相關輔材梳理拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理總結總結投資建議投資建議風險風險提示提示請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明1.光伏裝機需求旺盛，帶動輔材產業鏈蓬勃發展光伏裝機需求旺盛，帶動輔材產業鏈蓬勃發展1.1 政策政策+技術雙輪驅動，光伏產業實現規?；l展技術雙輪驅動，光伏產業實現規?；l展 碳中和政策目標之下，全球新碳中和政策目標之下，全球新增光伏裝機保持持續增長。增光伏裝機保持持續增長。巴黎協定通過國家自主貢獻的方法建立了新的氣候治理體制，包

6、括美國、德國在內的多個國家都公布了“雙碳”發展戰略。俄烏戰爭之后，歐洲多個國家加大了追求能源獨立的步伐，光伏發電成為其中最重要的選項。技術的進步極大地推動了全球技術的進步極大地推動了全球光伏產業的發展。光伏產業的發展。一些技術的發展，例如硅料中改良西門子法的推廣、金剛線切割的應用、PERC電池的推廣等，導致成本的持續下降，推動了光伏在全球更大范圍的應用。02000004000006000008000001000000201020112012201320142015201620172018201920202021中國中國歐洲歐洲美國美國印度印度日本日本其他其他截至截至2021年全球光伏累計裝機容

7、量（百萬瓦特）年全球光伏累計裝機容量（百萬瓦特）2016-2021中國年度太陽能發電量及同比增速（億千瓦時，中國年度太陽能發電量及同比增速（億千瓦時，%）393.6647.5894.51172.214211836.60%10%20%30%40%50%60%70%0200400600800100012001400160018002000201620172018201920202021資料來源：國家統計局，華金證券研究所資料來源：國家統計局，華金證券研究所資料來源：資料來源：WIND，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明1.光伏裝機需求旺盛，帶動輔材產業鏈蓬勃發展光伏

8、裝機需求旺盛，帶動輔材產業鏈蓬勃發展1.2 中國光伏發電產業發展歷程中國光伏發電產業發展歷程01/初期發展階段（初期發展階段（1978-2005）改革開放以后，國家對光伏應用示范項目給改革開放以后，國家對光伏應用示范項目給予支持，使光伏系統在工業和農村應用中得予支持，使光伏系統在工業和農村應用中得到發展。到發展。2000年以后，國家先后啟動了西年以后，國家先后啟動了西部省區無電箱的通電計劃、光明工程等項目。部省區無電箱的通電計劃、光明工程等項目。截止到截止到2005年底，我國光伏發電累計裝機年底，我國光伏發電累計裝機容量約是容量約是7萬個千瓦。萬個千瓦。02/產業化發展階段（產業化發展階段（2

9、006-2012）2006年我國發布了年我國發布了可再生能源法可再生能源法，開，開始逐步建立有利于光伏發電產業健康發展的始逐步建立有利于光伏發電產業健康發展的政策環境。政策環境。2009年起我國實施了金太陽示年起我國實施了金太陽示范工程范工程;2009年和年和2010年，我國先后啟動了年，我國先后啟動了兩輪光伏特許權招標項目，有效推動了光伏兩輪光伏特許權招標項目，有效推動了光伏發電項目開發建設，產品研發制造等方面加發電項目開發建設，產品研發制造等方面加快發展?？彀l展。03/規?；l展階段（規?；l展階段（2013-2017）2013年國務院發布了年國務院發布了關于促進光伏產業關于促進光伏產業健

10、康發展的若干意見健康發展的若干意見，在此之后，各部，在此之后，各部委和各地方政府積極出臺一系列利好政策。委和各地方政府積極出臺一系列利好政策。在政策推動下，我國光伏發電市場規?？煸谡咄苿酉?，我國光伏發電市場規?？焖侔l展。速發展。04/自由化發展階段（自由化發展階段（2018年以來）年以來）2018年年531新政之后，光伏市場新增裝機新政之后，光伏市場新增裝機短期出現萎縮，光伏補貼逐漸退出市場，短期出現萎縮，光伏補貼逐漸退出市場，光伏發電逐漸由政策導向走向市場發展。光伏發電逐漸由政策導向走向市場發展。資料來源：中國電力網，華金證券研究所資料來源：中國電力網，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部

11、的重要法律聲明1.光伏裝機需求旺盛，帶動輔材產業鏈蓬勃發展光伏裝機需求旺盛，帶動輔材產業鏈蓬勃發展1.3光伏發電前景廣闊光伏發電前景廣闊 發展光伏發電大勢所趨發展光伏發電大勢所趨。隨著技術的進步和成本的降低，發展以光伏為代表的新能源日益成為全球共識。根據IRENA的預測，在1.5攝氏度的情形下，2030年，光伏發電量占全球發電量將達到19%，光伏裝機量將接近5221GW。2050年，光伏發電量占全球總發電量將達到29%，光伏裝機量將超過14036GW。圖：圖：2030年和年和2050年全球發電量和裝機量預測年全球發電量和裝機量預測資料來源：資料來源：CPIA，華金證券研究所，華金證券研究所請仔

12、細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明1.光伏裝機需求旺盛，帶動輔材產業鏈蓬勃發展光伏裝機需求旺盛，帶動輔材產業鏈蓬勃發展1.4能源轉型加快裝機向好，帶動輔材需求能源轉型加快裝機向好，帶動輔材需求 2023年全球裝機有望達到年全球裝機有望達到360GW。俄烏戰爭事件加劇了新能源替代的進程和訴求。各國紛紛調高光伏裝機目標，例如德國提出計劃到2030年提升裝機量到215GW，歐盟提出調高2030年裝機預期從672GW到1000GW等。根據pvinfolink的預測，2023年全球光伏的新增裝機量將達到326360GW。中國新增光伏裝機將達到120125GW。終端向好帶動輔材需求。終端向好帶動輔材需求。由

13、于裝機需求的旺盛，相應的輔材產業鏈也隨之發展迅速。266326380447531300360429515619010020030040050060070020222023202420252026ExpectedOptimistic851201431782209012515018523505010015020025020222023202420252026ExpectedOptimistic圖：中國新增裝機量預測（圖：中國新增裝機量預測（GW）圖：全球新增裝機量預測（圖：全球新增裝機量預測（GW）資料來源：資料來源：IRENA，pvinfolink,CPIA，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細

14、閱讀在本報告尾部的重要法律聲明1.光伏裝機需求旺盛，帶動輔材產業鏈蓬勃發展光伏裝機需求旺盛，帶動輔材產業鏈蓬勃發展1.5 光伏產業鏈概述光伏產業鏈概述中國光伏發電產業鏈全景圖中國光伏發電產業鏈全景圖上游上游中游中游下游下游硅料的制備、拉棒和硅片的制造硅料的制備、拉棒和硅片的制造電池片、電池組件的制造電池片、電池組件的制造發電系統的集成及應用發電系統的集成及應用 多晶硅生產多晶硅生產 還原爐還原爐硅棒硅棒&硅片生產硅片生產石英坩堝石英坩堝熱場系統熱場系統金剛線金剛線拉棒拉棒&切片設備切片設備逆變器逆變器光伏發電系統集成光伏發電系統集成電池片生產電池片生產光伏組件生產光伏組件生產銀漿銀漿電池設備電

15、池設備玻璃玻璃膠膜膠膜背板背板支架支架邊框邊框焊帶焊帶接線盒接線盒硅膠硅膠組件設備組件設備蓄電池蓄電池光伏發電系統應用光伏發電系統應用戶用分布式光伏戶用分布式光伏工商企業分布式光伏工商企業分布式光伏光伏電站光伏電站匯流箱匯流箱請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明1.光伏裝機需求旺盛，帶動輔材產業鏈蓬勃發展光伏裝機需求旺盛，帶動輔材產業鏈蓬勃發展1.6 上游上游硅料的制備、拉棒和硅片的制造硅料的制備、拉棒和硅片的制造硅料是使用工業硅經一系列工藝提純后生成。硅料是使用工業硅經一系列工藝提純后生成。硅料環節是典型重資產環節，投產周期較長，在當前供需形勢下，市場集中度持續提升。目前有兩類主流的生產多晶

16、硅方式，分別是改良西門子法制取棒狀硅和硅烷流化床法制取顆粒硅，目前改良西門子法是市場的主流。2021年以來由于供給緊缺而價格高漲。年以來由于供給緊缺而價格高漲。2021年二季度以來，由于新增產能投產有限出現了斷層，供需矛盾加劇，硅料價格一路走高，在產業鏈中處于強勢地位，獲取了超額利潤。5.228.487.108.4613.6016.5019.5024.2025.0034.4039.2050.50-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0102030405060201020112012201320142015201620172018201920202021資料來源：

17、資料來源：Wind，華金證券研究所，華金證券研究所2010-2021中國多晶硅產量及其增速（單位：萬噸，中國多晶硅產量及其增速（單位：萬噸，%）光伏行業綜合價格指數變化圖光伏行業綜合價格指數變化圖資料來源：資料來源：Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明1.光伏裝機需求旺盛，帶動輔材產業鏈蓬勃發展光伏裝機需求旺盛，帶動輔材產業鏈蓬勃發展1.6 上游上游硅料的制備、拉棒和硅片的制造硅料的制備、拉棒和硅片的制造多晶硅生產工藝點繁多，供應歷年來呈現穩定的龍頭格局。多晶硅生產工藝點繁多，供應歷年來呈現穩定的龍頭格局。2021年硅料行業之中，通威股份、保利協鑫、新疆

18、大全三大龍頭并駕齊驅，市占率分別為29%、22%、17%。東方希望、新特能源和亞洲硅業也保持著一定競爭力，緊跟其后。硅片企業集中度高，中國占據主導地位。硅片企業集中度高，中國占據主導地位。根據CPIA數據顯示，2021年全國硅片產量約為227GW，同比增長40.6%。其中，排名前五企業產量占國內硅片總產量的84%，且產量均超過10GW。隨著頭部企業加速擴張，預計 2022 年全國硅片產量將超過 293GW。同時，2021年全球光伏硅片產能中，我國占比達98.1%，占據絕對領先的地位。圖：圖：2021 年硅料行業競爭格局（產能口徑）年硅料行業競爭格局（產能口徑）圖：圖：2010-2022 年全國

19、硅片產量情況（單位：年全國硅片產量情況（單位：GW）通威股份29%保利協鑫22%新疆大全17%新特能源10%東方希望11%亞洲硅業3%其他8%資料來源：公司公告，華金證券研究所資料來源：公司公告，華金證券研究所資料來源：資料來源：CPIA,華金證券研究所華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明1.光伏裝機需求旺盛，帶動輔材產業鏈蓬勃發展光伏裝機需求旺盛，帶動輔材產業鏈蓬勃發展1.7 中游中游電池片、組件的制造電池片、組件的制造電池環節是資本和技術雙密集型行業。電池環節是資本和技術雙密集型行業。要求企業及時跟進最新的電池制造技術以提升電池效率。根據CPIA數據顯示，2021年，全國電池

20、片產量約為198GW，同比增長46.9%，排名前五企業產量占國內電池片總產量的53.9%，其中前6家企業產量超過10GW。組件環節有品牌和渠道壁壘，集中度較高。組件環節有品牌和渠道壁壘，集中度較高。2021年全國組件產量達到182GW，同比增長46.1%，以晶硅組件為主。組件環節的品牌和渠道壁壘導致行業格局較為穩定，排名前五企業產量占國內組件總產量的 63.4%，產量超過 10GW。圖：圖：2010-2022 年全國電池片產量情況（單位：年全國電池片產量情況（單位：GW）圖：圖：2010-2022 年全國太陽能組件產量情況（單位：年全國太陽能組件產量情況（單位：GW）資料來源：資料來源：CPI

21、A，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明1.光伏裝機需求旺盛，帶動輔材產業鏈蓬勃發展光伏裝機需求旺盛，帶動輔材產業鏈蓬勃發展1.8 下游下游電站系統集成及應用電站系統集成及應用除了組件之外，還需要逆變器、支架、匯流箱和蓄電池等相關輔助系統或材料，一起構成光伏電站，包括分布式和集中式兩種，分布除了組件之外，還需要逆變器、支架、匯流箱和蓄電池等相關輔助系統或材料，一起構成光伏電站，包括分布式和集中式兩種，分布式又分為戶用和工商業兩類。式又分為戶用和工商業兩類。2021國內光伏新增裝機54.88GW，同比增加13.9%，其中，分布式光伏裝機29.28GW，占全部新增光伏

22、發電裝機的53.4%，歷史上首次突破50%。2021年戶用裝機達21.6GW，創歷史新高，占2021年我國新增光伏裝機的約39.4%。隨著更多“零碳”或“碳中和”目標的提出，新能源光伏發電裝機規模將再創新高。圖：全球光伏新增裝機規模及新增規模預測（單位：圖：全球光伏新增裝機規模及新增規模預測（單位：GW）圖：國內光伏新增裝機規模及新增規模預測（單位：圖：國內光伏新增裝機規模及新增規模預測（單位：GW）資料來源：資料來源：CPIA，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明目錄目錄010204030506光伏裝機需求旺盛，帶動輔材產業鏈蓬勃發展光伏裝機需求旺盛，帶動輔材產

23、業鏈蓬勃發展多晶硅環節相關輔材梳理多晶硅環節相關輔材梳理拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理總結總結投資建議投資建議風險提示風險提示請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2.多晶硅環節相關輔材梳理多晶硅環節相關輔材梳理2.1 多晶硅環節技術現狀多晶硅環節技術現狀目前行業內有兩種主流的生產路線，即改良西門子法制取棒狀硅和硅烷流化床法制取顆粒硅。根據目前行業內有兩種主流的生產路線，即改良西門子法制取棒狀硅和硅烷流化床法制取顆粒硅。根據CPIA數據，目前改良西門子法是數據，目前改良西門子法是硅料生產的主流方法，占比約硅料生產的主流方法，占比約95.9%。改良西門子法。改良西門子法。又稱三

24、氯氫硅還原法，是目前技術上最成熟的多晶硅生產工藝，將經過提純的三氯氫硅和高純氫混合后，通入1150還原爐內進行反應，生成的高純多晶硅淀積在多晶硅載體上，即可得到最終產品多晶硅棒。流化床法。流化床法。是一種以硅烷為反應原料的提純方法。硅烷以氫氣作為載體從流化床爐底部注入反應器后上升加熱區，注入的原料和氫氣在加熱區發生反應。圖：還原爐工作原理圖圖：還原爐工作原理圖圖：還原爐中的多晶硅生產過程圖：還原爐中的多晶硅生產過程資料來源：全球光伏公眾號，資料來源：全球光伏公眾號，CPIA，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2.多晶硅環節相關輔材梳理多晶硅環節相關輔材梳理2.2

25、 顆粒硅特點概述顆粒硅特點概述顆粒硅具有一定的成本優勢。顆粒硅具有一定的成本優勢。在生產成本方面，根據協鑫科技數據，截至2022年8月，資本性支出方面，硅烷流化床法的投資費用較改良西門子法低34%，占地面積低60%；運營成本方面，人員需求低60%，水消耗低49%，氫消耗低57%，電力消耗低78%，生產端降耗降碳接近80%。同時，下游客戶在生產過程中，自動化、免破碎環節、減少復投異常、節省復投器、復投增量等方面均有節省空間。使用顆粒硅單晶成本為使用棒狀硅單晶硅成本的81%。工藝工藝萬噸單位投資萬噸單位投資運營成本運營成本投資費用投資費用占地占地人力人力水消耗水消耗氫消耗氫消耗電力消耗電力消耗改良

26、西門子法10.5億200畝160人130t/t350Nm3/t63kwh/kg硅烷流化床法6.9億60畝65人66t/t150Nm3/t13.8kwh/kg降幅34%60%60%49%57%78%表：顆粒硅較改良西門子法棒狀硅生產成本降幅情況表：顆粒硅較改良西門子法棒狀硅生產成本降幅情況資料來源：正點光伏公眾號，華金證券研究所資料來源：正點光伏公眾號，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2.多晶硅環節相關輔材梳理多晶硅環節相關輔材梳理2.2 顆粒硅特點概述顆粒硅特點概述顆粒硅在使用過程中尚存一些問題：顆粒硅在使用過程中尚存一些問題：顆粒硅表面積大于棒狀硅，更容易吸附產生表面污染。

27、在運輸過程中，容易相互摩擦形成硅粉，不利于后續投入生產。顆粒硅表面存在氫鍵，熔化時產生氫氣易引起跳料。因此目前顆粒硅多作為降低成本的輔料，與棒狀硅摻雜使用，根據協鑫科技數據，摻雜比例一般在30%以下，在連續拉制過程中如果摻雜比例過高，可能會影響產品質量。市占率有望提升。市占率有望提升。從未來看，若顆粒硅的產能進一步擴張，并且隨著生產工藝的改進和下游應用的拓展，市場占比會進一步提升。圖：圖：2021-2030 年棒狀硅和顆粒硅市場占比變化趨勢年棒狀硅和顆粒硅市場占比變化趨勢 圖：圖：2021-2030年三氯氫硅法多晶硅投資成本變化（單位：億元年三氯氫硅法多晶硅投資成本變化（單位：億元/千千噸）噸

28、）資料來源：正點光伏公眾號，資料來源：正點光伏公眾號，CPIA，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2.多晶硅環節相關輔材梳理多晶硅環節相關輔材梳理2.3 還原爐還原爐多晶硅制備的核心設備多晶硅制備的核心設備多晶硅還原爐作為壓力容器的一種，為改良西門子法工藝的核心生產設備，價值量與數量占比最高。多晶硅還原爐作為壓力容器的一種，為改良西門子法工藝的核心生產設備，價值量與數量占比最高。從亞洲硅業截止到2021年6月30日的主要工序生產設備來看，其用于還原工序的還原爐數量為58臺，遠遠高于制氫、合成、氫化、提純等工序對于壓力容器的需求量。價值量構成來看，以大全能源截止到

29、2021年生產設備構成來看，還原爐及配套設施價值占比約42.5%。工序工序設備名稱設備名稱使用環節使用環節主要設備數量（臺主要設備數量（臺/套）套）制氫工序電解系統氫氣制備8液氯汽化汽化器液氯汽化4合成工序氯化氫合成爐合成氯化氫4三氯氫硅合成器合成三氯化硅12氫化工序氫化反應系統原料制備3提純工序提純塔原料提純36還原工序還原爐產品制備58還原爐變壓器供電58還原爐尾氣換熱器尾氣換熱58汽化器三氯氫硅汽化6整理工序破碎機產品后處理3振動篩分機產品后處理5爬坡機產品后處理6直拉單晶爐硅芯制備5表：亞洲硅業主要生產設備清單表：亞洲硅業主要生產設備清單圖：大全能源生產設備構成（基于原值）圖：大全能源

30、生產設備構成（基于原值）還原爐及配套設施42%精餾塔20%流化床及配套設備23%提純與尾氣分離裝置15%資料來源：亞洲硅業招股說明書，大全能源招股說明書，華金證券研究所資料來源：亞洲硅業招股說明書，大全能源招股說明書，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2.多晶硅環節相關輔材梳理多晶硅環節相關輔材梳理2.3 還原爐還原爐產業鏈上下游情況產業鏈上下游情況還原爐的上游為鋼和銅，下游為多晶硅制造商。還原爐的上游為鋼和銅，下游為多晶硅制造商。在生產成本中，還原爐原材料占比超過80%，其余為人工薪酬和折舊費，而原材料中鋼和銅占主要部分。因此還原爐設備商會通過對材料價格趨勢跟蹤和分析、綁定加

31、工費、長期溝通機制、改進生產工藝等方法減小原材料漲價對產品毛利的影響。還原爐制造商面對的客戶是多晶硅制造企業，因此其訂單量跟硅料的擴產節奏相關。原材料85%人工薪酬6%折舊費3%水電費1%機物料消耗2%勞動保護費0%運費3%圖：東方電熱新能源設備業務成本構成圖：東方電熱新能源設備業務成本構成圖：鋼、鋁價格走勢圖：鋼、鋁價格走勢資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2.多晶硅環節相關輔材梳理多晶硅環節相關輔材梳理2.3 還原爐還原爐行業格局穩定行業格局穩定國內還原爐行業競爭格局穩定，主要是雙良節能和東方電熱兩家。國內還

32、原爐行業競爭格局穩定，主要是雙良節能和東方電熱兩家。東方電熱是國內最早生產多晶硅冷氫化用電加熱器的企業，于2017年開始投放市場，受到客戶的廣泛好評，生產線于2018年6月建成投入使用,2021市占率達35%。雙良節能開始時間較早，子公司雙良新能源裝備從2007年開始進行多晶硅還原爐等設備的研發生產，2015年經資產置換注入上市公司，客戶資源豐富，市場占有率高，2021年達65%。雙良節能毛利率與東方電熱相比更高。雙良節能毛利率與東方電熱相比更高。東方電熱還原爐產品訂單仍處于爬坡階段，產能利用率不足導致單位制造成本相對偏高。但隨著市場逐步打開以及客戶認可度提高，東方電熱毛利率有望進一步提升。雙

33、良節能 65%東方電熱 35%圖：圖：2021年還原爐市場占有率年還原爐市場占有率0%5%10%15%20%25%30%35%20172018201920202021東方電熱雙良節能圖：圖：2017-2021年毛利率對比圖年毛利率對比圖資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2.多晶硅環節相關輔材梳理多晶硅環節相關輔材梳理2.3 還原爐還原爐盈利水平優異盈利水平優異 2021年多晶硅還原爐的成本與價格分別約為年多晶硅還原爐的成本與價格分別約為168萬和萬和274萬。萬。根據雙良節能2021年報，多晶硅還原爐及其他實現營

34、業收入9.79億元，營業成本6.01億元，銷售量為357臺，由此估算出多晶硅還原爐的平均成本與價格分別為168萬元和274萬元，毛利率水平高達38.53%。分產品分產品營業收入（億元）營業收入（億元）營業成本（億元）營業成本（億元）溴冷機溴冷機11.948.59換熱器換熱器4.102.80空冷器空冷器9.547.17 多晶硅還原爐及其他多晶硅還原爐及其他9.796.01單晶硅單晶硅2.352.63表：雙良節能表：雙良節能2021年分產品收入年分產品收入主要產品主要產品單位單位銷售量銷售量溴冷機溴冷機臺套臺套626換熱器換熱器臺套臺套643空冷器空冷器臺套臺套7668 多晶硅還原爐及其他多晶硅還

35、原爐及其他臺套臺套357單晶硅單晶硅萬片萬片3542表：雙良節能表：雙良節能2021年分產品銷量年分產品銷量資料來源：公司公告，華金證券研究所資料來源：公司公告，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2.多晶硅環節相關輔材梳理多晶硅環節相關輔材梳理2.3 還原爐還原爐未來需求預測未來需求預測 棒狀硅產能擴產激進，以中國企業為主。棒狀硅產能擴產激進，以中國企業為主。2021年以來多晶硅供不應求態勢推動各大廠商紛紛擴產。我們預計2024年全球棒狀硅產能可達416.25噸，2022-2024年的年均增長速度高達84.33%。表：全球棒狀硅硅料年末產能統計及預測（萬噸）表：全球棒狀硅硅料年

36、末產能統計及預測（萬噸）公司名稱公司名稱2022E2023E2024E公司名稱公司名稱2022E2023E2024E中國通威股份233575中國信義光能02020協鑫科技10.510.510.5江蘇陽光01010新疆大全13.220.520.5寶豐多晶硅0530新特能源203040無錫上機0510東方希望1331.7549.25中來股份0110亞洲硅業999中環股份01212吉利硅谷1.255清電硅業01020內蒙古東立1.266小計109.2260.45396.95鄂爾多斯1.22.82.8洛陽中硅111海外Wacker888南玻0.95.95.9OCI3.59.59.5青海麗豪51020H

37、emlock1.81.81.8新疆晶諾51010小計13.319.319.3江蘇潤陽51010合盛硅業01020合計122.5279.75416.25資料來源：公司公告，公眾號，華金證券研究所資料來源：公司公告，公眾號，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2.多晶硅環節相關輔材梳理多晶硅環節相關輔材梳理2.3 還原爐還原爐未來需求預測未來需求預測 2022-2024年全球還原爐累計需求規模約為年全球還原爐累計需求規模約為158.1億元。億元。根據東方電熱調研信息，在目前的西門子改良法工藝下，每萬噸多晶硅產能大約需要6000萬至8000萬元的多晶硅還原爐和冷氫化用電加熱器的資金投入

38、，其中還原爐投資額約占2/3，因此新增每萬噸硅料產能對應還原爐價值量約為0.5億元，由此測算2022/2023/2024年全球還原爐需求規模分別為21.0/73.4/63.7億元，3年累計需求規模約為158.1億元。202020212022E2023E2024E全球多晶硅產能（萬噸）60.8 77.4 122.5 279.75 416.25 新增產能（萬噸）-16.6 45.1 157.3 136.5 新增每萬噸硅料產能還原爐價值量（億元/萬噸）0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 全球還原爐市場規模（億元）7.7 21.0 73.4 63.7 表：全球還原爐需求測算表：全球還原爐需求測算資

39、料來源：公司公告，華金證券研究所資料來源：公司公告，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2.多晶硅環節相關輔材梳理多晶硅環節相關輔材梳理2.3 還原爐訂單增長明顯還原爐訂單增長明顯 還原爐訂單充足排產緊張。還原爐訂單充足排產緊張。受益于本輪多晶硅擴產周期，2021年以來還原爐市場需求強勁，國內還原爐龍頭廠商雙良節能與東方電熱訂單充足產能緊張，近期新簽訂單的交貨期最晚已超過2023Q1。多途徑增加產能彈性。多途徑增加產能彈性。以東方電熱為例，今年以來公司通過多種途徑增加產能：1）通過增加人員和生產班次；2）將一部分不涉及核心技術機密、非核心的部件外包給第三方加工；3）如果有必要，還

40、可以租賃周邊廠房擴大產能和倉儲能力。圖：雙良節能與東方電熱合同負債持續增長（單位：億元）圖：雙良節能與東方電熱合同負債持續增長（單位：億元）1.805.5414.705.0611.1623.070 5 10 15 20 25 202020212022Q3東方電熱雙良節能3.07 4.07 4.82 1.779.799.93024681012202020212022H1東方電熱雙良節能資料來源：資料來源：Wind，華金證券研究所，華金證券研究所圖：雙良節能與東方電熱還原爐收入快速增長（單位：億元）圖：雙良節能與東方電熱還原爐收入快速增長（單位：億元）請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2.多晶硅

41、環節相關輔材梳理多晶硅環節相關輔材梳理2.4 相關標的相關標的雙良節能（雙良節能（600481）節能節水節能節水+光伏新能源業務雙輪驅動。光伏新能源業務雙輪驅動。公司于1982年成立，以溴冷機起家，目前已成長為國內節水節能設備和多晶硅還原爐龍頭企業。子公司雙良新能源裝備從2007年開始進行多晶硅還原爐等設備的研發生產，2015年經資產置換注入上市公司。2021年公司的多晶硅還原爐系統在四川永祥、新疆大全、亞洲硅業、新特能源等大型企業連獲大單，國內行業占有率保持在 65%以上，實現營業收入9.79億元，同比增加453.6%。拓展光伏上下游業務，打造新的業績成長曲線。拓展光伏上下游業務，打造新的業

42、績成長曲線。公司于 2021 年 2 月新設立子公司正式開展一期 20GW 大尺寸單晶硅片業務，今年年底有望釋放20GW產能。2022年3月，公司設立孫公司投資建設年產20GW高效光伏組件項目。隨著公司硅片、組件產能釋放疊加各光伏業務的協同效應得到發揮，我們預計光伏新能源業務有望推動公司業績高增長。圖：圖：2021年以來雙良節能光伏新能源業務高速發展年以來雙良節能光伏新能源業務高速發展25.0525.2720.7238.302.562.151.363.40-50%0%50%100%150%200%0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2018201920202021營業收入（

43、億元）凈利潤（億元）營收同比凈利潤同比圖：雙良節能營收與利潤情況圖：雙良節能營收與利潤情況5.57 3.57 1.77 12.14 9.93 43.82%-35.89%-50.49%586.64%288.79%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0246810121420182019202020211H22營業收入（億元）營收同比資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2.多晶硅環節相關輔材梳理多晶硅環節相關輔材梳理2.4 相關標的相關標的雙良節能（雙良節能（600481）多晶硅還原爐

44、下游需求強勁，訂單充沛。多晶硅還原爐下游需求強勁，訂單充沛。2021年公司子公司新能源裝備公司訂單創下歷史新高，訂單額較去年增長約 7 倍。2021年全年公司多晶硅還原爐生產量和銷售量分別為524臺和357臺，同比增長達2187.3%和1452.2%。截至2022年Q3，公司存貨、合同負債分別同比增長208%和107%，反映公司在手訂單充沛。公告日期公告日期合同訂立對手方合同訂立對手方合同總金額（億元）合同總金額（億元）合同內容合同內容交付截止日期交付截止日期2022/2/8合盛硅業3.26硅基材料產業一體化項目支付預付款之日起6個月內交付40臺，后每個月交付40臺2022/2/8晶體新能源4

45、.18多對棒還原爐設備2022/8/302022/2/14寶豐硅材料2.62 多對棒還原爐設備及相應的備品備件、專用工具合同生效后210天2022/2/21內蒙古大全5.56多對棒還原爐設備及零部件和專用工具2022/7/252022/5/9華陸工程科技3.24多對棒多晶硅還原爐2022/8/312022/5/21寶豐硅材料1.56多對棒還原爐模塊合同生效后195天2022/5/27東立光伏2.4372對棒還原爐2022/11/302022/6/2新特硅基1.39還原爐撬塊設備2022/10/302022/6/10其亞硅業4.11 為72對棒還原爐設備及其備品備件2023/1/302022/7

46、/7華融金融（四川永祥）2.14多對棒還原爐2023/2/252022/10/11新疆東部合盛4.29多對棒還原爐設備及其備品備件2023/4/302022/10/17麗豪半導體2.55多對棒還原爐設備合同簽訂后 210 天圖：雙良節能圖：雙良節能2022年新簽還原爐重大合同年新簽還原爐重大合同資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2.多晶硅環節相關輔材梳理多晶硅環節相關輔材梳理2.4 相關標的相關標的東方電熱（東方電熱（300217）國內民用電加熱龍頭，新能源行業布局卓有成效。國內民用電加熱龍頭，新能源行業布局卓有

47、成效。公司成立于1992年，是國內第一家主營業務為電加熱器的上市公司，與格力、美的等國內家電龍頭企業有深厚的合作關系，并通過不斷收購子公司形成民用電加熱器、新能源、光通信材料三大業務板塊。目前公司在新能源行業的布局主要包括新能源裝備制造（多晶硅還原爐、冷氫化電加熱器）、新能源汽車PTC電加熱器和鋰電池鋼殼材料。2022H1公司新能源裝備制造營業收入4.82億元，同比增長180.63%，占比27.85%，成為公司的主要業績增長點。多晶硅還原爐業務發展迅速。多晶硅還原爐業務發展迅速。公司的多晶硅還原爐于2017年投放市場，受到客戶的廣泛好評。根據2021年多晶硅還原爐的項目招標情況，公司產品市場占

48、有率約為30%至40%，且一直處于持續上升趨勢。圖：東方電熱收入結構（億元）圖：東方電熱收入結構（億元）22.3922.3423.9727.871.61-1.160.571.68-200%-100%0%100%200%300%(5)0 5 10 15 20 25 30 2018201920202021營業收入（億元）凈利潤（億元）營收同比凈利潤同比圖：東方電熱營收與利潤情況圖：東方電熱營收與利潤情況13.07 13.90 14.18 13.92 7.06 4.09 3.91 5.20 7.17 4.01 2.68 2.79 3.07 4.07 4.82 2.55 1.74 1.52 2.72

49、1.42 05101520253020182019202020212022H1家用電器元器件 光通信材料新能源裝備制造其他資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明2.多晶硅環節相關輔材梳理多晶硅環節相關輔材梳理2.4 相關標的相關標的東方電熱（東方電熱（300217）在手訂單充足，多晶硅生產設備業務高景氣。在手訂單充足，多晶硅生產設備業務高景氣。受益于光伏行業的硅料擴產潮，2022年Q1-Q3，公司新能源裝備制造的訂單總額為30.8億元，隨著Q4部分比較大的項目開始招投標，公司預計全年新簽訂單有望突破40億元。公司新能

50、源裝備業務的交貨周期一般為6-8個月，正常情況下今年新簽的訂單大部分將于明年確認收入。公告日期公告日期公司子公司公司子公司合同訂立對手方合同訂立對手方合同總金額（萬元）合同總金額（萬元）合同內容合同內容2022/2/28東方瑞吉東方瑞吉內蒙古大全內蒙古大全28665撬塊撬塊2022/2/8鎮江東方鎮江東方內蒙古大全內蒙古大全10800電加熱器電加熱器-東方瑞吉東方瑞吉華陸工程（弘元）華陸工程（弘元）25600-2022/2/8東方瑞吉東方瑞吉新疆中部合盛新疆中部合盛 26800還原爐設備還原爐設備2022/2/8鎮江東方鎮江東方新疆中部合盛新疆中部合盛 15804電加熱器電加熱器2022/2/

51、8東方瑞吉東方瑞吉新疆中部合盛新疆中部合盛 8032還原爐設備還原爐設備2022/5/23東方瑞吉東方瑞吉新疆中部合盛新疆中部合盛 18150還原爐設備還原爐設備-鎮江東方鎮江東方新特硅基新材料新特硅基新材料5320-鎮江東方鎮江東方寧夏晶體新能源寧夏晶體新能源 9800-東方瑞吉東方瑞吉華陸工程（弘元）上機華陸工程（弘元）上機7980-2022/5/23東方瑞吉東方瑞吉華融金融（四川永祥）華融金融（四川永祥）21280還原爐設備還原爐設備2022/6/29東方瑞吉東方瑞吉信義硅業信義硅業26240還原爐設備還原爐設備2022/6/29鎮江東方鎮江東方信義硅業信義硅業3592冷氫化輻射式電加熱

52、器冷氫化輻射式電加熱器2022/10/10東方瑞吉東方瑞吉新疆東部合盛新疆東部合盛71300還原爐、還原爐撬塊、汽化器還原爐、還原爐撬塊、汽化器撬塊及輻射式電加熱器撬塊及輻射式電加熱器表：東方電熱表：東方電熱2022年新簽重大合同年新簽重大合同資料來源：公司公告，資料來源：公司公告，Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明目錄目錄010204030506光伏裝機需求旺盛，帶動輔材產業鏈蓬勃發展光伏裝機需求旺盛，帶動輔材產業鏈蓬勃發展多晶硅環節相關輔材梳理多晶硅環節相關輔材梳理拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理總結總結投資建議投資建議風險提示風

53、險提示請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.1 石英坩堝石英坩堝作用和性能作用和性能 石英坩堝石英坩堝主要用于太陽能太陽能或半導體半導體單晶拉制行業，是用來拉制大直徑單晶硅棒的消耗性器皿，用于盛裝熔融硅并制成后續工序所需晶棒。傳統直拉法中，石英坩堝只能使用一次，每次僅產出一根硅棒。為了提高產量，連續直拉法在拉晶過程中可以持續向石英坩堝內加料，從而產出多根硅棒，這就對石英坩堝性能提出更高要求。由于具有良好的透光性能透光性能、耐熱性能耐熱性能、電學性能電學性能及化學穩定性化學穩定性，石英制品作為重要的基礎材料被廣泛應用于光伏行業。石英坩堝石英

54、坩堝屬于石英玻璃制品中的細分產品，由于石英坩堝具有潔凈潔凈、同質同質、耐高溫耐高溫等性能。從物理熱學性能上看，它的形變點約為 1100左右，軟化點為1730，其最高連續使用溫度為 1100，短時間內可為 1450。性能性能典型值典型值密度2.2x10kg/硬度5.5 6.5 Mohs Seale熱嘭脹系數(20C-320C)5.5x10 cm/cmC熱傳導系數(20C)1.4W/mC比熱(20C)670 J/kgC軟化點1460-1650*C(與石英純度直接相關)退火點1215C電阻率(350C)7x10 ohm cm表：石英坩堝的性能參數表：石英坩堝的性能參數圖：石英坩堝圖示圖：石英坩堝圖示

55、資料來源：歐晶科技公司公告，華金證券研究所資料來源：歐晶科技公司公告，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.1 石英坩堝石英坩堝工藝流程工藝流程 石英坩堝的生產原理是將高純石英粉高純石英粉裝入可任意傾動角度的旋轉成型模旋轉成型模內，利用離心力離心力成型。先將模具導入熔制爐內，將爐內抽真空，然后通過3根石墨電極起電弧，經過30至40分鐘的熔制熔制后將模具退出熔制爐進行初次尺寸檢驗。并在噴房進行冷加工噴砂處理噴砂處理。在對石英坩堝切割倒角切割倒角后將進行第二次人工尺寸檢測，對合格品進行酸洗和高壓及超聲波清洗以去除表面殘余離子去除

56、表面殘余離子。烘干后將氫氧化鋇氫氧化鋇均勻噴涂于坩堝內表面，最后用叉車將封裝后的石英坩堝成品送入倉庫。旋轉模具旋轉模具倒砂成型倒砂成型熔融熔融冷卻后冷卻后投料投料鍋坯成型鍋坯成型電弧熔制電弧熔制坯鍋初檢坯鍋初檢自動水噴研磨自動水噴研磨自動切邊倒角自動切邊倒角半成品自動檢驗半成品自動檢驗初洗初洗酸洗酸洗沖洗沖洗涂凈化層涂凈化層成品檢驗成品檢驗包裝包裝交付前檢驗交付前檢驗入庫入庫冷卻冷卻資料來源：華經情報網，華金證券研究所資料來源：華經情報網，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.1 石英坩堝石英坩堝制備流程和行業產業鏈制備流程

57、和行業產業鏈石英坩堝產業鏈石英坩堝產業鏈新能源新能源產業產業半導體產業半導體產業 石英坩堝的上游是高純石英砂。上游是高純石英砂。根據現有資料，全球高純石英原料礦床分布于美國、挪威、澳大利亞、俄羅斯、毛里塔尼亞、中國、加拿大等7個國家。石英坩堝的下游是拉棒企業。下游是拉棒企業。石英坩堝是一種耗材，在提煉晶體硅的生產工藝中必不可少，下游用途分為半導體級和光伏級。資料來源：華經情報網，華金證券研究所資料來源：華經情報網，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.1 石英坩堝石英坩堝分類與發展趨勢分類與發展趨勢單晶石英坩堝單晶石英坩堝多

58、晶石英坩堝多晶石英坩堝主要材質高純石英砂石英石形狀多呈圓形多呈方形用途拉制單晶硅棒生產多晶硅錠發展趨勢N型高效單晶逐漸被P型單晶取代圖示多晶石英坩堝多晶石英坩堝P型單晶石英坩堝型單晶石英坩堝N型單晶石英坩堝型單晶石英坩堝2015當前當前 高純石英玻璃材質的純度和品質更高，且更換效率更快高純石英玻璃材質的純度和品質更高，且更換效率更快光伏單晶市場持續發展光伏單晶市場持續發展其他分類方式：其他分類方式：按內層石英種類分按內層石英種類分合成石英坩堝合成石英坩堝天然石英坩堝天然石英坩堝按所屬行業領域分按所屬行業領域分光伏石英坩堝光伏石英坩堝半導體石英坩堝半導體石英坩堝資料來源：石英股份公司公告，華金證

59、券研究所資料來源：石英股份公司公告，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.1 石英坩堝歷史與發展趨勢石英坩堝歷史與發展趨勢坩堝類別坩堝類別型號型號結構結構原材料原材料制造方法制造方法使用壽命使用壽命/拉晶時間拉晶時間普通太陽能坩堝包括16-37 英寸等15個直徑、多個高度,共79種型號的產品,其28英寸556mm、28英寸536mm占比較大在厚度方面存在差異,高性能坩堝比普通坩堝上口處增厚約9%,下端圓弧處增厚約30%主要為進口砂常規工藝生產平均拉晶時間在180-220小時太陽能工程強化坩堝包括28英寸、30英寸和32英寸等

60、3個直徑品類,多個高度,共10種型號的產品,其中28英寸556mm占比較大主要為進口砂經二次提純后，摻成核劑平均拉晶時間在300-350小時,極限實驗突破了500小時我國石英坩堝行業發展可分為幾個歷史時期我國石英坩堝行業發展可分為幾個歷史時期：1978-1988年，我國的電弧法石英坩堝、高純涂層坩堝同激光用石英玻璃、高純耐高溫石英玻璃管等石英制品已完成研制并實現規?；a。1989-2000年，此階段主要是在引進國外先進技術吸收消化的基礎上實現國有化。2000年以后，隨著技術的進步，坩堝尺寸從12英寸一直發展到32英寸，近年來我國拉晶生產的主流是28英寸坩堝，新項目普遍采用28英寸-32英寸坩

61、堝，少數企業如發行人研發的石英坩堝已達到40英寸。太陽能工程強化坩堝對比普通太陽能坩堝。太陽能工程強化坩堝對比普通太陽能坩堝。太陽能工程強化坩堝在坩堝結構、原材料、制造方法等方面進行了工藝改進和技術升級。二次提純減少了石英砂中雜質含量，增加石英坩堝的使用壽命。添加成核劑則可以控制析晶速度，在單晶棒的品質提升和坩堝使用壽命兩者之間實現平衡。太陽能工程強化坩堝主要表現在使用壽命更長的技術優勢，即在拉晶時間上較普通太陽能坩堝提升了約59%。資料來源：歐晶科技招股說明書，華金證券研究所資料來源：歐晶科技招股說明書，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片

62、環節相關輔材梳理3.1 石英坩堝石英坩堝競爭要素及格局競爭要素及格局 光伏石英坩堝的競爭壁壘主要來源于兩方面：（光伏石英坩堝的競爭壁壘主要來源于兩方面：（1）資源：）資源：石英砂供給緊張，保障充足的原材料來源是坩堝廠穩定供應的必需條件。上游石英砂供應商在簽訂長單時，主要考慮下游坩堝廠和硅片廠的合作關系和是否具備充足先進的產能，因此坩堝廠長期穩定規?；桓兜哪芰κ潜Ｕ仙霸吹年P鍵。（2）技術：）技術：頭部坩堝廠商產品穩定性好、壽命長，具備做大尺寸的能力，因此和下游大客戶綁定較深。近年來國內硅片生產商跟隨需求繼續進行大規模的產能擴張，由于石英坩堝在拉制晶棒環節的重要作用，導致下游企業通常只會選取少數

63、石英坩堝供應商為其供貨，國內石英坩堝市場份額較大的主要是歐晶科技、隆基綠能、中昱科技這，國內石英坩堝市場份額較大的主要是歐晶科技、隆基綠能、中昱科技這 3 家企業，家企業，其他企業規?？傮w較小。公司公司主營業務主營業務采購情況采購情況歐晶科技歐晶科技成立于2011年，主要從事石英坩堝研發生產、制造、硅材料清洗、硅片切割液在線回收處理等業務。每年采購尤尼明5000噸左右的高純石英砂隆基綠能隆基綠能專門生產石英坩堝的事業部,目的是為隆基綠能提供穩定的石英坩堝來源。每年采購尤尼明10000噸左右的高純石英砂中昱科技成立于2009年9月,專業生產半導體級、太陽能級單晶硅用石英坩堝、太陽能級多晶硅用陶瓷

64、方坩堝、石墨熱場、半導體坩堝、石墨舟碳碳材料、塑料板等。每年采購TQC的7000-8000噸左右常州裕能成立于2010年,主營石英坩堝、光電產品的研發;石英坩堝的生產;石英坩鍋、單晶硅、單晶硅片的銷售:太陽能光伏材料的銷售。品質較好,主要向尤尼明采購高純石英砂請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.1 石英坩堝石英坩堝生產成本結構與價格生產成本結構與價格 石英坩堝成本主要分為直接材料成本、直接人工成本和制造費石英坩堝成本主要分為直接材料成本、直接人工成本和制造費用、其中直接材料成本和制造費用成本占比分別為用、其中直接材料成本和制造費用成本占

65、比分別為68%和和27%。石英坩堝的主要原材料為石英砂、石墨電極和石英板石英砂、石墨電極和石英板等，石英石英砂占直接材料成本砂占直接材料成本92%左右左右，高純石英砂為石英坩堝核心原材料，成本占比較高且較穩定。92%5%2%1%石英砂石墨電極石英板其他68%6%27%單位材料成本單位直接人工單位制造費用圖：圖：2021歐晶科技石英坩堝生產成本歐晶科技石英坩堝生產成本圖：圖：2021歐晶科技石英坩堝直接材料成本構成歐晶科技石英坩堝直接材料成本構成圖：圖：2017-2021歐晶科技石英坩堝價格歐晶科技石英坩堝價格2088.832542.593584.7900.050.10.150.20.250.3

66、0.350.40.4505001000150020002500300035004000201920202021石英坩堝平均價格同比增長資料來源：歐晶科技招股說明書，華金證券研究所資料來源：歐晶科技招股說明書，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.1 石英坩堝石英坩堝質量的核心在于原材料高純石英砂質量的核心在于原材料高純石英砂 石英砂雜質含量高會導致坩堝破裂及影響單晶生長。石英砂雜質含量高會導致坩堝破裂及影響單晶生長。石英坩堝的幾何尺寸和外觀是生產工藝確定的，但純度是由原材料石英砂決定的。石英坩堝用的高純石英砂原料要求主要在于

67、純度、氣液包裹體、粒度分布、羥基，雜質成分高會影響坩堝的耐溫性，還會出現氣泡、色斑、脫皮等現象，嚴重影響石英坩堝的質量。單位為微克單位為微克每克每克鋁鋁鈣鈣鎂鎂鋇鋇鉻鉻銅銅鐵鐵鎳鎳錳錳鋰鋰鈉鈉鉀鉀鋯鋯鈦鈦鍺鍺磷磷硼硼AiCaMgBaCrCuFeNiMnLiNaKZrTiGePB內層合成內層合成0.10.020.010.010.020.050.010.010.010.010.050.010.010.020.010.020.03內層高純內層高純90.80.10.050.050.10.50.050.10.50.50.50.51.51.50.050.05外層普通外層普通 13.51.20.10.10.

68、10.10.50.10.10.80.80.80.521.50.050.1表：光伏單晶硅生長用石英坩堝對雜質元素含量的要求表：光伏單晶硅生長用石英坩堝對雜質元素含量的要求（單位為微克每克）（單位為微克每克）表：石英坩堝對石英品質的要求表：石英坩堝對石英品質的要求石英砂品質指標石英砂品質指標對石英坩堝的影響對石英坩堝的影響要求要求雜質含量雜質含量 促使坩堝析晶促使坩堝析晶,使坩堝失透和變形使坩堝失透和變形低含量低含量AI雜質含量雜質含量Al-O鍵能高于鍵能高于Si-0鍵能鍵能,故適量的故適量的Al元素可以增元素可以增強坩堝強度強坩堝強度低含量低含量Fe雜質含量雜質含量Fe會促進石英與石墨之間的反應

69、會促進石英與石墨之間的反應 低含量低含量羥基羥基羥基會降低坩堝強度羥基會降低坩堝強度,過高坩堝易鼓包過高坩堝易鼓包 低含量低含量包裹體包裹體氣液包裹體主要由結晶水和氣組成氣液包裹體主要由結晶水和氣組成,氣的成分主氣的成分主要有要有CO2、H2O、H2O2、N2、CH4、CO低含量低含量粒度粒度理論上理論上,石英砂粒度越小石英砂粒度越小,雜質去除越容易粒度分雜質去除越容易粒度分布越均勻布越均勻,打堝時氣泡越容易排除打堝時氣泡越容易排除均勻均勻資料來源：資料來源：半導體單晶硅生長用石英坩堝半導體單晶硅生長用石英坩堝中國電子材料協會，中國粉體網，華金證券研究所中國電子材料協會，中國粉體網，華金證券研

70、究所資料來源：中國粉體網，華金證券研究所資料來源：中國粉體網，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.1 高純石英砂高純石英砂主要企業介紹主要企業介紹 生產高純石英砂需要同時具備較高的礦石質量和先進的生產設備及工藝。生產高純石英砂需要同時具備較高的礦石質量和先進的生產設備及工藝。目前全球能夠規?；慨a供應高純度石英砂企業包括美國尤尼明 Unimin、挪威 TQC、石英股份等。美國尤尼明和挪威美國尤尼明和挪威TQC具備高純石英砂供給能力主要源自其礦源，兩家公司共同開采 Spruce Pine 石英礦，該礦床位于阿巴拉契亞山系的藍

71、嶺構造區，分布在斯普魯斯派恩深成巖系的花崗偉晶巖帶中，為白崗巖型高純石英礦，由泥盆紀 3.8 億年前花崗質巖漿侵入前寒武紀 Ashe 組的云母和角閃石片麻巖、片巖中緩慢結晶而成礦。礦石的主要造巖礦物為斜長石、鉀長石、石英、白云母，幾乎不含鎂鐵質礦物，石英的雜質元素含量極低。尤尼明公司自1970 年起即在該礦區采礦，所擁有的礦區原料中鋁含量較高，能夠增強坩堝的粘度，同時堿金屬元素含量較低，微氣泡含量比脈石英含量低，石英砂一致性也較好，因此公司能生產出更高純度的石英 IOTA-4/6/8，并建立了超純石英的 IOTA 標準，一度壟斷了世界高純石英砂市場（IOTA CG（坩堝等級）（坩堝等級）。表：

72、表：SIBELCO IOTA標準標準圖：美國尤尼明（圖：美國尤尼明（Unimin）AIBCaCrCuFeKZnIOTA 680.050.70.0030.0010.20.10.01IOTA CG140.100.60.0070.0190.30.70.01LMgMnNaNiPTiIOTA 60.20.070.0080.10.0020.11.4IOTA CG0.50.040.02910.0010.11.2資料來源：中國粉體網，華金證券研究所資料來源：中國粉體網，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.1 高純石英砂高純石英砂制備工序與

73、成本制備工序與成本 生產高純石英砂有三種方法。生產高純石英砂有三種方法。分別為用含硅化合物化學合成、天然水晶粉磨加工合石英礦物深度提純。目前主流的方法是第三種。表：石英礦物生產高純石英砂的工序表：石英礦物生產高純石英砂的工序3,334.693,918.017,228.968,976.6712,786.751,522.721,899.334,157.324,863.605,395.9820%25%30%35%40%45%50%55%60%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020172018201920202021銷售(元/噸）成本(元/噸）毛利率（%）高

74、純石英砂成本與價格高純石英砂成本與價格 成本相對穩定，價格受需求影響提升明顯。成本相對穩定，價格受需求影響提升明顯。從近5年來石英股份的數據顯示，高純石英砂的成本相對穩定，價格隨著下游需求的變化提升明顯，2021年企業的毛利率也隨著價格的提升有明顯的增加。作業準備作業準備加工工序加工工序目的目的選前準備煅燒、水淬、碎磨、分級石英充分單體解離,并控制產品的粒度范圍預先選別水洗、脫泥、擦洗脫除泥質黏土礦物,及石英砂表面的薄膜鐵、粘結根據石英與伴生脈石礦物礦物分選電選、重選、磁選、浮選根據石英與伴生脈石礦物間物理、化學特性的差異進行分離與分選深度提取酸浸堿浸、絡合處理、高溫（氣氛）焙燒去除包裹體、石

75、英晶體結構中的雜質資料來源：石英股份公司公告，中國粉體網華金證券研究所資料來源：石英股份公司公告，中國粉體網華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.1 高純石英砂高純石英砂需求預測需求預測 受益于光伏裝機，高純石英砂需求高增。受益于光伏裝機，高純石英砂需求高增。2022 年高純石英砂需求量達6.45萬噸。根據CPIA數據以及我們測算，預計2022-2024年全球新增裝機需求分別為250、350、455GW，N型硅片占比為15%、25%、35%。假設硅片產量容配比為1.2，則硅片需求量為300、420、546GW。假設P型硅片每

76、100GW需要耗費2萬噸高純石英砂，N型硅片每100GW需要耗費3萬噸高純石英砂，對應高純石英砂總需求量分別為為6.45、9.45、12.83萬噸。2022E2023E2024E裝機需求（裝機需求（GW)250350455硅片產量硅片產量(GW)300420546P型硅片型硅片(GW)255315354.9N型硅片型硅片(GW)45105191.1P型石英砂需求型石英砂需求(萬噸）萬噸）5.16.37.098N型石英砂需求（萬噸）型石英砂需求（萬噸）1.353.155.733石英砂總需求（萬噸）石英砂總需求（萬噸）6.459.4512.831表：表：20222024石英砂需求量預測石英砂需求量

77、預測資料資料來源：來源：CPIA，華金華金證券研究所測算證券研究所測算請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.1 高純石英砂高純石英砂供給缺口供給缺口 未來兩年，高純石英砂存在供應缺口。未來兩年，高純石英砂存在供應缺口。據石英石網統計，尤尼明（“矽比科”）及TQC在2022年產量預計為2.5萬噸，TQC2023年將新增0.6萬噸產量，而尤尼明暫無擴產計劃（擴產條件是價格到7萬+預付款），且主要用于半導體。對于石英股份，產能情況為老產線/一期2萬噸建成/1.5萬噸在建（2023年底達產），預計2022年銷量3.3萬噸（老產線技改達2.5萬噸，

78、2萬噸外銷，二期7月全面達產，可實現1.3萬噸），2023年銷量可以達4.8萬噸。國內其他企業供給2023年供給0.5萬噸。根據測算20222024年高純石英砂供給缺口分別為0.15、1.05、1.731萬噸。202220232024海外供給（萬噸）海外供給（萬噸）2.53.13.1石英股份（萬噸）石英股份（萬噸）3.34.85.5菲利華（萬噸）菲利華（萬噸）002其他（萬噸）其他（萬噸）0.50.50.5石英砂總供給（萬噸）石英砂總供給（萬噸）6.38.411.1缺口（萬噸）缺口（萬噸）-0.15-1.05-1.731表：表：20222024石英砂供給量測算石英砂供給量測算資料資料來源：陽光

79、工匠光伏網，石英網，華來源：陽光工匠光伏網，石英網，華金金證券研究所測算證券研究所測算請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.1 相關標的相關標的石英股份石英股份 公司是國內石英材料龍頭企業，具備規?；a高純石英砂的能力。公司是國內石英材料龍頭企業，具備規?；a高純石英砂的能力。公司集科研、生產、銷售為一體，主要從事高端石英材料深加工業務。公司主營產品包括石英管棒、石英砂及石英坩堝，公司主營產品包括石英管棒、石英砂及石英坩堝，下游行業包括電光源、光伏、半導體以及光纖、光學等領域。公司是國內石英材料行業內，唯一一家完成了上中下游全產業鏈布

80、局的企業。光伏領域光伏領域：公司擁有行業領先的高純石英砂、石英管棒、石英器件等種類齊全的石英系列產品及生產技術，具備為光伏產業鏈提供石具備為光伏產業鏈提供石英材料整體解決方案的綜合能力。英材料整體解決方案的綜合能力。營業收入方面：隨著光伏行業的大發展，公司光伏用石英大管及其他石英制品正迎來新一輪的高速增長。2017-2021 年，公司高純石英砂營業收入占比從 6.45%提升至 31.99%。2021 年公司營收主要來源為石英管產品及高純石英砂，分別占公司營業收入比例 65%、31%。圖：圖：2017-2021石英股份各業務收入占比：石英股份各業務收入占比：圖：圖：2017-2021石英股份各業

81、務毛利率：石英股份各業務毛利率：65.0631.430.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002017 年報2018 年報2019 年報2020 年報2021 年報石英管(%)高純石英砂(%)其他業務(%)多晶石英坩堝(%)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002017 年報2018 年報2019 年報2020 年報2021 年報石英管(%)高純石英砂(%)其他業務(%)多晶石英坩堝(%)資料來源：資料來源：Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱

82、讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.1 相關標的相關標的歐晶科技歐晶科技 歐晶科技成立于2011年4月22日，全稱為內蒙古歐晶科技股份有限公司，總部位于呼和浩特市金橋開發區。公司立足于單晶硅材料產業鏈，主要為太陽能級單晶硅棒硅片生產和輔助材料的回收、循環利用提供配套產品及服務，具體業務包括石英坩堝、硅材料清洗服務和主要為太陽能級單晶硅棒硅片生產和輔助材料的回收、循環利用提供配套產品及服務，具體業務包括石英坩堝、硅材料清洗服務和切削液處理服務。切削液處理服務。營業收入方面公司2017-2021年營收復合增長率達25.23%，2019-2020年營

83、收增速放緩甚至小幅下降，主要系剝離綜合水處理業務影響。受益于光伏硅片快速擴產和半導體硅片國產替代趨勢，公司石英坩堝業務、硅材料清洗業務和切削液處理業務收入穩步增長，2021年公司營收大幅提升至8.48億元。公司聚焦主業，三項主營業務營收占比超90%，其中2021年硅材料清洗業務實現營收4.26億元，占比50.31%；石英坩堝產品實現營收3.01億元，占比35.51%；切削液處理業務實現營收0.64億元，占比7.58%；-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000.001.002.003.004.005.006.007.008.009.002017

84、2018201920202021營業收入營業收入(%)0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.0020172018201920202021硅材料的回收、清洗(%)石英坩堝(%)硅片切割液在線回收處理(%)其他(%)其他業務收入(%)綜合水處理(%)圖：圖：20172021歐晶科技各項業務營收占比歐晶科技各項業務營收占比圖：圖：20172021歐晶科技營業收入及同比歐晶科技營業收入及同比資料來源：資料來源：Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材

85、梳理3.1 相關標的相關標的凱盛科技凱盛科技 菲利華為國內石英材料行業龍頭企業菲利華為國內石英材料行業龍頭企業1966 年成立年成立2014年深交所創業板掛牌上市。年深交所創業板掛牌上市。作為國內外具有較大影響力和規模優勢的石英材料及石英纖維制造企業，公司是全球少數幾家具有石英纖維批量生產能力的制造商，致力于為航空航天、半導體、太陽能、光纖通訊、光學等高新技術領域提供配套服務。石英材料目前是公司主要收入和利潤來源。石英材料目前是公司主要收入和利潤來源。石英材料營收由 2016 年的 2.48 億元增至 2021 年的 9.21 億元，期間復合增速高達 30%，而石英玻璃制品營收由 2016 年

86、的 1.91 億元增至 2021 年的 2.48 億元，期間復合增速為 5.36%。2021 年石英玻璃材料收入占比達到 75.27%，毛利占比 83.57%。高純石英砂方面高純石英砂方面，公司在投資者互動平臺表示稱，公司年產20000噸超高純石英砂項目按計劃積極推進中。圖：圖：2017-2021菲利華營業收入構成：菲利華營業收入構成：圖：圖：2017-2021菲利華各業務毛利率占比：菲利華各業務毛利率占比：63.1766.6975.1084.5983.4636.8333.3124.9014.6213.790.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00

87、90.0020172018201920202021石英玻璃材料(%)石英玻璃制品(%)其他(%)2.944.105.046.609.210.002.004.006.008.0010.0012.0014.0020172018201920202021石英玻璃材料石英玻璃制品其他資料來源：資料來源：Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.2 熱場系統熱場系統作用和種類作用和種類第四階段（第四階段（21至今）至今）熱場系統熱場系統主要用于光伏行業的單晶硅長晶拉制和多晶硅鑄錠過程，是制備硅棒硅棒/硅錠硅錠的關鍵

88、設備。根據所用原材料及制備方法不同，熱場可分為等靜壓石墨等靜壓石墨與碳基復合材料碳基復合材料，原材料分別是石墨、碳纖維。等靜壓石墨坩堝生產環節較多，產品生產周期較長，且需要氯氣或氟利昂純化。同時，從高性能熱場材料的發展趨勢看，由于等靜壓石墨坩堝單一的性能特點，強度不足以保證產品安全，結構和性能不可調，已經不能適應熱場系統向安全、高效、大型化發展的趨勢，先進碳基復合材料具有強先進碳基復合材料具有強度更高、耐熱性更好、更易設計成型等優勢，度更高、耐熱性更好、更易設計成型等優勢，將逐步被先進碳基復合材料替代。表：熱場系統技術對比表：熱場系統技術對比圖：等靜壓石墨工藝流程圖圖：等靜壓石墨工藝流程圖：物

89、理特性碳碳復合材料石墨材料密度(g/cm-3)1.751.831.70-1.85孔隙度/%20%-1%5%-1%熱導率W/（m.K）-154()22()90130耐壓強度/Pa743540抗彎強度/Mpa291（）5586資料來源：金博股份招股說明書，華金證券研究所資料來源：金博股份招股說明書，華金證券研究所資料來源：立鼎產業研究網，華金證券研究所資料來源：立鼎產業研究網，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.1 相關標的相關標的歐晶科技歐晶科技第四階段（第四階段（21至今）至今）光伏碳碳熱場系統的上游是碳纖維碳纖維，下游是

90、光伏拉棒切片企業光伏拉棒切片企業。碳基復合材料（碳碳熱場）是指以碳纖維為增強體，以碳或碳化硅等為基體，以化學氣相沉積化學氣相沉積或液相浸漬液相浸漬等工藝形成的。碳基復合材料的制備過程大體分為四個步驟：四個步驟：步驟一：步驟一：碳纖維經過織布、成網、準三維成型、復合針刺等技術，形成碳纖維預制體（毛坯）。步驟二：步驟二：甲烷經過高溫裂解，分解出碳和氫。步驟三：步驟三：碳沉積附著于預制體中的碳纖維上，形成碳/碳復合材料，該工藝過程需要重復多個沉積周期。步驟四：步驟四：把經過重復多次化學氣相沉積的碳/碳復合材料在 2,200 度以上的高溫中純化和石墨化，使產品性能達到使用要求。圖：碳碳復合材料制備過程

91、示意圖圖：碳碳復合材料制備過程示意圖圖：光伏熱場產業鏈圖：光伏熱場產業鏈碳纖維碳纖維碳碳熱場碳碳熱場硅片硅片資料來源：金博股份招股說明書，華金證券研究所資料來源：金博股份招股說明書，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.2 熱場系統熱場系統產業鏈上下游及工藝產業鏈上下游及工藝第四階段（第四階段（21至今）至今）多晶鑄錠爐熱場系統多晶鑄錠爐熱場系統單晶拉制爐熱場系統單晶拉制爐熱場系統序號序號產品名稱產品名稱產品優勢產品優勢1坩堝承載石英坩堝，保持液面穩定，具有安全、經濟和可設計等特點，能最大限度提高裝料量2導流筒引導氣流，形成

92、溫度梯度，具有安全、節能和高效等特點，能提高單晶硅生長速率3保溫筒構建熱場空間，隔熱保溫，具有節能、可設計特點，大幅度提高使用壽命和節能4加熱器提供熱源，熔化硅料，具有安全、經濟和可設計等特點5板材導流筒定位與承載，具有安全、節能等特點6電極連接發熱體與水冷銅電極，具有節能等特點序號序號產品名稱產品名稱產品優勢產品優勢1頂板密封保溫材料，定位電極，安全、節能2發熱體提供熱源，熔化硅料，安全、經濟和可設計3蓋板防止雜質污染硅料，引導氣流，均化溫度，具有保溫性能好，使用壽命長等優點4護板支撐石英坩堝，具有安全、經濟和可設計特點，能最大限度提高裝料量5緊固件產品主要包括螺栓、螺柱、螺母及異形件等，具

93、有強度高、使用壽命長等優勢6保溫條隔熱保溫，具有節能、高效、使用壽命長等優勢資料來源：金博股份招股說明書，華金證券研究所資料來源：金博股份招股說明書，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.2 熱場系統熱場系統技術參數技術參數第四階段（第四階段（21至今）至今）技術參數一覽技術參數一覽 致密化周期致密化周期是決定先進碳基復合材料制備成本的最重要因素。通過技術創新縮短致密化周期，能夠極大提高生產效率、降低制備成本。坩堝強度坩堝強度是衡量坩堝安全性和使用壽命的關鍵指標，先進碳基復合材料相較于石墨材料強度更高，其高溫環境中的安全性和

94、使用壽命更高。導流筒保溫性能（導熱系數）和純度（灰分）導流筒保溫性能（導熱系數）和純度（灰分）至關重要。導流筒工作原理是通過在徑向屏蔽加熱器的熱量，在縱向形成有利于晶體生長的溫度梯度。導流筒導熱系數對晶體生長起到關鍵作用，導熱系數越低，越有利于提高晶體生長速度。保溫筒導熱系數保溫筒導熱系數是關鍵技術指標，其對熱場系統能耗起關鍵作用。保溫筒的作用是構建熱場空間，隔熱保溫。主要指標或標準主流水平行業優秀水平公司水平致密化周期（h）約 800-1,000約 600300項目發行人實測值發行人西安超碼西格里東洋碳素坩堝抗折強度（MPa）20015015045-5038-60導流筒導熱系數（W/（m.K

95、）7.91020-3011080-140灰分（ppm）85級200，級100，級30200200200保溫桶導熱系數（W/（m.K）7.51020-3011080-140資料來源：金博股份招股說明書，華金證券研究所資料來源：金博股份招股說明書，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.2 熱場系統熱場系統成本構成成本構成 單晶拉制爐熱場系統成本主要分為直接材料、直接人工和制造費用直接材料、直接人工和制造費用。2021年，直接材料成本占比為51.82%。公司生產過程的主要原材料和能源包括碳纖維、天然氣（甲烷）、電力等，其中天然氣、

96、電力的價格由國家統一調控，碳纖維的價格波動對公司成本的影響較大。2022年以來，國內外碳纖維需求走弱，市場價格高位走跌。下游碳碳復材、體育休閑、壓力容器等行業是T700級別碳纖維主要的需求領域。碳碳復材市場需求較好，但硅料價格高位，一定程度打壓碳纖維價格。體育休閑和壓力容器行業都由于疫情有所減弱。預期隨著疫情的好轉和硅料價格的回落，碳纖維的價格將有所回升。22.54%28.49%32.32%43.16%51.82%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%20172018201920202021直接材料直

97、接人工制造費用圖：光伏熱場系統成本構成圖：光伏熱場系統成本構成圖：國內碳纖維市場價格走勢圖：國內碳纖維市場價格走勢資料來源：百川盈孚，金博股份招股說明書，華金證券研究所資料來源：百川盈孚，金博股份招股說明書，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.2 熱場系統熱場系統行業市場行業競爭格局行業市場行業競爭格局 光伏熱場的國內主要生產企業包括金博股份、西安超碼、陜西美蘭德和隆基的保山工廠等；海外市場企業主要包括西格里、東洋碳素等。目前金博股份市場國內市場龍頭，其競爭優勢在于碳纖維預制體自制+定向氣流快速化學氣相沉積技術+沉積與高溫

98、爐自制三大技術，因此業務毛利率高于同行。從產能市占率來看，金博股份占國內熱場市場總額的50%,其次是隆基股份19%。表：主要熱場廠商產能匯總表：主要熱場廠商產能匯總圖：熱場行業市場行業競爭格局圖：熱場行業市場行業競爭格局49%7%14%12%0%19%金博股份天宜上佳西安超碼陜西美蘭德天鳥高新隆基股份公司公司項目名稱項目名稱產能產能(噸噸)投產情況投產情況投產時間投產時間金博股份金博股份老廠區產能550已投產-先進碳基復合材料產能擴建項目一期300已投產2021年8月先進碳基復合材料產能擴建項目二期500已投產-可轉債熱場復合材料建設項目600已投產預計2022年產能利用80%高純大尺寸先進碳

99、基復合材料產能擴建項目1500部分投產邊建邊產,2022年產能60%,2023年滿產西安超碼西安超碼(中天火箭中天火箭)原產線235已投產-大尺寸熱場材料生產線產能提升建設項目(一期)220已投產預計2022年滿產軍民兩用高溫特種材料生產線建設項目220未投產預計2023年3月投產大尺寸熱場材料生產線產能提升建設項目(二期)350未投產預計2024年投產陜西美蘭德陜西美蘭德新型炭纖維增強材料擴充項目300已投產2020年6月投產新型炭材料新建項目260已投產2021年6月投產新型炭纖維增強材料擴產項目一期200已投產2021年7月投產低成本炭纖維增強材料擴產項目150已投產2021年7月投產新

100、型炭材料擴建項目(二)50未投產預計2022年9月投產天宜上佳天宜上佳江油天力新陶碳碳材料科技有限公司碳碳-碳陶生產線項目2000部分投產2021年12月投產天鳥高新天鳥高新(楚江新材楚江新材)高性能碳纖維復合材料研發和生產項目(一期)400未投產預計2022年9月投產隆基股份隆基股份保山隆基年產20GW碳碳及10GW石影加工廠建設項目657已投產資料來源：各公司公告，各項目環評報告，華金證券研究所資料來源：各公司公告，各項目環評報告，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.2 熱場系統熱場系統供需測算供需測算 隨著行業內各企

101、業積極擴產，我們預計 22-23 年光伏碳碳熱場頭部六家企業的合計產量將達6171/8317 噸，同比分別增長 75.8%/34.8%。根據測算，我們預計2023年，光伏熱場的需求量為6930噸，供給相對充足。表：主要熱場廠商供需測算表表：主要熱場廠商供需測算表2021202220232024裝機量裝機量170250350455組件需求量組件需求量204300420546每爐每年熱場需求（每爐每年熱場需求（kg)220220220220每每GW爐子需求臺數爐子需求臺數85807570熱場需求量（噸熱場需求量（噸)3814.8528069308408.4熱場供給量（噸）熱場供給量（噸）35116

102、1718317資料來源：智研咨詢，華金證券研究所資料來源：智研咨詢，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.2 相關標的相關標的金博股份金博股份 公司為碳基復合材料龍頭企業：公司為碳基復合材料龍頭企業：金博股份成立于 2005 年 6 月，于 2020 年 5 月 18 日在科創板上市。公司是國內領先的先進碳基復合材料及產品供應商，主要產品包括多種規格的碳碳復合材料坩堝、導流筒、保溫筒以及碳陶復合材料產品（碳纖維增強碳化硅）等，主要應用于光伏行業的晶硅制造熱場系統與剎車系統。單晶拉制爐熱場業務支撐主業營收：單晶拉制爐熱場業務支

103、撐主業營收：公司主營業務產品收入主要來源于單晶拉制爐熱場系統系列產品的銷售，2017-2021 年公司單晶拉制爐熱場系列產品銷售收入占主營業務收入之比超過 95%。受益于高溫熱場系統大尺寸、高純度趨勢提升公司大尺寸產品銷量占比，以及下游客戶需求增加，公司單晶拉制爐熱場系統產品收入快速增長，由 2017 年的 1.32 億元增長到 2021 年的 13.3 億元，年均復合增長率達 78.24%。95.8495.7497.2796.6999.500%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021單晶拉制爐熱場系統產品(%)真空熱處理領域產品(

104、%)多晶鑄錠爐熱場系統產品(%)其他產品(%)其他業務(%)表：金博股份單晶拉制爐熱場系統產品營業收入表：金博股份單晶拉制爐熱場系統產品營業收入13.36218.740.0050.00100.00150.00200.00250.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0020172018201920202021熱場系統系列產品（億）同比增長率（%）表：金博股份營業收入構成表：金博股份營業收入構成資料來源：資料來源：Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.2 相關標的相關標

105、的天宜上佳天宜上佳 公司公司 2009 年成立，深耕軌交領域十三載，現逐步轉型成為綠能新材料創新產業化應用平臺型公司。年成立，深耕軌交領域十三載，現逐步轉型成為綠能新材料創新產業化應用平臺型公司。公司專注于新材料研發及產業化應用，在深耕軌道交通領域的同時，積極拓展新能源、航空航天、國防軍工、汽車等多品類產品。天宜上佳天宜上佳的碳碳復合材料碳碳復合材料業務以天力新陶、天啟光峰為主體，采用的沉積設備沉積設備是目前光伏熱場光伏熱場碳碳復材領域中批量化生產的最大規格最大規格尺寸尺寸，可滿足36寸寸甚至更大尺寸產品的批量化生產批量化生產。設備還具有強大的過濾系統過濾系統、冷卻系統冷卻系統、保溫系統保溫系

106、統，可實現產品的快速沉積快速沉積和快快速冷卻速冷卻，節約能耗節約能耗的同時有效提高了生產效率生產效率。同時，天宜上佳的純化工序純化工序相關設備也在同步落地中，可以滿足未來趨勢產品的要求。2021年，天宜上佳光伏碳碳熱場材料業務板塊實現營業收入14,217.66萬元，占營業收入總額的比例為21.18%，毛利率為60.18%。表：表：2017-2021天宜上佳營業收入及同比天宜上佳營業收入及同比-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000.001.002.003.004.005.006.007.0020172018

107、201920202021營業收入（億）同比增長率（%）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0020172018201920202021毛利率(%)碳基復合材料制品(%)表：表：2017-2021天宜上佳銷售毛利率天宜上佳銷售毛利率資料來源：資料來源：Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.2 相關標的相關標的中天火箭中天火箭 公司炭/炭熱場材料產品主要是向光伏行業的硅片生產商提供的晶體硅生長設備關鍵部件。中天火箭子公司西安超碼肇始于西安航天復合材料研究所

108、于1999年建立的炭摩擦材料廠，其熱場技術源自固體火箭發動機耐燒蝕組件技術。公司在民用領域的炭/炭復合材料產品主要是光伏產業晶體生長熱場系統耗材，已經被隆基股份、中環股份等國內光伏行業硅片行業領先的生產商所廣泛采用。公司2021年實現營業收入10.15億元，同比增長17.58%，碳碳熱場材料業務板塊實現營業收入39205.63萬元收入占比為38.62%，主要指標均保持穩定增長態勢。表：表：2017-2022中天火箭營業收入占比中天火箭營業收入占比20.4722.6220.3428.3138.620.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.001

109、00.002017 年報2018 年報2019 年報2020 年報2021 年報炭/炭熱場材料(%)增雨防雹火箭及配套裝備(%)智能計重系統及測控類系統集成(%)其他民品(%)軍用小型固體火箭(%)固體火箭發動機耐燒蝕組件(%)其他業務(%)31.0831.8733.0431.7924.960.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.002017 年報2018 年報2019 年報2020 年報2021 年報炭/炭熱場材料(%)增雨防雹火箭及配套裝備(%)智能計重系統及測控類系統集成(%)其他民品(%)表：表：2017-2021中天火箭銷

110、售毛利率中天火箭銷售毛利率資料來源：資料來源：Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.3 金剛線金剛線種類與作用種類與作用金剛線指把金剛石的微小顆粒固結在切割鋼線上，制成的金剛石切割線。目前，逾90%的金剛線需求來自于光伏硅片切割，應用環節包含切方、截切方、截斷和切片。斷和切片。根據工藝，金剛線可分為樹脂金剛線與電鍍金剛線。根據工藝，金剛線可分為樹脂金剛線與電鍍金剛線。電鍍金剛線由于優異的經濟性以及金剛石牢固性等特征而成為目前主流的金剛線類型。根據母線材質，金剛線可分為鎢絲金剛線和高碳鋼金剛線。根據母

111、線材質，金剛線可分為鎢絲金剛線和高碳鋼金剛線。鎢絲和碳絲各有優勢，在未來可能會根據市場需求進行切換，二者并存發展。鎢絲價格高但可以拉制的更細，在硅料價格居高時期可以節省硅料；當硅料價格回落后，使用碳絲又可以降低切割成本。表：金剛線種類表：金剛線種類硅料硅料硅棒硅棒硅片硅片電池片電池片組件組件金剛線金剛線圖：金剛線應用環節圖：金剛線應用環節切方、截斷、切片切方、截斷、切片按生產工藝分類按生產工藝分類樹脂金剛線樹脂金剛線電鍍金剛線電鍍金剛線單位價格較高較低單線耗量較高較低微粒固結效果不夠牢固更加牢固環保不易清洗更易清洗規格最細0.09mm目前約0.04mm按母線材質分類按母線材質分類鎢絲金剛線鎢絲

112、金剛線高碳鋼金剛線高碳鋼金剛線當前線徑32m38-42m斷線率更低更高使用壽命2-4次約40次成本約17元約68元抗拉強度更高更低資料來源：美暢股份招股說明書，華金證券研究所資料來源：美暢股份招股說明書，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.3 金剛線金剛線產業鏈上下游情況產業鏈上下游情況上游為金剛線生產原材料。主要為母線、金剛石微粉及金屬鎳，皆不具備稀缺性。下游為硅片生產企業。中國生產硅片占全球比例超過90%，是全球光伏產業鏈中集中度最高的環節，近些年受益于光伏裝機的快速增長，硅片需求的爆發拉動金剛線的放量增長，但硅片“大

113、面積薄片化”的趨勢亦對金剛線企業有著更高的技術要求，構成進入金剛線行業的技術壁壘。金剛線產業鏈金剛線產業鏈上游：原材料上游：原材料 母線（碳絲母線（碳絲/鎢鎢絲）、金剛石微粉、絲）、金剛石微粉、金屬鎳金屬鎳中游：金剛線中游：金剛線下游：硅片下游：硅片資料來源：美暢股份招股說明書，華金證券研究所資料來源：美暢股份招股說明書，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.3 金剛線金剛線產業鏈上下游情況產業鏈上下游情況2022擬擴產能擬擴產能隆基綠能隆基綠能15046TCL中環中環140協鑫科技協鑫科技50雙良節能雙良節能5050上機數

114、控上機數控3565高景太陽能高景太陽能3050京運通京運通40.522宇澤半導體宇澤半導體50美科股份美科股份1035晶科能源晶科能源55晶澳科技晶澳科技4020阿斯特阿斯特20通威股份通威股份15陽光能源陽光能源14.6高測股份高測股份21宇晶股份宇晶股份1015和邦生物和邦生物10合計合計676.1368受光伏新增裝機量驅動，硅片產量增長迅速，各硅片廠商紛紛擴產。根據草根光伏統計，2022年硅片產能預計超過600GW，擬擴產能達350GW以上。下游硅片的快速增長下游硅片的快速增長將拉動金剛線放量增長。將拉動金剛線放量增長。圖：圖：2018-2021中國硅片產能統計：中國硅片產能統計：0%1

115、0%20%30%40%50%60%70%01002003004005002018201920202021產能（GW/年)YoY表：主流硅片廠商擴產情況（單位：表：主流硅片廠商擴產情況（單位：GW）資料來源：中商情報局，華金證券研究所資料來源：中商情報局，華金證券研究所資料來源：草根光伏，華金證券研究所資料來源：草根光伏，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.3 金剛線金剛線細線化趨勢明顯細線化趨勢明顯硅片硅片“薄片化薄片化”趨勢。趨勢。薄片化有利于降低硅耗和硅片成本，但會影響碎片率。硅片厚度對電池片的自動化、良率、轉換效率等

116、均有影響。2021年，p型單晶硅片平均厚度在170m左右，較2020年下降5m。目前，用于TOPCon電池的n型硅片平均厚度為165m，用于異質結電池的硅片厚度約150m，用于IBC電池的硅片厚度約130m，用于MWT電池的硅片厚度約140m。金剛線金剛線“細線化細線化”趨勢。趨勢。切割線母線直徑及研磨介質粒度同硅片切割質量及切削損耗量相關，較小的線徑和介質粒度有利于降低切削損耗和生產成本。2021年，金剛線母線直徑為43-56m，用于單晶硅片的金剛線母線直徑降幅較大，且呈不斷下降趨勢。圖：圖：2021-2030年硅片厚度變化趨勢（年硅片厚度變化趨勢（m）：）：圖：圖：2021-2030年金剛

117、線母線直徑變化趨勢（年金剛線母線直徑變化趨勢（m）：）：資料來源：資料來源：CPIA，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.3 金剛線金剛線鎢絲金剛線發展現狀鎢絲金剛線發展現狀鎢絲替代碳鋼絲可以解決鎢絲替代碳鋼絲可以解決“細線化細線化”問題。問題。鎢絲金剛線指的是母線為鎢絲的金剛線。在金剛石微粉質量、生產工藝、鍍層厚度等因素都相同的情況下，與主流的碳鋼絲金剛線相比，鎢絲金剛線擁有更小的線徑、更長的使用壽命、更低的斷線率等優點。鎢絲替代碳鋼絲可以解決“細線化”問題，提高出片率降成本，推進硅片薄片化。此外鎢絲替代

118、母線材料中的高碳鋼絲，對金剛石線的整體工藝并不造成影響，不需要對金剛石線現存生產流程進行大規模升級改造，在工藝上節約了行業轉換成本。鎢絲成本較高，后續發展有待考驗。鎢絲成本較高，后續發展有待考驗。當前鎢絲金剛線的價格基本是碳鋼絲金剛線的2-3倍左右，不具有經濟性。實際上，因為鎢絲的生產成本較高和當前生產技術較不成熟，而且還需考慮未來硅料價格的高低以及光伏行業的景氣度。鎢絲能否全面取代碳鋼絲來作為金剛線的基材仍需要后續市場的驗證。表：鎢絲金剛線擴產情況表：鎢絲金剛線擴產情況新增產能建設情況廈門鎢業廈門虹鷺新增年產88億米細鎢絲產線設備項目45億米/年用于光伏切割已建成投產廈門虹鷺新增年產200億

119、米細鎢絲產線設備項目200億米/年基本建設完成廈門虹鷺600億米光伏用細鎢絲產線建設項目600億米/年預計2023年下半年建設完成中鎢高新年新增光伏用高強度切割鎢絲產能100億米100億米/年已拉通、投產資料來源：華經產業研究院，中鎢在線，資料來源：華經產業研究院，中鎢在線，Wind華金證券研究所華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.3 金剛線金剛線市場空間測算市場空間測算金剛線產品主要應用于光伏硅片切割環節，其市場空間主要由光伏硅片產量所決定，而硅片產量則主要受下游光伏新增裝機驅動。據測算，2023年對金剛線的需求有望達2

120、億公里億公里以上，2025年全球金剛線的市場空間有望達到150億元億元以上。全球硅片產量全球硅片產量單位硅片線耗單位硅片線耗金剛線單價金剛線單價金剛線市場規模金剛線市場規模20212022E2023E2024E2025E全球光伏新增裝機量（全球光伏新增裝機量（GW）170250350455592 容配比容配比1.21.21.21.21.2硅片產量硅片產量（GW)204300420546710 單單GW硅片線耗硅片線耗（萬公里）（萬公里）4550556065金剛線需求金剛線需求（萬公里）（萬公里）918015000231003276046137金剛線單價金剛線單價（元（元/公里）公里）39383

121、736.536金剛線市場空間金剛線市場空間（億元）（億元）35.8 57.0 85.5 119.6 166.1 YoY59%50%40%39%資料來源：、資料來源：、Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.3 金剛線金剛線市場供給與格局市場供給與格局2021份額份額2022E份額份額2023E份額份額美暢股份美暢股份700065%1680060%1800053%計劃更新到2023Q1高測股份高測股份10009%300011%700021%恒星科技恒星科技120011%360013%未披露岱勒新材岱勒新

122、材120011%360013%600018%計劃更新到2023H1三超新材三超新材3003%11004%27008%計劃更新到2023Q1總計總計10700100%28100100%33700100%表：金剛線主要公司計劃產能（萬公里）表：金剛線主要公司計劃產能（萬公里）0123420212022E2023E2024E金剛線需求（億公里）金剛線供給（億公里）圖：金剛線供需對比圖：金剛線供需對比競爭格局一超多強，產能充足。競爭格局一超多強，產能充足。美暢股份是行業內的領軍企業，市場份額、營業收入與毛利率水平占據絕對優勢。由于金剛線行業內多家企業都在大規模擴產，對比金剛線供給端與需求端情況，供給充

123、足。資料來源：公司公告、資料來源：公司公告、Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.3 相關標的相關標的美暢股份（美暢股份（300861）專注電鍍金剛線業務，行業全球龍頭。專注電鍍金剛線業務，行業全球龍頭。美暢股份2015年成立，2020年8月于深交所創業板上市，主要從事電鍍金剛石線及其他金剛石超硬工具的研發、生產、銷售。其中，電鍍金剛線構成主營業務的98.72%。公司金剛石線年產能達4500萬公里，是目前全球生產規模最大、市場份額領先的金剛石線生產企業。產量增長迅猛，多年保持高毛利。產量增長迅猛，多

124、年保持高毛利。2021年，美暢股份電鍍金剛線產量5274萬公里，同比上年增長100.41%，銷量4540萬公里，同比增長82.8%，金剛線業務實現營收18.24億，毛利10.44億。多年來，美暢股份金剛石線業務的毛利率始終保持在57%以上，領先行業內其他企業。12.4221.5611.8811.8318.24-100%-50%0%50%100%051015202520172018201920202021金剛線營收（億元）YoY71.2864.4657.5358.7257.26-15%-13%-11%-9%-7%-5%-3%-1%1%3%5%020406080201720182019202020

125、21毛利率（%）YoY圖：圖：2017-2021美暢股份金剛線營收情況：美暢股份金剛線營收情況：圖：圖：2017-2021美暢股份金剛線毛利率：美暢股份金剛線毛利率：資料來源：美暢股份官網、資料來源：美暢股份官網、Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.3 相關標的相關標的高測股份（高測股份（688556）持續推進金剛線業務應用。持續推進金剛線業務應用。高測股份主要從事高硬脆材料切割設備和切割耗材的研發、生產和銷售，產品主要應用于光伏行業硅片制造環節。公司正在持續推進金剛線切割技術在光伏硅材料、半導體

126、硅材料、藍寶石材料、磁性材料等更多高硬脆材料加工領域的研發和產業化應用。公司金剛線產品自2016年上市，從2017年至今公司持續擴產，產銷規?？焖偬岣?，市場份額快速提升，公司已經成為金剛線產品重要的供應商之一。產銷規?？焖偬嵘?。產銷規?？焖偬嵘?。2021年，公司金剛線全年產量950萬公里，同比增加115.29%，全年銷量超800萬公里，同比增加80.54%，公司光伏耗材業務實現營收2.92億，構成主營業務的18.61%，毛利1.05億，毛利率35.91%。1.152.152.852.312.92-50%0%50%100%0123420172018201920202021金剛線營收（億元）YoY

127、54.1231.1932.4633.0235.91-60%-40%-20%0%20%020406020172018201920202021毛利率（%）YoY圖：圖：2017-2021高測股份金剛線營收情況：高測股份金剛線營收情況：圖：圖：2017-2021高測股份金剛線毛利率：高測股份金剛線毛利率：資料來源：高測股份官網、資料來源：高測股份官網、Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.3 相關標的相關標的恒星科技（恒星科技（002132）金屬制品龍頭企業。金屬制品龍頭企業。恒星科技創建于1995年，國

128、內A股上市公司，主要生產鋼簾線、鋼絞線、膠管鋼絲、金剛線、高性能有機硅聚合物等產品，廣泛應用于汽車輪胎、橡膠軟管、電力電纜、架空電力線、高速鐵路、港口、光伏太陽能用硅晶片切割等行業，是國內金屬制品行業細分龍頭企業。2021年，公司金屬制品占主營構成90.23%，金剛線構成主營業務的8.6%。產能釋放，金剛線業務發力中。產能釋放，金剛線業務發力中。2021年公司產能釋放，金剛線全年產量819萬公里，同比去年增加201%，全年銷量806萬公里，同比增加230%，金剛線業務實現營收2.92億，比上年同期增加209%，毛利1.25億，毛利率42.89%。0.460.460.50.942.920%50%

129、100%150%200%250%0123420172018201920202021金剛線營收（億元）YoY74.1326.02-9.0113.7342.89-400%-200%0%200%400%-2002040608020172018201920202021毛利率（%）YoY圖：圖：2017-2021恒星科技金剛線營收情況：恒星科技金剛線營收情況：圖：圖：2017-2021恒星科技金剛線毛利率：恒星科技金剛線毛利率：資料來源：恒星科技官網、資料來源：恒星科技官網、Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理

130、3.3 相關標的相關標的岱勒新材（岱勒新材（300700）國內首家金剛石線規模制造商。國內首家金剛石線規模制造商。岱勒新材成立于2009年，2017年上市，從事金剛石線研發、生產、銷售和服務，是國內首家掌握金剛石線核心技術并大規模投產的企業。公司產品目前已廣泛應用于太陽能、LED、半導體、精密光學儀器、國防軍工等行業，產銷量和市場占有率均居國內行業前列，并且已出口至俄羅斯、韓國、日本、臺灣等國家和地區，覆蓋全球100多家知名光伏、藍寶石加工企業。專注金剛石線業務。專注金剛石線業務。2021年，公司金剛線全年產量36.8萬公里，同比增加41%，全年銷量33.56萬公里，同比增加40%，公司金剛石

131、線業務實現營收2.62億，構成主營業務的96.68%，毛利0.39億，毛利率14.73%。4.353.172.62.362.62-30%-20%-10%0%10%20%01234520172018201920202021金剛線營收（億元）YoY48.5738.2517.7621.5914.73-60%-40%-20%0%20%40%020406020172018201920202021毛利率（%）YoY圖：圖：2017-2021岱勒新材金剛線營收情況：岱勒新材金剛線營收情況：圖：圖：2017-2021岱勒新材金剛線毛利率：岱勒新材金剛線毛利率：資料來源：岱勒新材官網、資料來源：岱勒新材官網、W

132、ind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.3 相關標的相關標的三超新材（三超新材（300554）產業布局早，技術領先性。產業布局早，技術領先性。三超新材成立于1999年，2017年在深圳創業板上市，從事金剛石、立方氮化硼工具的研發、生產與銷售。公司堅持技術優先的發展理念，成為國內最早通過自主研發掌握金剛線制造的相關技術、成功實現產業化的企業之一，并且打破國外企業的技術壟斷，與新研發成功的硅片背面減薄砂輪、硅片倒角砂輪、PAD修整器等產品，為半導體及太陽能光伏行業提供了優質的金剛石工具，在國內形成較高的行業

133、影響力。金剛石線業務待發力。金剛石線業務待發力。2021年，公司金剛線全年產量289萬公里，同比增加2.64%，全年銷量262萬公里，同比下降1.18%，公司金剛石線業務實現營收2.04億，構成主營業務的82.06%，毛利0.53億，毛利率26.2%。2022年公司擴產計劃逐步推進中。2.432.851.822.182.04-40%-20%0%20%40%012320172018201920202021金剛線營收（億元）YoY48.2936.2926.8934.0626.2-40%-20%0%20%40%020406020172018201920202021毛利率（%）YoY圖：圖：2017-

134、2021三超新材金剛線營收情況：三超新材金剛線營收情況：圖：圖：2017-2021三超新材金剛線毛利率：三超新材金剛線毛利率：資料來源：三超新材官網、資料來源：三超新材官網、Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.3 相關標的相關標的廈門鎢業（廈門鎢業（600549）燈用鎢絲全球龍頭。燈用鎢絲全球龍頭。廈門鎢業前身為1958年成立的廈門氧化鋁廠，1982年轉產鎢制品，2002年上市。廈門鎢業涉及鎢、鉬、稀土、能源新材料和房地產等五大領域，公司鎢產業經過多年的發展已形成從鎢礦山、冶煉、深加工到鎢二次資源

135、回收的完整鎢產業鏈。廈鎢直接和間接控制的鎢礦山金屬儲量近200萬噸，占全國30%左右；鎢冶煉和粉末產品、超細晶硬質合金處于國內領先水平，在國際上有較強的影響力；硬質合金出口量占全國30%以上，燈用鎢絲占全球市場60%以上。鎢鉬行業營收規模大。鎢鉬行業營收規模大。2021年，公司鎢鉬行業實現營收106.33億，構成主營業務的33.38%，毛利28.46億，毛利率26.76%。68.8794.2773.5371.35106.33-40%-20%0%20%40%60%05010015020172018201920202021鎢鉬行業營收（億元）YoY29.9226.2924.8429.7526.76

136、-20%-10%0%10%20%30%01020304020172018201920202021毛利率（%）YoY圖：圖：2017-2021廈門鎢業鎢鉬行業營收情況：廈門鎢業鎢鉬行業營收情況：圖：圖：2017-2021廈門鎢業鎢鉬行業毛利率：廈門鎢業鎢鉬行業毛利率：資料來源：廈門鎢業官網、資料來源：廈門鎢業官網、Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.3 相關標的相關標的中鎢高新（中鎢高新（000657）鎢礦山資源為保障，中國鎢產業龍頭。鎢礦山資源為保障，中國鎢產業龍頭。中鎢高新1996年上市，是中國

137、五礦集團旗下專業發展鎢產業的企業，管理運營著集礦山、冶煉、加工、貿易于一體的完整鎢產業鏈。管理范圍內鎢礦山保有鎢資源量123萬噸，占全國查明鎢資源量的11%。鎢冶煉年生產能力20000噸，占全國APT產能的10%。硬質合金占國內市場的25%以上份額，擁有眾多主導優勢類產品，其中切削刀具、IT工具，硬質合金棒材、球齒、軋輥產品、粉末產品等處于國內領先水平，在國際上也有較高的知名度及影響力。是中國鎢產業領域當之無愧的龍頭企業和領跑者。專注硬質合金業務。專注硬質合金業務。2021年，公司硬質合金實現營收118.98億，構成主營業務的98.38%，毛利22.66億，毛利率19.05%。63.6278.

138、6977.6975.26118.98-20%0%20%40%60%80%05010015020172018201920202021硬質合金營收（億元）YoY20.519.2320.7762.5719.05-100%0%100%200%300%02040608020172018201920202021毛利率（%）YoY圖：圖：2017-2021中鎢高新硬質合金營收情況：中鎢高新硬質合金營收情況：圖：圖：2017-2021中鎢高新硬質合金毛利率：中鎢高新硬質合金毛利率：資料來源：中鎢高新官網、資料來源：中鎢高新官網、Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉

139、棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.4 拉棒拉棒&切片設備切片設備大型化趨勢大型化趨勢 從硅料到硅片一般分為兩個重要的環節，一是拉晶，二是切片一是拉晶，二是切片。硅片是生產太陽能電池片的核心原材料。根據晶核晶面取向不同，硅片可分為單晶硅片與多晶硅片。涉及到的主要設備有長晶爐、開方機、切片機、分選機等。相關工藝流程如下圖所示：多晶硅料多晶硅料多晶硅錠多晶硅錠單晶硅棒單晶硅棒鑄錠鑄錠拉晶拉晶（長晶爐）（長晶爐）熔融熔融長晶長晶退火退火熔融熔融引晶引晶縮頸縮頸放肩放肩等徑等徑收尾收尾開方開方切方切方（開方機）（開方機）滾磨滾磨切片切片（切片機）（切片機）清洗清洗檢驗檢驗（分選機）（分

140、選機）資料來源：光伏學習、天合光能分布式，美暢股份官網，華金證券研究所資料來源：光伏學習、天合光能分布式，美暢股份官網，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.4 拉棒拉棒&切片設備切片設備大型化趨勢大型化趨勢“大尺寸大尺寸”硅片趨勢。硅片趨勢。2021年市場上硅片尺寸種類多樣，158.75mm和166mm尺寸占比合計達到50%，156.75mm尺寸占比下降為5%，未來占比將持續降低；2021年182mm和210mm尺寸合計占比由2020年的4.5%迅速增長至45%，未來其占比仍將快速擴大。大尺寸單晶爐生產商將具有競爭優勢。大

141、尺寸單晶爐生產商將具有競爭優勢。為降低光伏發電的度電成本，光伏電池片的尺寸也越來越大，從以前的166mm（晶棒直徑尺寸225mm，對應9英寸單晶爐）過渡到目前的182mm（晶棒直徑尺寸250mm，對應10英寸單晶爐）和210mm（晶棒直徑尺寸300mm，對應12英寸單晶爐）。目前國內僅有三到四家企業可以生產大硅片的全自動單晶爐，能夠生產大尺寸單晶爐的企業在下一輪設備更新中有一定的優勢。圖：圖：2021-2030 年不同類型硅片市場占比變化趨勢年不同類型硅片市場占比變化趨勢圖：圖：2021-2030 年不同尺寸硅片市場占比變化趨勢年不同尺寸硅片市場占比變化趨勢資料來源：資料來源：CPIA，華金證

142、券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.4 拉棒拉棒&切片設備切片設備行業壁壘行業壁壘技術壁壘技術壁壘晶體硅生長設備的研制涉及熱力學、流體力學、半導體材料、電氣、機械、計算機以及控制理論等多學科，是一項系統性工程，主要包括機械部件、電氣硬件、控制軟件、熱場結構和晶體生長工藝的設計開發。尤其是在密閉、低壓、高溫的爐體內實現晶體硅生長所需苛刻環境參數的自動控制，需要對晶體硅生長條件及工藝技術有充分的理解，并擁有豐富的行業應用經驗和工藝設計能力。因此，本行業存在較高的技術壁壘。人才壁壘人才壁壘設備的研發和制造需要大批復合型

143、專業技術人才，而且對行業技術發展趨勢有準確的把握、在實際的工藝環境下長期積累應用經驗、深刻理解工藝流程的關鍵技術細節，才能研制出符合下游客戶應用需求的產品。同時，由于晶體硅制備設備屬于專用設備，在銷售給客戶后，需要經驗豐富的工程師隊伍提供專業的安裝調試和技術支持服務。這些人才的培養需要較長的時間周期，我國太陽能光伏產業起步較晚，滯后的人才培養導致本行業人才缺乏，構成進入本行業的人才壁壘。品牌及服務壁壘品牌及服務壁壘晶體硅生長設備是下游硅片企業的關鍵生產設備，設備投資大，占其總投資的比重高，尤其是設備的技術性能將直接影響到硅片制備的質量及生產成本，然而測試評估晶體硅生長設備的成本高、周期長，因此

144、，品牌和服務是下游企業選擇供應商考慮的重要因素。較高的品牌知名度需要較長時間的沉淀和積累，而良好的服務則需要擁有一支經驗豐富的專業技術服務隊伍、先進的服務理念和持續穩定的高質量服務。因此，本行業存在較高的品牌及服務壁壘。資料來源：普華有策，華金證券研究資料來源：普華有策，華金證券研究所所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.4 拉棒拉棒&切片設備切片設備市場空間測算市場空間測算20212022E2023E2024E2025E全球光伏新增裝機量（全球光伏新增裝機量（GW）170250350455592容配比容配比1.21.21.21.21.

145、2硅片產量（硅片產量（GW)204300420546710.4單單GW硅片設備價值量（億元）硅片設備價值量（億元）22222硅片設備市場空間（億元）硅片設備市場空間（億元）40860084010921421YoY47%40%30%30%單單GW單晶爐投資額（億元）單晶爐投資額（億元）1.51.51.51.51.5單晶爐市場空間（億元）單晶爐市場空間（億元）3064506308191066全球硅片產量全球硅片產量單位硅片設備價值量單位硅片設備價值量硅片設備市場空間硅片設備市場空間光伏裝機量的持續增長帶動硅片廠商持續擴產，從而激發設備廠新增訂單需求新增訂單需求，大尺寸、薄片化的存量產能替換存量產能

146、替換也會帶來一部分設備需求。據測算，2023年對硅片設備的需求預期達到800億元以上，2025年需求預計達到1400億以上，潛在需求市場空間巨大。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.4 拉棒拉棒&切片設備切片設備市場格局市場格局設備企業大多和硅片企業綁定。設備企業大多和硅片企業綁定。目前晶體硅生長設備已基本國產化，國內主要企業包括晶盛機電、連城數控、京運通等。其中連城數控深度綁定其關聯公司隆基綠能，根據其2020年和2021年年報數據披露，連城數控來自隆基綠能的營業收入占比分別為92.67%和72.42%；京運通生產的單晶爐大部分供應自

147、己使用；晶盛機電占據了行業其余大部分市場份額。截至2022年9月30日，晶盛機電未完成晶體生長設備及智能化加工設備合同總計237.90億元。盈利水平優異。盈利水平優異。觀察硅片相關設備企業的毛利水平可以看出近年來大多保持在30%以上，盈利水平優異。圖：硅片設備公司近五年毛利率圖：硅片設備公司近五年毛利率（%）：）：2030405020172018201920202021晶盛機電連城數控高測股份京運通宇晶股份晶盛機電,55.85連城數控,17.76高測股份,9.8宇晶股份,1.31京運通,0.22晶盛機電連城數控高測股份宇晶股份京運通圖：硅片設備公司圖：硅片設備公司2021年設備相關營收（億元）

148、：年設備相關營收（億元）：資料來源：普華有策，資料來源：普華有策，Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.4 相關標的相關標的晶盛機電（晶盛機電（300316）單晶爐龍頭企業。單晶爐龍頭企業。晶盛機電創建于2006年，2012年上市，主營產品為全自動單晶生長爐、多晶硅鑄錠爐、區熔硅單晶爐、單晶硅滾圓機、單晶硅截斷機、全自動硅片拋光機、雙面研磨機、單晶硅棒切磨復合加工一體機、多晶硅塊研磨一體機、疊片機等。公司已成為全球光伏裝備技術和規模雙領先的企業，國內集成電路級8-12英寸大硅片生長及加工設備領先企業

149、，是掌握核心技術和規模優勢的龍頭企業。單晶爐營收穩步擴張。單晶爐營收穩步擴張。2021年，公司單晶爐全年產量5231臺，同比增加81.7%，全年銷量2556臺，同比增加41.69%，公司單晶爐業務實現營收55.85億，構成主營業務的93.69%，毛利22.96億，毛利率41.11%。多年來，公司晶體生長設備的營收規模穩步提升。18.6523.929.5235.3155.850%20%40%60%80%020406020172018201920202021長晶爐營收（億元）YoY39.0740.9536.5337.8741.11-15%-10%-5%0%5%10%3436384042201720

150、18201920202021毛利率（%）YoY圖：圖：2017-2021晶盛機電單晶爐營收情況：晶盛機電單晶爐營收情況：圖：圖：2017-2021晶盛機電單晶爐毛利率：晶盛機電單晶爐毛利率：資料來源：晶盛電機官網，資料來源：晶盛電機官網，Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.4 相關標的相關標的高測股份（高測股份（688556）切片機市場龍頭。切片機市場龍頭。高測股份主要從事高硬脆材料切割設備和切割耗材的研發、生產和銷售。2016年，公司正式進入光伏切割設備市場，較短時間內收入規模和市場份額快速上升

151、，目前公司已成為全球主要的光伏切割設備的供應商之一。公司于2020年下半年推出第五代金剛線晶硅切片機GC700X，順應大尺寸和薄片化切割趨勢，具備領先市場競爭優勢，占據光伏行業切片機絕大部分市場份額，市占率持續穩步提升。產銷規模翻番。產銷規模翻番。2021年，公司光伏切割設備全年產量1221臺，同比增加159.8%，全年銷量1021臺，同比增加139.1%，產銷都增長一倍以上，公司切割設備業務實現營收9.8億，構成主營業務的62.57%，毛利3.05億，毛利率31.11%。2.653.493.844.589.80%50%100%150%05101520172018201920202021切割設

152、備營收（億元）YoY35.9140.8736.537.131.11-20%-10%0%10%20%0102030405020172018201920202021毛利率（%）YoY圖：圖：2017-2021高測股份切割設備營收情況：高測股份切割設備營收情況：圖：圖：2017-2021高測股份切割設備毛利率：高測股份切割設備毛利率：資料來源：高測股份官網，資料來源：高測股份官網，Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.4 相關標的相關標的京運通（京運通（601908）圍繞光伏產業鏈布局。圍繞光伏產業鏈布局

153、。京運通成立于2002年，2011年上市，高端裝備制造、新材料、新能源發電和節能環保四大產業綜合發展。其中，高端裝備制造業務主要產品包括光伏設備和半導體設備，光伏設備包括單晶硅生長爐、金剛線開方機、金剛線切片機、多晶檢測自動化設備等。新材料業務主要產品為光伏級的直拉單晶硅棒及硅片，半導體級的區熔單晶硅棒及硅片。公司主營業務圍繞光伏產業鏈布局，有助于增強公司抗周期波動的能力。硅片設備自供支持新材料業務擴張。硅片設備自供支持新材料業務擴張。2021年，公司設備業務實現營收0.22億，同比下降96%，主要由于新材料業務擴產、設備用于自供而減少對外銷售，毛利0.06億，毛利率28.61%。設備業務20

154、21年構成主營業務的0.39%，新材料業務占主營業務的比例提升至57.24%。2.774.260.316.120.22-500%0%500%1000%1500%2000%0246820172018201920202021設備行業營收（億元）YoY40.8645.0540.8335.7828.61-30%-20%-10%0%10%20%0102030405020172018201920202021毛利率（%）YoY圖：圖：2017-2021京運通設備營收情況：京運通設備營收情況：圖：圖：2017-2021京運通設備毛利率：京運通設備毛利率：資料來源：京運通官網，資料來源：京運通官網，Wind，華

155、金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.4 相關標的相關標的連城數控（連城數控（835368）具備整套硅片設備交付能力。具備整套硅片設備交付能力。連城數控成立于2007年，2020年上市，主要產品覆蓋從晶體生長、切磨加工、濕法制絨到光伏電池工藝所需設備，如單晶爐、金剛線截斷機、切方機、切片機、磨床、清洗、制絨設備等。公司連續數年堅持高額研發投入，是國內少數幾家可以研發、制造單多晶硅料加工設備的企業之一。2019年3月，公司首條硅片工廠自動化生產線研制成功，公司具備了整體硅片工廠成套設備交付能力。單晶爐、線切設備、

156、磨床共同發展。單晶爐、線切設備、磨床共同發展。2021年，公司單晶爐實現營收10.97億，毛利4.6億，毛利率41.94%；線切設備營收5.45億，毛利率13.39%；磨床營收1.34億，毛利率32.62%。2021年，單晶爐構成主營業務的53.76%，線切設備占比26.74%，磨床占比6.55%。3.345.674.5811.3710.97-50%0%50%100%150%200%05101520172018201920202021單晶爐營收（億元）YoY37.9736.4836.9238.3341.94-5%-3%-1%1%3%5%7%9%11%13%15%3234363840424420

157、172018201920202021毛利率（%）YoY圖：圖：2017-2021連城數控單晶爐營收情況：連城數控單晶爐營收情況：圖：圖：2017-2021連城數控單晶爐毛利率：連城數控單晶爐毛利率：資料來源：連城數控官網，資料來源：連城數控官網，Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.4 相關標的相關標的連城數控（連城數控（835368）1.620.580.71.271.34-100%-50%0%50%100%00.511.5220172018201920202021磨床營收（億元）YoY56.355

158、.2547.1140.332.62-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%020406020172018201920202021毛利率（%）YoY圖：圖：2017-2021連城數控磨床營收情況：連城數控磨床營收情況：圖：圖：2017-2021連城數控磨床毛利率：連城數控磨床毛利率：3.153.373.174.585.45-20%0%20%40%60%024620172018201920202021線切設備營收（億元）YoY圖：圖：2017-2021連城數控線切設備營收情況：連城數控線切設備營收情況：43.3343.5730.8126.5713.39-60%-40%-20%0%20%0

159、20406020172018201920202021毛利率（%）YoY圖：圖：2017-2021連城數控線切設備毛利率：連城數控線切設備毛利率：資料來源：連城數控官網，資料來源：連城數控官網，Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3.拉棒拉棒&切片環節相關輔材梳理切片環節相關輔材梳理3.4 相關標的相關標的宇晶股份（宇晶股份（002943）0.10.070.460.761.31-200%0%200%400%600%00.511.520172018201920202021線切割機營收（億元）YoY31.0535.6141.9238.1523.68-60%-4

160、0%-20%0%20%40%0102030405020172018201920202021毛利率（%）YoY圖：圖：2017-2021宇晶股份線切割機營收情況：宇晶股份線切割機營收情況：圖：圖：2017-2021宇晶股份線切割機毛利率：宇晶股份線切割機毛利率：多線切割機專業制造商。多線切割機專業制造商。宇晶股份于1998年成立，從事多線切割機、研磨拋光機、磨削機、鍍膜機、精密成型數控機床等硬脆材料加工機床的研發、設計、生產與銷售，是5G產業鏈中的智能裝備核心制造商。公司產品主要用于手機觸摸屏及后蓋、太陽能光伏硅片、磁性材料、藍寶石、碳化硅、視窗玻璃、LED 半導體照明、壓電水晶及陶瓷等硬脆材料

161、的精密加工。多線切割機業務發力中。多線切割機業務發力中?；诠夥袠I發展現狀，公司逐步加大對多線切割機的研發投入和市場開拓。2021年，公司線切割機實現營收1.31億，毛利0.31億，毛利率23.68%，銷量和市場占有率較上年同期大幅增長。產品主要客戶為京運通、江蘇美科、晶澳科技等行業內知名企業。2021年切割機構成主營業務的28.69%，金剛石線占比14.35%。資料來源：宇晶股份官網，資料來源：宇晶股份官網，Wind，華金證券研究所，華金證券研究所請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明5.投資建議投資建議2023年全球裝機有望達到年全球裝機有望達到360GW。俄烏戰爭事件加劇了新能源替代的進

162、程。根據pvinfolink的預測，2023年全球光伏的新增裝機量將達到326360GW。中國新增光伏裝機將達到120125GW。產業價值鏈利潤再分配，結構性機會凸顯。產業價值鏈利潤再分配，結構性機會凸顯。硅料環節新增產能落地緩解供應緊張，利潤水平預期逐步回歸。硅片環節高純石英砂或將緊缺，硅片龍頭超額利潤可期。電池片環節N型技術發展迅速，結構性機會凸顯。組件環節競爭加劇，期貨屬性有望緩解一定壓力。逆變器環節儲能微逆市場加持，高增速可期。光伏玻璃環節供給充足，龍頭優勢明顯。膠膜環節EVA粒子供給緊平衡，POE市占率有望提升。背板環節產能供給充足，集中度或將提升。其他輔材類（支架、邊框、焊帶、銀漿

163、、接線盒）盈利修復可期。展望展望2023年，我們認為光伏行業景氣度持續向上，板塊依然存在結構性投資機會。投資主線如下：年，我們認為光伏行業景氣度持續向上，板塊依然存在結構性投資機會。投資主線如下：一是受益于新技術進步的電池片及相關設備環節。一是受益于新技術進步的電池片及相關設備環節。建議關注：通威股份、愛旭股份、鈞達股份、中來股份、邁為股份、捷佳偉創、金辰股份。二是受益于原材料相對緊缺，產業話語權較強的膠膜和硅片環節。二是受益于原材料相對緊缺，產業話語權較強的膠膜和硅片環節。建議關注：福斯特、海優新材、賽伍技術、隆基綠能、TCL中環、上機數控、雙良節能、京運通。三是受益于儲能與微逆細分市場高增

164、的逆變器環節。三是受益于儲能與微逆細分市場高增的逆變器環節。建議關注：陽光電源、錦浪科技、固德威、德業股份、禾邁股份、昱能科技。四是有盈利改善預期的輔材（支架、邊框、焊帶、銀漿、接線盒等）環節。四是有盈利改善預期的輔材（支架、邊框、焊帶、銀漿、接線盒等）環節。建議關注：中信博、鑫博股份、宇邦新材、帝科股份、通靈股份、快可電子。五是受益于整個行業需求高增速的組件一體化環節。五是受益于整個行業需求高增速的組件一體化環節。建議關注：隆基綠能、晶澳科技、晶科能源、天合光能、東方日升。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明6.風險提示風險提示風險提示：國際環境變化的不確定性，下游需求不及預期，上游原材料價

165、格持續大幅波動，行業降本不及預期，新技術發展風險提示：國際環境變化的不確定性，下游需求不及預期，上游原材料價格持續大幅波動，行業降本不及預期，新技術發展應用不及預期等。應用不及預期等。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明華金證券研究所華金證券研究所電新電新團隊簡介團隊簡介張文臣：電新行業首席分析師，碩士畢業于鋼鐵研究總院，曾就職于金風科技電機技術部，浦項（中國）投資有限公司，太平洋證券研究所，方正證券研究所。多年行業經驗，深度覆蓋鋰電池、光伏、風電和儲能等產業鏈。顧華昊：電新行業研究員，復旦大學碩士，2021年加入華金證券研究所。喬春絨：電新行業研究員，中國科學院大學碩士，2021年加入華金證

166、券研究所。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明評級說明評級說明行業評級體系行業評級體系收益評級：領先大市 未來6個月的投資收益率領先滬深300指數10%以上；同步大市 未來6個月的投資收益率與滬深300指數的變動幅度相差-10%至10%；落后大市 未來6個月的投資收益率落后滬深300指數10%以上；風險評級：A 正常風險，未來6個月投資收益率的波動小于等于滬深300指數波動；B 較高風險，未來6個月投資收益率的波動大于滬深300指數波動。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明法律聲明法律聲明分析師聲明分析師聲明張文臣聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人

167、對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明華金證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。請仔細閱讀

168、在本報告尾部的重要法律聲明法律聲明法律聲明免責聲明：免責聲明：本報告僅供華金證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本

169、公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義

170、的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發、篡改或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華金證券股份有限公司研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。華金證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明法律聲明法律聲明風險提示風險提示:報告中的內容和意見僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或詢價。投資者對其投資行為負完全責任，我公司及其雇員對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。華金證券股份有限公司辦公地址：上海市浦東新區楊高南路759號陸家嘴世紀金融廣場30層北京市朝陽區建國路108號橫琴人壽大廈17層深圳市福田區益田路6001號太平金融大廈10樓05單元 電話：021-20655588 網址：