【研報】家用電器行業：關注家電消費回補及產業鏈積極變化布局家電正當時-20200618[17頁].pdf

1、 建議投資者謹慎判斷，據此入市，風險自擔。 家用電器家用電器行業行業 推薦 （維持） 布局布局家電正當時家電正當時 風險評級：中風險 關注家電消費回補及產業鏈積極變化 2020 年 6 月 18 日 魏紅梅 SAC 執業證書編號： S0340513040002 電話：0769-22110925 郵箱： 研究助理 張孝鵬 S0340118060029 電話：0769-22119416 郵箱： 細分行業評級細分行業評級 白電 黑電 廚電 小家電 零部件 推薦 謹慎推薦 推薦 推薦 中性 行業行業指數走勢指數走勢 資料來源：東莞證券研究所，Wind 相關報告相關報告 投資要點：投資要點： 2019年

2、年及及2020年一季度年一季度業績綜述：營業收入業績綜述：營業收入：2019年年營收增速營收增速回落回落，行，行 業業景氣度景氣度在新冠疫情之后有望探底回升在新冠疫情之后有望探底回升。 2019年家電行業實現營業總收 入11039.34億元， 同比增長5.25%， 增速較2018年同期回落9.51個百分點。 2020年第一季度，行業營收1991億元，同比增長-23.88%；行業季度營 收同比增速至2017年第二季度以來連續11個季度回落；歸母凈利潤歸母凈利潤：增增 速速低于低于營收增速，行業營收增速，行業部分公司出現較大風險部分公司出現較大風險。2019年家電歸母凈利潤 同比增長9.64%，與

3、2018年同期-4.13%的同比增速有所回升，2020年Q1 行業實現歸母凈利潤88.49億元，同比下跌-50.31%， 行業利潤幾乎腰斬， 主要原因是受新冠疫情影響，內銷市場幾乎停滯，生產端復工延遲，線 下銷售端無法正常開展活動，一季度行業受到疫情巨大沖擊。展望展望2020 年全年年全年：行業在新冠疫情之后有望出現消費回補，各地相繼推出消費刺 激政策有望給行業帶來政策復蘇。 產業鏈數據出現積極信號產業鏈數據出現積極信號：家電行業主要原材料有冷軋卷板、銅、鋁、 塑料等價格在4月中旬左右反彈，原材料價格反彈是需求回暖跡象，家 電企業在5月和6月抓住營銷節奏和促銷時點，零售端景氣度持續回升， 線上

4、大家電實現較快增長， 渠道變革與產品升級成為今年家電行業主旋 律，從疫情后的地產恢復情況來看，銷售、竣工、新開工面積恢復迅速， 其中5月份商品房銷售面積同比增速接近10%，房屋竣工面積和新開工 面積在5月份均實現正成長，地產復蘇帶動下游家電需求回暖。 投資策略：投資策略：維持推薦評級。當前行業面臨疫情后的消費回補和新一輪消 費刺激政策，更新替換需求和新增需求同時存在，疫情給對耐用消費品 的影響只會推遲，不會消失，關注下半年消費回補機會。投資主線： 1 消費回補及政策補貼，龍頭白電有望受益，關注美的集團（000333） 、 格力電器（000651） 、廚電龍頭老板電器（002508） ； 2 小

5、家電普及加速， 受益線上渠道變革，九陽股份（002242） ； 3 行業能效等級提升及新能 源汽車熱管理業務擴展，零部件龍頭三花智控（002050） 。 重點公司盈利預測及投資評級（2020/6/18） 股票名稱股票名稱 股價股價 （元）（元） EPS（元）（元） PE 評級評級 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 美的集團 57.90 3.46 3.62 4.11 16.73 15.99 14.09 推薦 格力電器 57.77 4.11 4.05 4.68 14.06 14.26 12.34 推薦 九陽股份 33.65 1.07 1.21 1.40 31.

6、45 27.81 24.04 推薦 老板電器 32.12 1.68 1.81 2.03 19.12 17.75 15.82 推薦 三花智控 19.24 0.51 0.56 0.68 43.82 39.91 32.87 推薦 資料來源：東莞證券研究所、Wind 風險提示：風險提示：疫情對消費端和產業端影響的反復性；地產周期復蘇不及預 期；行業庫存及價格戰。 專 題 報 告 專 題 報 告 行 業 行 業 研 究 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 行業專題： 布局家電正當時：關注家電消費回補及產業鏈積極變化 2 目 錄 1.家電行業 2019 年年報及 2020 年一季報總結

7、 . 4 1.1 營業收入：行業增速繼續回落態勢 . 5 1.2 歸母凈利潤：增速隨營收增速同步滑落 . 6 1.3 盈利能力：毛利率基本穩定，凈利率偏離之后回歸 . 10 2.家電行業 2020 年上半年行情走勢回顧 . 11 2.1 家電行業行情表現 . 11 2.2 機構持股比例變化 . 12 3.產業鏈數據變化 . 13 3.1 原材料市場變化 . 13 3.2 家電行業銷售情況 . 14 3.3 上游地產端數據 . 14 4.投資策略 . 15 5.風險提示 . 16 插圖目錄 圖 1：家電營收增速與地產周期（%） . 4 圖 2：商品房開工面積增速與商品房銷售面積增速（%） . 5

8、 圖 3：家電行業營業收入同比增速（%） . 5 圖 4：家電細分板塊營收同比增速（%） . 5 圖 5：商品房銷售面積及同比增速（萬平方米，%） . 6 圖 6：地產周期與家電周期（%） . 6 圖 7：家電行業單季度歸母凈利潤同比增速（%） . 7 圖 8：白電單季度歸母凈利潤同比增速（%） . 7 圖 9：黑電單季度歸母凈利潤同比增速（%） . 8 圖 10：廚電單季度歸母凈利潤同比增速（%） . 9 圖 11：小家電單季度歸母凈利潤同比增速（%） . 9 圖 12：零部件單季度歸母凈利潤同比增速（%） . 10 圖 13：家電行業單季度毛利及凈利變動（%） . 10 圖 14：行業子板

9、塊單季度銷售毛利率（%） . 11 圖 15：行業子板塊單季度銷售凈利率（%） . 11 圖 16：家電細分板塊 2020 年上半年區間漲跌幅（截止 6 月 17 日） . 12 圖 17：機構持股變化 . 12 圖 18：冷軋卷板價格（單位：元） . 13 圖 19：LME3 個月銅價走勢 . 13 圖 20：冷軋卷板價格（單位：元） . 13 圖 21：電視面板價格 . 13 圖 22：主要白電品種銷售增速情況（同比） . 14 圖 23：房地產銷售面積、竣工面積、新開工面積增速（按季度） . 15 圖 24：房地產銷售面積、竣工面積、新開工面積增速（按月度） . 15 表格目錄 nMpQ

10、pRzRoOoRqQqPqOrPmP8ObP7NpNoOpNmMlOnNrPlOrQvMaQqQzQxNpOvMuOmQtM 行業專題： 布局家電正當時：關注家電消費回補及產業鏈積極變化 3 表 1：家電細分板塊單季營收同比增速 . 6 表 2：家電行業 11 家樣本企業原材料庫存情況 . 14 表 3：重點公司盈利預測及投資評級（20120/6/17） . 16 行業專題： 布局家電正當時：關注家電消費回補及產業鏈積極變化 4 1.1.家電行業家電行業 20201919 年年年年報報及及 20202020 年一季報總結年一季報總結 新冠疫情造成家電行業新冠疫情造成家電行業下行下行時間和深度超

11、預期時間和深度超預期。家電行業是地產后周期產業，具有地產 屬性；同時，家電也是耐用消費品，同時也具有消費屬性，家電需求分為新增需求和更 換需求，新增需求與人口增長和商品房銷售面積密切相關；更換需求與家電普及化率和 更新換代速度密切相關。但是隨著我國開始全面步入小康社會，家電普及率提高，家電 存量規模達新的高度，國內新增需求在減弱，而更換需求在上升，因此我們認為地產周 期對家電的邊際影響程度也在減弱，而在消費升級的背景下的更換需求逐步顯現威力。 從家電周期和地產周期擬合圖來看，目前，我們從下圖可以看出家電行業三年左右走完 一個上行下行完整周期，最新一輪下行周期已持續 11 個季度，從過去十年周期

12、來看， 目前家電行業應該處于下行周期的尾部區域，鑒于突發新冠疫情事件，造成行業下行持 續時間和持續深度創歷史記錄，但是疫情后滯后消費回暖有助行業加速走出泥潭。 圖 1：家電營收增速與地產周期（%） 資料來源：東莞證券研究所，wind 地產數據否極泰來可期地產數據否極泰來可期。商品銷售滯后于房屋新開工，全國商品房開工面積同比增速在 2018 年 7 月份接近 30%，全國房屋新開工面積在 2018Q2（同比+13%） 、2018Q3（同比 +25.28%） 、2018Q4（同比+19.19%） 、2019Q1（同比+11.88%）連續四個季度雙位數增長， 2020 年第一季度受疫情影響， 商品房

13、銷售面積增速和房屋新開工面積增速出現同比大幅 下滑，同比下滑分別達到-26.32%和-27.18%，但是到 4 月份同比下滑大幅收窄，兩者同 比下滑分別為-2.14%和-1.31%，隨著復工復產的比例提升，預計 5 月此兩項數據幾可能 轉正。 行業專題： 布局家電正當時：關注家電消費回補及產業鏈積極變化 5 圖 2：商品房開工面積增速與商品房銷售面積增速（%） 資料來源：東莞證券研究所，wind 1.1 1.1 營業收入：行業增速營業收入：行業增速繼續回落態勢繼續回落態勢 家電行業營收增速連續家電行業營收增速連續11個季度回落。個季度回落。 2019年家電行業實現營業總收入11039.34億元

14、， 同比增長 5.25%，增速較 2018 年同期回落 9.51 個百分點。2020 年第一季度，行業營收 1991 億元，同比增長-23.88%；行業季度營收同比增速至 2017 年第二季度以來連續 11 個季度回落。 中美貿易沖突及新冠疫情對出口和內銷造成雙重沖擊中美貿易沖突及新冠疫情對出口和內銷造成雙重沖擊。第一、行業增速回落的主要原因 是地產后周期的負面拖累，商品房銷售面積同比增速連續 20 個月在個位數徘徊，通常 地產對家電周期影響通常滯后 6-9 個月。家電具有周期性行業固有特點，大家電需求釋 放伴隨地產周期、 家電汰換周期、 經濟景氣周期而變動， 2017 年家電需求釋放過于集中

15、， 形成行業基數高位，行業高增速難以維持。第二、中美貿易沖突，美國對中國主要家電 產品關稅加征 10%，雖然后續 25%關稅并未正式實施，但是對行業出口造成一定影響。 第三、2020 年第一季度行業受到新冠疫情強烈沖擊， 一季度家電行業生產和銷售活動受 到限制，生產復工基本在 3 月之后才陸續恢復，線下銷售受阻。 圖 3：家電行業營業收入同比增速（%） 圖 4：家電細分板塊營收同比增速（%） 資料來源：東莞證券研究所，wind 資料來源：東莞證券研究所，wind 行業專題： 布局家電正當時：關注家電消費回補及產業鏈積極變化 6 白電和廚電受到疫情沖擊最為嚴重白電和廚電受到疫情沖擊最為嚴重，黑電

16、和小家電受影響相對較少，黑電和小家電受影響相對較少。從 2019 年營業收 入增速來看，白電板塊增速 4.81%，黑電板塊增速 7.26%，廚電板塊增速-1.93%，小家電 板塊增速 7.37%，零部件板塊增速 5.29%，橫向比較來看，小家電板塊增速快于家電行 業增速；從 2019 年一季度營業收入增速來看，白電板塊增速-25.65%，黑電板塊增速 -17.86%，廚電板塊增速-34.03%，小家電板塊增速-21.04%，零部件板塊增速-17.14%，值 得注意的是廚電板塊營收和白電板塊營收增速下降最大，因為大家電具有安裝屬性，其 在疫情期間受入戶安裝限制，因此業務開始比較困難，影響較大；黑

17、電板塊相對影響較 小，黑電板塊是大家電中普及率最高的品種，其收入周期性較弱，疫情期間電視開機率 提升，其服務收入的提升對沖了整機銷售下滑風險。小家電板塊 2020 年 Q1 增速下滑較 小， 也體現出一定的抗周期屬性， 小家電安裝屬性較弱， 其次疫情期間在家生活和做飯， 廚房類小家電和健康護理小家電受到熱捧，隨著國內疫情緩解以及國家消費刺激政策落 地，收入端增速有望在二季度進入上升通道。 表 1：家電細分板塊單季營收同比增速 板塊板塊 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 家電家電 16.23% 11.44% 11.63

18、% 6.06% 8.09% 4.25% 2.37% -23.88% 小家電小家電 17.68% 11.56% 6.75% 6.68% 5.50% 6.34% 5.21% -21.04% 零部件零部件 11.92% 0.87% -9.66% 0.52% 0.73% 5.19% 16.35% -17.14% 廚電廚電 6.87% 4.38% -5.86% -1.90% -3.25% -2.74% 0.13% -34.03% 白電白電 17.41% 12.89% 11.85% 5.99% 7.10% 2.81% 3.15% -25.65% 黑電黑電 13.19% 9.27% 19.74% 9.05%

19、 17.74% 9.74% -3.07% -17.86% 資料來源：東莞證券研究所，公司財報、wind 1.21.2 歸母凈利潤歸母凈利潤：增速：增速隨營收增速同步滑落隨營收增速同步滑落 家電行業利潤增速滑落較快家電行業利潤增速滑落較快。2019 年家電歸母凈利潤同比增長 9.64%，與 2018 年同期 -4.13%的同比增速有所回升，全行業 2018 年第四季度僅實現 81.125 億元歸母凈利潤， 圖 5：商品房銷售面積及同比增速（萬平方米，%） 圖 6：地產周期與家電周期（%） 資料來源：東莞證券研究所，wind 資料來源：東莞證券研究所，wind 行業專題： 布局家電正當時：關注家電

20、消費回補及產業鏈積極變化 7 主要原因是白電子行業、零部件子行業和小家電子行業的部分企業出現大規模虧損，如 白電板塊中的奧馬電器計提壞賬準備、商譽及債務逾期超過 20 億元，零部件子板塊中 的康盛股份資產減持損失超 9 億元， 小家電板塊奮達科技計提商譽減值 9.7 億元。 2019Q4 行業歸母凈利潤同比下降-10.55%， 主要原因是白電巨頭在雙十開啟價格戰， 行業紛紛跟 進降價行動，行業利潤受到巨大影響；2020 年 Q1 行業實現歸母凈利潤 88.49 億元，同 比下跌-50.31%，行業利潤幾乎腰斬，主要原因是受新冠疫情影響，內銷市場幾乎停滯， 生產端復工延遲，線下銷售端無法正常開展

21、活動，一季度行業受到疫情巨大沖擊。 圖 7：家電行業單季度歸母凈利潤同比增速（%） 資料來源：東莞證券研究所，wind 白電：白電：安裝屬性讓線下銷售和安裝受到沖擊。安裝屬性讓線下銷售和安裝受到沖擊。白電板塊 2019 年實現歸母凈利潤同比增 長 9.53%，增速相較 2018 年同期下滑 0.19 個百分點，其中 19Q1、19Q2、19Q3、19Q4、 20Q1 歸母凈利潤同比增長分別為 7.76%、9.76%、18.42%、-10.55%、-50.31%，我們可以 發現白電板塊歸母凈利潤增速在 2019 年第四季度和 2020 年第一季度出現大幅下滑，主 要原因也是部分企業 2019 年

22、第四季度三大白電掀起行業價格戰，空調等產品均價一路 下滑，總體上來看，白電行業集中度和成熟度較高，且占行業比重較大，行業利潤受到 產品均價影響下滑，2020 年第一季度行業面臨新冠疫情沖擊，線下銷售受到嚴重沖擊， 庫存消化較慢，渠道商提貨積極性較弱，廠商利潤難以實現。 圖 8：白電單季度歸母凈利潤同比增速（%） 行業專題： 布局家電正當時：關注家電消費回補及產業鏈積極變化 8 資料來源：東莞證券研究所，wind 黑電：黑電：2019 實現歸母凈利潤同比增長 31.61%，黑電板塊出現大幅增長的原因是兆馳股 份業績出現大幅變動，其中 19Q1、19Q2、19Q3、19Q4、20Q1 歸母凈利潤同

23、比增長分 別為-23.73%、0.35%、145.95%、71.91%、-149.20%，黑電板塊由于高普及率，其收入周 期性較弱，但是國內黑電企業利潤主要受到面板供求及價格波動影響，其盈利周期性較 強，隨著工信部發展超高清視頻產業政策的強化，黑電板塊利潤具有改善潛力。 （注： 深康佳 A:關于擬掛牌轉讓康僑佳城公司股權造成 2017 年四季度波動巨大） 。 圖 9：黑電單季度歸母凈利潤同比增速（%） 資料來源：東莞證券研究所，wind 廚電廚電：2019 年度廚電板塊實現歸母凈利潤同比增長 12.55%，增速相比 2018 年同期微幅 上漲 0.37 個百分點，其中 19Q1、19Q2、19

24、Q3、19Q4、20Q1 歸母凈利潤同比增長分別 行業專題： 布局家電正當時：關注家電消費回補及產業鏈積極變化 9 為 12.74%、9.08%、20.26%、10.11%、-37.64%，2019 年歸母凈利潤增速有企穩跡象，廚 電受地產影響較為明顯，我們發現 2019 年第三季度廚電歸母凈利潤同比增速已經提升 至 20.26%，廚電毛利水平非常高，板塊內上市公司經營穩健且專注，但是受到新冠疫情 影響，上游地產復工較晚，2020 第一季度行業利潤受到沖擊最大。 圖 10：廚電單季度歸母凈利潤同比增速（%） 資料來源：東莞證券研究所，wind 小家電：小家電： 2019 年度實現歸母凈利潤同比

25、增長 6.47%， 相較 2018 年同期下滑 14.05 個百分 點；其中 19Q1、19Q2、19Q3、19Q4、20Q1 歸母凈利潤同比增長分別為 6.68%、-5.72%、 -5.62%、3.28%、-27.50%，小家電消費屬性遠大于地產屬性，疫情對小家電的沖擊較大， 雖然線上小家電銷量不錯，但是線下銷售受到較大影響。 圖 11：小家電單季度歸母凈利潤同比增速（%） 資料來源：東莞證券研究所，wind 行業專題： 布局家電正當時：關注家電消費回補及產業鏈積極變化 10 零部件：零部件：2019 年度實現歸母凈利潤同比增長 327%，增速相比 2018 年同期大幅上升，其 中 19Q1

26、、 19Q2、 19Q3、 19Q4、 20Q1 歸母凈利潤同比增長分別為-0.18%、 2.00%、 21.27%、 119.80%、-22.42%，疫情給行業也帶來較大影響。 圖 12：零部件單季度歸母凈利潤同比增速（%） 資料來源：東莞證券研究所，wind 1.1.3 3 盈利能力：盈利能力：毛利率毛利率基本穩定基本穩定，凈利率凈利率偏離之后回歸偏離之后回歸 行業行業毛利率毛利率微幅下降，微幅下降，凈利率凈利率微幅提升微幅提升。2019 年度，家電行業銷售毛利率和銷售凈利率 分別為 25.23%、7%，分別比 2018 年同期上升 0.16 個百分點和上升 0.37 個百分點。其 中 1

27、9Q1、19Q2、19Q3、19Q4、20Q1 毛利率分別為 25.51%、26.29%、25.09%、23.96%、 22.13%； 19Q1、19Q2、19Q3、 19Q4、 20Q1 凈利率分別為 7.31%、 8.98%、8.73%、2.75%、 4.56%。2019 年各個季度毛利率呈現下滑趨勢，但是下滑幅度不大，2019 年第四季度和 2020 年第一季度行業凈利率下滑較大，主要是受行業價格戰及新冠疫情的影響，2020 年第一季度凈利率有一定提升。 圖 13：家電行業單季度毛利及凈利變動（%） 行業專題： 布局家電正當時：關注家電消費回補及產業鏈積極變化 11 資料來源：東莞證券研

28、究所，wind 細分行業中細分行業中毛利率和凈利率均出現下滑，小家電板塊凈利率比較穩定毛利率和凈利率均出現下滑，小家電板塊凈利率比較穩定。2019 年小家電 板塊銷售毛利率和銷售凈利率分別為 32.10%、8.9%，分別比 2018 年同期上升個 0.4 百 分點和-0.8 個百分點，從單季來看，小家電板塊 19Q1、19Q2、19Q3、19Q4、20Q1 毛利 率分別為 31.06%、31.40%、32.01%、33.62%、30.38%，毛利水平非常穩定，小家電板塊 盈利能夠持續改善的主要原因是，行業處于快速普及階段。此外，小家電板塊 19Q1、 19Q2、19Q3、19Q4、20Q1 凈

29、利率分別為 8.38%、9.47%、9.36%、8.45%、7.68%，凈利 率相對穩定。廚電、白電板塊毛利率下滑較為明顯，其中廚電毛利率下滑速度最快。 2.2.家電行業家電行業 20202020 年年上半年上半年行情走勢回顧行情走勢回顧 2.2.1 1 家電行業家電行業行情行情表現表現 2020 年第一季度全國經濟受疫情影響，家電行業具有制造和消費屬性， 線下銷售渠道無 法正常銷售，各大家電生產廠家推遲復工，具有上門安裝屬性的大家電無法進入小區或 者消費者家庭安裝，疫情對整個行業造成嚴重影響，從二級市場來看，家電板塊整體跑 圖 14：行業子板塊單季度銷售毛利率（%） 圖 15：行業子板塊單季

30、度銷售凈利率（%） 資料來源：東莞證券研究所，wind 資料來源：東莞證券研究所，wind 行業專題： 布局家電正當時：關注家電消費回補及產業鏈積極變化 12 贏滬深 300 指數實現正收益，白電、廚電板塊跌幅大于滬深 300 指數。細分板塊走勢來 看，零部件小家電黑電 白電廚電。 圖 16：家電細分板塊 2020 年上半年區間漲跌幅（截止 6 月 17 日） 資料來源：東莞證券研究所，wind 2.2.2 2 機構機構持股比例變化持股比例變化 機構持股比例是在指定報告期，機構持有個股數量合計占個股流通股合計的比例，機構 作為二級市場的主要參與者通常被認為具有理性投資屬性，通過觀察機構持股比例

31、變化 可以了解機構對行業、板塊、個股的偏好，通過季報披露的機構持倉變化，我們可以發 現 2020 年第一季度以來基金對家電持倉比例總體下降，小家電和零部件板塊持倉比例 相對穩定，廚電、白電持倉比例下降較快，但是資金流向慣例，機構在 2020 年中報對 家電板塊配置會提升。 圖 17：機構持股變化 資料來源：東莞證券研究所，wind 行業專題： 布局家電正當時：關注家電消費回補及產業鏈積極變化 13 3 3. .產業鏈數據變化產業鏈數據變化 3 3. .1 1 原材料市場變化原材料市場變化 家電原材料主要有冷軋卷板、銅、鋁、塑料，面板等。冷軋板卷價格自 4 月中旬以來出 現反彈，自低點以來最大反

32、彈幅度超過兩位數，LME3 個月銅價也與 4 月中旬反彈，中 國塑料指數也在 4 月中旬反彈，面板價格下探是科技發展趨勢，從上游原材料價格走勢 來看，需求反彈跡象非常明顯。 原材料庫存：原材料庫存： 截止 5 月 31 號， 11 家樣本企業原材料庫存為 459900 噸， 月環比增長 53750 噸，漲幅為 13.23%；原料可用天數為 30 天，月環比減少 4 天，降幅為 11.53%；原料日 耗為 15330 噸，月環比增長 3352 噸，漲幅為 27.99%，原料日耗漲幅高于庫存漲幅。預 計 6 月家電行業仍舊處于持續復蘇中，對于原材料需求仍舊增加。 圖 18：冷軋卷板價格（單位：元）

33、 圖 19：LME3 個月銅價走勢 資料來源：東莞證券研究所，wind 資料來源：東莞證券研究所，wind 圖 20：冷軋卷板價格（單位：元） 圖 21：電視面板價格 資料來源：東莞證券研究所，wind 資料來源：東莞證券研究所，wind 行業專題： 布局家電正當時：關注家電消費回補及產業鏈積極變化 14 表 2：家電行業 11 家樣本企業原材料庫存情況 家電行業家電行業原材料庫存原材料庫存 月份月份 原材料庫存（噸）原材料庫存（噸） 原料可用天數原料可用天數 原料日數（噸）原料日數（噸） 4 4 月月 406150 34 11978 5 5 月月 459900 30 15330 增長量增長量

34、 53750 -4 3352 增長率增長率 13.23% -11.53% 27.99% 資料來源：東莞證券研究所，我的鋼鐵 3 3. .2 2 家電行業家電行業銷售情況銷售情況 產業在線數據顯示，主要白電品種銷售回暖趨勢顯現，疫情后消費回補具有數據可驗證 性，據奧維云網數據，5 月線上大部分家電品類零售量實現較快增長，空調、冰箱、彩 電分別同比增長 17.47%、 14.15%、 5.47%， 油煙機、 燃氣灶、 消毒柜分別同比增長 29.46%、 22.32%、23.7%， 家電企業在 5 月和 6 月抓住營銷節奏和促銷時點，零售端景氣度持續 回升。 圖 22：主要白電品種銷售增速情況（同比

35、） 資料來源：東莞證券研究所，wind 3 3. .3 3 上游地產端數據上游地產端數據 ,從季度來看，商品房銷售面積、房屋新開工面積和房屋竣工面積增速基本接近 10 年來 谷底，基本可能建立地產底部判斷，從疫情后的地產恢復情況來看，銷售、竣工、新開 工面積恢復迅速，其中 5 月份商品房銷售面積同比增速接近 10%，房屋竣工面積和新開 工面積在 5 月份均實現正成長。 行業專題： 布局家電正當時：關注家電消費回補及產業鏈積極變化 15 圖 23：房地產銷售面積、竣工面積、新開工面積增速（按季度） 資料來源：東莞證券研究所，wind 圖 24：房地產銷售面積、竣工面積、新開工面積增速（按月度）

36、資料來源：東莞證券研究所，wind 4.投資策略投資策略 給予推薦評級。給予推薦評級。新冠疫情給全球經濟造成深遠影響，中國家電產業鏈的完整性并未 受到沖擊，疫情給在生產端和消費端造成的影響在疫情緩解之后已經改善，我們認 為，疫情給家電耐用消費品造成的影響只會推遲，不會消失，因此下半年家電消費 行業專題： 布局家電正當時：關注家電消費回補及產業鏈積極變化 16 的回補是可以預期的，行業長期趨勢不改，家電周期屬性會減弱，消費屬性逐步增 強。 投資主線： 1 消費回補及政策補貼， 龍頭白電有望受益， 關注美的集團 （000333） 、 格力電器（000651） 、廚電龍頭老板電器（002508） ；

37、 2 小家電普及加速，受益線上 渠道變革，九陽股份（002242） ； 3 行業能效等級提升及新能源汽車業務擴展，零部 件龍頭三花智控（002050） 。 表 3：重點公司盈利預測及投資評級（20120/6/17） 股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 股價股價( (元元) ) EPSEPS（元）（元） PEPE 評級評級 評級變動評級變動 2012019 9A A 20202020E E 20202121E E 2012019 9A A 20202020E E 20202121E E 000333 美的集團 57.90 3.46 3.62 4.11 16.73 15.99 14.09 推薦 維

38、持 000651 格力電器 57.77 4.11 4.05 4.68 14.06 14.26 12.34 推薦 維持 600690 海爾智家 16.79 1.25 1.23 1.40 13.43 13.65 11.99 推薦 維持 002508 老板電器 32.12 1.68 1.81 2.03 19.12 17.75 15.82 推薦 維持 002242 九陽股份 33.65 1.07 1.21 1.40 31.45 27.81 24.04 推薦 維持 002032 蘇泊爾 67.71 2.34 2.42 2.79 28.94 27.98 24.27 推薦 維持 002050 三花智控 19

39、.24 0.51 0.56 0.68 43.82 39.91 32.87 推薦 維持 資料來源：東莞證券研究所，wind 5.風險提示風險提示 疫情對消費端和產業端影響的反復性；地產周期復蘇不及預期；行業庫存及價格戰。 行業專題： 布局家電正當時：關注家電消費回補及產業鏈積極變化 17 、 東莞證券東莞證券研究報告研究報告評級體系：評級體系： 公司投資評級公司投資評級 推薦 預計未來 6 個月內，股價表現強于市場指數 15%以上 謹慎推薦 預計未來 6 個月內，股價表現強于市場指數 5%-15%之間 中性 預計未來 6 個月內，股價表現介于市場指數5%之間 回避 預計未來 6 個月內，股價表現

40、弱于市場指數 5%以上 行業投資評級行業投資評級 推薦 預計未來 6 個月內，行業指數表現強于市場指數 10%以上 謹慎推薦 預計未來 6 個月內，行業指數表現強于市場指數 5%-10%之間 中性 預計未來 6 個月內，行業指數表現介于市場指數5%之間 回避 預計未來 6 個月內，行業指數表現弱于市場指數 5%以上 風險風險等級等級評級評級 低風險 宏觀經濟及政策、財經資訊、國債等方面的研究報告 中低風險 債券、貨幣市場基金、債券基金等方面的研究報告 中風險 可轉債、股票、股票型基金等方面的研究報告 中高風險 科創板、新三板股票、權證、退市整理期股票、港股通股票等方面的研究報告 高風險 期貨、

41、期權等衍生品方面的研究報告 本評級體系“市場指數”參照標的為滬深 300 指數。 分析師承諾：分析師承諾： 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地在所知情 的范圍內出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點，不受本公司相關業務部門、證券發行人、上市公司、基金 管理公司、資產管理公司等利益相關者的干涉和影響。本人保證與本報告所指的證券或投資標的無任何利害關系，沒有利用 發布本報告為自身及其利益相關者謀取不當利益，或者在發布證券研究報告前泄露證券研究報告的內容和觀點。 聲明：聲明： 東莞證券為全國性綜合類證券公司，具備證券投資咨詢業務資格。 本報告僅供東莞證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。 本報告所載資料及觀點均為合規合法來源且被本公司認為可靠，但本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報 告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可隨時更改。本報告所指的證券或投資標的的價格、價 值及投資收入可跌可升。本公司可發出其它與本報告所載資料不一致及有