【研報】化工行業：周期巡禮之鈦白粉地產后周期技術領變革-20200705[29頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 證券研究報告證券研究報告/行業深度行業深度報告報告 2020年年07月月05日日 化工 周期巡禮之鈦白粉：地產后周期，技術領變革 評級評級：增持增持（維持維持） 分析師分析師 謝楠謝楠 執業證書編號：執業證書編號：S0740519110001S0740519110001 EmailEmail： 基本狀況基本狀況 上市公司數 334 行業總市值(億元) 31317.3 行業流通市值(億元) 25459.3 行業行業-市場走勢對比市場走勢對比 相關報告相關報告 重點公司基本狀況重點公司基本狀況 簡稱 股價 (元) EPS PE P

2、EG 評級 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 龍蟒佰利 19.79 1.3 1.5 2.0 2.1 15.5 13.3 10.1 9.3 0.73 買入 中核鈦白 4.85 0.3 0.3 0.4 0.4 17.6 16.1 13.1 12.2 1.46 / 備注：中核鈦白數據來自 wind 一致預期 投資要點投資要點 鈦白粉價格處于近五年歷史分位的鈦白粉價格處于近五年歷史分位的 30.2% 截止 7 月 3 日，金紅石型鈦白粉價格為 12500 元/噸，較年初下降 16. 4%。長遠來看，我國鈦白粉產能集中度正不斷提升，本輪氯化法產能

3、 投放完畢后，暫時無新增產能；而需求端正隨著地產竣工端數據回暖而 逐漸復蘇，成本端鈦礦價存上漲預期，預計鈦白粉價格中樞有望上移。 海外鈦白粉行業格局趨于穩定，國內洗牌加速在即海外鈦白粉行業格局趨于穩定，國內洗牌加速在即 盡管我國占據了全球 42%的鈦白粉生產能力，但國內大部分企業產能 規模較小，與海外依舊存在較大的差距。全球鈦白粉企業主要集中在科 慕、特諾、龍蟒佰利、范能拓、康諾斯五家企業手中，共計占全球產能 的 58%。我國鈦白粉行業在經歷了以龍蟒佰利為首的兼并收購后，201 9 年已形成了以龍蟒佰利聯、中核鈦白、山東東佳、金浦鈦業、攀鋼集 團等大型集團為主的供給格局， 以上五家鈦白粉產能占

4、我國總產能的一 半。然而除這些大型集團外，我國有將近 20 家鈦白粉生產企業產能位 于 5-10 萬噸/年之間，產能小于 5 萬噸/年的企業多達 16 家。近年來， 以龍蟒佰利為首的企業掌握了更為環保的氯化法生產工藝， 并開始大幅 擴產，硫酸法產能則將在環保壓力下陸續淘汰，未來國內鈦白粉行業有 望開啟新一輪以技術為主導的行業洗牌與整合，龍頭企業將強者恒強。 氯化法成熟度氯化法成熟度不斷不斷提高，富鈦料供應提高，富鈦料供應或或成關鍵成關鍵 氯化法工藝的優勢在于流程短、產能大、環保壓力小、產品品質高等。 全球約有 55%的鈦白粉產能采用氯化法工藝，但我國依舊有 84%的產 能使用高污染的硫酸法。

5、究其原因， 一方面是因為氯化法存在裝置復雜、 危險性大、操作要求高等壁壘，二是氯化法通常選擇 TiO2 質量分數高 的金紅石或者高品位鈦渣為原料，而我國高鈦渣制造能力不足。長遠來 看，全球高品位鈦原料供應趨緊，成本端上移支撐鈦白粉價格上行。 推薦關注：龍蟒佰利推薦關注：龍蟒佰利、中核鈦白、中核鈦白 龍蟒佰利：龍蟒佰利：公司深耕鈦領域 30 余年，目前已成為全球少數同時具備硫 酸法和氯化法鈦白生產工藝的企業， 也是國內唯一掌握大型沸騰氯化法 鈦白生產技術的企業，鈦白粉產能位居亞洲第一，世界前三。公司已擁 有 38 萬噸/年高鈦渣產能，并計劃在攀枝花地區投建 50 萬噸鈦精礦升 級轉化 30 萬噸

6、氯化鈦渣項目。在海外高品位鈦礦供給收縮的背景下， 公司大力拓展上游鈦礦布局，有助于未來降低原材料成本。公司硫氯耦 合聯產技術具有不可模仿性， 參考硫酸法行業內平均 2500 元/噸的環保 投入，公司鈦白粉單噸成本將進一步降低。此外，公司通過收購東方鋯 業，整合國內鋯產業，實現鋯產業鏈的延伸。 中核鈦白：中核鈦白：公司是最早從國外引進全套金紅石型鈦白粉生產技術的企 業，目前擁有鈦白粉粗品年產能 33 萬噸，成品年產能超過 40 萬噸， 位列國內鈦白粉行業第二。公司通過循環利用硫磺制酸的余熱，大大節 約了生產能源成本，2019 年順利建成金星鈦白鈦石膏資源綜合利用項 目， 甘肅白銀年產 10 萬噸

7、金紅石型鈦白粉資源綜合利用項目投入運營， 公司充分發揮規模和資源優勢，綜合效益有望進一步提高。 風險提示：風險提示：原材料價格大幅波動，宏觀經濟波動風險，疫情失控導致海 外市場持續低迷。 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 上證綜合指數創業板指數申萬行業指數:化工 2020年7月3日2020年7月3日當天當天同比同比半年平均半年平均同比同比近一年走勢近一年走勢數值五年歷史分位數值五年歷史分位時間五年歷史分位時間五年歷史分位 鈦白粉價格 （元/噸） 12500-21.9%14319-12.5%30.2%16.7% 鈦白粉價差 （元/噸）

8、 8930-26.7%10303-16.3%28.2%10.9% 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 行業深度行業深度研究研究 內容目錄內容目錄 鈦白粉：涂料中的必備原料鈦白粉：涂料中的必備原料 . - 5 - 供給端：海外格局趨于穩定，國內洗牌加速在即供給端：海外格局趨于穩定，國內洗牌加速在即 . - 6 - 成本端：氯化法成熟度提高，富鈦料供應成關鍵成本端：氯化法成熟度提高，富鈦料供應成關鍵 . - 11 - 需求端：傳統需求需求端：傳統需求穩定增長，高端需求有待發力穩定增長，高端需求有待發力 . - 15 - 價格復盤：持續擴產致價格承壓價格復盤

9、：持續擴產致價格承壓 . - 18 - 相關上市公司：龍蟒佰利相關上市公司：龍蟒佰利 . - 20 - 相關上市公司：中核鈦白相關上市公司：中核鈦白 . - 25 - 風險提示風險提示 . - 28 - qRqPqOzRnNrOqQtMpRoQnO7NdN6MoMqQoMoOfQnNqPfQrRpQ6MmMuMxNqNtNNZoMnM 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 行業深度行業深度研究研究 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：鈦白粉產業鏈：鈦白粉產業鏈. - 5 - 圖表圖表2：2019年中國鈦白粉產品產量結構年中國鈦白粉產品產量結構. - 5 - 圖

10、表圖表3：鈦白粉主要用于墻體涂料：鈦白粉主要用于墻體涂料 . - 5 - 圖表圖表4：中國鈦白粉產能占比不斷提高：中國鈦白粉產能占比不斷提高 . - 6 - 圖表圖表5：我國鈦白粉產能與產能利用率：我國鈦白粉產能與產能利用率 . - 7 - 圖表圖表6：我國鈦白粉行業集中度（按廠區分）：我國鈦白粉行業集中度（按廠區分） . - 7 - 圖表圖表7：我國鈦資源儲量分布情況：我國鈦資源儲量分布情況 . - 7 - 圖表圖表8：我國鈦白粉產能分布情況：我國鈦白粉產能分布情況 . - 7 - 圖表圖表9：全球鈦白粉競爭格局：全球鈦白粉競爭格局. - 8 - 圖表圖表10：我國鈦白粉競爭格局（按母公司分

11、）：我國鈦白粉競爭格局（按母公司分） . - 8 - 圖表圖表11：2020年國內鈦白粉產能統計（年國內鈦白粉產能統計（5萬噸萬噸/年）年） . - 8 - 圖表圖表12：我國鈦白粉行業準入門檻不斷提高：我國鈦白粉行業準入門檻不斷提高. - 9 - 圖表圖表13：國內外鈦白粉行業并購整合情況：國內外鈦白粉行業并購整合情況 . - 10 - 圖表圖表14：2020-2022年國內鈦白粉行業新增產能年國內鈦白粉行業新增產能 . - 10 - 圖表圖表15：鈦白粉制備工藝流程：鈦白粉制備工藝流程 . - 11 - 圖表圖表16：中國鈦白粉產能以硫酸法為主：中國鈦白粉產能以硫酸法為主 . - 11 -

12、 圖表圖表17：前五大鈦白：前五大鈦白粉生產企業氯化法占比粉生產企業氯化法占比. - 11 - 圖表圖表18：我國氯化法鈦白粉產量快速提高：我國氯化法鈦白粉產量快速提高 . - 12 - 圖表圖表19：2018年全球鈦鐵礦儲量分布年全球鈦鐵礦儲量分布 . - 12 - 圖表圖表20：2017年全球金紅石儲量分布年全球金紅石儲量分布 . - 12 - 圖表圖表21：硫酸法和氯化法優缺點：硫酸法和氯化法優缺點 . - 13 - 圖表圖表22：我國鈦精礦對外依賴度高：我國鈦精礦對外依賴度高 . - 13 - 圖表圖表23：2019年鈦精年鈦精礦進口價格普遍上漲礦進口價格普遍上漲 . - 13 - 圖

13、表圖表24：鈦白粉價格價差走勢：鈦白粉價格價差走勢 . - 14 - 圖表圖表25：全球高品位鈦原料供應持續縮減：全球高品位鈦原料供應持續縮減 . - 14 - 圖表圖表26：ILUKA 2020年年70%富鈦料產量已鎖定長協富鈦料產量已鎖定長協 . - 14 - 圖表圖表27：全球鈦白粉需求分布：全球鈦白粉需求分布 . - 15 - 圖表圖表28：我國鈦白粉細分領域需求：我國鈦白粉細分領域需求 . - 15 - 圖表圖表29：全球鈦白粉需求：全球鈦白粉需求2011-2017年復合增速年復合增速. - 15 - 圖表圖表30：我國鈦白粉表觀消費量及增速：我國鈦白粉表觀消費量及增速 . - 15

14、 - 圖表圖表31：我國涂料產量及增速：我國涂料產量及增速 . - 16 - 圖表圖表32：房地產相關化學品表觀消費量增速：房地產相關化學品表觀消費量增速. - 16 - 圖表圖表33：房屋新開工、竣工、銷售面積累計同比：房屋新開工、竣工、銷售面積累計同比 . - 17 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 行業深度行業深度研究研究 圖表圖表34：我國鈦白粉出口國占比：我國鈦白粉出口國占比 . - 17 - 圖表圖表35：我國鈦白粉出口量快：我國鈦白粉出口量快速上升速上升. - 17 - 圖表圖表36：Venator注重鈦白粉高端應用市場注重鈦白粉高

15、端應用市場 . - 18 - 圖表圖表37：鈦白粉價格變動影響因素：鈦白粉價格變動影響因素 . - 19 - 圖表圖表38：龍蟒佰利發展歷程：龍蟒佰利發展歷程 . - 20 - 圖表圖表39：龍蟒佰利：龍蟒佰利2011-2019年營業收入年營業收入. - 21 - 圖表圖表40：龍：龍蟒佰利蟒佰利2011-2019年歸母凈利潤年歸母凈利潤 . - 21 - 圖表圖表41：龍蟒佰利龍蟒佰利2019年營收結構（分產品）年營收結構（分產品） . - 21 - 圖表圖表42：龍蟒佰利龍蟒佰利2019年營收結構（分地區）年營收結構（分地區） . - 21 - 圖表圖表43：龍蟒佰利毛利率與凈利率與鈦白粉

16、均價：龍蟒佰利毛利率與凈利率與鈦白粉均價 . - 22 - 圖表圖表44：龍蟒佰利分產品毛利率：龍蟒佰利分產品毛利率 . - 22 - 圖表圖表45：龍蟒佰利固定資產和在建工程情況：龍蟒佰利固定資產和在建工程情況. - 22 - 圖表圖表46：龍蟒佰：龍蟒佰利三費情況利三費情況 . - 22 - 圖表圖表47：龍蟒佰利龍蟒佰利發明型專利數量大幅提升發明型專利數量大幅提升. - 23 - 圖表圖表48：龍蟒佰利龍蟒佰利研發支出營收占比高于同行研發支出營收占比高于同行 . - 23 - 圖表圖表49：龍蟒佰利研發支出占比：龍蟒佰利研發支出占比 . - 23 - 圖表圖表50：公司首創硫氯耦合聯產技

17、術：公司首創硫氯耦合聯產技術. - 24 - 圖表圖表51：中核鈦白營業收：中核鈦白營業收入及增速入及增速 . - 25 - 圖表圖表52：中核鈦白歸母凈利潤及增速：中核鈦白歸母凈利潤及增速. - 25 - 圖表圖表53：中核鈦白主營構成分產品：中核鈦白主營構成分產品 . - 26 - 圖表圖表54：中核鈦白主營構成分地區：中核鈦白主營構成分地區 . - 26 - 圖表圖表55：中核鈦白毛利率與凈利率：中核鈦白毛利率與凈利率 . - 26 - 圖表圖表56：中核鈦白分產品毛利率：中核鈦白分產品毛利率 . - 26 - 圖表圖表57：中核鈦白三費情況：中核鈦白三費情況 . - 27 - 圖表圖表

18、58：中核鈦白研發支出及占比：中核鈦白研發支出及占比 . - 27 - 圖表圖表59：中核鈦白固定資產與在建工程及資產負債率：中核鈦白固定資產與在建工程及資產負債率 . - 27 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 行業深度行業深度研究研究 鈦白粉鈦白粉：涂料中的必備原料涂料中的必備原料 鈦白粉是鈦白粉是目前世界上性能最為優越的白色顏料。目前世界上性能最為優越的白色顏料。鈦白粉即二氧化鈦，不 溶于水、稀無機酸、有機溶劑、油，微溶于堿，溶于濃硫酸。商品鈦白 粉根據晶型一般分銳鈦礦型（簡稱 A 型）和金紅石型（簡稱 R 型） ，金 紅石型鈦白粉具有較好

19、的耐氣候性、耐水性和不易變黃的特點，但白度 稍差；銳鈦礦型鈦白粉耐光性差，不耐風化，但白度較好。鈦白粉下游 應用廣泛，其中涂料是最主要的下游行業，占鈦白粉應用的 50%以上。 圖表圖表1：鈦白鈦白粉產業鏈粉產業鏈 來源：中泰證券研究所 我國鈦白粉產品以金紅石型為主我國鈦白粉產品以金紅石型為主。金紅石型鈦白粉用途最為廣泛，主要 用于外墻油漆、涂料、塑料、橡膠、油墨等領域；銳鈦型鈦白粉主要用 于淺色室內用油漆、造紙、化學纖維消光等場合。90 年代開始，我國金 紅石型高檔鈦白粉產量開始快速增長。 2019 年， 我國鈦白粉產量中金紅 石型產品占據 80%。 圖表圖表2：2019年中國鈦白粉產品產量結

20、構年中國鈦白粉產品產量結構 圖表圖表3：鈦白粉主要用于墻體涂料鈦白粉主要用于墻體涂料 來源：國家化工行業生產力促進中心鈦白分中心，中泰證券研究所 來源：涂多多，中泰證券研究所 鈦元素 地殼豐度 0.61% 釩鈦磁鐵礦 原生金紅石礦 砂礦床 鈦鐵礦 金紅石 濃硫酸 電爐 熔煉 氯氣 碳 石油焦 銳鈦型鈦白粉 生鐵 高鈦渣 金紅石鈦白粉 氯化 熔煉 四氯化鈦 還原 鎂 海綿鈦鈦錠鈦合金 白色無機顏料 化工石油 航空航天 體育休閑 電力 制鹽 冶金 海工船舶 白色無機顏料 氯氣 80.01% 16.28% 3.71% 金紅石型 銳鈦型 非顏料級 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲

21、明部分部分 - 6 - 行業深度行業深度研究研究 供給端：供給端：海外格局趨于穩定，國內洗牌加速在即海外格局趨于穩定，國內洗牌加速在即 我國已發展為全球最大的鈦白粉生產國。我國已發展為全球最大的鈦白粉生產國。我國鈦白粉發展于 50 年代中 期，最早利用硫酸法生產電焊條用和搪瓷用非顏料級鈦白粉，80 年代轉 為生產涂料用顏料級鈦白粉，然而產能規模小、工藝技術落后，發展較 為緩慢。進入 90 年代后，我國通過引進捷克和波蘭的鈦白粉先進生產 線，在此基礎上不斷吸收消化，行業得以快速發展，2000 年后我國鈦白 粉行業開始參與國際競爭。伴隨著中國經濟的高速發展，我國鈦白粉產 能于 2011 年超越美國

22、，成為全球最大的鈦白粉生產國，2019 年我國鈦 白粉產能占全球總產能的 46%。 圖表圖表4：中國鈦白粉產能占比不斷提高：中國鈦白粉產能占比不斷提高 來源：卓創資訊，wind，中泰證券研究所 我國我國鈦白粉行業集中度回升，近三年產能利用率逐漸提高。鈦白粉行業集中度回升，近三年產能利用率逐漸提高。我國鈦白粉 行業長期存在“小、散、亂”的問題，2010 年國內僅三家企業年產量超過 10 萬噸，前 10 名企業鈦白粉總產量僅占國內總產量的 45.8%。2011 年 由于國際鈦白粉供不應求，行業盈利能力大幅提高，吸引大批民營企業 投資建設鈦白粉裝置。接下來的五年內我國鈦白粉產能大幅上升，行業 集中度

23、不斷下滑。然而由于無序投資導致低端產能過剩，我國鈦白粉行 業競爭日趨激烈， 2015 年 6 月行業內第二大上市公司佰利聯并購行業第 一的龍蟒鈦業，形成新龍頭龍蟒佰利。在之后的兩年里，在環保檢查與 供給側改革的雙重催化下，不具備競爭優勢的小企業逐漸退出，進一步 提升了行業集中度，頭部企業也在此過程中獲得了更多的市場份額。 據卓創資訊統計， 2019 年我國鈦白粉產量為 283.3 萬噸， 開工率為 67.3%，已連續三年上升。其中僅龍蟒佰利的鈦白粉產量就達到 62.99 萬噸，占全國總產量的 22%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1000

24、2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中國鈦白粉產能（萬噸） 全球鈦白粉產能（萬噸） 中國鈦白粉產能占全球比重（右軸） 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 行業深度行業深度研究研究 圖表圖表5：我國鈦白粉我國鈦白粉產能與產能與產能利用率產能利用率 圖表圖表6：我國鈦白粉我國鈦白粉行業行業集中度（按廠區分）集中度（按廠區分） 來源：卓創資訊，中泰證券研究所 來源：卓創資訊，中泰證券研究所 鈦白粉產能分布依托于鈦資源分布。鈦白粉產能分布依托于鈦資源分布。全

25、球 92%左右的鈦資源（鈦精礦、 酸溶性鈦渣、高鈦渣）都用于生產鈦白粉，因此鈦白粉產能分布與鈦資 源分布高度相關。我國高鈦渣主要分布在遼寧、河南等地，酸溶性鈦渣 主要分布于四川和云南， 其中四川省鈦資源儲量占全國總儲量的 90.4%。 以上省份也是我國鈦白粉的生產大省。 圖表圖表7：我國鈦資源儲量分布情況我國鈦資源儲量分布情況 圖表圖表8：我國鈦白粉產能分布情況我國鈦白粉產能分布情況 來源：中國統計年鑒，中泰證券研究所 來源：百川資訊，中泰證券研究所 全球全球鈦白粉鈦白粉行業已呈現寡頭壟斷格局，國內龍頭份額不斷提升。行業已呈現寡頭壟斷格局，國內龍頭份額不斷提升。盡管我 國占據了全球 42%的鈦

26、白粉生產能力，但國內大部分企業產能規模較小， 與海外依舊存在較大的差距。全球鈦白粉企業主要集中在科慕、特諾、 龍蟒佰利聯、范能拓、康諾斯五家企業手中，共計占全球產能的 58%。 我國鈦白粉行業在經歷了以龍蟒佰利聯為首的兼并收購后， 2019 年已形 成了以龍蟒佰利聯、中核鈦白、山東東佳、金浦鈦業、攀鋼集團等大型 集團為主的供給格局，以上五家鈦白粉產能占我國總產能的一半。然而 除這些大型集團外，我國有將近 20 家鈦白粉生產企業產能位于 5-10 萬 噸/年之間，產能小于 5 萬噸/年的企業多達 16 家，另有部分小產能處于 停產狀態，整體而言單個企業的產能規模依舊有較大的提升空間。 0% 10

27、% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 100 200 300 400 500 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中國鈦白粉產能（萬噸） 產能利用率（右軸） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 行業集中度（CR4） 90.4% 4.6% 3.9% 1.1% 四川 湖北 山東 其它 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 行業深度行業深

28、度研究研究 圖表圖表9：全球鈦白粉競爭格局：全球鈦白粉競爭格局 圖表圖表10：我國鈦白粉競爭格局（按母公司分）：我國鈦白粉競爭格局（按母公司分） 來源：Tronox，中泰證券研究所 來源：百川資訊，中泰證券研究所 圖表圖表11：2020年國內鈦白粉產能統計（年國內鈦白粉產能統計（5萬噸萬噸/年）年） 企業企業 廠區廠區 產能（萬噸產能（萬噸/年）年） 地點地點 龍蟒佰利龍蟒佰利 龍蟒佰利 46 河南 龍蟒鈦業（德陽） 22 四川 龍蟒鈦業（襄陽） 15 湖北 云南新立 6 云南 中核鈦白中核鈦白 40 甘肅 山東東佳集團山東東佳集團 24 山東 金浦鈦業金浦鈦業 南京鈦白 18 江蘇 江蘇鈦白

29、 5 江蘇 魯北化工魯北化工 金海鈦業 15 山東 寧波新福鈦白寧波新福鈦白 寧波新福鈦白 12 浙江 中國化工中國化工 裕興化工 12 山東 廣西藍星大華 7 廣西 攀鋼集團攀鋼集團 重慶鈦業 11.5 重慶 攀枝花東方 10 四川 安納達安納達 10 安徽 山東道恩山東道恩 10 山東 廣西金茂廣西金茂 10 廣西 攀枝花鈦海攀枝花鈦海 8 四川 云浮惠沄云浮惠沄 6.5 廣東 中信鈦業中信鈦業 6 遼寧 興茂鈦業興茂鈦業 6 河南 武漢方圓武漢方圓 6 湖北 順風鈦業順風鈦業 6 廣西 攀枝花海峰鑫攀枝花海峰鑫 6 四川 瑞康鈦業瑞康鈦業 6 四川 攀枝花鈦都攀枝花鈦都 6 四川 16%

30、 14% 12% 9%7% 42% 科慕 特諾 龍蟒佰利聯 泛能拓 康諾斯 其他 21% 10% 6% 6% 5% 5% 48% 龍蟒佰利聯 中核鈦白 山東東佳 金浦鈦業 攀鋼集團 中國化工 其他 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 行業深度行業深度研究研究 云南大互通云南大互通 云南大互通 6 云南 攀枝花大互通 5 四川 富民龍騰富民龍騰 6 云南 蘇州宏豐蘇州宏豐 5 江蘇 江西添光江西添光 5 江西 攀枝花興中攀枝花興中 5 四川 資料來源：百川資訊，中泰證券研究所 全球來看，海外鈦白粉行業已進入整合尾聲，國內氯化法突破將加速行全球來看，海外鈦

31、白粉行業已進入整合尾聲，國內氯化法突破將加速行 業洗牌。業洗牌。 90 年代前期， 全球鈦白粉產能集中在 Kerr-McGee、 Millennium、 Rhone-Poulenc、Kemira 等老牌生產企業手中；進入 90 年代末期，海 外鈦白粉行業進入第一輪重組浪潮，氯化法占比快速提升；在 2008 年 左右受經濟危機與環保壓力的影響下，鈦白粉并購重組日趨頻繁，高成 本與落后產能逐漸淘汰。 2019 年隨著特諾(Tronox)完成對科斯特(Cristal) 鈦白粉業務的收購，海外四大鈦白粉生產商占海外產能的九成以上，供 給格局已較為穩固。反觀國內，目前我國鈦白粉行業產能集中度依舊較 低，

32、低端產能過剩。以龍蟒佰利為首的企業掌握了更為環保的氯化法生 產工藝，并開始大幅擴產，硫酸法產能則將在環保壓力下陸續淘汰，未 來國內鈦白粉行業有望開啟新一輪以技術為主導的資源整合。 圖表圖表12：我國鈦白粉行業準入門檻不斷提高：我國鈦白粉行業準入門檻不斷提高 資料來源：發改委網站，工業和信息化部，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 10 - 行業深度行業深度研究研究 圖表圖表13：國內外鈦白粉行業并購整合情況：國內外鈦白粉行業并購整合情況 時間時間 并購情況并購情況 國內國內 2014 年 10 月 中核鈦白通過旗下全資子公司安徽金星鈦白收購無錫

33、豪普鈦業 25%股權。 2016 年 9 月 佰利聯以 90 億元并購行業龍頭四川龍蟒。 2019 年 5 月 龍蟒佰利以 8.3 億戰略收購云南新立鈦業，獲得低成本的云南氯化法產能。 2019 年 11 月 龍蟒佰利以 8.73 億現金收購東方鋯業 15.66%的股權，獲得上游鋯礦資源。 2019 年 11 月 魯北化工擬以 14 億元收購金海鈦業和祥海鈦業 100%股權。 2020 年 2 月 金浦鈦業擬收購江蘇鈦白 100%股權。 國外國外 1997 年 Kerr-McGee 收購 Bayer 的 Ti02 資產和 Kemira 的大部份 TiO2 資產。 1998 年 Millenni

34、um 收購法國 Rhone-Poulenc 和巴西 Tibra，產能升至世界第二。 1999 年 4 月 HUNTSMAN 收購 ICI 旗下 Tioxide，進入鈦白粉業務并成為全球第三大。 2004 年 3 月 Millennium 被美國 Lyondell 收購。 2006 年 3 月 Kerr-McGee 剝離專營鈦白粉業務的子公司 Tronox，后者產能全球第四。 2007 年 5 月 Lyondell 將 Millennium 以 13 億美元出售給 Cristal，后者產能躍居世界第二。 2007 年 5 月 Cristal 斥資 12 億收購 Millennium，成為全球第二

35、大鈦白粉企業。 2008 年 7 月 Cristal 收購澳大利亞 Bemax 資源公司，Bemax 主要從事白鈦石、金紅石、 鋯石等鈦白粉原料生產。 2008 年 10 月 Cristal 收購國際鈦粉公司 ITP 的全部資產。 2012 年 6 月 德國 Sachtleben 公司收購 Crenox 的鈦白粉生產資產。 2013 年 2 月 Kemira 將其持有的 39%股權全部出售給 Rockwood，宣布退出鈦白粉業務。 2014 年 10 月 Huntsman 斥資 11 億美元收購 Rockwood Holdings 功能助劑和鈦白粉業務。 2015 年 1 月 Cristal 收購江西添光化工有限責任公司鈦白粉業務。 2019 年 4 月 Tronox 完成了對 Crist