【研報】科技硬件行業：消費類電子產品不確定因素揮之不去-20200709[25頁].pdf

1、s 1 2020 年 7 月 9 日 證券研究報告 / 行業更新報告 科技硬件科技硬件 股票名稱股票名稱代碼代碼評級評級目標價目標價 歌爾 002241 CH 買入 RMB28.13 瑞聲科技 2018 HK 買入 HK$58.83 小米 1810 HK 買入 HK$14.76 華米 HMI US 買入 US$19.40 立訊精密 002475 CH 買入 RMB61.66 蘋果 AAPL US 買入 US$410.60 比亞迪電子 285 HK 買入 HK$21.44 舜宇光學 2382 HK 持有 HK$102.80 歐菲光 002456 CH 持有 RMB13.97 丘鈦 1478 HK

2、 持有 HK$10.32 研究團隊研究團隊 趙冰趙冰, PhD, 分析師分析師 證書編號：證書編號：S1680519040001 電話：電話：+86 21 6015 6850 電郵地址：電郵地址： 消費類電子產品：不確定因素揮之不去 全球智能手機市場正在復蘇 但我們預計在 2022 年才會全面復蘇。全球智能手機市場正在復蘇 但我們預計在 2022 年才會全面復蘇。 智能手機配置降級壓力持續存在。智能手機配置降級壓力持續存在。 我們對歌爾股份的評級為“買入”，因 AirPods 大好的前景推動短期增長，增強現實 (AR)產品是主要的長期增長推動力；“買入”瑞聲科技、華米和小米。 我們對歌爾股份的

3、評級為“買入”，因 AirPods 大好的前景推動短期增長，增強現實 (AR)產品是主要的長期增長推動力；“買入”瑞聲科技、華米和小米。 疫情過后的智能手機市場最新動態。鑒于全球智能手機市場逐步復蘇，受 iphone 出貨量 回升的推動，我們對于 2020 年的全球智能手機出貨量預測值為 11.4 億部。不過，總體 市場需求維持疲軟態勢，我們預計智能手機廠商的庫存水平將升高。我們估計 2020 年 /2021 年/2022 年全球智能手機出貨量為 11.4 億部/12.5 億部/13.7 億部。 消費類電子產品供應鏈動態。我們預計 2020 年將出現智能手機配置降級趨勢，原因是： 1) 5G

4、手機物料成本上漲，使得組件平均售價上的壓力加重；以及 2) 在新冠肺炎疫情期 間，消費者的預算有限。因此，我們預計中低端智能手機機型的出貨量將增加，從而推動 中低端組件的出貨量，其中包括 CMOS 芯片、射頻前端（RFFE）、攝像頭模組和鏡頭、 5G 芯片以及外殼。我們預計 AirPods 和 Apple Watch 有強大的潛力，原因在于預計將推 出新功能，并且當前的普及率低。 歌爾股份“買入”評級；“買入”瑞聲科技、華米和小米。我們將歌爾股份(002241 CH)上 調至“買入”，因 AirPods 大好的前景推動短期增長；長期內，我們預計增強現實(AR)產 品將是主要的增長推動力。瑞聲科

5、技(2018 HK)仍然是我們在該板塊的首要關注對象：1) 我 們看到瑞聲科技在晶圓級玻璃(WLG)技術方面取得重大突破，1G5P 48M WLG(晶圓級玻璃) 經過改進，現在可以提供比類似規模的 6P 鏡頭更好的性能，預計配備 WLG 的智能手機 將在 2020 年底之前推出；2) 我們認為瑞聲科技正在改善其塑料鏡頭產品結構，管理層預 計塑料鏡頭平均售價不會超過 5 元人民幣，希望通過更低價格的中高端鏡頭來搶占更多市 場份額，尤其是在目標智能手機市場。到第三季度末，瑞聲科技塑料鏡片的月產能會增至 1.3 億部/月，這將提振該公司塑料鏡片的年出貨量，并提升其產品結構。我們還看好華米 (HMI

6、US)和小米(1810 HK)，原因在于：1) 我們預計，隨著小米手環 5(Mi Band 5)推出，華 米的可穿戴產品勢頭將延續；以及 2) 我們對于小米在海外智能手機市場的進一步擴張抱有 信心。 風險：COVID-19 疫情影響，中美貿易戰不確定性，行業競爭加劇。 財務數據摘要財務數據摘要 股價股價市盈率市盈率(x)市銷率市銷率(x)EV/EBITDA(x) EPS CAGR(%) 股票名稱股票名稱代碼代碼評級評級貨幣貨幣7/8/20 目標價目標價 潛在升幅潛在升幅 FY1E FY2E FY1E FY2EFY1EFY2EFY0-FY3E 歌爾002241 CH買入RMB32.29 28.1

7、3-13%51.636.82.41.71.20.935.7 瑞聲科技2018 HK買入HK$59.30 58.83-1%30.523.23.62.815.212.720.4 小米1810 HK買入HK$16.10 14.76-8%34.925.51.71.427.119.724.3 華米HMI US買入US$16.86 19.40+15%10.69.53.93.536.532.317.8 立訊精密002475 CH買入RMB55.80 61.66+11%45.228.83.42.330.920.942.4 蘋果AAPL US買入US$381.37 410.60+8%27.923.45.95.2

8、19.916.614.9 比亞迪電子285 HK買入HK$20.95 21.44+2%13.417.20.70.58.910.128.8 舜宇光學2382 HK持有HK$144.00 102.80-29%40.231.64.33.825.920.319.2 歐菲光002456 CH持有RMB20.46 13.97-32%34.421.61.00.811.48.790.7 丘鈦1478 HK持有HK$11.46 10.32-10%20.416.90.80.710.88.614.3 資料來源: WIND, 華菁證券 評評級級與與目目標標價價格格摘摘要要 歌歌爾爾(002241 CH)現現值值原原值

9、值變變動動 評級 買入持有 目標價(RMB) 28.1316.7068% 瑞瑞聲聲科科技技(2018 HK)現現值值原原值值變變動動 評級 買入買入N/A 目標價(HK$) 58.8357.952% 小小米米(1810 HK)現現值值原原值值變變動動 評級 買入買入N/A 目標價(HK$) 14.7614.91-1% 華華米米(HMI US)現現值值原原值值變變動動 評級 買入買入N/A 目標價(US$) 19.4017.7010% 立立訊訊精精密密(002475 CH)現現值值原原值值變變動動 評級 買入買入N/A 目標價(RMB) 61.6641.6048% 蘋蘋果果(AAPL US)現現

10、值值原原值值變變動動 評級 買入買入N/A 目標價(US$) 410.60354.8016% 舜舜宇宇光光學學(2382 HK)現現值值原原值值變變動動 評級 持有持有N/A 目標價(HK$) 102.80110.90-7% 歐歐菲菲光光(002456 CH)現現值值原原值值變變動動 評級 持有持有N/A 目標價(RMB) 13.9711.7219% 丘丘鈦鈦(1478 HK)現現值值原原值值變變動動 評級 持有持有N/A 目標價(HK$) 10.3211.26-8% 54.08 2020 年 7 月 9 日 行業更新報告 2 目錄目錄 投資主題.3 歌爾股份 (002241 CH, 買入 ,

11、 目標價: RMB28.13).5 瑞聲科技 (2018 HK, 買入 , 目標價: HK$58.83).7 光學產品儲備全面.7 小米集團 (1810 HK, 買入 , 目標價: HK$14.76).9 在海外市場有巨大潛力；預計在 2020 年下半年反彈.9 華米科技 (HMI US, 買入 , 目標價: US$19.40) .11 立訊精密 (002475 CH, 買入 , 目標價: RMB61.66).13 AirPods 和 Apple Watch 將成為主要推動力.13 蘋果公司 (AAPL US, 買入 , 目標價: US$410.60) .15 比亞迪電子 (285 HK, 買

12、入 , 目標價: HK$21.44).17 業務強勁增長；口罩業務推動 2020 年業績 .17 舜宇光學科技 (2382 HK, 持有 , 目標價: HK$102.80).19 對鏡頭業務持保守看法.19 歐菲光 (002456 CH, 持有 , 目標價: RMB13.97).21 面臨短期陣痛，而長期勢頭持續.21 丘鈦科技 (1478 HK, 持有 , 目標價: HK$10.32).23 手機攝像模組(HCM)出貨量增速預計低于指引.23 nMoRpRvNmMtMoOrOtNrPpMbR9R9PtRqQpNnNjMnNrOlOoPoO7NmMvMNZoPrMMYqMnN 2020 年 7

13、 月 9 日 行業更新報告 3 投資主題投資主題 在本報告中，我們就以下方面提供最新觀點：1) 新冠肺炎疫情影響過后，全球和主要國家的智能手 機市場在 2020 年的狀況，包括對于我們智能手機出貨量預測值的更新、智能手機庫存積壓情況和 預計的市場復蘇軌跡；2) 美國對華為（非上市公司）的限制措施升級的情況和可能對智能手機供應 鏈產生的影響；以及 3) 智能手機供應鏈組成部分的前景和其他消費類電子產品的動態。 疫情過后的智能手機市場最新動態疫情過后的智能手機市場最新動態 鑒于全球智能手機市場正在逐步復蘇，我們對于 2020 年的全球智能手機出貨量預測值為 11.4 億 部。不過，我們認為總體市場

14、需求維持疲軟態勢，我們預計智能手機廠商的庫存水平將升高。從地 區來看，中國智能手機市場正逐步復蘇，但由于整體市場需求疲軟和消費者預算有限，并非所有來 自 1 月和 2 月的被壓抑的需求都可能會推到以后幾個月。我們維持對于 2020 年中國智能手機出 貨量的預測值不變，為 3.169 億部。對于其他地區，由于印度全國范圍內的封鎖，我們認為印度的 智能手機需求仍在承壓，而西歐的智能手機線下混合比例從第 17 周的 46%上升到第 18 周的 51%， 線下銷售情況逐步復蘇。我們估計，全球智能手機市場將需要兩年時間才能全面復蘇，全球智能手 機出貨量將在 2022 年回到 2019 年時的水平（13.

15、7 億部）。我們估計 2020 年、2021 年和 2022 年全球智能手機出貨量分別為 11.4 億部、12.5 億部和 13.7 億部。 美國對華為限制措施升級的影響美國對華為限制措施升級的影響 近期內，我們預計美國對華為采取的更為嚴格的限制措施不太可能會對華為的直接競爭對手產生很 大的有利影響，但在我們關注的公司中，我們預計中興通訊（763 HK）、小米（1810 HK）和蘋果 （AAPL US）將在中長期內成為直接受益者，因為華為在智能手機業務的核心競爭力是由海思打造 的。如果海思的競爭力被越來越嚴格的限制削弱，我們預計小米和蘋果將在中長期加速其智能手機 市場份額的增長，而短期受益將限

16、制于華為目前充足的庫存。至于華為的供應鏈公司（包括深南電 路（002916 CH）、滬電股份（002463 CH）、舜宇光學（2382 HK）、歐菲光（002456 CH）和比 亞迪電子（285 HK），我們預計，如果這些公司未能及時優化各自的客戶結構，則有可能在長期 內面臨風險。 智能手機供應鏈動態智能手機供應鏈動態 我們預計 2020 年將出現智能手機配置降級趨勢，原因是：1) 5G 手機 BOM 成本上漲，使得組件 平均售價上的壓力加重；以及 2)在新冠肺炎疫情期間，消費者的預算有限。因此，我們預計中低端 智能手機機型的出貨量將增加，從而拉低智能手機產品結構并推動中低端組件的出貨量，其中

17、包括 CMOS 芯片、射頻前端、攝像頭模組和鏡頭、5G 芯片以及外殼。不過，我們仍預計 2021 年旗艦 智能手機的功能將進一步升級，這考慮到技術不斷成熟以及智能手機供應鏈中持續出現國產替代趨 勢。我們預計 2021 年智能手機攝像頭的以下方面將進一步升級：dToF（直接飛行時間：通過探測 光脈沖的飛行（往返）時間來得到目標物距離進而獲得物體的 3D 成像）、連續光學變焦、潛望鏡、 混合鏡頭、屏下攝像頭和光學圖像穩定器。 其他消費類電子產品的動態其他消費類電子產品的動態 iPad： 我們預計 2020 年全球 iPad 出貨量將同比增長 300 萬臺，其中 2/3 的增幅將得 益于 iPad

18、Pro 的銷售提振（原因是預計將推出全新功能），剩余 1/3 的增幅將得益于新 冠肺炎疫情的影響。我們預計 2020 年/2021 年全球 iPad 出貨量將達到 5290 萬臺 /5470 萬臺，分別同比增長 6%/3%。 AirPods：我們預計 AirPods 的強勁勢頭將在 2021 年延續，2020 年/2021 年全球總出 貨量將從 2019 年時的 6500 萬副增長至 9000 萬副/1.5 億副，原因在于相比于智能手機 （iPhone 和 Android）的全球普及率 72.4%，該產品目前 7%的普及率較低，因此我們 認為 AirPods 有很大的潛力。我們預計 2020

19、年 AirPods Pro 將占到 AirPods 出貨量的 40%，推動因素是預計將在 2020 年下半年推出新款 AirPods Pro。 Apple Watch： 我們預計 2020 年/2021 年 Apple Watch 全球出貨量將達到 4680 萬塊 /7020 萬塊，推動因素是即將推出的新款將配備新的功能。 2020 年 7 月 9 日 行業更新報告 4 行業關注股行業關注股 在消費類電子產品供應鏈板塊關注的股票中，我們對瑞聲科技、歌爾股份、華米和小米都給予“買 入”評級。 瑞聲科技：我們的目標價為港幣 58.83 元，依據是 2020 年目標市盈率倍數為 25 倍不變， 20

20、20 年每股盈利修正為港幣 2.35 元。瑞聲科技是我們的重點關注對象，原因是：1) 我 們看到，在近期接受大型智能手機制造商檢驗之后，瑞聲科技在晶圓級玻璃技術方面取得 重大突破， 一年半前設計的 1G5P 48M WLG(晶圓級玻璃)經過改進，現在可以提供比類似 規模的 6P 鏡頭更好的性能；我們預計 WLG 技術將在 2021 年準備好與 7P-8P 高端鏡頭 競爭；2) 我們認為，瑞聲科技正通過向智能手機制造商供應越來越多的中高端鏡頭，優化 塑料鏡頭產品結構；以及 3) 我們預計瑞聲科技將在今年受益于鏡頭規格降級的趨勢，從而 從現有企業手中贏得更多的市場份額。 我們對歌爾股份的評級為“買

21、入”： 我們的目標價為人民幣 28.13 元，依據是 2020 年目 標市盈率倍數為 45 倍，攤薄每股盈利為人民幣 0.63 元。我們將歌爾股份從“持有”上 調至“買入”，因我們認為：1) 歌爾股份近期已進入 AirPods Pro 供應鏈，計劃共開設七 條生產線；短期內，我們認為 AirPods 將成為該公司的主要增長推動力，在 2020 年 /2021 年總營收中占到 49%/56%；以及 2) 我們認為增強現實(AR)產品將在長期內支持增 長，尤其是隨著 5G 在全球范圍內推出。 “買入”華米：我們的目標價為 19.40 美元，依據是 2020 年目標市盈率為 12 倍不變， 2020

22、 年攤薄后的每份美國存托股份盈利修正為 1.62 美元。華米是我們看好的股票之一， 因：1) 我們預計其小米手環出貨量將受到 2020 年 6 月 11 日推出的小米手環 5 的提振； 以及 2) 憑借豐富的產品組合以及海外市場擴張，該公司自主品牌產品的勢頭應當會延續。 “買入”小米： 我們的目標價為港幣 14.76 元，依據是 2020 年目標市盈率倍數為 25.5 倍不變，2020 年每股盈利修正為港幣 0.55 元。小米是我們看好的股票之一，因：1) 我 們對于小米在海外智能手機市場的進一步擴張抱有信心；我們估計 2021 年/2022 年小米 智能手機出貨量的增量潛力將達到 4100

23、萬部/4000 萬部；以及 2) 我們認為該公司處于正 確的軌道上，廣告和線上游戲對于營收的貢獻有望上升。 5 2020 年 7 月 9 日 科技硬件: 中性證券研究報告 / 公司更新報告 歌爾股份歌爾股份 (002241 CH, 買入買入 , 目標價目標價: RMB28.13) 目標價目標價: RMB28.13當前股價當前股價: RMB32.29 股價上行/下行空間-13% 52周最高/最低價 (RMB)32.50/9.08 市值 (US$mn)14,931 當前發行數量(百萬股)3,245 三個月平均日交易額 (US$mn)301 流通盤占比 (%)84 主要股東主要股東 (%) 歌爾集團

24、有限公司18 姜濱13 姜龍5 按 2020 年 7 月 8 日收市數據 資料來源: FactSet 股價表現股價表現 資料來源: FactSet 華菁對比市場預測華菁對比市場預測 (差幅差幅%) 注：所示市場預測來源于 WIND。正差幅 = 華菁預測高于 市場預測；負差幅 = 華菁預測低于市場預測。 研究團隊研究團隊 趙冰趙冰, PhD, 分析師分析師 證書編號：證書編號：S1680519040001 電話：電話：+86 21 6015 6850 電郵地址：電郵地址： AirPods 和 AR 將成為兩大推動力 進入 AirPods Pro 供應鏈，這為該公司的增長注入新的活力。進入 Air

25、Pods Pro 供應鏈，這為該公司的增長注入新的活力。 對于 5G 技術的信心和 AR/VR（虛擬現實）方面的技術積累將推動長期增長。對于 5G 技術的信心和 AR/VR（虛擬現實）方面的技術積累將推動長期增長。 評級上調至“買入”，目標價上調至人民幣 28.13 元（2020 年市盈率為 45 倍）。評級上調至“買入”，目標價上調至人民幣 28.13 元（2020 年市盈率為 45 倍）。 進入 AirPods Pro 供應鏈，這為該公司的增長注入新的活力。對于整個 AirPods 市場，我 們預計 2020 年/2021 年 AirPods 總出貨量將達到 9000 萬副/1.5 億副，

26、而 AirPods Pro 的總出貨量預計達到 3500 萬副/7500 萬副，原因在于相比于智能手機（iPhone 和 Android）的全球普及率 72.4%，該產品目前 7%的普及率較低，因此我們認為 AirPods 有很大的潛力。歌爾股份已成為 AirPods 組裝服務的一大供應商，其在 2019 年市占率已 達到 25%，而其競爭對手立訊精密占據 65%市場份額，我們預計隨著其自身競爭力加強， 歌爾將在 2020 年/2021 年占據 30%/38%的市場份額。該公司近期已進入 AirPods Pro 供應鏈，計劃共開設七條生產線。其中四條生產線預計將從 7 月/8 月起進入大批量生

27、產 階段，而另外三條生產線要等到 2020 年第三季度末或 2020 年第四季度初才會投入大批 量生產。我們預計 2020 年/2021 年歌爾股份從 AirPods 組裝服務中實現的營收將處在人 民幣 218 億元/人民幣 340 億元的區間內，同比分別增長 48.5%/62.3%。 對于 5G 技術的信心和 AR/VR 方面的技術積累將推動長期增長。據管理層稱，2020 年全 球 VR 產品總出貨量預計達到 500 萬臺，索尼和 Oculus 占據 60%-65%的市場份額。與 此同時，隨著 5G 逐漸得到采用，我們預計接下來的兩到三年內 AR 浪潮將不斷上升。我 們認為歌爾股份將有能力在

28、 AR（增強現實）浪潮中乘風破浪，原因是：1) 該公司已積累起 龐大的 AR ODM（原始設計制造商）客戶群體；以及 2) 該公司在光波導、光學設備制造和 ODM/OEM（原始設備制造商）領域具備垂直整合能力和核心技術。 評級（從“持有”）上調至“買入”，目標價上調至人民幣 28.13 元。我們新的目標價為 人民幣 28.13 元（之前為人民幣 16.70 元），依據是新的 2020 年市盈率倍數為 45 倍， 而攤薄每股盈利修正為人民幣 0.63 元（之前為人民幣 0.54 元）。我們將評級從“持有” 上調至“買入”，原因是：1) 歌爾股份近期進入了 AirPods Pro 組裝供應鏈，Ai

29、rPods Pro 比 AirPods 的價值要高，市場需求也很大。這應當會成為該公司短期內的增長推動 力；2) 長期內，隨著 5G 被更為廣泛地采用，我們預計該公司 AR 產品將有相當大的增長 潛力。 風險包括：第二波新冠肺炎疫情；中美貿易戰轉為不利；以及 AR 得到采用的速度可能慢 于預期。 財務數據摘要財務數據摘要 摘要摘要 (年結年結: 12月月)2018A2019A2020E2021E2022E 營業收入 (RMBmn)23,75135,14844,18360,14067,804 EBIT (RMBmn)1,3241,8602,7243,6944,180 經常性凈利潤 (RMBmn)

30、8681,2812,0432,8653,265 每股收益 (RMB)0.270.400.630.881.00 市盈率 (x)44.528.951.636.832.3 資料來源：歌爾股份、華菁證券 主主要要調調整整 現現值值原原值值變變動動 評級 買入持有 目標價(RMB) 28.1316.7068% 2020E EPS (RMB)0.630.5416% 2021E EPS (RMB)0.880.6927% 2022E EPS (RMB)1.000.7828% Jul-19Oct-19Jan-20Apr-20Jul-20 5.0 12.5 20.0 27.5 35.0 歌爾股份深證成指 2020

31、E2021E 營收(RMBmn) 45,258 (-2%)61,205 (-2%) EPS (RMB)0.60 (+5%)0.79 (+11%) 2020 年 7 月 9 日 公司更新報告 6 附：財務報表 資料來源：Wind, 華菁證券預測 年年結結: 12月月 利利潤潤表表 (RMBmn)2019A2020E2021E2022E 精密儀器收入(RMB mn) 10,62011,41112,21013,431 智能聲學收入(RMB mn) 14,82321,83933,96639,061 智能硬件收入(RMB mn) 8,51410,13213,00314,303 其他收入1,1918009

32、601,008 營營業業收收入入35,14844,18360,14067,804 營業成本(29,726)(36,399)(49,670)(55,982) 毛毛利利潤潤5,4227,78410,47011,822 管理及銷售費用(3,180)(5,027)(6,796)(7,662) 其中：研發支出(1,807)(2,487)(3,428)(3,865) 其中：市場營銷支出(534)(963)(1,323)(1,492) 其中：管理支出(838)(1,576)(2,045)(2,305) 息息稅稅前前利利潤潤1,8602,7243,6944,180 息息稅稅折折舊舊及及攤攤銷銷前前利利潤潤3,

33、8134,8686,1567,076 利息收入0000 利息支出(364)(300)(315)(330) 稅稅前前利利潤潤1,4722,4163,3713,841 所得稅(192)(372)(506)(576) 凈凈利利潤潤1,2812,0432,8653,265 調調整整后后息息稅稅前前利利潤潤68,11685,668116,625131,468 調調整整后后息息稅稅折折舊舊及及攤攤銷銷前前利利潤潤70,06987,813119,088134,363 調調整整后后凈凈利利潤潤1,2812,0432,8653,265 基基本本每每股股收收益益(RMB) 0.400.630.881.00 稀稀釋

34、釋每每股股調調整整收收益益(RMB) 0.400.630.881.00 資資產產負負債債表表 (RMBmn)2019A2020E2021E2022E 流流動動資資產產17,70422,34528,32228,985 貨幣資金3,6134,9813,2956,367 應收賬款8,10411,12415,04814,459 存貨5,2965,5349,2457,412 其他流動資產691706733747 非非流流動動資資產產16,95717,90519,65221,503 固定資產11,50212,00013,07314,230 無形資產2,3972,8483,5224,216 商譽181818

35、18 其他2,5712,5712,5712,571 資資產產34,66040,25047,97450,488 流流動動負負債債17,55821,48426,91126,850 短期借款6,1546,4626,7857,125 預收賬款105105105105 應付賬款8,97712,22516,63515,902 長期借款344361379398 非流動負債397397397397 負負債債18,53122,47427,92027,878 股份3,2453,2453,2453,245 資本公積2,9972,9972,9972,997 未分配利潤9,16310,68512,75714,986 歸

36、歸屬屬于于母母公公司司所所有有者者權權益益16,10717,75120,02922,584 少數股東權益22242626 負負債債及及所所有有者者權權益益34,66040,25047,97450,488 現現金金流流量量表表 (RMBmn)2019A2020E2021E2022E 凈凈利利潤潤1,2812,0432,8653,265 折舊攤銷(1,953)(2,144)(2,463)(2,896) 利息（收入）/支出 264300315330 其他非現金科目0000 其他4,3194,2094,8455,791 營運資本變動1,542345(2,559)2,009 經經營營活活動動產產生生的的

37、現現金金流流量量5,4514,7533,0048,500 資本支出(3,177)(3,535)(4,811)(5,424) 收購及投資(306)000 處置固定資產及投資286442601678 其他160000 投投資資活活動動產產生生的的現現金金流流量量(3,038)(3,093)(4,210)(4,746) 股利支出(595)(617)(821)(1,040) 債務籌集（償還）(506)325341358 發行（回購）股份0000 其他(235)000 籌籌資資活活動動產產生生的的現現金金流流量量(1,337)(292)(480)(682) 現現金金及及現現金金等等價價物物凈凈增增加加額

38、額1,0871,368(1,686)3,072 自自由由現現金金流流2,2741,218(1,807)3,075 關關鍵鍵假假設設 2019A2020E2021E2022E 蘋果精密儀器收入3,317.893,533.883,406.753,747.42 安卓精密儀器收入5,166.055,527.625,748.736,323.60 Airpods組裝收入 5,083.6310,598.6421,166.6524,341.65 安卓無線藍牙耳機組裝收入1,083.602,786.403,622.324,165.67 VR/AR收入 4,060.225,456.447,859.588,645.

39、54 財財務務比比率率 2019A2020E2021E2022E YoY (%) 營業收入48.025.736.112.7 息稅折舊及攤銷前利潤30.127.726.514.9 調整后息稅折舊及攤銷前利潤68.925.335.612.8 凈利潤47.659.640.214.0 調整后凈利潤47.659.640.214.0 稀釋每股調整收益48.156.340.214.0 調整后稀釋每股調整收益48.156.340.214.0 盈盈利利率率(%) 息稅折舊攤銷前利潤率10.811.010.210.4 調整后息稅折舊攤銷前利潤率199.4198.7198.0198.2 息稅前利潤率5.36.26.

40、16.2 調整后息稅前利潤率193.8193.9193.9193.9 凈利率3.64.64.84.8 調整后凈利率3.64.64.84.8 凈資產收益率8.011.514.314.5 總資產收益率3.75.16.06.5 流流動動資資產產比比率率(x) 流動比率1.01.01.11.1 速動比率0.70.80.70.8 估估值值比比率率(x) 市盈率28.951.636.832.3 市凈率2.35.95.34.7 市銷率3.02.41.71.5 企業價值倍數16.921.717.114.9 調整后企業價值倍數0.91.20.90.8 7 2020 年 7 月 9 日 科技硬件: 中性證券研究報

41、告 / 公司更新報告 瑞聲科技瑞聲科技 (2018 HK, 買入買入 , 目標價目標價: HK$58.83) 目標價目標價: HK$58.83當前股價當前股價: HK$59.30 股價上行/下行空間-1% 52周最高/最低價 (HK$)72.90/32.85 市值 (US$mn)9,243 當前發行數量(百萬股)1,208 三個月平均日交易額 (US$mn)87 流通盤占比 (%)52 主要股東主要股東 (%) 吳春媛22 潘政民19 摩根大通11 按 2020 年 7 月 8 日收市數據 資料來源: FactSet 股價表現股價表現 資料來源: FactSet 研究團隊研究團隊 趙冰趙冰, PhD, 分析師分析師 證書編號：證書編號：S1680519040001 電話：電話：+86 21