遠程火箭炮行業深度報告：陸軍核心戰略武器內需外貿共促行業高增長-230309（38頁）.pdf

1、2023年03月09日陸軍核心戰略武器，內需外貿共促行業高增長遠程火箭炮行業深度報告行業評級：看好姓名邱世梁姓名王華君姓名楊雨南姓名王潔若郵箱郵箱郵箱郵箱電話18516256639電話18610723118電話18518390495電話18310570500證書編號S1230520050001證書編號S1230520080005證書編號S1230522110003證書編號S1230522110002證券研究報告添加標題95%遠程火箭炮：“物美價廉”成陸軍核心裝備，內需外貿共促高增長2一、遠程火箭炮：低成本、高精度，有望填補火力空白，有望成為未來幾年國防裝備增速最快行業之一。遠程火箭炮：具有射程

2、遠、覆蓋廣、精度高、通用性強等特點，主要用于遠距離火力壓制和摧毀，近幾次戰爭表明該產品已成戰場毀傷主要來源之一；遠火產業有望成為未來幾年國防裝備增速最快行業之一。遠火VS導彈：二者在用途、成本、結構、約束條件等方面有差異，導彈適用于長距離、高精度戰略威懾攻擊，遠火適用于短距離“飽和式”火力覆蓋，二者長期共同發展，密切協同產業鏈：遠火由制導系統（價值量占比30%-40%）、戰斗部及殼體（價值量占比40%-50%）、發動機（價值量占比20%-25%）等構成。競爭格局：兵器集團產品成本低、射程近，適合解放軍大規模演習使用；航天科技、航天科工產品精度高、射程遠，在軍貿市場獲得青睞。二、行業現狀：美陸軍

3、采購主力，俄烏戰爭凸顯地面兵裝配置重要性俄烏戰爭凸顯地面兵裝配置重要性：2022年俄烏沖突充分展現了，在雙方技術實力相差不大、無法取得絕對制空權且戰線拉長時，地面兵裝部隊的良好建設及遠程彈藥投送能力將成為制勝關鍵，遠火等需求可能存在超預期增長。遠程火箭炮已成美陸軍主流采購品：2021年，GMLRS（制導遠程火箭炮）在美陸軍采購制導武器占比已達72%，成為美國陸軍最為重要的制導武器，也是全球軍貿市場“明星”。三、我國：內需外貿共促遠火行業大發展內需：我國遠火已擁有遠距離精準打擊能力，未來主要使命任務向著戰略威懾發展，有望精度更高、射程更廣、多武器能力更強。外貿：我國遠火產品因高性價比在全球軍貿市

4、場競爭力強，且隨著俄烏戰爭不斷加深，全球軍貿格局或將重塑，我國份額有望擴大四、重點標的：推薦中兵紅箭、關注北方導航、晉西車軸、理工導航、金奧博、長城軍工等。五、風險提示：“十四五”列裝需求不及預期、生產進度不及預期8X8XbZdXaV9WeUfVaQdN8OtRoOnPmPlOoOnOeRrQrRbRmMxOuOtRmQNZtOvN目錄C O N T E N T S遠程火箭炮：低成本、高精度，有望填補火力空白遠程火箭炮：射程遠、覆蓋廣、精度高、通用性好遠火VS導彈：用途、成本、約束條件有差異，長期共同發展遠火產業鏈：多家上市公司后期有望放量010203行業現狀：美陸軍采購主力，俄烏戰爭凸顯地面

5、兵裝配置重要性俄烏戰爭凸顯地面兵裝配置重要性遠程制導火箭炮已成美陸軍主流采購品遠火：國際軍貿市場“明星產品”我國：內需外貿共促遠火行業大發展內需：未來向精度高、射程遠、武器協同方向發展外貿：我國遠火產品性價比高，俄烏戰爭或重塑全球軍貿市場格局304重點受益標的推薦中兵紅箭，關注北方導航、晉西車軸、理工導航、金奧博、長城軍工等05風險提示“十四五”列裝需求不及預期、遠火生產進度不及預期遠程火箭炮：低成本、高精度，有望填補火力空白01遠程火箭炮：射程遠、覆蓋廣、精度高、通用性好遠火VS導彈：用途、成本、約束條件有差異，長期共同發展遠火產業鏈：多家上市公司后期有望放量4添加標題遠程火箭炮：射程遠、覆

6、蓋廣、精度高、通用性好015圖：與PHL03火箭炮配套的火龍140火箭炮圖：美國GMLRS M31火箭炮結構資料來源：兵工科技公眾號，四川兵工學報。浙商證券研究所火箭炮是一種發射火箭炮的多發聯裝發射裝置，發射的火箭炮依靠自身發動機的推力飛行。具備發射速度快，火力猛烈，突襲性好，機動能力強，可在極短的時間里發射大量火箭炮，火箭炮向遠距離的大面積目標實施突然襲擊，用以殲滅、壓制有生力量和技術兵器；遠程火箭炮有射程遠、火力覆蓋范圍廣、打擊精度高、平臺通用性好等特點，主要用于遠距離火力壓制和摧毀，既可對作戰地域實施全縱深火力打擊，也可與海軍、空軍、火箭軍協同完成聯合火力打擊任務；近幾次戰爭表明，火箭炮

7、已經是戰場毀傷主要來源之一。添加標題遠程火箭炮：按發射平臺分為陸軍、海軍、空軍系列016火箭炮是靠火箭發動機推進的彈藥武器，主要通過飽和攻擊來壓制敵方火力、損毀敵方武器裝備?；鸺谟勺陨戆l動機提供飛行動力，射速快，火力強，機動性高。根據發射平臺的不同，可以分為陸軍火箭炮、海軍火箭炮、空軍火箭炮三大類，既可用于遠距離的火力壓制，也可用于對作戰地域的全縱深火力打擊。遠程火箭炮有效填補了火炮和彈道導彈直接的火力空白，并在實戰中大放異彩。已經成為俄烏戰爭中的主要損傷來源自之一。資料來源：周長省等火箭炮設計理論，新浪新聞，浙商證券研究所圖：火箭炮根據發射平臺種類分類，遠程火箭炮主要用來發射敵兵野戰火箭炮

8、圖：俄烏戰爭中俄羅斯營地遭到烏克蘭海馬斯火箭炮摧毀歷史：我國遠火系列產品發展經歷四個階段，已達世界領先水平017第一階段，掌握生產技術：1950-1960。我國通過仿制蘇聯“喀秋莎”火箭炮生產出63式107毫米火箭炮，射程0.85公里。第二階段，發展略微停滯：1970-1990。對現有型號不斷改進，將裝備水平提升到最大口徑130mm，最大射程20公里。第三階段，躋身世界一流：2000-2010。2004年裝備世界首款大口徑遠程火箭炮PHL-03式300mm火箭炮，射程達70公里，改進版射程可達150公里，配合導航系統，可初步具備精準打擊能力。標志著我國火箭炮技術達到世界先進水平。第四階段，達到

9、世界領先：2010-2020。我國火箭炮已經具有五大核心優勢：1）模塊化設計：可以實現混裝不同口徑火箭炮來適應不同需求。2）單炮多目標分散精準打擊能力：一次發射8-10枚火箭炮，可以實現對20*20公里范圍內的8個目標實現精準打擊。3）射程遠：可實現大于500公里的射程。4）自動化：僅需5-10分鐘可以實現再裝填。5）低成本：成本較戰術導彈低2/3。標志著我國火箭炮已經全面達到世界先進水平。資料來源：百度百科，百度圖片，浙商證券研究所第一階段：63式107毫米火箭炮第二階段：82式130毫米火箭炮第三階段：PHL-03自行火箭炮第四階段：PHL-191遠程火箭炮圖：解放軍火箭炮各發展階段代表裝

10、備遠火VS導彈：用途、成本、約束條件有差異，長期共同發展018遠火VS導彈：用途區別：（1）遠火在打擊時以量取勝，單枚威力較小，目標是消耗敵人的反導系統同時打擊敵方“面”范圍的目標；（2）導彈在打擊時需要注重突防能力，一枚即可致命，單刀直入襲擊敵方重要“點”目標。成本區別：導彈技術要求隱身和突防,對火箭發動機、戰斗部及控制系統等的要求高，涉及技術復雜，成本較高；遠火要求經濟和有效，通過飽和打擊，大量消耗對方防空反導資源，技術要求低導致研發成本及生產成本較低。結構區別：導彈由戰斗部、控制系統、發動機三部分構成，而遠火由戰斗部和發動機構成。隨著新型號遠火不斷改進，加裝制導設備后其構成與導彈已趨于一

11、致。約束條件：遠程火箭炮可以不受中導條約及限制反彈道導彈系統條約的限制，隨著其不斷發展，未來有望填補5001000km內的打擊任務。未來兩種武器有望密切配合，長期共同發展：隨著使用場景的不斷拓展，兩種武器的技術有望相互借鑒，根據實際需求，將隱身、突防、經濟、有效互相組合。資料來源：新浪網，百度百科，百度圖片，浙商證券研究所遠程火箭炮遠程火箭炮導彈導彈射程（主流型號）射程（主流型號）8km500km80km10000km戰斗部重量戰斗部重量20kg200kg側重側重經濟性、有效性隱身性、突防性造價造價造價較低，結構較簡單造價高，涉及技術復雜目標目標武裝突襲和炮火覆蓋，進行“面”打擊進行“點”打擊

12、，摧毀敵方重要的目標方式方式通過飽和打擊，在進攻的同時消耗對方防空反導資源單刀直入式直接攻擊機動方式機動方式可以空運，可選輪式或履帶式底盤，機動性能強大部分不可以空運，部分導彈被固定在發射井內，機動性較差打擊持續性打擊持續性打擊過程中持續性強，重填彈藥只要幾分鐘設計時不考慮短時間連續發射能力發射方式發射方式傾斜角度發射垂直發射制導系統制導系統節點糾偏+末端的精確制導制導系統全程控制使用兵種使用兵種陸軍火箭軍表：遠程火箭炮和導彈有著較大區別添加標題019遠火構成：制導系統、戰斗部、發動機遠程火箭炮的結構組成和導彈大致相同，因此其價值構成可參考導彈。均包括殼體、制導系統、戰斗部、電源、發動機等部分

13、，遠程火箭炮加裝的制導系統和控制模塊通常較簡易，所以其價值占比因適當降低。通過導彈武器的低成本化研究中寫到的典型導彈分系統價值占比，合理推測遠程火箭炮分系統價值量占比如下：1）動力，20-25%2）殼體、電源及戰斗部，40-50%3）制導與控制，30-40%圖：遠程火箭炮中成本分系統占比制導與控制（制導與控制（%）發動機（發動機（%）再入飛行器（再入飛行器（%）殼體、電源殼體、電源及戰斗部及戰斗部（%）彈道導彈彈道導彈MXMX21.725.433.419.5潘興潘興-1 133.126.917.922.1反導攔截反導攔截彈彈PACPAC-3 347-THAADTHAAD4311-46AGMAG

14、M-130130空地導彈空地導彈4119-40先進中程空空導彈先進中程空空導彈776-17表：幾種典型導彈武器成本分系統占比資料來源：現代軍事，浙商證券研究所動力，20%-25%殼體、電源及戰斗部，40%-50%制導與控制，30%-40%添加標題遠火構成：制導模塊提高準確性，助力軍隊打擊能力提升0110遠程火箭炮多為在無控火箭炮的基礎上添加導航與制導模塊、控制模塊、修正執行機構等部件而來。早期火箭炮多為無控火箭炮，在較近射程下，精度可以滿足戰術需要。隨著火箭炮射程的逐漸提高，以及戰場需求的不斷變化，提高火箭炮的精準打擊能力也就成為了世界各國火箭炮發展中的重要方向。遠程火箭炮的制導關鍵技術可以分

15、為彈道測量技術和彈道修正技術兩部分。慣性導航和衛星導航相結合的組合導航已經成為導彈測量技術中的主要形式，導彈修正則通過脈沖推沖器或舵機執行。圖：彈道測量主要技術路線，目前各國以應用組合導航為主資料來源：飛航導彈，浙商證券研究所圖：彈道修正執行的兩種技術各有優勢，均有采用遠火產業鏈：多家上市公司后期有望放量0111資料來源：Wind，浙商證券研究所遠火系列產品產業鏈，主要包含彈藥生產和運載車生產兩部分，其中火箭炮具有消耗品屬性，有望迎來更大增長。重點關注北方導航、中兵紅箭、理工導航、晉西車軸。圖：業務涉及遠火系列產品產業鏈的部分公司0112遠火產業鏈：多家上市公司后期有望放量遠程火箭炮：上游特種

16、鋼、鈦合金、高溫合金構成殼體及發動機材料，元器件、慣性導航、控制艙構成制導系統，加上戰斗部、動力部等分系統產品，統一交付兵器集團下屬遠火總裝廠進行生產制造。陀螺儀、加速度計是慣性導航系統中的核心器件。慣性導航系統根據陀螺儀（測量角速度）的輸出建立導航坐標系，根據加速度計（測量線加速度）的輸出并結合初始運動狀態，推算出運載體的實時速度、位置和航向、姿態等導航參數的解算系統。慣性導航不需要任何外來信息，也不向外輻射任何信息，僅依靠慣性導航系統本身就能在全天候條件下，在全球范圍內和任何介質環境中自主地、隱蔽地實時進行三維定位和三維定向。資料來源：理工導航招股書，浙商證券研究所0113資料來源：Win

17、d，浙商證券研究所；注：市值截至日期為3月8日，中兵紅箭為浙商國防已覆蓋標的，其他標的未覆蓋，采用wind一致預期表：產業鏈上市公司數據一覽歸母凈利潤（億）歸母凈利潤（億）PE主營業務主營業務產業鏈代碼證券簡稱總市值2022E2023E2024E2022E2023E2024E總裝000519.SZ中兵紅箭356 8.1 12.5 16.9 44 29 21 彈藥總裝制導系統002025.SZ航天電器304 6.2 8.2 10.7 49 37 28 連接器600435.SH北方導航179 2.0 2.9 3.8 88 62 47 控制倉688311.SH盟升電子87 1.5 2.8 3.8 5

18、8 32 23 衛星導航002413.SZ雷科防務72 1.8 2.1 2.5 41 34 29 導航雷達688143.SH長盈通45 0.9 1.3 1.8 52 35 25 光纖陀螺儀688282.SH理工導航42 0.9 1.9 3.0 47 21 14 慣性導航系統戰斗部及配套601606.SH長城軍工100 1.4 1.6 1.8 72 62 54 信息化彈藥600495.SH晉西車軸49-運載車002917.SZ金奧博41 0.9 2.7 3.6 48 15 12 智能機器人遠火產業鏈：多家上市公司后期有望放量添加標題競爭格局：兵器工業、航天科技、航天科工三家爭鳴0114兵器工業、

19、航天科技、航天科工三大集團均生產遠火系列產品，區別在于：兵器工業集團的遠火開發模式由下至上，對原有無控火箭炮進行添加。航天科技和航天科工的遠火開發模式由上至下，對原有導彈技術進行精簡。開發模式導致兵器工業推出的火箭炮成本較低、戰斗部價值占比高、射程相對較近，適合解放軍大規模演習及飽和時轟炸使用；航天科技、航天科工推出的火箭炮精度高、射程遠，憑借著高性能在軍貿市場獲得青睞。隨著兵器工業推出的PHL-191型火箭炮被解放軍正式裝備部隊，兵器工業集團火箭炮業務后期增長空間大。推出集團推出集團當前主要型當前主要型號號特點特點開發模式示意圖開發模式示意圖兵器工業集團PHL-03、PHL-191、SR-5

20、立足于無控彈藥的制導化改造，制導化技術水平逐漸提高，裝備都是自己研制的，具體改造思路清晰、目標明確，總體成本低，產品的可靠性高且通過設計階段的飛行試驗和生產定型交驗檢驗的，適合我國部隊大量裝備和軍貿市場航天科技集團衛士系列開發的遠程制導火箭炮的模式是自上(導彈)而下(火箭炮)，通過航天的制導控制優勢來可開發產品，然而具有成本高、產品可靠性未通過飛行試驗檢驗等劣勢航天科工集團神鷹系列資料來源：各集團官網，浙商證券研究所圖：三大集團推出火箭炮各有特點，獲得不同市場的青睞行業現狀：美陸軍采購主力，俄烏戰爭凸顯地面兵裝配置重要性02俄烏戰爭凸顯地面兵裝配置重要性遠程制導火箭炮已成美陸軍主流采購品遠火：

21、國際軍貿市場“明星產品”15添加標題0216俄烏戰爭凸顯地面兵裝配置重要性資料來源：百度圖片，俄羅斯衛星通訊社，網易號，浙商證券研究所圖：運輸船中的海馬斯火箭炮圖：俄羅斯衛星通訊社消息，美國不會提供ATACMS給烏克蘭圖：烏克蘭用GMLRS火箭炮摧毀俄羅斯火箭炮遠程火箭炮優勢高精度高性價比：遠程火箭炮的技術等級介于傳統火箭炮和導彈之間。傳統火箭炮打擊精度較低；而導彈命中精度較高，但是導彈成本較高，大規模列裝成本高。遠程火箭炮的綜合技術、戰術指標在當下更適合列裝部隊。俄烏戰爭凸顯地面兵裝配置重要性：2022年俄烏沖突充分展現了，在雙方技術實力相差不大、無法取得絕對制空權且戰線拉長時，地面兵裝部隊

22、的良好建設及遠程彈藥投送能力將成為制勝關鍵，遠火等需求可能存在超預期增長。后期近遠程精確打擊皆覆蓋：火箭軍裝備重型化和遠程化的發展趨勢預示著陸軍的打擊能力也在提高，且兩大軍種火力打擊任務的區分也逐漸浮出水面。隨著火箭軍主要使命任務向戰略威懾發展，未來陸軍有望接替中遠程精確打擊的任務。0217俄烏戰爭暴露地面兵裝配置重要性，烏克蘭彈藥不足已顯現烏克蘭海馬斯對GMLRS的消耗量遠超產量，生產商已經提高海馬斯及GMLRS產量。以烏克蘭每天活躍20輛海馬斯火箭炮測算，每天兩次齊射就要消耗240枚GMLRS火箭炮，一年要消耗87600枚，遠超GMLRS火箭炮總產量，以15萬美元單價測算，火箭炮采購金額約

23、為131億美元。唯一生產商洛克希德馬丁公司已經在2022年11月宣布提高海馬斯遠程火箭炮以及GMLRS火箭炮的產量提高近60%。烏克蘭戰場彈藥供應不足的問題已經顯現。據新華社報道，北約秘書長斯托爾滕貝格2023年2月13日承認，烏克蘭軍隊炮彈消耗速度遠超西方國家炮彈生產速度，令北約國家庫存見底，軍工企業直呼吃不消。未來彈藥緊缺的問題可能會在國際社會繼續持續。資料來源：美國國防部Guided Multiple Launch Rocket System/Guided Multiple Launch Rocket System Alternative Warhead(GMLRS/GMLRS AW)2

24、021，新華社，浙商證券研究所圖：2005-2019美國出口各盟友的GMLRS火箭炮單價（單位：萬美元）圖：新華社報道，北約秘書長承認烏克蘭彈藥短期問題已經顯現23 19 18 17 15 15 14 13 13 12 12 11 05101520250218美國：制導武器已成對敵主要武器制導武器已成為美軍對敵攻擊的主要武器，美軍在阿富汗、伊拉克、敘利亞戰爭行動中使用的幾乎都是制導武器。制導武器在1991年的沙漠之鷹行動中開始顯露頭角，通過占總武器數量僅6%的制導武器，成功打擊多數重要目標。2015年在阿富汗、伊拉克、敘利亞戰爭中消耗制導武器28000萬枚，遠超其當年采購量，2016年之后美國

25、迅速加大對制導武器的采購金額，2018年單年采購量近70000枚。美軍對制導武器的采購金額，從1998年的7億美元，增長到2020的61億美元。美國發現制導武器系統戰爭中的重要作用，逐漸提高對制導武器的采購金額。2021年美國國防部計劃通過41億美元，來采購41337件制導武器。2022-2024年預期花費147億美元，采購總計78463件制導武器。圖：美軍制導武器采購數量及在阿富汗、伊拉克、敘利亞戰場中的使用量資料來源：美國國會研究處Precision-Guided Munitions:Background and Issues for Congress，浙商證券研究所備注：2020年及之前

26、為實際采購金額，2021為計劃采購金額，2022年及之后為預期采購金額圖：美軍制導武器采購金額快速提高，已經成為對敵打擊主要武器添加標題0219美國：火箭炮已成陸軍主流采購制導武器陸軍采購的制導武器占比從2003年的25%，提高到2021年的38%，已經逐漸成為了制導武器采購的主力軍。制導武器主要由空軍、海軍和陸軍采購，隨著現代戰爭中陸軍對精確制導需求的提高，美國陸軍制導武器采購金額2003年為6.3億美元，2021年達到15.7億美元，采購金額最高的2020年達到21億美元。GMLRS（制導遠程火箭炮）在陸軍采購制導武器的占比快速提高，從2003年的29%提高到2021年的72%。GMLRS

27、是美軍可以制導的227mm遠程火箭炮。從1999年開始研發，2003年開始被軍方采購，因其精度高，價格便宜，供應充足，可裝備的彈頭類型豐富，早已占據美國陸軍制導武器的半壁江山，成為美國陸軍最為重要的制導武器。圖：2021年美國陸軍采購制導武器在所有軍種中的占比已經提高到38%（單位：百萬美元）資料來源：美國國會研究處Precision-Guided Munitions:Background and Issues for Congress，浙商證券研究所圖：GMLRS在陸軍采購制導武器金額的占比由2003年的29%提高到2021年的72%29%56%29%40%62%44%55%61%54%75

28、%89%71%78%69%42%63%68%58%72%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%625 257 500 394 255 750 691 703 580 519 278 436 184 403 1048 1739 1483 2144 156829%56%29%40%62%44%55%61%54%75%89%71%78%69%42%63%68%58%72%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05001000150020002500陸軍制導武器采購金額GMLRS占比添加標題0220美國：2020-2024計劃投入55億美元采購遠

29、程火箭炮美國國防部計劃在2020-2024年間，投入55億美元采購約38900枚GMLRS遠程火箭炮，4年的采購金額超過了1998-2019年共21年采購金額總額。截至2019年，美國國防部共花費了54億美元，采購了超過42000枚遠程火箭炮，2020年11月中旬第50000枚GLMRS遠程火箭炮成功下線。2008年和2018年兩次大幅提高GMLRS遠程火箭炮采購金額，同比增幅分別為108%和146%。其中2008年的大幅增長主要來自對原有非制導的LMRS火箭炮的替代；2018年的增長主要來自于經歷阿富汗、伊拉克、敘利亞三場實戰后，美軍對未來戰爭中GLMRS遠程火箭炮需求量的判斷。圖：美軍GM

30、LRS遠程火箭炮采購金額呈增長趨勢，于2008年和2018年兩次大幅提高采購金額資料來源：美國國防部FY 2023 Program Acquisition Costs by Weapon System，美國國會研究處Precision-Guided Munitions:Background and Issues for Congress，浙商證券研究所備注：2022年及之前為實際采購金額，2023為計劃采購金額，2024年及之后為預期采購金額182 145 147 157 158 329 380 428 315 391 248 311 143 277 443 1091 1015 1246 11

31、28 1000 813-20%2%7%1%108%16%13%-26%24%-37%26%-54%94%60%146%-7%23%-9%-11%-19%-100%-50%0%50%100%150%200%0200400600800100012001400固定采購費用(左軸；單位：百萬美元)費用同比（右軸）822 786954 984925207026523228259231941608216676818663360652876688523736063744718-4%21%3%-6%124%28%22%-20%23%-50%35%-65%143%80%94%17%11%-14%-13%-26%

32、-100%-50%0%50%100%150%200%0100020003000400050006000700080009000數量（左軸；單位：枚）同比增速（右軸）圖：美軍GMLRS遠程火箭炮采購數量也呈增長趨勢添加標題0221全球：遠程火箭炮“軍貿明星”，國際軍貿市場缺口大美國于2005年向英國首次出口GMLRS遠程火箭炮。2005-2012年主要向合作研制的英國、德國、法國、意大利等國出口，2014年開始主要向非合作研制的盟友波蘭、羅馬尼亞、沙特阿拉伯等進行軍貿出口。截至2019年12月已經累計出口11億美元共8298枚GMLRS火箭炮，其中67%出口到北約國家。多國求購GMLRS，世界遠

33、程火箭炮軍貿市場缺口大。立陶宛、拉脫維亞、韓國、匈牙利、泰國、菲律賓等國均有購買GMLRS發射裝置海馬斯遠程火箭炮的意向，但均未獲得美國國會批準。圖：美國多管火箭炮合作伙伴包括德國、英國、法國、意大利四國資料來源：美國國防部Guided Multiple Launch Rocket System/Guided Multiple Launch Rocket System Alternative Warhead(GMLRS/GMLRS AW)2021，浙商證券研究所；備注：數據截至2019年圖：GMLRS在陸軍采購制導武器金額的占比由2023年的29%提高到2021年的72%02040608010

34、01201401601802002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019合作研制伙伴非合作伙伴67%13%20%北約國家亞太地區中東地區圖：美國出口到各地盟友，67%出口到北約國家我國：內需外貿共促遠火行業大發展03內需：未來向精度高、射程遠、武器協同方向發展外貿：我國遠火產品性價比高，俄烏戰爭或重塑全球軍貿市場格局22內需：已擁有遠程精準打擊能力0323解放軍現役遠程火炮主要有PHZ-89、PHL-03、PHL-191三種，可以發射多種遠程火箭炮，射程覆蓋30km-480km。PHL1

35、91可以實現10枚300mm火箭炮裝配，遠超海馬斯的6枚227mm火箭炮。一輛PHL191有左右兩個發射箱安置架，據網易號源引官方消息，PHL191發射箱可以安裝4枚370mm火箭炮、5枚300mm火箭炮、1枚610mm火箭炮，將兩個發射架合并后可安裝一枚750mm火箭炮。不同型號發射箱可以混裝，根據不同的戰斗任務可以實現靈活的火力配置。解放軍遠程火炮在實戰演訓中已經擁有遠程精確打擊能力。國防大學教授孟祥青在央視新聞中表示，遠火系列產品擁有精度高，射程遠，覆蓋率達，打擊精度高等特點。根據央視新聞公布的火箭炮落點圖，其落點位置標志著解放軍遠火系列產品已經具有遠程精確打擊能力，該覆蓋距離在我國東南

36、、西南、南海、東部等戰略區部署均可以覆蓋重點戰略目標，實戰意義重大。資料來源：新浪軍事，鳳凰網，百度百科，央視新聞，浙商證券研究所表：解放軍現役火箭炮型號及性能圖：防務展中的AR03遠火（PHL191外貿版）及其配套火箭炮型號型號射程射程/公里公里口徑口徑/mmmm入役時間入役時間A A產品產品3012290年代B B產品產品70/1503002004C C產品產品1 1型號型號15030020192 2型號型號180370-3 3型號型號300610-4 4型號型號480750-內需：未來向精度高、射程遠、武器協同方向發展0324解放軍遠火武器未來主要使命任務向著戰略威懾發展，有望精度更高、

37、射程更廣、多武器能力更強。精度高：加裝慣性導航、衛星導航、激光導航等模塊之后的火箭炮，精度由原來的數十米級提高到了米級?？梢詫崿F對遠距離目標的精確打擊，甚至能實現對目標指定部位的準確襲擊。射程覆蓋廣：正向著近遠程打擊皆能覆蓋的武器裝備發展，目前已經服役的PHL-191型火箭炮已經可以實現中遠距離射程，更大射程的型號也正在研制中。實現原本的近、中程打擊需要逐漸由陸軍接管，遠程火箭炮有望成為執行近距離及中距離以內精確打擊任務的主要裝備。各武器協同：有利于更好發揮各武器的優勢，目前已成功實現火箭炮和無人機的協同應用。在火箭炮戰斗部裝載無人機，當火箭炮飛到目標區域后，釋放無人機，無人機可以實現指揮通信

38、、戰場偵察等作用，從而進一步提高火箭炮精度。俄烏戰爭進一步暴露地面兵裝配置的重要性，解放軍有望學習經驗，進一步提高對遠火的重視程度。遠火武器成為了給地面部隊提供火力掩護的利器，遠程火箭炮武器有望實現超預期增長。資料來源：央視新聞，浙商證券研究所圖：我軍遠程火箭炮已經可以實現對移動目標的精準打擊圖：協助遠程火箭炮制導的KVD001型無人機外貿：我國生產火箭炮具有突出優勢0325我國的遠程火箭炮及火箭炮已經達到世界領先水平，在世界軍貿市場具有優勢，已經成為我國軍貿出口的明星產品：同口徑的的外貿產品中，中國某產品在射程、射擊精度、彈重、自動化程度、集成化水平等方面均有突出優勢，在國際市場上競爭力強，

39、獲得廣大第三世界國家青睞。資料來源：百度百科，浙商證券研究所表：與世界軍貿市場中幾種常見火箭炮對比，我國生產的某型號火箭炮具有突出優勢性能名稱性能名稱俄羅斯“旋風”俄羅斯“旋風”美國美國M270A1/HIMARSM270A1/HIMARS巴西“阿斯特羅斯”巴西“阿斯特羅斯”中國某產品中國某產品口徑/毫米300227300300管數/管1212/6412射程/千米20-70/25-90（增程）無控15-37（45）制導7022-9020-83/60-130射擊精度/（%Xmax）0.71（70km系列）無控1.23-1.38制導0.291.73-2.160.71（70系列火箭炮）、0.84（13

40、0系列火箭炮）彈重/千克800-815307（296）/258595805/815戰斗部類型殺傷子母戰斗部、末敏子母戰斗部、反坦克雷子母戰斗部、破甲殺傷子母戰斗部、殺傷爆破彈、云爆彈、鉆地（侵徹）爆破彈等破甲殺傷子母戰斗部、反坦克雷子母戰斗部等破甲殺傷子母戰斗部、反坦克雷子母戰斗部、侵徹混凝土子母戰斗部、殺傷爆破彈、燃燒彈等破甲殺傷子母戰斗部、殺爆彈、云爆彈等彈炮齊射戰斗部重量/千克28081848（1716）/6426402808/2280火箭炮戰斗全重/噸43.725.2/13.71843.2/43.4底盤類型輪式8*8履帶式/輪式輪式6*6輪式8*8自動化程度簡易火控系統自動火控系統*自

41、動火控系統外貿：俄烏戰爭重塑軍貿格局，我國軍貿份額有望擴大0326俄烏戰爭有望重塑世界軍貿市場格局，中國軍企迎來新機遇：1）戰爭中信息化、體系化、精確打擊能力的重要性不斷凸顯?；驅⒅匦峦苿痈鬈妭溥M口國的武器采購方案。2）各采購國對俄羅斯裝備失去信心，中國軍企有望彌補市場。俄烏戰爭中，不斷顯露出俄羅斯裝備水平整體落后的弊端，歐美國家的制裁更使俄武器出口受到較大影響。3）俄羅斯武器消耗量驟增，其產量難以供應軍貿市場。俄羅斯無法保障出口武器的正常生產，同時因為俄羅斯是全球重要的原材料供應國，俄烏沖突更影響了全球軍工供應鏈的穩定，遏制了歐美軍貿企業產能。4）美國武器出口需經過國會審批，眾多國家求而不得

42、。5）我國軍企生產研發自主可控，技術水平世界前列，未來有望進一步搶占市場，我國軍企迎來新機遇。各國已開始爭先購買遠程火箭炮系統，綜上所屬，我們對未來遠程火箭炮的需求存在良好預期，但仍存在訂單不穩定等風險資料來源：百度百科，網易號，騰訊網，新浪軍事，觀察者網，浙商證券研究所表：我國遠程火箭炮出口情況集團集團型號型號出口國家出口國家射程射程/公里公里口徑口徑/mmmm時間時間航天七院（四川總院）*南亞某國451222014航天七院（四川總院）*非洲某國、亞洲某國、亞洲某國1803022009航天七院（四川總院）*-380425-航天科技集團*非洲某國、亞洲某國40/853002004航天科技集團*

43、歐洲某國、歐洲某國2003102016航天科技集團*亞洲某國290300約2020兵器工業集團*亞洲某國401222012兵器工業集團*亞洲某國、非洲某國、南美洲某國40/50/60122/220/2272012兵器工業集團*亞洲某國802731995兵器工業集團*亞洲某國120273兵器工業集團*亞洲某國130300兵器工業集團*非洲某國130300兵器工業集團*南美洲某國150/280/290300/370/750航天科工*亞洲某國、亞洲某國150/200/2804002012重點受益標的04推薦中兵紅箭，關注北方導航、晉西車軸、理工導航、金奧博、長城軍工等27遠火產業鏈涉及多上市公司，選

44、擇重點受益標的如下0428資料來源：Wind，浙商證券研究所注：市值截至日期為3月8日，中兵紅箭為浙商國防已覆蓋標的，其余采用wind一致預期表：產業鏈核心標的財務數據一覽歸母凈利潤（億）歸母凈利潤（億）PE代碼證券簡稱總市值2022E2023E2024E2022E2023E2024E主營業務000519.SZ中兵紅箭356 8.112.516.944 29 21 彈藥總裝600435.SH北方導航179 2.0 2.9 3.8 88 62 47 導航系統控制倉601606.SH長城軍工100 1.4 1.6 1.8 72 62 54 信息化彈藥600495.SH晉西車軸49-火箭炮車體002

45、917.SZ金奧博41 0.9 2.7 3.6 48 15 12 火藥688282.SH理工導航42 0.9 1.9 3.0 47 21 14 慣性導航系統遠火產業鏈相關上市公司財務情況如下表，重點關注北方導航、中兵紅箭、理工導航、晉西車軸、金奧博、長城軍工。添加標題【中兵紅箭】培育鉆石、工業金剛石穩健增長，火箭彈產業鏈核心總裝標的有望超預期增長29超預期邏輯：公司特種裝備業務賽道好，卡位高，未來存在大幅放量預期，有望成為公司新增長點；培育鉆石業績持續穩健高增長。原因在于：1)特種裝備行業：遠程火箭炮作為陸軍新質作戰力量的代表以及第四代骨干裝備，景氣上行趨勢確立；據央視網報道，我軍最新PCH-

46、191已于2019年亮相國慶閱兵，隨列裝進程加速將牽引遠火放量實現非線性擴張。2）公司產品涉及大口徑炮彈、火箭彈、導彈、子彈藥等產品，是兵器集團下屬唯一彈藥上市平臺，也是全市場稀缺的彈藥總裝、智能彈藥標的；鑒于公司目前已經承研并生產重點批產型號裝備，未來有望受益于遠火行業爆發獲取大額訂單，公司作為產業鏈核心資產有望率先享受市場紅利，依托卡位優勢實現超行業增速擴張。3）公司作為全球培育鉆石龍頭之一，產能隨公司壓機擴產、設備升級及工藝提升共促放量，有望充分受益于行業增長，培育鉆石業務營收未來三年復合增速有望達到53%檢驗指標：1)2022H1，公司超硬材料毛利率達55%，較去年同期提升18pct，

47、培育鉆石等高盈利產品持續放量；子公司中南鉆石2022年6月CVD法金剛石突破10克拉以上培育鉆石毛坯批量制備技術，達到世界一流水平，并于2022年9月投資5.2億升級生產線，長期增長可期。2)俄烏戰爭凸顯遠火成為戰爭利器，美軍GMLRS制導火箭彈2020-2024四年采購金額超過前21年采購金額總額；據中兵紅箭子公司北方紅陽公司官方微信公眾號消息，北方紅陽2022年8月已經完成重點型號產品試制生產?？赡艿拇呋瘎?)超硬材料壓機數量增加、新技術的突破。2)特種裝備產品大額訂單下達、定價機制改善。04添加標題【中兵紅箭】三箭齊飛：培育鉆石、金剛石、智能彈藥300448 50 53 65 75 4

48、8 26%4%7%21%16%0%-5%0%5%10%15%20%25%30%01020304050607080201720182019202020212022Q3營業收入（億元）同比增速資料來源：Wind，浙商證券研究所圖：公司近五年營收保持穩健圖：2017-2021歸母凈利潤復合增速高達32%，2022Q3同比增速45%1 3 3 3 5 9-23%176%-26%8%77%45%-50%0%50%100%150%200%012345678910201720182019202020212022Q3歸母凈利潤（億元）同比增速研究價值：與眾不同的認識1)公司培育鉆石及工業金剛石行業全球龍頭地位

49、不改，高盈利能力有望維持。2)特種裝備業務后期有望隨遠火產業鏈爆發充分受益。與前不同的認識以前認為公司未來業績增長主要在于培育鉆石及工業金剛石，特種裝備業務可能拖累公司盈利能力，現在認為公司特種裝備業務有望成為與培育鉆石、工業金剛石并列的未來增長點。盈利預測與估值預計 2022-2024 年凈利潤 8.1/12.5/16.9 億，同比增長 67%/55%/35%，PE 為 44/29/21 倍，維持“買入”評級。風險提示培育鉆石競爭格局和盈利變化、新技術迭代，軍品不及預期添加標題【北方導航】兵器工業慣導產品獨家供應商31公司主要生產導彈及遠程火箭炮控制倉，是兵器工業集團內部慣導產品的獨家供應商

50、公司以“導航控制和彈藥信息化技術”為主，是以軍品二三四級配套為主的制造型企業。涵蓋制導控制、導航控制、探測控制、環境控制、穩定控制、電臺及衛星通信、電連接器等產品和技術。公司以導航控制、彈藥信息化系統、短波電臺和衛星通信系統、軍用電連接器等領域的整機、核心部件為主要產品，面向市場，獲取訂單，輸出技術、產品、服務，獲取利潤。核心競爭力：持續提高數字化制造能力：不斷完善各生產線智能化，柔性化細節，保證后續生產能力的持續提升。不斷積累研發及科技創新能力：主動對接總體單位研制需求，環控系統開展X型樣機研制；通信電臺系列，先后中標XX某項目和XX某設備任務。連接器系列完成16種定制和85種拓展產品的設計

51、和開發。完成技術創新及工藝公關立項31項。逐漸出清歷史包袱：公司進行多次存貨減值，同時計提無形資產減值，處置低效資產。將精力聚焦主業。04資料來源：Wind，浙商證券研究所圖：公司營收規模持續增長，2021同比增長33%圖：歸母凈利潤2020年之后迎來高速增長，2021同比增長114%202023304028-2%2%15%31%33%19%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%051015202530354045201720182019202020212022Q3營業收入（億元）同比增速0.5 0.5 0.5 0.6 1.3 1.6 10%5%-10%40%114%81%-20%

52、0%20%40%60%80%100%120%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8201720182019202020212022Q3歸母凈利潤（億元）同比增速添加標題【晉西車軸】鐵路車輛傳動軸龍頭32公司主營鐵路車輛傳動軸業務，已經成為“和諧號”“復興號”動車組傳動軸核心供應商公司生產經營主要涉及鐵路車輛及配件、精密鍛造、精密鑄造產品的研發、制造、銷售等，是全球生產譜系最全的車軸生產企業。具有船電、核電等特殊軸類開發生產能力，規模優勢明顯，特質化能力突出，具備生產多種貨車車型的柔性化生產線。除聚焦軌道交通主業外，積極推動防務產品、智慧消防、鑄造產品、環保設備多產業板塊協

53、同發展。核心競爭力：軌道交通裝備：突破了多項關鍵核心技術，350公里標準動車組車軸實現裝車運行。已成為中國中車、龐巴迪、阿爾斯通、GE等車輛生產商核心車軸供應商。有望受益于高速鐵路對普速鐵路的替代。防務領域：公司為兵器工業集團核心子公司，已經在防務產品的新領域取得了突破。其產品有望供應兵器工業集團推出的火箭炮車輛。兵器工業集團火箭炮產品獲得軍方獨家青睞。04資料來源：Wind，浙商證券研究所圖：公司2022Q3營收同比增速高達97%圖：歸母凈利潤2020后顯著提升，2021同比增速114%14 14 14 11 12 8 40%2%5%-21%6%97%-40%-20%0%20%40%60%8

54、0%100%120%0246810121416201720182019202020212022Q3營業收入（億元）同比增速0.5 0.5 0.5 0.6 1.3 1.6 10%5%-10%40%114%81%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.8201720182019202020212022Q3歸母凈利潤（億元）同比增速添加標題33公司主要從事慣性導航系統及其核心部件的研發、生產和銷售，核心團隊為原北京理工大學慣性導航與控制團隊研究人員公司的主要產品包括慣導系統中的光纖陀螺儀和專用電路模塊，產品主要用于遠程制導彈藥等武

55、器裝備，基于自有技術為客戶提供導航、制導與控制系統相關技術服務。公司在立足軍工的同時逐步向民用領域拓展市場，已研發出適用于無人機、無人船、自動駕駛、能源勘采、測繪等各類應用場景的產品。核心競爭力：軍用慣性導航系統：核心人員參與上世紀90年代首個遠程火箭炮制導系統的研發，已擁有6項國防發明專利，形成16項技術核心。目前已經有三款定型的慣導系統產品用于我軍現役裝備。2020年10月成為中標軍方某改進型慣性導航系統的唯一單位。民用慣性導航領域：公司正在積極開拓無人機、自動駕駛車輛、大地與海洋測繪等民用領域，憑借公司雄厚的技術積累，民用產品給公司帶來更大增長空間。04資料來源：Wind，浙商證券研究所

56、圖：公司2017-2021營業收入復合增速高達90%圖：公司2017-2021歸母凈利潤復合增速高達105%【理工導航】慣導產品核心生產商0.10.92.33.13.21.90%638%144%35%4%-22%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0.00.51.01.52.02.53.03.5201720182019202020212022Q3營業收入（億元）同比增速0.020.210.670.710.730.560%814%212%7%3%2%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0.000.100.200.300.4

57、00.500.600.700.80201720182019202020212022Q3歸母凈利潤（億元）同比增速添加標題34公司是國內集研發、設計、制造、服務于一體的民爆智能裝備龍頭企業公司主營民用爆破行業智能裝備、軟件系統、工藝技術、關鍵化工原輔材、工業炸藥、起爆器材、爆破一體化服務，以及各類六軸、并聯和柔性協作工業機器人的應用及其解決方案。公司研究開發的高端智能成套裝備在國內建設了170多條生產線，同時在東南亞、中亞、歐洲和非洲等海外地區建設了20多條生產線。積極開拓環保節能業務，目前已應用于民爆、煙草行業。核心競爭力：智能裝備和技術創新優勢：公司技術處于行業領先，在行業內實現多項重大技術

58、突破，填補了國內民爆技術領域的空白，產品被廣泛應國內外各種礦山和爆破工程，推動了我國民爆器材產品生產裝備的進步。先后獲得多項廣東省技術認定?？蒲猩a及服務一體化優勢：充分發揮協同效應，促進公司產業鏈的有效延伸，加快科技成果轉化，打造集“產、供、爆、研、用”五位一體民爆完整產業生態鏈，可為客戶提供一站式服務。04資料來源：Wind，浙商證券研究所圖：公司2022Q3營業收入同比增速高達72%圖：公司歸母凈利潤整體保持穩健【金奧博】民爆智能裝備龍頭，工業機器人促發展進入新篇章4 4 5 6 8 9-5%-3%8%40%29%72%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0123

59、45678910201720182019202020212022Q3營業收入（億元）同比增速0.6 0.7 0.6 0.7 0.4 0.5 1%4%-6%12%-42%2%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%0.00.10.20.30.40.50.60.70.8201720182019202020212022Q3歸母凈利潤（億元）同比增速添加標題35公司軍品涉及攻擊性炮彈產品的研發生產，民品主要為預應力錨固產品。公司以軍品為主，軍品業務主要從事迫擊炮彈系列、光電對抗系列、單兵火箭系列、反坦克導彈系列、引信系列、子彈藥系列、火工品系列等產品的研發、生產和銷售。民品業務主要包括

60、預應力錨固系列、高鐵和城市軌道減振器等零部件（鑄件）、汽車空調壓縮機等汽車零部件系列、塑料包裝件系列等產品的研發、生產和銷售。核心競爭力：軍品行業地位突出：公司下屬四家軍品子公司神劍科技、方圓機電、東風機電、紅星機電均屬重點軍工企業，并在其對應領域占據重要地位。其中迫擊炮處于國內領先，單兵火箭領域綜合性能達到國際先進，引信、子彈藥領域在行業領先，火工品領域綜合技術國內領先。已經實現了從傳統彈藥向新型彈道的跨越。重視技術與科研：研發按照“研制一代、生產一代、構思和預研一代”的軍品科研工作思路和常規彈藥與精確制導彈藥發展并重的指導思想。先后獲得多項國家級技術發明獎、科技進步獎、國防科學技術進步獎等

61、獎項。04資料來源：Wind，浙商證券研究所圖：公司2022Q3營業收入同比增速32%圖：公司2022Q3歸母 凈利潤同比增速40%【長城軍工】信息化彈藥行業領先者，已獲兵器工業集團注入15 14 15 16 17 10 15%-4%5%6%7%32%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%024681012141618201720182019202020212022Q3營業收入（億元）同比增速1.2 1.0 1.0 1.2 1.4-0.2 163%-15%2%17%16%40%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%-0.4-0.

62、20.00.20.40.60.81.01.21.41.6201720182019202020212022Q3歸母凈利潤（億元）同比增速風險提示05“十四五”列裝需求不及預期遠火生產進度不及預期36添加標題風險提示371、“十四五”列裝需求不及預期的風險：軍品采購情況容易受國家和軍方的影響，受局地沖突、國內外政治局勢等超預期因素影響較大，下單和交付節奏不好把控；存在裝備更新不及預期風險。2、生產進度不及預期的風險：產品上游產業鏈產能可能受限，會給遠火產品質量的穩定性帶來挑戰；其產業涉及炸藥，生產安全要求高，若存在安全隱患，可能影響產量；其在現代戰爭中的運用方式也可能隨著科技進步而改變。存在生產情

63、況不及預期的風險。05點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%行業評級與免責聲明38行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好：行業指數相對于滬深300指數表現10%以上；2、中性：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上；3、看淡：行業指數相對于滬深300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投

64、資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客

65、戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010 浙商證券研究所：http:/