1、本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。證券研究報告證券研究報告行業深度研究行業深度研究民用航空制造業：民用航空制造業：大鵬展翅，空間廣闊，蓄勢待發大鵬展翅，空間廣闊，蓄勢待發核心觀點核心觀點民機制造業具有極高的戰略意義。隨著下游客運量的增長，航空制造業整體呈波動向上趨勢。民用市場空間廣闊，單通道客機仍是需求主流。根據中國商飛預測年報（2022-2041），2022-2041 年中國航空市場將補充50 座級以上客機 9284 架

2、，價值約 1.47 萬億美元，年均市場 735 億美元。機體制造部分國內上市公司參與程度較高，因此隨著 C919 交付進程的加快，中航西飛、中航沈飛、洪都航空、中直股份等標的公司將直接受益。此外，上市公司中中航光電參與部分航電系統供應。中航重機等參與機身加工。主要主要內容內容民機制造業具有極高的戰略意義。民機制造業具有極高的戰略意義。飛機制造業對于國民經濟、就業、技術進步具有重要作用，因此主要大國均將飛機制造業作為其戰略型支柱產業，并推出相應產業政策支持其發展。由于研發壁壘高、資金壁壘高、全球化競爭、市場容量低等特點，飛機制造是一個充滿風險的寡頭壟斷產業，后進企業進入該行業的壁壘極高。隨著下游

3、客運量的增長隨著下游客運量的增長，航空制造業整體呈波動向上趨勢航空制造業整體呈波動向上趨勢。自 1970 年以來,全球大型商用飛機制造業的產量在波動中增長。訂單受到經濟增速、客機更換周期、下游客戶現金流、原油價格等影響。一般來講，一架飛機的平均使用年限是 11 年。同時，航空制造公司新產品的推出等也會影響產業周期。民用市場空間廣闊，單通道客機仍是需求主流。根據中國商飛預測年報（2022-2041），中國航空旅客周轉量年均增長率將為 5.61%，為全球最高。到 2041 年，中國的機隊規模將達到 10007 架，占全球客機機隊比例 21%，成為全球最大的單一航空市場。2022-2041 年中國航

4、空市場將補充50 座級以上客機 9284 架，價值約 1.47 萬億美元，年均市場 735 億美元。其中，單通道噴氣客機 6288 架，價值量為 7490 億美元（年均 374 億美元），雙通道客機 2038 架，價值量為 6730 億美元（年均 336 億美元）。C C919919 產業鏈分為機體結構產業鏈分為機體結構、航電系統航電系統、機電系統機電系統、發動機發動機、內飾系統內飾系統、起落架六部分。起落架六部分。機體制造部分國內上市公司參與程度較高，因此隨著 C919交付進程的加快，中航西飛、中航沈飛、洪都航空、中直股份等標的公司將直接受益。此外，上市公司中中航光電參與部分航電系統供應。中

5、航重機等參與機身加工。博云新材參股公司霍尼韋爾博云航空系統（湖南）有限公司研制生產關鍵零部件之機輪與剎車系統。楚江新材提供碳剎車預制體產品。從后續國產化提升的趨勢來看，材料、機電航電、發動機領域國產替代空間較大，材料類公司目前進入商飛供應商的國內公司包括寶鈦股份、撫順特鋼、寶武特鋼、西南鋁業、特一新材等，此外光威復材、中航高科等也正在進行民用大飛機復合材料的研發工作。隨著我國民用航空機維持維持強于大市強于大市黎韜揚黎韜揚010-85130418SAC 編號：S1440516090001王春陽王春陽010-86451182SAC 編號：S1440520090001發布日期：2023 年 06 月

6、 19 日市場表現市場表現相關研究報告相關研究報告航空裝備航空裝備 本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。載系統的建設，機電航電領域國產化率有望提升。發動機方面，潛在國產民用發動機總生產商為商發，上市公司航發動力將提供民用發動機相關部件生產。OZuWkYdYjZQZvZ9UkWbR8Q6MmOqQtRsRkPrRtNlOtRnN6MqQzQwMsOsQMYoOxO行業深度研究報告航空裝備航空裝備請參閱最后一頁的重要聲明目錄目錄

7、一、民用航空飛機制造業：戰略性產業，較高進入壁壘.11.1 民用航空定義及分類.11.2 產業特點：具有極高的戰略意義，進入壁壘較高.21.3 民用飛機產業鏈：上游涵蓋多類產業，下游集中度較高.51.4 未來空間：中國旅客周轉率持續增長，未來二十年市場需求空間廣闊.6二、國內外主要公司分析.92.1 波音公司的發展歷程.92.2 空客公司的發展歷程.112.3 空客與波音對比.122.4 中國商飛發展歷程.13三、國產大飛機產業鏈分析.19四、推薦標的.26五、風險提示.27 1請參閱最后一頁的重要聲明行業深度研究報告航空裝備航空裝備一、民用航空飛機制造業：戰略性產業，較高進入壁壘一、民用航空

8、飛機制造業：戰略性產業，較高進入壁壘1.11.1 民用航空定義及分類民用航空定義及分類民用航空是指使用民用航空器從事除軍事、海關、警察等飛行任務以外的航空活動。民用航空包括了公共民用航空是指使用民用航空器從事除軍事、海關、警察等飛行任務以外的航空活動。民用航空包括了公共運輸航空和通用航空兩部分。運輸航空和通用航空兩部分。公共運輸航空是指使用民用航空器從事運送旅客、行李、郵件或者貨物等方面的飛行活動；通用航空，是指使用民用航空器從事公共航空運輸以外的民用航空活動，包括從事工業、農業、林業、漁業和建筑業的作業飛行以及醫療衛生、搶險救災、氣象探測、海洋監測、科學實驗、教育訓練、文化體育等方面的飛行活

9、動。圖表圖表 1 1：民用航空行業活動分類民用航空行業活動分類資料來源：民航概論民航教程編委會，中信建投客機類型可以分為支線客機客機類型可以分為支線客機、干線單通道窄體客機和干線雙通道寬體客機干線單通道窄體客機和干線雙通道寬體客機。支線客機通常是指支線客機通常是指 1 10000 座位以座位以下的小型客機，飛行距離在下的小型客機，飛行距離在 6 60000-12001200kmkm，主要承擔局部地區短距離運輸。，主要承擔局部地區短距離運輸。干線客機一般是指 100 座位以上的客機，用于主要城市之間的運輸，典型的機型如中國商飛的 ARJ21。單通道窄體式客機一般指飛機機身寬度小于 4.72 米，

10、有一條過道，客座量為 100-200 左右，典型的飛機如空客 A320 以及中國商飛的 C919。而雙通道為寬體客機，客艙內部的座位分為左、中、右三個區域，雙通道的有兩條過道，客座量通常在 300 左右，典型的飛機機型如空客 A350。圖表圖表 2 2：客機類型分類定義客機類型分類定義支線客機支線客機干線單通道窄體客機干線單通道窄體客機干線雙通道寬體客機干線雙通道寬體客機小型小型Embraer ERJ145*Embraer E*Airbus 2請參閱最后一頁的重要聲明行業深度研究報告航空裝備航空裝備Bombardier CRJ100/200Dornier 328JetEmbraer ERJ13

11、5/140UAC Yak-40190/195/190-E2/195-E2*Airbus A318/A319/A319neo*Airbus A220-100/300*Boeing 737-600/700/MAX 7Boeing 717Boeing 737-200/300/500McDonnell Douglas DC-9Tupolev Tu-134UAC Yak-42A330-200/300/800neo/900neo*Airbus A350XWB 900*Boeing 777-200ER/LR*Boeing 787-8/9/10XBoeing 767-300ERAirbus A300Airbu

12、s A310Airbus A340-200/300/500Boeing 767-200/300/400Boeing 777-200Ilyushin IL-86/96Lockheed L1011McDonnell DouglasDC-10/MD-11中型中型BombardierCRJ700*Embraer E170,E175Antonov An-148*Mitsubishi SpacejetM100BAE System 146-100Fokker 70*Airbus A320/A320neo*Boeing 737-800/MAX 8/MAX200*COMAC C919*UAC MC-21-300

13、Boeing 727-200Boeing 737-400McDonnell DouglasMD-80/-90Tupolev TU-154*Airbus A350XWB-1000*Boeing 777-300ER*Boeing 777-8Airbus A340-600Boeing 777-300大型大型*COMAC ARJ21*BombardierCRJ900/1000*Mitsubishi SpacejetM90*UAC Superjet 100*Antonov An-158FokkerF28-1000BAE System RJ85/RJ100BAE System 146-200/300*Ai

14、rbus A321/A321neo*Boeing 737-900ER/MAX 9*Boeing 737 MAX 10*Tupolev TU-204Boeing 737-900Boeing 757-200/300Ilyushin Il-62*Boeing 777-9Boeing 747-8Airbus A380-800Boeing 747-400Boeing 747 Classics資料來源：中國商飛，中信建投，*表示飛機仍在生產中1.21.2 產業特點：產業特點：具有極高的戰略意義，進入壁壘較高具有極高的戰略意義，進入壁壘較高民機制造業具有極高的戰略意義。民機制造業具有極高的戰略意義。飛機制造

15、業對于國民經濟、就業、技術進步具有重要作用，因此主要大國均將飛機制造業作為其戰略型支柱產業，并推出相應產業政策支持其發展。歐盟認為航空航天產業具有兩個重要的戰略意義：1）實現經濟持續增長和提供高收入就業崗位；2）保持歐洲在世界的影響力和實現戰略目標的重要手段。在拉動經濟增長方面，根據美國波音公司測算，民用飛機銷售額每增長 1%，對國民經濟增長拉動0.714%。帶動就業方面，1 名飛機制造工人的背后需要 80 名零部件領域的工人。技術進步方面，民用飛機制造對于科技發展具有巨大的帶動輻射作用，有效的帶動新材料、新能源、高校計算機技術、先進微電子技術等。3請參閱最后一頁的重要聲明行業深度研究報告航空

16、裝備航空裝備日本做過一次 500 余項擴散案例分析，有 60%的技術源自于航空工業。由于具有研發壁壘高、資金壁壘高、全球化競爭、市場容量低等特點，飛機制造是一個充滿風險的寡頭壟由于具有研發壁壘高、資金壁壘高、全球化競爭、市場容量低等特點，飛機制造是一個充滿風險的寡頭壟斷產業斷產業，后進企業進入該行業的壁壘極高后進企業進入該行業的壁壘極高。自 20 世紀 40 年代起，飛機制造業的競爭格局由最開始的多家企業并存，通過公司之間的合作和兼并收購，目前形成了波音和空客的雙寡頭壟斷格局。巨大的技術研發、資金投入壁壘帶來較高的進入難度。巨大的技術研發、資金投入壁壘帶來較高的進入難度。飛機制造業特點包括需要

17、大量前期研發資金（可高達上百億美元），長期流動資金的赤字運作（5-6 年），以及成本回收期滯后（10-14 年）。飛機是集基礎科學、原材料、電子、機械等先進技術于一身的產業，產業鏈長、集成度高。飛機制造業的突出特點是型號風險極大，在研發階段制造商務求保持產品的先進期望飛機具備更長的生命期，因此研發投入將極其巨大。除研發投入外，飛機廠商還需要巨額資金添置設備(比如風洞、試驗臺、機床)以及維護龐大的售后服務網絡。圖表圖表 3 3：全球主流機型研發成本（億美元）全球主流機型研發成本（億美元）資料來源：NASA，CASE，中信建投全球化競爭：民機面向的市場是全球市場而不是區域市場。全球化競爭：民機面向

18、的市場是全球市場而不是區域市場。如今民機產業已經形成了寡頭壟斷格局，即使后進企業能夠開發出一種優秀的產品，但飛機這樣的產品需要長時間的安全飛行紀錄以獲得客戶的信任、廠商需要提供多型號的廣泛產品線以及維護一個龐大的售后支持系統，后進者很難在短時間內同時實現上述目標。市場容量低：市場容量低：民機與其他制造業的情況大相徑庭，后進國家可以通過大量生產汽車、消費電子等產品不斷提高質量、降低成本，但是飛機并不能提供上述行業相同的容量，歷史上最暢銷的 737 飛機最多一年也只有 330架的銷售記錄，大部分飛機型號年產不足 50 架。因此需要下游高度集中才能夠產能規模效應，覆蓋昂貴的研發成本。4請參閱最后一頁

19、的重要聲明行業深度研究報告航空裝備航空裝備圖表圖表 4 4：競爭格局的演變競爭格局的演變年代年代主要競爭對手主要競爭對手事件發展事件發展2020 世紀世紀 4040 年代年代德哈維蘭(de Havilland)公司正式開始研制史上第一架噴氣式商用運輸機“彗星號”。龐巴迪公司2020 世紀世紀 5050 年代年代波音公司波音公司成功研發 B-707，隨后大量競爭者進入市場。德哈維蘭公司道格拉斯公司聯合烏爾悌(Consolidated Vultee)公司薩德航空(Sud Aviation)公司圖波列夫(Tupolev)設計局2020 世紀世紀 6060 年代年代波音公司、麥道公司道格拉斯公司與麥克

20、唐納(McDinnell)公司合并,組成了麥克唐納-道格拉斯(Mc Donnell Douglas,MD)公司即麥道公司。麥道公司在20世紀90年代被波音公司吞并。巴西航空工業公司英國宇航公司霍克西德利公司(1959 年兼并德哈維蘭公司)威克斯-阿姆是特朗(Vickers-Armstrong)公司英國飛機工業公司(British Aircraft Corporation,BAC)洛克希德公司2020 世紀世紀 7070 年代年代波音公司法國、德國、英國等航空公司組成空中客車公司剛成立時波音已經占到80%以上的市場，1990 以后空客逐步占到 50%的市場份額，進入雙寡頭壟斷市場空中客車工業聯合

21、體2121 世紀世紀波音公司、空客公司、商飛公司2008 年中國商飛成立，未來有望成為主要的飛機制造商資料來源：全球大型商用飛機制造業的發展及影響因素，wind，中信建投隨著下游客運量的增長隨著下游客運量的增長，航空制造業整體呈波動向上趨勢航空制造業整體呈波動向上趨勢。自自 19701970 年以來年以來,全球大型商用飛機制造業的產全球大型商用飛機制造業的產量在波動中增長。量在波動中增長。訂單受到經濟增速、客機更換周期、下游客戶現金流、原油價格等影響。一般來講，一架飛機的平均使用年限是 11 年。同時，航空制造公司新產品的推出等也會影響產業周期。自從自從 19701970 年起年起，全球大型商

22、用飛機的交付數量與日俱增全球大型商用飛機的交付數量與日俱增。需求端，由于航空交通方式的普及和商業化加速，使得越來越多的旅行和商務往來通過航空這一交通方式來實現，極大程度上加快了航空業的發展，隨著需求量的增大，各類航司都加大了飛行線路和班次來滿足顧客的需要，因此伴隨著航空業的發展，飛機制造業也蓬勃發展，可以看到從 1970 年到 2010 年全球大型飛機的交付量從不足 400 架到年交付量超過 1000 架。產能也提高了一倍多。極大的滿足了航空業發展的需要，交付種類、規模都有了極大的增長。5請參閱最后一頁的重要聲明行業深度研究報告航空裝備航空裝備2019-20222019-2022 年，受到空難

23、和疫情影響，航空制造受到大幅重創。年，受到空難和疫情影響，航空制造受到大幅重創。2019 年，美國波音公司生產的 737MAX機型飛機發生兩起空難，造成 346 人喪生，隨后該機型遭全球停飛。2020 年 1 月，波音停止生產該機型。受737MAX 系列飛機停飛影響，波音 2019 年度凈虧損 6.36 億美元。2022 年 3 月 21 日，中國東航一架波音 737飛機于廣西墜毀，事故機型為 737-800(波音 737NG 系列),本次事故使波音 737 系列飛機安全性再次陷入爭議。隨著疫情影響逐步消除，全球交流更為密切頻繁，航空業有望恢復到疫情前狀態。圖表圖表 5 5：全球大型商用飛機交

24、付量全球大型商用飛機交付量資料來源：全球大型商用飛機制造業的發展及影響因素，中信建投1 1.3.3 民用飛機產業鏈：上游涵蓋多類產業，下游集中度較高民用飛機產業鏈：上游涵蓋多類產業，下游集中度較高民用飛機產業鏈主要分為上游產業民用飛機產業鏈主要分為上游產業、中游組件和分系統中游組件和分系統、下游總裝三個部分下游總裝三個部分。其中上游產業涉及多類產業，包括了飛機制造過程所需要的金屬冶煉，石油化工，電子信息，零部件制造以及復合材料等。中游主要是機體組件，發動機制造，機載設備系統以及一些標準飛機零部件。下游總裝公司主要是空客、波音等著名國際飛機制造商，以及我國的中國商用飛機有限公司。圖表圖表 6 6

25、：民用飛機產業鏈民用飛機產業鏈 6請參閱最后一頁的重要聲明行業深度研究報告航空裝備航空裝備資料來源：打造并拓展中國大飛機產業鏈，中信建投1 1.4.4 未來空間：中國旅客周轉率持續增長，未來二十年市場需求空間廣闊未來空間：中國旅客周轉率持續增長，未來二十年市場需求空間廣闊從下游民航市場來看，民航運輸業受到從下游民航市場來看，民航運輸業受到 GDPGDP 發展水平、人口數量、國家交往程度、替代出行方式的發展發展水平、人口數量、國家交往程度、替代出行方式的發展等外部因素影響以及航司數量等外部因素影響以及航司數量、運價水平運價水平、機場數量的內部因素的影響機場數量的內部因素的影響?？偟膩碚f，疫情影響

26、消除后，隨著 GDP的不斷增長民航客運周轉量有望持續提升，總體增速與 GDP 增速相當。隨著 2022 年底疫情防控政策的放松，民航產業呈現復蘇的勢頭，2023 年第一季度民航運輸總周轉量達到 239.9 億噸公里，較上年同期增長 39.7%，尤其是旅客周轉量方面，較上年同期增長 75.7%。7請參閱最后一頁的重要聲明行業深度研究報告航空裝備航空裝備圖表圖表 7 7：民航客運周轉量增長驅動力民航客運周轉量增長驅動力資料來源：我國航空客運市場需求預測，我國城市間航空客運量影響因素的實證分析，中國商飛，中信建投民用市場空間廣闊民用市場空間廣闊，單通道客機仍是需求主流單通道客機仍是需求主流。根據中國

27、商飛預測年報（2022-2041），未來 20 年間，全球航空旅客周轉量將以平均每年 3.9%的速度遞增，各類型噴氣客機的交付量將達到 42428 架（25824 架新增，15460 架替換），總價值 6.4 萬億美元，平均 3200 億美元每年。中國航空旅客周轉量年均增長率將為 5.61%，為全球最高。到 2041 年，中國的機隊規模將達到 10007 架，占全球客機機隊比例 21%，成為全球最大的單一航空市場。20222041 年中國航空市場將補充 50 座級以上客機 9284 架，價值約 1.47 萬億美元，年均市場 735億美元。其中，單通道噴氣客機 6288 架，價值量為 7490

28、億美元（年均 374 億美元），雙通道客機 2038 架，價值量為 6730 億美元（年均 336 億美元）。圖表圖表 8 8：20412041 年全球各地區機隊規模年全球各地區機隊規模 8請參閱最后一頁的重要聲明行業深度研究報告航空裝備航空裝備資料來源：中國商飛，中信建投圖表圖表 9 9：中國未來二十年各類機型需求量中國未來二十年各類機型需求量資料來源：中國商飛，中信建投波音預測未來波音預測未來 2020 年中國民航市場規模將會繼續擴大。年中國民航市場規模將會繼續擴大。2022 年 10 月波音發布中國民用航空市場展望，認為隨著中國經濟的增長，中國的民用飛機機隊規模在未來 20 年中將增長一

29、倍以上，約 3900 架的民航機隊規模到 2041 年將增長到 9600 架以上。中國在未來 20 年將需要價值 1.5 萬億美元的 8485 架新飛機來服務乘客出行和貿易發展，該需求占到了同期全球飛機交付量的五分之一以上。此外，貨機機隊規模到 2041 年將超過 800架，增長超過三倍。圖表圖表 1010：未來未來 2020 年中國民航市場規模預測年中國民航市場規模預測 9請參閱最后一頁的重要聲明行業深度研究報告航空裝備航空裝備資料來源：波音公司，中信建投20022002 年國內三大航重組以來年國內三大航重組以來，各航空公司紛紛推出各航空公司紛紛推出“客貨并舉客貨并舉”戰略戰略，成立專業化的

30、貨運公司或貨運部門成立專業化的貨運公司或貨運部門，開展航空物流業務。開展航空物流業務。中國全貨機機隊連續二十年保持增長，年均復合增長率高達 15.5%。2020-2022 年，疫情期間客機運力大幅削減，航線腹艙運力下降，貨機需求大幅增長，一方面全貨機數量增加，另一方面客機拆除座椅得以適航豁免，客改貨飛機數量迅速增加。2022 年 2 月，民航局印發 “十四五”航空物流發展專項規劃，預計“十四五”時期航空貨郵運輸量保持快速增長，年均增速達 7.0%，2025 年達 950 萬噸，在全球主要經濟體中位于前列。為此，“十四五”時期我國民航實施客貨并重的發展策略。中國商飛預測，未來二十年中國將交付貨機

31、 650 架，預計到 2041 年，機隊規模將達到 736 架。二、國內外主要公司分析二、國內外主要公司分析2.2.1 1 波音公司的發展歷程波音公司的發展歷程波音公司是全球最大的航空航天公司之一，也是美國最大的制造出口商之一，下設三個業務部分，包括民波音公司是全球最大的航空航天公司之一，也是美國最大的制造出口商之一，下設三個業務部分，包括民用飛機集團，防務空間與安全集團，以及波音全球服務集團。用飛機集團，防務空間與安全集團，以及波音全球服務集團。波音機型包括 737、747、767、777 以及 787，在實際運營的波音民用飛機超過 100000 架，占到全球機隊的一半。在貨運方面，全球 9

32、0%的航空貨物是波音公司提供的。防務產品包括 F/A18、B-1B、B52、C17、ACH-47A、P-8、E3 等等以及最新的 MQ25、MQ28 無人機。1916 年，波音公司成立，1933 年波音 247 試飛成功，這是世界上首架現代化民航用機。1943 年波音研制 10請參閱最后一頁的重要聲明行業深度研究報告航空裝備航空裝備出 B-29 轟炸機。1963 年，波音 727 三引擎噴氣式客機問世，此后 20 年，運送乘客達到 20 億人次。1964 年，波音 737 項目啟動，該機型的系列產品成為波音銷量最高的產品，但是 2000 以來，該機型的改進型也出現多起空難事故，導致波音的全球市

33、場份額下降。1997 年，波音以 166 億美元兼并世界第三大飛機制造公司麥道。2000 年，波音與通用汽車公司達成協議，出資 37.5 億美元收購旗下休斯電子公司航天和通信業務部，從而使波音成為世界最大的商業衛星制造商。2009 年，波音推出 787 機型，該款飛機研發經費高達 320 億美元。2019年，受到空難影響，波音市場份額大幅下降。圖表圖表 1111：波音公司生產速率發展歷程波音公司生產速率發展歷程資料來源：波音空客主流機型的發展及其對中國商飛的啟示，中信建投從經營方面來看從經營方面來看，2010-2015 年，波音公司商用飛機業務營業收入波動向上，從 285 億美元增長到 660

34、 億美元，2016-2018 年小幅波動，2018 年以后，受波音飛機空難、疫情等影響，商業航天收入大幅下降，2022 年為 259 億美元。由于軍工采購結構性調整，2017 年以來波音公司防務板塊營收有所下降。圖表圖表 1212：波音公司主營業務拆分（億美元）波音公司主營業務拆分（億美元）11請參閱最后一頁的重要聲明行業深度研究報告航空裝備航空裝備資料來源：波音公司，中信建投2.2.2 2 空客公司的發展歷程空客公司的發展歷程空客公司是全球航空飛機制造龍頭公司，目前有空客公司是全球航空飛機制造龍頭公司，目前有 1313 萬員工，業務包括商業航空、防務和直升機三大板塊萬員工，業務包括商業航空、

35、防務和直升機三大板塊。民用飛機系列包括民用客機民用飛機系列包括民用客機 A320A320、A330A330、A350A350 以及以及 A220A220，貨機等貨機等。直升機包括 H125、H130 以及 H135、145、H160 等系列以及其軍用型號，軍用型號 A400M、C295、A330 加油機、Eurofighter 等。1970 年，空客公司成立，法國宇航公司與德國空客公司各占 50%的股份。并開始 A300 的研制。1979 年，英國宇航公司加入（BAE 前身），持有 20%的股權，法國和德國持有 37.9%的股權，西班牙持有 4.2%。1987年，單通道客氣 A320 下線，其

36、載客量大小能夠符合很多航線的需求，后續成為最暢銷的噴氣客機系列。1990年，空客首次取得營業利潤。1992 年成立歐洲直升機公司，發展直升機業務。1999 年，空客組建軍用飛機公司，成為歐洲國家間最大的一個武器裝備聯合研制項目。2005 年，A380 試飛成功，后于 2021 年宣布停產。巨無霸飛機時代過去。2018 年，加拿大飛機制造商龐巴迪合資成立公司生產 C 系列飛機。圖表圖表 1313：空客公司生產速率發展歷程空客公司生產速率發展歷程 12請參閱最后一頁的重要聲明行業深度研究報告航空裝備航空裝備資料來源：波音空客主流機型的發展及其對中國商飛的啟示，中信建投從經營方面來看從經營方面來看，

37、2010-2019 年，空客公司商業航天營業收入波動向上，從 359 億美元增長到 605 億美元，2020-2022 年，受到疫情影響，航空制造業訂單大幅下降，空客商業航空業務下降到 400 美元體量。2022 年公司新接訂單 820 架（2019 年營收高峰時期交付 863 架，2022 年交付 661 架），大幅高于 2021 年的 501 架，后續業績有望修復到疫情前的水平。航空防御業務與直升機業務基本穩定。圖表圖表 1414：空客公司主營業務拆分（億美元）空客公司主營業務拆分（億美元）資料來源：空客公司，中信建投2.2.3 3 空客與波音對比空客與波音對比從波音與空客業務對比來看，從

38、波音與空客業務對比來看，2010-2013 年，兩家商業飛機營收不相上下，空客營收略高，2014 年波音推出 737max，憑借其較低的運營成本，成為很有競爭力的窄體客機，取得客戶的大量訂單，2014-2016 年波音收入大幅領先空客。2018 年以后，波音受 737 空難影響，營收大幅低于空客。13請參閱最后一頁的重要聲明行業深度研究報告航空裝備航空裝備圖表圖表 1515：空客和波音商業飛機業務對比（億美元）空客和波音商業飛機業務對比（億美元）資料來源：空客公司，波音公司，中信建投從盈利能力來看，兩家公司毛利率在從盈利能力來看，兩家公司毛利率在 15%15%左右，波音毛利率在左右，波音毛利率

39、在 20192019 年前高于空客，年前高于空客，主要由于空客通過降低價格贏得市場，此后由于波音出現空難事故，波音大幅虧損，空客毛利率有所提升。凈利率方面，2018 年以前波音高于空客，除了波音毛利率較高的原因外，另一方面波音公司防務業務大于空客公司?？湛蛢衾手鸩教嵘?，到 2018 年達到 4.6%，2021-2022 年隨著毛利率的提升，凈利率超過 5%。波音在 2019 年前凈利率在 5%以上，2018 年達到了 10%，之后出現虧損。圖表圖表 1616：空客和波音毛利率對比空客和波音毛利率對比圖表圖表 1717：空客和波音凈利率對比空客和波音凈利率對比資料來源：空客公司，波音公司，中信

40、建投資料來源：空客公司，波音公司，中信建投2.2.4 4 中國商飛發展歷程中國商飛發展歷程中國商飛是實施國家大型飛機重大專項中大型客機項目的主體，中國商飛是實施國家大型飛機重大專項中大型客機項目的主體，也是統籌干線飛機和支線飛機發展、實現我國民用飛機產業化的主要載體，主要從事民用飛機及相關產品的科研、生產、試驗試飛，從事民用飛機銷售及服務、租賃和運營等相關業務。14請參閱最后一頁的重要聲明行業深度研究報告航空裝備航空裝備中國商飛于中國商飛于 20082008 年年 5 5 月月 11 11 日成立日成立，總部設在上?？偛吭O在上海。由國務院國有資產監督管理委員會、上海國盛（集團）有限公司、中國航

41、空工業集團有限公司、中國鋁業集團有限公司、中國寶武鋼鐵集團有限公司、中國中化股份有限公司共同出資組建，2018 年底新增股東單位中國建材集團有限公司、中國電子科技集團有限公司、中國國新控股有限責任公司。公司黨委書記、董事長賀東風，黨委副書記、總經理周新民。中國商飛下轄設計研發中心（上海飛機設計研究院）、總裝制造中心（上海飛機制造有限公司）、客戶服務中心（上海飛機客戶服務有限公司）、北京研究中心（北京民用飛機技術研究中心）、民用飛機試飛中心、基礎能力中心上海航空工業（集團）有限公司、營銷中心、新聞中心（上海大飛機雜志社有限公司）、商飛學苑（商飛黨校）以及四川公司、美國有限公司、民用飛機試飛中心東

42、營基地、商飛資本有限公司、商飛集團財務有限責任公司等成員單位，在美國洛杉磯、法國巴黎分別設有美國辦事處、歐洲辦事處等辦事機構。中國商飛參股中俄國際商用飛機有限責任公司、成都航空有限公司和浦銀金融租賃股份有限公司。目前商飛有兩款飛機目前商飛有兩款飛機，分別是支線飛機分別是支線飛機 ARJ21ARJ21 和單通道窄體飛機和單通道窄體飛機 C919C919，均已進入運營階段均已進入運營階段。ARJ21 新支線飛機是我國首次按照國際民航規章自行研制、具有自主知識產權的中短程新型渦扇支線客機，座級 78-97 座，航程 2225-3700 公里。于 2014 年 12 月 30 日取得中國民航局型號合格

43、證，2017 年 7 月 9 日取得中國民航局生產許可證。目前，ARJ21 新支線飛機已正式投入航線運營。市場運營及銷售情況良好。C919 大型客機是我國首款按照國際通行適航標準自行研制、具有自主知識產權的噴氣式干線客機。座級 158-192 座，航程 4075-5555公里。2015 年 11 月 2 日完成總裝下線，2017 年 5 月 5 日成功首飛，2022 年 9 月 29 日獲得中國民用航空局頒發的型號合格證，2022 年 12 月 9 日全球首架交付。2023 年 5 月 C919 正式投入運營。圖表圖表 1818：C919C919 研發周期研發周期 15請參閱最后一頁的重要聲明

44、行業深度研究報告航空裝備航空裝備資料來源：中國商飛，中信建投20212021 年年 3 3 月月 1 1 日，中國東方航空作為國產大飛機日，中國東方航空作為國產大飛機 C919C919 全球首家啟動用戶，與中國商飛公司在上海正式簽全球首家啟動用戶，與中國商飛公司在上海正式簽署署 C919C919 大型客機購機合同，首批引進大型客機購機合同，首批引進 5 5 架，東航將成為全球首家運營架，東航將成為全球首家運營 C919C919 大型客機的航空公司。大型客機的航空公司。2022 年 11月 8 日，在第十四屆中國國際航空航天博覽會上，國銀金租、工銀金租、建信金租、交銀金租、招銀金租、浦銀租賃和蘇

45、銀金租七家租賃公司與中國商飛公司簽署 300 架 C919 飛機確認訂單和 30 架 ARJ21 飛機確認訂單。2023 年 4 月 27 日，海航航空集團與中國商飛公司在上海簽署百架飛機采購協議，其中包括 60 架 C919 飛機確認訂單和 40 架 ARJ21 飛機意向訂單。截止到 2022 年底，C919 已經取得 1000+架意向訂單。C C919919 機身結構采用第三代鋁鋰合金，先進復合材料得到廣泛應用，具有獨特的技術優勢。機身結構采用第三代鋁鋰合金，先進復合材料得到廣泛應用，具有獨特的技術優勢。C919 大型客機的結構設計完全由中國商飛自主完成，并實現生產制造全國產化。在機體主結

46、構上，使用了世界先進的第三代 16請參閱最后一頁的重要聲明行業深度研究報告航空裝備航空裝備鋁鋰合金材料，這在國內尚屬首次，大大帶動了國內航空材料和制造的發展。相比于普通鋁合金，鋁鋰合金在同等重量下強度更大，在同等強度下重量更輕，這一性能對飛機而言非常重要。同時，鋁鋰合金的損傷容限性能和抗腐蝕性能也更強，使用鋁鋰合金可以實現結構減重并大大提高飛機壽命。C919 機體結構中 65%為鋁合金（其中鋁鋰合金為 8.8%）、12%為復合材料、9%為鈦材、其余為鋼材和其他材料。C919 由復材制成的零件中，有大尺寸復合材料壁板結構（水平尾翼、垂直尾翼）、蜂窩三明治夾層結構（活動面）、大曲率變截面（后機身）

47、等復雜結構。圖表圖表 1919：C919C919 機身結構復合材料應用機身結構復合材料應用資料來源：卻顧所來徑,蒼蒼橫翠微國產大型客機 C919 復合材料發展側記，中信建投C919C919 大規模采用先進材料，整體減重大規模采用先進材料，整體減重 7%7%左右。左右。對于國產客機的研制，關鍵之一就是要提高先進材料的應用水平，而復合材料用量是判斷民用客機先進性的重要標志。根據中國化工報等報道，新材料使體型較大的 C919減重 7%以上。飛機上使用的復合材料主要是指碳纖維增強樹脂基復合材料，具有質量輕、耐腐蝕的特點，不僅能降低飛機的自重、增加載客量，而且減少了后期維護的費用。此外，還有玻璃纖維復合

48、材料及芳綸蜂窩材料的使用。圖表圖表 2020：C919C919 復合材料應用及部位復合材料應用及部位材料類型材料類型應用部位應用部位優點優點 17請參閱最后一頁的重要聲明行業深度研究報告航空裝備航空裝備T800T800 級高強碳纖維級高強碳纖維復合材料復合材料后機身和平垂尾等T800 材料采用增韌環氧樹脂基體，增強纖維為 T800碳纖維，拉伸強度和拉伸模量較 T300 提高 50%左右。料強度、模量更高，韌性更強，具備更好的抗沖擊性玻璃纖維玻璃纖維復合材料復合材料雷達罩，襟翼相比碳纖維復合材料，玻璃纖維復合材料的力學性能稍低，碳纖維介電常數較高，會影響雷達工作。成本比碳纖維復合材料低，既可以達

49、到設計要求，又可以降低制造成本芳綸芳綸蜂窩材料蜂窩材料艙門和客貨艙地板具有高韌性、良好的抗疲勞性能和防火性能，是一種比較理想的民機復合材料。與泡沫芯材相比，它具有更高的剪切強度，與金屬蜂窩相比，它更加耐腐蝕碳纖維復材及碳纖維復材及陶瓷基復材陶瓷基復材發動機碳纖維復合材料風扇葉片以及陶瓷基復合材料渦輪部件耐高溫、低密度、高強度、高熱導率、高耐磨性、高阻尼系數、熱輻射系數、性能可設計性強等優點芳砜綸纖維芳砜綸纖維椅罩、門簾等艙內裝飾優良的電絕緣性和耐熱性,此外，阻燃性高,極限氧指數超過 30%，耐化學穩定性好,除了幾種極性很強的溶劑和濃硫酸之外，在常溫下對化學品均具有良好的穩定性資料來源：中國商飛

50、，中信建投中國掌握了激光成型鈦合金大型主承力構件制造技術，并付諸實際應用。中國掌握了激光成型鈦合金大型主承力構件制造技術，并付諸實際應用。在 C919 飛機上，大量使用了鈦合金板材，從機頭到尾翼，再到發動機的葉片等部分，都用到了鈦合金材料，從而達到了機身整體減重的效果，在飛機的保溫和耐溫差變化等方面，都有良好表現。C919 的鈦合金用量，達到機身結構重量的 9.3%，遠超過同級別中波音 737 的 4%和空客 A320 的 4.5%。圖表圖表 2121：全球主流飛機鈦合金用量全球主流飛機鈦合金用量圖表圖表 2222：歐美飛機發動機上應用的典型鈦合金及其比例歐美飛機發動機上應用的典型鈦合金及其比

51、例 18請參閱最后一頁的重要聲明行業深度研究報告航空裝備航空裝備資料來源：中國商飛，中信建投資料來源：新型合金材料鈦合金中國材料研究學會，中信建投 19請參閱最后一頁的重要聲明行業深度研究報告航空裝備航空裝備三、國產大飛機產業鏈分析三、國產大飛機產業鏈分析民用飛機從結構上來看可分為機結構、機載系統、發動機等。民用飛機從結構上來看可分為機結構、機載系統、發動機等。機載系統可細分為機電系統、起落架剎車系統、航電系統、內飾設備等。機體結構包括機體制造以及材料。此外，總裝集成、以及之后的售后維修也是民用飛機產業鏈的重要組成部分。圖表圖表 2323：民用飛機產業鏈分解民用飛機產業鏈分解子系統子系統機體結

52、構機體制造鍛造、機加工、總裝集成材料復合材料、鋁、超高強度鋼、鈦合金、鋁合金機載系統起落架剎車系統起落架系統、機輪、輪胎、剎車系統機電系統液壓系統、電力系統、環控系統、輔助動力系統、貨運系統、發電機和配電系統等航電系統信息系統、綜合導航系統、通信系統、機載維護系統、大氣數據系統、客艙娛樂系統等內飾設備發動機/資料來源：中國商飛、中信建投機體結構的產業鏈可以延伸到材料準備機體結構的產業鏈可以延伸到材料準備、鍛造鍛造、機加工機加工、總裝等多個環節總裝等多個環節。根據C919 大型客機總裝下線助推我國材料產業發展，C919 機體結構中 65%為鋁合金（其中鋁鋰合金為 8.8%）、12%為復合材料、9

53、%為鈦材、其余為鋼材和其他材料。目前 C919 大飛機的原材料主要由愛勵鋁業、美鋁、加鋁等海外公司，以及西南鋁業、撫順特鋼、寶鈦股份、寶鋼等國內公司。機身分段制造主要包括中航西飛、中航沈飛、洪都航空、中航成飛、中航哈飛等。目前總裝在中國商飛總裝制造中心浦東基地完成。商飛公司和國內軍用飛機企業構建長期合作關系，國內主要軍機企業提供主要機身分段，是商飛公司和國內軍用飛機企業構建長期合作關系，國內主要軍機企業提供主要機身分段，是 C919C919 機體結機體結構的一級供應商。構的一級供應商。中航沈飛主要負責后機身（前段、尾椎）、垂尾、平尾等機體部件的供應。洪都航空和中航西飛分別供應機體結構的前后機身

54、和中機身，除此外還有中航哈飛負責翼身整流罩、起落架艙門生產；江西昌河負責前緣縫翼和后緣襟翼；浙江西子參與應急發電機艙門（RAT 門）和輔助動力裝置門（APU 門）研發；航天海鷹參與后機身后段、副翼、后機身前段、垂尾復材的研發制造。我國航天特種材料及工藝技術研究所負責開發和制造航空材料。圖表圖表 2424：商飛公司機體結構一級供應商商飛公司機體結構一級供應商公司名稱公司名稱提供產品提供產品中航沈飛后機身（前段、尾椎）、垂尾、平尾 20請參閱最后一頁的重要聲明行業深度研究報告航空裝備航空裝備中航成飛機頭中航西飛外翼翼盒、中機身(含中央翼)、襟翼、副翼、縫翼中航哈飛翼身整流罩、起落架艙門江西昌河前緣

55、縫翼和后緣襟翼江西洪都前機身、中后機身浙江西子應急發電機艙門（RAT 門）和輔助動力裝置門（APU 門）航天海鷹后機身后段、副翼、后機身前段、垂尾復材航天特種材料及工藝技術研究所航天領域的特種金屬材料、非金屬材料、復合材料等新材料及其加工制造技術研究資料來源：中國商飛，中信建投機體結構二級供應商主要是機體小組件和分段的制造。機體結構二級供應商主要是機體小組件和分段的制造。為了滿足對國產大飛機制造所需要的金屬材料、復合材料加工和零件的需要，如今已經有了多家優秀的企業和商飛公司達成合作關系，成為機體結構的二級供應商。如艾蒙凱瑟公司提供金屬材料、航空零部件；北京航空材料研究院負責金屬材料加工、設計研

56、發工作。此外維斯伯-蒂銳、歐洲航材、美盾、西北橡膠塑料研究設計院等是復合金屬材料領域深耕多年的知名企業，為國產 C919 提供復合材料、金屬材料等零部件產品的加工設計研發服務。圖表圖表 2525：商飛公司機體結構二級供應商商飛公司機體結構二級供應商公司名稱公司名稱提供產品提供產品艾蒙凱瑟金屬材料，航空零部件北京航空材料研究院金屬材料加工、設計研發維斯伯-蒂銳金屬材料歐洲航材復合材料產品美盾防鳥撞板和發動機上的隔熱材料西北橡膠塑料研究設計院橡膠塑料武漢航達專用拉桿、參與研發供應機艙中溫度、氣壓調節的環境控制系統北京飛航吉達航空復合材料江蘇美龍主貨艙內飾及分艙板寧波瀝高復合材料零部件的復合材料制品

57、資料來源：中國商飛，中信建投機體方面的三級供應商主要是材料和零部件加工商。機體方面的三級供應商主要是材料和零部件加工商。材料包括鋁材料、鋼材、鈦材以及航空復合材料等，主要企業包括愛勵鋁業、PPG 航空材料、加鋁、美鋁、雅奇國際在內等諸多海外知名的金屬材料供應商。國內企業也有提供鈦合金的寶雞鈦業、提供高強度鋼的寶武鋼特鋼和撫順特鋼以及提供鋁材的西南鋁業等。圖表圖表 2626：商飛公司機體結構三級供應商（材料類）商飛公司機體結構三級供應商（材料類）21請參閱最后一頁的重要聲明行業深度研究報告航空裝備航空裝備公司名稱公司名稱提供產品提供產品愛勵鋁業鋁材料PPG 航空材料涂料、密封膠及相關產品、飛機擋

58、風玻璃等加鋁鋁材料美鋁鋁材料雅奇國際航空復合材料AEHI航空材料集成供應商AMI 金屬金屬材料博隆克金屬金屬材料凱密特爾金屬、玻璃和塑料基材圣戈班航天擋風玻璃東麗復合材料復合材料賽蒙金屬金屬材料塔塔特鋼鋼材漢高粘合劑、化學品寶雞鈦業鈦合金寶武鋼特鋼高強度鋼撫順特鋼高強度鋼、不銹鋼等特殊鋼材產品西南鋁業鋁材料特一新材芳綸蜂窩材料耐煒金屬金屬材料蘇州美德進口鋁合金、貿易代理榮鋼材料超高強度鋼、高溫合金等特殊鋼新產品、貿易代理資料來源：中國商飛，中信建投零部件加工商零部件加工商包括負責鍛造、機械加工的陜西宏遠和二重萬航；負責航空發動機鍛件生產的貴州安大以及3D 打印鈦合金零部件生產商飛而康科技。圖表

59、圖表 2727：商飛公司機體結構三級供應商商飛公司機體結構三級供應商公司名稱公司名稱提供產品提供產品陜西宏遠鍛造、機械加工等二重萬航鍛造、機械加工等飛而康C919 上裝載了 28 件 3D 打印鈦合金零部件,由 C919 大飛機前機身和中后機身大部段主要生產商中航工業洪都委托飛而康科技生產 22請參閱最后一頁的重要聲明行業深度研究報告航空裝備航空裝備貴州安大航空發動機鍛件等資料來源：中國商飛，中信建投航電系統包括電傳飛控系統、通信系統、導航系統、機載維護系統、大氣數據系統、客艙娛樂系統、氣象航電系統包括電傳飛控系統、通信系統、導航系統、機載維護系統、大氣數據系統、客艙娛樂系統、氣象雷達系統、綜

60、合監視系統、客艙核心系統等。雷達系統、綜合監視系統、客艙核心系統等。參與公司包括美國柯林斯、通用電氣、泰雷茲、霍尼韋爾等；機電系統包括發電配電系統、機電電源系統、液壓系統、線傳飛控系統、火警及防護系統等，參與公司包括派克、穆格等。國內公司方面，中航電子也參與了通信導航系統、機載娛樂系統等的開發工作，其中凱天電子直接參與大氣數據加溫控制器的研制工作，上航電器承擔了獨立研制和批量交付 C919 控制板組件與調光控制系統和集成斷路器板兩個工作包的任務。中航光電提供 EWIS 系統等。四川九洲提供承擔客艙廣播內話子系統的研制任務。圖表圖表 2828：商飛公司航電機電系統一級供應商商飛公司航電機電系統一

61、級供應商公司名稱公司名稱提供產品提供產品標翼防火系統和氧氣系統唐納森空氣過濾系統通用電氣核心處理系統、座艙顯示系統、飛行數據記錄系統霍尼韋爾飛控系統、啟動發電機、輔助動力裝置、慣性基準系統、大氣數據、機輪、輪胎、剎車系統利勃海爾空氣管理系統、起落架系統美捷特傳感系統穆格高升力系統及液壓升降系統松下電器機艙通信設備派克飛機液壓系統、主飛控作動系統、燃油系統和油箱惰化系統柯林斯綜合監視系統、通信與導航系統和全動模擬機泰雷茲機載娛樂系統卓達宇航廢水系統上海航空電器起落架制造、部分航電工作、地形監視系統中電科航空電子通信導航系統中航西安飛行自動控制研究所飛行控制、慣性導航等 23請參閱最后一頁的重要聲

62、明行業深度研究報告航空裝備航空裝備中航南京金城參與液壓系統、油箱惰化系統、空氣管理系統昂際航電機載維護系統四川九洲客艙廣播內話子系統西安鴻翔飛控飛控系統中航光電電子元器件、連接器、EWIS 系統中航濟南特種結構研究所雷達罩設計、研發和制造工作上海航空測控技術研究所機載設備陜西航空電氣參與電源系統中航西安航空計算技術研究所機載設備航空工業南京機電參與液壓系統、燃油系統等資料來源：中國商飛，中信建投航電機電系統的二級供應商主要包括航電機電系統的二級供應商主要包括：伊頓公司負責油料液壓輸送系統、駕駛艙控制與儀表照明；德里森負責機電產品、機械設備；銳瀚公司負責航空部件、環控系統的高低壓管道的設計與制造

63、。國內公司包括成都凱天提供大氣數據加溫控制器。圖表圖表 2929：商飛公司航電機電系統二級供應商商飛公司航電機電系統二級供應商公司名稱公司名稱提供產品提供產品伊頓油料液壓輸送系統、駕駛艙控制與儀表照明伍德沃德控制器德里森機電產品、機械設備美安參與報警系統、媒體系統等賽飛航空線纜線纜銳瀚航空部件、環控系統的高低壓管道的設計與制造華之冠航空器材、電纜等成都凱天大氣數據加溫控制器資料來源：中國商飛，中信建投三級系統供應商包括緊固件、橡膠件、模具標準件、精密模胚、熱流道等標準件產品以及電子元器件。三級系統供應商包括緊固件、橡膠件、模具標準件、精密模胚、熱流道等標準件產品以及電子元器件。電子元器件供應商

64、包括訊航，安費諾等國外企業。標準件供應商等包括 DME，埃斯特萊，Lisi Aerospace 等國外企業以及國內的貴州航天精工，東方藍天鈦金，大連長之琳等。圖表圖表 3030：商飛公司航電機電系統三級供應商商飛公司航電機電系統三級供應商公司名稱公司名稱提供產品提供產品DME模具標準件、精密模胚、熱流道 24請參閱最后一頁的重要聲明行業深度研究報告航空裝備航空裝備埃斯特萊控件系統Lisi Aerospace緊固件PeerlessAerospace緊固件貴州航天精工緊固件、橡膠件河南航天精工緊固件、橡膠件東方藍天鈦金鈦合金高端緊固件東達國際貨運代理大連長之琳航空卡箍等偉司科緊固件、軸承、電子產品

65、、加工零件，貿易代理艾聯艾聯持續為商飛 ARJ21 及 C919 等項目提供標準件集成供應服務和整體解決方案，貿易代理潤貝航材提供航材產品解決方案和航材供應管理服務，貿易代理資料來源：中國商飛，中信建投圖表圖表 3131：商飛公司航電機電系統三級供應商（電子元器件）商飛公司航電機電系統三級供應商（電子元器件）公司名稱公司名稱提供產品提供產品訊航電子元器件阿美特克電子儀器和機電設備安費諾連接器Deutsch連接器威索尼克電子ITT 科能連接器TE Connectivity連接器、線束保護產品、識別標簽、繼電器等產品耐克森線纜天津美隆模塊、連接器、繼電器、配套工具、集成電路、半導體元件、航天航空管

66、接頭、儀器儀表、配套線束等進口元器件PrimeTechnology航空航天部件、電子元器件傲創電子線纜 連接器賽方德馳電子元器件上海億威電子信息設備的研發設計、銷售和技術服務ShanghaiTramElectronics電子設備普麥凱進口電子原材料、航材，貿易代理資料來源：中國商飛，中信建投 25請參閱最后一頁的重要聲明行業深度研究報告航空裝備航空裝備目前目前 C919C919 采用的是采用的是 CFMCFM 公司的公司的 LEAP-1CLEAP-1C 發動機。發動機。國內的商發正在研發長江 1000A 發動機，后續可能會國產替代。此外，賽峰和加普惠也是商飛企業合作的發動機一級供應商。此外，起

67、落架系統主要由合資公司利勃海爾中航起提供，博云新材參股公司霍尼韋爾博云航空系統（湖南）有限公司研制生產起落架系統的關鍵零部件機輪與剎車系統。楚江新材提供碳剎車預制體產品。圖表圖表 3232：發動機一級供應商發動機一級供應商發動機發動機CFM發動機賽峰發動機加普惠發動機資料來源：中國商飛，中信建投圖表圖表 3333：起落架系統相關供應商起落架系統相關供應商公司名稱公司名稱提供產品提供產品利勃海爾中航起起落架霍尼韋爾博云航空系統（湖南）有限公司機輪與剎車系統加普惠發動機資料來源：中國商飛，新浪，iFinD，中信建投 26請參閱最后一頁的重要聲明行業深度研究報告航空裝備航空裝備四、推薦標的四、推薦標

68、的機體制造部分國內上市公司參與程度較高，因此隨著機體制造部分國內上市公司參與程度較高，因此隨著 C919C919 交付進程的加快，中航西飛、中航沈飛、洪都交付進程的加快，中航西飛、中航沈飛、洪都航空、中直股份等標的公司將直接受益。航空、中直股份等標的公司將直接受益。此外，上市公司中中航光電、四川九州參與部分航電系統供應。中航重機等參與機身加工。博云新材參股公司霍尼韋爾博云航空系統（湖南）有限公司研制生產關鍵零部件之機輪與剎車系統。楚江新材提供碳剎車預制體產品。后續國產化有望進一步提升，材料、機電航電、發動機領域國產替代空間較大，材料類公司目前進入商飛供應商的國內公司包括寶鈦股份、撫順特鋼、寶武

69、特鋼、西南鋁業、特一新材等，此外光威復材、中航高科等也正在進行民用大飛機復合材料的研發工作。隨著我國民用航空機載系統的建設，機電航電領域國產化率有望提升。發動機方面，潛在國產民用發動機總生產商為商發，上市公司航發動力將提供民用發動機相關部件生產。相關推薦標的如下：1、上游原材料及元器件：撫順特鋼、光威復材、中航高科、寶鈦股份、中航光電；2、中游零部件及加工商：中航重機；3、下游總裝廠：中航沈飛、中航西飛、洪都航空、中直股份、航發動力。圖表圖表 3434：重點推薦公司盈利預測重點推薦公司盈利預測公司名稱公司名稱歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPE22A22A23E23E24E24E25E

70、25E22A22A23E23E24E24E25E25E上游撫順特鋼1.977.3410.5212.7589.3223.9016.6913.77光威復材*9.3411.5314.2516.8525.8920.9716.9714.35中航高科*7.659.5512.0814.9041.6733.3926.4021.40寶鈦股份5.577.8810.0312.7228.6320.2515.9112.54中航光電*27.1734.3641.9149.6132.7025.8621.2017.91中游中航重機12.0216.1420.9926.8130.1722.4617.2713.53下游中航沈飛23.

71、0529.0036.4645.1448.8038.7930.8524.92中航西飛5.2310.4914.4719.06124.7062.2245.1034.24航發動力*12.6816.1422.0128.7439.9083.8965.9048.32洪都航空1.411.712.152.67111.2391.5072.9658.80中直股份3.877.8210.4412.9458.3328.8621.6217.45資料來源：wind，中信建投，（標“*”為中信建投預測，其余為 wind 一致預期），因此數據截至 6 月 15 日 27請參閱最后一頁的重要聲明行業深度研究報告航空裝備航空裝備五、

72、風險提示五、風險提示1、C C919919 投入運營不及預期投入運營不及預期：國內民用航空飛機制造行業下游客戶為飛機總裝公司，近年來軍工政策向好，但存在國家政策及國際環境的改變而減少 C919 投入運營的可能性。2、相關標的業績不及預期相關標的業績不及預期：機體制造部分是國產程度最高的部分，因此隨著 C919 交付進程的加快，中航西飛、中航沈飛、洪都航空、中直股份等標的公司將直接受益。但若標的公司業績不及預期，C919交付進度則會受到影響。3、供應鏈風險供應鏈風險：國內民用航空飛機制造領域發動機、航電系統等核心零部件仍然依賴進口，若因地緣政治導致進口受限，且短期內無法國產化替代，則可能影響到企

73、業產品的交付。4、行業競爭加劇風險行業競爭加劇風險：近年來，波音和空客公司也在大力發展本公司民航飛機領域，若有新機型研制成功則會大大影響國產民航飛機的訂單數量。另外，新入者會擠占行業中原有企業的市場份額，對其業績產生不利影響。5、國際政治經濟環境變化風險國際政治經濟環境變化風險：民用航空領域上游產業及中游組件部分公司集中于軍工行業。軍工行業屬于特殊的經濟領域，主要受國際環境、國家安全形勢、地緣政治、國防發展水平等多種因素影響。若未來國際形勢出現重大變化，導致國家削減國防開支若軍工訂單不及預期則可能影響到行業企業的營收。28請參閱最后一頁的重要聲明行業深度研究報告航空裝備航空裝備分析師介紹分析師

74、介紹黎韜揚黎韜揚：研發部執行總經理、軍工與新材料團隊首席分析師，北京大學碩士。2015-2017年新財富、水晶球、Wind 軍工行業第一名團隊核心成員，2018-2022 年水晶球軍工行業上榜，2018-2020 年 Wind 軍工行業第一名，2019-2022 年金牛獎最佳軍工行業分析團隊，2018-2022 年新財富軍工行業上榜、入圍。王春陽：王春陽：清華大學工商管理碩士，上海交通大學船舶與海洋工程學士，3 年船舶單位工作經驗。2018 年加入中信建投軍工團隊。2018 年水晶球軍工行業第四名團隊成員，2018-2019 年 Wind 軍工行業第一名團隊成員，2019 年金牛獎最佳軍工行業

75、分析團隊成員，2019 年財經研究今榜行業盈利預測最準確分析師團隊成員。29請參閱最后一頁的重要聲明行業深度研究報告航空裝備航空裝備評級說明評級說明投資評級標準評級說明報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A 股市場以滬深 300 指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普 500 指數為基準。股 票 評級買入相對漲幅 15以上增持相對漲幅 5%15中性相對漲幅-5%5之間減持相對跌幅 5%15賣出相對跌幅 15以上行 業

76、 評級強于大市相對漲幅 10%以上中性相對漲幅-10-10%之間弱于大市相對跌幅 10%以上分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業

77、務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采

78、用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或

79、法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去 12 個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為

80、中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部中信建投（國際中信建投（國際）北京上海深圳香港東城區朝內大街2 號凱恒中心 B座 12 層上海浦東新區浦東南路 528 號南塔 2103 室福田區福中三路與鵬程一路交匯處廣電金融中心 35 樓中環交易廣場 2 期 18 樓電話：（8610）8513-0588電話：（8621）6882-1600電話：（86755）8252-1369電話：（852）3465-5600聯系人：李祉瑤聯系人：翁起帆聯系人：曹瑩聯系人：劉泓麟郵箱：郵箱：郵箱：郵箱：charleneliucsci.hk