龍迅股份-·公司深度報告：高清視頻橋接及處理芯片+高速信號傳輸芯片締造數字多媒體芯世界-230421（52頁）.pdf

1、證 券 研 究 報 告2023年4月21日【方正電子 公司深度報告】龍迅股份（688486.SH）：高清視頻橋接及處理芯片+高速信號傳輸芯片，締造數字多媒體芯世界分析師：吳文吉登記編號：S1220521120003龍迅股份 業務版圖資料來源：Wind，龍迅股份招股書，方正證券研究所整理2高速混合芯片高清視頻橋接及處理芯片2022年營收占比89%高速信號傳輸芯片2022年營收占比11%視頻橋接芯片HDMIDP/Type-C發送芯片顯示處理芯片HDMI發送芯片DP/Type-C接收芯片安防監控中繼芯片切換芯片分配芯片矩陣交換芯片HDMI接收芯片HDMI與DP/Type-C協議及電平轉換芯片eDP/

2、MIPI/LVDS 協議轉換芯片HDMI/VGA協議轉換芯片LT9711/LT9721/LT8718 LT2611/LT9611/LT8618/LT8912LT7211/LT7911 LT6211/LT6911/LT6792/LT8819LT6711/LT8712/LT8711/LT8611 LT87121/LT89121/LT9211/LT8918/LT8911LT8511/LT8522/LT8612 顯示器控制芯片LT8668/LT8619視頻處理芯片LT2911USB信號延長LT8311/LT8312HDMI信號延長LT86101/LT86121DP/Type-C延長LT87101通用高

3、速數據信號延長交換LT1258MIPI信號延長LT89101LT8621/LT8631/LT8641 LT86104/LT86102LT8644/LT8642/LT86204/LT86404DP/eDPUSB/Type-CMIPILVDSVGA視頻會議車載顯示顯示器及商顯AR/VRPC及周邊5G及AIoT140+款不同型號芯片產品EYdYhUmU9XiZsXqZqZbRcM8OoMrRsQoNfQpPtPfQpNtQ6MmNqQNZnOpMuOtRtO投資要點 國產高速混合信號芯片細分領域龍頭。公司深耕高清視頻橋接及處理芯片、高速信號傳輸芯片，已開發超過140款的高速混合信號系列芯片產品，成功

4、進入鴻?？萍寂c臉書等國內外知名企業供應鏈，進入高通、英特爾、三星、安霸等世界領先的主芯片廠商部分主芯片應用的參考設計平臺。根據CINNO Research統計，公司在2020年全球高清視頻橋接芯片與高速信號傳輸芯片市場中銷售額分別居于第六位與第八位，市占分別為4.2%與0.9%。技術壁壘高筑，兼具主流協議覆蓋的全面性與先進性。公司已開發一系列具有自主知識產權的高速混合信號芯片產品，可覆蓋HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、VGA等市場絕大多數主流高清視頻信號協議，可支持多個主流高清視頻協議的業內最高版本。受益于AI大時代，2025年公司產品約175億元人民幣全球遠

5、期市場空間。根據CINNOResearch預測，2025年全球高清視頻橋接/顯示處理/高速信號傳輸芯片各56/56/63億元人民幣遠期市場空間。公司產品廣泛用于“安防監控、視頻會議、車載顯示、顯示器及商顯、AR/VR、PC及周邊、5G及 AIoT”7大應用領域，受益于AI大時代，公司增長動能充足。資料來源：Wind，龍迅股份招股書，CINNO Research，方正證券研究所整理 盈利預測：我們預計公司2023-2025年營業收入3.4/5.2/8.1億元，歸母凈利潤1.0/1.6/2.4億元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：（1）上游原材料供應短缺風險；（2）下游需求不及預期風險；（3

6、）產品研發及產業化應用不及預期風險；（4）各項營收增速不及預期風險。盈利預測單位/百萬20222023E2024E2025E營業總收入241 338 521 805(+/-)(%)2.61 40.21 54.27 54.54 歸母凈利潤69 102 155 238(+/-)(%)-17.68 47.94 51.65 53.53 EPS(元)1.33 1.48 2.24 3.44 ROE(%)21.89 7.07 9.68 12.94 P/E0.00 59.91 39.51 25.73 P/B0.00 4.23 3.82 3.33 3目錄國產高速混合信號芯片細分領域龍頭1技術壁壘高筑，兼具主流協

7、議覆蓋的全面性與先進性2盈利預測442025年公司產品約175億元人民幣全球遠期市場空間3發展歷程：深耕高速混合信號芯片，產品全面支持多種信號協議資料來源：龍迅股份官網，方正證券研究所整理5推出首款HDMI1.3芯片推出HDMI1.3系列芯片芯片推出HDMI1.4芯片推出HDMI1.4系列芯片推出HDMI1.3顯示芯片推出HDMI1.4顯示器控制芯片及HDMI2.0芯片推出HDMI2.0矩陣交換芯片推出HDMI2.1芯片、HDMI2.1DP1.4顯示器控制芯片2008年2009-2012年2013年2014年2015年2017年2020年2021年2009-2012年2014年2016年201

8、8-2019年2020年2021年推出VGA協議轉換芯片芯片推出USB2.0信號延長芯片芯片推出DP1.2/Type-C/eP1.4協議轉換芯片MIPI D-PHY1.1/LVDS協議轉換芯片推出DP1.2/Type-C系列MIPI D-PHY1.2顯示處理芯片推出12.5Gbps通用高速數據信號延長芯片推出DP1.4/Type-C芯片公司主要產品和技術演變過程公司于2006年11月成立，于2023年2月在上交所科創板上市，總部位于安徽合肥。公司深耕高速混合信號芯片領域，不斷進行高清視頻橋接及處理芯片和高速信號傳輸芯片的技術的迭代升級，已掌握了多項國內領先或達到世界先進水平的核心技術。公司目前

9、已擁有超過140款不同型號的芯片產品，全面支持HDMI、DP/eDP、USB/Type-C、MIPI、LVDS、VGA等多種信號協議，廣泛應用于安防監控、視頻會議、車載顯示、顯示器及商顯、AR/VR、PC及周邊、5G 及 AIoT 等多元化的終端場景。產品銷售及研發高速視頻橋接及處理芯片和高速信號傳輸芯片研發設計股權結構（截至2023年2月21日）資料來源：龍迅股份招股書，龍迅股份官網，企查查，方正證券研究所整理6圖表：公司股權結構圖龍迅股份深圳朗田畝半導體科技有限公司100.00%芯財富信息技術中心邱成英FENGCHEN賽富合元創投紅土創投中安海創創投LonexHoldingLimited海

10、恒控股中安創投產業基金5.09%7.63%37.47%3.6%3.45%3.31%3%3.43%華富瑞興投資管理2.91%1.49%控股股東、實際控制人員工持股平臺營收和歸母凈利潤：下游場景的廣泛應用及終端市場需求持續提升，研發實力和技術經驗的積累及半導體國產化加速等諸多因素，使2019-2022年公司營業收入和高清視頻橋接及處理芯片營收均穩定增長。2022年高速信號傳輸芯片營收下降主要系公司調整產品結構所致。公司2022年歸母凈利潤下滑，其主要原因：（1）公司持續加大研發投入，人員薪酬和其他研發投入較去年同期增加；（2）受產品調價和產品結構變化等因素影響，本期毛利率較去年同期略有下降；（3）

11、受宏觀經濟和半導體行業需求變化影響，庫存較去年同期增加，公司本期計提的存貨減值準備金額較去年同期增加。0.68 1.02 1.99 2.13 1.05 1.36 2.35 2.41 0.00.51.01.52.02.53.02019202020212022高清視頻橋接及處理芯片（億元）其他（億元）高速信號傳輸芯片(億元)總計（億元）公司進入高速增長期，2022年營收2.41億元資料來源：Wind，龍迅股份招股書，龍迅股份公告，方正證券研究所整理7圖表：2019-2022公司主要營收情況0.33 0.35 0.84 0.69 0.01.02019202020212022圖表：2019-2022公

12、司研發支出（億元）研發支出（億元）0.310.370.502021201920200.050.050.046.735.728.7501000201920202021銷售數量（億顆）銷售單價（元/顆）圖表：2019-2021高清視頻橋接及處理芯片銷售情況圖表：2019-2021高速信號傳輸芯片銷售情況圖表：2019-2022公司歸母凈利潤（億元）20220.550.090.130.178.027.7711.4502000201920202021銷售數量（億顆）銷售單價（元/顆）規模效應逐步凸顯，毛利率優勢突出，持續保持高研發屬性圖表：2020-2022年公司各產品毛利率拆解資料來源：Wind，龍

13、迅股份招股書，方正證券研究所整理隨著營收占比相對較高的高清視頻橋接及處理芯片因產品結構、客戶結構改善以及芯片市場價格整體上漲導致毛利率上升，2020-2021年公司綜合毛利率呈現上升趨勢，2021年實現綜合毛利率64.59%。2022年受產品調價和產品結構變化等因素影響，毛利率較上期略有下降。2020-2022年，公司的銷售/管理/財務費用率基本呈下降趨勢，規模效應凸顯。受管理人員數量增加和平均薪酬水平提高等影響，2020年管理費用較上期有所上升。截止到2022年12月31日，公司研發人員占比67.85%，近四年平均研發費用率超過25%，研發實力持續向好。8圖表：2019-2022公司相關費用

14、率56.59%64.59%62.64%56.34%64.79%61.57%55%64%67%70%57.47%64.18%71.53%55.97%53.43%61.47%50%55%60%65%70%75%202020212022綜合毛利率高清視頻橋接及處理芯片視頻橋接芯片顯示處理芯片高速信號傳輸芯片其他業務4%4%3%3%11%15%8%9%30%27%21%23%-1%0%0%-1%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2019202020212022銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率注：計算分容量產品毛利率時未考慮運輸成本等其他成本的影響。毛利率相對較高的高附加值產品銷

15、售占比提升供應商采購集中度較高，經銷為主截至2022年6月30日，公司綜合考慮產品產量、工藝穩定性和批量采購成本優勢等因素，主要選擇少數晶圓代工廠及封裝測試廠進行合作，因此公司向前五大供應商采購金額較大且采購集中度較高，符合行業特性。公司產品為標準化產品，下游應用領域廣泛，客戶群體相對分散，且部分終端客戶采購芯片種類較多，更傾向于通過經銷商進行集中采購，故公司銷售模式以經銷為主，直銷為輔。圖表：2020-2022公司主要供應商及采購產品資料來源：龍迅股份招股書，方正證券研究所整理92020年2021年2022年Silterra（晶圓）55.92%Silterra（晶圓）57.66%Silter

16、ra47.36%超豐電子（封測）34.80%超豐電子（封測）23.55%聯華電子 17.26%文曄科技文曄領科（晶圓）4.52%華達半導體華宇電子（封測）5.27%超豐電子 12.65%華達半導體（封測）1.80%文曄領科文曄科技（晶圓）5.07%長電科技4.71%燦芯半導體（晶圓）1.74%長電科技（封測）4.62%芯測半導體 2.47%合計(%)98.78%96.19%84.45%合計(萬元)6,0169,46215,694直接客戶終端客戶注：2022年僅披露主要供應商，未披露采購產品。13%2022年客戶銷售額占公司年度銷售總額的比例翱昇科技股份有限公司11%南京昌鴻卓電子科技有限公司9

17、%7%7%目錄國產高速混合信號芯片細分領域龍頭1技術壁壘高筑，兼具主流協議覆蓋的全面性與先進性2盈利預測4102025年公司產品約175億元人民幣全球遠期市場空間3高清視頻信號協議類型概況資料來源：龍迅股份招股書，方正證券研究所整理11名稱簡介適用范圍更新HDMI（High Definition Multimedia Interface）HDMI 協議由 HDMI 組織發起，是當前主流的高清視頻協議之一大部分的電視、投影儀等顯示設備及家用機頂盒廣泛使用了HDMI 協議，目前知名游戲主機亦普遍采用 HDMI 協議作為線路傳輸途徑已從 HDMI 1.0 版本演化到最新的 HDMI 2.1 版本DP

18、/eDP（Display Port/Embedded Display Port）DP 協議是視頻電子標準協會推出的數字式視頻協議DP 接口與 HDMI 接口均支持一根信號線同時傳輸視頻和音頻信號。DP 接口可以直接作為語音、視頻等高帶寬數據的傳輸通道及進行無延遲的游戲控制。除實現設備與設備之間的連接外，DP 還可用作設備內部的接口已從第一代 DP 1.0 版本發展到目前最新的 DP2.0 版本USB Type-CUSB 協議由英特爾等多家公司在 1994 年底聯合推出主要用于規范電腦與外部設備的連接和通訊，如鼠標、鍵盤、游戲手柄、游戲桿、掃描儀、數字相機、打印機、硬盤和網絡等電腦周邊設備。目前

19、最新的 USB 接口為 Type-C 版本，是 USB 標準化組織旨在解決 USB 接口長期以來物理接口規范不統一、電能只能單向傳輸等弊端而推出的接口協議，同時具有充電、顯示、數據傳輸等功能。已從 USB Type-C R1.0 版本演化到最新的 USB Type-C R2.1 版本MIPI（Mobile Industry Processor Interface）MIPI 協議由 MIPI 聯盟制定，該聯盟由美國德州儀器、意法半導體、英國 ARM 和芬蘭諾基亞 4 家公司共同成立MIPI 協議可滿足各種子系統獨特的要求，目前已深度融入了智能手機行業，應用于數億部智能手機中。C-PHY 和 D-

20、PHY 是 MIPI 接口中最主要的協議。MIPI C-PHY 協議主要用于連接接攝像頭和顯示器，MIPI D-PHY 協議主要作用是應用處理器與攝像機和顯示器的互連MIPI C-PHY 協議標準已從MIPI C-PHY v1.0 版本演化到最新標準 MIPI C-PHY v2.1 版本。MIPI D-PHY 協議標準已從MIPI D-PHY v1.0 版本演化到最新 MIPI D-PHY v3.0 的版本。LVDS（Low-Voltage Differential Signaling）LVDS 最早是由美國國家半導體公司提出的一種低壓差分信號技術接口，端口可以實現點對點或一點對多點的連接由于

21、 LVDS 只能傳輸圖像數據信號，LVDS 接口最主要的應用領域是液晶顯示器-VGA（Video Graphics Array）VGA 是 IBM 在 1987 年隨 PS/2 電腦一起推出的使用模擬信號的一種視頻傳輸協議VGA 接口協議曾廣泛應用于電腦、投影機、影碟機、電視等視頻設備，近年來已逐步退出市場，但當前仍是部分電腦、電視等制造商會選擇支持的協議-與高清視頻信號相關的接口或協議還包括 V-By-One、RGB、DVI 等，各接口或協議基于各自差異化的特性，在多元化的視頻應用場景中發揮作用技術全面性：覆蓋絕大多數主流高清視頻信號協議，具備國際競爭力資料來源：龍迅股份招股書，方正證券研究

22、所整理12HDMIDP eDPUSB Type-CMIPILVDSVGAV-By-One德州儀器東芝聯陽瑞昱亞德諾譜瑞安格公司注：截至2022年6月30日，同行業國際領先公司主流協議覆蓋情況來源自公司官網。公司在主流協議覆蓋面與兼容性上具備國際競爭力。公司芯片產品可覆蓋市場絕大多數主流高清視頻信號協議，除表中所列示主流協議外，公司產品還可覆蓋數字 RGB、DVI 等其他視頻信號協議。圖表：視頻信號主流協議覆蓋范圍對比在單款產品可支持多個協議功能同個物理層接收端或者發送端可兼容不同協議在同一個協議下可支持更高的分辨率對非協議標準下的分辨率和顯示參數實現良好兼容等公司產品兼容性體現技術先進性：公司

23、產品對各主流高清視頻協議均可支持業內最高版本資料來源：龍迅股份招股書，方正證券研究所整理13圖表：公司主流協議支持最高版本情況（截至2022年6月30日）由于音視頻信號的發送端（Transmitter）和接收端（Receiver）在功能上存在差異，因此在具體技術實現方法上也存在差異。業內從技術（IP）角度，通常將支持音視頻傳輸協議的相關技術分為 Transmitter 和 Receiver 進行比較。協議類型協議最高版本業內最高版本功能類型公司可支持協議最高版本公司可支持協議最高版本水平HDMI HDMI 2.1 HDMI 2.1 Transmitter可支持 HDMI 2.1 版本可達到該協

24、議最高版本Receiver可支持 HDMI 2.1 版本DP/eDPDP 2.0/eDP 1.5DP 1.4/eDP 1.4bTransmitter可支持 DP 1.4/eDP1.4b 版本可支持業內最高版本Receiver可支持 DP 1.4/eDP1.4b 版本USB Type-CPD R3.1 PD R3.0 PD可支持 USB Type-C PD R3.0 版本DP Alt Mode2.0DP Alt Mode2.0DP Alt Mode可支持 USB Type-C DP Alt Mode2.0 版本可達到該協議最高版本MIPIMIPI D-PHY v3.0 MIPI C-PHY v2

25、.1MIPI D-PHY v1.2 MIPI C-PHY v1.0Transmitter可支持 MIPI D-PHY v1.2、MIPI C-PHY v1.0 版本可支持業內最高版本MIPI D-PHY v3.0MIPI D-PHY v1.2 Receiver可支持 MIPI D-PHY v1.2 協議版本注 1：業內最高版本指截至2022年6月30日，行業中面向高清視頻信號的高清視頻橋接及處理芯片和高速信號傳輸芯片支持的最高版本；注 2：截至2022年6月30日，公司與部分國際先進公司的同類產品已可實現 DP2.0 規范中 DPCD supports DP v2.0 data structu

26、re 和 DSC Pass-through 等功能，但在單通道速率這一關鍵指標上目前均仍處于 DP1.4 的 HBR3 水平，因此從謹慎角度將業界最高版本與公司可支持最高版本仍列示為DP1.4。已較為完整掌握達到協議版本的 Repeater 產品技術資料來源：龍迅股份招股書，方正證券研究所整理14高速信號傳輸芯片中的中繼芯片（Repeater）主要用于中長距離傳輸，聚焦于傳輸帶寬（單通道速率與通道數的乘積）這一關鍵指標，同時關注電信號的修復以解決高速信號在傳輸中的衰減問題，對高清視頻協議的功能需求相對更為簡單，因此在產品技術指標維度上會和需要完整發送端（Transmitter）與接收端（Rec

27、eiver）技術的其他芯片存在一定差異。圖表：公司用于高清視頻信號中長距離傳輸的 Repeater 產品相關協議情況協議類型公司可支持協議最高版本公司可支持協議最高版本水平HDMI HDMI v2.1 版本可達到業內同類產品最高支持版本DPDP v1.2 版本較國際先進產品還存在差距MIPIMIPI D-PHY v1.2 版本可達到業內同類產品最高支持版本主要系公司從市場需求等角度考慮，截至2022年6月30日未將研發資源投入于該產品的迭代升級。通常來說，當行業內公司已較為完整掌握達到協議版本的 Transmitter 和 Receiver 產品技術時，進一步完成相應協議版本的 Repeate

28、r 產品開發的難度較低。HDMI 發送資料來源：龍迅股份招股書，方正證券研究所整理15圖表：公司HDMI Transmitter協議相關產品對比（截至2022年6月30日）廠商聯陽亞德諾譜瑞安格公司最高版本公司技術水平產品型號IT6615ADV7671*PS196AG7231 LT8711GX-HDMI版本HDMI2.0bHDMI2.1HDMI2.1HDMI2.0HDMI2.1HDMI2.1-HDMI2.1a業內最高水平協議包含指標及功能最高傳輸速度（Gbps/Lane）6121261212業界同類產品的先進水準最大通道數344344信道編碼8b/10b8b/10b16b/18b8b/10b1

29、6b/18b8b/10b8b/10b16b/18b8b/10b16b/18b-支持最高分辨率/刷新率（無DSC）4096*2160 60Hz7680*4320 60Hz/4096*2160 60Hz7680*4320 60Hz10240*4320 30Hz業界同類產品的先進水準最高色深36bits 36bits 36bits/36bits 48bits-HDCP 1.4/2.21.4/2.31.4/2.31.4/2.21.4/2.31.x/2.2/2.3業界同類產品的先進水準最大LPCM音頻通道12聲道8聲道32聲道/8聲道32聲道-最大音頻采樣率1536KHz192KHz192KHz/192

30、KHz1536KHzCEC支持/支持/支持支持ARC/支持/支持支持HDMI 發送資料來源：龍迅股份招股書，方正證券研究所整理16圖表：公司HDMI Transmitter協議相關產品對比（接上表，截至2022年6月30日）廠商聯陽亞德諾譜瑞安格公司最高版本協議包含指標及功能3D Video支持/支持/支持支持3D Audio支持/支持/支持SCDC 支持支持支持支持支持支持Scrambling支持支持支持支持支持支持YCbCr420支持支持支持支持支持支持HDR支持支持支持/支持支持Error Counter支持支持支持支持支持支持FEC版本不支持支持支持版本不支持支持支持DSC版本不支持支

31、持支持版本不支持支持支持支持最高分辨率/刷新率（有DSC）版本不支持7680*432060Hz10240*432050Hz 版本不支持7680*4320 60Hz10240*4320 120HzVRR版本不支持支持支持版本不支持不支持支持eARC版本不支持支持/版本不支持不支持支持注1：“版本不支持”為相關產品歸屬協議版本即不支持該功能，下同；注2：“/”為產品所達到協議版本包含該功能，但未列示支持該功能，下同；注3：上表中產品型號標識為*為對應公司官網2022年6月30日后更新產品，下同。HDMI 接收資料來源：龍迅股份招股書，方正證券研究所整理17圖表：公司HDMI Receiver協議相

32、關產品對比（截至2022年6月30日）廠商德州儀器東芝聯陽亞德諾公司最高版本產品型號DS90UH9 49A-Q1TC358870 XBGIT6807ADV7674*LT6911GX-HDMI版本HDMI1.4bHDMI1.4bHDMI2.0b HDMI2.1HDMI2.1HDMI2.1-HDMI2.1a協議包含指標及功能最高傳輸速度（Gbps/Lane）2.972.976121012最大通道數333444信道編碼8b/10b8b/10b8b/10b8b/10b 16b/18b8b/10b 16b/18b8b/10b 16b/18b支持最高分辨率/刷新率（無DSC）2880*10804096*2

33、16030Hz4096*216060Hz7680*432060Hz7680*432030Hz10240*432030Hz最高色深24bits 24bits 36bits 36bits36bits48bitsHDCP 1.41.41.4/2.21.4/2.31.4/2.31.x/2.2/2.3 最大LPCM音頻通道8聲道8聲道12聲道8聲道8聲道32聲道最大音頻采樣率192KHz192KHz1536KHz192KHz192KHz1536KHzCEC支持支持/支持支持ARC不支持/支持支持支持3D Video/支持支持/支持支持3D Audio版本不支持支持/不支持支持SCDC 支持支持支持支持S

34、crambling支持支持支持支持YCbCr420支持支持支持支持HDR；Error Counter支持支持支持支持FEC；DSC版本不支持支持支持支持支持最高分辨率/刷新率（有DSC）7680*432060Hz7680*432060Hz10240*4320120HzVRR支持支持支持eARC支持不支持支持DP 發送資料來源：龍迅股份招股書，方正證券研究所整理18圖表：公司DP Transmitter協議相關產品對比（截至2022年6月30日）廠商東芝聯陽譜瑞公司最高版本公司技術水平產品型號TC358867XB G IT6251FNDP501 LT6711GX-DP版本1.1 1.1a/1.4

35、2.0業內最高水平協議包含指標及功能最高傳輸速度（Gbps/Lane）2.72.72.78.120-最大通道數24444業界同類產品的先進水準信道編碼8b/10b8b/10b8b/10b8b/10b8b/10b 128b/132b-支持最高分辨率/刷新率（無DSC）1920*12006 0Hz 2560*1600 Reduce Blank1600*12006 0Hz7680*4320 30Hz7680*4320 60Hz業界同類產品的先進水準最高色深24bits36bits36bits36bits48bitsHDCP 1.3/1.3/2.31.x/2.2/2.3SST/MSTSSTSSTSST

36、SSTSST/MST-最大LPCM音頻通道2聲道/8聲道8聲道32聲道最大音頻采樣率192KHz/192KHz192KHz1536KHz3D Video版本不支持版本不支持支持支持支持YCbCr420 版本不支持版本不支持/支持支持3D Audio版本不支持版本不支持/不支持支持Adaptive-Sync 版本不支持版本不支持/支持支持FEC版本不支持版本不支持/支持支持DSC版本不支持版本不支持/支持支持支持最高分辨率/刷新率（有DSC）版本不支持版本不支持/7680*4320 60Hz7680*4320120Hz/10240*432060HzHDR版本不支持版本不支持/支持支持DP 接收資

37、料來源：龍迅股份招股書，方正證券研究所整理19圖表：公司DP Receiver協議相關產品對比（截至2022年6月30日）廠商聯陽譜瑞安格公司最高版本產品型號IT6565PS196AG9411LT8711GX-DP版本1.42.0*1.41.42.0協議包含指標及功能最高傳輸速度（Gbps/Lane）8.18.18.18.120最大通道數24444信道編碼8b/10b8b/10b8b/10b8b/10b8b/10b 128b/132b支持最高分辨率/刷新率（無DSC）4096*216060Hz/4096*216060Hz7680*432030Hz7680*4320 60Hz最高色深36bits

38、36bits/36bits48bitsHDCP1.3/2.31.3/2.3/1.3/2.31.x/2.2/2.3 SST/MSTSSTSST/SSTSST/MST最大LPCM音頻通道8聲道8聲道/8聲道32聲道最大音頻采樣率192KHz192KHz48KHz192KHz1536KHz3D Video支持支持/支持支持YCbCr420 支持支持/支持支持3D Audio不支持不支持/不支持支持Adaptive-Sync/支持/不支持支持FEC/支持/支持支持DSC/支持/支持支持支持最高分辨率/刷新率（有DSC）/10240*432050Hz/7680*432060Hz7680*4320 120

39、Hz/10240*432060 HzHDR支持支持/支持支持Horizontal Blanking Expansion支持支持/不支持支持注 1：公司存在其他產品可提供 MST、Adaptive-Sync、Horizontal Blanking Expansion 功能。HDMI 中繼&DP 中繼資料來源：龍迅股份招股書，方正證券研究所整理20圖表：公司HDMI Repeater協議相關產品對比（截至2022年6月30日）廠商德州儀器聯陽亞德諾譜瑞安格公司最高版本產品型號TDP1204*IT66318ADV7671*PS8419AG7231LT86121EX-HDMI版本HDMI2.1HDMI

40、2.0aHDMI2.1 HDMI2.1HDMI2.0HDMI2.1HDMI2.1-HDMI2.1 a協議包含指標及功能最高傳輸速度（Gbps/Lane）126121261012最大通道數4344344與細分行業領先企業同類產品相比，公司具備HDMI中繼功能的產品支持版本達到業內最高水平，在最高傳輸速度、最大通道數等功能指標與業界同類產品的先進水準相近。圖表：公司DP Repeater協議相關產品對比（截至2022年6月30日）廠商德州儀器聯陽公司最高版本產品型號SN65DP141PS8830LT87101-DP版本2.02.01.22.0協議包含指標及功能最高傳輸速度（Gbps/Lane）10

41、205.420最大通道數4444與細分行業領先企業同類產品相比，公司具備DP中繼功能的產品最高可支持DP1.2協議版本的重要功能特性，與業內同類先進產品存在一定差距。主要原因為公司對于DP中繼芯片的細分市場較小，截至2022年6月30日，公司沒有投入精力進行產品迭代開發，因此公司該細分領域產品目前仍與世界先進水平存在差距。eDP 發送資料來源：龍迅股份招股書，方正證券研究所整理21圖表：公司eDP Transmitter協議相關產品對比（截至2022年6月30日）廠商德州儀器東芝聯陽譜瑞公司最高版本產品型號SN65DSIx 6-Q1TC358867 XBGIT6151FNPS8640LT671

42、1GX-eDP版本1.4/1.31.41.4b1.5協議包含指標及功能最高傳輸速度（Gbps/Lane）5.42.72.73.248.18.1最大通道數424244信道編碼8b/10b 8b/10b 8b/10b 8b/10b 8b/10b 8b/10b 128b/132b支持最高分辨率/刷新率（無DSC）4096*230 4 60Hz1920*1200 60Hz2048*1536 60Hz2048*1536 60Hz3840*2160 120Hz3840*2160 120Hz最高色深24bits24bits36bits30bits36bits48bitsSST/MSOSSTSSTSSTSST

43、SSTSST/MSO ASSR支持支持支持支持支持支持Fast Link Training支持/支持不支持支持Backlight Control支持/不支持支持PSR/支持/不支持支持DSC/版本不支持/支持支持支持最高分辨率/刷新率（有DSC）/版本不支持/7680*4320 60Hz7680*4320 60Hz3D Video支持/版本不支持/支持支持Adaptive-Sync版本不支持/版本不支持版本不支持支持支持FEC版本不支持/版本不支持版本不支持支持支持Panel Replay版本不支持/版本不支持版本不支持版本不支持支持eDP 接收資料來源：龍迅股份招股書，方正證券研究所整理22

44、圖表：公司eDP receiver協議相關產品對比（截至2022年6月30日）廠商東芝譜瑞公司最高版本產品型號TC358860XBGPS8625 LT7911UX-eDP版本1.41.21.4b1.5協議包含指標及功能最高傳輸速度（Gbps/Lane）5.42.78.18.1最大通道數4244信道編碼8b/10b 8b/10b 8b/10b 8b/10b 128b/132b支持最高分辨率/刷新率（無DSC）4096*216060Hz1920*120060Hz3840*2160120Hz3840*2160 120Hz最高色深24bits30bits36bits48bitsSST/MSOSSTSS

45、TSSTSST/MSOASSR支持支持支持支持Fast Link Training支持支持不支持支持Backlight Control/不支持支持PSR/版本不支持不支持支持DSC/版本不支持支持支持支持最高分辨率/刷新率（有DSC）/7680*432060Hz7680*4320 60Hz3D Video/版本不支持支持支持Adaptive-Sync版本不支持版本不支持版本不支持支持FEC版本不支持版本不支持支持支持Panel Replay版本不支持版本不支持版本不支持支持注：公司 LT7911UX 等 eDP 產品設計時已納入 eDP1.5 的 FEC 功能，其他核心指標功能仍處在 eDP1

46、.4b 的版本水準，因此產品版本標為 eDP1.4b。MIPI 發送資料來源：龍迅股份招股書，方正證券研究所整理23圖表：公司MIPI Transmitter協議相關產品對比（截至2022年6月30日）廠商東芝聯陽亞德諾公司最高版本產品型號TC358860 XBGIT6510ADV7482LT7911UX-協議版本D-PHY v1.1D-PHY v1.2D-PHY v1.0D-PHY v1.2 C-PHY v1.0D-PHY v3.0協議包含指標及功能最高傳輸速度（Gbps/Lane）12.512.59最大通道數84416-時鐘連續/時鐘非連續支持支持支持支持支持Deskew版本不支持支持版本

47、不支持支持支持SSC版本不支持版本不支持版本不支持版本不支持30-33Khz Down Spread 5000ppmALP Mode版本不支持版本不支持版本不支持版本不支持支持注：最大通道數是業界較為重要的指標，廠商通常會將其列入性能描述中，但 MIPI 協議規范中并 未明確該指標，基于產品性能對比有效性的角度仍將其列入 MIPI 功能比較中，下同。根據支持MIPI協議的產品功能，可分為MIPI Transmitter、MIPI Receiver、MIPI Repeater。公司部分產品可同時兼容MIPI D-PHY和MIPI C-PHY協議，而同行業可比公司同類產品中，主要使用MIPI D-

48、PHY協議規范實現視頻信號的發送與接收。MIPI 接收&中繼資料來源：龍迅股份招股書，方正證券研究所整理24圖表：公司MIPI Receiver協議相關產品對比（截至2022年6月30日）廠商德州儀器東芝聯陽亞德諾譜瑞公司最高版本產品型號SN65DSI86TC358770 AXBG IT6151FNADV7535PS8640LT9711-協議版本D-PHY V1.1D-PHY v1.0D-PHY v1.1D-PHY v.0.90D-PHY v1.1 D-PHY v1.2 D-PHY v3.0協議包含指標及功能最高傳輸速度（Gbps/Lane）1.51.01.00.8911.529最大通道數88

49、4448-時鐘連續/時鐘非連續支持支持支持支持支持支持支持Deskew版本不支持版本不支持版本不支持版本不支持版本不支持支持支持SSC版本不支持版本不支持版本不支持版本不支持版本不支持版本不支持30-33Khz Down Spread 5000ppmALP Mode版本不支持版本不支持版本不支持版本不支持版本不支持版本不支持支持圖表：公司MIPI Repeater協議相關產品對比（截至2022年6月30日）廠商德州儀器公司最高版本產品型號SNx5DPHY440SSLT89101-協議版本D-PHY v1.1 D-PHY v1.2D-PHY v3.0協議包含指標及功能最高傳輸速度（Gbps/La

50、ne）1.52.09最大通道數44-與MIPI協議最高版本相比，公司及同領域其他先進企業的MIPI相關的具備Transmitter、Receiver及Repeater類型功能的產品在支持協議版本上與MIPI其本身最高版本均存在代際差異，目前公司所達到的業界同類產品的最高支持版本符合市場主流的需求，公司將根據市場需求的發展趨勢穩步完成支持更高版本MIPI協議產品的開發。USB Type-C PD 發送&接收資料來源：龍迅股份招股書，方正證券研究所整理25圖表：公司USB Type-C PD協議相關產品對比（截至2022年6月30日）廠商德州儀器亞德諾聯陽瑞昱譜瑞安格公司最高版本產品型號TPS65

51、9 94ADMAX77 958IT8853F NRTS545 2HPS8705AG9411LT8711 UXE2-Type-C PD版本3.03.03.03.03.03.03.03.1協議包含指標及功能線纜連接和方向檢測支持支持支持支持支持支持支持支持集成無電下拉電阻（Dead Battery Rd）支持支持支持支持支持支持支持支持充電最大電壓/20V48V充電最大電流/5A5A充電最大功率/100W240W快速電源角色切換支持支持支持支持/支持支持支持可變電源充電/支持/支持支持USB Type-C在公司產品領域主要涉及的協議為USB Type-C PD和USB Type-C DP Alt

52、Mode，其中USB Type-C PD芯片在發送端與接收端無特殊差異。USB Type-C DP Alt Mode 發送&接收資料來源：龍迅股份招股書，方正證券研究所整理26圖表：公司USB Type-C DP Alt Mode Transmitter協議相關產品對比（截至2022年6月30日）廠商德州儀器聯陽譜瑞公司最高版本產品型號TUSB1046IT8855FNPS8830LT6711A-DP Alt Mode版本/2.01.02.0協議包含指標及功能DP最高傳輸速度（Gbps/Lane）8.18.1205.420最大通道數4/444USB最高傳輸速度（Gbps/Lane）1010205

53、20集成Switch支持支持支持支持支持集成CC/支持/支持支持圖表：公司USB Type-C DP Alt Mode Receiver協議相關產品對比（截至2022年6月30日）廠商德州儀器聯陽譜瑞安格公司最高版本產品型號TUSB1064IT8855F NPS8822AG9411LT86121 EX-DP Alt Mode版本/1.0/2.02.0協議包含指標及功能DP最高傳輸速度（Gbps/Lane）8.18.18.18.11020最大通道數4/4444USB最高傳輸速度（Gbps/Lane）101010/520集成Switch支持支持支持/支持支持集成CC/支持/支持支持支持LVDS/V

54、GA 接口資料來源：龍迅股份招股書，方正證券研究所整理27圖表：公司LVDS接口相關產品指標/功能支持情況（截至2022年6月30日）協議指標公司行業比較情況LVDS接口LVDS Transmitter最高傳輸速度（Gbps/Lane）1.2業界同類產品的先進水準最大端口數4LVDS Receiver最高傳輸速度（Gbps/Lane）1.2最大端口數4根據LVDS接口的技術特性，可分為LVDS Transmitter 與LVDS Receiver進行比較。公司具備LVDS發送/接收功能的產品處于業界同類產品的先進水準。根據VGA接口的技術特性，可分為VGA Transmitter與VGA Re

55、ceiver進行比較。公司具備VGA發送功能的產品處于業界同類產品的先進水準，公司具備VGA接收功能的產品與行業先進公司最高水平基本持平。圖表：公司VGA接口相關產品指標/功能支持情況（截至2022年6月30日）協議指標公司行業比較情況VGA接口VGA Transmitter最高傳輸速度（MSPS）388業界同類產品的先進水準最高分辨率/刷新率2048*153685HzVGA Receiver最高傳輸速度（MSPS）162與行業先進公司最高水平基本持平最高分辨率/刷新率1600*120060Hz其他功能處理能力資料來源：龍迅股份招股書，方正證券研究所整理28圖表：公司高清視頻橋接及處理芯片功能

56、/指標行業對比（截至2022年6月30日）功能/指標含義公司產品技術水平主流技術水平最高技術水平分辨率芯片支持的視頻分辨率及色彩深度，是芯片硬件支持視頻大 數據量能力的體現8K4K8K色彩深度36bits36bits48bitsHDCP數據加密/解密能力，代表了對數據在傳輸過程中的安全保護能力HDCP 2.3HDCP 2.3HDCP 2.33D3D 視頻的處理能力，是 AR/VR 等應用場景中的重要需求支持支持支持MSTMST 處理能力，代表了芯片在單一通道上支持傳輸多路視頻及音頻的能力支持不支持支持集成MCU有助于提升芯片實現功能目標，降低芯片對于外圍器件的依賴，增強芯片的可移植性支持支持支

57、持圖表：公司高速信號傳輸芯片功能行業對比（截至2022年6月30日）功能維度含義公司產品技術水平主流技術水平最高技術水平分辨率芯片硬件支持視頻大數據量能力的體現4K4K8k視頻傳輸單通道帶寬標識通道在單位時間內所能傳送數據量的能力6Gbps 6Gbps 12Gbps HDCP數據加密/解密能力，代表了對數據在傳輸過程中的安全保護能力HDCP 2.3 HDCP 2.3 HDCP 2.3 集成 MCU有助于提升芯片實現功能目標，降低芯片對于外圍器件的依賴，增強芯片移植性支持不支持支持信號補償能力指通過發送端預加重或接受端增益補償，可以補償高速信號在傳輸過程中損耗的 能力+24dB6Gbps+24d

58、B6Gbps+17dB12Gbps 自適應增益控制指能夠通過環路控制均衡信號中不同頻率分量的衰減，有效降低碼間干擾的能力具備具備具備注：公司產品技術水平為公司截至2022年6月30日已實現銷售收入產品的最高技術水平，主流/最高技術水平來自 同行業公司官網、產品手冊等公開信息，產品范圍為行業內面向高清視頻信號橋接及處理的同類型芯片產品。自主研發核心技術：截至2022年末，均已產業化資料來源：龍迅股份招股書，方正證券研究所整理29技術先進性及表征核心技術名稱技術先進程度高速混合信號電路及芯片集成技術通過數模電源隔離設計、防靜電通路設計、數模接口全局設計、定制化 full-chip（全芯片模擬）集成

59、流程、搭建數?；旌戏抡姝h境等技術，解決在標準 CMOS 工藝上設計高速高精度模擬電路和全芯片集成的技術難點，積累了多通道高速時鐘同步、音視頻時鐘恢 復、數模電源域信號處理等技術功能國內領先高速數據傳輸芯片收發電路技術高速接口傳輸協議處理技術高帶寬數字內容保護技術高清視頻及音頻處理技術高速混合信號芯片量產測試技術采用了多級預加重技術增強了發射端的信號，相應在接收端采用了自適應信號增益均衡控制技術、數據時鐘恢復技術、時鐘相位插值器技術，解決了在有線傳輸通信中的高速信號衰減補償以及時鐘數據恢復的技術難點，在收發系統中均使用了高性能鎖相環電路技術、自動溫度檢測補償技術、高精度基準源、定制化串并互轉電路

60、技術等包括高清視頻行業主流的視頻協議模塊設計以及其他主流數據傳輸、電源管理等協議模塊設計，支持先進的 HDMI2.1、DP1.4、MIPI1.2 等協議，支持 USB2.0/3.0、PD3.0 協議，可支持 8K 視頻分辨率、同步、VRR、DSC1.2a 視覺無損編解碼、FEC 糾錯、多路視頻傳輸 MST、高動態范圍 HDR、ARC/eARC 聲音回傳等功能；該技術還實現了多個視頻協議的融合集成，在降低芯片面積和功耗的基礎上，實現了多協議兼容通過對 HDCP 數據加解密算法的深入分析和架構實現優化，降低了對時序和功能模塊的要求，實現多格式、多版本的良好兼容。該技術用較少的面積和功耗成本，用硬件

61、的方式實現數據流媒體的信息保護，防止數據流在線上被惡意監聽和復制通過自主研發的視頻處理算法、LPDDR4 控制器技術，實現了對 4K 超高清視頻數據的無損壓縮與解壓縮（DSC）、縮放、旋轉、梯形矯正、視頻分割、幀率轉換、色彩空間處理、亮度處理、高動態范圍圖像處理（HDR）、3D 畫面分割、多路視頻處理（MST）、OSD 等視頻處理功能；在音頻方面，實現對音頻數據接收、發送，音頻時鐘的恢復，音頻解析、聲畫同步、采樣率轉換、聲音回傳（ARC/eARC）等處理功能該系列技術采用 loop-back、ATPG Pattern、MBIST、ABIST、內建功能測試 Pattern 以及Pattern 自

62、動檢測等自測試方法以及 FPGA/ASIC 芯片高速信號生成和硬件錯誤檢測的自動化測試技術方案，單通道高速信號測試速度可達 12.5Gbps，解決高速芯片測試時所遇到的一致性篩選問題，降低了高成本測試設備的使用時間，提高了生產效率，減少方案開發和測試時間，降低測試成本國內領先國內先進國內領先國際先進水平國際先進水平資料來源：龍迅股份招股書，方正證券研究所整理30在研項目（截至2022年12月30日）：均為自主研發項目名稱研發目標研發階段帶音頻的 HDMI2.0 轉雙端口 MIPI DSI/CSI 芯片的開發及應用接收端 HDMI 支持最高數據速率為 6Gbps，MIPI 發送端每個數據通道最高

63、支持 2.5Gbps 數據速率，可最多支持 8 個數據通道芯片試產階段MIPI/TTL/2-Port LVDS to MIPI/TTL/2-Port LVDS 轉換器芯片的開發及應用支持 6.25M-300M 像素時鐘，支持 MIPI/LVDS/TTL 三種協議的相互轉換，MIPI 模式最高可支持單通道2.5Gbps，可實現一分二、二選一的功能16X16 Digital Crosspoint Switch（數字交叉開關）芯片的開發及應用支持 16 路最高速率 6Gbps 的差分輸入數據的任意切換，輸入端可以補償 40 英寸 FR4 背板走線對輸入信號造成的衰減，輸出端去加重支持最大 9.5dB

64、 強度，可對原始輸入信號質量起到明顯提升作用芯片測試驗證階段基于 4K 的高清顯示控制器芯片的開發及應用支持 DP1.4 協議，單通道最高 8.1Gbps 速率；支持 HDMI2.1 協議，視頻分辨率最高支持 4K144Hz；支持視覺無損壓縮技術（DSC）、3D 圖像處理、電源管理等功能；支持 8-lane eDP、4-port LVDS 輸出芯片設計階段超高清音視頻接口處理和轉換芯片組的開發及應用支持 HDMI2.1 協議，單通道 12Gbps 速率；支持 DP1.4 協議，單通道最高 8.1Gbps 速率；支持 MIPI C-PHY 協議，單通道最高 5.7Gbps 速率；支持 MIPI

65、D-PHY 協議，單通道最高 2.5Gbps 速率；支持 LVDS 協議，單通道最高 1.2Gbps 速率。視頻分辨率最高支持 4K144Hz，音頻采樣率最高支持 192KHz全硬件控制的 HDMI 信號延長芯片的開發及應用支持 HDMI2.0 協議，支持 DP+轉 HDMI，實現單通道 6Gbps 速率信號延長，滿足 CTS 測試要求?？蓪崿F全硬件自動控制，不需要固件配置已流片待測試驗證車載音視頻信號延長芯片組的開發及應用支持 I2S 音頻；支持 MIPI 傳輸協議，單通道速率 2.5Gbps；支持 LVDS 傳輸協議，單通道速率 1.2Gbps；支持 TTL 傳輸協議，單通道速率為 74.

66、25Mbps；支持 EDP 傳輸協議，單通道速率 5.4Gbps。加串器和解串器的正向高速通道可支持 8.1Gbps，反向回傳通道可支持 29.7Mbps。最多可支持 16 路視頻同時傳輸芯片設計階段基于 DP MST 技術的超高清視頻拓展芯片的開發及應用支持 DP1.4 協議，實現單通道最高 8.1Gbps 速率，最高分辨率支持 4K144Hz；支持 USB Type-C、PD3.1、HDMI2.0 協議，單通道最高 6Gbps 速率，最高分辨率支持 4K60Hz；DP 時支持 HDCP1.3 和HDCP2.3，HDMI 時支持 HDCP1.4 和 HDCP2.3；支持 DSC 協議；音頻輸

67、出支持最高 8 通道，192KHzHDMI2.0 延長芯片組、Type-C 轉HDMI2.0 和 VGA 芯片、HDMI/DP 接收芯片工程開發完成 FT 測試方案開發；完成可靠性測試；完成參考方案開發參考方案開發階段USB Type-C/DP1.4 轉HDMI2.1/MIPI 芯片工程開發完成 FT 測試方案開發；完成可靠性測試；完成參考方案開發可靠性測試階段12.5Gbps 訊號中繼器芯片、HDMI2.0 Matrix/Splitter 芯片工程開發完成 FT 測試方案開發；完成可靠性測試；完成參考方案開發參考方案開發階段注：以上在研項目均由公司研發團隊執行。2022 年 1 月 1 日起

68、，上述在研項目公司計劃投入金額合計約為 1.14 億元。資料來源：龍迅股份招股書，龍迅股份年報，方正證券研究所整理募投：瞄準車載賽道，滿足終端不斷升級的市場需求31研發產品/技術發展方向募投項目總投資額34,667.69萬元研發中心升級項目下一代 SERDES 技術研發，實現數據傳輸速率28Gbps，傳輸延時0.5ns應用于車載系統的超高清視頻傳輸和顯示芯片研發8K 超高清視頻處理及顯示芯片企業級 USB、PCIe Hub/Switch 系列芯片總投資額28,167.06萬元高清視頻橋接及處理芯片開發和產業化項目新一代高清視頻信號發送、接收、轉換、顯示器控制、視頻處理等多個系列的新型芯片安防監

69、控視頻會議顯示器及商顯車載顯示AR/VRPC及周邊總投資額17,664.32萬元高速信號傳輸芯片開發和產業化項目新一代高速信號傳輸切換、分配、中繼、矩陣交換等多個系列的新型芯片5GAIoT總投資額20,000.00萬元發展與科技儲備資金保障研發投入導入先進工藝加快產品線拓展保障產能加強人才隊伍建設應用領域107項發明專利109項集成電路布圖設計專有權截至2022.12.31累計獲得目錄國產高速混合信號芯片細分領域龍頭1技術壁壘高筑，兼具主流協議覆蓋的全面性與先進性2盈利預測4322025年公司產品約175億元人民幣全球遠期市場空間32020年高清視頻芯片分類及公司布局實際影像圖表：高清視頻影像

70、處理流程圖Type-C全功能線HDMI2.1高清線DP1.4視頻線VGA視頻線DVI連接線影像采集影像處理信號傳輸影像顯示影像處理鏡頭傳感器視頻圖像處理芯片視頻處理SoC芯片高清視頻橋接芯片高速信號傳輸芯片顯示時序控制芯片顯示驅動芯片視頻圖像處理芯片視頻處理SoC芯片高清視頻橋接芯片前端視頻芯片顯示屏端芯片CAGR2020-2025=12.5%全球高清視頻芯片市場規模1052億元人民幣2025年1897億元人民幣CAGR2020-2025=15.7%中國大陸高清視頻芯片市場規模2020年467億元人民幣2025年969億元人民幣公司產品布局視頻圖像處理芯片、視頻處理SoC芯片、高清視頻橋接芯片

71、核心功能不同，共同組成復雜完整的視頻芯片應用方案資料來源：龍迅股份招股書，CINNO Research，方正證券研究所整理332025年全球高清視頻芯片市場規模將達到1,897億元人民幣資料來源：龍迅股份招股書，CINNO Research，方正證券研究所整理34圖表：2020-2025年全球高清視頻芯片市場規模（億人民幣）顯示驅動芯片顯示時序控制芯片高清視頻橋接芯片高速信號傳輸芯片視頻圖像處理芯片視頻處理SoC芯片高清視頻橋接芯片：從顯示源到顯示終端之間傳輸的橋梁視頻發送芯片視頻接收芯片視頻橋接芯片橋接轉換成相同的視頻信號協議實現高清視頻信號在不同數據格式之間的轉換數據格式變化，前后內容不變

72、視頻應用向高清視頻及超高清視頻技術方向演進高清數據傳輸需求量增加+衍生迭代出不同的高清視頻壓縮格式不同使用場景及具體類型的設備源和顯示終端通常采用不同的視頻信號接口及協議視頻信號傳輸過程中必須經過橋接轉換成相同的視頻信號協議視頻橋接前后顯示圖像對比圖視頻橋接芯片數據流轉換示意圖視頻橋接芯片應用功能示意圖發送端橋接轉換接收端視頻接口A視頻接口A視頻接口B視頻接口BLVD0CLKLVD1LVD2LVD3VBO0VBO1橋接轉換前橋接轉換后視頻橋接芯片功能類型發送芯片接收芯片轉換芯片主要用于高清視頻外部接口內部接口通常位于設備源通常位于顯示終端通常位于設備源與顯示終端之間常見的內部視頻接口：eDP、

73、MIPI、LVDS等常見的高清視頻外部接口：HDMI、DP 等但設備源和顯示終端位于同一個設備內資料來源：龍迅股份招股書，CINNO Research，方正證券研究所整理35高清視頻橋接芯片：2025年全球56億元人民幣遠期市場空間2020年CAGR2020-2025=20.02%全球高清視頻橋接芯片市場規模22.38億元人民幣2025年55.74億元人民幣CAGR2020-2025=22.33%中國大陸高清視頻橋接芯片市場規模2020年8.81億元人民幣2025年24.13億元人民幣圖表：2020-2025年全球高清視頻橋接芯片市場規模（億元人民幣）教育及視頻會議安防監控系統顯示器與商顯車載

74、顯示AR/VR筆記本及周邊其他資料來源：龍迅股份招股書，CINNO Research，方正證券研究所整理36高清視頻橋接芯片：集中度較高，2020年公司全球市占4.2%圖表：2020年中國大陸高清視頻橋接芯片市場份額50.1%7.4%6.8%6.6%6.2%3.9%3.7%2.8%12.5%德州儀器（美國）譜瑞（美國）東芝（日本）亞德諾（美國）公司（中國大陸）硅谷數模（中國大陸）安格（中國臺灣）聯陽（中國臺灣）其他圖表：2020年全球高清視頻橋接芯片市場份額41.0%16.3%8.3%6.2%4.5%4.2%3.1%2.9%13.5%德州儀器（美國）東芝（日本）聯陽（中國臺灣）亞德諾（美國）譜

75、瑞（美國）公司（中國大陸）硅谷數模（中國大陸）瑞昱（中國臺灣）其他注：公司銷售額根據經審計后公司主營業務產品分類下“高清視頻橋接及處理芯片”中“視頻橋接芯片”的銷售收入調整。高清視頻橋接芯片是公司長期專注并已建立較強技術與市場優勢的產品線，根據CINNOResearch統計，2020年公司占全球高清視頻橋接芯片市場4.2%的份額，排名第六，在中國大陸公司中排名第一；在中國大陸高清視頻橋接芯片市場，2020年公司市占6.2%，排名第五。資料來源：龍迅股份招股書，CINNO Research，方正證券研究所整理37顯示處理芯片：提升圖像顯示效果視頻發送芯片視頻接收芯片視頻處理芯片改變視頻數據和顯示

76、內容提升顯示效果顯示處理芯片應用功能示意圖發送端顯示處理接收端視頻接口A視頻接口A視頻接口B視頻接口B顯示處理前后顯示圖像對比圖視頻處理前視頻處理后顯示處理芯片與視頻橋接芯片的區別是顯示處理芯片內部包含處理單元，用于處理視頻數據顯示處理芯片是公司基于對視頻芯片的技術積累和產業經驗，逐步開拓的新產品線，由于當前業務規模較小，并且也依托于公司自主特色及具有競爭力的視頻橋接技術，因此在產品分類中仍歸屬于高清視頻信號橋接及處理芯片產品大類。以支持 LCD 顯示器的處理芯片為例，顯示處理芯片負責把接收到的 LCD 圖形數據傳輸到驅動器上，并產生相應的控制信號，從而實現圖形的顯示、翻轉、疊加、縮放等一系列

77、復雜的圖形顯示功能。資料來源：龍迅股份招股書，方正證券研究所整理38顯示處理芯片：國產化程度較低，近年來公司逐步拓展公司顯示處理芯片所處領域為目前國產化程度較低的細分領域，其中顯示器控制芯片市場主要由聯發科、瑞昱和聯詠占據主導地位；視頻處理芯片（指用于幀率轉換、視頻旋轉等特色功能的專用 ASIC 芯片）屬于特色細分市場，主要供應商有韓國的 Macro Image、日本的 iChips 以及美國的 Chrontel。公司看好顯示處理芯片在電競顯示、家用投影儀、車載顯示等應用領域的市場前景，近年來逐步拓展該產品線。公司通過技術研發推出了顯示處理芯片產品，是國內少數具備同類型芯片自主設計能力的本土廠

78、商。但由于公司當前研發和銷售仍主要聚焦于高清視頻橋接芯片與高速信號傳輸芯片在內的傳統優勢產品線，目前公司顯示處理芯片銷售規模較小，市場地位與技術水平相較海外先進廠商仍有差距。2020年CAGR2020-2025=2.86%全球顯示處理芯片市場規模48.42億元人民幣2025年55.76億元人民幣CAGR2020-2025=11.52%中國大陸顯示處理芯片市場規模2020年17.94億元人民幣2025年30.94億元人民幣資料來源：龍迅股份招股書，CINNO Research，方正證券研究所整理39高速信號傳輸芯片：信號傳輸的橋梁高速信號傳輸芯片指在各類高速接口通道中發揮輔助傳輸作用的芯片，是信

79、號傳輸的橋梁。高速信號傳輸芯片的主要特征是：輸入/輸出接口相同、傳輸數據格式不變、數據內容不變。接收端數據發送芯片數據接收芯片數據中繼發送端增強驅動高速接口A高速接口A高速接口B高速接口B數據中繼增強驅動高速接口A高速接口B長距傳輸中繼芯片功能示意圖數據發送芯片高速接口A發送端數據發送芯片高速接口B發送端切換芯片數據切換高速接口A高速接口B高速接口C數據接收芯片高速接口C接收端切換芯片功能示意圖數據發送芯片高速接口A發送端數據發送芯片高速接口B發送端矩陣交換芯片矩陣交換高速接口A高速接口B高速接收芯片高速接口A高速接收芯片高速接口B高速接口C高速接口D接收端接收端矩陣交換芯片功能示意圖高速發送

80、芯片高速接口A發送端分配芯片數據分配高速接口A高速接口A高速接口B高速接收芯片高速接口A高速接收芯片高速接口B接收端接收端分配芯片功能示意圖中繼芯片主要應用于增強信號的傳輸能力，糾錯恢復時鐘切換芯片主要應用于切換不同的源信息作輸入，輸出其中一路的高速信號矩陣交換芯片主要應用于多路輸入高速信號到多路輸出高速信號間的切換分配芯片主要應用于將一組高速源 信息分出多組相同的輸出信號資料來源：龍迅股份招股書，方正證券研究所整理40高速信號傳輸芯片：中國大陸市場CAGR2020-2025=15.91%2020年CAGR2020-2025=13.17%全球高速信號傳輸芯片市場規模34.14億元人民幣2025

81、年63.37億元人民幣CAGR2020-2025=15.91%中國大陸高速信號傳輸芯片市場規模2020年7.50億元人民幣2025年15.69億元人民幣圖表：2020-2025年全球高速信號傳輸芯片市場規模（億元人民幣）教育及視頻會議安防監控系統商顯（戶外、廣告機、商業顯示等）車載顯示筆記本及周邊其他資料來源：龍迅股份招股書，CINNO Research，方正證券研究所整理41高速信號傳輸芯片：國外巨頭主導，2020年公司全球市占0.9%圖表：2020年中國大陸高速信號傳輸芯片市場份額39.3%30.9%7.1%5.0%3.4%3.3%2.9%1.3%6.8%德州儀器（美國）譜瑞（美國）亞德諾

82、（美國）聯陽（中國臺灣）硅谷數模（中國大陸）公司（中國大陸）安格（中國臺灣）瑞昱（中國臺灣）其他圖表：2020年全球高速信號傳輸芯片市場份額45.7%26.3%9.5%6.6%2.2%1.3%1.1%0.9%6.4%德州儀器（美國）譜瑞（美國）亞德諾（美國）聯陽（中國臺灣）硅谷數模（中國大陸）瑞昱（中國臺灣）安格（中國臺灣）公司（中國大陸）其他注：公司銷售額根據經審計后公司主營業務產品分類下“高速信號傳輸芯片”的銷售收入（面向 5G 信號傳輸的 LT1258 產品銷售收入未計算在內）調整。根據CINNO Research統計，2020年公司占全球高速信號傳輸芯片市場0.9%的份額，排名居于第八

83、位，在中國大陸公司中排名第二；在中國大陸高速信號傳輸芯片市場中，公司占比3.3%，排名居于第六位。資料來源：龍迅股份招股書，CINNO Research，方正證券研究所整理42下游多元化應用驅動高清視頻橋接芯片等需求安防監控系統教育及視頻會議車載顯示商顯與顯示器AR/VRPC及周邊高清視頻橋接芯片高速信號傳輸芯片3.516.60CAGR2020-2025=12.41%1.492.81CAGR2020-2025=8.83%4.235.24CAGR2020-2025=27.96%1.411.93CAGR2020-2025=25.18%5.0314.99CAGR2020-2025=13.50%10.

84、7553.52CAGR2020-2025=17.31%0.361.91CAGR2020-2025=22.46%0.331.17CAGR2020-2025=21.03%6.0912.98CAGR2020-2025=97.61%2.9410.23CAGR2020-2025=6.96%1.212.73CAGR2020-2025=9.68%“平安城市”“雪亮工程”社會智能化數字轉型化電子化智能化超高清商顯技術智慧城市、新零售5G元宇宙遠程辦公更新換代全球市場規模（億元人民幣）中國大陸市場規模（億元人民幣）資料來源：龍迅股份招股書，CINNO Research，方正證券研究所整理432025年公司產品約

85、175億元人民幣全球遠期市場空間56高清視頻橋接芯片56顯示處理芯片63高速信號傳輸芯片目錄國產高速混合信號芯片細分領域龍頭1技術壁壘高筑，兼具主流協議覆蓋的全面性與先進性2盈利預測4442025年公司產品約175億元人民幣全球遠期市場空間3盈利預測45隨著安防監控、視頻會議、車載顯示、顯示器及商顯、AR/VR、PC及周邊、5G 及 AIoT 等下游應用領域的迅速發展，下游市場對高清視頻橋接及處理芯片、高速信號傳輸芯片的需求動能強勁。同時公司始終緊跟市場趨勢加強對產品和技術的前瞻性研發，保持公司技術的先進性和產品的競爭力。因此，公司各產品線成長動能來自下游需求的催賬及公司自身競爭力的不斷增強。

86、高清視頻橋接及處理芯片：根據公司2022年年報，公司積極開發支持更高分辨率的新產品，升級工藝制程，積極推進芯片產品通過車規級體系 AEC-Q100 認證；通過與主流 SoC 廠商的緊密合作，完成參考設計的驗證和導入，在 AR/VR、車載顯示、視頻會議、安防監控等領域進一步鞏固公司產品優勢?；诖?，我們預計公司高清視頻橋接及處理芯片2023E/2024E/2025E的營收增長率分別為41%/55%/55%，毛利率分別為63%/64%/65%。高速信號傳輸芯片：根據公司2022年年報，公司積極對相關產品進行規范和性能升級，支持更高的分辨率和數據傳輸帶寬，迎接消費及商業應用的 8K 全面普及帶來的市

87、場機遇，加強通訊市場和高端計算應用的推廣力度，努力推進更多產品完成車規級體系 AEC-Q100 認證，全面提升高速信號傳輸芯片產品線的豐富和升級?；诖?，我們預計公司高速信號傳輸芯片2023E/2024E/2025E的營收增長率分別為35%/50%/52%，毛利率分別為73%/74%/74%。45資料來源：龍迅股份年報，方正證券研究所整理盈利預測46資料來源：Wind，方正證券研究所測算單位：百萬元202120222023E2024E2025E高清視頻橋接及處理芯片銷售收入199 213 301 466 722 增長率94%7%41%55%55%毛利129 131 189 298 470 毛利

88、率65%62%63%64%65%高速信號傳輸芯片銷售收入34 26 35 53 80 增長率7%-23%35%50%52%毛利22 19 26 39 59 毛利率64%72%73%74%74%其他業務銷售收入2 2 2 2 3 增長率3%-29%20%20%20%毛利1 1 1 1 2 毛利率53%61%62%62%62%合計銷售收入235 241 338 521 805 增長率73%3%40%54%55%毛利152 151 216 339 531 毛利率65%63%64%65%66%可比公司估值資料來源：Wind，方正證券研究所整理47注：龍迅股份的歸母凈利潤預測值采用方正證券研究所預測值；

89、其他公司的歸母凈利潤預測值為Wind一致預期值。2023年4月21日證券代碼證券簡稱市值（億元）歸母凈利潤（億元）市盈率（倍）TTM2023E2024E2025ETTM2023E2024E2025E688099.SH晶晨股份367.51 7.27 10.26 14.35 18.05 50.57 35.83 25.62 20.36 603893.SH瑞芯微340.27 2.97 5.06 7.42 7.97 114.40 67.27 45.85 42.69 688536.SH思瑞浦290.13 2.67 4.77 7.15 8.45 108.74 60.77 40.57 34.35 均值54.6

90、2 39.04 32.47 688486.SH龍迅股份61.34 0.52 1.02 1.55 2.38 116.90 59.91 39.51 25.73 風險提示 上游原材料供應短缺風險；下游需求不及預期風險；產品研發及產業化應用不及預期風險；各項營收增速不及預期風險。48公司財務預測表（單位：百萬元）資產負債表20222023E2024E2025E 利潤表20222023E2024E2025E流動資產259 1399 1566 1833 營業總收入241 338 521 805 貨幣資金63 1215 1339 1542 營業成本90 121 182 275 應收票據0 0 0 0 稅金及

91、附加2 3 4 7 應收賬款2 2 3 4 銷售費用8 11 17 26 其它應收款0 1 1 1 管理費用22 31 48 74 預付賬款3 5 8 11 研發費用55 83 130 201 存貨85 71 110 169 財務費用-2-1-6-6 其他105 105 106 106 資產減值損失-8 0 0 0 非流動資產101 109 114 113 公允價值變動收益0 0 0 0 長期投資0 3 6 9 投資收益3 3 3 3 固定資產92 98 102 97 營業利潤69 104 158 242 無形資產4 3 2 1 營業外收入1 0 0 0 其他5 5 5 5 營業外支出0 0

92、0 0 資產總計360 1508 1680 1946 利潤總額70 104 158 242 流動負債29 45 62 89 所得稅1 2 3 4 短期借款0 0 0 0 凈利潤69 102 155 238 應付賬款6 13 20 29 少數股東損益0 0 0 0 其他23 33 42 60 歸屬母公司凈利潤69 102 155 238 非流動負債14 14 14 14 EBITDA79 108 159 246 長期借款0 0 0 0 EPS（元）1.33 1.48 2.24 3.44 其他14 14 14 14 負債合計44 59 76 104 少數股東權益0 0 0 0 股本52 69 69

93、 69 資本公積61 1074 1074 1074 留存收益203 306 461 699 歸屬母公司股東權益316 1449 1604 1842 負債和股東權益360 1508 1680 1946 49資料來源：Wind，方正證券研究所整理公司財務預測表（單位：百萬元）現金流量表20222023E2024E2025E經營活動現金流37 147 147 221 凈利潤69 102 155 238 折舊攤銷16 20 20 23 財務費用-2 0 0 0 投資損失-3-3-3-3 營運資金變動-51 27-26-37 其他7 0 0 0 投資活動現金流-9-25-23-19 資本支出-13-25

94、-23-19 長期投資0 0 0 0 其他3 0 0 0 籌資活動現金流-34 1030 0 0 短期借款0 0 0 0 長期借款0 0 0 0 普通股增加0 1030 0 0 資本公積增加1 1013 0 0 其他-35-1013 0 0 現金凈增加額-7 1152 124 203 50資料來源：Wind，方正證券研究所整理主要財務比率20222023E2024E2025E成長能力營業總收入2.61%40.21%54.27%54.54%營業利潤-18.75%49.84%51.65%53.53%歸屬母公司凈利潤-17.68%47.94%51.65%53.53%獲利能力毛利率62.64%64.0

95、3%65.00%65.88%凈利率28.72%30.31%29.79%29.60%ROE21.89%7.07%9.68%12.94%ROIC39.79%64.90%84.35%112.45%償債能力資產負債率12.10%3.94%4.54%5.33%凈負債比率0.99%0.22%0.20%0.17%流動比率8.82 30.91 25.26 20.49 速動比率5.93 29.34 23.48 18.59 營運能力總資產周轉率0.70 0.36 0.33 0.44 應收賬款周轉率172.10 157.85 233.87 235.28 應付賬款周轉率24.32 36.10 32.21 32.86

96、每股指標(元)每股收益1.33 1.48 2.24 3.44 每股經營現金0.71 2.12 2.12 3.20 每股凈資產6.09 20.92 23.16 26.60 估值比率P/E0.00 59.91 39.51 25.73 P/B0.00 4.23 3.82 3.33 EV/EBITDA-0.76 45.44 30.12 18.66 分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的

97、評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為C3及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因

98、使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。分析師聲明與免責聲明本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。公司投資評級的說明強烈推薦：分析師預測未來半年公司股價有20%以上的漲幅；推薦：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的漲幅；中性：分析師預測未來半年公司股價在-10%和10%之間波動；減持：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的跌幅。行業投資評級的說明推薦：分析師預測未來半年行業表現強于滬深300指數；中性：分析師預測未來半年行業表現與滬深300指數持平；減持：分析師預測未來半年行業表現弱于滬深300指數。分析師聲明與免責聲明