理工導航-公司深度報告：慣導系統核心供應商遠程火箭炮內需外貿促增長-230417（24頁）.pdf

1、證券研究報告|公司深度|航天裝備 1/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 理工導航(688282)報告日期：2023 年 04 月 17 日 慣導系統核心供應商慣導系統核心供應商，遠程火箭彈，遠程火箭彈內需外貿內需外貿促促增長增長 理工導航理工導航深度報告深度報告 投資要點投資要點 慣性導航系統核心供應商，慣性導航系統核心供應商，遠火產業鏈重要標的遠火產業鏈重要標的 北理工大學專業團隊孵化：北理工大學專業團隊孵化：公司主要從事慣性導航系統及其核心部件的研發、生產和銷售，是遠程火箭彈導航系統核心供應商，北理工大學核心技術團隊專業研發 30余年，現階段產品已批量用于多款遠程制導彈藥裝備，細分市

2、場處于國內領先位置，后期有望隨新產品放量實現業績超預期增長。業績業績有望底部反轉有望底部反轉：公司業績快報顯示，受國內疫情多發等影響，2022 年公司實現營收 2.05億元，同比下降 36%；實現歸母凈利潤 0.56 億元，同比下降 24%。隨著后續陸軍需求超預期增長，公司業績有望底部反轉，向上彈性大。產業鏈產業鏈卡位核心卡位核心：公司上游向中航下屬院所、北京自動化所等采購元器件，下游供貨給多家軍工集團；公司產品在民企中技術領先，市場集中度高，技術壁壘高。核心核心增長增長邏輯：邏輯：一、好行業：一、好行業：慣導系統是現代國防系統的核心和關鍵技術產品，被廣泛應用于軍機、導彈、艦艇、核潛艇及坦克等

3、領域，長期發展空間大；彈藥作為軍工行業“耗材”，多款戰略導彈、戰術彈、中近程彈藥均需用慣導“標配”產品；二、卡位核心：二、卡位核心：公司慣導產品國內領先，產品壁壘高、研發難度大、產品是遠火系統關鍵零部件，價值量高、可替代性??；三、背景雄厚：三、背景雄厚：作為北理工孵化企業，公司擁有一批高學歷專業人才，深耕行業 30余年，在多款研制產品中具備技術優勢及先發優勢，有效保障長期業績兌現；四、業績反轉：四、業績反轉：2022年受疫情影響，公司收入利潤下滑，后期隨產能擴張、陸軍裝備及外貿放量，公司業績向上彈性大。遠程火箭彈遠程火箭彈：陸軍核心武器，內需外貿促增長陸軍核心武器，內需外貿促增長 遠火要“打得

4、遠”、“打得準”，還要“用得起”！遠火要“打得遠”、“打得準”，還要“用得起”！遠程火箭彈遠程火箭彈：具有射程遠、覆蓋廣、精度高、通用性強等特點，主要用于遠距離火力壓制和摧毀，行業有望成為未來幾年國防裝備增速最快行業之一；遠火及導彈在用途、成本、結構等方面有差異，二者長期共同發展，密切協同。遠火遠火行業現狀：行業現狀：內需外貿共促發展。內需方面，陸軍骨干裝備，景氣上行；外貿方面，俄烏戰爭凸顯遠火重要性，美國 2020-2024 采購金額超過前 21 年總和，我國遠火“物美價廉”，外貿有望迎來超預期發展。我國：內需外貿共促遠火行業大發展我國：內需外貿共促遠火行業大發展。我國遠火已擁有遠距離精準打

5、擊能力，未來有望隨陸軍發展大放量；同時我國遠火產品因高性價比在全球軍貿市場競爭力不斷增強，且受俄烏戰爭影響，全球軍貿格局或將重塑，我國份額有望擴大。盈利預測與估值盈利預測與估值 預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤 0.56、1.76、3.01億，2023、2024 同比增長214%、72%，2022-2024 年 PE為 59、19、11 倍。首次覆蓋，給予買入評級。風險提示風險提示：經營不及預期、產品結構單一、技術快速更迭等風險 投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：邱世梁分析師：邱世梁 執業證書號：S1230520050001 分析師：王華君分析師：王華君 執業證書號：S1

6、230520080005 分析師：王潔若分析師：王潔若 執業證書號：S1230522100002 基本數據基本數據 收盤價￥50.02 總市值(百萬元)4,401.76 總股本(百萬股)88.00 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 318 205 560 1085 (+/-)(%)4%-36%174%94%歸母凈利潤 73 56 176 301 (+/-)(%)-9%-24%214%72%每股收益(元)1.11 0.85 2.66 4.57 P/E 45 59 19 11 資料

7、來源：浙商證券研究所 -18%-7%4%16%27%38%22/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1122/1223/0123/0223/0323/04理工導航上證指數理工導航(688282)深度報告 2/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 投資案件投資案件 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 預計公司 2022-2024年歸母凈利潤分別為0.56、1.76、3.01億，2023、2024同比增長 214%、72%，2022-2024 年 PE 分別為 59、19、11 倍。首次覆蓋，給予買入評級。關鍵假設關鍵假設 1)火箭彈具有消耗品屬性，

8、隨著國內陸軍武器裝備建設需求不斷上升，世界遠程火箭彈軍貿市場缺口大，我國遠火產品性價比高，內需外貿共促遠火行業大發展。2)公司慣導產品國內領先，產品壁壘高、研發難度大、產品是遠火系統關鍵零部件，價值量高、可替代性小，將受益于行業整體上行趨勢而實現超預期增長。3)隨著疫情影響的消散，公司上級配套單位的生產計劃正常開展。軍方需求逐漸放量和國家訂貨陸續下單，公司未來經營業績有望實現倍數增長。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 市場認為市場認為“十四五”期間，陸軍“十四五”期間，陸軍裝備整體發展裝備整體發展較慢較慢。我們認為：我們認為：前期陸軍產業鏈中相關公司的整體增幅較低。隨著俄烏戰爭的爆

9、發和演變，地面兵裝部隊的良好建設及遠程彈藥投送能力的重要性被不斷凸顯，近遠程精確打擊將會成為未來發展趨勢；同時火箭軍肩負起戰略威懾的重要使命，戰略式轟炸導彈主要應用于火箭軍，陸軍所需要的武器裝備主要依賴活成火箭彈，產品未來有望超預期增長。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 陸軍裝備超預期發展；公司產品市場占有率不斷提升；公司產品單體價值量提升。風險提示風險提示 經營不及預期、產品結構單一、技術快速更迭風險。AUdYiXjZeYnUrYuVvU7NdN9PoMoOmOsRkPoOsOfQpOxOaQqRuMMYtRnQwMrNpN理工導航(688282)深度報告 3/24 請務必閱讀正文之后的

10、免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 慣導系統核心供應商，北理工專業團隊研發慣導系統核心供應商，北理工專業團隊研發.6 1.1 遠火產業鏈重點標的，業績有望底部反轉高增長.6 1.2 深耕遠火領域三十余年，專業人才豐富，行業積累深厚.6 1.3 2022 業績受疫情影響下滑，后期有望底部反轉高增長.7 2 聚焦慣導系統主營業務，遠火市場優勢明顯聚焦慣導系統主營業務，遠火市場優勢明顯.8 2.1 軍品民用領域雙覆蓋，下游應用場景廣闊.8 2.2 產業鏈慣導卡位核心，向多家軍工集團供應產品.10 2.3 科研為本創新為基，細分領域市場份額高.11 3 遠程火箭彈：陸軍核心武器裝備，內需外貿促增長遠程

11、火箭彈：陸軍核心武器裝備，內需外貿促增長.12 3.1 遠程火箭彈：射程遠、覆蓋廣、精度高、通用性好.12 3.2 慣導技術向高性能、低成本、小型化方向發展，新興需求持續涌現.17 3.3 人才和產能儲備充分，技術升級助推遠火裝備建設.19 4 盈利預測盈利預測.20 5 投資建議投資建議.21 6 風險提示風險提示.21 理工導航(688282)深度報告 4/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：理工導航產品，主要為遠火系列慣性導航系統及制導控制產品.6 圖 2：理工導航發展歷程.6 圖 3：理工導航股權結構，北京理工大學下屬平臺持股合計 9%.7 圖 4：公司

12、2022 年經營狀況受疫情影響較大（萬元）.7 圖 5：2022 年營業收入、利潤和歸母凈利潤均同比下降（%）.7 圖 6：第二次世界大戰中德國 V2 導彈即開始使用慣導技術.8 圖 7：激光武器摧毀無人系統，慣導已成彈藥“標配”.8 圖 8：珠海航展公開的國產 SR-5 火箭彈.9 圖 9：理工導航產品-DHN-H75B 慣性導航系統是針對采煤機使用環境開發的，民用領域廣闊.10 圖 10：公司產業鏈卡位核心，向中航下屬院所、北京自動化所等采購元器件，供貨給多家軍工集團.11 圖 11：理工導航入選工信部專精特新“小巨人”企業名單.12 圖 12：理工導航慣性導航系統亮相十三五”科技創新成就

13、展.12 圖 13：美國 GMLRS M31 火箭彈結構.13 圖 14：與某型號火箭彈配套的火龍 140火箭彈.13 圖 15：火箭彈根據發射平臺分類.13 圖 16：俄軍首次使用“匕首”高超因素導彈打擊烏軍事目標.13 圖 17：PHL-16 型遠程火箭彈.14 圖 18：導彈中成分系統占比.14 圖 19：彈道測量主要技術路線，目前各國以應用組合導航為主.14 圖 20：彈道修正執行的兩種技術各有優勢，均有采用.14 圖 21：解放軍火箭彈彈各發展階段代表裝備.15 圖 22：遠火系列產品產業鏈的部分公司.15 圖 23：兵器工業、航天科技、航天科工三家爭鳴.15 圖 24：運輸船中的海

14、馬斯火箭彈.16 圖 25：俄羅斯衛星通訊社消息，美國不會提供 ATACMS 給烏克蘭.16 圖 26：2021 年美國陸軍采購制導武器在所有軍種中的占比已經提高到 38%(單位:百萬美元).16 圖 27：美軍 GMLRS 遠程火箭彈采購金額呈增長趨勢，于 2008 年和 2018 年兩次大幅提高采購金額.16 圖 28：我軍遠程火箭彈已經可以實現對移動目標的精準打擊.17 圖 29：我國出口遠程火箭彈情況.17 圖 30：激光陀螺儀.17 圖 31：MEMS陀螺儀.17 圖 32：慣性導航技術已有近 60 年的歷史.18 圖 33：慣性導航技術在軍用和民用均應用十分廣泛.19 圖 34：公

15、司生產研發人員占比達到 67%.19 圖 35：公司研發費用占比持續上升.19 圖 36：北理工高動態載體導航產品研發生產基地.20 圖 37：遠程火力實彈射擊.20 表 1：公司主要產品為慣性導航系統及其核心部件.8 表 2：國家政策支持導航技術發展.18 表 3：公司慣性導航業務營收（億元）及毛利率預測.21 表 4：可比公司財務數據一覽.21 理工導航(688282)深度報告 5/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表附錄：三大報表預測值.23 理工導航(688282)深度報告 6/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 慣導系統核心供應商慣導系統核心供應商，北理工專業團隊，北理

16、工專業團隊研發研發 1.1 遠火產業鏈重點標的遠火產業鏈重點標的，業績有望底部反轉高增長，業績有望底部反轉高增長 公司主要從事慣性導航系統及其核心部件的研發、生產和銷售，并基于自有技術為客公司主要從事慣性導航系統及其核心部件的研發、生產和銷售，并基于自有技術為客戶提供導航、制導與控制系統相關技術服務。戶提供導航、制導與控制系統相關技術服務。公司產品主要解決慣性導航領域關鍵問題，并持續參與各軍兵種新型武器彈藥的研發配套工作。公司發布業績快報，受國內疫情多發。公司上級配套單位生產計劃往后延期等影響，2022 年實現營收 2.05億元，同比下降36%；實現歸母凈利潤 0.56 億元，同比下降 24%

17、。圖1：理工導航產品，主要為遠火系列慣性導航系統及制導控制產品 資料來源：公司公眾號，浙商證券研究所 1.2 深耕遠火領域三十余年，深耕遠火領域三十余年，專業人才專業人才豐富，豐富，行業積累行業積累深厚深厚 公司深耕公司深耕慣性導航、制導與控制領域三十余年慣性導航、制導與控制領域三十余年，樹立了軍工企業的技術標桿樹立了軍工企業的技術標桿。自上世紀 90 年代開始，公司便參與從事第一代遠火研發，并于 2012年成立公司；2016年北京理工大學團隊入股；2019 年被評為 10/160 北京市新技術新產品(服務)；公司于 2020 年入選北京市首批 100 家及工信部第二批專精特新“小巨人”企業；

18、2022年首次公開發行 A股并在上交所科創板上市。公司立足慣性導航系統關鍵技術的研發，歷經多年發展，已成為陸軍和空軍多型現役、定型裝備中慣性導航系統的主要供貨單位。圖2：理工導航發展歷程 理工導航(688282)深度報告 7/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 公司股權結構清晰，技術人員學術背景和行業積累深厚。公司股權結構清晰，技術人員學術背景和行業積累深厚。公司以北京理工大學“慣性導航與控制”團隊為主體組建，擁有以重點大學博士、碩士為核心的高層次專業化人才隊伍，團隊成員先后獲得多項國防科技進步獎。公司以科技強軍為己任，不斷提高綜合實力,爭創一流企業，打

19、造特色品牌。圖3：理工導航股權結構，北京理工大學下屬平臺持股合計 9%資料來源：Wind，浙商證券研究所 1.3 2022 業績受疫情影響下滑，后期有望底部反轉高增長業績受疫情影響下滑，后期有望底部反轉高增長 公司經營業績受到公司經營業績受到國際形勢復雜嚴峻，國內疫情多發散發國際形勢復雜嚴峻，國內疫情多發散發的影響的影響，導致，導致 2022 年年營業營業收入及歸母凈利潤較上年同期有所下降。收入及歸母凈利潤較上年同期有所下降。2022 年公司實現營業收入 20470.85 萬元，同比下降 35.67%；實現利潤總額 6090.91 萬元同比下降 27.04%；實現歸母凈利潤 5586.41 萬

20、元，同比下降 23.55%。受到國內外雙重環境形勢影響，公司上級配套單位的生產計劃不斷往后延期，新增需求未達到預期，公司盈利狀況不及上年。隨著后續軍方需求放量和國家訂貨，公司未來營收情況持續向好。圖4：公司 2022年經營狀況受疫情影響較大（萬元）圖5：2022年營業收入、利潤和歸母凈利潤均同比下降（%）資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 31822 8349 7307 20471 6091 5586 05000100001500020000250003000035000營業收入營業利潤歸母凈利潤20212022-36%-27%-24%-40%-35%-30

21、%-25%-20%-15%-10%-5%0%營業收入營業利潤歸母凈利潤理工導航(688282)深度報告 8/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 聚焦慣導系統主營業務，聚焦慣導系統主營業務，遠火遠火市場優勢明顯市場優勢明顯 公司產品主要用于軍用遠程制導彈藥等武器裝備，未來積極拓展民用自動駕駛、采煤機等民用領域，應用場景廣闊。公司在產業鏈中主要從事慣性導航系統的生產和研發，產業鏈卡位核心。公司在慣導系統細分市場國內領先，掌握關鍵核心技術，軍工資質齊全。2.1 軍品民用領域雙覆蓋，下游應用場景廣闊軍品民用領域雙覆蓋，下游應用場景廣闊 慣性導航及制導技術是慣性導航及制導技術是導彈及遠程火箭彈導

22、彈及遠程火箭彈行業行業最重要的核心通用技術之一。最重要的核心通用技術之一。慣性導航系統是以慣性原理為理論基礎，以陀螺儀和加速度計等為硬件設備基礎，結合機電、光學、數學、計算機等多種科學技術建立的導航參數解算系統。第二次世界大戰期間，德國在 V2導彈采用兩個雙自由度陀螺儀和一個陀螺儀分加速度計組成慣性導航系統，是慣性導航技術在導彈制導上的首次利用。近年來，由于慣性導航性能和制造水平不斷提高，慣性導航系統在軍事上應用更加廣泛，主要集中在導彈制導、復雜條件下戰斗機導航、高能激光武器的瞄準、空間飛行器控制等領域。圖6：第二次世界大戰中德國 V2導彈即開始使用慣導技術 圖7：激光武器摧毀無人系統，慣導已

23、成彈藥“標配”資料來源：百度圖片，浙商證券研究所 資料來源：百度圖片，浙商證券研究所 公司產品圍繞慣性導航系統展開，公司產品圍繞慣性導航系統展開，產品型號豐富產品型號豐富。公司主要產品及服務包括慣性導航系統、慣性導航系統核心部件、其他零部件和技術服務等，產品主要用于遠程制導彈藥等武器裝備，其下游主要應用領域為各型飛機、導彈、潛艇等國防軍事相關裝備，此外也可應用于各類航天器、陸地與海洋勘探測繪、自動駕駛等民用領域。未來公司短期主要受益于國防武器放量，陸軍裝備超預期發展同步高增長，長期可應用于多種民用領域，打開發展天花板。表1：公司主要產品為慣性導航系統及其核心部件 主要產品 產品介紹 產品展示

24、慣性導航系統 基于高動態載體導航控制技術，融合了多種復雜環境下載體導航抗干擾技術關鍵技術 理工導航(688282)深度報告 9/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 慣性導航系統核心部件 產品系列 光纖陀螺儀 以 FPGA 為核心處理器，能夠有效抑制零偏漂移，具有大動態范圍、高精度角速度測量。專用電路模塊 包括導航計算機電路、I/F 轉換電路和母板電路等。資料來源：公司官網，浙商證券研究所 研制成果落地實際研制成果落地實際產品產品，助力高新武器裝備性能提升。，助力高新武器裝備性能提升。公司脫胎于北理科技成果轉化，已有三款產品定型，分別是 2013年、2016年完成定型生產的*51、*51A慣

25、性導航系統和在研的*51B 慣性導航系統。公司在 2018年取得領域所需的軍工資質。歷經多年發展，公司為陸軍和空軍多型現役、定型裝備供貨慣性導航系統。產品配套的武器裝備在陸軍戰區演習、各型武器打靶等多項軍事任務中表現優異，為我國武器裝備做出了重要貢獻。圖8：珠海航展公開的國產 SR-5火箭彈 資料來源：百度圖片，浙商證券研究所 公司下游應用領域廣闊，多場景國防裝備新興戰略配置。公司下游應用領域廣闊，多場景國防裝備新興戰略配置。由于導航與制導控制行業需要融合慣性導航、制導控制、運動控制、運動傳感等領域的核心技術，屬于新一代信息技術與高端裝備制造相融合的高新技術與戰略性新興產業，其下游應用領域主要

26、為各型飛機、各型導彈、遠程火箭彈、制導炸彈、潛艇及水面艦艇、陸地戰車等國防軍事相關裝備。（1）航空領域航空領域：近年來，隨著國內激光陀螺生產水平的不斷提高和捷聯慣性系統技術的不斷進步，我國的激光捷聯慣性導航系統已完成定型并開始形成裝備產品，以其準備時間短、快速反應能力強、導航精度高等優點成為戰機的首選慣性導航產品。隨著新型載體對導航精度要求的不斷提高，更高精度的航空慣性導航系統也已開始研制，以滿足日益增長的長航時、高精度導航需求。理工導航(688282)深度報告 10/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 （2）精確制導武器領域：）精確制導武器領域：慣性技術是導彈和制導彈藥最常采用的制導技術

27、之一，已成為戰略威懾類導彈及飽和式轟炸類遠火等產品的標配導航技術，也是未來幾年慣導需求增長最快領域之一。（3）航天領域：）航天領域：我國慣性技術發展歷程與慣性技術在航天領域的應用情況密切相關，既得益于航天領域需求的牽引，同時也推進了航天技術的發展。國內有多所高校與科研院所從事航天領域慣性技術研究與應用研究，研制了早期的氣浮陀螺平臺系統、動調陀螺平臺系統，以及目前“神舟”系列飛船、新型導彈、運載火箭采用的多型慣性系統。（4）陸戰領域：）陸戰領域：陸用慣導系統要求坦克、裝甲戰車等地面作戰平臺不僅要具有高機動性和運動中射擊能力，還能夠隨時掌握自己、友軍、敵軍的位置以便協同作戰；要求自行火炮之類的作戰

28、車輛必須具備頻繁且隨機地機動與快速瞄準射擊的能力，并能夠迅速轉移到新的射擊陣地，即在復雜的戰場環境下，在無法依賴外部信息的條件下能夠自主實時測量自身位置的變化，準確確定當前的位置，精確保持動態姿態基準。（5）艦用領域：）艦用領域：航海領域慣性系統的研制和發展源自潛艇的裝備需要，其作用是為長期在水下潛航的潛艇連續提供安全航行和發射導彈所需的導航參數和艇體運動參數。潛艇采用慣性導航技術可以增強長時間隱蔽性，也可提高導彈發射的命中概率，現階段許多載有導彈武器的水面艦艇也裝備了慣性導航系統主要有液浮慣性導航系統、靜電陀螺監控器技術、光纖陀螺慣性導航等。公司積極拓展民用領公司積極拓展民用領域市場域市場，

29、打開長期發展天花板，打開長期發展天花板。近年來，公司不斷引進高層次市場銷售人才，在立足軍工的同時逐步向民用領域拓展市場，已研發出適用于無人機、無人船、自動駕駛、能源勘采、測繪等各類應用場景的產品。公司產品 DHN-H75B 慣性導航系統具有高精度、小體積的特點，實現了高度集成化，可針對采煤機運行軌跡，優化組合導航算法，已在采煤機無人駕駛系統中獲得成功應用。高精度慣性定位導航技術的發展，為采煤機無人駕駛系統提供了新的發展機遇。圖9：理工導航產品-DHN-H75B慣性導航系統是針對采煤機使用環境開發的，民用領域廣闊 資料來源：公司 2022年半年報，浙商證券研究所 2.2 產業鏈慣導卡位核心，向多

30、家軍工集團供應產品產業鏈慣導卡位核心，向多家軍工集團供應產品 理工導航(688282)深度報告 11/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司產業鏈卡位核心，向公司產業鏈卡位核心，向中航下屬院所中航下屬院所、北京自動化所等采購元器件，供貨給多家軍、北京自動化所等采購元器件，供貨給多家軍工集團工集團。公司通過競標自主選擇元器件生產供貨商（如中航下屬院所、北京自動化控制設備研究所等），而后向客戶銷售慣性導航系統及慣性導航系統核心部件，主要客戶為兵器集團、航天科技集團及航天科工集團下屬控制艙生產及研發單位，最終交由彈藥總裝生產或研發單位進行裝配。公司產品在民企領域技術領先，部分體制內單位同公司合

31、作與競爭共存，市場集中度較高。圖10：公司產業鏈卡位核心，向中航下屬院所、北京自動化所等采購元器件，供貨給多家軍工集團 資料來源：公司 2022年半年報，浙商證券研究所 2.3 科研為本科研為本創新創新為基為基，細分領域市場份額高，細分領域市場份額高 公司公司掌握關鍵核心技術掌握關鍵核心技術，軍工資質齊全軍工資質齊全。公司是國家級高新技術企業和中關村高新技術企業，并且入選北京市首批 100 家、工信部第二批專精特新“小巨人”企業。公司產品“慣導裝置”及“單軸光纖陀螺儀”2019 年被評為北京市新技術新產品，具有多項自主知識產權的核心技術和科技成果，創新能力強，質量效益優。未來遠火競爭過程中，理

32、工導航仍將發揮十分重要的作用。公司聚焦主營業務，細分領域市場公司聚焦主營業務，細分領域市場處于國內領先位置處于國內領先位置。目前，公司承擔著多個型號項目的軍方科研和生產任務，產品已批量裝備于多個型號武器系統，且大部分慣導系統產品為獨家供貨方，廣泛應用于重要裝備，服務于國家重大工程。此外，公司積極拓展國際軍貿市場，多次參加閱兵和演習，獲得用戶的高度評價。慣性導航技術是軍事領域最重要的核心通用技術之一，慣性導航的發展水平直接影響了一個國家武器裝備的先進性。公司將不斷專注于細分市場，長期增加慣性導航技術的研發力度，實現精準的軍事打擊。理工導航(688282)深度報告 12/24 請務必閱讀正文之后的

33、免責條款部分 圖11：理工導航入選工信部專精特新“小巨人”企業名單 圖12：理工導航慣性導航系統亮相十三五”科技創新成就展 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 3 遠程火箭彈遠程火箭彈：陸軍核心武器裝備，內需外貿促增長：陸軍核心武器裝備，內需外貿促增長 遠程火箭彈:具有射程遠、覆蓋廣、精度高、通用性強等特點，主要用于遠距離火力壓制和摧毀。俄烏戰爭凸顯地面兵裝配置重要性，內需外貿共促遠火行業大發展。遠火系列產品產業鏈，主要包含彈藥生產和運載車生產兩部分，公司是制導與控制環節的主要供貨商，慣性導航技術國內領先。慣性導航技術在過去 60年實現顯著進步，國產化替代穩

34、步進行，國家政策大力支持導航技術發展，未來將持續向高性能、低成本方向進發。公司優勢：不斷吸納專業人才，擴充建設面積和產品產線，做好充分的產能儲備，同時主動進行技術和產品的轉型升級，加快國家武器裝備建設步伐。3.1 遠程火箭彈遠程火箭彈：射程遠、覆蓋廣、精度高、通用性好：射程遠、覆蓋廣、精度高、通用性好 遠程火箭遠程火箭彈彈有射程遠、火力覆蓋范圍廣、打擊精度高、平臺通用性好等特點，主要用有射程遠、火力覆蓋范圍廣、打擊精度高、平臺通用性好等特點，主要用于遠距離火力壓制和摧毀于遠距離火力壓制和摧毀。根據浙商國防深度陸軍核心武器，內需外貿促增長顯示，火箭彈是靠火箭發動機推進的彈藥武器，主要通過飽和攻擊

35、來壓制敵方火力、損毀敵方武器裝備?；鸺龔椨勺陨戆l動機提供飛行 動力，射速快，火力強，機動性高，可在極短的時間里發射大量火箭彈，火箭彈向遠距離的大面積目標實施突然襲擊，用以殲滅、壓制有生力量和技術兵器。理工導航(688282)深度報告 13/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖13：美國 GMLRS M31火箭彈結構 圖14：與某型號火箭彈配套的火龍 140 火箭彈 資料來源：浙商國防深度陸軍核心武器，內需外貿促增長，浙商證券研究所 資料來源：浙商國防深度陸軍核心武器，內需外貿促增長，浙商證券研究所 遠程遠程火箭彈火箭彈在俄烏戰爭中大放光彩。在俄烏戰爭中大放光彩。根據發射平臺的不同，可以分

36、為陸軍火箭彈、海軍火箭彈、空軍火箭彈三大類，既可用于遠 距離的火力壓制，也可用于對作戰地域的全縱深火力打擊。遠程火箭彈有效填補了火炮和彈道導彈直接的火力空白，并在實戰中大放異彩，已成為俄烏戰爭中的主要損傷來源之一。圖15：火箭彈根據發射平臺分類 圖16：俄軍首次使用“匕首”高超因素導彈打擊烏軍事目標 資料來源：浙商國防深度陸軍核心武器，內需外貿促增長，浙商證券研究所 資料來源：天下財經，浙商證券研究所 遠火遠火負責飽和式打擊，要求經濟有效負責飽和式打擊，要求經濟有效。遠火由戰斗部和發動機構成，在打擊時以量取勝，單枚威力較小，目標是消耗敵人的反導系統同時打擊敵方“面”范圍的目標。既可對作戰地域實

37、施全縱深火力打擊，也可與海軍、空軍、火箭軍協同完成聯合火力打擊任務。通過飽和式打擊，大量消耗敵方反導資源，技術要求導致遠程火箭彈的研發成本及生產成本較低。理工導航(688282)深度報告 14/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖17：PHL-16型遠程火箭彈 圖18：導彈中成分系統占比 資料來源：百度圖片，浙商證券研究所 資料來源：浙商國防深度陸軍核心武器，內需外貿促增長，浙商證券研究所 制導模塊提高準確性，助力軍隊打擊能力提升制導模塊提高準確性，助力軍隊打擊能力提升。遠程火箭彈多為在無控火箭彈的基礎上添加導航與制導模塊、控制模塊、修正執行機構等部件而來。遠程火箭彈的制導關鍵技術可以分

38、為彈道測量技術和彈道修正技術兩部分。慣性導航和衛星導航相結合的組合導航已經成為導彈測量技術中的主要形式，導彈修正則通過脈沖推沖器或舵機執行。隨著火箭彈射程的逐漸提高，以及戰場需求的不斷變化，提高火箭彈的精準打擊能力成為了世界各國火箭彈發展中的重要方向。圖19：彈道測量主要技術路線，目前各國以應用組合導航為主 圖20：彈道修正執行的兩種技術各有優勢，均有采用 資料來源：浙商國防深度陸軍核心武器，內需外貿促增長，浙商證券研究所 資料來源：浙商國防深度陸軍核心武器，內需外貿促增長，浙商證券研究所 我國遠火系列產品發展經歷四個階段，已達世界領先水平。我國遠火系列產品發展經歷四個階段，已達世界領先水平。

39、第一階段，掌握生產技術:1950-1960。我國通過仿制蘇聯“喀秋莎”火箭彈生產出某型 107毫米火箭彈，射程 0.85公里。第二階段，發展略微停滯:1970-1990。對現有型號不斷改進，將裝備水平提升到最大口徑 130mm，最大射程 20 公里。第三階段，躋身世界一流:2000-2010。2004 年裝備世界首款大口徑遠程火箭彈某型自行火箭彈，射程達 70 公里，改進版射 程可達 150 公里，配合導航系統，可初步具備精準打擊能力。標志著我國火箭彈技術達到世界先進水平。第四階段，達到世界領先:2010-2020。我國火箭彈已經具有五大核心優勢，標志著我國火箭彈已經全面達到世界先進水平。理工

40、導航(688282)深度報告 15/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖21：解放軍火箭彈彈各發展階段代表裝備 資料來源：百度百科，百度圖片，浙商證券研究所 遠火系列產品產業鏈，主要包含彈藥生產和運載車生產兩部分遠火系列產品產業鏈，主要包含彈藥生產和運載車生產兩部分。整體遠火系列產品市場上兵器工業、航天科技、航天行功三大集團爭鳴。而彈藥生產過程中主要包括 1）制導與控制；2）戰斗部、電源、殼體；3）整體裝配三部分。競爭格局呈現三家爭鳴態勢。競爭格局呈現三家爭鳴態勢。兵器工業、航天科技、航天科工三大集團均生產遠火系列產品，區別在于:兵器工業集團的遠火開發模式由下至上，對原有無控 火箭彈進行

41、添加。航天科技和航天科工的遠火開發模式由上至下，對原有導彈技術進行精簡。隨著火箭彈被解放軍正式裝備部隊，火箭彈后期增長空間大，理工導航作為制導與控制環節的主要供貨商，有望直接受益。圖22：遠火系列產品產業鏈的部分公司 圖23：兵器工業、航天科技、航天科工三家爭鳴 資料來源：浙商國防深度陸軍核心武器，內需外貿促增長，浙商證券研究所 資料來源：浙商國防深度陸軍核心武器，內需外貿促增長，浙商證券研究所 俄烏戰爭凸顯地面兵裝配置重要性俄烏戰爭凸顯地面兵裝配置重要性，烏克蘭彈藥不足烏克蘭彈藥不足已顯現。已顯現。烏克蘭海馬斯隊GMLRS 的消耗量遠超產量，生產商已經提高海馬斯及 GMLRS 產量。烏克蘭戰

42、場彈藥供應不足的問題已經顯現。2022 年俄烏沖突充分展現了，在雙方技術實力相差不大、無法取得絕對制空權且戰線拉長時，地面兵裝部隊的良好建設及遠程彈藥投送能力將成為制勝關鍵，解放軍進一步提高了對遠火的重視程度。理工導航(688282)深度報告 16/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖24：運輸船中的海馬斯火箭彈 圖25：俄羅斯衛星通訊社消息，美國不會提供 ATACMS 給烏克蘭 資料來源：浙商國防深度陸軍核心武器，內需外貿促增長，浙商證券研究所 資料來源：浙商國防深度陸軍核心武器，內需外貿促增長，浙商證券研究所 美陸軍采購主力，國際軍貿市場缺口大。美陸軍采購主力，國際軍貿市場缺口大。制

43、導武器已成為美軍對敵攻擊的主要武器，美軍在阿富汗、伊拉克、敘利亞戰爭行動中使用的幾乎都是制導武器。美軍對制導武器的采購金額，從 1998 年的 7億美元，增長到 2020 的 61億美元。陸軍采購的制導武器占比從2003 年的 25%，提高到 2021 年的 38%，已經逐漸成為了制導武器采購的主力軍。美國國防部計劃在 2020-2024 年間，投入 55億美元采購約 38900 枚 GMLRS 遠程火箭彈，4 年的采購金額超過了 1998-2019 年共 21年采購金額總額。立陶宛、拉脫維亞、韓國、匈牙利、泰國、菲律賓等多國求購 GMLRS，世界遠程火箭彈軍貿市場缺口大。圖26：2021年美

44、國陸軍采購制導武器在所有軍種中的占比已經提高到 38%(單位:百萬美元)圖27：美軍 GMLRS 遠程火箭彈采購金額呈增長趨勢，于 2008年和 2018年兩次大幅提高采購金額 資料來源：浙商國防深度陸軍核心武器，內需外貿促增長，浙商證券研究所 資料來源：浙商國防深度陸軍核心武器，內需外貿促增長，浙商證券研究所 我國遠火產品性價比高，內需外貿共促遠火行業大發展我國遠火產品性價比高，內需外貿共促遠火行業大發展。從內需角度而言，解放軍遠火武器未來主要使命任務向著戰略威懾發展，有望精度更高、射程更廣、多武器能力更強。從外貿角度而言，我國的遠程火箭彈已經達到世界領先水平，在世界軍貿市場具有優勢，已經成

45、為我國軍貿出口的明星產品。未來遠程火箭彈的需求存在良好預期，呈現大力發展態勢。理工導航(688282)深度報告 17/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖28：我軍遠程火箭彈已經可以實現對移動目標的精準打擊 圖29：我國出口遠程火箭彈情況 資料來源：浙商國防深度陸軍核心武器，內需外貿促增長，浙商證券研究所 資料來源：浙商國防深度陸軍核心武器，內需外貿促增長，浙商證券研究所 3.2 慣導慣導技術技術向高性能、低成本、小型化方向發展向高性能、低成本、小型化方向發展，新興需求持續涌現，新興需求持續涌現 慣性導航技術從無到有，綜合技術水平顯著進步。慣性導航技術從無到有，綜合技術水平顯著進步。我國

46、的慣性導航技術已有近 60 年的歷史，經歷了從無到有，從弱到強，從落后到先進的發展歷程。國內激光陀螺研制從上世紀 70年代起步，經過多年發展已經打到國際先進水平，并在飛機、火箭等多個領域得到成功應用。國內光纖陀螺發展較早，進步較快，目前性能和應用也均達到國際先進水平。國內轉子式陀螺及 MEMS慣性儀表在儀表精度、環境適應性、成品率及應用水平等方面與國際先進水平還有一定差距。慣導系統相關產品綜合技術近年來已取得顯著進步，今后仍將在多方面不斷改進。圖30：激光陀螺儀 圖31：MEMS陀螺儀 資料來源：百度圖片，浙商證券研究所 資料來源：百度圖片，浙商證券研究所 慣導產業價值量和市場集中，國產化替代

47、穩步進行。慣導產業價值量和市場集中，國產化替代穩步進行。目前大部分慣性導航核心部件已經實現了國產化，供給充足，價格比較穩定，少部分高端產品仍依賴進口，面臨較大管制壓力。目前我國已自主開發出性能穩定的 0.01/h 級光纖慣性系統和 0.001/h 級激光慣性系統。在高端產品方面，我國與外國頂尖產品的技術差距在不斷縮小。理工導航(688282)深度報告 18/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖32：慣性導航技術已有近 60年的歷史 資料來源：公司 2022年半年報，浙商證券研究所 國防工業核心通用技術，政策支持業務發展。國防工業核心通用技術，政策支持業務發展。慣性導航技術對維護國家主權、

48、統一和領土完整具有重大意義。2006 年 8月公布的信息產業科技發展“十一五”規劃和 2020 年中長期規劃綱要和 2016年 11 月公布的“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃等眾多政策性文件中均涉及鼓勵慣性導航及制導控制相關產業發展的內容。國家政策的大力支持為慣性導航技術的發展提供堅實保障。表2：國家政策支持導航技術發展 政策文件 相關內容 信息產業科技發展“十一五”規劃和 2020 年中長期規劃綱要 重點發展衛星導航地面系統及接收機、用戶終端，航空、航天測控系統，TDRSS 測控網及民用終端，導航、測控基礎性電子產品系列?！笆濉眹覒鹇孕孕屡d產業發展規劃 推動智能傳感器、電力電子、印

49、刷電子、半導體照明、慣性導航等領域關鍵技術研發和產業化，提升新型片式元件、光通信器件、專用電子材料供給保障能力。資料來源：信息產業部，國務院，浙商證券研究所 未來慣性技術向高性能、低成本、小型化方向發展未來慣性技術向高性能、低成本、小型化方向發展，慣性導航新需求不斷涌現，慣性導航新需求不斷涌現。隨著慣性技術不斷發展，慣性儀表與慣性系統技術主要向著高性能、低成本和小型化方向發展，分別滿足戰略武器的高精度需求、各種常規運載體導航及穩定平臺的高動態與高可靠性需求、民用市場的低成本與大批量需求等不同需求。為應對日益復雜多變的國際環境，重塑武器裝備和國防信息化裝備助推未來慣性導航的需求大幅增長。理工導航

50、(688282)深度報告 19/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖33：慣性導航技術在軍用和民用均應用十分廣泛 資料來源：公司半年報，浙商證券研究所 3.3 人才和產能儲備充分，技術升級助推人才和產能儲備充分，技術升級助推遠火遠火裝備建設裝備建設 專業科研人員專業科研人員儲備儲備，核心核心技術優勢強勁。技術優勢強勁。公司立足于自主研發，公司擁有 7 項發明專利和 26 項軟件著作權，形成了 16 項核心技術，并成功實現科技成果轉化產業化落地。公司以原北京理工大學慣性導航與控制團隊研究人員為核心，擁有包括多名博士在內的高素 質管理團隊，攻克了大量導航控制領域核心技術，承擔參與多型號項目的

51、科研與生產任務。公司學術基礎扎實，實踐經驗豐富，肩負未來武器裝備升級的重要任務。圖34：公司生產研發人員占比達到 67%圖35：公司研發費用占比持續上升 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 生產規模持續擴大，跟隨國家裝備建設需求。生產規模持續擴大，跟隨國家裝備建設需求。公司從利用自有資金啟動建筑開啟投資計劃，到上市后募集資金擴大生產規模。公司在北京經濟技術開發區建設北理工高動態載體導航產品研發生產基地，項目規劃建設用地面積 17789.3 平方米，總建筑面積 39629.74平方米，項目建成后將具備年產慣導裝置 3000 套、光纖陀螺儀 9000 軸、加速度

52、計 9000只、制導控制系統 1500 套的生產能力。公司生產規模實現翻倍，實際產能不斷擴大，穩步推進自身建設。多款慣導系統產品已定型多款慣導系統產品已定型，積極主動探索積極主動探索技術升級技術升級。由于軍隊對軍事裝備的技術穩定性和國防體系安全性有較高要求，無特殊原因不得更改技術圖紙已確定的供應商，公司目前已定型的慣性導航系統產品未來將持續產生采購需求。隨著制導裝置成本的下降、未來戰場對精確毀傷能力要求的不斷提升，傳統的“地毯式轟炸”已逐漸過時，各類軍用武器彈藥均有智能化、精確化升級的需求。公司正在積極開發成本更低的慣性導航系統以適應未50%2%17%30%生產人員銷售人員研發人員行政管理人員

53、0.130.190.210.178%9%9%12%0%2%4%6%8%10%12%14%00.050.10.150.20.252019202020212022Q3億元研發費用(億元)研發費用占比理工導航(688282)深度報告 20/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 來大量傳統彈藥精確化升級和新型炮彈/無動力炸彈制導化的需求?，F有產品和未來轉型的市場空間均十分廣闊，未來成長空間和發展潛力巨大。圖36：北理工高動態載體導航產品研發生產基地 圖37：遠程火力實彈射擊 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 資料來源：百度圖片，浙商證券研究所 4 盈利預測盈利預測 我們綜合行業發展及公司實際情況，

54、做出如下關鍵假設：假設假設 1:遠程火箭彈具有消耗品屬性，且為陸軍主要武器裝備，后期有望隨陸軍快速建設實現超預期發展；外貿方面，全球遠火軍貿市場缺口大，內需外貿共促行業增長。假設假設 2:公司卡位遠火產業鏈重要生產環節，作為慣性導航產品核心供應商，技術水平處于國內領先位置，受益于行業超預期增長，未來訂單有望大幅放量。假設假設 3:成本方面，隨著疫情影響的消散，公司上級配套單位的生產計劃正常開展。公司持續儲備技術人員，擴大實際產能規模，合理安排生產計劃。隨著軍方需求放量和國家訂貨下單，公司未來經營業績有望實現大幅增長，整體毛利率上升；預計 2022-2024 年業務毛利率 30%/39%/38%

55、。1）原有產品方面，隨著陸軍對遠火重視程度的不斷提高，解放軍對遠火武器的需求存在良好預期，訂單持續大幅放量，呈現大力發展態勢，直接帶動公司的原有產品營收增長。后續隨著公司訂貨達到較大規模，可能出現重新談價的情況，我們預計產品可能存在降價的預期；在成本不變的基礎上，產品的毛利率可能有一定程度的下降。2）其他產品方面，公司目前已打開多方下游應用領域，包括在航空領域、精確制導領域、航天領域、陸戰領域，艦用領域均呈現出對公司產品的裝備需求。在進入新興領域時，鑒于在原有業務基礎上的良好經驗實現降本增效，以及總產量擴大帶來的規模經濟效應，產品毛利率有望進一步提升。綜上，公司慣性導航業務，預計 2022-2

56、024 年實現營業收入 2.05/5.60/10.85 億元，收入增速為-36%/174%/94%。理工導航(688282)深度報告 21/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表3：公司慣性導航業務營收（億元）及毛利率預測 慣性導航慣性導航營收拆分營收拆分 2021A 2022E 2023E 2024E 系列產品系列產品 a a 2.05 2.60 3.35 yoy-36%27%29%毛利率 35%35%30%系列產品系列產品 b b 3.00 7.50 yoy 150%毛利率 43%41%總總收入收入 3.18 2.05 5.60 10.85 yoy 4%-36%174%94%毛利率 3

57、7%30%39%38%資料來源：Wind，浙商證券研究所 5 投資建議投資建議 現階段國際形勢復雜嚴峻，“十四五”背景下我國加強國防現代化建設，武器裝備列裝和國產替代化進程加速。解放軍遠火武器向著戰略威懾發展，未來向精度高、射程遠、多武器協同方向發展；俄烏戰爭重塑世界軍貿市場格局，中國軍企迎來新機遇，軍貿份額有望擴大，遠火產業未來確定性增長，帶動整個產業鏈協同發展。公司卡位遠火產業鏈慣性導航研發生產環節，持續擴充技術人員儲備，擴大生產規模，未來仍將繼續參與新產品研發和新技術升級，毛利率預期再度提升，打開公司長期發展空間。核心邏輯核心邏輯：內需外貿共促遠火大發展：內需外貿共促遠火大發展+軍用裝備

58、列裝需求大幅提升軍用裝備列裝需求大幅提升+慣性導航技術國內慣性導航技術國內領先領先+產能持續擴張產能持續擴張有力保障公司生產規劃穩步推進，有力保障公司生產規劃穩步推進，未來未來業績持續釋放。業績持續釋放。我們預測 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 0.56、1.76、3.01 億，2023、2024 同比增長 215%、72%，2022-2024 年 PE分別為 59、19、11 倍。首次覆蓋，給予買入評級。表4：可比公司財務數據一覽 歸母凈利潤歸母凈利潤 PE PB 代碼代碼 證券簡稱證券簡稱 總市值總市值 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E MRQ

59、 000519.SZ 中兵紅箭 277 9.4 10.9 14.0 30 25 20 2.8 600435.SH 北方導航 166 2.0 2.9 3.8 81 57 44 6.8 601606.SH 長城軍工 90 1.4 1.6 1.8 65 56 49 3.6 002917.SZ 金奧博 36 0.9 2.7 3.6 42 14 10 2.5 平均 44 3.4 4.5 5.8 54 38 31 3.9 688282.SH 理工導航 44 0.6 1.8 3.0 59 19 11 2.9 注：市值截止日期為 4月 17日，資料來源：采用 wind一致預期，浙商證券研究所整理 6 風險提示

60、風險提示 經營不及預期風險：經營不及預期風險：公司主要產品慣性導航系統主要用于特定用途的遠程制導彈藥等武器裝備，但軍方采購政策服務于國防需求，受國防開支預算和國防戰略安排影響。軍方采購政策的變動將直接影響公司產品采購需求和價格，影響新產品的列裝定型進度和量產時間，從而對公司產品銷售情況及收入和毛利率帶來不利影響。理工導航(688282)深度報告 22/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 產品結構單一風險：產品結構單一風險：公司主要產品為四個型號的慣性導航系統及其核心部件，產品結構相對單一，若軍方對慣導系統配套彈藥采購需求下降甚至不再采購，將導致公司產品銷售規模出現下降，對經營業績產生重大不

61、利影響。技術快速更迭風險：技術快速更迭風險：公司所處行業屬于技術密集型行業，對技術創新的能力及投入具有較高要求，產品性能和產品創新很大程度上依賴于企業的技術水平及持續研發投入。若公司不能準確預測產品的市場發展趨勢、及時研究開發新技術，或科研與產業化不能同步跟進，將逐漸喪失市場競爭力，影響公司盈利能力。理工導航(688282)深度報告 23/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值資產負債表 利潤表(百萬元)2021 2022E 2023E 2024E (百萬元)2021 2022E 2023E 2024E 流動資

62、產流動資產 364 352 715 1397 營業收入營業收入 318 205 560 1085 現金 35 131 165 293 營業成本 200 144 340 675 交易性金融資產 0 0 0 0 營業稅金及附加 1 0 1 2 應收賬項 228 146 400 775 營業費用 1 1 3 5 其它應收款 0 0 0 0 管理費用 9 6 17 33 預付賬款 11 4 12 26 研發費用 21 6 17 43 存貨 91 70 137 302 財務費用(0)7 2 2 其他 0 0 0 0 資產減值損失 3 0 1 1 非流動資產非流動資產 224 219 219 208 公允

63、價值變動損益 0 0 0 0 金額資產類 0 0 0 0 投資凈收益 0 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 其他經營收益 1 23 20 20 固定資產 7 40 65 83 營業利潤營業利潤 83 64 200 344 無形資產 22 20 18 16 營業外收支(0)0 0 0 在建工程 176 141 113 90 利潤總額利潤總額 83 64 200 344 其他 18 17 22 19 所得稅 10 8 24 42 資產總計資產總計 588 571 934 1606 凈利潤凈利潤 73 56 176 301 流動負債流動負債 282 209 397 767 少數股東損益 0 0

64、0 0 短期借款 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 73 56 176 301 應付款項 230 143 322 695 EBITDA 89 69 206 350 預收賬款 0 1 1 1 EPS（最新攤?。?.11 0.85 2.66 4.57 其他 52 65 74 70 非流動負債非流動負債 45 45 45 45 主要財務比率 長期借款 45 45 45 45 2021 2022E 2023E 2024E 其他 0 0 0 0 成長能力成長能力 負債合計負債合計 327 254 442 812 營業收入 4.01%-35.67%173.57%93.75%少數股東權益 0

65、 0 0 0 營業利潤-8.62%-23.63%213.60%71.96%歸屬母公司股東權益260 316 492 793 歸屬母公司凈利潤-9.43%-23.56%214.34%71.64%負債和股東權益負債和股東權益 588 571 934 1606 獲利能力獲利能力 毛利率 37.07%29.75%39.38%37.83%現金流量表凈利率 22.96%27.29%31.35%27.78%(百萬元)2021 2022E 2023E 2024E ROE 32.63%19.37%43.45%46.90%經營活動現金流經營活動現金流(1)99 40 129 ROIC 24.45%15.81%32

66、.75%35.85%凈利潤 73 56 176 301 償債能力償債能力 折舊攤銷 4 4 6 7 資產負債率 55.68%44.57%47.31%50.60%財務費用(0)7 2 2 凈負債比率 14.14%17.90%10.34%5.64%投資損失 0 0 0 0 流動比率 1.29 1.68 1.80 1.82 營運資金變動(19)10(71)(21)速動比率 0.97 1.35 1.46 1.43 其它(58)23(72)(161)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(74)(0)(0)(0)總資產周轉率 0.63 0.35 0.74 0.85 資本支出(116)0 0 0

67、應收賬款周轉率 2.58 1.47 2.75 2.47 長期投資 0 0 0 0 應付賬款周轉率 1.18 0.84 1.54 1.42 其他 43 (0)(0)(0)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流 37 (2)(6)(1)每股收益 1.11 0.85 2.66 4.57 短期借款 0 0 0 0 每股經營現金-0.02 1.49 0.61 1.96 長期借款 45 0 0 0 每股凈資產 3.95 4.79 7.45 12.02 其他(8)(2)(6)(1)估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額(38)97 34 128 P/E 45.18 59.10 18.80

68、10.95 P/B 12.67 10.44 6.71 4.16 EV/EBITDA 0.13 46.55 15.42 8.71 資料來源：浙商證券研究所 理工導航(688282)深度報告 24/24 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的

69、6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨

70、詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需

71、求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010