【研報】計算機行業研究：金蝶VS用友國產ERP龍頭云轉型殊途同歸-20200607[27頁].pdf

1、 - 1 - 市場數據市場數據(人民幣）人民幣） 市場優化平均市盈率 18.90 國金計算機指數 6414 滬深 300 指數 4001 上證指數 2931 深證成指 11181 中小板綜指 10478 相關報告相關報告 1.為什么說 ARM 可能是國產計算架構的 最優選擇-計算機行業研究 ，2020.5.24 2.信創紅五月，重點關注中國電子和鯤鵬 產業鏈-國金計算機周報 ，2020.5.11 3.信創和網安，加速復蘇-計算機行業點 評 ，2020.5.6 4.銀行 IT，景氣向上-國金計算機行業專 題 ，2020.4.28 5.鯤鵬生態加速落地-國金計算機周觀 點 ，2020.4.19 翟

2、煒翟煒 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130520020005 金蝶金蝶 V VS S 用友：用友：國產國產 E ERPRP 龍龍頭云轉型殊途同歸頭云轉型殊途同歸 行業觀點行業觀點 1、國內、國內 ERP 市場龍頭地位穩固，國產替代帶來高端市場龍頭地位穩固，國產替代帶來高端 ERP 市場機遇市場機遇：目 前，在國內整體 ERP 市場中，用友、金蝶、浪潮占據前三，合計占比 78% 的市場份額，穩居市場龍頭地位。但高端 ERP 市場超 50%的份額仍被 SAP、Oracle 等國際 ERP 巨頭占據，預計 2021 年中國整體 ERP 市場規模 將達 381 億元。隨著中美摩擦加劇

3、、創新可信政策不斷推進，用友、金蝶等 國產 ERP廠商有望進一步擴大高端市場份額。 2、ERP 業務對比一業務對比一，金蝶產品金蝶產品起步起步偏輕量、標準化，用友注重深入開發和偏輕量、標準化，用友注重深入開發和 項目集成項目集成：金蝶憑價格優勢與快交付的策略在中型企業市場提升份額，同時 公司率先啟動云轉型，促其產品更偏向輕量化、標準化。用友重視產品線成 熟度和完整度，對于高端、大型企業的定制化和私有化需求，注重交付和定 制能力。 3、ERP 業務對比二業務對比二，金蝶注重吸收客戶，用友收購整合能力強金蝶注重吸收客戶，用友收購整合能力強：由于 ERP 有一定程度的專業性，1+12 的情況時常發生

4、。從實際層面來看，金蝶在處 理并購問題時，較多的以吸收客戶為主，并以自身研發能力為主整合產品； 用友多年來在核心財務系統及 ERP 之外，進行了大量的收購整合，通過并 購以最快的速度獲得市場份額和相關產品。 4、ERP 業務對比三業務對比三，龍頭地位穩固龍頭地位穩固，客戶忠誠度高客戶忠誠度高：經過三十余年的發 展，國產 ERP 市場已形成較為穩定的格局，用友金蝶的市場認可度和用戶 忠誠度越來越高，有望長期保持龍頭地位。目前雙方已形成覆蓋大中小型客 戶基本可一一對應的完整產品線。 5、云轉型之路開啟一、云轉型之路開啟一， SaaS為未來發展方向：為未來發展方向：金蝶 2011 年率先開啟云轉 型

5、，用友于 2017 推出首款云產品 U8 Cloud，云轉型已成兩家龍頭的共識。 但一方面 ERP 本身重交付、重實施的特點與 SaaS 輕量化、標準化要求相 背離，另一方面對由于 ERP 與業務流程高度相關，大企業客戶出于數據和 信息安全的考慮，傾向于采用私有云或混合云的部署方式。金蝶用友目前云 業務中均存在私有化部署及較長交付周期的現象，實現輕量化部署，降低交 付周期， 使得 ERP產品 SaaS化是兩大龍頭共同推進的方向。 6、云轉型之路開啟二、云轉型之路開啟二，云原生與中臺架構是關鍵云原生與中臺架構是關鍵：我們認為，未來傳統 ERP 實現 SaaS 化的關鍵將是云原生技術和中臺架構。通

6、過云原生的高聚 合、松耦合的微服務架構和容器技術，有效解決跨云環境的異質性問題，消 除組織架構協作壁壘，縮短實施交付周期；通過中臺聚集共性，提供快速少 代碼，無代碼開發能力，實現快速迭代、交付。 7、估值：云、估值：云 ERP 廠商高速增長期廠商高速增長期 PS可達可達 27X，金蝶用友估值存在提升空，金蝶用友估值存在提升空 間間：傳統軟件企業轉云之后，隨著云化比例提升，SaaS 業務由成長期到成 熟期，其估值邏輯將逐步由 PE估值法轉為 PS法估值。參考國際云 ERP龍 頭 Netsuite 穩定增長期，PS 最高達 27x，目前金蝶、用友 10 x-15x 的倍 數，隨著云轉型的深入，金蝶

7、、用友估值仍有較大提升空間。 投資建議投資建議 推薦關注本土 ERP廠商：用友網絡（600588） 、金蝶國際（0268.HK） 。 風險提示風險提示 經濟受疫情影響較重；企業對 ERP軟件云化接受程度不及預期；行業競爭 加劇。 4668 5112 5557 6001 6445 6889 7334 190610 190910 191210 200310 國金行業 滬深300 2020 年年 06 月月 07 日日 創新技術與企業服務研究中心創新技術與企業服務研究中心 計算機行業研究 買入（維持評級） 行業研究行業研究 證券研究報告 行業研究 - 2 - 內容目錄內容目錄 一、金蝶、用友基本情況

8、介紹 .5 1.1 公司發展歷程 .5 1.2 ERP 和云服務構成主業 .5 1.3 股權結構：金蝶較為分散，用友相對集中 .6 1.4 基礎財務：營收增速放緩，毛利率有所下降 .6 二、傳統 ERP領域，金蝶、用友保持國產龍頭地位 .9 2.1 國產替代為用友、金蝶擴展高端 ERP市場份額帶來機遇 .9 2.2 金蝶產品注重輕量型標準化，用友則重視深入開發和集團項目.10 2.3 用友收購整合能力強，金蝶擅長吸收客戶 . 11 2.4 客群定位：金蝶聚焦中型企業，用友在大企業中占比較高.12 三、云轉型：金蝶先行，用友加速 .13 3.1 SaaS 化為 ERP廠商云轉型的大方向.13 3

9、.2 云原生技術和中臺戰略是 ERP企業 SaaS轉型的關鍵 .15 3.3 金蝶、用友實施中臺戰略，加速布局云原生架構產品.18 四、軟件廠商云轉型時期的估值方法 .21 4.1 傳統軟件廠商云轉型，估值方法由 PE到 PS再到 PE .21 4.2 以海外云 ERP鼻祖 NetSuite 和傳統 ERP龍頭 SAP為例 .22 投資建議 .25 風險提示 .25 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：金蝶與用友的歷史進程 .5 圖表 2：金蝶主營業務情況 .6 圖表 3：用友主營業務情況 .6 圖表 4：金蝶股權結構 .6 圖表 5：用友股權結構 .6 圖表 6：2016-2019 金蝶營業收入及增

10、速情況 .7 圖表 7：2016-2019 用友營業收入及增速情況 .7 圖表 8：2016-2019 金蝶毛利及銷售毛利率情況.7 圖表 9：2016-2019 用友毛利及銷售毛利率情況.7 圖表 10：2015-2019 金蝶四大費用率情況 .8 圖表 11：2015-2019 用友四大費用率情況 .8 圖表 12：2016-2019 金蝶歸母凈利潤及凈利潤率.8 圖表 13：2016-2019 用友歸母凈利潤及凈利潤率.8 圖表 14：2016-2019 年金蝶、用友凈現比情況 .8 圖表 15：2018-2019 人均創收對比（萬元）.9 mNtMoPnOrMnMvMtRwOmQyQ6

11、McM8OmOqQoMpPlOpPqOiNmMxO8OmMuNwMsQrOxNqQxO 行業研究 - 3 - 圖表 16：2018-2019 人均創利對比（萬元）.9 圖表 17：2019 年國內 ERP市場競爭格局 .9 圖表 18：2019 年國內高端 ERP市場競爭格局 .9 圖表 19：2015-2019 年金蝶 ERP業務收入及同比.10 圖表 20：2015-2019 年用友 ERP業務收入及同比.10 圖表 21：世界 500 強中國企業數量逐年增長 .10 圖表 22：中國 ERP市場規模 .10 圖表 23：用友及金蝶 ERP產品對比. 11 圖表 24：金蝶與用友產品特點對

12、比. 11 圖表 25：金蝶與用友收購案例分析.12 圖表 26：用友 U8 Cloud 與金蝶 K3 Cloud 對標價格情況 .13 圖表 27：金蝶與用友的云轉型歷程.14 圖表 28：金蝶云服務產品.14 圖表 29：用友云化轉型產品 .14 圖表 30：2015-2019 年金蝶云業務營收情況.15 圖表 31：2015-2019 年用友云業務營收情況.15 圖表 32：全球傳統 ERP和云 ERP市場規模（億美元） .15 圖表 33：用友、金蝶與阿里、華為、騰訊展開深度合作 .15 圖表 34：云原生的四大基本要素 .16 圖表 35：云原生與傳統部署方式的區別.16 圖表 36

13、：傳統單體架構下企業結構臃腫及模塊重復 .17 圖表 37：中臺架構中和了前臺與后臺的需求.17 圖表 38：后 ERP時代：從 ERP到 EBC .18 圖表 39：2018-2022 年中國數字中臺市場規模 .18 圖表 40：金蝶云蒼穹架構圖 .19 圖表 41：金蝶云蒼穹中臺思想.19 圖表 42：數字中臺主要類型 .19 圖表 43：用友 IUAP中臺架構圖 .19 圖表 44：用友業務中臺 .20 圖表 45：用友技術中臺 .20 圖表 46：用友云服務產品及其部署方式.20 圖表 47：用友 NC Cloud 大型企業數字化平臺 .21 圖表 48：用友 YonSuite 產品.

14、21 圖表 49：金蝶、用友典型云產品對比 .21 圖表 50：NetSuite 產品系列 .22 圖表 51：NetSuite 標準套件 .22 圖表 52：2009-2015 年 NetSuite 營收情況 .23 圖表 53：NetSuite 市銷率倍數及市值 .23 圖表 54：SAP云業務收入及占比 .23 行業研究 - 4 - 圖表 55：SAP市盈率、市銷率及市值情況 .24 圖表 56：金蝶市盈率、市銷率及市值情況 .24 圖表 57：用友市盈率、市銷率及市值情況 .24 行業研究 - 5 - 一、一、金蝶、用友基本情況介紹金蝶、用友基本情況介紹 1.1 公司發展歷程公司發展歷

15、程 金蝶金蝶在國內率先在國內率先開啟開啟 ERP 軟件的云化轉型，軟件的云化轉型，為全球成長最快的獨立軟件廠為全球成長最快的獨立軟件廠 商之一商之一。金蝶國際軟件集團有限公司（簡稱“金蝶” ）于 1993 年成立。1 994 年，推出 V3.0 版財務軟件，首次向業界展示了實力。1995 年，推出 金蝶財務軟件 For Windows1.0 版，開始了會計工作平臺的大轉移。1996 年，發布中國第一個基于 Windows 平臺的財務軟件金蝶財務軟件 V2.51ForWindows。1999-2004 年，公司開啟 ERP 行業全面運營模式。 2005-2008 年，登陸香港聯交所，上市大力發展

16、電子商務平臺。2009- 2010 年，專注打造世界級管理智庫。2011-至今，公司開啟云管理轉型。 目前，全球服務客戶達 680 萬家企業，為全球軟件市場中成長最快的獨立 軟件廠商之一。 用友歷經三十年，目前已進入用友用友歷經三十年，目前已進入用友 3.0 時代時代。1988-1997 年，用友 1.0 時 代，主攻財務軟件：1991 年，財務軟件市占率第一；1997 年，營收突破 1 億元。1998-2014 年，用友 2.0 時代，主營 ERP 軟件：2000 年發布 ERP 產品 NC1.0；2001 年，上交所上市；2009 年，CRM/ERP/HRM 國內市占 率均為第一。2015

17、 年-至今，用友 3.0 時代，云服務轉型：2019 年，云服 務業務（不含金融云）收入占比達 23.2%。目前用友擁有全球分支機構 230 余家，生態伙伴 5000 余家，服務企業與公共組織客戶超過 522 萬家， 引領企業服務領域。 圖表圖表1：金蝶與用友的歷史進程金蝶與用友的歷史進程 來源：公司官網，國金證券研究所 1.2 ERP和云服務構成主業和云服務構成主業 金蝶主營業務分為兩大類：金蝶主營業務分為兩大類：ERP業務和云服務業務和云服務業務業務。其中，ERP產品主要 包括金蝶 EAS Cloud（大型集團 ERP） 、金蝶 K/3 WISE（中小型企業 ERP） 、金蝶 KIS 系列

18、（小微企業 ERP） 。云服務業務主要包括云產品和領 域云。其中，云產品主要為企業提供 PAAS 平臺服務，包括云蒼穹（大企 業） 、云星空（成長型企業） 、精斗云（小微企業） 、管易云（企業電商云平 臺） 、云之家（智能協同云） ；領域云主要為 license 產品，包括財務云、供 應鏈云、渠道云等。2019 年年報顯示，金蝶云服務業務同比增長 54.7%， 占集團整體收入 39.5%，其中金蝶云蒼穹作為國內首款自主可控及云原生 架構的大企業云服務平臺，在大企業市場取得突破，實現收入近 6000 萬 元，獲得 130 家新客戶；金蝶云星空持續保持出色態勢，收入同比增長 行業研究 - 6 -

19、43.5%，客戶續費率高達 90%，累計服務客戶超過 13800 家，同時大力發 展公有云渠道，累計公有云渠道客戶近 4000 家。 用友用友 3.0 戰略新時期，公司以企業云服務為核心業務，云服務、軟件、金戰略新時期，公司以企業云服務為核心業務，云服務、軟件、金 融服務融合發展。融服務融合發展。其主營業務按產品劃分為三塊：技術服務與培訓、軟件 產品、高中低端客戶服務收入。其中，技術服務與培訓占營業總收入比重 超過 50%，軟件產品占比約為 30%-40%，分布較為穩定。公司的云服務 經營模式為企業客戶與公共組織提供 PaaS、SaaS、BaaS、DaaS 等服務， 以客戶規模及行業劃分為五類

20、：大型企業服務業務、中型企業服務業務、 小微企業服務業務、政府與其他公共組織服務業務、金融等其他服務業務。 目前，公司累計服務的企業超過 600 萬家，與超過 60%的中國 500 強企業 建立了合作關系。 圖表圖表2：金蝶：金蝶主營業務情況主營業務情況 圖表圖表3：用友：用友主營業務情況主營業務情況 來源：金蝶官網，國金證券研究所 來源：用友官網，國金證券研究所 1.3 股權結構：金蝶較為分散，用友相對集中股權結構：金蝶較為分散，用友相對集中 金蝶股權較為分散，徐少春實際持股金蝶股權較為分散，徐少春實際持股 22.17%。目。目前，公司實際控制人為 徐少春先生，徐少春直接持有 0.58%的股

21、權，通過 Oriental Gold Limited 和 Billion Ocean Limited 分別間接持有 12.63%和 8.91%，合計持有 22.17%，為公司實際控制人。 用友股權相對集中，王文京實際持股用友股權相對集中，王文京實際持股 41.55%。目前，用友實際控制人為 王文京先生，王文京未直接持股，通過北京用友科技、上海用友科技、北 京用友企業管理研究所有限公司等三家子公司間接持股比例達 41.55%，為 公司實際控制人。 圖表圖表4：金蝶股權結構：金蝶股權結構 圖表圖表5：用友股權結構：用友股權結構 來源：公司年報，國金證券研究所 來源：用友官網，國金證券研究所 1.4

22、 基礎財務基礎財務：營收：營收增速放緩增速放緩，毛利率有所，毛利率有所下降下降 用友收入規模較大，但增速低于金蝶用友收入規模較大，但增速低于金蝶。從增速來看，從 2018 年開始，受 行業影響增速均呈放緩趨勢，至 2019 年金蝶營收增速為 18.33%，用友為 10.46%，金蝶領先于用友。從收入體量上看，用友營收為 85.10 億元，金 蝶為 34.10 億元，用友約為金蝶的 2.5 倍。 行業研究 - 7 - 圖表圖表6：2016-2019金蝶營業收入及增速金蝶營業收入及增速情況情況 圖表圖表7：2016-2019用友用友營業收入及增速營業收入及增速情況情況 來源：wind，國金證券研究

23、所 來源：wind，國金證券研究所 毛利率毛利率均均有所下滑有所下滑。2019 年金蝶毛利率為 80.4%，相比去年同期下降 1.3%， 2019 年公司進入轉型期，開始大規模云轉型，云客戶數量增長導 致 IaaS 成本增加，使得公司毛利率小幅度下滑，但是我們認為，這是所有 云轉型企業必經的陣痛階段。 2019 年用友毛利率為 65.4%，相比同期下滑 4.5%，其中營收占比 62.7% 的技術服務及培訓產品毛利率為 48.3%，據去年同期下降 5.6%，對公司毛 利率影響較大，導致用友 19 年毛利率下滑。 圖表圖表8：2016-2019金蝶毛利及銷售毛利率金蝶毛利及銷售毛利率情況情況 圖表

24、圖表9：2016-2019用友用友毛利及銷售毛利率毛利及銷售毛利率情況情況 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 金蝶偏銷售，用友重管理金蝶偏銷售，用友重管理。根據 2015-2019 年費用數據統計，金蝶銷售費 用率最大，2015-2018 年均在 53%以上，2019 年有所下降，為 49.43%， 但仍然處于較高水平。而用友則在管理方面花費較大，2015-2017 年管理 費用率年均在 36%以上，2018 年開始用友有意控制管理費用，管理費用 率大幅下降，到 2019 年降至 19.20%。從研發費用率來看，2018-2019 年 用友研發費用率要高于金蝶 2

25、 個百分點左右。用友在管理和研發方面投入 較大，而金蝶在銷售方面投入較大，這與兩家企業的產品類型及客群對象 有關，用友產品重項目集成、大客戶較多，客戶粘性相對較強；而金蝶客 群以中小企業為主，客戶忠誠度較弱，需不斷開發維護，因此銷售投入較 高。 行業研究 - 8 - 圖表圖表10：2015-2019金蝶金蝶四大費用率四大費用率情況情況 圖表圖表11：2015-2019用友四大費用率用友四大費用率情況情況 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 金蝶凈利潤金蝶凈利潤有所下降有所下降，用友，用友凈利潤快速增長凈利潤快速增長。2016-2019 年，用友歸屬母 公司股東凈利潤

26、從 1.97 億元迅速增長到 11.83 億元，幾乎連年實現近兩倍 的漲幅，凈利潤率也從 4.78%增長到 15.53%，漲勢迅猛；金蝶歸屬母公 司股東凈利潤漲幅不大，凈利潤率稍有下跌，相較于用友較為平穩。 圖表圖表12：2016-2019金蝶歸母凈利潤及凈利潤率金蝶歸母凈利潤及凈利潤率 圖表圖表13：2016-2019用友用友歸母凈利潤及凈利潤率歸母凈利潤及凈利潤率 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 從凈現比來看，金蝶從凈現比來看，金蝶經營質量經營質量優于用友優于用友。2016 年開始，金蝶凈現比從 2.12 提升至 2.58，穩定維持在 2.0 以上，說明公司

27、凈利潤中現金量比例較 大，公司盈利質量好，現金流充足。用友凈現比，自 2016 年開始逐年遞 減，至 2019 年用友凈現降至 1.30，說明公司現金流呈現逐年下降趨勢。 圖表圖表14：2016-2019年金蝶、用友凈現比情況年金蝶、用友凈現比情況 來源：Wind，國金證券研究所 行業研究 - 9 - 人均創收保持穩定，用友人均創利增長領先人均創收保持穩定，用友人均創利增長領先。目前，用友員工總數為 17271 人，其中銷售人員占比 16.25%，技術人員占比 35.12%；金蝶員工 總數為 8903 人。人均創收與創利方面，2018-2019 年，用友的人均創收 分別為 47.91 萬元、4

28、9.27 萬元，變動較小，而人均創利從 3.81 萬元增長 到 6.85 萬元，同比增長 80%；金蝶 2018-2019 人均創收變動也同樣不大， 但人均創利下降了 21%。 圖表圖表15：2018-2019人均創收對比（萬元）人均創收對比（萬元） 圖表圖表16：2018-2019人均創利對比（萬元）人均創利對比（萬元） 來源：wind，國金證券研究所 來源：wind，國金證券研究所 二、傳統二、傳統 ERP 領域，金蝶、用友領域，金蝶、用友保持國產龍頭地位保持國產龍頭地位 2.1 國產替代為用友、金蝶擴展高端國產替代為用友、金蝶擴展高端 ERP市場份額帶來機遇市場份額帶來機遇 國內國內 E

29、RP 主要競爭格局由國際主要競爭格局由國際 ERP 龍頭企業龍頭企業 SAP、Oracle 以及國產以及國產 ERP 龍頭龍頭金蝶金蝶、用友組成。用友組成。對標國外市場發現， ERP 行業一般情況下份 額將向頭部廠商聚集，未來順應國產替代政策扶持以及性能更迭，中國 ERP 市場將由金蝶、用友逐漸占據主導地位。目前，用友、浪潮、金蝶分 別以 40%、20%、18%，占據中國市場前三，合計 78%，遠遠高于 SAP、 Oracle 等海外企業。國內企業由于性價比高、政策扶持等因素，主要在央 企、國資企業以及中小型企業領域占據優勢，但是在高端 ERP 市場，國產 廠商稍顯劣勢，海外龍頭企業仍占據主導

30、，其中 SAP 占據 33%的份額， Oracle 占據 20%份額，超過一半的空間都被海外廠商占據，因此國產替代 還有很大空間。中國企業信息化需求持續旺盛，國內 ERP 市場將維持高速 增長趨勢。 圖表圖表17：2019年國內年國內ERP市場競爭格局市場競爭格局 圖表圖表18：2019年國內高端年國內高端ERP市場競爭格局市場競爭格局 來源：前瞻產業研究院，國金證券研究所 來源：前瞻產業研究院，國金證券研究所 傳統傳統 ERP 業務業務增長增長放緩放緩。由于國內傳統 ERP 市場日趨飽和，龍頭公司增 長開始放緩。2019 年金蝶 ERP 業務營業收入為 20.12 億元，同比增長 行業研究

31、- 10 - 2.7%，增速較上年大幅放緩；用友方面，2019 年，ERP 業務收入 51.95 億元，同比下降 6.9%。 圖表圖表19：2015-2019年金蝶年金蝶ERP業務收入及同比業務收入及同比 圖表圖表20：2015-2019年用友年用友ERP業務收入及同比業務收入及同比 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 高端高端 ERP 市場，市場，國產替代空間國產替代空間巨大巨大。隨著中美貿易摩擦不斷升級，國家將 持續在政策、資金等方面對硬件設施及基礎軟件行業進行支持，ERP 作為 企業信息化及企業管理系統的核心，全面管控企業生產和經營，其信息安 全性問題越發受到

32、重視。2019 年，世界 500 強企業中，中國企業數量 129 家，隨著高端市場對于 ERP 國產替代的需求增加，ERP 自主可控將成為 必然趨勢，特別是在央企、國資企業、大型跨國企業以及關鍵行業等高端 ERP 市場，仍有超過 50%市場被國外廠商占據，替代空間近百億，國產 ERP廠商業務量有望迎來新一輪增長。 圖表圖表21：世界：世界500強中國企業數量逐年增長強中國企業數量逐年增長 圖表圖表22：中國：中國ERP市場規模市場規模 來源：中國產業信息網，國金證券研究所 來源：中國產業信息網，國金證券研究所 2.2 金蝶產品注重輕量型標準化，用友金蝶產品注重輕量型標準化，用友則重視深入開發和

33、集團項目則重視深入開發和集團項目 產品上金蝶注重輕量型標準化，用友產品上金蝶注重輕量型標準化，用友則重視則重視深入開發和集成項目深入開發和集成項目。在早期 發展過程中用友占據較多市場份額，其產品成熟度和完整度較金蝶更好。 但金蝶以較低的產品價格與快速交付的策略使其在中型企業的競爭中具有 優勢，同時金蝶率先開啟云轉型，使其產品逐漸偏向輕量化、標準化。但 在高端、大型企業方面，由于定制化和私有化屬性，注重交付和定制的用 友具有一定的優勢。此外，從研發費用率來看，用友一般高于金蝶 3-5 個 百分點，體現用友對深入研發和項目集成度的重視。 行業研究 - 11 - 圖表圖表23：用友及金蝶用友及金蝶E

34、RP產品對比產品對比 來源：用友、金蝶官網，國金證券研究所 圖表圖表24：金蝶與用友產品特點對比：金蝶與用友產品特點對比 金蝶金蝶 用友用友 產品特點 產品早期需要和第三方產品集成解決問題，K3 是 中小企業中占比最高的軟件； 金蝶對高端行業的應用成熟度較低；但注重快速 交付能力。 產品較早集成在 UAP 平臺上； 用友對高端行業應用的成熟度較高、平臺能力較高。 成果 2019，面對大型客戶的蒼穹云收入 6000 萬元， 新增合約 2 億； 面向中型企業星空收入 8.68 億，客戶超過 13800，同比增長 43.5%； 面向微小企業的金蝶精斗云實現收入同比增長 87.8%，付費客戶同比增長

35、45%，累計客戶超過 117,000 家； 另外 2019 年財報“金蝶云蒼穹優勢凸顯，大企業 市場取得突破”暗示此前金蝶在大客戶市場比較 薄弱。 2019 年，面向大企業發布了全新一代企業云服務平臺 iuap5.0，云平臺累計簽約 500 多家行業龍頭客戶； 面向中型企業的云服務產品持續創新，率先推出了基于云原生 架構、一體化、智能化的云服務套件產品 YonSuite，并全公 有云部署； 面向小企業的好會計等云產品成功入駐華為云、阿里云、騰訊 云等平臺，暢捷通服務商運營專區賦能近 1500 家合作伙伴。 來源：2019 年年報，國金證券研究所 2.3 用友收購整合能力強，金蝶用友收購整合能力強