聚烯烴彈性體（POE）行業專題研究：光伏驅動需求增長POE國產突破近在咫尺-230402（32頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_MainInfo 2023.04.02 光伏驅動需求增長，光伏驅動需求增長，POE 國產突破近在咫尺國產突破近在咫尺 -聚烯烴彈性體（聚烯烴彈性體（POE）行業專題研究）行業專題研究 鐘浩鐘浩(分析師分析師)孫羲昱孫羲昱(分析師分析師)沈唯沈唯(研究助理研究助理)021-38038445 021-38677369 0755-23976795 證書編號 S0880522120008 S0880517090003 S0880121080015 本報告導讀：本報告導讀：N型電池滲透率的提升型電池滲透率的提升有望帶動有望帶動

2、POE需求增長，供給長期被國外廠商壟斷情況下，需求增長，供給長期被國外廠商壟斷情況下，國內國內 POE國產化進程領先國產化進程領先的公司有望受益。的公司有望受益。摘要：摘要：Table_Summary POE兼具塑性兼具塑性+彈性，下游應用廣泛。彈性，下游應用廣泛。POE通常是乙烯與高碳-烯烴（1-丁烯、1-己烯、1-辛烯等）的無規共聚物彈性體。由于特殊的分子結構，材料中會形成結晶相和非晶相穿插的微相結構，其中結晶相賦予了材料剛性，非晶相賦予了材料柔性。正是由于其特殊的性質，POE在光伏、汽車、建筑、線纜等領域應用廣泛。需求端：光伏驅動需求端：光伏驅動 POE需求增長。需求增長。POE膠膜兼備

3、抗PID性能和水汽阻隔性，是雙玻組件的主流封裝材料，且在主流的 N 型電池組件封裝中表現優異。隨著雙玻和 N 型電池市場占比不斷提升，POE 粒子的需求有望保持高速增長。根據我們測算，2023-2025年全球光伏領域對 POE粒子的需求量為 44.4/62.0/76.4 萬噸，年均復合增速高達19.83%。并且，輕量化趨勢下，汽車及其他用領域 POE的需求年化增速預計為 3-5%。供給端：供給端：POE供給目前全部依賴國外，國產突破在即。供給目前全部依賴國外，國產突破在即。目前主要的POE 生產廠家有陶氏、日本三井、?？松梨?、韓國 LG、SSNC（SABIC和SK合資企業）、北歐化工，合計

4、6家企業，年產能約200萬噸，新增產能規模不大。國內萬華化學、中石化、鼎際得、榮盛石化、衛星化學等企業紛紛布局 POE 但目前大部分均處于中試裝置或更早期的階段。-烯烴、催化劑和聚合工藝是國產化的三大難點，建議關注進度靠前且技術領先的國內企業。推薦萬華化學，鼎際得，衛星石化，榮盛石化，東方盛虹，受益標的岳陽興長，誠志股份。催化劑催化劑：雙玻電池滲透率提升、N 型電池裝機量超預期、國產化進度超預期。風險提示：風險提示：光伏需求低于預期、POE替代品的出現、POE相關公司投產進度不及預期。評級：評級：增持增持 上次評級：增持 細分行業評級 行業專題研究行業專題研究 股票研究股票研究 證券研究報告證

5、券研究報告 Table_industryInfo 有機及高分子有機及高分子 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 32 目目 錄錄 1.POE：兼具彈性及塑性.3 1.1.POE簡介：兼具塑性+彈性的優質聚烯烴材料.3 1.2.POE歷史：工業化三十年，成熟技術主要在國外.5 1.3.POE價格：光伏料價格高位，盈利能力較強.6 2.POE需求端：新型光伏電池驅動 POE需求增長.6 2.1.POE下游：市場規模超百億，未來預計持續高增.6 2.2.光伏需求：新型電池驅動 POE粒子需求增長.8 2.3.改性塑料需求：汽車及其他用

6、 POE需求預計增速 3-5%.13 3.供給端：海外完全壟斷，國產突破或在咫尺.14 3.1.現有產能：總產能近 200萬噸，國外完全壟斷.14 3.2.海外新增：海外新增產能規模不大。.15 3.3.國內進展：國內企業紛紛宣布擴產，打破國外壟斷.16 4.POE國產突破或在咫尺，難點有三，逐個攻克.16 4.1.-烯烴：控制-烯烴選擇性生成是難點.16 4.2.茂金屬催化劑：壁壘較高，國內突破在即.19 4.3.聚合方法：高溫溶液聚合工藝不易掌握.23 5.相關公司梳理.24 5.1.萬華化學：國產化領跑者，已完成 POE中試.24 5.2.鼎際得：聚烯烴催化劑積淀深厚，百億入局 POE行

7、業.27 5.3.岳陽興長：全流程國產化，聚烯烴產業鏈完備.28 5.4.衛星化學：立足輕烴一體化，前瞻布局 POE.28 5.5.榮盛石化：大體量拓展石化業務，高端新材料未來可期.29 5.6.東方盛虹：技術完全自主，完善光伏材料產品矩陣.29 5.7.誠志股份：布局高端新材料領域，有望打開成長空間.30 6.風險提示.31 6.1.光伏需求低于預期.31 6.2.POE替代品的出現.31 6.3.POE相關公司投產進度不及預期.31 5XcZlYlXbVlWsXuVqZ7N9R9PpNoOpNtQiNrRnRkPoOoN9PpOsPNZsOsRMYpMmP 行業專題研究行業專題研究 請務必

8、閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 32 1.POE：兼具彈性及塑性：兼具彈性及塑性 1.1.POE簡介：兼具塑性簡介：兼具塑性+彈性的優質聚烯烴材料彈性的優質聚烯烴材料 POE 由 乙 烯由 乙 烯/-烯烴 共 聚 而成烯烴 共 聚 而成，下 游應 用 廣泛，下 游應 用 廣泛。聚烯烴彈性體（Polyolefin elastomer），簡稱 POE，是指乙烯與高碳-烯烴（1-丁烯、1-己烯、1-辛烯等）的無規共聚物彈性體。通常所說的 POE主要是指-烯烴質量分數大于 20的乙烯/-烯烴共聚彈性體，這種彈性體具有一定的結晶度，密度較低。POE 特殊的分子構成和

9、微觀結構，賦予其較高的機械性能、良好的可再加工性以及優異的抗沖擊性、耐老化和耐化學品性能。目前，POE 已廣泛應用于光伏電池、汽車、電纜等領域。圖圖 1：POE是是乙烯乙烯/-烯烴烯烴的共聚物，下游應用廣泛的共聚物，下游應用廣泛 數據來源：中國知網，國泰君安證券研究 目前目前 POE主要通過無規共聚制備。主要通過無規共聚制備。POE可以通過乙烯和-烯烴的無規共聚、乙烯的串聯聚合或乙烯的走鏈聚合來制備。對于無規共聚，合成的 POE 具有相同的短支鏈；而串聯聚合中產生的 POE 的短支鏈具有分布的鏈長，因為寡聚過程中產生了不同長度的-烯烴；走鏈聚合形成支鏈結構。目前商業化的 POE主要采用無規共聚

10、來制備。圖圖 2：POE可以通過可以通過多方法多方法合成合成 數據來源：Wiley 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 32 聚烯烴彈性體有不同聚烯烴彈性體有不同的鏈段結構。的鏈段結構。市售聚烯烴彈性體（POE）具有隨機分布的乙烯和-烯烴單元的聚合物鏈，而烯烴嵌段共聚物（Olefin Block Copolymer,OBC）中的鏈包含聚乙烯或乙烯和-烯烴的無規共聚物嵌段結構。梳形聚烯烴彈性體（CPOE）包含橡膠狀乙烯/-烯烴無規共聚物（POE）作為主鏈，這進一步擴大了聚烯烴彈性體的變化。鏈拓撲設計和控制是聚烯烴彈性體研究領域中最

11、有趣的方向。圖圖 3：不同鏈段結構的：不同鏈段結構的 POE分子式分子式 數據來源：Wiley 表表 1：聚烯烴彈性體有不同的鏈段結構聚烯烴彈性體有不同的鏈段結構 聚烯烴彈性體種類聚烯烴彈性體種類 特點特點 乙烯乙烯-烯烴無規共聚物（烯烴無規共聚物（POE）無規構型結構無規構型結構 烯烴嵌段共聚物（烯烴嵌段共聚物（OBC）更規整更規整 梳形聚烯烴彈性體（梳形聚烯烴彈性體（CPOE）/數據來源：中國知網，Wiley，國泰君安證券研究 共聚單體含量共聚單體含量是決定是決定 POE性質的關鍵。性質的關鍵。根據共聚單體的含量，乙烯/-烯烴共聚物可以分為聚烯烴塑性體和聚烯烴彈性體，POE 有更強的耐候性

12、和耐老化性能。Dow 化學采用以自制 CGC 茂金屬催化劑和溶液聚合工藝組合的 Insite 技術生產聚烯烴彈性體產品（共聚單體含量 20%，密度：0.865-0.895g/cm3）。Dow 公司還生產了另一類辛烯質量分數20%的乙烯-辛烯塑性體（POP，密度：0.870-0.915g/cm3）。表表 2：POE有更強的耐候性和耐老化性能有更強的耐候性和耐老化性能 共聚單體含量共聚單體含量 密度范圍密度范圍 性能性能 聚烯烴塑性體聚烯烴塑性體 POP 20 wt.%0.870-0.915 g/cm3-聚烯烴彈性體聚烯烴彈性體 POE 20 wt.%0.865-0.895 g/cm3 更強的耐候

13、性和耐老化性能更強的耐候性和耐老化性能 數據來源：中國知網，國泰君安證券研究 POE 由 塑 料 相 和 橡 膠 相 組 成。由 塑 料 相 和 橡 膠 相 組 成。塑性 相由 高熔 點（Tm）的結 晶（Crystalline）鏈段組成，同時提供物理交聯域以增強拉伸強度。同時，橡膠域由具有低玻璃化轉變溫度（Tg）的無定型（Amorphous）鏈段組成，在室溫下具有彈性。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 32 圖圖 4：POE由由結晶相和無定型相組成結晶相和無定型相組成 數據來源：Wiley 1.2.POEPOE 歷史歷史：工業

14、化工業化三十年，三十年，成熟技術主要在國外成熟技術主要在國外 陶氏等國外化工企業是陶氏等國外化工企業是 POE工業化先驅。工業化先驅。1993年，由陶氏于開發出1-丁烯、1-己烯或 1-辛烯為共聚單體的 POE。他們將 Dowlex 工藝轉化為Insite 工藝，使用環管反應器溶液聚合得到聚烯烴彈性體（名為Engage）。2003 年，Mitsui 和 ExxonMobil 引入了使用茂金屬催化劑合成的丙烯/乙烯熱塑性彈性體，隨后 Dow 使用后過渡金屬催化劑生產類似聚合物。POE 材料的機械性能與硫化橡膠相當，但 POE 易于再加工和重復使用，因為其物理交聯或微晶區可在高溫下熔化。2006

15、年，為了提高-烯烴含量較高的 POE 的機械性能和熱性能，陶氏進一步開發了 OBC（InfuseTM），這些 POE具有較低的熔化溫度和較差的機械強度。表表 3：國外企業已有成熟的：國外企業已有成熟的 POE合成技術合成技術 年份年份 企業企業 進展進展 1993 陶氏 采用鈦催化劑技術成功生產 Engage系列產品 2003 陶氏 增添了用于模制和擠出的新牌號 2003 美孚 采用茂金屬催化劑開發了 C3 POE共聚物，商品名稱 Vistamxx 2004 陶氏 采用單中心催化劑技術 Insite工藝成功地生產出個聚烯烴改性專用 Affinity 牌號 2005 三井 建成并投產了 POE裝

16、置，商品名為 Rafmer LG 茂金屬催化劑與溶液法聚合工藝相結合，以 LUSENE作為品牌名 2006 陶氏 具有較低的熔化溫度和較差的機械強度 OBC（InfuseTM）2015 SNNC 產品 Fortify 數據來源：Wiley，國泰君安證券研究 表表 4：國外：國外主要主要企業企業生產工藝及性能指標生產工藝及性能指標 POE OBC CPOE 公司公司 陶氏 美孚 三井 LG SK 陶氏 Coates Wang 工藝名稱 Insite Exxpol Solution Solution Nexlene Infuse Solution Solution 熔點(C)38104 3697

17、5094 3696 3774 120 121144 123127 拉伸強度(MPa)2.427.9 1.422 337 1.338 2.316.7 3.015.0 2.38.0 2.511.3 斷裂伸長率(%)600-8001000 550 700 1300 9541400 4001330 數據來源：Wiley，國泰君安證券研究 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 32 1.3.POEPOE 價格價格：光伏料價格高位光伏料價格高位，盈利能力較強，盈利能力較強 光伏料價格高位，盈利能力較強。光伏料價格高位，盈利能力較強。根據百川盈

18、孚和隆眾資訊數據，由于下游需求旺盛且有囤料的需求，當前光伏料 POE 價格為 25000 元/噸，價格一直處于高位。我們假設 POE 聚合物中共聚-烯烴的質量分數為30%，可以計算出光伏料的價差在 17000 元/噸附近，要高于 POE 標準料（8000 元/噸）。圖圖 5：光伏料光伏料 POE價格保持高位價格保持高位（單位：元（單位：元/噸）噸）數據來源：百川盈孚，隆眾資訊，國泰君安證券研究 圖圖 6：光伏級光伏級 POE盈利較強盈利較強（單位：元（單位：元/噸）噸）數據來源：隆眾資訊、百川盈孚、Wind，國泰君安證券研究*價差計算：假設 POE中-丁烯共聚的質量比為 30%2.POE 需求

19、端需求端：新型新型光伏光伏電池電池驅驅動動 POE需求增長需求增長 2.1.POE下游下游：市場規模超百億，未來預計持續高增市場規模超百億，未來預計持續高增 POE下游應用廣泛下游應用廣泛，國內光伏需求增長較快，國內光伏需求增長較快。POE具有較高的機械性能、良好的可再加工性以及優異的抗沖擊性、耐老化和耐化學品性能，已廣泛應用于光伏電池、汽車零部件、電線電纜、家居用品、玩具、機械共聚、娛樂和運動用品、鞋底、熱熔膠、密封件等領域。從全球050001000015000200002500030000韓國LG：POELC175華東(元/噸)韓國LG：POELC670華日本三井：POEDF640華日本三

20、井：POE（光伏料）POE8999標準料050001000015000200002500030000光伏料價差=POE-0.7*乙烯-0.3*1-丁烯標準料價差=POE-0.7*乙烯-0.3*1-丁烯日本三井：POE（光伏料）POE8999（標準料）現貨價(中間價):乙烯1-丁烯（中沙天津）行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 32 POE下游消費結構來看，51%應用于TPO終端，29%應用于聚合物改性，10%應用于電線電纜、10%應用于其他。2021年我國POE應用光伏領域反超汽車市場，成為最大單一市場。2021 年光伏占國內

21、POE 需求比例為 40%，汽車市場退居第二，占比為 26%，而在 2021 年之前，汽車一直是 POE國內最大的需求市場。圖圖 7：全球全球 POE主要應用于主要應用于 TPO 終端終端 圖圖 8：國內光伏已成為國內光伏已成為 POE最大下游最大下游 數據來源：華經產業研究院，國泰君安證券研究 數據來源：華經產業研究院，國泰君安證券研究 POE需求保持強勁增長，國內近需求保持強勁增長，國內近 5年年 CAGR=25.3%。截至2021年全球POE 產品需求總量約在 136 萬噸，2018-2021 平均增速約在 7%。我國我國POE粒子年需求量近粒子年需求量近 70萬噸，近萬噸，近 5年年

22、CAGR=25.3%，當前市場規模，當前市場規模已超百億。已超百億。由于我國缺乏 POE 粒子合成能力，主要依賴于進口，因此可將進口量用于測算我國實際需求量。根據海關數據，我國近五年POE粒子進口量持續增長，年均復合增速高達25.3%，2022年全年進口量達 69 萬噸，同比+8.1%，進口金額高達 137.7 億元。圖圖 9：POE需求增長強勁需求增長強勁 數據來源：華經產業研究院，國泰君安證券研究 51%29%10%10%2021年全球POE下游消費結構TPO終端聚合物改性電線電纜其他40%26%8%6%4%4%12%2021年中國POE下游消費結構光伏汽車發泡線纜家電包裝其他104112

23、11912713622 32 44 59 64 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02040608010012014016020172018201920202021全球POE消費量(萬噸）中國POE消費量（萬噸）全球消費量增速中國消費量增速 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 32 圖圖 10：POE進口量逐年增長進口量逐年增長 圖圖 11：POE進口量和進口均價保持上漲進口量和進口均價保持上漲 數據來源：中國海關，國泰君安證券研究 數據來源：中國海關，Wind，國泰君安證券研究 2.2.光伏需求：光

24、伏需求：新型電池驅動新型電池驅動 P POEOE 粒子需求增長粒子需求增長 全球全球光伏光伏組件出貨組件出貨規模持續擴大。規模持續擴大。受益于全球市場對太陽能等清潔能源需求的推動，全球光伏組件產業規模持續擴大。根據 PV InfoLink 預測，2023-2025 年全球新增光伏組件規模在 338/401/478 GW，復合增長率有望達到 12.25%。圖圖 12：全球光伏全球光伏組件出貨組件出貨預計保持增長預計保持增長 數據來源：PV InfoLink，國泰君安證券研究 光伏膠膜是光伏組件的重要輔料。光伏膠膜是光伏組件的重要輔料。光伏組件常年工作在露天環境下，一旦電池組件的膠膜、背板開始黃變

25、、龜裂，電池易失效報廢。且光伏電池的封裝過程具有不可逆性，因此電池組件的運營壽命通常要求在 25 年以上，對光伏膠膜的耐侵蝕性也有同樣的長期要求。22.432.144.4 58.9 64.0 69.2 0.4 0.1 0.6 0.5 0.5 0.8 020406080201720182019202020212022進口量（萬噸）出口量（萬噸）0.002.004.006.008.000.000.501.001.502.002.50Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22進口量（萬噸，右軸）進口均價（萬元/噸）WTI原油均價（五十美元/桶）0100200300400500600202220

26、23E2024E2025E2026E組件出貨預測組件出貨預測,單位單位:GWP型多晶P型單晶N型單晶xBCThin Film 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 32 圖圖 13：光伏膠膜保護電池內部結構光伏膠膜保護電池內部結構 圖圖 14：光伏膠膜用于生產電池組件光伏膠膜用于生產電池組件 數據來源：陶氏 數據來源：福斯特公告 POE膠膜為新型膠膜，具備更強性能，適配最新光伏組件技術。膠膜為新型膠膜，具備更強性能，適配最新光伏組件技術。目前，市場上封裝材料主要有透明 EV A膠膜、白色 EV A膠膜、聚烯烴（POE）膠膜、共擠型

27、聚烯烴復合膜 EPE（EV A-POE-EV A）膠膜與其他封裝膠膜：（1）EV A膠膜：目前使用相對廣泛；（2）白色 EV A膠膜：在透明 EV A 膠膜的基礎上添加白色填料預處理，主要用于組件的背面封裝；（3）POE 膠膜：兼備抗 PID 性能和水汽阻隔性，是雙玻組件的主流封裝材料，且在 N 型電池組件封裝中表現優異；（4）共擠型 POE 膠膜/EPE 膠膜：通過共擠工藝將 POE 樹脂和 EV A 樹脂擠出制造，在一定程度上兼顧了 POE 材料以及 EV A 材料的性能。然而，EPE 膠膜中助劑遷移，層間物質的富集，使得界面粘接強度越來越弱，會引發脫層風險。圖圖 15：POE膠膜膠膜性能

28、性能優異，應用廣泛優異，應用廣泛 數據來源：福斯特公告 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 32 性能：性能：POE性能優于性能優于 EVA，更加適用于雙玻組件和，更加適用于雙玻組件和 N性電池封裝性電池封裝。（1）PERC雙面電池：由于EV A在P型電池組件背面的功率衰減較高，因此 PERC雙面電池背面膠膜多采用 POE膠膜。（2）N 型電池：由于 N 型電池如 TOPcon 電池采用銀漿，其對水汽敏感度進一步提升，因此業內主要采用POE/EPE膠膜，以提升產品抗PID能力。POE膠膜可以有效減少水汽透過率，膠膜可以有效減少

29、水汽透過率，延長組件使用周期，延長組件使用周期，減少功率衰減少功率衰減。減。陶氏化學 ENGAGETM PV POE 膠膜的水汽透過率僅為 EV A 膠膜的約 1/10，大幅降低了組件被水汽滲入及腐蝕的可能性。普通 POE 膠膜在加速老化后，其黃度指數變化較小，且一直穩定在較低數值；而EV A 膠膜隨著加速老化時間的延長，其黃度指數逐漸攀升。采用ENGAGETM PV POE膠膜的雙玻光伏組件的抗 PID 性能優異，這主要得益于該膠膜的高體積電阻率和低水汽透過率?？傊?，采用普通 POE 膠膜可以顯著提高組件的可靠性，使得組件擁有更長的生命周期。表表 8：POE膠膜膠膜水汽透過率低，各項指標優異

30、水汽透過率低，各項指標優異 ENGAGETM PV POE膠膜 EV A膠膜 泄露電流 pA 19 3795 水蒸氣透過率 g/m2 3.3 34 體積電阻率 2.64E+16 1.32E+14 絕緣強度 kV/cm 601 444 熱傳導性 W/m*K 0.291 0.246 透光性%92%93%有無腐蝕性物質產生 無 有 數據來源：陶氏，國泰君安證券研究 圖圖 16：POE膠膜膠膜黃度指數黃度指數穩定穩定 圖圖 17：POE膠膜有效抑制電池功率衰減膠膜有效抑制電池功率衰減 數據來源：中國知網 數據來源：中國知網 雙玻及雙玻及 N型出貨量預計持續提升，帶動型出貨量預計持續提升，帶動 POE膠

31、膜膠膜滲透率持續提升。滲透率持續提升。（1）PERC 雙面電池：根據中國光伏業協會，2022 年，隨著下游應用端對于雙面發電組件發電增益的認可，雙面組件市場占比達到 40.4%。預計到 2024 年，雙面組件將超過單面組件成為市場主流。（2）N 型電池：2022 年 PERC 電池片市場占比下降至 88%，N 型電池片占比合計達到約 9.1%，其中 N型 TOPCon 電池片市場占比約 8.3%，異質結電池片市場占比約 0.6%。根據德國哈梅林太陽能研究所測算，TOPCon 和 HJT 電池技術理論極限效率分別為 28.7%、28.5%。此外，鈣鈦礦太陽能電池技術進展迅速，行業內擴產加速。這些

32、新型電池技術是后 PERC 時代極具顛覆性的下一代技術。隨著行業持續降本增效，行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 32 預計 2023-2025 年 N型電池的占比將達到 31.1%/55.2%/72.6%，在未來成為主流的電池技術。圖圖 18：預計到預計到 2024 年雙面組件將成為市場主流年雙面組件將成為市場主流 圖圖 19：N型電池的占比不斷提升型電池的占比不斷提升 數據來源：中國光伏業協會，國泰君安證券研究 數據來源：PV InfoLink，國泰君安證券研究 表表 5：鈣鈦礦太陽能電池擴產加速鈣鈦礦太陽能電池擴產加速

33、公司公司 產地產地 現有產能現有產能（GW）規劃規劃項目項目（GW）備注備注 協鑫光電協鑫光電 江蘇昆山 0.1+1 2023年年底 100 MW，2024年 1 GW，2025年可能 5-10 GW 纖納光電纖納光電 浙江衢州 0.1 5 衢州 5 GW規劃 合特光電合特光電 0.1 2023年 5月 眾能光電眾能光電 浙江杭州 0.2 只有說產業基地，沒找到說具體建多少 極電光能極電光能 江蘇無錫 0.15 6 24年投入第一條 GW級產線，26年可能擴大至 6 GW 仁爍光能仁爍光能 江蘇蘇州 0.01 0.15 預計 2023年 Q3建成，24年量產 無限光能無限光能 0.01 0.1

34、 預計 2024年建成 萬度光能萬度光能 湖北鄂州 0.2 2 23年 2月開工 大正微納大正微納 江蘇 0.01 0.1 22年 7月啟動 鑫磊鑫半導體鑫磊鑫半導體 甘肅金昌 1 22年 7月啟動 奧聯光能奧聯光能 0.05+0.12+2 23、24、5年內規劃 光晶能源光晶能源 0.01 0.1 23年投建，24年量產 脈絡能源脈絡能源 0.1 23年年底完成 牛津光伏牛津光伏 0.1 2 預計 2024年擴至 2 GW 數據來源：各公司公告，官網，國泰君安證券研究 雙玻和雙玻和 N型電池市場占比提升型電池市場占比提升有望帶動有望帶動 POE粒子需求增加粒子需求增加。根據中國光伏業協會，2

35、022 年單玻組件封裝材料仍以透明 EV A 膠膜為主，約占41.9%的市場份額，POE 膠膜和共擠型 EPE 膠膜合計市場占比提升至34.9%，隨著未來 N 型電池組件及雙玻組件市場占比的提升，其市場占比將進一步增大。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20222023E2024E2025E2027E2030E雙面發電的組件單面發電的組件0%20%40%60%80%100%20222023E2024E2025E2026EP型多晶P型單晶N型單晶xBCThin Film 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1

36、2 of 32 圖圖 20：預計預計 POE和和 EPE膠膜占比逐步提升膠膜占比逐步提升 數據來源：中國光伏業協會，國泰君安證券研究 光伏電池光伏電池 POE單耗單耗 4000-4400 t/GW。為應對粒子供應緊張，多廠商聚焦克重下降，但下降至一定程度后趨勢減緩。EV A 膠膜目前克重包括有 420/440/460 g/m2，POE膠膜目前主要為 420 g/m2，我們預計 23 年膠膜克重會進一步下降。例如“靈犀”純 POE膠膜能穩定提供 280-500 g/m的樣品，但克重過低情況下，可能存在一定生產不穩定以及 PID 較大的問題。若采用純 POE膠膜方案，按照目前 1 GW組件需膠膜面

37、積約1000 萬平米測算，我們預計 1 GW 組件需要 POE粒子約 4000-4400噸。圖圖 21：POE克重過低會影響其功率克重過低會影響其功率衰減衰減 數據來源：祥邦科技官網 光伏光伏領域領域對對 POE需求預期保持高速增長。需求預期保持高速增長。隨著雙玻和N型電池市場占比不斷提升，POE 粒子的需求有望保持高速增長。根據我們測算，2023-2025 年全球光伏領域對 POE粒子的需求量為 44.4/62.0/76.4 萬噸，年均復合增速高達 19.83%。0%25%50%75%100%20222023E2024E2025E2027E2030E透明EVA膠膜組件白色EVA膠膜組件POE

38、膠膜組件共擠型EPE組件其他封裝材料組件 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 32 表表 6：預計預計 23-25 年年我國光伏膠膜對我國光伏膠膜對 POE需求需求復合增速為復合增速為 19.83%電池類型電池類型 全球口徑 2022 2023E 2024E 2025E 全球光伏組件（GW）278 338 401 478 P 型電池（假設雙玻組件背面用EPE）P 型電池組件（GW）245 213 151 95 雙玻占比 40%46%52%57%P 型雙玻組件(GW)99 97 79 54 P 型雙玻組件單 GW 需 POE（萬

39、噸/GW）0.09 0.09 0.09 0.09 P 型雙玻 POE需求量（萬噸）8.6 8.5 6.9 4.7 N 型電池 N 型電池組件(GW)33 125 250 383 N 型電池 EPE比例 20%40%60%70%N 型電池 EPE組件(GW)6.58 50.01 149.97 267.82 N 型 EPE組件單 GW 需 POE（萬噸/GW）0.18 0.18 0.18 0.18 N 型 EPE組件 POE需求量（萬噸）1.16 4.38 13.12 23.43 N 型電池 POE比例 80%60%40%30%N 型電池 POE組件(GW)26.3 75.0 100.0 114.

40、8 N 型 POE組件單 GW 需 POE（萬噸/GW）0.42 0.42 0.42 0.42 N 型 POE組件 POE需求量（萬噸）11.1 31.5 42.0 48.2 POE總需求量（萬噸）總需求量（萬噸）20.9 44.4 62.0 76.4 數據來源：國泰君安證券研究 圖圖 22：預計預計 2023-2025 年光伏領域年光伏領域 POE需求量需求量大幅增長大幅增長 數據來源：國泰君安證券研究 2.3.改性改性塑料塑料需求：汽車及其他用需求：汽車及其他用 POEPOE 需求預計增速需求預計增速 3 3-5%5%POE增韌效果強，預計汽車用增韌效果強，預計汽車用 POE需求穩定增長。

41、需求穩定增長。近年來，隨著POE增韌聚丙烯技術的成熟，POE已逐步替代 EPDM（三元乙丙橡膠）成為聚丙烯增韌改性的主導材料。根據知網，邱桂學等使用 EPDM 和兩種牌號的 POE分別增韌 PP，發現 POE中辛烯的含量越多，鏈段越柔順，其對于 PP 的增韌效果也越好，兩類合金的拉伸強度差別不大，但 POE有更好的增韌效果。010203040506070809020222023E2024E2025EPOE需求量（萬噸）P型雙玻POE需求量N型EPE組件POE需求量N型POE組件POE需求量 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of

42、32 圖圖 23：POE具有較好的增韌效果具有較好的增韌效果 數據來源：汽車內飾用聚丙烯材料的輕量化研究 輕量化趨勢下，汽車及其他用輕量化趨勢下，汽車及其他用 POE需求年化增速預計為需求年化增速預計為3-5%。POE應用部位較多，可用于汽車保險杠、散熱器格柵、車身外板（翼子板、后側板、車門面板）、車輪護罩、擋泥板、車門檻板、后部活動車頂、車后燈、車牌照板、車側鑲條及其它保護膠條、擋風膠條等；作內飾件主要用于：儀表板、儀表板蒙皮、內飾板蒙皮、安全氣囊外皮層材料等。根據知網，采用 PP+POE-TD10的材料代替原有的PP-EPDM-T20材料，在某車型前門裝飾板上進行驗證，使零件密度降低了 9

43、.43%并通過了零件級的耐久、熱老化、耐環境等測試，實現了 8.9%的降重，3%的降本。輕量化及高端化趨勢下，預計 POE 在傳統改性塑料領域的需求年化增速為 3-5%。圖圖 24：POE用于汽車結構料用于汽車結構料 圖圖 25：POE用于汽車內飾用于汽車內飾件件 數據來源：懂車帝 數據來源：懂車帝 3.供給端：供給端：海外完全壟斷，海外完全壟斷，國產突破或在咫尺國產突破或在咫尺 3.1.現有產能現有產能：總產能：總產能近近 200200 萬噸，萬噸，國外完全壟斷國外完全壟斷 全球全球 POE總產能近總產能近 200萬噸，國外完全壟斷萬噸，國外完全壟斷。目前主要的POE/POP生產廠家有陶氏化

44、學、日本三井、?？松梨?、韓國 LG、SSNC（SABIC和 SK合資企業）、北歐化工，合計 6家企業，年產能約 200萬噸。根據福斯特、賽伍技術等下游膠膜企業公告，目前 POE 粒子以進口為主，主要供應商有陶氏化學、LG 化學等。開工率開工率方面方面：根據華經研究數據，21 年全球 POE需求預計為 140 萬噸，滿足需求對應開工率為 71%。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 32 表表 7：目前目前 POE供給端被國外化工大廠壟斷供給端被國外化工大廠壟斷 公司公司 年份年份 產能（萬噸）產能（萬噸）產品產品 POE牌號牌

45、號 產地產地 光伏級供應商光伏級供應商 陶氏陶氏 1993 81.5 POE,POP Engage,Versify 美國、西班牙 是 美孚美孚 2005 38 POE Exact,Vistamaxx 美國 三井三井 1997 25 POE,POP Tafmer 新加坡、日本 是 SSNC 2015 23 POE,POP Smart,Solumer 韓國 是 LG/28 POE,POP Lucene/是 北歐化工北歐化工/3 POE,POP/合計合計 198.5 數據來源：各公司公告，官網，國泰君安證券研究 圖圖 26：陶氏和美孚陶氏和美孚 POE產能較大產能較大（單位：萬噸）（單位：萬噸）數據

46、來源：各公司公告，官網，國泰君安證券研究 3.2.海外新增海外新增：海外新增產能規模不大：海外新增產能規模不大。海外海外新增產能：面對需求的高速增長，新增產能：面對需求的高速增長，國外國外現有企業亦有一定擴產計現有企業亦有一定擴產計劃，主要于劃，主要于 24年投產。年投產。根據企業官網及公告內容，近兩年具備較強投產確定性的企業為 SSNC 及 LG，合計產能近 20 萬噸，占當前產能約10%，預計于 2024 年投產；美孚在 Baytown 建設的 40 萬噸 Vistamaxx產能，預計于 24 年有望投產，但公司產品主要聚焦于塑料改性領域，較少提及光伏應用領域。表表 8：國外國外 POE新

47、增產能規模不大新增產能規模不大 企業企業 新增產能（萬新增產能（萬噸）噸）預計擴產時間預計擴產時間 SSNC 9-10 KNC 工廠于工廠于 24 年年 Q2 投產投產 LG 10 2024 年投產年投產 美孚美孚 40 2023 年中年中 合計合計 60 數據來源：各公司公告，官網，國泰君安證券研究 81.5382523283全球POE/POP生產廠家及產能陶氏美孚三井SSNCLG北歐化工 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 32 3.3.國內進展國內進展：國內企業紛紛宣布擴產，打破國外壟斷國內企業紛紛宣布擴產，打破國外壟斷

48、 國內企業宣布擴產較多，國內企業宣布擴產較多，萬華等企業進度靠前。萬華等企業進度靠前。近年來，我國化工企業在政策引導、市場驅動下，不斷加快高端聚烯烴 POE 產品的自主研發進程。目前，部分企業已攻克 POE 生產技術難關，萬華完成 POE 中試并已經在下游進行驗證，在未來一到兩年內可實現工業化量產。如此一來，國內化工企業在推進 POE 國產化的同時，也將逐步打破國外在 POE領域的長期壟斷地位。表表 9：國內企業國內企業 POE規劃產能規劃產能較多較多 企業企業 規劃產能（萬噸規劃產能（萬噸/年）年）進展進展 計劃投產計劃投產 萬華化學 20+20 21年 9月完成中試 2024-2025 中

49、石化天津 10 3月 22日已開工 2024-2025 鼎際得 20+20 規劃中/惠生集團 10 21年已中試 2024 京博石化 5 21年 6、7月已中試，10月已環評 2025 中石化茂名 5 中試，能評獲批/衛星石化 10 建設中試產能/誠志股份 10+10/2025 榮盛石化 20+20/2024 蘭州石化 10 規劃中/中能高端新材 10 規劃中/湛江中捷精創 10 規劃中/東方盛虹（斯爾邦）30 建設中試產能 至少 24-25年 合計產能 245 數據來源：各公司公告，政府官網，國泰君安證券研究 4.POE 國產突破或在咫尺，難點有三，逐個攻克國產突破或在咫尺，難點有三，逐個攻

50、克-烯烴、催化劑、聚合工藝等環節是烯烴、催化劑、聚合工藝等環節是 POE生產的難點。生產的難點。POE長期被國外壟斷，主要是因為其生產過程中面臨諸多瓶頸。國外企業工業化近30 年，技術積累雄厚，專利保護嚴格，形成對國內 POE 技術封鎖。當前 POE 的國產化突破，主要集中在原料-烯烴、催化劑、聚合工藝等環節。我們預計在這三個環節技術積累多，產業鏈布局完善的國內企業有望率先實現 POE的國產化突破。4.1.-烯烴：烯烴：控制控制-烯烴烯烴選擇性生成是難點選擇性生成是難點 -烯烴種類較多，下游應用廣泛。烯烴種類較多，下游應用廣泛。-烯烴指在分子鏈端部具有雙鍵的單烯烴，一般指 C4 及以上的高碳烯

51、烴。-烯烴可以滿足多種下游市場，如聚乙烯共聚單體(C4C8)、增塑劑醇(C6C10)、洗滌劑醇(C10C16)、聚-烯烴(C8C12)、油田化學品(C16C18)等，根據市場對-烯烴產品的需求差異，未來下游增長趨勢最為突出的領域是共聚單體。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 32 圖圖 27：-烯烴有不同碳鏈長度，下游應用廣泛烯烴有不同碳鏈長度，下游應用廣泛 數據來源：Catalysis Reviews 乙烯齊聚法是生產乙烯齊聚法是生產-烯烴的主要方法。烯烴的主要方法。石油餾分和催化裂化產物中，雖然都含有-烯烴，但異構體多、組

52、成復雜，不易分離。經過多年的發展，蠟裂解法、混合 C4 分離法、乙烯齊聚法和植物油法成為世界上生產-烯烴的主要工藝，其中乙烯齊聚法應用最為廣泛。圖圖 28：乙烯齊聚法應用最為廣泛乙烯齊聚法應用最為廣泛 圖圖 29：乙烯齊聚法：乙烯齊聚法反應原理反應原理 數據來源：中國知網 數據來源：Wiley-烯烴產物選擇性控制是難點。烯烴產物選擇性控制是難點。在乙烯的非選擇性齊聚過程中，會生成不同碳鏈長度的-烯烴產物，這些組分通常滿足 Schulz-Flory分布。因此，如何設計催化劑，控制反應過程，實現-烯烴的選擇性生成是難點。圖圖 30：乙烯齊聚法產物通常呈：乙烯齊聚法產物通常呈 Schulz-Flor

53、y 分布分布 數據來源：Wiley 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 32 乙烯選擇性齊聚，催化劑是關鍵。乙烯選擇性齊聚，催化劑是關鍵。-烯烴（C4-C40），應用最廣泛的是 C4、C6 和 C8組分，也是生產乙烯/-烯烴共聚物常用的組分。國外乙烯選擇性齊聚催化體系成熟，鉻磷化氫分子催化劑已成為唯一適用于工業大規模使用，催化劑活性與 Cr 配位的配體結構相關性很大。乙烯四聚催化劑最早是 Sasol研發的橋聯二膦配體 PNP/Cr催化劑，1-辛稀的選擇性為 68.5%。Nova 公司開發了相近的橋聯二膦/鉻催化劑，1-辛稀選擇

54、性提高至 71.3%。目前-烯烴選擇性齊聚工業化主要被國外掌握，通過簡單的經驗參數或設計原理來實現非常高的催化劑活性，同時保持-烯烴三/四聚選擇性是技術難點。表表:10：國外國外-烯烴烯烴工業化程度高工業化程度高 公司公司 工藝工藝 催化體系催化體系 溫度溫度,C-烯烴組成烯烴組成 壓強壓強 MPa Ineos(英力士)Ethyl AlR3-modifier 100-200 C4-C30+10-12 BP Amoco（BP石油）AlR3 130-140 C4-C18 19 Chevron Phillips（雪佛龍）Gulfene Al-organic compound+Ni-complex 4

55、0-100 C4-C30+3-6 Idemitsu（日本出光）Zr+Al-organic compound(mixture)+thiophene derivative 100-150 C4-C20 Shell（殼牌）Shop Ni-complex 50-120 C6-C30+2-15 IFP-Axens（阿克森斯）Alpha Select Zr+Al-organic compound+modifier 40-150 C4-C10 0.5-15 UOP(霍尼韋爾)Linear Ni-complex 30-80 C4-C10 6-14 Sabic-Linde(沙伯-林德)-Sablin Zr+Al

56、-organic compound 60-100 C4-C18 2-3 數據來源：Petroleum Chemistry，國泰君安證券研究 國內企業紛紛加速布局國內企業紛紛加速布局-烯烴產能烯烴產能。面對國內廣闊的市場需求，國內企業宣布擴產較多，尤其中石油中石化系。并且相關項目下游配套POE產能，以實現全產業鏈突破。表表 11：國內企業紛紛擴產國內企業紛紛擴產 公司 產能（萬噸）產品 技術路線 裝置地點 項目進度 備注 榮盛石化 35-烯烴 不詳 浙江舟山 規劃階段，項目建設期 2年 衛星化學 10-烯烴 不詳 江蘇連云港 22年 3月 30日前開始建設，三期 27年 12月前建設完成；100

57、0噸/年-烯烴工業試驗裝置 23年 3月開車成功 配套 POE 中捷精創 5-烯烴 不詳 廣東省湛江 2022.11.17能評通過，尚未開始建設 配套 10萬噸 POE 中國石化天津南港 20-烯烴 乙烯齊聚 天津南港 2022.3月開工，11.15LAO 反應器吊裝完成 下游配套超高分子量聚乙烯等 13個高端新材料 中海油天津等 千噸級-烯烴 費托合成 內蒙古鄂爾多斯 2022年 12月簽約、建立聯合實驗室以及千噸級烯烴中試項目 中石油大慶石化 1-己烯 5000噸/年、1-辛烯2500噸/年、癸烯 3600噸/年-烯烴 不詳 黑龍江大慶 2021年 8月 30日項目中期交付 5000噸/年

58、 1-己烯裝置于2008年建成投產，為有效提升中國石油在-烯烴領域技術和產業優勢，為中國石油創造新的效益增長點，于 2021年進行了-烯烴項目擴建改造。京博石化 不詳 1-辛烯 乙烯齊聚 山東濱州 2020年 5月環評批復 5萬噸/年高性能 POE配套項目 數據來源：各公司公告，政府官網，國泰君安證券研究 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 32 萬華，中石油，中石化等萬華，中石油，中石化等-烯烴專利布局較多。烯烴專利布局較多。在技術積累方面，中石油、中石化、萬華等企業專利布局較多，分別達到了 67/156/27 項。表表 1

59、2：萬華化學萬華化學-烯烴相關專利布局較多烯烴相關專利布局較多 公開（公告）號 公開（公告）日 發明名稱 摘要 CN112916046A;CN112916046B 2021.06.08;2022.04.19 一種三元催化劑體系及其在乙烯齊聚反應的應用 本發明提供了一種三元催化劑體系及其在乙烯齊聚反應的應用 CN113731505A 2021.12.03 一種乙烯齊聚催化劑體系與應用 本發明公開了一種乙烯齊聚催化劑體系與應用 CN115028509A 2022.09.09 反應活性提升和聚合物形成降低的乙烯齊聚工藝 本發明涉及一種乙烯齊聚的控制工藝 CN111747977A;CN11174797

60、7B 2020.10.09;2022.08.05 一類芳胺基醚金屬配合物，其制備方法及其應用 本發明可以在在催化烯烴聚合，特別是乙烯均聚或乙烯與-烯烴共聚中的應用。CN111943973A 2020.11.17 一類苯氧基亞胺配體骨架的雙金屬配合物、制備方法及應用 本發明提供了一類苯氧基亞胺配體骨架的雙金屬配合物、制備方法及用于催化烯烴聚合、乙烯/-烯烴共聚合反應 CN115028508A 2022.09.09 一種 PE生成量降低的乙烯四聚工藝 本發明涉及一種 PE生成量降低的乙烯四聚工藝 CN114377644A 2022.04.22 一種生產-烯烴的裝置及其利用該裝置制備-烯烴的方法 本

61、發明涉及一種用于生產-烯烴的裝置及其方法 CN115028506A 2022.09.09 一種乙烯低聚生產-烯烴的系統和工藝 本發明公開了一種乙烯低聚生產-烯烴的系統和工藝。CN114316104A 2022.04.12 一種烯烴聚合催化劑的減活化方法 本發明涉及一種烯烴聚合用催化劑減活化的方法，具體涉及一種烯烴聚合用催化劑去活化并降低其殘留的方法。CN114920866A 2022.08.19 一種聚烯烴熱塑性彈性體的制備方法 本發明公開了一種聚烯烴熱塑性彈性體的制備方法，涉及串級催化體系（含齊聚制備 烯烴）制備聚烯烴熱塑性彈性體。CN114956939A 2022.08.30 一種乙烯齊聚

62、的調控方法 本發明涉及一種乙烯齊聚的控制工藝 CN113773430A;CN113773430B 2021.12.10;2023.01.13 一種-烯烴共聚物的制備方法 本發明公開了一種-烯烴共聚物的制備方法，該方法包括以-烯烴、乙烯為原料聚合生成-烯烴共聚物的方法 數據來源：各公司公告，政府官網，國泰君安證券研究 圖圖 31：萬華等企業在萬華等企業在-烯烴領域專利布局較多烯烴領域專利布局較多 數據來源：國家知識產權局，國泰君安證券研究 4.2.茂金屬茂金屬催化劑：催化劑：壁壘較高，國內突破在即壁壘較高，國內突破在即 Ziegler-Natta 催化劑難以實現催化劑難以實現 POE的制備。的制

63、備。常見的聚烯烴催化劑主要有 Ziegler-Natta 催化劑、茂金屬催化劑、非茂金屬催化劑、雙功能催化劑等聚烯烴復合催化劑。據我國聚烯烴產業技術的現狀與發展建議2767156181050100150200萬華化學中石油中石化京博石化 衛星石化國內企業在-烯烴制備領域專利數量 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 32 一文，目前工業用催化劑主要為齊格勒-納塔催化劑，且已發展至第四代產品。然而，Ziegler-Natta 催化劑難以實現 POE 的制備。主要原因：a.一般來說，傳統的 Z-N 催化劑具有多個活性中心的特點，每個

64、活性中心都有自己的聚合動力學、不同的立體選擇性和不同的共聚活性。所得共聚物的分子量分布和化學成分分布較寬。b.位阻效應，-烯烴較難插入，因此共聚比例不高。圖圖 32：Z-N催化劑催化劑催化烯烴聚合原理催化烯烴聚合原理 圖圖 33：Z-N催化劑活性中心多催化劑活性中心多 數據來源：中國知網 數據來源：中國知網 茂金屬催化劑為茂金屬催化劑為 POE工業化主流催化劑。工業化主流催化劑。以茂金屬催化劑單活性中心催化劑的發展催生出了部分高端聚烯烴品類，如茂金屬聚乙烯（mPE）和茂金屬聚丙烯（mPP），其它還有茂金屬聚烯烴彈性體（POE）、茂金屬聚烯烴潤滑油（PAO）和茂金屬聚烯烴蠟等。與傳統烯烴聚合催化

65、劑相比，采用特殊的茂金屬催化劑不僅可以使 POE 具有很窄的相對分子質量分布，而且可以引入更多的-辛烯共聚單體。圖圖 34：Z-N催化劑制備的聚合物分布不均勻催化劑制備的聚合物分布不均勻 圖圖 35：茂金屬催化劑茂金屬催化劑 POE分子量分布窄分子量分布窄 數據來源：Wiley 數據來源：Wiley 茂金屬茂金屬催化劑生產壁壘高，國外技術領先。催化劑生產壁壘高，國外技術領先。1988年，ExxonMobil首次實現茂金屬催化劑的工業化使用，在茂金屬配體中引入一個橋聯官能團以連接兩個環戊二烯環，從而提高了催化劑的剛性。通過改變環戊二烯環上的取代基結構，可以調節活性中心的空間位阻。這樣，可以更好地

66、控制烯烴聚合活性、分子量和分布，以及-烯烴的立體選擇性控制，以生產具有特定性質的聚合物產品。1988 年，?？松吞帐匣瘜W公司申請了橋接半茂金屬催化劑專利。該茂金屬結構包含環戊二烯或取代的環戊二烯，其通過橋接官能團與另一個雜原子基團連接。橋 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 32 接的半茂金屬催化劑具有良好的熱穩定性和優異的高溫共聚性能，因此特別適合于通過高溫溶液聚合工藝生產乙烯/-烯烴無規共聚物彈性體 POE。由于其良好的共聚性能，產品具有長鏈支鏈結構，大大提高了 POE產品的熔體強度和加工流變性能。圖圖 36：美孚茂金屬

67、催化美孚茂金屬催化 圖圖 37：美孚和陶氏橋聯半茂金屬催化劑美孚和陶氏橋聯半茂金屬催化劑 數據來源：Wiley 數據來源：Wiley 陶氏率先開發出烯烴嵌段共聚物（陶氏率先開發出烯烴嵌段共聚物（OBC）。）。2005年，陶氏使用自己發明的三齒配位吡啶胺基鉿催化劑，結合三井化學的 FI-Zr 催化劑，創造性地發明了“鏈式穿梭”聚合技術，并很快將一種新型聚烯烴熱塑性彈性體即烯烴嵌段共聚物（OBC）工業化，商品名為 InfuseTM。所得到的產物不僅具有聚乙烯易于加工的特點，而且具有烯烴無規共聚物和共混物難以實現的剛度和韌性平衡。圖圖 38：陶氏催化陶氏催化劑體系實現聚合物分子結構和分子量分布控制劑

68、體系實現聚合物分子結構和分子量分布控制 數據來源：Science 主催化劑主催化劑：茂金屬催化劑合成路線復雜茂金屬催化劑合成路線復雜。茂金屬機構復雜多樣，不同的金屬，取代基對烯烴聚合活性、催化劑的熱穩性、產物性能都會產生影響。常見的茂金屬催化劑合成，往往涉及到多步化學合成。因此其壁壘較高，國外陶氏、美孚等企業技術成熟，國內萬華，鼎際得等企業在茂金屬催化劑進行了研發布局。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 32 圖圖 39：茂金屬催化劑結構多變，合成復雜茂金屬催化劑結構多變，合成復雜 數據來源：Chemical Reviews

69、表表 13：國內外企業茂金屬催化劑體系國內外企業茂金屬催化劑體系 企業企業 主催化劑主催化劑 助催化劑助催化劑 活性活性 專利號專利號 陶氏 二甲基硅橋(叔丁基胺環戊二烯)鈦鋯 B(C6F5)3 1.5-7.5105聚合物/gTi CN90107395 ?？松梨?亞乙基橋連雙茚基二氯化鋯 MAO（甲基鋁氧烷）2.22*107g聚合物/molcat CN98802644 LG 亞烷基橋或硅氧烷橋基鉿 甲基鋁氧烷 3.23*103g聚合物/g鋯 CN202080007606 SABIC/SK 二甲基硅橋連雙（環戊烯并a萘）二甲基鋯 全氟苯基硼烷 MAO 8.3*107g聚合物/mol鋯 CN20

70、1780005775 三井 乙烯基（1-茂基）（氟芴基）二氯化鋯與齊-納催化劑結合 MAO-三苯碳 四(五氟苯基)硼酸鹽 1.0106 gmol-1(Ti)h-1 CN01802877 萬華 雙鋯中心茂金屬 改性的甲基鋁氧烷 0.93-3.54*107g聚合物/mol cat CN201811627116 京博 水楊醛亞胺 胺骨架的 NNO 配位鈦鋯鉿 三苯碳 四(五氟苯基)硼酸鹽 114.0106gmol-1(Ti)h-1 CN202210661305 浙江大學 二甲基碳橋基-雙環戊二烯基-二氯鋯 三(五氟苯基)硼 7.94*103g聚合物/g鋯 CN201811147839 中石化 4-叔

71、丁基-2,6-二(三甲基硅基乙炔)苯酚環戊二烯基二氯化鈦 B(C6F5)3三異丁基鋁 1.02106gmol-1(Ti)h-1 CN201810215314 中石油 亞甲基橋連環戊二烯基茚基吡咯基二氯化鋯 MAO 1.2106g/(molTih)CN201910909798 惠生工程 二甲基硅橋(叔丁基苯基環戊二烯)芴基鈦（鋯）MMAO（改性）1.26107gmol-1h-1 CN202010999290 數據來源：各公司公告，政府官網，國泰君安證券研究 助催化劑助催化劑：甲基鋁氧烷：甲基鋁氧烷 MAO未實現國產化未實現國產化。甲基鋁氧烷（MAO）作為助催化劑，其用量直接影響催化活性和生產成本

72、。助催化劑一般通過與催化劑前體反應使其轉變為陽離子絡合物從而引發聚合反應繼而作為該陽離子的反離子留在體系中。除了作為清除劑外，在后過渡金屬鎳/鈀催化體系中，助催化劑還可以作為鏈轉移劑存在。在均相茂金屬催化體系中 MAO 做助催化劑可以獲得相當高的催化活性。甲基鋁氧烷(MAO)是三甲基鋁(TMA)同水反應而得到的部分水解產物。三甲基鋁反應性極強，空氣中自燃，與具有活性氫的酒精類、酸類及水反應激烈，即使在冷水中也能產生爆炸性分解反應，并生成甲烷。目前，高效助催化劑甲基鋁氧烷(MAO)、改性甲基鋁氧烷(MMAO)國內還不能生產，全部從國外公司進口。除了 MAO 外，可用作茂金屬助催化劑的還 行業專題

73、研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 32 有乙基鋁氧烷(EAO)、異丁基鋁氧烷(IBAO)等。但它們的活性在單獨使用時都不及 MAO。圖圖 40：MAO 的制備過程的制備過程 數據來源：中國知網，國泰君安證券 4.3.聚合方法：高溫溶液聚合工藝不易掌握聚合方法：高溫溶液聚合工藝不易掌握 國外公司已具備成熟的國外公司已具備成熟的 POE聚合方法。聚合方法。最著名的乙烯/-烯烴溶液聚合生產工藝有加拿大諾瓦化工公司(NOV A Chemicals)的 Sclairtech 中壓溶液聚合工藝、美國?？松梨诨す?ExxonMobil Ch

74、emical)的絕熱連續溶液聚合工藝、美國陶氏化學公司(DOW Chemical)的連續環管溶液聚合工藝。此外，北歐化工(Borealis Technology)、德國巴斯夫(BASF)、荷蘭利安德巴塞爾(Lyondellbasell)、荷蘭帝斯曼、日本三井化學(Mitsui Chemicals)、日本住友化學(Sumitomo Chemical)、曰本東曹集團(Tosoh Corporation)、韓國 LG 化學(LG Chemical)、韓國 SK化工(SK Chemicals)等公司都有烯烴高溫溶液聚合的催化劑專利，其中的三井化學、利安德巴塞爾、LG 化學、SK化工已有 POE工業品在

75、銷售。表表 14：四種聚合工藝比較四種聚合工藝比較 工藝工藝 溫度溫度()壓力壓力(MPa)溶劑溶劑 催化劑催化劑 乙乙烯烯轉化轉化率率 聚合物聚合物含量含量(wt%)聚合物密度聚合物密度(g/cm3)熔融指數熔融指數(g/10min)Mw/Mn Advanced SclairTechTM(NOV A)105320 420 Cyclohexane Solution Z-N/SSC 90%620 0.9050.967 0.005150 2.020 Adiabatic CSTR(Exxon)5070,100250 7.520 C4C10 Paraffin SSC 不詳 822 0.850.93 0

76、.01100 2.020 Non-adiabatic Solution Loop(Dow)100 35 Paraffinic/naphthinic/isoparaffinic/aromatic hydrocarbon Solution or Supported Z-N/SSC 88%1026 0.820.92 0.5 1.515 Subcritical Dispersion Polymerization(DOW)150220 25 Paraffin(Isopentane)SSC 不詳 3040 0.850.92 0.02 2.3 數據來源：中國知網，國泰君安證券研究 溶液聚合難點眾多。溶液聚合

77、難點眾多。根據 ExxonMobil等公司的專利，我們總結了 POE溶液聚合中共性的難點。（1）溶液聚合過程中，溶液中痕量的聚合物會回流附著至溶劑干燥器，熱交換器和其他設備上，影響設備穩定性和聚合反應；（2）反應器中存在流動性差的“死體積”區，導致局部反應劇烈，導致產物不均勻，且容易阻塞反應器；（3）聚合反應需要高溫，反應過程中也會放熱，因此導致其溫度控制難。表表 15：溶液聚合存在諸多難點溶液聚合存在諸多難點 專利號專利號 專利企業專利企業 專利專利申請申請年份年份 工業化工業化問題問題 US 8916659 B1 ExxonMobil 2013 溶液聚合過程中，溶液中痕量的聚合物會回流附著

78、至溶劑干燥器，熱交換器和其他設備上，影響設備穩定性和聚合反應。CN202210952102 萬華化學 2022 1.聚合溫度過低或聚合物濃度過高，會導致聚合物溶液黏度過高或者聚合物在溶劑中溶解不完全，從而引起管線堵塞。2.對于高 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 32 共聚單體的共聚物，聚合反應中為了提高聚合物的插入率，會大大提高反應體系中的共單體的濃度，從而限制了聚合物反應液濃度或者使得聚合體系反應壓力大大上升，又或者無法獲得相應高共聚單體插入率的共聚物。WO1994000500 ExxonMobil 1992 1.溶液聚

79、合固含量低，體系粘度高，導致分子量??；2.聚合物生成后，會變成固體或形成泡沫，因此反應體系需要高溫高壓。WO1997036942 DOW 1996 1.絕熱反應，體系溫度，聚合物濃度，催化劑活性和反應轉化率無法調節；2.環式反應器，存在冷區，單體富集區，影響反應。并且會發生預聚產生相分離，影響反應器穩定性。US5589555A Novacor 1995 烷基鋁和烷氧基鋁催化劑受溫度反應體系中影響大 CN202210037983 東方盛虹斯爾邦 2022 烯烴溶液聚合使用大量有機溶，溶劑分離回收能耗大、成本高 CN202210724746 京博石化 2022 單釜進料，助催未能充分與原料混合，導

80、致反應體系中雜質含量高，致使主催化劑部分被淬滅，降低聚合活性；物料及催化劑分散不均勻，影響聚合產品質量，分子量分布變寬。數據來源：國家知識產權局，國泰君安證券研究 5.相關公司梳理相關公司梳理 5.1.萬華化學萬華化學：國產化領跑者，已國產化領跑者，已完成完成 P POEOE 中試中試 百億投資推動百億投資推動 POE國產化破局。國產化破局。繼 2020 年 11 月 9 日 100萬噸乙烯裝置成功產出合格乙烯產品，公司聚氨酯產業鏈一體化乙烯一期項目開車成功。2022 年 12月 14日，公司發布公告計劃投資 176億元，建設乙烯第二期項目。主要包括 120萬噸/年乙烯裂解裝置（含 90000

81、立方米/小時 PSA），55 萬噸/年裂解汽油加氫裝置（含 3 萬噸/年苯乙烯抽提裝置），40 萬噸/年芳烴抽提裝置，20 萬噸/年丁二烯裝置，25 萬噸/年LDPE裝置，220 萬噸/年 POE裝置，項目部分儲運、公輔設施和環保工程依托萬華化學現有或在建工程，目前已完成 POE 中試，預計于2024 年 10 月投產。萬華化學中試已運行萬華化學中試已運行超超 1年，開發布局較早。年，開發布局較早。2021年9月萬華化學完成中試 POE 裝置建設，2022 年 3 月公司在投資者問答平臺宣布產出合格中試產品，目前在下游各領域進行應用開發。從萬華化學在茂金屬、-烯烴齊聚、烯烴高溫溶液聚合等相關領

82、域的專利布局來看，目前持有或處于審查狀態專利有 32 件，最早可以追溯到 2017 年。除中石化和中石油體系外，萬華是在相關領域的專利布局數量最多、范圍最廣、自主開發工作的啟動時間最早的企業之一。表表 16：萬華化學萬華化學在在 POE催化劑相關領域專利布局催化劑相關領域專利布局 公開（公告）號公開（公告）號 公開（公告）日公開（公告）日 發明名稱發明名稱 摘要摘要 CN111171189A;CN111171189B 2020.05.19;2022.11.08 一種耐高溫催化劑體系及其應用 本發明公開了一種耐高溫催化劑體系及其應用 CN112142775A;CN112142775B 2020.

83、12.29;2023.01.13 一種酚菲咯啉 IVB族金屬配合物及其制備和應用 本發明提供一種酚菲咯啉 IVB族金屬配合物及其制備和應用 CN111747976A 2020.10.09 一種金屬配合物及其制備方法與應用 本發明提供了一種金屬配合物及其制備方法與應用 CN111848668A 2020.10.30 一種吡啶胺基 IVB族雙核金屬配合物及其制備和應用 本發明中的一種吡啶胺基 IVB族雙核金屬配合物及其制備和應用 CN114920866A 2022.08.19 一種聚烯烴熱塑性彈性體的制備方法 本發明公開了一種聚烯烴熱塑性彈性體的制備方法 CN113731505A 2021.12.

84、03 一種乙烯齊聚催化劑體系與應用 本發明公開了一種乙烯齊聚催化劑體系與應用 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 32 CN111909196A 2020.11.10 一類含 IVB族雙金屬配合物催化劑及其制備方法與應用 本發明提供了一類含 IVB族雙金屬配合物催化劑及其制備方法與應用 CN111943977A 2020.11.17 一類芳氧基醚骨架的雙金屬配合物、制備方法及應用 本發明提供了一類芳氧基醚骨架的雙金屬配合物、制備方法及應用 CN114478605A 2022-5-13 一種高度易溶、高位阻的三核硼酸鹽及其制備方

85、法、催化劑體系和烯烴聚合方法 本發明提供一種高度易溶、高位阻的三核硼酸鹽及其制備方法、催化劑和烯烴聚合方法 CN114230702A 2022-03-25 一種萘氧基骨架的烯烴聚合催化劑、制備方法與應用 本發明公開了一種萘氧基骨架的烯烴聚合催化劑、制備方法與應用 CN109851701A;CN109851701B 2019.06.07;2021.12.14 一種雙核茂金屬催化劑及其制備方法和應用 本發明涉及一種雙核茂金屬催化劑及其制備方法和應用 CN111454300A;CN111454300B 2020.07.28;2022.11.08 一種單茂金屬配合物、其用途以及乙烯的聚合方法 本發明提

86、供了一種如式()或式()所示結構的單茂金屬配合物 CN111943973A 2020.11.17 一類苯氧基亞胺配體骨架的雙金屬配合物、制備方法及應用 本發明提供了一類苯氧基亞胺配體骨架的雙金屬配合物、制備方法及應用 CN111848662A;CN111848662B 2020.10.30;2022.08.05 一種含 IVB族金屬的配合物、制備方法與應用 本發明提供了一種含 IVB族金屬的配合物、制備方法與應用 CN112358498A 2021.02.12 一種四芳氧基 IVB族雙核金屬配合物及其制備和應用 本發明公開了一種四芳氧基IVB族雙核金屬配合物及其制備方法和應用 CN114316

87、101A 2022-04-12 一種茂金屬催化劑和制備方法及其催化烯烴聚合的用途 本發明提供了一種茂金屬催化劑和制備方法及其催化烯烴聚合的用途 資料來源：國家知識產權局，國泰君安證券研究 表表 17：萬華化學萬華化學在在 POE原料原料-烯烴烯烴及相關領域專利布局及相關領域專利布局 公開（公告）號公開（公告）號 公開（公告）日公開（公告）日 發明名稱發明名稱 摘要摘要 CN112916046A;CN112916046B 2021.06.08;2022.04.19 一種三元催化劑體系及其在乙烯齊聚反應的應用 本發明提供了一種三元催化劑體系及其在乙烯齊聚反應的應用 CN111019024A;CN1

88、11019024B 2020.04.17;2022.09.20 一種生產寬分子量分布聚乙烯的催化劑及其制備方法和用途 本發明涉及一種生產寬分子量分布聚乙烯的催化劑及其制備方法 CN111348995A;CN111348995B 2020.06.30;2022.04.22 一種烯烴氫甲?；苽淙┑姆椒?本發明涉及一種烯烴氫甲?；苽淙┑姆椒?CN114377644A 2022.04.22 一種生產-烯烴的裝置及其利用該裝置制備-烯烴的方法 本發明涉及一種用于生產烯烴的裝置及其方法 CN114230702A 2022.03.25 一種萘氧基骨架的烯烴聚合催化劑、制備方法與應用 本發明公開了一種萘氧

89、基骨架的烯烴聚合催化劑、制備方法與應用 CN110639459A 2020.01.03 乙烯選擇性齊聚制備 1辛烯的裝置和方法 本發明涉及一種連續化乙烯選擇性齊聚制備 1辛烯的裝置和方法 CN113731505A 2021.12.03 一種乙烯齊聚催化劑體系與應用 本發明公開了一種乙烯齊聚催化劑體系與應用 CN115028509A 2022.09.09 反應活性提升和聚合物形成降低的乙烯齊聚工藝 本發明涉及一種乙烯齊聚的控制工藝 CN111454300A;CN111454300B 2020.07.28;2022.11.08 一種單茂金屬配合物、其用途以及乙烯的聚合方法 本發明還提供了所述單茂金

90、屬配合物作為乙烯聚合催化劑的用途以及一種乙烯的聚合方法 CN111848662A;CN111848662B 2020.10.30;2022.08.05 一種含 IVB族金屬的配合物、制備方法與應用 本發明提供了一種含 IVB族金屬的配合物、制備方法與應用 CN114315883A 2022.04.12 二苯并呋喃酚 IVB族金屬配合物及其制備方法、催化劑體系和烯烴聚合的方法 本發明提供一種二苯并呋喃酚IVB族金屬配合物及其制備方法 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 of 32 CN115160472A 2022.10.11 一種高

91、插入率的乙烯共聚物溶液聚合方法 本發明公開了一種高插入率的乙烯共聚物溶液聚合方法 CN111747976A 2020.10.09 一種金屬配合物及其制備方法與應用 本發明提供了一種金屬配合物及其制備方法與應用 CN111747977A;CN111747977B 2020.10.09;2022.08.05 一類芳胺基醚金屬配合物，其制備方法及其應用 本發明提供了具有如式 I所示的結構的芳胺基醚金屬配合物 CN111943973A 2020.11.17 一類苯氧基亞胺配體骨架的雙金屬配合物、制備方法及應用 本發明提供了一類苯氧基亞胺配體骨架的雙金屬配合物、制備方法及應用 CN111171189A;

92、CN111171189B 2020.05.19;2022.11.08 一種耐高溫催化劑體系及其應用 本發明公開了一種耐高溫催化劑體系及其應用 CN115028508A 2022.09.09 一種 PE生成量降低的乙烯四聚工藝 本發明涉及一種 PE生成量降低的乙烯四聚工藝 CN113880977A 2022.01.04 一種烯烴聚合催化劑、制備方法與應用 本發明公開了一種烯烴聚合催化劑、制備方法與應用 CN111909196A 2020.11.10 一類含 IVB族雙金屬配合物催化劑及其制備方法與應用 本發明提供了一類含 IVB族雙金屬配合物催化劑及其制備方法與應用 CN114377644A 2

93、022.04.22 一種生產-烯烴的裝置及其利用該裝置制備-烯烴的方法 本發明涉及一種用于生產烯烴的裝置及其方法 CN114195925A 2022.03.18 一種烯烴聚合物及溶液聚合方法 本發明提供一種乙烯和烯烴單體反應制備烯烴聚合物的方法 CN115028506A 2022.09.09 一種乙烯低聚生產-烯烴的系統和工藝 本發明公開了一種乙烯低聚生產烯烴的系統和工藝 CN114316104A 2022.04.12 一種烯烴聚合催化劑的減活化方法 本發明涉及一種烯烴聚合用催化劑減活化的方法 CN111848668A 2020.10.30 一種吡啶胺基 IVB族雙核金屬配合物及其制備和應用

94、本發明中的一種吡啶胺基 IVB族雙核金屬配合物及其制備和應用 CN114920866A 2022.08.19 一種聚烯烴熱塑性彈性體的制備方法 本發明公開了一種聚烯烴熱塑性彈性體的制備方法 CN114956939A 2022.08.30 一種乙烯齊聚的調控方法 本發明涉及一種乙烯齊聚的控制工藝 CN111943977A 2020.11.17 一類芳氧基醚骨架的雙金屬配合物、制備方法及應用 本發明提供了一類芳氧基醚骨架的雙金屬配合物、制備方法及應用 CN109851701A;CN109851701B 2019.06.07;2021.12.14 一種雙核茂金屬催化劑及其制備方法和應用 本發明涉及一

95、種雙核茂金屬催化劑及其制備方法和應用 CN113773430A;CN113773430B 2021.12.10;2023.01.13 一種-烯烴共聚物的制備方法 本發明公開了一種烯烴共聚物的制備方法 資料來源：國家知識產權局，國泰君安證券研究 表表 18：萬華化學萬華化學在在 POE聚合工藝聚合工藝相關領域專利布局相關領域專利布局 公開（公告）號公開（公告）號 公開（公告）日公開（公告）日 發明名稱發明名稱 摘要摘要 CN115160472A 2022-10-11 一種高插入率的乙烯共聚物溶液聚合方法 本發明公開了一種高插入率的乙烯共聚物溶液聚合方法 CN114988980A 2022-09-

96、02 一種乙烯高活性齊聚生產1-辛烯的方法 本發明公開了一種乙烯高活性齊聚生產 1-辛烯的方法 CN115073632A 2022-09-20 一種聚烯烴產品的生產工藝 本發明公開了一種聚烯烴產品的生產工藝 CN114195925A 2022-03-18 一種烯烴聚合物及溶液聚合方法 本發明提供一種乙烯和-烯烴單體反應制備烯烴聚合物的方法 CN114377644A 2022.04.22 一種生產-烯烴的裝置及其利用該裝置制備-烯烴的方法 本發明涉及一種用于生產烯烴的裝置及其方法 CN113773430A;CN113773430B 2021.12.10;2023.01.13 一種-烯烴共聚物的制

97、備方法 本發明公開了一種烯烴共聚物的制備方法 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 of 32 CN114100543A 2022-03-01 一種乙烯基聚合物及其連續本體聚合方法、反應裝置 本發明涉及一種乙烯基聚合物及其連續本體聚合方法、反應裝置 資料來源：國家知識產權局，國泰君安證券研究 5.2.鼎際得鼎際得：聚烯烴催化劑積淀聚烯烴催化劑積淀深厚深厚，百億入局，百億入局 P POEOE 行業行業 大手筆布局大手筆布局 40萬噸萬噸 POE，引進國外技術，引進國外技術。2022年12月27日，公司發布公告規劃總投資 98.68億元，

98、分兩期投資 POE高端新材料項目。一期為 20 萬噸 POE，30 萬噸-烯烴，400Nm3/h電解水制氫；二期為 20萬噸 POE，25 萬噸碳酸酯，總建設期 5 年。其中一期總投資 59.62億元，首次投資 26億元，其中 13.56億元來自銀行貸款，其余資金通過自籌獲得。POE聯合裝置、-烯烴裝置引進成熟國外工藝包。2023 年 1 月 17日，公司以 1412.9萬美元簽訂許可協議，使用許可方的 POE制造技術建造 POE生產裝置。聚烯烴催化劑積淀深厚，突破茂金屬催化劑技術門檻。聚烯烴催化劑積淀深厚，突破茂金屬催化劑技術門檻。公司2004年從事聚烯烴催化劑領域，目前已形成齊格勒納塔第四

99、代催化劑為核心的產品序列，同時對茂金屬催化劑做了研發布局。茂金屬催化劑主要為CGC 催化劑，CGC 是將環戊二烯（Cp）通過一個橋基與另一個配體相連，并同時與金屬中心進行配位，限制金屬中心與茂環的相對旋轉?，F有國內的廠家主要通過對 CGC 結構進行修飾，可制作成多種不同類型的 CGC 催化劑，因此制備茂金屬催化劑的核心在于催化劑的研發和改性，公司深耕多年齊格勒納塔催化劑技術，在茂金屬催化劑上布局具有顯著優勢。表表 19：鼎際得鼎際得在在 POE相關領域專利布局相關領域專利布局 公開(公告)號 公開（公告）日 發明名稱 摘要 CN204017840U 2014-12-17 一種集反應洗滌過濾一體

100、的反應釜 一種集反應洗滌過濾一體的反應釜屬于化學反應裝置技術領域，具體涉及一種聚烯烴催化劑合成反應裝置的改進。CN101712732A 2010-05-26 丙烯聚合用球形催化劑的制備方法 本發明涉及一種丙烯聚合用球形催化劑的制備方法。CN106674389A 2017-05-17 一種粒徑分布可調的聚烯烴催化劑及其組合物與應用 本發明公開一種粒徑分布可調的聚烯烴催化劑及其組合物與應用，可以應用于氣相聚合，本體聚合，淤漿聚合等聚合工藝。CN101712732B 2011-09-28 丙烯聚合用球形催化劑的制備方法 本發明涉及一種丙烯聚合用球形催化劑的制備方法。CN100418988C 2008

101、-09-17 用于丙烯聚合的催化劑組分的制備工藝 本發明涉及一種催化劑組分的制備方法領域。CN204026651U 2014-12-17 一種閉式冷凝水回收裝置 一種閉式冷凝水回收裝置屬于工業冷凝水回收技術領域，具體涉及一種配合化工催化劑合成裝置的閉式冷凝水回收裝置。CN101717113A 2010-06-02 制備烯烴聚合催化劑用四氯化鈦的回收提純方法 本發明涉及制備烯烴聚合催化劑用四氯化鈦的回收提純方法。CN106674385A 2017-05-17 一種聚烯烴催化劑及其制備方法與應用 一種聚烯烴催化劑及其制備方法與應用。CN203990564U 2014-12-10 一種用于化工行業的

102、反應裝置 一種用于化工行業的反應裝置屬于化學反應裝置技術領域，具體涉及一種酯化反應裝置結構的改進。CN101717113B 2011-08-31 制備烯烴聚合催化劑用四氯化鈦的回收提純方法 本發明涉及制備烯烴聚合催化劑用四氯化鈦的回收提純方法。CN1763108A 2006-04-26 用于丙烯聚合的催化劑及其制備方法 本發明涉及一種催化劑組分及其制備方法領域，特別涉及一種用于丙烯聚合的催化劑及其制備方法。CN107759718A 2018-03-06 一種用于乙烯均聚或共聚的催化劑及其制備方法 本發明屬于催化劑技術領域，尤其涉及一種用于乙烯均聚或共聚的催化劑及其制備方法。該催化劑催化效率高，

103、其制備工藝相對簡單。CN106674389B 2019-02-19 一種粒徑分布可調的聚烯烴催化劑組合物與應用 本發明公開一種粒徑分布可調的聚烯烴催化劑組合物與應用。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 of 32 CN106674385B 2019-05-24 一種聚烯烴催化劑及其制備方法與應用 一種聚烯烴催化劑及其制備方法與應用。本發明用于氣相流化床反應時能夠很好地保持反應釜中的流化態，從而保證反應過程的穩定性。CN107759718B 2020-04-21 一種用于乙烯均聚或共聚的催化劑及其制備方法 本發明屬于催化劑技術領域，尤

104、其涉及一種用于乙烯均聚或共聚的催化劑及其制備方法。該催化劑催化效率高，其制備工藝相對簡單。CN107759718B 2020-04-21 一種用于乙烯均聚或共聚的催化劑及其制備方法 本發明屬于催化劑技術領域，尤其涉及一種用于乙烯均聚或共聚的催化劑及其制備方法。該催化劑催化效率高，其制備工藝相對簡單。資料來源：國家知識產權局，國泰君安證券研究 圍繞高端聚烯烴產業鏈布局，從催化劑向實體轉型。圍繞高端聚烯烴產業鏈布局，從催化劑向實體轉型。公司現有220噸聚烯烴催化劑及給電子體，2.3萬噸抗氧劑單劑，IPO募投項目包含425噸聚烯烴催化劑，1.5 萬噸烷基酚及2.15萬噸抗氧化劑，1.3萬噸改性劑、0

105、.7 萬噸預混劑，項目預計 23 年初開始陸續投產，完全投產預計實現營收 16.55 億元，實現凈利潤 4.67 億元。5.3.岳陽興長岳陽興長：全流程國產化，：全流程國產化，聚烯烴產業鏈完備聚烯烴產業鏈完備 依托催化劑研發能力，發展高端聚烯烴。依托催化劑研發能力，發展高端聚烯烴。2022年10月19日，公司發布公告計劃投資 8 億元，建設 30 萬噸/年聚烯烴新材料項目。項目主要產品為聚丙烯增韌改性專用料、聚丙烯通用料、聚丙烯注塑料和聚丙烯纖維料，年生產總規模 30 萬噸，預計建設期 2 年。mPP產線規?；a線規?；?全流程國產化為國內首例全流程國產化為國內首例，成功經驗成功經驗或將或將復

106、制至復制至類似類似產品產品。岳陽興長是國內最早進入聚丙烯生產行業的企業之一，自有的聚丙烯裝置始建于 1989 年。公司惠州一期 30 萬噸 mPP 項目將于 2023年三季度投產，成為國內首例全流程國產化產線。其中 mPP 茂金屬催化劑與類似產品茂金屬催化劑有共通性，其成功運行有望復制至類似產品。5.4.衛星化衛星化學：立足輕烴一體化，學：立足輕烴一體化，前瞻布局前瞻布局 POEPOE 立足輕烴一體化，新材料構筑增量。立足輕烴一體化，新材料構筑增量。2021年12月28日，公司發布公告計劃投資 150 億元，分三期建設綠色化學新材料產業園項目。其中，一期為 2套 15 萬噸/年碳酸酯及電解液添

107、加劑裝置，2 套 10萬噸/年乙醇胺裝置，2 套 20 萬噸/年聚苯乙烯裝置及配套公輔工程；二期為年產 10 萬噸-烯烴及 POE 裝置，年產 15 萬噸/年碳酸酯系列裝置；三期為年產40 萬噸聚苯乙烯（PS）裝置，年產 30 萬噸碳酸酯系列裝置。目前 POE已完成中試，預計 2024 年投產，三期項目預計于 2027 年 12 月全部建成投產。利用技術優勢開拓新材料，有望實現利用技術優勢開拓新材料，有望實現POE國產化。國產化。公司擁有完整的乙烯產業鏈優勢，公司自主研發 POE 核心原料，采用先進連續溶液聚合法烯烴生產技術，解決原料限制。目前，連云港石化年產 1,000噸-烯烴工業試驗裝置項

108、目已建成，即將試生產。POE 研發正在加快推進中，小試產品已送下游客戶測試，爭取能夠配套自建的-烯烴項目盡快實現工業化。表表 20：衛星化學衛星化學在在 POE相關領域專利布局相關領域專利布局 公開（公告）號公開（公告）號 公開（公告）日公開（公告）日 發明名稱發明名稱 摘要摘要 CN114797989A 2022-07-29 一種負載型催化劑及其制備方法和應用 本發明提供一種負載型催化劑及其制備方法和應用 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 of 32 CN114192192A 2022-03-18 一種用于乙烯齊聚的催化劑組合物

109、及其制備方法和應用 本發明提供一種用于乙烯齊聚的催化劑組合物及其制備方法和應用 CN111763225A 2020-10-13 一種無水三(五氟苯基)硼烷的制備方法 本發明公開一種無水三(五氟苯基)硼烷的制備方法 CN109331880A 2019-02-15 一種膦氮配位型金屬催化劑及其應用 本發明公開一種膦氮配位型金屬催化劑及其應用 資料來源：國家知識產權局，國泰君安證券研究 5.5.榮盛石化榮盛石化：大體量拓展石化業務，高端新材料：大體量拓展石化業務，高端新材料未來未來可期可期 浙石化二期逐步轉固，加速布局千億新材料項目。浙石化二期逐步轉固，加速布局千億新材料項目。2022 年 8月 1

110、8日，公司發布公告計劃投資 641 億元，分兩期建設 POE 高端新材料項目。一期為 20 萬噸/年 POE聯合裝置，30 萬噸/年-烯烴裝置，電解水制氫裝置。二期為 20 萬噸/年 POE 聯合裝置，25 萬噸/年碳酸酯裝置。目前尚處于項目籌建階段，項目建設期為 5 年。持續完善產業鏈布局持續完善產業鏈布局，打造新材料產業鏈打造新材料產業鏈。公司從最初盛元化纖“聚酯-紡絲-加彈”差別化項目到 PTA 產能擴張，再到 2015 年中金石化項目投產將業務擴張至 PX 環節，形成“PX-PTA-聚酯-紡絲”全產業鏈體系。2019 年底浙石化一期全面投產標志著公司開啟“煉化-芳烴-PTA 聚酯-紡絲

111、-加彈”完整產業鏈布局。2022 年初浙石化二期投產，產業鏈布局愈加完善。我們認為，新建項目落地在實現高端新材料國產替代的同時將大幅提升公司產業鏈附加值，增加公司成長確定性。表表 21：榮盛石化榮盛石化在在 POE相關領域專利布局相關領域專利布局 公開（公告）號公開（公告）號 公開（公告）日公開（公告）日 發明名稱發明名稱 摘要摘要 CN115772241A 2023-03-10 一種可控茂金屬催化劑活性的方法 本發明公開的是一種可控茂金屬催化劑活性的方法 CN217120182U 2022-08-05 一種烯烴聚合催化劑進料系統 本實用新型公開的是一種烯烴聚合催化劑進料系統 CN113735

112、998A 2021-12-03 一種負載茂金屬聚乙烯催化劑的改性方法 本發明公開的是一種負載茂金屬聚乙烯催化劑的改性的方法 CN113773428A 2021-12-10 一種負載茂金屬聚乙烯催化劑聚合改性的方法 本發明公開的是一種負載茂金屬聚乙烯催化劑聚合改性的方法 CN113817084A 2021-12-21 一種聚丙烯催化劑改性及其試驗方法 本發明公開的是一種聚丙烯催化劑改性及其試驗方法 資料來源：國家知識產權局，國泰君安證券研究 5.6.東方盛虹：東方盛虹：技術完全自主技術完全自主，完善光伏材料產品矩陣，完善光伏材料產品矩陣 專注專注大煉化大煉化，持續持續布局新材料。布局新材料。20

113、22年11月30日，公司發布公告計劃投資 97.3 億元，建設 POE 等高端新材料項目，包括 20 萬噸/年-烯烴裝置、30 萬噸/年 POE 裝置、30 萬噸/年丁辛醇裝置、30 萬噸/年丙烯酸及酯裝置、24 萬噸/年雙酚 A裝置。建設期為 2 年?？毓勺庸局性囘M展順利，控股子公司中試進展順利，技術完全自主化彌補國內空白技術完全自主化彌補國內空白。2022年5月27 日，連云港徐圩新區政府發布環評公告顯示，江蘇斯爾邦擬建一套800 噸/年 POE 中試裝置，并配套原料罐區等公輔設施。項目總投資20417.68 萬元，其中環保投資 3275 萬元，約占總投資的 16%。2022 年9 月，

114、該裝置成功產出合格產品。表表 22：東方盛虹東方盛虹在在 POE相關領域專利布局相關領域專利布局 公開（公告）號公開（公告）號 公開（公告）日公開（公告）日 發明名稱發明名稱 摘要摘要 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30 of 32 CN218189943U 2023-01-03 一種甲醇制烯烴固體催化劑生產用原料粉碎裝置 本發明公開了一種甲醇制烯烴固體催化劑生產用原料粉碎裝置 CN218078960U 2022-12-20 一種用于甲醇制烯烴催化劑生產的原料篩分除雜裝置 本發明公開了一種用于甲醇制烯烴催化劑生產的原料篩分除雜裝置

115、CN218077026U 2022-12-20 一種甲醇制烯烴催化劑生產用除塵裝置 本發明公開了一種甲醇制烯烴催化劑生產用除塵裝置 CN114591458A 2022-06-07 一種新型聚乙烯的連續制備方法 本發明公開了一種新型聚乙烯的連續制備方法 CN113307899A 2021-08-27 一種乙烯/-烯烴共聚的催化劑體系與反應方法及應用 本發明提供了一種乙烯/烯烴共聚的催化劑體系 資料來源：國家知識產權局，國泰君安證券研究 5.7.誠志股份：誠志股份：布局高端新材料領域，有望打開成長空間布局高端新材料領域，有望打開成長空間 拓展化工新材，拓展化工新材，布局布局 20萬噸萬噸 POE。

116、2022 年8 月31 日，公司投資40億元，擬建設年產 20 萬噸聚烯烴彈性體生產線（POE）和年產 4 萬噸超高分子量聚乙烯生產線（UHMWPE）。目前處于項目前期報批階段。本項目預計建設期為 3 年分步實施。超高分子量聚乙烯生產線已經完成工藝包設計和基礎設計，正在進入詳細設計階段，計劃 6 月份開工建設，2024 年年底建成投產；聚烯烴彈性體生產線計劃今年年底動工建設，2025 年建成投產。巨資收購華青，加速布局巨資收購華青，加速布局 POE。公司計劃引進技術公司獨立研發出催化劑，結合成熟的聚丁烯技術，開發出相關技術并對外轉讓，以推動POE 材料的國產化。目前公司南京生產基地兩套烯烴生產

117、工廠擁有乙烯、丙烯、丁二烯總產能接近 100 萬噸/年，為此次項目提供充足原料。2023 年 2 月 24 日，公司全資收購華青化工 100%股權，以此投資建設POE項目和超高分子量聚乙烯項目。表表 23：誠志股份誠志股份在在 POE相關領域專利布局相關領域專利布局 公開（公告）號公開（公告）號 公開（公告）日公開（公告）日 發明名稱發明名稱 摘要摘要 CN216910223U 2022-07-08 一種 MTO烯烴裂解裝置中進料加熱爐穩定裝置 本實用新型公開了一種 MTO烯烴裂解裝置中進料加熱爐穩定裝置 CN215855848U 2022-02-18 一種 MTO裝置中不合格 C4+組分的精

118、煉裝置 本實用新型公開了一種 MTO裝置中不合格 C4+組分的精煉裝置 資料來源：國家知識產權局，國泰君安證券研究 表表 24：相關相關上市上市公司產能規劃公司產能規劃及彈性測算及彈性測算梳理梳理（彈性測算假設規劃產能全部投產）（彈性測算假設規劃產能全部投產）公司公司 規劃產能規劃產能（萬噸）（萬噸）進展進展 計劃投產計劃投產 POE每上漲每上漲 1000 元元 對應業績（百萬元）對應業績（百萬元）股本股本（億股）（億股）對應增厚對應增厚EPS 萬華化學 40 21年 9月完成中試 2024-2025 300.0 31.40 0.10 鼎際得 40 規劃中-340.0 1.33 2.55 岳陽

119、興長 5-2024 37.5 3.06 0.12 衛星石化 10 已完成中試 2024 75.0 33.69 0.02 誠志股份 20 規劃中 2025 150.0 12.15 0.12 榮盛石化 40 規劃中 2027 300.0 101.26 0.03 東方盛虹 30 22年 9月已完成中試 至少 24-25年 255.0 66.11 0.04 數據來源：各公司公告，政府官網，國泰君安證券研究 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 31 of 32 表表 25：相關相關上市上市公司的盈利預測估值表公司的盈利預測估值表 證券代碼證券代碼

120、證券證券簡稱簡稱 評級評級 收盤價收盤價20230331 EPS PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 600309.SH 萬華化學 增持 95.88 7.85 5.17 6.83 12.21 18.55 14.04 603255.SH 鼎際得 增持 58.86 1.31 0.99#1.70 44.93 59.45 34.62 002648.SZ 衛星化學 增持 16.00 3.50 1.19 1.88 4.57 13.45 8.51 002493.SZ 榮盛石化 增持 15.13 1.27 0.40 0.92 11.91 37.83 16.45 000

121、301.SZ 東方盛虹 增持 13.62 0.76 0.34 1.44 17.92 40.06 9.46 000819.SZ 岳陽興長*未評級 19.82 0.21 0.28 1.13 93.05 70.79 17.54 000990.SZ 誠志股份*未評級 9.03 0.83 0.04/10.88 207.59 /資料來源：Wind，國泰君安證券研究*岳陽興長及誠志股份采用 wind一致預期#鼎際得 2022年 EPS為已發布年報數據 6.風險提示風險提示 6.1.光伏需求低于預期光伏需求低于預期 光伏需求不及預期，尤其是 N 型電池推廣進度慢，將會影響 POE 膠膜的推廣和放量。6.2.P

122、OEPOE 替代品的出現替代品的出現 新的光伏組件封裝技術或材料出現，會對 POE 膠膜封裝形成替代，將會影響 POE需求。6.3.POEPOE 相關公司投產進度不及預期相關公司投產進度不及預期 POE 相關企業由于技術、建設等原因影響投產進度，將會影響相關公司 POE放量，影響公司業績。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 32 of 32 本公司具有中國證監會核準本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用

123、的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表

124、現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離

125、墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同

126、意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的

127、市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300指數下跌 5%以上 2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300指數的漲跌幅。行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300指數 中性 基本與滬深 300指數持平 減持 明顯弱于滬深 300指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場 20層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B棟 27層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：