智立方-公司研究報告-光學檢測設備細分龍頭看好MR創新+半導體行業拓展-230406（35頁）.pdf

1、 公司公司報告報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 智立方智立方（301312）證券證券研究報告研究報告 2023 年年 04 月月 06 日日 投資投資評級評級 行業行業 機械設備/自動化設備 6 個月評級個月評級 買入（首次評級）當前當前價格價格 125.6 元 目標目標價格價格 154.4 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股)41.72 流通A 股股本(百萬股)10.24 A 股總市值(百萬元)5,239.75 流通A 股市值(百萬元)1,285.60 每股凈資產(元)26.81 資產負債率(%)9.89 一年內最高/最低(元)176.98/

2、78.00 作者作者 潘暕潘暕 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517070005 李魯靖李魯靖 分析師 SAC 執業證書編號：S1110519050003 俞文靜俞文靜 分析師 SAC 執業證書編號：S1110521070003 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 光學檢測設備細分龍頭，看好光學檢測設備細分龍頭，看好 MR 創新創新+半導體行業拓展半導體行業拓展 光學檢測設備細分龍頭，品類擴張光學檢測設備細分龍頭，品類擴張+應用拓展賦能持續成長。應用拓展賦能持續成長。公司產品以工業自動化測試及組裝設備為主，作為行業內較早的一批追蹤下游客戶高端光學測試設備需求的企業

3、之一，公司在光學測試設備領域已成為下游核心客戶的重要合作伙伴。公司營收加速成長。2019-2021年公司營收 CAGR 為 39.45%。21 年公司實現營收 5.49 億元，同比增長 55.19%，增速較上年翻倍。21 年公司實現凈利潤 1.15 億元，同比增長 23.11%。22Q1 實現營收 1.14 億元，同比增長 25.70%，實現凈利潤 0.28 億元，同比增長 59.06%。公司持續加大研發投入，研發費用波動上升。2019-2021 年，公司研發費用持續攀升，分別為 0.21 億元/0.25 億元/0.46 億元，2019-2021 年 CAGR 為 46.76%。工業自動化設備

4、行業市場空間廣闊，非標屬性競爭格局較為分散。工業自動化設備行業市場空間廣闊，非標屬性競爭格局較為分散。我國工業自動化市場穩步上升，預計 2025 年可達 2650 億美元。中國工業自動化行業起步較晚，但發展勢頭強勁。產品/服務市場規模分別為 1828/702 億元，占中國工業自動化市場規模的比重分別為72.25%/27.75%。國外企業受快速響應、配套設計能力、項目執行經驗、及時交期保障、客戶服務能力的制約，在我國非標領域占比相對較低，而國內多數非標自動化設備制造商選擇專注于一個或少數幾個領域，在我國特別是消費電子非標自動化行業領域形成了各具特色的發展方向和競爭優勢，并以此延伸和豐富產品線并形

5、成了競合共存的市場競爭格局且競爭格局分散。深度綁定各領域優質客戶充分印證公司能力，立足消費電子傳統業務，跨行業業務拓展成果深度綁定各領域優質客戶充分印證公司能力，立足消費電子傳統業務，跨行業業務拓展成果逐步顯現。逐步顯現。公司深耕自動化行業多年，憑借優質的產品質量、高效的生產能力、良好的研發實力及優質的售后服務，與中下游相關行業的多家國際知名企業建立了長期穩定的合作。受益于公司各項核心技術具有通用性較強的優勢，公司應用領域已從移動終端、可穿戴設備等為代表的消費電子領域擴張至電子煙、工業電子、半導體等行業領域，跨行業業務開拓初見成效。IDC 預測，到 2024 年 VR/AR 全球出貨量將增長至

6、 7,670 萬臺，2020-2024 年 CAGR 將達到 81.5%。中國 AR/VR 市場 2021-2026 年復合增長率達 42.2%。到 2026 年，中國 AR/VR 總投資規模有望占全球 24.4%?？春霉咀鳛樘O果光學檢測設備核心供應商+布局 mr 領先優勢，MR 設備有望貢獻光學檢測設備新增量。公司積極從消費電子環節領域往上游延伸布局半導體設備，目前主要布局半導體封裝測試環節設備，下游芯片類型主要涵蓋 miniled、micro-led、光通類（如高功率激光芯片）等，測試設備類型主要涵蓋 aoi 設備、分選機設備，半導體設備有望開啟公司第二成長曲線。投資建議：預計公司 22

7、/23/24 年分別實現收入 5.54/7/9.8 億元，實現歸母凈利潤 1.2/1.6/2.3億，給予公司 23 年 40 倍 PE，對應目標價為 154.4 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：消費電子需求不及預期，消費電子創新不及預期、公司新行業拓展不及預期、核心客戶份額流失風險、對最終來自于蘋果公司的訂單收入存在依賴的風險、下游應用行業較為集中的風險 財務數據和估值財務數據和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)353.45 548.52 553.86 699.16 979.06 增長率(%)25.30 55.19 0.97 26.23

8、 40.03 EBITDA(百萬元)140.97 176.93 141.51 188.19 262.90 歸屬母公司凈利潤(百萬元)93.09 114.95 119.36 160.75 226.00 增長率(%)37.92 23.48 3.84 34.67 40.59 EPS(元/股)2.23 2.76 2.86 3.85 5.42 市盈率(P/E)54.38 44.04 42.41 31.49 22.40 市凈率(P/B)22.91 15.06 10.86 8.07 5.93 市銷率(P/S)14.32 9.23 9.14 7.24 5.17 EV/EBITDA 0.00 0.00 33.7

9、4 25.42 17.38 資料來源：wind，天風證券研究所 -18%-1%16%33%50%67%84%101%2022-042022-082022-122023-04智立方創業板指 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.光學檢測設備細分龍頭，品類擴張光學檢測設備細分龍頭，品類擴張+應用拓展賦能持續成長應用拓展賦能持續成長.5 1.1.產品以工業自動化設備為主，自動化設備配件及相關技術服務為輔.5 1.2.相通的底層技術能力，進行多下游應用多產業鏈環節的業務版圖延伸.6 1.3.股權結構合理，核心管理團隊持股比例高.7

10、 1.4.公司營收加速成長，測試及組裝設備+非消費電子行業賦能增量.8 1.5.盈利能力呈波動性，22Q1-3 盈利能力改善.9 1.6.持續加大研發投入，加強核心技術能力、推動業務橫向拓展.10 1.7.募投項目注重技術研發與產能提升，助力公司開拓市場.11 2.工業自動化設備發展前景廣闊工業自動化設備發展前景廣闊.12 2.1.工業自動化設備行業市場空間廣闊，非標屬性競爭格局較為分散.13 3.公司核心競爭力強，傳統公司核心競爭力強，傳統+新領域推動公司發展新領域推動公司發展.13 3.1.深度綁定各領域優質客戶充分印證公司能力.13 3.2.立足消費電子傳統業務，跨行業業務拓展成果逐步顯

11、現.14 3.2.1.消費電子重點關注蘋果 MR 創新.14 3.2.2.延伸半導體設備布局 Mini LED、光芯片領域布局第二成長曲線.21 3.2.2.1.Mini LED 顯示性能更優，產業鏈加速建設.21 3.2.2.2.下游應用場景拓展+光芯片國產化率提升帶動光芯片產業鏈建設.27 3.2.3.電子煙業務有望延伸至霧化電子領域拓展.31 4.投資建議投資建議.31 5.風險提示風險提示.33 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.5 圖 2：公司核心技術能力.6 圖 3：公司股權結構（截至 2022 年 9 月）.7 圖 4：2022 年股權激勵計劃業績考核目標及解除限售安排.8

12、 圖 5：2018-2022Q1-3 公司營收凈利潤及增速.8 圖 6：2018-2021 年公司產品結構.8 圖 7：公司營收下游行業結構.9 圖 8：公司毛利及毛利率.9 圖 9：按產品分類毛利率.9 圖 10：2018-2022Q1-3 公司費用情況.10 圖 11：2018-2022Q1-3 公司研發費用及研發費用率.10 圖 12：工業自動化設備產業鏈.12 圖 13：全球工業自動化行業市場規模（億美元）.13 圖 14：中國工業自動化行業市場規模（億人民幣）.13 EYdYlYjZ9XmVrYqZuV6MbP9PpNpPsQsReRmMtPiNrRsN6MmMzQNZrNoOwMm

13、MqN 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 15：中國和海外 VR 設備出貨量及同比增速.15 圖 16：中國和海外 AR 設備出貨量及同比增速.15 圖 17：2020E-2024E 全球 AR/VR 設備出貨量預測（萬臺）.15 圖 18：2019-2024E 中國 AR/VR 市場支出規模及預測（億美元）.15 圖 19：蘋果 MR 設備硬件拆解.15 圖 20：蘋果 APkit 升級迭代歷程.16 圖 21：pancake 方案技術原理.17 圖 22：Meta Project Cambria 有望實現高清、彩色的直通功能.18

14、圖 23：Meta 關于面部追蹤的專利布局.18 圖 24：XR 設備中眼動追蹤工作原理簡示圖.18 圖 25：dToF 測距工作原理.18 圖 26：Mini LED 產業鏈全景.22 圖 27：2021-2023 年 Mini LED 電視出貨量情況(單位:萬臺).24 圖 28：2020-2025 年 Mini LED 背光車載顯示出貨量(單位：百萬片).25 圖 29：Mini LED VR 產品與 Micro OLED 產品對比(部分).26 圖 30：光芯片在光通信系統中應用位置.27 圖 31：光芯片分類.27 圖 32：2016-2025E 全球光模塊市場規模及預測.28 圖

15、33：2015-2026E 年中國光芯片市場規模及增速預測.28 圖 34：2022 年光芯細分市場占比情況.28 圖 35：PON 技術的拓撲圖.29 圖 36：2016-2025E 全球電信側光模塊市場規模及預測（百萬美元）.30 圖 37：2019-2025E 高速率模塊光芯片市場空間及預測（百萬美元）.30 圖 38：2017-2026 年全球電子霧化設備市場的市場規模及預測（單位：億美元）.31 圖 39：歷史 PE/PB Band.32 表 1：工業自動化設備主要產品.6 表 2：公司實控人情況.7 表 3：公司主要在研項目情況.11 表 4：公司募集資金擬投資項目投入計劃.12

16、表 5：公司代表客戶.14 表 6：Quest 2 和 Quest Pro 硬件配置升級對比：.17 表 7：虛擬現實頭戴式顯示設備性能要求.19 表 8：A 股蘋果供應鏈概念上市公司的主要測試設備類型.20 表 9：公司所布局的領域.21 表 10：小間距 LED、Mini LED 及 Micro LED 對比.22 表 11：2022 年 MiniLED 背光顯示器新品發布（不完全統計）.23 表 12：2023 年 Mini/Micro LED 相關項目動態(截至 3 月 8 日).26 表 13：盈利預測.32 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和

17、免責申明 4 表 14：可比公司估值.32 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 1.光學檢測設備細分龍頭，品類擴張光學檢測設備細分龍頭，品類擴張+應用拓展賦能持續成長應用拓展賦能持續成長 工業自動化設備廠商，工業自動化設備廠商，10 年發展形成技術及產品先發優勢。年發展形成技術及產品先發優勢。深圳市智立方自動化設備股份有限公司成立于 2011 年 7 月，公司屬于高端裝備制造行業。產品以工業自動化測試及組裝設備為主（主要應用于光學、電學、力學等功能領域及成品測試領域）；同時輔以自動化設備配件及相關技術服務（主要應用于消費電子、電子煙、工業電子

18、、汽車電子、半導體等領域）?？蛻糁饕獮樘O果公司/Juul Labs,Inc./Facebook/Carnival Corporation&plc/思摩爾國際等全球著名高科技公司，以及歌爾股份/鴻海集團/立訊精密/致伸科技/舜宇集團/捷普集團/廣達集團/普瑞姆集團等全球知名電子產品智能制造商。經過近10年的發展，公司形成了技術優勢及產品先發優勢。作為行業內較早的一批追蹤下游客戶高端光學測試設備需求的企業之一，公司在光學測試設備領域已成為下游核心客戶的重要合作伙伴；同時可以滿足下游行業對工業自動化設備制造領域與前瞻性研發服務的需求，在主要細分領域具備較強的綜合競爭力。圖圖 1：公司發展歷程：公司發

19、展歷程 資料來源：公司公告、公司官網、wind、天風證券研究所 1.1.產品以工業自動化設備為主，自動化設備配件及相關技術服務為輔產品以工業自動化設備為主，自動化設備配件及相關技術服務為輔 公司產品主要分為工業自動化設備、設備配件與技術服務三類。公司產品主要分為工業自動化設備、設備配件與技術服務三類。1）工業自動化設備：工業自動化設備：工業自動化設備分為新制自動化設備及改制自動化設備。新制自動化設備是公司根據客戶產品需求，自主研發、設計、裝配及調試所生產的定制化工業自動化設備。改制自動化設備是當客戶產品性能及各項指標需求發生較小變化，原有設備經小幅升級后可繼續使用時，公司根據客戶需求提供的改制

20、自動化設備。新制自動化設備主要包括新制自動化測試設備及新制自動化組裝設備，公司生產的新制自動化設備以測試設備為主，主要用于終端產品的整機測試。光學、電學、力學、聲學四種測試設備的測試指標：1）光學：照度、輻射能量、輻射波長、光敏性、色敏性、分辨率、明暗場、輪廓度等；2）電學：電壓、電流、電容值、阻抗、耐壓、無線充電效率等；3）力學：震動反饋、磁力反饋、壓力反饋、姿態反饋等；4）聲學：聲場、音準、空間音效等。2）設備配件：設備配件：主要為自動化設備中易于損耗的夾治具、組件和零部件等，公司設備配件與自動化設備相配套，具有種類雜、數量多、單價低、定制化的特點。3）技術服務：技術服務：自動化設備行業因

21、定制化的特點，售后服務及設備現場維護工作尤為重要。公司在服務方面主要提供自動化設備相關的技術服務，如現場運維服務、項目管理服務等。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 表表 1：工業自動化設備主要產品：工業自動化設備主要產品 主要產品名稱 產品用途 自動化檢測設備自動化檢測設備 光學感應測試設備 應用于測試智能無線耳機、可穿戴設備、智能手機等光學感應、紅外感應靈敏度功能 光學識別測試設備 應用于測試智能手機、平板電腦等電子產品的結構光攝像頭特征識別性能 自動光學缺陷檢測設備 應用于檢測智能手機、平板電腦等電子產品的外觀缺陷（如屏幕、產品外觀質量

22、等）電性能測試設備 應用于測試智能手機、可穿戴設備等電子產品電池運行性能 無線充電測試設備 應用于測試智能手機、平板電腦、可穿戴設備等電子產品的無線充電功率、阻抗、充電質量、充電效率等性能 觸摸功能測試設備 應用于測試智能手機、平板電腦、智能音箱、無線耳機等電子產品的觸摸功能及觸摸靈敏度 力學測試設備 應用于測試智能手機、平板電腦、可穿戴設備等電子產品的按鍵、振動、觸摸等受力校準、測試等性能 聲學測試設備 應用于測試手機、耳機、汽車音響等電子產品的聲學功能及聲學質量等性能 耐壓測試設備 應用于測試筆記本電腦等電子產品的瞬態高壓下絕緣能力 自動化組裝設備自動化組裝設備 自動貼裝設備 應用于手機、

23、攝像頭、面部/指紋識別模組、傳感器等精密電子產品/零部件的貼裝等工序 物料自動化轉盤設備 應用于配合各種制程設備做在線式自動供料及收料 全自動芯片排列設備 應用于半導體芯片行業配合各種制程設備做在線式自動物料排列 藍膜固晶設備 應用于半導體和光通訊領域膜裝來料的芯片、玻璃片、硅片、陶瓷片等薄片元件封裝 顯示屏檢測貼合設備 應用于消費電子產品組裝工序中顯示屏缺陷檢測和鏡頭貼合 自動化組裝產線 應用于電子產品零部件自動化組裝 資料來源：公司公告、天風證券研究所 1.2.相相通通的底層技術能力，進行的底層技術能力，進行多多下游應用多產業鏈環節下游應用多產業鏈環節的的業務版圖業務版圖延伸延伸 核心技術

24、能力包括工藝研發、機械設計與研發、光學應用研發、軟件核心技術能力包括工藝研發、機械設計與研發、光學應用研發、軟件/固件研發、系統集固件研發、系統集成，成，基于相通的基于相通的底層技術能力底層技術能力進行進行多下游應用多下游應用+多產業鏈環節多產業鏈環節的的延伸。延伸。公司憑借底層核心技術能力，不斷在市場進行開發應用方式去延伸發展。主要沿兩個維度去發展。第一個維度是不斷增加工藝能力，第二個維度是不斷增加工藝在更多場景的應用，如感知類測試，又可以分成姿態的測試、識別的測試、光學的測試等。在應用層面，未來應用場景也分兩個維度。第一個維度是指智能終端產品（手機、手表、電腦、耳機、智能汽車、AR、VR等

25、）。另一個維度是把底層能力向整個產業鏈的上游延伸，比如模組和半導體端。圖圖 2：公司：公司核心技術能力核心技術能力 資料來源：公司官網、天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 1.3.股權結構合理，核心管理團隊持股比例高股權結構合理，核心管理團隊持股比例高 公司公司當前當前股權結構及控制權較為穩定，核心管理團隊持股比例高。截至股權結構及控制權較為穩定，核心管理團隊持股比例高。截至 2022 年三季報，年三季報，公司控股股東、實控人邱鵬、關巍、黃劍鋒合計直接及間接控制公司 67.7%的股份，其中，董事長邱鵬直接持有公司 32.76%

26、的股份，并通過群智方立間接持有 0.84%的股份，合計持有公司 33.6%股份；董事/總經理關巍直接持有公司 23.45%的股份，并且通過群智方立間接持有 0.34%股份，合計持有公司 23.8%股份；董事/副總經理黃劍鋒直接持有公司 10.05%的股份，并且通過群智方立間接持有 0.16%股份，合計持有公司 10.2%股份。公司三位實控人邱鵬、關巍、黃劍鋒為公司創始股東，自公司成立起至今，一直是公司的前三大股東，直接參與、共同決策公司的重大決策事件并形成一致的經營管理策略，股權結構及控制權較為穩定。圖圖 3：公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2022 年年 9 月）月）資料來源：wind

27、、天風證券研究所 邱鵬、關巍、黃劍鋒均為機械背景出身，技術扎實、行業經驗豐富。邱鵬、關巍、黃劍鋒均為機械背景出身，技術扎實、行業經驗豐富。表表 2：公司實控人情況公司實控人情況 姓名姓名 職務職務 簡介簡介 邱鵬 董事長 1996 年畢業于東北大學，機械設計及自動化專業，2014年畢業于中歐國際工商學院 EMBA。歷任深圳海量存儲設備有限公司工程經理，昱科環球存儲產品（深圳）有限公司工程總監，智立方有限董事長。關巍 董事、總經理 畢業于西安交通大學，機械設計與制造及機電一體化專業。歷任臺達電子（東莞）有限公司工程師，深圳海量存儲設備有限公司高級工程經理，智立方有限總經理。黃劍鋒 董事、副總經理

28、 畢業于清華大學，機械設計與制造及機電一體化專業。歷任江蘇上上電纜集團有限公司技術員，深圳市開發科技股份有限公司工程師，昱科環球存儲產品（深圳）有限公司高級工程經理，智立方有限副總經理。資料來源：公司公告、天風證券研究所 實施實施新一輪新一輪股權激勵計劃助力公司長期發展。股權激勵計劃助力公司長期發展。公司于 2023 年 2 月 16 日登記完成 2022 年限制性股票激勵計劃，授予公司 1 名財務總監兼董事會秘書和 51 名中層管理人員及核心技術（業務）骨干 77.5 萬股，占總股本的比重為 1.89%。2022 年股權激勵計劃對應業績考核觸發值為 2023/2024/2025 年營業收入相

29、比于 2022 年增長率為 20%/40%/60%，目標值為30%/60%/90%或 2023/2024/2025 年凈利潤相比于 2022 年增長率為 20%/40%/60%，目標值為30%/60%/90%。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 圖圖 4：2022 年股權激勵年股權激勵計劃計劃業績考核目標及解除限售安排業績考核目標及解除限售安排 資料來源：關于 2022 年限制性股票激勵計劃授予登記完成的公告、天風證券研究所 1.4.公司營收加速成長，測試及組裝設備公司營收加速成長，測試及組裝設備+非消費電子行業賦能增量非消費電子行業賦能增量

30、 公司營收加速成長。公司營收加速成長。2019-2021 年公司營收 CAGR 為 39.45%。21 年公司實現營收 5.49 億元，同比增長 55.19%，增速較上年翻倍。21 年公司實現凈利潤 1.15 億元，同比增長 23.11%，凈利潤增幅低于營收增幅，主要系公司當期毛利率下降及研發費用規模增長，導致營業成本及研發費用規模增速超過營業收入增幅所致。22Q1-3 實現營收 3.89 億元，同比降低14.94%，實現凈利潤 0.94 億元，同比降低 9.25%。新型工業自動化測試設備及組裝設備貢獻主要業績增量。新型工業自動化測試設備及組裝設備貢獻主要業績增量。從產品結構來看，工業自動化設

31、備為公司主要收入來源且近三年占比逐年提升，2019-2021 年占總營收的比重分別為79.17%/80.42%/87.08%。其中，工業自動化設備以新制為主，21 年新制/改制分別占該產品類型營收的 91.54%/8.46%；新制工業自動化設備以測試設備為主，21 年測試/組裝分別占新制工業自動化設備的 17.89%/82.12%。新制工業自動化測試設備新制工業自動化測試設備 21 年收入達 3.59 億元，同比增長 60.56%，主要系公司對蘋果公司的設備業務產品線進一步多元化，公司來自蘋果公司業務的測試設備業務收入超過 3 億元。新型工業自動化組裝設備新型工業自動化組裝設備營收增速最快，2

32、019-2021 年 CAGR 為 140.36%，21 年收入達 0.78 億元，同比增長 243.92%，主要系來自電子煙客戶思摩爾國際的新制自動化組裝設備收入大幅增長所致，21 年公司對思摩爾國際的組裝設備銷售收入達 4774.25 萬元，約占自動化組裝設備收入的 60%。圖圖 5：2018-2022Q1-3 公司營收凈利潤及增速公司營收凈利潤及增速 圖圖 6：2018-2021 年公司產品結構年公司產品結構 資料來源：wind、天風證券研究所 資料來源：wind、天風證券研究所 拓寬產品應用領域，非消費電子行業收入逐年增加。拓寬產品應用領域，非消費電子行業收入逐年增加。公司收入主要以來

33、自消費電子行業的業務收入為主，逐漸覆蓋消費電子、工業電子、汽車電子、電子煙等應用領域。非消費電子 行 業 收 入 逐 年 增 加，2018-2021年 非 消 費 電 子 行 業 收 入 占 比 分 別 為3.02%/3.70%/6.71%/14.99%。21 年，公司電子煙行業收入大幅提升，實現收入 6545.57 萬元，-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%012345620182019202020212022Q1-3營收（億元）凈利潤（億元）營收yoy凈利潤yoy0%20%40%60%80%100%201820192

34、0202021新制工業自動化測試設備新制工業自動化組裝設備改制工業自動化設備技術服務自動化設備非標準件配件自動化設備標準件配件 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 同比增長 928.06%，占營收的比重為 11.93%，同比提升 10.13pct。圖圖 7：公司營收下游行業結構公司營收下游行業結構 資料來源：wind、天風證券研究所 1.5.盈利能力呈波動性，盈利能力呈波動性，22Q1-3 盈利能力改善盈利能力改善 21 年盈利能力承壓主要受非常規、偶發性的規?；▋r策略影響年盈利能力承壓主要受非常規、偶發性的規?；▋r策略影響。21 年公司

35、毛利率下降至 40.93%，同比下降 10.17pct。主要系是毛利率相對較低的光學識別測試設備及自動化組裝設備占比上升，且自動化組裝設備收入同比上升 243.92%所致。1）光學識別測試設備：光學識別測試設備：光學識別測試設備屬于自動化測試設備，占總營業收入的比重由20 年的 24.24%提升至 21 年的 31.18%，毛利率由 20 年的 41.92%下降至 21 年的 33.64%。21 年公司銷售的光學識別測試設備在上一年類似設備基礎上通過改進設計結構、增加測試工站等方式提高測試效率，材料投入有所增加導致成本端有所增加；又由于設備整體訂單規模較大導致公司設備議價彈性較小，設備單價增幅

36、不及單位成本增幅。2）自動化組裝設備：自動化組裝設備：自動化組裝設備占總營業收入的比重由 20 年的 8.00%上升至 21 年的16.37%，毛利率由 20 年的 46.93%下降至 30.11%。此業務中，約 60%為公司對思摩爾國際的組裝設備收入，由于該類設備主要用于該客戶現有產品的產能擴張，相關設備以客戶前期已定型設備型號的批量復制生產為主，相比于其他完全自主設計生產類設備總體技術難度相對較小，定價低于其他自動化組裝設備定價正常水平。剔除上述因素影響后，剩余設備毛利率與上年毛利率水平基本一致。3）22Q1-3 盈利能力改善。盈利能力改善。21 年公司毛利率雖有所下降，但毛利額呈穩步增長

37、趨勢，公司持續盈利能力進一步增強，毛利率的下降對公司的持續盈利能力未構成負面影響。22Q1-3 公司盈利能力改善，22Q1-3 公司毛利率為 43.41%，同比上升 2.27pct。得益于公司降本增效，成本較 2021 年同期實現明顯下降。圖圖 8：公司毛利及毛利率：公司毛利及毛利率 圖圖 9：按產品分類毛利率：按產品分類毛利率 75%80%85%90%95%100%2018201920202021消費電子電子煙工業電子汽車電子其他主營業務 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 資料來源：wind、天風證券研究所 資料來源：wind、天風證券

38、研究所 公司費用管控較好。公司費用管控較好。研發費用率和銷售費用率較為穩定，研發費用率穩定在 7%-8.5%區間內，銷售費用率穩定在 3.7%-4.6%區間內，管理費用率在 2021 年下降明顯。圖圖 10：2018-2022Q1-3 公司費用情況公司費用情況 資料來源：wind、天風證券研究所 1.6.持續加大研發投入，加強核心技術能力、推動業務橫向拓展持續加大研發投入，加強核心技術能力、推動業務橫向拓展 公司持續加大研發投入，研發費用增速公司持續加大研發投入，研發費用增速波動上升波動上升。2019-2021 年，公司研發費用持續攀升，分別為 0.21 億元/0.25 億元/0.46 億元，

39、2019-2021 年 CAGR 為 46.76%。2022 年前三季度公司研發費用達 0.32 億元，同比下降 4.33%，研發費用率為 8.23%。未來公司將持續加大研發投入的力度，擬將發行股票中 1.47 億元的募集資金投入研發中心升級項目，進一步增強公司的生產技術水平和產品研發能力，鞏固和提升公司在行業內的核心競爭力。圖圖 11：2018-2022Q1-3 公司研發費用及研發費用率公司研發費用及研發費用率 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%00.511.522.520182019202020212022Q1-3毛利（億元）毛利率（%）0.

40、00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%2018201920202021新制工業自動化測試設備新制工業自動化組裝設備改制自動化設備技術服務自動化設備非標準件配件自動化設備標準件配件-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%20182019202020212022Q1-3銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 資料來源：wind、公司公告、天風證券研究所 公司在研項目加強核心技術能力、推動業務橫向拓展。公司在研項目加強核心技術能力

41、、推動業務橫向拓展。在技術能力方面，公司在研項目不斷加強技術性能參數指標，提高核心競爭力；在應用領域方面，公司在研項目不僅包括手機等傳統消費電子領域，還涉及 VR/AR 等新一代消費電子領域，以及半導體、汽車電子等新興領域?？梢钥闯?，公司在深耕傳統消費電子領域的同時，也在積極推動業務的橫向拓展。表表 3：公司主要在研項目情況公司主要在研項目情況 項目名稱項目名稱 應用領域應用領域 功能描述功能描述 進展情況進展情況 高精度二自由度旋轉平臺 消費電子 領域 擬研發標準化、系列化的標定平臺，并在系統性能上作大幅提升，其可廣泛應用于高精密球面光學、慣性傳感器的測量及標定，三維精密高速點膠、加工及檢測

42、等領域 樣機驗證階段 衍射光學攝像頭標定系統 消費電子、汽車電子領域 擬通過運用衍射光學成像原理，開發標準光學圖像發生器，對高精攝像頭進行精準、快速的標定，相關標定設備可降低空間占用、提升標定效率、顯著提高標定一致性。本項目研發完成后可以廣泛應用于車載高清攝像頭、手機高清攝像頭的標定領域 樣機驗證階段 LED 光譜測試及調試設備 消費電子 領域 擬開發一種光學自動測試設備，通過光譜儀、工業相機和積分球對產品 LED 燈的光譜、色溫及亮度等特性進行分析，測試當前產品的光學參數，如果被測相關參數不在設計范圍，通過軟件算法更改產品 MCU 設置，以保證產品 LED光學特性的一致性 樣機驗證階段 運動

43、控制軟件平臺 消費電子、半導體、光通訊領域 為了提高非標自動化設備開發效率、保證產品交付周期，擬開發基于低代碼的具有自主知識產權的運動控制軟件平臺，包括運動控制、MES 集成、可視化用戶界面等功能，通過這一平臺的運用，將整個軟件開發流程統一化，提高代碼一致性，從而提升目標重復使用率及開發效率 設計驗證階段 激光芯片六面光學缺陷檢測設備 半導體、激光芯片領域 該設備擬實現高功率激光芯片、5G 通訊芯片等全方位自動化光學缺陷檢測。其通過視覺定位拾取單顆芯片，對其六個表面進行光學成像及測試，檢出芯片表面的各種缺陷。小批量生產階段 亞微米級封裝平臺 半導體、微電子、光通訊領域 擬應用于半導體晶圓級封裝

44、，實現多種芯片、多種工藝在一臺機器上的超高精密封裝，精度可達亞微米級。其主功能模塊包含點膠和貼裝，可根據具體需求進行柔性拓展，增加加熱、蘸膠、檢測等功能需求。設計驗證階段 曲面屏幕測試系統 VR/AR 領域 擬開發一種曲面屏幕測試系統，通過光學相機、光譜儀等儀器測試屏幕多個點位的虛擬圖像距離、圖像畸變矯正及顏色準確度均勻度等。該系統構成主要包括光學相機、光譜儀、高精度二自由度旋轉平臺等。設計驗證階段 眼動追蹤測試系統 VR/AR 領域 本項目擬開發攝像頭追蹤測試系統，主要包括高精度三軸移動平臺、高精度旋轉軸、虛擬眼睛等，通過虛擬眼睛的精密移動對攝像頭眼動追蹤的精度進行校準 設計驗證階段 資料來

45、源：公司公告、天風證券研究所 1.7.募投項目募投項目注重技術研發與產能提升，助力公司開拓市場注重技術研發與產能提升，助力公司開拓市場 公司募投項目完善現有業務、提升技術水平。公司募投項目完善現有業務、提升技術水平。公司募集資金投資項目是在現有工業自動化0.210.250.460.327.54%7.18%8.35%8.23%6.40%6.60%6.80%7.00%7.20%7.40%7.60%7.80%8.00%8.20%8.40%8.60%00.050.10.150.20.250.30.350.40.450.52019202020212022Q1-3研發費用（億元）研發費用率 公司報告公司報

46、告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 設備業務基礎上的擴產及研發中心升級，有利于增強現有主營業務的盈利能力和公司對市場需求的綜合供應能力。募集資金擬投資項目情況如下：表表 4：公司募集資金擬投資項目投入計劃公司募集資金擬投資項目投入計劃 項目名稱項目名稱 項目總投資（億元）項目總投資（億元）募集資金投資金額（億元）募集資金投資金額（億元）建設期建設期 自動化設備產能提升項目 2.74 2.74 24 個月 研發中心升級項目 1.47 1.47 36 個月 補充流動資金項目 1.80 1.80 合計 6.00 6.00 資料來源：公司公告、天風證券研究所 自

47、動化設備產能提升項目用于突破產能瓶頸，拓寬業務范圍。自動化設備產能提升項目用于突破產能瓶頸，拓寬業務范圍。公司現有生產線的產能利用率已經達到較高水平，2019-2021 年公司產能利用率分別為 125.23%/122.49%/124.02%。公司現有生產規模一定程度上阻礙了公司業務擴大與強化競爭優勢的目標。因此，公司通過募集資金來建設自動化設備產能提升項目，結合在工業自動化領域的多年積累，通過對現有產品的技術升級改造，構建新一代具有自主知識產權及品牌的智立方自動化設備系列產品。隨著募集資金投資項目的建設，公司廠房面積和員工數量都將有所增長，產能利用率持續高于 100%的情況將得到緩解。公司將在

48、現有優勢業務領域的基礎上，進一步拓展產品應用領域，豐富產品結構，增強多行業服務能力，有效分散經營風險。研發中心升級項目用于滿足新興領域市場需求，保證公司研發中心升級項目用于滿足新興領域市場需求，保證公司技術儲備深度。技術儲備深度。此項目擬通過搭建新一代光學、射頻、聲學、電子、可靠性、機械、人工智能等實驗室，對高精度自動化測試設備、自動化組裝設備進行研發，并開展對智能工廠、高端工控平臺、人工智能核心算法的研發，最終建立服務半導體封測、消費電子行業測試及組裝、霧化行業測試等領域工業自動化解決方案。此項目可以幫助公司提高自主創新能力，保持產品技術水平持續先進性，并滿足新興領域的市場需求。2.工業自動

49、化設備發展前景廣闊工業自動化設備發展前景廣闊 智能化、無人化、柔性化趨勢下，工業自動化設備發展前景廣闊。智能化、無人化、柔性化趨勢下，工業自動化設備發展前景廣闊。公司所屬具體行業為自動化設備制造業。自動化設備的制造具有較高的技術含量，通常融合了機械系統、電氣控制系統、傳感器系統、光學系統、信息管理系統及工業互聯網系統等技術。自動化設備能提高生產制造的效率和可靠性，減少生產過程對人工的依賴，因此在各領域被廣泛應用。近年來，德國提出了“工業 4.0”規劃，美國提出了“國家制造創新網絡”，日本提出了“創新產業結構計劃”，中國也提出了“中國制造 2025”發展規劃，其共同點是充分運用物聯網、5G 通信

50、、機器人、人工智能等技術手段提升制造裝備行業的智能化、無人化、柔性化程度。工業自動化設備是現代化工廠實現規模、高效、精準、智能、安全生產的重要前提和保證，應用十分廣泛，發展前景良好。工業自動化設備制造業的上游成熟穩定，下游領域較廣、差異性大。工業自動化設備制造業的上游成熟穩定，下游領域較廣、差異性大。工業自動化設備制造業的上游行業產品主要是光電元器件、機械運動件、非標加工件及其他產品。從整體來看，上游行業市場較為成熟、產品供應相對穩定，工業自動化設備行業的原材料和零部件采購需求能夠得到充分保障。工業自動化設備制造業服務的領域較廣，包括消費電子（如移動終端、可穿戴設備等領域）、電子煙、工業電子、

51、汽車電子、半導體等行業，上述行業需要的自動化設備產品種類繁多、規格各異。圖圖 12：工業自動化設備產業鏈：工業自動化設備產業鏈 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 資料來源：公司公告、天風證券研究所 2.1.工業自動化設備行業市場空間廣闊，非標屬性競爭格局較為分散工業自動化設備行業市場空間廣闊，非標屬性競爭格局較為分散 我國工業自動化市場穩步上升。我國工業自動化市場穩步上升。根據 Statista 的數據，2020 年全球工業自動化市場規模為1750 億美元，預計 2025 年可達 2650 億美元。中國工業自動化行業起步較晚，但發展勢頭強

52、勁。中國近三十年成功實現了工業化的高速發展，制造業產值已處于全球第一。中國工業自動化市場規模近幾年穩步上升，2021 年中國工業自動化總市場達 2530 億元，同比增長 22.0%。產品/服務市場規模分別為 1828/702 億元，占中國工業自動化市場規模的比重分別為 72.25%/27.75%。圖圖 13：全球工業自動化行業市場規模（億美元）：全球工業自動化行業市場規模（億美元）圖圖 14：中國工業自動化行業市場規模（億人民幣）：中國工業自動化行業市場規模（億人民幣）資料來源：statista、天風證券研究所 資料來源：工控網、天風證券研究所 非標準自動化設備競爭格局較為分散。非標準自動化設

53、備競爭格局較為分散。自動化設備根據行業標準化程度和市場供給特征，可以分為標準自動化設備和非標自動化設備。其中，非標自動化設備是指根據客戶需求進行定制化研發制造的設備，對設備廠商的快速響應、配套設計能力、項目執行經驗、及時交期保障、客戶服務能力的要求較高。國外企業受上述能力的制約，在我國非標領域占比相對較低，而國內多數非標自動化設備制造商選擇專注于一個或少數幾個領域，在我國特別是消費電子非標自動化行業領域形成了各具特色的發展方向和競爭優勢，并以此延伸和豐富產品線并形成了競合共存的市場競爭格局，行業內主要企業包括博杰股份、運泰利、賽騰股份、快克股份、利和興、思榕科技、杰士德等。3.公司核心競爭力強

54、，傳統公司核心競爭力強，傳統+新領域推動公司發展新領域推動公司發展 3.1.深度綁定各領域優質客戶充分印證公司能力深度綁定各領域優質客戶充分印證公司能力-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.002018201920202021研發費用yoy05001000150020002500300020202021E 2022E 2023E 2024E 2025E-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001000150020002500300020092010201120122

55、01320142015201620172018201920202021市場規模（億人民幣）yoy 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 綁定行業優質客戶充分印證公司能力，助力公司保持技術領先性綁定行業優質客戶充分印證公司能力，助力公司保持技術領先性&跟跟隨優秀客戶成長。隨優秀客戶成長。優質客戶對供應鏈的選定有著嚴格的標準和程序，客戶的行業地位可以在一定程度上反映公司產品的技術水平和市場地位。公司深耕自動化行業多年，憑借優質的產品質量、高效的生產能力、良好的研發實力及優質的售后服務，與中下游相關行業的多家國際知名企業建立了長期穩定的合作，消費電

56、子行業的客戶有蘋果公司、歌爾股份、鴻海集團、立訊精密、捷普集團、和碩集團；電子煙領域的客戶有思摩爾國際、Juul Labs,Inc.；工業電子領域的客戶有 Carnival Corporation&plc、普瑞姆集團、安費諾集團。通過多年與國際知名客戶的合作，公司對終端廠商的產品設計理念、質量標準、管理流程、制造工藝等具有全面和深入的理解，獲得了客戶的高度認同。表表 5：公司代表客戶公司代表客戶 領域領域 代表客戶代表客戶 消費電子行業 蘋果公司、歌爾股份、鴻海集團、立訊精密、捷普集團、和碩集團 電子煙領域 思摩爾國際、Juul Labs,Inc.工業電子、半導體領域 Carnival Cor

57、poration&plc、普瑞姆集團、安費諾集團、Perfectools、高視科技 資料來源：招股說明書、天風證券研究所 3.2.立足消費電子傳統業務，跨行業業務拓展成果逐步顯現立足消費電子傳統業務，跨行業業務拓展成果逐步顯現 立足消費電子傳統業務，持續切入新領域。立足消費電子傳統業務，持續切入新領域。受益于公司各項核心技術具有通用性較強的優勢，公司應用領域已從移動終端、可穿戴設備等為代表的消費電子領域擴張至電子煙、工業電子、半導體等行業領域，跨行業業務開拓初見成效。3.2.1.消費電子重點關注蘋果消費電子重點關注蘋果 MR 創新創新 AR/VR 短期銷量承壓，長期成長趨勢向好。短期銷量承壓，

58、長期成長趨勢向好。1）受人氣產品漲價新機型換代受人氣產品漲價新機型換代+宏觀經濟影響宏觀經濟影響 22Q3 VR 設備高增長態勢放緩。設備高增長態勢放緩。根據維深信息 wellsenn XR 的數據，22Q3 全球 VR 設備出貨量為 138 萬臺，同比下滑 42%，Meta 出貨量為 96 萬臺，Pico 出貨量為 23 萬臺，銷量下滑主要受到熱門 VR 設備 Quest 2 漲價（128G/256G 起售價分別從$299.99/$399.99 漲至$399.99/$499.99，漲價$100）+歐美消費市場需求下行+機型處于換代周期（22Q3 Quest Pro 新機型發布）等因素影響。2

59、2Q4 全球 VR頭顯出貨量為 341 萬臺，qoq+145%，yoy-13%，其中國內 35 萬臺、海外 306 萬臺。四季度環比改善主要是由于四季度是 VR 設備傳統銷售旺季，同比下滑主要原因是爆款產品Quest 2 上市 2 年產品吸引力下降+新款 VR 設備 Quest Pro 售價高昂對于銷量拉動有限。2）22Q3 為虛擬現實新一代硬件終端產品密集推出時間（包括為虛擬現實新一代硬件終端產品密集推出時間（包括 Pico Neo 4、Meta Quest Pro），但硬件創新對于銷量拉動有限，整體不及預期。），但硬件創新對于銷量拉動有限，整體不及預期。根據維深信息 wellsenn XR

60、 的數據，Pico Neo 4 9 月 28 日正式發售 Q3 銷量為 2.4 萬臺，10 月銷量 3.9 萬臺。Quest Pro 由于定價高昂（售價$1499）出貨預期不高；23Q1 Quest Pro 售價降價 400 美元體現目前消費者對于 VR 設備價格敏感度較高。3）AR 設備同比持續增長，但是整體體量小。設備同比持續增長，但是整體體量小。根據維深信息 wellsenn XR 的數據，22Q4 全球 AR 頭顯出貨量為 15.7 萬臺，qoq+62%，yoy+89%，其中國內 4.9 萬臺，海外 10.8 萬臺。4）AR/VR 銷量長期趨勢向好銷量長期趨勢向好。IDC 預測，202

61、3 年全球 AR 和 VR 頭顯出貨量將恢復增長態勢。到 2024 年全球出貨量將增長至 7,670 萬臺，2020-2024 年 CAGR 將達到 81.5%。同時，中國 AR/VR 市場正高速增長。中國 AR/VR 市場 2021-2026 年復合增長率達 42.2%。到 2026年，中國 AR/VR 總投資規模有望占全球 24.4%，市場體量躍居全球第二。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 圖圖 15：中國和海外：中國和海外 VR 設備出貨量及同比增速設備出貨量及同比增速 圖圖 16：中國和海外：中國和海外 AR 設備出貨量及同比增速

62、設備出貨量及同比增速 資料來源：EVTank 公眾號、維深信息 Wellsenn XR、天風證券研究所 資料來源：EVTank 公眾號、維深信息 Wellsenn XR、天風證券研究所 圖圖 17：2020E-2024E 全球全球 AR/VR 設備出貨量預測（萬臺）設備出貨量預測（萬臺）圖圖 18：2019-2024E 中國中國 AR/VR 市場支出規模及預測（億美元）市場支出規模及預測（億美元）資料來源：招股說明書、天風證券研究所 資料來源：招股說明書、天風證券研究所 2）重點關注）重點關注 23 年蘋果年蘋果 MR 創新，看好生態優勢創新，看好生態優勢+差異化硬件競爭力。差異化硬件競爭力。

63、硬件：硬件：芯片：蘋果第一代 MR 產品或將搭載 M2 芯片（代號 Staten）的衍生版，外加一顆協處理器 Bora 芯片。這兩款芯片均由臺積電代工，M2 芯片或將會采用臺積電 4nm 制程，量產時間我們預計在 2023 年。雙芯結構設計或能打造極致效能，提升性能，降低功耗。Quest 2、DPVR、Hololens 采用的都是高通芯片，蘋果新推出的 MR 設備采用自研芯片有望增強和其他硬件終端設備的協同性，同時與其他 AR/VR 設備提供差異化產品體驗。顯示屏：可能會搭載雙 8K micro OLED 顯示屏，超高分辨率顯示屏使得整體圖像質量優于其他頭戴式設備。圖圖 19：蘋果：蘋果 MR

64、 設備硬件拆解設備硬件拆解 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 資料來源：nweon、新媒網、電科技、青亭網微信公眾號、天風證券研究所 軟件生態：軟件生態：17 年 ARKit+19 年 RealityKit。ARKit：蘋果自 2017 WWDC 發布 ARKit 以來，ARKit 的功能不斷發展，它最初啟用了六自由度（6DoF）設備跟蹤和 Plane tracking 跟蹤，現在經過五次迭代（1.0、1.5、2.0、3.0、3.5），實現了許多功能最新的 iPad Pro 上的新功能，包括人體追蹤，甚至場景重建，以及新的 LiDAR 掃

65、描儀。對比 google ARCore、Snapchat、Facebook Spark AR、8th Wall/Web AR，蘋果 ARKit 功能更為全面，對于開發者更為友好。RealityKit：蘋果自從 2019 WWDC 發布 RealityKit 和 Reality Studio，RealityKit 是一個全新的高級框架，具有真實感渲染、相機效果、動畫、物理等功能，是專門為增強現實而構建的。它能夠為多人 AR 應用程序處理網絡，這意味著開發人員不需要是網絡工程師就能夠開發共享 AR 體驗。Reality Composer 是一個新的開發程序，它不僅面向 iOS，還能夠在 macOS

66、 中使用。這個工具讓開發人員能夠可視化地創建 AR 場景，并且能夠在場景中添加移動、縮放和旋轉等動畫。2021 年 WWDC 蘋果發布 RealityKit 2，新增 Object Capture對象捕捉、自定義著色器、自定義系統、動態 asset、角色控制器等功能。圖圖 20：蘋果：蘋果 APkit 升級迭代歷程升級迭代歷程 資料來源：VR 陀螺微信公眾號、天風證券研究所 3）光學是光學是 AR/VR 設備重要升級方向。設備重要升級方向。顯示：顯示：VR 透鏡目前透鏡目前 Fresnel 透鏡為當前主流，目前向下一代透鏡為當前主流，目前向下一代 pancake 光學方案升級。光學方案升級。菲

67、涅爾透鏡方案需要將屏幕放在菲涅爾透鏡的近焦平面上，導致透鏡與屏幕之間仍然有較長一段距離（40-50mm），整體結構設計不夠緊湊，目前 Pancake 方案作為下一代 VR 光學顯示產品對于菲涅爾透鏡進行替代。目前新一代 VR 設備 Meta Quest Pro、Pico 4 均采用了 Pancake 方案，根據維深信息 Wellsenn XR 預測蘋果也將主要采用 Pancake 方案，因此 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 光學領域是 VR/AR 的升級的重點方向。圖圖 21：pancake 方案技術原理方案技術原理 資料來源：VR 陀

68、螺微信公眾號、天風證券研究所 虛實交互：從虛實交互：從 VR 到到 MR，從空間定位到三維重建，從黑白到彩色高清中的光學攝像頭得，從空間定位到三維重建，從黑白到彩色高清中的光學攝像頭得到升級。到升級。根據 Quest 2 和 Quest Pro 性能和拆分硬件對比，預測虛擬現實技術將朝著混合現實方向發展，虛實交互涉及空間目標定位和環境理解與 3D 重建，且需要新增/升級部分黑白環境感知攝像頭為彩色、高清攝像頭。Quest Pro 的主要功能是全彩透視，相比原先Quest2，Quest Pro 不僅有更高分辨率的傳感器，而且有六個額外的傳感器攝像頭，所有額外的輸入數據都需要以盡可能少的延遲處理，

69、因此配置更多地光學傳感器，帶來了 混合現實 體驗。VR 設備也拓展直通（pass-through）功能融合真實場景，2021 年 7 月，Quest 開放 passthrough API 開發者可以實現部分混合現實功能，但是由于 Quest 攝像頭為黑白攝像頭呈現的畫面場景只能為黑白，新一代 Project Cambria 有望實現彩色、高清直通功能，需要升級/新增 RGB 攝像頭模組。表表 6：Quest 2 和和 Quest Pro 硬件配置升級對比：硬件配置升級對比：項目 Quest Pro Quest 2 分辨率 單眼 1800 x1920(3.5MP):LCD(兩塊)單眼 1832x

70、1920,LCD(一塊)刷新率 72Hz、90Hz 60Hz、72Hz、80Hz、90Hz、120Hz 光學模組 Pancake 菲涅耳 視場 水平 106 度垂直 96 度 水平 96 度垂直 96 度 光學調整 連續 IPD:連續適眼距 階梯式 IPD、階梯式適眼距 IPD 調整范圍 55-75mm 58mm、63mm、68mm 處理器 驍龍 XR2+驍龍 XR2 內存 12GB 6GB 存儲 256GB、64GB 128GB、256GB 連接 USB-C USB-C 重量 722 克 503 克 續航 1-2 小時 2-3 小時 頭顯追蹤方式 內向外 內向外 控制器追蹤方式 內向外(無需

71、位于頭顯視線之內)頭顯追蹤(需要位于頭顯視線之內 表情追蹤(眼睛和面容)支持 不支持 傳感器 5 個朝外 5 個朝內 4 個朝外 輸入 Touch Pro 控制器(可充電),手部追蹤、語音 Touch v3 控制器(AA 電池),手部追蹤、語音 麥克風 有 有 透視 全彩 黑白 建議零售價 1500 美元 400 美元(128GB),500 美元(256GB)資料來源：映維網微信公眾號、天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 虛實交互主要方式中，面部虛實交互主要方式中，面部+眼部追蹤為下一代硬件升級重點眼部追蹤為下一代硬件升級重

72、點。眼動追蹤可以用于替代手勢/手柄操作，直觀地進行操作選擇，從而簡化用戶與內容的交互。同時眼動追蹤也有助于提供注視點渲染功能降低系統負載從而實現系統資源的優化，也可用于追蹤用戶行為。Magic Leap 2 中搭載 4 顆紅外攝像頭用于眼動追蹤。圖圖 23：Meta 關于面部追蹤的專利布局關于面部追蹤的專利布局 圖圖 24：XR 設備中眼動追蹤工作原理簡示圖設備中眼動追蹤工作原理簡示圖 資料來源：維深信息 Wellsenn XR 公眾號、天風證券研究所 資料來源：Tobii 官網、天風證券研究所 3D 圖像傳感器：圖像傳感器：dToF 傳感器的發展是關鍵。傳感器的發展是關鍵。dToF 技術應用

73、時會投射整個面，根據反射時間計算深度信息，具有測距范圍遠、功耗低、速度快等特點。優勢在于針對需要較遠距離測繪的應用，如人體的動作識別、建筑物識別、場景識別建模等。dToF 測距技術的核心為生成光子計數的直方圖，而直方圖的粗細程度則直接決定了測距的精度。當激光脈沖功率較大的時候，產生的直方圖需要少量的激光脈沖即可，但是直方圖與原始的光強度包絡相差較大。而當激光脈沖功率較小的時候，雖然產生一張直方圖所需要的激光脈沖數量較多，但是直方圖描繪的包絡與光強本身的包絡曲線符合度較好。由于成熟的 dToF 解決方案將兼顧高距離精度、高環境光抗擾性、準確的深度圖像輸出等高性能，因此可在便攜消費電子設備商實現增

74、強現實、3D 環境和物體掃描、自動對焦、圖片增強等高價值的應用體驗，因此可以滿足 AR 更重要的低功耗需求。圖圖 25：dToF 測距工作原理測距工作原理 圖圖 22：Meta Project Cambria 有望實現高清、彩色的直通功能有望實現高清、彩色的直通功能 資料來源：VR Scout、天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 19 資料來源：飛芯電子、天風證券研究所 4）MR 設備有望貢獻光學檢測設備新增量。設備有望貢獻光學檢測設備新增量。MR 測試設備不同于手機測試的重要環節在于：測試設備不同于手機測試的重要環節在于：人眼仿

75、生光學測試：人眼仿生光學測試：全方位模擬人類雙眼相對于顯示設備的大小、位置、視場、光瞳位置等狀態，對 VR/AR 顯示設備的視覺信息投射能力進行精確測量，從而為產品設計和成品裝調提供詳實依據。延遲和移動相關誤差檢測：延遲和移動相關誤差檢測：VR 設備需要根據 VR 頭顯設備的位置和姿勢進行相應視景的更新，延遲時間過長回導致用戶產生暈眩感，影響用戶體驗，因此需要進行延遲和移動相關的誤差加測。VR 頭戴顯示設備與移動相關的參數包括：移動延遲、移動靈敏度、移動跟蹤誤差等。移動延遲是指用戶動作（頭部、手、身體移動或轉動等）到計算機系統根據用戶新的視點生成相應的視景所需要的時間。表表 7：虛擬現實頭戴式

76、顯示設備性能要求虛擬現實頭戴式顯示設備性能要求 參數 技術要求 視場角*視場角應60,或由產品說明書規定 有效像素比*有效像素比應65%瞳距范圍*設備瞳距可調,最大瞳距應75mm。并且最小瞳距50mm，如果設備瞳距不可調,瞳距值應在50mm-75mm 之間 出瞳距離和出瞳直徑*出瞳距離應10mm。如果產品說明書沒有標示出瞳距離,在出瞳距離為 10mm 的位置上出瞳直徑應4mm 如果標示出瞳距離,在標示出瞳距離的位置上出瞳直徑應4mm 畸變*在軟件算法校正畸變之后,在 0.3 倍全視場角下,畸變應1200(像素)x1080(像素)。應由產品說明書規定 顯示刷新率 顯示刷新率應60Hz 亮度對比度

77、 采用 LCD 的設備亮度對比度應300:1 采用 OLED 的設備亮度對比度應1000:1 虛像距離*虛像距離應0.3m 中心角分辨率*水平與垂直方向中心視場 5范圍內應9 PPD 全視場平均角分辨率*水平與垂直方向均應8 PPD 系統移動延遲 系統移動延遲應45ms,或由產品說明書規定 系統轉動證遲 系統轉動延遲應45ms,或由產品說明書規定 散熱性 衡量虛擬現實頭戴式顯示設備的散熱性能:運行標準試驗場景狀態下，使用 15 min 后設備表面溫度。設備表面溫度應60 跟蹤模式*對于支持跟蹤的虛擬現實式顯示設備,至少支持 3DOF,推薦支持 6DOF,應由產品說明書規定 角度漂移*虛擬現實頭

78、戴式顯示設備隨機轉動回到原位,角度漂移應18 角度采樣頻率 角度傳感設備的采樣頻率應60 Hz 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 20 位置采樣頻率 位置跟蹤系統的采樣頻率應60 Hz 移動跟蹤范圍*跟蹤范圍小于 3mx3m 為桌面尺度跟蹤,跟蹤范圍不小于 3mx3m 為房間尺度跟蹤(或稱力大范圍尺度跟蹤),應由產品說明書規定,對于跟蹤范圍無限大的虛擬現實頭戴式顯示設備,應由產品說明書規定推薦使用范圍來供用戶參考 移動跟蹤誤差*虛擬現實頭戴式顯示設備移動跟蹤誤差每移動 100 mm 誤差應5mm,或由產品說明書規定 轉動跟蹤誤差*虛擬現實頭戴式

79、顯示設備角度跟蹤誤差應保證每轉動 10,誤差2 移動靈敏度*移動靈敏度應10mm 轉動靈敏度*轉動靈敏度應5 資料來源:信息技術虛擬現實頭戴式顯示設備通用規范(GB/T 38259-2019)、天風證券研究所 看好公司作為蘋果光學檢測設備核心供應商看好公司作為蘋果光學檢測設備核心供應商+布局布局 mr 領先優勢。領先優勢。公司為蘋果公司光學識別、光學感應細分領域的自動化測試設備核心供應商。公司主要光學測試設備為光學感應測試設備及光學識別測試設備，其分別應用于可穿戴設備的光學感應功能測試及智能手機、平板電腦等電子產品的光學識別性能測試。公司主要產品與蘋果產業鏈內的其他上市公司產品亦存在一定差異。

80、即使是同一客戶，其對不同自動化設備的性能、規格、型號、技術參數等要求也不相同，國內多數非標自動化設備制造商選擇專注于特定細分領域，在此基礎上形成自身獨特的核心競爭力，公司核心產品光學測試設備與同處于自動化設備制造業的其他公司產品可替代性較低，被潛在競爭對手搶占市場份額的風險較低。智立方為少數從事研發、生產光學測試設備的供應商。智立方為少數從事研發、生產光學測試設備的供應商。智立方為少數從事研發、生產光學測試設備的供應商。公司主要光學測試設備為光學感應測試設備及光學識別測試設備，其分別應用于可穿戴設備的光學感應功能測試及智能手機、平板電腦等電子產品的光學識別性能測試。根據同花順 iFinD 的蘋

81、果概念股統計，目前 A 股市場共計約有 100 家蘋果供應鏈概念上市公司，經查閱各家公司公開信息，所披露的產品涉及測試設備業務的具體公司情況中，經對比各個公司的主要測試設備類型，其光學測試設備主要以 AOI 光學測試設備為主。光學感應測試設備及光學識別測試設備與 AOI 測試設備在測試功能、測試難度上具有較大差異。表表 8：A 股蘋果供應鏈概念上市公司的主要測試設備類型股蘋果供應鏈概念上市公司的主要測試設備類型 序號 公司名稱 已披露的主要測試設備類型 1 博杰股份 ICT 測試設備、FCT 測試設備、傳感器測試設備、聲學測試設備、射頻測試設備等 2 賽騰股份 全自動化多功能測試設備、超高精度

82、按壓力度測量設備、翻轉手機檢測設備、氣密性檢測設備等 3 長園集團 聲學測試、模擬測試、振動測試、力學測試、電子測試設備等 4 華興源創 平板顯示檢測設備(顯示檢測、觸控檢測、光學檢測、老化檢測等)、集成電路測試設備等 5 天準科技 鋰電池在線檢測裝備、3D 曲面玻璃檢測裝備、3C 結構件檢測裝備、光伏硅片檢測分選裝備等 6 杰普特 智能光譜檢測機、硅光晶圓測試系統、VCSEL 激光模組檢測系統、HiPA-TT 透光率檢測儀、六面體檢測設備等 7 博眾精工 氣密性自動檢測設備、高精度標準塊漏氣孔檢驗設備、超高精密按鍵部件斷差自動量測設備、線圈外觀檢驗設備等 8 燕麥科技 FPCB 相關的多工序

83、測試設備、自動化測試系統、智能化視覺檢測設備等 9 大族激光 平面度檢測設備、外觀檢測設備、尺寸檢測設備等 10 科瑞技術 手機攝像頭自動檢測設備、移動終端快速測試設備、手機按鍵自動化測試設備等 11 錦富技術 ICT 測試治具、軟板(Flex)導通功能測試機、指紋識別壓力感應模組測試機、AOI 外觀檢測設備等 12 光韻達 FPC 全自動測試設備、無線充電檢測治具、玻璃面板銀線檢測設備等 13 正業科技 液晶模組自動化組裝及檢測設備、PCB 檢測裝備、LED 自動化組裝及檢測設備、X-RAY 無損檢測設備等 14 田中精機 全自動視覺檢測設備系列、視頻檢測機、主板測試設備、液晶屏測試生產線等

84、 15 聯得裝備 AOI 自動光學檢測設備等 16 精測電子 模組檢測系統、面板檢測系統、OLED 檢測系統、AOI 光學檢測系統、Touch Panel 檢測系統等 17 矩子科技 SMT 行業 AOI 檢測設備、LED 行業 AOI 檢測設備、LED 芯片封裝檢測設備、半導體工藝檢測設備、PCBA/FPC缺陷檢測設備等 18 達瑞電子 PSA AOI 檢測機等 資料來源:招股說明書、天風證券研究所 曲面屏幕測試系統及眼動追蹤測試系統，加強曲面屏幕測試系統及眼動追蹤測試系統，加強 AR/VR 領域設備的技術研發力度。領域設備的技術研發力度。公司作 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告

85、請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 21 為光學領域的核心設備供應商，為保證公司技術與產品的持續競爭力，公司持續夯實針對優勢行業、客戶的技術及設備研發項目投入，并進一步加 VR/AR 領域設備的技術開發力度。截止 22 年 6 月，公司所布局的領域如下表所示。表表 9：公司所布局的領域公司所布局的領域 序序號號 項 目 名項 目 名稱稱 應用領域應用領域 功能描述功能描述 進 展進 展情況情況 1 高精度二自由度旋轉平臺 消費電子領域 本項目基于公司在此領域的技術積累,擬研發標準化、系列化的標定平臺,并在系統性能上作大幅提升:目標性能為兩軸相交誤差10m、定位精度可達 10,在速度為 18

86、0/s 的情況下,電機整定耗時 10ms,實現高速、高精度的三維姿態運轉,其可廣泛應用于高精密球面光學、慣性傳感器的測量及標定,三維精密高速點膠、加工及檢測等領域 樣機驗證階段 2 衍射光學攝像頭標定系統 消費電子、汽車電子領域 如今攝像頭行業基本使用標準圖形對攝像頭進行標定,隨著攝像頭模組光學變焦性能的增強,傳統標定方式設備空間占用較大、效率較低、測試準確性及一致性較差。本項目擬通過運用衍射光學成像原理,開發標準光學圖像發生器,對高精攝像頭進行精準、快速的標定,項目建成后相關標定設備可降低 2/3 空間占用,可提升標定效 20%,顯著提高標定一致性。本項目研發完成后可以廣泛應用于車載高清攝像

87、頭、手機高清攝像頭的標定領域 樣機驗證階段 3 LED 光譜測試及調試備 消費電子領域 現有電子產品普遍運用 LED 燈進行狀態指示,因 LED 組件自身特性差異及組裝過程的偏差,導致成品中 LED 燈的亮度不一致。為了保持其亮度、光譜的視覺效果的一致性,需對相關產品進行標定測試。本項目擬開發一種光學自動測試設備,通過光譜儀、工業相機和積分球對產品 LED燈的光譜、色溫及亮度等特性進行分析,測試當前產品的光學參數,如果被測相關參數不在設計范圍,通過軟件算法更改產品 MCU 設置,使產品的光學性能達到要求,以保證產品 LED 光學特性的一致性 樣機驗證階段 4 運動控制軟件平臺 消費電子、半導體

88、、光通訊領域 在非標自動化設備開發領域,軟件作為設備的控制核心,涉及了運動控制、機器視覺、傳感器通訊、MES 系統集成等一系列技術要素。非標自動化設備具有種類繁多、運動流程變化不一的特性。為了提高設備開發效率、保證產品交付周期,公司擬開發基于低代碼的具有自主知識產權的運動控制軟件平臺,其包括了運動控制、MES 集成、可視化用戶界面等功能,通過這一平臺的運用,將整個軟件開發流程統一化,提高代碼一致性,從而提升目標重復使用率及開發效率 設計驗證階段 5 激光芯片六面光學缺陷檢測設備 半導體、激光芯片領域 該設備擬實現高功率激光芯片、5G 通訊芯片等全方位自動化光學缺陷檢測。其通過視覺定位拾取單顆芯

89、片,對其六個表面進行光學成像及測試,檢出芯片表面的各種缺陷。具體運作過程為機械手將晶圓放置到晶圓分離平臺上、通過掃碼槍讀出晶圓條碼、視覺拍照完成定位、頂針自動分離芯片,取拾機械手吸取芯片放至不同的檢測工位,利用光學成像方式獲得晶圓表面形態,通過圖像自動分析產品缺陷并將缺陷位置對應到相應的晶圓圖上,實現對芯片的缺陷檢查。其最小缺陷檢測規格為 lum,單顆芯片檢測耗時目標為 5s 小批量生產階段 6 亞微米級封裝平臺 半導體、微電子、光通訊領域 本平臺擬應用于半導體晶圓級封裝,實現多種芯片、多種工藝在一臺機器上的超高精密封裝,精度可達亞微米級。其主功能模塊包含點膠和貼裝,可根據具體需求進行柔性拓展

90、,增加加熱、蘸膠、檢測等功能需求,封裝精度誤差可達 0.5m 設計驗證階段 7 曲面屏幕測試系統 VR/AR領域 VR/AR 等虛擬現實產品主要是通過聲、光、電結合的方式在計算機仿真系統中形成一種模擬環境,將多源信息融合成交互式的三維動態視景?，F階段虛擬現實產品通常采用曲面屏幕顯示內容,其屏幕自身的品質對于虛擬環境的營造效果起到重要作用。本項目擬開發一種曲面屏幕測試系統,通過光學相機、光譜儀等儀器測試屏幕多個點位的虛擬圖像距離、圖像畸變矯正及顏色準確度均勻度等。該系統構成主要包括光學相機、光譜儀、高精度二自由度旋轉平臺等,測試位置精度可以達到 0.02mm 設計驗證階段 8 眼動追蹤測試系統

91、VR/AR領域 眼動追蹤即通過攝像頭等跟蹤終端獲取眼睛的位置及其進行的運動,從而實時判定眼睛注視位置,眼動追蹤可有效提高虛擬現實系統的沉浸式體驗感受,而不同消費者具有尺寸和輪廓等形體差異,這就要求產品具有良好的靈活性,能夠根據不同人的身體結構不同作出實時調整。本項目擬開發攝像頭追蹤測試系統主要包括高精度三軸移動平臺、高精度旋轉軸、虛擬眼睛等,通過虛擬眼睛的精密移動對攝像頭眼動追蹤的精度進行校準,相關運動精度可達 0.005mm 設計驗證階段 資料來源：招股說明書、天風證券研究所 3.2.2.延伸半導體設備延伸半導體設備布局布局 Mini LED、光芯片領域、光芯片領域布局第二成長曲線布局第二成

92、長曲線 公司積極從消費電子環節領域往上游延伸布局半導體設備，目前主要布局半導體封裝測試公司積極從消費電子環節領域往上游延伸布局半導體設備，目前主要布局半導體封裝測試環節設備，下游芯片類型主要涵蓋環節設備，下游芯片類型主要涵蓋 Mini LED、Micro LED、光通類（如高功率激光芯片）、光通類（如高功率激光芯片）等，測試設備類型主要涵蓋等，測試設備類型主要涵蓋 aoi 設備、分選機設備設備、分選機設備，公司由消費電子向半導體芯片環節延，公司由消費電子向半導體芯片環節延伸，有望開啟第二成長曲線。伸，有望開啟第二成長曲線。3.2.2.1.Mini LED 顯示性能更優，產業鏈加速建設 Mini

93、 LED 采用的是次毫米發光二極管，是芯片尺寸介于 50200m 之間的 LED 器件，不 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 22 僅體積較小更輕薄，而且顯示性能更好、相應時間更快、壽命更長，并且在像素密度和功耗上都有明顯的優勢。Mini LED 性能優于小間距和傳統性能優于小間距和傳統 LED，且較，且較 Micro LED 技術更為成熟。技術更為成熟。1）Mini LED 為小間距為小間距 LED 及及 Micro LED 的過渡的過渡應用應用，目前已，目前已成為市場發展的焦點，且制造成為市場發展的焦點，且制造技術更為成熟技術更為成熟。Mi

94、ni LED，又名次毫米發光二極管，是基于微小的 LED 晶體顆粒作為像素發光點的顯示技術。目前，小間距 LED 采用亞毫米級 LED 晶體，實現點間距 2.5 毫米（P2.5）以下的顯示屏；Mini LED 采用數十微米級 LED 晶體，實現 P1.0 以下的顯示屏；Micro LED采用 1-10 微米級 LED 晶體，實現 P0.1 及更小尺寸的顯示屏。由于 Micro LED 目前依舊面臨巨量轉移技術瓶頸的掣肘，在一些關鍵技術和設備上還未取得突破，技術難度相對較低的 Mini LED 成為市場發展的焦點，制造技術更為成熟。2）與小間距）與小間距 LED 相比，相比，Mini LED 性

95、能更優。性能更優。Mini LED 承接了小間距 LED 高效率、高可靠性、高亮度和反應時間快的特性，同時其耗電量低于小間距 LED，又在對比度和可視角方面體現出遠超小間距 LED 的優勢。此外，相較小間距 LED 而言，Mini LED 具有明顯的成本優勢，其原料耗費是傳統 300 微米尺寸小間距 LED 晶粒的 10%。目前，Mini LED 設計方案分為全彩 RGB 混光或白光，前者可達到 100%NTSC 高色域顯示，而透過藍光 LED 搭配熒光粉的白光 Mini LED，則能達到 8090%NTSC 顯示效果。3）與）與 Micro LED 相比，相比，Mini LED 技術更為成熟

96、、良率更高，更適合量產。技術更為成熟、良率更高，更適合量產。從制程上看，Mini LED 良率更高，具有異型切割特性，搭配軟性基板亦可達成高曲面背光的形式；采用局部調光設計，擁有更好的演色性，能帶給液晶面板更為精細的 HDR 分區。從應用上看，Mini LED 適合應用于手機、電視、車用面板及電競筆記型計算機等產品上；Micro LED 則是一種全新的顯示技術，可應用在穿戴式的手表、手機、車用顯示器、擴增實境虛擬實境、顯示屏及電視等領域。從量產上看，Mini LED 技術難度更低，兼容大部分既有生產設備，更容易實現量產，且可以大量開發液晶顯示背光源市場，產品經濟性更佳。表表 10：小間距：小間

97、距 LED、Mini LED 及及 Micro LED 對比對比 資料資料來源來源：dynechina 官網、官網、AIOT 大數據微信公眾號大數據微信公眾號、三湘和三湘和光電光電微信公眾號、中國電子報微信公眾號、微信公眾號、中國電子報微信公眾號、chinadaily、數字音視工程網、數字音視工程網微信公眾號微信公眾號、高工、高工 LED 網、網、深圳市平板顯示行業協會微信公眾號、深圳市平板顯示行業協會微信公眾號、天風證券研究天風證券研究所所 Mini LED 中上游產業鏈加速布局中上游產業鏈加速布局。Mini LED 產業鏈中，上游產業主要包括襯底材料生產、外延片加工以及 LED 芯片制作等

98、主要環節；中游主要為芯片封裝及制造環節；下游主要應用于背光和顯示市場，主要包括車載顯示、消費電子、透明顯示、電競顯示、室內大屏等。圖圖 26：Mini LED 產業鏈全景產業鏈全景 參數 小間距 LED Mini LED Micro LED 尺寸 500m 左右 50-200m 100m 分辨極限(毫米)1.46-2.91 0.29-0.87 0-0.15 技術類型 自發光 自發光/背光 自發光 封裝 SMD/COB 倒裝 COB/“四合一”巨量轉移 發光效率 中 高 高 最大對比度 5000:1 1000000:1 1000000:1 NTSC 色域 110%80%-110%140%最大可視

99、角(垂直/水平)160-170/160-170 178/178 178/178 壽命(小時)100000 100000 80000-100000 反應時間 長于納秒級 納秒級 納秒級 平均能耗 高/中 低 低 量產情況 已量產 已量產 已量產 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 23 資料來源：中商情報網公眾號、天風證券研究所 Mini-LED 背光和直顯領域的終端應用場景日益豐富。背光和直顯領域的終端應用場景日益豐富。1)Mini-LED 背光領域：背光領域：背光市場持續創新，空間廣闊。當前采用 Mini LED 背光技術的 LCD顯示屏，在亮

100、度，對比度、色彩還原、節能和 HDR 性能優于當今 LCD 顯示器，且較 AMOLED而言 Mini LED 具備成本與壽命方面的優勢，同時加速在各下游領域的滲透。據 LEDinside不完全統計，2022 年共約有 70 款以上的 Mini LED 背光終端產品面世，涵蓋顯示器、電視、筆電、VR 設備。2）Mini-LED 直顯領域：直顯領域：P0.9 顯示屏產品時至今日仍是 Mini-LED 直顯的主力軍，但其應用場景已經更加豐富。當前 Mini-LED 顯示屏已大批量的應用于會議、高端室內商業顯示、指揮中心、賽事直播、家庭影院、教育等場景。據 LEDinside 不完全統計，2022 年

101、共有 41 款 Mini LED 背光顯示器新品發布，新品背光分區從 384 個到最高 12288 個；價格從最低 1999 元到最高 23625 元不等，大部分產品價格均在 1 萬元以下。表表 11：2022 年年 MiniLED 背光顯示器新品發布背光顯示器新品發布（不完全統計）（不完全統計）品牌 型號 分辨率 尺寸(英寸)背光分區 峰值亮度(nit)價格 優派 VX2722-4K-Pro 4K 27 576 1000 4,999 優派 XG341C-2K 3440*1440 34 1152 720 16,325 微星 MSI MEG 271Q 2K 27 1000-泰坦軍團 P27A6S

102、 2K 27 2304 1000 4,199 泰坦軍團 P27A6V 4K 27 1152 1000 5,499 泰坦軍團 27A6MR 2K 27 384 1000 2,949 鈦度 M34HWW-Pro 3440 x1440 34 2304 2000 6,999 鈦度 M27NQC-SE 2K 27 384 1000 2,499 三星 玄龍騎士Odyssey Neo G7 4KL 43 1000+9,057 三星 Odyssey Ark 4K 55 1056 1000 23,625 三星 Odyssey Neo G7 4K 32 1196 2000 8,999 三星 Odyssey Neo

103、 G8 4K 32 1196 2000 9,990 聯想來酷 K2727PL 4K 27 576 1000 5,199 聯想 P27pz-30 4K 27 1152 1200 11,859 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 24 資料來源：LEDinside 公眾號、天風證券研究所 從五大終端應用來看，從五大終端應用來看，Mini LED 背光開啟商業化元年，市場增長彈性可期。背光開啟商業化元年，市場增長彈性可期。1）Mini LED 背光背光-電視電視：目前目前 Mini LED 背光電視的總銷量占比仍為個位數，市場空間廣背光電視的總銷量占比

104、仍為個位數，市場空間廣闊。闊。目前在大屏化趨勢下，TV 是 Mini LED 重要的應用領域之一，各大屏廠均在積極布局，高工產研 LED 研究所（GGII）調研數據顯示，2022 年全球 Mini LED 電視出貨量約 270 萬臺左右，較上年增長了 107.69%。根據奧維睿沃發布的全球 TV 品牌出貨月度數據報告顯示，2022 年全球電視出貨 2.025 億臺，同比下降 5.6%。高工產研 LED 研究所（GGII）據此測算，2022 年全球 Mini LED 背光電視銷量占比僅為 1.33%。根據每日 LED 公眾號預測，預計到 2025 年，Mini LED 背光電視出貨量預計將達到

105、2500 萬臺，占整個電視市場的 10%，未來市場有望迎來較快增速，空間廣闊。圖圖 27：2021-2023 年年 Mini LED 電視出貨量情況電視出貨量情況(單位單位:萬臺萬臺)聯想 P32pz-30 4K 32 1152 1200 13,953 聯合創新 27M2U-D 4K 27 384 1000 1,999 聯合創新 32M2V 4K 32 1152 1000 5,499 聯合創新 27M2V 4K 27 1152 1000 4,999 雷神 銀翼 Lite 4K 27 576 1000 4,999 酷冷至尊 GP27U 4K 27 576 1200 4,799 酷冷至尊 GP27

106、Q 2K 27 576 -康冠 KTC M32P10 4K 32 1152 1000 6,499 康冠 KTC M27P20 Pro 4k 27 576 1000 4,499 康冠 KTC M27T20 2K 27 576 1000 2,999 華星 醫用顯示屏-21.3 12288 1200-華碩玩家國度 ROG Swift 500Hz 1920 x1080 24-華碩 ProArt PA32UCR 4K 32 576 1600 10,999 華碩 ProArt PA32UCG 4K 32 1152 1600 29,999 紅魔 紅魔電競顯示器 4K 27 1152 400 4,999 漢通

107、 DP-173X-UHD 4k 17.3 576 1000-海信醫療 HME8C55U 4K 55-250-冠捷 AOC AGON 4 Pro 2K 24 576 1200 7,999 冠捷 AOC Agon Pro PD32M 4K 32 1152 1600 8,888 冠捷 AOC AG344UXM 2K+34 1152 1000 8,499 冠捷 AOC AG274QGM 2K 27 576 1000-飛利浦 34M2C7600MV 3440 x1440 34 1152 1400 9,999 飛利浦 27B1U7903 4K 27 2304 1600 10,299 創維 D80 4K 3

108、2 1152 1000-LG 27HQ710S 4K 27 1500 2000-HKC 惠科 XG272QMax 2560*1440 27 384 1000 2,999 HKC 惠科 PG271U 4K 27 512 1000 5,999 HKC 惠科 PG271Q 2K 27 384 1000 2,999 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 25 資料來源：高工 LED 公眾號、天風證券研究所 2)Mini LED 背光背光-IT：蘋果是 MiniLED 背光 IT 滲透率爬升的主要驅動力。根據 JM Insights的預測，2022 年平板電

109、腦、筆記本電腦、顯示器用的 MiniLED 面板出貨量預計分別達 970萬臺、500 萬臺、6.5 萬臺，分別同比增加 80%、150%、27%。其中，增量主要來自于平板和筆記本電腦。假設全球 IT 總出貨量保持不變，由于蘋果推動（蘋果 iPad 出貨量 5000 萬部、Mac 出貨量 15002000 萬部），滲透率爬升較快。3)Mini LED 背光背光-車載：車載：隨著新能源車滲透率的提升，汽車的電子化應用趨勢將帶動車載屏的面積增長需求。據行家說 Research 數據顯示，2020 年全球車載顯示器出貨量達到 1.27億片，2021 年增長至 1.4 億片，隨著車載顯示屏的成本不斷下降

110、，全球車載顯示在未來幾年將保持強勢增長，預計到 2025 年將達到 2.07 億片。車載顯示不僅單片面積在增長，使用數量也在增長，并且導入速度會加快。由于車載認證周期問題。Mini LED 背光的車載產品過去的 2020 年和 2021 年沒有實際的出貨。根據車規驗證的周期預估，2022 年底到 2023年初，將會是 Mini LED 背光車載屏的出貨時點。封裝頭部企業東山精密認為，Mini LED 在車載顯示的滲透率達到 10%時，會對產業帶來顯著的拉動性作用，而達到這個滲透率需要23 年的時間。圖圖 28：2020-2025 年年 Mini LED 背光車載顯示出貨量背光車載顯示出貨量(單

111、位：百萬片單位：百萬片)資料來源：行家說 Display 公眾號、天風證券研究所 4)Mini LED 直顯直顯-商顯：商顯：洛圖科技(RUNTO)數據顯示，2021 年，大陸傳統商用顯示市場規模為 1554 億元，其中包括商用電視、數字標牌、交互平板、大屏幕墻（含 LCD 拼接屏、DLP 拼接屏、小間距 LED 屏）等，同比增長 37%，近 5 年 CAGR 達到 24%。同時在消費升級的持續推動下，Mini LED 背光、Micro LED 顯示等應用領域逐漸從常規顯示應用逐步向小尺寸的移動終端、VR/AR 設備、智能手表、車用顯示器以及大型電視拓展，未來成長空間廣闊。根據 TrendFo

112、rce 預測，2022 年 Mini LED 直顯市場規模約 480 億元，預計到 2030年市場規模將達 1886 億元。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 26 5)Mini LED 背光背光-AR/VR:全球 VR 市場呈現弱勢，AR 出貨量呈穩定增長態勢。根據維深信息 Wellsenn XR 調研，2022 年全球 VR 出貨量為 986 萬臺，較 2021 年下跌 4%，meta 出貨量僅有 790 萬臺，主要系其發布的高端 VR Quest Pro 定價較高，銷量僅為 11.2 萬臺，遠低于預期，同時 Quest 2 發布時間已久，加

113、之價格上升，導致銷量呈下降趨勢。但全球AR 出貨量仍逐步上升，2022 年全球 AR 出貨量為 42 萬臺，同比增加 45%，增長主要來源于消費級 AR 的貢獻。Mini LED 已在畫質上達成更高的分辨率以及刷新率，當前的主要競爭對手為 Micro OLED。以 2021 年較為知名的 Micro OLED 產品 arpara VR 一體機為例，pancake 光學設計，分辨率 2.5K，刷新率最高 120Hz，32PPD，重量僅 200g。Mini LED 在分辨率、刷新率上能達到更高的參數，但是在輕便程度以及價格上仍不及 Micro OLED。產品部分參數及價格如下：圖圖 29：Mini

114、 LED VR 產品與產品與 Micro OLED 產品對比產品對比(部分部分)資料來源：行家說 Display 公眾號、天風證券研究所 2023 年年 Mini/Micro LED 市場邊際回暖，有望迎來加速復蘇階段。市場邊際回暖，有望迎來加速復蘇階段。2023 年，隨著疫情褪去，Mini/Micro LED 項目快速進入到新階段。據不完全統計，截至 3 月 8 日，2023 年就已有 7 個 Mini/Micro LED 相關項目進入到開工狀態。另外還有多個項目進入立項、封頂、投產、融資受理、開業等狀態。從應用角度來看從應用角度來看，Mini/Micro LED 在多個領域快速滲透中，從室

115、內外各類顯示屏、到電視、pad、筆記本，以及車載屏、VR 眼鏡、手機手表等均有身影。隨著各大廠商加大擴產動作，帶動技術與成本的進一步優化，2023 年，Mini/Micro LED 在各領域的滲透速度將會繼續加快。從企業動態來看從企業動態來看，蘋果、三星等終端電子巨頭在 Mini/Micro LED 各項動態都牽動著其同行與 LED 行業的神經。2023 年，隨著更多蘋果、三星與 Mini/Micro LED 相關的動態曝光，名企的示范效應，正為 Mini/Micro LED 的未來成長帶來更多可能性。因此，加大加快Mini/Micro LED 的布局，無論對于 LED 產業鏈廠商還是面板、終

116、端企業來說都是正確的選擇。表表 12：2023 年年 Mini/Micro LED 相關項目動態相關項目動態(截至截至 3 月月 8 日日)投資主體 項目 狀態 時間 投資金額(人民幣億元)匯創達 新一代電子信息創新基地項目 開工 1 月 18 沃格光電 湖北匯晨電子 Mini LED 及高端 LCD 背光模組產業園項目 開工 1 月 20 洲明科技 洲明科技民眾年產 16 萬平方米 LED 顯示屏顯示照明生產項目 開工 1 月 10 芯瑞達 連達光電 Mini/Micro 新型顯示產業基地項目 開工 2 月 3 洲明科技 中山洲明智能制造基地項目 開工 2 月 22 新視通 新視通 LED

117、顯示屏核心生產基地項目 開工 2 月 10 京東方 京東方第 6 代新型半導體顯示器件生產線項目 開工 2 月 290 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 27 資料來源：LEDinside 微信公眾號、天風證券研究所 3.2.2.2.下游應用場景拓展+光芯片國產化率提升帶動光芯片產業鏈建設 光芯片是實現光通信的核心元件，被廣泛應用于光收發模塊。光芯片是實現光通信的核心元件，被廣泛應用于光收發模塊。光芯片是實現光電信號轉換的基礎元件，可以進一步組裝加工成光電子器件，再集成到光通信設備的收發模塊實現廣泛應用，其性能直接決定了光通信系統的傳輸效率。按

118、功能可以分為激光器芯片和探測器芯片。激光器芯片主要用于發射信號，將電信號轉化為光信號，探測器芯片主要用于接收信號，將光信號轉化為電信號。探測器芯片主要包括 PIN 和 APD 兩類。圖圖 30：光芯片在光通信系統中應用位置：光芯片在光通信系統中應用位置 資料來源：源杰科技招股說明書、天風證券研究所 圖圖 31：光芯片分類：光芯片分類 資料來源：源杰科技招股說明書、天風證券研究所 穿越光電 Mini LED 顯示模組制造項目 投產 2 月 2.5 TCL 華瑞照明 TCL 華瑞照明 LED 智能光電項目 封頂 1 月 8 沃格光電 江西玻璃基材的 Mini/Micro LED 基板生產項目 封頂

119、 2 月 16.5 雷曼光電 COB 超高清顯示改擴建項目 融資獲受理 1 月 5.40 Porotech 英國和中國臺灣新廠 開業 3 月/普加福光電 面向 Micro LED 和 OLED 器件 開發量子點色轉化產品項目 立項 2 月/融合微電子 青島王臺建設 Mini LED 顯示芯片項目 立項 12 月 60 美亞迪光電 戶外全彩屏及 Mini LED 顯示項目 立項 6 月 40 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 28 全球數據量需求持續增長全球數據量需求持續增長帶動光通信產業鏈快速成長。帶動光通信產業鏈快速成長。根據 Omdia 的

120、統計，2017 年至 2020 年，全球固定網絡和移動網絡數據量從 92 萬 PB 增長至 217 萬 PB，年均復合增長率為 33.1%，預計 2024 年將增長至 575 萬 PB，年均復合增長率為 27.6%。同時，光電子、云計算技術等不斷成熟，將促進更多終端應用需求出現，并對通信技術提出更高的要求。受益于信息應用流量需求的增長和光通信技術的升級，光模塊作為光通信產業鏈最為重要的器件保持持續增長。根據 LightCounting 的數據，2016 年至 2020 年，全球光模塊市場規模從 58.6 億美元增長到 66.7 億美元，預測 2025 年全球光模塊市場將達到 113 億美元，為

121、2020 年的 1.7 倍。光芯片作為光模塊核心元件有望持續受益。圖圖 32：2016-2025E 全球光模塊市場規模及預測全球光模塊市場規模及預測 圖圖 33：2015-2026E 年中國光芯片市場規模及增速預測年中國光芯片市場規模及增速預測 資料來源：LightCountinga、源杰科技招股說明書、天風證券研究所 資料來源：觀研天下公眾號、天風證券研究所 我國光芯片企業已基本掌握我國光芯片企業已基本掌握 2.5G 和和 10G 光芯片的核心技術，但仍有部分型號產品性能要光芯片的核心技術，但仍有部分型號產品性能要求高、難度大，實現批量供貨的國內廠商數量較少求高、難度大，實現批量供貨的國內廠

122、商數量較少，產業鏈國產替代空間廣闊產業鏈國產替代空間廣闊。我國光芯片企業已基本掌握 2.5G 及以下速率光芯片的核心技術，根據 ICC 預測，2021 年該速率國產光芯片占全球比重超過 90%;10G 光芯片方面，2021 年國產光芯片占全球比重約 60%，但不同光芯片的國產化情況存在一定差異，部分 10G 光芯片產品性能要求較高難度較大，如 10G VCSEL/EML 激光器芯片等,國產化率不到 40%;25G 及以上光芯片方面。隨著 5G 建設推進，我國光芯片廠商在應用于 5G 基站前傳光模塊的 25G DFB 激光器芯片有所突破，數據中心市場光模塊企業開始逐步使用國產廠商的 25G DF

123、B 激光器芯片，2021 年 25G 光芯片的國產化率約 20%，但 25G 以上光芯片的國產化率仍較低約 5%，目前仍以海外光芯片廠商為主。光芯片應用場景主要分三大細分市場：電信、數據中心和消費電子市場。光芯片應用場景主要分三大細分市場：電信、數據中心和消費電子市場。電信市場來看，主要應用于傳輸網、接入網以及無線基站，市場份額占比約 60%左右。數據中心市場來看，主要應用于數據中心內部互聯、連接數據中心間的 DCI 網絡，市場份額占比約 30%左右。消費電子市場來看，主要包括手機 3D 感應系統（內含 VCSEL 芯片），市場份額占比約 10%左右。圖圖 34：2022 年光芯細分市場占比情

124、況年光芯細分市場占比情況 3.18%1.04%1.83%7.30%10.51%10.29%15.45%9.63%9.97%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%020406080100120全球光芯片市場規模（億美元）yoy11.09%182.39%-43.81%0.17%12.30%16.32%14.83%14.83%14.89%14.95%14.96%-100%-50%0%50%100%150%200%05101520253035市場規模(億美元)yoy 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 29 資料來源：中國光芯片市場運營現狀調

125、研與發展戰略研究報告(2023-2030 年)、觀研天下公眾號、天風證券研究所 電信市場：電信市場：隨著電信運營商對于信息基礎建設的迭代更新持續投入，下游廠商的資本支出將長期驅動著光芯片向更高速率技術節點突破。其中，光纖接入市場由于貼近家庭、企業用戶，光模塊需求量上億，是全球用量最大的場景；此外，全球正在加快 5G 建設進程，5G 建設和商用化的開啟，將拉動市場對光芯片的需求，相關光芯片廠商有望迎接 5G 時代的高增長機遇。光纖接入：光纖接入：PON 光模塊市場未來空間廣闊，光模塊市場未來空間廣闊，10G PON 為主流技術方案。為主流技術方案。PON（無源光網絡）是實現光纖到戶（無源光網絡）

126、是實現光纖到戶（Fibber To The Home）的技術，）的技術，10G PON 為現鋪為現鋪設的主流技術方案設的主流技術方案。PON 是一種點到多點結構的無源光網絡，主要由光線路終端 OLT、光網絡單元 ONU 和無源光分路器 POS 組成。目前 PON 技術主要包括 APON/BPON、EPON、GPON 和 10GPON，分別對應不同的標準，APON/BPON、GPON 和 10GPON 對應 ITU 創建的標準，EPON 則對應 IEEE 創建的標準。圖圖 35：PON 技術的拓撲圖技術的拓撲圖 資料來源：立鼎產業研究網、接入網技術、天風證券研究所 國內市場來看，國內市場來看，“

127、雙千兆”行動計劃、十四五數字經濟規劃的推出，規劃到 2025 年實現：10GPON 及以上端口數從 2021 年底的 500 多萬個增長至 2025 年底的 1200 萬個；千兆寬帶用戶數也擴大近十倍至 6000 萬戶。同時，“雙千兆”網絡協同發展行動計劃（2021-2023年）對 10GPON 建設提出了明確的目標要求，到 2023 年底，10G PON 及以上端口規模超過 1000 萬個，千兆寬帶用戶突破 3000 萬戶。海外市場來看，海外市場來看，北美 AT&T 計劃在 2025 年底之前將光纖覆蓋規模擴大一倍，達到約 3000萬個客戶點。Omdia 預測，隨更多的運營商利用 PON 來

128、支撐其接入網策略，全球 PON 設備端口收入在 2020-2027 年將保持 12.3%的復合增速，由 82 億美元增長至 163 億美元。截至 2022 年底，包括 10GPON、25G PON 及 50G PON 的 PON 端口方案滲透率將達到 50%，公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 30 截至 2027 年將達到 87%。移動通信：移動通信：電信市場技術升級電信市場技術升級，帶動全球光模塊市場前傳、（中）回傳需求上量。帶動全球光模塊市場前傳、（中）回傳需求上量。在移動通信網絡市場，隨著 4G 向 5G 的過渡，無線前傳光模塊將從 10

129、G 逐漸升級到 25G，電信模塊將進入高速率時代。中回傳將更加廣泛采用長距離 10km-80km 的 10G、25G、50G、100G、200G 光模塊，該類高速率模塊中將需要采用對應的 10G、25G、50G 等高速率和更長適用距離的光芯片，推動高端光芯片用量不斷增加。根據 LightCounting 的數據，全球電信側光模塊市場前傳、（中）回傳和核心波分市場需求將持續上升，2020 年分別達到 8.21 億美元、2.61 億美元和 10.84 億美元，預計 2025 年，將分別達到 5.88 億美元、2.48 億美元和 25.18 億美元。電信市場的持續發展，將帶動電信側光芯片應用需求的增

130、加。圖圖 36：2016-2025E 全球電信側光模塊市場規模及預測（百萬美元）全球電信側光模塊市場規模及預測（百萬美元）資料來源：LightCounting、源杰科技招股說明書、天風證券研究所 數據中心市場：數據中心市場：隨著數據流量不斷增多，交換機互聯速率逐步由 100G 向 400G 升級，且未來將逐漸出現 800G 需求。根據 LightCounting 的統計，預計至 2025 年，400G 光模塊市場規模將快速增長并達到 18.67 億美元，帶動 25G 及以上速率光芯片需求。在對高速傳輸需求不斷提升背景下，25G 及以上高速率光芯片市場增長迅速。根據 Omdia 對數據中心和電信

131、場景激光器芯片的預測，高速率光芯片增速較快，2019 年至 2025 年，25G 以上速率光模塊所使用的光芯片占比逐漸擴大，整體市場空間將從 13.56 億美元增長至 43.40 億美元，年均復合增長率將達到 21.40%。圖圖 37：2019-2025E 高速率模塊光芯片市場空間及預測（百萬美元）高速率模塊光芯片市場空間及預測（百萬美元）公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 31 資料來源：LightCounting、源杰科技招股說明書、天風證券研究所 消費電子市場：消費電子市場：在后摩爾時代，材料成本低廉、具備無源器件的易實現性、低功耗、高集成

132、度、與 CMOS 工藝相契合等特點的光芯片前景廣闊。光芯片在消費電子市場的應用領域不斷拓展。1）3D 傳感：傳感：已使用基于 3D VCSEL 激光器芯片的方案，實現 3D 信息傳感，如人臉識別。根據 Yole 的研究報告，醫療市場方面，智能穿戴設備正在開發基于激光器芯片及硅光技術方案，實現健康醫療的實時監測。2)激光雷達：激光雷達：隨著傳統乘用車的電動化、智能化發展，高級別的輔助駕駛技術逐步普及，核心傳感器件激光雷達的應用規模將會增大?；谏榛墸℅aAs）和磷化銦（InP）的光芯片作為激光雷達的核心部件，其未來的市場需求將會不斷增加。3.2.3.電子煙業務有望延伸至電子煙業務有望延伸至霧化

133、電子霧化電子領域拓展領域拓展 電子煙行業為公司電子煙行業為公司 2020 年新開發的自動化設備應用領域，產品主要應用于電子煙霧化煙年新開發的自動化設備應用領域，產品主要應用于電子煙霧化煙彈的組裝及貼裝等產線工站彈的組裝及貼裝等產線工站，公司憑借自動化設備研發設計能力獲得行業頭部客戶（思摩，公司憑借自動化設備研發設計能力獲得行業頭部客戶（思摩爾、爾、Juul 等）訂單等）訂單。自 2015 年開始與麥克韋爾進行業務接觸，并為其研發設計霧化產品生產相關的自動化設備，其于 2020 年完成首次公開發行，隨著其募投項目的實施及產線自動化水平的持續提升，并受電子煙市場快速增長影響，業務及公司規模處于快速

134、擴張階段。隨著思摩爾國際募投項目的實施及產線自動化水平的持續提升，公司對麥克韋爾的銷售收入呈大幅上漲趨勢。2020 年，憑借自動化設備行業的技術及經驗積累，公司獲得 Juul Labs,Inc.的認可，并通過競爭性談判方式獲取了后者的相關設備訂單。2021 年度，思摩爾國際成為發行人前五名客戶。霧化技術除了在霧化技術除了在電子煙上廣泛運用外，目前也開始應用于更多領域，如醫療行業電子煙上廣泛運用外，目前也開始應用于更多領域，如醫療行業等，公司等，公司有望憑借生產電子煙產品積累的底層技術拓展霧化電子等產品有望憑借生產電子煙產品積累的底層技術拓展霧化電子等產品。霧化治療是霧化技術在醫療領域最成熟、最

135、常見的應用，具有起效迅速、療效佳、全身不良反應少、不需要患者刻意配合、全身不良反應少等優勢。而在新冠疫苗的使用方式上，也已經有專家提出可以采用霧化技術。全球電子霧化設備市場的市場規模從 2017 年的 40.29 億美元增漲到 2021 年的 93.35 億美元，年復合增漲率達 23.4%。據沙利文預測，未來全球電子霧化設備市場仍將保持 20%以上的增速，到 2026 年市場規模達 282.04 億美元。圖圖 38：2017-2026 年全球電子霧化設備市場的市場規模及預測（單位：億美元）年全球電子霧化設備市場的市場規模及預測（單位：億美元）資料來源：產業信息網、智研咨詢、沙利文、思摩爾國際企

136、業年報等、天風證券研究所 4.投資建議投資建議 光學檢測設備細分龍頭，品類擴張光學檢測設備細分龍頭，品類擴張+應用拓展賦能持續成長。工業自動化設備行業市場空應用拓展賦能持續成長。工業自動化設備行業市場空間廣闊，非標屬性競爭格局較為分散。間廣闊，非標屬性競爭格局較為分散。深度綁定各領域優質客戶充分印證公司能力，立足深度綁定各領域優質客戶充分印證公司能力，立足消費電子傳統業務，跨行業業務拓展成果逐步顯現。消費電子傳統業務，跨行業業務拓展成果逐步顯現。預計公司預計公司 2 22/23/242/23/24 年分別實現收入年分別實現收入 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信

137、息披露和免責申明 32 5 5.54/7/9.54/7/9.8 8 億元，實現歸母凈利潤億元，實現歸母凈利潤 1 1.2/1.6/2.2.2/1.6/2.27 7 億。億。橫向來看，橫向來看，選取華興源創、杰普特、精測電子、賽騰股份為選取華興源創、杰普特、精測電子、賽騰股份為可比公司可比公司，可比公司平均，可比公司平均估值估值水平對應水平對應 2 23 3 年年 3 33 3.3 3 倍倍 PEPE，縱向來看，縱向來看，公司公司估值中樞為估值中樞為 4 41 1 倍，考慮到公司為蘋果光學檢倍，考慮到公司為蘋果光學檢測設備核心供應商測設備核心供應商+光學為下一代消費電子硬件重要升級方向光學為下一

138、代消費電子硬件重要升級方向+公司公司跨行業拓展成果逐步跨行業拓展成果逐步顯現（半導體），給予公司顯現（半導體），給予公司 2 23 3 年年 4 40 0 倍倍 PEPE，對應目標價為，對應目標價為 1 154.454.4 元元/股，首股，首次覆蓋給予次覆蓋給予“買買入入”評級。評級。表表 13：盈利預測盈利預測 資料來源：公司公告、天風證券研究所 表表 14：可比公司估值：可比公司估值 資料來源：wind、天風證券研究所 注：注：可比公司可比公司 EPS 和和 PE 數據均來自數據均來自 wind 一致預測一致預測-2023/4/6 圖圖 39：歷史歷史 PE/PB Band 2019 20

139、20 2021 2022E 2023E 2024E 工業自動化設備 2.23 2.84 4.78 4.88 6.30 9.10 YoY 27%68%2%29%44%測試 1.97 2.24 3.59 3.93 4.90 6.88 YoY 13%61%9%25%40%組裝 0.14 0.23 0.78 0.5 0.9 1.62 YoY 68%244%-36%80%80%改制自動化設備 0.13 0.38 0.40 0.45 0.5 0.6 YoY 199%7%11%11%20%設備配件 0.23 0.33 0.18 0.25 0.25 0.23 YoY 199%7%11%11%20%技術服務 0

140、.36 0.36 0.53 0.42 0.44 0.46 YoY 0%49%-22%5%6%營業收入 2.82 3.53 5.49 5.54 6.99 9.79 YoY 25%55%1%26%40%EPS（元/股）PE 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 華興源創 1.19 1.60 36.68（A)31.85 23.80 杰普特 0.82(A)1.90 2.74 54.32 27.58 19.14 精測電子 0.98(E)1.35 1.82 72.33(E)52.76 38.98 賽騰股份 1.61(A)2.18 2.79 18.67(A)21.20 16.5

141、8 平均值 1.66 2.24 45.50 33.35 24.63 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 33 資料來源：wind、天風證券研究所 5.風險提示風險提示 消費電子需求不及預期：目前消費電子為主要下游應用領域，若下游消費電子需求不及預期影響上游 capex 力度，對公司業績有不利影響；消費電子創新不及預期：消費電子自動化設備需求本質上受創新驅動，消費電子功能創新+新消費電子硬件平臺出現帶動增量設備需求，若消費電子創新不及預期，影響公司存量業務增速；公司新行業拓展不及預期：公司積極行業應用，由消費電子行業拓展到半導體行業，若下游行業應用

142、拓展不及預期影響公司業績增速；核心客戶份額流失風險：公司憑借底層核心技術能力為蘋果光學檢測設備核心供應，但是消費電子產品持續創新，若公司不能夠保持在相關領域份額的領先地位，存在核心客戶份額流失風險 對最終來自于蘋果公司的訂單收入存在依賴的風險：公司收入的主要來源為蘋果公司直接及間接訂單，但若未來市場競爭進一步加劇，蘋果公司自身經營情況的波動會增加公司風險 下游應用行業較為集中的風險：目前消費電子為主要下游應用領域，若消費電子行業資本和需求波動，公司經營業績將受到影響，同時長期擴張單一領域導致公司在其他領域的經驗不足，對未來市場開拓產生影響 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀

143、正文之后的信息披露和免責申明 34 財務預測摘要財務預測摘要 資產資產負債表負債表(百萬元百萬元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 利潤利潤表表(百萬元百萬元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 102.10 65.98 285.99 275.79 489.40 營業收入營業收入 353.45 548.52 553.86 699.16 979.06 應收票據及應收賬款 69.47 149.50 139.27 188.84 264.75 營業成本 172.85 324.03 299.09 378.95 528.69 預付賬款 0.97 5.22

144、 1.66 3.07 4.45 營業稅金及附加 2.78 3.67 5.67 5.77 8.22 存貨 52.21 102.99 29.58 145.67 98.36 銷售費用 13.24 20.83 19.94 25.97 36.26 其他 10.58 7.82 11.34 12.09 16.70 管理費用 30.72 29.60 53.33 55.27 75.39 流動資產合計流動資產合計 235.32 331.50 467.85 625.46 873.66 研發費用 25.38 45.82 42.60 54.12 77.62 長期股權投資 9.82 9.81 9.81 9.81 9.81

145、 財務費用 6.22 0.79(2.57)(4.11)(5.60)固定資產 50.53 53.44 66.81 79.17 90.53 資產/信用減值損失 1.17(4.65)(1.45)(1.64)(2.58)在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允價值變動收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 無形資產 3.56 3.35 2.79 2.24 1.68 投資凈收益 0.94(0.01)0.77 0.57 0.45 其他 1.72 19.20 8.16 9.15 11.04 其他(8.29)1.79 0.00 0.00 0.00 非流動資產合計非流動資

146、產合計 65.62 85.80 87.57 100.36 113.06 營業利潤營業利潤 108.46 126.65 135.14 182.11 256.34 資產總計資產總計 300.94 422.85 555.42 725.82 986.72 營業外收入 0.19 0.23 0.15 0.19 0.19 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 營業外支出 0.00 0.10 0.04 0.05 0.06 應付票據及應付賬款 35.90 42.25 53.09 62.34 90.02 利潤總額利潤總額 108.64 126.77 135.25 182.25 256.47

147、其他 20.77 23.61 29.16 28.67 35.07 所得稅 15.34 11.92 16.23 21.58 30.78 流動負債合計流動負債合計 56.67 65.86 82.25 91.00 125.09 凈利潤凈利潤 93.30 114.86 119.02 160.67 225.69 長期借款 15.25 0.00 0.00 0.00 0.00 少數股東損益 0.21(0.09)(0.34)(0.07)(0.31)應付債券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 93.09 114.95 119.36 160.75 226.00

148、 其他 0.63 8.17 2.94 3.91 5.01 每股收益（元）2.23 2.76 2.86 3.85 5.42 非流動負債合計非流動負債合計 15.88 8.17 2.94 3.91 5.01 負債合計負債合計 74.48 82.57 85.19 94.92 130.10 少數股東權益 5.54 4.26 3.92 3.85 3.54 主要財務比率主要財務比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 30.71 30.71 41.72 41.72 41.72 成長能力成長能力 資本公積 158.85 158.83 158.83 158.83 158.83 營業收

149、入 25.30%55.19%0.97%26.23%40.03%留存收益 31.65 146.60 265.96 426.71 652.71 營業利潤 39.17%16.77%6.71%34.76%40.76%其他(0.29)(0.11)(0.20)(0.20)(0.17)歸屬于母公司凈利潤 37.92%23.48%3.84%34.67%40.59%股東權益合計股東權益合計 226.46 340.29 470.23 630.90 856.62 獲利能力獲利能力 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 300.94 422.85 555.42 725.82 986.72 毛利率 51.10%40.9

150、3%46.00%45.80%46.00%凈利率 26.34%20.96%21.55%22.99%23.08%ROE 42.14%34.21%25.60%25.64%26.49%ROIC 67.59%82.69%44.99%87.86%63.26%現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2020 2021 2022E 2023E 2024E 償債能力償債能力 凈利潤 93.30 114.86 119.36 160.75 226.00 資產負債率 24.75%19.53%15.34%13.08%13.19%折舊攤銷 6.16 6.41 7.19 8.19 9.19 凈負債率-37.58%-18.15%

151、-60.28%-43.27%-56.76%財務費用 6.12 1.89(2.57)(4.11)(5.60)流動比率 4.02 4.53 5.69 6.87 6.98 投資損失(0.94)0.01(0.77)(0.57)(0.45)速動比率 3.12 3.15 5.33 5.27 6.20 營運資金變動 5.07(121.37)104.55(159.36)(1.66)營運能力營運能力 其它 6.86 9.41(0.34)(0.07)(0.31)應收賬款周轉率 4.10 5.01 3.84 4.26 4.32 經營活動現金流經營活動現金流 116.57 11.21 227.41 4.83 227.

152、18 存貨周轉率 8.79 7.07 8.36 7.98 8.02 資本支出 15.27 1.22 25.24 19.02 18.91 總資產周轉率 1.39 1.52 1.13 1.09 1.14 長期投資 9.48(0.01)0.00 0.00 0.00 每股指標（元）每股指標（元）其他(38.37)(12.69)(44.46)(38.45)(38.46)每股收益 2.23 2.76 2.86 3.85 5.42 投資活動現金流投資活動現金流(13.61)(11.48)(19.23)(19.43)(19.55)每股經營現金流 2.79 0.27 5.45 0.12 5.45 債權融資(7.

153、82)(13.57)0.90 4.40 5.96 每股凈資產 5.30 8.05 11.18 15.03 20.45 股權融資 133.64 0.15 10.93(0.00)0.03 估值比率估值比率 其他(145.89)(10.32)0.00(0.00)(0.00)市盈率 54.38 44.04 42.41 31.49 22.40 籌資活動現金流籌資活動現金流(20.07)(23.75)11.83 4.40 5.99 市凈率 22.91 15.06 10.86 8.07 5.93 匯率變動影響 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 0.00 0.00 33.7

154、4 25.42 17.38 現金凈增加額現金凈增加額 82.90(24.02)220.01(10.20)213.61 EV/EBIT 0.00 0.00 35.54 26.58 18.01 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 35 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般

155、聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并

156、未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不

157、同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類

158、別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：