機械行業軌交裝備：疫情后修復+國企改革背景下的投資機會-230407（44頁）.pdf

1、軌交裝備：疫情后修復+國企改革背景下的投資機會長江證券研究所機械研究小組2023-04-07 證券研究報告 評級看好維持分析師及聯系人分析師趙智勇SAC執業證書編號：S0490517110001電郵：分析師倪蕤SAC執業證書編號：S0490520030003電郵：聯系人屈奇電郵： 4WbWiXiY9XjYsXvUrY8OdNaQoMqQtRpMeRqQqMlOoOyR8OnPpMxNsQpOuOmMoQ01高鐵、城軌、海外三大市場02軌交板塊整體定位03盾構機市場04道岔扣件市場目 錄05信號系統市場 01高鐵、城軌、海外三大市場 鐵路：疫情后恢復，基建穩增長，投資有望迎來高增01從全國鐵路投

2、資的發展來看，2008-2010年，全國經濟增速放緩，擴大內需之下，鐵路投資增加。2010年高鐵投資加速，京滬高鐵、鄭西高鐵等先后竣工，當年12月高鐵通車達872公里，2010年全國鐵路固定資產投資完成額達8,426.5億元，首次達到8000億元規模。2011年受動車組事故等事件影響，當年鐵路投資大幅下滑跌落至5900億元水平，隨后幾年投資穩步增長。2014-2019年各年度投資規模均保持在8000億元以上，總體投資穩定。2020-2022年，受疫情等影響全國鐵路固定資產投資持續下滑，2022年全國鐵路固定資產投資完成額僅7109億元，投產新線4100公里，其中高鐵2082公里。截至2022年

3、底，全國鐵路營業里程達到15.5萬公里，其中高鐵4.2萬公里，高鐵營業里程占比約27%。資料來源：Wind，國家鐵路局，國家統計局，長江證券研究所圖：全國鐵路固定資產投資完成額及增速圖：鐵路營業里程及高鐵占比（萬公里，%）0510152025300246810121416182012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022高鐵營業里程國家鐵路營業里程高鐵營業里程占鐵路總里程比重-40%-20%0%20%40%60%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000200420052006

4、2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022全國鐵路固定資產投資完成額（億元）同比-3,000-2,000-1,00001,0002,0003,00020032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022全國鐵路固定資產投資完成額（較上一年新增情況，億元）圖：2008年鐵路投資加速，2020年疫情前投資基本穩定 鐵路：疫情后恢復，基建穩增長，投資有望迎來高增01疫情后恢復+基建穩增長，鐵路行業固定資產投資有

5、望扭轉下滑趨勢，迎來增長一方面，2022年國鐵集團發展改革部副主任趙長江曾表示，“結合在建和擬建項目安排，預計十四五全國鐵路固定資產投資總規模與十三五總體相當，繼續保持平穩態勢?！卑础笆濉逼陂g每年約8000億元投資規模測算，預計2023-2025年投資額合計超2.5萬億元，年化近8500億元。另一方面，國鐵集團預計2023年全路投產新線3000公里以上，其中高鐵2500公里，為過去兩年來的新高。實際，國鐵集團數據相對保守，從歷史年份年初投資計劃額和當年度實際投資額來看，除2011年、2020年特殊年份外，各年度均超額完成任務；同時新增運營里程數也有較大增加。結合當前鐵路項目建設進展，預計未

6、來幾年，高鐵仍有較快建設。圖：全國鐵路固定資產投資完成額及增速圖：國鐵集團預計2023年高鐵新增2500公里6,5007,0007,5008,0008,5009,0002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E全國鐵路固定資產投資完成額（億元）01,0002,0003,0004,0005,0006,000200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E高鐵新增營業里程（公里）年份計劃固定投資額（億元）實際投資額（億元）計劃完成率20097,00

7、7 7,013 100.1%20108,235 8,427 102.3%20118,500 5,906 69.5%20125,000 6,340 126.8%20136,500 6,657 102.4%20146,300 8,088 128.4%20158,000 8,238 103.0%20168,000 8,015 100.2%20178,000 8,010 100.1%20187,320 8,028 109.7%20198,029 20208,000 7,819 97.7%20217,489 20227,109 表：各年度鐵路計劃投資額及實際投資額情況資料來源：Wind，國家鐵路局，國鐵

8、集團，國家統計局，長江證券研究所 鐵路：疫情后恢復，基建穩增長，投資有望迎來高增01疫情后恢復+基建穩增長，鐵路行業固定資產投資有望扭轉下滑趨勢，迎來增長實際來看，根據鐵路規劃，預計2023年計劃新開通高鐵（快鐵、城際）里程超3000公里，預計整個鐵路投資需求將保持快速增長。表：2023年計劃開通高鐵(快鐵、城際)線路一覽表序號線路名稱新建里程（km）設計時速（km/h）所在省市區1天津至北京大興機場城際47250河北2福州至廈門高鐵277350福建3江蘇南沿江高鐵278350江蘇4濟鄭高鐵濟南至濮陽段208350山東、河南5萊西至榮成高鐵193350山東6西成鐵路成都至黃勝關段276200四

9、川7南昌至景德鎮至黃山高鐵290350江西、安徽8龍巖至武平高鐵64250福建9廣州至汕尾高鐵203350廣東10汕尾至汕頭高鐵163350廣東11貴陽至南寧高鐵483350貴州、廣西12南寧至玉林高鐵193350廣西13成都至自貢至宜賓高鐵260350四川14廣佛南環城際鐵路(佛山西至番禺)35200廣東15佛莞城際鐵路(番禺至東莞西段)37200廣東16穗莞深城際新塘至竹料段(新白廣城際)48160廣東17珠機城際鐵路二期(珠海長隆-珠海機場)23160廣東合計3,078-圖：2023年中國高（快）鐵計劃通車線路示意圖資料來源：Wind，國家鐵路局，鐵路建設規劃，長江證券研究所 鐵路：疫情

10、后恢復，基建穩增長，投資有望迎來高增01“十四五”來看，鐵路營業里程將從2020年的14.6萬公里發展為2025年16.5萬公里；其中高速鐵路營業里程將從2020年的3.8萬公里發展為2025年5萬公里。根據目前高鐵建設情況，預計24-25年高鐵開通里程仍保持一定規模增長，其中2024年計劃開通2193公里，2025年計劃開通2536公里?？傮w來看，2023-2025年三年間公司高鐵規劃將完成任務，甚至會超額完成任務，到2025年達到5萬公里。表：2024年計劃開通高鐵(快鐵、城際)線路一覽表序號線路名稱新建里程（km）設計時速（km/h）所在省市區1日照至蘭考高鐵莊寨至蘭考段48350山東、

11、河南2濰坊至煙臺高鐵236350山東3上海至蘇州至湖州高鐵164350上海、江蘇、浙江4杭溫高鐵(桐廬至義烏至溫州段)260350浙江5金華至建德高鐵65250浙江6建德至衢州高鐵131350浙江7池州至黃山高鐵125350安徽8宣城至績溪高鐵112350安徽9梅州至龍川高鐵96350廣東10 荊門至荊州高鐵78350湖北11 重慶至黔江高鐵270350重慶12 南充至巴中城際鐵路148250四川13 蘭州至張掖客專中川機場至武威段194250甘肅14 包頭至銀川高鐵銀川至惠農段101250寧夏15 防城港至東興鐵路47200廣西16 廣清城際北延線(清城至省職教城)20200廣東17 廣清城

12、際南延線(廣州白云至廣州北)22160廣東18 廣佛東環城際廣州南至白云機場T258160廣東19 穗莞深城際琶洲支線18160廣東合計2,193-表：2025年計劃開通高鐵(快鐵、城際)線路一覽表序號線路名稱新建里程（km）設計時速（km/h）所在省市區1渝昆高鐵重慶至宜賓段206350重慶、四川2沈陽至白河高鐵428350吉林、遼寧3包頭至銀川高鐵包頭至臨河段232250內蒙古4西安至延安高鐵287350陜西5集寧至大同至原平高鐵270250內蒙古、山西6合肥至新沂高鐵安徽段(合肥西至泗縣東)207350安徽7滬渝蓉高鐵武漢至宜昌段291350湖北8宜昌至鄭萬高鐵聯絡線109350湖北9崇

13、左至憑祥城際82250廣西10 盤州至興義客專98250貴州11 石衡滄港城際鐵路224250河北12 衢麗鐵路松陽至麗水段65200浙江13 溫嶺至玉環高鐵37350浙江合計2,536-資料來源：Wind，國家鐵路局，鐵路建設規劃，長江證券研究所 鐵路：中長期看，鐵路建設仍持續推進01根據中長期鐵路網發展規劃（修訂），到2030年，我國路網規模達到18.5萬公里左右，高速鐵路6萬公里左右；網絡覆蓋及路網質量更加優化。到2035年，高速鐵路7萬公里（含部分城際鐵路），普速鐵路13萬公里（含部分市域鐵路），合計20萬公里左右。形成由“八縱八橫”高速鐵路主通道為骨架、區域性高速鐵路銜接的高速鐵路網

14、；由若干條縱橫普速鐵路主通道為骨架、區域性普速鐵路銜接的普速鐵路網；京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝地區雙城經濟圈等重點城市群率先建成城際鐵路網，其他城市群城際鐵路逐步成網。2035年，現代化高質量國家綜合立體交通網基本建成，“全國123出行交通圈”（都市區1小時通勤、城市群2小時通達、全國主要城市3小時覆蓋）和“全球123快貨物流圈”（快貨國內1天送達、周邊國家2天送達、全球主要城市3天送達）基本形成，基本建成交通強國。日前，交通運輸部、國家鐵路局、中國民用航空局、國家郵政局、中國國家鐵路集團有限公司聯合印發加快建設交通強國五年行動計劃（20232027年），“全國123出行交通圈”和“全

15、球123快貨物流圈”加速構建。圖：全國鐵路網建設圖鐵路網高速鐵路網“八縱八橫”主通道區域鐵路連接線城際客運鐵路普速鐵路網區際快捷大能力通道“一帶一路”國際通道綜合交通樞紐客運樞紐貨運樞紐資料來源：Wind，國家鐵路局，中長期鐵路網規劃，長江證券研究所 鐵路：“公轉鐵”+“多式聯運”促進貨運鐵路發展01鐵路貨運量和周轉量穩步增長，“公轉鐵”+“多式聯運”促進貨運鐵路發展2022年我國鐵路貨運量達49.33億噸，同比增長4.52%；鐵路貨物周轉量3.59萬億噸公里，同比增長8.2%，均創歷史新高。據交通強國建設綱要、“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃等指出：打造綠色高效的現代物流系統。優化運輸

16、結構，加快推進港口集疏運鐵路、物流園區及大型工礦企業鐵路專用線等“公轉鐵”重點項目建設，推進大宗貨物及中長距離貨物運輸向鐵路和水運有序轉移。大力發展貨物多式聯運。推進大宗貨物和集裝箱鐵水聯運系統建設，擴大鐵水聯運規模。以長江干線、西江航運干線為重點，提升江海聯運組織水平。加快推進多式聯運“一單制”，創新運單互認標準與規范，推動國際貨運單證信息交換，探索國際鐵路電子提單，逐步普及集裝箱多式聯運電子運單。日前，為推動港口高質量發展，促進資源節約集約利用，交通運輸部聯合國家發展改革委、自然資源部、生態環境部、水利部近日印發了關于加快沿海和內河港口碼頭改建擴建工作的通知。圖：2022年中國鐵路貨運量同

17、比增長4.5%，再創新高-15%-10%-5%0%5%10%15%01020304050602007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中國鐵路貨運量（億噸）同比-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.00.51.01.52.02.53.03.54.02007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中國鐵路貨物周轉量（萬億噸公里）同比圖：2022年中國鐵路貨物周轉量同比增長8.2%，再創新高資料來源：Wind，國家統計

18、局，長江證券研究所 鐵路：“公轉鐵”+“多式聯運”促進貨運鐵路發展01以沿海集裝箱港口集疏運鐵路為例，截至2022年底，項目建設總里程753.53公里，計劃投資780.7億元。此外，沿海大宗貨物港口集疏運鐵路建設總里程344.6公里，計劃投資397.1億元；內河港口集疏運鐵路建設547.1公里，計劃投資530.3億元。表：沿海集裝箱港口集疏運鐵路建設項目表（截至2022年底）序號項目名稱地區建設階段總里程（公里）計劃投資（億元）完成投資（億元）1新建上海至南通鐵路太倉至四團段上海已開工16.6842.85.772南通港洋口港區至呂四港區鐵路聯絡線工程江蘇已開工85.1299.239.153濱海

19、港鐵路支線江蘇已開工50.343.834.544大豐港鐵路支線江蘇已開工50.645.485北侖支線復線浙江可行性研究2026.506梅山鐵路專用線浙江可行性研究205007廈門遠海碼頭鐵路專用線福建已開工1.562.70.768廈門海滄經安溪接興泉鐵路福建預可研725009日照嵐山疏港鐵路山東已開工36.672622.310濰坊港疏港鐵路山東已開工15.8106.5611坪嵐鐵路擴能改造工程山東已開工31.1520.6912東營港疏港鐵路一突堤鐵路專用線山東可行性研究7.811.2013煙臺港芝罘灣港區專用鐵路改建工程山東可行性研究8.33.9014董家口至沂水疏港鐵路山東可行性研究9997

20、.3015揭陽至惠來鐵路大南海通用碼頭專用線廣東初步設計5.284.4016廣梅汕鐵路汕頭站至汕頭廣澳港區鐵路廣東已開工1733.53.6117粵海鐵路烏石港區支線廣東可行性研究2816.5018寶滿港區鐵路專用線廣東可行性研究14.7715.1019深圳平湖南至鹽田港鐵路改造工程廣東可行性研究24.582.7020欽州東至三墩鐵路支線廣西完成可研編制4120021欽州東至欽州港鐵路增建二線廣西完成可研編制審查43.233.1022沙河至鐵山港東岸鐵路支線廣西完成初步設計及PPP招標64.8460資料來源：國務院官網，推進鐵水聯運高質量發展行動方案（20232025年），長江證券研究所 城軌：

21、城市出行重要方式01城區軌道交通服務于中心城區內部，旅行速度不應大于60km/h，可選系統制式包括地鐵系統、輕軌系統、有軌電車系統、跨座式單軌系統、懸掛式單軌系統、自動導向軌道系統（AGT或APM）、導軌式膠輪電車系統和中低速磁浮系統。從占比上，地鐵長期作為最主要的城軌交通服務工具，建設成本及運營成本遠超其他交通服務工具；從功能上，地鐵可以優化城市區域規劃及解決跨區客流出行問題，并且疏導緩解城市早晚高峰交通堵塞問題，提高城市運營能力，助力推進實現“碳中和”。圖：2022年城軌交通運營線路制式結構系統制式服務層次運能等級走行形式旅行速度km/h可選車型敷設方式地鐵系統城區大運能鋼輪鋼軌系統356

22、0地鐵A型車、地鐵As型車、地鐵B型車、地鐵LB型車地下為主輕軌系統城區中運能鋼輪鋼軌系統2535輕軌C型車、輕軌Lc型車高架為主跨座式單軌系統城區中運能膠輪導軌系統2535跨座式單軌A型車、跨座式單軌B型車高架為主懸掛式單軌系統城區中運能膠輪導軌系統2535懸軌式單軌S型車高架為主自動導向軌道系統（AGT或APM）城區中運能膠輪導軌系統2535中央導向膠輪路軌專用車輛、側導向膠輪路軌專用車輛高架為主有軌電車系統城區低運能鋼輪鋼軌系統203070%低地板、100%低地板地面為主導軌式膠輪電車系統城區低運能膠輪導軌系統2030中央導向導軌式膠輪專用車輛地面為主中低速磁浮系統城區、市域和都市圈中運

23、能磁浮系統3580中低速磁浮A型車、中低速磁浮B型車、中低速磁浮C型車高架為主市域軌道系統市域（郊）鐵路市域和都市圈鋼輪鋼軌系統60市域A型車、市域B型車、市域C型車、市域D型車及符合線路特點的其他車型地面為主市域快速軌道交通60市域A型車、市域B型車、市域D型車城區段地下為主高速磁浮系統市域和都市圈磁浮系統200常導高速磁浮車、超導高速磁浮車高架為主注：市域和都市圈軌道系統目前可選用中運能系統，但隨著城鎮化進程，可發展成為大運能系統，故暫不規定運能等級表：城市軌道交通分類及技術特征資料來源：Wind，住房和城鄉建設部城市軌道交通分類（征求意見稿），長江證券研究所77.8%11.9%5.5%2

24、.1%1.4%0.6%0.1%0.3%0.2%地鐵市域快軌有軌電車輕軌單軌磁浮交通自導向軌道系統電子導向膠輪系統導軌式膠輪系統 城軌：與城市建設相關01據國務院辦公廳印發關于進一步加強城市軌道交通規劃建設管理的意見，申報建設地鐵的城市一般公共財政預算收入應在300億元以上，地區生產總值在3000億元以上，市區常住人口在300萬人以上。申報建設輕軌的城市一般公共財政預算收入應在150億元以上，地區生產總值在1500億元以上，市區常住人口在150萬人以上。2020年12月，國務院辦公廳關于推動都市圈市域（郊）鐵路加快發展的意見指出，需加快發展市域（郊）鐵路有利于打造1小時通勤都市圈，構建現代交通網

25、，推進新型城鎮化建設，進一步優化城市功能布局，推進現代化都市圈發展。同時明確市域（郊）鐵路新建線路單程通行時間宜不超過1小時，設計速度宜為100-160公里/小時，平均站間距原則上不小于3公里，早晚高峰發車間隔不超過10分鐘。國內地區GDP收入超3000億城市擁有100多個，遠超現在通城軌的城市數量（55城）。審核項目申報條件國辦發200381號文件的規定國辦發201852號文件的規定地鐵輕軌地鐵輕軌一般公共財政預算收入/億元10060300150地區GDP/億元100060030001500市區常住人口/萬人300150300150初期客運強度/(萬人次/kmd)/0.70.4遠期單向高峰小

26、時客流規模/萬人次3131表：城市軌道交通申報條件資料來源：住房和城鄉建設部辦公廳，長江證券研究所 城軌：軌交板塊發展的重要增量01截至2022年底，我國內地55個城市投運城軌交通線路達1.03萬公里，其中，地鐵8012.85公里，占77.85%。2022年共計新增城軌交通運營線路長度1085.17公里。2022年新增線路長度中，地鐵線路803.12公里，占74.01%。根據“十四五”規劃，強化重點城市群城際交通建設，建設都市圈多層次軌道交通網絡，推進干線鐵路、城際鐵路、市域（郊）鐵路、城市軌道交通融合銜接。到2035年，樞紐機場軌道交通接入率需達到80%以上。除此之外，規劃還要求綜合客運樞紐

27、的新建換乘距離在300米以內，至中心城區半小時可達率達到90%以上。對于綜合貨運樞紐，新建樞紐的多式聯運換裝一小時完成率需達到90%以上。圖：各年度地鐵和輕軌運營線路長度（公里）圖：全國軌道交通客運量（億人次）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05010015020025020122013201420152016201720182019202020212022全國軌道交通客運量（億人次）同比資料來源：Wind，中國城市軌道交通協會，長江證券研究所圖：城軌投資額處于高位-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%010002000300040005000

28、6000700080009000201420152016201720182019202020212022地鐵運營線路長度輕軌運營線路長度地鐵同比輕軌同比-20%-10%0%10%20%30%40%50%010002000300040005000600070002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022城軌投資建設完成額（億元）同比 城軌：中長期城鎮化率提升有望促進城軌市場發展01據Our World In Data，2022年中國城鎮化率為65.22%，較2021年提高了0.5%，較2020年提高1.3%；2020年，

29、美國、英國、日本、德國、南非城鎮化率分別為82.66%、83.90%、91.78%、77.45%、67.35%，而世界城鎮化率為56.16%。從中長期的角度，中國城鎮化水平還有很大的提升空間。圖：1960-2020年全球部分國家城鎮化率 圖：全球各國城鎮化率（2020年）資料來源：Our World In Data官網，長江證券研究所 一帶一路：海外需求持續突破，打開新的增長點01我國與“一帶一路”沿線國家，特別是東南亞與南亞地區國家在基建方面合作密切，為我國企業對外工程承包帶來了許多機遇。從對外承包工程新簽額及完成額情況來看，“一帶一路”沿線國家占比過半，2020-2021年受疫情等影響，對

30、外承包工程貿易額有所下滑，而隨著疫情沖擊放緩、海外需求持續釋放、合作持續深化，我國對外承包工程新簽合同額與完成額有望修復并持續增長，軌交裝備則有望充分受益于“一帶一路”等基建項目。圖：“一帶一路”沿線國家對外承包工程新簽合同額占比過半圖：“一帶一路”沿線國家對外承包工程完成額占比過半0%10%20%30%40%50%60%70%80%02004006008001,0001,2001,4001,6001,80020152016201720182019202020212022對外承包工程完成營業額（一帶一路沿線國家，億美元）對外承包工程完成營業額（億美元）“一帶一路”沿線國家占比0%10%20%3

31、0%40%50%60%70%05001,0001,5002,0002,5003,00020152016201720182019202020212022對外承包工程新簽合同額（一帶一路沿線國家，億美元）對外承包工程業務新簽合同額（億美元）“一帶一路”沿線國家占比資料來源：Wind，長江證券研究所 一帶一路：海外需求持續突破，打開新的增長點01受到全球經濟復蘇以及疫情沖擊放緩等利好影響，2022年以來“一帶一路”沿線國家基礎設施發展環境逐步改善、發展需求得到釋放、發展熱度有所回升。2022年，“一帶一路”國家基礎設施發展總指數小幅回升，從2021年的113上升至114。2023年1-2月，鐵建重工

32、海外重大合同簽約額達2.4億元，同比增長34%，占比達到21%，基建熱度有望延續。1001051101151201252013201420152016201720182019202020212022“一帶一路”國家基礎設施發展需求指數6%8%21%0%5%10%15%20%25%0204060801001201401601802021A2022A23M1-2境內境外境外訂單占比圖：2022年“一帶一路”國家基礎設施發展總指數小幅回升圖：鐵建重工境外訂單占比有望提升（億元）0%5%10%15%20%25%0102030405060708021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q32

33、2Q423M1-2境內境外境外訂單占比圖：鐵建重工境外訂單占比呈上升趨勢（億元）資料來源：Wind，鐵建重工公司公告，長江證券研究所 02軌交板塊整體定位：更新替換周期支撐發展，國企改革背景下估值重估 上游中游下游設計咨詢基礎建設機械零部件機電設備及系統整車制造增值服務運營與維護高鐵扣件道岔牽引轉動系統通信信號系統自動駕駛系統列車控制系統車體車內設備車輪車軸剎車片其他配件鐵路客車地鐵有軌電車輕軌其他車輛系統培訓工程服務線路系統供電系統信號系統站場系統列車制動系統受電弓其他系統軌道建設圖：鐵路和城市軌道交通產業鏈從鐵路和軌道交通產業鏈來看，軌交裝備及零部件位于整個產業鏈中游環節上游環節：設計咨詢

34、和建設施工，其中，設計咨詢包含咨詢、規劃、勘察、測量、設計等。建設施工包含工程建設總包、土建施工等基礎建設，同時也包含軌道鋪設，具體相關產品包含扣件、道岔等；中游環節：涵蓋整車制造，牽引轉動系統、通信信號系統、列車制動系統等機電設備及系統，車體、車軸、剎車片等機械零部件；下游環節：包含運營、維護、其他增值服務等。02軌交裝備：軌道交通產業鏈中游環節盾構機資料來源：長江證券研究所 表：軌交各零部件維修替換周期情況隨著存量鐵路動車、地鐵車輛規模的日益增加，鐵路+城軌逐步進入更新替換周期。以列車控制系統為例，鐵路動車維修替換周期每8-10年更新升級，地鐵車輛維修替換周期每15年更新升級。中長期來看，

35、經多年投資后，高鐵及城軌設備的存量較大，更新替換需求有望長期穩定。02軌交裝備：更新替換市場開啟，支撐長期發展產品系統分類產品名稱鐵路動車維修替換周期地鐵車輛維修替換周期車身系統門系統每6-8年更新30%-40%每5-8年更新30%-40%空調每5年維修1次每3-5年維修1次座椅每5-7年維修1次每5-7年維修1次給水衛生系統每6年更新20%-電氣系統輔助電源每6年更換1次10年以上電纜20年以上20年以上連接器每6-8年更換1次每8-10年更換1次受電弓滑板每1年換6次每1年換4次舉引系統牽引系統每6年更換40%每6年更換40%控制系統列車控制系統每8-10年更新升級每15年更新升級轉向系統

36、剎車車片每1年換2.5次每1年換1.2次車軸每8年更接1次每8年更換1次車輪每2-3年更換1次每4年更換1次齒輪箱每5-7年維修1次每5-7年維修1次資料來源：智研咨詢，長江證券研究所 新一輪國企改革提高國企核心競爭力和增強核心功能02國有企業改革三年行動（2020-2022年）：落實國有企業改革“1+N”政策體系和頂層設計的具體施工圖，是可衡量、可考核、可檢驗、要辦事的。做強、做優、做大國有經濟，增強國有企業活力、提高效率，加快構建新發展格局。狠抓國企改革的責任落實、重點舉措、典型示范，切實提升改革綜合成效，增強國有經濟競爭力、創新力、控制力、影響力、抗風險能力。黨的二十大報告：“深化國資國

37、企改革，加快國有經濟布局優化和結構調整，推動國有資本和國有企業做強做優做大，提升企業核心競爭力?！?023年開始的新一輪國改重點落腳于提高核心競爭力和增強核心功能，要求“高質量、核心競爭力、世界一流、科技創新”等核心要素，2023年的目標滿足“確保利潤總額增速高于全國GDP增速，資產負債率總體保持穩定，凈資產收益率、研發經費投入強度、全員勞動生產率、營業現金比率四指標進一步提升”?！耙焕迓省保ㄒ辉鲆环€四提升）考核央企綜合盈利能力。圖：國企改革情況國有資產體制改革為重點，對國企治理結構、激勵制度等改革，推進國企并購重組2003-2012國企改革“雙百行動”：聚焦治理機制、用人機制、激勵機制等三

38、大機制2018-2020國企改革三年行動：完善國資監管體制，深化混合所有制改革2020-2022新一輪國企改革：重點落腳提高核心競爭力和增強核心功能2023-一利五率利潤總額資產負債率凈資產收益率研發投入強度全員勞動生產率營業現金比率資料來源：國資委，中國政府網，長江證券研究所 更為細化的政策落地02表：去年四季度以來國企改革要聞日期會議/文件關鍵詞簡要總結2023/3/16國企改革三年行動的經驗總結與未來展望國有資本和國有企業做強做優做大乘勢而上實施新一輪國企改革深化提升行動，以提高企業核心競爭力和增強核心功能為重點，深入實施新一輪國企改革深化提升行動，堅定不移推動國有資本和國有企業做強做優

39、做大，在建設現代化產業體系、構建新發展格局中發揮更大作用。五個重點方向，包括增強產業引領力深化改革、提升科技創新力深化改革、提高安全支撐力深化改革、打造現代新國企深化改革、營造公平競爭市場環境深化改革。2023/2/28中央企業提高上市公司質量工作專題會高質量、優質資產上市會議指出，近年來中央企業緊抓資本市場改革契機，在推動優質資產上市方面工作成效顯著。下一步，要針對工作中的突出問題和薄弱環節，科學謀劃、周密組織，統籌推進中央企業高質量上市，通過充分對接資本市場、助力穩定資本市場，為中央企業高質量發展提供堅實支撐、為建設中國特色現代資本市場貢獻更大力量。要以“落實機制、抓好進度、干出成效”為重

40、點落實下階段工作，讓市場和投資者看到實實在在的成效。2023/2/27國企改革三年行動經驗成果交流會核心競爭力會議要求，要永不停歇扎實做好國企改革重點工作，圍繞提高核心競爭力和增強核心功能抓好重點改革任務，切實推進改革有效做法制度化長效化，強化典型經驗總結推廣應用，抓緊研究謀劃新一輪深化國企改革行動。2023/2/23學習時報刊發張玉卓署名文章“一增一穩四提升”、央企利潤總額增速高于GDP增速堅持穩字當頭、穩中求進，堅持效益效率相統一，推動中央企業生產經營實現“一增一穩四提升”?！耙辉觥奔创_保利潤總額增速高于全國GDP增速，力爭取得更好業績，增大國資央企穩定宏觀經濟大盤的分量；“一穩”即資產負

41、債率總體保持穩定；“四提升”即凈資產收益率、研發經費投入強度、全員勞動生產率、營業現金比率4個指標進一步提升。2023/2/20國資委擴大會議高質量、核心競爭力、促消費、有效投資、戰略新興產業會議指出，要積極行動起來，加快推進國資央企高質量發展，在促進消費、擴大有效投資、防范化解風險等方面下更大功夫，圍繞“一利五率”目標管理體系，推動中央企業實現質的有效提升和量的合理增長；強化企業創新主體地位，不斷提高科技投入產出效率；著力推進新一輪國企改革，提高企業核心競爭力、增強核心功能；優化調整國有資本布局結構，加大對戰略性新興產業的布局；提高有效投資質量，提振發展信心；做好企業債務、房地產、金融等重點

42、領域風險防控，牢牢守住不發生重大風險的底線。2023/2/13國資委擴大會議世界一流企業、科技創新會議強調，要進一步提高政治站位，始終站在黨和國家事業發展全局高度思考謀劃國資央企工作。持續深化國資國企改革，加大科技創新工作力度，大力推進國有經濟布局優化和結構調整，注重防范化解重大風險，進一步做強做優做大國有資本和國有企業，加快建設世界一流企業，助力構建新發展格局，更好發揮國有經濟主導作用和戰略支撐作用，為穩定社會預期、實現經濟運行整體好轉，全面建設社會主義現代化國家開好局起好步多作貢獻。2023/1/31全國國有企業改革三年行動總結電視電話會議核心競爭力會議強調，國企改革永遠在路上。要認真學習

43、領會黨的二十大精神，落實中央經濟工作會議決策部署，圍繞提高核心競爭力和增強核心功能，繼續謀劃和推動國企改革。要深化對國企改革的規律性認識，牢牢把握正確方向，聚焦國企功能作用和歷史使命，堅持問題導向，堅持正確改革方法，廣泛調動地方和企業積極性。2022/12/16中央經濟工作會議核心競爭力要深化國資國企改革，提高國企核心競爭力。堅持分類改革方向，處理好國企經濟責任和社會責任關系。完善中國特色國有企業現代公司治理，真正按市場化機制運營。2022/11/21金融街論壇年會中國特色估值體系、核心競爭力我們要深刻認識我們的市場體制機制、行業產業結構、主體持續發展能力所體現的鮮明中國元素、發展階段特征，深

44、入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發揮。估值高低直接體現市場對上市公司的認可程度。上市公司尤其是國有上市公司，一方面要“練好內功”，加強專業化戰略性整合，提升核心競爭力；另一方面，要進一步強化公眾公司意識，主動加強投資者關系管理，讓市場更好地認識企業內在價值，這也是提高上市公司質量的應有之義。2022/11/112022年混合所有制改革暨國企民企協同發展項目推介會世界一流企業、核心競爭力、混改下一步，國資國企系統要深入學習貫徹黨的二十大精神，緊緊圍繞建設世界一流企業總目標，不斷深化混合所有制改革，著力提升

45、“混”的質量，持續提高“改”的成效，推動混改企業持續增強活力動力、提升核心競爭力，推動國有資本和國有企業做強做優做大，帶動各類所有制企業協同發展，在全面建設社會主義現代化國家新征程中作出新的更大貢獻。資料來源：國資委，中國政府網，金融街論壇年會，長江證券研究所 軌交企業入選世界一流示范企業和專精特新示范企業名單02表：部分機械行業上市公司入選世界一流專精特新示范企業名單2023年3月16日，國資委網站發布了關于印發創建世界一流示范企業和專精特新示范企業名單的通知。在11家中央企業創建世界一流示范企業工作取得積極成效的基礎上，國務院國資委組織中央企業和地方國資委同步開展創建世界一流示范企業和專精

46、特新示范企業“雙示范”行動。共有七家國企入選創建世界一流示范企業，200家央地國企入選創建世界一流專精特新示范企業，其中包括57家地方國企。中國通號、鐵建重工、中鐵工業、中國中車、時代電氣等多家企業或其子公司入圍。公司名稱入選示范企業示范名錄備注濰柴重機濰柴控股集團有限公司創建世界一流示范企業母公司入圍濰柴動力濰柴控股集團有限公司創建世界一流示范企業母公司入圍陜鼓動力陜西鼓風機（集團）有限公司創建世界一流專精特新示范企業母公司入圍北方股份內蒙古北方重型汽車股份有限公司創建世界一流專精特新示范企業自身入圍一拖股份第一拖拉機股份有限公司創建世界一流專精特新示范企業自身入圍中機試驗中機試驗裝備股份有

47、限公司創建世界一流專精特新示范企業自身入圍時代電氣株洲中車時代電氣股份有限公司創建世界一流專精特新示范企業自身入圍鐵建重工中國鐵建重工集團股份有限公司創建世界一流專精特新示范企業自身入圍振華重工上海振華重工（集團）股份有限公司創建世界一流專精特新示范企業自身入圍杭汽輪B杭州汽輪動力集團股份有限公司創建世界一流專精特新示范企業自身入圍安徽合力安徽合力股份有限公司創建世界一流專精特新示范企業自身入圍秦川機床秦川機床工具集團股份公司創建世界一流專精特新示范企業自身入圍大連重工大連華銳重工集團股份有限公司創建世界一流專精特新示范企業自身入圍中海油服中海油田服務股份有限公司創建世界一流專精特新示范企業自

48、身入圍佳電股份哈爾濱電氣集團佳木斯電機股份有限公司創建世界一流專精特新示范企業自身入圍上海電氣上海電氣集團股份有限公司創建世界一流專精特新示范企業自身入圍杭氧股份杭氧集團股份有限公司創建世界一流專精特新示范企業自身入圍中鎢高新株洲硬質合金集團有限公司創建世界一流專精特新示范企業子公司入圍中國一重一重集團（黑龍江）專項裝備科技有限公司創建世界一流專精特新示范企業子公司入圍中國中車株洲中車時代電氣股份有限公司、中車制動系統有限公司、沃頓科技股份有限公司創建世界一流專精特新示范企業子公司入圍中鐵工業中鐵工程裝備集團有限公司創建世界一流專精特新示范企業子公司入圍川儀股份重慶川儀調節閥有限公司創建世界一

49、流專精特新示范企業子公司入圍天地科技北京天瑪智控科技股份有限公司創建世界一流專精特新示范企業子公司入圍中國通號北京全路通信信號研究設計院集團有限公司、卡斯柯信號有限公司創建世界一流專精特新示范企業子公司入圍柳工柳州歐維姆機械股份有限公司創建世界一流專精特新示范企業子公司入圍資料來源：Wind，公司公告，長江證券研究所 表：軌交板塊主要國企央企估值情況估值上，軌交板塊國企央企較多，大多數公司23年估值在10-15倍左右。分紅上，中國通號、鐵建重工、時代電氣、中國中車、鐵科軌道、交控科技等股利支付率均在30%以上，其中，中國通號股利支付近年來維持在50%左右，時代電氣、中國中車2021年股利支付率

50、也達到50%以上。當前市場，軌交板塊估值較低，股利支付率高，在國企改革背景下，盈利能力有望改善或持續向好，估值有望上行。02軌交裝備：估值便宜，分紅率高表：軌交板塊主要國企央企股利支付率較高資料來源：Wind，長江證券研究所（注：鐵建重工、高特電氣、時代電氣20年上市，此前數據未追溯）公司代碼公司名稱2019A2020A2021A688009.SH中國通號55.5%55.5%55.0%688425.SH鐵建重工30.1%600528.SH中鐵工業17.2%17.2%17.4%688187.SH時代電氣63.2%601766.SH中國中車36.5%45.6%50.1%688569.SH鐵科軌道1

51、9.9%31.0%31.3%688285.SH高鐵電氣25.1%688015.SH交控科技30.2%30.4%30.2%000008.SZ神州高鐵6.3%證券代碼證券簡稱公司屬性總市值(億元)22E-PE23E-PE24E-PE22-凈利潤23-凈利潤24-凈利潤股息率TTM2023-04-06Wind一致預期（截至2023年4月6日）Wind一致預期（截至2023年4月6日）688009.SH中國通號中央國有企業59316 15 14 36.3 39.4 42.2 3.04%688425.SH鐵建重工中央國有企業29516 12 10 18.4 24.1 29.3 1.77%600528.S

52、H中鐵工業中央國有企業22712 11 10 18.7 21.2 23.9 1.42%688187.SH時代電氣中央國有企業71428 25 22 25.6 28.1 32.0 0.89%601766.SH中國中車中央國有企業1,90816 17 15 116.5 110.2 130.5 2.71%688569.SH鐵科軌道中央國有企業5222 19 16 2.4 2.7 3.2 1.01%688285.SH高鐵電氣中央國有企業3525-1.4-1.01%688015.SH交控科技公眾企業4419 17 11 2.3 2.7 4.0 1.98%000008.SZ神州高鐵中央國有企業65-688

53、459.SH哈鐵科技中央國有企業4740-1.2-300011.SZ鼎漢技術地方國有企業34-17-2.0-3969.HK中國通號中央國有企業2768 7 7 36.3 39.1 41.9 6.70%3898.HK時代電氣中央國有企業43317 15 13 25.6 29.6 33.4 1.50%1766.HK中國中車中央國有企業1,16910 11 10 116.5 104.6 116.4 4.52%資料來源：Wind，公司公告，長江證券研究所 03盾構機市場 掘進機裝備：應用于隧道、巷道、管孔的機械化施工03掘進機裝備是工程機械中一類重要產品，主要應用于隧道、巷道、管孔的機械化施工。主要的

54、掘進機裝備包括：1）盾構機，用于地鐵等土層松軟地質；2）巖石隧道掘進機（TBM）用于硬巖隧道施工。目前國內隧道掘進機主要運用在城市地鐵、公路鐵路隧道、水利工程隧道、越江跨海隧道等工程，尤其是城市地鐵建設。隨著我國城市化進程步伐躍進，地鐵的修建往往通過人口密集區，無法大面積進行地表開挖，加大對隧道掘進機裝備的需求。圖：“京華號”盾構機圖：城軌施工建設流程資料來源：新華網，城市軌道交通研究，長江證券研究所 掘進機裝備：應用于隧道、巷道、管孔的機械化施工03盾構機施工：在項目審批、設計完成后，工程實施階段通常需要約5年，施工流程包括土建工程施工、設備安裝、車站裝修等環節，其中隧道內施工主要包括明挖法

55、、盾構法、礦山法；其中盾構法施工效率最高，單線單洞施工速度是其他方法的3-5倍，可以大幅縮減施工時長，同時提高安全性、降低噪音對環境影響、設備自動化程度高等。應用領域：掘進機裝備從鐵路、城市軌道交通領域向水利水電、礦山及非煤礦山、公路、市政、綜合管廊、地下空間開發、抽水蓄能等領域擴展，行業發展與我國政府對城市軌道等交通建設、重大水利水電建設、城市地下綜合管廊建設、地下空間開發等基礎設施建設緊密相關，市場前景廣闊。TBM在抽水蓄能和公路隧道中的應用存在巨大發展空間，根據國家能源局抽水蓄能中長期發展規劃(2021-2035年)，到2035年我國抽水蓄能裝機規模將增加到3億千瓦。2022年，全國新核

56、準抽水蓄能項目48個，裝機6890萬千瓦，已超過“十三五”時期全部核準規模，全年新投產880萬千瓦，創歷史新高。圖：抽水蓄能電站技術原理注：盾構安裝調試11.5個月；盾構調頭1個月；盾構轉場1.5個月；盾構拆卸1個月。表：隧道建設主要方法項目工期區間隧道(含隧道內聯絡通道)明挖施工雙線洞，日進度4m/日平均進度50-80m/月盾構施工單線單洞推進(710m/日)盾構井施工：兩層站為6個月/座三層、四層站分別為78個月/座平均進度：140200m/月(注)礦山法施工單線單洞4050m/月雙線單洞1520m/月資料來源：國家發改委，中國科學院，長江證券研究所 掘進機裝備：市場規模穩定增長，非軌交領

57、域打開空間03當前市場，盾構機主要用于地鐵、軌道交通方面。據中國工程機械工業協會，2022年我國盾構機需求量達到578臺，市場規模約為276億元，同比增長14.05%；預計2024年，需求量將超過700臺，市場空間達到400億元。未來掘進機增長空間：掘進機核心零部件逐步實現進口替代，并在提升高端設備行業競爭力的政策推動下，中國隧道掘進機的整體國產化率將繼續提高，市場需求將進一步擴大；掘進裝備行業的智能化程度不斷提高，顯著改善能源效率、降低故障率、并提高施工精度，從而推進隧道掘進機應用于更復雜的地層及各類建設項目，進一步擴大隧道掘進機市場；并且，隨著盾構機在水利水電、礦山、公路、市政、綜合管廊、

58、地下空間開發、抽水蓄能等新興領域的應用得到驗證，盾構機市場有望進一步增大。圖：預計2024年我國盾構機市場規模達400億元圖：預計2023-2024年我國盾構機行業需求增速10%以上-2%0%2%4%6%8%10%12%14%0100200300400500600700800201820192020202120222023E2024E我國盾構機行業需求量（臺）同比1822242372422763264000%5%10%15%20%25%050100150200250300350400450201820192020202120222023E2024E我國盾構機市場規模（億元）同比資料來源：中國工

59、程機械工業協會，長江證券研究所 掘進機裝備：行業集中度高，形成雙寡頭格局03國內廠商成功實現自主制造隧道掘進設備，國產化盾構機占有率約為90%，有力改變了隧道掘進機等高端地下工程裝備長期被國外壟斷的局面。目前全球掘進機裝備領域的主要生產廠家包括羅賓斯公司、海瑞克公司、中鐵工業、中交天和、三三工業等；在國內市場，盾構機和硬巖隧道掘進機以中鐵工業、鐵建重工兩家為主。根據鐵建重工招股說明書，無論是盾構機領域，還是硬巖隧道掘進機領域，兩家企業合計份額均超60%。表：中鐵工業、鐵建重工盾構機產品規格對比圖：盾構機市場競爭格局（2019年）公司公司介紹土壓盾構機最大開挖直徑泥水盾構機最大開挖直徑刀盤驅動類

60、型項目示例中鐵工業國內掘進機裝備頭部廠商，主要產品包括鐵路道岔、彈條扣件、閘片和閘瓦。其中鐵路道岔、彈條扣件是確保鐵路運行安全的核心部件，閘片和閘瓦是軌道交通車輛的核心關鍵零部件12.14m16.07m液驅、電驅汕頭海灣隧道掘進、浙江省嘉興市區快速路環線下穿南湖大道隧道鐵建重工中國中鐵股份有限公司下屬的A股上市公司，其業務范圍涵蓋隧道掘進設備、鐵路道岔、鋼橋梁、大型鐵路施工機械以及新型軌道交通的研發設計、制造安裝和技術服務等12.79m16.07m液驅、電驅、液電混驅合肥軌道交通新橋機場S1線土建施工1標、北京東六環改造工程32.38%23.08%28.80%38.46%16.82%19.23

61、%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%盾構機硬巖隧道掘進機中鐵工業鐵建重工中交天和三三工業海瑞克公司羅賓斯公司資料來源：中國工程機械工業協會掘進機械分會，各公司招股說明書，各公司官網，長江證券研究所 04道岔扣件市場 道岔：市場規模穩中有升，龍頭企業市占率高04鐵路道岔產品是使列車進入或越過另一條鐵路軌道的鐵路連接設備，鐵路道岔產品可大致分為：高速道岔產品、提速道岔產品、普速道岔產品和重載道岔產品。道岔市場穩中有升，規模約百億元。2022年中鐵工業道岔業務營收42.62億，新簽合同額69.84億，按照公司道岔產品市占率約50%-60%測算，預計道岔市場規模約百億元

62、。國內市場來看，隨著城市軌道交通的發展、國家物流運輸“公轉鐵”政策的逐步推進，地方港口、鋼廠、煤礦、企業專用線市場將顯著增加、高速鐵路正逐漸轉入設計建造與運營維護并重的階段，預計道岔產品在新建及運維市場將具有一定的增長空間。國際市場方面，隨著“一帶一路”沿線高鐵項目的推進、全球既有鐵路線路的維保升級及高鐵的推廣應用，道岔尤其是高速道岔的需求預計有較大市場空間。道岔市場集中度高，主要供應商為中鐵工業子公司（中鐵山橋、中鐵寶橋）、鐵建重工、鐵科軌道。圖：道岔市場競爭格局（2018-2020年市場招標口徑）圖：道岔產品示意圖0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%高速道岔普

63、速道岔中鐵山橋中鐵寶橋鐵建重工鐵科軌道資料來源：鐵建重工官網，鐵建重工招股說明書，長江證券研究所 扣件：軌道結構中關鍵部件，更新替換拉動需求04軌道扣件：又稱扣件、扣件系統，是由一系列部件按照一定的順序組裝而成，是軌道結構中的關鍵部件。完整的軌道結構自上而下由鋼軌、軌道扣件和軌下支撐結構（軌枕或軌道板）構成。軌道結構的作用是引導列車的運營，直接承受來自列車的荷載，并將荷載傳至路基、橋梁或隧道。軌道結構應具有足夠的強度、穩定性和耐久性，并具有固定的幾何形位，保證列車安全、平穩、不間斷地運行。在軌道結構中，軌道扣件將鋼軌與軌下支撐結構聯結在一起，其主要作用是保持鋼軌在軌下支承結構上的正確位置及鋼軌

64、與軌下支承結構的可靠聯結，阻止鋼軌的縱橫向移動，為軌道結構提供彈性，減輕振動，從而確保列車的安全運行和旅客乘坐舒適度?？奂种饕獞糜诟哞F及鐵路建設上，產品根據類型可分為高鐵扣件、重載扣件：高鐵扣件：在組裝精度、高減振、抗疲勞、高絕緣等綜合性能要優于普通扣件，尤其是在高速鐵路普遍使用的無砟軌道上，扣件系統是影響軌道彈性和調整能力的最主要因素。重載扣件：特點是列車軸重高，大幅提高了運輸能力，加大了車體的重量和軌道承受的荷載，對重載扣件的力學性能、使用性能等相關方面提出了更高的要求。圖：軌道扣件示意圖資料來源：鐵科軌道招股說明書，長江證券研究所 扣件：軌道結構中關鍵部件，更新替換拉動需求04扣件市

65、場空間測算：高鐵扣件更換期約10年，單價約180元/套；2025年高鐵規模5萬公里左右，截至2022年底高鐵營程約4.2萬公里。測算得，2022年高鐵扣件新增需求約1395萬套，更換需求約為1866萬套，市場規模合計58.3億元；預計2025年高鐵扣件新增需求約為1667萬套，更換需求約為2266萬套，更新替換需求大幅提升，市場空間合計70.8億元。2018-2020年，扣件市場主要企業有鐵科軌道、晉億實業、翼辰實業、安徽巢湖、福斯羅、中原利達等。圖：扣件市場競爭格局（2018-2020年合計）20.65%9.83%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%高鐵扣件重載

66、扣件鐵科軌道晉億實業河北翼辰安徽巢湖鑄造廠福斯羅扣件中原利達鐵軌鐵建重工年份高鐵新增里程（公里）扣件套數（萬套）年份高鐵新增里程（公里）扣件套數（萬套）20102434.71631.25201847403175.820111467.6983.29201950963414.32201227551845.85202025201688.4201316721120.24202124521642.84201454283636.76202220821394.94201533822265.952023E25001667201631422105.142024E25001667201721841463.2820

67、25E25001667表：扣件市場空間預測（新增市場）資料來源：鐵建重工公司招股說明書，國家鐵路局，國鐵集團，長江證券研究所 05信號系統市場 信號系統高鐵05我國隨著建設干線鐵路網、城際鐵路網、市域（郊）鐵路網、城市軌道交通網“四網融合”綜合交通網絡上升為國家戰略，面對我國干線鐵路、城際鐵路采用的信號制式為中國列車控制系統（CTCS）技術體系，城軌采用的信號制式為CBTC技術體系。中國列車控制系統（CTCS）：CTCS從04共有5個級別，級別越高適用的列車速度越高，且技術難度越高。軌道交通控制系統是中國高速鐵路最關鍵的核心技術之一，是軌道交通運行的神經中樞。軌道交通控制系統主要由信號及通信信

68、息兩部分組成，其中信號系統主要產品包括計算機聯鎖、列控中心、車載ATP、軌道電路、RBC、CTC及CIPS等系統設備。隨著列車速度與密度的不斷增加，對軌道交通控制系統的要求也越來越高，軌道交通控制系統也在設備水平、通信方式、控制模式、追蹤間隔等方面實現大幅提升。表：CTCS技術體系描述類別總體描述CTCS-0應用于時速160公里及以下速度級別鐵路區段車載設備由通用機車信號和運行監控裝置(LKJ)構成CTCS-1應用于時速160公里及以下速度級別鐵路區段車載設備由主體機車信號和安全型運行監控裝置組成，在既有設備基礎上強化改造，達到機車信號主體化要求，增加點式設備，實現列車運行安全監控功能尚未商業

69、化應用CTCS-2應用于時速200公里及以上速度級別的提速干線和高速新線基于軌道電路和應答器傳輸列車行車許可信息并采用目標距離連續速度控制模式監控列車安全運行的列控系統，可滿足列車跨線運營的要求CTCS-3應用于時速200公里及以上速度級別的提速干線和高速新線基于GSM-R無線通信實現車-地信息雙向傳輸、無線閉塞中心(RBC)生成行車許可的列控系統，以CTCS-2級列控系統為后備模式，可滿足列車跨線運營的要求CTCS-4基于無線傳輸信息的列車運行控制系統；面向高速新線或特殊線路，基于無線通信傳輸平臺，可實現虛擬閉塞或移動閉塞；由RBC和車載驗證系統共同完成列車定位和列車完整性檢查；地面不設通過

70、信號機，機車乘務員憑車載信號行車尚未商業化應用圖：列車控制系統所處位置資料來源：CTCS技術規范總則，思維列控招股說明書，交大思諾招股說明書，長江證券研究所 信號系統城軌05城市軌道交通信號系統：實現行車指揮、列車運行監控和管理所需技術措施及配套裝備的集合體，以保證列車安全運行。信號系統的發展從固定閉塞式、準移動閉塞式、到移動閉塞式，其中基于通信的列車自動控制系統CBTC系統（Communication Based Train Control System）正成為主流的信號系統，并往基于CBTC系統，向互聯互通列車運行控制系統（I-CBTC）、全自動運行系統（FAO）、車車通信系統（VBTC）

71、的技術路線發展。CBTC系統由列車自動監督（ATS）、計算機聯鎖（CBI）、列車自動防護（ATP）、列車自動駕駛（ATO）、數據通信（DCS）、維護支持（MSS）等6大子系統以及附屬的計軸、應答器等設備構成，是一個融合通信、計算機技術，功能完備、層次分明的復雜安全苛求系統?；诹锌叵到y配置及功能差異，按照IEC62290-1：2014軌道交通城市軌道交通運輸管理和指令/控制系統第1部分：系統原理和基本概念定義，城軌自動化等級（GOA）劃分為5個：GOA0GOA4級，圖：信號系統分類圖：信號系統自動化等級分類資料來源：交控科技招股說明書，現代城市軌道交通，長江證券研究所 信號系統：中后周期屬性+

72、定期升級換代05軌道交通控制系統是保障列車安全運行的組成部分，已發展成為整個軌道交通系統安全、高效運行的核心，信號系統廣泛應用于鐵路以及城市軌道交通系統。在城軌建設進程中，信號屬于站后工程，一般在城軌完工前的2-3年開始招標，處于投資建設的中后周期，與通車運營密切相關。同時，軌道交通控制系統生命周期一般在15年左右，需定期換代升級，從2018年開始國內地鐵產品逐步進入更新升級周期，升級改造市場前景廣闊?，F代軌道交通控制系統是具有中后周期屬性和定期升級換代兩大特點。中后周期屬性：以京滬高鐵為代表的高速鐵路為例，其建設主要包括六個階段：前期工作、線下施工和制梁、制架梁與路基預壓、軌道工程、站后工程

73、以及聯調，其中通信系統、信號系統、電力系統、電氣化系統等均屬于站后工程，處于鐵路投資的中后周期，因此軌道交通控制系統行業也具有一定的中后周期屬性。定期升級換代：高鐵軌道交通控制系統的生命周期一般在10年左右。2018年之前，限于高鐵尚未進入升級換代周期，鐵路更新升級市場的需求主要來自普速鐵路，而普速鐵路在升級市場需求相對較小。從2018年開始，高鐵軌道交通控制系統已逐步進入更新升級周期，升級改造市場前景廣闊，也將成為軌道交通控制系統行業重要的增長貢獻來源。圖：高鐵建設中，信號系統屬于站后工程，城軌建設節奏類似資料來源：中國通號招股說明書，長江證券研究所圖：軌道交通控制領域主要系統示意圖 信號系

74、統：鐵路信號系統市場規模05高鐵新建市場：截至2022年高鐵鐵路營業里程為4.2萬公里；根據“十四五”規劃，到2025年高鐵鐵路營業里程將達5萬公里，高鐵控制系統每公里造價約為150-200萬元，目前從2023年到2025年合計市場空間約為140億元，年均約45億元。高鐵更新替換市場：高鐵軌道交通控制系統的生命周期一般在10年左右。高鐵控制系統每公里更新升級約為250-300萬元，從2013年高鐵營業里程為11028.00公里，并且受疫情因素影響2021-2022高鐵維護進度較緩，預測2023-2025軌道交通控制系統將進入更新升級周期將保持在2,000公里以上，升級改造市場前景廣闊，需求呈爆

75、發式增長。預計2023年到2025年合計市場空間260億元，每年約為88億元。預計2023-2025年，每年高鐵信號系統市場規模合計約為133億元（新增45+替換88）。2026-2030年，假設高鐵維持穩定新建里程，則高鐵新建及更新替換市場合計市場空間約為610億元，平均每年約122億元；2035年起，假設高鐵里程數維持在7萬公里，進入永續更新期，則預計每年更新替換需求將穩定在175-210億元。圖：2018-2030年高鐵新增及已有市場測算020406080100120140160180200201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028

76、E2029E2030E新增市場規模（億元）更新替換市場規模（億元）永續更換市場規模測算里程數公里70000每公里更新替換價格萬元/公里250-300市場空間億元1750-2100更新替換周期年10平均市場空間億元/年175-210表：2035年起高鐵信號系統年均更新替換市場規模約175-210億元資料來源：中國通號招股說明書，國家鐵路局，長江證券研究所 信號系統：城軌信號系統市場規模05據現代軌道交通網不完全統計，截止至2023年1月，全國共有42座城市在建城軌線路234條（段），共5101.78公里，預計在未來5年逐步建成。城軌新建市場：目前信號系統的單公里造價大約為800-1200萬元/公

77、里，按照不同項目的定制需求實際的單公里造價有所差異。按照單公里造價中位值1000萬元/公里計算，根據目前已獲批的城市軌道交通線路規劃情況，預計2023-2027年信號系統在新建城市軌道交通線路市場的市場容量約為510.18億元，年均市場規模約100億元。城軌更新替換市場：設備更新替換需求將逐步釋放，2021年底開通運營的地鐵里程為7,664公里，通常城市軌道交通信號系統的改造周期一般在15年左右，采用CBTC系統方案對既有線路進行升級的價格約為1400-1800萬元/公里。國內的城市軌道交通信號系統已經經歷了近20年的發展，早期地鐵線路主要采用基于軌道電路系統的準移動閉塞信號系統，已逐步開始更

78、新改造；并且現有CBTC系統逐步升級為無人操作系統，假設將2021年以前城軌里程逐步釋放，按照十年設計壽命來看（實際改造周期15年），由此推算未來每年更新替換市場將達到約107-123億元。表：2023-2027年城軌新建市場規模測算永續更換市場規模測算里程數公里7,664每公里更新替換價格萬元/公里1400-1800市場空間億元1226更新替換周期年10平均市場空間億元/年107-123表：城軌永續更新替換市場測算（以2021年為基數）新建市場規模測算里程數公里5,102每公里新建造價萬元/公里800-1200市場空間億元510建設周期年3-6平均市場空間億元/年90-136資料來源：中國通

79、號招股說明書，中國城市軌道交通協會，長江證券研究所 信號系統：城軌信號系統市場規模05據RT軌道交通統計，2022年城市軌道交通行業共有21座城市發布了48個信號系統中標項目，涉及線路48條，中標金額合計超過105.77億元。2022年國內主要有八家城市軌道交通信號系統總承包企業，以卡斯柯、交控科技、眾合科技、通號城軌為主，共占據市場約90%，其中卡斯柯和通號城軌共占約50%。RT軌道交通初步預測統計，2023年將有35條新建/延伸線、777公里里程的線路進行信號系統的招標，根據CBTC信號系統每公里造價1000萬元進行測算，預計2023年我國城軌信號市場招標總額達到77.7億元。圖：城軌信號

80、系統市場規模增長31434887.44105.68105.77020406080100120202020212022項目數量（個）中標金額（億元）圖：城軌信號系統市場競爭格局公司名稱中標項目數量（個）中標金額（億元）全年市場總額公司簡介卡斯柯1842.0739.8%以通信信號工程的系統設計、集成及承包；由中國通號與阿爾斯通共同出資成立，分別持股51%和49%。交控科技825.3723.98%以具有自主知識產權的CBTC技術為核心，專業從事城市軌道交通信號系統的研發、關鍵設備的研制、系統集成以及信號系統總承包。眾合科技716.2215.33%以自主信號系統為核心的軌道交通整體解決方案提供商。通號

81、城軌810.239.67%軌道交通控制系統解決方案提供商，為中國通號全資子公司。表：軌交控制系統領域主要企業情況（2022年城軌信號系統中標情況）35.5%40.8%39.8%26.3%15.3%24.0%13.0%13.5%15.3%10.7%7.8%9.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212022卡斯柯交控科技眾合科技通號城軌其他資料來源：RT軌道交通，長江證券研究所 風險提示 下游需求不及預期。隨著疫情后復蘇，國內市場有望回暖，但軌交裝備業務與下游鐵路投資、城軌投資等相關，若下游市場投資不及預期，或將對整個板塊業務訂單產生影響。海外市場拓

82、展不及預期。全球軌道交通行業正在整合，國內軌交裝備公司在積極出海，海外市場競爭也在不斷加劇，此外，國際市場不確定不可控因素較多，國內公司出海業務拓展可能面臨不及預期的風險。風險提示 上海Add/浦東新區世紀大道1198號世紀匯廣場一座29層P.C/200122武漢Add/武漢市江漢區淮海路88號長江證券大廈37樓P.C/430015北京Add/西城區金融街33號通泰大廈15層P.C/100032深圳Add/深圳市福田區中心四路1號嘉里建設廣場3期36樓P.C/518000辦公地址更多研究服務，請訪問長江研究小程序電腦端請訪問https:/ 分析師聲明、評級說明及重要聲明行業評級報告發布日后的1

83、2個月內行業股票指數的漲跌幅度相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數公司評級報告發布日后的12個月內公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，投資建議的評級標準為：買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于10%增持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%10%之間中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間減持：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無投資評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者

84、公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。相關證券市場代表性指數說明：A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準。重要聲明長江證券股份有限公司具有證券投資咨詢業務資格，經營證券業務許可證編號：10060000。本報告僅限中國大陸地區發行，僅供長江證券股份有限公司（以下簡稱：本公司）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本公司已

85、力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。報告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，投資者據此做出的任何投資決策與本公司和作者無關。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可以發出其他與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告；本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表本公司或其他附屬機構的立場；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通

86、知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為長江證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改?？d或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當注明本報告的發布人和發布日期，提示使用證券研究報告的風險。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。作者所得報酬的任何部分不曾與，不與，也不將與本報告中的具體推薦意見或觀點而有直接或間接聯系，特此聲明。分析師聲明評級說明 THANKS感謝傾聽 Powered by TCPDF(www.tcpdf.org)