1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 Table_Title 評級評級：增持增持（首次）（首次）市場價格：市場價格：3.823.82 分析師：王可分析師：王可 執業證書編號：執業證書編號：S0740519080001 Email： 分析師：姜楠宇分析師：姜楠宇 執業證書編號：執業證書編號：S0740522110001 Email： Table_Profit 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股)1,041 流通股本(百萬股)1,036 市價(元)3.82 市值(百萬元)3,976 流通市值(百萬元)3,959 Table_QuotePic 股價與行業股價與行業-市場走勢

2、對比市場走勢對比 公司持有該股票比例 相關報告相關報告 Table_Finance1 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入（百萬元）1,666 1,024 1,766 2,243 2,595 增長率 yoy%-18%-39%72%27%16%凈利潤（百萬元）131 73 157 206 247 增長率 yoy%128%-44%116%31%19%每股收益（元）0.13 0.07 0.15 0.20 0.24 每股現金流量-0.03 0.04 0.07 0.21 0.12 凈資產收益率 10%5%11%13%14%P/E

3、 30.4 54.7 25.3 19.3 16.4 P/B 3.1 2.9 2.8 2.5 2.3 備注：截止 2023 年 07 月 06 日 報告摘要報告摘要 高空作業車和電力保障車行業龍頭，收購進入軍品消防車領域。高空作業車和電力保障車行業龍頭，收購進入軍品消防車領域。公司成立于 2005 年，由江蘇省機電研究所有限公司與外資股東共同出資成立；2011 年公司在創業板上市，成為國內高空作業車行業首家上市公司；2012 年公司全資收購上海格拉曼國際消防裝備有限公司，進入軍品及消防車領域。公司主要從事包括高空作業車、電力應急保障車（包含電源車、搶修車）、軍品及消防車等在內的特種車輛產品的研發

4、、生產、銷售和服務業務。由于高毛利產品高空作業車、電力應急保障車輛收入的占比提升，2023 年一季度公司實現營業收入 2.45億元，同比+15.3%，實現歸母凈利潤 0.22 億元，同比+10.18%。目前公司股東糾紛已解決，無控股股東和實控人。行業分析：高空作業車需求穩定增長，消防車迎政策利好行業分析：高空作業車需求穩定增長，消防車迎政策利好。高空作業車伸縮臂和絕緣臂市場高空作業車伸縮臂和絕緣臂市場需求增長較快，租賃市場發展迅猛。需求增長較快，租賃市場發展迅猛。根據底盤的性質劃分，高空作業平臺與高空作業車是兩個標準的產品，替代性不強，高空作業平臺主要應用于建筑施工行業，而高空作業車主要應用于

5、市政領域。歐美高空作業車發展起步較早，我國尚處于發展期，近年來高空作業車銷量穩健增長，基建、公用事業及電力不停電作業的發展，驅動大高度、絕緣臂高空作業車的銷量占比上升。政策增量政策增量+存量替換需求驅動，消防車的市場空間存量替換需求驅動，消防車的市場空間超超百億。百億。近年來我國火災事故、應急救援頻發，消防相關政策密集出臺，消防車產銷逐年增長。根據測算，2022-2023 年消防車新增市場需求約為 90 億元；機動車報廢年限一覽表規定，消防車使用壽命為 10 年，每年車輛更新需求約為 40 億元，市場規模合計 130 億元左右。行業進入壁壘較高，競爭格局穩定，中卓時代/浩淼科技/海倫哲 202

6、2 年消防車收入分別為 9.52/4.50/2.57 億元。國內高空作業車老牌龍頭，特種車輛領軍企業國內高空作業車老牌龍頭，特種車輛領軍企業 堅持“技術領先型的差異化”戰略，高空作業車等多項產品國內技術領先。堅持“技術領先型的差異化”戰略，高空作業車等多項產品國內技術領先。作為國家高新技術企業，公司始終堅持“技術領先型的差異化”發展戰略，高空作業車等多項產品國內技術領先，已實現絕緣車國產替代，同時也已經成為國內產品種類多、功能全，解決方案完備的電力應急保障車系統提供商。公司特種機器人產業起步早，消防機器人一枝獨秀。公司特種機器人產業起步早，消防機器人一枝獨秀。公司的特種機器人產業起步早、成果多

7、、產品競爭力強，在特種車輛細分領域長期處于領軍地位。全資子公司上海格拉曼是我國消防車行業的骨干企業，是國內最早從事消防車和消防裝備的企業之一，擁有百年歷史，具有罐式類、舉高類、特種類等消防車產品生產資質，目前擁有系列水罐泡沫消防車、搶險救援消防車、城市主戰消防車、舉高消防車、登高消防車、其他特種消防車、消防機器人等近百種型號的產品。優質大客戶資源，為公司優質大客戶資源，為公司穩定發展打下堅實基礎。穩定發展打下堅實基礎。公司主要客戶多為國家財政撥款單位和國企，實力強、信用好，通過多年的積累，憑借良好的產品質量、高效率的生產能力、快速響應的研發實力和服務體系，公司與多家客戶建立了長期、穩定的合作關

8、系，具備較強的客戶資源優勢。聚焦主業，重新梳理戰略，訂單多點開花。聚焦主業，重新梳理戰略，訂單多點開花。2022 年受到疫情和物流影響，格拉曼生產停滯開工不足，關鍵零部件虧損缺貨，2023 年疫情影響消除，供應鏈逐步恢復，2022 年底在手訂單已超過 6 億元。2023 年公司持續拓展應急市場和再制造 海倫哲海倫哲：國內國內高空作業車老牌龍頭，高空作業車老牌龍頭，專注主業重新出發專注主業重新出發 海倫哲（300201.SZ）/機械設備 證券研究報告/公司深度報告 2023 年 07 月 06 日 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-公司深度報告公司深度報告

9、業務，4 月 26 日公司成功中標四川格瑞德資產管理公司物資項目，標的額高達 4917.6 萬元。聚焦特種車輛，開發應急排水車等新產品構建新的增長點。聚焦特種車輛，開發應急排水車等新產品構建新的增長點。目前公司已經成功開發大流量排水搶險車、子母式大流量排水搶險車兩款新型應急排水車與一款應急照明車，進一步豐富了公司產品線，也宣告公司深度開拓安全應急產業的決心。公司正在加大市場推廣，上述產品有望成為公司未來新的增長點。我們預計 2023-2025 年公司營收分別為 17.7 億元、22.4 億元、26.0 億元；分別同比+72%、+27%、+16%；歸母凈利潤分別為 1.57 億元、2.06 億元

10、、2.47 億元，分別同比+116%、+31%、+19%。公司受益于高空作業車和消防車下游行業需求穩健增長，經營上甩掉包袱聚焦主業，23 年一季度經營情況邊際好轉。首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示：風險提示：宏觀環境因素變動的風險、供應鏈安全風險、報告對行業數據的測算誤差、研報中使用的數據可能存在滯后或更新不及時的風險 EYmVfYnYbW8WyXdUsPaQ9RaQsQnNoMtQlOpPoRlOqQsNaQrQrRwMmNsQNZmQnR 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 1、公司介紹：高空作業車和電力保

11、障車行業龍頭、公司介紹：高空作業車和電力保障車行業龍頭.-5-1.1、發展歷程：高空作業車+電力保障車龍頭，收購進入軍品消防車領域-5-1.2、主營業務：高空作業車、電力應急保障車、軍品及消防車三足鼎立.-5-1.3、財務分析：高毛利產品占比提升，公司業績邊際好轉.-8-1.4、股權結構：股東糾紛已解決，無控股股東和實控人.-10-2、行業分析：高空作業車需求穩定增長，消防車迎政策利好、行業分析：高空作業車需求穩定增長，消防車迎政策利好.-10-2.1、高空作業車：需求穩定增長，大高度和絕緣臂占比提升.-10-2.2、消防車：政策增量+存量替換，市場空間超百億.-12-3、國內高空作業車老牌龍

12、頭，特種車輛領軍企業、國內高空作業車老牌龍頭，特種車輛領軍企業.-13-3.1、堅持“技術領先型的差異化”戰略，高空作業車等國內技術領先.-13-3.2、特種機器人產業起步早，消防機器人一枝獨秀.-15-3.3、優質大客戶資源，為公司穩定發展打下堅實基礎.-16-3.4、聚焦主業，重新梳理戰略，訂單多點開花.-16-3.5、聚焦特種車輛，開發應急排水車等新產品構建新的增長點.-17-4、首次覆蓋，給予、首次覆蓋，給予“增持增持”評級評級.-17-5、風險提示、風險提示.-19-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖

13、表圖表1：海倫哲發展歷程：海倫哲發展歷程.-5-圖表圖表2：2022年公司分產品營業收入占比年公司分產品營業收入占比.-5-圖表圖表3：2022年公司分產品營收及毛利率年公司分產品營收及毛利率.-5-圖表圖表4：高空作業車產品類型和特點：高空作業車產品類型和特點.-6-圖表圖表5：高空作業車產品收入占比及毛利率：高空作業車產品收入占比及毛利率.-6-圖表圖表6：電力保障車輛產品收入占比及毛利率：電力保障車輛產品收入占比及毛利率.-6-圖表圖表7：電力應急保障車輛產品類型和示意圖電力應急保障車輛產品類型和示意圖.-7-圖表圖表8：消防救援設備產品類型和特點：消防救援設備產品類型和特點.-8-圖表

14、圖表9：消防車產品收入占比及毛利率：消防車產品收入占比及毛利率.-8-圖表圖表10：2008-2023Q1公司營業收入及增速公司營業收入及增速.-9-圖表圖表11：2008-2023Q1公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速.-9-圖表圖表12：公司毛利率及凈利率變化趨勢：公司毛利率及凈利率變化趨勢.-9-圖表圖表13：公司期間費用率變化趨勢：公司期間費用率變化趨勢.-9-圖表圖表14：公司應收賬款周轉率和存貨周轉率：公司應收賬款周轉率和存貨周轉率.-10-圖表圖表15：公司經營凈現金流和凈利潤的匹配情況：公司經營凈現金流和凈利潤的匹配情況.-10-圖表圖表16：公司主要股東（截止：公司主要

15、股東（截止2023年一季報）年一季報）.-10-圖表圖表17：高空作業車和高空作業平臺對比：高空作業車和高空作業平臺對比.-11-圖表圖表18：我國火災數及損失情況：我國火災數及損失情況.-12-圖表圖表19：2016-2021年我國消防車產銷（單位：輛）年我國消防車產銷（單位：輛）.-12-圖表圖表20：上市公司消防車收入規模對比（單位：億元）：上市公司消防車收入規模對比（單位：億元）.-13-圖表圖表21：上市公司消防車毛利率對比：上市公司消防車毛利率對比.-13-圖表圖表22：公司研發費用及營收占比：公司研發費用及營收占比.-14-圖表圖表23：中國路面機械網：中國路面機械網30米以上高

16、空作業車在售車型米以上高空作業車在售車型.-14-圖表圖表24：公司近期取得的發明專利：公司近期取得的發明專利.-15-圖表圖表25：子公司格拉曼的部分消防機器人產品：子公司格拉曼的部分消防機器人產品.-16-圖表圖表26：公司移動電源車中標：公司移動電源車中標.-17-圖表圖表27：可比公司估值：可比公司估值.-18-圖表圖表28：公司業績拆分：公司業績拆分.-18-圖表圖表29：盈利預測表：盈利預測表.-19-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-公司深度報告公司深度報告 1、公司介紹：公司介紹：高空作業車和電力保障車行業龍頭高空作業車和電力保障車行業龍頭

17、 1.1、發展歷程：發展歷程：高空作業車高空作業車+電力保障車龍頭，收購進入軍品消防電力保障車龍頭，收購進入軍品消防車車領域領域 公司公司專注于專用車輛專注于專用車輛，通過收購拓展至軍品消防車領域。，通過收購拓展至軍品消防車領域。公司成立于2005 年，由江蘇省機電研究所有限公司與外資股東共同出資，成立徐州海倫哲專用車輛有限公司；2009 年公司成立電車事業部，開啟電力應急保障車業務；2011 公司在創業板上市，成為國內高空作業車行業首家上市公司；2012 年公司全資收購上海格拉曼國際消防裝備有限公司，進入軍品及消防車領域。主要從事包括高空作業車、電力應急保障車（包含電源車、搶修車）、軍品及消

18、防車等在內的特種車輛產品的研發、生產、銷售和服務業務。圖表圖表1：海倫哲海倫哲發展歷程發展歷程 來源：公司官網、中泰證券研究所 1.2、主營業務：、主營業務：高空作業車、電力應急保障車、軍品及消防高空作業車、電力應急保障車、軍品及消防車三足鼎立車三足鼎立 聚焦軍品及高端特種車輛聚焦軍品及高端特種車輛，公司主要從事包括高空作業車、電力公司主要從事包括高空作業車、電力應急應急保障車、軍品及消防車等在內的特種車輛產品的研發、生產、銷售和保障車、軍品及消防車等在內的特種車輛產品的研發、生產、銷售和服務業務。服務業務。2022 年公司 10.24 億營業收入中，高空作業車占比 42%，軍品和消防車占比

19、25%，電源車占比 22%，搶修車占比 5%，備件修理占比 5%。圖表圖表2：2022年公司分產品營業收入占比年公司分產品營業收入占比 圖表圖表3：2022年公司分產品營收及毛利率年公司分產品營收及毛利率 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 （1）高空作業車）高空作業車是公司第一大產品類別，毛利率是公司第一大產品類別，毛利率和收入占比和收入占比呈上升趨呈上升趨 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-公司深度報告公司深度報告 勢。勢。目前公司是國內產品結構型式豐富、產品種類齊全、產品作業高度較高的高空作業車產品及服務提供商，作業高度覆

20、蓋 7-45 米，共 60 余個規格；在智能化、大高度以及絕緣臂產品系列中占據市場主導地位。近三年公司高空作業車收入占比和毛利率逐年提升，從 2020 年的 4.8億元（占比 23.7%，毛利率 30.7%）提升至 2021 年的 5.3 億元（占比32%，毛利率 36.4%），2022 年國內經濟整體呈持續恢復狀態，受供應鏈緊張及資金緊張影響，公司高空作業車實現營收 4.3 億元（占比41.6%，毛利率 36.7%），實現毛利率逆勢提升。圖表圖表4：高空作業車產品類型和特點：高空作業車產品類型和特點 來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表5：高空作業車產品收入占比及毛利率：高空作業車產品收

21、入占比及毛利率 圖表圖表6：電力保障車輛電力保障車輛產品收入占比及毛利率產品收入占比及毛利率 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 （2）電力應急保障車輛電力應急保障車輛種類豐富，毛利率和收入占比穩定提升。種類豐富，毛利率和收入占比穩定提升。公司電力保障車輛分為低壓移動電源車、中壓移動電源車、半掛式中壓電源車、UPS 電源車、混合 UPS 電源車、移動儲能車、電力工程車、照明車、巡檢車、大流量排水搶險車等，各類應急保障車輛是為電力客戶和產品類別產品類別產品介紹產品介紹產品示意圖產品示意圖（1）普通型高空作業車覆蓋折疊臂式、伸縮臂式、伸縮+折疊、聯動折疊+伸縮、多組折疊

22、+伸縮混合臂式等結構型式，大高度產品形成系列，國際最先進的側置式多級伸縮混合臂結構的大高度產品形成26、35、39、45米的產品系列，國內首家推出輕量化藍牌車型高空作業車，形成9、13、18、20、22、25、28（在研）米的產品系列。（2）絕緣型高空作業車分為國產、進口型及搭載帶電作業機器人的絕緣型高空作業車，系列覆蓋折疊臂式、伸縮臂式、混合臂式、帶有端部可回轉臂的混合臂式等結構，作業高度從11米到26米，絕緣等級從0.4V到500kV，可滿足0.4kV-500kV不停電帶電作業，移動行走底盤包括履帶底盤、皮卡底盤、越野底盤等，品種規格和結構型式齊全。（3）高空作業機械（專用車輛）定制產品包

23、括華燈檢修車、橋式架線車、線桿綜合作業車等。1、高空作業車 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-公司深度報告公司深度報告 應急部門量身打造，致力于為各行業客戶提供系統解決方案。作為公司第二大產品品類，收入占比逐年提升，從 2018 年的收入占比 8.42%逐年提升至 2022 年的 21.67%，毛利率波動提升，2022 年毛利率達到33.66%，預計未來繼續穩中有升。圖表圖表7：電力應急保障車輛電力應急保障車輛產品類型和示意圖產品類型和示意圖 來源：公司公告，中泰證券研究所 （3）消防救援裝備消防救援裝備產品齊全國內領先產品齊全國內領先，毛利率，毛利率較較

24、穩定穩定。公司子公司上海格拉曼國際消防裝備有限公司是國家認定的定點研發生產和銷售消防車等特種車輛企業，擁有百年歷史，是我國消防車行業的骨干企業，產品覆蓋罐式類、特種類、舉高類和消防機器人四大類。2022 年格拉曼受到疫情以及供應鏈的影響收入大幅下滑，但仍在民品市場拓展、國家二級保密資格取證、多個軍品項目中標、武器裝備承制單位資格復審等方面成效明顯，近五年毛利率穩定在在 14%-19%之間，根據 2022 年報，格拉曼在手訂單已超過 6 億元，預計隨著營收規?；謴驮鲩L，消防產品毛利率呈上升趨勢。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-公司深度報告公司深度報告 圖表

25、圖表8：消防救援設備產品類型和特點：消防救援設備產品類型和特點 來源：公司公告，中泰證券研究所 圖表圖表9：消防車產品收入占比及毛利率：消防車產品收入占比及毛利率 來源：公司公告，中泰證券研究所 （4）軍品軍品：格拉曼擁有國家二級保密資格、武器裝備承制單位資格，堅持“軍品優先，軍民融合”的發展策略，業務遍及陸軍、武警、空軍、火箭軍、海軍等各軍種，格拉曼研發生產的噴灑車、中和沖洗車、軍選民用泡沫消防車、機場快速調動消防車、機場主力泡沫消防車、飛機洗消車、污染壓制車等軍用裝備均具有較強的市場競爭力。1.3、財務分析：、財務分析：高毛利產品占比提升，高毛利產品占比提升，公司業績邊際好轉公司業績邊際好

26、轉 聚焦主業，聚焦主業，23 年一季度實現營收和凈利潤轉正。年一季度實現營收和凈利潤轉正。2022 年由于上海格拉曼上半年開工不足營收下滑，公司實現營業收入 10.24 億元，同比-38.52%；實現歸母凈利潤 0.73 億元，同比-44.34%。2023 年一季度產品類別產品類別產品介紹產品介紹產品示意圖產品示意圖1、城市主戰消防車系列通常是火災應急救援的第一出發車輛，也稱“頭車”，可應對中大型火災初期火情的控制、滅火和救援，可獨立完成小型火災撲救和救援。載液量噸位分 3 噸、4.5 噸、5 噸、6 噸。適用于城市國家消防隊，港口碼頭、機場、油田、石油化工和企業等專業消防隊，用于撲救各種固體

27、火災（A類）和一般油類火災（B 類），并可對臨近火災的建筑物進行滅火救援。2、水罐泡沫消防車系列水罐泡沫消防車出水流量從 40L/s到 170L/s，載液量從 3.5 噸到24 噸，應用于城市建筑如大型商場、超市、倉庫、廠區、住宅、高架道路、港口碼頭、機場、隧道等火災撲救.3、舉高噴射車系列舉高噴射消防車舉升高度從18米到45米，其中18米和32米舉高噴射消防車延伸出多劑聯用舉高消防車，舉高噴消防車應用于40米以下大型商場、超市、住宅、高架道路、大型倉庫、油罐、大跨度廠房等火災，還可應用于港口碼頭、大型化工廠、機場、隧道、油田等火災撲救。4、特種車系列涵蓋干粉泡沫聯用消防車、化學洗消消防車、化

28、學救援消防車、干粉車、照明車、液氮泡沫消防車、排澇車、偵檢車、通訊指揮車等多個系列品種。5、消防機器人系列消防機器人分別有：滅火機器人、偵檢機器人，破拆機器人、舉升滅火機器人等。適用公（鐵）路隧道火災；地鐵車站與隧道火災；地下設施與貨場火災；大跨度、大空間場所火災。特別適用于石化油庫與煉制廠火災；危險火災目標的進攻與掩護；人員不易接近的火災撲救。3、消防救援裝備 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-公司深度報告公司深度報告 公司實現營業收入 2.45 億元，同比+15.3%，實現歸母凈利潤 0.22 億元，同比+10.18%。2020 年歸母凈利潤-4.8

29、億元，出現大幅下降，主要是公司對連碩科技和巨能偉業一次性計提資產減值準備；2021 年公司營收下滑，主要由于公司聚焦主業，完成對連碩科技和巨能偉業的股權轉讓和出表。公司已完成非主業子公司的剝離和減值計提，根據公司公告，2023 年目標實現營業收入 17 億元。根據公司 2023 半年度業績預告，上半年歸母凈利潤預計實現 0.61-0.65 億元，同比增長51.6%-61.6%。圖表圖表10：2008-2023Q1公司營業收入及增速公司營業收入及增速 圖表圖表11：2008-2023Q1公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 高毛

30、利產品占比增加，公司毛利率呈上升趨勢。高毛利產品占比增加，公司毛利率呈上升趨勢。由于 2020-2022 年高毛利產品高空作業車、電力應急保障車輛收入的占比提升，公司毛利率呈上升趨勢，從 24.1%提升至 32.2%。由于銀行借款減少，公司貸款利息支出減少，近年財務費用率呈下降趨勢；銷售費用率保持穩定；2023 年一季度管理費用率顯著上升，主要由于披露 22 年年報的審計費用等增加，預計隨著營收規模增長，后續期間費用率保持穩中有降。圖表圖表12：公司毛利率及凈利率變化趨勢：公司毛利率及凈利率變化趨勢 圖表圖表13：公司期間費用率變化趨勢：公司期間費用率變化趨勢 來源：公司公告，中泰證券研究所

31、來源：公司公告，中泰證券研究所 公司應收賬款公司應收賬款的的占比較大，占比較大，因而現金流與利潤有一定錯配。因而現金流與利潤有一定錯配。由于公司的主要客戶為電網公司、路燈市政等國企、部隊公安、行政事業單位大客戶，實行預算管理，有一定賬期，因此公司的應收賬款和存貨周轉率相對較低，但公司大客戶的社會信譽度高，經營穩定，因此發生客戶信用風險的可能性較低。2020 年公司經營凈現金流和凈利潤差異 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-公司深度報告公司深度報告 較大，主要由于公司加大應收賬款的清收力度并加強對應付賬款的賬期管理，經營性現金流大幅增加。圖表圖表14：公司

32、應收賬款周轉公司應收賬款周轉率率和存貨周轉和存貨周轉率率 圖表圖表15：公司經營凈現金流和凈利潤的匹配情況公司經營凈現金流和凈利潤的匹配情況 來源：wind，中泰證券研究所 來源：wind，中泰證券研究所 1.4、股權結構：、股權結構：股東糾紛已解決，股東糾紛已解決，無控股股東和實控人無控股股東和實控人 公司公司無控股股東和實控人無控股股東和實控人，理清，理清公司治理結構公司治理結構，更換管理層更換管理層。2020 年公司控股股東由江蘇省機電研究所變更為中天澤控股集團，兩任控股股東因表決權委托等事項存在訴訟糾紛，2022 年公司解決了前控股股東之間的糾紛，海徳資產管理有限公司通過司法拍賣取得共

33、計 11.96%的持股比例，公司目前無控股股東和實控人。2022 年新任董監高組成全新管理團隊，高舉高打，加強內部控制建設，不斷規范運作及管理。圖表圖表16：公司主要股東（截止：公司主要股東（截止2023年年一季報一季報）來源：公司公告，中泰證券研究所 2、行業行業分析分析：高空作業車高空作業車需求需求穩定增長穩定增長，消防車，消防車迎迎政策利好政策利好 2.1、高空作業車：高空作業車：需求穩定需求穩定增長增長，大高度大高度和絕緣臂占比提升和絕緣臂占比提升 高空作業車高空作業車與高空作業平臺是兩個標準的產品，替代性不強。與高空作業平臺是兩個標準的產品，替代性不強。根據底盤的性質，高空作業機械可

34、分為高空作業平臺和高空作業車兩大類。1）高空作業車的作業裝臵與汽車底盤聯結在一起，一般采用二類汽車底盤加裝部分改裝而成，因而造價相比高空作業平臺更為昂貴，其優點在于移動較為快速方便同時可以用于長途機動之中。2）高空作業平臺沒有汽車底盤，是獨立的作業裝臵，如果需要遠距離作業，則放臵在汽車上運輸。按照底盤動力劃分，高空作業平臺可劃分為自行走式、移動式、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-公司深度報告公司深度報告 固定式，若進一步按照舉升結構細分，目前市面常見，直臂式、曲臂式、剪叉式、鋁合金桅柱式、門架式這幾類高空作業平臺。目前主要用于電器檢修、高速公路、造船、

35、建筑、園林等方面。二者的替代性不強，高空作業平臺主要應用于建筑施工行業，而高空作業車主要應用于市政領域。圖表圖表17：高空作業車和高空作業平臺對比高空作業車和高空作業平臺對比 來源：華經產業研究院、中泰證券研究所 歐美高空作業車發展起步較早歐美高空作業車發展起步較早，我國我國尚處于發展期尚處于發展期。歐美從 20 世紀20 年代就開始研制高空作業車，已有近百年的發展歷史，產品技術水平高、作業高度大、規格齊全，技術和市場均已很成熟，典型產品具有高空作業、搶險、救援消防等功能，適應在各種場地作業。高空作業車的主要制造商品牌包括歐洲RUTHMANN、BRONTOCTEOIL&STEEL；美國 TER

36、EX、ALTECTIME 等；日本 AICHI、TADANO 等。而我國自 20 世紀 60 年代開始研制、70 年代才推出高空作業車商業化樣機，逐漸引入國外高新技術及其產品，開始在市政、園林，電力等行業推廣使用，與歐美的差距較大，目前僅用于電力保障、城市道路照明保障、城市園林維護和公安、交通等行業。我國我國高空作業車高空作業車銷量增長穩健，銷量增長穩健，以內銷為主以內銷為主。高空作業車的上游包括鋁型材、鋼絲繩等原材料生產加工、電氣控制、機械加工等行業；下游包括風電、火電、電網、通信、建筑、橋梁、航空等行業，隨著下游市場需求的增加，近年來我國高空作業車銷量穩健增長。車型結構上，基建、公用事業及

37、電力不停電作業的發展，驅動車型結構上，基建、公用事業及電力不停電作業的發展，驅動大高度大高度、絕緣絕緣臂高空作業臂高空作業車的銷量占比上升車的銷量占比上升。依托國內持續快速增長的城市基礎設施建設、供電可靠性與電力不停電作業的快速發展及社會公用事業運維的現實需要，大高度和絕緣車的需求持續增長。1）按照作業米數劃分，近三年我國高空作業車 21-30 米的大米數銷量占比呈上升趨勢。根高空作業車高空作業車高空作業平臺高空作業平臺圖示核心零部件吊鉤、吊臂、鋼絲繩、卷筒、制動器、聯軸器等電機、液壓油缸底盤汽車底盤無底盤（分為自行走式、移動式、固定式)優點良好的長途機動能力結構靈活，應用范圍廣缺點結構單一，

38、體積大，應用范圍特定；海外市場較難開拓；需要申請車輛牌照不具備獨立的長途機動能力下游電力搶修、市政工程如路燈維修。終端客戶為電力公司、市政服務公司。建筑施工、設備安裝、倉儲物流、船舶建造、機場、地鐵、保潔、廣告等?？蛻魹榇笮涂蛻艉痛罅啃】蛻?，一般通過租賃商。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-公司深度報告公司深度報告 據中國工程機械行業協會統計的 10 家高空作業車銷售數據，2022 年15 米以下的高空作業車銷量 342 臺，占比 10.22%，16-20 米的高空作業車銷售量為 1224 臺，占比 36.56%；21-30 米的高空作業車銷量為1305

39、 臺，占比 53.2%，較 2020 年的占比 33.56%顯著上升。2）按臂式結構劃分，普通伸縮臂式銷量占比最高，2022 年銷量 1981 臺，占比 59.17%；普通折疊臂式占比呈下降趨勢，從 2020 年的 24.38%下降至 2022 年的 16.07%；而絕緣混合臂式占比顯著提升，銷量由 2020年的 154 臺提升至 392 臺。綜上，高空作業車正向高作業效率轉變，向使用范圍更廣、更安全、更高效、更舒適、更迅捷的多功能智能化產品轉變，向輕量化、小型化、大高度、智能化、通用化方向發展，絕緣高空作業車產品需求向國產化和機器人化方向發展。目前，藍牌車型已成市場主流，伸縮臂和絕緣臂市場需

40、求增長較快，租賃市場發展迅猛。2.2、消防車：消防車：政策政策增量增量+存量替換存量替換，市場空間市場空間超超百億百億 近年來我國近年來我國火災事故、應急救援頻發火災事故、應急救援頻發，消防消防相關相關政策政策密集出臺密集出臺，消防，消防車產銷逐年增長車產銷逐年增長。根據應急管理部消防救援局發布的全國消防救援隊伍接處警與火災情況，近五年接報火災數量和直接財產損失呈上升趨勢。2022 年 2 月國務院印發“十四五”國家消防工作規劃，目標到2025 年，消防安全風險防控體系和中國特色消防救援力量體系基本建立，到 2035 年，建立與基本實現現代化相適應的中國特色消防治理體系。2022 年 6 月應

41、急管理部印發“十四五”應急救援力量建設規劃；2023 年 1 月，應急管理部消防救援局與森林消防局整合，成立國家消防救援局。相應地，2016-2021 年我國消防車產銷逐年上升。圖表圖表18：我國火災數及損失情況我國火災數及損失情況 圖表圖表19：2016-2021年我國消防車產銷（單位：年我國消防車產銷（單位：輛）輛）來源：國家消防救援局，中泰證券研究所 來源：華經產業研究院，中泰證券研究所 中國消防車輛市場規模中國消防車輛市場規模約約 130 億元。億元。根據相關標準，城市消防站分為普通消防站、特勤消防站和戰勤保障站三類，其中普通消防站又分為一級站、二級站和小型站；鄉鎮消防隊分為鄉鎮專職消

42、防隊和鄉鎮志愿消防隊兩類，其中鄉鎮專職消防隊分為一級鄉鎮專職消防隊和二級鄉鎮專職消防隊。城市消防站建設標準和鄉鎮消防隊標準規定了各類 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-公司深度報告公司深度報告 消防站的消防車配備數量。根據威海廣泰公告，2022-2023 年消防車新增市場需求約為 90 億元；機動車報廢年限一覽表規定，消防車使用壽命為 10 年，每年車輛更新需求約為 40 億元，市場規模合計 130億元左右。消防救援是涉及到國計民生的重要產業，行業進入壁壘較高消防救援是涉及到國計民生的重要產業，行業進入壁壘較高，競爭競爭格格局穩定局穩定?；趯ο腊踩?/p>

43、考慮，國家對消防應急救援裝備制造行業采取了準入管理制度，消防車生產企業取得相關準入后方可生產、銷售相應的消防車產品。根據中國第十三批消防企業信用評價初評名單，有44 家消防裝備企業取得最高 AAA 級認證，其中提供消防車輛企業較少，主要為中聯應急、徐工消防、明光浩渺等。相關上市公司中，中卓時代（威海廣泰全資子公司）營收規模較高，其次為浩淼科技和海倫哲，2022 年消防車收入分別為 9.52/4.50/2.57 億元，毛利率分別為26.93%/21.11%/15.66%。目前，隨著國防和軍隊體制改革的不斷深入，民營軍工企業展現巨大的發展空間，行業競爭更加激烈，國產化替代趨勢加強。消防應急裝備需求

44、國產化率進一步提高，對產品的規?；?、專業化、智能化需求增強，尤其是對高精尖裝備需求量增加，應急管理部要求逐步由國產替代進口，為國內消防應急裝備廠家帶來發展機遇。圖表圖表20：上市公司消防車收入規模對比上市公司消防車收入規模對比（單位：億（單位：億元）元）圖表圖表21：上市公司消防車毛利率對比上市公司消防車毛利率對比 來源：Wind，中泰證券研究所 注：數據均來自消防車相關業務，中卓時代為威海廣泰全資子公司 來源：Wind，中泰證券研究所 3、國內高空作業車老牌龍頭國內高空作業車老牌龍頭，特種車輛領軍企業，特種車輛領軍企業 3.1、堅持“技術領先型的差異化”堅持“技術領先型的差異化”戰略，戰略，

45、高空作業車等高空作業車等國內國內技術技術領先領先 作為國家高新技術企業，海倫哲始終堅持“技術領先型的差異化”發作為國家高新技術企業，海倫哲始終堅持“技術領先型的差異化”發展戰略。展戰略。公司研發費用占營收比例不斷提升。截至 2022 年 12 月 31 日，公司擁有授權有效專利 289 項，其中發明專利 66 項，實用新型專利206 項，外觀設計專利 17 項。公司擁有研發人員 100 余人，中高級工程師 76 人（研究員級高工 9 人、高級工程師 30 人），江蘇省“333”工程學科帶頭人 6 人，徐州市拔尖人才 5 人，徐州市優秀專家 1 人，科技專家 5 人，江蘇省首批產業教授 1 人，

46、國家升降平臺標準化委員會 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-公司深度報告公司深度報告 委員 1 人。研發團隊專業覆蓋車輛工程、工程機械、機械設計與制造、液壓控制、自動化、計算機、材料和工程力學等領域，專業構成互補，能夠承擔本行業復雜、重大、具有國際領先水平的項目開發。圖表圖表22：公司研發費用：公司研發費用及營收占比及營收占比 來源：Wind、中泰證券研究所 公司公司的的高空作業車產品高空作業車產品型式豐富、種類齊全型式豐富、種類齊全，是國內，是國內作業高度較高的作業高度較高的服務提供商服務提供商。公司是高空作業車（GB/T 9465-2018）國家標準

47、起草單位之一，產品系列齊全，已經形成了穩定的市場份額，在智能化、大高度、輕量化方面國內領先。圖表圖表23：中國路面機械網：中國路面機械網30米以上高空作業車在售車型米以上高空作業車在售車型 來源：中國路面機械網、中泰證券研究所 公司取得絕緣高空作業車技術專利，公司取得絕緣高空作業車技術專利，已已實現絕緣車國產替代實現絕緣車國產替代。北美在絕緣型高空作業車方面技術領先，早在 20 世紀 20 年代，美國人就開始在配電線路上用木質平臺探索帶電作業，直到 20 世紀 50 年代，隨著環氧玻璃纖維這一新陽絕緣材料的問世，絕緣型高空作業車得到廣泛的使用。絕緣式高空作業生產廠家主要集中在北美地區，代表全球

48、帶電作業設備最高生產制造水平，主要制造商 AL.TEC（阿爾泰克），TEREX（特雷克斯）、TME（時代）的絕緣車占據絕大部分國際市場份額。公司公告絕緣高空作業車相關發明專利，已實現絕緣高空車的國產替代。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -15-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表24：公司：公司近期近期取得取得的的發明專利發明專利 序序號號 證書號證書號 發明名稱發明名稱 專利號專利號 專利專利類型類型 專利申請專利申請日日 授權公告授權公告日日 1 第6007828號 一種絕緣高空作業車及其臂架緩沖控制方法 ZL 2018 1 0630000.8 發明專利 2

49、018 年 6月 19 日 2023 年 5月 30 日 2 第5419446號 一種絕緣臂高空作業車的通信裝置及通信方法 ZL 2017 1 0609767.8 發明專利 2017 年 07月 25 日 2022 年 08月 30 日 來源：公司公告、中泰證券研究所 公司公司已經成為國內產品種類多、功能全，解決方案完備的已經成為國內產品種類多、功能全，解決方案完備的電力應急保電力應急保障車障車系統提供商。系統提供商。近年來公司移動電源車、電力搶修車等電力應急保障車輛業務發展迅速，公司生產的應急發電車、旁路作業車等產品已成熟應用于上合峰會、國慶閱兵、G20 峰會、鄭州 720 抗洪、四川保供電

50、、冬奧會、亞運會、全運會、央視春晚等大型活動與救援的電力保障工作。在儲能方面，公司的移動儲能車、UPS 電源車也已實現批量生產銷售。在配、變電業務已經形成的保障裝備能力基礎上，公司正在研發適應輸電、電纜等業務的小型化、高機動性、高越野性、高絕緣性、高智能化等產品和技術，這些成套解決方案將有力提高電力保障裝備的使用范圍和保障水平。3.2、特種機器人產業起步早，消防機器人一枝獨秀特種機器人產業起步早，消防機器人一枝獨秀 公司的特種機器人產業起步早、成果多、產品競爭力強，在特種車輛公司的特種機器人產業起步早、成果多、產品競爭力強，在特種車輛細分領域長期處于領軍地位。細分領域長期處于領軍地位。公司作為

51、國內最早研制特種機器人的企業之一，歷經 17 年的技術創新積累，在特種車輛微型化、機器人化等方面擁有核心技術先發優勢，并長期處于領先水平，智能監控指揮系統、智能作業保障系統、自動識別、自行走、防碰撞、一鍵式操作等智能系統在公司高空作業車、電力保障車輛等產品中廣泛列裝。公司全資子公司上海格拉曼公司全資子公司上海格拉曼是我國消防車行業的骨干企業是我國消防車行業的骨干企業，是國內最早從事消防車和消防裝備的企業之一。格拉曼是國家認定的定點研發生產和銷售消防車等特種車輛企業，擁有百年歷史，具有罐式類、舉高類、特種類等消防車產品生產資質，目前擁有系列水罐泡沫消防車、搶險救援消防車、城市主戰消防車、舉高消防

52、車、登高消防車、其他特種消防車、消防機器人等近百種型號的產品；具有國家二級保密資格和武器裝備承制單位資格，在基礎設施、設備與研發、生產能力和檢測試驗條件等方面達到了國內同行業領先水平，具有年產各類消防車輛和軍用專用車輛 1000 多臺的能力。其消防機器人包含了防爆滅火偵察機器人、消防滅火排煙機器人、消防救援滅火機器人、消防滅火機器人等 9 款產品，集計算機技術、自動控制技術、傳感器技術、網絡與通訊技術、防爆技術為一體的先進技術，實現遠程遙控、無線通訊、圖像及聲音識別、自主導航、自主定位等一系列功能，并具有防爆、防水、防塵、防熱、防腐蝕等特點，滿足偵察、搜救、滅火、洗消、破拆等不同火災現場的需求

53、，替代人員進入事故現場偵察、搜救、滅火，最大限度地降低人民生命財產損失。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -16-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表25：子公司格拉曼的部分消防機器人產品：子公司格拉曼的部分消防機器人產品 來源：公司官網、中泰證券研究所 3.3、優質優質大客戶大客戶資源，為資源，為公司公司穩定發展打下堅實基礎穩定發展打下堅實基礎 “以客戶成功為己任”，優質的客戶資源是公司未來持續、穩定發展的“以客戶成功為己任”，優質的客戶資源是公司未來持續、穩定發展的堅實基礎。堅實基礎。公司主要客戶多為國家財政撥款單位和國企，實力強、信用好，通過多年的積累，憑借

54、良好的產品質量、高效率的生產能力、快速響應的研發實力和服務體系，公司與多家客戶建立了長期、穩定的合作關系，具備較強的客戶資源優勢。優質客戶不僅為公司提供了大量訂單，保證公司擁有穩定充足的成長空間，更在長期的深度合作中不斷促進信任度與粘性，使公司可及時掌握客戶的需求變化，進而保證了公司產品始終位于技術和應用發展的前沿。公司實行與客戶共同開發定制產品的研發模式，在深度理解客戶需求的基礎上進行研發，因此公司產品能夠高度切合客戶需求；結合國家“互聯網+”戰略，公司大力發展服務型制造，進一步提升企業產品的智能化服務內容，堅持為客戶提供產品全生命周期的服務，通過提供維修、保養、備件、再制造、培訓、租賃、融

55、資等全方位服務提高產品附加值，打造產品智能化服務能力，以服務創造再增值、以服務開拓新市場。正是因為公司高度細致、專業、全方位的服務，才能夠在激烈的市場競爭中還擁有高度的客戶忠誠度，這也是公司保持行業領先地位的重要因素。3.4、聚聚焦主業，重新梳理戰略焦主業，重新梳理戰略，訂單多點開花，訂單多點開花 2023 年格拉曼在手訂單充裕，年格拉曼在手訂單充裕，經營邊際轉好。經營邊際轉好。2022 年受到疫情和物流 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-公司深度報告公司深度報告 影響，格拉曼生產開工不足，關鍵零部件缺貨，2023 年疫情影響消除，供應鏈逐步恢復。202

56、2 年格拉曼上下通力合作，在民品市場拓展、國家二級保密資格取證、多個軍品項目中標、武器裝備承制單位資格復審等方面成效明顯，新簽訂單穩步增長，2022 年底在手訂單充足，包括已中標待簽單在內已超過 6 億元。2023 年公司持續拓展應急市場和再制造業務，實現規模銷售立足于公司現有應急設備產品，同步開發新產品并提供應急救援解決方案，積極開拓應急市場實現新的增長點。公司訂單多點開花。公司訂單多點開花。4 月 26 日，隨著中標公示期的結束，公司成功中標四川格瑞德資產管理公司物資項目，標的額 4917.6 萬元。圖表圖表26：公司移動電源車中標：公司移動電源車中標 來源：公司公眾號、中泰證券研究所 3

57、.5、聚焦特種車輛，開發應急排水車等新產品構建新的增長點、聚焦特種車輛，開發應急排水車等新產品構建新的增長點 目前公司已經成功開發大流量排水搶險車、子母式大流量排水搶險車兩款新型應急排水車與一款應急照明車，進一步豐富了公司產品線，也宣告公司深度開拓安全應急產業的決心。公司正在加大市場推廣，上述產品有望成為公司未來新的增長點。4、首次覆蓋，給予“、首次覆蓋，給予“增持增持”評級”評級 公司是高空作業車和電力保障車行業龍頭，專注于專用車輛，通過收購拓展至軍品及消防車領域。高空作業車和消防車行業需求穩健增長，經營上甩掉包袱聚焦主業，23 年一季度經營情況邊際好轉。關鍵假設：關鍵假設：1）高空作業車：

58、）高空作業車：行業本身增速穩健，公司作為老牌高空作業車龍頭，今年開始聚焦主業恢復市場占有率，假設未來兩年實現市占率翻倍，隨后增速與行業增速一致，假設 23-25 年收入增速 50%、30%、15%；國內市場中小高度產品占比高而毛利率相對較低，未來中小高度產品的銷量占比提升，預計毛利率有所回落；2）消防車及軍品：）消防車及軍品：上海格拉曼 22 年受疫情、訂購延后、軍品招標推遲、母公司股東糾紛引發資金壓力加劇等因素影響較大，公司公告 22年底在手訂單 6 億，23 年以上影響因素邊際改善，公司 23 年經營目標 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -18-公司深度報

59、告公司深度報告 格拉曼收入 7 億，預計營收規?；謴?，毛利率逐漸恢復至疫情前水平；3）電源車和搶修車：）電源車和搶修車：公司 22 年集中資源發力優勢產品，電源車和搶修車營收有所下滑，隨著各地政府對應急設備的重視程度提升，23 年公司多產品齊發力，預計憑借優質客戶資源，營收規模逐步提升。我們預計 2023-2025 年公司營收分別為 17.7 億元、22.4 億元、26.0 億元；分別同比+72%、+27%、+16%；歸母凈利潤分別為 1.57 億元、2.06 億元、2.47 億元，分別同比+116%、+31%、+19%。公司受益于高空作業車和消防車下游行業需求穩健增長，經營上甩掉包袱聚焦主業

60、，23 年一季度經營情況邊際好轉。首次覆蓋，給予“增持”評級。圖表圖表27：可比公司估值：可比公司估值 來源：wind，中泰證券研究所 注：海倫哲盈利預測來自中泰證券預測，其他盈利預測來自 wind 一致預期 圖表圖表28：公司業績拆分：公司業績拆分 來源：Wind，中泰證券研究所 2023/7/6股價（元）股價（元）2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E威海廣泰002111.SZ9.520.450.560.660.7721.2016.9814.4612.43徐工機械000425.SZ6.610.360.550.690.8918.1312.119.60

61、7.45浙江鼎力603338.SH56.232.483.033.604.1922.6518.5515.6413.42億嘉和603666.SH41.69-0.481.182.392.95-35.2417.4714.1220.6620.7214.2911.86海倫哲300201.SZ3.820.070.150.200.2454.6725.4719.1015.92公司公司代碼代碼EPS(元）元）PE(倍）倍）平均值平均值業務業務項目項目2020A2021A2022A2023E2024E2025E高空作業車收入（百萬元）482.1533.7426.3639.5831.3956.0高空作業車收入YOY（

62、%）14.4%10.7%-20.1%50.0%30.0%15.0%高空作業車收入占比（%）23.7%32.0%41.6%36.2%37.1%36.8%高空作業車毛利率（%）30.7%36.4%36.7%35.0%35.0%35.0%高空作業車毛利潤（百萬元）148.0194.5156.5223.8291.0334.6消防車收入（百萬元）968.8617.5257.0700.0910.01,092.0消防車收入YOY（%）42.9%-36.3%-58.4%172.4%30.0%20.0%消防車收入占比（%）47.6%37.1%25.1%39.6%40.6%42.1%消防車毛利率（%）16.5%1

63、8.5%15.7%19.0%19.0%19.0%消防車毛利潤（百萬元）159.9114.140.2133.0172.9207.5電源車收入（百萬元）246.6245.4222.0288.5346.3380.9電源車收入YOY（%）112.6%-0.5%-9.6%30.0%20.0%10.0%電源車收入占比（%）12.12%14.73%21.67%16.3%15.4%14.7%電源車毛利率（%）34.67%31.47%33.66%34.0%34.5%35.0%電源車毛利潤（百萬元）85.577.274.798.187.496.1搶修車收入（百萬元）137.4105.354.470.884.993

64、.4搶修車收入YOY（%）85.8%-23.4%-48.3%30.0%20.0%10.0%搶修車收入占比（%）6.8%6.3%5.3%4.0%3.8%3.6%搶修車毛利率（%）45.1%38.4%42.2%43.0%43.0%43.0%搶修車毛利潤（百萬元）62.040.423.030.436.540.2備件修理收入（百萬元）74.690.249.952.455.057.8備件修理收入YOY（%）18.5%21.0%-44.7%5.0%5.0%5.0%備件修理收入占比（%）3.7%5.4%4.9%3.0%2.5%2.2%備件修理毛利率（%）45.1%39.8%59.8%60.0%60.0%60

65、.0%備件修理毛利潤（百萬元）33.735.929.931.433.034.7其他業務收入（百萬元）126.1573.7314.5415.0015.0015.00其他業務收入YOY（%）-66.58%-41.55%-80.28%3.2%0.0%0.0%其他業務收入占比（%）6.20%4.43%1.42%9.9%9.1%8.5%其他業務毛利率（%）1.40%22.50%39.49%40.0%40.0%40.0%其他業務毛利潤（百萬元）1.7716.595.746.006.006.00營業收入（百萬元）2,0361,6661,0241,7662,2432,595營業收入YOY（%）17.7%-18

66、.2%-38.5%72.4%27.0%15.7%銷售毛利率（%）24.1%28.7%32.2%29.6%27.9%27.7%銷售毛利潤（百萬元）490.80478.79329.99522.79626.75719.01銷售凈利率（%）-23.3%7.9%7.1%8.9%9.2%9.5%歸母凈利潤（百萬元）-467.63130.6772.73157.19206.31246.53歸母凈利潤YOY（%）-1133.8%127.9%-44.3%116.1%31.2%19.5%非經常性損益（百萬元）13.79-1.181.225.005.005.00扣非歸母凈利潤（百萬元）-481.42131.8571.

67、51152.19201.31241.53扣非歸母凈利潤YOY（%）-1287.1%127.4%-45.8%112.8%32.3%20.0%軍品+消防車電源車高空作業車其他業務合計搶修車備件修理 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -19-公司深度報告公司深度報告 圖表圖表29：盈利預測表盈利預測表 來源：wind，中泰證券研究所 5、風險提示、風險提示 宏觀環境因素變動的風險宏觀環境因素變動的風險 全球經濟增長的不確定性和國內經濟運行壓力加大等經濟環境變化將給企業的生產經營及發展預期帶來一定的不確定性。供應鏈安全風險供應鏈安全風險 資產負債表資產負債表利潤表利潤表

68、會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E貨幣資金14571178188營業收入營業收入1,0241,7662,2432,595應收票據13383742營業成本6941,2431,6161,876應收賬款6819101,0561,300稅金及附加10172225預付賬款22405260銷售費用99132159156存貨275269349405管理費用52110123137合同資產0000研發費用4497123140其他流動資產97143185216財務費

69、用6171212流動資產合計1,2331,4711,8572,211信用減值損失-36000其他長期投資103103104104資產減值損失-4000長期股權投資127127127127公允價值變動收益0000固定資產330315302290投資收益1000在建工程153158163168其他收益25100無形資產143130117106營業利潤營業利潤82175217260其他非流動資產78797979營業外收入1111非流動資產合計932912892874營業外支出1111資產合計資產合計2,1652,1652,3832,3832,7492,7493,0853,085利潤總額利潤總額821

70、75217260短期借款24000所得稅9181113應付票據0000凈利潤凈利潤73157206247應付賬款532616800929少數股東損益0000預收款項0000歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤73157206247合同負債86148188218NOPLAT78173218258其他應付款14141414EPS（按最新股本攤?。?.070.150.200.24一年內到期的非流動負債18181818其他流動負債618196106主要財務比率主要財務比率流動負債合計7358781,1161,285會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E

71、長期借款64646464成長能力成長能力應付債券0000營業收入增長率-38.5%72.4%27.0%15.7%其他非流動負債4444EBIT增長率5.5%119.5%19.6%18.1%非流動負債合計67676767歸母公司凈利潤增長率-44.3%116.1%31.2%19.5%負債合計負債合計8038039459451,1831,1831,3521,352獲利能力獲利能力歸屬母公司所有者權益1,3581,4331,5601,728毛利率32.2%29.6%27.9%27.7%少數股東權益5555凈利率7.1%8.9%9.2%9.5%所有者權益合計所有者權益合計1,3621,4381,565

72、1,733ROE5.3%10.9%13.2%14.2%負債和股東權益負債和股東權益2,1652,1652,3832,3832,7492,7493,0853,085ROIC7.6%15.8%17.1%18.0%償債能力償債能力現金流量表現金流量表資產負債率37.1%39.7%43.1%43.8%會計年度會計年度202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E債務權益比8.0%5.9%5.5%4.9%經營活動現金流經營活動現金流4171218123流動比率1.71.71.71.7現金收益115218260297速動比率1.31.41.41.4存貨影響-586-80-56

73、營運能力營運能力經營性應收影響47-272-157-257總資產周轉率0.50.70.80.8經營性應付影響-13184184129應收賬款周轉天數245162158163其他影響67351010應付賬款周轉天數290166158166投資活動現金流投資活動現金流-11-24-21-22存貨周轉天數127796972資本支出-10-22-21-21每股指標（元）每股指標（元）股權投資0000每股收益0.070.150.200.24其他長期資產變化-1-20-1每股經營現金流0.040.070.210.12融資活動現金流融資活動現金流-85-120-91-91每股凈資產1.301.381.501

74、.66借款增加-113-2400估值比率估值比率股利及利息支付-8-116-190-193P/E55251916股東融資0000P/B2.92.82.52.3其他影響362099102EV/EBITDA34181514單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -20-公司深度報告公司深度報告 公司部分重點零部件和進口的材料采購周期較長，供應鏈安全和經營成本面臨一定程度的風險。應收賬款占比較高的風險應收賬款占比較高的風險 截止 2022 年報，公司應收賬款余額為 68,057.40 萬元，較上年同期下降 4.37%，占資產總額的 31

75、.43%。隨著公司規模的逐步擴大，應收賬款的管控是一項長期且重要的工作，應收賬款的狀況對公司的現金流、凈利潤都會產生較大影響。報告報告對行業數據的對行業數據的測算誤差測算誤差 研報中使用的數據可能存在滯后或更新不及時的風險研報中使用的數據可能存在滯后或更新不及時的風險 投資評級說明：投資評級說明：請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -21-公司深度報告公司深度報告 評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月

76、內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以

77、標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -22-公司深度報告公司深度報告 重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公

78、司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。