可選消費行業專題研究：周期向上看好空調內銷-230308（15頁）.pdf

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 可選消費可選消費 周期向上，看好空調內銷周期向上，看好空調內銷 華泰研究華泰研究 家用電器家用電器 增持增持 (維持維持)白色家電白色家電 增持增持 (維持維持)研究員 林寰宇林寰宇 SAC No.S0570518110001 SFC No.BQO796 +(86)755 8249 2388 研究員 王森泉王森泉 SAC No.S0570518120001 SFC No.BPX070 +(86)755 2398 7489 研究員 周衍峰周衍峰 SAC No.S0570521100002 +(86)21 2897 2

2、228 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 格力電器 000651 CH 44.30 買入 美的集團 000333 CH 54.99 買入 海爾智家 600690 CH 31.28 買入 海爾智家 6690 HK 32.15 買入 資料來源：華泰研究預測 2023 年 3 月 08 日中國內地 專題研究專題研究 空調景氣周期逐步成型，擁抱龍頭空調景氣周期逐步成型，擁抱龍頭 空調景氣恢復較快，且屬于長期增長空間充足的家電細分領域。2023 年以來，空調產品終端需求較為強勁，且

3、庫存周轉提速，同時疊加地產周期的逐步好轉，本輪空調景氣有望更為持久。在溫和的市場競爭環境下，龍頭品牌的價格吸引力提升，且空調產業龍頭的 PE 估值較過去 5 年平均水平仍有一定比例折價，我們看好低估值的空調產業龍頭表現，推薦格力電器、美的集團、海爾智家?？照{零售空調零售表現積極表現積極 2023 年前 9 周，在家電線上零售額同比下滑 3.1%的情況下，空調品類表現積極，前 9 周實現了較強勢增長（線上/線下 KA 零售額分別同比+26.8%/+5.9%），空調銷售基數較低，同期 22 年局部疫情影響下，入戶安裝不便，影響了安裝屬性強家電品類表現，我們認為防控措施的優化，對于安裝屬性強的家電產

4、品銷售有明顯提升，在此影響下，空調企業在銷售旺季來臨之前已經開始的常規促銷活動效果更為積極。行業均價仍維持小幅提升，線上均價增幅有所收窄。整體行業價格競爭態勢不明顯，龍頭品牌相對價格吸引力有所提升。地產周期景氣度提升地產周期景氣度提升 地產行業處于復蘇通道，有望夯實空調內銷需求基礎。30 大中城市商品房成交套數不斷恢復，2023 年第 10 周已經好于 22 年同期水平。歷史來看，地產銷售對空調內銷影響往往滯后，但考慮到防控優化后經濟加速恢復，疊加地產熱度提升，空調新增與置換需求可能同時提升，其拉動作用可能加速顯現。庫存逐步優化，周轉提速庫存逐步優化，周轉提速 地產周期與行業庫存息息相關，本輪

5、周期下，2022 年 3 月以來，工廠庫存已經開始同比下降，且庫銷比（3 個月滑動平均）也自 2022 年 9 月以來開始下降，整體行業周轉加速。我們認為隨著地產景氣度回升，經銷商提貨熱度或加速提升，行業庫存周轉速度或繼續加速?？照{賽道長坡厚雪空調賽道長坡厚雪 受益于一戶多機屬性，參考日本路徑，在空調滲透率達到 90%以上后，每百戶空調保有量可達 270 臺以上。中國居民空調擁有量在過去二十年中已經得到了長足的發展（國家統計局數據顯示，城鎮居民百戶空調保有量為 2021年 161.7 臺 VS 2011 年 122.0 臺 VS 2001 年 36.0 臺)，但對比中國與日本空調產品的戶均保有

6、量，我國空調行業發展潛力仍待挖掘，且考慮到經濟實力與氣候條件，我國東部及中部地區保有量提升動能更足。風險提示：夏季氣溫較低。地產景氣度弱化。價格競爭加劇。(20)(13)(6)29Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23(%)家用電器白色家電滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 可選消費可選消費 看好空調看好空調銷售銷售繼續繼續好轉好轉及地產及地產拉動拉動需求起量需求起量 空調景氣恢復較快，且屬于長期增長空間充足的家電細分領域。2023 年以來，空調產品終端需求較為強勁，且庫存周轉提速，同時疊加地產周期的逐步好轉，本輪空調景氣有望更為持久。且空調產

7、業龍頭的 PE 估值較過去 5 年平均水平仍有一定比例折價，我們看好低估值的空調產業龍頭表現，推薦格力電器、美的集團、海爾智家等龍頭標的。線上表現積極，庫存持續好轉線上表現積極，庫存持續好轉 2023 年前 9 周，在家電線上零售額同比下滑 3.1%的情況下，空調品類表現積極，前 9 周實現了較強勢增長（線上/線下 KA 零售額分別同比+26.8%/+5.9%），空調銷售基數較低，同期 22 年局部疫情影響下，入戶安裝不便，影響了安裝屬性強家電品類表現，我們認為防控措施的優化，對于安裝屬性強的家電產品銷售有明顯提升，在此影響下，空調企業在銷售旺季來臨之前已經開始的常規促銷活動效果更為積極。圖表

8、圖表1：空調線上空調線上/線下線下 KA 銷售表現更為積極銷售表現更為積極 資料來源：奧維云網、華泰研究 競爭態勢競爭態勢趨于緩和，龍頭表現更為積極趨于緩和，龍頭表現更為積極 行業均價仍維持小幅提升，線上行業均價仍維持小幅提升，線上均價均價增幅有所收窄。增幅有所收窄。整體行業價格競爭態勢不明顯，龍頭企業中，格力、美的價格保持小幅上行，海爾均價基本持平?？紤]到格力 2023 年要堅定走高端化、智能化、綠色化之路，或繼續推動產品結構優化；而美的提出 2023 年經營思路是“穩定盈利，驅動增長”，對比 2022 年“合理收入、恢復盈利”，仍將盈利置于重要位置，在原材料價格保持較高水平的情況下，我們預

9、期其空調價格大幅調整的概率不大；而海爾提出保持戰略定力，心無旁騖做主業，在全屋智能、套系化上或繼續發力。qQpOWWdUdXbZpXeXwV7NcM7NpNqQpNpMlOrRnOfQpPyR7NpPwPNZnNyRwMmQtQ 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 可選消費可選消費 圖表圖表2：空調行業線上均價在空調行業線上均價在 2023 年年 1 月同比月同比+1.0%圖表圖表3：空調行業空調行業線下線下 KA 均價在均價在 2023 年年 1 月同比月同比+7.0%資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 圖表圖表4：格力格力線上均價在線上均

10、價在 2023 年年 1 月同比月同比+2.4%圖表圖表5：格力線下格力線下 KA 均價在均價在 2023 年年 1 月同比月同比+5.7%資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 圖表圖表6：美的美的線上均價在線上均價在 2023 年年 1 月同比月同比+5.3%圖表圖表7：美的線下美的線下 KA 均價在均價在 2023 年年 1 月同比月同比+13.0%資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 (10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002021/12021/320

11、21/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/1(元)空調線上均價同比0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/1(元)空調線下KA均價同比(10%)0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004

12、,5002021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/1(元)格力線上均價同比(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%35%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/1(元)格力線下KA均價同比(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001,0001,5002,

13、0002,5003,0003,5004,0002021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/1(元)美的線上均價同比(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/1(元)美的線下KA均價同比 免責聲明和披露以及分析師

14、聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 可選消費可選消費 圖表圖表8：海爾線上均價在海爾線上均價在 2023 年年 1 月同比基本持平月同比基本持平 圖表圖表9：海爾線下海爾線下 KA 均價在均價在 2023 年年 1 月同比基本持平月同比基本持平 資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 我們認為在行業價格穩步提升的情況下，龍頭品牌相對價格吸引力有所提升。2023 年以來，格力、海爾、華凌線上表現更為積極，2023 年前 9 周格力、海爾、華凌銷售額分別同比增長 41%、82%、63%。營銷上，龍頭企業主打營銷口號變化不大，格力繼續主打“家用空調 10 年全免費包修”，同時

15、加大與其他家電品類聯動；美的主打無風感空調套系化，帶動拉動產品升級；海爾主打“真品質敢承諾 365 天只換不修”服務。圖表圖表10：空調線上空調線上/線下線下 KA 銷售銷售，格力、海爾表現更，格力、海爾表現更佳佳 資料來源：奧維云網、華泰研究 其中，2023 年前 9 周美的較格力價差收窄至 310 元，而海爾較格力價差拉大至 689 元，華凌保持相對穩定。圖表圖表11：2023 年年空調空調企業企業線上均價線上均價表現表現 圖表圖表12：2022 年年空調企業線上均價空調企業線上均價表現表現 資料來源：奧維云網、華泰研究 資料來源：奧維云網、華泰研究 (10%)0%10%20%30%40%

16、50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/1(元)海爾線上均價同比(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%35%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/1(元)海爾線下

17、KA均價同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 可選消費可選消費 地產周期地產周期景氣度提升景氣度提升 地產行業處于復蘇通道，有望夯實空調內銷新增需求。30 大中城市商品房成交套數不斷恢復，2023 年第 10 周已經好于 22 年同期水平。歷史來看，地產銷售對空調內銷影響往往滯后，但考慮到防控優化后經濟加速恢復，疊加地產熱度提升，空調新增與置換需求可能同時提升，其拉動作用可能加速顯現。圖表圖表13：30 大中城市商品房成交套數不斷恢復大中城市商品房成交套數不斷恢復 資料來源：Wind、華泰研究 回顧地產周期表現，地產銷售對空調內銷有較明顯的影響。隨著地產銷售好轉

18、，我們看好地產滯后影響的逐步顯現。其中。2008-2012 年期間，家電下鄉活動與地產限貸松綁多重刺激下，空調內銷與地產銷售同步波動，期間經歷了 2 年左右的高增長。2013-2019 年期間，家電下鄉活動退出，地產銷售呈現周期波動，且隨著期房銷售占比提升，期間空調內銷更多受到地產銷售的滯后影響，呈現出 6-12 個月的滯后影響。2020-2022 年期間，疫情沖擊下，空調內銷與地產銷售均受到負面影響，兩者波動更為同步。圖表圖表14：地產周期地產周期對于空調內銷影響明顯對于空調內銷影響明顯 資料來源：Wind、產業在線、華泰研究 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5

19、004,000W01W02W03W04W05W06W07W08W09W10(套)一線城市二線城市三線城市(100%)(50%)0%50%100%150%2008/1/12008/5/12008/9/12009/1/12009/5/12009/9/12010/1/12010/5/12010/9/12011/1/12011/5/12011/9/12012/1/12012/5/12012/9/12013/1/12013/5/12013/9/12014/1/12014/5/12014/9/12015/1/12015/5/12015/9/12016/1/12016/5/12016/9/12017/1/1

20、2017/5/12017/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019/1/12019/5/12019/9/12020/1/12020/5/12020/9/12021/1/12021/5/12021/9/12022/1/12022/5/12022/9/12023/1/1空調內銷同比商品房（住宅）銷售面積當月同比 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 可選消費可選消費 行業行業庫存庫存逐步優化，周轉加速逐步優化，周轉加速 地產周期與行業庫存息息相關，本輪周期下，2022 年 3 月以來，工廠庫存已經開始同比下降，行業提貨熱度有所提升。且庫銷比（3 個月

21、滑動平均）也自 2022 年 9 月以來開始下降，整體行業周轉加速?；仡欉^去 10 年的空調行業庫存變化：2013-2016 年期間，在經歷了家電下鄉的高庫存周期后，行業銷售動能弱化，補庫存動力也不足，該期間工廠月平均庫存為 640 萬臺左右；到 2017-2019 年期間，地產高增長影響向下游傳導，經銷商提貨動力充足，且國內市場空調內銷規模也提升到月均 1235 萬臺以上（上一階段月均僅 920 萬臺），工廠月平均庫存上升到 1237 萬臺；2020-2022 年期間，龍頭企業推動渠道改革，優化經銷商庫存水平，疊加疫情與地產低景氣度的影響，經銷商庫存大幅下滑，更多庫存集中在工廠端，平均庫存上

22、升到 1803 萬臺。我們認為隨著地產景氣度回升，經銷商提貨熱度或加速提升，行業庫存周轉速度或繼續加速。圖表圖表15：本輪空調本輪空調庫存周期庫存周期中，已經自中，已經自 2022 年年 2 月開始同比有所下降月開始同比有所下降 資料來源：產業在線、華泰研究 圖表圖表16：空調空調庫銷比庫銷比（3MA）自自 2022 年年 9 月以來持續同比下降月以來持續同比下降 資料來源：產業在線、華泰研究 05001,0001,5002,0002,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（萬臺）201320142015201620172018201920202021202220230.

23、00.51.01.52.02.51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月（庫存量/銷售量）20132014201520162017201820192020202120222023 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 可選消費可選消費 空調空調長期潛力充足長期潛力充足 長期來看，空調需求可以分為新增需求與更新需求，其中新增需求不僅受益于新房銷售，同時還受益于戶均保有量的增加。中國居民空調擁有量在過去二十年中得到了長足的進步(國家統計局數據顯示，城鎮居民百戶空調保有量為 2021 年 161.7 臺 VS 2011 年 122.0 臺 VS 2001 年

24、36.0 臺)。一戶多機屬性下，住宅對于空調需求的拉動力較強。對比中國與日本空調產品的戶均保有量，日本早在 2014 年已經達到 275.8 臺/百戶，而到 2021 年，中國城鎮 161.7 臺/百戶，中國農村 89 臺/百戶。同時，更新需求的量級也在提升，大批的空調更新窗口正在開啟（如果以 10 年為置換周期，2013 年空調內銷約為 6200 萬臺)，如果考慮到經濟活力的恢復，空調置換需求可能在 2023年更為集中的釋放。一戶多機屬性下，空調行業發展潛力仍待挖掘一戶多機屬性下，空調行業發展潛力仍待挖掘 受益于一戶多機屬性，受益于一戶多機屬性，參考日本路徑，參考日本路徑，在空調滲透率達到在

25、空調滲透率達到 90%以上后，每百戶空調保有量以上后，每百戶空調保有量可達可達 270 臺以上。臺以上。與冰洗類產品的一機一戶屬性不同，空調具有明顯的一戶多機屬性，一般來說家庭會為每個房間均安裝一臺空調。因此，空調相對的市場潛力以及置換需求將會更大。根據日本統計局數據，2014 年日本空調滲透率已經達到 90%左右，保有量達到 275.8臺/百戶，部分區域保有量甚至超過 380 臺/百戶。圖表圖表17：日本空調滲透率變化，在多機需求帶動下日本空調滲透率變化，在多機需求帶動下 2014 年百戶保有量年百戶保有量已經已經達到達到 275.8 臺臺/百戶百戶 資料來源：日本統計局、華泰研究 對標海外

26、，中國國內空調行業潛力仍可發掘，保有量仍有對標海外，中國國內空調行業潛力仍可發掘，保有量仍有明顯的明顯的提升空間。提升空間。國家統計局 2021年數據，我國城鎮居民百戶空調保有量為 161.7 臺（2013 年之后數據因調查口徑調整而下滑），接近日本 90 年代中期水平，農村居民保有量為 89.0 臺，接近日本 80 年代中期水平。因此，從新增需求上看，國內空調行業依然潛力仍待挖掘，而在未來進入置換需求為主導的時代后，龐大存量帶來的置換市場也值得期待。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%050100150200250300196419691974197919841

27、98919941999200420092014(臺/百戶)日本每百戶空調保有量日本空調滲透率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 可選消費可選消費 圖表圖表18：中國空調保有量提升空間中國空調保有量提升空間較為較為明確明確 資料來源：日本統計局、Wind、華泰研究 看好我國東部、中部地區空調保有量提升看好我國東部、中部地區空調保有量提升 日本部分地區保有量已經超過日本部分地區保有量已經超過 300 臺臺/百戶，百戶，我們對未來中國空調市場的增長趨勢依然保持我們對未來中國空調市場的增長趨勢依然保持樂觀樂觀，且考慮到經濟實力與氣候條件，我國東部及中部地區保有量提升動能更

28、足，且考慮到經濟實力與氣候條件，我國東部及中部地區保有量提升動能更足。2014 年，日本全國 47 個行政區中，有 16 個行政區空調百戶保有量低于日本平均水平，同時有 19個行政區空調百戶保有量已經超過 300 臺，其中德島縣、香川縣百戶保有量達到 384.9、380.2 臺/百戶，經濟最為發達的東京都百戶保有量為 282.0 臺/百戶。圖表圖表19：截止截止 2014 年，日本各行政區空調保有量情況年，日本各行政區空調保有量情況 資料來源：日本統計局、華泰研究 日本空調保有量最高的近畿地區、四國地區，北緯 35 度附近，屬于亞熱帶季風性氣候，與中國長江以南氣候類似，7-8 月平均溫度在 2

29、5-35 攝氏度度左右。0501001502002503001961196319651967196919711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021(臺/百戶)日本中國城鎮中國農村中國農村相當于日本中國農村相當于日本8080年代中期年代中期中國城鎮相當于日本中國城鎮相當于日本9090年代中期年代中期050100150200250300350400450德島縣香川縣福井縣和歌山縣滋賀縣三重縣奈良縣岡山縣富山縣京都府石川縣佐賀縣新瀉縣大阪府

30、愛知縣埼玉縣愛媛縣兵庫縣島根縣熊本縣栃木縣鳥取縣岐阜縣廣島縣茨城縣群馬縣山口縣東京千葉縣靜岡縣福岡縣神奈川縣大分縣長崎縣高知縣鹿兒島縣山形縣宮崎縣山梨縣沖繩縣福島縣秋田縣宮城縣長野縣巖手縣青森縣北海道(臺/百戶)百戶保有量日本平均水平275.8臺/百戶 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 可選消費可選消費 圖表圖表20：日本空調保有量較高區域集中在近畿地區和四國地區（圖中單位：臺日本空調保有量較高區域集中在近畿地區和四國地區（圖中單位：臺/千戶）千戶）資料來源：日本統計局、華泰研究 對標日本保有量的增長情況，我們認為北緯 35 度以南的東部及中部地區，氣候條件適合空

31、調產品，隨著未來中國城鎮化進程不斷加深和空調普及率進一步提升，中國空調保有量仍有提升空間。圖表圖表21：2021 年，中國城鎮空調保有量年，中國城鎮空調保有量為為 161.7 臺臺/百戶百戶，廣東、江蘇、浙江、重慶保有量水平較高，廣東、江蘇、浙江、重慶保有量水平較高 注：部分省市未披露 2021 年數據，采用 2020 年數據 資料來源：國家統計局、華泰研究 050100150200250300廣東江蘇浙江重慶福建上海北京安徽海南湖北河南廣西天津江西山東河北陜西遼寧山西貴州新疆寧夏黑龍西藏甘肅青海(臺/百戶)城鎮家庭每百戶擁有量-空調中國城鎮平均保有量為161.7臺/百戶 免責聲明和披露以及分

32、析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 可選消費可選消費 重點推薦重點推薦：低估值白電龍頭：低估值白電龍頭 截止 2023 年 3 月 8 日，空調龍頭中格力電器、美的集團、海爾估值均處于低位，且格力電器、美的集團估值分位數也處于過去 5 年低位，較歷史平均估值水平有明顯折價（過去 5年，格力平均 PE 為 12 倍、美的平均 PE 為 17 倍，截止 2023/3/8 僅為 8 倍和 12 倍）。圖表圖表22：2023 年年 3 月月 8 日日家電家電個股個股 PE TTM 及所處及所處過去過去 5 年年分位數分位數 資料來源：Wind、華泰研究 格力電器格力電器（000651 CH，

33、買入，買入，44.3 元元）公司披露 2022 年三季報，9M2022 公司實現營業總收入 1483.44 億元，同比+6.3%，歸母凈利 183.04 億元，同比+17%，其中，3Q2022 總營收同比+10.5%，歸母凈利同比+10.5%。我們暫維持 22-24 年預測 EPS 為 4.43、4.88、5.56 元，截至 2022/10/28，Wind 可比公司2022 年平均 PE 為 11x，市場仍重點關注公司渠道改革進展及盈利優化情況，公司庫存已降至低位，以輕裝進入新冷年，且渠道改革持續深入，公司內銷經營靈活度不斷提升，其對盈利中樞優化的作用也有所強化，但出口需求仍存壓力，給予公司

34、2022 年 10 xPE 估值，目標價為 44.3 元，維持“買入”評級。（最新報告日期：2022/10/30）風險提示：宏觀經濟下行；地產周期超預期下行；渠道改革推進遲緩。美的集團美的集團（000333 CH，買入，買入，54.99 元元）公司披露 2022 年三季報，9M2022 公司實現營業總收入 2717.75 億元，同比+3.36%，歸母凈利 244.7 億元，同比+4.33%，其中，3Q2022 營收同比+0.02%，歸母凈利同比+0.33%。去年同期投資收益及公允價值變動損益較高，公司 9M22 及 3Q22 剔除以上影響后經營性利潤分別同比+10.9%/+14.3%。我們維持

35、 22-24 年 EPS 預測為 4.23、4.63、5.08 元，截至 2022/10/28，Wind 可比行業 2022 年平均 PE 為 13x，公司面臨家電需求減弱，收入有短期陣痛，但科技集團戰略布局驅動下，家電產業能力不斷外溢，發展 4 大科技板塊，不斷強化自身科技硬實力，我們繼續看好公司長期發展路徑，給予公司 2022 年 13xPE 估值，目標價為 54.99 元，維持“買入”評級。（最新報告日期：2022/10/28）風險提示：宏觀經濟下行；地產周期超預期下行；渠道改革推進遲緩。02040608010012001020304050607080美的集團格力電器海爾智家海信家電華帝

36、股份老板電器浙江美大火星人億田智能創維數字海信視像蘇泊爾九陽股份奧佳華新寶股份小熊電器北鼎股份萊克電氣飛科電器公牛集團歐普照明JS環球生活Vesync(%)(倍數)PE TTMPE分位數 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 可選消費可選消費 海爾智家海爾智家（600690CH/6690 HK，買入，買入，31.28 元元/32.15 港元港元）1 月 19 日晚間公司公告，全資子公司海爾空調擬與海立股份在河南鄭州共同投資成立合資公司，從事家電用轉子壓縮機業務。壓縮機是影響空調成本和性能的重要零部件之一，此次合作將持續提升供應鏈一體化程度，以提升空調業務競爭力，有助

37、于空調業務的中長期發展。公司營收穩健增長，我們維持 2022-2024 年 EPS 預測分別為 1.65、1.87 和 2.10元。根據 Wind 一致預期，截至 2023/1/19，可比公司 2023 年平均 PE 為 11x。數字化變革降費提效，補短板促發展，公司營收業績內生增長動能足。我們給予公司 2023 年 17xPE，給予 A 股目標價 31.28 元。同時，考慮 H 股上市以來 H 股/A 股的平均值為 90%，給予公司H股10%折價，給予H股目標價32.15港元，維持“買入”評級。（最新報告日期：2023/1/20）風險提示：市場競爭加??；原材料價格上漲；新品不及預期風險。圖表

38、圖表23：估值表估值表 股價股價 目標價目標價 市值市值 EPS(元元)PE(倍倍)公司代碼公司代碼 公司簡稱公司簡稱 評級評級(本地貨幣本地貨幣)(本地貨幣本地貨幣)(本地貨幣億元本地貨幣億元)2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 000651 CH 格力電器 買入 36.49 44.30 2,054.9 4.10 4.43 4.88 5.56 8.90 8.24 7.48 6.56 000333 CH 美的集團 買入 52.29 54.99 3,658.6 4.08 4.23 4.63 5.08 12.82 12.36 11.29 10

39、.29 600690 CH 海爾智家 買入 24.58 31.28 2,232.6 1.38 1.65 1.87 2.10 17.81 14.90 13.14 11.70 6690 HK 海爾智家 買入 27.00 32.15 2,524.9 1.38 1.65 1.87 2.10 19.57 16.36 14.44 12.86 注：數據截至 2023 年 3 月 8 日 資料來源：Wind、Bloomberg、華泰研究預測 報告提及公司報告提及公司 圖表圖表24：報告提及公司上市信息概覽報告提及公司上市信息概覽 公司公司 上市信息上市信息 包含品牌包含品牌 海爾智家 600690 CH/66

40、90 HK 格力電器 000651 CH 美的集團 000333 CH 華凌 奧克斯集團有限公司 未上市 奧克斯 海信家電 000921 CH/0921HK 華帝股份 002035 CH 老板電器 002508 CH 火星人 300894 CH 億田智能 300911 CH 創維數字 000810 CH 海信視像 600060 CH 蘇泊爾 002032 CH 九陽股份 002242 CH 奧佳華 002614 CH 新寶股份 002705 CH 小熊電器 002959 CH 北鼎股份 300824 CH 萊克電氣 603355 CH 飛科電器 603868 CH 公牛集團 603195 CH

41、 歐普照明 603515 CH JS 環球生活 1691 HK Vesync 2148 HK 資料來源：Bloomberg，Wind，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 可選消費可選消費 風險風險提示提示 夏季氣溫較低?？照{為季節性產品，如果夏季氣溫較低，將較大幅度影響居民新增及更新空調需求的釋放。地產景氣度弱化?？照{新增需求受到地產周期影響較大，如果地產銷售景氣度較低，可能影響空調內銷表現。價格競爭加劇?？照{內銷規模較大，如果需求景氣不足、原材料價格下滑，空調企業可能出于爭奪市場份額、維持出貨規模的目的，采取價格競爭，進而影響空調行業盈利表現。免責聲明

42、和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 可選消費可選消費 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，林寰宇、王森泉、周衍峰，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息

43、編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的

44、注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以

45、實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見

46、或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的

47、法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華

48、泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 可選消費可選消費 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。

49、對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公

50、司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師林寰宇、王森泉、周衍峰本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。海爾智家（6690 HK）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前的 12 個月內擔任了標的證券公開發行或 144A 條款發行的經辦人或聯席經辦人。格力電器（000651 CH）、海爾智家（6690 H

51、K）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前 12 個月內曾向標的公司提供投資銀行服務并收取報酬。海爾智家（6690 HK）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司預計在本報告發布日之后 3 個月內將向標的公司收取或尋求投資銀行服務報酬。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所

52、提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%

53、持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 可選消費可選消費 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資

54、格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子

55、郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2023年華泰證券股份有限公司