儲能行業系列深度報告（二）：高壓級聯產業化有望從1到10關注左側布局機會-230316（23頁）.pdf

1、 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 1/23 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 分析師：分析師：胡鴻宇胡鴻宇 執業證書編號：S0890521090003 電話：021-20321074 郵箱： 銷售服務電話：銷售服務電話：021-20515355 投資要點：投資要點：在市場需求和政策的雙重驅動下，在市場需求和政策的雙重驅動下，2023 年是我國儲能行業發展全面年是我國儲能行業發展全面加速。加速。一方面，我國能源結構正在向以新能源為主體的新型電力系統轉型，風光裝機量、發電量占比日趨提高，在能源結構中的占比不斷提升。而靠天出力的新能源占比的提升將會對發電側、電網側和用戶側

2、均帶來沖擊和影響，為了保障能源結構的順利轉型，我們需要儲能這類靈活性資源進行調節，為此，多地指定“十四五”儲能發展目標，多管齊下推動儲能發展。同時，我國獨立儲能項目多處試點，商業模式逐漸清晰，經濟性成為驅動行業發展的核心動能，加上碳酸鋰價格下降，極大地降低了電化學儲能的成本和發展障礙。我國儲能發展的必要性和可行性不斷顯現，預計 2023 年國內儲能項目有望加速落地，業主也將會更加重視安全、性能和成本。儲能系統集成環節成長賽道未來可期，充分享受市場規模的儲能系統集成環節成長賽道未來可期，充分享受市場規模的快速放快速放量量。儲能系統集成主要由直流側發電和交流側并網兩部分構成，起著上承下接的作用。隨

3、著儲能電站規模的增大，儲能系統越來越關注安全、成本和效率，目前儲能系統集成多技術路線百花齊放，集中式、組串式、智能組串式、高壓級聯、集散式、分布式能源塊等多種儲能集成技術方案各具優勢，不斷得到下游的實際應用。目前行業參與者眾多，競爭各具未定，仍處于充分享受市場規?？焖俜帕揩@得訂單的階段。通過對各儲能集成方案進行比較，我們認為高壓級聯具有低成本、通過對各儲能集成方案進行比較，我們認為高壓級聯具有低成本、高效率、高安全性等優勢，滲透率有望進一步提升高效率、高安全性等優勢，滲透率有望進一步提升。相比于其他技術方案，高壓級聯方案在使用效率、系統損耗、占地面積、對于電池保護以及指令相應時間等多方面均有明

4、顯優勢，更適合大型電站儲能場景，隨著儲能商業模式逐漸理順，業主更加重視產品性能，高壓級聯的安全性及性價比優勢將會更加明顯地凸顯，目前我們也看到了以兩大電網為首的電力央企發力招標，在電網側的應用充分表明高壓級聯系統得到驗證確認?；谝陨戏治?，目前高壓級聯滲透率不足 5%，我們預測到 2025 年高壓級聯滲透率有望達到10%，未來有年化翻倍的增長空間。高壓級聯目前代表廠商多為高壓技術路線，具有明顯的先發優勢和高壓級聯目前代表廠商多為高壓技術路線，具有明顯的先發優勢和技術門檻技術門檻。由于高壓技術難度更高、運行維護難度加大，存在一定安全風險，這也是高壓級聯的技術壁壘，目前高壓級聯技術路線廠商相對較少

5、，競爭格局相對較優。代表性廠商包括智光電氣、新風光、金盤科技、國電南瑞等，其原有業務大多涉及高壓技術路線的電力電子產品，具有技術同源優勢，大多已獲得高壓級聯儲能訂單，產品獲得下游認可。風險風險提示提示：高壓級聯產品市場接受度低于預期，公司訂單不及預期高壓級聯產品市場接受度低于預期，公司訂單不及預期；行業市場競爭加劇，行業利潤低于預期行業市場競爭加劇，行業利潤低于預期；儲儲能增速不及預期能增速不及預期等等。相關研究報告相關研究報告 撰寫日期：撰寫日期：2023 年年 3 月月 16 日日 證券研究報告證券研究報告-產業研究專題報告產業研究專題報告 高壓級聯高壓級聯：產業化有望從產業化有望從 1

6、到到 10，關注左側布局機會，關注左側布局機會 儲能儲能行業行業系列系列深度報告深度報告（二）（二）敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 2/23 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 內容目錄內容目錄 1.市場及政策雙重驅動下，市場及政策雙重驅動下，2023 年我國儲能市場全面加速年我國儲能市場全面加速.4 1.1.市場和政策雙重驅動下，我國儲能發展的必要性和可行性不斷顯現.4 1.1.1.必要性：新型電力系統需要儲能這類靈活性資源配置，政策大力支持儲能行業發展.4 1.1.2.可行性：獨立儲能商業模式的探索及產業鏈成本的下降，降低了制約儲能發展的障礙.6 1.2.2023

7、 年我國儲能項目加速落地，業主更加看重安全、性能和成本.7 2.儲能系統集成環節成長賽道未來可期，充分享受市場規模儲能系統集成環節成長賽道未來可期，充分享受市場規?？焖俜帕靠焖俜帕?8 2.1.儲能系統集成由直流側和交流側構成，起著上下承接的作用.8 2.2.儲能系統集成多技術路線百花齊放.9 2.3.儲能系統集成參與者眾多，目前仍處于享受市場規?？焖俜帕康碾A段.12 3.高壓級聯產業化應用加速，滲透率有望進一步提升高壓級聯產業化應用加速，滲透率有望進一步提升.12 3.1.高壓級聯相比其他技術方案具有低成本、高效率、高安全性等優勢.12 3.2.高壓級聯正逐漸從示范項目階段進入實際應用階段，

8、未來有較大滲透率提升空間.15 3.3.高壓級聯儲能集成方案存在一定技術壁壘，企業具有先發優勢.17 4.高壓級聯相關公司高壓級聯相關公司.17 4.1.金盤科技：干變龍頭切入高壓級聯儲能，打造新增長極.17 4.2.新風光：山東能源集團旗下新能源核心設備供應商，高壓級聯儲能業務已形成收入.19 4.3.智光電氣：高壓級聯儲能技術先行者，傳統業務有望扭虧為盈.20 5.風險提示風險提示.21 圖表目錄圖表目錄 圖 1：我國風光裝機量不斷提升.4 圖 2：我國風光發電量不斷提升.4 圖 3：典型風電發力曲線與用電負荷曲線對比.4 圖 4：典型光伏發力曲線與用電負荷曲線對比.4 圖 5：碳酸鋰價格

9、走勢圖（萬元/噸）.7 圖 6：多晶硅均價走勢圖（萬元/噸）.7 圖 7：2022 年儲能月度中標情況.7 圖 8：2022 年 2 小時儲能系統月度報價（元/Wh）.7 圖 9：儲能系統分為直流側發電和交流測并網.8 圖 10：儲能項目價值量占比.8 圖 11：儲能系統分為直流側發電和交流測并網.9 圖 12：電化學儲能電站系統構成圖.9 圖 13：低壓大功率升壓集中式并網系統.9 圖 14：低壓小功率升壓分布式并網系統.9 圖 15：智能組串式儲能并網系統.10 圖 16：高壓級聯式大功率儲能系統.10 圖 17：高壓級聯式大功率儲能系統.11 圖 18：分布式能源塊.11 圖 19：陽光

10、電源 1500V 儲能系統解決方案.13 圖 20：高壓級聯儲能系統單元拓撲結構圖.15 圖 21：金盤科技業務結構（單位：億元）.17 圖 22：金盤科技高壓級聯系統示意圖.18 圖 23：新風光業務結構（單位：億元）.19 mMpOXX9YdXaYuY8ZxU8ObPaQoMoOtRoNkPpPnOiNpOvM6MoPoQwMqRtMNZsQnP 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 3/23 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 圖 24：新風光儲能產品業務收入實現快速增長.20 圖 25：智光電氣業務結構（單位：億元）.20 圖 26：公司首臺商業級 5MW/3MWh

11、 高壓級聯儲能系統.21 圖 27：公司火儲聯調 9MW/5MWh 高壓級聯儲能系統.21 表 1：2022 年全國用電量情況.5 表 2：國內“十四五”儲能發展規劃.6 表 3：中國部分區域獨立儲能電站收益模式.6 表 4：儲能系統集成代表性廠商.12 表 5：儲能電站集成技術路線對比.14 表 6：高壓級聯技術儲能項目.16 表 7：2019-2025 年國內高壓級聯滲透率測算.16 表 8：2022 年以來金盤科技儲能業務新增協議或訂單.18 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 4/23 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 1.市場及政策雙重驅動下，市場及政策雙重驅

12、動下，2023 年我國儲能市場全面加速年我國儲能市場全面加速 1.1.市場和政策雙重驅動下，我國儲能發展的必要性和可行性不斷顯市場和政策雙重驅動下，我國儲能發展的必要性和可行性不斷顯現現 1.1.1.必要性：新型電力系統需要必要性：新型電力系統需要儲能這類儲能這類靈活性資源配置靈活性資源配置，政策大力支持儲能，政策大力支持儲能行業發展行業發展 雙碳背景下，我國能源結構正在向以新能源為主體的新型電力系統轉型，風光裝機量、雙碳背景下，我國能源結構正在向以新能源為主體的新型電力系統轉型，風光裝機量、發電量占比日趨提高，在能源結構中的占比不斷提升。發電量占比日趨提高，在能源結構中的占比不斷提升?！疤贾?/p>

13、和”背景下，我國到 2030 年非化石能源在一次能源消費結構中占比要達到 25%以上，到 2060 年要實現碳中和目標，未來能源結構將會形成以新能源為主體的新型電力系統。新能源包含風能、太陽能、地熱能、生物質等資源發電，現階段，風能、太陽能發展空間巨大，增速較快。根據國家能源局，2021年我國風光累計裝機占比達到 26.7%，風光發電量占比 11.7%，發展動能強勁。圖 1：我國風光裝機量不斷提升 圖 2：我國風光發電量不斷提升 資料來源：國家統計局，華寶證券研究創新部 資料來源：國家統計局，華寶證券研究創新部 發電側：發電側：光伏和風電屬于不穩定出力電源，光伏和風電屬于不穩定出力電源，導致電

14、源側的波動性持續加大導致電源側的波動性持續加大。電力系統需要時刻保持平衡穩定，大量新能源并網發電造成新能源裝機容量比例在電網中不斷增大，但光伏、風電等新能源具有波動性、間歇性和隨機性等特性，風電出力日波動幅度最高可達 80%，出力高峰出現在凌晨前后，午后到最低點，“逆負荷”特征更明顯，光伏日內波動幅度最高可達到 100%，峰谷特征鮮明，正午達到當日波峰，正午前后均呈均勻回落態勢，夜間出力為 0。新能源發電出力的隨機性、波動性、間歇性特征，加上占比的不斷提升，將使得電源側的平均可控性降低、波動程度提高。圖 3：典型風電發力曲線與用電負荷曲線對比 圖 4：典型光伏發力曲線與用電負荷曲線對比 18.

15、9%20.6%24.3%26.7%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002018201920202021發電裝機容量：風電發電裝機容量：光伏新能源占比7.8%8.6%9.5%11.7%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002018201920202021發電量：風電發電量：光伏新能源占比 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 5/23 table_page 產業研究專題報告產業研究

16、專題報告 資料來源：國家電網，索比光伏網，華寶證券研究創新部 資料來源：國家電網，索比光伏網，華寶證券研究創新部 電網側：電網側：風電光伏均不能穩定出力，將會影響影響電網運行的穩定性；此外新能源發電并網時，產生沖擊電流，會造成電網電壓下降的現象，影響電網電能質量；因此為了應對新能源出力不穩定的現象，電網系統需要預留一定的容量當作備用，雖然可以增加新能源的接納能力，但會影響電網的經濟調度，增加經濟負擔。用戶側：用戶側：經濟高質量發展背景下，第三產業和城鄉居民生活用電占比逐漸提升，帶動用電負荷曲線的峰谷差率擴大。一般而言，經濟發展水平與第三產業和居民生活用電量占比呈同向變化關系。我國用電負荷曲線的

17、峰谷差率持續擴大。根據國網能源研究院對“十四五”的分析，國網經營區最大負荷增速將高于用電量增速，預測 2025 年最大日峰谷差達到 4 億千瓦，最大日峰谷差率增至 35%。表 1：2022 年全國用電量情況 用電量（億千瓦時）用電量（億千瓦時）占比占比 全社會用電量 83313 其中：第一產業 1023 1.2%第二產業 56131 67.5%其中：工業用電 55319 66.4%第三產業 14231 17.10%城鄉居民生活用電 11743 14.10%資料來源：中國電力企業聯合會，華寶證券研究創新部 為保障能源結構的順利轉型，需要為保障能源結構的順利轉型，需要儲能這類儲能這類靈活性資源進行

18、調節靈活性資源進行調節。電源側靈活性資源需要發揮調峰、輔助消納的重要作用；電網側靈活性資源需要更多的承擔統籌送受端調峰安排，制定更加靈活的電網運行方式，實現跨省、跨區共享調峰與備用資源；用戶側靈活性資源需要發揮需求響應的作用，更好地平衡供需。儲能作為優質的靈活性資源，在電源側、電網側、用戶側均可以發揮調峰、調頻、備用的作用，未來將逐漸成為保障新型電力系統發展的剛需。為此，為此，多地制定“十四五”儲能發展目標，多管齊下推動儲能發展。多地制定“十四五”儲能發展目標，多管齊下推動儲能發展。多地制定“十四五”儲能發展目標，25 年儲能建設規模接近 54GW。據儲能與電力市場公眾號統計，以 2022 年

19、我國 20 個省市/自治區發布的“十四五”期間儲能發展規劃來看，預計到 2025 年這些區域儲能建設規模將接近 54GW。除規劃外，我國已有近 30 個省份規定了保障性規模內的強制配儲要求，對集中式光伏分布式光伏、以及風電的配套建設儲能都提出了明確要求。整體來看，對于已公布強制配儲政策的省市地區，新能源配儲比例多集中在 10%-20%之間，儲能時長要求多在 2 小時以上（部分省份配置要求高達 4 小時）。0.350.370.390.410.430.45-0.10.10.30.50.70.91357911 13 15 17 19 21 23用電負荷（pu，左軸）用電出力（pu，右軸）0.60.6

20、50.70.750.80.850.550.60.650.70.750.80.851357911 13 15 17 19 21 23用電負荷（pu，左軸）用電出力（pu，右軸）敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 6/23 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 表 2：國內“十四五”儲能發展規劃 省份省份 2025E 2030E 政策名稱政策名稱 貴州 1 4 貴州省能源領域碳達峰實施方案 山東 5 10 山東省新型儲能工程發展行動方案 山東省碳達峰實施方案 青海 6 青海省碳達峰實施方案 吉林 2.25 9 吉林省新能源產業高質量發展戰略規劃(20222030 年)四川 2

21、四川省電源電網發展規劃(2022-2025 年)寧夏 5 寧夏回族自治區可再生能源發展“十四五規劃 貴州（畢節）1.66 十四五新能源發展規劃 內蒙古 5 內蒙古自治區碳達峰實施方案 山西 6 十四五新型儲能發展實施方案 北京 0.7 北京市碳達峰實施方案 湖南 2 湖南省電力支撐能力提升行動方案(20222025 年)江西 1 江西省碳達峰實施方案 福建 0.6 福建省推進綠色經濟發展行動計劃(2022-2025)天津 0.5 天津市碳達峰實施方案 廣西 2 廣西能源發展十四五規劃 廣西可再生能源發展“十四五”規劃 安徽 3 安徽省新型儲能發展規劃(2022-2025 年)、安徽省能源發展十

22、四五規劃 河南 2.2 河南省十四五新型儲能實施方案 江蘇 2.6 江蘇省十四五新型儲能發展實施方案 遼寧 1 遼寧省十四五能源發展規劃 河北 4 河北省十四五新型儲能發展規劃 資料來源：儲能與電力市場公眾號，華寶證券研究創新部 1.1.2.可行性：獨立儲能商業模式的探索及產業鏈成本的下降，降低了制約儲能可行性：獨立儲能商業模式的探索及產業鏈成本的下降，降低了制約儲能發展的障礙發展的障礙 在政策和市場需求推動下，獨立儲能商業模式逐漸清晰。在政策和市場需求推動下，獨立儲能商業模式逐漸清晰。2022 年 6 月 7 日，國家發改委和能源局發布 關于進一步推動新型儲能參與電力市場和調度運用的通知，明

23、確“獨立儲能”的概念：“具備獨立計量、控制等技術條件，接入調度自動化系統可被電網監控和調度，符合相關標準規范和電力市場運營機構等有關方面要求，具有法人資格的新型儲能項目，可轉為獨立儲能，作為獨立主體參與電力市場”。根據儲能與電力市場公眾號統計，2022 年建成投運獨立式儲能項目達 45 個，規模超 3.58GW/7.28GWh，分布于 16 個省市自治區，涉及 27家開發商。隨著獨立儲能項目的多處試點，獨立儲能的盈利模式也不斷得到探索，現已形成容量租賃、調峰輔助收入、現貨市場交易、容量補償等多種收入來源。儲能不僅可以通過調幅調頻賺取輔助服務費用，還可以進入電力市場，在低電價的時間段購電進行儲能

24、，在高電價時間段放電以獲得價差；各省份先后出臺了容量補償政策，如山東、河南等，這也為儲能提供方保障保底收益。經濟性是儲能行業長期可持續發展的根本驅動力。表 3：中國部分區域獨立儲能電站收益模式 區域區域 容量租賃容量租賃 調峰輔助服調峰輔助服務務 調頻輔助服調頻輔助服務務 一次調頻輔一次調頻輔助服務助服務 電力現貨市電力現貨市場場 容量補償容量補償 調峰容量市調峰容量市場場 山東 山西 河南 寧夏 甘肅 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 7/23 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 湖南 廣東 內蒙古 廣西 浙江 資料來源：儲能與電力市場公眾號，華寶證券研究創新部 產業

25、鏈價格的下降，極大地降低了制約儲能發展的障礙。產業鏈價格的下降，極大地降低了制約儲能發展的障礙。目前，碳酸鋰價格已經從接近60 萬/噸的高點下降至 33 萬/噸左右，電化學儲能中電芯成本超過 60%，上游原材料碳酸鋰價格的下降極大地降低了電化學儲能的成本，預計 2023 年隨著上游產業產能釋放、相關政策引導，碳酸鋰等上游原材料價格有望回落正常區間，市場供需逐步平衡，進而業主配置儲能的意愿將有望提升；此外，在儲能發展前期，對下游業主而言，儲能仍然是被視作額外的成本項，在之前高硅料價格下，為保障整體的投資回報率，配儲的積極性不高，而目前硅料價格同樣也從高位回落指 23 萬/噸左右，為新能源配儲讓出

26、成本空間，產業端價格的下降正在對儲能發展不斷釋放出積極信號。圖 5：碳酸鋰價格走勢圖（萬元/噸）圖 6：多晶硅均價走勢圖（萬元/噸）資料來源：中電聯，儲能與電力市場，華寶證券研究創新部 資料來源：中電聯，儲能與電力市場，華寶證券研究創新部 市場和政策雙重驅動下，我國儲能發展的必要性和可行性不斷顯現市場和政策雙重驅動下，我國儲能發展的必要性和可行性不斷顯現，預計預計 2023 年國內年國內儲能儲能項目有望加速落地。項目有望加速落地。預計 2023 年隨著光伏上游硅料的降價，組件價格恢復正常水平，集中式光伏裝機需求向好，占比提升，大型光伏電站配儲將是我國儲能行業發展的重要拉動力，疊加我國分布式光伏

27、配儲與風電配儲的需求，預計 2023 年我國儲能需求為 15GW/31.9GWh，同比增長 146.3%/166.6%，其中大儲需求為 13.3GW/28.5GWh，同比增長 144.6%/165.7%。1.2.2023 年我國儲能項目加速落地，業主更加看重安全年我國儲能項目加速落地，業主更加看重安全、性能和成本、性能和成本 國內儲能招標穩步推進。國內儲能招標穩步推進。月度中標情況方面，目前儲能招投標主要是以儲能系統和 EPC總承包形式，2022 年儲能系統招標近 150 個，總規模 22.7GWh，儲能 EPC 總承包招標近120 個，總規模 19.8GWh。月度價格方面，結合 2022 年

28、各月的報價水平來看，從 22 年 5月起持續穩定在 1.5-1.6 元/kWh 的范圍之內。圖 7：2022 年儲能月度中標情況 圖 8：2022 年 2 小時儲能系統月度報價（元/Wh）051015202530352021/1/72022/1/72023/1/70.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002021-01-042022-01-042023-01-04 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 8/23 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 資料來源：儲能與電力市場，華寶證券研究創新部 資料來源：儲能與電力市場，華寶證券研究創新部 隨著儲能項

29、目的加速落地，業主更加重視安全、性能和成本。在儲能發展的早期，在強配儲政策下業主配儲通常將其作為成本項目，并未充分考慮方案的性價比，而后續隨著儲能項目加速落地，儲能在新型電力系統中的作用將落到實處真正發揮，性價比將會成為業主著重考慮的關鍵因素；此外隨著技術的不斷成熟，儲能電站的規模不斷增大，電池容量也不斷增大，運行的數據也會更大，這對安全和效率將會提出更高的要求。為此，我們認為后續儲能產業鏈上更具安全性、高性能、高性價比的技術和產品將會更具有競爭力。2.儲能系統集成儲能系統集成環節成長賽道未來可期，充分享受市場規模環節成長賽道未來可期，充分享受市場規?？焖倏焖俜帕糠帕?2.1.儲能系統集成由直

30、流側和交流側構成，起著上下承接的作用儲能系統集成由直流側和交流側構成，起著上下承接的作用 電化學儲能產業鏈分為上游設備，中游儲能系統集成及電化學儲能產業鏈分為上游設備，中游儲能系統集成及 EPC 和下游應用端。和下游應用端。儲能系統由電池簇、電池管理系統 BMS、能力管理系統 EMS、儲能變流器 PCS、消防溫控等其他設備構成，上游設備中電池和 PCS 是價值量最大的環節；中游包括設備集成、EPC、并網檢測和項目運維；下游主要是用于與發電側（傳統能源和新能源）、電網側（電網公司）和用戶側（工商業和居民）。儲能集成廠商的角色與光伏環節中組件廠商類似，在產業鏈中對接上下游，扮演者渠道商的角色，此外

31、，集成商往往是儲能項目的安全第一負責人。圖 9：儲能系統分為直流側發電和交流測并網 圖 10：儲能項目價值量占比 資料來源：中電聯，儲能與電力市場，華寶證券研究創新部 資料來源：中電聯，儲能與電力市場，華寶證券研究創新部 05101520253035020004000600080001000012000140001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月儲能系統中標規模（MWh，左軸）EMP總承包中標規模（MWh，右軸）儲能系統中標項目數量（個，右軸）EPC中標項目數量（個，右軸）1.31.41.51.61.71.8 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 9/23 table_pa

32、ge 產業研究專題報告產業研究專題報告 電化學儲能系統由直流側發電和交流側并網兩部分構成。電化學儲能系統由直流側發電和交流側并網兩部分構成。直流側為電池集裝箱，包括電池、溫控、消防、匯流柜等設備；交流側為升壓變流集裝箱，包括儲能變流器、變壓器等設備。直流側的電池產生直流電，交流側的儲能變流器將其轉換為可供電網輸送的交流電，再通過變壓器將交流電轉換為相同頻率的另一種電壓，之后輸入電網。圖 11：儲能系統分為直流側發電和交流測并網 圖 12：電化學儲能電站系統構成圖 資料來源：華寶證券研究創新部 資料來源：陽光電源，海博思創，華寶證券研究創新部 2.2.儲能系統集成多技術路線百花齊放儲能系統集成多

33、技術路線百花齊放 儲能系統集成多技術路線百花齊放。儲能系統集成多技術路線百花齊放。隨著儲能電站規模的增大，需要非常多的電池進行串并聯，不斷升壓、增大電流、提高功率，這對電路設計以及直流側、交流側的拓撲結構優化提出了要求，也由此誕生了 6 種解決方案。按照電氣結構，儲能系統可劃分為：1）集中式：低壓大功率升壓集中式并網，也稱為低壓式。采用直流側電池多簇并聯的方式，在交流測與大功率高效率的 PCS 相連。其結構簡單，投資成本低，是目前最為主流的儲能系統方案。圖 13：低壓大功率升壓集中式并網系統 資料來源：新風光，華寶證券研究創新部 2）分布式：低壓小功率升壓分布式并網，也稱為大組串。每一簇電池都

34、與一個小功率的PCS 單元鏈接，在交流側進行并聯后升壓變。其結構簡單，投資成本低，是目前最具有潛力的儲能系統方案。圖 14：低壓小功率升壓分布式并網系統 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 10/23 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 資料來源：新風光，華寶證券研究創新部 3）智能組串式：基于分布式儲能系統架構，采用電池模組級能量優化、電池單簇能量控制、數字智能化管理、全模塊設計等創新技術，實現儲能系統更高效應用。圖 15：智能組串式儲能并網系統 資料來源：新風光，華寶證券研究創新部 4）高壓級聯式：電池單簇逆變，不經變壓器，直接接入 6/10/35kv 以上電壓等級電

35、網。單臺容量可達到 5MW/10MWh。圖 16：高壓級聯式大功率儲能系統 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 11/23 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 資料來源：新風光，華寶證券研究創新部 5）集散式：直流側多分支并聯，在電池簇出口增加 DC/DC 變換器將電池簇進行隔離，DC/DC 變換器匯集后接入集中式 PCS 直流側，進行集中逆變。圖 17：高壓級聯式大功率儲能系統 資料來源：新風光，華寶證券研究創新部 6）分布式能源塊：將逆變器、電池簇、EMS、BMS 等所有功能子單元都集中到一個單獨的集裝箱里。之前主要應用在工商側儲能，最近兩年才開始應用于大儲領域。圖

36、18：分布式能源塊 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 12/23 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 資料來源：險峰創公眾號，華寶證券研究創新部 2.3.儲能系統集成儲能系統集成參與者眾多參與者眾多，目前仍目前仍處于享受市場規模處于享受市場規?？焖俜帕靠焖俜帕康牡碾A段階段 目前儲能系統集成環節參與者眾多，競爭格局未定目前儲能系統集成環節參與者眾多，競爭格局未定。隨著新能源占比的不斷提升及產業鏈上游碳酸鋰價格的下跌，儲能發展的必要性和可行性不斷提升，2023 年將成為儲能高增長的元年，目前儲能系統集成的參與企業眾多，尚處于整個行業享受市場規?？焖俜帕康碾A段，競爭格局未定。

37、整體來看，對于儲能系統集成廠商的分類，包括專業化廠商和一體化廠商，專業化廠商占比較小，包括海博思創、電工時代、新源智儲等；一體化廠商包括從儲能產業鏈上游切入、光伏產業鏈切入、高壓技術路線的電力電子廠商。整體而言，儲能集成環節仍處于導入期，投資也逐漸從主題過渡到業績，后續持續關注訂單兌現超預期的公司。表 4：儲能系統集成代表性廠商 類別類別 公司原主業公司原主業 代表性廠商代表性廠商 專業化廠商 海博思創、電工時代、新源智儲等 一體化廠商 光伏逆變器切入 陽光電源、上能電氣等 光伏組件切入 阿斯特等 儲能電芯切入 南都電源、圣陽股份、派能科技等 儲能逆變器切入 盛弘股份、科華數據等 高壓技術同聯

38、 金盤科技、新風光、智光電氣、國電南瑞、四方股份等 其他 威騰電氣、永福股份、寶光股份、南網科技、科陸電子等 資料來源：公司公告，華寶證券研究創新部 3.高高壓級聯產業化應用加速，滲透率有望進一步提升壓級聯產業化應用加速，滲透率有望進一步提升 3.1.高壓級聯高壓級聯相比其他技術方案具有相比其他技術方案具有低成本、高效率、高安全性等優低成本、高效率、高安全性等優勢勢 隨著儲能項目的加速落地，儲能在新型電力系統中的作用將落到實處真正發揮，業主會 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 13/23 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 更加重視儲能集成的安全、性能和成本，而這三方面

39、也會成為儲能集成技術滲透率提升的關鍵所在?；诖?，我們對不同儲能集成方案的優缺點進行了比較，認為高壓級聯儲能集成方案具有低成本、高效率和高安全性等優勢，在中短期內滲透率有望提升。目前集中式目前集中式儲能集成方案儲能集成方案占主流，占主流，正正通過提高電壓等級的方式進行降本增效，通過提高電壓等級的方式進行降本增效，但仍無法但仍無法解決電站的安全性問題解決電站的安全性問題。集中式具有結構簡單、投資成本低、安裝運維成本低、對運維人員要求不高的優勢，因此目前占據市場大多數份額，但目前集中式項目規模往往不超過 20MWh，當儲能電站的規模放大到百兆瓦以上時，就會出現直流拉弧、直流側的并聯容量損失、并聯環

40、流等問題，嚴重影響集中式儲能電站的安全和效率。就集中式方案本身而言，技術正通過直流高壓進行降本增效，直流側電壓從 1000V 提升到 1500V 逐漸成為主流趨勢，通過將直流側電壓做到 1500V，通過更高的輸入、輸出電壓等級，可以降低交直流側線損及變壓器低壓側繞組的損耗，提高電站系統效率，設備（儲能變流器、變壓器）的功率密度提高，體積減小，運輸、維護等方面工作量也減少，有利于降低系統成本，但同時 1500V 儲能系統電壓升壓后電池串聯數量增加，其一致性控制難度增大，直流拉弧風險預防保護以及電氣絕緣設計等要求也更高。圖 19：陽光電源 1500V 儲能系統解決方案 資料來源：陽光電源官網，華寶

41、證券研究創新部 隨著其他技術方案的逐漸成熟，集中式儲能集成方案的占比將會有所下降。隨著其他技術方案的逐漸成熟，集中式儲能集成方案的占比將會有所下降。組串式、智能組串式、高壓級聯式、集散式等其他技術方案各具優勢，以不同方式解決電池的并聯環流、容量損失、直流拉弧等問題，以提高儲能電站的安全性。1）組串式方案采用交流側并聯的方式，使得每個儲能變流器串聯的電池簇規模更小、集成度更高、模塊化更強，消除集中式并聯環流、容量損失、直流拉弧風險三大隱患，運維簡單靈活，相比集中式效率提升了 4%以上，對應成本也比集中式更高，目前上能電氣、寧德時代等廠商選擇此技術方案；2）智能組串式的代表性廠商為華為，智能組串式

42、對電池兼容性更強，能夠實現一包一優化、一簇一管理，對電芯的兼容性比較強，但其成本比集中式高 15-20%，技術過于復雜，擁有一級直流變換和一級交流變換共兩級變換，所以效率比較低；3）高壓級聯式通過在直流側將電池直接接入變流器，減少了升壓環節，這使得效率就會提升，由于其特殊的拓撲結構，并聯容量損失、并聯環流問題也都不存在了，最終效率可以做到 88-90%，高壓級聯技術有待經過多個項目驗證，代表性廠商包括金盤科技、新風光、智光電氣、國電南瑞、四方股份等。敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 14/23 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 4）集散式通過增加 DC/DC 直流隔離

43、，避免直流并聯產生的直流拉弧、環流、容量損失，大大提高了系統的安全性，從而提升系統效率，但由于系統需要經過兩級逆變，對系統效率有反向影響額外的 DC/DC 隔離，讓整個系統多了一層能量損耗，整體的效率表現與集中式相當，不如組串式，代表性廠商為特斯拉。5）分布式能源塊布置更加靈活，因為單個機柜可以做的更小在消防上有額外優勢，但供應鏈體系不夠成熟，成本上有劣勢，之前主要應用在工商側儲能，最近兩年才開始應用于大儲領域。表 5：儲能電站集成技術路線對比 按電氣結構分類按電氣結構分類 優點優點 缺點缺點 代表公司代表公司 集中式 結構簡單，投資成本低，安裝運維成本便宜，對運維人員要求不高 項目規模不超過

44、 20MWh，當放大到百兆瓦規模時，就會出現直流拉弧、直流側的并聯容量損失、并聯環流等問題，嚴重影響集中式儲能電站的安全和效率 陽光電源、上能電氣、科華數據等 組串式 每個組串式變流器串聯的電池簇規模更小、集成度更高、模塊化更強，消除集中式并聯環流、容量損失、直流拉弧風險三大隱患，運維簡單靈活。與集中式相比效率提高 4%以上 成本更高 上能電氣、寧德時代等 智能組串式 對電池兼容性更強，能夠實現一包一優化、一簇一管理，對電芯的兼容性比較強 成本比集中式高 15-20%；過于復雜，擁有一級直流變換和一級交流變換共兩級變換，所以效率比較低，只有 83-84%左右 華為 高壓級聯式 少了升壓環節后，

45、效率就會提升，由于其特殊的拓撲結構，并聯容量損失、并聯環流問題也都不存在了，最終效率可以做到 88-90%目前滲透率較低，需要經過多個項目驗證可靠性和穩定性 金盤科技、新風光、智光科技、國電南瑞、四方股份等 集散式 通過增加 DC/DC 直流隔離，避免直流并聯產生的直流拉弧、環流、容量損失，大大提高了系統的安全性，從而提升系統效率。但由于系統需要經過兩級逆變，對系統效率有反向影響；額外的 DC/DC 隔離，讓整個系統多了一層能量損耗，整體的效率表現與集中式相當，不如組串式 特斯拉、科華數據等 分布式能源塊 布置更加靈活，因為單個機柜可以做的更小在消防上有額外優勢 供應鏈體系不夠成熟，成本上有劣

46、勢，之前主要應用在工商側儲能，最近兩年才開始應用于大儲領域 資料來源：公司公告，華寶證券研究創新部 綜合來看，綜合來看，我們認為高壓級聯型儲能效率我們認為高壓級聯型儲能效率更更高、成本高、成本更更低，更適合于大型電站儲能場景。低，更適合于大型電站儲能場景。級聯型儲能系統由多個儲能單元構成，每個儲能單元包括 1 個 DC/AC 功率單元和 1 個獨立小電池堆。每個儲能單元輸出幾十至幾百伏的交流電壓。級聯型儲能系統采用三相星形連接的級聯 H 橋拓撲結構，可直接輸出 0.435kV 三相交流電壓，無變壓器接入交流電網，單系統輸出功率可達 10MW 以上。其優勢包括：敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證

47、券 15/23 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 1）無需升壓變壓器，效率比常規儲能系統高無需升壓變壓器，效率比常規儲能系統高 22.5%，節省，節省 5%6%的的 PCS 成本成本。高壓級聯儲能系統無需經過變壓器，不僅減小系統損耗，提高效率，還減少了儲能系統的占地面積，降低了土地建設施工成本，提高了單位建設面積的能量密度。2）系統無電芯系統無電芯/電池簇并聯運行，不存在短板效應，容量衰減情況改善電池簇并聯運行，不存在短板效應，容量衰減情況改善。儲能系統能夠最大限度地減少或消除電池簇的并聯情況，使得各個電池簇之間相互獨立，減少或消除電池單體和電池簇的環流現象，削弱了儲能系

48、統中電池一致性導致的問題，提高電池系統的循環壽命、降低了生產運行的安全風險。3）控制簡單，縮短響應時間控制簡單，縮短響應時間。高壓級聯儲能系統每三相為一組控制單元，不需要根據并聯儲能單元性能的差異進行協調后再響應指令，縮短了儲能系統的響應時間。圖 20：高壓級聯儲能系統單元拓撲結構圖 資料來源：智光電氣，華寶證券研究創新部 可見，通過高壓級聯結構可以提高單臺 PCS 的功率、提高運行效率、降低電力電子損耗、提高整機響應速度，提高整機輸出波形質量，有效解決傳統儲能技術存在的技術痛點，非常適合大容量儲能的應用場合，在儲能功率越大的應用場合性價比越高。未來有望成為新能源電站儲能、獨立儲能的主流技術。

49、3.2.高壓級聯正逐漸從示范項目階段進入實際應用階段高壓級聯正逐漸從示范項目階段進入實際應用階段，未來有較大，未來有較大滲透率提升空間滲透率提升空間 高壓級聯正逐漸從示范項目階段進入實際應用階段高壓級聯正逐漸從示范項目階段進入實際應用階段。高壓級聯儲能技術現已在電源側得到應用和驗證，在電源側的應用分為火電廠調頻、新能源電站的柔性消納和輔助服務，對于電源側的需求，由于電站的功率較大，因此電池容量也較大；此外還要求響應一次調頻，AGC控制和對電站的協調控制和響應速度要求比較高；第三，電站的電池的數量比較多，運行數據比較大且管理復雜，因此希望精簡；最后成本降低、性能提升、確保安全性是儲能行業的共識。

50、面向電源側的需求，高壓級聯技術可以充分適應這些需求，目前成熟的高壓儲能系統單機功率較大，可以做到單機 10MW，因為不需要協調控制器，響應速度特別快，單機響應速度可以達到 2 到 3 個毫秒；單個電池堆的電量非常小，電池并聯的數量非常少，這解決了儲能系統的安全性隱患和一致性問題；級聯型高壓儲能單模塊運行功率可以差異化匹配，電量更有保障，有效保障可用容量最大化。高壓級聯方案在系統損耗、占地面積、對于電池保護以及指令相應時間等多方面均有明 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 16/23 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 顯優勢，目前儲能仍然處于發展早期階段，業主配儲通常將其

51、作為成本項目，并未充分考慮方案的性價比，早期項目通常采用大規模普及的成熟方案，我們認為隨著儲能機制的逐步理順，根據優勢和性價比的高壓方案會逐步推向市場。我們也逐漸可以看到高壓級聯技術已逐漸從實驗階段進入實際應用階段，南瑞繼保研制 35kV 高壓（級聯）直掛儲能系統順利并網。智光電氣聯合中國華能清能院、上海交通大學聯合研制的級聯型 35kV 高壓直掛大容量電化學儲能系統已經順利下線預計充放循環效率將超過 91%，單機并網功率/容量高可達 25MW/50MWh。新風光為浙江某大型光伏發電項目提供的 35KV 直掛式一次調頻儲能電站順利發運。高壓級聯技術在實踐中的應用也充分表明了業主對技術的認可。表

52、 6：高壓級聯技術儲能項目 項目項目 時間時間 內容內容 烏蘭察布源網荷儲電網側儲能科技示范項目 2021 年 規模5MW/10MWh，采用磷酸鐵鋰儲能電池，預制艙全戶外布置，建設1500V直流系統和高壓級聯兩套儲能系統，每套儲能系統規模均為2.5MW/5MWh。預制艙艙頂配置分布式光伏系統，容量 50kWp。是內蒙古自治區改進能源建設創新工作的重點示范項目，也是內蒙古電力公司首個電網側儲能示范項目，促進了烏蘭察布地區源網荷儲協調控制、新能源消納、電網調峰調頻及儲能電價機制方面的研究，具有十分積極的示范作用。紹興市上虞區 35kV 紅墟儲能電站 2022 年 南瑞繼保研制的 35kV 高壓直掛

53、儲能系統在紹興市上虞區 35kV 紅墟儲能電站順利正式并網運行，成為浙江省“十四五”新型儲能示范項目中首個投運的項目，也是世界首套 35kV 高壓直掛儲能系統投入運行。項目的投運增強了區域電網靈活調節能力，為實現雙碳目標做出了示范性貢獻。浙江 28.4MW/9.66MWh 高壓級聯儲能電站 2022 年 新風光為本項目提供的 35KV 高壓級聯直掛式一次調頻儲能電站容量28.4MW/9.66MWh，具備一次調頻功能和無功補償功能。具備系統規模大、響應速度快、能量精確控制、雙向調節能力強、運行效率高、占地面積小等優點。四川遂寧 100MW/200MWh電網側共享儲能電站 2022 年 采用全球首

54、創全液冷熱管理、35kV 高壓級聯儲能系統，投資開建的第一座電網側共享儲能電站，是新型電力系統設施的重要組成部分，有利于促進電網削峰填谷，維護電力系統安全穩定，提高系統靈活性調節能力，助力可再生能源開發消納等 國能(樂東)龍源火儲聯合調頻項目 2023 年 智光儲能中標國家能源集團樂東電廠 2350MW 機組的火儲聯合調頻項目高壓級聯儲能系統采購 河北保定高壓級聯儲能電站 2023 年 由南方電網儲能股份有限公司投資建設的我國首個移動式大容量高壓級聯電池儲能電站（10kV/6MW），在河北保定正式投入商業運行。資料來源：蘇州市光電產業商會，華寶證券研究創新部 整體而言，目前高壓級聯滲透率不足整

55、體而言，目前高壓級聯滲透率不足 5%，我們預測中短期高壓級聯滲透率有望達到，我們預測中短期高壓級聯滲透率有望達到 10%。我國新能源滲透率不斷提升，不穩定的風光發電需要靈活性的調節，多地制定“十四五”儲能發展目標，25 年儲能建設規模接近 54GW，再加上碳酸鋰價格下跌極大降低了電化學儲能的成本，同時在政策和市場需求推動下，獨立儲能的商業模式逐漸清晰，在此背景下 2023年將會是大型儲能需求高增長的元年。高壓級聯具備低成本、高效率、高安全性等優勢，隨著儲能商業模式逐漸理順，業主更加重視產品性能，高壓級聯的安全性及性價比優勢將會更加明顯地凸顯，目前我們也看到了以兩大電網為首的電力央企發力招標，這

56、充分表明高壓級聯系統得到驗證確認?；谝陨戏治?，目前高壓級聯滲透率不足 5%，我們預測中短期高壓級聯滲透率有望達到 10%，未來有年化翻倍的增長空間。表 7：2019-2025 年國內高壓級聯滲透率測算 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 17/23 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 2 2019019 2 2020020 2 2021021 2 2022022 2 2023E023E 2 2024E024E 2 2025E025E 表前儲能需求合計（GWh）0.6 2.0 4.0 13.8 28.5 52.2 88.5 其中高壓級聯滲透率 3.0%5.0%7.0%9.

57、0%12.0%高壓級聯需求合計（GWh）0.1 0.7 2.0 4.7 10.6 yoy 479.3%189.1%135.5%126.1%表后儲能需求合計（GWh）0.1 0.2 0.6 1.5 3.4 9.6 17.2 其中高壓級聯滲透率 0.0%0.5%1.0%1.5%高壓級聯需求合計（GWh）0.0 0.0 0.1 0.3 yoy 0.0%0.0%464.7%168.8%需求合計（GW）0.7 2.2 4.6 15.3 31.9 61.8 105.7 其中高壓級聯滲透率 2.6%4.5%6.3%7.8%10.3%高壓級聯需求合計（GWh）479.3%191.6%138.3%126.9%y

58、oy 220.5%125.6%139.5%166.6%94.0%71.0%資料來源：CPIA，CWEA，華寶證券研究創新部 3.3.高壓級聯高壓級聯儲能集成方案存在一定技術壁壘，企業具有先發優勢儲能集成方案存在一定技術壁壘，企業具有先發優勢 高壓級聯方案在技術和運營上都具有較大難度，具有進入壁壘高壓級聯方案在技術和運營上都具有較大難度，具有進入壁壘。1）技術方面，一方面，高壓級聯方案每一相都是 35kv，電磁環境惡劣，對 BMS 控制提出更高要求。另一方面，高壓級聯方案為交流側并聯，選擇多個 H 橋連接，ABC 三相交流電，每一相都有多個 H 橋串聯，可靠性降低，為了提升可靠性，必須進行冗余設

59、計，如果某個 H 橋故障，可以切換到旁路電路。因此，高壓級聯技術對系統布局和組裝的要求較高，在業主端的認證周期較長。2）運營方面，35kv 儲能系統中直流側和交流側放在同一位置，運行維護的難度加大，需要專業運維人員。目前高壓級聯技術路線廠商相對較少，競爭格局較優。代表性廠商包括智光電氣、新風光、金盤科技、國電南瑞等，其原有業務大多涉及高壓技術路線的電力電子產品，具有技術同源優勢，老玩家也先后獲得下游業主的訂單認可，目前尚無新玩家入場，我們認為從技術和運營難度來看，具備先發優勢的企業短期內難以撼動，目前正處于各家積極投標爭取訂單的階段。4.高壓級聯相關公司高壓級聯相關公司 4.1.金盤科技：金盤

60、科技：干變龍頭切入高壓級聯儲能，打造新增長極干變龍頭切入高壓級聯儲能，打造新增長極 干變龍頭切入高壓級聯儲能，打造新增長極干變龍頭切入高壓級聯儲能，打造新增長極。公司成立于 1997 年，位于海南，1998 年美國上市，2016 年美股私有化退市并于 2021 年科創板上市。公司主要產品為干式變壓器，2021 年占比 75%，主要應用于風電、軌交、高壓變頻、新基建等下游行業，是全球干式變壓器龍頭企業之一。公司干變產品應用于風電的市占率達到 25%，軌交配套產品市場份額多年穩居全國第二，高壓變頻產品長期配套外資龍頭企業，是西門子歌美颯、維斯塔斯、GE、施耐德、東芝三菱等跨國巨頭的重要供應商。其他

61、業務主要圍繞新能源為主的相關產品，包括箱式變電站、電力電子設備（一體化逆變并網裝置、SVG）、安裝工程等。圖 21：金盤科技業務結構（單位：億元）敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 18/23 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 資料來源：金盤科技公告，華寶證券研究創新部 公司原業務與儲能公司原業務與儲能技術技術同源、同源、客戶資源客戶資源共享共享，開辟高端儲能市場，開辟高端儲能市場。一方面，公司具有客戶協同優勢，儲能業務的目標客戶是公司現有業務的長期合作客戶，如中廣核、華電、華能、國電投、金風、GE、西門子、VESTAS 等；另一方面，公司現有電力電子設備產品與儲能PC

62、S、系統集成技術同源，公司具備過硬的技術實力和優勢。公司重視研發創新，研發支出從2018年的0.96億元增長至2021年的1.58億元，對應的研發費用率也從4.4%增長至4.8%，在同行中始終位于領先水平。且公司的中高壓級聯儲能系統是全球范圍內首次采用全液冷技術，具有突出技術及成本優勢，低壓儲能系統亦較同行成本低 3%。圖 22：金盤科技高壓級聯系統示意圖 資料來源：金盤科技公告，華寶證券研究創新部 公司現有儲能產能公司現有儲能產能 3.9GWh，2022 年在手訂單超過年在手訂單超過 3 億元。億元。2021 年 12 月公司發布可轉債可行性分析報告，擬募資資金不超過 11.97 億元主要用

63、于桂林儲能數字化工廠建設（年產能 1.2GWh）、武漢儲能數字化工廠建設（年產能 2.7GWh）和儲能系列產品研發。公司儲能產品已獲得下游客戶的認可，2022 年在手訂單超過 3 億元，未來發展潛力十足。公司于2023 年 3 月 13 日披露 2023 年 1-2 月的訂單情況，公告顯示公司各業務板塊訂單依然保持快速增長，已獲得訂單 5.31 億元，其中包含儲能系列產品訂單 3.40 億元，已超過 2022 全年所獲得的儲能系列產品訂單總額，呈現高速增長的發展趨勢。表 8：2022 年以來金盤科技儲能業務新增協議或訂單 時間時間 合作公司合作公司 協議或訂單內容協議或訂單內容 2022.1

64、六安能量雙河新能源有限公司 約定六安新能源公司未來所有涉及采購儲能的項目將公司作為項目首選15.3216.6519.3624.712.72.382.654.942.191.021.472.010%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021干式變壓器開關柜箱變電力電子設備安裝工程軟件安裝 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 19/23 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 供應商。六安新能源公司為國家電力投資集團有限公司的控股子公司，其儲備有 200MW 漁光互補光伏電站項目，擬配套建設 88MWh 儲能系統項目 2022.

65、4 天津瑞源電氣有限公司 中標“中廣核海南白沙邦溪 100MW 光伏項目儲能設備采購項目”，項目中標金額為 6499.92 萬元，公司主要負責項目 50MWh 儲能設備（30 臺）的生產、安裝、現場實施及售后服務保障 2022.6 海南牛路嶺電力工程有限公司 負責向海南交控能源有限公司樂東縣鶯歌海 100MW 光伏發電項目供應 50MWh（30 臺）中高壓直掛（級聯）儲能系統產品，合同金額 6970.00萬元。2022.9 中國能源建設集團浙江省電力設計院有限公司 負責向國家能源集團浙江公司能源發展公司海南省臨高縣 100MW 農光互補光伏發電項目供應成套儲能設備，中標金額超 7000 萬元。

66、資料來源：公司公告，華寶證券研究創新部 4.2.新風光：新風光：山東能源集團旗下新能源核心設備供應商，高壓級聯儲山東能源集團旗下新能源核心設備供應商，高壓級聯儲能業務已形成收入能業務已形成收入 山東能源集團旗下新能源核心設備供應商，高壓級聯儲能業務已形成收入山東能源集團旗下新能源核心設備供應商，高壓級聯儲能業務已形成收入。公司為山東國企，背靠山東能源，前身為國營汶上無線電廠，1992 年研發變頻調速器，步入電機變頻節能領域，2002 年改制成立山東風光電子，研發電網無功補償裝置 SVG，2004 年股份改制成立山東新風光，于 2021 年科創版上市。公司區域優勢明顯，山東省新能源發展迅猛，風光

67、裝機占比均超過 30%，公司作為山東省省級新能源投資平臺下屬上市公司，未來將受益于山東省風、光、儲能產業發展。其傳統主業為高壓 SVG 和變頻器，2021 年 SVG 營收占比 61%，主要應用于新能源并網、冶金、電力、礦山、化工、水泥等傳統業務，主要起到改善電能質量的作用，新能源占比超過 80%。SVG 行業競爭相對分散，2021 年行業增速下滑競爭加劇，頭部企業主動降價爭奪份額，預計 23 年隨著光伏裝機增加行業恢復增長、小容量產品占比提升，毛利率有望觸底回升。變頻器營收占比 33%，變頻器是把電壓和頻率固定不變的交流電變成電壓頻率可變的交流電的裝置，主要應用于電力、傳統工業領域，公司以高

68、壓變頻器為主，22 年開始布局中低壓變頻器，有望帶來增長。圖 23：新風光業務結構（單位：億元）資料來源：新風光公告，華寶證券研究創新部 3.013.45.595.441.92.021.912.970.140.330.510.170.320%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021SVG變頻器軌道交通能量回饋裝置儲能系統 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 20/23 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 高壓級聯技術源于高壓級聯技術源于 SVG，訂單、收入高速增長，訂單、收入高速增長。新風光高壓級聯型儲能 PCS 與

69、SVG技術同源，采用級聯 H 橋電路拓撲的方式將低電壓功率單元級聯形成高電壓，提高單臺 PCS功率、降低電池儲能系統總體損耗、提高可靠性及其他性能。采用該技術方案，在 10kV 電壓等級情況下，單臺儲能變流器可以做到 25MW，PCS 的運行效率可以達到 99%左右。由于單臺即可滿足大容量的要求，因此不需要通過并聯多臺的方式來擴容，故不會導致諧振、均流等問題。公司儲能系統高壓級聯 PCS 技術儲備早，技術水平先進，并于 2021 年開始投放市場，獲得營收 0.32 億元，全面參與到發電側儲能、用戶側儲能等領域。2022 年前三季度，公司儲能產品收入 1.07 億元，全面儲能產品訂單預計完成 4

70、5 億元。圖 24：新風光儲能產品業務收入實現快速增長 資料來源：新風光公告，華寶證券研究創新部 4.3.智光電氣：智光電氣：高壓級聯儲能技術先行者，傳統業務有望扭虧為盈高壓級聯儲能技術先行者，傳統業務有望扭虧為盈 高壓級聯儲能技術先行者，傳統業務有望扭虧為盈高壓級聯儲能技術先行者，傳統業務有望扭虧為盈。公司成立于 1999 年，主要從事數字能源技術及產品、綜合能源服務整體解決方案、戰略投資及產業投資業務。2007 年公司在深交所中小板上市，業務范圍覆蓋至智能電網、節能技術、新能源接入控制技術等領域。2015年公司延伸業務范圍，對嶺南電纜完成了并購。2020 年至今公司獲批組建廣東省大功率電力

71、電子技術工程實驗室，旗下的智光用電服務云平臺和智光工業互聯網平臺正式上線，發布了基于大數據的智光綜合能源服務能效管理 APP。公司聚焦綜合能源技術、電力電子技術、數字技術及應用、儲能規?；阮I域，持續增強新型電力系統關鍵業務，積極戰略投資南網能源、粵芯半導體等企業。公司是全國最早將高壓級聯拓撲用于儲能 PCS 的企業之一，2014 年公司研制的高壓級聯儲能系統在南方電網深圳寶清儲能電站正式投運；此外公司推出組串式儲能 PCS 產品，適應工商業儲能場景需求。就公司傳統業務而言，有望扭虧為盈。2021-2022 年電線電纜業務受銅等大宗材料價格大幅上漲影響出現虧損，拖累公司扣非凈利潤。公司積極調整

72、客戶結構，提高順價能力，目前公司電纜低價訂單基本消化完畢，2023 年有望扭虧。圖 25：智光電氣業務結構（單位：億元）0.320.681.0712.55%11.59%12.35%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%00.20.40.60.811.22021A2022H12022Q1-Q3儲能產品收入（億元）毛利率 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 21/23 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 資料來源：智光電氣公告，華寶證券研究創新部 公司公司較早研究發展高壓級聯技術，有望迎來快速放量較早研究發展高壓級聯技術，有望迎

73、來快速放量。公司是高壓級聯儲能技術路線先驅，早在 2013 年就開始研發高壓級聯技術，具有較強的先發優勢和長期數據積累，隨著國內大儲需求迎來拐點公司儲能業務有望快速放量。此外，公司推出組串式儲能 PCS 產品，依托原有工商業渠道資源布局工商業儲能市場。2015 年參與南方電網 MW 級示范項目二期項目建設，2018 年成立智光儲能拓展儲能業務，2020 年儲能業務貢獻收入 0.53 億元，23 年產能預計達到 5.7GWh（原有 1.2GWh，新增一期 1.5GWh，二期 3GWh），為后續發力儲能市場做好產能準備。圖 26：公司首臺商業級 5MW/3MWh 高壓級聯儲能系統 圖 27：公司火

74、儲聯調 9MW/5MWh 高壓級聯儲能系統 資料來源：智光電氣官網，華寶證券研究創新部 資料來源：智光電氣官網，華寶證券研究創新部 5.風險提示風險提示 1）高壓級聯產品市場接受度低于預期，公司訂單不及預期高壓級聯產品市場接受度低于預期，公司訂單不及預期：高壓級聯產品目前市占率較低，不及 5%，正處于市場推廣階段，高壓技術應用到儲能上時間較短，若高壓級聯產品市場接受度低于預期，則廠商拿單能力也會有所降低，不利于儲能業務的發展；2）行業市場競爭加劇，行業利潤低于預期行業市場競爭加劇，行業利潤低于預期：國內大儲相比歐美，業主價格承受能力差，盈利能力較低，若后續行業競爭加劇，有可能會出現價格競爭的情

75、況，很容易造成國內儲能項目增收不增利；3）儲能增速不及預期儲能增速不及預期：若儲能經濟性不能得到有效提升，政策和產業端均不達預期，則國內儲能發展增速會不及預期。17.3215.3412.4210.539.7110.28.477.140%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021電氣設備綜合能源服務 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 22/23 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 敬請參閱報告結尾處免責聲明 華寶證券 23/23 table_page 產業研究專題報告產業研究專題報告 風險提示及免責聲明風險提示及免責聲明

76、 華寶證券股份有限公司具有證券投資咨詢業務資格。市場有風險，投資須謹慎。本報告所載的信息均來源于已公開信息，但本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的任何建議、意見及推測僅反映本公司于本報告發布當日的獨立判斷。本公司不保證本報告所載的信息于本報告發布后不會發生任何更新，也不保證本公司做出的任何建議、意見及推測不會發生變化。在任何情況下，本報告所載的信息或所做出的任何建議、意見及推測并不構成所述證券買賣的出價或詢價，也不構成對所述金融產品、產品發行或管理人作出任何形式的保證。在任何情況下，本公司不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的承諾或擔保。投資者應自行決策，自擔投資

77、風險。本公司秉承公平原則對待投資者，但不排除本報告被他人非法轉載、不當宣傳、片面解讀的可能，請投資者審慎識別、謹防上當受騙。本報告版權歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何組織或個人不得對本報告進行任何形式的發布、轉載、復制。如合法引用、刊發，須注明本公司出處，且不得對本報告進行有悖原意的刪節和修改。本報告對基金產品的研究分析不應被視為對所述基金產品的評價結果，本報告對所述基金產品的客觀數據展示不應被視為對其排名打分的依據。任何個人或機構不得將我方基金產品研究成果作為基金產品評價結果予以公開宣傳或不當引用。適當性申明適當性申明 根據證券投資者適當性管理有關法規，該研究報告僅適合專業機構投資者及與我司簽訂咨詢服務協議的普通投資者，若您為非專業投資者及未與我司簽訂咨詢服務協議的投資者，請勿閱讀、轉載本報告。