【研報】計算機行業：央行數字貨幣呼之欲出銀行IT系統、支付和清算環節投資機-20200108[15頁].pdf

1、 證券證券研究報告研究報告行業深度報告行業深度報告 央行數字貨幣呼之欲出，央行數字貨幣呼之欲出， 銀行銀行 ITIT 系統、系統、支付和清算環節投資機會顯現支付和清算環節投資機會顯現 央行央行 DCDC/EP/EP 和和 F Facebook Libraacebook Libra 有望在有望在 2 2020020 年發行年發行。2019 年 6月 18 日 Facebook 發布了數字貨幣項目 Libra 的白皮書，意在構建一套簡單的、無國界的貨幣和為數十億人服務的金融基礎設施。 隨后中國人民銀行研究局局長王信表示 Libra 對各國貨幣政策、金融穩定和國際貨幣體系可能會產生重大的影響。數字貨

2、幣作為未來各國金融競爭最重要的戰場，掌握全球性的數字貨幣就能很大程度上擁有全球支付與貨幣體系的影響力，較早推出央行數字貨幣的國家有望取得先發優勢。隨后中國開始加速推進央行數字貨幣。央行貨幣研究所表示，央行數字貨幣和 Facebook 擬發行的 Libra 為兩種不同技術路徑的數字貨幣，央行數字貨幣具有無限法償性、 僅替代 M0、 支持雙離線支付以及支持匿名等特點，并且沒有明確要求采用區塊鏈技術路線， 與 Libra 具有較大差別。 深圳深圳、蘇州、蘇州試點逐步落地，央行數試點逐步落地，央行數字貨幣呼之欲出字貨幣呼之欲出。2019 年 12月 21 日央行貨幣研究所所長穆長春表示目前人民銀行數字

3、貨幣DCEP 基本完成頂層設計、 標準制定、 功能研發、 聯調測試等工作，下一步將合理選擇試點驗證地區、場景和服務范圍，穩妥推進數字化形態法定貨幣出臺應用。根據財經報道，央行法定數字貨幣試點項目有望在深圳、蘇州等地落地，其中深圳試點分為兩個階段：2019 年底是第一階段，由人民銀行牽頭，工農中建四大國有行與三大運營商共同參與，本輪試點將進入交通、教育、醫療等真實服務場景， 并真正觸達 C 端用戶； 2020 年為第二個階段，在深圳大范圍推廣。深圳試點將采取競賽方式，試點銀行可選擇不同合作模式：部分銀行傾向于與電信運營商合作，在與運營商合作的模式下，運營商傾向推行他們與 SIM 卡結合的錢包；部

4、分銀行則傾向于自己獨立試點，選擇錢包 APP 方式。隨著試點驗證的逐步推進，央行數字貨幣有望迎來面世。 在在 DC/EPDC/EP 發行發行預期下，預期下，圍繞銀行圍繞銀行 ITIT 系統改造、系統改造、聯盟鏈建設、聯盟鏈建設、認認證改造證改造、支付、支付清算清算環節環節的公司有望受益的公司有望受益。1）央行和商業銀行 IT系統改造：央行數字貨幣將采取“中央銀行-商業銀行”雙層架構，在央行數字貨幣系統架構下，商業銀行需對核心系統進行改造，建立其銀行庫和保存 DC/EP，并與中央銀行共同組建分布式賬本登記 DC/EP 權屬信息。未來無論是在原有 A-B 類賬戶結構下設定子賬戶，亦或新增一套數字貨

5、幣追溯系統，商業銀行端將有系統升級改造需求。 同時央行、 商業銀行間將形成類聯盟鏈架構，將可能出現聯盟鏈建設需求，因此數字證書及加密環節廠商有望受益；2）在支付環節，為了滿足數字貨幣雙離線支付需求，需要在商戶零售場景部署新的支付終端，因此提供支付終端廠商有望受益；3）DC/EP 硬件錢包: 銀行目前在考慮推出硬件錢包，可能形式是 SIM 卡貼膜、U 盤、指紋卡等，硬件錢包供應商有望受益。圍繞數字貨幣產圍繞數字貨幣產業鏈業鏈重點推薦：高偉達、重點推薦：高偉達、宇信科技、宇信科技、神州信神州信息、長亮科技息、長亮科技、新大陸、新國都、廣電運通、新大陸、新國都、廣電運通、數字認證、飛天誠、數字認證、

6、飛天誠信、格爾軟件。信、格爾軟件。 維持維持 買入買入 石澤蕤石澤蕤 18616092669 執業證書編號：S1440517030001 吳桐吳桐 18621710821 執業證書編號：S1440519120001 發布日期： 2020 年 01 月 08 日 市場市場表現表現 相關研究報告相關研究報告 -4%16%36%56%2019/1/82019/2/82019/3/82019/4/82019/5/82019/6/82019/7/82019/8/82019/9/82019/10/82019/11/82019/12/8計算機上證指數計算機計算機 行業深度報告報告 計算機計算機 請參閱最

7、后一頁的重要聲明 目錄目錄 一、央行 DC/EP 和 Facebook Libra 有望在 2020 年發行 . 1 二、多城市試點逐步落地，央行數字貨幣呼之欲出. 4 三、未預設技術路徑，賬戶松耦合+雙離線支付方式替代 M0 . 5 四、采用雙層運營體系，商業銀行需改造其 IT 系統 . 7 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 數字貨幣央行發行的、基于代幣的、數字形式的、可廣泛獲取的貨幣 . 1 圖表 2： 數字貨幣可分為四類 . 1 圖表 3： 數字貨幣的特征 . 2 圖表 4： DC/EP、Libra 與比特幣的差異比較 . 2 圖表 5： 我國央行數字貨幣的推行歷史 . 4 圖表 6： 商業

8、銀行傳統賬戶體系支持數字貨幣 . 6 圖表 7： M0 占廣義貨幣的比重逐年降低 . 6 圖表 8： 央行數字貨幣系統二元架構 . 7 圖表 9： 中央銀行數字貨幣原型系統 . 8 圖表 10： 央行數字貨幣體系核心要素“一幣、兩庫、三中心” . 9 圖表 11： 重點推薦上市公司一覽 . 9 1 行業深度報告報告 計算機計算機 請參閱最后一頁的重要聲明 一一、央行央行 DC/EP 和和 Facebook Libra 有望在有望在 2020 年發行年發行 數字貨幣的理論雛形來自 1976 年哈耶克的貨幣的非國家化 ，進入 21 世紀后，金融科技飛速發展，2009年中本聰等先行者進行了以比特幣為

9、基礎的數字貨幣實踐，2019 年 Facebook 數字貨幣 Libra 白皮書發布，我國也持續推進央行數字貨幣進程。央行數字貨幣是以國家信用為背書、能夠發揮貨幣的基本職能、通過加密技術存儲于數字錢包并運行在特定數字貨幣網絡中的加密數字串，是信用貨幣在特定技術條件下的一種貨幣創新。 圖表圖表1： 數字貨幣數字貨幣央行發行的、基于代幣的、數字形式的、可廣泛獲取的貨幣央行發行的、基于代幣的、數字形式的、可廣泛獲取的貨幣 資料來源：BIS，中信建投證券研究發展部 數字貨幣按支付方式分為央行數字貨幣、 加密貨幣、 電子貨幣、 投資貨幣。數字貨幣按支付方式分為央行數字貨幣、 加密貨幣、 電子貨幣、 投資

10、貨幣。 央行貨幣是物基支付 （object-based）的數字貨幣，以國內通行的記賬單位進行定價，如央行數字貨幣（CBDC，central bank digital currency） ；加密貨幣也是物基支付的數字貨幣，其核心實現技術為區塊鏈，比特幣是最具代表性的加密貨幣；電子貨幣，以支付寶和微信支付為代表，是基于權基支付的數字貨幣，保證在對其進行贖出時，能夠按照預先確定的、以相應記賬單位進行計價的面值贖回；另一種權基支付的數字貨幣是投資貨幣，其贖回時的價值是浮動的，Gold-Coins是典型的投資貨幣；數字貨幣按其錨定貨幣也可分為數字貨幣按其錨定貨幣也可分為三種三種：1）數字加密貨幣（網絡加

11、密幣） ，具有去中心化、網絡內生的特征，如比特幣、以太幣，2）穩定幣，與法定貨幣掛鉤，如 USDT、USDC、GUSD、JPMC，3）央行（法定）數字貨幣，如我國央行擬推行的 DC/EP。 圖表圖表2： 數字貨幣可分為四類數字貨幣可分為四類 央行貨幣央行貨幣 加密貨幣加密貨幣 電子貨幣電子貨幣 投資貨幣投資貨幣 類型 物基支付 （object-based） 權基支付 （claim-based payments） 價值 記賬單位 其他 固定價值贖回 浮動價值贖回 2 行業深度報告報告 計算機計算機 請參閱最后一頁的重要聲明 央行貨幣央行貨幣 加密貨幣加密貨幣 電子貨幣電子貨幣 投資貨幣投資貨幣

12、核心技術 集中結算&區塊鏈 區塊鏈 集中結算&區塊鏈 區塊鏈 典型實例 CBDC 比特幣 支付寶、微信支付 Gold-Coins 資料來源：CNKI，中信建投證券研究發展部 數字貨幣具有高效、低風險、高系統性能、反壟斷、安全等特點數字貨幣具有高效、低風險、高系統性能、反壟斷、安全等特點。數字貨幣所使用的基礎技術包括區塊鏈技術、分布式數據庫、數字賬本技術、可控匿名、加密算法、芯片技術、量子計算技術等。以央行數字貨幣為例，CBDC 有助于優化央行貨幣支付功能，提高央行貨幣地位和貨幣政策有效性使其成為一種計息資產，滿足持有者對安全資產的儲備需求，也可成為銀行存款利率的下限。還可成為新的貨幣政策工具，

13、央行可通過調整央行數字貨幣利率，影響銀行存貸款利率，同時有助于打破零利率下限。 圖表圖表3： 數字貨幣的特征數字貨幣的特征 數字貨幣特點數字貨幣特點 描述描述 高效率 更快、更便宜地完成國內和跨境支付（零售和批發） 低風險 與在國內商業銀行賬戶中存儲儲蓄相比，違約或資金損失風險較低 高可用性 提高支付系統對網絡攻擊、操作故障和硬件故障的恢復能力，減少數據冗余 反壟斷 法定數字貨幣能應對私營部門數字貨幣提供商的操作風險或壟斷控制； 可以挑戰商業銀行對存款的壟斷力量，迫使商業銀行提高存款利率，提供更多金融服務 高安全性 使用區塊鏈技術，更多地獲得適當的公民資金信息，打擊逃稅、腐敗和非法活動 資料來

14、源：CNKI，中信建投證券研究發展部 Libra 是是推動推動央行數字貨幣研究與發行的催化劑央行數字貨幣研究與發行的催化劑，2020 年央行年央行 DC/EP 和和 Libra 有望發行有望發行。2019 年 6 月 18日全球社交巨頭 Facebook 發布了數字貨幣項目 Libra 的白皮書，意在構建一套簡單的、無國界的貨幣和為數十億人服務的金融基礎設施。 Libra 由一籃子銀行存款和短期國債作為儲備資產， 在區塊鏈上實現低波動、 低通脹、可在全球通用的數字貨幣。Libra 由三個部分組成：1）安全、可擴展和可靠的區塊鏈基礎，2）賦予其內在價值的資產儲備，3）獨立的 Libra 協會治理

15、，該協會的任務是促進此金融生態系統的發展。Libra 計劃于 2020 年正式發行，在 Libra 白皮書發布后，中國人民銀行研究局局長王信表示: Libra 對各國貨幣政策、金融穩定和國際貨幣體系可能會產生重大的影響; 中國人民銀行經過國務院正式批準正在組織市場機構進行法定數字貨幣的研發。 央行貨幣研究所所長央行貨幣研究所所長穆長春穆長春表示表示央行數字貨幣和央行數字貨幣和 Facebook 擬發行的擬發行的 Libra 為兩種不同技術路徑的數字貨為兩種不同技術路徑的數字貨幣幣。 央行貨幣研究所所長穆長春強調人民銀行數字貨幣既不是比特幣等加密資產形態， 也不是 Libra 等的穩定幣形態。我

16、國的央行數字貨幣 DC/EP 與 Libra 有以下不同：1) 央行的數字貨幣屬性與紙鈔一樣，屬于法幣，具有無限法償性，Libra 則不具有無限法償性，其信用基礎為一籃子銀行存款和短期國債的儲備資產；2）DC/EP 僅用于替代 M0，不會涉及 M1 及 M2 領域，不包含活期存款等任何其他貨幣形態，而 Libra 則涉及 M0、M1 甚至部分 M2 的領域；3）DCEP 將采取與賬戶松耦合的方式，可實現“雙離線支付” 。沒有網絡的條件下，也不妨礙現金使用，收支雙方都離線也可順利完成交易，同時具有匿名性。而 Libra 必須在線認證，并且基于明確的賬戶概念；4）央行的數字貨幣主要由央行負責管理，

17、Libra 則是由獨立協會治理。 圖表圖表4： DC/EP、Libra 與比特幣與比特幣的差異的差異比較比較 DCEPDCEP LibraLibra 比特幣比特幣 3 行業深度報告報告 計算機計算機 請參閱最后一頁的重要聲明 發行主體 人民銀行 由 Facebook 等機構發起的 Libra 協會 完全去中心化， 基于密碼編碼和復雜算法產生 研究時間 2014 年 2018 年 2008 年 發行目的 維護金融主權， 并為公眾提供更便捷和有保障的支付工具 建立一套簡單的、無國界的貨幣，為數十億人服務的金融基礎設施 建立點對點的電子現金系統 信用基礎 人民幣的主權貨幣信用 儲備貨幣池的價值 使用

18、范圍 僅替代 M0 涉及 M0、M1 甚至部分 M2 的領域 底層技術 不預設技術路線 基于聯盟鏈的穩定幣 完全去中心化的公有鏈 運營體系 雙層運營體系， 人民銀行先把數字貨幣兌換給銀行或其他運營機構， 再由這些機構兌換給公眾；實現“雙離線支付” Libra 協會不會制定自己的貨幣政策，僅根據授權經銷商的需求來制造和銷毀 Libra 幣，經銷商按 1:1 的比例向儲備中轉入法定貨幣； 必須在線認證，基于明確的賬戶概念 總量 2100 萬枚， 以虛擬挖礦形式產出，每 4 年產量減半，預計 2140 年挖完 資產儲備 商業機構向央行全額繳納準備金 由真實資產儲備提供支持，對每個新創建的 Libra

19、 加密貨幣，都有相應價值的一攬子銀行存款和短期政府債券 無真實資產儲備 落地場景 主要用于小額零售支付、 跨境支付場景 跨境支付等 沒有明確場景， 已在零售、 跨境結算等諸多領域落地 目標用戶 中國用戶 全球數十億人 全球用戶 監管形式 政府直接監管 多國監管 無明確的監管機構 發展現狀 低調研發 5 年，已經呼之欲出 白皮書于 2019.6.18 發布，代幣預計2020 年上半年發行 穩居虛擬貨幣市值榜首，2019 年 8 月成為世界第 11 大貨幣 資料來源：Libra白皮書，巴比特，中信建投證券研究發展部 央行數字貨幣為世界各國帶來新的機遇央行數字貨幣為世界各國帶來新的機遇。央行數字貨幣

20、的出現將在目前 Libra 將至以及分類雜多的數字貨幣的局面中保護我國法幣的貨幣主權和法幣地位。DCEP 的意義在于它不是現有貨幣的數字化，而是 M0 的替代。使得交易環節對賬戶依賴程度大為降低，有利于人民幣的流通和國際化。目前全球已有十余個國家的央行在研究和發行央行數字貨幣中， 各國央行研究探索數字貨幣不僅是為了減少對美元的依賴、 維護國內經濟平穩，同時也是為了發展金融科技，改善現有金融體系、維護現有貨幣體系的穩定。12 月 5 日，外媒報道有文件顯示歐洲央行可能加速推進公共數字貨幣計劃。 數字貨幣事關國家主權， 率先推出將取得先發優勢數字貨幣事關國家主權， 率先推出將取得先發優勢。 未來國

21、與國之間的金融競爭或將發生在數字金融領域，數字貨幣則是這場競爭中的重要戰場，掌握全球性的數字貨幣就能很大程度上擁有全球支付與貨幣體系的影響力，而較早推出央行數字貨幣的國家有望取得先發優勢。根據上海新金融研究院副院長、浙商銀行原行長劉曉春判斷，中國推出數字貨幣將具有五大示范意義：一是技術示范，中國央行數字貨幣不局限于區塊鏈技術，提供了更多的技術可能；二是發行框架示范，中國央行采用雙層架構，這關系到數字貨幣的發行體系和運行管理體系建設；三是社會的接受程度示范，這決定了數字貨幣是否具備全面替代現有貨幣形態的能力；四是社會成本示范，數字貨幣的運行成本是否低于紙幣；五是延展示范，即通過數字貨幣的研發和應

22、用，可以探索相關技術在金融領域其他方面的應用。 4 行業深度報告報告 計算機計算機 請參閱最后一頁的重要聲明 二、二、多城市多城市試點逐步落地試點逐步落地，央行數字貨幣呼之欲出，央行數字貨幣呼之欲出 央行法定數字貨幣試點項目在深圳、蘇州等地落地央行法定數字貨幣試點項目在深圳、蘇州等地落地。央行早在 2017 年即在深圳開展數字貨幣研究，2017年 1 月央行在深圳正式成立數字貨幣研究所， 2018 年 9 月， 該研究所搭建了貿易金融區塊鏈平臺。 2019 年 8 月，中共中央、國務院印發關于支持深圳建設中國特色社會主義先行示范區的意見提出支持在深圳開展數字貨幣研究等創新應用。對于深圳來說，擁

23、有華為、騰訊等中國最頂尖的技術企業，其在云計算、5G、邊緣技術、終端使用等方面都有大量技術儲備，因此，深圳作為先行試點較為合適。除了深圳，央行法定數字貨幣試點還有望在蘇州落地，中國人民銀行旗下長三角金融科技有限公司為央行數字貨幣研究所聯合蘇州市有關單位所設立的金融科技公司，其將承接法定數字貨幣基礎設施的建設以及穩定運行等功能。 此次深圳此次深圳試點分為兩個階段：試點分為兩個階段：2019 年底是第一階段，年底是第一階段，由人民銀行牽頭，工農中建四大國有行與三大運營商由人民銀行牽頭，工農中建四大國有行與三大運營商共同參與共同參與，在小范圍真實服務場景面向在小范圍真實服務場景面向 C 端用戶試點端

24、用戶試點，2020 年為第二階段，在深圳大范圍推廣年為第二階段，在深圳大范圍推廣。根據財經報道，第一階段試點由央行貨幣金銀局牽頭，數字貨幣研究所具體落實，工、農、中、建四大國有商業銀行，以及中國移動、中國電信、中國聯通三大電信運營商共同參與。本輪試點將進入交通、教育、醫療等真實服務場景，具體場景選擇可根據試點銀行自身優勢進行，此輪試點將真正觸達 C 端用戶，并產生頻繁應用。2020 年為第二個階段，在深圳大范圍推廣。 試點采取競賽方式，試點銀行選擇合作模式并不相同試點采取競賽方式，試點銀行選擇合作模式并不相同。根據財經報道，央行數字貨幣研究所推出了賽馬模式，在自愿的前提下，試點銀行從自身優勢出

25、發在深圳選擇場景先行先試。在競賽的方式下，試點銀行選擇的合作模式并不相同：部分銀行傾向于與電信運營商合作，與運營商合作的模式下，運營商傾向推行他們自己的錢包，與 SIM 卡結合；部分銀行則傾向于自己獨立試點，選擇錢包 APP 方式。 經過試點之后，經過試點之后，我國我國 DC/EP 歷經約歷經約 5 年的籌劃即將推出年的籌劃即將推出。中國央行自 2014 年就已著手研究 DCEP，現已歷經五年，技術已趨于成熟。2019 年 12 月 21 日央行貨幣研究所所長穆長春表示目前人民銀行數字貨幣 DCEP基本完成頂層設計、標準制定、功能研發、聯調測試等工作，下一步，將遵循穩步、安全、可控原則，合理選

26、擇試點驗證地區、場景和服務范圍，不斷優化和豐富 DC/EP 功能，穩妥推進數字化形態法定貨幣出臺應用。 圖表圖表5： 我國央行數字貨幣的推行歷史我國央行數字貨幣的推行歷史 時間時間 事件事件 2014.1 央行成立發行法定數字貨幣的專門研究小組，論證央行發行法定數字貨幣的可行性 2015.3 央行對數字貨幣的發行和業務運行框架、關鍵技術、流通環境等問題進行深入研究，形成發行數字貨幣的系列研究報告 2015.5 發行法定數字貨幣的原型方案并完成兩輪修訂 2016.1 央行數字貨幣研討會在北京召開，明確央行發行數字貨幣的戰略目標，這是法定數字貨幣的首次公開發聲 2016.7 央行啟動基于區塊鏈和數

27、字貨幣的數字票據交易平臺原型研發工作 2016.8 央行在中國金融上發表法定數字貨幣的研究組文，部分呈現其階段性研究成果 2016.9 央行成立數字票據交易平臺籌備組，啟動數字票據交易平臺的封閉開發 2017.1 央行正式成立數字貨幣研究所，旨在研究區塊鏈和數字貨幣，確保區塊鏈技術的潛力被最大限度地用于中國金融行業 2017.1 在市政府的指導下，平安集團、微眾銀行、大成基金等 40 多家知名金融機構，共同成立全國首個中國（深圳）數字貨幣聯盟Fintech 研究院 2017.2 央行推動的基于區塊鏈數字票據交易平臺測試成功 5 行業深度報告報告 計算機計算機 請參閱最后一頁的重要聲明 2017

28、.3 中央科技工作會議強調構建以數字貨幣探索為龍頭的央行創新平臺 2017.5 中國人民銀行直屬機構中國支付清算協會成立金融科技專委會，設區塊鏈支付應用、數字貨幣、金融大數據應用 3 個專項研究組，狄剛任數字貨幣研究組組長 2017.5 中國人民銀行數字貨幣研究所正式掛牌成立 2017.6 中國人民銀行印發的中國金融業信息技術“十三五”發展規劃明確將區塊鏈等新技術列為重點任務 2017.6 中國人民銀行與騰訊合作測試區塊鏈技術，重點在云計算、大數據和人工智能領域開展深度合作 2017.7 央行發布關于冒用人民銀行名義發行或推廣數字貨幣的風險提示 2017.8 中國支付清算協會發起數字貨幣安全體

29、系重點課題征集研究，數十家銀行、支付機構、金融科技企業單位參與其中 2017.9 央行等 7 部委聯合發布關于防范代幣發行融資風險的公告叫停 ICO 2017.9 中國印鈔造幣總公司在杭州城里中鈔區塊鏈技術研究院，跟蹤研究區塊鏈和數字貨幣的技術與應用 2018.1 中鈔區塊鏈技術研究院開發的數字票據平臺在上海票交所及 4 家商業銀行（工商銀行、中國銀行、浦發銀行、杭州銀行）成功進行試驗性生產 2018.3 央行召開 2018 年全國貨幣金銀工作電視電話會議，會議指出“穩步推進央行數字貨幣研發” 2018.3 兩會期間，行長周小川表示，央行正與業界共同組織分布式研發，依靠和市場共同合作的方式來研

30、發數字貨幣 2018.9 央行下屬數字貨幣研究所在深圳成立“深圳金融科技有限公司”，并參與貿易金融區塊鏈等項目的開發 2018.10 前中國人民銀行數字貨幣研究所所長姚前正式出任中國證券登記結算有限公司黨委副書記、總經理 2019.5 在貴陽舉辦的 2019 年中國國際大數據產業博覽會上，央行數字貨幣研究所開發的 PBCTFP 貿易融資的區塊鏈平臺亮相 2019.7 央行研究局局長王信表示國務院已批準央行正在組織研發央行數字貨幣 2019.8 穆長春首度公布央行數字貨幣采用“雙層運營體系”，同時宣稱央行數字貨幣已經“呼之欲出” 2019.8 中共中央、國務院發布關于支持深圳建設中國特色社會主義

31、先行示范區的意見，提到支持在深圳開展數字貨幣研究和移動支付的創新應用。中國法定數字貨幣顯示出加速落地的跡象 2019.8 央行召開 2019 年下半年工作電視會議，指出下半年要加快推進法定數字貨幣研究步伐，跟蹤國內外虛擬貨幣發展趨勢 2019.9 央行數字貨幣已經開始“閉環測試”，模擬涉及“一些商業和非政府機構”的支付場景； 央行支付結算司副司長穆長春已確認出任數字貨幣研究所所長 2019.11 央行發布關于冒用人民銀行名義發行或推廣法定數字貨幣情況的公告 2019.12 由人民銀行牽頭，工農中建四大國有行與三大運營商共同參與的央行法定數字貨幣試點項目有望在深圳、蘇州落地 2019.12 穆長

32、春表示，目前人民銀行數字貨幣 DCEP 基本完成頂層設計、標準制定、功能研發、聯調測試等工作。下一步，將遵循穩步、安全、可控原則，合理選擇試點驗證地區、場景和服務范圍，不斷優化和豐富 DC/EP 功能，穩妥推進數字化形態法定貨幣出臺應用 資料來源：新華社，中國人民銀行， 財經 ，新浪財經，騰訊網，搜狐網，中信建投證券研究發展部 三、三、未預設技術路徑，賬戶松耦合未預設技術路徑，賬戶松耦合+雙離線支付方式替代雙離線支付方式替代 M0 我國的央行數字貨幣 DC/EP 將具有以下特點：1）DCEP 僅用于替代僅用于替代 M0，不會涉及，不會涉及 M1 及及 M2 領域，領域，不包含活期存款等任何其他

33、貨幣形態。采取這種方式不涉及貸款和存款等可能產生信用創造的環節，使得數字貨幣的推廣對金融體系產生的沖擊最??；2）DCEP 將采取與賬戶松耦合的方式，可實現“雙離線支付” ，將采取與賬戶松耦合的方式，可實現“雙離線支付” ，沒有網 6 行業深度報告報告 計算機計算機 請參閱最后一頁的重要聲明 絡也不妨礙現金使用，收支雙方都離線也可順利完成交易，可為網絡情況受限的廣大鄉村地區和一些極端支付場景提供較好的使用體驗；3）央行將全面掌握）央行將全面掌握 DCEP 的使用數據，的使用數據，除央行外，其他機構無權取得 DCEP 的使用數據并進行分析，意在保護隱私的同時防止匿名犯罪；4）DCEP 將暫時不具備

34、任何智能合約功能。將暫時不具備任何智能合約功能。結合中國人民銀行姚前的觀點，可以預判“在現有商業銀行傳統賬戶體系上引入數字貨幣錢包屬性，實現一個賬戶下既可管理現有電子貨幣也可管理數字貨幣”的設計方案具有較大可行性。數字貨幣類似客戶存在銀行的“保險箱” ，銀行根據與客戶的約定權限管理保險箱。央行層面將保持技術中性，不預設技術路線，同樣不一定應用央行層面將保持技術中性，不預設技術路線，同樣不一定應用區塊鏈技術區塊鏈技術。 圖表圖表6： 商業銀行傳統賬戶體系支持數字商業銀行傳統賬戶體系支持數字貨幣貨幣 資料來源：未央網，中信建投證券研究發展部 我國我國 DC/EP 的推出有諸多利處：的推出有諸多利處

35、： 1、一方面，降低紙鈔、硬幣的印制、發行、貯藏等各環節的成本。、一方面，降低紙鈔、硬幣的印制、發行、貯藏等各環節的成本。對實物貨幣的替代，可以使得央行補齊因匿名而無法實現的貨幣預測、統計、管理閉環，提升效率和準確性。同時中央銀行大額清算體系將被自動清算機制代替，減少中間結算環節，直接從支付跨越到清算環節，由此降低交易成本，提髙交易效率；另一方面，另一方面，國內現金（M0）占 M2 的比重從 1998 年的 11%降至目前的 4%，線下支付多被刷卡銀行、微信/支付寶等第三方機構主導。未來若推出高信用等級的 DC/EP，或將重塑支付行業的競爭格局，增強央行及商業銀行對貨幣投放或將重塑支付行業的競

36、爭格局，增強央行及商業銀行對貨幣投放的把控力。的把控力。 圖表圖表7： M0 占廣義貨幣的比重逐年降低占廣義貨幣的比重逐年降低 資料來源：Wind，中信建投證券研究發展部 2、 保護私人隱私、 滿足匿名支付的需求。、 保護私人隱私、 滿足匿名支付的需求。 不同于電子支付必須通過傳統銀行賬戶才能完成的 “賬戶緊耦合”0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,000800,000900,0001,000,00019981999200020012002200320042005200620072008

37、2009201020112012201320142015201620172018MO（億元）YOYMO/M2 7 行業深度報告報告 計算機計算機 請參閱最后一頁的重要聲明 方式。央行數字貨幣是“賬戶松耦合” ，即可脫離傳統銀行賬戶實現價值轉移，使交易環節對賬戶依賴程度大為降低，以實現可控匿名。同時 CBDC 的廣泛使用和紙幣的退出將有助于打擊逃稅、洗錢和其他非法活動。 3、提升對貨幣運行監控的效率、提升對貨幣運行監控的效率，豐富貨幣政策手段。豐富貨幣政策手段。CBDC 的有息設計和紙幣的逐步退出將有助于宏觀經濟更趨穩定。發行央行法定數字貨幣，將使貨幣創造、記賬、流動等數據實時采集成為可能，并在

38、數據脫敏以后，通過大數據等技術手段進行深入分析，為貨幣的投放、貨幣政策的制定與實施提供有益的參考，使存款準備金率、利率等政策的有效性加強。存款準備金率、利率等政策通過影響商業銀行負債結構、資產結構和金融資產價格，引導商業銀行、企業和居民調整其經濟活動決策，從而促使貨幣政策有效發揮。 四、四、采用采用雙層運營雙層運營體系，商業銀行需改造其體系，商業銀行需改造其 IT 系系統統 中央銀行數字貨幣中央銀行數字貨幣 DC/EP 的的頂層系統架構頂層系統架構為“中央銀行為“中央銀行-商業銀行”雙層體系商業銀行”雙層體系：中央銀行與商業銀行為主體，涉及央行 CBDC 發行、回籠及在商業銀行之間轉移，保證央

39、行貨幣發行總量不變；商業銀行到個人或企業用戶的 CBDC 存取、CBDC 在商業銀行庫和個人或企業數字貨幣錢包中轉移，和現行紙幣發行流通模式相同，即由中央銀行將數字貨幣發行至商業銀行業務庫，商業銀行向人民銀行繳納貨幣發行基金，商業銀行受央行委托向公眾提供法定數字貨幣存取等服務，并與中央銀行一起參與法定數字貨幣發行、流通。 “中央銀行“中央銀行-商業銀商業銀行”雙層架構具有三個行”雙層架構具有三個優點：優點：第一，更容易在現有貸幣運行框架下讓法定數字貨幣逐步取代紙幣，而不顛覆現有貨幣發行流通體系，以避免央行從商業銀行手中搶走儲戶；第二，可以充分利用銀行體系已經存在的強大營銷和客服網絡，避免重復投

40、資和資源浪費，降低數字貨幣推廣門檻，最有效擴大客戶群體；第三，可以調動商業銀行積極性，加快服務創新，更好地服務實體經濟。 圖表圖表8： 央行數字貨幣系統二元架構央行數字貨幣系統二元架構 資料來源：CNKI，中信建投證券研究發展部 根據姚前的中央銀行數字貨幣原型系統實驗研究 ，中央銀行數字貨幣原型系統具體包括以下部分： 1登記中心：登記中心：記錄 CBDC 的發行情況、CBDC 權屬信息，完成 CBDC 發行、轉移、回籠全過程登記； 2認證中心：認證中心：對 CBDC 用戶身份信息進行集中管理，是系統安全的基礎組件，也是可控匿名設計的重要 8 行業深度報告報告 計算機計算機 請參閱最后一頁的重要

41、聲明 環節，其主要功能包括認證管理和 CA 管理兩部分； 3大數據分析中心：大數據分析中心：包括 KYC(know your customer,充分了解你的客戶)、AML(anti money laundering，反洗錢)、支付行為分析、監管調控指標分析等功能，是 CBDC 風險控制及業務管控的基礎； 4CBDC 基礎數據集基礎數據集：維護中央銀行數字貨幣系統最完整的數據資源，既包括 CBDC 發行、回籠等業務過程產生的數據，也包括轉移過程中產生數據； 5運行管理系統：運行管理系統：提供整個中央銀行數字貨幣原型系統運營過程中的配置、管理、監控等功能： 6中央銀行數字貨幣系統前置：中央銀行數字

42、貨幣系統前置：是商業銀行接入中央銀行數字貨幣原型系統入口，提供商業銀行核心業務系統與中央銀行數字貨幣原型系統之間的信息轉發服務， 主要功能包括報文的接收、 轉發、 簽名、 驗簽等功能： 7發行登記子系統分節點：發行登記子系統分節點：是數字票據交易所與中央銀行數字貨幣原型系統對接的入口，主要功能包括CBDC 交易確認、與數字票據系統分布式賬本的央行節點進行通信等操作； 8數字票據分布式賬本央行節點：數字票據分布式賬本央行節點：是中央銀行數字貨幣原型系統在數字票據分布式賬本的前置節點，發布CBDC 智能合約，實現數字票據交易 DVP(delivery versus payment，券款對付)。 圖

43、表圖表9： 中央銀行數字貨幣原型系統中央銀行數字貨幣原型系統 資料來源: 中央銀行數字貨幣原型系統實驗研究，中信建投證券研究發展部 央行數字貨幣體系核心要素為 “一幣、 兩庫、 三中心”央行數字貨幣體系核心要素為 “一幣、 兩庫、 三中心” 。 根據姚前的 中央銀行數字貨幣原型系統實驗研究 ，央行數字貨幣體系的核心要素為“一幣、兩庫、三中心” 。其中， “一幣”是指 CBDC：由央行擔保并簽名發行的代表具體金額的加密數字串。 “兩庫”是指中央銀行發行庫和商業銀行的銀行庫，同時還包括在流通市場上個人或單位用戶使用 CBDC 的數字貨幣錢包。 “三中心”是指認證中心、登記中心和大數據分析中心。 在

44、央行數字貨幣系統架構下，商業銀行需對核心系統進行改造，建立其銀行庫和保存在央行數字貨幣系統架構下，商業銀行需對核心系統進行改造，建立其銀行庫和保存 CBDC 的數字錢包的數字錢包， 9 行業深度報告報告 計算機計算機 請參閱最后一頁的重要聲明 并與中央銀行共同組建分布式賬本登記并與中央銀行共同組建分布式賬本登記 CBDC 權屬信息權屬信息。同時，央行數字貨幣體系還需要對認證、登記和大數同時，央行數字貨幣體系還需要對認證、登記和大數據分析等系統進行改造據分析等系統進行改造。在雙層運營體系下，商業銀行作為重要一環，需要做好多項服務。一是需要加大金融科技投入，建設數字錢包和數字貨幣運行系統，并與央行

45、數字貨幣發行系統對接、與客戶的數字錢包對接；二是在現金賬之外要增加數字貨幣賬，確保數字貨幣與記賬貨幣、紙幣、硬幣的兌換；三是代理央行做好數字貨幣對社會的發行工作和管理工作，包括數字貨幣的回籠；四是為客戶制作數字錢包。同時，央行數字貨幣體系還需要對認證中心、登記中心和大數據分析中心等系統進行改造。 圖表圖表10： 央行數字貨幣體系核心要素“一幣、兩庫、三中心”央行數字貨幣體系核心要素“一幣、兩庫、三中心” 核心要素核心要素 內容內容 改造需求改造需求 一幣 CBDC 由央行擔保并簽名發行的代表具體金額的加密數字串 兩庫 中央銀行發行庫 需要改造 商業銀行的銀行庫（包括 CBDC 數字貨幣錢包）

46、需要改造 三中心 認證中心 央行對央行數字貨幣機構及用戶身份信息進行集中管理，它是系統安全的基礎組件，也是可控匿名設計的重要環節 需要改造 登記中心 記錄 CBDC 及對應用戶身份，完成權屬登記；記錄流水，完成 CBDC 產生、流通、清點核對及消亡全過程登記 需要改造 大數據分析中心 反洗錢、支付行為分析、監管調控指標分析等 需要改造 資料來源：中央銀行數字貨幣原型系統實驗研究，中信建投證券研究發展部 投資建議：投資建議：在 DC/EP 發行預期下，圍繞銀行 IT 系統改造、聯盟鏈建設、認證改造、支付清算環節的公司有望受益。1）央行和商業銀行 IT 系統改造：央行數字貨幣將采取“中央銀行-商業

47、銀行”雙層架構，在央行數字貨幣系統架構下，商業銀行需對核心系統進行改造，建立其銀行庫和保存 DC/EP，并與中央銀行共同組建分布式賬本登記 DC/EP 權屬信息。未來無論是在原有 A-B 類賬戶結構下設定子賬戶，亦或新增一套數字貨幣追溯系統，商業銀行端將有系統升級改造需求。同時央行、商業銀行間將形成類聯盟鏈架構，將可能出現聯盟鏈建設需求，因此數字證書及加密環節廠商有望受益；2）在支付環節，為了滿足數字貨幣雙離線支付需求，需要在商戶零售場景部署新的支付終端，因此提供支付終端廠商有望受益；3）DC/EP 硬件錢包: 銀行目前在考慮推出硬件錢包，可能形式是 SIM 卡貼膜、U 盤、指紋卡等，硬件錢包

48、供應商有望受益。圍繞數字貨幣產業鏈重點推圍繞數字貨幣產業鏈重點推薦：高偉達、宇信科技、神州信息、長亮科技、新大陸、新國都、廣電運通、數字認證、飛天誠信、格爾軟件。薦：高偉達、宇信科技、神州信息、長亮科技、新大陸、新國都、廣電運通、數字認證、飛天誠信、格爾軟件。 圖表圖表11： 重點推薦上市公司一覽重點推薦上市公司一覽（估值對應（估值對應 2020 年年 1 月月 7 日收盤價）日收盤價） 上市上市公司公司 業務業務類別類別 主要業務主要業務 盈利預測及估值盈利預測及估值（歸（歸母凈利潤及母凈利潤及 PEPE） 高偉達 銀行 IT 系統 公司經過 20 余年的發展與創新，已成為提供銀行完整解決方

49、案的金融科技龍頭企業，銀行客戶以建設銀行為代表的大型銀行為主，擁有覆蓋銀行業務類、管理類、渠道類的諸多信息系統，如信貸管理、客戶關系管理、核心業務系統、內部評級、風險管理、銀行渠道管理、ESB 企業服務總線等。 2019 年： 1.2 億元， 46x 2020 年： 1.9 億元， 29x 宇信科技 銀行 IT 系統 國內規模最大的金融科技解決方案市場領導者之一。根據 IDC 數據，自 2010 年起，公司連續多年在中國銀行業 IT 解決方案市場排名領先，始終保持在網絡銀行、信貸管理、商業智能、風險管理等多個細分解決方案領域的領先地位。為中國人民銀行、國家開發銀行、兩大政策性銀行、六大國有商業

50、銀行、十二家股份制銀行、十余家外資銀行以及一百多家區域性商業銀行和農村信用社提供了相關2019 年： 2.5 億元， 49x 2020 年： 3.2 億元， 38x 10 行業深度報告報告 計算機計算機 請參閱最后一頁的重要聲明 上市上市公司公司 業務業務類別類別 主要業務主要業務 盈利預測及估值盈利預測及估值（歸（歸母凈利潤及母凈利潤及 PEPE） 產品和服務，同時也為包括十多家消費金融公司、汽車金融公司、金控公司、財務公司在內的非銀機構提供多樣化產品和解決方案。 神州信息 銀行 IT 系統 公司從 1993 年進入銀行應用軟件領域，堅持自主研發戰略，耕耘近三十載，在企業服務總線（ESB）

51、、銀行核心系統、渠道管理解決方案、金融云服務等細分業務領域排名行業前列。20152016 年，成功發布自主研發的分布式應用平臺SmrtGalaxy，基于此，分布式銀行核心系統 SmrtEnsemble 全面上市，同時落地國內第一家開放銀行。2019 年，發布企業級微服務平臺 SmrtEMSP。目前分布式核心業務系統已落地 50 余家銀行和 300 余家村鎮銀行，開放銀行已實現 30多家銀行客戶案例，累積了 600 多個場景落地。 2019 年： 3.6 億元， 41x 2020 年： 4.4 億元， 34x 長亮科技 銀行 IT 系統 公司提供產品包括金融核心系統解決方案、互聯網金融系統解決方

52、案、大數據應用系統解決方案、價值鏈管理平臺解決方案，廣泛應用于銀行、互聯網金融、證券、基金、保險、消費金融等多金融相關領域。長亮科技完全自主研發的金融核心系統解決方案已連續多年保持市占率和中標率領先，累計服務近 700 家客戶。公司在技術、產品、服務方面落實推進 2.0 戰略，秉持互聯網化泛金融化國際化開放化發展。 2019 年：加回股權激勵攤銷 2 億元，56x 2020 年：加回股權激勵攤銷， 2.7 億元， 44x 新大陸 支付終端和第三方支付服務 國內電子支付技術綜合解決方案龍頭， 圍繞 POS 終端設備為收單服務機構提供電子支付技術綜合解決方案，POS 出貨量和市占率國內第一；收購國

53、通星驛獲得全國性收單牌照，在電子支付領域進行硬件、終端運維、支付數據運營的全產業鏈布局。 2019 年： 7.8 億元， 25x 2020 年： 9.5 億元， 20x 新國都 支付終端和第三方支付服務 主營金融機具 POS 機銷售，位于國內第一梯隊。同時全面布局電子支付產業鏈，通過收購嘉聯支付，切入銀行卡收單業務，同時開拓征信業務市場。 2019 年： 4.1 億元， 24x 2020 年： 5.3 億元， 18x 廣電運通 銀行機具和硬件錢包 全國銀行網點智能機具設備龍頭，從傳統 ATM 機拓展至涵蓋各類現金類、非現金類銀行網點智能設備，賦能網點轉型，全國市場份額第一；預計未來 DC/EP

54、落地后，商業銀行與個人間的電子支付冷錢包將帶來支付及終端的重大變化，為公司終端設備、銀行卡等相關產品及解決方案帶來增量需求。 2019 年： 8.2 億元， 30x 2020 年：10.3 億元，24x 數字認證 認證 公司是國內領先的信息安全解決方案提供商，主要業務為電子認證服務、電子認證產品及可管理的信息安全服務。公司為用戶提供涵蓋電子認證服務和電子認證產品的整體解決方案，建立起覆蓋全國的電子認證服務網絡和較完善的電子認證產品體系。應用領域覆蓋政府、金融、醫療衛生、彩票、電信等市場，在電子政務領域的市場占有率位居行業前列。 2019 年：1 億元，76x 2020 年： 1.4 億元， 5

55、4x 飛天誠信 銀行機具、 認證和硬件錢包 公司是智能卡操作系統及數字安全系統整體解決方案的提供商和服務商，主要產品包括 USB Key、OTP 動態令牌、信息安全應用芯片、加密鎖等。產品應用于金融、政府、郵政、電信、交通、互聯網等領域。其中，銀行客戶覆蓋較為廣泛，包括工行、建行、農行、中行、交通銀行等多家銀行，是國內銀行客戶數較多的智能網絡身份認證產品提供商。 2019 年： 1.6 億元， 47x 2020 年： 1.8 億元， 42x 格爾軟件 認證 公司專注于信息安全行業 PKI 領域， 其 PKI 系統主要由數字證書認證系統 （CA） 、證書注冊系統（RA） 、密鑰管理系統（KM）

56、、目錄服務系統（LDAP）及在線證書狀態驗證系統（OCSP）等核心部分組成，主要用于政務、金融、軍工、企業2019 年： 0.8 億元， 56x 2020 年：1 億元，45x 11 行業深度報告報告 計算機計算機 請參閱最后一頁的重要聲明 上市上市公司公司 業務業務類別類別 主要業務主要業務 盈利預測及估值盈利預測及估值（歸（歸母凈利潤及母凈利潤及 PEPE） 等領域。 資料來源：公司公告，Wind，中信建投證券研究發展部 12 行業深度報告報告 計算機計算機 請參閱最后一頁的重要聲明 分析師介紹分析師介紹 石澤蕤：石澤蕤：計算機行業首席分析師，執業證書編號：S1440517030001。香

57、港中文大學電子工程碩士，專注于金融科技、信息安全、云計算、人工智能等領域的研究，2017 年初加入中信建投證券。2017 年新財富 、20172018水晶球 、20172018 年 wind最佳分析師通信第一名團隊成員。 吳桐：吳桐：計算機行業分析師，復旦大學資產評估學碩士，專注于金融科技、云計算、人工智能等領域的研究。2017 年新財富計算機行業第六名團隊成員。 研究服務研究服務 保險組保險組 張博 010-85130905 郭潔 010-85130212 郭暢 010-65608482 張勇 010-86451312 高思雨 010-8513 北京公募組北京公募組 朱燕 8515

58、6403- 任師蕙 010-85159274 黃杉 010-85156350 李星星 021-68821600 楊濟謙 010-86451442 金婷 夏一然 楊潔 010-86451428 社保組社保組 吳桑 010-85159204 張宇 010-86451497 創新業務組創新業務組 高雪 010-86451347 廖成濤 0755-22663051 黃謙 010-86451493 諾敏 010-85130616 上海銷售組上海銷售組 李祉瑤 010-85130464 黃方禪 021-68821615 戴悅放 021-68821617 翁起帆 021-6

59、8821600 范亞楠 021-68821600 薛姣 021-68821600 章政 李綺綺 021-68821867 王定潤 021-68801600 深廣銷售組深廣銷售組 曹瑩 0755-82521369 張苗苗 020-38381071 XU SHUFENG 0755-23953843 程一天 0755-82521369 陳培楷 020-38381989 13 行業深度報告報告 計算機計算機 請參閱最后一頁的重要聲明 評級說明評級說明 以上證指數或者深證綜指的漲跌幅為基準。 買入：未來 6 個月內相對超出市場表現 15以上； 增持：未來 6 個月內相對超出市場表現

60、 515； 中性：未來 6 個月內相對市場表現在-55之間； 減持：未來 6 個月內相對弱于市場表現 515； 賣出：未來 6 個月內相對弱于市場表現 15以上。 重要聲明重要聲明 本報告僅供本公司的客戶使用，本公司不會僅因接收人收到本報告而視其為客戶。 本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及研究人員對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證本報告所包含的信息或建議在本報告發出后不會發生任何變更， 且本報告中的資料、 意見和預測均僅反映本報告發布時的資料、意見和預測，可能在隨后會作出調整。我們已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不構成投資者在投

61、資、法律、會計或稅務等方面的最終操作建議。本公司不就報告中的內容對投資者作出的最終操作建議做任何擔保， 沒有任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾。 投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，據本報告做出的任何決策與本公司和本報告作者無關。 在法律允許的情況下， 本公司及其關聯機構可能會持有本報告中提到的公司所發行的證券并進行交易， 也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或類似的金融服務。 本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式翻版、復制和發布本報告。任何機構和個人如引用、 刊發本報告， 須同時注明出處為中信建投證券

62、研究發展部， 且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和/或修改。 本公司具備證券投資咨詢業務資格，且本文作者為在中國證券業協會登記注冊的證券分析師，以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。本文作者不曾也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。 股市有風險，入市需謹慎。 中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部 北京北京 上海上海 深圳深圳 東城區朝內大街 2號凱恒中心B座 12 層（郵編：100010） 浦東新區浦東南路 528 號上海證券大廈北塔 22 樓 2201 室（郵編：200120） 福田區益田路 6003 號榮超商務中心B 座 22 層（郵編：518035） 電話：(8610) 8513-0588 電話：(8621) 6882-1612 電話： （0755）8252-1369 傳真：(8610) 6560-8446 傳真：(8621) 6882-1622 傳真： （0755）2395-3859