1、 20202 23 3 年年 2 2 月月 2 2 日日 1 1 信用答疑阿里巴巴直面競爭威脅阿里巴巴直面競爭威脅年年月月日日因違反反壟斷法遭受巨額處罰，并面臨經濟及客戶管理收入增長放緩的不利局面，中國電商巨頭阿里巴巴集團控股有限公司（阿里巴巴）眼下面臨著不小的挑戰。盡管最艱難的時刻似乎已經過去，但阿里巴巴仍面臨其他挑戰，這些挑戰可能令公司未來兩年及此后的信用狀況承壓。具體包括：電商行業增長放緩，競爭加劇。消費者網上購物的品類和模式愈加豐富多樣，短視頻平臺尤其成為人氣飆升的網購渠道。報告就投資者重點關注的問題進行了解答，如阿里巴巴面臨何種競爭威脅，對其評級有何影響，公司采取了哪些行動等。常見問

2、題阿里巴巴的評級是否面臨風險？我們認為，眼下阿里巴巴面臨的評級風險很小。阿里巴巴在中國零售消費總額中（包括線下零售）依然占據相當大的比重，過去數年公司所喪失的市場份額可控。此外，年或將是阿里巴巴強勁發展的一年。消費領域潛在復蘇（參見年月日發布的中國防疫政策提前轉向促進經濟復蘇）及降成本舉措或將帶動公司實現有力的利潤和現金流增長。我們認為，阿里巴巴的經營性現金流將在未來兩年恢復至億元人民幣（財年：億元）。年以后，我們將跟蹤公司為應對競爭壓力所取的應對舉措。對于可能導致其市場份額嚴重流失或現金流減少的競爭壓力，我們可能通過其“的個體信用狀況評估加以體現。但這目前并不是我們的基本假設情景。由于受到中

3、國主權信用評級“的上限限制，阿里巴巴的長期主體信用評級為“，因此該評級仍有一定緩沖空間。主分析師主分析師 谷力佛谷力佛，C CFAFA 香港 其他聯系人其他聯系人 賴嘉瑤賴嘉瑤 香港 研究研究助理助理 李銑浩李銑浩 阿里巴巴直面競爭威脅阿里巴巴直面競爭威脅 2022023 3 年年 2 2 月月 2 2 日日 2 2 圖圖電商發展為何放緩？阿里巴巴等互聯網公司將如何應對這一局面？電商增長已接近飽和點；線上消費如今已占據相當大比重。線上消費滲透率的不斷提高，疊加中國經濟增長放緩或將使電商未來的增長前景承壓。部分消費品類的線上滲透率已達到，而在最富裕地區或一二線城市線上滲透率甚至更高。為追求增長并

4、帶動用戶更多參與平臺活動，互聯網公司大力投資線上生鮮和社區團購業務（即消費者通過有組織的社群大宗采購食品和生鮮的平臺，詳見年月日發布的報告社區團購：未來趨勢還是燒錢噱頭?？紤]到線上生鮮和社區團購業務的市場規模、較高的購買頻次以及較低的線上滲透率，因此該消費板塊仍有很大的盈利潛力。不過，巨額虧損也迫使該業務板塊的大部分參與者（包括阿里巴巴）退出或縮減開支。盡管阿里巴巴或將在未來一年內專注于營利性增長，直至消費者和競爭對手重新活躍起來（具體表現為淘菜菜業務的虧損收窄），但我們預計公司仍將繼續做強在該業務板塊的實力。33.111.08.005101520253035全國零售總額*全國網上零售額阿里巴

5、巴面向中國消費者業務GMV萬億元人民幣萬億元人民幣20222022財年阿里巴巴在中國零售消費中占據主導地位財年阿里巴巴在中國零售消費中占據主導地位2022財年零售總額不含汽車和石油零售額。包含地方消費服務和數字媒體服務（商品交易總額）。資料來源：公司報告，國家統計局。版權。版權所有。阿里巴巴直面競爭威脅阿里巴巴直面競爭威脅 20232023 年年 2 2 月月 2 2 日日 3 3 圖圖圖圖阿里巴巴面臨哪些競爭威脅？阿里巴巴面臨著多維的激烈競爭。一方面，拼多多在低線城市和村鎮（電商消費增長最快）搶占電商消費份額。同時，字節跳動旗下抖音和快手科技等短視頻平臺于年推出自身電商業務后，也在奪取化妝品

6、和時尚品等高消費類商品的份額。-505101520253035404550%同比增速線上零售滲透率注：線上零售滲透率指全國網上零售額占零售總額（不含汽車和石油銷售額）的比例。資料來源：國家統計局，標普全球評級。版權 2023 Standard&Poors Financial Services LLC。版權所有中國網上零售額同比增速和滲透率8%14%29%35%38%40%44%50%0%10%20%30%40%50%60%食品飲料個人配飾居家服務服裝鞋履美容產品電子消費品家用電器寵物護理中國大部分消費門類的線上滲透率已經較高中國大部分消費門類的線上滲透率已經較高各門類網上銷售額占零售總額的比例

7、資料來源：歐睿信息咨詢，標普全球評級。版權 2023 Standard&Poors Financial Services LLC。版權所有。隨著隨著線上線上零售滲透率零售滲透率達到達到高位，中國電商增長速度放緩高位，中國電商增長速度放緩 阿里巴巴直面競爭威脅阿里巴巴直面競爭威脅 20232023 年年 2 2 月月 2 2 日日 4 4 圖阿里巴巴為遏制電商業務增速下滑和競爭加劇所作的努力導致其利潤率下降，尤其是自財年（截至月日）以來。這一情況在財年到了危急關頭，公司失去了顯著的市場份額，而且絕對首次出現下滑。在此期間，其線上實物商品的商品交易總額（）增速遠遠落后于中國的線上零售銷售總額增速。

8、增長放緩的一個原因可能是新冠疫情期間線上社區團購激增，未計入阿里巴巴的線上實物商品數據中。2%1%年年間增量增速年總額十億元人民幣十億元人民幣唯品會短視頻拼多多京東阿里巴巴-中國拼多多和短視頻平臺增速飆升拼多多和短視頻平臺增速飆升擁有電商業務的六大平臺的估算份額商品交易總額。注意：六大電商平臺的份額并不代表中國電商市場的總市場份額。阿里巴巴的份額丟失程度可能遠低于圖表所示。資料來源：標普全球評級。版權。版權所有。+=阿里巴巴直面競爭威脅阿里巴巴直面競爭威脅 20232023 年年 2 2 月月 2 2 日日 5 5 圖不過，我們預計阿里巴巴市場份額的丟失將在未來兩到三年內緩和，因為拼多多可能難

9、以進一步獲取份額。阿里巴巴近期丟失份額的其它原因或許還包括，線上消費暫時轉向對公司不利的產品類別（如社區團購），以及相較京東等其它電商平臺所受的物流影響更大。對阿里巴巴而言，這意味著財年其和客戶管理收入將有一定程度的恢復，利潤率也將企穩?？蛻艄芾硎杖胩詫毢吞熵埖木€上實物商品中國線上零售銷售阿里巴巴的收入增長放緩表明其在阿里巴巴的收入增長放緩表明其在年丟失了部分市場份額年丟失了部分市場份額客戶管理收入包括傭金收入。我們的估算基于公司披露信息。商品交易總額。資料來源：標普全球評級。版權。版權所有。阿里巴巴直面競爭威脅阿里巴巴直面競爭威脅 20232023 年年 2 2 月月 2 2 日日 6 6

10、圖競爭對手拼多多的成功有哪些要素？拼多多能夠滿足中國欠發達地區的需求，這些地區的電商業務增長最快。數據供應商貴士信息（）估計，參加購物節的近用戶來自三線或以下城市。而行業平均占比為約。拼多多每位活躍用戶的支出要低得多，突出了用戶群體的差異。拼多多在電商領域迅速崛起。該公司于年在納斯達克上市，當年年底商品交易總額約為億元人民幣。三年后，該公司商品交易總額翻五倍至萬億元人民幣。年拼多多的年度活躍用戶數為億人，達到阿里巴巴中國用戶的，年僅占阿里巴巴的。十億元人民幣十億元人民幣標普調整后的EBITDA（左軸）標普調整后的EBITDA利潤率（右軸）阿里巴巴的大規模投資近年來令其阿里巴巴的大規模投資近年來

11、令其受損受損財年。實際值。預估值。資料來源：公司申報數據，標普全球評級。版權。版權所有。阿里巴巴直面競爭威脅阿里巴巴直面競爭威脅 20232023 年年 2 2 月月 2 2 日日 7 7 圖拼多多的三大優勢造就其成功，特別在低線城市：（）廉價商品，（）社交電商，以及（）與騰訊控股有限公司的合作。廉價商品以及該公司與騰訊的戰略合作吸引著新用戶，同時社交功能利用現有用戶的社交網絡，進一步刺激增長。1818201611111410電商行業平均淘寶手機端拼多多京東五線及以下城市四線城市三線城市二線城市新一線城市一線城市拼多多在低線城市的滲透率最高拼多多在低線城市的滲透率最高年購物節各線城市用戶的百分

12、比資料來源：貴士信息，標普全球評級。版權。版權所有。阿里巴巴直面競爭威脅阿里巴巴直面競爭威脅 20232023 年年 2 2 月月 2 2 日日 8 8 圖圖每位年度活躍用戶的每位年度活躍用戶的商品交易總額商品交易總額*（人民幣元）（人民幣元）阿里巴巴京東拼多多拼多多平臺上對成本敏感的用戶更多拼多多平臺上對成本敏感的用戶更多各平臺每位用戶的年度商品購買量數據來自各公司報告，且每家公司的計算方式不同。我們將數據作為相對業績的指標，而非各平臺之間的直接比較。阿里巴巴的數據基于其財務年（截至 月日）。因此，年數據基于阿里巴巴財年數據。阿里巴巴財年更改和的計算，涵蓋所有面向消費者的中國業務，包括往年至

13、財年的中國零售業務。年度活躍用戶。商品交易總額。資料來源：公司報告，標普全球評級。版權。版權所有。阿里巴巴直面競爭威脅阿里巴巴直面競爭威脅 20232023 年年 2 2 月月 2 2 日日 9 9 阿里巴巴重新推出淘特是否為時已晚且收效有限？有可能。面對拼多多的快速增長，阿里巴巴沒有坐以待斃。年，阿里巴巴推出了升級版的淘寶特價版，后更名為淘特。這是一個主要面向關注性價比的消費群體的線上零售平臺。然而，阿里巴巴難以撼動拼多多在主打性價比的電商領域中的穩固地位。就像阿里巴巴的餓了么與國內領先的外賣配送公司美團之間的地位爭奪戰一樣，淘特面臨的可能將是艱苦卓絕的斗爭。拼多多的用戶群體遠比淘特龐大，幾

14、乎可匹敵阿里巴巴的國內市場用戶群體。截至年一季度，拼多多的活躍買家數量達到億（最近期的公布數據），而淘特截至年月日僅有億年度活躍用戶。淘特的用戶增長速度也急劇放緩。雖然阿里巴巴不再公布年度活躍用戶數據，但最近一次在年四季度公布的數據顯示年度活躍用戶環比增長，較三季度的環比有較大幅度的放緩。與此同時，拼多多在年三、四季度實現強勁增長。此外，鑒于用戶滲透率已然較高，未來兩至三年內拼多多任務十分艱巨。為保持強勁增長，拼多多需要擴充商品種類或增加品牌商品，并增加高收入用戶群體的占比（例如高線城市用戶），以此來實現用戶消費額增長。要想達到這些目標，拼多多就得在阿里巴巴的淘寶和天貓有優勢的領域展開競爭。短

15、視頻平臺為何對阿里巴巴構成競爭威脅？緣于短視頻平臺日益火爆。國內最火的短視頻平臺當數快手和抖音。兩個平臺分別于年和年問世，截至年月已分別擁有億和億月度活躍用戶。它們成為了阿里巴巴在電商領域的另一端面臨的最大的挑戰。拼多多不斷吸引著關注性價比的消費者前來購買日用品和非品牌商品，而快手和抖音則招攬著沖動型消費者購買時尚服飾、化妝品以及小眾產品或所謂的長尾產品。短視頻平臺在過去六年中已吸引了上億的用戶，用戶群體和使用時長激增。目前，中國網民花費在短視頻平臺上的時間達到了總上網時長的，在各類應用軟件中屬最高。短視頻平臺可通過投放廣告和直播賣貨吸引用戶關注然后實現變現。圖0510152025303540

16、45%短視頻聊天在線視頻線上購物搜索其他互聯網用戶大部分的上網時間花費在短視頻平臺上互聯網用戶大部分的上網時間花費在短視頻平臺上手機用戶使用各類應用軟件的時長資料來源：艾瑞咨詢，標普全球評級。季度。版權。版權所有。阿里巴巴直面競爭威脅阿里巴巴直面競爭威脅 20232023 年年 2 2 月月 2 2 日日 1010 由此，抖音和快手兩大平臺的總在六大電商平臺中的占比從年的不到增長至年的。這意味著在不到三年的時間里實現了逾八倍的增長（見圖）。高速增長也可能得益于基數效應。我們預計隨著兩大平臺用戶的電商滲透率上升，增長將會放緩。短視頻平臺優勢何在？優勢在于吸引到大量年輕人在平臺花費大量時間?？焓趾?/p>

17、抖音直到最近才正式推出電商業務；抖音在年開始啟動電商業務。因此，發展之路還很長。與此同時，作為國內最大電商平臺，阿里巴巴或許受此影響最大。短視頻平臺對廣告商和商戶具有吸引力，原因如下：在娛樂平臺中，以月活躍用戶數計，它們的用戶基礎最大。用戶的上網時間大部分用于短視頻平臺（見圖）。短視頻平臺，特別是抖音，其主流的年輕用戶群體正是未來的品牌消費主力。圖02004006008001,0001,200微信視頻號抖音快手微信淘寶百度微博愛奇藝酷狗音樂月活躍用戶數（百萬）月活躍用戶數（百萬）在娛樂平臺中，短視頻擁有最大用戶基礎在娛樂平臺中，短視頻擁有最大用戶基礎各類別領先的月活躍用戶數（年 月）截至年 月

18、。資料來源：貴士移動，標普全球評級。版權。版權所有。短視頻通訊電商搜索社交媒體網絡視頻線上音樂阿里巴巴直面競爭威脅阿里巴巴直面競爭威脅 20232023 年年 2 2 月月 2 2 日日 1111 圖 短視頻關鍵意見領袖（）及其用戶生成內容擁有高人氣，在銷售或推廣消費品時通常效果更好，特別是那些利潤更為豐厚的長尾或時尚相關消費品。另一方面，短視頻平臺的電商業務存在增長瓶頸。用戶蜂擁進入短視頻應用程序主要為了娛樂。推送過多電商內容的平臺可能會面臨用戶疏離的風險。02040608010012014005101520253019-2425-3031-3536-4041-4546+%年齡組（歲）年齡組

19、（歲）用戶分布 左軸右軸抖音用戶群體是商戶和廣告商眼中的重點客戶抖音用戶群體是商戶和廣告商眼中的重點客戶抖音用戶群體和（年 月）注：是指群體中抖音用戶滲透率與群體的行業滲透率之比。指數高于表示滲透率高于行業水平。目標群體指數（）。資料來源：貴士移動。版權。版權所有。阿里巴巴直面競爭威脅阿里巴巴直面競爭威脅 20232023 年年 2 2 月月 2 2 日日 1212 相關研究 中國防疫政策提前轉向促進經濟復蘇；年月日 社區團購：未來趨勢還是燒錢噱頭？；年月日 本報告不構成評級行動。（注：中文版本系根據英文版本翻譯，若與原英文版本有任何分歧，概以英文版本為準。）閱讀英文版請點擊：https:/

20、阿里巴巴直面競爭威脅阿里巴巴直面競爭威脅 20232023 年年 2 2 月月 2 2 日日 1313 版權，（以下統稱 標普）。版權所有。未經標普事先書面許可，嚴禁使用任何形式方式修改、反向推導、復制或散布上述內容（包括評級、信用相關分析和數據、估值、模型、軟件或其它應用或產品）或其任何部分（以下統稱 內容），或將其存儲于數據庫或檢索系統。內容不得用于任何非法目的或未經授權而使用。標普及任何第三方供應商及其董事、高管、股東、雇員或代理（以下統稱 標普各方）并未保證內容的準確性、完整性、及時性或可用性。標普各方不對任何錯誤或遺漏（無論成因），使用內容得到的結果，或用戶輸入任何數據的安全性或維護

21、負責。內容系 按原樣 提供。標普各方不作出任何和所有明示或默示的保證，包括但不限于對特定目的或用途的適銷性或適用性的任何保證、對不存在故障、軟件錯誤或缺陷的保證、對內容的功能性不受影響的保證，或對內容將可在任何軟件或硬件設置運營的保證。在任何情況下，標普各方不對任何一方使用內容而遭受的任何直接、間接、偶然性、懲戒性、補償性、懲罰性、特定或事后損害、費用、開銷、律師費或損失（包括但不限于收入損失或利潤損失和機會成本）負責，即使被告知此類損害的可能性。內容中的信用相關分析（包括評級）以及內容中的觀點僅是當日所發表觀點的陳述，并非事實的陳述，或對購買、持有或出售任何證券或作出任何投資決策的推薦意見。

22、標普不承擔在以任何形式或方式出版內容后進行更新的義務。內容的使用者、其管理層、雇員、顧問和 或客戶在作出投資決策和其它商業決策時不應依賴內容或將內容替代其能力、判斷和經驗。標普的觀點和分析不針對任何證券的適用性。標普不承擔 受托人 或投資顧問的職能。盡管標普從其認為可靠的來源獲得信息，但不會對取得的信息進行審查和承擔任何盡職調查或獨立驗證的義務。出于特定監管目的，監管機構允許評級機構在一個司法轄區認可另一司法轄區發布的評級，標普保留隨時且完全自主授予、撤銷或暫停此類認可的權利。標普各方不承擔因授予、撤銷或暫停上述認可而產生的任何責任，也不對任何聲稱因此而發生的損失負有義務。標普將旗下各業務部門的活動分隔開，從而保證各部門活動的獨立性和客觀性。因此，標普的某個部門可能會掌握其他部門未獲得的信息。標普已制定了政策和流程，以確保在每個分析過程中獲取的非公開信息的保密性。標普可就其評級和特定信用相關分析收取報酬（通常從發債人、承銷商或債務人處收?。?。標普保留公布其觀點和分析的權利。標普在其下列網站上發布其公開評級和分析：（免費網站），及和（收費網站），及（收費網站），及并可能通過其他渠道進行發布，包括通過標普出版物和第三方分銷商。如希望了解更多關于標普信用評級收費的信息，請查閱。、和是的注冊商標。