南芯科技-公司深度報告：全球電荷泵充電管理IC龍頭新品拓展引領新成長-230416（19頁）.pdf

1、證券研究報告|公司深度|半導體 1/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 南芯科技(688484)報告日期：2023 年 04 月 16 日 全球電荷泵充電管理全球電荷泵充電管理 IC 龍頭，新品拓展引領新成長龍頭，新品拓展引領新成長 南芯科技南芯科技深度報告深度報告 投資要點投資要點 公司作為全球電荷泵充電管理芯片龍頭企業，有望受益于消費電子電荷泵充電公司作為全球電荷泵充電管理芯片龍頭企業，有望受益于消費電子電荷泵充電方案方案持續持續迭代迭代滲透，及汽車電子、工業電子等領域快速拓展，迎來持續業績增滲透，及汽車電子、工業電子等領域快速拓展，迎來持續業績增長。長。全球電荷泵充電芯片龍頭，應用品

2、類持續拓展全球電荷泵充電芯片龍頭，應用品類持續拓展 公司是國內領先的模擬和嵌入式芯片設計企業之一。公司專注于電源及電池管理領域，主營業務為模擬與嵌入式芯片的研發、設計和銷售，且產品品類不斷拓展，現有產品包含電荷泵、通用及無線充電管理芯片、DC-DC 芯片、AC-DC 芯片、充電協議芯片及鋰電管理芯片，下游應用領域涉及消費、工業及汽車電子。公司具有較高的產品研發設計能力，在優勢細分領域銷量已趕超國際巨頭。根據Frost&Sullivan 研究數據顯示，以 2021 年出貨量口徑計算，公司電荷泵充電管理芯片位列全球第一，升降壓充電管理芯片位列全球第二、國內第一。電荷泵新品迭代滲透，有望帶來持續增長

3、電荷泵新品迭代滲透，有望帶來持續增長 隨著手機內應用功能不斷增強及手機使用頻率的增加，手機耗電量的迅速提高對充電速度提出了更高要求。電荷泵作為支持超大功率充電的解決方案率先在高端手機中應用，目前已逐步從中高端手機逐步向中低端手機滲透，仍有較大的成長空間。公司電荷泵充電管理產品行業領先，能夠滿足 22.5W-200W 充電功率，并在該領域不斷深耕，推出更大功率電荷泵電池管理芯片，有望受益電荷泵方案迭代及滲透率加深進一步提升盈利。汽車工業業務拓展，空間廣闊潛力巨大汽車工業業務拓展，空間廣闊潛力巨大 公司在汽車及工業方面主要業務涵蓋儲能電源、電動工具、無人機、車載充電等。汽車應用對電子產品有較高的可

4、靠性要求，國產化率低，公司經多年技術積累，以車充為切入點，已有數款產品打入前裝市場。工業方面公司布局的儲能電源市場逐漸活躍，增長迅速；電動工具無繩化推動電池芯片穩定增長。拓展品類有望增強公司未來盈利能力。盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預計公司 2023-2025年營收分別為 17.6/28.15/43.81 億元，實現凈利潤3.43/5.95/9.31 億元，對應 PE 為 62/36/23X。選取可比公司圣邦股份（信號鏈+電源管理）、思瑞浦（模擬）、艾為電子（數?；旌闲盘?、模擬射頻）、英集芯（電源管理+快充協議），對應 2023-2024 年 PE 均值為 76/46X。綜合考慮公司的技

5、術實力及盈利能力，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示風險提示 集成電路行業波動；電荷泵充電管理芯片競爭加??；產品應用領域拓展；毛利率下滑 投資評級投資評級:增持增持(首次首次)分析師：蔣高振分析師：蔣高振 執業證書號：S1230520050002 研究助理：陳穎研究助理：陳穎 基本數據基本數據 收盤價￥50.50 總市值(百萬元)21,388.26 總股本(百萬股)423.53 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 1300.78 1760.46 2814.63 4380.62 (

6、+/-)(%)32.17%35.34%59.88%55.64%歸母凈利潤 246.20 342.70 594.95 931.12 (+/-)(%)-4.85%39.20%73.60%56.50%每股收益(元)0.58 0.81 1.40 2.20 P/E 86.87 62.41 35.95 22.97 資料來源：浙商證券研究所 -18%-14%-9%-5%0%4%23/0423/04南芯科技上證指數南芯科技(688484)公司深度 2/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 深耕電源領域，電荷泵充電深耕電源領域，電荷泵充電 IC 全球領跑者全球領跑者.4 1.1 全球電荷

7、泵充電芯片龍頭，應用品類持續拓展.4 1.2 歷史：品類應用不斷拓展，產品躋身世界前列.5 1.3 治理：實控人控股超 30%，管理團隊技術背景深厚.6 1.4 財務：產品拉動業績高增長，各領域迅速拓展.7 2 充電業務滲透充電業務滲透+車載拓展打開市場空間車載拓展打開市場空間.8 2.1 智能手機：電荷泵業務滲透帶來持續增長.10 2.2 消費電子：下游多樣化發展提供業績彈性.11 2.3 工業領域：戶儲及電動工具市場高速成長.13 2.4 汽車電子：國產替代打開廣闊盈利空間.14 3 盈利預測盈利預測.15 3.1 細分業務盈利預測.15 3.2 可比公司估值.16 4 風險提示風險提示.

8、16 QVjXgVVYjXlYmPsRmO7NdN7NnPnNoMsRiNnNrNfQrQqP6MqQyRxNtOnPxNmQoQ南芯科技(688484)公司深度 3/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司的部分終端應用情況.4 圖 2：公司目前已覆蓋的部分品牌.5 圖 3：公司歷史沿革.6 圖 4：公司股權結構（截至 2023 年 4月 7 日）.6 圖 5：公司歷年營收（百萬元）.7 圖 6：公司歷年歸母凈利潤（百萬元）.7 圖 7：公司四費變化（百萬元）.8 圖 8：公司在各應用領域業務收入增長及占比情況.8 圖 9：公司端到端解決方案.8 圖 10：全球

9、智能手機出貨量（億部）.11 圖 11：全球筆記本和平板電腦出貨量.12 圖 12：全球適配器出貨量（億個）.12 圖 13：全球車用 CIS 市場規模及單車用量走勢.13 圖 14：全球便攜式儲能電源市場規模（億美元）.13 圖 15：全球電動工具市場規模（億美元）.14 圖 16：全球及中國汽車銷量（萬輛）.14 表 1：部分高管簡歷.7 表 2：充電管理芯片類別及應用.9 表 3：其他電源及電池管理芯片類別及應用.10 表 4：公司募投項目情況（萬元）.10 表 5：細分業務盈利預測.16 表 6：可比公司估值對比（截止 2023 年 4 月 14日）.16 表附錄：三大報表預測值.18

10、 南芯科技(688484)公司深度 4/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 深耕電源領域，電荷泵充電深耕電源領域，電荷泵充電 IC 全球領跑者全球領跑者 1.1 全球全球電荷泵充電芯片龍頭，應用品類持續拓展電荷泵充電芯片龍頭，應用品類持續拓展 公司是國內領先的模擬和嵌入式芯片設計企業之一公司是國內領先的模擬和嵌入式芯片設計企業之一。公司專注于電源及電池管理領域，主營業務為模擬與嵌入式芯片的研發、設計和銷售，現有產品已覆蓋充電管理芯片（含電荷泵充電管理芯片、通用充電管理芯片、無線充電管理芯片）、DC-DC 芯片、AC-DC 芯片、充電協議芯片及鋰電管理芯片，涉及消費電子、工業電子及汽車電

11、子領域。根據 Frost&Sullivan 研究數據顯示，以 2021 年出貨量口徑計算，公司電荷泵充電管理芯片位列全球第一，升降壓充電管理芯片位列全球第二、國內第一。產品應用領域廣泛。產品應用領域廣泛。公司產品主要應用于手機、筆記本/平板電腦、電源適配器、智能穿戴設備等消費電子領域，儲能電源、電動工具等工業領域及車載領域。通過持續的研發和產品迭代，公司能夠提供從供電到設備端到端充電的完整解決方案，產品功率范圍覆蓋10W 到 200W。其中電荷泵大功率充電系列產品已通過國內多個知名手機品牌廠家的認證，并已實現大規模穩定量產。其它電源及電池管理芯片已在筆記本/平板電腦等各類電子產品中廣泛應用，D

12、C-DC 類產品已在工業領域穩定出貨，無線/有線充電類產品也已通過車規認證并實現出貨，導入汽車前裝市場。圖1：公司的部分終端應用情況 資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 品牌客戶構筑商業壁壘。品牌客戶構筑商業壁壘。公司積極把握近年來新興應用領域和新興技術的發展方向，已成為市場領先的電源和電池管理芯片供應商，也借此積累了豐富的品牌客戶資源。在手機領域，公司產品已進入榮耀、OPPO、小米、vivo、moto 等知名手機品牌，并完成直接供應商體系認證；在其他消費電子領域，公司產品已進入 Anker、紫米、貝爾金、哈曼、Mophie 等品牌；在工業領域，公司產品已進入大疆、?？低?、TTI等品牌；在

13、汽車領域，公司產品已進入沃爾沃、現代等品牌。公司與終端品牌客戶建立了日益緊密的伙伴關系，在良好的合作中及時了解需求端技術新方向、新動態，針對性地對產品進行研發迭代，從而提高研發效率，加強技術積淀，不斷豐富產品矩陣，提升在消費電子領域的優勢，拓展在工業和汽車電子領域的應用。品牌客戶的深度及廣度是公司重要的競爭優勢和商業壁壘。南芯科技(688484)公司深度 5/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖2：公司目前已覆蓋的部分品牌 資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 1.2 歷史：品類應用不斷拓展，產品躋身世界前列歷史：品類應用不斷拓展，產品躋身世界前列 時間優先時間優先性能優先性能優先，公司

14、業績快速成長公司業績快速成長。公司 2015年成立于上海，圍繞鋰電池充電管理，以 USB PD作為切入點，產品線從初期通用充電管理芯片和 DC-DC 芯片逐漸拓寬至包括充電協議芯片、無線充電管理芯片、AC-DC 芯片、電荷泵充電管理芯片、鋰電管理芯片在內的完整產品線，各產品線下的產品系列不斷補充完善并更新迭代。公司秉持“時間優先、性能優先”的產品設計理念，在本土競品空白的市場，力爭做到國內率先量產，在已有競品推出的細分領域，公司力爭推出更高性能產品，關鍵技術指標達到或超過國外競品?；诠厩罢靶缘漠a品定義能力及服務品牌客戶的能力，公司產品的終端應用逐漸從消費配件設備拓展至手機、筆記本/平板電腦

15、及工業、汽車領域。隨著終端品牌客戶對公司產品的不斷認可，公司產品的市占率快速提升，帶動公司業績快速成長。2015 年，公司成立于上海；2016 年，阮晨杰先生出任南芯有限董事長、總經理兼財務負責人；2017 年，推出第一款升降壓充電芯片、第一款升降壓 DC-DC 芯片、支持大功率應用的 AMOLED 控制芯片；首次導入紫米電子的排插產品；2019 年，推出兼容電荷泵充電和低壓直充的手機充電芯片、第一款 AC-DC 芯片、第一款鋰電池管理芯片；2020 年，推出原邊、副邊 AC-DC 控制芯片并支持 GaN驅動，搭配自研充電協議芯片，具備提供高功率密度 AC-DC 整體充電解決方案能力；推出支持

16、筆記本電腦 NVDC 路徑管理的 Buck-Boost 升降壓充電管理芯片；產品成功導入小米、OPPO、moto 等品牌手機客戶；2021 年，率先在國內量產 120W 電荷泵充電管理芯片，滿足手機廠商對超大功率芯片的需求；第一款通過車規認證的 DC-DC 及無線模擬前端；產品進入榮耀、vivo、傳音手機品牌客戶；公司電荷泵充電管理芯片位列全球第一，升降壓充電管理芯片位列全球第二、國內第一；2023 年，公司首次公開發行股票并在科創版上市。南芯科技(688484)公司深度 6/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖3：公司歷史沿革 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 1.3 治理：實控人控

17、股超治理：實控人控股超 30%，管理團隊技術背景深厚，管理團隊技術背景深厚 公司控股股東、實際控制人為阮晨杰先生。公司控股股東、實際控制人為阮晨杰先生。截至 4月 7日，阮晨杰直接持有發行人17.18%的股份，并擔任員工持股平臺辰木信息、源木信息的執行事務合伙人，有權代表辰木信息、源木信息行使發行人 13.59%股份的表決權。阮晨杰以直接和間接的方式合計控制公司 30.77%的股份。公司前十大股東中，除實控人及持股平臺辰木信息外，其余股東持股較為分散，均不超過 10%。截至本招股說明書簽署日，公司共擁有 2家子公司，4家分公司，1 家參股公司。子公司北京南芯于 2022年 7 月設立于北京，主

18、要負責模擬與嵌入式芯片的研發、設計和銷售，是華北地區研發/銷售中心。子公司新加坡南芯于 2022年 8 月設立于新加坡，主要負責進出口貿易、集成電路設計、銷售，電子元器件設計和銷售，是海外銷售中心。圖4：公司股權結構（截至 2023年 4月 7日）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 南芯科技(688484)公司深度 7/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 高管產業高管產業技術及技術及管理背景深厚。管理背景深厚。公司董事長兼總經理阮晨杰先生有豐富的技術管理經驗，擁有 4年海外巨頭德州儀器設計經理、系統經理經驗，4年上海立隆微電子有限公司模擬設計工程師經驗；副總經理卞堅堅先生曾任 Linear

19、 Technology Corporation（現被巨頭ADI 收購）高級設計工程師，擁有 5 年德州儀器設計經理經驗；副總經理劉敏曾任德州儀器半導體技術（上海）有限公司產品測試工程師，上海立隆微電子有限公司測試工程師。表1：部分高管簡歷 姓名 職務 簡歷 阮晨杰 董事長、總經理 1983 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生。阮晨杰先生 2006 年至 2010 年任上海立隆微電子有限公司模擬設計工程師，2010 年至 2016 年歷任德州儀器半導體技術（上海）有限公司設計經理、系統經理。2016 年至 2021 年 11 月任南芯有限董事長、總經理兼財務負責人。2021 年 11

20、 月至今任南芯科技董事長兼總經理。卞堅堅 副總經理 1980 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，碩士研究生。卞堅堅先生 2004 年至 2007 年任Linear Technology Corporation 設計工程師，2007 年至 2011 年任上海貝嶺股份有限公司設計經理，2011 年至 2012 年任 Linear Technology Corporation 高級設計工程師，2012 年至 2017 年任德州儀器半導體技術（上海）有限公司設計經理，2017 年至 2021 年 11 月任南芯有限首席技術官，2021 年 11 月至今任南芯科技首席技術官、副總經理。2019 年 1

21、0 月至今任南芯有限/南芯科技董事。劉敏 副總經理 1984 年出生，中國國籍，無境外永久居留權，本科。劉敏先生 2007 年至 2011 年任上海立隆微電子有限公司測試工程師，2012 年至 2016 年任德州儀器半導體技術（上海）有限公司產品測試工程師，2016 年至 2020 年任南芯有限運營總監，2020 年至 2021 年 11 月任南芯有限運營副總經理，2021 年 11 月至今任南芯科技副總經理。2019 年 6 月至 2019 年 10 月以及 2020 年 11 月至今任南芯有限/南芯科技董事。資料來源：公司公告，浙商證券研究所 1.4 財務：產品拉動業績高增長，各領域迅速拓

22、展財務：產品拉動業績高增長，各領域迅速拓展 公司營業收入及歸母凈利潤呈現快速增長趨勢。公司營業收入及歸母凈利潤呈現快速增長趨勢。2019至 2022 年，公司整體營收分別為 1.07、1.78、9.84、13.01 億元，歸母凈利潤分別為-0.1、-0.08、2.44、2.46 億元，同比增長率雖受到市場影響呈現一定波動性，但整體復合增長率高，營業收入復合增長率為129.6%，歸母凈利潤從 2019、2020 年的虧損狀態增長到 2021年的 2.44億元，整體呈現快速增長趨勢。2022 年，受到國際貿易形式、地緣政治沖突、新冠肺炎疫情等諸多不利因素影響，公司業績受到一定影響，但仍較 2021

23、年有所增長。圖5：公司歷年營收（百萬元）圖6：公司歷年歸母凈利潤（百萬元）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 南芯科技(688484)公司深度 8/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 研發投入逐步加強。研發投入逐步加強。公司研發投入逐年增加，增速高于管理銷售等其他費用。為抓住新增業務機會，公司逐步擴大產品線及相應的研發團隊。人才是設計公司生產力的基礎，公司人員從 2021 年末 267人已增加至 2022 年 6 月末 384人，截至 2022 年 12月末已超過470人，呈現明顯增長態勢。為維護公司在充電泵電源管理芯片的行業領先地位，公司在高性能充電及

24、電池管理持續投入。為持續拓展創新，公司在工業電子領域規劃儲能、電動工具、無人機等領域相關應用，在汽車電子領域拓展車充等應用。圖7：公司四費變化（百萬元）圖8：公司在各應用領域業務收入增長及占比情況 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 下游應用市場下游應用市場業績業績高速增長。高速增長。公司在智能手機市場 2020 年到 2021 年收入從 0.06億元增長至 5.9億元，同比提升超 93 倍。在其他消費電子領域，2020 及 2021年收入分別增長35%及 142%，工業市場收入增長率分別為 600%及 55%，車載市場收入增長率分別為621%及 151%，

25、各領域均保持較高的增速水平。2 充電業務滲透充電業務滲透+車載拓展打開市場空間車載拓展打開市場空間 公司產品覆蓋端到端的完整應用公司產品覆蓋端到端的完整應用。在供電端，包含反激控制、同步整流、充電協議通信等功能的相應產品；在設備終端，包含內部充電協議通信、充電管理、電池管理，以及各類 DC-DC 轉換和顯示屏電源管理等功能相應產品。圖9：公司端到端解決方案 資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 南芯科技(688484)公司深度 9/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 從芯片品類分類來看，公司產品有充電管理芯片，包含電荷泵充電管理芯片、通用充電管理芯片以及無線充電管理芯片；其他電源及電池管理

26、芯片，包含 DC-DC 芯片、AC-DC 芯片、充電協議芯片以及鋰電管理芯片。（1）充電管理芯片充電管理芯片：可將外部電源轉換為適合電芯的充電電壓和電流，并在充電過程中實時監測并調整控制充電電壓和電流，確保充電的安全性及高效性。公司圍繞鋰電池充電管理不斷豐富產品形態，相應產品包含電荷泵充電管理芯片、通用充電管理芯片和無線充電管理芯片。1）電荷泵充電管理芯片電荷泵充電管理芯片：覆蓋 2:1、4:1、4:2、6:2 等多種架構，能夠滿足終端設備 22.5W-200W 功率的充電功能，并支持放電功能。公司的電荷泵充電管理芯片已被榮耀、OPPO、小米、vivo、moto、傳音等各大手機品牌使用。2）通

27、用充電管理芯片通用充電管理芯片：公司通用充電管理芯片品類齊全，涵蓋開關充電芯片中的升降壓、升壓、降壓型充電芯片及線性充電芯片，支持最高輸入電壓達 36V，最高充電電流達 10A，并且提供最高達 98%的充電效率，5W 到 100W 的充電功率，廣泛應用在筆記本、平板電腦、適配器、移動電源、TWS 耳機、智能手表手環、藍牙音箱、機器人、儲能電源、電動工具等終端設備，終端客戶包括小米、Anker、美團、華寶新能源、大疆、搜電、三星、榮耀、TTI 等。3）無無線充電管理芯片線充電管理芯片：涵蓋無線發射端芯片和無線接收端芯片，在無線充電板、無線車充、無線移動電源等終端產品中使用。其中發射端芯片包括 T

28、x模擬前端和集成了 MCU 的 Tx嵌入式芯片，最大支持 20W 發射功率；接收端芯片為 TRx嵌入式芯片，主要應用于手機接收端，最大可支持 50W 接收功率，在手機充電的同時支持手機給 TWS耳機等設備反向無線充電，最高支持 15W 發射功率。公司無線充電管理芯片終端客戶包括一鑫研創、蜜蜂、方昕、麥科銘芯等。表2：充電管理芯片類別及應用 產品類別 產品應用及終端客戶 電荷泵充電管理芯片 主要用于智能手機；已被榮耀、OPPO、小米、vivo、moto、傳音等各大手機品牌使用 通用充電管理芯片 廣泛應用在筆記本、平板電腦、適配器、移動電源、TWS 耳機、智能手表手環、藍牙音箱、機器人、儲能電源、

29、電動工具等終端設備；終端客戶包括小米、Anker、美團、華寶新能源、大疆、搜電、三星、榮耀、TTI 等 無線充電管理芯片 在手機、無線充電板、無線車充、無線移動電源等終端產品中使用；終端客包括一鑫研創、蜜蜂、方昕、麥科銘芯等 資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 （2）其他電源及電池管理芯片其他電源及電池管理芯片：1）DC-DC 芯片芯片：覆蓋升降壓、降壓、升壓三種架構。該產品線還包含了高集成度的 AMOLED 控制芯片和集成 Type-C PD 協議的 DC-DC 芯片。公司 DC-DC 芯片被廣泛應用在消費和工業市場，部分型號通過汽車 AEC-Q100 認證，被應用于汽車電子市場。終端客戶

30、包括小米、三星、首諾信、Anker、海能、大疆等。2）AC-DC 芯片芯片：包括反激控制器和次級同步整流控制器。公司推出多種 GaN 解決方案及產品，滿足如筆記本、手機等便攜式設備對高效率低發熱、高功率小體積適配器的需求。除了控制器，該產品線還包括集成 MOSFET/GaN 器件的芯片。終端客戶包括坤興、小米、綠能芯創等。3）充電協議芯片充電協議芯片：包括 PD/DPDM嵌入式控制器、PD/DPDM PHY 及車規協議嵌入式控制器三種類型，支持 USB Type-C 以及 USB PD3.0 標準，兼容 PD 2.0、PD 3.0、PPS、BC 1.2、UFCS 等標準協議以及包括 AFC、F

31、CP、SCP、VOOC、SVOOC 等多種私有快充協議，覆蓋 DFP、UFP、DRP 三種端口類型。廣泛應用于手機、筆記本/平板電腦、無人機等智能便攜設備的適配器方案，車載充電器方案，各種終端設備的大功率充電方案。南芯科技(688484)公司深度 10/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 終端客戶包括 Anker、奧海、小米、港晟、愛科思達、倍思、哈曼等。4）鋰電管理芯片鋰電管理芯片：包括單節和多節鋰電池保護管理芯片。單節方案在移動電源、可穿戴設備等單電池應用領域應用。多節鋰電保護管理芯片支持 25 串電池，實現充電過壓，放電過壓，過流及短路保護等功能。同時，多節鋰電保護管理芯片還具有可堆

32、疊能力，可以多芯片組合支持 5串以上電池包的應用，適用于電動工具、機器人、儲能等電池包應用。公司鋰電管理芯片終端客戶包括搜電、華美興泰等。表3：其他電源及電池管理芯片類別及應用 產品類別 產品應用及終端客戶 DC-DC 芯片 廣泛應用在消費和工業市場，部分型號通過汽車 AEC-Q100 認證，被應用于汽車電子市場 終端客戶包括小米、三星、首諾信、Anker、海能、大疆等 AC-DC 芯片 應用于筆記本、手機等便攜式設備適配器；終端客戶包括坤興、小米、綠能芯創等 充電協議芯片 廣泛應用于手機、筆記本/平板電腦、無人機等智能便攜設備的適配器方案，車載充電器方案，各種終端設備的大功率充電方案。終端客

33、戶包括 Anker、奧海、小米、港晟、愛科思達、倍思、哈曼等 鋰電管理芯片 移動電源、可穿戴設備、電動工具、機器人、儲能等電池包應用 終端客戶包括搜電、華美興泰等 資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 優勢領域持續精進，優勢領域持續精進，深化車規部署深化車規部署。公司募集資金主要投向為高性能充電管理和電池管理芯片研發和產業化項目、高集成度 AC-DC 芯片組研發和產業化項目、汽車電子芯片研發和產業化項目、測試中心建設項目。其中，高性能充電管理和電池管理芯片研發和產業化項目將在電荷泵、鋰電充電及管理、無線充電方面繼續精進，拓展技術能力和應用范圍；高集成度 AC-DC 芯片組研發和產業化項目將在

34、GaN 相關 AC-DC 產品上進一步拓展，迭代現有控制器以支持更多協議等，以拓寬產品應用；汽車電子芯片研發和產業化項目將深化車規級芯片部署，在 BMS、車充、車規 DC-DC 方面發展，拓展產品的汽車市場；測試中心建設項目將輔助芯片質量升級，是公司具備消費、工業以及撤柜等級的產品測試能力。表4：公司募投項目情況（萬元）序號 項目名稱 項目涉及產品 總投資額 募集資金投入金額 1 高性能充電管理和電池管理芯片研發和產業化項目 電荷泵、鋰電管理、鋰電充電、無線充電 45,686.45 45,686.45 2 高集成度 AC-DC 芯片組研發和產業化項目 支持 GaN 器件的大功率充電芯片、PD

35、和 DPDM 控制器、PFC系列、軟開關系列等 22,717.78 22,717.78 3 汽車電子芯片研發和產業化項目 車規級 BMS、車載充電 IC、車規級 DC-DC 33,484.43 33,484.43 4 測試中心建設項目 建設自有測試中心，具備消費級，工業級和汽車級全類型產品測試分析及開發能力 30,910.82 30,910.82 5 補充流動資金-33,000.00 33,000.00 資料來源：招股說明書，浙商證券研究所 2.1 智能手機：電荷泵業務滲透帶來持續增長智能手機：電荷泵業務滲透帶來持續增長 智能手機領域市場廣闊。智能手機領域市場廣闊。隨著通信網絡技術發展，智能手

36、機已成為移動互聯網中最核心的終端設備之一。智能手機的快速更迭促進了相關各類芯片設計能力和制造技術的不斷南芯科技(688484)公司深度 11/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 迭代和升級，使相關產業鏈迅速發展。公司圍繞智能手機電源及電池相關領域開發了各類芯片產品，并已被多家知名品牌采用。根據 Frost&Sullivan 的統計，2021 年全球智能手機出貨量為 13.5 億部，比 2020 年同比增長 4.65%。2022 年以來，由于國際摩擦及疫情反復等因素對下游需求的影響，手機市場疲軟，預計全球智能手機出貨量下降至 12.4 億部，但隨著政策放開及行業周期輪動，預計 2023 年出

37、貨量將回升。未來隨著 5G網絡進一步擴建和完善，5G手機的普及將刺激市場的升級需求，預計智能手機市場仍將呈現大規模出貨量，保持較大的市場基數。圖10：全球智能手機出貨量（億部）資料來源：Frost&Sullivan，浙商證券研究所 應用場景復雜化推動電源應用場景復雜化推動電源相關相關芯片量價齊升。芯片量價齊升。隨著手機內應用功能不斷增強，使用場景不斷豐富，人們日常使用手機的頻率增加，手機耗電量的迅速提高對充電速度提出了更高要求，大功率充電功能隨之應運而生。大功率充電的普及推動智能手機電源及電池管理芯片市場進一步增長。同時，在手機算力進一步提升下，處理器、基帶芯片及射頻前端芯片將帶來更大功耗，5

38、G所需要的更高能耗也對手機電源及電池管理芯片提出了更高要求。此外，隨著手機功能的復雜化，如折疊屏手機推廣、攝像頭數量增加的情況等，單部手機的電源及電池管理芯片數量呈增長趨勢。因此，5G、手機功能的復雜化帶動手機電源及電池管理芯片價值量及使用量均上升。電荷泵進一步滲透有望帶來持續增長。電荷泵進一步滲透有望帶來持續增長。公司在智能手機端的產品主要包括電荷泵充電管理芯片、充電協議芯片、無線充電管理芯片。電荷泵作為支持超大功率充電的解決方案率先在高端手機中應用，目前已逐步從中高端手機逐步向中低端手機滲透。電荷泵充電管理芯片仍有不小滲透空間，有望持續為公司帶來業績。2.2 消費電子消費電子：下游多樣化發

39、展提供業績彈性：下游多樣化發展提供業績彈性 消費電子終端產品種類繁多且發展迅速，公司產品在消費電子市場應用廣泛，包括筆記本和平板電腦、適配器、移動電源、TWS 耳機、智能手表手環、藍牙音箱、機器人、其他便攜式設備等。筆記本和平板電腦筆記本和平板電腦市場穩定且規模較大。市場穩定且規模較大。作為消費電子設備的核心市場，筆記本電腦/平板電腦歷年出貨量較平穩并保持在較高規模。近年來持續的疫情影響了人們生活及工作南芯科技(688484)公司深度 12/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 方式，從而促使設備更新換代，以滿足居家辦公、遠程教育、居家娛樂等各類需求，促進全球筆記本和平板電腦出貨量快速提升。

40、2021 年全球筆記本和平板電腦出貨量分別為 2.7億臺和 1.7億臺，2019-2021年復合增長率分別為 26.03%和 10.19%。2022 年以來，受全球消費電子整體需求減弱的影響，出貨量有所下滑，預計未來筆記本和平板電腦仍將保持平穩的出貨量。此外，隨著筆記本與平板電腦人機交互功能的增強以及對低功耗長待機需求的提升，電源及電池管理芯片在該領域的需求有望持續增長。圖11：全球筆記本和平板電腦出貨量 資料來源：Frost&Sullivan，浙商證券研究所 多因素多因素為為適配器市場增長適配器市場增長帶來動力帶來動力。得益于智能終端設備需求急劇上升，作為配件的適配器設備行業需求也一直旺盛，

41、市場規模較大。2021 年，全球適配器出貨量約為 40.7 億個，預計 2026 年將達到 44億個。隨著蘋果、三星、小米等手機廠商陸續取消標配充電器，適配器市場愈加活躍，據市場統計，2020 年僅蘋果充電器零售市場規模就達 200 億元。此外，第三代功率半導體氮化鎵（GaN）在適配器領域的應用滿足了消費者對小體積的要求，給適配器市場帶來新的發展機遇，帶動 AC-DC、快充協議、GaN功率器件等需求上升。圖12：全球適配器出貨量（億個）資料來源：Frost&Sullivan，浙商證券研究所 南芯科技(688484)公司深度 13/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 便攜電子產品推動移動電源

42、市場發展。便攜電子產品推動移動電源市場發展。隨著便攜式電子產品的迅猛發展，出現了功能多樣化、外觀輕薄化的產品趨勢，其性能不斷提高使耗電量也顯著增加，電池續航成為亟待解決的問題。在電池技術短期內沒有重大突破的背景下，一定體積的電池容量已無法滿足長時間續航要求，造成了便攜式電子產品續航能力不足的缺陷，為移動電源帶來市場需求增長。移動電源整體市場規模較大，2021 年，全球移動電源出貨量為 6.6億臺，預計2026 年將達到 7.4 億臺。此外，隨著大功率充電技術成為新的發展趨勢，搭載大功率充電技術的移動電源設備將成為未來產業增長的推動因素之一，帶動大功率充電解決方案和產品需求量增加。圖13：全球車

43、用 CIS市場規模及單車用量走勢 資料來源：Frost&Sullivan，浙商證券研究所 2.3 工業領域：戶儲及電動工具市場高速成長工業領域：戶儲及電動工具市場高速成長 公司產品目前在工業領域主要應用在便攜式儲能電源、電動工具、無人機等。便攜式儲能電源便攜式儲能電源發展潛力巨大。發展潛力巨大。近年來，戶外生活市場逐漸活躍，戶外用電的市場需求日益增加；此外，由于全球氣候變化，自然災害呈現多發態勢，嚴重影響全球供電穩定性，應急備用電源已逐步成為家庭生活中的重要備用品，推動便攜式儲能市場發展。全球便攜式儲能電源市場規模已由 2017 年的 0.2億美元快速提升至 2021 年的 17.7 億美元，

44、年均復合增長率高達 206.72%，預計到 2026 年市場規模將達到 144.5 億美元，2021-2026 年年均復合增長率預計還將維持 52.19%，市場發展潛力較大。圖14：全球便攜式儲能電源市場規模（億美元）資料來源：Frost&Sullivan，浙商證券研究所 南芯科技(688484)公司深度 14/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 電動工具無繩化助力電池芯片增長。電動工具無繩化助力電池芯片增長。鋰電池的技術升級推動了電動工具無繩化。無繩電動工具輕巧便攜，擴展作業范圍并提高了工作效率，受到消費者的青睞，在全球電動工具產品中銷售占比逐漸增加。據 Frost&Sullivan 統

45、計數據，2021 年全球電動工具市場規模為 318 億美元，預計 2026 年將達到 410億美元。根據頭豹研究院的統計數據，全球無繩工具占比預計從 2011 年的 30%上升到 2024 年的 56%，帶動電源及電池芯片需求持續上升。圖15：全球電動工具市場規模（億美元）資料來源：Frost&Sullivan，浙商證券研究所 2.4 汽車電子：國產替代打開廣闊盈利空間汽車電子：國產替代打開廣闊盈利空間 車載電子市場基數大增長穩定。車載電子市場基數大增長穩定。近年來，在新冠疫情沖擊及全球經濟增速放緩的背景下，汽車市場受到一定影響，但仍保持龐大的銷量規模。2021 年，全球汽車銷量 8,268

46、萬輛，其中中國汽車銷量為 2,628 萬輛，連續 13 年蟬聯全球第一位。在龐大的汽車銷量基數下，人機接口、車載顯示屏、智能設備互聯、遠程信息處理等信息娛樂及儀表系統擁有較大的存量市場，對電源及電池管理芯片有著持續穩定的需求。同時，隨著智能化和 ADAS的需求增長，對電源控制和管理的需求也相應增加，用于汽車領域的電源及電池管理芯片價值量及使用量顯著增加。根據羅蘭貝格預測，2019 年-2025年汽車電子相關的 BOM（物料清單）價值量將從 3,130 美元/車提升到 7,030 美元/車，其中智能化 BOM 價值量提升1,665 美元/車，電動化 BOM 價值量提升 2,235 美元/車。圖1

47、6：全球及中國汽車銷量（萬輛）資料來源：Frost&Sullivan，浙商證券研究所 南芯科技(688484)公司深度 15/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 國產替代空間廣闊。國產替代空間廣闊。汽車應用對電子產品有較高的可靠性要求，需考慮惡劣環境、壽命以及安全性等因素，呈現出產業化周期長、供應鏈門檻高等特點。市場過去主要由海外大廠占據，國產化率較低，有較大的替代空間。公司經過多年技術積累，以車充為切入點，已有無線和有線充電類產品通過車規認證，打入國產汽車前裝市場，為后續進一步拓展業務打下基礎，并有望在車載市場提升業績。3 盈利預測盈利預測 3.1 細分業務盈利預測細分業務盈利預測 充電

48、管理芯片充電管理芯片：公司的充電管理芯片包含電荷泵充電管理芯片、通用電源管理芯片、無線充電管理芯片三類，在消費、工業、汽車領域均有應用。公司的電荷泵充電管理電荷泵充電管理芯片主要應用于手機，少量用于工業場景。公司為維持其產品在業內先進性，在該方向有持續研發投入。目前，該產品正逐步從中高端手機機型向中低端滲透，仍有一定放量空間，維持公司在該產品上的穩定業績。公司的通用電源管理芯片通用電源管理芯片主要應用于工業領域，在汽車電子領域持續拓展，在消費電子領域亦有新品在研。公司的無線充電管理無線充電管理芯片主要用于消費及汽車領域，消費電子領域已有高端新品處于送樣階段。2021 年公司充電管理芯片營收 7

49、.95億，同比增長 497%，毛利率為 42.65%。2022年上半年公司充電管理芯片營收 7.01 億元，同比增長 323%，毛利率為 44.25%。下半年受全球國際形勢、疫情反復等多因素影響，消費電子景氣度下滑，對公司業績有一定影響，2022全年整體營收增長比上半年有所下滑，在 32%左右。2023年開始，消費電子市場有望迎來持續下行后的回暖，對公司影響將降低?？紤]到公司的中低端產品滲透、新品放量及汽車電子國產替代等因素疊加，我們預估公司 2023-2024 年公司充電管理芯片業務營收分別為15.23/21.18/29.3 億元。毛利率方面，芯片毛利率在推出時較高，由于更新換代在推出一段時

50、間后會緩慢下跌。公司 2022年上半年所有產品毛利率 43.84%，全年度所有產品整體毛利率 43.04%，比上半年略有下滑。充電管理芯片上半年毛利率 44.25%，預計全年充電管理產品毛利為 43.44%。2023-2025年，公司毛利受舊品毛利下降與新品推出雙重影響，預估在穩定位置波動，為 44.78%/44.03%/44.42%。其他電源及電池管理芯片其他電源及電池管理芯片：公司的其他電源及電池管理芯片主要包括 DC-DC、AC-DC、充電協議芯片、鋰電管理芯片，在消費、工業及汽車領域應用廣泛。隨著公司持續拓展品類及應用，推出新品，其他電源及電池管理芯片銷量價格均有持續增長。目前，該類產

51、品已有耐高壓 DC-DC、拓展更多協議的充電協議芯片、多端口適配市場的 DC-DC 等新品陸續送樣試產，預計將會進一步為公司帶來收益。2021 年隨著協議芯片、AC-DC 芯片市場不斷開拓，公司其他電源及電池管理芯片實現營收 1.89億元，同比增長 318%，毛利率為 44.8%。2022 年上半年公司其他電源及電池管理芯片營收 0.74億，同比增長 34.56%，毛利率為 39.99%，下半年受市場環境影響，消費電子景氣度下滑，對公司業績有一定影響。未來隨著市場回暖，公司在工業、汽車領域拓展以及新品持續推出放量，我們預測該部分 2023-2025年營收分別為 2.38/6.96/14.51

52、億元。毛利率方面，公司 2022年上半年所有產品毛利率 43.84%，下半年略有下滑，我們預計全年其他電源及電池管理芯片比上半年的 39.99%微低，約為 39.27%。2023-2025年，公司毛利受舊品毛利下降與新品推出雙重影響，預估在穩定位置波動，為40.17%/42.41%/41.19%。南芯科技(688484)公司深度 16/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 綜上我們預計公司 2023-2025 年營收分別為 17.6/28.15/43.81 億元，綜合毛利率44.16%/43.63%/43.35%。表5：細分業務盈利預測 2021 2022 2023E 2024E 2025E

53、 營收合計（百萬元）984.17 1300.78 1760.46 2814.63 4380.62 YOY 32.17%35.34%59.88%55.64%毛利率 43.07%43.04%44.16%43.63%43.35%充電管理芯片（百萬元）795.25 1176.29 1522.57 2118.47 2930.08 YOY 48%29%39%38%毛利率 42.65%43.44%44.78%44.03%44.42%其他電源及電池管理（百萬元）188.92 124.27 237.89 696.16 1450.55 YOY -34%91%193%108%毛利率 44.80%39.27%40.1

54、7%42.41%41.19%資料來源：Wind，浙商證券研究所 3.2 可比公司估值可比公司估值 公司是以 Fabless模式開展業務的集成電路設計企業，結合主營業務及主要產品的相似性，綜合考慮經營模式、主要產品和目標市場等因素，我們采用了相對估值法，選取圣邦股份（信號鏈+電源管理）、思瑞浦（模擬）、艾為電子（數?；旌闲盘?、模擬射頻）、英集芯（電源管理+快充協議）作為對比公司。公司積極拓展新應用領域，持續推出新品，我們預計公司 2023-2025 年營收分別為 17.6/28.15/43.81 億元，實現凈利潤 3.43/5.95/9.31 億元，對應 PE 為 62/36/23X。綜合考慮公

55、司的技術實力及盈利能力，首次覆蓋給予“增持”評級。表6：可比公司估值對比（截止 2023年 4月 14日）簡稱 總市值(億元)凈利潤（億元）PE 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 圣邦股份 601.04 9.59 11.83 14.92 62.68 50.81 40.29 思瑞浦 348.93 2.67 5.37 7.63 130.68 65.01 45.76 艾為電子 212.15 2.67 1.64 3.83 79.46 129.01 55.32 英集芯 109.62 1.60 1.87 2.54 68.51 58.61 43.12 平均平均 85.33

56、75.86 46.12 南芯科技 213.88 2.46 3.43 5.95 86.87 62.41 35.95 資料來源：Wind，浙商證券研究所 備注：可比公司目前僅有到 2024年的預測值。4 風險提示風險提示（一一）集成電路集成電路行業波動風險行業波動風險 集成電路行業具有技術和市場呈周期性波動的特點。2011年至 2012 年受歐債危機影響，行業處于低位徘徊，2013 年以來，全球半導體行業處于緩慢復蘇。2015 年和 2016 年南芯科技(688484)公司深度 17/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 呈現周期性調整特征，2017 年至 2018 年半導體行業增速較大。201

57、9 年全球半導體行業整體處于下行態勢，2020 年由于受到新冠疫情及中美貿易摩擦等影響，全球半導體產業的發展先抑后揚。2021 年，在半導體市場需求旺盛的引領下，全球半導體市場又呈現高速增長。2022 年上半年由于持續受到新冠疫情及國際貿易形勢的影響，全球半導體行業和宏觀經濟都存在重大的不確定性，產業國際化協同下降，產品的供應與需求出現結構性錯位。行業與市場的周期性波動，可能對公司經營造成不利影響。（二二）電荷泵充電管理芯片競爭加劇風險電荷泵充電管理芯片競爭加劇風險 2021 年度和 2022 年 1-6 月，公司電荷泵充電管理芯片占公司營業收入的比例分別為60.41%和 72.47%。如果未

58、來市場競爭加劇，包括且不限于國內其他企業在該產品線設計出高性能產品并在終端廠商取得高的市場份額，或國外企業在該產品線投入更大的產能計劃，或競爭對手通過價格戰等方式獲得更多終端合作，或因為其他原因導致公司市場地位下降等，公司將面臨市場競爭加劇及市場份額下降的風險，給業績帶來一定負面影響。（三三）產品應用領域拓展產品應用領域拓展的風險的風險 公司目前產品主要應用于消費電子領域，在向汽車電子，工業電子拓展過程中，由于工業及汽車電子領域對于芯片要求更高，難度更大，同時作為市場新入者，對于該市場內部格局、產業特點以及客戶需求方面的了解程度不及消費電子，可能存在一定預期差。公司在新領域產品類型相對缺乏，相

59、對于國外巨頭，在資金、資源、人才等方面均有一定差距。公司雖然將持續加大工業及汽車領域的研發投入，但存在拓展不及預期的風險，進而影響公司業績的持續增長。（四）（四）毛利率下滑的毛利率下滑的風險風險 公司產品的毛利率受到下游應用需求、產品售價與結構、原料、封測成本以及公司技術水平等多種因素影響?？蛻翡N量結構變動以及批量采購優惠政策、新品發布加速、競爭加劇、成本上漲等因素均可對毛利率構成影響。行業方面如果 2023 年開始行業復蘇情況如果不及預期，可能出現消費市場需求進一步減弱的情況，波及公司業務，導致毛利率出現進一步下滑，對公司盈利能力造成重大不利影響 南芯科技(688484)公司深度 18/19

60、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E (百萬元)2022 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 2199 4529 5641 7572 營業收入營業收入 1301 1760 2815 4381 現金 844 3407 3685 4319 營業成本 741 983 1587 2482 交易性金融資產 147 49 65 87 營業稅金及附加 6 6 9 17 應收賬項 101 235 357 440 營業費用 55 13 2

61、1 34 其它應收款 739 348 723 1494 管理費用 82 148 215 336 預付賬款 24 126 169 220 研發費用 186 302 440 620 存貨 336 355 634 1004 財務費用(31)(29)(57)(67)其他 8 8 8 8 資產減值損失 31 4 17 47 非流動資產非流動資產 105 111 122 137 公允價值變動損益 0 0 0 0 金額資產類 0 0 0 0 投資凈收益 1 1 1 1 長期投資 0 3 2 2 其他經營收益 7 4 4 5 固定資產 42 47 52 56 營業利潤營業利潤 238 339 588 918

62、無形資產 9 8 7 6 營業外收支 3 2 2 2 在建工程 3 4 5 6 利潤總額利潤總額 241 340 590 920 其他 51 49 55 68 所得稅(5)(2)(5)(11)資產總計資產總計 2304 4639 5763 7709 凈利潤凈利潤 246 343 595 931 流動負債流動負債 1217 672 1198 2213 少數股東損益 0 0 0 0 短期借款 301 106 139 182 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 246 343 595 931 應付款項 824 451 890 1763 EBITDA 258 326 551 878 預收賬款 0 0 0

63、 0 EPS（最新攤?。?.58 0.81 1.40 2.20 其他 93 116 169 269 非流動負債非流動負債 13 10 13 12 主要財務比率 長期借款 0 0 0 0 2022 2023E 2024E 2025E 其他 13 10 13 12 成長能力成長能力 負債合計負債合計 1230 682 1210 2225 營業收入 32.17%35.34%59.88%55.64%少數股東權益 0 0 0 0 營業利潤(6.92%)42.07%73.50%56.22%歸屬母公司股東權益 1074 3958 4552 5484 歸屬母公司凈利潤(4.85%)39.20%73.60%56

64、.50%負債和股東權益負債和股東權益 2304 4639 5763 7709 獲利能力獲利能力 毛利率 43.04%44.16%43.63%43.35%現金流量表 凈利率 18.93%19.47%21.14%21.26%(百萬元)2022 2023E 2024E 2025E ROE 24.77%13.62%13.98%18.56%經營活動現金流經營活動現金流 350 110 213 556 ROIC 17.75%7.88%11.63%15.46%凈利潤 246 343 595 931 償債能力償債能力 折舊攤銷 14 7 8 9 資產負債率 53.38%14.70%21.00%28.86%財務

65、費用(31)(29)(57)(67)凈負債比率 25.57%16.58%12.29%8.64%投資損失(1)(1)(1)(1)流動比率 1.81 6.73 4.71 3.42 營運資金變動 203 (193)(67)20 速動比率 1.53 6.21 4.18 2.97 其它(81)(16)(265)(336)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(189)85 (28)(32)總資產周轉率 0.77 0.51 0.54 0.65 資本支出(10)(8)(9)(9)應收賬款周轉率 9.05 10.33 9.11 9.88 長期投資 5 (3)0 1 應付賬款周轉率 10.14 9.52

66、 10.28 10.37 其他(184)96 (19)(24)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(185)2368 93 110 每股收益 0.58 0.81 1.40 2.20 短期借款 291 (195)33 43 每股經營現金 0.83 0.26 0.50 1.31 長期借款 0 0 0 0 每股凈資產 2.98 9.34 10.75 12.95 其他(476)2564 60 67 估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額(24)2563 278 634 P/E 86.87 62.41 35.95 22.97 P/B 16.92 5.40 4.70 3.90 EV/E

67、BITDA(2.58)55.37 32.28 19.58 資料來源：浙商證券研究所 南芯科技(688484)公司深度 19/19 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：

68、1.看 好：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源

69、于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何

70、法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010